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Brasil: el ajuste continúa, el PIB se contrae y la inflación se dispara

Enestor Dos Santos

BBVA Research │ Economista Principal de la Unidad de Economías Emergentes

Situación Brasil – Segundo trimestre de 2015 │ Madrid, 3 de junio de 2015

Situación Brasil - Segundo trimestre de 2015

Página 2

La economía mundial sigue creciendo, pero más débil y desigualmente. China continúa

desacelerándose de forma controlada y la política monetaria de EEUU se prepara para un

aumento de tipos de interés, lo que aumentará la volatilidad en los mercados.

El PIB de Brasil se contrae y la inflación se dispara. Prevemos que el crecimiento de la

economía será de -0,7% este año, debido tanto a factores externos como internos, y que la

inflación permanecerá alrededor de 8,0% en el segundo semestre de 2015, por la fuerte

corrección en los precios administrados.

El ajuste económico continúa, a pesar de los sobresaltos. Se ha revertido el tono

expansivo de las políticas fiscal y monetaria. A pesar del impacto negativo sobre el

crecimiento a corto plazo y de las turbulencias políticas, medidas adicionales deben ser

anunciadas para aumentar la confianza en el país y sentar las bases para la recuperación de la

economía.

Principales mensajes

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Economía global: crecimiento mundial más débil y desigual


Esquema

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EE. UU. España Eurozona Eagles China

Asia emergente Latinoamérica

2016

2016

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2015

2015

Fuente: BBVA Research

Mundo

Una recuperación global más débil y desigual

2016 2015

2016 2015 2016 2015 2016 2015

Baja Se mantiene Sube

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Vease: https://www.bbvaresearch.com/public-compuesta/situacion-global-segundo-trimestre-2015//

https://www.bbvaresearch.com/category/geografias/global/

https://www.bbvaresearch.com/public-compuesta/situacion-global-segundo-trimestre-2015/












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Una recuperación global más débil y desigual

IC al 20% PIB (% T/T)

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IC al 40% IC al 60%

En Europa se intensifica la mejora de la actividad.

El crecimiento pierde fuerza en Emergentes

La desaceleración de EEUU será transitoria

Indicador BBVA-GAIN de crecimiento mundial (% trimestral) Fuente: BBVA Research


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China: continúa la desaceleración tendencial y gradual de la actividad China: crecimiento del PIB (%).

Previsiones 2015-16 Fuente : BBVA Research

Desaceleración de la mano de la corrección inmobiliaria y la consolidación fiscal en los

gobiernos locales

Objetivo de 7% en 2015 desencadena nuevas medidas de estímulo, fiscal y monetario

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EEUU: una desaceleración transitoria en el primer trimestre

Empleo al alza e inflación baja apoyan la renta de los hogares y el consumo

Esto compensará la apreciación del dólar y el freno de la demanda externa

EEUU: Crecimiento del PIB (tasa trimestral anualizada) Fuente: BBVA Research y Haver

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Diferenciación en políticas monetarias entre EEUU y el resto del mundo

Fuente: BBVA Research, Haver Analytics

Expectativas de tipos de interés (%, Perspectivas a un año vista de los tipos de

interés de la FED y del BCE)

Desde enero de 2015 los bancos centrales han tomado 27 decisiones de bajada de tipos de

interés y sólo 2 decisiones de subida

Volatilidad reciente asociada a cambio de calendario probable de aumento de tipos de

interés por parte de la Fed.

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FED BCE


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Petróleo Brent: (USD/b) Fuente: BBVA Research y Bloomberg

Soja: (USD/tm) Fuente: BBVA Research y Bloomberg

Cobre: (USD/lb) Fuente: BBVA Research y Bloomberg

Precios de las materias primas se recuperan ligeramente, pero se mantienen moderados

Precios del petróleo y cobre aumentan levemente en el último trimestre…

… por fundamentales de oferta, y también por la debilidad del dólar en las últimas semanas

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Emergentes Impacto de la

normalización de

la FED


Europa Grecia

¿Cuáles son los riesgos globales?

Geopolítica

global Oriente Medio,

Rusia-Ucrania

China Ajuste brusco de

la actividad

Aumenta el riesgo

Se mantiene el riesgo


Página 11

Economía global: crecimiento mundial más débil y desigual


Esquema

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El ajuste fiscal será significativo, pero el objetivo de superávit primario no será alcanzado

Resultado fiscal del sector público: evolución de saldos primario y total, 2002-2016 (% del PIB) Fuente: BBVA Research y BCB

El ajuste restrictivo de la política económica ha continuado en los últimos meses, con nuevas

acciones monetarias y fiscales.

A pesar del inestable entorno político, este proceso debería continuar en los próximos

meses. El ajuste es fundamental para que se recupera la confianza y la actividad.

Más medidas permitirían que el sector público genere un superávit primario de 0,9% del PIB en 2015, por debajo del objetivo (1,1%), pero

mucho mayor que el de 2014 (-0,6%) -2

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Un ajuste monetario más fuerte que lo esperado, con un impacto limitado sobre las expectativas

Tipos de interés SELIC (%) Fuente: BBVA Research y BCB

El BCB debe seguir ajustando al alza los tipos Selic hasta al menos 13,75%. Un ajuste a la

baja sólo en 2016.

El objetivo es recuperar la credibilidad perdida en los años anteriores y hacer que la inflación

converja a 4,5% al cierre de 2016 (las expectativas de mercado siguen en 5,5%)

Recuadro 1: el impacto de los cambios en el Selic sobre los tipos de interés futuro se

redujo, pero los mercados pasaron a dar más peso a la comunicación del BCB

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Prevemos una caída de 0,7% del PIB en 2015 y un ligero repunte en 2016

PIB y componentes (% al año) Fuente: BBVA Research y BCB

En el primer trimestre el PIB se redujo 0,2% t/t y las señales recientes apuntan a un deterioro

más fuerte en el segundo trimestre.

A pesar de los riesgos bajistas, una ligera recuperación debe materializarse a partir del

segundo semestre.

Prevemos que el PIB crezca 1,8% en 2016, en línea con la esperada recuperación de la

confianza tras los ajustes monetario, fiscal y cambiario en marcha

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PIB FBKF ConsPrivado

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El entorno actual es muy desfavorable para la actividad económica…

Indicadores de confianza* * El indicador de confianza del consumidor ha sido ajustado al rango 0-100. Fuente: Fecomercio, CNI y BBVA Research.

Hay factores externos e internos pesando negativamente sobre la confianza y la

actividad económica

El impacto negativo de estos factores se concentrará en este año y, en menor medida,

en el próximo.

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confianza del consumidor

confianza empresarial (sector industrial)


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…tanto por factores externos…

PIB y términos de intercambio (var. % anual) Fuente: BBVA Research.

Destaca el impacto del ajuste a la baja de los términos de intercambio, como consecuencia de la caída del precio de las materias primas

La moderación de algunas economías emergentes relevantes para Brasil (China,

Argentina) también tiene un efecto negativo en la actividad interna

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GDP annual growth (LHS)

Terms of trade annual variation (RHS)


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…como por factores internos

Petrobras: inversiones totales (R$ de 2014) Fuente: Petrobras. Datos de 2012 y 2013: Fact Sheet; 2014-2016: presentación de resultados de 2014 en abril de 2015. Entre los factores afectando negativamente el

crecimiento (especialmente en 2015), destacan: i) el ajuste monetario y fiscal,

incluyendo la moderación del crédito público

ii) la crisis en Petrobras, por sus efectos sobre la economía y sobre el ya turbulento entorno

político

iii) el aumento de los costes afrontado por las empresas y familias debido al realineamiento de los precios de los productos regulados por

el gobierno y a la depreciación cambiaria

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Los mercados financieros se calman, pero siguen pendientes del ajuste económico y de la Fed

Bolsa de valores (BOVESPA), diferencial soberano (EMBI +), tipo de cambio (BRL / USD) y cotización de Petrobras (índice ene-2013=100) Fuente: Datastream y BBVA Research

El precio de los activos domésticos ha repuntado desde marzo, eliminando parte de

las pérdidas acumuladas previamente

La corrección reciente se debió a la percepción de que la normalización monetaria en EE.UU.

será más suave, a avances en el ajuste económico y los menores riesgos relacionados

a Petrobras.

En todo caso la evolución de estos factores debe seguir generando turbulencias en los

próximos meses.

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BOVESPA EMBI Tipo de cambio Petrobras


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El tipo de cambio tiene que seguir depreciándose para que el país recupere su competitividad y las exportaciones contribuyan más al crecimiento

Tipo de cambio (BRL/USD) y cuenta corriente (% PIB) Fuente: BCB y BBVA Research

La reciente apreciación del BRL, desde 3,30 al inicio de marzo hasta 3,15 al cierre de mayo se

revertirá pronto

Una depreciación adicional es fundamental para que el país recupere la competitividad y

el crecimiento repunte

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Déficit en Cuenta Corriente (% del PIB)

Tipo de cambio (BRL/USD)


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La economía mundial sigue creciendo, pero más débil y desigualmente. China continúa

desacelerándose de forma controlada y la política monetaria de EEUU se prepara para un

aumento de tipos de interés, lo que aumentará la volatilidad en los mercados.

El PIB de Brasil se contrae y la inflación se dispara. Prevemos que el crecimiento de la

economía será de -0,7% este año, debido tanto a factores externos como internos, y que la

inflación permanecerá alrededor de 8,0% en el segundo semestre de 2015, por la fuerte

corrección en los precios administrados.

El ajuste económico continúa, a pesar de los sobresaltos. Se ha revertido el tono

expansivo de las políticas fiscal y monetaria. A pesar del impacto negativo sobre el

crecimiento a corto plazo y de las turbulencias políticas, medidas adicionales deben ser

anunciadas para aumentar la confianza en el país y sentar las bases para la recuperación de la

economía.

Principales mensajes

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Enestor Dos Santos

BBVA Research │ Economista Principal de la Unidad de Economías Emergentes

Situación Brasil – Segundo trimestre de 2015 │ Madrid, 3 de junio de 2015


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Anexo: Previsiones

Previsiones macroeconómicas anuales

2013 2014 2015 2016

PIB (%, interanual) 2,7 0,1 -0,7 1,8

Inflación (% a/a, fin de periodo) 5,9 6,4 7,6 5,5

Tipo de cambio (frente al USD, fin de periodo) 2,34 2,66 3,21 3,49

Tipos de interés (%, fin de período) 10 11,75 13,75 11,50

Consumo privado (% a/a) 2,9 0,9 0,1 0,8

Consumo público (% a/a) 2,2 1,3 0,7 1,0

Inversión fija (% a/a) 6,1 -4,4 -6,7 4,5

Exportaciones (% a/a) 2,1 -1,1 -2,9 4,7

Importaciones (% a/a) 7,6 1-,0 -5,3 2,4

Saldo fiscal (% PIB) -3,1 -6,2 -5,7 -4,3

Cuenta corriente (% PIB)+ N.D. -4,5 -4,2 -3,6

* Serie de cuenta corriente revisada por el BCB, disponible a partir de 2014.


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