Aula de Fernando Nogueira da Costa - Cidadania & Cultura – Conquista de … · 2010-02-22 · os...
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Teorias das Decisões FinanceirasTeorias das Decisões Financeiras
Aula de Fernando Nogueira da Costa
Professor do IE-UNICAMPhttp://fernandonogueiracosta.wordpress.com/
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Estrutura da apresentação
Finanças RacionaisFinanças Racionais
Metodologia EconômicaMetodologia Econômica
Pensamento MultidisciplinarPensamento Multidisciplinar
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Finanças RacionaisFinanças Racionais
Finanças ComportamentaisFinanças Comportamentais
Arte da FelicidadeArte da Felicidade
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Economistas: filósofos e psicólogos
• Nos primórdios da ciência, havia apenas a filosofia para tratar dos fenômenos sociais e do comportamento individual.
• Os primeiros economistas , por terem se formado no debate filosófico, acabaram sendo no debate filosófico, acabaram sendo os psicólogos de seu tempo.
• Seu espectro de estudos entendia-se desde a interpretação do ego e do alter-ego individuais até a influência da divisão do trabalho no bem-estar coletivo.
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Teoria dos Sentimentos Morais (1759) de Adam Smith
• Subtítulo: “Ensaio para uma análise dos princípios pelos quais os homens naturalmente julgam a conduta e o
caráter, primeiro de seus próximos, depois de si mesmos, (...)”.
• “Os objetos primários de nossas percepções morais
são as ações de outros homens; além disso, nossos juízos morais sobre nossa própria conduta
são apenas aplicações, sobre nós mesmos, de avaliações
já proferidas a respeito da conduta do nosso próximo”.
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Empatia e felicidade
• Empatia: designa a capacidade de saber
como o outro se sente.
• Todo relacionamento, raiz do envolvimento, vem da sintonia emocional, da capacidade de empatia.vem da sintonia emocional, da capacidade de empatia.
• “Quando não se trata de inveja, nossa tendência a simpatizar com a alegria é muito maior do que a tendência a simpatizar com a dor; por isso mesmo, é mais fácil obter aprovação dos
homens na felicidade do que na adversidade”. 5
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Carência de reconhecimento
• “É porque os homens estão dispostos a simpatizar
mais completamente com nossa alegria
do que com nossa dor, que exibimos nossa riqueza e escondemos nossa pobreza”.
• Smith examina a mais profunda motivação pela qual o homem rico gaba-se de sua riqueza e o homem pobre, ao contrário, envergonha-se
de sua pobreza: sentir que não é notado decepciona o mais ardente desejo da natureza humana.
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Emulação: sentimento que leva o indivíduo tentar igualar-se ou superar outro
• Muito homem pobre coloca sua glória em ser julgado rico.
• Para alcançar essa invejada situação, os candidatos à fortuna abandonam, com excessiva freqüência, as trilhas da virtude. com excessiva freqüência, as trilhas da virtude.
• “Não é ócio ou prazer, mas sempre honra
de um tipo ou outro, embora seguidamente uma honra mal compreendida, o que o homem ambicioso realmente persegue”.
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Escola Institucionalista• Thorstein Bunde Veblen (1857-1929) é considerado
o precursor da Escola Institucionalista, conjuntamente com John Rogers Commons (1862-1945) e Weley C. Mitchell (1874-1948).
• Os institucionalistas se opunham à psicologia subjacente • Os institucionalistas se opunham à psicologia subjacente
aos postulados da economia liberal clássica e às explicações neoclássicas, que pressupunham a natureza humana hedonista.
• Negavam que o comportamento econômico pudesse ser
entendido com a ação racional de indivíduos guiados
pela disposição de obter prazer e evitar a dor. 8
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Teoria da Classe Ociosa
de Veblen (1899)• Segundo Veblen, o comportamento humano revelava
tendências definidas que terminavam por configurar padrão de ação coletiva, que com o tempo tornava-se uma instituição.
• Instituição era, pois, conjunto de hábitos, costumes e
modos de pensar cristalizados em práticas aceitas e
incorporadas pela comunidade.
• A permanência das instituições expressava a existência de modos de pensar e agir arraigados
em grupos determinados ou em toda a sociedade. 9
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Ócio• O termo “ócio”, na conotação que tem nesse estudo
de Veblen, não implica indolência.
• Significa, simplesmente, tempo gasto em atividade não produtiva. tempo gasto em atividade não produtiva.
• Gasta-se o tempo de modo não produtivo, primeiramente, por um sentimento da indignidade
do trabalho produtivo e, em segundo lugar, para demonstrar a capacidade pecuniária de viver uma vida inativa.
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Processo de habituação com riqueza
• O objetivo da acumulação de riquezas é sempre a auto classificação do indivíduo
em comparação com o resto da comunidade no tocante à força pecuniária. no tocante à força pecuniária.
• Entretanto, o indivíduo normal, enquanto tal comparação lhe é distintamente desfavorável, vive cronicamente descontente com a própria
situação. 11
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Instintos humanos
• Pequenas diferenças no código genético resultam em comportamentos humanos instáveis e imprevisíveis.
• As possibilidades de comportamento diárias são infinitas, pois ele está sujeito às ações de muitas forças biológicas, pois ele está sujeito às ações de muitas forças biológicas,
cognitivas e culturais.
• Algumas se anulam, outras se reforçam na mesma direção.
• Possuímos mecanismo adaptativo
ao ambiente natural e social. 12
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É possível modelar e/ou teorizar?
• É possível ter modelo para predizer comportamento,
desde que há muitos fatores envolvidos?
• Humanos, aparentemente, têm livre arbítrio.
• A explicação de grande parte do comportamento • A explicação de grande parte do comportamento
humano é processo extraordinariamente complexo.
• É produto de muitos fatores diferentes
– instintivos, psicológicos, racionais e emocionais –e a predição se torna impossível.
• A aleatoriedade, então, é parte intrínseca
de nossas características neurais.13
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Metodologia Econômica
Classificação Tríplice de Níveis de Abstração no
Pensamento Econômico
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Idealizando o homem econômico
• Século XIX: fragmentação do objeto de pesquisa, ou seja, a repartição da realidade para fins de investigação analítica.
• O estudo das ações econômicas do homem poderia ser feito abstraindo-se as outras dimensões culturais do comportamento abstraindo-se as outras dimensões culturais do comportamento
humano: dimensões morais, éticas, religiosas, políticas, etc., além das influências psicológicas.
• Teóricos concentraram seu interesse naquilo que eles identificaram como as funções elementares exercidas por todo e
qualquer agente econômico: a produção, a distribuição, o consumo e o investimento, inclusive o financeiro.
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Distinção entre a “ciência” e a “arte” da economia política
• A distinção entre a ciência da economia pura e estritamente positiva
(“o que é”) e a arte da economia impura e inerentemente normativa
(“o que deveria ser”) surgiu a princípio nos escritos de (“o que deveria ser”) surgiu a princípio nos escritos de Nassau William Senior (1790-1864), defensor da aplicação do método dedutivo-lógico à ciência econômica, e de John Stuart Mill (1806-1873), proponente de que a indução a partir de dados fornecidos pela experiência
sensível seria o único método adequado para a descoberta da verdade.
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“Vício ricardiano”: propensão de aplicar modelos econômicos altamente abstratos diretamente
à solução de problemas práticos
• Ao passar da “ciência” para a “arte” da economia política, os metodologistas compreenderam que, necessariamente, entravam, no percurso, premissas éticas extra científicas.
• Também entenderam que elementos não-econômicos • Também entenderam que elementos não-econômicos
tomados de outras ciências (sociologia, política, psicologia, etc.) eram requeridos, além dos julgamentos de valor, para resolver problemas práticos.
• A economia pura nunca deveria aconselhar, diretamente,
os tomadores de decisões, seja de política econômica, seja de investimentos.
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John Neville Keynes (1852-1949): Scope and Method of Political Economy (1891)
• Efetuou a classificação tríplice de níveis de abstração diferenciados.
• Em termos contemporâneos, estabeleceu-se a divisão entre “economia pura” e “economia aplicada”, aquela seria apenas a “economia positiva” e esta última envolveria a ponte entre a “ciência positiva” e a “arte” da tomada de decisões econômicas, a “ciência positiva” e a “arte” da tomada de decisões econômicas, ou seja, a camada intermediária de abstração em que se
reincorporaria todas as outras ciências antes abstraídas.
• Esta mediação seria condição sine qua non para não se incorrer no “vício ricardiano”: a economia aplicada à análise histórica
necessita datar e localizar os problemas práticos a ser enfrentados pela tomadores de decisões.
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homo economicus
• O termo “homem econômico” [homo economicus] foi usado pela primeira vez no século XIX por críticos do método proposto
por Mill (1836) para a economia política.
• O que incomodava aos seus críticos era a passagem em que • O que incomodava aos seus críticos era a passagem em que sugeria que “a economia política não deveria tratar o conjunto
da natureza humana como modificada pelo ambiente social, nem do comportamento completo do homem em sociedade”.
• “Sua preocupação com ele deveria se restringir a tratá-lo como aquele que deseja possuir riqueza e possui a capacidade de julgar
a eficácia relativa dos meios para obter aquele fim”.19
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Homem econômico racional:não é pura ficção
• Na medida em que é possível avaliar o grau de irracionalidade
em situação real, é possível prever o desvio real em relação ao
comportamento ideal.
• O segundo papel é fornecer escape para teoria
cujas previsões falham, embora “tudo mais, cujas previsões falham, embora “tudo mais, inclusive as condições não econômicas, sejam constantes”.
• Seu comportamento resultaria no valor verdadeiro de variáveis
econômicas comportamentais, isto é, aquele que seria deduzido
pelo agente perfeitamente racional nas condições especificadas.
• Portanto, se os agentes econômicos reais não o alcançam, não significa que a previsão do que é racional seja refutada.
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Tautologia dos economistas
• Caso a economia não fosse como é, ela seria como os economistas imaginam que ela seja.
• Caso não tivesse falhas, o mercado seria perfeito...• Caso não tivesse falhas, o mercado seria perfeito...
• Vício de economista confundir o mercado abstrato
com o mercado realmente existente: MERDEX – Mercado Deficiente Existente.
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Postulado da racionalidade
• O postulado da racionalidade implica em habilidade para processamento de informações e cálculo
que beira “a paixão irracional pelos cálculos racionais”.
• O postulado da racionalidade se refere à motivação individual, • O postulado da racionalidade se refere à motivação individual, porém o comportamento no qual os macro economistas estão interessados é o comportamento dos agregados de consumidores, produtores e investidores em diferentes mercados.
• Normalmente, esse problema da agregação é deixado de lado, presumindo-se, tacitamente, que todos os indivíduos são
igualmente racionais ou arbitra-se sobre as falhas dos irracionais. 22
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Homo Economicus e
Finanças RacionaisFinanças Racionais
Introdução às Idéias Capitais
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Idéias Capitais
1. Tempo é dinheiro.
2. Não se deve colocar todos os ovos
no mesmo cesto.
3. Não se consegue enganar todas as pessoas
durante todo o tempo.
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durante todo o tempo.
• Esses três temas – 1. fluxo de caixa descontado,
2. diversificação do risco e
3. eficiência do mercado – formam o cerne da maioria dos cursos de Finanças.
• Qual é a diferença entre executivo financeiro
e professor de Finanças?
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custo de oportunidade
• Os custos não devem ser considerados absolutos, mas relativos à segunda melhor oportunidade de benefíciosnão aproveitada.
• Quando a decisão exclui a escolha de outra, deve-se considerar o benefício não aproveitado decorrente da decisão alternativa
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o benefício não aproveitado decorrente da decisão alternativacomo o custo de oportunidade.
• Professores de Finanças não enriquecem, segundo a Teoria do Mercado Eficiente, porque ensinam a muita gente as mesmas teorias e dão todas as informações, de modo que o conhecimento que eles detêm já foi utilizado, para os participantes do mercado estabelecerem as cotações dos ativos.
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1. fluxos de caixa descontados
• A idéia de que tempo é dinheiro refere-se ao fato de que uma quantia de dinheiro, se recebida hoje, vale mais do que a mesma quantia recebida no futuro.
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• Ela está na raiz do princípio de que os fluxos de caixa futuros devem ser descontados, para se avaliar o valor atual do investimento.
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2. diversificação do risco • Qualquer carteira diversificada de investimentos
é mais segura do que a totalidade dos recursos disponíveis aplicada em um único ativo selecionado.
• Se a covariância entre os vários ativos, na carteira, não for total (100%), o risco total dela difere da simples soma dos riscos de cada ativo, considerado em separado.
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• O portfolio que contenha ativos que serão afetados em direções opostas por eventos futuros, é menos arriscado do que cada ativo particular que o compõe.
• Enquanto o retorno da carteira diversificada equivalerá à média ponderada das taxas de retorno de seus componentes individuais, sua volatilidade será inferiorà volatilidade média desses componentes.
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3. eficiência do mercado • O mercado eficiente é aquele em que a informação
está amplamente disponível para todos e a baixo preço.
• Como qualquer nova informação, obtida de maneira aleatória, reflete-se imediatamente nos preços, os investidores devem esperar receber o retorno normal a não ser que corram risco maior.
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a não ser que corram risco maior.
• Por questão de sorte, muitos investidores superarão o mercado em certos momentos – “o mercado”, afinal, é a média dos resultados do que todos investidores estão fazendo – assim, o desempenho de alguns será melhorque o do mercado, ao passo que o de outros será pior.
• Isso não é o mesmo que superar o mercado, depois do ajuste ao risco, de maneira consistente, ano após ano.
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Homo Sapiens e
Finanças ComportamentaisFinanças Comportamentais
Psicologia Econômica ou
Economia Comportamental
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Teoria econômica sem “psicologia da sensação”
• A formalização axiomática da teoria da escolha aliada ao desenvolvimento dos métodos econométricos,
• No século passado, a adoção de pressupostos estritamente racionais,do método hipotético-métodos econométricos,
para a economia se tornar ciência natural ou exata, enterraram a tentativa de agregar os pressupostos psicológicos à economia ainda nas primeiras décadas do século XX.
do método hipotético-dedutivo-lógico e de ferramentas da física e matemática, trataram de eliminar qualquer resquício de fundamento psicológico na análise econômica.
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Exclusão dos fatores psicológicos da análise dos investimentos
• Desenvolvimentos efetuados pelo Programa de Pesquisa Científica em Economia – modelo de expectativas racionais, economia da informação, equilíbrio na teoria dos jogos, precificação de ativos com base no binômio risco e retorno – possibilitaram a exclusão dos fatores risco e retorno – possibilitaram a exclusão dos fatores psicológicos da análise científica dos investimentos.
• Supõem que as diferenças individuais que não estejam de acordo com o comportamento racional são eliminadas no nível agregado, devido à arbitragem realizada no mercado.
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Economia comportamental
• A partir dos anos 1960, a psicologia cognitiva estudou o processo mental que está, hipoteticamente, por detrás do comportamento, tecendo críticas ao pressuposto da racionalidade completa e destacando a importância dos fatores emocionaisna tomada de decisão dos agentes econômicos.
• Nos anos 1970, os psicólogos Daniel Kahneman e Amos Tvesky explicaram anomalias devido à racionalidade limitada, contrapondo-se desta forma à axiomatização da teoria da escolha racional, em linha de pesquisa que se convencionou chamar de economia comportamental pelos economistas ou de psicologia econômica pelos psicólogos. 32
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Finanças Comportamentais
1. Vieses heurísticos: os investidores confiam em regras simplificadoras para tomar suas decisões.
2. Dependência da forma : os investidores têm sua percepção sobre o risco e sobre o retorno percepção sobre o risco e sobre o retorno de investimento bastante influenciada pela forma como o problema é apresentado.
3. Ineficiência do mercado : viés heurístico e dependência da forma podem fazer com que o mercado se torne ineficiente, ou seja, com preço diferente do valor fundamental de cada ativo.
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Homo Pragmaticus e
Economia da FelicidadeEconomia da Felicidade
PRECHT, Richard David. Quem sou eu? E, se sou, quantos sou?
Uma aventura na filosofia. SP, Ediouro, 2009.
pp. 293-310.
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Quem quer ser milionário?
• Um pobre pescador está deitado sob o sol, indolente, em aprazível praia.
• Um turista vai falar com ele, tentando convencê-lo a ir pescar.
– “Por que?”, quer saber o pescador.– “Para ganhar mais dinheiro”, responde o turista, calculando – “Para ganhar mais dinheiro”, responde o turista, calculando
quantas pescarias a mais ele necessitaria para se tornar rico.– “Para que?”, o pescador quer saber de novo.– “Para ser tão rico que possa descansar em paz sob o sol”,
explica o turista.– “Mas é exatamente isso o que estou fazendo agora”,
diz o pescador, espreguiçando-se.
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Happiness economics• Institutos de economia contemporâneos como
o New Economics Foundation estudam em que medida o dinheiro traz felicidade e se os critérios renda e posse realmente servem para medir
a felicidade e o sucesso de cada sociedade.
• Sugerem que os responsáveis pelas políticas públicas • Sugerem que os responsáveis pelas políticas públicas
deveriam se inspirar mais uma vez no utilitarismo do filósofo inglês Jeremy Bentham (1748-1831), que permaneceu fora de moda por muitas décadas, mas que agora vem sendo reivindicado pela neurociência moderna.
• Primeiro ensinamento básico: dinheiro, consumo, poder
e a expectativa de vida longa não trazem felicidade. 36
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Renda da felicidade• A partir da renda individual anual de cerca de US$ 20 mil
(+/- R$ 4.000 /mês per capita) a felicidade não aumenta na mesma proporção que a elevação dos rendimentos.
• Embora comprar possa trazer felicidade, por algum (pouco) tempo, o mesmo não acontece com a posse.tempo, o mesmo não acontece com a posse.
• Se determinados anseios estão satisfeitos, logo surgirão novos, enquanto nos acostumamos com rapidez ao que possuímos como algo natural.
• Bom relacionamento e sexo trazem mais alegria de viver do que, p.ex., dinheiro e propriedades.
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Escala dos “economistas da felicidade”
• Dinheiro e prestígio estão no topo de nosso sistema pessoal de valores, à frente da família e dos amigos.
• Segundo a escala dos “economistas da felicidade”, na realidade, o que mais traz felicidade são na realidade, o que mais traz felicidade são os relacionamentos com as outras pessoas, ou seja, com a família, o parceiro, os filhos e os amigos.
• Depois está o sentimento de fazer algo de útil e, de acordo com as circunstâncias, i.é, quando as perdemos, saúde e liberdade.
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Sistema e mentalidade com orientação materialista
• A maior parte das pessoas no Ocidente rico vive de modo equivocado em relação aos valores dessa escala, pois priorizam o dinheiro, fazendo escolhas equivocadas de modo sistemático.
• Sacrificam liberdade e autodeterminação por salário mais alto.
• Compram coisas de que não precisam, a fim de impressionar gente das quais não gostam, com dinheiro que não têm.
• “Riqueza” é termo muito relativo: somos tão ricos quanto nos sentimos, e as pessoas de nosso convívio oferecem, não raro, o parâmetro para esse sentimento.
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Vício de querer ter tudo• Quem continuamente almeja mais riqueza e status, comparando-
se com outros, tem sintomas de comportamento viciado: a angústia não melhora com maior capacidade de gastar.
• Desejos materiais geram estado contínuo de insatisfação, do qual não é possível surgir felicidade duradoura.do qual não é possível surgir felicidade duradoura.
• Muitas pessoas sem grandes necessidades para viver, vivem apenas se entediando, i.é, “morrem de tédio”.
• A felicidade pode e deve ser produzida ativamente: ela não nasce sozinha por “geração espontânea”.
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Produção da felicidade
1. Atividade: falta de ação leva à depressão.
2. Viver em sociedade: vivenciar algo em conjuntoaumenta a experiência de felicidade.
3. Concentração: apreciar o aqui e o agora; “tornar-se presente”.
4. Expectativas realistas: exigir demais ou de menos de si mesmo é erro comum.
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Leon Tolstói: “a felicidade não significa fazer tudo
que se quer, mas querer tudo que se faz”.
5. Pensamentos e sentimentos “certos”: os que geram prazer e evitam desprazer, p.ex., evitar comparação: quem compara, perde!
6. Não exagerar na procura pela felicidade: crises, dificuldades e até duros golpes podem também
6. Não exagerar na procura pela felicidade: crises, dificuldades e até duros golpes podem também ser curativos, levando a melhores reinícios; não insistir no que “não há o que mudar”.
7. Felicidade pelo trabalho: obriga-nos ser ativos; é a melhor psicoterapia; quem não trabalha logo se sente inútil e desmotivado.
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