Blue Bird IPO - Final

5/19/2018 Blue Bird IPO - Final

1/15

LAPORAN RISET

Emiten PT Blue Bird Tbk. Tanggal Laporan 9 Oktober 2014

Industri Transportasi Keperluan IPO dan Universe

Harga IPO Rp 7,2009,300 Nilai Wajar Rp 7,882

PE/emiten 2014 : 27x | 2015 : 23x Cost of Equity 11.4%

Kapitalisasi Pasar Rp 1925 Triliun Rekomendasi Neutral

Sekilas Mengenai Perusahaan dan Manajemen

Blue Bird terkenal secara luas sebagai perusahaan operasional taxi yang memiliki armada taxi

terbesar di Indonesia. Cikal bakal blue bird sendiri adalah Chandra Taxi yang didirikan Ny.

Mutiara Djokosoetono yang khusus melayani jurnalis asing serta pelanggan lain yang

berkunjung ke Jakarta. Blue Bird sendiri menjadi pelopor pengenaan tarif taxi berdasarkansistem argo dan melengkapi seluruh armada dengan radio komunikasi.

Pada tanggal 29 Maret 2001, dr. Purnomo Prawiro dan Alm. dr. Chandra Suharto mendirikan

perusahaan dengan nama PT Blue Bird berdasarkan akta Notaris Dian Pertiwi, S.H., No. 11 Akta

Pendirian ini telah disahkan oleh Menteri Kehakiman Republik Indonesia dalam Surat

Keputusan No.C-00325-HT01.01. TH 2001, tanggal 26 April 2001, dan diumumkan dalam

Tambahan No. 5155 dari Berita Negara Republik Indonesia (BNRI) No.62, tanggal 3 Agustus

2001. Berdasarkan akta tersebut kegiatan usaha yang dijalankan bergerak dalam bidang

transportasi penumpang dan jasa pengangkutan darat. Pada saat pendirian dr. Purnomo

Prawiro menjabat sebagai Direktur Utama dan Alm. Dr. Chandra Suharto menjabat sebagai

Komisaris Utama. Keduanya bersama dr Mintrasih merupakan anak dari Ny. Mutiara

Djokosoetono. Mitrasih juga memiliki perusahaan operasional taxi bernama Gamya Taxi.

Mitrasih inilah yang saat ini melakukan gugatan kepada saudaranya Purnomo Prawiro dan

anak-anak dari Alm. Chandra Suharto.


2/15

Pada bulan November 2012, pemegang saham Perseroan melakukan restrukturisasi

kepemilikan saham mereka di beberapa perusahaan penyedia jasa angkutan darat yang pada

akhirnya menghasilkan lima belas perusahaan penyedia jasa angkutan darat yang beroperasi

menjadi Entitas Anak Perseroan. Hanya perusahaan-perusahaan yang bergerak dalam bisnis

penyedia jasa angkutan darat untuk penumpang yang diakuisisi oleh Perseroan, yang mana

setidaknya 90% dari saham yang dikeluarkan oleh masing-masing Entitas Anak menjadi milik

Perseroan dan dimasukkan ke dalam Grup Perseroan sebagai bagian dari restrukturisasi.

Sebagai hasilnya, beberapa perusahaan angkutan darat tertentu yang mengoperasikan merek

Blue Bird, Golden Bird dan Big Bird, dimana Pemegang Saham Pendiri Perorangan

menguasai kurang dari 90% kepemilikan atas perusahaan tersebut, termasuk diantaranya

adalah PT Blue Bird Taxi, yang mengoperasikan taksi reguler dengan merek Blue Bird, PT

Surabaya Taksi Utama dan PT Lombok Seaside Cottage, yang mengoperasikan taksi reguler

menggunakan logo Blue Bird, PT Golden Bird Metro yang mengoperasikan kendaraan limusin

dan sewa mobil merek Golden Bird, PT Pusaka Thrifty Indonesia, yang mengoperasikan sewa

mobil tidak bermerek, dan PT Big Bird yang mengoperasikan sewa bis merek Big Bird, tidak

dimasukkan sebagai Entitas Anak Perseroan saat ini. Selain itu, PT Golden Bird Bali, yang

mengoperasikan kendaraan limusin dan sewa mobil merek Golden Bird di Bali, meskipun secara

keseluruhan dimiliki oleh satu atau lebih dari Pemegang Saham Pendiri Perorangan, tidak

dialihkan kepada Perseroan sebagai bagian dari restrukturisasi karena fungsi utama dari

perusahaan ini adalah sebagai perusahaan induk properti. Masing-masing perusahaan jasa

angkutan darat ini, yang tidak termasuk dalam Grup Perseroan, dikendalikan oleh beberapa

Pemegang Saham Pendiri Perorangan (kecuali PT Big Bird) dan disebut sebagai Perusahaan

Transportasi Darat Terafiliasi".


3/15

Struktur Blue Bird sebelum IPO

IPO Structure

Issuer : PT Blue Bird Tbk

Offering Structure

Price Range : Rp 7,200Rp 9,300

Pre IPO Shares : 2,125.6 mn

Total Listed Shares : 2,657 mn

Public Offer Shares : 531.4 mn (20%)

Public Offer Size : Rp 3.8 TRp 4.9 T

Lock Up : 12 months for company, 6 months for controlling shareholders

Use of net primary proceeds : 50% capital expenditures, 36% repay loans, 14% for futher

investments in subsidiaries


4/15

Kinerja Keuangan

Profitabilitas

Regular taxi memiliki kontribusi terbesar bagi

Blue Bird, rata-rata hampir 80% dari total

pendapatan Blue Bird. Regular taxi sendiri

memiliki gross margin sebesar 33%. Executive

taxi (Silver Bird) dan rental mobil yang memiliki

kontribusi masing-masing 7% dan 9% pendapatan

Blue Bird memiliki gross margin yang lebih

rendah dari regular taxi. Walaupun memiliki

kontribusi gross margin yang lebih rendah,

executive taxi tetap dipertahankan untuk

menjaga brand dari Blue Bird.

Wilayah operasi Blue Bird terkonsentrasi di

Jakarta, penetrasi dilluar Jakarta cenderung sulit

dilakukan karena terkendala oleh taxi lokal yang

biasanya berkerjasama dengan pemerintah

daerah setempat.

Rata-rata direct cost 65% terhadap pendapatan,

dimana kontribusi cost terbesar adalah salaries

driver cost sebesar 40%, bahan bakar 30% dan

depresiasi 20%. Depresiasi akan terus meningkat

seiring ekspansi dengan penambahan unit taxi.

Fluktuasi bahan bakar mejadi salah satu risiko

mengingat perusahaan taxi tidak bisa langsung

menaikan tarif saat terjadi kenaikan bahan bakar,

karena rentang tarif tergantung pemerintah

daerah setempat. Walaupun demikian, dilihat

historisnya, tarif taxi cenderung ikut naik saat

terjadi kenaikan bahan bakar subsidi.


5/15

Blue Bird memiliki pertumbuhan

profitabilitas yang cukup baik,

pendapatan meningkat 20% per

tahun dalam lima tahun terakhir.

Kenaikan pendapatan juga diikuti

oleh kenaikan di laba

operasional dan laba bersih yang

masing-masing naik 65% dan

74% per tahun selama lima

tahun kebelakang. Kompetitor

terdekat, Express Taxi, memiliki

pertumbuhan pendapatan yang sedikit lebih tinggi yaitu sebesar 38% per tahun selama lima

tahun kebelakang. Hal ini wajar karena positioning Blue Bird yang memiliki market share jauh

lebih tinggi dibandingkan Express Taxi.

Blue Bird mengalami peningkatan di sisi margin dari 4% net margin di 2009 menjadi 18% di

tahun 2013. Gross margin juga cenderung stabil di rentang 35% - 37%, sedikit penurunan dari

titik tertinggi sebesar 38% di 2011 lebih diakibatkan ekspansi dengan penambahan unit baru

yang cukup besar (dari 15,170 unit regular taxi di 2011 menjadi 21,756 unit di 2013). Hal ini

mengakibatkan penurunan pada utilisasi kendaraan dari 80% menjadi 77%.

MARGIN 2009 2010 2011 2012 2013

Gross Margin 22% 37% 38% 35% 34%

Operating Margin 7% 21% 22% 20% 25%

Net Profit Margin 4% 18% 15% 14% 18%

Net Margin dari Blue Bird naik signifikan dari 14% di 2012

menjadi 18% pada tahun 2013. Pertama, terjadi

penurunan beban usaha sebesar 28% yoy di 2013. Blue

Bird melakukan restrukturisasi anak-anak perusahaan

pada November 2012, sehingga terjadi penurunan pada

beban umum dan administrasi terutama di sisi gaji

karyawan sebesar 40% yoy. Gaji sendiri berkontribusi 40%

terhadap beban umum dan administrasi. Maka dari itu

operating margin terlihat meningkat dari 20% di 2012

menjadi 25% di 2013. Kedua, kenaikan bahan bakar bisa

ditutupi oleh efisiensi di repairs and maintenance

sehingga dampak kenaikan bahan bakar hanya

menurunkan gross margin sebesar 1%.

Net margin sebenarnya sempat tercatat naik ke 24% pada

4M13, namun kembali turun menjadi 18% pada 4M14

karena impact kenaikan bahan bakar pada pertengahan

tahun 2013.


6/15

Net margin dari Blue Bird cenderung sama

dengan Express Taxi, dimana keduanya

mencatatkan rata-rata net margin sebesar

14%. Walaupun mencatatkan net margin

yag cenderung tidak jauh berbeda, ROEBlue Bird cenderung superior

dibandingkan dengan Express Taxi. Blue

Bird mencatatkan rata-rata 5 tahun ROE

49%, jauh lebih tinggi dibandingkan

dengan rata-rata ROE Express Taxi

sebesar 18%.

Bila ROE di breakdownmenggunakan pendekatan DuPont, terlihat bahwa Blue Bird cenderung

lebih unggul dalam hal efisiensi penggunaan aset dibandingkan dengan Express Taxi. Hanya saja

yang perlu diperhatikan adalah kecenderungan Asset Turn Over Blue Bird yang cenderung turun

selama lima tahun kebelakang. Hal ini diakibatkan ekspansi yang cukup besar yang dilakukan

Blue Bird sehingga kenaikan dari pendapatan belum setinggi kenaikan pada aset. Aset Blue Bird

tercatat naik 33% CAGR lima tahun kebelakang vs pendapatan yang naik 20% pada periode

yang sama.

Satu hal lagi, Blue Bird cenderung menggunakan tingkat leverage yang lebih tinggi dibandingkan

dengan Express Taxi, terlihat dari Equity Multiplier yang lebih tinggi. Kombinasi dari Asset Turn

Over dan leverage yang tinggi mengakibatkan ROE Blue Bird lebih tinggi dibandingkan degnan

Express Taxi.

2009 2010 2011 2012 2013

ROE Blue Bird 37% 66% 39% 42% 59%

Breakdown ROE Blue Bird


x

Asset Turn Over 117% 95% 87% 80% 78%

x

Equity Multiplier 7.76 3.82 2.95 3.70 4.16

ROE Express Taxi 6% 25% 29% 12% 17%

Breakdown ROE Express Taxi


x

Asset Turn Over 62% 33% 34% 29% 32%

x

Equity Multiplier 6.56 4.65 4.85 2.60 2.68


7/15

Utang dan Likuiditas

Seperti yang telah dijelaskan diatas, Blue Bird cenderung menggunakan tingkat leverage yang

tinggi pada modalnya. Keadaan ini merefleksikan nature dari bisnis taxi di Indonesia dimana

80% financing mobil baru dibiayai oleh bank. Hal ini mengakibatkan DER Blue Bird cenderungtinggi. Per Juni 2014, DER tercatat 1.9x. Namun beban bunga yang harus dikeluarkan dapat di

cover oleh laba operasional dari Blue Bird, ditunjukkan dengan tingginya interest coverage

ratio. Rasio utang terhadap ekuitas akan turun setelah IPO karena Blue Bird berencana

menggunakan 35.71% dana hasil IPO untuk pelunasan utang. DER akan turun pada rentang

0.34x0.28x pasca IPO.

Di tahun 2013, Blue Bird mengganti sistem

receivable dari voucer yang sebelumnya

dibebankan kepada pihak ketiga menjadilangsung kepada perusahaan, akibatnya turn

over receivable naik. Di sisi lain, payable yang

kebanyakan kepada Astra International

sebagai main dealer dari Blue Bird, turn over

yang normalnya sekitar 2-3 minggu, turun

menjadi dibawah 2 minggu pada 4 bulan


8/15

pertama 2014. Hasilnya, dengan sistem receivable voucer baru dan pembayaran ke suplier yang

cenderung lebih cepat, working capital akan mulai membebani cash flow walaupun cenderung

tidak terlalu besar, sekitar Rp 2030 miliar dibandingkan dengan EBITDA yang mencapai Rp 1.3

triliun di 2013.

Arus Kas

Blue Bird memiliki arus kas operasional

yang selalu positif selama empat tahun

kebelakang walaupun masih belum

mencatatkan free cash flow karena

masih dalam tahap ekspansi. Cash Flow

Operation margin Blue Bird juga

cenderung baik dengan rata-rata 4 tahun

sebesar 27%. Kedepan Blue Bird

menganggarkan dana untuk akuisisi

lahan sebagai pool dan penambahan

armada sejalan dengan lisensi yang bisa

didapat oleh Blue Bird

Investment Thesis dan Risiko

Penetrasi taxi di Indonesia rendah dan Perbaikan Infrastruktur Transportasi

Penetrasi taxi di Indonesia dapat dikategorikan masih cukup rendah dibandingkan dengan

beberapa negara maju lain. Dengan pandangan ini, potensi pertumbuhan dari bisnis taxi sendiri

diperkirakan masih akan cukup besar. Di sisi lain pertumbuhan kendaraan bermotor masih

sangat tinggi, salah satu penyebab adalah kecenderungan masyarakat Indonesia untuk

bepergian menggunakan kendaraan pribadi, baik mobil untuk kalangan menengah atas ataupun

motor yang cenderung untuk kalangan menengah ke bawah. Untuk kalangan menengah ke

bawah, taxi cenderung bukan pilihan kendaraan subsitusi yang akan dipilih. Jadi bisnis taxi


9/15

sendiri akan terfokus untuk kalangan menengah dan atas. Infrastruktur transportasi di

Indonesia yang cenderung masih belum baik dan orientasi mass transportation kebelakang

yang masih rendah, mengakibatkan pilihan transportasi menjadi terbatas dan cenderung

memilih kendaraan pribadi.

Pertumbuhan kendaraan bermotor

sendiri di Indonesia selama lima tahun

ke belakang sekitar 11% per tahun.

Dibandingkan dengan Singapura yang

cenderung lebih rendah karena

pemerintahnya membuat aturan

mengenai kepemilikan kendaraan

pribadi dengan Vehicle Quota System

dan Preferential Additional

Registration Fee. Kebijakan

pemerintah mengenai pembatasan

kepemilikan kendaraan pribadi akan

menjadi salah satu key drivers untuk

pertumbuhan bisnis taxi.

Dengan adanya perbaikan pada sistem transportasi, masyarakat diharapkan akan berpindah

dari orientasi menggunakan kendaraan pribadi menjadi transportasi publik. Syaratnya adalah

adanya kenyaman pada sistem transportasi tersebut, terutama untuk kalangan menengah atas

yang cenderung akan membandingkan kenyamanan dalam menggunakan kendaraan pribadinyaatau berpindah menggunakan transportasi publik.

Bisnis taxi sendiri dinilai akan mendapatkan keuntungan dari perbaikan sistem tranportasi

masal di Indonesia. Walaupun kecenderungan akan kehilangan pelanggan jarak jauh, taxi akan

mengambil peranan sebagai penghubung antara simpul transportasi masal ke tujuan akhir

pelanggan.

Branding kuat dan barriers to entry di bisnis Taxi

Blue Bird mempunyai branding nama yang kuat sejak lama. Terkenal sebagai taxi premium

namun dengan tingkat kenyamanan dan keamanan yang juga baik. Beberapa cerita menarik

mengenai Blue Bird seperti barang pelanggan yang tertinggal hampir 90% bisa ditemukan

kembali, sistem alarm mobil yang memberikan tanda apabila supir mengemudikan melebihi

batas lain, sistem IT dan GPS yang dapat mengontrol dimana unit berada menjadi branding kuat

Blue Bird.


10/15

Blue Bird sendiri saat ini menajadi perusahaan taxi yang memiliki unit terbanyak di Indoensia

dengan lebih dari 30,000 unit taxi per April 2013. Dengan posisi tersebut Blue Bird memegang

market share sekitar 33% dari total taxi di Indonesia (data Euromonitor 2013). Dengan skala

ekonomi yang besar, Blue Bird mampu mengembangkan sebuah sistem yang cukup baik

sehingga menciptakan efisiensi pada operasionalnya.

Blue Bird memiliki sistem kontrol

terhadap unit dimana kantor pusat

dapat mengetahui posisi dari unit

taxi secara real time. Sistem

tersebut juga memungkinkan

booking taxi dilakukan by sistem,

tidak lagi tergantung dari operator

di kantor pusat. Penerapan ini

menjadikan tata kelola perusahaan

yang lebih transparan dan

mempercepat proses di

operasional. Kami berpendapat

bahwa sistem tersebut baru bisa

diterapkan saat perusahaan sudah

mencapai skala ekonomi yang besar.


11/15

Untuk masuk ke dalam bisnis taxi dan

mencapai skala ekonomi yang besar tidak

mudah. Gajalan pertama adalah adanya

kebutuhan lisensi yang harus dipenuhi oleh

operator taxi. Lisensi operasional tersebutdikeluarkan oleh pemerintah daerah dengan

cara tender, dimana kriteria yang dilihat

biasanya adalah keadaan finansial operator

taxi, jumlah unit taxi, jumlah pengemudi,

kondisi pool dan tipe unit taxi. Sejauh ini Blue

Bird selalu mampu mengamankan lisensi baru

untuk mendukung ekspansi mereka.

Berikutnya yang tidak kalah penting adalah brand dan reputasi, dimana masyarakat sendiri

sudah cukup sadar akan keamanan dan service quality. Satu hal yang sulit adalah reputasi yangbaik tidak dibentuk dalam waktu yang singkat.

Dengan branding yang kuat, skala ekonomi yang besar dan kemampuan untuk mengamankan

lisensi operasional taxi, Blue Bird dinilai akan mendapatkan keuntungan yang besar apabila

bisnis taxi akan tumbuh lebih pesat kedepannya.

Sampai April 2014, Blue Bird sudah mengamankan 7,504 lisensi baru untuk regular taxi dan 68

lisensi untuk executive taxi (sekitar 30% dari lisensi saat ini). Lisensi ini akan digunakan dalam

beberapa tahun untuk memperbesar jumlah armada taxi Blue Bird. Dengan rencana ekspansi

yang cukup besar ini, manajemen perlu memperhatikan ketersediaan tenaga kerja pengemuditaxi sendiri. Karena ekspansi tidak hanya dilakukan pada unit taxi, namun juga pengemudi.

Ditambah kebijakan dari Blue Bird sendiri mengenai jumlah pengemudi per mobilnya. Saat ini

tiga unit taxi dipegang oleh tiga pengemudi reguler plus satu cadangan. Artinya manajemen

perlu mencari lebih banyak pengemudi dibandingkan unit taxi sendiri.

Ekspansi ini akan menimbulkan risiko bila Blue Bird tidak bisa mengamankan pengemudi

eksistingnya dan juga menambah pengemudi baru. Ditambah lagi pengetahuan pengemudi

baru juga perlu diperhatikan agar tidak menghilangkan brand kuat yang telah dibangun Blue

Bird selama ini.

Family Business dan Risiko Litigasi

Blue Bird sendiri adalah bisnis keluarga dimana saat ini dikuasai oleh generasi ketiga dan

keempat (generasi kedua tersisa President Director, Purnomo Prawiro). Seperti kebanyakan

bisnis keluarga, perusahaan akan terpapar risiko saat bisnis perusahaan menjadi bagian dari


12/15

harta warisan. Hal yang sama juga terjadi pada Blue Bird dimana beberapa case yang

digugatkan oleh anggota keluarga.

Sampai saat ini, beberapa persoalan hukum antara lain Gugatan 311 (dicabut) dari dr Mintrasih

(saudara perempuan Purnomo Prawiro) terhadap kedua saudaranya, Gugatan 507 (tidak

diterima) dari Lani Wibowo dan Elliana Wibowo yang merupakan pemegang saham minoritas

Blue Bird Taxi (bukan Blue Bird Tbk). Blue Bird sendiri mengklarifikasi bahwa gugatan hukum

tersebut tidak akan berpengaruh terhadap perusahaan dan rencana Penawaran Umum.

Hanya saja perlu diperhatikan bahwa masih ada gugatan yang berjalan yaitu Gugatan No 322

dari Lani Wibowo dan Elliana Wibowo terhadap beberapa pihak termasuk manajemen Blue Bird

dengan gugatan langsung secara personal kepada Purnomo Prawiro yang merupakan Presiden

Direktur Blue Bird. Mediasi pada 13 Agustus 2014 dan 27 Agustus 2014 gagal dilakukan. Dalam

gugatan juga tercatat mengenai permintaan pembatalan merek dagang Blue Bird dan

mendaftarkan hak kekayaan intelektual atas nama BBT. Blue Bird sendiri dalam prospektustidak menjamin bahwa dapat secara sukses membela diri atas proses litigasi yang sedang terjadi

atau yang akan terjadi di masa mendatang.

Jika Perseroan tidak berhasil membela diriatas berbagai tuntutan/gugatan yang

ditujukan kepada Perseroan, anak-anak perusahaan Perseroan,dan/atau pengurus

Perseroan, Perseroan dapat diminta untuk membayar sejumlah denda atau uang

tertentu dan/atau menanggung biaya yang bersifat material dalam penyelesaian

tuntutan/gugatan perkara tersebut dan/atau dapat kehilangan hak untuk menggunakan

kekayaan dan aset yang sedang digunakan dalam usaha Perseroan, termasuk atas Hak

Kekayaan Intelektual dalam Gugatan No. 322. Hal-hal yang disebutkan sebelumnya

dapat mempengaruhi usaha, hasil operasi dan prospek Perseroan.

Valuasi

Kami mengasumsikan Blue Bird menambah armada taxi regulernya sebanyak 7,500 selama

2014 2016 sesuai dengan tambahan lisensi baru saat ini sebanyak 7,504 lisensi. Selanjutnya

diasumsikan tambahan armada per tahun sebesar 2,000 taxi reguler. Dengan asumsi tersebut

kenaikan jumlah armada taxi reguler milik blue bird adalah 7% per tahun sepanjang masa

proyeksi, lebih rendah daripada kenaikan historisnya sebesar 17% per tahun. Taxi eksekutif, bisdan rental diasumsikan menambah armada 80% dari rata-rata oenambahan historis sehingga

sepanjang masa proyeksi tumbuh sebesar 5% - 6% per tahun, lebih rendah dibandingkan

historis sebesar 10% - 16% per tahun.

Utilisasi armada Blue Bird cenderung menurun dari 80% di 2011 menjadi 77% di 2013 pertama

karena masa ekspansi sehingga armada bertambah cukup banyak, yang kedua adalah utilisasi


13/15

turun akibat adanya beberapa kali extraordinary event seperti bencana alam dn lain-lain.

Sebagai keperluan proyeksi, tiga tahun pertama 2014 2016 turun ke level 75% sebagai

antisipasi penambahan armada. Selanjutnya utilitas diasumsikan akan mulai naik 1% per tahun

sampai maksimal di 83%.

Taxi reguler Blue Bird secara rata-rata mampu menghasilkan pendapatan per hari sebesar Rp

558 ribu, naik 4.4% per tahun dimana pada tahun 2010 pendapatan per taxi tercatat sebesar Rp

491 ribu. Pendapatan per hari tersebut diproyeksikan naik berdasarkan kenaikan GDP (40% dari

proyeksi GDP growth) Dengan asumsi tersebut, sepanjang masa proyeksi pendapatan harian

tumbuh 3.6% per tahun


14/15

Capital Expenditure dihitung berdasarkan biaya untuk menambah armada tambahan setiap

tahun dan kebutuhan area depot taxi. Rata-rata Blue Bird menggunakan armada Toyota Limo

(Toyota Vios) dan Nissan Almera, namun Nissan dipesan hanya pada saat pesanan mencapai

maksimal di Toyota. Harga Toyota Vios 1.5 E M/T saat ini sekitar Rp 246 juta, dengan discount

untuk taxi sebesar 20% dan ditambah 10% untuk asesoris. Harga tersebut diasumsikan naiksetiap tahun pengikuti inflasi. Hal yang sama juga untuk taxi eksekutif yang menggunakan

Mercy C-200 dan mobil rental Toyota Avanza dan Kijang Inova. Sedangkan untuk kebutuhan

area depot dihitung berdasarkan jumlah tambahan armada dimana untuk satu mobil

dibutuhkan 16m2

dan bis 40m2dan ditambahkan kebutuhan support area sebesar 5%.

Untuk keperluan perhitungan Cash Flow, digunakan pendekatan CFO margin sebesar 30.6%

yang merupakan rata-rata Cash Flow from Operation Margin 3 tahun kebelakang. Risk free rate

diasumsikan 7.5% (BI Rate) dengan cost of equity 11.4% dan cost of debt 10.0% sehingga WACC

11.1%. Terminal rate diasumsikan 3.0% karena dinilai Blue Bird masih memiliki pertumbuhan

yang cukup stabil.


15/15

Dari hasil perhitungan, didapat equity value dari Blue Bird sebesar Rp 20.9 Triliun atau sebesar

Rp 7,882 per saham. Rentangan harga IPO Rp 7,2009,300.

Berikut sensitivitas analisis untuk menggambarkan perbuhan pada CFO margin dan WACC dari

pemodelan Blue Bird

Screening Universe

Sebagai screening universe saham non bank telah ditetapkan beberapa parameter sbb :

1. Rata-rata 5 tahun ROE 12%

2. DER 80%

3. Rata-rata 5 tahun Operating Cash Flow positif

Dengan memperhatikan ratio tersebut, Blue Bird memiliki

1. Blue Bird mencatatkan ROE rata-rata selama lima tahun kebelakang sebesar 49%

2. DER Blue Bird per Juni 2014 tercatat sebesar 190% lebih tinggi dari ketentuan universe.

Namun setelah IPO DER akan turun pada rentang 28% - 38% akibat adanya pelunasanutang di awal dan naiknya tingkat equity dari Blue Bird

3. Data cash flow yang tersedia hanya empat tahun kebelakang, selama empat tahun

tersebut Blue Bird selalu mencatatkan Operating Cash Flow positif

Rekomendasi

Melihat beberapa kondisi di atas, kinerja keuangan Blue Bird, Investment Thesis, valuasi dan

beberapa risiko litigasi yang sedang dihadapi Manajemen Blue Bird, analis merekomendasikan

Blue Bird untuk dimasukkan dalam stock universe dan memberi rekomendasi Neutral untuk

saham Blue Bird.

7,882

9.1% 10.1% 11.1% 12.1% 13.1%

27% 9,171 7,455 6,180 5,200 4,426

29% 10,340 8,441 7,031 5,946 5,088

31% 11,509 9,428 7,882 6,692 5,751

33% 12,679 10,415 8,733 7,438 6,413

35% 13,848 11,402 9,584 8,184 7,076

CFO Margin

WACC

Blue Bird IPO - Final

Documents

Transcript of Blue Bird IPO - Final