Bransjeseminar om grunnfondsbevis Nils Christian Øyen Finansanalytiker 21. september 2005
description
Transcript of Bransjeseminar om grunnfondsbevis Nils Christian Øyen Finansanalytiker 21. september 2005
Bransjeseminar om grunnfondsbevis
Nils Christian ØyenFinansanalytiker
21. september 2005
2
Agenda
* SpareBank 1 SR-Bank
* SpareBank 1 Midt-Norge
* Bankenes kommentarer
* Analytiske kommentarer
3
Om SR-Bank
Dominerende posisjon i Rogaland siste 160 år
Røtter tilbake til Egersund Sparebank etbl i 1839
Første regionale sparebank gjennom fusjon av 22 lokale sparebanker i 1976
Brutto utlån på 58mrd gjør den til nest største sparebank og 5.største bank i Norge
Distribusjonsnett gjennom 50 kontorer i Rogaland/Agder
Personmarked på 187 000 kunder
Bedriftsmarked på 4 000 kunder (eks landbruk)
Hovedtall per 30.06.2005 for banken:
Brutto utlån: NOK 57.8 Milliarder
Innskudd: NOK 36.8 Milliarder
Utlånsvekst 12.7%
Fordeling PM/BM i % av brutto utlån 68% / 32%
Kjernekapitaldekning 8.7% %
GFB-brøk 56.8%
Markedsverdi grunnfond NOK 4 700 mill
SR-Banks distribusjonsnett:Bergen
4
SR-Bank – Et komplett finanskonsern
Eiendomsmegler 1 100%
SR Finans 100%
SR Forvaltning 67%
SpareBank 1 Gruppen 17,6%
• Boligmegling
• Næringsmegling
• Prosjektmegling
• Leasing • Aktiv forvaltning
• Livsforsikring
• Skadeforsikring
• Kapitalforvaltning
• First Securities
• Bank 1 Oslo
5
Historisk høy lønnsomhet i SR-Bank...hvorfor?
Historisk egenkapitalavkastning 95-04
16,0 %
14,5 % 14,4 %13,7 % 13,4 %
12,6 %11,8 % 11,5 %
8,3 %
0 %
2 %
4 %
6 %
8 %
10 %
12 %
14 %
16 %
18 %
ROGG MORG MING DnBNOR
SVEG NONG SANG VSBG HELG
Eg
enka
pit
alav
kast
nin
g
6
Lavere rentemarginer enn sektoren og like stort fall
Historisk rentemargin 1993 - 2005E
1 %
2 %
3 %
4 %
5 %
6 %
93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05E
Snitt NONG, MING, MORG, SVEG
SR Bank
Kilde: Årsrapport, First Securities
Endring i rentemargin 1994 - 2005
-2,11 %-1,99 %
-2,40 %
-1,90 %
-1,40 %
-0,90 %
-0,40 %
1 2
SR-Bank Snitt NONG, MING, MORG, SVEG
7
Men betydelig sterkere vekst i utlån siste 10 år
Utvikling brutto utlån privatmarked100 = 1993
50 %
100 %
150 %
200 %
250 %
300 %
350 %
400 %
450 %
93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
ROGG
SVEG
MORG
NONG
MING
Utvikling brutto utlån bedriftsmarked100 = 1993
50 %
100 %
150 %
200 %
250 %
300 %
350 %
400 %
93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
ROGG
SVEG
MING
MORG
NONG
Total utlånsvekst i perioden 93-04 er 13.2% for SR- Bank mot en vekst på 9.6% for summen av de andre regionbankene
Innen privatmarked er de tilsvarende tallene hhv 14% og 10.4%
Innen bedriftsmarked hhv 12% og 8.3%
8
Dette har ført til en høyere vekst i rentenetto
Utvikling rentenetto 1993 - 2004100 = 1993
60 %
80 %
100 %
120 %
140 %
160 %
93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
ROGG
Sum NONG, MING, SVEG, MORG
9
Årsak? Næringsstruktur og høy sysselsettingsvekst i Rogaland...i perioden 90-04 vokste sysselsettingen i Rogaland med 25%, mens snittet for Norge var 15%
Vekst i sysselsetting 1990-2004
25 %
22 %
21 %
18 % 18 %
17 % 17 %16 %
15 % 15 % 15 %14 %
13 %
10 % 10 %
8 % 8 % 8 %7 %
2 %
0 %
5 %
10 %
15 %
20 %
25 %
Rogala
nd
Aust-A
gder
Vest-A
gder
Vestfo
ldO
slo
Møre
og R
omsda
l
Hordal
and
Akers
hus
Sør-Trø
ndela
g
Norge
Øst
fold
Busker
ud
Trom
s
Nord-T
røndel
ag
Opp
land
Nordla
nd
Telem
ark
Sogn og F
jord
ane
Hedm
ark
Finnm
ark
10
Vekst i andre inntekter også viktig driver for høy lønnsomhet i perioden
Utvikling andre inntekter - SR BankNOK mill
32 30 30 32 35 32 3750 46 41
21 22 28 29 2647
71 54 60 77
6 67 6 10
15
49 6068
83
24 27 6
3549
68
87
127
152
180
0
50
100
150
200
250
300
350
400
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
Eiendomsmegling
Salg av forsikringsprodukter
Verdipapiromsetning og forvaltning
Garanti/interbank-provisjoner
Betalingsformidling
-
11
Godt utgangspunkt for å lykkes innen spare/plasseringsområdet...høyest sparing i aksjefond pr hode i Rogaland og nest høyest for sparing i aksjer
Verdi av aksjefond og aksjer pr innbygger - 2004NOK
14 10018 400
9 700 7 90010 400 8 300 7 400
58 700
38 400
34 40034 600 31 400
23 780
18 600
-
10 000
20 000
30 000
40 000
50 000
60 000
70 000
80 000
Oslo Rogaland Hordaland M&R Hele landet Trøndelag Troms
Aksjer
Aksjefond
Kilde: SSB
12
Historisk god lønnsomhet i datterselskapene...eiendomsmegling og kapitalforvaltning tatt over for finansiering/leasing de siste årene
Datterselskaper SR Bank - Res etter skattNOK mill
-15
0
15
30
45
60
1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004
SR Forvaltning
Eiendomsmegler 1
SR Finans
Datterselskaper SR-Bank: Resultat før skatt
13
Lave tap siste 10 år ...bidrar til høy lønnsomhet både historisk og i 2005
SR Bank - Tap i % av utlån 1994 - 2005E
-0,50 %
0,00 %
0,50 %
1,00 %
1,50 %
2,00 %
2,50 %
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05E
Tap privatmarked
Tap næringsliv
Tap sparebanker 94-04
0,07 %
0,17 %
0,25 %
0,33 %0,35 %
0,39 %
0,5 %
0,61 %
0,00 %
0,10 %
0,20 %
0,30 %
0,40 %
0,50 %
0,60 %
0,70 %
0,80 %
MORG HELG NONG MING VSBG ROGG SVEG SANG
Tap
% a
v b
rutt
o u
tlån
14
Hvor ender dette?...2005 beste år siste 10 år hensyntatt rentenivået
SR-Bank: Egenkapitalavkastning utover korte renter
19 %17 %
16 %
10 %
16 %
14 %
6 %
-6 %
23 %
18 %
12 %
-10 %
-5 %
0 %
5 %
10 %
15 %
20 %
25 %
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
30.0
6.20
05
15
Agenda
* SpareBank 1 SR-Bank
* SpareBank 1 Midt-Norge
* Bankenes kommentarer
* Analytiske kommentarer
16
Sparebank 1 Midt-Norge siden 1823
Fusjon Fusjon Fusjon Fusjon1975 1984 1988 1989
Trondhjems Sparebank
Etablert 1823 Trondhjems Sparebank Sparebanken Midt-Norge Sparebanken Midt-Norge Sparebank 1 Midt-Norge
Strinden Sparebank Oppkjøp RFB Sparebanken Inn-Trøndelag Spareskillingsbanken 2005
Etablert 1842 22 lokale sparebanker
Romsdals Fellesbank Sparebanken Namdal
Fra sparekasse i 1823 til finanskonsern i 2005
Banken har sin opprinnelse i Trondhjems Sparebank som ble opprettet i 1823 som en enkel spare- og lånekasse for byens arbeidere. SpareBank 1 Midt-Norge slik den fremstår i dag er et resultat av 27 fusjonerende sparebanker de siste 183 årene. Oppkjøpet av Romsdals Fellesbank er en naturlig fortsettelse av de strukturendringer som har pågått i landsdelen de siste 30 årene.
Gjennom sitt eierskap i Sparebank 1 Gruppen er SpareBank 1 Midt-Norge i dag et fullverdig finanskonsern med en sterk regional og lokal forankring.
17
Solid posisjon i Midt-Norge de siste 183 årene
Midt-Norges ledende bank de siste 180 år med 35-40% markedsandel (Trøndelag)
Brutto utlån på 43mrd og dermed 3. største sparebank og 7. største bank i Norge
Den fusjonerte banken vil ha 59 kontorer og 16 Bank-i-Butikk i Trøndelag og Møre og Romsdal
Personmarked på 174 000 kunder
Bedriftsmarked på 6 000 kunder (eks landbruk)
Oppkjøpet av RFB gir tilgang til distribusjon i Møre & Romsdal
Hovedtall per 30.06.2005 for den fusjonerte banken:
Brutto utlån: NOK 42.8 Milliarder
Innskudd: NOK 26.8 Milliarder
Utlånsvekst 8.9%
Fordeling PM/BM i % av brutto utlån 62% / 38%
Kjernekapitaldekning 9.0%
GFB-brøk for 2005 58.0%
Markedsverdi grunnfond NOK 3 700 mill
18
Økt dynamikk og nye aktører i bankmarkedet i Møre & Romsdal…Romsdals Fellesbank tilbyr en plattform for videre vekst for Midt-Norge
Historisk sett to lokale banker i M&R; Sparebanken Møre og Romsdals Fellesbank med sterkt varemerke og kundelojalitet
Felles for begge banker er lav andel andre inntekter
Nye aktører gjennom 2004/2005
Islandsbanki har kjøpt Kredittbanken i Ålesund
Fokus Bank etablerer seg i Ålesund
Midt-Norge kjøper Romsdals Fellesbank i Molde og får tilgang til distribusjonsnett med 11 kontorer og 6.8mrd i utlån
SpareBank 1 Nordvest åpner nytt kontor i Ålesund og felles eiendomsmegling med Midt-Norge
SpareBank 1 Romsdals Fellesbank
Sunndal
Sparebanken Møre
• Struktur fremdeles tema, også for sparebanker
• Vi forventer Midt-Norge som konsolidator også i fremtiden
19
Historisk høy egenkapitalavkastning i Midt-Norge…14.4% ROE i perioden 1995 - 2004
Historisk egenkapitalavkastning 95-04
16,0 %
14,5 % 14,4 %13,7 % 13,4 %
12,6 %11,8 % 11,5 % 11,3 %
8,3 %
0 %
2 %
4 %
6 %
8 %
10 %
12 %
14 %
16 %
18 %
ROGG MORG MING DnBNOR
SVEG NONG SANG RFB VSBG HELG
Eg
enka
pit
alav
kast
nin
g
20
Meget sterk utvikling i produktsalg...også innen tradisjonell betalingsformidling
Økt inntekter fra:
• Salg av spareprodukter
• Kapitalforvaltning
• Eiendomsmegling
• Liv og skadeforsikring
• Tradisjonelle betalingstjenester
• Høyere lønnsomhet
• Mindre avhengig av rentenetto
Utvikling andre inntekter - Midt NorgeNOK mill
22 2315 15 16
3649 53
69 75
3 733
25 23
2922 20
27
77
-4
56 8
10
3134
40
43
1416
1717 19
21
13
32
43
42
-
50
100
150
200
250
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04
Øvrige gebyrer / døtre
Gebyrer salg av forsikringstjenester
Verdipapiromsetning og forvaltning
Eiendomsmegling
Betalingsformidling
21
Økte inntekter innen nye produktområder som eiendomssyndikering...Midt-Norge og SR-Bank syndikert eiendom for ca 3mrd siste to år
Honorarer syndikert eiendom 2004-2005 NOK mill
26
23
-
5
10
15
20
25
30
Midt-Norge SR-Bank
Totalverdi syndikert eiendom 2004-2005 NOK mill
1 615
1 445
-
200
400
600
800
1 000
1 200
1 400
1 600
1 800
Midt-Norge SR-Bank
22
Høy andel andre inntekter i SpareBank 1 Midt-Norge…betydelig vekstpotensiale i Romsdals Fellesbank
Andel andre inntekter av totale inntekter* - 2004*Ex kursgevinster, valuta og Sparebank 1 Gruppen
34 %33 % 33 % 32 %
26 %25 %
16 %15 %
12 %
0 %
5 %
10 %
15 %
20 %
25 %
30 %
35 %
40 %
SANG MING VSBG ROGG SVEG NONG MORG HELG RFB
An
del
an
dre
in
nte
kter
23
Andre inntekter i Romsdals Fellesbank basert på betalingsformidling- betydelig rom for å øke andre inntekter
Breakdown andre inntekter 2004
39 %
82 %
4 %
14 %
9 %
13 %
36 %
0 %
20 %
40 %
60 %
80 %
100 %
1 2
Eiendomsmegling
Fondssalg
Forsikring
Garantier
Betalingsformidling
Midt-Norge Romsdals Fellesbank
24
Tap på linje med sektoren
Tap sparebanker 94-04
0,07 %
0,17 %
0,25 %
0,33 %0,35 %
0,39 %
0,5 %
0,61 %
0,00 %
0,10 %
0,20 %
0,30 %
0,40 %
0,50 %
0,60 %
0,70 %
0,80 %
MORG HELG NONG MING VSBG ROGG SVEG SANG
Tap
% a
v b
rutt
o u
tlån
SR Bank - Tap i % av utlån 1994 - 2005E
-0,5 %
0,0 %
0,5 %
1,0 %
1,5 %
2,0 %
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05E
Tap privatmarked
Tap bedriftsmarked
25
Midt-Norge tar opp jakten på SR-Bank i NM i egenkapitalavkastning
Egenkapital-avkastning Midt-Norge og SR-Bank1995 - 30.06.05
-5 %
0 %
5 %
10 %
15 %
20 %
25 %9
5
96
97
98
99
00
01
02
03
04
30
.06
.20
05
SR-Bank
Midt-Norge
26
Agenda
* SpareBank 1 SR-Bank
* SpareBank 1 Midt-Norge
* Bankenes kommentarer
* Analytiske kommentarer
27
Kursutviklingen for sparebankene har vært ekstrem de siste årene ...hva skyldes dette og hvor står vi nå?
Avkastning pr år ulike sektorer OSE 1995-2005
21 %
18 %
15 %
14 % 14 %
12 % 12 % 12 %10 %
6 %
4 %
2 %
0 %
5 %
10 %
15 %
20 %
25 %
GFBX Finance Energy ConsStp Material OSEBX Telecom ConsDisc Industr Health Utility IT
*eks Gjensidige NORGrunnfondsbevis* vs OSEBX: 1995-2005
Source: EcoWin
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 0575
150
300
600
Inde
x
75
150
300
600 GFB
OSEBX
28
To hoveddrivere for kursoppgangen:1) Høy verdiskapning i sektoren under ett, lønnsomhet betydelig over kravet
Egenkapitalavkastning vs avkastningskrav*ROGG,SVEG,MORG, MING, NONG, VSBG,SANG
0 %
4 %
8 %
12 %
16 %
20 %
24 %
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05E 06E
EgenkapitalavkastningAvkastningskrav
Avkastningskrav = 10år stat + 3,5% risikopremie + evt subjektiv risiko-justering
29
De mest lønnsomme bankene har historisk gitt best avkastning til investor...direkteavkastningen ikke forklaringsvariable i det lange bildet
Gjennomsnittlig årlig ROE og total-avkastning til investor 1995-2003 (Før reprisingen av sektoren)
SADGVSBG
SANG NONG
MINGMORG
SVEG
ROGG
0 %
2 %
4 %
6 %
8 %
10 %
12 %
14 %
16 %
18 %
0 % 5 % 10 % 15 % 20 %Årlig totalavkastning (inkl div) til investor
Eg
en
ka
pit
ala
vk
as
tnin
g (
RO
E)
Gjennomsnittlig årlig direkte- og total-avkastning til investor 1995-2003 (Før reprisingen av sektoren)
ROGGSVEG
MORG
MING
NONG
SANG
VSBG
SADG
3 %
4 %
5 %
6 %
7 %
8 %
9 %
10 %
5 % 7 % 9 % 11 % 13 % 15 % 17 % 19 %
Årlig totalavkastning (inkl div) til investor
Dir
ekte
avka
stn
ing
30
2) Reprisingen av sektoren forklarer en stor del av kursoppgangen...sparebankene er blitt priset opp både på Pris/Bok og P/E
*ROGG, SVEG, MORG, MING, NONG. Bok inkl utbytte
Pris/Bok - Grunnfondsbevis* vs OSEBX
Source: EcoWin
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 070,8
1,0
1,3
1,5
1,8
2,0
2,3
2,5
Pris
/Bok
0,8
1,0
1,3
1,5
1,8
2,0
2,3
2,5
GFB
OSEBX
*P/E basert på rapportert EPSP/E: Grunnfondsbevis vs OSEBX*
Source: EcoWin
95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06
5,0
7,5
10,0
12,5
15,0
17,5
20,0
5,0
7,5
10,0
12,5
15,0
17,5
20,0
P/E OSE
P/E GFB
31
Det er lite å hente på prisingen fremover, men hva med lønnsomheten?
32
Verdiskapningen knyttet til generell økonomisk aktivitet
BNP-vekst Norge vs Verdiskapning sparebanker**Egenkapitalavkastning ex kursgevinster - Avkastningskrav til egenkapitalen
0 %
1 %
2 %
3 %
4 %
5 %
6 %
93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05E 06E 07E
BN
P-v
ek
st
0 %
1 %
2 %
3 %
4 %
5 %
6 %
7 %
8 %
RO
E -
Av
ka
stn
ing
sk
rav
BNP-vekst fastlands Norge
ROE - Avkastningskrav til egenkapitalen
Verdiskapning målt ved egenkapital-avkastning utover investors avkastningskrav:
Verdiskapning = Egenkapitalavkastning (ROE) – Avkastningskrav til egenkapitalen
33
Grunn til å tro at dagens inntjening er over trend...men ”vinduet” med superprofitt åpent fremdeles noen kvartaler
Res etter skatt: Rapportert og trend resultat**NONG, MING, MORG, SVEG, ROGG, VSBG, SANG
2 415
1 911
-
500
1 000
1 500
2 000
2 500
3 000
94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05E
NO
K m
ill
Rapportert resultat
Rapportert ex kurs.gev og normale tap
+8% pa
Rapportert resultat før skatt- Kursgevinster- Salgsgevinster+/- Normale tap- Normal skatt
= Trend inntjening
34
Agenda
* SpareBank 1 SR-Bank
* SpareBank 1 Midt-Norge
* Bankenes kommentarer
* Analytiske kommentarer
35
Dagens prising av sparebanker
P/E 06E - Sparebanker
12,5 12,211,6 11,3
12,513,4
13,914,1
15,1
0
2
4
6
8
10
12
14
16
SANG MORG SVEG HELG VSBG ROGG NONG MING DnB NOR
Source: First Securities
Sparebanker - Pris/Bok vs ROE Bokverdier pr 2Q05. Hensyntatt IFRS-effekter mot Egenkapitalen
1,95 1,93 1,89 1,83 1,781,70
1,58
1,20
1,57
2,32
0,00
0,20
0,40
0,60
0,80
1,00
1,20
1,40
1,60
1,80
2,00
2,20
2,40
2,60
ROGG MING NONG SANG DnB NOR SVEG VSBG MORG SADG HELG
P/B
0 %
5 %
10 %
15 %
20 %
25 %
RO
E
P/B Snitt ROE 05E/06E
36
Disclaimer
Disclosures
This document has been prepared by First Securities ASA, an investment banking firm domiciled in Norway, under the supervision of The Financial Supervisory Authority of Norway (Kredittilsynet), and member of The Oslo Stock Exchange. This document has been prepared in accordance with the guidelines from the Norwegian Securities Dealers Association.
Share ownership
First Securities ASA may have holdings in the companies described herein as a result of market making operations and/or underlying shares as a result of derivatives trading. First Securities ASA may buy or sell such shares both for own account, and as a principal agent.
Analysts Nils Christian Øyen and Helge Moen own 0 shares in NONG, HELG, MING, MORG, SVEG, ROGG, SADG, VSBG and SANG
Employees in First Securities ASA own 0 shares in NONG, HELG, MING, MORG, SVEG, ROGG, SADG, VSBG and SANG.
Details of stock holdings are updated once a week.
37
Disclaimer
Investment services
First Securities ASA was engaged as Financial advisor to SpareBank 1 Midt-Norge in connection with the Company’s bid for Romsdals Fellesbank ASA.
First Securities ASA was engaged as financial advisor and lead manager in connection with the capital increase that was completed in may 2005 in Midt-Norge.
First Securities ASA was engaged by Helgeland Sparebank as financial adviser and as arranger for the rigths issue in march 2004.
First Securities ASA has a Market Making agreement with Helgeland Sparebank, and thus could First Securities ASA have positions on balance in PCC’s issued by the bank.
First Securities ASA was furthermore engaged as an financial advisor to Helgeland Sparebank in connection with the merger negotiations with Rana Sparebank.
First Securities ASA has a Market Making agreement with Vestfold Sparebank, and thus could First Securities ASA have positions on balance in PCC’s issued by the bank.
First Securities ASA has a Market Making agreement with Sandsvær Sparebank, and thus could First Securities ASA have positions on balance in PCC’s issued by the bank.
38
Disclaimer
Additional disclaimer
This document is intended for use only by those professional investors to whom it is made available by First Securities ASA and no part of this report may be reproduced in any manner, or used other than as intended, without the prior written permission of First Securities ASA. The information contained in this document has been taken from sources deemed to be reliable. First Securities ASA makes every effort to use reliable, comprehensive information but we do not represent that such information is accurate or complete and it should not be relied on as such. Any opinions expressed herein reflect our judgement at this date and are subject to change. First Securities ASA has no obligation to notice changes of judgements or opinions expressed herein. The opinions contained herein are based on numerous assumptions as described in the document. Different assumptions could result in materially different results. Furthermore, the assumptions may not be realized. This document does not provide individually tailored investment advice and all recipients of this document are advised to seek the advice of a financial advisor before deciding on an investment or an investment strategy. First Securities ASA accept no liability whatsoever for any direct, indirect or consequential loss rising from the use of this document or its contents. This document does not constitute or form part of any offer for sale or subscription of or solicitation or invitation of any offer to buy or subscribe for any securities nor shall it or any part of it form the basis of or be relied on in connection with any contract or commitment whatsoever. The distribution of this document may be restricted by law in certain jurisdictions and person into whose possession this document comes should inform themselves about, and observe, any such restriction. Any failure to comply with these restrictions may constitute a violation of the laws of any such jurisdiction. First Securities ASA shall not have any responsibility for any such violations.
Please refer to further important disclosures and additional information at www.first.no