1 לפרטים נוספים וגילוי נאות ראו פירוט בסוף המסמך *

.אין להפיץ, לפרסם או להעביר דו"ח זה או כל חלק ממנו לצדדים שלישיים ללא אישור מראש ובכתב מאקסלנס נשואה שירותי בורסה בע"מ **

BREX–IT ?

איזה עולם אנו עומדים? בפני עבור משקיעים מקומיים בט"ק: בריטניה מהאיחוד צפויות להיות השפעות רבות, להערכתנו אלו ההשפעות העיקריות ליציאת

תוך חשש מעזיבה של מדינות נוספות את האיחוד.בדגש על אירופה בחוסר הוודאות,עלייה ,

דחיית השקעות עקב, בעיקר ובכלכלות אירופה בפרט ,בכלל להאטה נוספת בפעילות הכלכלית בעולם אפשרות.

בקרוב. עליית ריביתבישראל לא נראה גם ,להערכתנו. סביבת ריבית אפסית, תוך כדי שמירת ות מוניטריתיהרחבת מדינ

לעלייה בעלויות הגידור.בין היתר שתביא , תנודתיות גבוהה במטבעותהמשך

כתוצאה מהתחזקות הדולר הנוכחית. החקלאיותהסחורות מחירי להמשך לחץ על אפשרות

בהתאם לסביבת הפעילות הנוכחית מומלץ להגדיל חשיפה לסקטורים בעלי המאפיינים הבאים: אירופה פניחשיפה לארה"ב על כדאי להעדיף , במידה וקיימת חשיפה. חשיפה בינלאומית נמוכה בעלותמקומיות חברות .

ריבית נמוכהסביבת , לאור צפי להמשך יעילחברות ממונפות בעלות מבנה הון.

תשואת דיבידנד גבוההעם חברות.

בעלי ביקוש קשיח /שירותיםבמוצריםכגון פעילות , דפנסיביים מאפיינים בעלות חברות.

ולא להינזק מכך. להנות מלחץ אפשרי על מחירי הסחורות החקלאיותחברות שיכולות

מינורית לבריטניה וחשיפה נמוכה יחסית לאירופהלרוב הסקטורים בבורסת ת"א חשיפה , לבריטניהבחשיפה נמוכה מרבית הסקטורים בבורסת ת"א נמצאיםלמרות חוסר הוודאות, בהסתכלות מעמיקה יותר

מרביתה משום ש מוגבלת לבריטניהשל ישראל גם ברמת המאקרו, החשיפה .בכלל ולהשלכות שעלולות להיות על אירופה

הייבואבהיקף יש לה מקום נכבד גם , אך מהייצוא המקומי 1.8%-כאמנם בריטניה מהווה . בעלי ביקוש קשיחבמוצרים קשורה

סביר כי גם אם תחול . לפיכך, הינו של מוצרים בעלי ביקוש קשיח )בעיקר תרופות, כימיקלים וכלי טיס( מרבית הייצוא, כש(6.3%)

.בט"ק מוגבלתפגיעה בכוח הקנייה הישראלי, היא תהיה

מוגנים יחסית להשלכות הברקזיט:שלהערכתנו בישראל אלו הסקטורים לחלק מהחברות. ת ותשואת דיבידנד גבוההלאור פעילות מקומי - תקשורת

בדגש על חברות ממונפות בעלות מבנה הון יעיל.מקומית למרבית החברות חשיפהלאור - מקומי נדל"ן ,

חשיפה לאירופה(.שלה לבז"ן פרט ) אירופהמערב וב בחשיפה נמוכה לשינויים בבריטניההינו ש הגז סקטורעל בדגש - אנרגיה

מזון בעלות חשיפה נמוכה לאירופה ויצרניות מקומיות רשתות מזון, מאירופהיבואניות.

דוגמת אינרום. גבוהה , בדגש על חברות בעלות תשואת דיבידנדחברות תעשייתיות בעלות חשיפה מקומית

בעלי חשיפה בינונית:אלו הסקטורים בישראל שלהערכתנו הבנקים בחו"ל עלולה להגביר גם את מניות באמנם אין חשיפה מהותית לבריטניה ולאירופה, אך תנודתיות גבוהה - בנקים

אנו ממליצים לנקוט בזהירות. התנודתיות של מניות הבנקים בישראל ולכן

החשיפה לבריטניה עצמה נמוכה מאוד, אך קיימת חשיפה גבוהה יותר לאירופה שמעלה חשש. -טחונית יפארמה ותעשייה ב

כגון דלתא ופרוטרום שהינן בעלות חשיפה נמוכה לבריטניה אך חשיפה גבוהה יותר לאירופה. -תעשייה עם חשיפה לחו"ל

חשיפה גבוהה יחסית:אלו הסקטורים בישראל שלהערכתנו בעלי עקב חשיפה גבוהה לתנודתיות שלילית בשוקי המניות בעולם. – ביטוח

אפשרית במחירי הסחורות החקלאיות. וסקטורים החשופים לירידה כימיקלים

BREXIT - להתרחק כדאי ענפים זהומאי הזדמנויות נוצרו היכן נמוך, בסיכון ענפים אילו

מחלקת המחקר

של

אז'ראקסלנס ברוק

82.60.8600

2

לפרטים נוספים וגילוי נאות ראו פירוט בסוף המסמך*

.אין להפיץ, לפרסם או להעביר דו"ח זה או כל חלק ממנו לצדדים שלישיים ללא אישור מראש ובכתב מאקסלנס נשואה שירותי בורסה בע"מ**

צפי לריבית נמוכה לאורך זמן רב יותר –האטה נוספת בעולם מאקרו:

יבית תישאר אפסית לאורך יותר זמןהרעלייה בחוסר הוודאות אך סביר כי

להאטה נוספת בפעילות הכלכלית בעולם בכלל, ובכלכלות אירופה בפרט, אחת מההשפעות המרכזיות למצב הנוכחי הינה הערכה

כולל הורדת ריבית במדינות רבות ,ות מוניטריתיצפי להרחבת מדינ דאות. כמו כן, ישודחיית השקעות כתוצאה מחוסר ו עקבבעיקר

מעריכים שגם בישראל לא נראה אנולפיכך, בעולם המתפתח והשארת ריבית נמוכה לאורך זמן ארוך יותר במדינות המפותחות.

.העלאת ריבית בזמן הקרוב

קשיחאך מרבית הייצוא הינו למוצרים בעלי ביקוש , השנייה בגודלה בייצוא הישראלי, לאחר ארה"ב –בריטניה

5182-בריטניה מהווה את שותפת הסחר השנייה בגודלה של ישראל לאחר ארה"ב ואת שותפת הסחר האירופית הגדולה ביותר. ב

סך היצוא המקומי. לשם השוואה, היצוא הישראלי לסין מ 1.8%-שהם כ דולר, מיליארד 6.3-כצוא הישראלי לבריטניה ביהסתכם הי

ביחס 5182-ב בוא מהאי המלכותי היה נמוך יותריסך היצוא(. גודלו של הימ 3.3%-מיליארד דולר )כ 6.8-הסתכם באותה השנה בכ

הקצר בטווח להכביד צפויה האירופי מהאיחוד לצאת הבריטי העם של ההחלטה .יבוא המקומיימתוך סך ה 6.3%-כלייצוא ועמד על

עלול , מה שהפועלות מול אירופה צואניותאלו ימאחרות פגע באופן גבוה יותר ייות להמי שצפו, כאשר המקומית הכלכלה על

מסוימת בכוח הקניה בישראל. יחד עם זאת, מכיוון שמרבית הייצוא הינו בענפים בעלי ביקוש קשיח )תרופות, לפגיעה להתגלגל גם

תחומי בבעיקר ה מהיציאה צפויה להתרחש הפגיעה המרכזית כתוצאבלבד. , סביר כי הפגיעה תהיה מוגבלתכימיקלים וכלי טיס(

.צור החקלאי והפלסטיקהימוצרי הי

וחברות בעלות חשיפה גבוהה לארה"ב ביחס לאירופהמקומיות העדפה לחברות

וחברות בעלות חשיפה גבוהה לארה"ב ביחס לאירופהמקומיות חברות העדפה ל

עלויות הנקובות בתקופה הנוכחית קיימת העדפה לחברות מקומיות, בדגש על יבואניות בעלות מכירות מקומיות אך באופן כללי

יפה גבוהה לארה"ב על פני אירופה. חברות בעלות חש העדיףאנו ממליצים לצואניות, בכל הנוגע לי. בפאונד ובאירו

הביטוח והכימיקלים נמצאים בסיכון גבוהענפי הסקטורים בסיכון נמוך בעוד רוב -בראייה ענפית

בין אלו ניתן לכלול את הבאים: רים מצויים להערכתנו בסיכון נמוך, לפחות ברמה הישירה.מרבית הסקטו –השפעה נמוכה

,)פרט לבז"ן שחשופה לאירו( אנרגיה ,יש העדפה לחברות ממונפות(כאשר בעלות חשיפה מקומיתרוב החברות )ן נדל"

חשיפה להאטה כאשר קיימת , פרסל, רמי לוי, טיב טעם וויקטורישו)קמעונאיות מזון ,)בדגש על ת.דיבידנד גבוהה( תקשורת

יבואניות)כגון אינרום(, בעלות חשיפה מקומיתתעשייתיות חברות ,(קשיח יחסיתמזון למוצריהביקוש אך במשק, כללית

3

לפרטים נוספים וגילוי נאות ראו פירוט בסוף המסמך*

.אין להפיץ, לפרסם או להעביר דו"ח זה או כל חלק ממנו לצדדים שלישיים ללא אישור מראש ובכתב מאקסלנס נשואה שירותי בורסה בע"מ**

חשיפה לשטראוסליצרניות המזון נציין כי בנוגע )אלביט(. פנסידו)טבע ומיילן( פארמה ,(נטו)דוגמת שחשופות לאירופה

.נמוכה

הישראליים אמנם יש חשיפה ישירה נמוכה מאוד אך לאור ההשפעה הגבוהה שיש לבנקים לבנקים - בינונית-נמוכההשפעה

בחשיפה בינונית, כאשר החשיפה לאנגליה דלתא זרים על תנודתיות מניות הבנקים הישראליים אנו ממליצים לנקוט בזהירות.

עם חשיפה נמוכה מאוד לאנגליה אך חשיפה ,בינוני-בסיכון נמוךנמצאת פרוטרום נמוכה אך החשיפה הכללית לאירופה בינונית.

בע נאה כתוצאה מהוצאות במט גידור טבעיהשלילית צפויה להיות מקוזזת באופן חלקי עם ההשפעה . נציין כי בינונית לאירופה

.התחזקות הדולר וירידה במחירי הסחורות בשל מקומי

שרושמות ירידות )חשיפה למניות הינו בסיכון גבוה חשוף לתנודות בשוק ההוןש סקטור הביטוחלהערכתנו – השפעה גבוהה

לשינוי חשופה בצורה מהותית( סקטור הכימיקלים) ל"כיבנוסף גם .עם חשיפה לאג"ח, אך באופן חלקי בלבד(אמנם מקוזזת

במטבעות, לא בגלל הפעילות העסקית שלה באנגליה, שהינה נמוכה, אלא עקב ההשפעה החזקה שיש לדולר על מחירי

ל ובאטרקטיביות הכללית של כל ". התחזקות הדולר מובילה לירידה במחירי הסחורות, ובכך פוגעת בכיהחקלאיות הסחורות

עבור גם גבוהה שאם כיל חשופה באופן שלילי למצב, אז קיימת חשיפה כמובן סקטור שמכירותיו קשורות לסחורות חקלאיות.

.חברה לישראל

מבט מעמיק יותר על סקטורים ומניות ספציפיים

חשוף , מזרחי הכי פחותלבנקים אחריםבנקים: חשיפה מוגבלת לכלל הענף, ללאומי חשיפה גבוהה ביחס

מניות הבנקים .4%-3%-בכ ירדו אתמולספרתיות ברוב מדדי הבנקים בעולם, הבנקים בישראל -אחרי ירידות חדות, דו

-. הבנקים האירופיים חטפו הכי הרבה תק הבנקים הסקנדינביים עלו, במקצ, כאשר ר81%-ל 2%בין ביום שישי בעולם נפלו

בעיקר בדרום היבשת.

סך החשיפות המאזניות לאנגליה זנית, לבנקים הישראלים חשיפה מוגבלת בלבדמבחינת חשיפה, מאזנית וחוץ מא .

מסך הנכסים וההתחייבויות. החשיפה כוללת 8%-מסך הנכסים של הבנק ופחות מ 5%-פחות מ₪, מיליארד 53-מסתכמות בכ

וכו'(. את יתרות חוב המאזניות בשני צדדי המאזן )קרי: פיקדונות יתרות חוב מאזניות, השקעות בני"ע

מסך המאזן 6%-המהווים כ₪, מיליארד 82-, עם חשיפה של כהבנק החשוף ביותר מבין הבנקים הישראלים הינו בנק לאומי

. לאומי גם חשוף לירידות מכלל המאזן שלו לאנגליה 8%-, עם חשיפה של פחות ממזרחי נראה כהכי פחות חשוףשל לאומי.

, הטבת עובדים, לאומי גם חשוף מאוד לירידה החדה בתשואות בארה"ב. לפי דוחות הבנק 81כתוצאה מיישום תקן תשואות

)תשואות אג"ח ממשלת ארה"ב, תשואת ממשלת ישראל ותשואות הרלוונטיותנ"ב בתשואות 81לרבעון הראשון, כל ירידה של

נ"ב. 51-התשואות בארה"ב ירדו בכנ"ב. ביום ששי לבד, 1.3-בארה"ב( יקטין את הלימות ההון של הבנק בכ AAחברות

?עם הבנקים בעולם, וירידה ההאטה בפעילות כלכלית לא מטיב השפעת המאקרו, הריבית תישאר אפסית לאורך יותר זמן

ו נהבנקים להרחיב מרווחי אשראי. אמשיך להעיב על היכולת של תית או השארתו על רמה נמוכה מאוד נוספת בשיעור ריב

מעריכים שגם בישראל לא נראה העלאת ריבית בזמן הקרוב, כך שרווחי המימון של הבנקים יישארו תחת לחץ.

בטווח הביניים. בטווח הקצר ו ישירה או מהותית ברווחי הבנקים אנו לא רואים פגיעההזדמנות קנייה? –בשורה תחתונה

להיות בנק לאומי כתוצאה מהפסדי נוסטרו צפויים ופגיעה צפוי(, מאוד )אמנם במידה מינוריתבארץ להערכתנו, הנפגע העיקרי

בהון. בנק מזרחי נראה כחסין ביותר מבין הבנקים לבעיות האירופאיות. רווחי רבעון השני דווקא צפויים להיות טובים, יחסית,

5%-אינק. שתוסיף כעסקת ויזה כן מרווחים הנובעים מ, וותובי, פעילות נדל"ן ומשכנתאות חזקבעיקר כתוצאה ממדד חי

לסיכום, אמנם לבנקים אין חשיפה מהותית לבריטניה ולאירופה, אך תנודתיות גבוהה במערכת ברבעון. לתשואה על ההון

תנודתיות של מניות הבנקים בישראל.במניות הבנקים בחו"ל עלולה להגביר גם את ה

4

לפרטים נוספים וגילוי נאות ראו פירוט בסוף המסמך*

.אין להפיץ, לפרסם או להעביר דו"ח זה או כל חלק ממנו לצדדים שלישיים ללא אישור מראש ובכתב מאקסלנס נשואה שירותי בורסה בע"מ**

חשוף/מזרחי הכי פחותחשיפה מאזנית לאנגליה, אחוז מסך המאזן: לאומי הכי

', והערכות וחישובי מחלקת המחקר של אקסלנס ברוקראז5183מקר: נתוני החברות לרבעון הראשון

ללא חשיפה ישירה, צפי להמשך סביבת ריבית נמוכה ימשיך לתמוך עזריאלי, מליסרון וביגנמוכה: חשיפה –נדל"ן

:להערכתנו - ומנגד ריבית נמוכה תמשיך להועילבטווח הבינוני אפקט נמוך ברמת ההכנסות עזריאלי, מליסרון וביג

קניות )עזריאלי, מליסרון וביג(, שכן אין להן חשיפה ישירה מרכזי בענף הפועלותלברקזיט אין השפעה ישירה על החברות

בטקסס שברמת משרדים יש לעזריאלי) בבריטניהלתחום המשרדים חשיפהגם אין אלו לחברותלבריטניה בתחום הקניונים.

.הנכסים בלבד מתיק 5%-כ המהווה, בסרביה אחד קניה מרכז יש ביג לחברת(. בלבד 1%-בכ מסתכמים הנכסים כלל

הן, ובעולם בארץ הכלכלה על ההשפעה ברמת תיקבע, טווח ארוכת היא וגם, הענף על- Brexit ה של ההשפעה, השני במעגל

לצריכה החשופות, בענף הפועלות שחברות ספק אין. פתוחה שאלה וזו – הפרטית הצריכה ברמת והן התעסוקה ברמת

ובעולם. בארץ ג"התמ בצמיחת אם תחול האטהבטווח הארוך פגע יעלולות לה, הפרטית

ממתנת את הצפי לעליית ריבית וזוהי חדשה טובה לענף הפיננסיים בשווקים בתנודתיות פרמטר חשוב נוסף הוא כי עלייה

6-ל) הקרובות בשנתיים ₪' מ 581-כ בסך מימון עלויות יפחית חוב שמחזור מעריכים אנחנו, המחשה לשם. המניב ן"הנדל

כהזדמנות במניות את החולשה לנצל ממליצים שאנחנו כך בסה"כ חיובי הוא הבינוני בטווח נטו האפקט, לכן(. במצטבר החברות

כניסה.

או די איי חברת דרך( אחסון, מסחרי, מגורים) בברלין מניב לנדל״ן חשופה החברה. לאנגליה חשיפה אין לחברה - שיכון ובינוי

דיור(. לרוב) אירופה במזרח לנדל״ן חשיפה לחברה כן כמו(. אחזקה 25% 811 א"בת נסחרת) גרופ

ושוודיה נורבגיה, פינלנד, בפולין החשיפה כשרוב, הנכסים משווי 23%: באירופה קניות למרכזי חשיפה גלוב לגזית - גזית גלוב .

גבוהה במרכזי הקניות לענפים דפנסיביים יותר בתחום בחשיפה ומדובר היות, יחסית קטנה העסקי הסיכון רמת, לדעתנו

הצריכה, כגון סופרמארקטים.

לבריטניה, אך גבוהה יותר לאירופהחשיפה נמוכה : אלביט

יש גידור מטבעי פעיל. בסיכומו , אבל יש גידור טבעי חלקי )ייצור בבריטניה( וכמו כן, עבור אלביט בריטניה היא אמנם שוק חשוב

אפשר אפילו לטעון שהעצמאות של בריטניה תוביל אצלה להוצאות ביטחון ו ,אינו משמעותיבכל הנוגע לבריטניה דבר, הנזק של

זאת נציין כי יש חשיפה גבוהה יותר לאירופה יחד עם .homeland security-גבוהות יותר, בוודאי בשמירה על הגבולות וב

כולה, כך שקיימת חוסר וודאות מסוימת.

בינתיים לא מדובר בדרמה, אך קיימת חשיפה גבוהה יותר לאירופה –טבע : פארמה

הערכה(. החשיפה בלבד באחוזים בודדיםעצמה ולבריטניה ( 5182מכלל המכירות )לפי 52%-כאירופה בטבע חשופה ל(

מיליון דולר, אבל יש גידור טבעי )מפעל בבריטניה שמייצר בעיקר לשוק האמריקאי( 32-כ לבריטניה ברמת הרווח הנקי היא

ת, אך עולה חוסר וודאות בכל הנוגע להשלכות אינה דרמטיבינתיים וגידור מטבעי רגיל, לכן ההשפעה של השינוי במטבעות

הברקזיט באירופה.

5

לפרטים נוספים וגילוי נאות ראו פירוט בסוף המסמך*

.אין להפיץ, לפרסם או להעביר דו"ח זה או כל חלק ממנו לצדדים שלישיים ללא אישור מראש ובכתב מאקסלנס נשואה שירותי בורסה בע"מ**

חשיפה אפסית לחו"ל, כדאי לנצל את הירידות לשם קנייה -תעשיות מקומיות: אינרום חברות

גם מפעילותה של אינרום הינה בשוק המקומי ולכן לברקזיט אין השפעה ישירה על החברה. 811%כמעט - אין כמעט חשיפה

,ים והצפי להמשך סביבת הריבית נמוכהגבוהים לנדל"ן למגורבהינתן פגיעה אפשרית עקיפה בייצוא ובצריכה, לאור ביקושים

אנו לא רואים חשיפה לירידה במחירי הנדל"ן שתוביל להאטה בפעילותה של אינרום. מעבר לכך נציין כי חלק מהותי מהוצאותיה

ולכן החלשות האירו יכולה אף להטיב.מאירופה קשור בייבוא חומרי גלם אינרוםשל

צפויה להיות שנה חזקה לחברה, ואנו 5183בהסתכלות רחבה יותר להערכתנו - הירידהאטרקטיבי, כדאי לנצל את תמחור ה

2%-למניה(. המניה רשמה אתמול ירידה של כ₪ 86.1ממשיכים בהמלצת הקנייה שהשקנו לפני כשבוע )מחיר יעד של

ולהערכתנו מדובר בהזדמנות אטרקטיבית לנצל את הירידה.

עם חשיפה נמוכה מאודשטראוס ,מת אך הדרמה במניה אתמול הייתה מוגזמתה מסויעם חשיפפרוטרום יצרניות המזון:

62%-כאנו מעריכים ש הירידה אתמול במחיר המניה הייתה חזקה מדי לטעמנו., בינונית-חשיפה נמוכה - פרוטרום

מכיוון שיש גידור טבעי , אך מתמסויבבריטניה. אמנם מדובר בחשיפה 3%-2%-במערב אירופה, מזה כ החברה הןממכירות

מקומיים שלפרוטרום מפעלי ייצור רבים צפויה להיות נמוכה. הגידור הטבעי נובע מכך על רמת הרווחיות גבוה ההשפעה בפועל

, 5182-נזכיר כי גם ב ובאירו.נד בפאו נקוב)ולא רק מהמכירות( ולכן חלק משמעותי מההוצאות בפרט ובאירופה בכלל באנגליה

מבחינת התחזקות הדולר יש כמה .ולספק שיפור בתוצאות לעמוד יפה באתגרעת האירו נחלש מהותית, פרוטרום הצליחה

עלייה במכירות השקליות הנובעות ו החקלאיות היחלשות במחירי הסחורות עקבהשפעה חיובית ,השפעות מקזזות: מחד

.אל מול הדולר אירו(בבעיקר ) בסל מטבעות הפעילות השוניםעתידית אפשרית ירידההשפעה שלילית מצד אך מנגד ,מארה"ב

, 3%-פרוטרום. המניה רשמה אתמול ירידה של כעבור בינונית ולכל היותר אנו מעריכים חשיפה נמוכה ,בסיכומו של דבר

המהווה להערכתנו ירידה חדה מדי למצב הדברים הנוכחי.

ברוקראז'מקור: הערכות אקסלנס

לשטראוס אין כמעט חשיפה לבריטניה עצמה. החשיפה של שטראוס לחו"ל מתבטאת בעיקר חשיפה נמוכה מאוד. –שטראוס

ממכירות 83%-כ 5182-סין. בובתחום המים ב צפון אמריקהבמזרח אירופה(, בתחום הסלטים בברזיל ובבתחום הקפה )

הרווח הנתון היה נמוך משמעותית ואף ייתכן שהיה הפסד ברוסיה ברוסיה. ברמת 1%-החברה היו במזרח אירופה, מזה כ

השפעה חיובית בשל מחד אנו צופים השפעות מקזזות:הדולר, התחזקות מבחינת )בשל הוצ' דולריות מול הכנסות ברובל(.

ל הכנסות מו בהוצ' הדולריותאפשרית עלייה , מנגד עלייה בהכנסות בצפון אמריקה וירידה במחירי הסחורות החקלאיות

.השפעה נמוכה מאוד על שטראוסבסך הכל, אנו רואים במטבעות שונים.

שתלוי בחוסר וודאות חשיפה גבוהה יותר לאירו אךלבריטניה, נמוכהחשיפה ישירה בינונית: –חשיפה נמוכה : דלתא

:מכירות אלו כאשר )הערכה( 5182-במהמכירות 2%-לדלתא חשיפה ישירה נמוכה יחסית לבריטניה, עם כ רמת החשיפה

82%-, מזה כ(5182-מהמכירות )נכון ל 51%-מעבר לזה, קיימת חשיפה לאירופה של כבבריטניה נקובות מול הלקוחות בדולר.

בשל הוצאות שכירות ושכר מקומיות וכן החברה נוקטת בפעילות באירופה שיסרבפעילות של גידור טבעי יפהבגרמניה. לחברה

בשקלול ההשפעות,ילותה של דלתא נקובה בדולר, והחברה נסחרת בשקל כך שהתחזקות הדולר חיובית. מרבית פע גידור.

סיכון בינוני.פעילות באירופה מעבירה את החברה לבמצב הנוכחי, אך הרעה נוספת ב חשיפה נמוכהקיימת להערכתנו

6

לפרטים נוספים וגילוי נאות ראו פירוט בסוף המסמך*

.אין להפיץ, לפרסם או להעביר דו"ח זה או כל חלק ממנו לצדדים שלישיים ללא אישור מראש ובכתב מאקסלנס נשואה שירותי בורסה בע"מ**

דלתא רשמה ירידות חדות בתקופה האחרונה. להערכתנו בראייה ארוכת טווח התמחור הנוכחי עשוי ? ומה בנוגע לתמחור

5רבעון צפי ל וכן ,ארה"בהשוק בעל בכלל, בדגש באופן כללי בתחום האופנהבט"ק לגלם הזדמנות, אך לאור חששות מחולשה

בזהירות.עדיין , אנו ממליצים לנקוט יחסית פושר

דוחות דלתא והערכות אקסלנס ברוקראז'מקור:

7

לפרטים נוספים וגילוי נאות ראו פירוט בסוף המסמך*

.אין להפיץ, לפרסם או להעביר דו"ח זה או כל חלק ממנו לצדדים שלישיים ללא אישור מראש ובכתב מאקסלנס נשואה שירותי בורסה בע"מ**

אנשי קשר –' זאקסלנס ברוקרא

אלעד בנבג'י, מנכ"ל אקסלנס שירותי בורסה

16-3261261

Eladb@xnes.co.il

מנהל מחלקת מיכה גולדברג,

מחקר

מסחראלעד בורשטיין, מנהל חדר

16-3261213

122-6168181

Eladbu@xnes.co.il

16-3263222

122-2581181

Michag@xnes.co.il

אלירן שטוקלמן, מנהל גלעד אלפר, אנליסט

דסק מניות

שפע רבין, מנהל דסק אג"ח אורן אוסד, מנהל דסק אג"ח

בינלאומי

16-3265113 16-3265123 16-3265132 16-3265118

054-3991155 122-2125211 122-2588631 122-5221611

Giladal@xnes.co.il Elirans@xnes.co.il Oreno@xnes.co.il @xnes.co.ilShefar

נדב אופיר, אסטרטג שווקים טלי חורש, סוחרת אג"ח גיא קורדובי, סוחר מניות מיכל אלשיך, אנליסטית

בינלאומיים

16-2253651 16-3265135 16-3265132 16-3263686

122-2122383 125-2388122 122-2111823 122-5221611

MichalAl@xnes.co.il guyc@xnes.co.il Talih@xnes.co.il Nadavo@xnes.co.il

עופר צור, סוחר אג"ח איציק מור, סוחר מניות יגבאדוד הדר לופסקו, סוחרת אג"ח

בינלאומי

16-3265122 16-3263351 16-3263112 16-3261213

122-3611635 125-23615632 122-3232115 125-6552658

David.Gubbay@xnes.co.il m@xnes.co.ilitzik Ofer.zur@Xnes.co.il Hadar.Lupesko@Xnes.co.il

דני פרחי, מכירות

צחי ליטבק, מנהל דסק מניות

חו"ל

אג"ח סוחרדניאל וסרמן ,

בינלאומי

03-7532960 16-3263132 16-3263223

122-622611 052-5983602 122-3112122

Danf@xnes.co.il Tsachil@xnes.co.il Daniel.Wasserman@xnes.co.il

מניות חו"לנצח ברמי, סוחר

16-2253683

121-1322261

Netzahb@xnes.co.il

8

לפרטים נוספים וגילוי נאות ראו פירוט בסוף המסמך*

.אין להפיץ, לפרסם או להעביר דו"ח זה או כל חלק ממנו לצדדים שלישיים ללא אישור מראש ובכתב מאקסלנס נשואה שירותי בורסה בע"מ**

שבחוק הייעוץ לקוחות כשירים עונים על הגדרתאקסלנס נשואה שירותי בורסה בע"מ אשר חברת ד ללקוחות עמיודו"ח זה

.בלבד

האנליזה מכין פרטי

הינם אנליסטים במחלקת המחקר של אקסלנס נשואה שירותי בורסה בע"מ, אשר פרטיהם מפורטים להלן:עורכי האנליזה

מיכה גולדברג שם

משווק השקעות סוג הרישיון

3326 מספר רישיון

מגדל אמות פלטינום, פתח תקווה, 52אפעל כתובת

כלכלה עסקים: בר אילן M.A השכלה

5188 -נשואה מ אנליסט באקסלנס ניסיון

אנליסט ב- Merrill Lynch 5181עד 5113 -מ

5113עד 5116 -אנליסט באקסלנס נשואה מ

אנליסט ב- Zannex Securities5111עד 8113 -מ

גלעד אלפר שם

משווק השקעות סוג הרישיון

6112 מספר רישיון

מגדל אמות פלטינום, פתח תקווה, 52אפעל כתובת

The Norwegian School for Economics and Business-מ MBA השכלה

Administration, B.A – בכלכלה מאוניברסיטת ת"א

5188אנליסט באקסלנס נשואה מסוף ניסיון

5188-5181אנליסט במיטב

5111-5181אנליסט באקסלנס נשואה

'5112-5113אנליסט במריל לינץ

5111-5112אנליסט בקומרצבנק

מיכל אלשיך שם

, רו"חמשווקת השקעות סוג הרישיון

88133 מספר רישיון

מגדל אמות פלטינום, פתח תקווה, 52אפעל כתובת

השכלה

תל אביבאוניברסיטת – ופסיכולוגיה חשבונאות.

מטעם הרשות לניירות ערך השקעות רישיון משווק.

רו"ח

ניסיון

5182 -אנליסטית באקסלנס נשואה החל מ.

5182ועד 5186-אנליסטית בלידר שוקי הון מ.

בורואת חשבון יועצת כלכלית- BDO 5186עד 5188 -מ.

מתמחה בראיית חשבון ב-E&Y 5188עד 5111-מ.

5185ועד 5111-מרצה במגדל שוקי הון בתחום החשבונאות מ.

9

לפרטים נוספים וגילוי נאות ראו פירוט בסוף המסמך*

.אין להפיץ, לפרסם או להעביר דו"ח זה או כל חלק ממנו לצדדים שלישיים ללא אישור מראש ובכתב מאקסלנס נשואה שירותי בורסה בע"מ**

ורשה מטעמו פועלים מכיני האנליזההתאגיד המ

בורסה בע"מ.אקסלנס נשואה שירותי

מגדל אמות פלטינום, פתח תקווה, 52אפעל כתובת:

16-3265161טלפון:

גילוי נאות מטעם מכין האנליזה

ן,או להחזקות בה ת בדוח זהונכון למועד דוח זה, מכיני האנליזות אינם מודעים לניגודי עניינים כלשהם הנוגעים לחברות המסוקר :כדלקמן םבחברה מקבוצת אקסלנס, אשר קשריה עם החברות המסוקרות הינלמעט העובדה שמכיני האנליזה מועסקים

העוסקת, בין )בעלת השליטה, בעקיפין, באקסלנס נשואה שירותי בורסה בע"מ( קבוצת אקסלנס הינה חלק מקבוצת דלק .8 היתר, בתחומי הפעילות של סקטור הנפט והגז, אשר, בין היתר, מפורטים בסקירה זו.

חברות . ובחברת אבנר הינה בעלת השליטה בחברת דלק קידוחים , בעלת השליטה בקבוצת אקסלנס,כמו כן, קבוצת דלק .5 .אלו הינן שותפות במאגרי הגז תמר ולוויתן

85מעניקות לחברות המסוקרות בעבודה זו לרבות לבעלי השליטה בה, במהלך חברות מקבוצת אקסלנס, העניקו/ .6ותים שונים, הכוללים, בין היתר, את השירותים הבאים )כולם או חלקם, לפי החודשים שקדמו למועד פרסום עבודה זו, שיר

העניין(: ניהול תיקי השקעות, מסחר בניירות ערך, שיווק השקעות, ביצוע פעולות בבורסה, בנקאות להשקעות, חיתום למכירות בחסר, ניהול והפצה להנפקות, נאמנות ואופציות לעובדים, תיווך וברוקראז', אשראי למסחר בניירות ערך ו/או

.קופות גמל

הימים שקדמו למועד הפרסום החזקה 61מחזיקים במועד פרסום האנליזה וכן החזיקו במהלך מקבוצת אקסלנסתאגידים .2כהגדרתם בהוראות –מהותית בניירות הערך של התאגידים הנסקרים בעבודה זו )"תאגיד קשור" ו"החזקה מהותית"

(.81.1.5113רשות ניירות ערך מיום

התקשרה עם כונס הנכסים המייצג את בעלי האג"ח של חברת סקיילקס קורפוריישן אקסלנס נשואה שירותי בורסה בע"מ .2 בעלת עניין בפרטנר ויתכן והחברה תבצע הפצה, מסחר ו/או פעולות ברוקראז' נוספות במניות פרטנר.לשעבר ,בע"מ

רים הבאים ו/או בטוחות לאשראים בהיקף מהותי שהינם ניירות לחברה אשראים בהיקף מהותי שניתנו לחברות מהסקטו .3 ערך שהונפקו על ידי חברות מהסקטורים הבאים: נדל"ן, גז ונפט ומזון.

החברה מעניקה אשראי בהיקף מהותי לנושאי משרה במליסרון, המובטח בניירות ערך אשר הונפקו על ידי התאגיד .3 הנסקר.

מתודולוגיה

מהנכסים, בנוסף הוערך שווי האחזקות שאינן NOI -על בסיס היוון של ה NAVענף הנדל"ן: שווי החברות הוערך באמצעות מודל

נדל"ן מניב ושווי הפרויקטים בייזום לפי היוון של תזרימי ההכנסות העתידיים ואבני דרך בהתקדמות הפרויקטים.

יקוק, הטכנולוגיה, חברות אחזקה, מזון וקמעונאות: שווי החברה הוערך על ענפי התקשורת, הכימיה, הפארמה, אלביט, הגז, הז

(, השוואת מכפילים ושווי נכסי נקי. DCFבסיס היוון תזרים מזומנים )

שלבי של גורדון עם תשואה מייצגת על ההון, המבוססת על -ענף הבנקים: שווי החברות הוערך על ידי שימוש במודל הצמיחה החד

לטווח הבינוני, בשלוש השנים הבאות. בנוסף הוערך שווי החברות על ידי השוואת מכפילים והיוון תזרים מזומנים התשואה החזויה

(. DDMעל בסיס דיבידנדים )

גורמי סיכון

גורמי הסיכון המפורטים להלן מתייחסים לענפים הנסקרים בעבודה זו. ככל שלחברה מסוימת גורמי סיכון מהותיים הייחודיים לה,

או גורמי הסיכון לאותה חברה בנפרד, וזאת בנוסף לגורמי הסיכון הרלוונטים לענף אליו משתייכת החברה. הוב

10

לפרטים נוספים וגילוי נאות ראו פירוט בסוף המסמך*

.אין להפיץ, לפרסם או להעביר דו"ח זה או כל חלק ממנו לצדדים שלישיים ללא אישור מראש ובכתב מאקסלנס נשואה שירותי בורסה בע"מ**

ענף הנדל"ן

.סיכון מאקרו כלכלי במדינות הפעילות

עזיבה של שוכר משמעותי ואי מציאת שוכר חלופי בחברה.

ירידת דמי השכירות בגאוגרפיה הפעילה.

שינויי בעלות בחברות.

דרמטי בסביבת הריביותשינוי.

בזק

צעדים רגולטורים אשר יפגעו בהכנסות וברווח של קבוצת בזק.

)כניסת מתחרים נוספים לתחום הפעילות של החברות השונות בקבוצה )שוק סיטונאי, חח"י.

סלולר התעצמות נוספת ברגולציה אשר עשויה להביא לפגיעה בתוצאות הכספיות של החברות.

פגיעה מהותית בתוצאות עקב כניסת שחקנים נוספים, ווירטאוליים, לשוק אשר תחליש את כוחה של החברה.

למשל( קשיים הנובעים מבעיות אצל בעלי מניות גדוליםIDB).

ענף הגז סיכונים גיאופוליטיים.

רגולציה וסיכוני מדינה.

וסיכונים סביבתיים ורגולטוריים בנושא זהגז הייצוא קושי ב.

סיכונים תפעוליים.

)כיל וח"ל(ענף הכימיה .המדינה עלולה להעלות את התמלוגים הקיימים לתמלוגים ו/או מיסים גבוהים יותר

.מיתון עולמי עלול להוריד את הביקוש לגרעינים ולהוריד את מחירם ולהוריד את הביקוש לדשנים

.עלייה בשער הדולר עלולה לפגוע באטרקטיביות של סחורות המזון ולהוריד את מחירם

אלביט החרפת המצב הכלכלי בשווקי היעד.

קשיים פוליטיים/גיאופוליטיים בעשיית עסקים.

ירידה חדה בשער הדולר עלולה לפגוע באטרקטיביות של מוצרי החברה.

טבע מהרווח הנקי של טבע והוא עומד בפני תחרות גוברת מתרופות מודרניות ואולי אף 21%-למוצר בודד, קופקסון, אחראי לפחות

המתחרות גנרית.

גנריות(. -מיתון עולמי עלול להוריד את הביקוש לתרופות )אם כי הוא גם עשוי להעלות את הביקוש לתרופות זולות

איום קבוע על החברהמאמצי ממשלות ורגולציה כללית והרצון להעלות מסים בישראל מהווים.

ענף הבנקים הקשחת דרישות ההון רגולטורי, גבוהות מהחזוי.

.אירוע נזילות אצל אחד או יותר מהלווים הגדולים במשק

החמרה בשווקים הפיננסיים הגלובאליים.

התדרדרות משמעותית בפעילות הכלכלית המקומית.

11

לפרטים נוספים וגילוי נאות ראו פירוט בסוף המסמך*

.אין להפיץ, לפרסם או להעביר דו"ח זה או כל חלק ממנו לצדדים שלישיים ללא אישור מראש ובכתב מאקסלנס נשואה שירותי בורסה בע"מ**

מזון וקמעונאות מחאה ציבורית נוספת.

חו"גתנודתיות במחירי.

.עליה בשכר המינימום

.חשיפה לשינויים במדינות פעילות ושינויי מטבעות

אופנה

,כמו גם חשיפה למטבע.ירידת מחירים והאטה מאקרו כלכלית במדינות הפעילותהתגברות התחרות ,

עלייה בעודף שטחי מסחר.

)לקוח מהותי )רלבנטי לדלתא.

זיקוק מרווחי זיקוק נמוכים.

הנפט שתביא לגידול בהון החוזר.עליה חדה במחיר

או במתקני החברה.תקלה באספקת הגז הטבעי

.חשיפה מטבעית

חברה לישראל פגיעה בתזרים/בפעילות של כי"ל.

אינרום -תעשייה פגיעה בתזרים עתידי.

האטה בשוק הבניה בישראל, ירידת ביקושים וירידת מחירים.

סיכון בטחוני.

מניות מהותייםי בעלי הפצה ע" –סיכון מסחרי.

חו"געלויות, בעיקר שינויים ב.

טכנולוגיה

ל"ובחו בישראל והרווחיות התחרותי המיצוב ושחיקת התחרות התגברות.

החברה אצל ביטוי מצאה שלא טכנולוגית התקדמות.

מהותיים לקוחות אובדן.

הצהרת מכיני האנליזה

)בהתאמה( מצהירים בזאת שהדעות 3326, 88133, 6112ומיכה גולדברג, בעלי רישיון מספר ,מיכל אלשיךאנחנו, גלעד אלפר,

המובאות בעבודת אנליזה זו משקפות נאמנה את דעותינו האישיות על ניירות הערך המסוקרים ועל התאגידים שהנפיקו ניירות ערך

אלה*.

רים המפורטים בעבודת האנליזה אותה הוא הכין, ועליה * כל אחד מהאנליסטים המפורטים בפסקה זו מתייחס לניירות המסוק

מופיע שמו.

12

לפרטים נוספים וגילוי נאות ראו פירוט בסוף המסמך*

.אין להפיץ, לפרסם או להעביר דו"ח זה או כל חלק ממנו לצדדים שלישיים ללא אישור מראש ובכתב מאקסלנס נשואה שירותי בורסה בע"מ**

גילוי נאות מטעם אקסלנס נשואה שירותי בורסה בע"מ )"החברה"(:

51/13/5183מועד פרסום עבודת אנליזה זו:

למעט ן,להחזקות בהח זה או "ת בדוולניגודי עניינים כלשהם הנוגעים לחברות המסוקר תמודעהחברה אינה נכון למועד דוח זה, כדלקמן: םקבוצת אקסלנס, אשר קשריה עם החברות המסוקרות הינשהחברה הינה חברה בבעלות מלאה של העובדה

העוסקת, בין )בעלת השליטה, בעקיפין, באקסלנס נשואה שירותי בורסה בע"מ( קבוצת אקסלנס הינה חלק מקבוצת דלק .8 שר, בין היתר, מפורטים בסקירה זו.היתר, בתחומי הפעילות של סקטור הנפט והגז, א

ובחברת אבנר. חברות הינה בעלת השליטה בחברת דלק קידוחים , בעלת השליטה בקבוצת אקסלנס,כמו כן, קבוצת דלק .5 .אלו הינן שותפות במאגרי הגז תמר ולוויתן

85/ מעניקות לחברות המסוקרות בעבודה זו לרבות לבעלי השליטה בה, במהלך חברות מקבוצת אקסלנס, העניקו .6החודשים שקדמו למועד פרסום עבודה זו, שירותים שונים, הכוללים, בין היתר, את השירותים הבאים )כולם או חלקם, לפי

בנקאות להשקעות, חיתום העניין(: ניהול תיקי השקעות, מסחר בניירות ערך, שיווק השקעות, ביצוע פעולות בבורסה, והפצה להנפקות, נאמנות ואופציות לעובדים, תיווך וברוקראז', אשראי למסחר בניירות ערך ו/או למכירות בחסר, ניהול

.קופות גמל

הימים שקדמו למועד הפרסום החזקה 61מחזיקים במועד פרסום האנליזה וכן החזיקו במהלך מקבוצת אקסלנסתאגידים .2כהגדרתם בהוראות –ערך של התאגידים הנסקרים בעבודה זו )"תאגיד קשור" ו"החזקה מהותית" מהותית בניירות ה

(.81.1.5113רשות ניירות ערך מיום

התקשרה עם כונס הנכסים המייצג את בעלי האג"ח של חברת סקיילקס קורפוריישן אקסלנס נשואה שירותי בורסה בע"מ .2 רה תבצע הפצה, מסחר ו/או פעולות ברוקראז' נוספות במניות פרטנר.בעלת עניין בפרטנר ויתכן והחבלשעבר ,בע"מ

לחברה אשראים בהיקף מהותי שניתנו לחברות מהסקטורים הבאים ו/או בטוחות לאשראים בהיקף מהותי שהינם ניירות .3 ערך שהונפקו על ידי חברות מהסקטורים הבאים: נדל"ן, גז ונפט ומזון.

לנושאי משרה במליסרון, המובטח בניירות ערך אשר הונפקו על ידי התאגיד החברה מעניקה אשראי בהיקף מהותי .3 הנסקר.

הערות ואזהרות כלליות מטעם אקסלנס נשואה שירותי בורסה בע"מ )"החברה"(

הניתוח הכלול בדו"ח זה הנו למטרת אינפורמציה בלבד ומובא כחומר רקע בלבד. אין לראות במסמך זה ובמידע ו/או הניתוח בו הצעה או ייעוץ לרכישה ו/או מכירה ו/או החזקה של ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים המתוארים בו או של ניירות הכלולים

ערך ו/או הנכסים פיננסים אחרים כלשהם.

הניתוח במסמך זה נעשה בהתבסס על מידע אשר פורסם ו/או היה נגיש לכלל הציבור ומידע אחר, לרבות מידע שנאסף ונערך די החברה ומידע הנובע ממקורות אחרים, אשר החברה מניחה שהינו מידע מהימן, וזאת, מבלי שביצעה בדיקות עצמאיות על י

לשם בירור מהימנותו. דו"ח זה אינו מהווה אסמכתא ו/או אישור כלשהם למהימנות ולנכונות המידע האמור.

למשקיע זה או אחר, וכן אינו מתיימר להוות ניתוח מלא של המידע המופיע בדו"ח זה אינו מתיימר להכיל את כל המידע הדרוש כל העובדות והפרטים המופיעים בו והדעות האמורות בו עשויות להשתנות ללא כל מתן הודעה נוספת. מאחר שכך, דוח זה אינו

מהווה בשום צורה שהיא תחליף לייעוץ השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.

המסתמך על המידע הכלול בדו"ח זה עושה כן על אחריותו בלבד והחברה, חברות בשליטתה וכן בעלי מניותיהן, מנהליהן ועובדיהן, לא יהיו אחראים בכל צורה שהיא לנזק ו/או הפסד שיגרם משימוש בדוח זה, אם ייגרמו, וכן אינם יכולים לערוב או

זה. להיות אחראים למהימנות המידע המפורט בדוח

יצוין כי החברה נמנית על קבוצת אקסלנס אשר הינה חלק מקבוצת דלק. קבוצת אקסלנס עוסקת, בין היתר, בניהול תיקי השקעות, מסחר בניירות ערך, שיווק השקעות, ביצוע פעולות בבורסה ובבנקאות להשקעות. כמו כן, חברות בשליטתה ובעלי

ן זה או אחר מחזיקים או עשויים להחזיק, מעת לעת, במישרין ו/או בעקיפין מניותיה, או גורמים אחרים הקשורים עמה באופבניירות ערך או נכסים פיננסיים נשואי דוח זה, הן לפני פרסומו, הן בזמן פרסומו והן לאחר פרסומו. כמו כן, מתוקף היות

בחיתום ו/או בייעוץ השקעות, ניהול החברה, חברות בשליטתה, בעלי מניותיה או גורמים אחרים הקשורים עמה, גופים העוסקיםתיקים או שיווק השקעות, עשויים גופים אלה לשמש כחתמים של ניירות ערך של החברה נשואת דוח זה, וכן עשויים להיות

קשורים עמה בקשרים עסקיים.

13

לפרטים נוספים וגילוי נאות ראו פירוט בסוף המסמך*

.אין להפיץ, לפרסם או להעביר דו"ח זה או כל חלק ממנו לצדדים שלישיים ללא אישור מראש ובכתב מאקסלנס נשואה שירותי בורסה בע"מ**

כל הזכויות בדו"ח זה שייכות לחברה. דו"ח זה מיועד אך ורק לנמען ששמו מופיע לעיל, והעברת חלקים מתוכנו לאחרים, או פרסומם בכל דרך שהיא, ללא קבלת אישור מראש ובכתב מהחברה וללא ציון הערה זו בגוף הטקסט, במקום הבולט לעין, הנה

אסורה, אם לא צוין אחרת.

ודה זו, לרבות הגילוי הנאות, אינה ממצה את כלל האנליזות על החברות הנסקרות, ויש לקרוא אותה מובהר בזאת כי עב כמכלול, ביחד עם הסקירות אשר הופצו במהלך השנה שקדמה לתאריך הפצת עבודה זו.