BÀI TIỂU LUẬN -...

TRƯỜNG ĐẠI HỌC KINH TẾ HỒ CHÍ MINH

KHOA NGÂN HÀNG

CHUYÊN NGÀNH TÀI CHÍNH NGÂN HÀNG

BÀI TIỂU LUẬN

MÔN:THANH TOÁN QUỐC TẾ

ĐỀ TÀI:THỊ TRƯỜNG GIAO SAU NGOẠI

TỆ TRÊN THẾ GIỚI

NHÓM: NGUYỄN HẢI DƯƠNG QT2

VÕ THỊ PHỤNG NH5

TÔ ÁNH PHƯỢNG KT3

VŨ THỊ HOÀI THU QT2

PHẠM THỊ MỸ THUẬN KT14

NGUYỄN THANH THƯ QT1

LƯ THỊ HUYỀN TRANG QT1

THỊ TRƯỜNG GIAO SAU TRÊN THẾ GIỚI GVHD: PHAN CHUNG THUỶ

NH789K35 2

MỤC LỤC

MỤC LỤC ...................................................................................................... 2

LỜI MỞ ĐẦU ................................................................................................ 4

NỘI DUNG ..................................................................................................... 5

I. KHÁI QUÁT LỊCH SỬ HÌNH THÀNH THỊ TRƯỜNG GIAO SAU:

(FUTURES MARKET) .............................................................................. 5

II. TÌM HIỂU VỀ THỊ TRƯỜNG GIAO SAU: ................................... 8

1. Khái niệm: ........................................................................................... 8

2. Đặc điểm của HĐGS trên TTGS: ......................................................... 9

2.1. Đặc điểm : ..................................................................................... 9

2.2. Tài sản : ...................................................................................... 11

2.3. Độ lớn tài sản: ............................................................................. 12

2.4. Thỏa thuận chuyển giao: ............................................................. 15

2.5. Thời điểm giao hàng: (thời điểm đáo hạn hợp đồng) ................... 15

2.6. Yết giá: ........................................................................................ 17

2.7. Cách đọc yết giá: ......................................................................... 18

2.8. Giới hạn dịch chuyển giá hàng ngày: .......................................... 20

2.9. Đánh giá trạng thái hàng ngày .................................................... 22

2.10. Giới hạn mức đầu tư: ............................................................... 23

2.11. Tính thanh khoản của hợp đồng giao sau: ................................ 25

2.12. Các loại lệnh để giao dịch tương lai: ....................................... 25

2.13. Các thành phần tham gia .......................................................... 29

3. Cơ chế giao dịch: ............................................................................... 32

3.1. Hand signals ................................................................................ 32

3.2. Các bước giao dịch trên thị trường: ............................................ 32

4. Mục đích của hợp đồng giao sau: ....................................................... 44

5. Phí giao dịch và thuế: ........................................................................ 46


NH789K35 3

5.1. Chi phí giao dịch trên thị trường giao sau: .................................. 46

5.2. Thuế (Taxes) ................................................................................ 50

6. Cơ chế hình thành giá trên hợp dồng giao sau:................................... 51

6.1. Đặc điểm của giá giao sau: ......................................................... 51

6.2. Mô hình định giá giao sau: .......................................................... 53

III. MỐI QUAN HỆ GIỮA THỊ TRƯỜNG GIAO SAU VỚI THỊ

TRƯỜNG GIAO NGAY VÀ THỊ TRƯỜNG KỲ HẠN: ........................ 62

1. Mối quan hệ giữa hợp đồng giao sau và hợp đồng giao ngay. ............ 62

1.1. Vị thế mua và vị thế bán trên thị trường giao sau ........................ 62

1.2. Đóng một hợp đồng giao sau: ....................................................... 63

1.2.1. Nếu bán giao sau .................................................................... 63

1.2.2. Nếu mua giao sau ................................................................... 63

1.3. Phòng ngừa vị thế mua và vị thế bán ........................................... 63

1.4. Rủi ro Basic .................................................................................. 65

1.5. Sự hội tụ của giá giao ngay và giá giao sau vào ngày đáo hạn........ 65

1.5.1. Basic âm ................................................................................. 65

1.5.2. Basic dương ........................................................................... 66

2. Mối quan hệ giữa hợp đồng giao sau và hợp đồng kỳ hạn. ................. 67

2.1. Giống nhau: ................................................................................... 67

2.2. Khác nhau: .................................................................................... 67

LỜI CẢM ƠN .............................................................................................. 70

TÀI LIỆU THAM KHẢO ........................................................................... 71


NH789K35 4

LỜI MỞ ĐẦU

Hiện nay trên thị trường ngoại hối tồn tại khá nhiều công cụ phái

sinh. Bên cạnh mục đích phòng ngừa rủi ro thì các công cụ phái sinh này

ngày càng được sử dụng rộng rãi với mục đích đầu cơ nhằm tìm kiếm

những khoản lợi nhuận khổng lồ, đặc biệt là hợp đồng giao sau, hoán

đổi và quyền chọn

Các công cụ phái sinh góp phần làm cho thị trường ngoại hối diễn

ra sôi động hơn, dòng ngoại tệ luân phiên ra vào thị trường. Trong giới

hạn của bài nghiên cứu, chúng em chỉđề cập đến hợp đồng giao sau-một

hợp đồng khá phổ biến hiện nay, bằng chứng là khối lượng giao dịch

của nó tăng liên tục qua các năm.

Bài viết này chỉ là những nghiên sơ bộ ban đầu về thị trường giao

sau. Mặc dù chúng em cố gắng rất nhiều, nhưng không thể tránh khỏi

những sai sót về mặt nội dung và nhận thức về thị trường này.

ĐH KINH TẾ

18/3/2012

NHÓM THUYẾT TRÌNH


NH789K35 5

NỘI DUNG

I. KHÁI QUÁT LỊCH SỬ HÌNH THÀNH THỊ TRƯỜNG

GIAO SAU: (FUTURES MARKET)

Nguồn gốc của TTGS ngay từ thời Trung cổ tại Châu Âu, đó là

mối quan hệ được hình thành giữa thương nhân và nông dân. Vào những

năm mất mùa, người nông dân trữ hàng làm giá cả tăng cao, điều này

gây khó khăn cho giới thương nhân. Ngược lại, khi bội thu, giới thương

nhân lại dìm giá xuống, gây khó khăn cho người nông dân. Để tránh tình

trạng đó, thương nhân và người nông dân đã gặp nhau trước mỗi vụ mùa

để thỏa thuận giá cả trước. Như vậy, rủi ro về giá của cả hai bên đã được

giải quyết.

Tuy nhiên, TTGS đầu tiên trên thế giới ra đời tại thành phố

Chicago (Hoa Kỳ).

Vào năm 1848, một trung tâm giao dịch The Chicago Board of

Trade (CBOT) đã được thành lập. Nhưng các giao dịch ở CBOT bấy

giờ chỉ dừng lại ở hình thức của một chợ nông sản vì hình thức mua bán

chỉ là nhận hàng – trao tiền đủ, sau đó thì quan hệ các bên chấm dứt.

Trong vòng vài năm, một kiểu hợp đồng mới xuất hiện dưới hình

thức là các bên cùng thỏa thuận mua bán với nhau đã được tiêu chuẩn

hóa vào một thời điểm trong tương lai. Hai bên ký kết với nhau một hợp

đồng và trao một số tiền đặt cọc trước gọi là “tiền bảo đảm” Quan hệ

mua bán này là hình thức của hợp đồng kỳ hạn (forward contract).

Quan hệ mua bán ngày càng phát triển và trở nên phổ biến đến

nỗi ngân hàng cho phép sử dụng loại hợp đồng này làm vật cầm cố trong


NH789K35 6

các khoản vay. Và rồi, người ta bắt đầu mua đi bán lại trao tay chính

loại hợp đồng này trước ngày nó được thanh lý.

Cứ như thế, các quy định cho loại hợp đồng này ngày càng chặt

chẽ và người ta quên dần việc mua bán hợp đồng kỳ hạn mà chuyển

sang lập các hợp đồng giao sau (HĐGS). Vì chi phí cho việc giao dịch

loại hợp đồng mới này thấp hơn rất nhiều và người ta có thể dùng nó để

bảo hộ giá cả cho chính hàng hóa của họ.

Lịch sử phát triển của TTGS không dừng lại ở đó. Đến năm 1874,

The Chicago Produce Exchange được thành lập và đến năm 1898 đổi

tên thành Chicago Mercantile Exchange (CME), giao dịch thêm một

số loại nông sản khác và trở thành TTGS lớn nhất Hoa Kỳ.

Năm 1972, CME thành lập thêm The International Monetary

Market (IMM) để thực hiện các loại giao dịch HĐGS về ngoại tệ. Hiện

nay giao dịch future về tiền tệ trên thị trường IMM bao gồm: Bảng Anh,

Dollar Canada, Yen Nhật, France Thụy Sỹ và Dollar Úc. Thị trường

IMM cũng giao dịch hợp đồng future về Onemonth LIBOR, hợp đồng

trái phiếu kho bạc ngắn hạn, hợp đồng future về đồng Eurodollar.

Trên thế giới hiện có nhiều thị trường khác cũng tiến hành giao

dịch hợp đồng future.

Tiêu biểu trong số đó là:

Bolsa de Mercadorias Futuros (BM&F) ở Sao Paulo

The London International Financial Futures Exchange (LIFFE)

The Swiss Option and Financial Futures Exchange (SOFFEX)

The Tokyo International Financial Futures Exchange (TIFFE)

The singapore International Monetary Exchange (SIMEX)

The Sydney Futures Exchange (SFE).


NH789K35 7

Hầu hết hợp đồng trao đổi ở các thị trường khác nhau trên thế giới

có thể phân loại ra là hợp đồng future về hàng hóa hoặc hợp đồng future

về tài chính(giao dịch các công cụ tài chính như cổ phiếu, trái phiếu).

Không nghi ngờ gì nữa thị trường future là một trong những công

cụ cải tiến tài chính thành công nhất.

Ngày nay, TTGS đã vượt xa khỏi giới hạn của hợp đồng nông sản

ban đầu, nó trở thành công cụ tài chính để bảo vệ các loại hàng hóa

truyền thống và cũng là một trong những công cụ đầu tư hữu hiệu nhất

trong ngành tài chính. Sự thay đổi giá cả của các loại hàng hóa chuyển

biến từng giây một và gây ảnh hưởng không chỉ đến nền kinh tế của một

quốc gia mà cả khu vực và toàn thế giới.


NH789K35 8

II. TÌM HIỂU VỀ THỊ TRƯỜNG GIAO SAU:

1. Khái niệm:

Hợp đồng giao sau là một cam kết pháp lý của bên về việc mua

hoặc bán một lượng hàng hóa vào một thời điểm trong tương lai thông

qua Sở giao dịch và các cơ quan trung gian ở một giá được định trước.

Sự cam kết pháp lí về một hành vi trong tương lai này có thể được

các bên hủy bỏ một cách hợp pháp khi lập một hợp đồng giao sau khác

ngược lại với vị thế mà mình đã có. Nên hợp đồng giao sau có thể chia

thành hai loại:

Hợp đồng giao sau được thanh lí sau khi giao hàng. Đây là loại

hợp đồng tồn tại một sự giao hàng thực sự theo như thời điểm giao hàng

đã thỏa thuận trong hợp đồng


NH789K35 9

Hợp đồng giao sau được thanh lí trước ngày giao hàng ghi trong

hợp đồng. Đây là loại hợp đồng không có sự giao hàng trên thực tế xảy

ra, các bên chấm dứt sự rang buộc của mình đối với phía bên kia bằng

ngiệp vụ thanh toán bù trừ, nghĩa là các bên mua hoặc bán lại chính loại

hàng hóa đó ngược với vị thế mà mình đã có (vị thế mua hoặc bán trước

đây). Đây là dạng phổ biến, nhờ đó mà tồn tại thị trường giao sau.

Tổng số hợp đồng FX giao sau qua từng tháng và thời gian xử lý cho một hđ

2. Đặc điểm của HĐGS trên TTGS:

2.1. Đặc điểm :

HĐGS có nhiều đặc điểm riêng biệt, không có ở các hợp đồng

khác. Dựa vào định nghĩa và thực tiễn, HĐGS có thể được chia thành

các đặc điểm chính sau:

Các điều khoản trong HĐGS được tiêu chuẩn hóa.

HĐGS là một hợp đồng song vụ, cam kết thực hiện nghĩa vụ trong

tương lai.

HĐGS được lập tại SGD qua các nhà môi giới.


NH789K35 10

HĐGS phải có tiền bảo chứng và đa số các HĐGS đều được thanh lý

trước thời hạn.

Do đây là loại hợp đồng không có sự giao hàng trên thực tế, thông

thường các bên tham gia đều muốn chấm dứt sự ràng buộc của mình đối

với phía bên kia bằng nghiệp vụ thanh toán bù trừ, nghĩa là các bên mua

hoặc bán lại chính loại hàng hóa đó ngược với vị thế mà mình đã có (vị

thế mua hoặc bán trước đây).

Tài sản trong HĐGS được đánh giá hàng ngày nhằm xác định các khoản

lời hoặc lỗ của bên mua, bán.

Trong TTGS, các hoạt động mua bán được thực hiện liên tục với

trình độ chuyên môn nghiệp vụ và bảo đảm an toàn cao. Do đó, các điều

khoản trong hợp đồng được tiêu chuẩn hóa một cách tối đa, giúp cho

việc ký kết hợp đồng nhanh chóng, đảm bảo an toàn về mặt pháp lý.

Các điều khoản được tiêu chuẩn hóa trong TTGS là: tên hàng,

chất lượng, độ lớn hợp đồng,số lượng giao dịch, thời gian giao hàng,

địa điểm giao hàng, cách yết giá,mức giá biến động tối thiểu, tháng giao

dịch, giờ giao dịch,giới hạn giá hàng ngày, ngày giao dịch cuối cùng,

phương thức thanh toán.


NH789K35 11

2.2. Tài sản :

Tên hàng phải là chính hàng hóa được phép giao dịch trên SGD

đó. Hàng hóa đó có thể là một loại hàng hóa thông thường hoặc cũng có

thể là các công cụ tài chính như cổ phiếu, trái phiếu, lãi suất, chỉ số…

Mỗi SGD chỉ giao dịch một số loại hàng hóa nhất định. Do đó,

người tham gia thị trường chỉ được phép giao dịch các hàng hóa cho

phép trong SGD đó. Trong trường hợp người nông dân muốn bảo vệ cho

hàng hóa của mình nhưng hàng hóa đó không được mua bán trên SGD

thì họ có thể bán bằng một HĐGS của loại hàng hóa tương tự.

Ví dụ: Người nông dân thu hoạch Bắp hạt vàng loại 4, trong khi

đó, SGD chỉ cho phép giao dịch loại 1 và loại 2, thì người nông dân có

thể thực hiện các HĐGS thanh toán bù trừ đối với Bắp loại 2 để bảo hộ

cho giá Bắp loại 4 của mình.

Chất lượng hàng hóa cũng được tiêu chuẩn hóa. Hàng hóa được

phân thành các mức chất lượng khác nhau nhưng thông thường thì SGD

chỉ cho phép giao dịch một vài mức chất lượng nhất định.

Ví dụ về hàng hoá:

BẢNG GIAO DỊCH MỘT SỐ LOẠI HÀNG HOÁ TRÊN CME


NH789K35 12

Nguồn: cmegroup.com

Về ngoại tệ:


2.3. Độ lớn tài sản:

Là độ lớn giá trị tài sản được giao dịch trong một hợp đồng. Độ

lớn mỗi HĐGS về mỗi loại hàng hóa đều được thống nhất và hầu như


NH789K35 13

được thống nhất trên toàn thế giới giúp cho việc mua bán giữa các

TTGS trên thế giới dễ dàng hơn.

Chẳng hạn như một hợp đồng vàng có khối lượng là 100 ounces,

hợp đồng dầu thô là 1000 barrels, hợp đồng Yen Nhật là 12.500.000 ¥,

hợp đồng cà phê arabica là 37.500 pounds (tại NYMEX), hợp đồng cà

phê robusta là 5 tấn (tại LIFFE),… việc qui định độ lớn mỗi hợp đồng

sao cho không quá lớn để những nhà bảo hộ nhỏ cũng có khả năng tham

gia, không quá nhỏ vì khoản được bảo hộ hoặc đầu cơ sẽ không bù đắp

được chi phí hoa hồng hay các chi phí khác.

Ví dụ:

Hợp đồng vàng có khối

lượng là 100 ounces

Hợp đồng dầu thô là

1000 barrels

Hợp đồng Yen Nhật là

12.500.000 ¥ Hợp đồng cà phê arabica

là 37.500 pounds


NH789K35 14

HĐGS đối với yên Nhật có độ lớn là 12.500.000 yên

HĐGS đối với bảng Anh có độ lớn là 62.500 pounds



NH789K35 15

2.4. Thỏa thuận chuyển giao:

Địa điểm giao hàng trong HĐGS do thị trường trao đổi ấn định.

Việc giao hàng này xảy ra khi các bên mong muốn thi hành hợp đồng.

Khi địa điểm giao hàng được chọn, giá cả mà người bán nhận được điều

chỉnh theo địa điểm giao hàng.

2.5. Thời điểm giao hàng: (thời điểm đáo hạn hợp đồng)

Hợp đồng FUTURE thường chỉ rõ tháng giao hàng. Đối với nhiều

hợp đồng FUTURE, thời gian giao hàng là trọn tháng.

Tháng giao hàng thay đổi theo từng hợp đồng và được thị trường

giao dịch chọn lựa để đáp ứng nhu cầu của những thành viên tham gia

thị trường.

VD: hợp đồng future về tiền tệ ở thị trường IMM có tháng giao

hàng là 3,6,9 và 12; hợp đồng future về bắp trên thị trường CBOT có

tháng giao hàng là 3,5,7,9 và 12…

Thời điểm giao hàng của một số loại hàng hoá và ngoại tệ


NH789K35 16

Nguồn: www.cmegroup.com

Tại một thời điểm bất kỳ, hợp đồng sẽ được thực hiện trong tháng

giao hàng gần nhất và một số tháng giao hàng tiếp sau đó.

Thị trường sẽ nêu rõ khi nào thì bắt đầu tháng giao hàng và ngày

cuối cùng phải thực hiện giao dịch đối với một hợp đồng cụ thể.

Thông thường việc giao dịch sẽ kết thúc cách vài ngày trước

ngày giao hàng cuối cùng.

Vậy thời điểm giao hàng là điều kiện xác định để nhằm phân biệt

đối tượng được giao dịch trong HĐGS, ví dụ như: HĐGS đôla Úc tháng

6 năm 2012 khác với HĐGS đôla Úc tháng 6 năm 2013…


NH789K35 17


2.6. Yết giá:

Giá FUTURE được niêm yết một cách thuận tiện và dễ hiểu nhất.

Vd: giá future về dầu thô ở thị trường NYMEX được niêm yết

bằng đơn vị dollar/thùng (với 2 số lẻ).

Một số bảng yết giá của hàng hoá và ngoại tệ


NH789K35 18


Mức dịch chuyển giá tối thiểu được ấn định luôn trong

phương thức niêm yết giá của từng loại giao dịch.

Vd: mức dịch chuyển giá tối thiểu sẽ là 0,01$/thùng đối với giao

dịch future về dầu thô và 1/32 dollar đ/v giao dịch future về trái phiếu và

tín phiếu kho bạc.

2.7. Cách đọc yết giá:

Giá của hợp đồng tương lai được xác định ngay tại thời điểm thỏa

thuận hợp đồng mà ko phụ thuộc vào giá tại thời điểm hiện tại:


NH789K35 19


Cột 1: thể hiện tháng đáo hạn của hợp đồng.

Cột 2: là các đồ thị thể hiện sự biến động giá của từng loại hợp đồng.

Cột 3: giá mới nhất của hợp đồng trong suốt quá trình giao dịch.

Cột 4: thay đổi so với giá trước đó.

Cột 5: giá đóng cửa của ngày hôm qua.

Cột 6,7,8: giá mở cửa, giá cao, giá thấp trong ngày.

Cột 9: số hợp đồng vẫn còn hiệu lực vào cuối phiên giao dịch của ngày

hôm trước. Mỗi hợp đồng thể hiện người mua và người bán vẫn còn vị

thế trên hợp đồng.

Bảng yết giá của hợp đồng giao sau tiền tệ EUR/USD ngày

31/03/2011


NH789K35 20


2.8. Giới hạn dịch chuyển giá hàng ngày:

Giới hạn biến động giá hàng ngày là khoảng biến động tối đa

trong ngày.

Nếu giá giảm xuống một khoản bằng giới hạn giá hàng ngày, hợp

đồng được gọi là đạt giới hạn dưới (limit down)

Nếu giá tăng một khoản bằng với giới hạn, thì hợp đồng được gọi

là đạt giới hạn trên (limit up)

Giới hạn biến động theo cả hai hướng bằng nhau. Giá giới hạn

hôm nay được tính bằng cách cộng và trừ biên độ giao động vào giá

đóng cửa ngày hôm trước, được gọi là giá tham chiếu cao nhất và thấp

nhất hàng ngày.

Mục đích của giới hạn biến động giá hàng ngày là để ngăn ngừa

sự biến động giá quá rộng do sự đầu cơ. Tuy nhiên, giới hạn biến động

giá có thể trở thành rào cản đối với hoạt động giao dịch khi giá của hàng

hóa tăng hoặc giảm nhanh. Dù vậy, khi giới hạn biến động giá ở mức

cân bằng sẽ tốt cho việc kiểm soát thị trường tương lai.


NH789K35 21

Không có giới hạn biến động giá hàng ngày trên sàn LIFFE và

NYBOT

Giới hạn chuyển dịch giá tối thiểu (Tick size)

Các sàn giao dịch tiền tệ giao sau quy định mức tối thiểu mà giá

có thể dao động lên hoặc xuống.

Mức dao động tối thiểu này được gọi là tick size.

Mỗi hợp đồng giao sau tiền tệ có độ lớn (size), chất lượng... khác

nhau, nên mỗi "tick size" được áp dụng với một hợp đồng phụ thuộc vào

những biến số khác nhau.

Ví dụ ở sàn CME với hợp đồng EUR/USD 1-Month Realized

Volatility Futures Futures thì tick size đươc quy định là :

Tick

Size

Minimum price fluctuation or “tick” of 0.01 (=$10.00

per contract) for outrights; “half-tick” of 0.005 (=$5.00

per contract) for calendar spreads.

Đây là mức thay đổi giá nhỏ nhất mà hợp đồng giao sau có thể

tăng hoặc giảm. Hầu hết giá giao sau tiền tệ đều tăng trong khoảng 1

tick, ngoại trừ một vài tiền tệ ở Tây Âu có thể thay đổi 2 tick, hay đồng

peso Mexico và đồng Rand Nam Phi thay đổi 2.5 tick. Mỗi lần hợp đồng

giao sau tiền tệ thay đổi lên hay xuống, nó tạo ra một sự thay đổi trong

lời lỗ được tính bằng giá trị của 1 tick, tùy vào từng loại ngoại tệ:

• EC (Euro), SF (Swiss franc) và JY (Japanese yen), 1 tick bằng $12.50

• BP (British pound), 1 tick bằng $6.25

• CD (Canadian dollar) và AD (Australian dollar), 1 tick bằng $10.00

Một số loại ngoại tệ có tick size


NH789K35 22


2.9. Đánh giá trạng thái hàng ngày

Vào cuối phiên giao dịch, mọi trạng thái mở (mua/bán) của

người mua/bán sẽ được đánh giá bởi Sàn giao dịch, bằng cách: so sánh

giá mua/bán của người mua/bán với mức giá thanh toán.


NH789K35 23

Nếu:

Giá mua < Giá thanh toán: người mua có một khoản lãi tạm tính

Giá mua > Giá thanh toán: người mua chịu một khoản lỗ tạm tính

Giá bán > Giá thanh toán: người bán có một khoản lãi tạm tính

Giá bán < Giá thanh toán: người bán chịu một khoản lỗ tạm tính

2.10. Giới hạn mức đầu tư:

Giới hạn mức đầu tư là số lượng hợp đồng tối đa mà nhà đầu cơ

có thể nắm giữ. Mục đích của giới hạn là ngăn các nhà đầu cơ không

được đầu cơ quá mức làm ảnh hưởng đến thị trường.

Giới hạn mức đầu tư một số loại ngoại tệ


NH789K35 24



NH789K35 25

2.11. Tính thanh khoản của hợp đồng giao sau:

Hợp đồng giao sau có tính thanh khoản cao vì phòng giao hoán

sẵn sàng đứng ra “đảo hợp đồng” bất cứ khi nào có một bên yêu cầu.

Khi đảo hợp đồng thì hợp đồng cũ bị xoá bỏ và hai bên thanh toán cho

nhau phần chênh lệch giá trị tại thời điểm đảo hợp đồng.

Đặc điểm này khiến cho hầu hết các hợp đồng giao sau đều tất

toán thông qua đảo hợp đồng, chỉ có khoảng 1.5% hợp đồng giao sau

được thực hiện thông qua chuyển giao ngoại tệ vào ngày đến hạn. Cũng

chính đặc điểm này khiến hợp đồng giao sau nói chung là công cụ thích

hợp cho các nhà đầu cơ.

Nhà đầu cơ dự báo một loại ngoại tệ nào đó lên giá trong tương

lai sẽ mua hợp đồng giao sau loại ngoại tệ đó. Ngược lại, nhà đầu cơ

khác lại dự báo ngoại tệ đó sẽ xuống giá trong tương lai sẽ bán hợp đồng

ngoại tệ giao sau. Sở giao dịch với tư cách là nhà tổ chức và trung gian

trong giao dịch sẽ đứng ra thu xếp các loại hợp đồng này.

Hầu hết các hợp đồng giao sau yết giá theo kiểu Mỹ ( yết giá trực

tiếp).

Hợp đồng giao sau cung cấp những hợp đồng giao sau có giá trị

nhỏ dễ dàng và thuận lợi trong giao dịch.

2.12. Các loại lệnh để giao dịch tương lai:

Tất cả các lệnh để giao dịch hợp đồng tương lai có những điểm

chung sau:

Là lệnh mua hay lệnh bán.

Tên của hàng hóa.

Năm và tháng giao hàng của hợp đồng.


NH789K35 26

Số lượng hợp đồng.

Nơi (sở) mà hợp đồng giao dịch (nếu nó được giao dịch trên các sở

liên thông với nhau).

Là lệnh giới hạn hay lệnh thị tường.

Là lệnh ngày (day order- là lệnh tự huỷ vào cuối ngày giao dịch nếu

nó không được thực hiện) hay lệnh không tự hủy.

Một số lệnh phổ biến thường gặp:

Lệnh thị trường (Market order) : Là lệnh mua bán mà không có

một mức giá rõ ràng được ấn định. Nếu một người đặt một lệnh

thị trường để mua hoặc bán, người đó sẽ vào một thế trường vị

hay đoản vị ở mức giá đang có lợi thế ở khu vực giao dịch tương

lai vào lúc đó. Khi nhận được một lệnh, một đại diện của FCM

của người giao dịch sẽ đi đến khu vực mà hợp đồng tương lai đó

được giao dịch và cố gắng đạt được một mức giá tốt nhất có thể,

dựa vào tình hình cung cầu trên thị trường lúc đó.

Đây là kiểu lệnh phổ biến nhất, lệnh được thực hiện ngay

lập tức ở mức giá tốt nhất sẵn có trên thị trường.

Lệnh giới hạn (Limit Order) : lệnh được thực hiện ở mức giá xác

định hoặc tốt hơn. Khi mua, lệnh chỉ thực hiện ở mức giá bằng

hoặc thấp hơn giá xác định. Ngược lại, khi bán, lệnh chỉ thực hiện

ở mức giá bằng hoặc cao hơn giá xác định.

Lệnh MIT (A Market-If-Touched Order): là lệnh kết hợp giữa

lệnh thị trường và lệnh giới hạn, lệnh được thực hiện ở mức giá

tốt nhất trên thị trường nếu mức giá xác định hoặc tốt hơn không

thực thực hiện được. Lệnh MIT trở thành lệnh thị trường khi giá

thị trường đi qua giá xác định. Lệnh MIT được thực hiện khi:

http://saga.vn/dictview.aspx?id=1273

http://saga.vn/dictview.aspx?id=1279


NH789K35 27

Mua: giá xác định phải thấp hơn giá thị trường đang giao

dịch

Bán: giá xác định phải cao hơn giá thị trường đang giao

dịch

Lệnh ngừng (Stop Order):ngược lại với lệnh MIT. Lệnh dừng trở

thành lệnh thị trường khi giá thị trường đạt đến giá xác định. Lệnh

dừng thực hiện khi:

Bán: giá xác định phải thấp hơn giá thị trường đang giao

dịch

Mua: giá xác định phải cao hơn giá thị trường đang giao

dịch

Mục đích của lệnh dừng là thường đóng trạng thái nếu có

sự biến động bất lợi xảy ra. Lệnh này cũng hữu ích cho việc tham

gia vào thị trường khi giá thị trường vượt qua ngưỡng giá xác

định.

Lệnh dừng có giới hạn (Stop-Limit Order): là lệnh kết hợp giữa

lệnh dừng và lệnh giới hạn. Hai mức giá được nêu trong lệnh là:

giá dừng và giá giới hạn.

Lệnh dừng trở thành lệnh giới hạn khi giá thị trường bằng

đạt đến giá dừng. Nếu giá dừng và giá giới hạn bằng nhau, lệnh

được gọi là lệnh dừng và giới hạn (Stop-And-Limit Order).


NH789K35 28

CÁC YẾU TỐ QUAN TRỌNG KHI ĐẶT LỆNH

Khi đặt lệnh, các yếu tố quan trọng cần quan tâm:

- Hàng hóa trao đổi

- Loại hợp đồng: Mua/Bán

- Số lượng: bao nhiêu hợp đồng được mua/bán

- Tên hợp đồng: tên của Sàn giao dịch và thông tin tóm tắt liên quan.

Ví dụ: KCZ07: hợp đồng “C” của cà phê Arabica giao dịch trên

Sàn NYBOT tháng 12/2007. LKDX07: hợp đồng cà phê Robusta giao

dịch trên Sàn LIFFE tháng 11/2007…

- Tháng hợp đồng: tháng giao hàng

- Thời gian: thời gian hiệu lực của lệnh. Trừ khi có thông báo khác, lệnh

có hiệu lực trong ngày và hết hạn vào cuối ngày giao dịch. Một vài lệnh

nêu điều kiện về thời gian riêng, các lệnh này được thực hiện ngay lập

tức trong thời gian đó hoặc không thì hủy bỏ.


NH789K35 29

- Giá cả và kiểu lệnh (giá thị trường, giá giới hạn…)

KÝ HIỆU CÁC THÁNG TRÊN SÀN GIAO DỊCH

2.13. Các thành phần tham gia

a/ Những nhà đầu cơ (speculator): là những người chấp nhận rủi ro

cao để tìm kiếm lợi nhuận cao từ sự giao động giá. Họ có thể giữ vị thế

mua (long position) hay vị thế bán (shot position) hay cả hai vị thế cho

cùng một loại hàng hóa (spread position). Có thể chia làm 2 loại nhà đầu

cơ:

Nhà đầu cơ vị thế (position traders): họ thường vào các vị thế và

giữ chúng trong vài ngày, vài tuần hay vài tháng. Họ thường sử dụng

các phân tích kỹ thuật để dự đoán sự biến động giá và xem hướng giá cả

trong tương lai, từ đó sẽ vào các vị thế thích hợp để tìm kiếm lợi nhuận.

Hoặc những nhà đầu cơ khác lại sử dụng các phân tích cơ bản để đưa ra

nhận định về giá, họ thường dựa vào các dữ liệu kinh tế vĩ mô để đưa ra

các dự đoán về sự biến động giá.

Nhà đầu cơ ngày (day traders): chỉ đầu cơ dựa vào sự biến động

giá chỉ trong một ngày giao dịch.Họ không bao giờ trở về nhà với một vị

thế trong tay. Giao dịch ngày thường tốn kém chi phí vì họ phải theo

thông tin, biến động giá cả thường xuyên, và tốn các chi phí cho những

giao dịch trong suốt một ngày, với mục đích kiếm được vài tick lợi

nhuận trong một giao dịch.

b/ Những người phòng hộ (hedgers): là những người tham gia giao

dịch tương lai để phòng ngừa các rủi ro do sự biến động giá bất lợi cho

họ.

Tháng 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

Kí hiệu F G H J K M N Q U V X Z


NH789K35 30

Ví dụ 1: Một Cty Việt Nam xuất khẩu hàng hóa thu được 500.000$, thu

tiền vào tháng sau, tỷ giá hiện tại USD/VND= 20.800. Để tránh rủi ro là

sau 1 tháng tỷ giá có thể giảm xuống, cty đã kí kết hợp đồng giao sau

ngoại tệ và ở vào vị thế bán với số lượng ngoại tệ giao dịch và thời hạn

như trên. Sau 1 tháng, nếu tỷ giá giảm thì cty sẽ được bù đắp bởi lợi

nhuận có được từ hợp đồng giao sau ngoại tệ.

Ví dụ 2: Cty Việt Nam nhập khẩu hàng hóa từ Mỹ, thanh toán tiền sau 1

tháng, tỷ giá hiện tại USD/VND=20.800. Lo lắng tỷ giá sẽ tăng lên sau 2

tháng, cty đã kí kết một hợp đồng giao sau ngoại tệ với khối lượng ngoại

tệ tương tự và ở và vị thế mua. Sau 2 tháng, tỷ giá tăng lên thì cty không

phải gánh chịu khoản tiền do tăng tỷ giá nhờ vào tỷ giá đã ấn định trong

hợp đồng giao sau.

c/ Những người đầu cơ hưởng chênh lệch (Arbitrageurs):

Là những người tìm kiếm lợi nhuận bằng cách xem xét một loại

hàng hóa nào đó cùng những hàng hóa tương đương để bán hai giá khác

nhau ở hai thị trường khác nhau.

Họ là những người dựa vào mối quan hệ giữa giá giao ngay và giá

tương lai, hay những biến động cung cầu nhất thời làm rối loạn giá để

kiếm lợi nhuận từ chênh lệch giữa giá giao ngay và giá tương lai.

d/ Những đối tượng trên sàn giao dịch:

Những người giao dịch trên các sàn giao dịch có thể được phân

loại theo mục tiêu và chức năng :

Những người giao dịch sàn (Floor traders): là những thành viên

giao dịch các hợp đồng tương lai ở các khu vực tương lai (futures pit).

Những người giao dịch tài khoản riêng của anh ta gọi là một local, họ


NH789K35 31

tạo ra tính thanh khoản cho thị trường vì họ hoạt động như những nhà

đầu cơ (scalpers) giao dịch rất ngắn hạn.

Họ muốn mua hợp đồng tương lai ở giá đã đặt (bid) và nhanh

chóng bán lại ở một mức giá phù hợp (asked). Họ phải đăng ký với ủy

ban giao dịch hàng hóa tương lai (CFTC) để được hoạt động.

Những nhà môi giới sàn (floor brokers): giúp thi hành lệnh cho

các bên, ví dụ như các FCM (Futures commission merchant), hoạt động

gần giống như các công ty môi giới chứng khoán, bằng cách thu phí

giao dịch (khoảng $1 hay $2 mợt hợp đồng). Họ cũng phải đăng ký với

CFTC để được hoạt động.

Một chủ thể nữa là những người giao dịch sàn mà hoạt động như

cả một local và một nhà mội giới, thường được gọi là dual trading.

Họ thường thực hiện mua 2 hợp đồng trong một khoảng thời gian

ngắn ở 2 mức giá khác nhau, một cho khách hàng và một cho chính anh

ta. Nên để được phép hoạt động, anh ta phải trải qua những thủ tục kiểm

tra dài dòng và hệ thống kiểm soát nhằm hạn chế sự lạm dụng của anh

ta.

e/ Những đối tượng khác tham gia trên thị trường:

Những người cộng tác (Associated persons-APs): là những cá

nhân làm việc cho FCM bằng cách nhận lệnh và chấp nhận lệnh. Gần

giống những người môi giới chứng khoán.

Các nhà tư vấn giao dịch hàng hóa (Commodity trading advisers-

CTAs): phân tích thị trường tương lai, cung cấp thông tin, phát triển hệ

thống giao dịch, đồng thời đưa ra các lời khuyên, tư vấn cho các nhà

giao dịch.

Các nhà môi giới giới thiệu (Introducing brokers-IBs): Là những

cá nhân trực tiếp kinh doanh với các FCM và các CTA, nhưng chính họ

không phải là các AP và các CTA. Một IB thường chào mời và chuyển

lệnh, khi một lệnh được nhận,nó được đưa vào một FCM để thi


NH789K35 32

hành.Những IB khác thì góp các khoản quỹ nhỏ thành một khoản lớn để

có thể trở thành một CTA mà đòi hỏi khoản đầu tư tối thiểu lớn.

Các nhà huy động quỹ hàng hóa (Commodity pool operators -

CPOs): hoạt động như các quỹ tương hỗ trong thị trường chứng khoán,

huy động vốn của các nhà đầu tư nhỏ và sử dụng để giao dịch tương lại.

Các đối tượng này muốn tham gia thị trường tương lai cần phải

đăng ký với CFTC để được hoạt động.

Đối với hầu hết các loại tiền tệ, CME Clearing yêu cầu người giữ

vị thế mua trả đô la vào tài khoản chuyển giao của Mỹ - thị trường tiền

tệ quốc tế US (IMM). Đây cũng là tài khoản mà từ đó người giữ vị thế

bán được thanh toán.

Tương tự như vậy, việc chuyển ngoại tệ xảy ra tại nước bản địa.

Ngân hàng chuyển giao của người bán chuyển khoản vào tài khoản

chuyển giao IMM tại nước này và sau đó tiền được chuyển từ tài khoản

đó vào tài khoản của ngân hàng của người mua.Tất cả những người mua

và bán trên thị trường CME đều có những nghĩa vụ riêng tương ứng với

từng vị thế của mình và đã được CME quy định rất cụ thể trong “ Duty

of seller and buyer”

3. Cơ chế giao dịch:

3.1. Hand signals

Hand signals – một loại ngôn ngữ dấu hiệu bằng tay của giao dịch

giao sau- là một hệ thống giao tiếp độc nhất nhằm truyền tải thông tin

một cách nhanh chóng để thực hiện các giao dịch. Các dấu hiệu cho các

nhà môi giới sàn, các thư ký biết được giá, số lượng, tháng đáo hạn…


NH789K35 33

Mua Bán

Giá: để ra ký hiệu về giá thì các nhà đầu tư đưa tay ra phía trước

và xa khỏi cơ thể

One two three Four five

six seven eight Nine even

Số lượng (quantities)

Khi muốn nói về số lượng thì nhà đầu tư sẽ chỉ tay vào mặt.

Khi muốn nói về số từ 1-9 thì chỉ tay vào cằm.

Khi muốn nói về số lượng và với số nhân là 10 thì chỉ tay vào trán.

Khi muốn nói về số lượng và với số nhân là 100, thì chỉ tay vào

trán để ra hiệu số lượng sau đó nắm tay lại nhằm ám chỉ cấp số nhân là

100.


NH789K35 34

1 10 7 90

100 500 700

Tháng đáo hạn: Tất cả các hợp đồng giao sau đều có một tháng

đáo hạn, sau đây là hệ thống Hand signals nhằm chỉ ra dấu hiệu về tháng

đáo hạn.

Tháng 1 Tháng 2 Tháng 3 Tháng 4 Tháng 5 Tháng 6

Tháng 7 Tháng 8 Tháng 9 Tháng 10 Tháng 11 Tháng 12


NH789K35 35

CHU KÌ ĐÁO HẠN

Kinh doanh Eurodollar bao gồm một hệ thống các handsignals

truyền đạt chu kì đáo hạn.

Eurodollar được liệt kê theo chu kì quý, mở rộng ra 10 năm.

Chúng được giao dịch theo các gói 12 tháng, gồm 4 quý với các tháng

đáo hạn là 3, 6, 9, 12. Mỗi gói 12 tháng được kí hiệu bởi một màu nhất

định. Ví dụ, loại đầu tiên của hợp đồng, trên 1 năm, được gọi là “màu

trắng” mặc dù chúng thường chỉ được ám chỉ “những tháng trước”. sau

“màu trắng” là tới “màu đỏ” (loại hợp đồng từ một đến 2 năm), tiếp theo

là “màu xanh lá cây” ( hợp đồng từ 2 tới 3 năm). (màu của những năm

từ 4 tới 10 tương ứng là xanh da trời, vàng, đỏ tía, cam, hồng, bạc và

màu đồng). có một loại handsignal dùng để chỉ mỗi gói này, ngoài trừ

màu trắng. dưới đây là một số tín hiệu đó:

Màu đỏ Màu xanh lá Màu xanh da trời Màu vàng

Một sự di chuyển

bàn tay từ hướng

thẳng đứng xuống

chạm vai

Ngón trỏ và ngón

cái chạm vào

nhau như biểu

tượng OK

Lắc các ngón tay

về trước và sau

Ngón tay cái

chạm ngón

đeo nhẫn


NH789K35 36

TÍN HIỆU THỊ TRƯỜNG

Hoàn tất Đang hoạt động Lệnh dừng Huỷ bỏ

Ngón cái hướng

lên chỉ một lệnh

đã được hoàn

thành đầy đủ

Ngón trỏ quay tiến

về phía trước

Đấm vào lòng

bán tay

Di chuyển

tay qua cổ

họng

3.2. Các bước giao dịch trên thị trường:


NH789K35 37

(1a) (1b) Người mua và người bán yêu cầu các nhà môi giới của họ quản

lý giao dịch giao sau.

(2a) (2b) Nhà môi giới của người mua và người bán yêu cầu công ty môi

giới hoa hồng làm thủ tục pháp lý cho giao dịch.

(3) Các công ty môi giới hoa hồng gặp nhau trên sàn giao dịch giao sau

và đồng ý về một mức giá nào đó.

(4) Thông tin về giao dịch được báo cáo cho công ty thanh toán bù trừ.

(5a) (5b) Các công ty môi giới hoa hồng bào mức giá đã được chấp nhận

cho các nhà môi giới của người mua và người bán.

(6a) (6b) Các nhà môi giới của người mua và người bán báo mức giá đã

được chấp nhận cho người mua và người bán.

(7a) (7b) Người mua và người bán đặt cọc tiền cho nhà môi giới của họ.

(8a) (8b) Các nhà môi giới của người mua và người bán đặt cọc tiền ký

quỹ cho công ty thanh toán thành viên

(9a) (9b) Các công ty thanh toán thành viên đặt cọc tiền ký quỹ cho các

công ty thanh toán bù trừ.

Mua HĐ

tương lai

Bán HĐ

tương lai

Công ty thanh

toán

bù trừ


NH789K35 38

Nhà đầu tư muốn mua hay bán hợp đồng tương lai sẽ liên lạc với

công ty môi giới, công ty môi giới sẽ chỉ thị cho người mua bán trên sàn

giao dịch thực hiện lệnh mua hay bán hợp đồng tương lai. Hoạt động

giao dịch được thực hiện thông qua một tổ chức trung gian gọi là công

ty thanh toán bù trừ.

Tất cả các hợp đồng tương lai đều thực hiện giao dịch ở sở giao

dịch có tổ chức. Sở giao dịch là người đề ra quy chế và kiểm soát hoạt

động của các hội viên. Hội viên của sở giao dịch là các cá nhân, có thể

là đại diện của các công ty, ngân hàng thương mại hay cá nhân có tài

khoản riêng. Sở giao dịch giới hạn số lượng thành viên nên là quyền hội

viên có thể được mua bán cho thuê hay ủy quyền giao dịch lại cho các

nhà giao dịch không phải là hội viên. Các công ty môi giới có quyền cử

đại diện của mình ở sàn giao dịch.

Các hợp đồng giao sau được thực hiện thông qua hệ thống open

outcry (rao giá công khai), dựa trên cơ sở dấu hiệu bằng tay, các lời

chào giá phải được công khai cho tất cả các bên tham gia trên sàn giao

dịch.

Thực hiện thông qua phòng giao hoán( clearing house). Phòng

giao hoán có chức năng xác nhận giao dịch và đảm bảo cho việc thực

hiện nghĩa vụ hợp đồng bằng cách làm trung gian giữa các bên. Phòng

giao hoán phải chịu trách nhiệm hoàn toàn nếu một bên tham gia trong

hợp đồng thất bại trong việc thực hiện nghĩa vụ hợp đồng. Để bảo vệ

mình, phòng giao hoán yêu cầu các giao dịch phải được thỏa thuận

thông qua các thành viên của phòng giao hoán. Thành viên của phòng

giao hoán trước hết phải là hội viên của sở giao dịch, kế đến phải thỏa

mãn những yêu cầu do phòng giao hoán đề ra. Ngoài ra, thành viên của

phòng giao hoán còn phải ký quỹ ở phòng giao hoán và nếu họ đại diện


NH789K35 39

cho một bên giao dịch khác thì họ có quyền yêu cầu các bên này ký quỹ

đối với họ.

Để tham gia các hợp đồng tương lai, ngưòi giao dịch cần một

khoản tiền ký gửi để đảm bảo các bên tuân theo những điều kiện của

hợp đồng. Khoản tiền này được gọi là tiền kí quỹ. Mỗi sở giao dịch

tương lai sẽ đưa ra những yêu cầu kí quỹ ban đầu tối thiểu để có thể giao

dịch ở đó. Khoản tiền kí quỹ ban đầu phụ thuộc vào mỗi sở giao dịch,

hàng hóa, giá của hàng hóa đó đang thực hiện và các dữ liệu trong quá

khứ.

Sau một thời gian giao dịch, nếu tiền trong tài khoản giảm tới

bằng hoặc dưới mức kí quỹ duy trì theo quy định, thì phải chuyển thêm

tiền cào tài khoản để đưa tiền trong tài khoản về mức kí quỹ ban đầu.

Mức yêu cầu về ký quỹ:

Nếu hai nhà đầu tư liên lạc trực tiếp với nhau và đồng ý trao đổi

tài sản trong tương lai với một giá nhất định.

Rủi ro có thể xảy ra là nhà đầu tư có thể không có nguồn tài chính

để thực hiện thỏa thuận.

Một trong những vai trò quan trọng của thị trường Futures là tổ

chức trao đổi để tránh rủi ro trên.

Do đó trong giao dịch cần có mức ký quỹ.

Định giá theo thị trường

Các khoản lãi/lỗ của hợp đồng giao sau được chi trả hàng ngày

vào cuối giờ giao dịch.


NH789K35 40

Một nhà đầu tư không có khả năng chi trả vì tình hình kinh doanh

không sinh lợi sẽ buộc ngưng giao dịch.

Chính vì thế mà thị trường giao sau yêu cầu các bên tham gia trên

thị trường phải ký quỹ.

Ký quỹ:

• Do sàn giao dịch ấn định

• Mức ký quỹ ban đầu thường từ 5-15% giá trị hợp đồng

• Khách hàng phải đóng ký quỹ ban đầu khi mở trạng thái mới

• Được hoàn lại sau khi tất toán trạng thái

Vào cuối mỗi ngày giao dịch, tài khoản ký quỹ được điều chỉnh

phản ánh mức lời hay lỗ của nhà đầu tư (định theo giá thị trường của

khoản tiền)

Nhà đầu tư có quyền rút phần dư so với mức ký quỹ ban đầu.

Nếu tiền ký quỹ giảm thấp hơn tiền quỹ duy trì, nhà đầu tư sẽ

nhận được lệnh gọi nộp tiền.

Tiền dư thừa ký quỹ gọi là khoản ký quỹ biến đổi. Nếu nhà đầu tư

không cung cấp khoản ký quỹ thay đổi này, nhà môi giới sẽ đóng trạng

thái của hợp đồng bằng cách bán hợp đồng.

Những nhà đầu cơ thì thường mang đến nhiều rủi ro hơn nên họ

sẽ phải nộp một mức ký quỹ ban đầu cao hơn so với các nhà phòng hộ

và member của sàn giao dịch:


NH789K35 41

Chi tiết hơn về thị trường

Tác động của định giá thị trường trên hợp đồng giao sau được giải

quyết hàng ngày hơn là cuối kỳ. Ngày cuối cùng của hợp đồng, nhà đầu

tư lời (lỗ) được tính thêm hoặc trừ đi từ tiền ký quỹ, trả giá trị của hợp

đồng về zero. Hợp đồng giao sau được đóng hoặc mở theo giá mới mỗi

ngày.

Mức tối thiểu của tiền ký quỹ ban đầu và duy trì do thị trường xác

định. Các mức ký quỹ được xác định bởi nhiều biến đổi về giá của tài

sản cơ sở. Biến đổi càng lớn mức ký quỹ càng cao. Mức ký quỹ duy trì

khoảng 75% mức ký quỹ ban đầu.

* Thị trường Chicago cung cấp hợp đồng tương lai với sáu loại ngoại tệ

mạnh đó là GBP, CAD, EUR, JPY, CHF và AUD. Tiêu chuẩn hóa về

hợp đồng tương lai ở thị trường Chicago( USD là đồng tiền định giá )


NH789K35 42

AUD GBP CAD EUR JPY CHF

Trị giá HĐ 100.000 62.500 100.00

0

125.000 12.500 125.000

Ký quỹ

- Ban đầu

- Duy trì

1.148$

850$

1.485$

1.100$

608$

450$

1.755$

1.300$

4.590$

3.400$

2.565$

1.900$

Tháng giao

dịch

1, 3, 6, 9, 10, 12

Gìơ giao dịch 7:20 sáng đến 2:00 chiều

Nguồn: Chicago Mercantile Exchange

Ví dụ minh họa:

Nhà đầu cơ thị trường tương lai dự báo vài ngày tới franc Thụy

Sĩ (CHF) sẽ lên giá so với USD. Nhằm kiếm tiền từ cơ hội này, vào

sáng ngày thứ ba, một nhà đầu tư trên thị trường tương lai Chicago

mua một hợp đồng tương lai trị giá 125.000 CHF với tỷ giá 0,75 USD

cho 1 CHF. Hợp đồng này sẽ đến hạn vào chiều ngày thứ năm. Để bắt

đầu, trước tiên nhà đầu tư phải bỏ 2.565$ (xem bảng 1) vào tài

khoản ký quỹ ban đầu. Biết rằng mức ký quỹ tối thiểu nhà đầu cơ

phải duy trì đối với hợp đồng tương lai CHF là 1900USD, nhà đầu

cơ phải sẵn sàng thêm tiền vào nếu mức ký quỹ của mình xuống đến

dưới mức 1900USD. Sau khi mua hợp đồng tương lai, nhà đầu cơ sốt

ruột theo dõi diễn biến tình hình thị trường. Bởi vì việc thanh toán

diễn ra hàng ngày, có ba điều sẽ xảy ra:

• Thứ nhất, hàng ngày nhà đầu cơ sẽ nhận được tiền hoặc sẽ chi

tiền ra tùy theo hợp đồng lời hay lỗ.


NH789K35 43

• Thứ hai, hợp đồng tương lai với giá 0,75$/CHF sẽ bị hủy

bỏ vào cuối ngày giao dịch.

• Thứ ba, nhà đầu cơ sẽ nhận được hợp đồng tương lai theo

giá mới được thiết lập vào cuối ngày giao dịch. Diễn biến tỷ giá và

việc thực hiện thanh toán hàng ngày hợp đồng này như sau:

Bảng 3: Diễn biến thanh toán một hợp đồng tương lai

Thời gian Hoạt động Thanh toán

Sáng ngày

thứ ba

• Nhà đầu tư mua hợp

đồng tương lai, đến hạn vào

chiều ngày thứ năm với tỷ

giá 0,75 $/CHF

• Nhà đầu tư ký quỹ 2.565$

Chưa xảy ra

Cuối ngày

thứ ba

Giá CHF tăng đến 0,755$,

vị trí của nhà đầu tư được

ghi nhận trên thị trường

Nhà đầu tư nhận:

125.000 x (0,755 – 0,75) = 625$

Cuối ngày

thứ tư

Giá CHF giảm còn 0,752$,

vị trí mới của nhà đầu tư

được ghi nhận

Nhà đầu tư phải trả:

125.000 (0,755– 0,752) = 375$

Cuối ngày

thứ năm

Giá CHF giảm còn 0,74$

• Hợp đồng đến hạn thanh

toán

• Nhà đầu tư nhận ngoại tệ

chuyển giao

Nhà đầu tư phải trả:

(1 ) 125.000(0,752– 0,74)

= 1500$

(2) 125.000 x 0,74

= 92.500$


NH789K35 44

4. Mục đích của hợp đồng giao sau:

Hợp đồng giao sau sử dụng cho 2 mục đích đầu cơ sinh lời và

phòng tránh rủi ro tỉ giá.

Sử dụng HĐGS như một công cụ đầu tư tài chính để kiếm lời.

HĐGS có thể được dùng như một phương cách đầu cơ. Kinh tế ngày

càng phát triển làm cho lượng tiền nhàn rỗi trong dân chúng ngày càng

tăng lên nhanh chóng. Lượng tiền nhàn rỗi này có thể được gởi vào ngân

hàng, đem đi đầu tư hoặc tham gia vào TTCK. Nhưng từ khi có TTGS,

các nhà đầu tư đã lập các HĐGS như một phương cách đòn bẩy tài

chính hữu hiệu để thu được lợi nhuận cao .Những người đầu tư thay vì

tham gia vào TTCK để mong chờ kiếm lời từ sự thay đổi giá của các

loại chứng khoán thì tham gia vào TTGS để kiếm lời từ sự thay đổi giá

của các loại tiền tệ trên TTGS.Rủi ro mà các nhà đầu tư phải chịu trên

TTGS cũng chính là phần thua lỗ mà người bảo hộ có thể bảo vệ được.

Ngoài ra, để tránh tổn thất giao dịch do biến đông tỷ giá ngoại tệ

khi có khoản phải thu hoặc khoản phải trả trong tương lai, doanh nghiệp

có thể bán hoặc mua ngoại tệ theo hợp đồng giao sau có trị giá và thời

hạn tương đương với trị giá và thời hạn thanh toán của khoản phải thu

và phải trả đó trên thị trường ngoại tệ giao sau. Khi ấy, cùng một lúc

doanh nghiệp nắm giữ hai loại hợp đồng: (1) hợp đồng cơ sở thanh toán

trong lương lai và (2) hợp đồng giao sau được ghi nhận và thanh toán

hàng ngày. Tỷ giá giao ngay và giá trị hợp đồng giao sau có tương quan

cùng chiều với nhau. Đo đó, khi biến động tỷ giá, doanh nghiệp có thể

dùng lãi của hợp đồng này bù đắp cho thiệt hại của hợp đồng kia. Cuối

cùng là rủi ro tỷ giá và tổn thất giao dịch có thể kiểm soát được.

Tuy nhiên, cần lưu ý rằng hợp đồng giao sau là một loại công cụ

được thiết kế phục vụ cho nhu cầu đầu cơ hơn là phòng ngừa rủi ro nên


NH789K35 45

khả năng phòng ngừa rủi ro ngoại hối của nó thường hạn chế hơn so với

giao dịch phái sinh khác.

Ví dụ:

Giả sử một công ty du lịch Mỹ muốn tổ chức một chuyến du lịch

mùa hè sang Châu Âu. Vào thời điểm tháng 6 công ty dự tính sẽ cần

450000CHF vào thời điểm 15 tháng 8 để đáp ứng nhu cầu chi phí. Ngày

20 tháng 6 công ty mua 4 hợp đồng giao sau trị giá 125000CHF cho mỗi

hợp đồng với tỷ giá 0.5424$/CHF và sẽ đến hạn thanh toán vào tháng 9.

Mặc dù công ty có thể mua CHF cùng ngày theo tỷ giá 0.5412$/CHF

nhưng nó chọn hợp đồng giao sau để tránh phải nhận CHF trước ngày

15 tháng 8.

Vào ngày 15 tháng 8 công ty thanh lý 4 hợp đồng bằng cách bán

lại với tỷ giá 0.6029 $/CHF đồng thời mua 450000CHF trên thị trường

giao ngay với tỷ giá 0.6021$/CHF. Nếu bỏ các yếu tố chi phí giao dịch

và lãi suất, kết quả giao dịch và chi phí USD để có 450000 CHF có thể

tóm tắt như sau:

Mua 450000CHF vào ngày 15/8 ở tỷ giá 0.6021$/CHF

(450000*0.6021)

=270945US$

Trừ đi lời từ mua bán 4 hợp đồng giao sau

(4*125000*(0.6029 – 0.5424))

=30250US$

Tổng chi phí mua 450000CHF nhờ sử dụng hợp đồng

giao sau phòng ngừa rủi ro

=240695US$

Chi phí trung bình mỗi CHF: 240695/450000 =0.5349US$


NH789K35 46

5. Phí giao dịch và thuế:

5.1. Chi phí giao dịch trên thị trường giao sau:

Thị trường giao sau có chi phí giao dịch thấp hơn nhiều so với thị

trường quyền chọn, và đây chính là lợi thế chính của hợp đồng giao sau.

Ngoài ra chi phí giao dịch hợp đồng giao sau ít tốn kém về mặt giấy tờ

hơn so với các giao dịch quyền chọn và giao dịch chứng khoán. Vì thị

trường kỳ hạn thường là những dàn xếp mang tính cá nhân nên các giao

dịch sẽ tốn kém hơn nhiều so với thị trường giao sau. Chi phí giao dịch

bao gồm:

Phí hoa hồng

Được trả tính theo giá trị của hợp đồng. Được trả vào lúc đầu đặt

lệnh, nghĩa là tiền hoa hồng xoay vòng sẽ phải trả bấp chấp nà giao dịch

cuối cùng có đóng vị thế hợp đồng hoặc thực hiện giao nhận hay thanh

toán tiền mặt hay không.

Không quy định một mức phí cố định cho tất cả các khách hàng.

Chênh lệch giá mua bán

Các nhà kinh doanh trên sàn, đặc biệt là các nhà kinh doanh

chênh lệch giá mua bán và các tay đầu cơ nhỏ lẻ tiến hành niêm yết giá

ở mức họ sẵn lòng đồng thời mua ở giá hỏi mua và bán ở giá chào bán.

Chênh lệch giá mua bán là chi phí thanh khoản – đó chính là khả năng

mua và bán nhanh mà không có sự giảm giá lớn nào.Bởi vì các chênh

lệch không được điện tử hóa trên các báo cáo nên có ít các bằng chứng

thống kê về quy mô của các giao dịch này.

Chi phí giao nhận


NH789K35 47

Một nhà giao dịch giao sau nắm giữ vị thế giao nhận hàng hóa thường

gặp phải những khó khăn do có khả năng gánh chịu những chi phí giao

nhận hàng phát sinh rất lớn. Do với hàng hóa thì phải tổ chức quá trình

dự trữ, giao nhận và vận chuyển hàng hóa nên chi phí này khá cao. Tuy

nhiên, trong hầu hết các công cụ tài chính thì chi phí này khá nhỏ.

Chỗ trên thị trường giao dịch ( seats on exchange )

“Để giao dịch mỗi cá nhân phải thuê hoặc mua chỗ trên sàn giao

dịch. Chỗ ngồi thường được mua và bán, giá phụ thuộc vào mức độ giao

dịch. Chỗ trên CBOT, CME, và IMM mất khoảng vài trăm ngàn dollar,

trong khi đó trên những thị trường nhỏ thì ít tốn kém hơn. Chủ các chỗ

ngồi là thành viên của thị trường. Tuy nhiên không phải tất cả thành

viên của thị trường đều là thành viên của phòng thanh toán bù trừ. Tất cả

thành viên đều duy trì tài khoản với thành viên của phòng thanh toán bù

trừ để cho mục đích thanh toán giao dịch” (trích “Thị trường Future &

Option”-Trường đại học kinh tế thành phố Hồ Chí Minh)

Phí giao dịch chỉ được trả cho các FCM (Futures Commission

Merchant) khi các giao dịch tương lai được bù đắp, hoặc trong ngày

giao hàng hoặc lúc tái thanh toán tiền mặt lần cuối. Phí giao dịch trên

một hợp đồng sẽ giảm khi nhiều hợp đồng hơn được giao dịch. Các

FCM thường tính một dịch vụ trọn gói là $100 để giao dịch một hợp

đồng. Các giao dịch bình thường sau khi đã chiết khấu, giảm giá thường

được các FCM tính từ $15 đến $40 một hợp đồng khi vị trí kết thúc. Đối

với các nhà giao dịch lớn như các công ty cổ phần, ngân hàng, hay

những công ty giao dịch chuyên nghiệp thường được tính khoảng $10

một hợp đồng. Còn những người giao dịch sàn thường chỉ phải trả khá

ít, khoảng $1,5 một hợp đồng.


NH789K35 48

Những chú ý chung:

Phí được tính cho cả 2 phía (người bán & người mua) theo từng

hợp đồng.

Phí chuyển nhượng là $0.10 cho mỗi sự chuyển nhượng đối với

cả 2 bên.

CME tính phí dựa trên bảng phí đã được định sẵn ở phía trên. Phí

của CME thì hoàn toàn độc lập với NFA ( National Futures Asociation-

Tạm dịch là hiệp hội giao dịch tương lai quốc gia).

Sự bù đắp qua lại chỉ được tính phí thông qua phòng Điều hành

chuyển đổi ( Executing exchange) .

Việc chuyển giao, thực hiện hay chỉ định được tính phí thanh toán

ở mức độ của khách hàng ( customer rate ). Tất cả mức độ của khách

hàng và sự hiệu chỉnh phải được thực hiện thông qua sự dịch chuyển

đến tài khoản của khách hàng ở hệ thống phí chuyển đổi (Exchange Fee

System).


NH789K35 49

$0.05 được tính cho mỗi việc thực hiện hoặc chi định một sự tùy

chọn nào đó, ngoài ra thì phí thanh toán được tính dựa trên kết quả của

hợp đồng tương lai.

Các hiệu chỉnh hết hạn sẽ không bị tính phí.

Việc thanh toán và chi phí CME Globex cho sự chuyển dịch của

CME Globex dựa trên sự kết hợp bởi tư cách hội viên của người điều

khiển và tài khoản của người chủ sở hữu.

Những dạng khách hàng không được tính phí ở phía trên được

chấp nhận cho những giao dịch cho tài khoản được tách ra từ tài khoản

của khách hàng. Nếu những giao dịch nằm ngoài mức cho phép thì sẽ bị

tính phí.

Tất cả các thành viên đã đăng ký trong CTA/Hedge Fund

Incentive Programđều được giảm $0.64 cho mọi cấp độ trong giao dịch

ngoại hối so với những khách hàng chưa đăng ký thành viên.

Trên đây là một số chú ý chung mà CME đưa ra để lưu ý các

khách hàng của mình. Ngoài ra còn rất nhiều các chú ý khác liên quan

tới các phương thức tính phí, chiết khấu… của CME. Dưới đây là một

số bảng tính phí của CME:


NH789K35 50

Bảng phí giao dịch E-mini FX futures theo số lượng giao dịch

trung bình hàng ngày (Average Daily Volumes –ADV)

Bảng tính phí cho các loại giao dịch dành riêng cho các Ngân

hàng ở khu vực châu Á

5.2. Thuế (Taxes)

Mọi thông tin giao dịch trên thị trường tương lai (tất cả các vị thế

trong các hợp đồng tương lai, lời hay lỗ....) của các tài khoản giao dịch

đều được ghi nhận, kiểm soát, và kết sổ vào ngày giao dịch cuối cùng

của năm (31 – 12) để tiện cho việc tính thuế. Lưu ý rằng, theo luật, mã

số thuế của một nhà đầu cơ có những qui định khác với mã số của

những người phòng hộ.Thường các nhà đầu cơ phải chịu bị đánh thuế

với tỷ lệ cao hơn những đối tượng còn lại.


NH789K35 51

Đối với những lợi nhuận thu được từ sàn CME thì chỉ bị đánh

thuế theo quy luật 60-40, 60% lợi nhuận thu được sẽ bị đánh thuế là lãi

vốn dài hạn, còn 40% sẽ bị đánh thuế như thu nhập thông thường.

6. Cơ chế hình thành giá trên hợp dồng giao sau:

6.1. Đặc điểm của giá giao sau:

Giá cả và giá trị:

- Trên thị trường hiệu quả, giá cả của bất kỳ một tài sản nào cuối

cùng rồi cũng phải bằng với giá trị kinh tế thực của chúng.

- Gía trị chính là hiện giá của dòng tiền nhận được trong tương lai,

với suất chiết khấu phản ánh cơ hội phí của đồng tiền và cộng thêm với

một phần bù rủi ro nhất định nào đó.

- Hợp đồng giao sau không phải là một loại tài sản với đúng ý

nghĩa của nó. Một hợp đồng giao sau đòi hỏi ký quỹ không lớn lắm và

người mua không thực sự trả tiền, người bán cũng không thực sự nhận

được tiền cho hợp đồng giao sau. Cho đến bao giờ giá trên hợp đồng

giao sau vẫn không thay đổi thì không bên nào có thể bù trừ giao dịch để

kiếm lời.

- Giá cả (price) giao sau là một con số cụ thể, trong khi đó giá trị

(value) thì lại là một cái gì đó trừu tượng hơn.

- Giá trị ban đầu của một hợp đồng giao sau là zero (không bên nào

phải chi trả và cũng không bên nào nhận về được bất kỳ lượng giá trị

nào. Điều này không có nghĩa là không bên nào sẽ không chi trả hoặc sẽ

không nhận được một khoản tiền vào thời điểm sau đó).

Giá trị của một hợp đồng giao sau:

- Ký hiệu: Hợp đồng giao sau được tạo ra tại thời điểm 0 và đáo

hạn tại thời điểm T

ft(T): Gía của hợp đồng giao sau tại thời điểm t


NH789K35 52

vt(T): giá trị của hợp đồng giao sau tại thời điểm t

- Hợp đồng giao sau được điều chỉnh theo thị trường hàng ngày

- Giá trị hợp đồng giao sau vào lúc ban đầu ký kết bằng zero:

v0(T)=0

- Lúc đáo hạn giá của hợp đồng giao sau phải bằng với giá giao

ngay: FT(T)=ST. Vì nếu không thì arbitrage sẽ xảy ra (mua giao ngay và

bán giao sau hoặc mua giao sau và bán giao ngay).

- Giá trị của một hợp đồng giao sau ở những thời điểm khác nhau

sẽ có những giá trị khác nhau. Một số thời điểm cần lưu ý:

+ Giá trị của một hợp đồng giao sau trong ngày giao dịch nhưng

trước khi điều chỉnh thị trường: chỉ đơn giản là sự thay đổi giá.

Giả sử, mua hợp đồng giao sau tại thời điểm t-1 khi giá giao sau là

ft-1(T) (giả định đó cũng là giá mở cửa trong ngày và bằng với giá thanh

toán của ngày hôm trước)

Giá trị hợp đồng giao sau vào cuối ngày (thị trường chưa đóng

cửa, giá ft(T) là:

vt = ft(T) – ft-1(T) (trước khi hợp đồng điều chỉnh theo thị trường)

(vt có thể dương hoặc âm)

+ Ngay sau khi điều chỉnh theo thị trường: sự thay đổi giá giao sau

được cộng vào tài khoản cho bên được lợi từ giá biến động và trừ vào tài

khoản của bên giá biến động bất lợi cho họ.

Ngay sau khi điều chỉnh theo thị trường, giá của hợp đồng trở về

zero

vt(T) = 0 (ngay sau khi hợp đồng điều chỉnh theo thi trường).

Như vậy, giá trị của một hợp đồng mua giao sau ở bất kỳ thời

điểm nào là lợi nhuận được tạo ra khi bán hợp đồng đi. Do điều chỉnh

theo thị trường hàng ngày nên giá trị của một hợp đồng giao sau trở về


NH789K35 53

zero ngay khi nó được điều chỉnh theo thị trường. Gía trị của người nắm

giữ vị thế bán hợp đồng giao sau thì ngược lại với giá trị của người nắm

giữ vị thế mua (hợp đồng mua giao sau giá trị được tạo ra bằng sự thay

đổi giá cả có giá trị dương còn đối với người bán hợp đồng giao sau giá

trị được tạo ra bằng sự thay đổi giá cả có giá trị âm).

6.2. Mô hình định giá giao sau:

- Giá hợp lý lý thuyết (theorical fair price) là mức giá mà tại đó giá

trị của hợp đồng giao sau bằng zero.

Mối quan hệ giữa giá giao ngay với phần bù rủi ro và chi phí

lưu giữ:

Ký hiệu:

S0: giá giao ngay tại thời điểm 0

ST: giá giao ngay tương lai tại thời điểm T

s: chi phí tồn trữ tài sản trong thời kỳ từ 0 đến T

i: lãi suất (cơ hội phí của tiền) trong quá trình dự trữ.

iS0: tiền lãi tính trên S0 đồng đầu tư vào tài sản trong

suốt thời kỳ.

Nếu các nhà đầu tư không quan tâm đến rủi ro:

- Giả định giá tài sản giao ngay tương lai hầu như đã được biết

trước một cách chắc chắn, giá hiện hành của tài sản:

S0 = ST – s – iS0

- Nếu chưa biết một cách chắc chắn giá giao ngay tương lai, sử

dụng giá tài sản giao ngay kỳ vọng, E(ST), giá hiện hành:

S0 = E(ST) –s – iS0

Thực tế, hầu hết các nhà đầu tư đều không thích rủi ro, do đó, họ

sẽ trả một khoản tiền thấp hơn so với phương trình trên, phần chênh lệch

này gọi là phần bù rủi ro, E(ϕ).


NH789K35 54

Giá giao ngay: S0 = E(ST) –s – iS0 – E(ϕ)

Tài sản tài chính: hầu như không có chi phí tồn trữ => s = 0.

Chi phí lưu giữ (cost of carry) (ɵ): là chi phí tồn trữ và tiền lãi

ròng

(ɵ) = s + iS0

Đối với bất kỳ tài sản nào có tồn kho, giá giao ngay hiện tại cũng

có mối liên quan tới giá giao ngay kỳ vọng trong tương lai thông qua mô

hình chi phí lưu giữ và phần bù rủi ro.

Mô hình định giá theo chi phí lưu giữ:

- Tình huống: mua giao ngay 1 tài sản với giá S0 và bán giao sau

với giá f0(T). Khi đáo hạn, giá giao ngay là ST và giá giao sau là fT(T)

bằng với ST. Khi đáo hạn thì giao tài sản. Lợi nhuận giao dịch (Π):

Π = f0(T) – S0 – s – iS0 = f0(T) – S0 - ɵ

Vì f0(T) – S0 - ɵ là những đại lượng đã xác định nên lợi nhuận

trong phương trình trên không có rủi ro

=> giao dịch giao sau không tạo ra một phần bù rủi ro => lợi nhuận

từ giao dịch giao sau là f0(T) – S0 - ɵ sẽ bằng zero

f0 = S0 + ɵ

ɵ = f0 – S0 : chi phí lưu giữ là chênh lệch giữa giá giao sau và giá

giao ngay và còn được gọi là basic.

- Tại sao quan hệ f0 = S0 + ɵ lại được duy trì ?

+ Giả định: f0(T) > S0 + ɵ


NH789K35 55

Các nhà kinh doanh chênh lệch sẽ mua giao ngay và bán giao sau

=> Lợi nhuận dương bằng với f0(T) – S0 - ɵ => Nhiều nhà kinh

doanh chênh lệch thực hiện cùng một giao dịch => giảm giá giao sau

=> f0(T) = S0 + ɵ: cơ hội kinh doanh mất đi.

+ Giả định: f0(T) < S0 + ɵ

Các nhà kinh doanh chênh lệch sẽ bán giao ngay và mua giao sau

=> người bán không còn chịu chi phí tồn trữ

=> chi phí lưu giữ không phải mất đi mà là nhận được

=> lợi nhuận S0 + ɵ - f0(T) là số dương

=> nhiều nhà kinh doanh cùng thực hiện

=> tăng giá giao sau

=> f0(T) = S0 + ɵ.

- Thị trường contango: giá giao sau cao hơn giá giao ngay

Đối với tài sản tồn kho, cũng như là đối vơi chứng khoán không

trả lãi hoặc cổ tức, chi phí lưu giữ thường là con số dương => giá giao

sau nằm trên giá giao ngay hiện hành.

Ví dụ: Lúa mì được bán trên sàn giao dịch Chicago

Đáo hạn Giá thanh toán (cents/giạ)

Giá giao ngay (7/2011)

Tháng 9

Tháng 12

Tháng 3/2012

Tháng 5/2012

Tháng 7/2012

669

671

703

726

745

753


NH789K35 56

- Thị trường Backwardation (thị trường nghịch đảo): giá giao

sau nằm dưới giá giao ngay hiện hành.

+ Tỷ suất sinh lợi tiện ích (χ):

Giả sử, nguồn cung ứng cho hàng hoá hiện đang khan hiếm, nhu

cầu tiêu dùng lại cao hơn so với mức cung hàng hoá. Điều này đẩy giá

giao ngay tăng cao, đến một mức nào đó thì giá giao ngay có thể cao

hơn giá giao ngay dự kiến trong tương lai. Nếu giá giao ngay đủ cao, giá

giao sau có thể thấp hơn giá giao ngay. Mối quan hệ giữa giá giao sau và

giá giao ngay được thể hiện:

f0(T) = S0 + ɵ - χ

χ chính là “phần thưởng” cho những người nắm giữ một lượng

hàng hoá đang khan hiếm. Bằng việc nắm giữ hàng tồn kho khi khan

hiếm => kiếm thêm được lợi nhuận, là tỷ suất sinh lợi tiện ích.

Khi hàng hoá có tỷ suất sinh lợi tiện ích, giá giao sau có thể thấp

hơn giá giao ngay trừ đi chi phí lưu giữ. Trong trường hợp này, hợp

đồng giao sau được gọi là ít có động cơ lưu giữ. Điều này tạo ra

Backwardation.

+ Các nhà kinh doanh không thể bán được hàng do giá giao ngay

quá cao và một số người nào đó hiện đang nắm giữ hàng hoá nhưng lại

không muốn bán chúng đi. Và như thế, họ không thể nào mua lại được

669 671

703

726

745 753

620

640

660

680

700

720

740

760

Giá giao

ngay

(7/2011)

Tháng 9 Tháng

12

Tháng

3/2012

Tháng

5/2012

Tháng

7/2012

Giá thanh toán (cents/giạ)

Giá giao ngay (7/2011)

Tháng 9

Tháng 12

Tháng 3/2012

Tháng 5/2012

Tháng 7/2012


NH789K35 57

hợp đồng giao sau với giá thấp hơn để tìm chênh lệch. Điều này tạo ra

Backwardation

+ Ví dụ: Đậu nành (sàn giao dịch Chicago)

Đáo hạn Giá thanh toán (cents/giạ)

Giá giao ngay (ngày 8 tháng 11)

Tháng 1

Tháng 3

Tháng 5

Tháng 7

Tháng 8

Tháng 9

Tháng 11

563.25

558.50

552.75

545.75

543.25

536.50

520.50

502.25

- Thị trường đồng thời backwardation và contango

Ví dụ: Bắp (sàn giao dịch Chicago)

563.25 558.5

552.75 545.75 543.25

536.5

520.5

502.25

470

480

490

500

510

520

530

540

550

560

570

giao

ngay

(8/11)

T 1 T 3 T 5 T 7 T 8 T 9 T 11

Giá thanh toán (cents/giạ)

giao ngay (8/11)

T 1

T 3

T 5

T 7

T 8

T 9

T 11


NH789K35 58

Đáo hạn Gía thanh toán (cents/giạ)

Gía giao ngay (tháng 7)

Tháng 12

Tháng 1

Tháng 3

Tháng 5

Tháng 7

Tháng 8

Tháng 9

Tháng 10

Tháng 12

Tháng 1

726.6

686.6

679.6

691.6

697.6

702.2

669.4

638.2

647.2

654.2

660.2

Giá bắp giao ngay tháng 7 là 726.6 cent 1 giạ. Hợp đồng giao sau

tháng 12 và tháng 1 giảm liên tục vì lúc này là thời điểm thu hoạch bắp.

Hợp đồng giao sau tháng 3,5,7 giá bắt đầu tăng cao lên lại.

Mô hình định giá giao sau theo phần bù rủi ro

726.6

686.6 679.6

691.6 697.6 702.2

669.4

638.2 647.2

654.2 660.2

580

600

620

640

660

680

700

720

740

Giao

ngay

(T7)

T12 T1 T3 T5 T7 T8 T9 T10 T12 T1

Gi á thanh toán (cents/giạ)

Gía thanh toán (cents/giạ)


NH789K35 59

- Không có phần bù rủi ro:

+ Tính trung bình thì giá giao sau hôm nay bằng với giá kỳ vọng của

hợp đồng giao sau khi đáo hạn: f0(T) = E(fT(T))

Vì giá giao sau kỳ vọng khi đáo hạn bằng với giá giao ngay kỳ

vọng khi đáo hạn: E(fT(T)) = E(ST)

f0(T) = E(ST) : giá giao sau là kỳ vọng của thị trường về giá giao

ngay tương lai.

+ Ví dụ:

26/9/2011, giá giao ngay của bạc là $6.25/ounce.

Giá giao sau tháng 12 là $6.33/ounce

Nếu giá giao sau không bao gồm phần bù rủi ro, thị trường dự báo

giá giao ngay của bạc vào tháng 12 sẽ là $6.33 .Các nhà giao dịch giao

sau là những người mua hợp đồng với giá $6.33 dự kiến sẽ bán chúng ở

mức giá $6.33.

- Có phần bù rủi ro:

+ Nếu giá giao sau bao gồm một phần bù rủi ro: E(fT(T)) >f0(T)

+ Giá giao sau dự kiến sẽ tăng lên. Người mua hợp đồng giao sau

với giá f0(T) dự kiến sẽ bán chúng với giá E(fT(T)).

Vì giá giao ngay và giao sau sẽ hội tụ khi đáo hạn

E(fT(T)) = E(ST) > f0(T)

Giá giao sau được định giá thấp hơn giá giao ngay kỳ vọng tương

lai.

+ Trên thị trường contango, chi phí lưu giữ (ɵ) dương:

E(ST) = S0 + ɵ + E(ϕ)

Vì S0 = f0(T) - ɵ nên:


NH789K35 60

E(ST) = f0(T) + E(ϕ) = E(fT(T))

Như vậy, giá giao sau kỳ vọng khi đáo hạn cao hơn giá giao sau

hiện hành một số bằng với phần bù rủi ro.

+ Ví dụ:

Giá giao ngay bạc(S0) là $6.25 và giá giao sau (f0(T)) tháng 12 là

$6.33. Cơ hội phí mất đi trên $6.25 trong 2 tháng vào khoảng $0.06.

Giả định chi phí tồn trữ bạc trong 2 tháng là $0.02, giả sử người

mua bạc dự kiến kiếm $0.02 phần bù rủi ro (E(ϕ)).

Chi phí lưu giữ (ɵ): 0.06 + 0.02 = 0.08

Giá giao ngay kỳ vọn của bạc vào tháng 12:

E(ST) = S0 + ɵ + E(ϕ) = 6.25 + 0.08 + 0.02 = 6.35

E(fT(T)) = f0(T) + E(ϕ) = 6.33 + 0.02 = 6.35

Các nhà giao dịch giao sau mua hợp đồng ở mức 6.33 dự kiến bán

ở mức 6.35 và kiếm được phần bù rủi ro 0.02.

+ Minh hoạ quá trình:

Mua bạc Tồn trữ và

chịu chi phí

Phần bù rủi ro

kỳ vọng

Giá bán kỳ

vọng

Giao ngay $6.25 +$0.08 +$0.02 $6.35

Giao sau $6.33 +$0.02 $6.35

Định giá giao sau trong trường hợp tài sản cơ sở tạo ra dòng

tiền

- Giả sử giá tài sản cơ sở hiện hành là S0, đầu tư vào một danh mục:

vay S0 (đồng) với lãi suất rf ; dùng số tiền này để mua tài sản cơ sở;


NH789K35 61

đồng thời bán hợp đồng giao sau tài sản cơ sở với giá f0(T) và kỳ hạn

bằng với kỳ hạn vay tiền (tức là vào lúc đáo hạn, ta phải bán tài sản cơ

sở với giá f0(T), nhưng tại thời điểm này không hề có trao đổi tiền hay

tài sản).

- Giả sử, trong thời gian từ nay đến khi hợp đồng tương lai đáo hạn,

tài sản cơ sở tạo ra khoản lãi là DT. Vào thời điểm đáo hạn, giá tài sản

cơ sở trên thị trường là ST

Dòng tiền đầu kỳ Dòng tiền cuối kỳ

Vay S0 S0 -S0(1 + rf)

Mua TS cơ sở với giá S0 -S0 ST + DT

Bán HĐGS TS cơ sở 0 f0(T) – ST

Cộng 0 f0(T) – S0(1 + rf) + DT

- Ta chắc chắn nhận được số tiền cuối kỳ là [f0(T) – S0(1+rf) + DT].

Nguyên tắc không thể thu lợi từ chênh lệch giá đưa đến kết luận là đầu

kỳ ta bỏ ra 0 đồng thì cuối kỳ ta cũng nhận được 0 đồng. Tức là:

f0(T) – S0 (1+rf) + DT = 0 hay f0(T) = S0 (1+rf) – DT

Gọi d = DT/S0 (tỷ lệ cổ tức)

f0(T) = S0 (1+rf –d)

- Công thức tính giá giao sau ở trên được gọi là quan hệ chi phí lưu

giữ tài sản tài chính (vì theo công thức này thì giá giao sau được xác

định bởi chi phí của việc mua một tàisản tài chính nhưng được giao vào

một thời điểm trong tương lai so với chi phí mua tàisản đó ngay lập tức

rồi cất giữ cho đến thời điểm trong tương lai.

- Nếu hợp đồng giao sau có kỳ hạn T thì:

f0(T) = S0 (1+rf–d)T

Giá tương lai tại thời điểm t: Ft = St(1+rf –d)T-t


NH789K35 62

III. MỐI QUAN HỆ GIỮA THỊ TRƯỜNG GIAO SAU VỚI

THỊ TRƯỜNG GIAO NGAY VÀ THỊ TRƯỜNG KỲ

HẠN:

1. Mối quan hệ giữa hợp đồng giao sau và hợp đồng giao ngay.

1.1. Vị thế mua và vị thế bán trên thị trường giao sau

Quá trình mua giao sau được gọi là thực hiện vị thế mua.

Một người bán giao sau với ý định mua chúng lại sau đó ở một

mức giá thấp hơn để kiếm lời được gọi là vị thế bán.

Các nhà giao dịch có thể bán giao sau cho dù họ không sở hữu

các tài sản cơ sở vì vị thế giao sau và việc cam kết giao hàng có thể bù

trừ bằng một vị thế mua trước khi đến hạn hợp đồng.

Một nhà đầu cơ có thể chọn mua hàng hóa thực trên thị trường

giao ngay và bán trên thị trường giao sau.


NH789K35 63

1.2. Đóng một hợp đồng giao sau:

1.2.1. Nếu bán giao sau

(1)Giao hàng hóa và chấp nhận thanh toán theo các quy định về

thời hạn và địa điểm giao hàng.

(2) Mua lại (trên thị trường giao ngay) một số lượng tương tự hợp

đồng giao sau (bù trừ vị thế ban đầu).

1.2.2. Nếu mua giao sau

(1) Nhận hàng hóa và chi trả đầy đủ theo các quy định về thời hạn

và địa điểm giao hàng và

(2) Bán lại (trên thị trường giao ngay) một số lượng tương tự hợp

đồng giao sau (bù trừ vị thế ban đầu).

1.3. Phòng ngừa vị thế mua và vị thế bán

Tóm lược các tình huống phòng ngừa

Vị thế trên

TT giao ngay

Rủi ro Phòng ngừa dự kiến

Nắm giữ tài sản

(Vị thế mua)

Giá tài sản có thể giảm Phòng ngừa vị thế bán

Mua một tài sản

(Vị thế bán)

Giá tài sản có thể tăng Phòng ngừa vị thế mua

(Phòng ngừa tiên liệu)

Bán giao sau tài

sản(Vị thế bán

khống)

Giá tài sản có thể tăng Phòng ngừa vị thế mua


NH789K35 64

Phòng ngừa vị

thế bán

Phòng ngừa vị

thế mua

Mở cửa giao dịch giao sau Bán giao sau Mua giao sau

Đóng cửa giao dịch giao sau Mua giao sau Bán giao sau

Giao ngay Mua Bán

Sụt giảm trong giá giao sau Lãi Lỗ

Gia tăng trong giá giao sau Lỗ Lãi

Sụt giảm trong giá giao ngay Lỗ Lãi

Gia tăng trong giá giao ngay Lãi Lỗ

Biểu đồ minh họa:

Quan hệ giữa thị trường giao ngay và thị trường giao sau cho

phép những người phòng ngừa rủi ro sử dụng thị trường giao sau để bù

đắp rủi ro về giá trên thị trường giao ngay.

Mối quan hệ này được đo lường bằng basic, đó là chênh lệch giữa

giá giao ngay và giá giao sau.


NH789K35 65

Giá giao ngay và giá giao sau có xu hướng biến động cùng chiều,

mặc dù không luôn luôn cùng một mức độ.

1.4. Rủi ro Basic

Basic là thước đo nói lên mối quan hệ giữa hợp đồng giao sau và

hợp đồng giao ngay.

Basic thể hiện chênh lệch giữa giá giao ngay và giá giao sau.

Basic = Giá giao ngay – Giá giao sau

Basic là thước đo nói lên mối quan hệ giữa hợp đồng giao sau và

hợp đồng giao ngay.

Ví dụ:Basic = $350 giá giao ngay – $320 giá giao sau = + 30 basic

Basic = $210 giá giao ngay – $240 giá giao sau = – 30 basic

Phòng ngừa rủi ro thông qua hợp đồng giao sau không quan trọng

đối với các biến động tăng lên hay giảm xuống của giá giao sau mà quan

trọng là giá giao ngay có thay đổi theo cùng một chiều hướng và với

cùng một mức độ giống như giá giao sau.

Nếu nguyên tắc này không được đảm bảo thì đó được gọi là RỦI

RO BASIC

1.5. Sự hội tụ của giá giao ngay và giá giao sau vào ngày đáo hạn

1.5.1. Basic âm

Nếu giá giao ngay thấp hơn giá giao sau thì người bán hàng trên

thị trường giao ngay có thể bán giao sau.


NH789K35 66

Việc khan hiếm những người bán trên thị trường giao ngay làm

cho giá giao ngay tăng lên. Đồng thời lúc này do áp lực bán trên thị

trường giao sau tăng lên làm cho giá giao sau giảm đi.

Giá giao ngay và giá giao sau cuối cùng rồi cũng hội tụ về với

nhau.

1.5.2. Basic dương

Nếu giá giao ngay quá cao so với giá giao sau người mua giao

ngay có thể mua giao sau.

Người mua nhận sản phẩm với giá giao sau thấp và sau đó có thể

bán chúng lại trên thị trường giao ngay với giá cao hơn.

Làm tăng giá giao sau, làm giảm giá giao ngay cho đến khi chúng

đạt đến mức cân bằng.


NH789K35 67

2. Mối quan hệ giữa hợp đồng giao sau và hợp đồng kỳ hạn.

2.1. Giống nhau:

Đều là các công cụ chứng khoán phái sinh; hợp đồng tương lai

cũng như hợp đồng kỳ hạn đều có sự bắt buộc phải thực hiện hợp đồng

vào ngày giao hàng đã thỏa thuận trước; đều phải ký quỹ một số tiền

nhất định để đảm bảo cho việc thực hiện hợp đồng.

Cả hai loại hợp đồng đều được ấn định rõ loại hàng hóa, số lượng,

chất lượng, giá tương lai, ngày giao hàng và địa điểm giao hàng. Cả hai

đều là một trò chơi có tổng bằng 0, khoản lời của bên này chính là

khoản lỗ của bên kia.

2.2. Khác nhau:

HĐKH HĐGS

Quy mô HĐ Thiết kế thích hợp cho nhu

cầu từng cá nhân

Được tiêu chuẩn hóa

Ngày giá trị Thiết kế thích hợp cho nhu

cầu từng cá nhân

Được tiêu chuẩn hóa (thứ tư

tuần 3 của tháng 3, 6, 9,

12,..)

Thành viên Các ngân hàng, nhà môi

giới, cty đa quốc gia, nhà

đầu tư phòng ngừa rủi ro

Các ngân hàng, nhà môi

giới, cty đa quốc gia, nhà

đầu cơ

Ký quỹ Thường là không, đôi khi

hạn mức tín dụng là 5-10%

Bắt buộc 1 số lượng nhất

định

Nhà bảo đảm Không Cty thanh toán bù trừ

Nơi trao đổi Mạng điện thoại toàn cầu Sàn giao dịch trung tâm với

hệ thống thông tin toàn cầu

Tính thanh

khoản

Được quyết toán bởi các

giao nhận tiền tệ thực sự

Bù trừ vị thế, rất ít giao nhận

thực sự


NH789K35 68

Chi phí giao

dịch

Chênh lệch giá mua và bán

của ngân hàng

Phí môi giới thỏa thuận

Loại hợp

đồng

Một thỏa thuận giữa NH

và khách hàng.

Điều khoản của HĐ rất

linh động

Được tiêu chuẩn hóa

theo những chi tiết của

Sở giao dịch

Ngoại tệ

giao dịch

Tất cả các ngoại tệ Chỉ giới hạn cho một số

ngoại tệ

Thời hạn

Các bên tham gia HĐ có

thể lựa chọn bất kỳ thời

hạn nào, nhưng thường là

hệ số của 30 ngày

Chỉ có một vài thời hạn nhất

định

Trị giá HĐ

Nói chung rất lớn, trung

bình trên 1 triệu USD một

HĐ

Nhỏ đủ để thu hút nhiều

người tham gia

Thỏa thuận an

toàn

Khách hàng phải duy trì

số dư tối thiểu ở NH để

bảo đảm cho HĐ

Tất cả các nhà giao dịch

phải duy trì tiền ký quỹ theo

tỷ lệ phần trăm trị giá HĐ

Thanh toán

tiền tệ

Không có thanh toán tiền

tệ

trước ngày HĐ đến hạn

Thanh toán hàng ngày bằng

cách trích tài khoản của bên

thua và ghi có vào tài khoản

bên được

Thanh toán

sau cùng

Trên 90% HĐ được thanh

toán khi đến hạn

Chưa tới 2% HĐ được

thanh toán thông qua việc

chuyển giao ngoại tệ,

thường thường thông qua

đảo hợp đồng

Rủi ro Bởi vì không có thanh Nhờ có thanh toán hàng


NH789K35 69

toán hàng ngày nên rủi

ro rất lớn có thể xảy ra

nếu như một bên tham

gia HĐ thất bại trong

việc thực hiện HĐ

ngày thông qua phòng

giao hoán nên ít rủi ro.

Tuy nhiên rủi ro cũng có

thể xảy ra giữa nhà môi

giới và khách hàng

Yết giá

Các NH yết giá mua

và giá bán với một mức

độ chênh lệch giữa giá

mua và giá bán

Kiểu châu Âu

Chênh lệch giá mua và

giá bán được niêm yết ở

sàn giao dịch

Kiểu Mỹ

Những giao dịch hàng ngày trên thị trường ngoại hối cho thấy các

hợp đồng kỳ hạn có quy mô lớn gấp nhiều lần so với thị trường các hợp

đồng giao sau.

Mặc dù có sự khác biệt rất lớn về quy mô nhưng 2 thị trường vẫn

có mối quan hệ phụ thuộc tương hỗ lẫn nhau theo cách thị trường này có

thể tác động đến thị trường kia. Sự phụ thuộc này do tác động của các

nhà kinh doanh chênh lệch giá thực hiện các trạng thái cân bằng vị thế

mua và vị thế bán ở 2 thị trường trong tình huống giá cả có sự chênh

lệch.

Hợp đồng giao sau so với hợp đồng kỳ hạn có những điểm thuận

lợi hơn, chẳng hạn như quy mô nhỏ hơn, tính thanh khoản cao hơn và có

thể đóng vị thế hợp đồng bất kỳ lúc nào, giảm được rủi ro tín dụng.

Mặt khác, hợp đồng giao sau bất lợi hơn hợp đồng kỳ hạn ở chỗ

không phù hợp hoàn toàn với nhu cầu của người mua, lại phải gánh chịu

rủi ro basic do biến động của giá giao sau và giao ngay không đồng thời

với nhau.


NH789K35 70

LỜI CẢM ƠN

Qua bài nghiên cứu này, nhóm chúng em xin chân thành cảm ơn

cô Phan Chung Thuỷ đã tạo điều kiện cho nhóm được tự nghiên cứu về

chủđề Thị trường giao sau trên thế giới. Nó không chỉ giúp ích trong vấn

đề nghiên cứu học tập mà còn rèn luyện rất nhiều về mặt kỹ năng cho

chúng em. Hy vọng ngày càng sẽ có nhiều bài tiểu luận và thực hành để

ngày càng nâng cao chất lượng trong học tập, mang sự thực tếđến với

sinh viên nói chung và đặc biệt là sinh viên ĐH Kinh tế TPHCM nói

riêng, một khối ngành rất cần sự thực tế và năng động.

ĐH KINH TẾ

18/3/2012

NHÓM THUYẾT TRÌNH


NH789K35 71

TÀI LIỆU THAM KHẢO

1. Giáo trình Thanh toán quốc tế -trường đại học kinh tế HCM -

NXB thống kê 2009

2. Quản trị rủi ro tài chính - trường đại học kinh tế HCM -Nguyễn

Thị Ngọc Trang - 2011

3. Tài chính quốc tế - trường đại học kinh tế HCM - Trần Đình Thơ,

Nguyễn Ngọc Định - 2011

4. www.cmegroup.com

5. http://caohockinhte.vn

6. http://www.atb.com.vn

7. http://futures.tradingcharts.com/menu.html

8. http://www.barchart.com/cme/cmelh.htm

9. http://www.investopedia.com/terms/c/cme.asp

10. http://www.dailydairyreport.com/

11. http://www.mrci.com/web/online-explanation-pages/symbols-a-

codes.html

12. http://data.tradingcharts.com/futures/quotes/LB.html

http://www.cmegroup.com/

http://caohockinhte.vn/

http://www.atb.com.vn/

http://futures.tradingcharts.com/menu.html

http://www.barchart.com/cme/cmelh.htm

http://www.investopedia.com/terms/c/cme.asp

http://www.dailydairyreport.com/

http://www.mrci.com/web/online-explanation-pages/symbols-a-codes.html

http://www.mrci.com/web/online-explanation-pages/symbols-a-codes.html

http://data.tradingcharts.com/futures/quotes/LB.html

BÀI TIỂU LUẬN -...

Documents

Transcript of BÀI TIỂU LUẬN -...