BLOG sous la direction de Robert Houdayer

Certains rapports de projets raliss dans un cadre universitaire sont publis dans ce site.

Ils font toujours lobjet dune importante consultation, ce qui montre bien lintrt suscit

par lvaluation financire. Cette publication sest arrte avec mon dpart de luniversit.

Dautres projets valus dans un cadre strictement professionnel ne peuvent plus faire

lobjet dune telle publication.

A la place et en continuit, je propose de traiter de sujets intressant lvaluation

financire. Vous pouvez intervenir librement en utilisant la rubrique Devis et

commentaires du site. Lide est de tourner autour de lvaluation financire en

abordant des approches rapides pour des non-financiers , ou des sujets ou des concepts

de lvaluation financire qui sont controverss.

Les thmes abords sont ce jour,

- Le concept de rentabilit,

- Le financement et lvaluation de projets,

- Les retraitements financiers utilisables en valuation financire

- Les critres d'apprciation d'un projet

- Les risques dans un projet dans le cadre d'une valuation financire

- Les avantages comparatifs du seuil de rentabilit, de l'indice de scurit et du levier

d'exploitation

- Spcificits de lvaluation financire

- Dterminer le montant dune subvention dinvestissement - Place du marketing dans llaboration et lvaluation dun projet de cration dun

produit nouveau

- La fonction technique dans un projet, son rle en valuation financire

Autour de lvaluation financire

http://www.evalpro.net/commande/

Le concept de rentabilit

Comme souvent il y a confusion entre le contenu (une des finalits

du concept, lutilisation qui en est faite) et le contenant (loutil, le

critre et ses modalits de calcul). Quand on parle rentabilit dun

investissement, on pense ce quil rapporte. On parle aussi de

retour sur investissement. Ces propos sont trs anciens et

largement vulgariss. Ainsi un taux positif indique que

linvestissement rapporte. Ce taux peut tre compar dautres

oprations pour pouvoir choisir ou dcider. Allons plus loin dans

llaboration et lutilisation de ce concept. Mais avant den

montrer lutilisation il est ncessaire de passer par quelques brefs

rappels de calcul.

Linformation de base du calcul dun taux de rentabilit dans un

projet dinvestissement est constitue par un ensemble de flux

priodiquement calculs et actualiss sur une dure dtude. Le

taux de rentabilit, exprime le lien entre le prsent gnralement

assez bien apprhend et le futur plus incertain. Son calcul intgre

le prix du temps par le mcanisme de lactualisation. Au fur et

mesure que les flux de trsorerie attendus sont loigns, les

valeurs sont dvalorises. Un taux positif indique que les effets

favorables lemportent sur les effets ngatifs compte tenu de la

dtrioration apporte par le temps.

Le rsultat obtenu, qui est un taux (Taux Interne de Rentabilit),

est indpendant du prix du temps, cest important car cest une

valeur spcifique au projet pour lequel il est calcul, mais qui lui

est quand mme lie pour son interprtation. Ceci peut tre

reprsent par le profil de rentabilit. Le tableau suivant indique

les flux de trsorerie dun projet sur 8 ans. Le taux interne (TIR) est

de 27%. Ces flux sont aussi reprsents sur le dernier graphique. Il

y a un investissement de dpart compens par une srie de

rsultats positifs.

Le premier graphique (le profil de rentabilit) reprsente la

somme des flux de trsorerie actualiss diffrents taux. On

remarque que cette somme (la Valeur actuelle Nette du projet)

diminue avec llvation du taux dactualisation car les revenus

sont loigns. Le taux de rentabilit (TIR) correspond au taux

dactualisation qui rend nulle la somme des flux. Il indique le

niveau maximal de risque que le projet peut supporter. Il partage

donc la zone en deux parties, lune dans laquelle le projet est

acceptable (valeur actuelle nette positive), lautre rejeter (valeur

actuelle ngative) *.

Le taux interne est donc un point central (et non final) dans la

dcision pour le projet avec le taux dactualisation du dcideur.

Jusque-l, nous appliquons le modle classique. La nouveaut tient

dans lutilisation de ce critre.

Une valeur actuelle nette nulle indique que le projet est juste

viable. Mais en mme temps on peut dire quil existe une infinit

de solutions pour que le projet soit viable. Par exemple on peut

augmenter les cots et les produits, modifier la productivit,

ltendue du march ou les circuits de distribution etc. Il sagit de

construire des variantes diffrentes. Le point commun sera de

conserver la mme rentabilit juge acceptable.

Il est possible aussi toujours dans ce cadre de faire intervenir

dautres critres que financiers ou dautres objectifs comme la

valorisation du travail ou la scurit. En aucune faon on ne peut

opposer le critre de rentabilit avec ces autres critres. Certes on

peut diminuer la rentabilit pour mieux valoriser par exemple le

travail. Mais dans ce cas on met en danger la viabilit du projet.

Flux de trsorerie

An. 0 1 2 3 4 5 6 7 8 TIR FNT

PA -10 000 2 600 2 990 3 439 3 500 3 500 3 500 3 500 3 500 27,0% 16 529

PA

-10000

-5000

0

5000

10000

15000

20000

0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80%

taux d'actualisation

FN

TA

ZONE

DE

REJET

0 1 2 3 4 5 6 7 8-10 000

-5 000

0

5 000

Flu

x d

e tr

so

rer

ie

.

0 1 2 3 4 5 6 7 8

Cest souvent ce qui est mal compris parce que a ne se voit pas

directement. La viabilit se manifeste sur une dure de vie.

Le processus est invers, la rentabilit nest pas une finalit mais

un simple repre, un critre de viabilit du projet.

La trsorerie est un quilibre vident et visible entre les

mouvements de fonds, la rentabilit un quilibre entre le prsent

et le futur, tout aussi ncessaire mais invisible.

* Cest un peu plus complexe. Pour prendre une dcision il faudra

se prononcer sur le niveau de taux dactualisation choisi qui sera la

zone dacceptation ou de rejet. Ainsi il existe une marge

dacceptabilit du projet avec un taux dactualisation infrieur au

taux interne correspondant une valeur actuelle nulle. Dans ce cas

on peut accepter un projet un peu moins rentable.

Le financement et lvaluation de projets

Le financement fait partie de lvaluation de projets dans la

mesure o plusieurs solutions et des choix sont possibles.

La premire rponse cest de trouver un financement quilibr,

adapt au projet. Cette problmatique dadaptation au projet est

loin dtre pratique dans la mesure o lon propose

gnralement des prts standards plus orients vers le risque de

lemprunteur, donc de la banque, que du projet.

On remarque dans le tableau suivant que deux emprunts ont t

prvus, lun en premire anne, lautre en troisime anne. Le

solde cumul de trsorerie qui correspond au compte en banque

de fin de priode, est nul pour les annes concernes. Le calcul a

t fait dans ce sens. Les autres annes prsentent un solde

positif. Cette solution est-elle satisfaisante ?

Annes 1 2 3 4 5 total

RESSOURCES 2 275,11 225,63 332,16 305,90 317,47 3 456,28

capital 1 200,00 - - - - 1 200,00

MBA 199,54 225,63 294,33 305,90 317,47 1 342,87

Emprunt 875,57 - 37,84 - - 913,41

BESOINS 2 275,11 195,11 362,68 182,68 302,68 3 318,27

Investissement 1 820,00 - 120,00 - 120,00 2 060,00

Variation BFR 280,00 20,00 60,00 - - 360,00

Remboursements 175,11 175,11 182,68 182,68 182,68 898,27

SOLDE 0,00 - 30,52 30,52 - 123,22 14,79 138,01

SOLDE CUMULE 0,00 - 30,52 0,00 - 123,22 138,01

Oui dans la mesure o, si les prvisions sont respectes, lentreprise ne

manquera pas dargent. Le fonds de roulement couvre dventuels alas

dans la trsorerie mensuelle puisquun besoin en fonds de roulement a

t calcul. Mais on peut aller plus loin dans la rflexion sur ce montage

financier.

En effet le financement modidie les risques et la rentabilit des capitaux

propres (rentabilit aprs financement). Il se peut que ce montage

financement soit, soit trop risqu, soit trop scutitaire. Cela signifie quil

existerait un niveau de financement dit optimal correspondant un

nouvel quilibre reprsent dans le graphique suivant.

Lide est que le financement est optimal lorsque la rentabilit (calcule

aprs financement) couvre le taux de risque (galement calcul aprs

financement). Les modles ventuellement dvelopps en valuation

peuvent calculer ce point correspondant une certaine proportion entre

capitaux propres et capitaux extrieurs.

Il est possible daller encore un peu plus loin en cherchant couvrir

lerreur du prvisionniste en se mnageant un scurit supplmentaire

qui pourra (ou non) se faire au dtriment de la rentabilit. Cest le

concept de trsorerie de prcaution. Elle se manifestera en pratique par

des placements jugs peu ri