UNIVERSIDAD TCNICA DE AMBATO

FACULTAD DE INGENIERA CIVIL Y MECNICACARRARA DE INGENIERA CIVIL Y MECNICATEMA: CAPITAL DE TRABAJO INTEGRANTES:EDDISON CAPUSOMAR GUAMANDAVID TELENCHANAPATRICIO VSQUEZQUINTO SEMESTREPARALELO CAPITAL DE TRABAJOExisten dos conceptos importantes de capital de trabajo: el capital de trabajo neto y el capital de trabajo bruto. Cuando los contadores usan el trmino capital de trabajo, en general se refieren al capital de trabajo neto, que es la diferencia de dinero entre los activos corrientes y los pasivos corrientes. Esta es una medida del grado en el que la empresa est protegida contra los problemas de liquidez. Sin embargo, desde el punto de vista administrativo, tiene poco sentido hablar de intentar manejar activamente una diferencia entre los activos y los pasivos corrientes, en particular cuando esa diferencia cambia de manera continua.Por lo tanto, los analistas financieros, cuando hablan de capital de trabajo, se refieren a activos corrientes. Por lo tanto, su atencin est en el capital de trabajo. Puesto que tiene sentido para los directores financieros participar en la tarea de proveer la cantidad correcta de activos corrientes para la empresa en todo momento, adoptaremos el concepto de capital de trabajo bruto, Conforme se desarrolle el estudio de la administracin del capital de trabajo, nuestro inters se centrar en considerar la administracin de los activos corrientes de la empresa, a saber, valores en efectivo y comerciales, cuentas por cobrar e inventarios y el financiamiento (en especial los pasivos corrientes) necesario para apoyar los activos corrientes.IMPORTANCIA DE LA ADMINISTRACIN DEL CAPITAL DE TRABAJOLa administracin del capital de trabajo, para una compaa de distribucin, explica an ms.Es fcil que los niveles excesivos de activos corrientes den como resultado una empresa que obtiene un rendimiento sobre la inversin inferior. Sin embargo, las empresas con pocos activos corrientes pueden incurrir en faltantes y en dificultades para mantener una operacin sin obstrucciones.Para las compaas pequeas, los pasivos corrientes suelen ser la fuente principal de financiamiento externo. Estas empresas no tienen acceso a mercados de capital a largo plazo, como no sea adquirir una hipoteca sobre un bien inmueble. La compaa ms grande de crecimiento rpido tambin utiliza el financiamiento de pasivos corrientes. Por estas razones, el director financiero y el personal dedican una parte considerable de su tiempo a los asuntos del capital de trabajo. La administracin del efectivo, los valores comerciales, las cuentas por cobrar, las obligaciones contradas y otros medios de financiamiento a corto plazo son responsabilidad directa del director financiero; slo la administracin de inventarios no lo es. Todava ms, estas responsabilidades administrativas requieren supervisin diaria y continua. A diferencia de las decisiones de dividendos y estructura del capital, no se puede estudiar el asunto, llegar a una decisin y olvidarse de ello durante muchos meses. La administracin del capital de trabajo es importante, tan slo por la cantidad de tiempo que el director financiero debe dedicarle. Pero ms fundamental es el efecto de las decisiones de capital de trabajo sobre el riesgo, el rendimiento y el precio de las acciones de la compaa.Rentabilidad y riesgoDetrs de una sensata administracin del capital de trabajo estn dos decisiones fundamentales para la empresa. stas son la determinacin de: el nivel ptimo de inversin en activos corrientes, y la mezcla apropiada de financiamiento a corto y largo plazos usado para apoyar esta inversin en activos corrientes.A la vez, estas decisiones estn influidas por el intercambio que debe hacerse entre la rentabilidad y el riesgo. Bajar el nivel de inversin en activos corrientes, pudiendo todava apoyar las ventas, llevara a un incremento en el rendimiento de la empresa sobre el total de activos. En la medida en que los costos explcitos del financiamiento a corto plazo sean menores que los del financiamiento a mediano y largo plazos, mayor ser la proporcin de la deuda a corto plazo con respecto a la deuda total, y mayor ser la rentabilidad de la empresa.Aunque las tasas de inters a corto plazo algunas veces exceden las de largo plazo, en general, son menores. Estas suposiciones de rentabilidad sugieren mantener un nivel bajo de activos corrientes y una proporcin alta de pasivos corrientes con respecto a pasivos totales. El resultado de esta estrategia es un nivel bajo, o incluso negativo, de capital de trabajo neto. Sin embargo, compensando la rentabilidad de esta estrategia, tenemos un mayor riesgo para la empresa. Aqu, riesgo significa peligro de que la empresa no mantenga suficientes activos corrientes para cumplir con sus obligaciones de efectivo cuando se presenten, apoyar los niveles apropiados de ventas (esto es, quedarse sin inventario).En este captulo estudiamos las compensaciones entre el riesgo y la rentabilidad en lo que se refiere al nivel y el financiamiento de los activos corrientes.

Ilustracin 1. Niveles de activos corrientes para tres polticas alternativas de capital de trabajoAspectos del capital de trabajoASPECTOS DEL CAPITAL DE TRABAJOCantidad ptima (o nivel ptimo) de activos corrientesAl determinar la cantidad adecuada, o el nivel, de activos corrientes, la administracin debe considerar la compensacin entre la rentabilidad y el riesgo. Para ilustrar esta compensacin, suponga que, con los activos fijos existentes, una empresa puede generar hasta 100,000 unidades de produccin al ao. La produccin es continua en el periodo bajo consideracin, en el que existe un nivel particular de produccin. Para cada nivel de produccin, la empresa puede tener varios niveles diferentes de activos corrientes. Supongamos, en un inicio, tres polticas alternativas de activos corrientes. La relacin entre la produccin y el nivel de activos corrientes para estas alternativas en la ilustracin 1. Vemos ah que cuanto mayor es la produccin, ms grande es la necesidad de inversin en activos corrientes para apoyar esa produccin (y las ventas). Sin embargo, la relacin no es lineal; los activos corrientes aumentan a una tasa decreciente con la produccin. En todos los niveles de produccin, la poltica A suministra ms activos corrientes que las otras dos. A un nivel mayor de activos corrientes, mayor es la liquidez de la empresa, cuando todo lo dems permanece igual. La poltica A se considera la preparacin de la compaa para casi cualquier necesidad concebible de activos corrientes; es el equivalente financiero de usar cinturn y tirantes. La poltica C es la de menor liquidez y se puede etiquetar como agresiva. Esta poltica austera requiere niveles bajos de efectivo y valores comerciales, cuentas por cobrar e inventarios. Debemos recordar que por cada nivel de produccin hay un nivel mnimo de activos corrientes que la empresa necesita slo para subsistir. Existe un lmite para qu tan austera puede ser una empresa. Ahora podemos resumir las categoras de las polticas alternativas de capital de trabajo con respecto a la liquidez como sigue:

Ilustracin 2. 1Esta ilustracin mantiene constante la cantidad de activos fijos de la empresa. En realidad es una suposicin aceptable. Los activos fijos de una empresa suelen determinarse por su escala de produccin. Una vez establecidos, los activos fijos permanecen invertidos (al menos en el corto plazo) independientemente de los niveles de produccin.

Si bien la poltica A claramente ofrece la mayor liquidez, cmo se clasifican las tres alternativas cuando dirigimos nuestra atencin a la rentabilidad esperada? Para contestar esta pregunta, necesitamos reformular nuestra familiar ecuacin de rendimiento sobre la inversin (RSI) como sigue:

Ilustracin 3 Ecuacin de rendimiento sobre la inversin RSIDe la ecuacin anterior podemos ver que disminuir las cantidades de activos corrientes que se tienen (por ejemplo, un cambio de la poltica A hacia la poltica C) aumentar nuestra rentabilidad potencial.Si podemos reducir la inversin de la empresa en activos corrientes al tiempo que podemos apoyar de manera adecuada la produccin y las ventas, el RSI aumentar. Los niveles bajos de efectivo, cuentas por cobrar e inventarios reducirn el denominador en la ecuacin; la ganancia neta, es decir, el numerador, en esencia permanecer igual o tal vez aumente. As, la poltica C ofrece la rentabilidad potencial ms alta segn la mide el RSI.No obstante, un movimiento de la poltica A hacia la poltica C da como resultado otros efectos adems de una mayor rentabilidad. Disminuir el efectivo reduce la capacidad de la empresa de cumplir sus obligaciones financieras conforme se vencen. Disminuir las cuentas por cobrar, adoptando trminos de crdito y una poltica de refuerzo ms estrictos, puede tener el resultado de perder algunos clientes y ventas. Disminuir el inventario tambin puede llevar a ventas perdidas por faltantes de productos. Es claro que la poltica C es la poltica de capital de trabajo ms riesgosa. Tambin es una poltica que otorga ms importancia a la rentabilidad que a la liquidez. En resumen, podemos hacer las siguientes generalizaciones:

Ilustracin 4 Anlisis de las polticas de capitalEs interesante ver que nuestro anlisis de las polticas de capital de trabajo acaba de ilustrar los dos principios bsicos en finanzas:1. La rentabilidad y la liquidez varan inversamente una con respecto a la otra. Observe que para nuestras tres polticas alternativas de capital de trabajo, las categoras de liquidez son el opuesto exacto a las de la rentabilidad. El aumento en la liquidez en general viene a costa de una reduccin en la rentabilidad.2. La rentabilidad se mueve junto con el riesgo (esto es, existe una compensacin entre el riesgo y el rendimiento). Al buscar una rentabilidad ms alta, debemos esperar mayores riesgos. Observe cmo las categoras de rentabilidad y riesgo para nuestras polticas son idnticas. En ltima instancia, el nivel ptimo de cada activo corriente (efectivo, valores comerciales, cuentas por cobrar e inventario) estar determinado por la actitud de la administracin hacia las compensaciones entre la rentabilidad y el riesgo. Por ahora, continuamos restringidos por algunas generalidades amplias. En captulos posteriores estudiaremos de manera ms especfica los niveles ptimos de estos activos tomando en consideracin ambos, la rentabilidad y el riesgo.Componentes, como efectivo, valores comerciales, cuentas por cobrar e inventario (los captulos siguientes se dedican a estos componentes), oTiempo, ya sea capital de trabajo permanente o temporal.Aunque los componentes del capital de trabajo se explican por s mismos, la clasificacin por tiempo requiere una explicacin. El capital de trabajo permanente de una empresa es la cantidad de activos corrientes requeridos para satisfacer las necesidades mnimas a largo plazo. Esto se puede llamar capital de trabajo bsico.

Ilustracin 5 Necesidades del capital de trabajo en el tiempoEl capital de trabajo temporal, por otro lado, es la inversin en activos corrientes que vara con los requerimientos de la temporada. La ilustracin 6 ilustra las necesidades cambiantes de la empresa por el capital de trabajo en el tiempo mientras que resalta la naturaleza tanto temporal como permanente de esas necesidades.El capital de trabajo permanente es similar a los activos fijos de la empresa en dos aspectos importantes.Primero, la inversin de dinero es a largo plazo, a pesar de la aparente contradiccin de que los activos que financia se llaman corrientes. Segundo, para una empresa en crecimiento, el nivel de capital de trabajo permanente necesario aumentar con el tiempo de la misma manera que los activos fijos de una empresa debern incrementarse con el tiempo. Sin embargo, el capital de trabajo permanente es diferente de los activos fijos en un aspecto importante: cambia constantemente. Tome una lata de pintura roja y pinte algunos activos fijos (como la planta y el equipo). Si regresa luego de un mes, estos mismos activos estarn ah y todava sern rojos. Ahora, pinte de verde el efectivo, las cuentas por cobrar y el inventario. Si regresa despus de un mes, tal vez todava encuentre algunos artculos verdes, pero muchos de ellos, si no es que la mayora, habrn sido reemplazados por artculos nuevos sin pintar. Por lo tanto, el capital de trabajo permanente no consiste en activos corrientes especficos que estn en su lugar todo el tiempo, sino que es un nivel permanente de inversin en activos corrientes, cuyos elementos individuales estn en rotacin constante. Visto de otra manera, el capital de trabajo permanente es similar al nivel de agua que usted encuentra en una baha con marea baja.Financiamiento de activos corrientes: Mescla a Corto y Largo PlazoLa manera en la que se financian los activos de una compaa incluye una compensacin entre el riesgo y la rentabilidad. Con fines de anlisis, comencemos por suponer que la compaa tiene una poltica establecida con respecto al pago de compras, mano de obra, impuestos y otros gastos. As, las cantidades de cuentas por pagar y acumulados, incluyendo los pasivos corrientes, no son variables de decisin activas. Cuando crece la inversin esencial en activos corrientes, las cuentas por pagar y los acumulados tambin tienden a crecer, en parte para financiar la acumulacin de activos. Nuestra preocupacin es la manera en que se manejan los activos no apoyados por el financiamiento espontneo. Este requerimiento de financiamiento residual pertenece a la red de inversiones en activos despus de deducir el financiamiento espontneo.Enfoque de cobertura contra riesgos (hacer coincidir el vencimiento)Si la empresa adopta un enfoque de cobertura contra riesgos (hacer coincidir el vencimiento) para el financiamiento, cada activo sera compensado con un instrumento financiero aproximadamente con el mismo plazo de vencimiento. Las variaciones a corto plazo o estacionales en los activos corrientes seran financiadas con deuda a corto plazo; el componente permanente de los activos corrientes y todos los activos fijos seran financiados con deuda a largo plazo o con capital de accionistas. Esta poltica se ilustra en la ilustracin 6. El razonamiento detrs de esto es que si se usa la deuda a largo plazo para financiar necesidades de corto plazo, la empresa pagar intereses por el uso de fondos en momentos en los que estos fondos no se necesitan. Este caso se puede ilustrar dibujando una recta por las protuberancias estacionales en la ilustracin 6 para representar la cantidad total de financiamiento a largo plazo. Es evidente que el financiamiento se empleara en periodos estacionales de calma (cuando no se necesita). Con un enfoque del financiamiento consistente en cobertura contra riesgos, la solicitud de prstamos y el programa de pagos para el financiamiento a corto plazo se disearan de manera que correspondiera a los cambios esperados en los activos corrientes, menos el financiamiento espontneo. Un enfoque de cobertura contra riesgos (hacer coincidir el vencimiento) para el financiamiento sugiere que adems de los pagos a plazos sobre la deuda a largo plazo, una empresa no muestra prstamos actuales en las depresiones estacionales de necesidades de activos mostradas en la ilustracin 6. Al entrar en un periodo de necesidades estacionales, solicita prstamos a corto plazo, saldando el prstamo con el efectivo liberado por la reduccin reciente de financiamiento de activos temporales.

Ilustracin 6 Necesidades financieras (y de activos) en el tiempo poltica de financiamiento consiste en cobertura contra riesgos (hacer coincidir el vencimiento)Por ejemplo, una expansin estacional del inventario (y de las cuentas por cobrar) para la venta estacional de Navidad estara financiada con un prstamo a corto plazo. Conforme el inventario se reduce con las ventas, las cuentas por cobrar se acumulan. El efectivo necesario para pagar el prstamo proviene del cobro de estas cuentas. Todo esto ocurre dentro de unos cuantos meses. De esta manera, el financiamiento se emplea slo cuando se necesita. Este prstamo para apoyar una necesidad estacional sigue un principio de autoliquidacin. Es decir, el prstamo se pide para un propsito que generar los fondos necesarios para pagarlo en el curso normal de las operaciones. (De hecho, acabamos de describir el prstamo bancario ideal, que es a corto plazo y se paga solo). Los requerimientos de activos permanentes se financian con deuda a largo plazo y capital de accionistas. En esta situacin, se cuenta con la rentabilidad a largo plazo de los activos financiados para cubrir los costos financieros a largo plazo. En una situacin de crecimiento, el financiamiento permanente aumenta para apoyar los incrementos en las necesidades permanentes de activos.Financiamiento a corto plazo versus financiamiento a largo plazoAunque una correspondencia exacta entre el programa de flujos de efectivo netos futuros de la empresa y el programa de pago de deuda es apropiada en condiciones de certidumbre, no suele ser adecuada cuando existe incertidumbre. Los flujos de efectivo netos se desvan de los flujos esperados al ajustarse al riesgo de negocios de la empresa. Como resultado, el plazo de vencimiento de las deudas es muy significativo en la evaluacin de la compensacin entre riesgo y rentabilidad. La pregunta es: qu margen de seguridad debe guardarse en el plazo de vencimiento para tomar en cuenta las fluctuaciones adversas en los flujos de efectivo? Esto depende de la actitud de la administracin hacia esa compensacin entre riesgo y rentabilidad.Este riesgo de refinanciamiento puede reducirse en primer lugar financiando la planta con deuda a largo plazo; en este caso, los flujos de efectivo a largo plazo futuros esperados sern suficientes para retirar la deuda de manera ordenada.Compensacin entre riesgos y costos. Las diferencias en el riesgo entre el financiamiento a corto y largo plazos debe equilibrarse contra las diferencias en los costos de inters. Cuanto ms largo sea el plazo de vencimiento de la deuda de una empresa, ms probable es que el financiamiento sea costoso.Adems de los altos costos de los prstamos a largo plazo, la empresa tal vez termine pagando inters sobre la deuda en periodos en que no necesita los fondos. As, existen alicientes de costos para financiar los requerimientos de fondos con base en el corto plazo.

Ilustracin 7 Necesidades financieras (y activos) en el tiempo, poltica de financiamiento conservadoraEn consecuencia, tenemos una compensacin entre el riesgo y la rentabilidad. Hemos visto que, en general, la deuda a corto plazo tiene un riesgo mayor que la deuda a largo plazo, pero tambin un costo menor. Se puede pensar en el margen de seguridad de la empresa como la distancia entre el flujo de efectivo neto esperado por la empresa y los pagos contractuales de su deuda. Este margen de seguridad depender de las preferencias de riesgo por parte de la administracin. A la vez, la decisin de la administracin sobre la composicin de los plazos de vencimiento de la deuda de la empresa determinar la porcin de los activos corrientes financiados por los pasivos corrientes y la porcin financiada a largo plazo.La ilustracin 8 resume nuestro anlisis del financiamiento a corto y largo plazos segn su relacin con la compensacin entre riesgo y rentabilidad. Observe que mantener una poltica de financiamiento a corto plazo para las necesidades de activos a corto plazo o temporales (cuadro 1) y el financiamiento a largo plazo para las necesidades a largo plazo o permanentes (cuadro 3) comprometen un conjunto de estrategias de riesgo y rentabilidad moderadas, lo que hemos llamado enfoque de cobertura contra riesgos (hacer coincidir el vencimiento) para el financiamiento. Sin embargo, otras estrategias son posibles y no necesariamente deben considerarse equivocadas. Pero lo que se gana al seguir estrategias alternativas (como las representadas en los cuadros 2 y 4) debe sopesarse contra lo que no se obtiene. Por ejemplo, la estrategia de bajo riesgo de usar financiamiento a largo plazo para apoyar necesidades de activos a corto plazo se sigue a costa de reducir las ganancias. La forma que la administracin contesta preguntas como las propuestas en la parte inferior de la tabla 8.1 ayudar a determinar qu estrategias es mejor emplear.

Ilustracin 8 Comparacin del financiamiento a corto y Largo plazo

Financiamiento de y largo 2 Quinto semestre A