Business Annals. Willard Long Thorp 2

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  • 8/9/2019 Business Annals. Willard Long Thorp 2

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    This PDF is a selection from an out-of-print volume from the NationalBureau of Economic Research

    Volume Title: Business Annals

    Volume Author/Editor: Willard Long Thorp

    Volume Publisher: NBER

    Volume ISBN: 0-87014-007-8

    Volume URL: http://www.nber.org/books/thor26-1

    Publication Date: 1926

    Chapter Title: Introduction: Business Cycles as Revealed by Business

    Annals

    Chapter Author: Wesley C. Mitchell

    Chapter URL: http://www.nber.org/chapters/c4636

    Chapter pages in book: (p. 15 - 100)

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    B U S I N E S S A N N A L S

    I N T R O D U C T I O N

    B U S I N E S S C Y C L E S A S R E V E A L E D B Y B U S I N E S S

    A N N A L S .

    B Y W E S L E Y C . M I T C H E L L . '

    I . T h e U s e s o f B u s i n e s s A n n a l s .

    F o r o u r w o r k u p o n b u s i n e s s c y c l e s i n t h e N a t i o n a l B u r e a u o f E c o -

    n o m i c R e s e a r c h w e h a v e m a d e t w o c o l l e c t i o n s o f m a t e r i a l s , w h i c h w e

    t h i n k o t h e r s w i l l f i n d u s e f u l .

    O n e i s a c o l l e c t i o n o f s t a t i s t i c s . W e a r e a s s e m b l i n g i n a s i n g l e

    s o u r c e - h o o k t h e w i d e l y s c a t t e r e d r e c o r d s o f e c o n o m i c a n d s o c i a l

    a c t i v i t i e s i n G r e a t B r i t a i n , F r a n c e , G e r m a n y , t h e U n i t e d S t a t e s ,

    a n d , t o a l i m i t e d e x t e n t , i n o t h e r c o u n t r i e s . W e a r e g o i n g b a c k t o

    t h e e a r l i e s t c o m p i l a t i o n s o f c o n t i n u o u s s e r i e s a n d c o m i n g d o w n t o

    t h e c u r r e n t y e a r , m a k i n g c r i t i c a l n o t e s u p o n t h e c h a r a c t e r o f t h e

    d a t a , p i e c i n g t o g e t h e r f r a g m e n t s , a n d p r e s e n t i n g t h e f i g u r e s b y m o n t h s

    o r q u a r t e r s w h e n e v e r p o s s i b l e .

    W h e n t h i s c o l l e c t i o n i s r e a d y f o r

    u s e , w e h o p e t h a t w e s h a l l b e e n a b l e d t o p u b l i s h i t i n t w o o r m o r e

    v o l u m e s .

    T h e s e c o n d c o l l e c t i o n , c o n s i s t i n g o f w h a t w e c a l l " b u s i n e s s a n n a l s " ,

    i s p r e s e n t e d i n t h i s b o o k . T h o u g h l e s s b u l k y t h a n t h e s t a t i s t i c s , t h e s e

    a n n a l s c o v e r a w i d e r a r e a a n d a l o n g e r p e r i o d .

    F o r t h e s t a t i s t i c a l

    r e c o r d s h r i n k s r a p i d l y a s w e g o b a c k 2 5 , 5 0 , a n d 1 0 0 y e a r s ; f e w i n d e e d

    a r e t h e s e r i e s e x t e n d i n g t o t h e e a r l i e s t d e c a d e s c o v e r e d b y o u r B r i t i s h

    a n d A m e r i c a n a n n a l s .

    A n o t h e r d i f f e r e n c e i s t h a t t h e a n n a l s s k e t c h

    a g e n e r a l s i t u a t i o n o f w h i c h t h e s t a t i s t i c s s h o w c e r t a i n p a r t s i n

    ' T h e w r i t e r h a s r e c e i v e d m u c h h e l p f r o m h i s c o l l e a g u e s i n t h e N a t i o n a l B u r e a u o f

    E c o n o m i c R e s e a r c h , e s p e c i a l l y F r e d e r i c k C . M i l l s a n d W i l l a r d L . T b o r p .

    1 5

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    B U S I N E S S A N N A L S

    d e t a i l .

    T h u s t h e t w o c o l l e c t i o n s s u p p l e m e n t e a c h o t h e r : o n e p r e -

    s e n t s t h e m o s t p r e c i s e r e c o r d s k e p t o f s p e c i f i c e c o n o m i c o r s o c i a l

    p r o c e s s e s , t h e o t h e r t r a c e s t h e f l u c t u a t i o n s i n e c o n o m i c a n d s o c i a l

    f o r t u n e s a t l a r g e .

    T o g e t h e r t h e y s u m u p m u c h o f t h e e x p e r i e n c e

    w h i c h m a y b e m a d e t o l i g h t t h e p a t h i n t o t h e f u t u r e .

    T h e v a l u e o f s t a t i s t i c s f o r p r a c t i c a l a n d t h e o r e t i c a l u s e s i s n o w

    w i d e l y r e c o g n i z e d , a n d s o t o o a r e t h e d i f f i c u l t i e s , d a n g e r s a n d l i m i t a -

    t i o n s a t t e n d i n g t h e i r u s e .

    B u s i n e s s a n n a l s a r e a l e s s f a m i l i a r f o r m

    o f r e c o r d , a n d r e q u i r e a n i n t r o d u c t i o n s h o w i n g h o w t h e y a r e m a d e ,

    h o w f a r t h e y m a y b e t r u s t e d , a n d w h a t t h e y a d d t o o u r k n o w l e d g e .

    O n e m e r i t o f t h e a n n a l s , s i m p l i c i t y , i s o b v i o u s a t f i r s t g l a n c e .

    T h e y t e l l a s t o r y , t e l l i t i n t h e m o s t s t r a i g h t f o r w a r d w a y , a n d t e l l

    i t w i t h o u t t h e u s e o f s y m b o l s o r s t r a n g e t e r m s . M e n w h o l a c k t h e

    t i m e , p a t i e n c e , o r t e c h n i c a l t r a i n i n g t o w r i n g t h e m e a n i n g f r o m

    s t a t i s t i c a l ' t a b l e s c a n u s e t h i s r e c o r d w i t h e a s e .

    T h e s t o r y w h i c h t h e a n n a l s t e l l c o n c e r n s t h e v i c i s s i t u d e s o f

    e c o n o m i c f o r t u n e t h r o u g h w h i c h 1 7 c o u n t r i e s h a v e p a s s e d i n p e r i o d s

    w h i c h r a n g e f r o m 3 6 t . o 1 3 6 y e a r s .

    I n t h e f e w e s t p o s s i b l e w o r d s t h e y

    t r a c e t h e f l u c t u a t i o n s i n m a n u f a c t u r i n g , c o n s t r u c t i o n w o r k , e m p l o y -

    m e n t , d o m e s t i c a n d f o r e i g n t r a d e , p r i c e s , s p e c u l a t i o n , f i n a n c i a l o p e r a -

    t i o n s , a n d a g r i c u l t u r e , s o f a r a s t h e f a c t s c a n b e g a t h e r e d f r o m

    a v a i l a b l e s o u r c e s .

    T h u s t h e a n n a l s c o v e r t h e g r a n d d i v i s i o n s o f

    e c o n o m i c a c t i v i t . y .

    T h e y a l s o n o t e t h e m o s t i m p o r t a n t e v e n t s o f a

    n o n - e c o n o m i c s o r t w h i c h p r e s u m a b l y i n f l u e n c e e c o n o m i c a c t i v i t y

    t h e m a k i n g o f w a r a n d p e a c e , d i p l o m a t i c s t r a i n s , d o m e s t i c d i s o r d e r s ,

    c h a n g e s o f p o l i t i c a l a d m i n i s t r a t i o n a n d e c o n o m i c p o l i c y , d r o u g h t s ,

    f l o o d s , e a r t h q u a k e s , e p i d e m i c s a m o n g m e n o r c a t t l e , a n d t h e l i k e .

    E v e r y o n e w h o r e a d s t h i s s t o r y y e a r a f t e r y e a r f o r n a t i o n a f t e r

    n a t i o n w i l l s e e r u n n i n g t h r o u g h a l l t h e e p i s o d e s o n e o f t h e p r o b l e m s

    o f m o d e r n c i v i l i z a t i o n .

    I n n o c o u n t r y c o v e r e d b y t h e a n n a l s n o t i n

    t h e m o s t r a p i d l y g r o w i n g c o m m u n i t i e s d e v e l o p i n g r i c h n e w l a n d s ,

    a n d n o t i n t h e m o s t c o n s e r v a t i v e o f o l d c o m m u n i t i e s . - - d o e s a p e r i o d

    o f e c o n o m i c p r o s p e r i t y e v e r l a s t m o r e t h a n f i v e o r s i x y e a r s a t a

    s t r e t c h . E a c h c o u n t r y h a s i t s s e a s o n s o f p r o s p e r i t y , b u t . t h e s e s e a s o n s

    a l w a y s e n d i n s e a s o n s o f d e p r e s s i o n .

    I n t h e i r t u r n , t h e p e r i o d s o f

    d e p r e s s i o n y i e l d t o n e w p e r i o d s o f p r o s p e r i t y .

    E c o n o m i c e x p e r i e n c e

    i s m a d e u p o f s u c h a l t e r n a t i o n s o f g o o d a n d i l l f o r t u n e a n d t h e t r a n s i -

    t i o n s f r o m o n e t o t h e o t h e r .

    T h e a l t e r n a t i o n s a r e m o r e m a r k e d o r

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    I N T R O D U C T I O N

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    m o r e f r e q u e n t i n s o m e c o u n t r i e s t h a n i n o t h e r s ; b u t t h e y o c c u r

    e v e r y w h e r e . N o c o u n t r y h a s y e t l e a r n e d t o c o n t r o l t h e m .

    U p o n t h e v e x e d q u e s t i o n h o w t h e s e f l u c t u a t i o n s c o m e a b o u t , t h e

    a n n a l s t h r o w n o d i r e c t l i g h t .

    T h a t p r o b l e m i s r e s e r v e d f o r a n o t h e r

    v o l u m e , i n w h i c h t h e N a t i o n a l B u r e a u h o p e s t o m a k e w h a t c o n t r i b u -

    t i o n s i t c a n t o w a r d a s o l u t i o n .

    B u t t h e a n n a l s e s t a b l i s h c e r t a i n

    f a c t s a b o u t b u s i n e s s f l u c t u a t i o n s o v e r a w i d e r a r e a a n d f o r a l o n g e r

    t i m e t h a n a n y o t h e r r e c o r d s .

    T h e y s h o w n o t o n l y w h e n p e r i o d s o f

    d e p r e s s i o n h a v e b e g u n i n n u m e r o u s c o u n t r i e s , b u t a l s o h o w l o n g t h e y

    h a v e l a s t e d , w h e t h e r t h e y h a v e b e e n s e v e r e o r s l i g h t , c o n f i n e d t o o n e

    c o u n t r y o r s p r e a d o v e r m a n y . T h e y s h o w w h e n r e v i v a l s o f a c t i v i t y

    h a v e o c c u r r e d a n d h o w t h e s e r e v i v a l s h a v e f a r e d ; t h e y h e l p u s t o

    f i n d o u t h o w f a r t h e d i f f e r e n t b r a n c h e s o f a c o u n t r y ' s b u s i n e s s

    p a r t i c u l a r l y i n d u s t r y a n d t r a d e , f i n a n c e , a n d f a r m i n g h a v e h a d

    c o m m o n o r d i v e r s e f o r t u n e s ; t h e y b r i n g o u t t h e r e l a t i o n s b e t w e e n

    t h e v i c i s s i t u d e s o f b u s i n e s s a n d t h e v i c i s s i t u d e s o f p o l i t i c s a n d o f

    n a t u r a l p r o c e s s e s .

    W h i l e t h e s e a n n a l s w e r e c o m p i l e d p r i m a r i l y t o t h r o w l i g h t u p o n

    b u s i n e s s c y c l e s , t h e y w i l l p r o v e u s e f u l f o r m a n y o t h e r e n d s .

    H i s -

    t o r i a n s , p o l i t i c a l s c i e n t i s t s , s o c i o l o g i s t s , a n d p u b l i c i s t s f r e q u e n t l y n e e d

    t o k n o w t h e c o n d i t i o n o f b u s i n e s s i n c e r t a i n t i m e s a n d c o u n t r i e s .

    S t a t i s t i c i a n s d e a l i n g w i t h t i m e s e r i e s w i l l f i n d t h a t t h e a n n a l s p r o v i d e

    a n i l l u m i n a t i n g b a c k g r o u n d f o r t h e i r s p e c i a l p r o b l e m s .

    J o u r n a l i s t s

    w h o h a v e t o c o m m e n t u p o n c u r r e n t d e v e l o p m e n t s , b u s i n e s s m e n

    w h o s e p l a n s s t r e t c h i n t o t h e f u t u r e , i n d e e d e v e r y o n e w h o w o u l d

    c o n t r o l h i s e x p e c t a t i o n s b y e x p e r i e n c e , m a y p r o f i t b y t h i s c o n d e n s e d

    r e c o r d o f w h a t h a s h a p p e n e d i n t h e r e c e n t p a s t .

    T h o s e w h o a r e

    c o n c e r n e d w i t h t h e s p r e a d o f f a c t o r y p r o d u c t i o n a n d b u s i n e s s e n t e r -

    p r i s e o v e r t h e w o r l d c a n s e e h o w f a r t h e e c o n o m i c f l u c t u a t i o n s i n

    R u s s i a , B r a z i l , A r g e n t i n a , S o u t h A f r i c a , B r i t i s h I n d i a , J a p a n a n d

    C h i n a a r e b e i n g a s s i m i l a t e d t o t h e e c o n o m i c f l u c t u a t i o n s i n W e s t e r n

    E u r o p e a n d N o r t h A m e r i c a . T h e a n n a l s s h o w u s a l s o h o w t h e g r e a t

    c o m m e r c i a l n a t i o n s s h a r e i n e a c h o t h e r ' s p r o s p e r i t y a n d s u f f e r f r o m

    e a c h o t h e r ' s r e v e r s e s a m a t t e r w h i c h m e r i t s f a r m o r e a t t e n t i o n

    t h a n i t c o m m o n l y r e c e i v e s i n d i s c u s s i o n s o f n a t i o n a l p o l i c y .

    I I .

    T h e S c o p e o f t h e A n n a l s .

    A f e w e a r l i e r e f f o r t s h a v e b e e n m a d e t o p r o v i d e a r e c o r d o f t h e

    s o r t h e r e s e t f o r t h ; b u t m o s t o f t h e m h a v e b e e n r e s t r i c t e d i n s c o p e

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    B U S I N E S S A N N A L S

    a n d b u r i e d i n t e c h n i c a l b o o k s , j o u r n a l s o r o f f i c i a l d o c u m e n t s . 1

    F u l l e r

    a c c o u n t s o f b u s i n e s s c o n d i t i o n s i n v a r i o u s c o u n t r i e s , f o r v a r i o u s

    p e r i o d s , h a v e b e e n i n c l u d e d i n m a n y o f t h e b o o k s d e a l i n g w i t h t h e

    h i s t o r y o r t h e t h e o r y o f c r i s e s a n d d e p r e s s i o n s .

    B u t t h e r e a d e r w h o

    w i s h e d a w i d e v i e w h a s h a d t o d o m u c h h u n t i n g a n d p i e c e t o g e t h e r

    s u c h s c r a p s a s h e c o u l d c o l l e c t .

    T h e r e h a v e b e e n g a p s h e c o u l d n o t

    f i l l .

    N o r h a s h e b e e n s a f e i n t r u s t i n g a l l t h a t h e f o u n d .

    E r r o r s c o m -

    m i t t e d i n c e r t a i n e a r l y i n v e s t i g a t i o n s h a v e b e e n t a k e n o v e r b y w r i t e r s

    u p o n t h e t h e o r y o f b u s i n e s s c y c l e s , a n d s u p p l e m e n t e d b y f r e s h e r r o r s

    d u e t o t h e f o r c i n g o f a s t e r e o t y p e d p a t t e r n u p o n v a r i a b l e f a c t s . T h o s e

    w h o h a v e t a k e n t h e p r e c a u t i o n t o c o n s u l t t w o a u t h o r i t i e s h a v e f r e -

    q u e n t l y e n d e d i n d o u b t ; f o r t h e c h r o n o l o g i e s o f b u s i n e s s c r i s e s a n d

    d e p r e s s i o n s a r e s e l d o m p r e c i s e l y a l i k e . 2

    T o s e t t l e s u c h d o u b t s b y

    a p p e a l t o t h e s o u r c e s h a s b e e n a l a b o r i o u s u n d e r t a k i n g , f o r w h i c h f e w

    h a v e h a d t h e t i m e .

    H o w m u c h l a b o r i s r e q u i r e d t o c o m p i l e a r e c o r d w h i c h m e r i t s

    c o n f i d e n c e c a n b e i n f e r r e d f r o m t h e l i s t s o f o f f i c i a l d o c u m e n t s , r e p o r t s ,

    p e r i o d i c a l s , p a m p h l e t s a n d b o o k s c i t e d b y D r . T h o r p a n d h i s a s s i s t a n t s

    Z

    T h e

    u s e o f c o n d e n s e d a n n a l s h a s b e e n m u c h c o m m o n e r i n p o l i t i c a l h i s t o r y t h a n i n

    e c o n o m i c s .

    Q u a s i - a n n a l s a r e o f t e n f o u n d p a r a l l e l i n g

    s t a t i s t i c a l

    t a b l e s , a s i n

    t h e

    " A n n u a l R e v i e w " i n t h e D e c e m b e r n u m b e r o f t h e I n v e s t o r ' s M o n t h l y M a n u a l , 1 8 6 5 t o

    d a t e , L o n d o n , a n d i n P i x l e y a n d A b e l l ' s S i l v e r C w c u l a r , L o n d o n .

    A n n a l s f o r E n g l a n d f o r t h e p e r i o d 1 8 1 6 - 1 8 4 1 w e r e c o m p i l e d b y T h o m a s M i c h a e l

    S a d l e r , a n d r e p o r t e d i n h i s b i o g r a p h y b y R o b e r t M . S e e l e y , p u b l i s h e d m 1 8 4 2 .

    A n n a l s

    c o v e r i n g t h e p e r i o d 1 8 2 1 - 1 8 3 0 a r e g i v e n b y W i l l i a m S m a r t i n h i s m o s t h e l p f u l E c o n o m i c

    A n n a l s o f t h e N i n e t e e n t h C e n t u r y , L o n d o n , 1 9 1 7 , v o l . i i , p . 5 7 1 .

    T h e m o s t e x t e n s i v e

    B r i t i s h a n n a l s a r e f o u n d i n t h e F i n a l R e p o r t o f t h e R o y a l C o m m i s s i o n o n P o o r L a w

    a n d R e l i e f o f D i s t r e s s , 1 9 0 9 - 1 9 1 0 ( G r e a t B r i t a i n , P a r l i a m e n t a r y P a p e r s , 1 9 0 9 , v o l .

    x x x v i i , p a r t v i , s e c t i o n 1 4 4 , f o o t n o t e ) .

    T h e s e a n n a l s c o v e r t h e y e a r s f r o m 1 8 1 5 t o

    1 9 0 7 .

    U n f o r t u n a t e l y , n o s o u r c e o r a u t h o r i t y i s g i v e n , a n d a c l o u d i s c a s t u p o n t h e i r

    r e l i a b i l i t y b y s e v e r a l g l a r i n g i n a c c u r a c i e s , s u c h a s t h e p l a c i n g o f " B a r i n g ' s c r a s h " i n

    1 8 9 4 i n s t e a d o f 1 8 9 0 .

    F o r t h e U n i t e d S t a t e s , t h e l o n g e s t t a b l e o f a n n a l s . i s t h e t a b l e c o v e r i n g 1 7 8 1 t o 1 9 2 2

    i n O t t o C . L i g h t n e r ' s H i s t o r y o f B u s i n e s s D e p r e s . s z o n s , N e w Y o r k , 1 9 2 2 , p . 1 2 3 .

    T h e s e

    a n n a l s a r e p h r a s e d i n m e t e o r o l o g i c a l t e r m s , s u c h a s " s t o r m y , " " f a i r , " " t o r n a d o . " A b r i e f

    b u t e a r l y s e r i e s o f a n n a l s , c o v e r i n g t h e y e a r s 1 8 2 1 t o 1 8 3 2 , i s p r e s e n t e d b y t h e f i e r y

    W i l l i a m M . G o u g e i n h i s S h o r t H i s t o r y o f P a p e r M o n e y a n d B a n k i n g i n t h e U n i t e d

    S t a t e s , 4 t h e d . , N e w Y o r k , 1 8 4 0 .

    A n n a l s c o v e r i n g 1 8 5 6 t o 1 8 9 3 a p p e a r i n a b r o a d s i d e

    p u b l i s h e d b y t h e F i n a n c i a l G r a p h i c . M o r e d e t a i l e d a n n a l s f o r 1 8 6 0 t o 1 9 2 2 a r e i n c l u d e d

    i n B u s i n e s s B a r o m e t e r s b y R o g e r B a b s o n , 1 6 t h e d . , W e l l e s l e y H i l l s ( M a s s . ) , 1 9 2 3 .

    A t l e a s t t w o a t t e m p t s h a v e b e e n m a d e t o c o m p i l e c o m p a r a b l e a n n a l s f o r s e v e r a l

    c o u n t r i e s .

    T h e b u s i n e s s a n n a l s o f t h e U n i t e d S t a t e s , E n g l a n d , G e r m a n y a n d F r a n c e ,

    1 8 8 9 - 1 9 1 1 , a r e i n c l u d e d i n W e s l e y C . M i t c h e l l ' s B u s i n e s s C y c l e s , B e r k e l e y ( C a l i f . ) , 1 9 1 3 ,

    p . 8 8 . T h e a n n a l s f o r t h e s a m e f o u r c o u n t r i e s f o r 1 8 6 7 - 1 8 8 0 a r e p r e s e n t e d b y W a r r e n

    M . P e r s o n s , P . M . T u t t l e , a n d E d w i n F r i c k e y i n t h e R e v i e w o f E c o n o m i c S t a t i s t i c s ,

    p r e l i m i n a r y v o l u m e i i , s u p p l e m e n t , J u l y , 1 9 2 0 . N o t e b y W i l l a r d L . T h o r p .

    2

    F o r e x a m p l e , t h e y e a r s o f A m e r i c a n d e p r e s s i o n l i s t e d b y M r . G e o r g e H . H u l l

    ( I n d u s t r i a l D e p r e s s i o n s , N e w Y o r k , 1 9 1 1 , p p . 5 0 , 5 1 ) d o n o t t a l l y w i t h t h e p e r i o d s

    d i s c u s s e d b y M r . O t t o C . L i g h t n e r i n h i s H i s t o r y o f B u s i n e s s D e p r e s s i o n s , N e w Y o r k ,

    1 9 2 2 .

  • 8/9/2019 Business Annals. Willard Long Thorp 2

    6/87

    I N T R O D U C T I O N

    1 9

    m a y n o t b e a b l e t o a c c e p t e i t h e r v i e w , o r h e m a y a c c e p t b o t h ; f o r

    s o m e t i m e s t h e o b s e r v e r s h a v e d i f f e r e n t i n d u s t r i e s o r d i f f e r e n t p a r t s

    o f a c o u n t r y i n m i n d .

    T h e A m e r i c a n a n n a l s h a v e b e e n c a r r i e d b a c k t o 1 7 9 0 , t h e f i r s t

    y e a r a f t e r t h e a d o p t i o n o f t h e C o n s t i t u t i o n . T o m a k e p o s s i b l e i n t e r -

    n a t i o n a l c o m p a r i s o n s f r o m t h e b e g i n n i n g o f t h e A m e r i c a n r e c o r d ,

    B r i t i s h a n n a l s h a v e b e e n c o m p i l e d f o r t h e s a m e p e r i o d o f 1 3 6 y e a r s .

    T h e l a c k o f r e l i a b l e s o u r c e s , a n d , i n G e r m a n y , l a c k o f e c o n o m i c u n i t y

    c o u n t r i e s t o t h e f i v e i n c l u d e d i n t h e l o n g - r a n g e s t u d i e s .

    W i t h 1 8 9 0

    a s t h e s t a r t i n g p o i n t , I t a l y , t h e N e t h e r l a n d s , S w e d e n a n d R u s s i a

    w e r e c h o s e n t o r e p r e s e n t d i v e r s i f i e d c o n d i t i o n s i n E u r o p e . D r . R o b e r t

    F . F o e r s t e r h a s i n s p e c t e d t h e I t a l i a n a n n a l s , w h i l e t h e R u s s i a n a n n a l s

    w e r e s u b m i t t e d t o P r o f e s s o r N . D . K o n d r a t i e f f , D i r e c t o r o f t h e C o n -

    j u n c t u r e I n s t i t u t e o f M o s c o w , a n d h i s c o l l e a g u e s M e s s r s . A . L . V a i n s -

    t e i n a n d M . B . I g n a t i e f f .

    N e x t , t h r e e l a r g e E n g l i s h - s p e a k i n g c o l o n i e s

    o n t h r e e c o n t i n e n t s w e r e i n c l u d e d C a n a d a , A u s t r a l i a a n d S o u t h

    A f r i c a . F o r e x p e r t h e l p u p o n t h e r e c o r d s o f t h e l a s t m e n t i o n e d c o u n -

    t r y w e a r e i n d e b t e d t o D r . E . H . D . A r n d t o f T r a n s v a a l U n i v e r s i t y

    C o l l e g e . T o r e p r e s e n t S o u t h A m e r i c a , A r g e n t i n a a n d B r a z i l s e e m e d

    f i t t e s t .

    F i n a l l y , t h e g r e a t e s t o f t h e O r i e n t a l c i v i l i z a t i o i i s w e r e i n -

    c l u d e d B r i t i s h I n d i a , J a p a n , a n d C h i n a .

    S e e t h e b i b l i o g r a p h y , C h a p t e r x i x , b e l o w .

    a s s o u r c e s w h i c h t h e y h a v e u s e d i n d e a l i n g w i t h t h e 1 7 c o u n t r i e s

    c o v e r e d . ' W e r e a l l t h e p u b l i c a t i o n s w h i c h h a v e b e e n s e a r c h e d f o r

    i n f o r m a t i o n e n t e r e d , t h e l i s t s w o u l d b e m u c h l o n g e r .

    T h e w o r k

    i n v o l v e s n o t m e r e l y m u c h r a n s a c k i n g o f s o u r c e s l i k e l y a n d u n l i k e l y ,

    b u t a l s o c a r e f u l w e i g h i n g o f t h e e v i d e n c e .

    P a m p h l e t s o n q u e s t i o n s

    o f t h e d a y a r e v a l u a b l e , p a r t i c u l a r l y f o r o u r e a r l y y e a r s ; b u t t h e y

    o f t e n b e t r a y b i a s i n t h e r e p o r t i n g o f c e r t a i n c o n d i t i o n s . W h e n t h e

    c o m p i l e r f i n d s d i f f e r e n c e s i n t h e v i e w s o f c o n t e m p o r a r y o b s e r v e r s , h e

    m a k e i t d i f f i c u l t t o g o b a c k o f 1 8 4 0 i n F r a n c e , 1 8 5 3 i n G e r m a n y , a n d

    1 8 6 7 i n A u s t r i a . T h e a n n a l s f o r t h e s e t h r e e c o u n t r i e s a r e b a s e d u p o n

    d r a f t s r e v i s e d b y f o r e i g n s c h o l a r s , f o r w h o s e g e n e r o u s c o o p e r a t i o n

    t h e N a t i o n a l B u r e a u e x p r e s s e s i t s h e a r t y t h a n k s P r o f e s s o r A l b e r t

    A f t a l i o n o f P a r i s , D r . R o b e r t R . K u c z y n s k i o f B e r l i n , a n d D r . F . A .

    v o n H a y e k o f V i e n n a . T o s h o w t h e g e o g r a p h i c a l s p r e a d o f b u s i n e s s

    f l u c t u a t i o n s i n r e c e n t t i m e s , i t s e e m e d d e s i r a b l e t o a d d s e v e r a l o t h e r

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    7/87

    2 0

    B U S I N E S S A N N A L S

    I I I .

    T h e T r u s t w o r t h i n e s s o f t h e A n n a l s .

    D e s p i t e t h e c a r e e x e r c i s e d b y t h e N a t i o n a l B u r e a u ' s s t a f f a n d t h e

    g e n e r o u s c o o p e r a t i o n o f f o r e i g n s c h o l a r s , t h e c o m p i l e r s d a r e n o t

    b e l i e v e t h e a n n a l s t o b e f r e e f r o m e r r o r .

    I n d e e d o n e w h o i s f r e s h

    f r o m t h e p u z z l i n g t a s k o f w e i g h i n g m a n y p i e c e s o f t e s t i m o n y , e a c h

    t i n t e d b y i t s s p o n s o r ' s p e r s o n a l e q u a t i o n , i s l i k e l y t o f e e l m o r e u n c e r -

    t a i n t y a b o u t h i s c o n c l u s i o n s t h a n d o e s t h e r e a d e r .

    T h e c o m p i l e r

    d e v e l o p s a s t a n d a r d o f j u d g m e n t m o r e e x a c t i n g t h a n o n e w h o h a s n o t

    s p e n t m o n t h s u p o n s u c h w o r k .

    R e s u l t s o f t h e s o r t h e r e p u t d o w n

    i n c r i s p p h r a s e s a r e a s m u c h s u b j e c t t o a m a r g i n o f e r r o r a s a r e

    s t a t i s t i c a l s u m m a r i e s .

    T h e a n a l o g y g o e s f u r t h e r .

    W h i l e n o o n e

    a c q u a i n t e d w i t h c e n s u s e n u m e r a t i o n s ( t o t a k e a f a m i l i a r e x a m p l e )

    b e l i e v e s t h a t w e h a v e a s t r i c t l y a c c u r a t e r e c o r d o f t h e g r o w t h o f p o p u -

    l a t i o n i n t h e U n i t e d S t a t e s s i n c e 1 7 9 0 , n o c o m p e t e n t c r i t i c d o u b t s

    t h a t . t h e o f f i c i a l f i g u r e s g i v e m o s t v a l u a b l e a p p r o x i m a t i o n s t o t h e

    u n k n o w n t r u t h .

    T h e s e a p p r o x i m a t i o n s a r e b e l i e v e d t o b e c l o s e r i n

    s o m e c e n s u s y e a r s t h a n o t h e r s t h e e n u m e r a t i o n o f 1 8 7 0 f o r e x a m p l e

    s e e m s t o h a v e b e e n s e r i o u s l y d e f e c t i v e i n t h e S o u t h e r n S t a t e s . F u r -

    t h e r , t h e l a t e r r e s u l t s a r e c e r t a i n l y f u l l e r t h a n t h e e a r l i e r o n e s , a n d

    p r o b a b l y c o n t a i n a l o w e r p e r c e n t a g e o f e r r o r .

    S o h e r e . T h e r e a r e

    d o u b t l e s s s o m e e r r o r s i n o u r r e s u l t s ; t h e s e e r r o r s a r e d o u b t l e s s m o r e

    s e r i o u s i n s o m e y e a r s t h a n i n o t h e r s ; t h e r e l i a b i l i t y o f t h e r e s u l t s i s

    l e s s f o r t h e e a r l y p e r i o d s t h a n f o r t h e l a t e r p e r i o d s i n t h e s a m e c o u n -

    t r i e s , a n d l e s s f o r c o u n t r i e s l i k e C h i n a , R u s s i a , o r I t a l y t h a n f o r

    c o u n t r i e s l i k e G e r m a n y , E n g l a n d a n d t h e U n i t e d S t a t e s . I t i s m o r e

    d i f f i c u l t t o d e t e c t t h e g e n e r a l d r i f t o f a f f a i r s i n a c o u n t r y l i k e B r i t i s h

    I n d i a w i t h a w i d e d i v e r s i t y o f c o n d i t i o n s t h a n i n c o u n t r i e s l i k e B r a z i l

    o r S o u t h A f r i c a , w h e r e b u s i n e s s s e e m s t o b e d o m i n a t e d b y a f e w w e l l

    r e c o r d e d f a c t o r s .

    B u t , t h o u g h k e e n l y c o n s c i o u s o f t . h e f a l l i b i l i t y o f

    o u r s o u r c e s a n d o f o u r j u d g m e n t s c o n c e r n i n g t h e m , w e b e l i e v e t h a t

    t h e a n n a l s f o r m a v a l u a b l e a p p r o x i m a t i o n t o t h e t r u t h .

    F o r t u n a t e l y , t h e r e i s a w a y o f t e s t i n g t w o s a m p l e s o f o u r r e s u l t s

    o b j e c t i v e l y . F o r v a r y i n g p e r i o d s o f A m e r i c a n a n d B r i t i s h e x p e r i e n c e ,

    s t a t i s t i c i a n s h a v e c o m p i l e d w h a t a r e c a l l e d " i n d e x e s o f g e n e r a l b u s i n e s s

    a c t i v i t y , " o r " i n d e x e s o f t h e v o l u m e o f t r a d e . "

    I f t h e s e s e r i e s d e s e r v e

    t h e i r n a m e s , t h e f l u c t u a t i o n s w h i c h t h e y s h o w i n e c o n o m i c ' a c t i v i t y

    a n d t h e b u s i n e s s c h a n g e s w h i c h o u r a n n a l s d e s c r i b e m a y b e e x p e c t e d

    t o r u n s i m i l a r c o u r s e s .

    W h i l e D r . T h o r p a n d h i s a s s i s t a n t s h a v e m a d e s o m e u s e o f

  • 8/9/2019 Business Annals. Willard Long Thorp 2

    8/87

    I N T R O D U C T I O N

    2 1

    s t a t i s t i c a l t a b l e s i n c o m p i l i n g t h e i r a n n a l s , a n d w h i l e t h e w r i t e r s

    w h o s e o b s e r v a t i o n s c o n s t i t u t e t h e i r s o u r c e s h a v e d o n e l i k e w i s e , i t

    i s b y n o m e a n s a f o r e g o n e c o n c l u s i o n t h a t t h e a n n a l s a n d t h e i n d e x e s

    o f b u s i n e s s a c t i v i t y w i l l a g r e e c l o s e l y .

    F o r t h e d a t a u s e d i n m a k i n g

    t h e i n d e x e s c o v e r a m u c h n a r r o w e r r a n g e o f e c o n o m i c a c t i v i t i e s t h a n

    a r e

    r e p r e s e n t e d i n t h e a n n u a l b u s i n e s s r e v i e w s o f s u c h s o u r c e s a s

    c o n s u l a r r e p o r t s ,

    t h e L o n d o n E c o n o m i s t , R a f f a l o v i c h ' s M a r c h

    F i n a n c i e r , o r t h e F i n a n c i a l R e t r i e w .

    M o r e o v e r , i n s o f a r a s c o n s u l s ,

    o r e d i t o r s , o r o u r o w n c o m p i l e r s h a v e u s e d s t a t i s t i c s i n d r a w i n g t h e i r

    c o n c l u s i o n s , t h e y h a v e u s e d t h e d a t a i n u n a d j u s t e d , o r b u t s l i g h t l y

    a l t e r e d f o r m .

    T h e s t a t i s t i c i a n s w h o m a k e b u s i n e s s i n d e x e s , o n t h e

    o t h e r h a n d , s u b j e c t t h e i r d a t a t o a n e l a b o r a t e s e r i e s o f t r a n s f o r m a -

    t i o n s . T h e y c o m p u t e a n d e l i m i n a t e s e c u l a r t r e n d s ; o f t e n t h e y e l i m i -

    n a t e a l s o s e a s o n a l v a r i a t i o n s ; i n s o m e c a s e s t h e y s e e k t o e l i m i n a t e

    t h e e f f e c t s o f p r i c e f l u c t u a t i o n s . W h e n t h e y a r e c o m b i n i n g s e v e r a l

    s e r i e s , t h e y m a y r e d u c e t h e f l u c t u a t i o n s o f e a c h t o u n i t s o f i t s

    s t a n d a r d d e v i a t i o n , a n d " w e i g h t " t h e i r a v e r a g e b y t h e u s e o f s o m e -

    w h a t d u b i o u s d a t a . A s a f i n a l s t e p t h e y o f t e n " s m o o t h " t h e i r c u r v e s .

    A l l t h e s e o p e r a t i o n s a r e q u i t e d i f f e r e n t f r o m t h o s e w h i c h a f i n a n c i a l

    e d i t o r p e r f o r m s w h e n h e p a s s e s t h r o u g h h i s m i n d r e p o r t s f r o m m a n y

    c i t i e s a n d m a n y i n d u s t r i e s , a n d s e t s d o w n h i s b r o a d c o n c l u s i o n c o n -

    c e r n i n g t h e c o u r s e o f b u s i n e s s a s a w h o l e . T h e s t a t i s t i c a l o p e r a t i o n s

    a r e m o r e o b j e c t i v e a n d m o r e p r e c i s e ; b u t t h e y d e a l w i t h m o r e l i m i t e d

    d a t a , a n d d e a l w i t h t h e m i n a m o r e c i r c u m s c r i b e d a n d m e c h a n i c a l

    f a s h i o n .

    T o a l l a c q u a i n t e d w i t h t h e m a k i n g o f t h e t w o t y p e s o f s u m m a r i e s ,

    i n d e e d , i t w i l l b e c l e a r t h a t a c o m p a r i s o n b e t w e e n t h e a n n a l s o f b u s i -

    n e s s a n d t h e s t a t i s t i c a l i n d e x e s o f g e n e r a l b u s i n e s s a c t i v i t y i s q u i t e

    a s m u c h a t e s t o f t h e l a t t e r a s o f t h e f o r m e r .

    T h e m a k e r s o f t h e

    s t a t i s t i c a l i n d e x e s a r e u s u a l l y c a r e f u l t o p o i n t o u t t h e l i m i t a t i o n s o f

    t h e i r r e s u l t s , a n d e a g e r t o c o m p a r e t h e m w i t h t h e r e s u l t s o f o t h e r

    i n v e s t i g a t i o n s . T h e y r e c o g n i z e ( 1 ) t h a t t h e o r i g i n a l d a t a a r e s u b j e c t

    t o v a r y i n g m a r g i n s o f e r r o r ;

    ( 2 ) t h a t t h e t e c h n i c a l m e t h o d s o f

    e l i m i n a t i n g s e c u l a r t r e n d s , s e a s o n a l f l u c t u a t i o n s , a n d t h e e f f e c t s o f

    p r i c e v a r i a t i o n s a r e f a r f r o m p e r f e c t ; ( 3 ) t h a t t h e r e s i d u a l s l e f t i n

    t i m e s e r i e s b y t h e s e e l i m i n a t i o n s c o n t a i n n o t m e r e l y t h e c y c l i c a l

    f l u c t u a t i o n s , b u t a l s o t h e e f f e c t s o f r a n d o m f a c t o r s p e c u l i a r t o t h e

    s e r i e s u s e d . E v e n i f a s t a t i s t i c i a n h a d r e l a t i v e l y a b u n d a n t r a w m a t e -

    r i l s t o w o r k u p , h e w o u l d n o t c l a i m t h a t h i s r e s u l t s f o r m e d a

    s t r i c t l y a c c u r a t e r e c o r d o f c h a n g e s i n b u s i n e s s c o n d i t i o n s .

    I n h i s

  • 8/9/2019 Business Annals. Willard Long Thorp 2

    9/87

    2 2 B U S I N E S S A N N A L S

    e y e s t h e b e s t r e s u l t s h e c a n g e t r e m a i n a p p r o x i m a t i o n s , l i m i t e d b y

    t h e e r r o r s o f t h e u n d e r l y i n g d a t a a n d t h e u n c e r t a i n t i e s o f h i s t e c h n i c a l

    m e t h o d s .

    B u t t h e m o s t s e r i o u s l i m i t a t i o n i s t h a t t h e s t a t i s t i c i a n w h o s e e k s

    t o c o v e r a c o n s i d e r a b l e p e r i o d c a n f i n d b u t f e w t i m e s e r i e s f i t f o r

    h i s p u r p o s e .

    T h e i n d e x e s o f g e n e r a l b u s i n e s s o r v o l u m e o f t r a d e

    w h i c h r u n b a c k o f t h e g r e a t w a r m u s t b e m a d e o n o n e o f t w o p l a n s .

    E i t h e r t h e y m u s t b e r e c o r d s o f a s i n g l e t y p e o f a c t i v i t y l i k e M r .

    C a r l S n y d e r ' s " c l e a r i n g s i n d e x o f b u s i n e s s " o r t h e y m u s t b e m a d e

    b y a v e r a g i n g t h e f l u c t u a t i o n s o f g r o u p s o f s e r i e s w h i c h t h e m s e l v e s

    c h a n g e f r o m t i m e t o t i m e

    l i k e t h e A m e r i c a n T e l e p h o n e a n d T e l e -

    g r a p h C o m p a n y ' s " i n d e x o f g e n e r a l b u s i n e s s c o n d i t i o n s , " o r P r o f e s s o r

    W a r r e n M . P e r s o n s ' " i n d e x o f t r a d e . "

    N o w , n o s i n g l e t y p e o f t r a n s a c t i o n s n o t e v e n s u c h a n i n c l u s i v e

    t y p e a s t h e v o l u m e o f c h e e k s c l e a r e d i n a l l r e p o r t i n g t o w n s o u t s i d e

    o f N e w Y o r k c a n b e t a k e n t o r e p r e s e n t a l l t h e i m p o r t a n t p h a s e s o f

    b u s i n e s s a c t i v i t y . T h e p a y m e n t s m a d e b y c h e c k i n t h e t o w n s w h i c h

    h a v e n o c l e a r i n g h o u s e s , a n d t h e p a y m e n t s m a d e i n c o i n a n d p a p e r

    m o n e y m a y u n d e r g o f l u c t u a t i o n s w h i c h d i f f e r i n a m p l i t u d e a n d t i m i n g

    f r o m t h e f l u c t u a t i o n s o f c l e a r i n g s . T h a t i s m e r e l y a d o u b t c o n c e r n i n g

    t h e f a i t h f u l n e s s w i t h w h i c h c l e a r i n g s r e p r e s e n t c h a n g e s i n t o t a l p a y -

    m e n t s .

    F a r m o r e i m p o r t a n t i s t h e c e r t a i n t y t h a t t h e v o l u m e o f

    p a y m e n t s m a d e b y c h e c k w i t h i n a g i v e n p e r i o d u n d e r g o e s f l u c t u a t i o n s

    m a t e r i a l l y d i f f e r e n t f r o m t h e f l u c t u a t i o n s w h i c h a r e t a k i n g p l a c e i n

    t h e v o l u m e o f g o o d s p r o d u c e d , s h i p p e d , o r c o n s u m e d , a n d d i f f e r e n t

    f r o m t h e f l u c t u a t i o n s i n e m p l o y m e n t , t h e d i s b u r s i n g o f i n c o m e , a n d

    t h e p u r c h a s i n g o f c o n s u m e r s ' g o o d s .

    Y e t t h e l a t t e r p r o c e s s e s a r e

    q u i t e a s m u c h a p a r t o f t h e f l u c t u a t i o n s o f b u s i n e s s a s i s t h e f o r m e r .

    T h e i n d e x e s m a d e b y a v e r a g i n g t h e f l u c t u a t i o n s o f s e v e r a l s e r i e s

    r e p r e s e n t a w i d e r r a n g e o f a c t i v i t i e s .

    B u t t h e , a c t i v i t i e s w h i c h c a n b e

    i n c l u d e d a r e t h o s e f o r w h i c h a s t a t i s t i c a l r e c o r d h a p p e n s t o h a v e b e e n

    m a d e f o r a r e l a t i v e l y l o n g p e r i o d n o t t h e a c t i v i t i e s w h i c h a s t a t i s -

    t i c i a n w o u l d c h o o s e w e r e h e p l a n n i n g a n i n d e x . M o r e o v e r , t h e

    c h a n g e s i n t h e l i s t s o f s e r i e s w h i c h a r e a v a i l a b l e f o r s u c c e s s i v e d e c a d e s

    r a i s e g r a v e q u e s t i o n s a b o u t t h e c o m p a r a b i l i t y o f t h e r e s u l t s f o r t h e

    e a r l i e r a n d t h e l a t e r y e a r s c o v e r e d .

    F i n a l l y , t h e r e a r e p u z z l i n g q u e s -

    t i o n s a b o u t t h e i n t e r p r e t a t i o n o f a c o m p o s i t e m a d e b y a v e r a g i n g

    t h e f l u c t u a t i o n s o f s e r i e s s o d i f f e r e n t a s ( s a y ) p r i c e i n d e x e s , v a l u e s o f

    g o o d s i m p o r t e d , a n d t o n s o f p i g i r o n p r o d u c e d .

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    C)

    CD

    CD

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    .

    t12

    1

    C

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    .1

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    (9

    5.

    I

    1875

    e pr e ssio n

    1876e pr e ssio n

    1817

    pr e ssi n

    878

    pr e ssi n

    e vival

    1879vival

    pr o spe r ity

    1880

    o spe r ity

    1881o spe r ity

    P882o spe r ity,

    e c e s s i o n

    I

    883

    ce ssi n

    1884pr e ssi n

    1885e pr e ssio n;

    e vival

    1886vival

    1887o spe r ity

    1888

    Ii9h t

    e ce ssi n

    .1889

    o spe r ity

    1890o spe r ity;e ce ssi n

    1691pr e ssi n

    r e vival

    1892o spe r ity

    1893e ce ssio n;panic;

    1894e p

    e pr e ssi n

    1895pr e ssi nr e vival

    I96

    c ssi n

    1897pr e ssi nr e vival

    1898

    R vkal

    r o spe r ity

    1899

    o spe r ity

    1900o spe r ityr ie fe ce ssi n

    I

    0

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    h

    (I)

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    gg

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    I

    I.

    1901

    r o s p e r i t y

    1902r o s p e r i t y

    1903o spe r ity;

    e ce ssi n

    1904ild

    e pr e ssi n

    1905

    r o s p e r i t y

    1906r o s p e r i t y

    1907

    r o s p e r i t y ; p a n i c .

    1908

    pr e ssi n

    1909vivalmild

    r o spe r ity

    1910

    ce ssi n

    19

    ild

    e pr e ssio n

    1912

    vival;r o spe r ity

    1913o spe r ity;

    e ce ssi n

    1914pr e ssi n

    1915vival,

    r o spe r ity

    I16o spe r ity

    1917r o s p e r i t y

    w a r

    ctivity

    1918arctivity

    r e ce ssi n

    1919

    vival

    pr o spe r ity

    1920r o s p e r i t y ;

    e c e s s i o n ;

    192

    e pr e ssio n

    1922

    vivalr o spe r ity

    1923o spe r ity

    e ce ssi n

    1924ilde pr e ssi ne vival

    1925

    o spe r ity

    0

    +

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    2 6 B U S I N E S S A N N A L S

    O n t h e A m e r i c a n c h a r t t h e c o r r e s p o n d e n c e b e t w e e n t h e a n n a l s

    a n d t h e t w o s t a t i s t i c a l i n d e x e s i s v e r y c l o s e . I n d e e d , t h e r e a r e n o

    s e r i o u s d i s c r e p a n c i e s . T o b e m o r e s p e c i f i c , t h e a n n a l s s h o w 1 3 b u s i -

    n e s s r e c e s s i o n s , m i l d o r s e v e r e , b e t w e e n 1 8 7 5 a n d 1 9 2 4 .

    E v e r y o n e

    o f t h e s e r e c e s s i o n s i s m a r k e d i n b o t h o f t h e s t a t i s t i c a l i n d e x e s b y a

    d e c l i n e i n t h e c u r v e . T h e s e d e c l i n e s a r e s l i g h t i n t h e r e c e s s i o n s w h i c h

    t h e a n n a l s d e s c r i b e a s m i l d , a n d a b r u p t i n t h e r e c e s s i o n s w h i c h t h e

    a n n a l s ( i n t h e i r f u l l e r f o r m ) d e s c r i b e a s c r i s e s o r p a n i c s . 1

    F u r t h e r ,

    t h e t w o c u r v e s g i v e j o i n t e v i d e n c e o f n o r e c e s s i o n s o t h e r t h a n t h o s e

    m e n t i o n e d b y t h e a n n a l s . S i m i l a r l y w i t h o t h e r p h a s e s o f t h e s u c -

    c e s s i v e c y c l e s . W h e n t h e a n n a l s r e p o r t r e v i v a l s t h e . c u r v e s a s c e n d ;

    w h e n t h e a n n a l s r e p o r t p r o s p e r i t y t h e c u r v e s f l u c t u a t e o n l e v e l s

    d e c i d e d l y h i g h e r t h a n i n t h e p r e c e d i n g o r f o l l o w i n g d e p r e s s i o n s , a n d

    w h e n t . h e a n n a l s r e p o r t d e p r e s s i o n s t h e c u r v e s a r e r e l a t i v e l y l o w .

    T h e c h i e f d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e t w o r e c o r d s i s t h a t t h e a n n a l s

    s h o w b u t v a g u e l y a n d i r r e g u l a r l y t h e d e g r e e s o f p r o s p e r i t y a n d d e -

    p r e s s i o n a t t a i n e d i n s u c c e s s i v e c y c l e s , w h e r e a s t h e c u r v e s n e c e s s a r i l y

    d e v i a t e f r o m t h e h o r i z o n t a l b a s e b y d e f i n i t e d i s t a n c e s .

    F i n a l l y , t h e r e

    a r e i n d i c a t i o n s i n t h e A m e r i c a n c h a r t t h a t b u s i n e s s c o m m e n t a t o r s

    a r e i n f l u e n c e d i n t h e i r u s e o f t h e t e r m s p r o s p e r i t y a n d d e p r e s s i o n b y

    r e c e n t e x p e r i e n c e .

    F r o m s u c h s u b j e c t i v e w a v e r i n g s , t h e s t a t i s t i c a l

    i n d i c e s a r e e x e m p t .

    B u t t h i s p o i n t c o m e s o u t m o r e c l e a r l y i n t h e

    B r i t i s h c h a r t , a n d w i l l b e d i s c u s s e d i n t h a t c o n n e c t i o n .

    F o r o p p o r t u n i t y t o c o m p a r e t h e B r i t i s h a n n a l s w i t h a B r i t i s h

    i n d e x , t h e N a t i o n a l B u r e a u i s i n d e b t e d t o D r . D o r o t h y S w a i n e

    T h o m a s , w h o g e n e r o u s l y p u t a t o u r d i s p o s a l b e f o r e p u b l i c a t i o n a

    s e r i e s s h o w i n g c h a n g e s i n b u s i n e s s c o n d i t i o n s f r o m 1 8 5 5 t o 1 9 1 3 b y

    q u a r t e r s . 2

    T h i s i n d e x , l i k e t h e " A . T . a n d T . " i n d e x f o r t h e U n i t e d

    S t a t e s , i s a c o m p o s i t e m a d e f r o m a l i s t o f s e r i e s w h i c h r e f l e c t v a r i -

    o u s t y p e s o f e c o n o m i c a c t i v i t y .

    S i n c e t h e s e m a t e r i a l s h a v e g r o w n

    m o r e a b u n d a n t w i t h t h e y e a r s , D r . T h o m a s ' s i n d e x r e p r e s e n t s B r i t i s h

    b u s i n e s s a s a w h o l e m o r e f a i t h f u l l y i n t h e l a t e r d e c a d e s t h a n i n t h e

    e a r l i e r o n e s .

    B u t o f c o u r s e t h e i n t r o d u c t i o n o f a n e w s e r i e s w i t h a

    n u m e r i c a l v a l u e d i f f e r e n t , f r o m t h e a v e r a g e o f t h e o t h e r c o m p o n e n t s

    o f t h e i n d e x p r o d u c e s c h a n g e s w h i c h m a y n o t c o r r e s p o n d w i t h t h e

    c h a n g e s i n b u s i n e s s c o n d i t i o n s .

    ' O n t h e u s e o f t h e s e t h r e e t e r m s i n t h e a n n a l s t o s u g g e s t t h e v a r y i n g c h a r a c t e r o f

    t h e t r a n s i t i o n s f r o m p r o s p e r i t y t o d e p r e s s i o n , s e e b e l o w , p p . 3 4 - 3 7 .

    'Se e

    " A n I n d e x o f B r i t i s h B u s i n e s s C y c l e s , " b y D o r o t h y S . T h o m a s , J o u r n a l o f t h e

    A m e r i c a n S t a t i s t i c a l A s s o c i a t i o n , M a r c h , 1 9 2 6 , v o l . x x i , p p . 6 0 - 6 3 .

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    I N T R O D U C T I O N

    2 7

    O n t h e w h o l e , t h e c o r r e s p o n d e n c e b e t w e e n t h e B r i t i s h a n n a l s a n d

    t h e B r i t i s h i n d e x i s c l o s e , t h o u g h n o t s o c l o s e a s i n t h e A m e r i c a n c o m -

    p a r i s o n .

    D r . T h o m a s ' s c u r v e u s u a l l y r i s e s w h e n t h e a n n a l s r e p o r t

    r e v i v a l , s t a n d s h i g h w h e n t h e a n n a l s r e p o r t p r o s p e r i t y , s i n k s w h e n

    t h e a n n a l s r e p o r t r e c e s s i o n , a n d r u n s o n a l o w l e v e l w h e n t h e a n n a l s

    r e p o r t d e p r e s s i o n . B u t t h e r e a r e e x c e p t i o n s t o t h e r u l e w h i c h r e q u i r e

    c o m m e n t .

    ( 1 ) J u d g i n g f r o m t h e c u r v e , o n e w o u l d e x p e c t t h e a n n a l s . t o

    r e p o r t a r e c e s s i o n o f B r i t i s h b u s i n e s s i n 1 8 6 0 - 6 1 .

    T h e s e y e a r s p r e s e n t

    a n u n u s u a l l y m i x e d s t a t e o f a f f a i r s . A s a r e s u l t o f t h e A m e r i c a n C i v i l

    W a r , t h e c o t t o n t e x t i l e i n d u s t r y s u f f e r e d s e v e r e l y f r o m s c a r c i t y o f

    r a w m a t e r i a l .

    B u t r e p o r t s f r o m o t h e r t r a d e s d o n o t i n d i c a t e t h a t

    t h e r e w a s a g e n e r a l r e c e s s i o n o f a c t i v i t y .

    O n t h e c o n t r a r y , m o s t

    i n d u s t r i e s s e e m t o h a v e b e e n v e r y a c t i v e .

    I n t h e f u l l e r f o r m o f t h e

    a n n a l s t h e s e f a c t s a r e s u c c i n c t l y s t a t e d .

    F o r h i s t w o - w o r d s u m m a r y

    D r . T h o r p c o u l d f i n d n o p h r a s e w h i c h s e e m e d m o r e a c c u r a t e t h a n

    " u n e v e n p r o s p e r i t y " , a p h r a s e w h i c h h e u s e s i n a l l c a s e s w h e n m o s t

    i n d u s t r i e s a r e t h r i v i n g , b u t o n e o r m o r e i m p o r t a n t t r a d e s a r e d e -

    p r e s s e d b y s p e c i a l c i r c u m s t a n c e s .

    T h e s t a t i s t i c s a v a i l a b l e t o D r .

    T h o m a s f o r t h e 1 8 6 0 ' s a r e d a t a i n w h i c h t h e c o t t o n i n d u s t r y c o u n t s

    h e a v i l y . H e n c e h e r c u r v e d r o p s a b r u p t l y .

    ( 2 ) I n 1 8 7 4 - 7 5 t h e a n n a l s r e p o r t d e p r e s s i o n w h i l e D r . T h o m a s ' s

    c u r v e , t h o u g h d e c l i n i n g , i s s t i l l a b o v e t h e b a s e l i n e .

    I n 1 8 8 1 , 1 8 9 7 - 9 8

    a n d 1 9 1 0 - 1 1 t h e a n n a l s r e p o r t " m i l d p r o s p e r i t y " o r " p r o s p e r i t y " ,

    w h i l e D r . T h o m a s ' s c u r v e i s s l i g h t l y b e l o w o r b u t s l i g h t l y a b o v e t h e

    b a s e l i n e .

    P e r h a p s t h e s e d i f f e r e n c e s b e t w e e n t h e s t a t i s t i c a l r e c o r d

    a n d t h e a n n a l s a r e d u e i n p a r t t o d e f e c t s i n t h e d a t a a t D r . T h o m a s ' s

    d i s p o s a l , o r t o t h e t e c h n i c a l d i f f i c u l t i e s o f e l i m i n a t i n g s e c u l a r t r e n d s .

    B u t i t i s p r o b a b l e t h a t t h e y i n d i c a t e o n e o f t h e c h a r a c t e r i s t i c d e f e c t s

    o f b u s i n e s s a n n a l s .

    I n j u d g i n g c u r r e n t b u s i n e s s c o n d i t i o n s , e v e r y o n e

    i s i n f l u e n c e d b y c o m p a r i s o n s w i t h r e c e n t e x p e r i e n c e . W h e n b u s i n e s s

    h a s b e e n n o t a b l y g o o d f o r s e v e r a l y e a r s , a s i t h a d b e e n i n E n g l a n d

    d u r i n g t h e e a r l y 1 8 7 0 ' s , a n d t h e n g r o w s s l a c k , a c o m m e n t a t o r w i l l

    s a y t h a t b u s i n e s s i s d e p r e s s e d , t h o u g h t h e v o l u m e o f t r a d e s t i l l

    r e m a i n s l a r g e .

    S i m i l a r l y , a f t e r b u s i n e s s h a s p a s s e d t h r o u g h a p e r i o d

    o f h a r d t i m e s , c o m m e n t a t o r s a r e l i k e l y t o h a i l a s p r o s p e r i t y a n y

    s u b s t a n t i a l i n c r e a s e o f a c t i v i t y .

    I n s h o r t , m e n ' s j u d g m e n t s u p o n

    b u s i n e s s c o n d i t i o n s b e l o n g a m o n g t h e s o c i a l p h e n o m e n a w h i c h a r e

    i n f l u e n c e d b y b u s i n e s s c y c l e s . A s a s u m m a r y o f c u r r e n t o p i n i o n a b o u t

  • 8/9/2019 Business Annals. Willard Long Thorp 2

    15/87

    *

    -)

    p.

    (D

    0

    0

    0

    VA

    -S

    C)

    E

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    I-.

    (I)

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    Qcr

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    I

    +.

    +

    +d

    0

    1855

    ilde pr e ssi n

    1 8 5 6

    vival;

    r o spe r ity

    I

    57

    o spe r ity;

    anice ce ssi n

    1858pr e ssi n

    1859vival

    1860

    o spe r ity

    1861

    ne v n

    r o spe r ity

    1862ne ve nr o spe r ity

    1863

    ne ve n

    r o spe r ity

    l864ne ve nr o spe r ity(nar icial

    1865o spe r ity

    1866ce ssi n

    panic;

    1867pr e ssn

    1868pr e ssi n

    1869

    vival

    1870o spe r ity;

    anic

    187

    o spe r ity

    1872o spe r ity

    1873o spe r ity;e ce ssi n

    1874pr e ssi n

    1875pr e ssi n

    1876pr e ssi n

    1877

    pr e ssi n

    1878e pe ning

    e pr e ssi n

    1881ild

    r o spe r ity

    1882ildr o spe r ity

    1883l we ce ssi n

    1884pr e ssi n

    1879pr e ssi n

    1880

    l w

    e vival

    0

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    0

    +

    I

    sligh t

    e vival

    pr o spe r ity

    panic;

    e ce ssi n

    r e ce ssi ns

    inancial

    str atio n

    r e vival

    pr o spe r ity

    'E

    r e ce ssi n

    de pr e ssio n

    de e pe ns

    r e vival

    pr o spe r ity

    ;r e ce ssi n

    t:

    de e pe ns

    ith

    a

    5

    C)

    I

    D

    i-s.

    .

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    1

    ii

    0

    +

    ')

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    3 0

    B U S I N E S S A N N A L S

    t h e s t a t e o f t r a d e , o u r a n n a l s r e f l e c t t h e s e s u b j e c t i v e c h a n g e s i n t h e

    u s e o f t e r m s .

    T h e p r e c e d i n g c o m p a r i s o n s c o v e r p e r i o d s a n d c o u n t r i e s i n w h i c h

    b u s i n e s s r e p o r t i n g i s w e l l d e v e l o p e d . P r e s u m a b l y t h e a n n a l s f o r

    e a r l i e r y e a r s i n t h e U n i t e d S t a t e s a n d E n g l a n d , a n d t h e a n n a l s f o r

    c o u n t r i e s w i t h a l e s s i n t e g r a t e d o r g a n i z a t i o n , c o n t a i n a w i d e r m a r g i n

    o f e r r o r .

    B u t u s u a l l y t h e r e i s s u c h a c o n s e n s u s o f j u d g m e n t a m o n g

    t h e s o u r c e s a s t o l e a v e l i t t l e d o u b t a b o u t t h e g e n e r a l t e n o r o f a f f a i r s .

    I n y e a r s w h e n d i f f e r e n c e s o f o p i n i o n a p p e a r a m o n g c o n t e m p o r a r y

    w r i t e r s , D r . T h o r p h a s c o n s u l t e d e v e r y s o u r c e a v a i l a b l e t o h i m a n d

    h a s w e i g h e d t h e e v i d e n c e w i t h c a r e .

    H e h a s e n d e a v o r e d a l s o t o

    u s e t h e t e c h n i c a l t e r m s e m p l o y e d i n c h a r a c t e r i z i n g d i f f e r e n t s t a t e s

    o f b u s i n e s s a s c o n s i s t e n t l y a s p o s s i b l e .

    Y e t t h e r e s u l t s a r e s u b j e c t t o

    e m e n d a t i o n , a n d r e a d e r s w h o d i s c o v e r e r r o r s o f a n y s o r t a r e u r g e d t o

    l e t t h e N a t i o n a l B u r e a u o f E c o n o m i c R e s e a r c h b e n e f i t b y t h e i r

    a c u m e n ,

    T h e m o s t s a t i s f a c t o r y m a t e r i a l s f o r s t u d y i n g b u s i n e s s c y c l e s a r e

    s t a t i s t i c a l d a t a n o t m e r e b u s i n e s s i n d e x e s , l i k e t h o s e s h o w n i n t h e

    p r e c e d i n g c h a r t s , b u t n u m e r o u s s e r i e s o f m a t e r i a l s , o f t h e s o r t g i v e n

    i n o u r o t h e r c o l l e c t i o n , s h o w i n g m o n t h b y m o n t h t h e f l u c t u a t i o n s

    o f m a n y t y p e s o f e c o n o m i c a c t i v i t y t h e p r o d u c t i o n o f r a w m a t e r i a l s ,

    t h e m a n u f a c t u r e o f p r o d u c e r s ' a n d c o n s u m e r s ' g o o d s , t r a n s p o r t a t i o n

    b y r a i l a n d w a t e r , s u p p l i e s o n h a n d , o r d e r s b o o k e d , s a l e s b y w h o l e -

    s a l e a n d r e t a i l m e r c h a n t s , e m p l o y m e n t i n d i f f e r e n t , t r a d e s , t h e d i s -

    b u r s e m e n t o f m o n e y i n c o m e s , t h e p r i c e s o f a l l k i n d s o f g o o d s f r o m

    f a r m p r o d u c e t o s e c u r i t i e s , i n t e r e s t r a t e s , b a n k l o a n s , d e p o s i t s a n d

    r e s e r v e s , t h e t u r n o v e r o f m o n e y , p r o f i t s , b a n k r u p t c i e s , n e w i n v e s t -

    m e n t s a n d s o o n . B u t t h e p e r i o d s a n d t h e p l a c e s f o r w h i c h s u c h d a t a

    c a n b e h a d i n a b u n d a n c e a r e f e w . E v e n i n t h e U n i t e d S t . a t e s , w h e r e

    t h e s t a t i s t i c a l r e c o r d i s p e r h a p s a s f u l l a s a n y w h e r e , d a t a h a v e b e e n

    c o l l e c t e d o n s o m e o f t h e s e h e a d s o n l y s i n c e t h e g r e a t w a r . F e w e v e n

    o f t h e b a s i c s e r i e s e x t e n d b a c k t o t h e 1 8 7 0 ' s . H a r d l y a d o z e n

    A m e r i c a n c y c l e s c a n b e s t u d i e d b y s t a t i s t i c a l m e t h o d s w i t h r e s p e c t

    t o m o r e t h a n t h r e e o r f o u r o f t h e i r m a n i f e s t a t i o n s .

    I n E n g l a n d t h e

    s i t u a t i o n i s m u c h a s i t i s i n A m e r i c a .

    I n o t h e r c o u n t r i e s t h e n u m b e r

    o f c y c l e s f o r w h i c h a n y b u t t h e s c a n t i e s t d a t a c a n b e f o u n d i s

    s m a l l e r s t i l l .

    N a r r o w l i m i t s o f t i m e a n d o f s p a c e a r e t h u s d r a w n a r o u n d t h e

    q u a n t i t a t i v e s t u d y o f b u s i n e s s f l u c t u a t i o n s .

    O n e c a n n o t t r a c e b a c k

  • 8/9/2019 Business Annals. Willard Long Thorp 2

    18/87

    I N T R O D U C T I O N

    3 1

    b u s i n e s s c y c l e s t o t h e i r b e g i n n i n g s i n a n y c o u n t r y o f E u r o p e b y t h e

    a i d o f f i g u r e s .

    N o r c a n o n e t r a c e i n f i g u r e s t h e s p r e a d o f b u s i n e s s

    c y c l e s t o c o u n t r i e s w h i c h a r e j u s t b e g i n n i n g t o s t a n d a r d i z e t h e i r

    e c o n o m i c l i f e o n t h e E u r o p e a n p a t t e r n .

    F o r t h e c o m p i l a t i o n o f

    a b u n d a n t s t a t i s t i c s o f b u s i n e s s a c t i v i t i e s d o e s n o t b e g i n i n a n y c o u n t r y

    u n t i l t h e b u s i n e s s a c t i v i t i e s t h e m s e l v e s h a v e b e c o m e h i g h l y o r g a n i z e d .

    T h a t c o m e s l a t e r t h a n b u s i n e s s c y c l e s .

    A c c o r d i n g t o t h e l o g i c o f t h e s t a t i s t i c a l m e t h o d , t h i s l i m i t a t i o n

    o f t h e n u m b e r o f c y c l e s f o r w h i c h d a t a h a v e b e e n p r e s e r v e d i s m o s t

    s e r i o u s .

    T h e s t a t i s t i c i a n ' s a r t , a s p r a c t i c e d i n t h e s o c i a l s c i e n c e s ,

    c o n s i s t s i n e s t a b l i s h i n g g e n e r a l i z a t i o n s a b o u t v a r i a b l e p h e n o m e n a

    b y t h e a n a l y s i s o f a n a r r a y o f c a s e s . W h e n h i s . c a s e s a r e f e w , n o

    e l a b o r a t i o n o f t e c h n i q u e c a n e n a b l e t h e s t a t i s t i c i a n t o g e n e r a l i z e

    w i t h s e c u r i t y .

    B u s i n e s s c y c l e s a r e b o t h h i g h l y c o m p l e x a n d h i g h l y

    v a r i a b l e p h e n o m e n a , a n d s t a t i s t i c a l i n f e r e n c e s c o n c e r n i n g t h e m m u s t

    b e t a k e n a s t e n t a t i v e u n t i l t h e n u m b e r o f c a s e s a v a i l a b l e f o r a n a l y s i s

    h a s g r o w n d e c i d e d l y l a r g e r t h a n a t

    U n d e r t h e s e c i r c u m s t a n c e s i t i s w e l l t o l e a r n a l l t h a t w e c a n f r o m

    t h e a n n a l s o f b u s i n e s s .

    I n c o u n t r i e s l i k e t h e U n i t e d S t a t e s a n d

    E n g l a n d t h e s e a n n a l s c o v e r a t l e a s t t w i c e a s m a n y c y c l e s a s a r e

    c o v e r e d b y m o r e t h a n a f e w s t a t i s t i c a l s e r i e s .

    I n c o u n t r i e s w h e r e

    s t a t i s t i c s a r e i n t h e i r i n f a n c y , t h e a n n a l s g i v e u s s o m e i n s i g h t i n t o

    t h e c o u r s e o f d e v e l o p m e n t s .

    P r e c i s i o n , o f c o u r s e , c a n n o t b e h a d f r o m

    d e s c r i p t i v e a c c o u n t s ; b u t t h e a n n a l s s p e a k i n t e r m s o f m o r e a n d

    l e s s , t h e y m a r k o f f t u r n i n g p o i n t s i n b u s i n e s s t r e n d s , t h e y c o m -

    p a r e i n g e n e r a l t e r m s t h e c o n t e m p o r a r y f o r t u n e s o f d i f f e r e n t c o u n -

    t r i e s .

    T a k e n , n o t a s a r i v a l , b u t a s a s u p p l e m e n t o f s t a t i s t i c a l

    a n a l y s i s , a n a t t e m p t t o f i n d t h e c h a r a c t e r i s t i c s o f b u s i n e s s c y c l e s a s

    s h o w n b y t h e l o n g e r a n d w i d e r r e c o r d o f t h e a n n a l s h a s i t s v a l u e .

    I n d e e d , i t w i l l a p p e a r t h a t t h e r e a r e c e r t a i n f u n d a m e n t a l p r o b l e m s

    c o n c e r n i n g b u s i n e s s c y c l e s w h i c h c a n b e a n s w e r e d m o r e c e r t a i n l y

    b y s t u d y i n g t h e a n n a l s t h a n b y a n a l y z i n g t h e s t a t i s t i c s n o w a v a i l a b l e .

    I V .

    T h e

    C y c l i c a l C h a r a c t e r o f B u s i n e s s F l u c t u a t i o n s .

    1 .

    T H E " N O R M A L S T A T E O F T R A D E " A F I G M E N T .

    T h e b r o a d e s t c o n c l u s i o n e s t a b l i s h e d b y t h e l o n g a n d w i d e e x p e r i -

    e n c e c o v e r e d b y t h e a n n a l s i s t h a t t h e r e i s n o " n o r m a l s t a t e o f

    t r a d e " . T h e p h r a s e i s c o m m o n b o t h i n t r e a t i s e s u p o n e c o n o m i c t h e o r y

  • 8/9/2019 Business Annals. Willard Long Thorp 2

    19/87

    3 2 B U S I N E S S A N N A L S

    a n d i n t h e t a l k o f b u s i n e s s m e n . Y e t t h e h i s t o r i c a l r e c o r d s h o w s n o

    r e a l i t y c o r r e s p o n d i n g t o t h i s f i g m e n t o f t h e i m a g i n a t i o n .

    I f " n o r m a l " i s i n t e r p r e t e d t o m e a n u s u a l , p r e v a i l i n g , t h a t w h i c h

    e x i s t s i n t h e a b s e n c e o f g r a v e " d i s t u r b i n g c a u s e s " , t h e a n n a l s s h o w

    t h a t t h e o n l y n o r m a l c o n d i t i o n i s a s t a t e o f c h a n g c w h i c h i s n o t

    w h a t t h e p h r a s e m e a n s t o t h o s e w h o u s e i t .

    F r o m E n g l a n d i n 1 7 9 0

    t o C h i n a i n 1 9 2 5 , f r o m S w e d e n t o A u s t r a l i a , t h e t a b l e s r e v e a l i n c e s -

    s a n t f l u c t u a t i o n s .

    F r e q u e n t l y t h e w o r d " p r o s p e r i t y " i s u s e d i n t h e

    a n n a l s o f s o m e c o u n t r y f o r s e v e r a l y e a r s i n s u c c e s s i o n .

    B u t " d e -

    p r e s s i o n " o c c u r s i n s e r i e s p e r h a p s a s o f t e n . A n d i n a l e s s c o n d e n s e d

    s u m m a r y b o t h o f t h e s e c a t c h w o r d s w o u l d b e q u a l i f i e d a l w a y s , a s t h e y

    o f t e n a r e q u a l i f i e d e v e n i n t h e s e t a b l e s , b y a d j e c t i v e s i n d i c a t i n g t h a t

    t h e p r o s p e r i t y o r d e p r e s s i o n i s w a x i n g o r w a n i n g .

    I f " n o r m a l " m e a n s , n o t t h a t w h i c h u s u a l l y d o e s p r e v a i l , b u t t h a t

    w h i c h w e t h i n k s h o u l d p r e v a i l , i t i s e q u a l l y a f i g m e n t t h o u g h o n e

    o f a u s e f u l k i n d .

    T h e r e a r e g o o d r e a s o n s f o r t r y i n g t o d e c i d e w h a t

    p h a s e o f b u s i n e s s c y c l e s i s m o s t c o n d u c i v e t o s o c i a l w e l f a r e ; f o r

    s e e k i n g w a y s t o m a k e t h a t p h a s e l a s t l o n g e r a n d t o m i t i g a t e d e -

    p a r t u r e s f r o m i t .

    B u t w h e n s u c h i s t h e m e a n i n g i n m i n d , a l e s s

    a m b i g u o u s w o r d t h a n " n o r m a l " s h o u l d b e u s e d .

    A n a d d i t i o n a l s o u r c e o f c o n f u s i o n a n d t h e r e f o r e a n a d d i t i o n a l

    r e a s o n f o r a v o i d i n g t h e w o r d i s s u p p l i e d b y t h e s l i p s h o d p r a c t i c e

    o f b u s i n e s s - c y c l e s t a t i s t i c i a n s , w h o s o m e t i m e s w r i t e " n o r m a l " w h e n

    t h e y m e a n " a v e r a g e " , a n d s o m e t i m e s w r i t e " n o r m a l " w h e n t h e y m e a n

    t h e c o u r s e m a r k e d b y t h e o r d i n a t e s o f a s e c u l a r t r e n d .

    2 .

    U S E O F T H E

    " C Y c L E " .

    W h i l e t h e a n n a l s s h o w t h a t b u s i n e s s i s s u b j e c t t o c o n t i n u a l f l u c -

    t u a t i o n s , t h e y a l s o s h o w t h a t i n n o c o u n t r y a r e t h e a l t e r n a t i o n s o f

    e x p a n s i o n a n d c o n t r a c t i o n h i g h l y r e g u l a r .

    I s i t j u s t i f i a b l e , t h e n , t o

    s p e a k o f t h e s e f l u c t u a t i o n s a s b u s i n e s s " c y c l e s " ?

    T h a t o f c o u r s e i s a q u e s t i o n r e g a r d i n g t h e p r o p e r u s e o f a t e c h -

    n i c a l t e r m .

    I n 1 9 2 2 , P r e s i d e n t J o h n C . M e r r i a m o f t h e C a r n e g i e

    I n s t i t u t i o n c a l l e d " A C o n f e r e n c e o n C y c l e s " , i n w h i c h r e p r e s e n t a t i v e s

    o f s e v e r a l s c i e n c e s d i s c u s s e d t h e c y c l i c a l p h e n o m e n a w i t h w h i c h t h e y

    d e a l .

    T o p r e v e n t , m i s u n d e r s t a n d i n g s t h e c o n f e r e e s n e e d e d

    d e f i n i -

    t i o n o f c y c l e s a p p l i c a b l e a l i k e i n m e t e o r o l o g y , b o t a n y , g e o l o g y , p a l e o n -

    t o l o g y , a s t r o n o m y , g e o g r a p h y a n d e c o n o m i c s .

    S u b s e q u e n t d i s c u s s i o n

  • 8/9/2019 Business Annals. Willard Long Thorp 2

    20/87

    I N T R O D U C T I O N

    3 3

    s h o w e d t h a t t h e d e f i n i t i o n g i v e n b y t h e f i r s t s p e a k e r , D r . F . E .

    C l e m e n t s , c o m m e n d e d i t s e l f t o t h e o t h e r s .

    I n g e n e r a l s c i e n t i f i c u s e ( s a i d D r . C l e m e n t s ) t h e w o r d ( c y c l e )

    d e n o t e s a r e c u r r e n c e o f d i f f e r e n t p h a s e s o f p l u s a n d m i n u s d e p a r t u r e s ,

    w h i c h a r e o f t e n s u s c e p t i b l e o f e x a c t m e a s u r e m e n t .

    I t h a s n o n e c e s -

    s a r y r e l a t i o n t o a d e f i n i t e t i m e i n t e r v a l , t h o u g h t h i s i s f r e q u e n t l y

    a c h a r a c t e r i s t i c o f a s t r o n o m i c a l c y c l e s . A p a r t f r o m t h e f a m i l i a r

    c y c l e s o f t h e d a y , t h e l u n a r m o n t h , a n d t h e y e a r , t h e o n e b e s t k n o w n

    i s t h e s u n - s p o t r e c u r r e n c e , t o w h i c h t h e t e r m c y c l e i s a l m o s t u n i v e r -

    s a l l y a p p l i e d . T h i s f u r n i s h e s c o n v i n c i n g e v i d e n c e t h a t t h e s i g n i f i c a n c e

    o f t h e t e r m r e s i d e s i n t h e f a c t o f r e c u r r e n c e r a t h e r t h a n i n t h a t o f

    t h e t i m e i n t e r v a l , s i n c e t h e s u n - s p o t c y c l e h a s v a r i e d i n l e n g t h f r o m

    7 t o 1 7 y e a r s s i n c e 1 7 8 8 , w h i l e t h e m i n i m u m - m a x i m u m p h a s e h a s

    r a n g e d f r o m 3 t o 5 y e a r s a n d t h e m a x i m u m - m i n i m u m p h a s e f r o m

    6 t o 8 y e a r s s i n c e 1 8 3 3 .

    I n c o n s e q u e n c e , i t s e e m s d e s i r a b l e t o u s e

    c y c l e a s t h e i n c l u s i v e t e r m f o r a l l r e c u r r e n c e s t h a t l e n d t h e m s e l v e s

    t o m e a s u r e m e n t , a n d p e r i o d o r p e r i o d i c i t y f o r t h o s e w i t h a d e f i n i t e

    t i m e i n t e r v a l , r e c o g n i z i n g , h o w e v e r , t h a t t h e r e i s n o f i x e d l i n e b e t w e e n

    t h e t w o . '

    N o w o u r a n n a l s s h o w b e y o n d d o u b t " a r e c u r r e n c e o f d i f f e r e n t

    p h a s e s " i n b u s i n e s s a c t i v i t y , a n d t h e s e r e c u r r e n c e s " l e n d t h e m s e l v e s

    t o m e a s u r e m e n t " . H e n c e w e h a v e a m p l e w a r r a n t i n t h e u s a g e s o f

    o t h e r s c i e n c e s t h a n e c o n o m i c s f o r a p p l y i n g t h e t e r m " c y c l e s " t o

    b u s i n e s s f l u c t u a t i o n s .

    B u t t h e t e r m " p e r i o d i c i t y " w e s h o u l d n o t u s e

    w i t h r e f e r e n c e t o b u s i n e s s c y c l e s , o r w i t h r e f e r e n c e t o c r i s e s .

    F o r

    t h e t i m e i n t e r v a l s b e t w e e n c r i s e s a r e f a r f r o m r e g u l a r . T h e y v a r y ,

    a s w i l l a p p e a r p r e s e n t l y , e v e n m o r e t h a n t h e l e n g t h o f s u n - s p o t c y c l e s .

    3 .

    T H E P H A S E S O F B U S I N E S S

    T h e d i f f e r e n t p h a s e s w h i c h r e c u r i n b u s i n e s s a c t i v i t y a r e s o m e -

    t i m e s t r e a t e d a s o n l y t w o d e p r e s s i o n a n d p r o s p e r i t y .

    M o r e o f t e n

    t h e r e a r e s a i d t o b e t h r e e p h a s e s w h i c h r e c u r i n t h e o r d e r p r o s p e r i t y ,

    c r i s i s , d e p r e s s i o n . 2

    B u t i f t h e t r a n s i t i o n f r o m p r o s p e r i t y t o d e p r e s -

    s i o n i s r e c o g n i z e d a s a s e p a r a t e p h a s e , i t s e e m s l o g i c a l t o g i v e s i m i l a r

    r e c o g n i t i o n t o t h e t r a n s i t i o n f r o m d e p r e s s i o n t o p r o s p e r i t y . T h e n w e

    " ' R e p o r t o f a C o n f e r e n c e o n C y c l e s , " T h e G e o g r a p h i c a l R e v i e w , S p e c i a l S u p p l e -

    m e n t , O c t o b e r , 1 9 2 3 , v o l . x i i i , p p . 6 5 7 ,

    658.

    Co mpar e

    f o r e x a m p l e , D r . E . H . V o g e l ' s d e s c r i p t i o n o f a c y c l e , D i e T h e o r i e d e a

    v o l k s w i r t s c h a f t l i c h e n E n t w i c k e l u n g a p r o z e & 8 e 3 u n d d a s K r i s e n p r o b l e m , V i e n n a , 1 9 1 7 , p p .

    3 1 , 3 2 .

  • 8/9/2019 Business Annals. Willard Long Thorp 2

    21/87

    3 4

    B U S I N E S S A N N A L S

    h a v e a f o u r - p h a s e c y c l e o f p r o s p e r i t y , c r i s i s , d e p r e s s i o n , a n d r e v i v a l . 1

    P r o f e s s o r W a r r e n M . P e r s o n s g o e s f u r t h e r s t i l l .

    B y d i v i d i n g t h e

    t r a n s i t i o n f r o m p r o s p e r i t y t o d e p r e s s i o n i n t o " f i n a n c i a l s t r a i n " a n d

    " i n d u s t r i a l c r i s i s " , h e g e t s f i v e p h a s e s . 2

    T h i s p r o c e s s o f s u b d i v i s i o n c a n b e c a r r i e d f u r t h e r i n d e f i n i t e l y

    a s s t a t i s t i c s w i t h b r i e f t i m e i n t e r v a l s b e c o m e m o r e a b u n d a n t . A n d a s

    k n o w l e d g e o f t h e s u b j e c t g r o w s a n d i t s p r a c t i c a l a p p l i c a t i o n s b e c o m e

    m o r e i m p o r t a n t , t h e r e m a y b e c a l l f o r s u c h r e f i n e m e n t s . A s m a t t e r s

    s t a n d , h o w e v e r , f o u r p h a s e s s a t i s f y t h e n e e d s o f s y s t e m a t i c i n q u i r y .

    T h e s e p a r a t i o n o f t h e p h a s e o f " f i n a n c i a l s t r a i n " f r o m t h a t o f " i n d u s -

    t r i a l c r i s i s " r e s t s o n l o g i c a l q u i t e a s m u c h a s u p o n c h r o n o l o g i c a l

    g r o u n d s , a n d i s s o m e w h a t c o n f u s i n g i n a c y c l e o f r e c u r r e n c e i n t i m e .

    P h a s e s o f f i n a n c i a l s t r a i n o c c u r e v e r y n o w a n d t h e n a t o t h e r s t a g e s

    o f t h e c y c l e t h a n t h e t r a n s i t i o n f r o m p r o s p e r i t y t o d e p r e s s i o n , a n d

    i n d u s t r i a l r e a c t i o n s h a v e o c c u r r e d w h e n i t i s d i f f i c u l t t o f i n d a n y

    t r a c e Q f p r e c e d i n g f i n a n c i a l s t r a i n , f o r e x a m p l e , i n t h e U n i t e d S t a t e s

    i n 1 9 2 3 . B u t w e a r e t r e n c h i n g u p o n a t o p i c w h i c h r e q u i r e s s e p a r a t e

    t r e a t m e n t .

    4 .

    " C R I S E s " A N D " R E C E S S I O N S " .

    C o n c e r n i n g o n l y o n e o f t h e f o u r p h a s e s o f t h e c y c l e h e r e r e c o g -

    n i z e d a r e t h e r e d o u b t s r e g a r d i n g i t s c h a r a c t e r , o r i t s p l a c e i n t h e

    o r d e r o f r e c u r r e n c e . R a t h e r c u r i o u s l y , t h i s d o u b t f u l p h a s e i s t h e

    o n e w h i c h e a r l i e s t a t t r a c t e d a t t e n t i o n a n d w h i c h h a s b e e n m o s t

    s t u d i e d .

    T w o q u i t e d i s t i n c t c o n c e p t i o n s o f b u s i n e s s

    a r e c u r r e n t

    i n r e c e n t b o o k s .

    P r o f e s s o r A f t a l i o n , f o r e x a m p l e , d e f i n e s t h e c r i s i s a s

    " t h e p o i n t o f i n t e r s e c t i o n

    . . .

    at

    w h i c h p r o s p e r i t y p a s s e s o v e r i n t o

    d e p r e s s i o n " . 3

    P r o f e s s o r B o u n i a t i a n , t o g i v e a c o r r e s p o n d i n g e x a m p l e

    o f t h e s e c o n d u s a g e , a p p l i e s t h e t e r m " t o a n o r g a n i c d i s t u r b a n c e o f

    e c o n o m i c l i f e , b r i n g i n g u p o n a l a r g e n u m b e r o f e n t e r p r i s e r s l o s s o f

    f o r t u n e a n d i n c o m e o r c o m p l e t e e c o n o m i c r u i n " . 4

    F r o m t h i s d i f f e r e n c e o f d e f i n i t i o n t h e r e f o l l o w d i f f e r e n c e s i n t h e

    l i s t s o f c r i s i s r e c o g n i z e d i n v a r i o u s b o o k s , a n d h e n c e d i f f e r e n c e s i n t h e

    3

    f o u r p h a s e s w e r e r e c o g n i z e d a n d s e p a r a t e l y d e s c r i b e d a s l o n g a g o a s 1 8 6 7 b y

    J o h n M i l l s , " O n C r e d i t C y c l e s , a n d t h e O r i g i n o f C o m m e r c i a l P a n i c s , " T r a n s a c t i o n s o f

    t h e M a n c h e s t e r S t a t i s t i c a l S o c i e t y , 1 8 6 7 - 6 8 , p p . . 5 - 4 0 .

    2

    P o fe sso r

    P e r s o n s ' n u m e r o u s a r t i c l e s i n t h e R e v i e w o f E c o n o m i c s S t a t w t i c s ,

    a n d h i s M e a s u r i n g a n d F o r e c a s t i n g G e n e r a l B u s i n e s s C o n d i t i o n s , N e w Y o r k , 1 9 2 0 , p . 3 4 .

    A l b e r t A f t a l i o n , L e s C r i s e s P r i o d i q u e s d e S v x p r o d u c t i o n , P a r i s , 1 9 1 3 , v o l .

    i ,

    P r e f a c e , p . v i .

    4 M e n t o r B o u n i a t i a n , L e s C r i s e s E c o n o m i q u e s , P a r i s , 1 9 2 2 , p . 3 1 .

  • 8/9/2019 Business Annals. Willard Long Thorp 2

    22/87

    I N T R O D U C T I O N

    3 5

    a v e r a g e i n t e r v a l s a s s e r t e d t o l i e b e t w e e n c r i s e s .

    P r o f e s s o r L e s c u r e ,

    w h o a n t e d a t e d A f t a l i o n i n d e f i n i n g c r i s i s a s t h e p o i n t o f i n t e r s e c t i o n

    b e t w e e n p r o s p e r i t y a n d d e p r e s s i o n , i n c l u d e s t h e c r i s i s o f 1 9 1 3 i n h i s

    h i s t o r i c a l s e c t i o n .

    B u t B o u n i a t i a n a d m i t s n o c r i s i s b e t w e e n 1 9 0 7

    a n d 1 9 2 0 , a n d q u i t e c o n s i s t e n t l y ; f o r , a s L e s c u r e h i m s e l f e x p l a i n s ,

    t h e r e w a s n o e p i d e m i c o f b a n k r u p t c i e s i n 1 9 1 3 . '

    T u g a n - B a r a n o v s k i

    g o e s e v e n f u r t h e r t h a n B o u n i a t i a n i n s t r e s s i n g t h e v i o l e n c e o f c r i s e s ,

    a n d c o n s e q u e n t l y i n s h o r t e n i n g h i s l i s t o f c r i s i s d a t e s . A c r i s i s

    " b r e a k s o u t l i k e a t e m p e s t " i n t h e m i d s t o f p r o s p e r i t y , " b r i n g i n g

    b a n k r u p t c i e s , u n e m p l o y m e n t , m i s e r y , e t c . "

    W i t h t h i s c o n c e p t i o n i n

    m i n d , h e q u i t e r i g h t l y s a y s t h a t E n g l a n d e s c a p e d a c r i s i s i n 1 8 7 3 ,

    i n 1 8 8 2 , i n 1 8 9 0 , i n 1 9 0 0 a n d i n 1 9 0 7 t h o u g h t h e " i n d u s t r i a l c y c l e "

    s h o w s i t s e l f i n t h e e v o l u t i o n o f E n g l i s h b u s i n e s s i n t h e s e l a t e r t i m e s

    " w i t h t h e s a m e n e a t n e s s a n d c l a r i t y a s b e f o r e " . 2

    W h i c h o f t h e s e t w o c o n c e p t i o n s o f t h e c r i s i s f i t s b e t t e r i n a d i s c u s -

    s i o n o f b u s i n e s s c y c l e s i s e a s y t o d e c i d e .

    W h a t c o n c e r n s s u c h a

    d i s c u s s i o n i s t h e r e c u r r e n c e o f c e r t a i n p h a s e s o f b u s i n e s s a c t i v i t y .

    T h e t r a n s i t i o n f r o m p r o s p e r i t y t o d e p r e s s i o n i s o n e o f t h e r e g u l a r l y

    r e c u r r i n g p h a s e s , w h e t h e r i t i s m a r k e d b y " a n o r g a n i c d i s t u r b a n c e o f

    e c o n o m i c l i f e " , i n B o u n i a t i a n ' s p h r a s e , o r w h e t h e r f i n a n c i a l s t r a i n i s

    c o n s p i c u o u s b y i t s a b s e n c e .

    B u t w h i l e t h e r e i s n o d o u b t a b o u t t h e r e a l i t y o f t h e s e t r a n s i t i o n s ,

    t h e r e i s g r a v e d o u b t w h e t h e r t h e w o r d c r i s i s s h o u l d b e r e t a i n e d t o

    d e s c r i b e t h e m . F o r w i t h t h a t w o r d t h e r e i s a s s o c i a t e d i n t h e p u b l i c

    m i n d , a s i n t h e m i n d s o f w r i t e r s l i k e B o u n i a t i a n a n d T u g a n - B a r a n -

    o v s k i , t h e i d e a o f f i n a n c i a l s t r a i n . W h e n s u c h s t r a i n i s s c a r c e l y p e r -

    c e p t i b l e , i t i s c o n f u s i n g t o c a l l t h e t r a n s i t i o n a c r i s i s .

    C l o s e s t u d y o f

    t h e a n n a l s s h o w s t h a t t r a n s i t i o n s f r e e f r o m s t r a i n a r e f r e q u e n t

    p e r h a p s m o r e f r e q u e n t t h a n v i o l e n t t r a n s i t i o n s . A n d t h e r e a r e c h e e r -

    i n g i n d i c a t i o n s t h a t t h e p r e p o n d e r a n c e o f m i l d t r a n s i t i o n s i s g r o w i n g

    gr e ate r .

    T o m a k e t h e c o n f u s i o n w o r s e , t h e a n n a l s r e p o r t n u m e r o u s c a s e s

    o f f i n a n c i a l s t r a i n , n o t a t t h e m o m e n t w h e n p r o s p e r i t y i s p a s s i n g

    i n t o d e p r e s s i o i i , b u t i n o t h e r p h a s e s o f t h e c y c l e .

    " F i n a n c i a l s t r i n -

    g e n c y " a n d " b o u r s e p a n i c s " a r e c o m m o n p h e n o m e n a i n " b o o m s " , o f t e n

    o c c u r r i n g a y e a r o r t w o b e f o r e t h e p h a s e o f e x p a n s i o n m g e n e r a l

    b u s i n e s s e n d s .

    L e s s r e m e m b e r e d , b u t n o t l e s s i m p o r t a n t , a r e t h e

    1 L e s c u r e , D e s C r i s e s

    G n r a t e s e t P r i o d i q u e s d e B u r p r o d u c t i o n , 3 r d e d . , P a r i s ,

    1 9 2 3 , p p . 2 a n d 2 3 8 - 2 5 3 ; B o u n i a t i a n , a s c i t e d a b o v e , p p . 4 3 , 4 4 .

    M i c h e l T u g a n - B a r a n o v s k i , L e s C r i s e s I n d u s t r i e l l e s e n A n g l e t e r r e , P a r i s , 1 9 1 3 , p p . 3 4 ,

    1 6 0 , 1 5 2 , 1 6 6 , 1 6 7 , 1 7 4 .

  • 8/9/2019 Business Annals. Willard Long Thorp 2

    23/87

    3 6

    . B USIN ESS

    A N N A L S

    c a s e s o f f i n a n c i a l s t r a i n c o m i n g i n p e r i o d s o f d e p r e s s i o n .

    T o c i t e

    a d o z e n e x a m p l e s , t h e a n n a l s m a k e s u c h r e p o r t s f o r F r a n c e i n 1 8 6 1 ,

    G e r m a n y i n 1 8 7 7 , E n g l a n d i n 1 8 7 8 , A r g e n t i n a i n 1 8 9 1 , A u s t r a l i a a n d

    R u s s i a i n 1 8 9 2 , I t a l y a n d t h e N e t h e r l a n d s i n 1 8 9 3 , t h e U n i t e d S t a t e s

    i n 1 8 9 6 ( a s w e l l a s i n 1 8 1 9 a n d 1 8 8 4 ) , S o u t h A f r i c a i n 1 8 9 8 , J a p a n

    i n 1 9 0 1 ,

    and

    C h i n a i n 1 9 1 2 . O f t e n t h e s o u r c e s f r o m w h i c h t h e a n n a l s

    a r e d r a w n u s e t . h e w o r d s " c r i s i s " o r " p a n i c " i n d e s c r i b i n g t h e s e e p i -

    s o d e s o f d e p r e s s i o n , a n d s o m e t i m e s t h e y u s e " c r i s i s " a s e q u i v a l e n t t o

    d e p r e s s i o n i t s e l f .

    " C r i s i s " , t h e n , i s a p o o r t e r m t o u s e i n d e s c r i b i n g o n e o f t h e f o u r

    p h a s e s o f b u s i n e s s c y c l e s .

    I f i t i s t o b e r e t a i n e d , i t m u s t b e d e f i n e d

    i n t h e c o l o r l e s s f a s h i o n o f L e s c u r e a n d A f t a l i o n a s t h e m e r e p o i n t

    o f i n t e r s e c t i o n b e t w e e n p r o s p e r i t y a n d d e p r e s s i o n .

    B u t s a d e x p e r i -

    e n c e s h o w s h o w m u c h m i s u n d e r s t a n d i n g c o m e s f r o m t h e e f f o r t t o u s e

    f a m i l i a r w o r d s i n n e w t e c h n i c a l s e n s e s .

    S c i e n t i f i c w r i t e r s c a n h a r d l y

    e x p e c t t h a t r e a d e r s w i l l p u r g e t h e i r m i n d s o f o l d a s s o c i a t i o n s a n d

    f o r m n e w o n e s a t a t e r m i n o l o g i s t ' s b i d d i n g .

    O n e r e m e d y f o r t h e a m b i g u i t y o f " c r i s i s " i s t o a p p l y a q u a l i f y i n g

    a d j e c t i v e w h e n e v e r t h e w o r d i s u s e d . T h u s M r . J o s e p h K i t c h i n d i s -

    t i n g u i s h e s b e t . w e e n m a j o r a n d m i n o r c r i s e s .

    B u t h i s m a j o r c r i s e s

    a r e i n s o m e c a s e s s u c h m i l d t r a n s i t i o n s t h a t m a n y w r i t e r s r e f u s e t o

    c a l l t h e m c r i s e s a t a l l .

    S u c h i s t h e c a s e w i t h t h e A m e r i c a n c r i s e s o f

    1 8 8 2 a n d 1 8 9 9 ( s i c , t h e d a t e s h o u l d b e 1 9 0 0 ) , a n d t h e E n g l i s h c r i s i s

    o f 1 9 1 3 , a l l o f w h i c h M r . K i t c h i n l a b e l s " m a j o r " . 1

    T h u s h i s c o n -

    c e p t i o n o f a m a j o r c r i s i s i s e v e n m o r e c o n f u s i n g t o n o n - t e c h n i c a l

    r e a d e r s t h a n t h e u s e o f t h e u n q u a l i f i e d t e r m .

    I f t h e a m b i g u i t y i s

    t o b e r e m e d i e d b y a p p l y i n g a d j e c t i v e s , i t s e e m s b e s t t o u s e a p a i r t h a t

    b e a r d i r e c t l y u p o n t h e a m b i g u o u s p o i n t . . T h u s t h e c o m m o n e x p r e s -

    s i o n s " m i l d c r i s i s " a n d " s e v e r e c r i s i s " a r e c l e a r i n i n t e n t a n d s a f e

    t o u s e i n d e s c r i p t i v e w o r k , s u c h a s b u s i n e s s a n n a l s , p r o v i d e d t h e r e

    a r e n o t t o o m a n y e a s e s o n t h e b o r d e r l i n e b e t w e e n m i l d n e s s a n d

    s e v e r i t y .

    B u t n o s e t o f a d j e c t i v e s c a n m a k e " c r i s i s " a s u i t a b l e n a m e f o r

    t h e f o u r t h p h a s e o f b u s i n e s s c y c l e s .

    H a r d l y c a n o n e s a y " d e p r e s s i o n ,

    r e v i v a l , p r o s p e r i t y , m i l d o r s e v e r e c r i s i s " . T h e c h o i c e l i e s b e t w e e n

    r e t a i n i n g c r i s i s d e f i n e d i n a n u n f a m i l i a r w a y , o r r e p l a c i n g i t b y s o m e

    w o r d c o r r e s p o n d i n g t o " r e v i v a l " , w h i c h i s u s e d t o d e s i g n a t e t h e u p -

    w a r d t u r n o f t h e c y c l e .

    T h i s s e c o n d a l t e r n a t i v e s e e m s t h e l e s s e r e v i l ,

    t h e " D a t e s o f M a j o r C r i s e s " i n M r . K i t c h i n ' s p a p e r , " C y c l e s a n d T r e n d s i n

    E c o n o m i c F a c t o r s , " R e v i e w o f E c o n o m , S k z t i s t i c s , J a n u a r y , 1 9 2 3 , P r e l . v o l . V .

    pp.

    1 0 - 1 6 .

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    24/87

    I N T R O D U C T I O N

    3 7

    e s p e c i a l l y i n v i e w o f t h e f a c t t h a t o u r t h e o r e t i c a l a n d p r a c t i c a l i n -

    t e r e s t s l i e i n c r e a s i n g l y i n t h o s e m i l d t r a n s i t i o n s f r o m p r o s p e r i t y t