Astrum стратегия февраль 2012

Стратегия на фондовом рынке

Семинар для частных инвесторов 9 февраля 2012 г.

ideal.astrum.ua

Инвестиционная среда

Взгляд на 2012 год

Портфель

Тенденции на фондовом рынке. Стратегия инвестирования

ideal.astrum.ua

Павел Ильяшенко

ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Стратегия и тактика • Стр. 3

Мировая экономика: оптимисты и пессимисты могут ошибаться одновременно

• Оптимисты недооценивают эффект делевериджинга в развитых странах,

пессимисты – потенциал роста долговой нагрузки в развивающихся.

Высокие темпы роста мировой экономики превращают большинство в

оптимистов, низкие – в пессимистов. К реалистам большинство не

примыкает – из-за сложности восприятия реальной картины

-5%

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011 2016

Факт Гипотетический прогнозВзгляд оптимистов Взгляд пессимистов

1, 3, 5 - эйфория

1

2

3

4

5

2, 4- паника

Реальный темп роста мировой экономики

Источник: Thomson Reuters Datastream, Oxford Economics, Astrum

0

50

100

150

200

250

1981 1986 1991 1996 2001 2006 2011 2016

США Япония Китай Индия

США Япония Китай Индия

Сокращение долговой

нагрузки в развитых странах

Рост долговой нагрузки в

развивающихся

Кредиты частному сектору к размеру ВВП, %

Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum


Risk-on, Risk-off & “Risk Vigilantes” *

• В результате сложной для понимания/прогнозирования инвестиционной

среды инвесторы живут от «припадка» к «припадку», что делает рынок

цикличным – даже в среднесрочном периоде. Однако, оценка риска не

поддается цикличности и постоянно растет – рынок имеет short bias

* Термин происходит от “Bond vigilante” – инвестор, который протестует против инфляционной политики властей, продавая

облигации, что приводит к росту доходности и последующим проблемам с рефинансированием долга. В данном случае

подразумевается систематический рост рисковой премии по всем видам активов, в том числе и «безрисковым».

-20%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

мар.10 июн.10 сен.10 дек.10 мар.11 июн.11 сен.11 дек.11

Индекс глобального аппетита к риску Astrum

Инвесторы живут в мире цикличной смены настроений ...


0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

-4%

-3%

-2%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

фев.07 фев.08 фев.09 фев.10 фев.11 фев.12

Риск-премия акций JCJ Implied correlation Index, правая шкала

... однако уровень долгосрочной неопределенности растет



Из 2011 в 2012, или роковая ошибка консенсус-прогноза

• Последняя смена цикла risk-on, risk-off состоялась на рубеже сентября и

октября 2011 года, с тех пор рынки находятся в стадии risk-on

• Risk-on rally, которое начиналось как «снижение уровня неоправданного

пессимизма», получила продолжение в виде «улучшения экономики»

-150

-100

-50

0

50

100

150

янв.10 май.10 сен.10 янв.11 май.11 сен.11 янв.12

США Emerging Markets Европа

Индексы экономических сюрпризов Citi

Источник: Thomson Reuters Datastream

40

45

50

55

60

65

янв.10 апр.10 июл.10 окт.10 янв.11 апр.11 июл.11 окт.11

США Китай Бразилия

Индексы деловой активности PMI



К середине 1КВ12 лишний пессимизм уступил место умеренному оптимизму

• На рынках царит неразбериха и замешательство, большинство участников

рынка пропустило ралли. Инвесторы говорят, что они оптимистичны, но

они не действуют согласно своим же мыслям

• Одновременно настроения частных инвесторов лишь умеренно

перегреты, все, что нужно рынкам, – это приостановиться и перевести дух

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5


Investor Intelligence AAII

Численность быков по отношению к численности медведей


-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40


Мир США Европа Лат.Америка Азия

Индексы настроений Sentix: экономические ожидания



Направление динамики рынка акций – это всегда два показателя: прибыль (EPS) и P/E

• Мы ожидаем, что в 1П12 рынки акций будут жить в привычном состоянии

mini Risk-on, Risk-off, – т.е. динамика рынка будет зависеть от

незначительного колебания коэффициента P/E: рынок смотрит вверх,

снижения – это коррекции. Однако во 2П12 рынок может столкнуться со

снижением прибыли компаний более ожидаемого, что может

спровоцировать сильное сокращение к риску – полноценный Risk-off

0

1

2

3

4

5

6

-6 -4 -2 0 2 4 6

EPS ↑

P/E ↑

EPS ↑

P/E ↓

EPS ↓

P/E ↑

EPS ↓

P/E ↓

EPS

P/E

Рынокрастет

Рынокснижается

Матрица возможной динамика рынов акций (P = EPS*P/E)

Источник: Astrum

0

1

2

3

4

5

6

-6 -4 -2 0 2 4 6

EPS ↑

P/E ↑

EPS ↑

P/E ↓

EPS ↓

P/E ↑

EPS ↓

P/E ↓

EPS

P/E1П2012: risk On/Off

2П2012:ключевой

риск - ↓ прибыли

Матрица возможной динамика рынков акций (P = EPS*P/E)



Украинский рынок акций: на краю цивилизации и аппетита к риску

• С точки зрения динамики в долгосрочном периоде, украинский рынок

акций занимает свое положенное место, чувствуя себя лучше, чем рынки

акций Восточной Европы, но хуже более развитых Emerging Markets. При

этом рост аппетита к риску рано или поздно приведет к переоценке

украинского рынка акций так, как это было в новейшей истории

0

40

80

120

160

200

фев.07 фев.08 фев.09 фев.10 фев.11 фев.12

S&P 500 STOXX 600 MSCI EM

MSCI СEE/CIS ПФТС ММВБ

Динамика фондовых индексов в долларах США


-80%

-40%

0%

40%

80%

120%

160%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

апр.07 апр.08 апр.09 апр.10 апр.11

Индекс глобального аппетита к риску Astrum

Динамика индекса ПФТС по отношению к бенчмарку*

Относительная динамика украинского рынка и аппетит к риску

Источник: Thomson Reuters Datastream, Astrum* cреднее арифметическое индексов ММВБ и MSCI CEE/CIS в долларах США


Стратегия и тактика

• 1П12 года – конструктивный период для рисковых активов: участники

рынка еще не до конца осознали, что они переволновались в августе 2011

• 2П12 года – опасный период для рынков рисковых активов: участники

рынка могут вновь забыть об экономических реалиях

• Стратегия: сохранять длинные позиции, ориентир пересмотра – май 2012

• Тактика: риск коррекции – 5% портфеля – 1500-й пут-опцион, март 2012

Структура рекомендуемого портфеля акций Astrum (95% от инвестиционного портфеля)

Модельный портфель

Рекомендуемыйпортфель

Разница по сравнению с модельным

Разница по сравнению с

модельным, п.п.

Рекомендация Astrum

MSICH 25% 25% N 0% ПОКУПАТЬ

SGOK 10% 16% OW 6% ПОКУПАТЬ

PGOK 6% 5% UW -1% ПОКУПАТЬ

CGOK 4% 10% OW 6% ПОКУПАТЬ

SHCHZ 2% 4% OW 2% ПОКУПАТЬ

CEEN 25% 16% UW -9% ПЕРЕСМОТР

DOEN 8% 9% OW 1% ПЕРЕСМОТР

BAVL 12% 5% UW -7% ПЕРЕСМОТР

USCB 8% 10% OW 2% ПЕРЕСМОТР



Сравнение секторальной структуры рекомендованного портфеля с модельным

• Модельный портфель Astrum строится как взвешенный по free floatкапитализации индекс с долей одного эмитента, не превышающей 25%

• Разница структуры рекомендованного портфеля отражает наши

предпочтения исходя из комбинации: прибыль, ликвидность, потенциал

25%

19%

2%

33%

21%

Машиностр.

ГМК

Кокс и уголь

Генерация

Банки

Структура модельного портфеля


25%

31%

4%

25%

15%

Машиностр.

ГМК

Кокс и уголь

Генерация

Банки

Структура рекомендуемого портфеля


Тенденции в ГМК Украины

Лучшие рекомендации по акциям сектора ГМК

Факторы и риски рекомендаций

Акции горно-металлургического комплекса

ideal.astrum.ua

Юрий Рыжков

ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: ГМК • Стр. 12

ГМК Украины в 2011-12 гг.

2011 год:

• В мире выплавка стали выросла на 7% на фоне роста производства в

Китае, Ю. Корее и США (на 9%, 16% и 7% соответственно). Китай занял 46%

мирового производства.

• В Украине выплавка стали выросла на 5% благодаря росту внутренних

поставок и экспорта (на 20% и 2%). При этом производство кокса и ЖРС

выросло на 5% и 3%, в основном благодаря росту экспорта на 43% и 4%.

Цены на металл, кокс и ЖРС выросли на 23%, 14% и 44%.

2012 год:

• По нашим оценкам, в мире выплавка стали вырастет на 3%, традиционно

движимая ростом производства в Азии.

• Вероятно, в Украине производство стали, кокса и ЖРС увеличится на 1,5-

2,5% благодаря росту внутренних поставок (на 3-7%). Цены на металл, кокс

и ЖРС снизятся на 8%, 12% и 13%.


ГМК Украины в 2011-12 гг.

0

250

500

750

1,000

1,250

0

25

50

75

100

125

1Кв08 1Кв09 1Кв10 1Кв11

Выпуск, тыс. т/сутки Цена, USD/т (прав. ось)

Сталь: цены и выпуск

Источник: Металл-Курьер, оценка Astrum

0

130

260

390

520

650

0

13

26

39

52

65

1Кв08 1Кв09 1Кв10 1Кв11


Кокс: цены и выпуск


0

30

60

90

120

150

0

45

90

135

180

225

1Кв08 1Кв09 1Кв10 1Кв11


ЖРС: цены и выпуск


• В 2011 г. наибольший

рост EBITDA показали

производители ЖРС.

• Вероятно, в 2012 г. они

останутся недосягаемы

по прибыльности и

дивидендам.

0

250

500

750

1 000

1 250

0

25

50

75

100

125

1Кв08 1Кв09 1Кв10 1Кв11 1Кв12

Выпуск, тыс. т Цена, USD/т (прав. ось)

Сталь: цены и выпуск


0

130

260

390

520

650

0

13

26

39

52

65

1Кв08 1Кв09 1Кв10 1Кв11 1Кв12


Кокс: цены и выпуск


0

30

60

90

120

150

0

45

90

135

180

225

1Кв08 1Кв09 1Кв10 1Кв11 1Кв12


ЖРС: цены и выпуск


Оценка динамики цен и маржи EBITDA в ГМК Украины

2008 2009 2010 2011о 2012п 2010 2011о 2012п

ГМК* Чистый доход, USD млрд. 36,8 16,4 25,8 35,4 33,3 57% 37% (6%)

EBITDA, USD млрд. 6,8 0,9 2,8 4,6 4,0 214% 63% (11%)

Маржа EBITDA, % 19% 5% 11% 13% 12% 5p,p, 2p,p, (1p,p,)

Сталь Маржа EBITDA, % 11% 1% 2% 2% 2% 1p,p, 0p,p, (0p,p,)

Кокс Маржа EBITDA, % 10% 2% 5% 3% 4% 3p,p, (3p,p,) 1p,p,

ЖРС Маржа EBITDA, % 58% 32% 50% 62% 54% 18p,p, 12p,p, (7p,p,)

Сталь Цена, USD/т 803 402 532 652 602 32% 23% (8%)

Кокс Цена, USD/т 398 158 291 332 291 84% 14% (12%)

ЖРС Цена, USD/т 96 52 82 118 102 58% 44% (13%)* без учета труб, ферросплавов и др.


Основные показатели компании

2010 2011о 2012п

Чистый доход, млн. грн. 9 989 14 342 14 567

EBITDA, млн. грн. 5 942 9 384 9 190

Чистая прибыль, млн. грн. 2 645 5 982 5 721

Маржа EBITDA 59% 65% 63%

Маржа чистой прибыли 26% 42% 39%

EV/Sales 2,0 1,5 1,4

EV/EBITDA 3,4 2,2 2,3

P/E 7,6 3,4 3,5

Источник: данные компании, оценка Astrum


Северный ГОК (SGOK). Целевая цена = USD 1,96, потенциал роста = 41%

Акции ГМК: лучшие рекомендации

• SGOK — 2й производитель ЖРС в Украине,

подконтролен Метинвесту. Окатыши и

концентрат приносят 80% и 20% выручки.

Мощность 15 млн. т концентрата в год

• В 2010 г. SGOK нарастил EBITDA на 130%,

выплатил дивиденды 1,39 грн. на акцию. Мы

ожидаем, что в 2011 г. SGOK увеличит цены

ЖРС и EBITDA на 40% и 60%; в 2012 г. цены и

EBITDA снизятся на 11% и 16%. Вероятно, в

2011-16 гг. дивиденды составят 2,1 грн. на

акцию в год, текущая доходность 19%.

• В настоящее время дисконт к аналогам по

EV/EBITDA 2012 – 31%. Наша целевая цена

соответствует 4,6x EV/EBITDA 2012 (это на 29%

ниже исторического уровня аналогов)


2010 2011о 2012п


EBITDA, млн. грн. 5 942 9 499 7 841




EV/Sales 2,6 1,8 2,0

EV/EBITDA 4,3 2,8 3,4

P/E 9,7 4,1 5,1



2010 2011о 2012п


EBITDA, млн. грн. 5 942 9 499 7 841




EV/Sales 2,6 1,8 2,0

EV/EBITDA 4,3 2,8 3,4

P/E 9,7 4,1 5,7



2010 2011о 2012п


EBITDA, млн. грн. 5 942 9 499 8 013




EV/Sales 2,6 1,8 1,9

EV/EBITDA 4,3 2,8 3,3

P/E 9,7 4,1 5,6


0

30

60

90

120

150

0

700

1 400

2 100

2 800

3 500

4 200

1Кв08 1Кв09 1Кв10 1Кв11 1Кв12


SGOK: цены и выпуск

* выпуск концентрата** рыночная цена ЖРС в Украине (EXW, без НДС)Источник: Металл-Курьер, оценка Astrum


2010 2011о 2012п


EBITDA, млн. грн. 2 385 3 857 3 737




EV/Sales 1,7 1,2 1,2

EV/EBITDA 3,2 2,0 2,0

P/E 5,9 3,1 3,2



Центральный ГОК (СGOK). Целевая цена: USD 1,39, потенциал роста = 48%

Акции ГМК: лучшие рекомендации

• СGOK — 4й производитель ЖРС в Украине ,

подконтролен Метинвесту. Окатыши и

концентрат приносят 58% и 42% выручки.

Мощность 6,5 млн. т концентрата в год

• В 2010 г. CGOK нарастил EBITDA на 189%,


ожидаем, что в 2011 г. СGOK увеличит цены








ниже исторического уровня аналогов)


2010 2011о 2012п


EBITDA, млн. грн. 2 385 3 841 3 088




EV/Sales 2,0 1,4 1,5

EV/EBITDA 3,7 2,3 2,9

P/E 6,8 3,5 4,9



2010 2011о 2012п


EBITDA, млн. грн. 2 385 3 841 3 122




EV/Sales 2,0 1,4 1,5

EV/EBITDA 3,7 2,3 2,8

P/E 6,8 3,5 4,9


0

30

60

90

120

150

0

300

600

900

1 200

1 500

1 800

1Кв08 1Кв09 1Кв10 1Кв11 1Кв12


CGOK: цены и выпуск



2010 2011о 2012п


EBITDA, млн. грн. 1 520 2 650 2 511

Чистая прибыль, млн. грн. 738 1 467 1 267



EV/Sales 0,7 0,7 0,7

EV/EBITDA 2,8 2,0 2,2

P/E 4,7 2,4 2,8



Полтавский ГОК (PGOK). Целевая цена: USD 3,22, потенциал роста = 56%

Акции ГМК: рисковые бумаги

• PGOK — 3й производитель ЖРС в Украине,

входит в Ferrexpo. Окатыши 100% выручки.

Мощность 11 млн. т концентрата в год

• В 2010 г. PGOK нарастил EBITDA на 130%,


ожидаем, что в 2011 г. PGOK увеличит цены








ниже исторического уровня аналогов


2010 2011о 2012п


EBITDA, млн. грн. 1 552 2 648 1 869

Чистая прибыль, млн. грн. 710 1 513 842



EV/Sales 0,6 0,6 0,7

EV/EBITDA 2,6 1,9 2,8

P/E 4,4 2,1 3,7


0

30

60

90

120

150

0

500

1 000

1 500

2 000

2 500

3 000

1Кв08 1Кв09 1Кв10 1Кв11 1Кв12


PGOK: цены и выпуск


Тенденции в машиностроении

Лучшие рекомендации по акциям машиностроения

Факторы и риски рекомендаций

Акции машиностроительного сектора

ideal.astrum.ua

Игорь Билык

ideal.astrum.ua Стратегия на фондовом рынке: Машиностроение • Стр. 18

Машиностроение — рост на 16,9% в 2011 г.

• На протяжении 1П11 динамика производства отечественного

машиностроения повторяла уровни аналогичного периода 2007 г., однако

продемонстрировать рост во 2П11, аналогичный 2П07, не удалось.

• Производство отечественного машиностроения выросло на 16,9% в 2011

г., что оставило украинское машиностроение в лидерах по темпам роста в

промышленности Украины.

17%

36%

13%

0

90

180

270

360

450

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012п

Динамика индекса машиностроения в Украине, 2000 = 100

Источник: Госкомстат, оценка Astrum

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

янв мар май июл сен ноя

20072008200920102011

Динамика индекса машиностроения в Украине*, янв-07 = 1

Источник: Госкомстат, оценка Аструм* скорректирован на количество рабочих дней в месяце


Машиностроение — транспортный сегмент остался лидером в машиностроительной отрасли

• Наилучшие темпы восстановления сохранил транспортный сегмент,

показавший рост на 22,4% в 2011 г.

• В сегменте машин и оборудования объемы производства выросли на

11,6% в 2011 г., в то время как рост производства в сегменте

электрического машиностроения составил 15,0%.

-45%

36%

17% 13%

-80

-60

-40

-20

0

20

40

60

80

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012п

Машиностроение (в целом) Машины и оборудование

Электрическое машиностроение Транспортное машиностроение

Динамика производства в машиностроении

Источник: Госкомстат, оценка Astrum


Машиностроение — вагоностроение +32,6%, автомобилестроение +29,5% в 2011 г.

0

15

30

45

60

75

90

105

1К

в0

8

2К

в0

8

3К

в0

8

4К

в0

8

1К

в0

9

2К

в0

9

3К

в0

9

4К

в0

9

1К

в1

0

2К

в1

0

3К

в1

0

4К

в1

0

1К

в1

1

2К

в1

1

3К

в1

1

4К

в1

1

Средняя цена полувагона в СНГ (USD тыс. без НДС)

Источник: данные компаний, оценка Astrum

+15%-12%

+46% +2%

-48%

+137%

+26%-8%

0%

7%

14%

21%

28%

35%

42%

49%

0

20

40

60

80

100

120

140

2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011о 2012пУкраинские производителиПрочие вагоностроителиДоля украинских компаний (прав. ось)

Рынок грузовых вагонов в СНГ, тыс. ед.

Источник: pg-online.ru, оценка Astrum

+11%+36%

+111%

+79%+6%

+39%

+42%+6%

-84%+15%+30%

+30%

0

60

120

180

240

300

360

420

2001 2003 2005 2007 2009 2011

Поставки на отечественный рынок Производство на экспорт

Производство легковых автомобилей в Украине, тыс. шт.

Источник: AUTO-Consulting, оценка Astrum

+28%+30%5%

10%

15%17%

27%

31%

38% 39%

6% 11%

20%

25%

0%

7%

14%

21%

28%

35%

42%

49%

0

100

200

300

400

500

600

700

2001 2003 2005 2007 2009 2011Приобретенные в кредитПриобретенные не в кредитДоля автомобилей, приобретенных в кредит, % (правая ось)

Рынок новых автомобилей в Украине, тыс. шт.

Источник: AUTO-Consulting, оценка Astrum


Машиностроение — реализация продукции превысила докризисные уровни

• Рост цен в машиностроении составил 10,7% в 2011 г.

• Реализация продукции машиностроения в грн. уже превысила

докризисные уровни.

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

янв мар май июл сен ноя

2008200920102011

Обьем реализации продукции машиностроения*, млн. грн.

Источник: Госкомстат*(в отпускных ценах предприятий (без НДС и акциза)


Акции машиностроения: лучшие рекомендации

Мотор Сич (MSICH).

• Мотор Сич, завершает формирование портфеля заказов на 2012 г., который

составит порядка USD 800 млн. (рост на 7% к 2011 г.)

• Мотор Сич и холдинг Вертолеты России подписали долгосрочный контракт

на USD 1,2 млрд. На протяжении пяти лет MSICH поставит холдингу

порядка 1300 вертолетных двигателей. В рамках данного контракта в 2012

г. Мотор Сич поставит Вертолетам Росси двигателей на USD 280 млн.

• В 2011 г. компания подписала с Китаем контракт на поставку в течении трех

лет 250 двигателей АИ-222 для учебно-боевых самолетов. Продажи

двигателей Мотор Сичи в Китай должны расти в ближайшие 5 лет.

• Мотор Сич выходит на рынок модернизации и строительства авиатехники.

Компания приобрела 60% акций Оршанского авиаремонтного завода

(Беларусь).




• Финансовые показатели компании в 2011 г. отражают хорошую рыночную

конъюнктуру для Мотор Сичи.

• Рентабельность Мотор Сичи остается на высоком уровне.

0%

20%

40%

60%

80%

100%

1Кв10 2Кв10 3Кв10 4Кв10 1Кв11 2Кв11 3Кв11

Себестоимость

Общие коммерч. и админ расходыПрочие расходы

Финансовые расходыНалоги

Амортизация

Чистая прибыль

Анализ рентабельности Мотор Сичи

Источник: данные компании, оценка Аструм

(5%)

5%

15%

25%

35%

45%

0

400

800

1 200

1 600

2 000

1Кв08 3Кв08 1Кв09 3Кв09 1Кв10 3Кв10 1Кв11 3Кв11Чистый доход, млрд. грн. (левая ось) Рентабельность EBITDAМаржа чистой прибыли

Финансовые результаты MSICH





• Компания смогла

нарастить финансовую

прослойку

стабильности,

обеспечить инвестиции

в развитие и выплату

дивидендов.

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45

2005 2007 2009 2011о

Дивиденды, грн. на акцию (левая ось) Dividend payout ratio

Дивидендная политика компании

Источник: данные компании

0%

3%

6%

9%

12%

15%

18%

0

20

40

60

80

100

120

2005 2006 2007 2008 2009 2010

CapEx % от чистого дохода за год

Капитальные инвестиции MSICH, USD млн.


41

1.98

0.62

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

Операционная прибыль/Процентные

платежи

Коэффициент ликвидности Долг/Собственный капитал

Анализ ликвидности Мотор Сич


41,0




• Компания торгуется по низким мультипликаторам с дисконтами к аналогам.

Страна ЦенаРын. кап., USD млн.

EV/Sales EV/EBITDA P/E

2010 2011о 2012п 2010 2011о 2012п 2010 2011о 2012п

Международные аналоги

General Electric США USD 19,2 202 490 3,7 3,5 3,3 14,1 17,1 14,6 15,6 12,4 10,9

United Technologies США USD 81,7 72 741 1,5 1,2 1,1 9,2 7,5 6,3 16,6 14,4 11,9

Textron Inc США USD 27,1 7 530 1,1 0,7 0,7 14,9 6,5 5,7 84,4 14,4 12,0

Magellan Aerospace Канада CAD 3,2 181 0,4 0,6 0,6 3,2 4,7 4,4 3,0 5,8 5,2

Bombardier Канада CAD 4,8 8 911 0,5 0,6 0,6 6,1 7,1 6,5 13,2 10,6 9,9

BAE Systems Великобр. GBP 318 16 354 0,5 0,5 0,5 4,9 4,5 4,5 11,4 7,8 7,8

Rolls-Royce Group Великобр. GBP 754 23 410 0,9 1,2 1,0 9,6 8,9 7,6 21,3 17,5 14,8

Meggitt Великобр. GBP 371 4 561 2,8 2,6 2,3 9,8 8,8 7,8 18,4 12,0 10,6

Safran Франция EUR 24,0 13 253 1,0 0,9 0,8 12,3 6,4 5,4 51,0 13,9 11,6

Dassault Aviation Франция EUR 61,4 10 435 3,8 3,9 3,6 14,1 12,3 11,2 30,5 22,2 19,8

Zodiac Aerospace Франция EUR 70,0 5 183 н.д. 1,3 1,4 н.д. 8,5 8,5 н.д. 12,6 13,6

MTU Aero Engines Германия EUR 54,7 3 755 0,9 1,0 0,9 6,7 6,8 6,1 17,4 14,7 12,6

Finmeccanica Италия EUR 3,5 2 634 0,4 0,4 0,4 4,4 н.д. 4,6 10,0 н.д. 9,0

EADS Нидерл. EUR 26,5 29 383 0,1 0,3 0,3 2,5 5,4 4 25,6 29,2 15,2

Роствертол Россия RUB 1,9 4 436 0,6 0,9 0,7 3,7 4,4 3,3 3,9 н.д. н.д.

Медиана международных аналогов 0,9 0,9 0,8 8,0 7,0 6,1 17,0 13,9 11,8

Мотор Сич Украина UAH 2 445 306 1,0 0,9 0,8 3,0 2,3 2,1 4,1 3,0 2,4

Премия/дисконт

11% 0% 0% (62%) (67%) (66%) (76%) (78%) (80%)Источник: Bloomberg, оценка Astrum




• Модель ДДП приводит к целевой цене 4194 грн. за акцию (апсайд 72%).Модель ДДП, млн. грн.

2013п 2014п 2015п 2016п 2017п

Чистый доход 7 131 7 416 7 564 7 715 7 870

EBIT 2 075 2 032 2 031 2 020 2 032

EBIAT 2 108 2 071 2 036 2 025 2 032

Амортизация 289 354 404 445 484

Капитальные инвестиции (960) (960) (960) (960) (968)Изменение рабочего капитала (992) (754) (397) (447) (491)

СДП 444 710 1 082 1 063 1 057

WACC 13,0% 12,8% 12,5% 12,3% 12,4%Приведенная стоимость СДП

2 948

Терминальный рост 2%

Терминальный WACC 12,4%

Терминальная стоимость 5 731

Стоимость компании 8 679

Чистый долг (36)

Собственный капитал 8 715

Целевая цена за акцию, грн.

4 194

-3.0

-2.0

-1.0

0.0

1.0

2.0

3.0

2009 2010 2011о 2012п 2013п 2014п 2015п 2016п 2017пEBIT Налог на прибыльАмортизация Кап. инвестицииИзменение раб. капитала Свободный ден. поток (СДП)

Денежные потоки Мотор Сич, млрд. грн.


0%

8%

16%

24%

32%

40%

0.0

2.0

4.0

6.0

8.0

10.0

2009 2010 2011о 2012п 2013п 2014п 2015п 2016п 2017п

Чистый доход, млрд. грн. (левая ось) Маржа чистой прибыли

Рентабельность EBITDA

Финансовые результаты MSICH





• Риски:

• Общее падение спроса.

• Заградительные меры со стороны России, замещение продукции

компании.

• Падение рентабельности производства на фоне роста себестоимости.

ideal.astrum.ua • Стр. 28

Спасибо

за внимание!

О компании: информация об избранных сделках,

рейтингах и достижениях

О компании

ideal.astrum.ua

ideal.astrum.ua Стр. 30

Почему услуга Astrum iDeal

Astrum Capital – безусловный лидер рынка

По результатам 2011 года компания Astrum Capital признана «Украинской Биржей» «Лидером срочного

рынка».

Таким образом компания улучшила собственный результат 2010 года, когда она была признана «Лучшим

онлайн-брокером срочного рынка».

На прошедшем втором биржевом конкурсе «Лучший частный инвестор 2011» компания одержала

абсолютную командную победу, повторив успех 2010 года. Клиенты компании победили в 3 из 4 основных

номинаций.

Astrum Capital стала также победителем в дополнительных номинациях «Лучший онлайн-брокер 2011 года»

в категориях «Качество» и «Количество».

По результатам рейтингов «Украинской Биржи» компания входит в ТОП-3 ведущих операторов фондового

рынка по числу зарегистрированных клиентов.


Об инвестиционной группе компаний Astrum Investment Management

Инвестиционная группа компаний Astrum Investment Management была основана в 2008 году. Штат

компании насчитывает более 60 человек, среди которых — инвестиционные банкиры, управляющие

активами, трейдеры и аналитики.

Astrum предлагает полный спектр финансовых услуг для частных и корпоративных клиентов. Сильные

конкурентные преимущества опытной и амбициозной команды вывели Astrum в TOП-5 инвестиционных

банков за два года работы.

Основные сферы деятельности компании – корпоративные финансы, торговля ценными бумагами, онлайн-

брокеридж, управление активами, прямые инвестиции.

Используя наши преимущества, мы предлагаем лучшие решения в сфере торговли ценными бумагами и

инвестиционно-банковских услуг.

ideal.astrum.ua • Стр. 32

Для заметок:


КонтактыОфис по работе с индивидуальными инвесторами

Киев, ул. Сагайдачного, 11,

бизнес-центр, 1 этаж

тел.: +380 (44) 220 44 66

+380 (44) 220 15 64

факс: +380 (44) 220 15 48

http://ideal.astrum.ua

[email protected]

Руководство

Руслан Магомедов,

директор Astrum Capital

[email protected]

Продажи

Владимир Кашканов

+380 (67) 445 09 97

[email protected]

Аналитика и обучение

Павел Ильяшенко

[email protected]

Документарное сопровождение

Людмила Лупой

[email protected]

Техническая поддержка

Дмитрий Маринюк

[email protected] Компания Astrum Capital (ИГ Astrum Investment Management) обладает следующими

лицензиями:

– серия АВ №581405 – на осуществление деятельности по управлению ценными бумагами;

– серия АВ №581406 – на осуществление депозитарной деятельности;

– серия АВ №581402 – на осуществление брокерской деятельности;

Astrum стратегия февраль 2012

Documents

Transcript of Astrum стратегия февраль 2012