1

BahanajardigunakansebagaimateripenunjangMataKuliah :ManajemenInvestasiDikompilasioleh : NilaFirdausiNuzula,PhDProgramStudi : AdministrasiBisnis,UniversitasBrawijaya

RETURNS

Berdasarkan penerimaan oleh investor, return dapat dibagi menjadi dua kategori besar, yaiturealizedreturndanexpectedreturn.

A. ExpectedReturnExpected return atau return yang diharapkan, merupakan perhitungan penting dalam penilaian(valuation)sekuritas.Prinsipdasarperhitungannyaadalahdenganmenambahkanrisk-freeratedanriskpremium.

𝐸𝑥𝑝𝑒𝑐𝑡𝑒𝑑 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 = 𝑅𝑖𝑠𝑘 − free rate + Risk Premium

Persamaantersebutbermaknabahwareturnyangdiharapkandarisuatucash flow terdiridariduakomponen. Komponen pertama adalah risk-free rate, yang menunjukkan tingkat bunga sekuritasyangmemiliki risiko paling rendah, seperti tingkat bunga deposito atau obligasi pemerintah.Risk-free rate sendiri terdiri daridua sub-komponen, yaitu tingkat inflasi yangdiperkirakandan tingkatreturnatassekuritasbebasrisiko.

Komponen kedua dalam expected return adalah risk premium, yaitu tingkat risiko suatu investasiyang diperkirakan.MenurutWeigand (2014), risk premium berbeda untuk setiap jenis asset. Riskpremium bisa semakin besar jika investor menjadi semakin pesimis atas pilihan investasinya.Sebaliknya, risk premium bisa semakin kecil jika kepercayaan investor terhadap bisnis nyabertumbuh dan investor dapat mengenali adanya momentum yang tepat atas keputusaninvestasinya.

Persamaan tersebutdi atas jugamenunjukkanbahwa jika risikoyangdiperkirakanatas suatuaset(asset’sperceivedrisk)meningkat,makahargaasetharusmerefleksikanrisikopremiumyang lebihtinggi.Jikaseoranginvestorberinvestasipadaasetyangmengandungrisikoyanglebihtinggi,makatingkatreturnyangdiharapkanharussudahmemperhitungkantingkatkompensasiyanglebihtinggi(karena investor tersebut mau menanggung risiko tinggi). Di sisi lain, harga asset (yang memilikirisiko tinggi tersebut) umumnya lebih rendah secara relative terhadap nilai cash flow yangdiharapkan(daripengelolaanassettersebut).

Berikut ini adalahbeberapa contohperhitunganexpected return. Yangperludigarisbawahi adalahperhitunganexpectedreturndidasarkanpadaexpectedfuturecashflow,periodewaktuperolehancash flow, dan besarnya nilai investasi saat ini yang dikeluarkan investor untuk memperolehkepemilikanatasassettersebut.

1. PerhitunganexpectedreturninvestasitahunanPembayarantabungansenilai$100,000yangdibayarkansetiapakhirtahunselama5tahun,dengantingkatbunga12%,makadiakhirtahunke-lima,nilaiintrinsiktabunganadalah:

2

𝑉𝑎𝑙𝑢𝑒 = $100,0001 − 1 + 0.12 !!

0.12= $100,000 𝑥 3,6047 = $360,477.62

Hasil perhitungan tersebut dapat dimaknai bahwa jika seorang investor membayar$360,477.62 pada saat ini, dengan tingkat bunga (discount rate) sebesar 12% per tahun,makaselama5tahunmendatanginvestortersebutakanmendapatreturntahunansebesar$100,000.MetodeinidapatAndagunakanuntukmemperkirakanberapabesarnyainvestasisaat ini agar di masamendatang Anda bisamemperoleh pendapatan bunga setiap tahunsecaratetappadatingkatbungatertentu.

Latihan1.Hitunglahberapanilaiintrinsikinvestasisaatinijikatingkatbungaturunmenjadi10%.Andaakandapatibahwanilaiintrinsiksaatini(intrinsicvalueofcashflow)naikmenjadi$379,079.Perhatikanbahwa terdapathubunganberlawananantaranilai intrinsik investasidengan tingkat expected return. Jika investor berinvestasi pada tingkat bunga yang lebihrendah,makanilaiintrinsikinvestasisaatiniakanmeningkat.

Contoh ini menunjukkan prinsip investasi utama, yaitu membeli pada nilai rendah danmenjual asset pada harga tinggi (buy low and sell high). Jika saat ini investor berinvestasipada harga$360,477.62 (lebih rendah dibandingkan $379,079),maka tingkat return yangdiaharapkanadalah12%(lebihtinggidibandingkan10%).

2. PerhitunganexpectedreturnobligasiSeorang investormendapat tawaran untukmembeli obligasi dengan nilai nominal $1,000berumur 9 tahun danmendapatkan bunga tahunan (annual coupon) sebesar $80. Berapanilai investasi dalam obligasi yang harus dikeluarkan investor tersebut jika tingkat returnyangdiharapkanadalah6%?Berdasarkanperhitungandibawahini,besarnyanilaiinvestasimaksimalyangperludikeluarkanuntukmembeliobligasiadalah$1,136.03jikatingkatreturnyangdiharapkanadalah6%.

𝐵𝑜𝑛𝑑 𝑝𝑟𝑖𝑐𝑒 = $80𝑥1 − 1 + 0.06 !!

0.06+

$1,0001 + 0.06 ! = $1,136.03

Latihan2.Hitunglahberapabesarnyacashoutflowpembelianobligasijikareturndiharapkanadalah 7.23% saat ini jika tingkat bunga turun menjadi 10%? Anda akan dapati bahwadengantingkatreturn7.23%makainvestormembutuhkannilai investasiyanglebihrendahyaitusebesar$1,050.

3. PerhitunganexpectedreturnproyekperusahaanSuatu perusahaan berencana untuk membiayai suatu proyek yang membutuhkan nilaiinvestasi sebesar$500,000,dandiharapkandapatmenghasilkanpendapatan$150,000pertahun (berupa free cash flow) selama 5 tahun. Berapakah nilai intrinsik cash inflow yangdiharapkan bisa terjadi jika tingkat expected rate of return adalah 10%? Bagaimana saranAnda, apakah perusahaan perlu merealisasikan proyek tersebut? Sebagaimana dihitungdalam persamaan di bawah, investor dapatmengharapkan nilai intrinsik investasi sebesar$568,618 sebagai nilai investasi saat ini yang diperlukan untuk memulai proyek, dan netpresentvalue(NPV)sebesar$68,618.

3

$150,000𝑥1 − 1 + 0.1 !!

0.10− $500,000 = $68,618

Latihan3.Hitunglahberapa% tingkat returnyangdiharapkanagarnilaiNPVsamadengannol?Andaakandapatibahwadengantingkatreturn15.2%dannilai intrinsik investasisaatini sebesar$500,000,besarnyaNPVadalahnol. Perhatikanbahwa tingkatexpected returndimanaNPVbernilailebihbesar(yaitusebesar$68,618)adalahlebihkecil,yaitusebesar10%(dibandingkan tingkat expected return dimana NPV sama dengan nol, yaitu 15,2%).Hitunglah berapa besarnya total expected return proyek tersebut jika nilai investasi awalmeningkat menjadi $600,000, tingkat return tahunan sebesar $100,000 dan persentaseexpectedreturnsebesar7.9%.BagaimanainterpretasiAnda?

4. PerhitunganexpectedreturnekuitasPerhitunganexpectedreturnsahamdidasarkanpadaprinsipkeuanganbahwaadahubunganpositif antara resiko dan expected return. Prinsip utama perhitungan expected returndidasarkanpadaformulaberikutini.

𝐸𝑥𝑝𝑒𝑐𝑡𝑒𝑑 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 = 𝑅𝑖𝑠𝑘 − free rate + Risk premium

Formulatersebutsecaraimplisitbermaknabahwajikaresikosuatuassetdiperkirakannaik,maka harga asset tersebut akan merefleksikan peningkatan resiko premium. Dengandemikian, pemilik asset yang beresiko akanmendapatkan return yang lebih tinggi sebagaikompensasiataskemauandankemampuanuntukmenanggungresikoekstra.

Metode utama untukmengestimasikan expected return suatu saham adalah capital assetpricingmodel(CAPM).Metodeinibanyakdipilihkarenaterdapatperhitunganresikosahamuntuk menentukan expected return, yang konsisten dengan prinsip keuangan tersebut diatas.PersamaanCAPMadalahsebagaiberikut.

𝐸𝑥𝑝𝑒𝑐𝑡𝑒𝑑 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 = 𝑅𝑖𝑠𝑘 − free rate + 𝛽𝑥 𝐸𝑥𝑝𝑒𝑐𝑡𝑒𝑑 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 𝑜𝑛 𝑆𝑡𝑜𝑐𝑘 − 𝑅𝑖𝑠𝑘 − free rate

Prinsip CAPM menyatakan bahwa expected return suatu saham (atau portofolio saham)samadenganrisk-freerateditambahdenganresikopremium,yangdimulaidariperbedaanantara perkiraan jangka panjang atas return saham (long-term expectation of the stock’sreturn)dengantingkatbungabebasresiko(currentrisk-freerate).CAPMkemudiandihitungdengan mengalikan selisih tersebut dengan beta saham, yang bertindak sebagai indeksvolatilitasrelativesaham(atauportofolio)tersebut.

B. Realizedreturns

1. TotalreturnsDalam konteks realized return, investor dapat menghitung total return, yaitu returnkeseluruhan dari suatu investasi pada suatu periode. Dari kepemilikan suatu saham, totalreturndapatdihitungdaricapitalgain/lossyangdiperolehinvestorditambahdenganyield.Dengankata lain, total returndari suatu investasiadalahpersentaseperubahannilaiassettermasukdevidenyangdiperolehinvestordalamsuatuintervalwaktu.

4

Perhitungancapitalgain/lossadalahsebagaiberikut.

𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑔𝑎𝑖𝑛/𝑙𝑜𝑠𝑠 =𝑃! − 𝑃!!!𝑃!!!

Dimana Pt =Hargainvestasidisuatuperiode,Pt-1 =Hargainvestasidiperiodesebelumnya.

Sementara, yield adalah persentase penerimaan kas periodik terhadap harga investasiperiode tertentu (Jogiyanto,2014). Yielddihitungdenganmenggunakan rumusberikut ini.Perhitungan yield untuk investasi dalam saham dilakukan dengan menggunakan rumusberikut.

𝑌𝑖𝑒𝑙𝑑 (𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚) = !"#"$%&$!!"#$" !"!!"!!!

𝑥 100%atau𝑌𝑖𝑒𝑙𝑑 (𝑠𝑎ℎ𝑎𝑚) = !!!!!!

𝑥 100%

Sementarayielduntukinvestasidalamobligasiadalahsebagaiberikut.

𝑌𝑖𝑒𝑙𝑑 (𝑜𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑠𝑖) = 𝐼𝑛𝑡𝑒𝑟𝑒𝑠𝑡!

𝐻𝑎𝑟𝑔𝑎 𝑜𝑏𝑙𝑖𝑔𝑎𝑠𝑖!!! 𝑥 100%

Dengandemikian,totalreturndihitungsebagaiberikut.𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑟𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛𝑠 = 𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙 𝑔𝑎𝑖𝑛 𝑜𝑟 𝑙𝑜𝑠𝑠 + 𝑌𝑖𝑒𝑙𝑑

𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑟𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛𝑠 =𝑃! − 𝑃!!!𝑃!!!

+𝐷!𝑃!!!

𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑟𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛𝑠 =𝑃! − 𝑃!!! + 𝐷!

𝑃!!!

Contoh.

Tabel1.Perhitungancapitalgain/loss,yielddantotalreturn.

Tahun Hargasaham Dividen Capitalgain/loss Yield TotalReturn2001 1800 50 - - -2002 1900 60 0.0556 0.0333 0.08892003 1750 75 -0.0789 0.0395 -0.03952004 2100 90 0.2000 0.0514 0.25142005 2250 100 0.0714 0.0476 0.11902006 2300 110 0.0222 0.0489 0.0711

5

Contoh.

Tabel2.Datahargasahamrata-rataperbulanperusahaanABC.

Bulan HargasahamJanuari 1300Februari 1320Maret 1330April 1350Mei 1380Juni 1400Juli 1410Agustus 1415September 1425Oktober 1420November 1415Desember 1425

Pembayaran deviden pada tahun tersebut dilakukan pada Bulan Desember sebesar Rp120,00.PerhitunganreturntotalpadaBulanDesemberadalahsebagaiberikut.

𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑟𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 =1.425 − 1.415 + 12012

1.415 𝑥 100% = 1.4134%

Jikatotalpembayarandevidendilakukanduakalidalamsatutahun,yaitutanggal1Julidan1Desember,maka perhitungan return total semester kedua (Juli-Desember) adalah sebagaiberikut.Rata-ratahargasahambulanJanuarihinggaJuniadalahRp.1.346,67danrata-ratahargasahambulanJulihinggaDesemberadalahRp.1.418,33.Dengandemikianperhitungantotalreturnadalah:

𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 =1.418,33 − 1.346,67 + 1202

1.346,67 𝑥 100% = 9.7767%

2. RelativereturnsReturn total bisa bernilai negative karena adanya penurunan harga investasi. Nilai returnnegative tidak bisa digunakan untuk analisis lebih lanjut, terutama untuk perhitunganpengakaran.Untuk itu, analis bisamenggunakan relative return yangbernilai positif, yaitudenganmenambahnilai1terhadapnilaireturntotal.

𝑅𝑒𝑙𝑎𝑡𝑖𝑣𝑒 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 = 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 + 1

𝑅𝑒𝑙𝑎𝑡𝑖𝑣𝑒 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 = 𝑃! − 𝑃!!! + 𝐷!

𝑃!!!+ 𝑃!!!𝑃!!!

𝑅𝑒𝑙𝑎𝑡𝑖𝑣𝑒 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 = !!!!!!!!!!!!!!!!!!!

atau𝑅𝑒𝑙𝑎𝑡𝑖𝑣𝑒 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 = !!!!!!!!!

6

Contoh

Tabel3.PerhitunganRelativeReturn

Tahun Hargasaham Dividen TotalReturn RelativeReturn2001 1800 50 - -2002 1900 60 0.0889 1.08892003 1750 75 -0.0395 0.96052004 2100 90 0.2514 1.25142005 2250 100 0.1190 1.11902006 2300 110 0.0711 1.0711

3. KumulatifReturnInvestor berkepentingan untuk mengetahui tambahan kekayaan atau perubahankemakmuran investor secara total, yaitu sejak dari investasi awal dilakukan. Untuk itu,investordapatmenggunakanindekskemakmurankumulatif.

𝐼𝐾𝐾 = 𝐾𝐾! 1 + 𝑅! 1 + 𝑅! … (1 + 𝑅!)

Dimana:IKK= IndeksKemakmuranKumulatif,mulaidariperiodepertamasampaiperioden,KK0=Kekayaanawal,biasanyadigunakannilaiRp.1,Rt =Returnperiodeke-t.

Contoh

Dengandataharga sahamdandividen sebagaimanapada tabeldi atas,makaperhitunganIKKadalahsebagaiberikut.

Tabel4.PerhitunganIndeksKemakmuranKumulatif(IKK)

Tahun Hargasaham Dividen TotalReturn IKK IKK(%)2001 1800 50

2002 1900 60 0.0889 1.088888889 108.89%2003 1750 75 -0.0395 1.045906433 104.59%2004 2100 90 0.2514 1.308877193 130.89%2005 2250 100 0.1190 1.464695906 146.47%2006 2300 110 0.0711 1.56885206 156.89%

7

Grafik1.Hargasaham,IndeksKemakmuranKumulatif,

4. ReturnyangdisesuaikanPembahasan return sebelumnya didasarkan pada nilai nominal yang hanya mengukurperubahan nilai uang. Metode tersebut tidak mempertimbangkan tingkat inflasi danperubahanhargabeli.Jikainvestormenanamkanmodaldalamsekuritaskeuangan,investorperlumembandingkanperolehanreturndengankemampuanreturnuntukbetul-betuldapatdianggapsebagaipendapatanyangsesuaidengantingkathargabarangsaatitu.Pendekatanreturn yang disesuaikan disebut juga sebagai real return atau return riil atau inflationadjustedreturnataureturnyangdisesuaikandenganinflasi.Formulayangdigunakanadalahsebagaiberikut.

𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 !"#$#%&"'&( !"#$%# !"#$%&! =(1 + 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 𝑛𝑜𝑚𝑖𝑛𝑎𝑙)(1 + 𝑡𝑖𝑛𝑔𝑘𝑎𝑡 𝑖𝑛𝑓𝑙𝑎𝑠𝑖)

− 1

0

500

1000

1500

2000

2500

2001 2002 2003 2004 2005 2006

Hargasaham

-0.2000

0.0000

0.2000

0.4000

0.6000

0.8000

1.0000

1.2000

1.4000

1.6000

1.8000

1 2 3 4 5 6

IndeksKemakmuranKumulaff

TotalReturn

8

Contoh

Suatu sekuritas menghasilkan return sebesar 15% setahun. Dengan tingkat inflasi padatahuntersebutsenilai7%,makareturnriilsekuritastersebutadalah:

𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 !"#$#%&"'&( !"#$%# !"#$%&! =(1 + .15)(1 + .07)

− 1

Returnyangdisesuaikandenganinflasi=7.48%

Dalam investasi internasional, lazim jika investor membentuk portofolio sekuritas yangberasal dari beberapa negara dan menggunakan mata uang yang berbeda. Perhitunganreturn yang disesuaikan dengan kurs mata uang asing menggunakan formula sebagaiberikut.

𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛!"#$#%&"'&( !"# !"#$ !"#" !"#$ = 𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛!"#$%&'𝑥𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝑎𝑘ℎ𝑖𝑟 𝑚𝑎𝑡𝑎 𝑢𝑎𝑛𝑔 𝑑𝑜𝑚𝑒𝑠𝑡𝑖𝑘𝑁𝑖𝑙𝑎𝑖 𝑎𝑤𝑎𝑙 𝑚𝑎𝑡𝑎 𝑢𝑎𝑛𝑔 𝑑𝑜𝑚𝑒𝑠𝑡𝑖𝑘

− 1

Contoh

SeoranginvestorberinvestasipadasahamasingpadasaatkursmatauangrupiahterhadapdolaradalahRp12.000,00.Dalamsatu tahun, sahamtersebutmemberikan returnsebesar15%. Pada saat sahamakandijual, kurs rupiahRp 13.000,00 tiap 1USD. Berapakah returnbersihsetelahdisesuaikandenganmatauangdolartersebut?

𝑅𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛!"#$#%&"'&( !"# !"#$ !"#" !"#$ = (1 + 15%)𝑥𝑅𝑝. 13.000,00𝑅𝑝. 12.000,00

− 1

Returnyangtelahdisesuaikandengankursmatauangadalah24.58%

5. Perhitunganreturndenganpendekatanrata-ratageometrikPendekatan ini digunakan untuk menghitung rata-rata return dengan memperhatikantingkat pertumbuhan kumulatif satu periode ke periode selanjutnya. Rata-rata geometrikdianggap lebih tepat digunakan untuk menghitung rata-rata return dari sekuritas yangdiinvestasikan dalam beberapa periode. Perhitungan return dengan rata-rata geometrikadalahsebagaiberikut.

𝑅𝑎𝑡𝑎 − 𝑟𝑎𝑡𝑎 𝐺𝑒𝑜𝑚𝑒𝑡𝑟𝑖𝑘 = [ 1 + 𝑅! 1 + 𝑅! … 1 + 𝑅! ]! ! − 1

Dimana: Rn =Returnuntukperiodeke-n n = Jumlahdarireturn

Contoh

Harga suatu sahampada periode ke-0 (awal) adalah Rp. 1000,-. Pada periode selanjutnya(periode ke-1), harga saham meningkat menjadi Rp. 1250,-. Pada periode kedua, hargasahamturunmenjadiRp.1200,-.Perhitunganmasing-masingreturnadalah:

𝑟𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛! =1250 − 1000

1000= 25.00%

𝑟𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛! =1200 − 1250

1250= −4.00%

9

Rata-ratareturndenganperhitunganmetoderata-rataaritmetikaadalah:

𝑟𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 𝑎𝑟𝑖𝑡𝑚𝑒𝑡𝑖𝑘𝑎! =25.00% + (−4.00%)

2= 10.50%

Denganperhitunganmetoderata-ratageometricadalah:

𝑟𝑒𝑡𝑢𝑟𝑛 𝑔𝑒𝑜𝑚𝑒𝑡𝑟𝑖𝑘 = [(1 + 25.00%)(1 + −4.00% ]! ! − 1 = 9.54%

Jikareturndanhargatumbuhsebesar10.50%,makahargasahamperiodekeduaseharusnyamenjadiRp.1221.03,dihitungdari:

𝑅𝑝. 1000 𝑥 1 + 0.1050 𝑥 1 + 0.1050 = 𝑅𝑝. 1.221,03

Sementarahargasahamperiodeke-2hargasahamyangsesungguhnyaadalahRp.1.200,00.Perhitungan harga saham periode ke-2 dengan menggunakan rata-rata geometric adalahsebagaiberikut.

𝑅𝑝. 1000 𝑥 1 + 0.0954 𝑥 1 + 0.0954 = 𝑅𝑝. 1.200

Terlihat bahwa perhitungan dengan rata-rata geometrik lebih sesuai dengan harga sahamsesungguhnya.

Rata-ratageometric jugabisadigunakanuntukmenghitung IndeksKemakmuranKumulatif(IKK).

6. PerhitunganrealizedreturnportofolioPerhitungan return realisasi (realized return) di atas adalah perhitungan untuk investasitunggaluntukindividualasset.Perhitunganreturnrealisasidarisuatuportofoliodinyatakandengan cara menghitung bobot (weighted) dari rate of return historis (historical rate ofreturn). Pembobotan rate of return dilakukan dalam bentuk dollar-weighted ataupunberdasarkanvalue-weightedmeanrateofreturn.

Sebelumnya,investorperlumenghitungHPRdanHPY.Jikaholdingperiodbermaknaperiodedimanainvestordinyatakansebagaipemiliksuatu investasi,makaHPRatauHoldingPeriodReturnadalahreturnyangdiperolehsaatseoranginvestortersebutmemilikisuatuinvestasi.PerhitunganHPRdilakukandenganformula:

𝐻𝑃𝑅 =𝐸𝑛𝑑𝑖𝑛𝑔 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑚𝑒𝑛𝑡

𝐵𝑒𝑔𝑖𝑛𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑚𝑒𝑛𝑡

NilaiHPRselalupositif,tidakpernahnegative.NilaiHPRlebihbesardari1bermaknabahwaterdapat peningkatan kemakmuran bagi investor pemilik investasi. Artinya, investormenerimarateofreturnpositifdalamperiodekepemilikaninvestasi.NilaiHPRkurangdari1artinya investor mengalami penurunan tingkat kemakmuran, karena ending value lebihrendahdibandingkanbeginningvalue,atauterjadireturnnegativeselamaperiodeinvestasi.JikaHPRsamadengannol,bermaknainvestormengalamikerugian.

10

Dengan demikian, HPR bermanfaat untuk mengukur perubahan nilai investasi. Tetapi,investor perlu mengevaluasi return dalam bentuk persentase berdasarkan nilai investasitahunanagarmemudahkan investoruntukmembandingkanreturntersebutdenganreturnyangditawarkaninvestasilainyangmemilikikarakteristikyangberbeda.Untukitu,investorperlu menghitung HPY atau Holding Period Yield, yang menunjukkan persentase returntahunan(annualpercentagerate).FormulauntukmenghitungHPYadalah:

𝐴𝑛𝑛𝑢𝑎𝑙 𝐻𝑃𝑌 (%) = 𝐻𝑃𝑅! ! − 1

ContohperhitunganHPRdanHPY.

Suatu investasi bernilai $250, dan setelah dimiliki selama dua tahun investasi tersebutbernilai$350.PerhitunganHPRadalah:

𝐻𝑃𝑅 =𝐸𝑛𝑑𝑖𝑛𝑔 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑚𝑒𝑛𝑡

𝐵𝑒𝑔𝑖𝑛𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑚𝑒𝑛𝑡=$350$250

= 1.40

𝐴𝑛𝑛𝑢𝑎𝑙 𝐻𝑃𝑌 % = 1.40! ! − 1 = 1.1832 − 1 = 0.1832 = 18.32%

Contohaplikasiperhitunganreturnrealisasiportofolioadalahsebagaiberikut.

Investment Σsaham Hargaawal

Hargapasarawal

Hargaakhir

Hargapasarakhir

HPR HPY Marketweight

WeightedHPY

A 100,000 $10 $1,000,000 $12 $1,200,000 1.2 20% 0.05 0.01B 200,000 $20 $2,000,000 $21 $4,200,000 1.05 5% 0.20 0.01C 300,000 $30 $3,000,000 $33 $16,500,000 1.10 10% 0.75 0.075

Total $20,000,000 $21,900,000 0,095

𝐻𝑃𝑅 =𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑒𝑛𝑑𝑖𝑛𝑔 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑚𝑒𝑛𝑡

𝑇𝑜𝑡𝑎𝑙 𝑏𝑒𝑔𝑖𝑛𝑛𝑖𝑛𝑔 𝑣𝑎𝑙𝑢𝑒 𝑜𝑓 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑚𝑒𝑛𝑡=$21,900,000$$20,000,000

= 1.095

𝐴𝑛𝑛𝑢𝑎𝑙 𝐻𝑃𝑌 % = 1.095! ! − 1 = 0.095 = 9.5%

Referensi:

1. Jogiyanto2. Reilly, Frank K. and Brown, Keith C. (2008) Investment Analysis and Portfolio

Management,9thEdition,South-WesternCengageLearning,Mason,Ohio.3. Weigand,RobertA. (2014)AppliedEquityAnalysisandPortfolioManagement:Tools to

AnalyzeandManageYourStockPortfolio.JohnWiley&Sons,Inc.,Hoboken,NewJersey.