Articulo Grupo B International Finance

8/2/2019 Articulo Grupo B International Finance

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R NA L OF F INA NC IAL AN D QUANT ITATIVE ANALY SIS VOI .XV I I, NO. 5, December 1982

I . I n t r o d u c t i o nIn r e c e n t y e a r s , t h e r e has b e e n g r o w i n g p u b l i c c o n c e r n o v e r the l a r g e and

v o l u m e of d e b t o w e d to b a n k s by n o n o i 1 - p r o d u c i n g , l e s s d e v e l o p e d[ L D S s ) . T he f e a r is t h a t at s o m e p o i n t the l a r g e d e b t s e r v i c e b u r -of m a n y L D C s w i l l l e a d to s i z a b l e w r i t e o f f s in th e l o a n p o r t f o l i o s of

b a n k s a c t i v e i n t e r n a t i o n a l l y . T h e s e l o a n l o s s e s in t u r n c o u l d r e s u l t ine s , t h r o w i n g d o m e s t i c f i n a n c i a l m a r k e t s i n t o c h a o s .

I n o r d e r to m a n a g e t h e s e r i s k s i n t e l l i g e n t l y , it is n e c e s s a r y to r e c o g -is at r i s k . T h e p u r p o s e of t h i s p a p e r is to p r o v i d e an a n a l y t i c a l

w o r k t h a t w i l l e n a b l e us to m e a s u r e the r i s k s a s s o c i a t e d w i t h i n t e r n a t i o n -b a n k i n g .

I b e g i n by d e s c r i b i n g in S e c t i o n II th e t r a d i t i o n a l a p p r o a c h to d e f i n i n gm e a s u r i n g i n t e r n a t i o n a l b a n k i n g r i s k . T he i n h e r e n t s h o r t c o m i n g s of t h i s

c h , w i t h its f o c u s on p o t e n t i a l l o a n w r i t e o f f s by c o u n t r y , l e a d m e inI I I to s u g g e s t a new d e f i n i t i o n of i n t e r n a t i o n a l b a n k i n g r i s k , o n e

is m o r e c l o s e l y t i e d to f i n a n c i a l e c o n o m i c t h e o r y . The f i n a l s e c t i o na s u m m a r y and c o n c l u s i o n s .

University of Southern California. This paper was written under a re-from the School of Business Administration, University of Southern


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I I - T h e T r a d i t i o n a l A p p r o a c hA v o l u m i n o u s l i t e r a t u r e e x i s t s o n m e a s u r i n g t h e r i s k i n e s s o f i n t e r n a t i

b a n k i n g . T h i s l i t e r a t u r e f o c u s e s a l m o s t e x c l u s i v e l y o n w h a t i s c a l l e d " c o ur i s k . " T h e U . S . C o m p t r o l l e r o f t h e C u r r e n c y h a s d e f i n e d c o u n t r y r i s k a s "p o s s i b i l i t y t h a t e c o n o m i c , p o l i t i c a l o r s o c i a l f a c t o r s w i t h i n a c o u n t r y m i gc r e a t e a s i t u a t i o n i n w h i c h b o r r o w e r s i n t h a t c o u n t r y w o u l d b e u n a b l e t o s ev i c e o r r e p a y t h e i r d e b t s t o f o r e i g n l e n d e r s i n a t i m e l y m a n n e r . " I n o t h ew o r d s , r i s k i n i n t e r n a t i o n a l b a n k i n g i s g e n e r a l l y c o n s i d e r e d t o a r i s e o u t ot h e p o s s i b i l i t y o f l o a n l o s s w r i t e o f f s .

T h e r e a r e t w o c o n c e p t u a l a p p r o a c h e s t o m e a s u r i n g c o u n t r y r i s k . T h e d es e r v i c e a p p r o a c h v i e w s l o a n d e f a u l t s a n d r e s c h e d u l i n g s a s r e s u l t i n g f r o m f lt u a t i o n s i n e x p o r t p r i c e s a n d f r o m h i g h d e b t - s e r v i c i n g c h a r g e s r e l a t i v e t oe x p o r t e a r n i n g s . A s o p p o s e d t o t h e d e b t s e r v i c e a p p r o a c h , t h e m o n e t a r y a p -p r o a c h r e g a r d s t h e u n d e r l y i n g c a u s e s o f d e b t r e s c h e d u l i n g a s b e i n g c l o s e l yc o n n e c t e d w i t h d o m e s t i c e c o n o m i c p o l i c i e s r a t h e r t h a n b e i n g b a s e d o n s t r u c tf a c t o r s i n h e r e n t in t h e e x p o r t m a r k e t f o r p r i m a r y p r o d u c t s . T h e s e p o l i c i ei n c l u d e r a p i d m o n e y s u p p l y g r o w t h c o m b i n e d w i t h t h e m a i n t e n a n c e o f a n o v e iv a l u e d f i x e d e x c h a n g e r a t e .

B o t h m e t h o d s , h o w e v e r , w i t h t h e i r f o c u s o n t h e p r o b a b i l i t y o f l o a n d e -f a u l t o r r e s c h e d u l i n g s b y i n d i v i d u a l c o u n t r i e s , s t i l l l e a v e u n a n s w e r e d t h ei s s u e o f w h a t c o n s t i t u t e s r i s k i n i n t e r n a t i o n a l b a n k i n g . A f t e r a l l , t h e r et u r n s o n l o a n s m a d e t o a p a r t i c u l a r c o u n t r y m a y c o n t r i b u t e o n l y m i n i m a l l y to v e r a l l b a n k e a r n i n g s . V a r i a b i l i t y o f a s u b s e t o f t h e b a n k ' s c a s h f l o w s m al e a d t o a d i s t o r t e d p i c t u r e o f t h e r e l a t i o n s h i p b e t w e e n c o u n t r y r i s k a n d i nn a t i o n a l b a n k i n g r i s k .

I I I . A N e w A p p r o a c hT h e c o n c e p t o f r i s k i n i n t e r n a t i o n a l b a n k i n g i s a n e l u s i v e o n e f o r t w o

b a s i c ( a n d r e l a t e d ) r e a s o n s . F i r s t , t h e r e i s a v a r i e t y o f r i s k m e a s u r e s

^ T w o o f t e n - c i t e d e x a m p l e s o f t h i s l i t e r a t u r e a r e a b o o k b y A v r a m o v i c aA s s o c i a t e s a t t h e W o r l d B a n k [ 2 ] a n d a n a r t i c l e i n E u r o m o n e y b y V a n A g t m a e i[ 1 2 ] .


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a i l a b l e , r a n g i n g f r o m w r i t e o f f s o n i n t e r n a t i o n a l l o a n s t o t h e i m p a c t o fb a n k i n g b u s i n e s s o n a b a n k ' s c o s t o f e q u i t y c a p i t a l .

S e c o n d , i n o r d e r t o s e l e c t f r o m a m o n g t h e s e v a r i o u s r i s k m e a s u r e s , i t i ss s a r y t o d e t e r m i n e t h e p e r s p e c t i v e w i t h w h i c h w e a r e c o n c e r n e d . I t i sn t , f o r e x a m p l e , t h a t w h i l e g o v e r n m e n t r e g u l a t o r s , b a n k m a n a g e m e n t , e q u i t

a r e h o l d e r s , l o n g - t e r m d e b t h o l d e r s , a n d d e p o s i t o r s a l l s h a r e s o m e f u n d a m e n t a lc e r n s , t h e i r v i e w s o n w h a t c o n s t i t u t e s r i s k a r e l i k e l y t o d i f f e r s u b s t a n -

y . T o i l l u s t r a t e t h i s , c o n s i d e r t h e e f f e c t s o n t h e i n t e r n a t i o n a l f i n a n -o f a m a j o r b a n k f a i l u r e . A l t h o u g h a b a n k t a k i n g a c t i o n s t h a t m i g h

s e i t t o f a i l c a n i g n o r e t h e s e b r o a d e r c o n s e q u e n c e s , t h e F e d e r a l R e s e r v ec a n n o t .

T h e t w o p r i n c i p a l f o r m s o f r i s k d u e t o f o r e i g n b a n k i n g a c t i v i t i e s t h a t Is c u s s h e r e a r e m a r k e t r i s k ( i . e . , t h a t e l e m e n t o f r e t u r n u n c e r t a i n t y t h a t

p r i c e d i n t h e m a r k e t ) a n d b a n k r u p t c y r i s k . M y f o c u s w i l l b e o n t h e l a t t e rm e n t o f r i s k , i . e . , t h e e x t e n t t o w h i c h f o r e i g n a c t i v i t i e s a f f e c t t h e

i t y o f b a n k r u p t c y .

A c c o r d i n g t o m o d e r n f i n a n c i a l t h e o r y , r i s k ( a s r e f l e c t e d i n t h e c o s t o fi t y c a p i t a l ) i s b a s e d o n t h a t c o m p o n e n t o f r e t u r n v a r i a b i l i t y t h a t i s n o n -e r s i f i a b l e o r s y s t e m a t i c i n t h e c o n t e x t o f t h e m a r k e t p o r t f o l i o . S i n c e

a b l e t o d i v e r s i f y a w a y f i r m - s p e c i f i c r i s k , t h e m a r k e t w i l l p r i c ea t i c r i s k . T h i s t h e o r y s u g g e s t s t h a t , e x c e p t t o t h e e x t e n t t h a t

e i g n a c t i v i t i e s a r e l i k e l y t o r e d u c e a b a n k ' s s y s t e m a t i c r i s k , a n d a t l e s st h a n i t s s h a r e h o l d e r s c a n , t h e b a n k s h o u l d n o t r e g a r d d i v e r s i f i c a t i o n a sv a l i d m o t i v e f o r e x p a n d i n g o v e r s e a s . T h e b a n k s h o u l d b e u n c o n c e r n e d w i t h

v a r i a b i l i t y o f r e t u r n s o n i n d i v i d u a l l o a n s o r w i t h t h e c o r r e l a t i o n s b e -s o n d i f f e r e n t l o a n s i n t h e b a n k ' s p o r t f o l i o . I n s t e a d , i t s h o u l d

c e n t r a t e o n m a x i m i z i n g e x p e c t e d r e t u r n a d j u s t e d f o r t h e d e g r e e o f s y s t e m a t iF r o m t h i s p e r s p e c t i v e , a s p o i n t e d o u t b y D o r n b u s c h [ A ] , t h e r o l e o f

t r y r i s k a n a l y s i s i s t o c a l c u l a t e e x p e c t e d r e t u r n , n o t r i s k .T h e i m p l i c a t i o n o f t h i s v i e w p o i n t i s t h a t , t o b e l e g i t i m a t e , a n y e m p i r i c a li g a t i o n o f t h e r i s k o f a b a n k ' s i n t e r n a t i o n a l o p e r a t i o n s m u s t f o c u s o n


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B a n k r u p t c y R i s k .D e s p i t e t he t h e o r e t i c a l a r g u m e n t s fo r f o c u s i n g e x c l u s i v e l y o n s y s t e m a t i

r i s k , o t h e r f a c t o r s a n d c o n s t i t u e n c i e s m u s t a l s o be c o n s i d e r e d . S i n c e ba n k sc a n (a nd do ) g o b a n k r u p t , i t i s a p p a r e n t t ha t m a n a g e m e n t i s l i k e l y t o be c o nc e r n e d w i t h t he total a s o p p o s e d t o o n l y t he s y s t e m a t i c r i s k o f i t s e a r n i n g sWhether they shou ld be c o n c e r n e d w i t h t he p o s s i b i l i t y o f b a n k r u p t c y is a n o t hm a t t e r . T o t h e e x t e n t t h a t b a n k r u p t c y , o r t he th r e a t o r b a n k r u p t c y , i m p o s e ss i g n i f i c a n t c o s t s i n t h e form o f legal fees a n d d i s r u p t i o n o f o p e r a t i o n s ( iif t he r i s k o f ba n k r u p t c y l e ad s t o l o w e r e x p e c t e d r e t u r n s ) , t h e n m a n a g e r i a lc o n c e r n w i t h t o ta l e a r n i n g s v a r i a b i l i t y i s a p p r o p r i a t e . E v en i n t h e p r e s e n co f ba n k r u p t c y c o s t s , ho w e v e r , it does n o t p a y t o r e d u c e t he p r o b a b i l i t y o fb a n k r u p t c y t o z e r o . A c c o r d i n g t o t he o p t i o n s p r i c in g a p p r o a c h t o v a l u i n gs e c u r i t i e s , a s d e v e l o p e d by B l a c k a n d S c h o l e s [ 3 ] , a n i n c r e a s e in t o t a l r i s kfo r a g i v e n l e v e l o f s y s t e m a t i c r i s k , r e s u l t s i n a t r a n s f e r o f w e a l th fr o md ebtho ld e r s t o s h a r e h o l d e r s . H e n c e , t he t r ad e off is b e t w e e n t r a n s f e r r i n g ahi ghe r f r a c t i o n o f t h e v a l u e o f t h e bank t o e q u i t y o w n e r s by i n c r e a s i n g t o t ar i s k a n d r ed u c i n g t he t o t a l v a l u e o f t h e ba n k (a nd, th e r ef o r e , t he v a l u e o ft he e q u i t y o w n e r s ' s ha r e ) by i n c r e a s i n g e x p e c t e d b a n k r u p t c y c o s t s .

O t h e r b a n k s t a k e h o l d e r s , i n c l u d i n g c r e d i t o r s a n d ba n k r e g u l a t o r y a u t h o rt i e s , a r e a l s o m o r e l i k el y t o b e c o n c e r n ed w i t h ba n k r u p t c y r i s k tha n w i th s yt e m a t i c r i s k . Fo r e x a m p l e , t he Fede r a l R e s e r v e B o a rd a n d t h e C o m p t r o l l e r o ft h e C u r r e n c y a r e p r i m a r i l y i n t e r e s t e d in r ed u c i n g t he p r o b a b i l i t y o f b a n k r u pTheir fear i s tha t m a j o r b a n k fa i l u r e s c o u ld l e ad t o fi n a n c i a l m a r k e t di s r u pt i o n s s u c h a s o c c u r r e d w i t h t he F r a n k l i n N a t i o n a l a n d H e r s t a t t b a n k r u p t c i e s1 3 7 4 . This focu s o n b a n k r u p t c y r i s k i s i n t e n s if i ed by t h e s i z a b l e e l e m e n t om o r a l haz a rd i n v o l v ed. T o t h e e x t e n t t ha t ba n k s p e r c e i v e t he s t r o n g p o s s i -b i l i t y o f a g o v e r n m e n t b a i l o u t i n t h e e v e n t they g e t i n t o s e r i o u s d i f f i c u l tthey a r e l i k e l y t o t a k e r i s k i e r a c t i o n s th a n the y w o u l d if g o v e r n m e n t i n t e r -v e n t i o n w a s u n l i k e l y . The r e g u la t o r y a u t ho r i e s , c o n s e q u e n t l y , t a ke a n a c t i vi n t e r e s t i n t h e r i s k i n e s s o f ba n k l o a n p o r t fo l i o s , i n c r e a s i n g t he a t t e n t i o nt ha t ba n k m a n a g e m e n t p a y s t o t o t a l r i s k a s o p p o s e d t o s y s t e m a t i c r i s k a l o n e .It is n o t s u r p r i s i n g , t he r e fo r e , t o find bank s i n t e r e s t ed i n r e d u c i n g e a r n i


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M o r e o v e r , t h e s e r e t u r n s i n c l u d e f e e - b a s e d e a r n i n g s a n de x p e n s e s a s s o c i a t e d w i t h s e r v i c i n g t h e b a n k ' s i n t e r n a t i o n a l b u s i n e s s in

e a r n i n g s n e t o f w r i t e o f f s .A n o t h e r f a c t o r t h a t m u s t b e c o n s i d e r e d in e v a l u a t i n g a b a n k ' s r i s k i n e s s

t h e e x t e n t o f i t s c a p i t a l p o s i t i o n . T h i s c a p i t a l p o s i t i o n s h o u l d i n c l u d en a n d s e c u r i t y l o ss r e s e r v e s in a d d i t i o n t o e q u i t y . T h e p r o b a b i l i t y o f a

i n to b a n k r u p t c y o r a t l e a s t g e t t i n g i n to s e r i o u s d i f f i c u l t y isa b i l i t y o f t h e b a n k ' s c a p i t a l o r e q u i t y p o s i t i o n t o a b s o r b a g i v e n

v el of l o s s e s . M y a n a l y s i s , t h e r e f o r e , f o c u s e s o n r i s k a n d r e t u r n p e r u n i tb a n k c a p i t a l . By u s i n g C h e b y s h e v ' s I n e q u a l i t y , w e c a n a s c e r t a i n t h e r e l a -

b a n k ' s c a pi t a l p o s i t i o n , i ts e x p e c t e d e a r n i n g s , th e v a r i a -o f t h o s e e a r n i n g s , a n d t h e p r o b a b i l i t y o f b a n k r u p t c y .

T h e e f f e c t o n r i s k o f a d d i n g a c o u n t r y t o a b a n k ' s p o r t f o l i o is b a s e d o nc o v a r i a b i 1 i t y b e t w e e n r e t u r n s o n t h e b a n k ' s a c t i v i t i e s in t h a t c o u n t r y a n dd w i d e r e t u r n s . T o s i m p l i f y t h e a n a l y s i s , I a s s u m e t h a t t h e r e a r e o n l y t w o

t h e h o m e c o u n t r y a n d a f o r e i g n c o u n t r y .G i v e n t h a t b a n k m a n a g e m e n t o r a r e g u l a t o r y a g e n c y ( e . g . , t h e F e d e r a l R e -

r d o r t h e F e d e ra l D e p o s i t I n s u r a n c e C o r p o r a t i o n ) s e t s t h e m i n i m u m c a pl t o a s s e t r a t i o , d e n o t e d b y e , t h e d e c i s i o n p r o b l e m f a c i n g t h e b a n k i n v o l v e

( 1 ) t h e o p t i m a l l ev el o f i ts a s s e t s , a n d ( 2) t h e d i s t r i b u t i o n o fa s s e t s b e t w e e n d o m e s t i c a n d f o r e i g n l o a n s .

I n i t i a l l y , I a s s u m e t h a t t h e b a n k is o p e r a t i n g in a p e r f e c t l y c o m p e t i t i v eT h i s i m p l i e s t h a t , f r o m t h e s t a n d p o i n t o f a n i n d i v i d u al b a n k , r i sk an d

o f c a p i t a l d o n o t v a r y a s a f u n c t i o n o f b a n k c a p i t a l ( w i t h i n ta t i n g r a n g e f o r e x i s t i n g b a n k s - - s e e [ 8] f o r e l a b o r a t i o n o n t h i s p o i n t ) .

I c a n f o c u s o n t h e a s s e t a l l o c a t i o n p r o b l e m w i t h o u t w o r r y i n g a b o u t s c a lT h i s a s s u m p t i o n is r e l a x e d l a t er o n .

If p a n d q a r e t h e f r a c t i o n s o f b a n k c a p i t a l {not p o r t f o l i o v a l u e ) c o m-d t o d o m e s t i c a n d f o r e i g n a s s e t s , r e s p e c t i v e l y , a n d R is t h e w o r l d w i d e r e -

r d o l l a r o f b a n k c a p i t a l , t h e n ,

R = pR p + qRj,


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a s s u m e d t h a t t h e c a p i t a l to a s s e t r a t i o i s a b i n d i n g c o n s t r a i n t .It is o b v i o u s t h a t t h e v a r i a n c e o f R is a f u n c t i o n o f t h e v a r i a n c e s o f

e a c h o f t h e s e r e t u r n c o m p o n e n t s a s w e l l a s t h e c o v a r i a n c e b e t w e e n t h e s e d i f2 7f e r e n t r e t u r n s . D e f i n e a ^ a n d O p a s t h e v a r i a n c e s o f R a n d R , r e s p e c t i v e la n d l e t o ^ p b e t h e c o v a r i a n c e b e t w e e n R p a n d R p . T h e n t h e v a r i a n c e o f R e q

2 2 2 ^ 2 2 ^ ,

E a c h o f t h e s e v a r i a n c e s a n d t h e c o v a r i a n c e , in t u r n , i s a f u n c t i o n o f a h o so f o t h e r v a r i a n c e a n d c o v a r i a n c e t e r m s .

I c a n n o w u s e C h e b y s h e v ' s I n e q u a l i t y t o d e r i v e a m e a s u r e o f t h e p r o b a bo f b a n k r u p t c y , d e f i n e d h e r e t o m e a n t h a t l o s s e s e x c e e d b a n k c a p i t a l , i . e . ,R < - 1 . A c c o r d i n g t o C h e b y s h e v ' s I n e q u a l i t y , if y i s a r a n d o m v a r i a b l e w i t

2m e a n m a n d v a r i a n c e a t h e n

P r (|y - m|>^d) >_ a_

wh er e d is any p os it iv e nu mb er and Pr (| y - m|>|^d) is the pr ob ab il it y that y d i f f e r f r o m m by a t l e a s t + d . It s h o u l d b e p o i n t e d o u t t h a t C h e b y s h e v ' s Iq u a l i t y r e p r e s e n t s a p o t e n t i a l l y vein/ conservative b o u n d o n t h e p r o b a b i l i t y b a n k r u p t c y , e . g . , P r (|y-m| >_ 2 a )


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2 2 2 2P O + q OP r2 2 2 2P O n + q Or + 2 p q a^ L 2 L

W h i l e c o m p l e x , t h i s e x p r e s s i o n i l l u s t r a t e s the r e l a t i o n s h i p b e t w e e n e x -r e t u r n s on d o m e s t i c and f o r e i g n a c t i v i t i e s , t h e v a r i a b i l i t y and co -

of t h o s e r e t u r n s , t h e b r e a k d o w n b e t w e e n f o r e i g n and d o m e s t i cthe b a n k ' s c a p i t a l p o s i t i o n ( b e c a u s e q =-- p ) , and the p r o b a -

of the b a n k ' s g o i n g b a n k r u p t -T h e n a r r o w n e s s of the t r a d i t i o n a l f o c u s on c o u n t r y r i s k is e v i d e n t h e r e -

n w r i t e o f f s a r e j u s t o n e e l e m e n t o f r e t u r n v a r i a b i l i t y . P r o f i t m a r g i n s a r eby the i n t e r e s t s p r e a d and f e e - b a s e d e a r n i n g s . M o r e o v e r , v a r i -

in o v e r a l l r e t u r n s are du e as m u c h to b u s i n e s s v o l u m e f l u c t u a t i o n s asp r o f i t m a r g i n f l u c t u a t i o n s .

It is e v i d e n t t h a t the i m p a c t on b a n k r i s k o f i n c r e a s i n g the p r o p o r t i o nf f o r e i g n a s s e t s is a f u n c t i o n o f t h e c u r r e n t l e v e l of q as w e l l as the

o f a s s e t r e t u r n s and t h e i r m e a n s . T h i s i m p l i e sma y be an o p t i m a l l e v e l of f o r e i g n a s s e t s , d e p e n d i n g on the b a n k ' st i v e f u n c t i o n .T h e b a n k c a n , for e x a m p l e , s e l e c t p ( a n d q) so as to m i n i m i z e t h e v a r i a n c e

w o r l d w i d e r e t u r n s . T h e v a l u e o f p w h i c h m i n i m i z e s a^ isR

p =

q =

i e n t c o n d i t i o n f o r p to be an i n t e r i o r p o i n t ( i . e . , 0 < p < ) a n d t h u sa g l o b a l m i n i m u m is a ^ , a ^ > a ^ p . T h i s c o n d i t i o n is e a s i l y s a t i s f i e d .

M i n i m i z i n g t h e r e t u r n v a r i a n c e , h o w e v e r , c o u l d i n c r e a s e t h e r i s k o f b a n k -is b e c a u s e t h e p r o b a b i l i t y o f b a n k r u p t c y is a f u n c t i o n o f t h e


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As expected, p" is an increasing function of Op and R^ and a decreasing funtion of a_ and R . The opposite is true of q" = 1/e - p-''. The effect of aon p''= is more ambiguous. Specifically, p- is an increasing function of a^p

9 0and only if (R^ + e) ap > (Rp + e) ap .

One implication of the preceding analysis is that an attempt by regulatory authorities to restrict the foreign operations of banks in order to rethe variance of bank returns could actually increase the probability of banruptcy if Rp > R . Presumably, a major reason why banks expand overseas isthat their expected return on foreign assets exceeds their return on domestassets. Thus, regulating or otherwise imposing limits on the internationalcomposition of a bank's asset portfolio will succeed in lowering bankruptcyrisk only if the effect of these limitations on expected returns, as well aon the variance of returns, is taken into acc ount. For example, a mandatedreduction in the current proportion q of foreign assets in a bank's portfolwill decrease the probability of bankruptcy only if

aJ(Rp + e) - app(Rp + e)q > q~ = 5 J 1 1

e [ a ^ ( R p + e ) + t j p ( R r ) + e ) 2 a ^ j . { R j . + Rp + 2e ) ]I f R 5* R , t h e v a l u e o f p a f f e c t s t h e l e v e l o f e x p e c t e d r e t u r n s R.

H e n c e , m i n i m i z i n g t h e r i s k o f b a n k r u p t c y w i l l l e a d to l o w e r e x p e c t e d r e t u r nt h a n c o u l d o t h e r w i s e b e a c h i e v e d . O n e p o s s i b l e b a n k u t i l i t y f u n c t i o n t h a tc o r p o r a t e s t h e t r a d e o f f b e t w e e n r i s k a n d r e t u r n is of th e f o r m U = R - a K ,w h e r e a is t he p r o b a b i l i t y o f b a n k r u p t c y an d K is t h e c o s t o f b a n k r u p t c y ([ 1 ] f o r a n o t h e r a p p l i c a t i o n o f t h i s m o d e l . ) By s u b s t i t u t i n g t h e p r o b a b i l i

Ob o u n d d e r i v e d a b o v e f r o m C h e b y s h e v ' s I n e q u a l i t y , t h e b a n k ' s o b j e c t i v e b e cm a x i m i z e E ( U ) w h e r e

E ( U ) = R -( R + 1)

T h i s is d o n e by s e t t i n g - ^ = 0 a n d s o l v i n g fo r p (and t h e n q ) . W i t h o u t r e3 p . _

d u c i n g t h e c o m p l i c a t e d s o l u t i o n , it is c l e a r t h a t t h e v a l u e o f p in t h i s c o


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R e g a r d l e s s o f w h e t h e r a b a n k a t t e m p t s t o m i n i m i z e t h e p r o b a b i l i t y o fk r u p t c y o r m a x i m i z e s o m e f o r m o f u t i l i t y f u n c t i o n , a n i n c r e a s e i n t h e e x -e d r e t u r n o n f o r e i g n a s s e t s w i l l l e a d i t t o i n c r e a s e t h e p e r c e n t a g e o f

n a s s e t s i n i t s p o r t f o l i o . A c c o r d i n g t o G i d d y [ 7 ] , t h e F e d e r a l R e s e r v ea r d ' s d e c i s i o n i n 1 9 7 4 t o s p o n s o r a m e e t i n g i n B a s e l ( a t t h e B a n k f o r I n t e r -

S e t t l e m e n t s ) , w h i c h l e d t o a n i m p l i c i t g u a r a n t e e o f b a n k o f f s h o r e l i a -t i e s , d e c r e a s e d t h e m a r k e t ' s p e r c e i v e d r i s k i n e s s o f a b a n k ' s f o r e i g n a c t i -

l e a d i n g t o a l o w e r c o s t o f f u n d i n g f o r f o r e i g n l o a n s . T h e r e s u l t i n ge a s e i n r p , t h e s p r e a d o n f o r e i g n l o a n s , a l s o i n c r e a s e d R p r e l a t i v e t o R ^ .

e s u m a b l y , t h i s l e d t o a n i n c r e a s e i n q , t h e p e r c e n t a g e o f f o r e i g n a s s e t s i np o r t f o l i o s o f U . S . b a n k s . W h e t h e r t h i s h a s c a u s e d a n i n c r e a s e i n t h e r i s kb a n k r u p t c y d e p e n d s o n t h e b a n k ' s o b j e c t i v e f u n c t i o n . A n i n c r e a s e i n R pl d e n a b l e a b a n k t o l o w e r t h e p r o b a b i l i t y o f b a n k r u p t c y a , i f t h a t w a s a n

c t i v e . I f , h o w e v e r , t h e b a n k ' s o b j e c t i v e w a s t o m a x i m i z e U = R - a K , a nr e a s e i n R p c o u l d l e a d t o a n i n c r e a s e i n a . T h i s w o u l d b e t h e c a s e i f t h eh e r e x p e c t e d r e t u r n s o n f o r e i g n a s s e t s l e d a b a n k t o e x p a n d i t s f o r e i g n

i t i e s s u f f i c i e n t l y t o i n c r e a s e i t s r i s k o f b a n k r u p t c y .I f t h e s o - c a l l e d " B a s e l M e s s a g e " n o t o n l y i n c r e a s e d R , b u t r e d u c e d t h ec e i v e d v a l u e o f K , t h e c o s t o f b a n k r u p t c y , t h e l i k e l y n e t r e s u l t o f t h es a c t i o n w a s t o i n d u c e f o r e i g n l e n d i n g a c t i v i t i e s b y U . S . b a n k s w h i c h i n -

a s e d t h e p r o b a b i l i t y o f b a n k i n s o l v e n c y . T h i s i s n o t t o s a y t h a t f o r e i g ng i s i n a n d o f i t s e l f r i s k i e r t h a n d o m e s t i c l e n d i n g . R a t h e r , a s t h ei a l c o s t o f e n g a g i n g i n r i s k y f o r e i g n a c t i v i t i e s d e c l i n e s , b a n k s w i l l

s u m a b l y i n v e s t i n r e l a t i v e l y r i s k i e r f o r e i g n a s s e t s t h a n t h e y w o u l d o t h e r -

I n t h e g e n e r a l c a s e , w h e r e t h e f i r m h a s a r i s k - a v e r s e u t i l i t y f u n c t i o n i ne n d - o f - p e r i o d r e t u r n U ( R ) , a n d u t i l i z i n g a q u a d r a t i c a p p r o x i m a t i o n o f t h e

( R ) = U ( 0 ) + U ' ( O ) R + ^ ^ ^ R ^ ( a T a y l o r s e r i e s e x p a n s i o n a r o u n d R = 0 w i t he r - o r d e r t e r m s n e g l e c t e d ) , t h e e x p e c t e d u t i l i t y y i e l d e d i s

E ( U ) = U ( 0 ) + U ' ( O ) R + ^ ^ ^ [ o l + R ^ ] .


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t h e c o e f f i c i e n t o f r e l a t i v e r i s k a v e r s i o n of U. It s h ob e n o t e d t h a t e b - R p , e b - R p > 0 in o r d e r t h a t t h e q u a d r a t i c a p p r o x i m a t it o U b e w e l l b e h a v e d , i . e . , ^H^' > 0. T h u s , a n i n c r e a s e ( d e c r e a s e ) in

o RR - R w i l l l e a d t o a n i n c r e a s e ( d e c r e a s e ) i n p ' a n d a c o r r e s p o n d i n g d e -c r e a s e ( i n c r e a s e ) in q'. C l e a r l y , i f R p = R p , t h e n p ' = p* = p b e c a u s e t hs o l e o b j e c t i v e w i t h a l l t h r e e u t i l i t y f u n c t i o n s b e c o m e s m i n i m i z i n g t h e v a ra n c e o f r e t u r n s ; t h e e x p e c t e d r e t u r n s t a y s t h e s a m e r e g a r d l e s s o f t h e v a l uo f p a n d q .

T h e l a r g e i n c r e a s e s in f o r e i g n e x p o s u r e b y s o m e A m e r i c a n b a n k s h a v er a i s e d f e a r s t h a t b a n k r u p t c y r i s k f o r t h e s e b a n k s h a s r i s e n . O n e p r o p o s a ll i m i t t h i s r i s k h a s b e e n t o r e q u i r e a n i n c r e a s e i n t h e c a p i t a l a s s e t r a t i of o r b a n k s . It has a l r e a d y b e e n s h o w n b y K o e h n a n d S a n t o m e r o [ 8 ] , h o w e v e r ,u s i n g a s i m i l a r q u a d r a t i c a p p r o x i m a t i o n , t h a t s u c h a p o l i c y c o u l d l e a d s o mr e l a t i v e l y l e s s r i s k - a v e r s e b a n k s t o r e a d j u s t t h e i r p o r t f o l i o s in s u c h a wt h a t t h e i r p r o b a b i l i t y o f b a n k r u p t c y w i l l i n c r e a s e . In f a c t , r a i s i n g e w ia c t u a l l y r e s u l t in an i n c r e a s e i n t h e r a t i o o f f o r e i g n t o d o m e s t i c a s s e t sR > R . T h i s c a n b e s e e n by d i f f e r e n t i a t i n g ^ w i t h r e s p e c t t o e .

A n a l t e r n a t i v e m e a s u r e w o u l d i n v o l v e r e s t r i c t i n g q. It is o b v i o u s , he v e r , t h a t o n c e t h e a s s u m p t i o n o f a p e r f e c t l y c o m p e t i t i v e m a r k e t is d r o p p et h e s a m e l e v e l o f q c o u l d i m p l y v e r y d i f f e r e n t l e v e l s o f b a n k r u p t c y r i s k fd i f f e r e n t b a n k s . T h i s is b e c a u s e t h e c o s t o f b o r r o w i n g f u n d s , a n d h e n c e ts p r e a d , a s w e l l a s t h e l e v e l o f f e e s a s s o c i a t e d w i t h f o r e i g n a s s e t s , c o u l dv a r y w i d e l y a m o n g b a n k s . ^ T h u s , e x p e c t e d r e t u r n s a n d t h e r i s k a s s o c i a t e dw i t h a g i v e n l e v e l o f f o r e i g n a s s e t s w i l l d i f f e r f r o m b a n k t o b a n k . I n d e ei t is l i k e l y t h a t t h e i n c r e a s e d r e t u r n s a n d d i v e r s i f i c a t i o n b e n e f i t s f r o mf o r e i g n a c t i v i t i e s h a v e a c t u a l l y r e d u c e d t h e r i s k o f b a n k r u p t c y f o r s o m e M o r e o v e r , in an o l i g o p o l i s t i c s i t u a t i o n , R p a n d R p w o u l d b e a f u n c t i o n o f s c a l e o f b a n k d o m e s t i c a n d f o r e i g n o p e r a t i o n s . A s s u m i n g t h a t b a n k c a p i t a lr e m a i n s c o n s t a n t , a c h a n g e in p s h o u l d i n d i c a t e c h a n g e s i n t h e d o m e s t i c a nf o r e i g n p r o f i t m a r g i n s . U p t o a p o i n t , a n i n c r e a s e d c o m m i t m e n t t o a m a r k e


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ht be expecte d to improve the profi t marg in in that ma rk et . An arbit raryt on q, there for e, migh t r educe a only to the exte nt that var iou s implicitexpl icit central bank gua rant ees have induced banks to invest in riskierboth domestic and foreign. T h u s , rather than increased regu lat ion , the

to involve either weakening those guara ntees or els eng for them , wit h the cost increasing along with the ris kines s of a bank's

Once the assump tion of competit ive markets is drop ped, the optimal sizea bank is no longer inde terminate. The exist ence of imperfect mark ets means

) and R^ = R p ( p ) . Accordi ng to capital mar ket theor y, the optimaland q are the solut ions to

= Rp a nd ^= Rp , respec tively , whe re R" is the required market returndom est ic asset s and Rp is the required market return on bank forei gnUsing the CAP M, these required returns are

R = r, + X cov(R^,r )r T |- m

r^ = ris k-free rate of ret urn ,r = return on the mark et port fol io, andm r - r^A = 5 , the mar ket price of risk wit h a = var(r ) .a m mm

This approach ignores the factor of bankruptcy risk. In add iti on, thereno reason for p and q, whi ch ar e determ ined ind epe nden tly , to sum to 1/e.p+q >l/ e, the bank faces a constraine d optimi zation problem . Even if

incorporating bankr uptcy risk in the asset all ocat ion deci sio n leadsa complex opti mizati on problem.

Wit hou t getting m ore involved in the probl em of optimal bank siz e, whic hits a separ ate p ap er , it shoul d be point ed out that the fact that rel ati ve


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T h e m a i n s h o r t c o m i n g o f t h e a p p r o a c h r e p r e s e n t e d b y t h e s e d i f f e r e n t mi s i t s s t a t i c n a t u r e - I n p a r t i c u l a r , t h e m o d e l s t h a t u s e C h e b y s h e v ' s I n e qt o d e s c r i b e t h e b a n k ' s r i s k o f r u i n i n a n y o n e p e r i o d , b a s e d o n i t s c u r r e no p e r a t i n g c h a r a c t e r i s t i c s , i g n o r e t h e p o s s i b i 1 i t y o f f u t u r e b a n k f a i l u r e . d y n a m i c e x t e n s i o n o f t h i s m o d e l , t o c o n s i d e r t h e p r o b a b i l i t y o f f a i l u r e o vt i m e , c a n b e c o n s t r u c t e d a l o n g t h e l i n e s o f t h e m a x i m u m r i s k e x p o s u r e i n d ed e v e l o p e d b y S a n t o m e r o a n d V i n s o [ 9 ] -

I V . S u m m a r y a n d C o n c l u s i o n sT h i s p a p e r d i f f e r e n t i a t e s b e t w e e n c o u n t r y r i s k - - t h e p r o b a b i l i t y t h a t

c o u n t r y w i l l d e f a u l t o n i t s o b i i g a t i o n s a n d t w o f o r m s o f i n t e r n a t i o n a l br i s k : ( 1 ) t h e e x t e n t t o w h i c h a b a n k ' s f o r e i g n a c t i v i t i e s a f f e c t t h e c o s te q u i t y c a p i t a l ; a n d ( 2 ) t h e e x t e n t t o w h i c h a b a n k ' s f o r e i g n a c t i v i t i e s at h e p r o b a b i l i t y o f b a n k r u p t c y . T h e p a p e r f o c u s e s o n t h e l a t t e r f o r m o f in a t i o n a l b a n k i n g r i s k .

U s i n g C h e b y s h e v ' s I n e q u a l i t y , i t i s p o i n t e d o u t t h a t t h e r i s k o f b a nc y i s i n f l u e n c e d b y t h e m e a n a s w e l l a s t h e v a r i a n c e o f t h e r e t u r n d i s t r it i o n . C o n s e q u e n t l y , r e s t r i c t i o n s o n t h e ( i n t e r n a t i o n a l ) c o m p o s i t i o n o f ab a n k ' s p o r t f o l i o m a i / i n c r e a s e r a t h e r t h a n r e d u c e t h e p r o b a b i l i t y o f b a n k r


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R E F E R E N C E SA g m o n , T a m i r ; A . R . O f e r ; a n d A . T a m i r . " V a r i a b l e R a t e D e b t I n s t r u m e n t sa n d C o r p o r a t e D e b t P o l i c y . " J o u r n a l o f F i n a n c e , V o l . 3 6 (M a r c h I 9 8 I ) ,p p . 1 1 3 - 1 2 5 .A v r a m o v i c , D r a g o s l a v , e t a l . E c o n o m i c G r o w t h a n d E x t e r n a l D e b t . B a l t i -m o r e , M D : T h e J o h n s H o p k i n s P r e s s ( 1 9 6 A ) .B l a c k , F i s c h e r , a n d M y r o n S c h o l e s . " T h e P r i c i n g o f O p t i o n s a n d C o r p o r a t eL i a b i l i t i e s . " J o u r n a l o f P o l i t i c a l E c o n o m y , V o l . 8 1 ( M a y - J u n e 1 9 7 3 ) , p p .6 3 7 - 6 5 9 .D o r n b u s c h , R u d i g e r . " D i s c u s s i o n . " In K e y I s s u e s i n I n t e r n a t i o n a l B a n k i n g ,p r o c e e d i n g s o f a c o n f e r e n c e h e l d in O c t o b e r 1 9 7 7 , s p o n s o r e d b y t h e F e d e r a lR e s e r v e B a n k o f B o s t o n .E i t e m a n , D a v i d K . , a n d J o a n J . B r a n i n . " S o v e r e i g n R i s k A n a l y s i s b y C o m -m e r c i a l B a n k s . " P a p e r p r e s e n t e d a t A n n u a l M e e t i n g , A c a d e m y f o r I n t e r -n a t i o n a l B u s i n e s s , L a s V e g a s , J u n e 1 9 , 1 9 7 9 .F i e l e k e , N o r m a n S . " R e s p o n s e . " In K e y I s s u e s i n I n t e r n a t i o n a l B a n k i n g ,p r o c e e d i n g s o f a c o n f e r e n c e h e l d in O c t o b e r 1 9 7 7 , s p o n s o r e d b y t h eF e d e r a l R e s e r v e B a n k o f B o s t o n .G i d d y , Ia n H . " M o r a l H a z a r d a n d C e n t r a l B a n k R e s c u e s i n a n I n t e r n a t i o n a lC o n t e x t . " F i n a n c i a l R e v i e w , M o \ . 1 5 ( S p r i n g I 9 8 O ) , p p . 5 0 - 5 6 .K o e h n , M i c h a e l , a n d A n t h o n y M . S a n t o m e r o . " R e g u l a t i o n o f B a n k C a p i t a l a n dP o r t f o l i o R i s k . " J o u r n a l o f F i n a n c e , V o l . 3 5 ( D e c e m b e r I 9 8 O ) , p p . 1 2 3 5 -1 2 A A .S a n t o m e r o , A n t h o n y M . , a n d J o s e p h D . V i n s o . " E s t i m a t i n g t h e P r o b a b i l i t yo f F a i l u r e f o r C o m m e r c i a l B a n k s a n d t h e B a n k i n g S y s t e m . " J o u r n a l o fB a n k i n g a n d F i n a n c e , V o l . 1 ( 1 9 7 7 ) , p p . 1 8 5 - 2 0 5 .S a r g e n , N i c h o l a s . " E c o n o m i c I n d i c a t o r s a n d C o u n t r y R i s k A p p r a i s a l . "F e d e r a l R e s e r v e B a n k o f S a n F r a n c i s c o E c o n o m i c R e v i e w ( F a l l 1 9 7 7 )p p . 1 9 - 3 5 .U . S . C o m p t r o l l e r o f t h e C u r r e n c y . " C o u n t r y E x p o s u r e L e n d i n g S u r v e y . "N e w s r e l e a s e ( J u n e 8 , I 9 7 8 ) .V a n A g t m a e l , A n t o i n e W . " E v a l u a t i n g t h e R i s k s o f L e n d i n g t o D e v e l o p i n gC o u n t r i e s . " E u r o m o n e y ( A p r i l 1 9 7 6 ) , p p . 1 6 - 3 0 .W a l t e r , I n g o . " C o u n t r y R i s k , P o r t f o l i o D e c i s i o n s a n d R e g u l a t i o n i nI n t e r n a t i o n a l B a n k L e n d i n g . " J o u r n a l o f B a n k i n g a n d F i n a n c e , V o l . 5( 1 9 8 1 ) , p p . 7 7 - 9 2 .


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