Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli...
Transcript of Bank of Israel Research Departmentdin-online.info/pdf/bank38.pdfRecovery Rates in the Israeli...
Bank of Israel Research Department
Recovery Rates in the Israeli Corporate
Bond Market 2008–2015*
Ana Sasi-Brodesky1
Discussion Paper No. 2017.07
July 2017
_______________________
Bank of Israel - http://http://www.boi.org.il1 Research Department - Email: [email protected], Phone: 972-6552609
* I would like to thank Konstantin Kosenko for discussing the paper and making
helpful and insightful observations, as well as other participants of the weekly Bank
of Israel Research Department seminar for their comments. I also thank Roy Stein for
his assistance, remarks and guidance throughout the process of writing this paper. I
greatly appreciate the help of Miri Rosenstock for excellent research assistance. The
views expressed and errors that remain in the paper are my own and should not be
attributed to the Bank of Israel.
Any views expressed in the Discussion Paper Series are those of the
author and do not necessarily reflect those of the Bank of Israel� �
� �
������������� ������������������������� �
Research Department, Bank of Israel. POB 780, 91007 Jerusalem, Israel
1��
���������������������������������������������������
������ ������
�!��
� ��� �������� ���� �� ���� ������ �������������������������� ���������� �����
��������������������� �������� ������������������ !� "������������#�� ����� ���$�
� ���������������� �������������������� !��� �� ������%�� ������#�������������%���
�� ��� ������� ����� ���������������� ����� � ��� ��� !#������ ��� ������� ����� ��
�� ���& ������ ������������'� ���� ������ ���������� ��� ���mark to market(�������� "
� �����������������������������������%�������������������� �� ������ ���� ����
�"���������� �����#��������������� � �������� ���������������� �������������
� ��� ������ ������ �� � �� ����� � ����������� ������ �� ������ ��� �� ���� ��
������������ ���������������)� �������������� �& ������*����������� ��� ����
"(���� ��#��#������ ��������#�� ������'������ ���������� ��������������������� � ��
��������������+,�� � �� ���������������%������,�� !������������������������� �����
�������� �� ���� ���������"�������������� �� �������������������������!��������
�"������������������������#���������������������!�����
�
Recovery Rates in the Israeli Corporate Bond Market 2008–2015� �
����������� ����
���������
������������������ ������������������������������������ ��������������������
�� ������� ���!���������������"� �������������#����������������������� ������$�
������������$%� ��������������� ������� ��������������������� ��������������� �������
�����$� ��������� � �$� ���� ���������� ��� ������� ��� ����� ��� ���� �� ���$� �� � ��� ����
������������������#�������&�� ��$��� ���!������!�������!����������������������
������������ �� � �� ��!������ ������� ��� ���� ���������� � �����$� ����� '��(���������
�������������� ���� ���� � ��� ����� ��!��!����� ������� ��� ������ � �����$� ������
)���� ��� ���� ����� ������ ��� ���� ������� ���� ����� ����#� ��� ��� ���$� ������ ����
���������� ��!���%������ ����������������$�������������*�����$� �������� ������#����
������ � ��� ���!����#� ���� ��� � �������� ��� ������ � ���� ��� ���!������ '��
����������������� ����� ������������ ��������#� ����� ������� �����#� ��������� ���
������������ �� �����������$�����������*�����$������������� ���������������#�
��� � �����!�� ��� ���� ������� ���#� ����� ��� �� ��� �$������$� �� � � ��� ���� ������
�����!�����������!�������$�����������������������+���������� ������� �������
���������,�����!�������$��� � ���������������������������������������������
����������������������������
2��
���� ����� ��
��������������������� ����������������� ������������������ �������������
����� ��!��� ��� ����#� �� � ������� ����� ����$���� �!� ��!� ���� �����$� ����� ���
������� � ����������� ����� ��� $� ��� ���� ����#� ��� �$� ������ !�#� ��� ���������$�
�������!�������� �������������������$����������������$��� � ���� ������������� �
����������������������������������������������� .�
���� ��� � ������ ��� ������ �������� � �� ��!��������� ���� ��� ������� �����
������!���������� ��������-�������������������� ������&���������������������
�����������$������������ ������� ��������������� ���������!����� ������������
�� � ������������ ��!�$���#�������������������'�!����������$���$�����!�� �������
������������������� ������������������������������������������������������#�
�� �.�������� ����������������������� ������� � ���� ��� ����������������� ����
�������'�����������#����/�����#��������0����1#���������!�����!��� � ��������������
���� )��������� �2��� �� � ��������� ���� � .��������� ������3���$� ��� ��������!�
��������� ���� ���� ����������#� �������������� � ���������� ������� 0�����$���� ��!�
���������1-������ �� � ��������� � �� ��� � ������������� ��� ���� �� � ����
��������������������!������������������������������ ��������������!!�� ���������$�
�$� �� ���� ������� ������ ��� 4������ 4������ 5��$� ������� ���� ������� �� � ��� ��!�
���������� �� � ���� ������� ������������ ��� ����� �!����� 6���������!� ��� ����
�����������$� ��� ���� ��������������� � ������ ��� ������������� ����� ��!�� �(�����
�����!���������7����������������������� ������������!����������� �����������
��� ���� ���� ������ ��� �� ���� ������� �$� ������ ����� ��� ����� 0���� 6���#� ��� ���#�
���������!1��/������!����������������������������� ��� ������� �����������(������$�
�����#������������!�����������������������������&�� ��$� ��������#��� ����!������
��������� ����� ���� ����!�������� 7��$� ������$� ���� ���� ������� ��� ���� ����
������!� ��������������������� ���� ��������
���� ������� ��� ����� ����� ��!!���� ����� ����!�� �����$� ����� ��� ������� �
���� ��� ������ ���!� ���� $���� ����8��� ��� ������� ��� ��������$� �������� �
�����$� ����� ��� ����� �������� 9��� ������ ��� ������� ��� ����� ��� ��&�� ��$� �� �
�����!�� ���� ���� � ��� ���$� ��������� ��!��������� ���� ��� ��������!� ���� ���������$�
�������������$��������������� �
���� ����� ��� ������� � ��� �������:� )������� �� ������� �������� ��������,�
)�������+����� �������!��� �������� ���������� ������,�)�������.��������������
������!�������������� �������������� ���&�� ��������������,�)��������� ��������
���� ���,� )�������"��������� ��������� ���!$#� ������� �� � ���������� ������,� �� �
)�������;������� ��� �
�
3��
�� �������������������
/������������� �� ���������� ������������������&�� ��������������������������
��� ����� ���� ������ ���������� ����!������-�������� �� ��������� ��$������ ���
��� ��� ��#� �����#� �� �!���� ��$������ ��� ��������� �� �����$����� <���� ��
������$� ������ �������� �� ��$����� ����� ��� ���� ��� �� �� � ��������#� ��� ��� ��� ����� ���
������ ��� ����� �������#������� ������ ��� ����� ������������� =�����#� �� ������!���
��������� ������!���%��������������������������� ������#�����!���%�������������
���� ������ ����$��� ����� ��� ���$����� ���������������!���$�������� ����������
�!����������������
>�������������!����� ����������������������� ��������$��������!�������!�
��������������� ������������������������������������������������������$�����#�
���� ����� ������$#����������� ����������&���$��/���������������#�����������$�
������$��� ���������������!���%�������������#���������������������������������� �
������������������������������������$�������!�����������������!�����������3��������
������������������������������ �����
���� ����� ��� ��&�� �����#� �� � ������ ���� ����� ��� ���� ������ ���������!#�
���� ������������$����������#���������������������!������������������� ��������
��� � �� �������� ���� ������� ���� ��� ��� � ��� �� !���!(������� �����!�� ������ � ��� ��
��������������������������/�� ������������������������������������ �����!�������
�� ���������� ������� ��� ��&�� �����#� ���� ���!������������� ��� ������� ���������$�
���� ���� ������ ������� ���� ����� ��������$� ��� �������!� ���� ��!���%������� ������
��������������������$�������������������������� ���������������� ����������
������$�(� �����&���$���� ����� �����!�����#� �������������� ����������������
���������������� ������� ��� �����������8����� �������������$������������$�����
��� ������ �� � �� �����#� ������ �� ����� ������ ����� ���� ���� ����� ������ ���
��!���%�����#� ������������ ������ �����#� �� � ������������� �������� �$�����!������
�� �������0?�������� �5������!#��2;"1����
*�����$���������������������������������������������������� ������������
���� � �� ������ � ��� ��� ���� � ��������!� �������� 4�������� ��� ���� )� �� �
��������� �� ������� ����� ���� �����$� ���� ��� �� ������� � ���� ����������� ���
��������� ��$������������������������!������� �������������������#������������$����
���� ����� �� � ���� ������ ��� ���� ���������#� ���� ������ ��� ���� �� ���$� �� � ��� ����
������$#��� �������!����$���������������������������� ��������������$�����������!�
����������
���������������������������� ������!���%������������� )#�'������� �������
0�22.1� ���� � ����� ��� �� ������� ��� ��� ����� ���!� ���� ���� � �2�+8��� ��� ���� )#�
�����$������������!���������6�����������!���%�����������!� ����������#�
�����������$������������!�������� ������� ������!���0��������������(��(�����
���������������������������������������� ��������������������/���������������� ��������������������(��$��!� ����������������������������� �����$�������$�
������������������ ��� ��������������#���������������� ������ �����������$����������������������
4��
���������!1� ����!� � ��� �������� @��#� <����� �� � A��� 0���"1� ����� � ����!��
�����$� ����� ��� ���!����� ��� "2� ������� ��� ������� ������� ��� 6������ ���
������������� �/���$�#�������� 0���;1����� �����!�������$���������.������������
��������� �����������������!�����0 �������� ������������������������������$1�
��� �� ��!�� )� ������� ���� ���� ���� � �2��822�� ������� 0����1� ������ � ����
��������$����� ������)�� ��#������������������ �����!������� ���$����������
)������� �����!�������$���������+����������������!�������������������������
�� �������������$������
*�����$�����������������%� ��$������������������������ �������� ���������
���� ��������� ����� �����$� ����� �� � ������� ����� ��� �������$� ����� #� �� � �����
�����$� ����� ��� ���$������� 05��#� ����1�� *������ ������ �������!����!� �����$�
����� ����� ������ � ��� ��������!� ����� ������������� /�����#� @� $#� *����� �� � )�����
0����1��!�������� ������� ���� ��������$����������� ��$#��� ��������������������
�������������$��� � ���� ��������������#����� ���� ����&��������������,�����������#�
����� ����� ��� �� ������� ��� ���� ������$� ���������� � �$� �� ��!�� ������� ���#�
������� � ���� ��� ��� ������ �����$#� �� � ���� ����� ������ ���� �� ��� ����� �����������
���$���� ���� �������������!����������$������ )���������������$�����2��8������/�
��������!��!�������������%���������������������������������������#�����������
���������� ������ )������� �� � B����$� 0�22�1� ��!!���� � ����� ���� ����� ������ � ��� ��
������� � ������ ����� ��$� ������ ���� ��!�� ��������� ��� ���� ������ �� ���$� ���
����������$� ������� ��� ��� ���$����� �������������������������������������� ���
��� ��&�� ��$������������0���������C���������C1��/��� ��!�������������#���������������
��$�������� ������� ������������������������������������� ���$#����������$������
���� ������� ��� ��!��$� ���������� ��� �������� ����� ����� ����� ��� ������� ��� ��$� ����
������� � ������ ������� ��� ��� ������������ ��� ����� ���#� ���� ������� ����� ����� ������
/���$�#� ��� ���� 0���;1#� ��� � ��� ����� ����� �� ���$(�� �� ������� �������� �����$�
����� ��� �� ��!������ ��$#� ����������� ����� ���� ��������� ��� ������ C���� �����C�� 5���
0����1����������������������������������������!�������0�� ���$���� �������������
���������� ������1���!!�����!����������� ���$������������!��$� ���� �����������������
�����������������$�0����������$���1�������������������� ���������������$���������
�� �������� ����� ���������#�)��������� �B����$�0����1�����������������������C����
�����C��$�����������������������,�������������������������#�������C���������C���$������
����������������� �������������������!���������������������������C���������C�������
��������������������$��� � ���� �����$����/�����#���������
���� ������ ��� ����� ����� ��� ��� �������!���� ���� ����� ��������� �����$� ���
�����$������ ��� ������ �������$��������8������������� ������������������������
�� ��� ���� ��!���%������ ��������� ����� ����� ������ ��� ��� ����� ���&���
����������������
���� �������������������������� ������$�������������������������#���������
0����� ��!� ��� ��!� ���������1� �� � ���� ������� �� �������� ������ �� ������� ���
��������%� � �$� ���� �����(����������$#� ������ ����� ��� ����� ������� ��� ���� �������
5��
������������ �� � ��������� ��� ����� ����� ����� ����� �������$� �� �� ���������
����� ��$��<��� ��� ���� C����C� ��� ��� ����� �� � ��� ������ �$���� ��� ������#� �� �
����� ��� ���� �!������ �������������$����$���������!� ���� ������������D�)���� �
���� �����$� ����� ��� ����� �$��� ��� ���� ��� ������� � �$� ���� ��� ������� ��� �����
�� ���$������������D�����������������&�������������������������!������������
� ������������� �� ������ ����������
��������������� �������������������������������������������� ���������
��!�����!������������������#�����������3���� �����������������$���������������
�� �����!����������������+#����$�;��������������� ������������������������������
��� ��$����������(�����������������������������������������#�������+����� ������� ��$�
������ ���(����� ���������� ������������� ���������� � �2� ������� ��� ���� ���� ��� ����
��������� ������� ����� ������ ��� ���� ���� ��� ��� �������� ��������!� ���� �� ������ ���
�����������!������������� ������������� :�/������ ������������������������������
!��������(����� � ���������� ��� ��� �����������$� �� !���$� �����$� ��� ���+8�.,�
��!�� !����� �������� ���� �������� ������$� ���!����.8��,� ����������� !��������
�����������!� � �$� ���!(���� �����!�� ������������� 0����� ��� �������� ��� �1� �� � ����
���� ������� ��� ���� �!�����$� ����� ����� ���� � ����� ��� ������ ������$� �����
��������,� �� � ���� ��!��������� 0@����� 6��������#� ����1� ����� �&��� � ������ ���
�������� ���� ���!(���������!����� ������������� ���������� �!�����������!���������
������ ��� ��� /�� �� �����#� ���� ������ ��� ���� �������� ��� ������#����������� ��$�
���������������+#�!������� �$�������� ��������������E>9���������������������;#�
���� ���� ��� ���� E������ '��������� 6����� 0'�!��� �1�� '���� �������!� ���� ������� ��� ��
!����!� �&���$������� ������!� �� ��� ��� ������������ ������ ����� � ��� �����������
���#� �� � ����� �����!�� ������ ���� ������������$� 0'�!���� �� �� � +1��<������ ��� ��
���������������������$���������#��������%� #�����!������������#���������������
��� ����!� �� ���� �!����#� ����� ���� ��������� ��� ������ ������ ����� ���� ����� �
�������� ��$� ���������� �� ����������+� ��� � �����#� ����������� ���� �����!����� � �$�
�������$#��� ������������ ������������������������ ��&�����������$�������������� ������
/!������ ����� ����!��� #� ��� ���� �� � ��� ����#� ����� ��&�� ��$� �����!��� �� �
�������� ��� ���������� ��� 4����� �� � ���� )� ������� ���� �����#� �� !����!�
��������������������������������� ������������!��������� ��������4��������$#������
��� ����� �� �� � ������� -���� ����!�� $���$� ������� ���� ��� �� ����� ��� ������
������� ��!� �������� ��� � ������������ 0�$� ��� �����1����� .� ������� ��� ���� ���� �
����8��#� ������!� ��� ����� ��� �� $���$� ������� ���� ��� ��� �������� 6���� ���!� ����
���������������������������������������� �������������������������� ������ � �� �����!� ��� +� ���� ��� .� ��� ���� C6� ���� *�!���� �� �C� ��� >3������ ��� ���#� ���;#�
������ ��������������� )���+/��� ��!��������������������������C=� ���6���������C�0����������������� �����������������
��� ����� ������� �$� �������������� ��������� ����� ���� �� �� ��� ����!�� ���� �������� ��� ���(
!������������ �1#��������� ��������.�
6��
��� �� ������ � ��� '�!��� �#� ��� ���� ���� �� ������� ����� ��������!� ����� ����
���������� � ��� ���� ���� ������#� �������� �� � ������������ �� ������#� ���� �����
�� �������������� �������!����� �����!����������������/����������!������������
����!� ��������� �����!� � ��� ������ ��� ���� ���(�� ���$� ���������������-��� ��!�
��������������������������������������.� ����������������� �����������#����������
��������!������������������������������ ��������!����������������������������;2�������#�
������!��������������� ��� ������������$������������������������� ��������,������
��� ���� ���������� ����� ������� ����� ��$� ��!�� �� ���������� ���������� ��� ����
�����#��� �������$������������ ����������� �� ������� ��������������������� ����
���� � ����� ���� ��� � ������ ���� ��!��$� ���� ���������� � �$� �� ������� ��� ����
��������������$��
� ���������������� �������������� ��������� ��������� � �
'�� �� )(���� � ���� ������!� ���� ��!���%�����#� ���� ����������� ����������
������������8�������������(��(��������� ��� ����� ��������� ����������������� �
�������� ��� �����������!� ������ ��#� �� �� ���������!� ��� ����#� ������ ����!��
6������;����� ����0��&�� �����1���6���������0��!���%�����1���
������� ���������$� ���� ��� ���� � ��� 4�!����� ���#� ����!�� ��� ��� ��������!�$�
��������� � �$� )� ��������$� ��������� /� ����������$� ������� � ���� ��� ������ ����
������� �������� ��������� ��������$� ����� ��!�-��&�� ������ �� ��!���%�������
F�&�� ����������� ��!�����&��������������������$�����������������������������%��
���������$������#������$:������$��������������� ��!������ ��!���!������ ���� ����#�
������������ ��� �� ������� ��� ���� ����G�� �����$#� �����!� ��� ������ ��� ������#�
���� ����� ��� ��������������� ���������#� �� � � ��$� ����������� ��� ����
����� ��������� ����G�������$�����!������� ��������� ����������������������$�
���.� ���� ��!���%������ �������� ��� ���� ������ � ��� �����-��� ���� ��� ��� ��
��������� ��� ���� ����� ��!�� �!������ ���� ����� �� ���� �����$�� ������ ���
��&�� �����#��������������������� ������������������!������������� ����,������ ��!�
���� ����� � ����,� �� #� ���� �������� ������%��� ���� ����� ��� �������� �� �� ����G�
������!�������������������� ����!�������������������������������������� �
��!���%������ ����� ���� �� ����� ����� �������� �� � ����� ��� ���� ������ '�� �����
������#� ���� �� ����� ��� ��������� � ����� �������� ������������ 6� ����� �����!�
����!���������������������������� ���!������<��������������������������� ������
����������������&���������3���$�����
���������������������������������������� �������������������.>����� ����������������".����� �.�����������6@)��� ���$������������������
������ �������� ��� ���� � ��!��$� ��� =���#� >��� #� C���� '��������� 6����� ��� ���2� (� =���� *��!���%������
9���� ��!�� ���4��!��!�5������E����@������(�����������6����)�� $�C� ��9���?��@����F�����0���21:�
;+�,����������$�)H9#�C>����*�����$����6� ������� �����F���������������$���������C#����+#�*����!��
>����,��� �C*���������!�6�������>������������C#����+#�5���������������#�/� �$�I������
7��
F�����!� ��� ���� ��!���%������� ����� ����� ������ ��� ������ ��� ������ $���#� ���
������� ���������� ���� ������� � ������� � ����� ��� ��� �������� � ��� ���� � ��
������ ��������$� ���� ���� 5���!������ ���� ��������� ��� ��������� ������
��!���%����������� ��!������ ��������������������������������������(����������
�������������������������������$������ ��!#��������������������������������������
�� �����!�� ���� ����G�� �����$� �� � ��������� �������� ��� �� ��&�� ������ ����#� ����
������������ ��� ��������$� ���� � � �$� ���� �������.� ��� ��!���%�����#� ������ ����
��� ��� ��$�������!�������#�������������������������������������� �������������
������������!�����������)�������������� �����!������ ���������� ������� ����� �������
�� ������=�����#�������� ������#��������� ���������������������� � �����������$�
���������� �� ����������� �������� ����� ���� � ������� ���� ��!��� ������$� ��� ����
��� ��� ������ �������� ��������$��������#�������!��������������!�������������$���
������������ ������$������
7�������� ��!���%����������� ��!����$������������������� ��$�����������#�
������������!� ������#������������!�������������������� ���� ������������$�����
������������ ��� ���� ��!������ � ��������� �� � �����!� ��� ��� ��!� ��� ���� ��������!�
�� ����#��������������$���������������������
)�����������������6���������F��#������������ � ����?��$�����#��&���������
������������ ��� ��� ����� ��� ������ ���� ����� �� � ��� ������� ��� �����������
��������#����������$�������������!�����������$���� � ��������� �����#��������� � �
6���������F����&������������$�����������������!��������������� ��������$�
�$���������#�����������$������������3���$����������� ��� ����$��������� �������
��������������0����������������������;����������&�������1��I���������������������
������ ���$� �������� ��� ��!���%�����-���� �� ���� ������ ��� ��� �� ��� �����
������������,��������������������!������,��������������������������������������
����������������������!���!#��� ��������
!����
���� ����� ��� ������� � ������� ����� ���� �������� � �������$� ��� ���� *�������
>��������� ��� ���� @���� ��� �����#� ��������!� ������� ����������� ������ � �$� ����
���������������������(������ ��������!��������!������������� ������!���!#�����!��
������������������� ������!���%��������������!��������������� �������������� �������
����� ��� � ������������� ��� ���� ��������!� ������$#� ���� ���� ����� ���� ������$�
������� ������� #� �� ����� ����������� ��� ��$� ����� ������$� ���� ������� � ���
����!� ��� ������"#� �� � ���� ���� ����� ���� ���� ������ ���!� � ���� ��!���%������
���������!���%������������������� ��$���������#������� ����� ����������������
���������������������������������������� �������������������"���� �������������������������������������������$����������!���%���������� �������������� �
�������������������!�0�1��� ���$����������$���������������,�0�1�������������$�����������$������������
���$� ��� ����� ��!�,� �� 0+1� ��� ������������� �$� ���� ������$� ����� ��� ������� ��� ��!������� �����
��� ��� ������ ������!���%����������������������!���������������!����
8��
��&�� ������ ��������!� ���� �������� ��� ���� ������ ���� ������� ��� ������� � ���������
����(������� ������������������(����������� ��� ���$(�������������������:�><=�
���������������������� ���$�&��������������/����)�����4����!��0���������#��/)41�
��������� � �������������������/)4#������ ��!��&������#���� ��0�������� ������� � �
��� ���� ������ �����!�� ��� �����1#� ���������� ����� �� � ����������� ��� ��� ����
&������ ����� �� �� ��!� �����#� �� ��!� �������� �� � ������!� ������������ >����
����!���������������� �� ����#������������������������������ �����69�(�� �� �
������ �� ������$� ��� ������ �����!�� ���(�� �� � �� ��� ���� �� �� ���� ������
��������������� ����� ����������� � �$� &�����$� �� � $���$� ������ �������� � �$�
����������������
/��� ��!�������� �������#� ���!�����$��������8��#�����������."��������
����������������������!� ������� ��)����������������������������� ���������������
���������������8���������������&��#������������0���������1�������� ������� �
���������� �������� �+�������������� �������/��������������������������� ����
�������0������������������������������ ������������������� �;����� ����������
��� ������1�������������������"� ����������������
*�����$������������������� �������������������������� ���� ��� � ��$�����
������� ������������ �0��1�����������$���������������� �����������������������
������-����� ���������!����������������� �����������#��������������� ��������
������ ����������������������������� ������,������$��������� ������#���������� �
������!����#�������� ���������������� ���������� ����������!���%��������������
����������#��� ������ ������������������������������#������������������������� ��!�
��������������/�����!�������$������������!�������������������������3�������
�������#�����$������������������������������������ �������������������� �������������
���������$�������!�����0������� ��������� ��$�4�������� �)�����$#��22�#�
�� ��$�/���$������������;1��'�����������������������������������������������
����� ����� ������� �����#� ���� ����� ��� ������� ��� �� �� � ����� �����$� ����������
)������!������$��������� �����������������������!�������������������#��� �����
��� ��$�/�������������0����1��'������������������#������$������������������ �
��� ���� � �������� ����� ��������� �������� ��� ������� 8� 0�1� ��� ���� ����!�� �����$�
�$���������$� ������ � ���� � ���� ����� ��� ���� ������� �����,� �� � 0�1� ��� ����!��
�����$������� ���������������������� �����������������$������������������ �
���������������������������������������� �������������������;�/��� ��!���������/)4G���������#��������������������� ������������������!�������:�
�� F���� ��� �����$� ��� �� ������ ������!� ��� ���� ������$� �� ���� ���������!� ������� ��#� �� ����
������$#���������!��������������������������������$.�
�� ������������������� �� ��&�� ���#� ����������� ��&�� ���#� �������������������� ������� ���
���� ������$� �� ����� ��� ���� ������� 0��� ������� ��� �� ������ � ���������� (� ��� �� ������� ���
�������� ������������������������������� ������������� ����� ����������1��
+� J��(�������������������������������������
.� ���� ����� ����� ���J�)� ����� 0�� �!��1� ��� ��� �� ��!� �$�� ��� ���� ����� +�� ����� �� �$�� 0����
��������������������������� ����������� ��!� �$1� �
�� ���������������� �������$���������������������� ���
9��
��������$������������ ������������ ������� ����#��� �����������!��������$�����
��������!�� ��������� ������� ������&��������������!��� �����!����������$������
���������� ����������
� '�!���.� ��������������������������������� ���������$�������� � �������
��&����$� ��� ���� �������� >������� ��&����$� ����� � ����� ��� ���2� �� � ����� �!���� ���
������ *�����$� ����� ����� ��� ����� �� ����� ��!������ ���������� ����� �������
��&����$#�������� �������� � �������������� 0���#� ��� ��������#�5�������1��7��
����!�#����������$���������������0��������������������+���������� ������� ����
��� ��� ������1� ����� ��� ������������ ����� ������ ��� ���� )� 0.�� ������� ���������
������ ��� 6������ ��� ��!���%������� ���� ��!� ��� '����� �� � ������ �22.,� ���
������� ��� /���$�#� ��� ���� ���;1#� �� � ��� ��!��� ����� ��� )�� ��� 0+�� ������� ���
�������� ����1������ ��� �������� ���� ��� ��� ��� � ��� ������� �������� '�!��� ��
�����$������������� ���������������������������� ����������� ������!���$������ ����
��������#�������!��������������������5���0����1#�������������
������ �� �������� ������� �� � �����$� ����������� �$� �� ���$�� ���� �� ���$�
��������������� �������� ���� ���� 6������ @����� ��� )���������� )��� � � �� �������
6�������������� ���� ������ ���� ��!���� ������ ��� ������� � ����� ���� ���� ����
�����������#�����������#��� �����������������#���� ������� ������������ �����������
����������������������������$���!�������������������%���������������#����������������
�$��������!������������� ����������������
" #�������������$����
"�%����������������� � � �$�
/��������!� ���� � ����������� ���� ��&��� � ���� ������� &�����$�
����������#� ����!�������!�����������$��������� ��������� ����������������&�����
���� ��� ������#� ��� �������� ��� ���� ���$� ��� ���� ������� ��� &�����$� ������������
6���� �������� �!�������� ���� ��� ��� ��������,� ��� ���� ��� ���� �!�������#� �����
������$��� ������ ���������������������������!��������������������� ���������!�
�!�������� ��� �������� ��� � ������� ��� ���� ����� ��� ��� ������� ���� ���� � ���
�� ��� ���� ������������ ����� ���� �!!�!����������� ��� ���� ���� ���������� ���� ������$�
������ ��� �� ���!��� � ����!��� /������ ������ ��� ���� ��!� �����!� ��������
�!�������� ��� ����������� ��� ���� ������� ����������� ���$� ��$-��� �������� �
�����#����������� ������������������������������������ �����!����� ��$��������$#�
�� � ����� ���� ��������� ��� ���� ������� ���� ����� � �������� ��$� ���������� ��
������������������#�����=� ���6���������� ���� ���������������� �������� � �
�������!�����������$������������������������������������������$������ ���� ����������
���������� �� ���������#� ���� ������ ����������� ����� ����� ������� ����� ��� �� � ���
�����$� ��������� ��� ���� ��� � ������� ����� ������� ������� � ��� ���� ����� ��� ����
���������
10�
�
���� ������� ��������$� ������������ � ������� ��� � � ����� ����� ����!����,�
������������������������$���������� �������������������������������#���������� �
���� ��������� ���� ��������� ��� ����� � �����#� ��� ����� ��� ����� ���������� �� �
�����������#��� ������������ ����������������$����������������� ����� ��$�������
0K1#�081#���0D1����!���
�
��!�0������1�(?) �������������!������������������������
��!�0����������1�(?) ���� ������� ��!������ ��� ���� ������%� � ��� ������ ��� ����
�� � ���� ��������������� ��!���������������� ����������������
��� ������ ������� �� � ������ ����� ������ 0��� ������� ��!�����1� ���
���������������������%��������������!���%������#� ��������� �
�����#����������#�����������$���� �������������!. �
9�������!���(+)�� 04@���K�>����������1���L������������������$��������� ���������
���!������$�(+) J��(����������������������������������������������������������
����������$��������������&�� �����#������������������������
���������������$��������������
F����!��(?) F��!� ���� ������������ ��� ������ �������� ���� ������� ��� �����!�� ���
�����������������������8���!�������!����$�������� ������������
������,� ������#� ��� ���� � ����� ������� ��� �� ��&�� ��$� �����!��
���� ��$�����������$�������������������� �����������.�
�������0(1� ������������� ��� � ������� ��������� �� � �����/)4���� ����
����� ��� �������� ���� ������ ��� ������� ����� � ��� ������� �
�����������������$����������!��������������!���%�������� �
���������� ���!������$�������������$���������
>�������(?)� <��!��� �����!�� �������������������� � ��������������������
��� ������� ��� �����$� ��� ���� ����!������ � �� � ����� �
���� � ��� ���� ������������ ��� ���������� ������ ���� ������
��������� ��� ���� ������$#� ���� �� ���$� �� � ���� ������$� ���
!������ �
�
����� ���� ���� ��� ��������$� ��������� �������� ���� /���$�#� ��� ���� 0���;1#�
���� ��!�������������!�������������������������������������������������� ��$���������
���� �� ���$� ��� ���������� ���� ������� � ���� ��� ���� � � ���� ������������ ���
�� ���$� ���������� ���� ��������� ������ ��� ���� ����� �$� /���$�#� ��� ���#� ���� �����
C��������C����������������������������������!�����������������������$�����-���$�
��� �������� ������������������������� ���$������� ��������� ����( ������� ���������
���� �� ���$� ��� ��� �� ����#� ���������$� ��� ���� �� ���$� ��� ��������%� � �$� ��!��
������������ ��� ��������� �������� ����� ����$���� ��� ���� � ��� ���� � ��� 0���� ��� �
���������������������������������������� ��������������������'���� ��� ��������� ��������4@��>/� �����$������� �����$� ������4@��� 04����!��@����� ���������� �
����1K>������������
11�
�
��!�����$� �$� )������� �� � B����$� �22�1� ����� ���� ������$� ��� C�����������C� ���� ����
�� ���$������������������������� ��������!�������$������������������� #� ����������
����������!� ���� ������� ��� C �������� C� ������ �$� ���(�����������#� �������� �����$�
������������3������� ���!������������!�����$��������� ��������!����������!�$������
�����$� ������ ��� ���� �������� �� ���$� ���� ��� ��� ��&�� ��$� ��������� � �� �
������������$��������������������#���������������������������� ���$� ���� ���
�
5� ������ ���$������0K1�� ���� �� ���� ������ ����� ��� ���� �� ���$� ��� ����
��������!� ���� ��� ���� $��� ��� �������� )���� ������ ��!�����
����������$������������������������������������������ ���$��
>������� 1�(0 � 5����������� ���������������� ���$��������������������&�������
���� ��� ���� �� ���� ������ ����� ��� ���� �� ���$� ��� ����
��������!������������$������ �����������������������&�������.��
������� 0��!��$� ����� ������� ���������1�� ��� � �����#�
�������� ��� ���������� ����������-����&�� ��$� �� � �����!�-
��� �����$� � ��� ����� ��� ���� �� ���$� ��� ��$� ��� ����
��� �������� )���� � ��!������$� ������� �����$� ��� � �����
������������� ��� ���� �� ���$� ����� �� ������ ��!������ ��������
/���$�#��������0���;1#���� ������������!���������������� �������
������������������ ��������0����!���������8� ������������1�
������� ��� �� ���$� ����,� ���$� �������� ����� ������ ���
��������!�����������������������������C���������C���������
5� ������ ���$������!�� 1�(0 ��5� �������!(���� ���������������������������������������
���� �� ���$� ��� ���� ������� � ����� )���� � ����� �� ��!������
������� ��� ��������� ���� ���� ���������� ������ ��� ����� ������ ���
�������� ��� ���� ������$� ��� �� ���$� ������������ ��� �� � ��� ����
��������!�������$��
5� ������ ���$������0D1� 5� ������������������� �������&�������������������� ���
���� �� ���$�� ���� ������� ��� ���� ����!������ -��� ���� � ���
��!������ ��� �������� ������ ��� ������������ 0=���������� �
�����#��22�1#�����������#������������������������� �����������$�
�� ��������!��������������������������������������� ��� �
��� ������� �������
/���������������$� 1(0 � 5� ����������������������������������������!��������������������
)���� � ��!������$� ������� ��������� ���� ��!� ��� ���� C����
�����C�������������������$��
5� ������ ���$�M�0K1�5� ����������������������������������������������0�������� �
�������������������&���$K���������������������$��������1����
��������� ������ ��� ���� ���� 0�������� � �������� ������ ��� ������
������1#� ��� ���� ���� ����� ��� ���� �� ���$���� ���� ������� � �����
12�
�
)���� � ��$� ��� ���� !����� ��������� ��� ������� �� � ����� �
���������$�������������$��
�
������� ��� �������������������������� �����������������������������������
�����$� ������<������ �������������� �� ��&�� ��$� �����!���� � ����������������
��������� ������#� ���� ���������� ��$��� ���� ���� �� ���$� �� ���� ���������$� ����� ���
� �����!�� ���� ����� ���������� �� ��� ����� �� ��� ���� �� ���$� ��� ����� ������$� ���
�����������$������������������� ���������������������#������������������/�����#����
���� 0���.1��� �)��������� �B����$�0�22�#�����1������!�-�������������� ���� ����
������� ���� ������ ��!����/�����#�������#����������������������&�� ��$��� � �������
��� ���������� ������ ���� ��!� ��� )������� �� � B����$� ������ �����$� ����� ��� ���
������ ���������������� ��������������������$���
E>9�0K1��� � M�����$�E>9�!����#����������$(� 3���� ������������(�������
�/���������0K1�� /���!�� &�����$� ����� ��� ���� ���� ��!���� ���������� ���
�����G�� �&���$� ������� E>9� �� � �/���� ����� �������� ����
������ ��� ���� �����L������$� �� � ���� ��������� ������ ���
��������� ������ ����������������$�������
F������ ���� ��������0K1� M�����$������������������������������� ����� ������
��������!���
>������� �������� 1�(0 ��6����������������������������� �������������� � ��������������
���������&������0�������������@>/���������$������������
/�����#� ��� ���� ����1�� F��� ��� � ��� � ������� �� � ������� �
��������������� �� ���������������� ���� ��� ������$����
������� ���� �� ����$�� ������ � ���/�����#�������� 0����1�� ���
���������$���������#�������� ����������������$����������
���� L�������$�������$���� ������� �������������������#�
������ �� ��!��� �����$� ��� ������� � ��� �� ����� � ����� �����
�����0�����$1��
5� ���������������!�� 1(0 �� 5� ���� ���!(���� ���� ��� ������ ������� ��� ���� �������
������5� ���������� �����!�� ����� ����������!�������������
��� ��������� ������ ��� �������� ��� ���� ������$� ��� �� ���$�
����������������� �������� ��������!�������$��
5� ��������������� �10K � 5� ������������������� �������&�������������������� ���
�����������)���� ���������������������������������������������
�������� ��� !�� � ������$� ��� �� ���$� ������������ ��� �� � ��� ����
��������!�������$��
�
������������������#����������� ��������!���������������� ������ � ����������
����� ������ �������� ��� ��������� ������� ��� ��� ���� ������ ��� ����� ��������� �� �
�� ���$� ������������� �� �� #� ���� ������ ����������$� ��������� � � ���� ����� ���� ���
��!��������� ��� �$� �!��������� 6���� ���!� ���� �������������� ��� ���� ��������!�
13�
�
���������-��!�������!�#���������� ���� ������#�������$�������� ���������������
�� L�� ������� � ��� ��� ��!� ���������-������ ����� ����� ��� ��� ������� �
��������� �������� ���� ����� �� � ���������� �������������� ����� ��������� ��� ����
��������%� � �$� ��!�� ������ ����������$#� �� � ���$� ��� ������$� ���������� ��� ��
���������������� ��!��
�
"� ��������
�������������������������� � �������������������������������#��� ���$��� �
������ �������������� ������� ���� ��������� ��� �����$� ����� ��� ������� ��������
��������!���������������������� �������
�� ���� � ��������!� ���� �!�������� ����� ���$� ���� ����� ���� ��� �� ���� ����
��������-���� �������������-��� ����� �� #� ������ ���$� ��������� � �������
��������$� ������ ������ #� ��� ���� �!�������� ������� #� ����� ���(��������� �� �
�� ���$(��������� �������������� ��� ��� �� ������ �!�������� ��� ������ ��� ������ +��
'��� ���� ���� ��� ���(�������������� ��������� �� ����� ���!������$#� ��!� ������� �� � ��!�
�������������������!��������������$���������� ��������������$���������� � �����
��� � ��$� ����������� �������� ������ ��!��#� ������ ��� ������#� �� ������� �����
�����$� ������ ����� ��� ������� ���� �!�������� ��� /���$�#� ��� ���� 0���;1� �� � 5���
0����1#����������������!����������������������������!�����������$��������������
���������#��������� ���������!������ ���������������������������� ������������#�
������������!���������������� �2��
����!����� ���� �!�������#� ������%���������������� ���� ��������������������
������������������#���������!���������������� ��� ������� �����!���%������,��� �
������%����� ���� ��� ���������������!���������������������$#��������������������
������������$�������������0������!����������������������������� � �������������
��� ��!��������1�� ���� ����� �!������� ��� ������ +� � ���� ���� �� ���$� ����� �� �M�
����� ��� ���� �� ���$� ��� ���� ���� ��� ���� ������ ���������� ���� �� ���$� ����� ���� ��
��������#� ��!��������� �� � �����������$� ��������� ������� ��� �����$#� ����� ����!��
�� ���$� ������� ��� �������� � ���� ��� ���� ����� � �!������#� �� ���$� ����� ���
������ ��$��� ���$��������������������������$��������� ��������$�������������
���� �� ���$�� 6����$� ��� ���� ��$������� ������� ��� �� ���$� ����� ��� ���������
���� ����/���$�#��������0���;1#����������������� �����$������-�������������������
��� !�� � ������ �� � �� � ������ ��� ���� �� ���$#� �������!� ��� ���� ����������� �����
��������� ��� ���� ������� ����� ���� ����� ��� ���� ��������� ����� ��� ������� �� �
&���������!� ���� �������� ��� �� C���� ����C� �������� ��� �!�������� +� �� � .#� ���������
�� ���$� �������������-�� ���� �����!�#� ������� ����������$� �� � ����� ����-���
� � ��)���������������������������������������������$������������ ���!������������
���������������������������������������� �������������������2�������������!������������� ��$���������������������������4@��>/#������������������ ������������
����� � �����$� �$� ����� ��� �����#� �� �$� ���� ��������� ��� ���� �� ���$� ������������ ��� ������� �
����������������� )���������� ��������������������
14�
�
��������!������$�����#�������!������ ������� ���$��������������������!����������
0���� ����� �������� ��� �� ���$� ����� ��� �!�������� ����� ��� ���� �����1�� ����
����������������� ���� �� ���$�M� ��� �!��������+� �� �.� ��� ��������� �� � ��!��������#�
���������!��������������!����������������������� ���$�� �� ���$� �����!��������
��!�������� ������������$���!���������������������������-!�����������������!��
������� ����� ���������!����������� ���$�� ��������������$��$�������J�)�������
�� ���$������������������������!������������������������$-���� �����������������
������������������ ���$��� �������������� ������+�0��������������1��� ��������� ���
���;� 0;���� ���������1#� ��� ��������� � ����� �� ����� �����$� �$� J�)� ���.�� � /�����
����������$#� ��� �������� � �����#� ��� ���� ��!��������� ��� ������ ��� ���� �!��������� ���
�!������� .#� ��� ����������� ���� ��� �� ���$� ������� �� � ���!������$� ��� � � �� ����
����������� ��� ���� � ��� ����� �� ��!������ �� � ��!��������� ������� ��� ���������� �����
������������������������������������C���������C�������#�������!��������������������
��� �����!�������.���������������������������������������������� �������������� ���$�
������/���$���������0���;1���
�������������������������������� ���$���� ��������������������������������
�����$� ������E>9�!������� ��/���������������!�� �� �� ����� �������������
��!��������� ����� ������� ��� ��������� 0�!�������� �� �� � �1�� F��� ��� � ���� ��� �
������!������������������������������������#���������� #���������!������ ��������
���������� ���� ���������������������=�����#�>������� �������#����������������
������� ��� ������� � ���#� ��� ����!��������-�� ������!� ����� ��������� ���� ����
�����$��������������
<���� ������ ��� ������� ��� ������ ���� ����� ��������� ��������������
0�!��������"� �� �;1#� ����� ������$� ���������� ���������$� ��� ��������� ��� ������� ���
����� ��� ���� �� ���$�� 7������ ������ �����!�� ���� �� ��!������ ������� ��� ��������#�
����!�� �����!���� ��������� ���$� �����!���6��������� ������������� ������������$�
��������� ������ ����������������������� ������� �������������������� �������������
��������!� ����� ��� ������ ���� ��!��$� ���� ���� ��� ���� ��&�� ��$� ��� ����� ������
�����������,������� �������������� �������� �����$���� ��&�� ��$#� �����$� ���������
�������� #��� ��������&�� ��$������� #������$������������ �����������
"� � ���������
���� ����� ���� � ������� ��� �� ���� ��� ��������%� � �$� �� !���� ���� ���
���������$� �!� ��!� ���� ������� ��� ���� ����� ���� ������ ����� ��� ���� ������ ���
����������������� �������!� ����$������������������ ������ �������������������
����� ������������� ����$������ ����� ������ ������� ���:�C@�� ����&���$�������������
��������������$���������� ������������� ��������4��������$#�!������������������
������ ��� ������ ���� C������C� ��$� ��� ������ � ���� � ���� ����� ��� ������#� ���
���� �������������������� � �������� ����������������$������� ������� ���!� ����
�������� �����������!� ������C�0>�������� �F�� �#�����1������������������������
���������!�������������$������������!���!��$�������������������$����������������� ��
15�
�
���� ���������$������ ����������������������� �������� ���� ������������������
���������$���������������� #������������������!�������������#���������������
���� ���� ���� �������-�����$� ����-��� ������ � ��� ����� ���� �� ��� ���� �����
���� � ��������/���$���� ��� ������� � ��� ���� ����� �!�������#� ��������� �����$�
����� ���� ��������� � ������ ����� ���� ������� ������ ������ � ����� ���� ���������
���������$%� ����)������������ �"����������!���� ��� ���������$���������������
������������������������������!�����������#��� ���������������������������������
���� ��� ����������� ��!�������������������������������������� � ��� ������������
�����������������������
*�����$�������������������� ������������������������ ��������������������8�
�� ��������������!�������$������������� ���������������������������� �������
������ ��� ����� �������� ����� ���� ������� ����� � ����� ���� ������� ��%�� ��� ��+� ���(
���������������/�������������������������!��� ���$���� ������������ ����������+�
��� � ��� �����$� ����� �������� ���� � ������#� ����� ��� ��!���� �� �� � ���
��!����������������������������������� ����!��������� �������������������������������
��%�� �� � ���� ��%�#����������� &���������� ��� ���� ��������� ������� ��������� /�� ���
��������� ������#�������������������������.����������� �����������������������,�
���� �!�������� ������� ����� ������ �����!�� ��� ��������� ��� ��������!� ����
���������$� ��������$�����#��� ������������������������ ������������������ �� ���$�
��� ���������������������������������������������������������������������!���������
������������!���� ���� ���������������������$�����!����������������������������(��� �
��� � ������� �� � ���� ����������� ��� ���!������$� �� � �� ���$� ������� ����� ����� �����
��!������������
'����������� ����������������������������������$��������������� �������
������ ���� ����� �� ��� ��� ������ � ����� ��� ����� ������ ��� ����� ��� ��� �������� �� ������
������������������������������� ��������� ������������ ������������� ���� ��������
���������������$���������������������!����������������������� �������������� �
���������������������� ���� ��������������� ���� ������������� ������������� ����
������� ������� ���� ������� ����� ������� ��� 2�� ���( ������� ��������<���� �!� � ���
�� ���$� ��� ������#� ��������� ������� ��� � ��� ����� ������� �������-�� !��� ���� �����
��!���� ��� ��� ���� �������� ��� ���� ����� ��� ���� �� ���$#� ���� �� ���$� �������
���$#������� ���$������!���� ������� ���$����������#�������������!�������������
*�!� ��!� ���� �!�������� ��������� ��� ������#� ���������� �����!��������� ��� ����
���$����������������������!�����������������������#��������!�������!���� ����
& '�����$�
����� ��� $� ��� ���� ����#� ��� �$� ������ !�#� ��� ������� �� �������������
�������!��������������$�������������������������������������������������� �������
*�����$��������������������� ��������������� ������������$������ ������������������
��� ������� ��� ������ ����-��� ��������#� ����!�� ��&�� ��$� �� � �����!�� ��� ����
������ �� � �� ��!������ ������� ��� ���� ���������� � �����$� ����� '��(���������
16�
�
���������������������� �����������!��!��������������������$��������������������
��!!������������������� �������� ���������������� ��������������������������������
������$L�� ���$� �����#� ������!� ����� ���� ��������� ���� ����� �������!� ���� ��
�����!�� ��� ��&�� ��$� �� � ���� ������!������ ��������� ����������/���!�� �����$�
����� ��� ������� ������� ����� ����� ���� ��������� ��� ���� )� �� � ���������� ����
������� ��� ��!���%������ ���� ���� ���� ���� ��� ��� ����������� ��� ���$� �����-���
������$���#�������3���$����������������!� ������� ������������������ $������
����!������!���%���������������!�����!������������ �0�����������+��� �����#��2�
����� ������� ������� ,� �;� ��� ��������� ��������$� ��!���%� 1�� ��� ���� )#� ����
���������������������!��������!���%�������� ��(������������ ���!���%������
���������������� � 0F�9������� �<����� ��22+#�=����������22�#�E�������22;1#� ��� ���
������ ����� ��!���%������� ��� ���� ������� ��� �������!� ���������� ������� ��� �����
������������#�������������(��������!���%� ���������������������������������������
�������������$�������������������������������
���� ��!�� ��� ������� ����� ��� ���� ���������� ������� �������!��� ������2� � ���
���������!� ���� ���� ������� ������ ��� ����� �������� ��� ���� ���� ����� ����� ����� ����
������������ ��!������ � ��� �������$� �� � � ���� ��� ����� ������� @������� ��� ����
������#��� ������������������������������������������������ ����#���������������
����� ��������� ��� ����������� ������������� ���� ���������� ����� ������� � ��� �����
���������!-��������������������������� ��!���������������!����������������
����� ��������������������������������������#��� �������������� #�����������������
��� ����� ���������� ��� ��!���%������� ���� ��!��� '���� ���� ���� ���� ������� ������
���� ����� ��!��$� ������� � ��� ���� ������� ��� �����#� ���� ������� ����� ��� � ��� ��������
������������������%%������ ������ ��������������!�� �����!�������#��������!���
���������� ��� ������� ��� ���� )������#� ��� ���������� ���� ������� ��� �����������
���� ������� ����!�� �����(��%� � ����������� ����� ��� ����� ���� ��� ������ ��� ������
$���� ��� ����������������*4������� ������������ ��� ������� ����� ��!����������� ���
�����!�������� �����������������������!���%����������������������������!�#�
$��� ��� ���� ����� ����#� ���� �����!� ���$� ����������� !����� ����� ���������$� ��� �����
���������������� � ������#��� ����������������� �������!�����������C �������� C��������
��� ���� ����� ����� �� ��������� ������� ��� ���� ������������ ������ ������� ��� ����������
����������������������� ������������������������������������������������ �������
�� � ����� ���������� ��� ���� ����������� ��!���%������#� �������� ��� ����!��#� ��� ��$#�
����� ������ �� ��� ���� �������� ��� �����!� �������� ���� ��� ���������� ����� ����
�����#�������������!����3�������������������������
17�
�
�����������
/���$�#�B��B���#�@�����#����)�� ����� �/����)���������0���;1��C>������ ���$�
<� ��>�������/������>������� �'���D�8�4�� ���������6� ����*��������C#�
?���������'���������4�����������0+1#�;�;(������
�
/�����#�4 �� #�@�����@� $#�/� ���*������� �/� ���)�����0����1��C����F����
��������>��������� �*�����$�*����:�����$#�4��������4�� ����#��� �
������������C#�?���������@�������#�;�0"1��
�
@��#�/���#�����<������� �J��!�A���0���"1��C����6��������@�������$:�6������;�
F�&�� ������������6���������*��!���%�����C#�?���������'������#�"�#����+(
�+�+��
�
6���#�4���#��������E��������� �J� ���)������!#�C>��� �� ������ �����%� �
4����!���� �'���������>������C#����������!��
�
>�����#�>�#��� �>��F�� ��0����1��C����)�����������6� ���)��� ������������������
/��������!�����������C#�4����������#�"20+1#�"++("".��
�
4�����#�/�����6���� �*���� �?��)�����$�0�22�1��C>��������@�� �5�����9� ����
@�������$�)����������DC�?���������'������#�B���.;0+1#�2.+(2����
�
'����#�?������*���� �<�����J��������0�22.1��C/�6������������'���������
*����������!����>������� �4����!����� �6���������*��!���%������C#�?������
���'���������4��������#�+�#�+.2(+;���
�
=���#�>��� ��C����'���������6�����������2�(�=����*��!���%������9���� ��!�����
4��!��!�5������E����@������(�����������6����)�� $�C� ��9���?��@����F�����
0���21:�;+���
�
=�������#�@��!�#��� �?����������0�22�1��N9�������� �9������)����$����F�&�� ��$O#�
?���������9���������4�����$#���"0�1:��8.���
�
?�����#�5��6�#�H�<�=��5������!�0�2;"1��N����$��������'��:�5���!�����@������#�
/!���$�6������� �7��������)������O#�?����������������������������#�+0.1#�
+��(+"���
�
P�$�����#�J������#��� �?����5����0�22;1��N6� ���6$����O#�?���������9���������
4�����$#����0�1:����8.���
�
P������#�P����������0���;1��C4������������@��������E�������������:����������������
����F������������'����� �����4�����$C#�������4��������*�����#�B�����#�J����#�
������(2+��
�
18�
�
P������#�P���������#�/���� ��#�E�#�*����������#�?�)�#�@�������I���� �I�<����
0����1��C*����� ��!�����E����9$��� �:�/�5���� ����� �����$��!�6������
*������������6������7��������)�������O#�
����:LL�������������L���+L���������D�������Q� R�2�+2.���
�
5��#�J� ��0����1��C6� ����*�����$:�����5������������>���� ��������
�� ���$�4&��������C#�?���������'���������)�������$#���#��;�(��"���
�
)������#�/� ����� �*�����<��B����$�0�22�1��CF�&�� ������B�������� �>����6������$:�
/�5�����4&���������/������C#�?���������'������#�.;#��+.+(�+""��
�
)������#�/�#�H�B����$#�*��0����1��N'���)��������'��������� �5������������O#�?������
���4��������9����������#���0�1#��2(.���
�
)���(@� ���$#�/���0���+1��C/�������!�>�������*��������������6��������� ���!���
)��������5� ��C#�������4��������*�����#�B�����#�J������
�
������#�P����)��0����1��C@�������$�/�������:�6����#�>����*�����$#��� �'���
)������C#�?���������'���������4��������#���#�++;(+"����
�
���
�
(������������������
�
(�������)'���� ��������������� �� ������ ����������������*��� �+!,�
�
�
(��������)-�*������ ��������������.��$��������$�
�
�S
�S
��S
��S
��S
��S
+�S
���� ���� ���� ���� ���� ���� ���� ��� ��� ���� ���� ���� ����
������������� ���� ����� �������������������
����������� ����� ���������������� �!
E����$ ���� �P��! �� J������� � ) �����
���
�
(������ �� )� -�*������ �� ���������� ������ � ������� � � ������ �� ��
(��������.� / �������� �� ���� ����� ������� ����������� 0������� *��
������1�
�
�
(��������)�!������������������� *��$������ �����������������������
�
21�
�
�
(������ �)�!��������� �� ����� *��$�������
�
0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1 1.10
2
4
6
8
10
12
14
16
18F
req
ue
nc
y
25�
�
�������)���� *��$������������������2��� ������������������
� ����
�����
�� ��
�������
�� ����
��������
����
���
���
������
����
��� �
��
����
�������
������
�����
����
����
� ��
���
����
���
��
� ��
���
�!��
�"��
� ��
���
#������ .2"� ��"� �
+2#+2���
���+� ����� ���"�
$� �������� ."� �� ��#�;"�� ����� ����� �����
��� �� � ���%� ���� ��� ���#.�+� ��."� ��.�� �����
&����� ����� .�� �+� �
��#�""��
��""� ��"�� �����
#���'��(� � � � � � �
) ����%� ����� ����� � �� �;;��� ��"�� ���+� ���+�
) ����%�
������ ��'���
� �+� �
��#�"���
��;�� ��;2� �����
*'������������������+�������
����������'� ������
����� � ���
.+� �� ��#+���� ��;�� ���+� �����
��������������� ��� �� ������ .�� �� ������ ���2� ���2� �����
,���� ���������� ��� �� �������� ���� +�� �
��#.2���
��..� ��.�� ���.�
#���'��(� � � � � �
- �����������'����%�
��������
� 2� �"#��2�� ��+"� ���"� ���;�
#�'������� �������� �
� �������.�/ ���
��� ��� �����������
� ���%�� �������.���� ��
� �;� ��#+2;�� ����� ���2� ���+�
0��������� �������� ..� ��� ���#�;.� ��.2� ��..� ���.�
#���'��(� � � � � � �
0��������� �����������
�1����������
� ��� ��#����� ��.;� ��+2� ���+�
0��������� �������������
����� ����� ��2�����
� "� ��#����� ��.�� ��.�� �����
3����������.�� ������ ����
� '�� ���� ��������
.�� �� �+.��� ��""� ��""� ��.��
-���������������� ������
���� �� ��������
;� �� ���"�� ���"� ���"� �����
�
�
26�
�
��������2�'�����$������������ ������.��������$��������� �*����������
� �2��� ����� �� � ���� �� ���� ���
�������� 22� ���+� ��2+� ���.� ��.2� ��.+�
" ��� �� ��"� ���+� ����� ����� ����� ���+�
#��� �� ��"� ��;2� ��"2� ����� ����� �+����
$ � �� � ��"� ��.�� ��+"� ����� ��.�� �����
%��&������ ��"� ���.� ���.� ����� ���+� �����
$������ ��� ��"� �+��;� ��;+� 2���� ���2+� ���;��
'����������� ��"� ��"+� ����� ����� ��;�� ��22�
������(����� 2+� (��+�� ����;� (��;��+� (����� 2�.��
) �*�#��*�+� ��"� ��+"� ���2� ���.� ��+�� �����
) �*�#��*�
$ � �� �
��"� ���;� ���.� ���;� ����� �����
) �*���� ��
�� ���������
��"� +�;�� "��"� ����� ����� �+��.�
) �*�#��*�
%��&�
��"� ����� ���+� ����� ���.� �����
) �*�#��*�
" ����
��"� (����� ��+�� (����� (����� ���"�
���� �� � ��"� ����� ��+�� ����� ����� �����
� � ��"� ;����� +;�2�� ����� ������ �+�����
) �*�)�� ��
� � �� �
��"� ����� ����� ����� ����� �����
) �*�)�� ��
���&�
��"� ����� ����� ����� ����� ���+�
'� ��� ���� ��"� ����� ����� (��+�� ����� ���;�
'� ������� ��"� ����� ����� ����� ���2� ��.��
���� ��"� ��2.� ���"� (��2�� +�+2� ;�.��
$������ �
���� �
��"� ���;�� ��+�� ���"�� ���"�� ���;.�
�
27�
�
��������2�!������������ ����� *��$�)��������$�� ����� ��
� �� �� +� .�
����������$� ���2;� ���"�� ����;� ���.+�
1����.0 � 1����.0 � 1����+0 � 1�����0 �
- ��������� ���.�� ���.�� ����2� ������
1�����T0 � 1�����T0 � 1�����0 � 1�����0 �
- �������*����� (���.2� (����.� (���+;� (���+;�
1���+�0 � 1���+�T0 � 1����20 � 1����20 �
3�������4� ����;� ����+� ��";2� ��;+��
1���"�0 � 1���";0 � 1����.TT0 � 1���;;TTT0 �
3�������������� ���;+� � � �
1���"�TTT0 � � � �
!�������� � (���;.� (���.�� ���;��
� 1���".TTT0 � 1���;�0 � 1���.;T0 �
3�������-�*� � � (���+�� (����;�
� � 1��;2�TT0 � 1��;;;TTT0 �
3���������'���� � � ����+� ������
� � 1����.0 � 1����+0 �
3�������/���� � � (+�"++� (+�;"��
� � 1��."+TT0 � 1��.��TTT0 �
!��������
5����������$�
� � � (����"�
1����.TT0 �
/ ������� ������ ����"� ����2� ��2;��
� 1��.��TT0 � 1��.�2TT0 � 1��.""TT0 � 1��.��TT0 �
�������$��������� I��� I��� I��� I���
6����*��� ��� ��"� ��"� ��"� ��"�
��7��������� ���2� ���2� ���.� �����
7F)���������������!����������������$������
)��� � ��������������������
T�)�!��������������S,�TT���!�������������S,�TTT���!�������������S�
���!������$� ��� ����� �������(������������� ��� ������������,�F�!� 0������1� ������������ ���� ����
���������!����������������������#��� �F�!�0����������1��������������������������%� ����
��������� � ���� ��������������� ��!���������������� ������,�5� ���� ���������������� ����
�������������������� ���$�������� ��������!������������$������ ��������>�����������&�������
������������� ������������������������ ���$�������� ��������!������������$������ ����������
�������������&�������(.����������5� ���� �������!����������� �������!(���� �������������
�������������������������������� ���$�������� ������� ����,�5� ���� ���������������� ���������
���������� �������&����������������������������� ���$,�/���������������$#������� ������������
����������������������������!�����������������,�5� ���� ���$�M#������� �������������������
���������������������������0�������� ��������������������&���$�K���������������������$�
�������1� ��� ������������������ ���� ����0�������� ������������������ ������������1#�������� ����
�������������� ���$�������� ������� ������
28�
�
��������2�!������������ ����� *��$�)����� �� � ����� ����� ����
� � �� ,� -� .� /�
����������$� ������ ���"�� ������ ���;�� (������ ���"+�
0�����1� 0�����1� 0���;21� 0����.1� 0�����1� 0����;1�
- ��������� ���+2� ���.�� ���+�� ���.�� ���+�� ���+��
0�����1T� 0����+1T� 0�����1� 0�����1T� 0�����1� 0�����1�
- �������*����� (������ (����.� (���.+� (������ (���.�� (���.2�
0���+�1T� 0���+�1T� 0�����1� 0���+�1T� 0�����1T� 0�����1T�
3�������4� ����;� ����+� ���"�� ����"� ���;�� ���;��
0���";1� 0���"�1� 0�����1� 0���";1� 0����;1� 0�����1�
!�������� (������ (���;"� (������ (������ (������ ����.�
0���;�1� 0����.1TT� 0���"+1T� 0���"21TT� 0���;�1� 0���.�1�
��88������� ���+�� � � � � �
0����+1� � � � � �
+!,� � (������ � � � �
� 0�����1� � � � �
- ���������
8���������� �
���"+�
0���;�1TTT�� � �
� � � � � �
9!�� � � � ������ � �
� � � 0�����1� � �
3���3��������*� � � � � ("�.�.� ("��.��
� � � � 0���"�1TTT� 0����+1TTT�
3���3����������� � � � � �+���+� ���"�.�
� � � � 0"�".21TT� 0"����1T�
!��������
5����������$�� � � � �
(��+;��
0�����1T�� � � � � �
/ ������� ��22�� ������ ��2�.� ��2+�� ����"� ���+��
0��.��1TT� 0��.��1TT� 0��+�"1TT� 0��.�;1TT� 0�����1TTT� 0�����1TTT�
�������$��������� $��� I��� I��� I��� I��� I���
6����*��� �� ��"� ��"� ��"� ��"� ��"� ��"�
��7��������� ���2� ����� ����� ���2� ���2� ��+��
)��� � ��������������������
T�)�!��������������S,�TT���!�������������S,�TTT���!�������������S�
���!������$� ��� ����� �������(������������� ��� ������������,�F�!� 0������1� ������������ ���� ����
���������!����������������������#��� �F�!�0����������1��������������������������%� ����
��������� � ���� ��������������� ��!���������������� ������,�>�����������&������������������
�� ������������������������ ���$�������� ��������!������������$������ ��������������������
���&�������(.��������,�5� ���� ���$�M#������� ������������������������������������������
���� 0�������� � ��������� ������ ��� �&���$� K� ����� ������ ���������$� �������1� ��� ���� �����
�����������������0�������� ������������������������������1#�������������������������� ���$����
���� ������� ������
�/���� ����� ��� ��������!��&�����$� ����� ��� ���� ����&����������� ��������E>9� ��� ����
&�����$� E>9� !����#� ���������$(� 3���� � ��� ��������(�����,� F��� ��� � ������� ��� ����
&�����$� ����������� ������� ��� ��� ����� ������ ���� ����!,� @>/� ��� ���� ����������� �������
����������������� ������ �����������������������&�����,�5� ���������������!���������
�� ���� ���!(���� ���� ��� ������ ������� ��� ���� ���� ������� ����,�5� ���������� ����� ��� ����
�� ������������������� �������&����������������������������������