Apresentacao Verde 2012
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Transcript of Apresentacao Verde 2012
Fundo Verde: Cenários
e Estratégias
Junho
de 2012
Este material foi preparado para a apresentação anual do FUNDO VERDE (CSHG VERDE FIC FIM), Cenários e Estratégias, junho de 2012. A Credit Suisse Hedging-Griffo não se responsabiliza por erros, omissões ou pelo uso destas informações por terceiros.
Este material é
de uso exclusivo do destinatário, não podendo ser reproduzido, copiado ou distribuído, sem prévia e expressa autorização da Credit Suisse Hedging-Griffo.
“Bull
Market
In
Politics”
Daniel Leichsenring
“However
beautiful
the
strategy, you
should
occasionally
look
at
the
results.”
Winston
Churchill
3Junho de 2012
1.1
5.7
3.2
4.0
6.1
5.2
-0.3
7.5
2.73.1
Crescimento dos últimos 8 anos foi relativamente baixo
Fonte: IBGE, CSHG, 2012
Crescimento anual do PIB e a Inflação(%)
2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
PIB
Inflação
4.3
5.7
7.6
9.3
5.96.5
4.5
5.9
4Junho de 2012
0
2
4
6
8
10
12
14
1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011
PDP
Investimentos
2012
Modelo Esgotado: qual é o modelo?
Super Estado do Bem-Estar-Social: tudo pelo social, sem investimento.
PDP e Investimentos (% do PIB)
Fonte: Tesouro, CSHG, 2012
Bilhões
de R$ de 2011
PDP Investimento
1997 R$ 218 R$ 18
2011 R$ 536 R$ 53
Diferença R$ 319 R$ 36
5Junho de 2012
Modelo EsgotadoA Demanda não gera a sua própria Oferta.
Produção Industrial, Vendas no Varejo e IBC-BR
195
127
137
Fonte: IBGE, BCB, CSHG, 2012
80
100
120
140
160
180
200
Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12
Indústria da Transformação
Varejo
IBC-BR
6Junho de 2012
Modelo Esgotado: produção em “queda-livre”Produção industrial em queda a despeito da recuperação da demanda
Crescimento da Produção Industrial
(YoY, MM3, %)
-20
-15
-10
-5
0
5
10
15
20
Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12
-3,1
Fonte: IBGE, CSHG
7Junho de 2012
Não é o câmbio!
Em 2000, o USD a R$1.8 não acabava com a indústria, mas hoje acaba??
Fonte: IBGE, BLS, CSHG, 2012
Inflação no Brasil e nos EUA Inflação no Brasil
Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-1290
100
110
120
130
140
150
160
170
180
190
200
210
220
IPCA
CPI (EUA)
217
133
Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12
90
100
110
120
130
140
150
160
170
180
190
200
210
220
Serviços
Duráveis
215
122
8Junho de 2012
É a “boa inflação”
O que mata a indústria é o custo subir muito sem poder repassar para preços por causa da competição. Qual a solução? Acabar com a competição?
Inflação de serviços e de duráveis (ante o mesmo período do ano anterior)
Fonte: IBGE, CSHG, 2012
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11
Inflação de serviços
Inflação de duráveis
“Má”
inflação
“Boa”
inflação
-8
12
Jan-12
-3,4
9,0
9Junho de 2012
Olhando o efeito sobre os setores da economiaCusto de produção em elevação significativamente mais alta do que a capacidade da indústria de repassar para preços.
Indústria de transformação
Construção civil
Indústria extrativa
Serviços
Relação: Custo Unitário do Trabalho / deflator do PIB
(Ajustado sazonalmente, 4T04 = 100)
Fonte: IBGE, CSHG, 2012
40
60
80
100
120
140
160
dez-04 jun-05 dez-05 jun-06 dez-06 jun-07 dez-07 jun-08 dez-08 jun-09 dez-09 jun-10 dez-10 jun-11 dez-11
99
105
45
150
10Junho de 2012
E a recuperação da demanda?O sentimento geral é ruim, dominado por automóveis e vestuário…
Fonte: IBGE, CSHG, 2012
Vendas no Varejo Ampliado
(Jan/11 = 100)
94
96
98
100
102
104
106
108
110
112
114
116
Jan-11 Fev-11 Mar-11 Abr-11 Mai-11 Jun-11 Jul-11 Ago-11Set-11 Out-11Nov-11 Dez-11 Jan-12 Fev-12 Mar-12
Material de construção
Varejo
Supermercados
Móveis e Eletrodomésticos
Farmacêuticos
Vestuário
Veículos
11Junho de 2012
Mas é fato que se esperava mais dada a queda de juros
Juros chegaram à meta da Presidenta: 2% em termos reais.
Juros reais
(Swap de 1 ano menos expectativa de inflação -
Focus, %)
Média de juros reais
(09-ago/11): 6,0%
Não vai acelerar a economia?
2
3
4
5
6
7
8
Jan-09 Mai-09 Set-09 Jan-10 Mai-10 Set-10 Jan-11 Mai-11 Set-11 Jan-12 Mai-12
2,2
Fonte: BCB, IBGE, CSHG, 2012
12Junho de 2012
Varejo forte, massa de salários mais forteVarejo ampliado não se recuperou com a queda de juros. Setor de automóveis estáatrapalhando.
Fonte: BCB, IBGE, CSHG, 2012
Vendas no Varejo Ampliado/ Massa Real e Hiato de Juros
(%)
Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12-10
-5
0
5
10
15 -40
-30
-20
-10
0
10
20
30
Varejo Ampliado/Massa (% YoY)
(eixo da esquerda)
Hiato Juros T-6
(eixo da direita)
13Junho de 2012
52
54
56
58
60
62
64
66
68
70
72
74
76
Condições monetárias ainda apertadas Juros baixos ainda não afetam tanto a atividade econômica. Mas, dadas as defasagens, o índice virará muito expansionista nos próximos meses, mesmo assumindo spreads altos.
Fonte: IBGE, CSHG, 2012
Índice de Condições Monetárias (ICM-HG)
55
62
Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13
14Junho de 2012
O efeito dos spreads…Mesmo com juros no patamar mais baixo da história, ICM-HG ficará acima do ponto mais baixo (início de 2009). O problema são os spreads bancários.
Fonte: CSHG, 2012
Índice de Condições Monetárias (ICM-HG)
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
6,5
7,0
Set-09 Jan-10 Mai-10 Set-10 Jan-11 Mai-11 Set-11 Jan-12 Mai-12 Set-12 Jan-13
54
56
58
60
62
64
66
7,5
2,0
68
52
ICM-HG (eixo da direita)
Juro Real (t-8)(eixo da esquerda)
15Junho de 2012
O canal de crédito está entupido?
O consumidor está excessivamente alavancado? É temporário ou permanente?
Comprometimento de renda e desemprego
(%)
5
10
15
20
25
Mar-02 Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11
Comprometimento da Renda
Desemprego
Fonte: IBGE, CSHG, 2012
16Junho de 2012
Chegando ao limite do crédito ao consumoInadimplência estrutural em elevação. Qualidade do tomador de crédito está pior. Forçar os bancos a diminuir os spreads deixará o sistema mais vulnerável no futuro.
6,5
6,8
7,0
7,3
7,5
7,8
8,0
8,3
8,5
Nov-03 Nov-04 Nov-05 Nov-06 Nov-07 Nov-08 Nov-09 Nov-10 Nov-11
Tendência
Efetivo
Inadimplência Estrutural (%)
Fonte: BCB, CSHG, 2012
Modelo esgotado: chegamos a uma encruzilhada
De jeito nenhum!
“Bull market in politics”
18Junho de 2012
“Bull Market
in
Politics”
Fonte: Clarium, CSHG, 2012
Protecionismo, dirigismo estatal, intervenção no sistema bancário, demonização
dos bancos privados, escolha dos vencedores e perdedores, reduções pontuais de impostos, cortes muito ousados de juros.
Efeitos deletérios sobre a produtividade no longo prazo.
3
1
2
“Genericamente: expansão do governo e a politização de amplas partes da economia, em seu detrimento.
Intervenção estatal se aproveita da situação econômica desfavorável para introduzir alterações que tem pouco a ver com a situação corrente, que acabam se tornando permanentes, com resultados deprimentes.”
O que é
o “Bull
Market
in
Politics”?*
*Texto
extraído e traduzido livremente da Clarium, Fev/08: “The
bull
market
in
politics”
19Junho de 2012
Num ambiente onde já há
restrições ao crescimento
De onde virá a mão de obra? A que preço?
Taxa de Desemprego (%)
Fonte: IBGE, CSHG, 2012
Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez
2003
2004
200520062007
2008
2009
2010
2011
2012
4
6
8
10
12
14
5
7
9
11
13
20Junho de 2012
Produtividade Ganhos de produtividade muito ruins.
Produtividade do trabalho (R$ mil por trabalhador em cada segmento da economia, R$ de 2000)
Fonte: IPEA, CSHG, 2011
Indústria
Extrativa
Transformação
Outras
2000
R$ 12,9
R$ 3,3
R$ 18,4
R$ 69,0
R$ 18,5
R$ 16,1
R$ 14,8
2011
R$ 14,5
R$ 5,0
R$ 18,0
R$ 90,0
R$ 18,0
R$ 15,9
R$ 16,0
Var. média anual
1,0%
3,9%
-0,2%
2,4%
-0,3%
-0,1%
0,7%
Agropecuária
Serviços
Total
21Junho de 2012
Qualificação acadêmica Quem vai fazer o investimento em Ciência e Tecnologia no Brasil? Economistas?
Fonte: Pacheco, OCDE, 2010
Número de engenheiros por 10.000 habitantesR
ep. E
slov
aca
Nov
a Z
elân
dia
Est
ados
Uni
dos
Cor
eia
do S
ulFi
nlân
dia
Por
tuga
lC
hina
Pol
ônia
Rep
. Che
caJa
pão
Sué
cia
Din
amar
caItá
liaFr
ança
Aus
trál
iaIs
rael
Rei
no U
nido
Bél
gica
Suí
çaIs
lând
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span
haIrl
anda
Est
ônia
Hol
anda
Nor
uega
Can
adá
Méx
ico
Áus
tria
Ale
man
ha
Hun
gria
Esl
ovên
iaC
hile
Gré
cia
Turq
uia
Bra
sil
18
16
14
12
10
8
6
4
2
0
22Junho de 2012
E não estamos avançando nem próximo da velocidade necessária. Em termos relativos, estamos ficando cada vez mais para trás.
Restrições ao crescimento: infraestrutura urbana
Malha Metroviária em 2010
São Paulo Beijing
69
Km
de metrô
~6km/milhão
de pessoas
228
Km
de metrô
~22km/milhão
de pessoas
Nota: Mapas das linhas de metrô são ilustrativos e não refletem a escala das redes de cada cidade.
X3,5Rede de Beijing
XSão Paulo
Fonte: Brain, CSHG, BCG, 2011
23Junho de 2012
E não estamos avançando nem próximo da velocidade necessária. Em termos relativos, estamos ficando cada vez mais para trás.
Restrições ao crescimento: infraestrutura urbana
Fonte: Brain, CSHG, BCG, 2011
São Paulo Beijing
X3, 5Rede de
Beijing
XSão Paulo
X6,0Rede de Beijing
XSão Paulo
91
Km
de metrô
~8km/milhão
de pessoas
561
Km
de metrô
~56km/milhão
de pessoas
Malha Metroviária em 2015
Nota: Mapas das linhas de metrô são ilustrativos e não refletem a escala das redes de cada cidade.
24Junho de 2012
Armadilha da renda média
Fonte: Banco Mundial, 2011
Não será
fácil sair da armadilha da renda média.
Muito poucos países escapam da armadilha da renda média. E só escapam investindo muito.
Investimento Acumulado Em Relação ao Brasil (% PIB)
PIB Per Capita (US$ ‘000 PPP)
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
1960 1968 1976 1984 1992 2000 2008
Japão
Coreia
0
5
10
15
20
25
30
35
40
1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010
Taiwan
Japão
Coreia
Chile México
Turquia
Brasil
China
Equador
25Junho de 2012
Por último: uma palavra sobre a estratégia de juros
Juros de 5 anos no Brasil e no Mundo, Expectativa de inflação no Brasil ( Expectativa de inflação 12 meses -
%)
Fonte: Bloomberg, CSHG, BCB, 2012
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
15
16
17
18
19
Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-123,00
3,25
3,50
3,75
4,00
4,25
4,50
4,75
5,00
5,25
5,50
5,75
6,00
6,25
6,50
Diferença
de juros(eixo
da esquerda)
Expectativas de inflação 12 meses(eixo da direita)
26Junho de 2012
ConclusãoModelo Esgotado: O crescimento potencial está caindo e vai continuar a cair sem reformas.
Câmbio & Ações já reagiram ao novo ambiente.
Renda fixa está reagindo como se o problema fosse cíclico.
O Brasil não tem um problema de falta de demanda. O problema é com a capacidade de oferta.
Insistir em aquecer a demanda não gerará mais crescimento, apenas mais inflação.
Por enquanto, o mercado está
dando o benefício da dúvida ao governo.
Até
quando? Inflação baixa e juros de 1 dígito para sempre?
Fernando Fenolio
Da grande moderação à
grande
divergência
“Only a crisis -
actual or perceived -
produces real change”
Milton Friedman
28Junho de 2012
Introdução
Euro: Um fim horroroso ou um horror sem fim?
–
Plano de austeridade alemão se mostrou intolerável a gregos e franceses (?!).
–
Uma possível saída da Grécia não resolverá
o problema de competitividade da Espanha, Itália, etc. A agenda precisa abordar reformas, união fiscal e um programa que alivie a recessão nos periféricos.
EUA: (Quase) de volta aos trilhos
–
Os EUA tem implementado uma boa combinação de desalavancagem do setor privado, emissão de moeda e crescimento. Na ausência de choques de origem grega ou política, o crescimento deve se manter sólido.
China: Bull vs Bear
–
A China passa por um esgotamento de modelo, mas nada indica que teremos uma ruptura no curto prazo
–
As sementes do crescimento de longo prazo foram plantadas: educação
Euro:
Um fim horroroso ou um horror sem fim?
30Junho de 2012Fonte: Haver Analytics, Bloomberg
e Banco Central do Brasil
Política fiscal: o tratado
de Maastricht era cumprido
31Junho de 2012Fonte: Haver Analytics, Bloomberg
e Banco Central do Brasil
Política fiscal: o tratado
de Maastricht era cumprido
32Junho de 2012Fonte: Haver Analytics, Bloomberg
e Banco Central do Brasil
Política fiscal: o tratado
de Maastricht era cumprido
33Junho de 2012
Eis o exemplo de quem “surfou” a onda dos juros baixos e não avançou na agenda de reformas.
Taxa de Juros de 10 anos (%)
Convergência para taxa de juros baixas: o sonho acabou
Fonte: Bloomberg
18
Itália
Alemanha
Espanha Irlanda
Portugal
0
2
4
6
8
10
12
14
16
Jan-96 Jan-98 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12
Introdução do Euro Falência da Lehman
34Junho de 2012
A economia no pagamento de juros foi mal alocada
Pagamento
de JurosConsumo
PúblicoInvestimentoConstrução
Investimentoex-Construção
5.6
17.514.8
8.3
2.5
21.1
14.5
8.5
Portugal (% do PIB)
19952005
10.7
18.1
10.0 9.4
4.5
20.5
11.1 9.8
Itália (% do PIB)
4.7
18
21.5
6.0
1.6
18
28.1
6.9
Espanha (% do PIB)
19952005
3.5
14.1
20.0
26.7
14.3
0.9
Irlanda (% do PIB)
19972005
Fonte: Haver Analytics
Pagamento
de JurosConsumo
PúblicoInvestimentoConstrução
Investimentoex-Construção
Pagamento de Juros
Consumo Público InvestimentoPagamento
de JurosConsumo
PúblicoInvestimentoConstrução
Investimentoex-Construção
19952005
35Junho de 2012Fonte: Haver Analytics, Bloomberg
e Banco Central do Brasil
Setor externo: aqui está a raiz do problema
36Junho de 2012Fonte: Haver Analytics, Bloomberg
e Banco Central do Brasil
Setor externo: aqui está a raiz do problema
37Junho de 2012Fonte: Haver Analytics, Bloomberg
e Banco Central do Brasil
Setor externo: aqui está a raiz do problema
38Junho de 2012
Sem as reformas, o Euro deixa vocêO risco de financiar os periféricos fica por conta dos países centrais.
Sistema de Pagamentos Europeu -
TARGET2 (EUR bi)
-1,000
-800
-600
-400
-200
0
200
400
600
800
Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12
GIIPS
Bundesbank
Fonte: Banco
Central Europeu
39Junho de 2012
Saída controlada? Cuidado com o que deseja
Grécia –
Depósitos Bancários(EUR bi)
Depósitos Bancários Itália, Espanha, Irlanda e Portugal (EUR bi)
Saída de 30%
0
50
100
150
200
250
300
Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12
Fuga de Depósitos similar à
Grécia: EUR1tri
1500
2000
2500
3000
3500
4000
2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011Mar-12 ?
“The rational thing to do in a bank run is to participate” – Mervyn King
Fonte: Banco
Central Europeu
40Junho de 2012
Mutualização
Pacto da Estabilidade I
-
Déficit Público menor que 3% do PIB
-
Dívida/PIB menor que 60%
Trilema: (1) Inflação mais alta; (2) União fiscal; (3) Rompimento
Antes Agora
Fiscal Compact
-
Orçamento Equilibrado
-
Sanções automáticas
-
Pacote de Ajuda à
Grécia
- EFSF/ESM
-
Compra de títulos soberanos pelo BCE
Fonte: FMI e Credit Suisse
Regras
Fiscais
X
Futuro
Fiscal Compact
-
Orçamento Equilibrado
-
Sanções automáticas
-
Eurobond
- ESM
- Plano Marshall
EUA:(Quase) de volta aos trilhos
42Junho de 2012
Indicadores que nos deixam otimistas com os EUA (1)
Dívida por Setores(% do PIB)
48 61 6998
5165 65
81
10
2138
64
37
6045
66
4386
53
7610
39
37
88
0
50
100
150
200
250
300
350
1T75 4T80 4T90 4T00 4T08 4T11
GovernoInstituições FinanceirasEmpresas Não FinanceirasFamílias
290
217
309
206
146144
4T 2000 4T 2008
4T 2008 4T 2011
Total 91 -19
Governo 20 22
InstituiçõesFinanceiras 26 -24
Instituições Não Financeiras 16 -5
Famílias 29 -12
Variação (p.p. do PIB)
Fonte: FED e Mckinsey
43Junho de 2012
Indicadores que nos deixam otimistas com os EUA (2)
Estoque de Casas(inclui Shadow
+ estoque de novas e existentes)(Variação anual em milhares de unidades)
342
16630
741 755
909 960
1285
-441
-1.287
2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
2010 2011
É
mais barato comprar uma casa do que alugar
4Q06
$1.294
Casa
$1.150
Apartamento
$995
Custo de uma hipoteca (USD/mês)
4Q11
$965
4Q03
$1.003
4Q00
$995
Custo do aluguel (USD/mês)
Fonte: Zelman
& Associates, Mortgage
Bankers
Association, National
Association
of
Realtors
44Junho de 2012
Indicadores que nos deixam otimistas com os EUA (3)Desalavancagem avançada, recuperação em housing e geração empregos = mais consumo
Disposição dos bancos em conceder empréstimos (%)
-60
-50
-40
-30
-20
-10
0
10
20
30
40
Jun-92 Jun-96 Jun-00 Jun-04 Jun-08 Jun-12
Private
Payroll
(% YoY) x Consumo Serviços
Fonte: FED Senior
Loan
Office, BLS e BEA
Con
sum
o de
Ser
viço
s
Private
Payroll
-3
-2
-1
0
1
2
3
4
5
6
-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4
Mar-12
45Junho de 2012
A grande dúvida: “Fiscal Cliff”Qual a combinação de impostos e gastos o eleitor americano vai escolher?
Despesas e Receitas (% do PIB)
Dívida / PIB(%)
Fonte: Congressional Budget Office, Credit Suisse
10
15
20
25
30
1960 1970 1980 1990 2000 2010 2021
Despesas
Receitas
24.7
26.4
18.4
Média para
1960 –
2009
20.3
18.0
0
10
20
30
40
50
60
70
80
90
100
‘72 ‘20‘75 ‘78‘81 ‘17‘14‘11‘84‘87‘90‘93‘96‘99‘02‘05‘08
Sem ajuste Fiscal
14.8
46Junho de 2012
O poder do juro real negativo
EUA -
Dívida/PIB (%)
0
20
40
60
80
100
120
140
1939 1945 1951 1957 1963 1969 1975 1981 1987 1993 1999 2005 2011
Fonte: Fabio
Kanczuk
(A Consciência de Três Liberais)
A inflação média no período foi de 2.6% e a taxa de juros nominal média foi de 1.8%
Crescimento acima do Potencial
0.3Superávit Primário
-20.9
,
Juro Real Negativo
-42.3
47Junho de 2012
Há espaço para aumentar impostos
Aumentar impostos nunca é simples, mas a situação não chega perto do caso europeu
México 18.4%
EUA26.9%
Canadá33.1%
UK
35.8%
Dinamarca 49.3%
Arrecadação de Impostos Federais como % do PIBMédia 2004-2008
Fonte: OCDE
China:Bull vs
Bear
49Junho de 2012
Bull vs
Bear: A eterna batalha
Consumo chinês é o que mais cresce no mundo;
Forte crescimento das receitas garante a sustentabilidade da dívida pública;
Não há bolha imobiliária - Taxa de urbanização baixa;
Consumo como % do PIB é baixo;
Governos locais com excessivo endividamento e baixo retorno dos investimentos;
Excessivo crescimento do crédito imobiliário e surgimento do shadowbanking system;
Fonte: GMO / CLSA
Bull Bear
50Junho de 2012
Não apenas mão-de-obra barataEm 2030, a China espera ter 200 milhões pessoas com diploma universitário, mais do que a força de trabalho inteira dos EUA.Qualidade importa: universidades chinesas entre as 6 melhores do mundo.
500 melhores universidades do mundo
(número de universidades)
Ale
man
ha
Rei
no U
nido
Japã
oC
anad
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hin
a -
10
Fran
çaItá
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-03
Suí
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Bra
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Hon
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dia
Din
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gaA
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Sul
Irlan
daR
ussi
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réci
aA
rabi
a S
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sia
Cin
gapu
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ortu
gal
Chi
leH
ungr
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exic
oA
rgen
tina
Rep
Che
caTu
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a IrãE
slov
ênia
Fonte: Banco Mundial
40
35
30
25
20
15
10
5
0
Estratégia InternacionalArtur Wichmann
“History is the sum total of things that could have been avoided”
Konrad
Adenauer
52Junho de 2012
O Problema RealNível de alavancagem nas dez maiores economias desenvolvidas
(Dívida total¹, 1990-2011 -
% do PIB)
1
Inclui todos os empréstimos e títulos de renda fixa de famílias, empresas, instituições financeiras e governos. 2
O mais recente disponível. 3
Definido como um aumento de 25 pontos percentuais ou mais.
Grande aumento de alavancagem3
Desalavancagem
Variação (%, Pontos percentuais)
Fonte: McKinsey
100
150
200
300
350
400
450
500
550
250
1990 92 94 96 98 2000 02 2T1104 06 08
Japão
Reino Unido
Espanha
França
Itália
Coreia do Sul
EUA
Alemanha
Austrália
Canadá
00-08 2T08-112
39
77
7
91
68
89
145
177
37
75
17
-14
1
-16
12
35
26
20
39
-16
53Junho de 2012
Ciclos de DesalavancagemDesalavancagem
tipicamente tem 2 fases: primeiro no setor privado, depois no setor público (Média dos episódios de desalavancagem
suecos e finlandeses)
Fase inicialda recessão
Desalavancagem
do setor privado
Recuperação e desalavancagem
do setor público
Período pré-crise
Fonte: McKinsey
Crescimento do PIB realMédia anual (%)
Variação da dívida/PIB (Pontos porcentuais)
Setor privado
Setor público
3% -3% 1% 3%
60 8 -26 87
3 15 21 -30
Dívida privada/PIBPIB real
Dívida pública/PIB
10 anos 1-2 anos 4-6 anos ~10 anos
Recessão
Desalavancagem
54Junho de 2012
Consequência Direta
PIB EUA: Setores em Ajuste versus Demais Setores (Índice = 100 no 1T1998)
Fonte: Bloomberg, Credit Suisse Hedging-Griffo
95
100
105
110
115
120
125
130
135
140
145
PIB Demais Setores
PIB Construção + Governo
PIB
1T98 4T98 3T99 2T00 1T01 4T01 3T02 2T03 1T04 4T04 3T05 2T06 1T07 4T07 3T08 2T09 1T10 4T10 3T11
55Junho de 2012
“To understand Europe, you have to be a genius -
or French”
Madeleine Albright
Europa – Uma Visão Simples
Fonte: McKinsey
56Junho de 2012
Europa – Uma Visão Simples
Fonte: McKinsey
Níveis de crédito e competitividade(Crédito total/PIB –
2009 -
%)
Índice de Competitividade
40
80
120
160
200
240
280
320
360
5.85.65.45.25.04.84.64.44.24.03.83.63.43.20
EUA
China
Brasil
Holanda
Turquia
MéxicoRússia
Coreia do Sul
Argentina
África do Sul
Japão
Hungria Austrália
Reino Unido
Noruega
Canadá
Índia
Filipinas
Alemanha
Argélia
Áustria
Bulgaria
Bélgica
Cingapura
Estônia
Espanha
Egito
França
Grécia
Indonésia
Itália
Hong Kong
Marrocos
Malásia
Rep. Tcheca
Portugal
Paquistão
Vietnã
Suiça
Tailândia
Ucrânia
Taiwan
Suécia
Finlândia
R2=0.761
Cré
dito
/PIB
Mais Baixo Mais Alto
57Junho de 2012
Europa – Exaustão da “Austeridade”?
Desemprego (%)
Mai-86 Mai-88 Mai-90 Mai-92 Mai-94 mai-96 Mai-98 Mai-00 Mai-02 Mai-04 Mai-06 Mai-08 Mai-10
Fonte: Bloomberg, Credit Suisse Hedging-Griffo
0
5
10
15
20
25
30
Portugal
Espanha
Mai-12
58Junho de 2012
EUA – Mais Competitivo?
Os EUA produzem quase 75% do que consomem
Produtos industrializados consumidos nos EUA por fonte, 2010 (%)
100
80
60
40
20
0
China Outros países de baixo custo Resto do mundo EUA
Fonte: U.S. National
Census
Bureau, U.S. Bureau of
Economic
Analysis, BCG analysis.
Alimentose Bebidas
Petróleo
e carvão
Produtosde madeira
Metalúrgicos
Produtosde papel
Vidro eminerais
Plástico eBorracha
Químicos Mobiliário
Fabricaçãode metal Bens de
transporte
Têxteise tecidos
Maquinário
Diversos
Eletrodomésticos e equipamentos
elétricos
Computadores
e eletrônicos
Vestuário,calçados
e acessórios
59Junho de 2012
EUA – Mais Competitivo?
Fonte: U.S. Department
of
Transportation; U.S. Census
Bureau; U.S. Bureau of
Economic
Analytics; BCG analysis.
Sete grupos de indústria podem estar perto de um ponto de inflexão
Cu
sto
s d
e m
ão
de
ob
ra c
om
o p
arc
ela
do
cu
sto
to
tal
Alto
Custos logísticos como parcela do custo total
Vestuário,calçados
e acessórios
(69%)
Têxteis e tecidos(22%)
Computadores e eletrônicos
(43%)
Diversos (31%)
Fabricaçã
o de metal
(6%)
Maquinário
(12%)
Eletrodoméstic
os e equipamentoselétricos (32%)
Bens de transporte (7%)
Mobiliário (23%)
Plásticos e borracha (8%)
Metalúrgicos(8%)
Químicos (4%)
Vidro e minerais (8%)
Produtos de madeira (4%)
Produtos de papel (3%)
Petróleo e
carvão (3%)
Vão continuar “offshored”
Devem permanecer nos EUA
Alimentos ebebidas (2%)
Podem estar perto do “tipping
point”
Baixo
Baixo Alto
$700 bilhões (13%)$70 bilhões
60Junho de 2012
EUA – Mais Competitivo?
Salários estão crescendo muito mais rápido na China que nos EUA
Produtividade relativa
(Produto real por trabalhador,
2010, $)
Salários(Salários por hora, $)
Salários ajustados por produtividade
(Salários de produção por hora, $)
Fonte: Economist
Intelligence
Unit; US Bureau of
Economic
Analysis; BCG analysis
2000 2005 2010 20150
10
20
30
2000 2005 2010 20150
10
20
30
2000 2005 2010 20150
30
60
90
120
150
EUA
China
EUA EUA
China
China
~5.6x
~3.9x
~2.8x
~23x
~11x
~6x
~4.6x
~3.2x
~2.3x
61Junho de 2012
EUA – Custo Unitário do Trabalho
Custo unitário do trabalho na indústria -
EUA versus outros países
Fonte: US Bureau of
Labor Statistics, BofAML
research
Notas: “Outros países”
são a Bélgica, Canadá, Dinamarca, França, Alemanha, Itália, Japão, Coreia, Holanda, Noruega, Espanha, Suécia, Taiwan e Reino Unido.
1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 200960
80
100
120
140
160
62Junho de 2012
Vantagem EnergéticaGás Natural nos EUA versus Internacional
(Vantagem de custo dos EUA)
Fonte: NYMEX, ICE, Platts
and
GS Global ECS Research.
Jan-08 Mai-08 Set-08 Jan-09 Mai-09 Set-09 Jan-10 Mai-10 Set-10 Jan-11 Mai-11 Set-11 Jan-12
Gás Natural: EUA (NYMEX)
GNL: Japão/Korea
(Platts)
Contrato de Gás Indexado ao Petróleo:Europa Continental (ICE)
8
12
14
16
18
20
22
10
6
4
2
Gás Natural: Reino Unido (ICE)
63Junho de 2012
EUA - Gás Natural
Oportunidade de gás não convencional americano é enorme, representando quase 15% das reservas mundiais
226
Brasil
862
EUA
388
Canadá
774
Argentina
187
Polônia
180
França
231
Argélia
290
Líbia
485
África
do Sul
396
Austrália
1,275
China
681
México
Europa 10%
África 16%
América do Sul 18%
Ásia 21%
América do Norte
29%
Austrália 6%
Países com grandes recursos de gás não convencionais tecnicamente recuperáveis (Tcf)
Total de gás não convencionalRecursos tecnicamente
recuperáveis:
6,622
Tcf
Gás não convencional
no mundo
Fonte: US Energy
Information
Administration
64Junho de 2012
ValuationValuation
Relativo(% rentabilidade)
Fonte: JP Morgan, Credit Suisse Hedging-Griffo.
J.P.Morgan
global cash index, the J.P.Morgan
GABI yield and the earnings yield on the Datastream
world index
1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 20100
2
4
6
8
10
12
14
Ações
Bonds
Caixa
65Junho de 2012
Lucros – Reversão à
Média?
Lucro Internacional de Companhias Americanascomo % do lucro total
33
50
40
30
20
10
01956 1960 1968 1972 1980 19841976 1988 1992 1996 2000 2004 2008
Períodos
de recessão
2011
Média 17.2
Fonte: Bureau of
Economic
Analysis, JP Morgan
66Junho de 2012
Retorno aos AcionistasDividendos e Recompras tendem a acelerar(2007 vs. 2011 anualizado, $bi
onde aplicável)
92
98
2007 2011
711754
574
2007 2011 2007 2011
349
370
305
EPS Recompras DividendosRetorno de Capital
aos Acionistas
Elevação
do retorno
total
1.060
880
1.125
2007 2011
245
Nível Implícito
Fonte: JP Morgan
67Junho de 2012
EUA a frente da Europa em retorno de capital aos acionistas
Recompra Corporativa nos EUA vs
na Europa (recompras como % do valor de mercado -
%)
Wilshire
5000
Europe
total market
index
1996 -
2000 2001 -
2005 2006 -
2011 Todos os períodos
1.5
0.6
2.0
0.50.7
3.9
2.6
0.6
Fonte: JP Morgan
68Junho de 2012
Valuation –
Carteira Internacional
Fonte: Bloomberg; Credit Suisse Hedging-Griffo
Valor de Mercado (USD Bi)
Div
Yield
P/E cur
P/E next
EV/EBITDA
Dívida Líquida/EBITDA
Crescimento EPS 1 ano
Crescimento EPS 2 anos
ROE
Retorno de capital ao acionista (Ano)
84,879
2.6%
11.8x
10.8x
7.8x
1.4x
12%
11%
20%
6.8%
PortfólioMédia
Performance do Verde em
2011
Luis Stuhlberger
70Junho de 2012
Resultado Verde em 2011
Fonte: CSHG
Resultado
Real do Verde -
Rentabilidade
ex-CDI
I) Caixa
+ Derivativos
Ligados
à
Câmbio 2,13
II) Juros
+ Inflação 5,56
III) Carteira
de Ações -5,03
CDI 11,59
Câmbio
(I) + Juros
(II) + Outros 7,68
Ações(III) -5,03
Custos -1,88
Resultado
do Fundo 12,36
Para todos
os
ativos
que
utilizamos
caixa, as rentabilidades expressas acima já
são reais (ex
CDI).
Em
2011 (Retorno
Nominal):Carteira Ações Verde*: -1,8%Ibovespa: - 18,1%
Fechamento
Cupom
NTN-B
(Agosto
a Dezembro)
Venda Dólar 1º TrimestreCompra Dólar x Basket Setembro
* Alocação
média
net long: 38%
71Junho de 2012
Mudança do BCB hawkish para Chinese Style
Relatórios de Gestão do Fundo Verde de 1 ano e meio atrás
-
Outubro e Novembro/2010
“Neste mesmo contexto, há
uma tendência clara da inflação para os próximos anos permanecer consistentemente acima da meta, assim sendo o governo será
obrigado a subir a taxa de juros para corrigir este desvio, o que atrairia mais dólares especulativos para o país.
É
o popular “Se correr o bicho pega, se ficar o bicho come”. O governo está
mostrando que cansou de fazer as “escolhas de Sofia”
e que está
partindo para alternativas de política cambial menos ortodoxas, como vimos recentemente com a elevação do IOF para 6%, e não deve parar por aqui.
E como já
afirmei em inúmeros relatórios, o Brasil terá
uma política monetária com mudança importante de paradigma.”
“Pela enésima vez, comento que a nova fase da política monetária ao estilo chinês está
apenas começando e as mudanças vão ser muito mais profundas do que o mercado prevê atualmente. Isto porque estamos em um “Global Currency War”
sim!!!
E considerando que o Brasil não fez nenhuma lição de casa, não efetivou as reformas planejadas e está
com um câmbio apreciado que está
ameaçando seriamente a sua indústria não extrativa, restará
ao BC tomar mais medidas em relação ao aumento da restrição ao crédito e aumento da taxa de juros para o tomador sem subí-la
para o aplicador. Somando-se a isso, ao longo de 2011 aprofundará
o que já
fez neste ano.
Podemos chamar tais medidas de prudenciais, mas na verdade será
uma mudança de paradigma se comparado ao BC dos últimos 17 anos.”
A História
do Verde
73Junho de 2012
Out/97
Crise da Ásia, Câmbio fixo –
Tomada de Pré
(3%)
1º Mar-Mai/02
Eleições -
Compra de Câmbio e
Opções de Juros (40%)
3º
As grandes operações do Fundo Verde
97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12
Mar-Jun/07 “In”convergência Tomada de Pré
(10%)
5º Out-Dez/08
QE vai
funcionar -
Compra de Ações (8%)
7º Abr/12 até
hoje
Short
High
Beta Bolsa Brasil e
Compra de Dólar (5,6%)
9º
Jan/99 Maxi
–
Compra de USD (75%)
2º Começo de 2003
Sem medo do Lula -
Compra de Ações
(10%)
4º Abr-Mai/08
Bad feeling crise
imobiliária –
Compra call
spreads de
Câmbio (5%)
6º Ago
-
Dez/11
BC Chinese
Style
-
Compra de Juro Real
(5%)
8º
Fonte: CSHG. * Atualizado
até
11/junho/2012
74Junho de 2012
A História do Fundo Verde em números
Fonte: CSHG. *Atualizado
até
11/junho/2012
Janeiro de 1997 a Junho de 2012
Janeiro de 1997 a Junho de 2012*
Rentabilidade Verde 31,5% a.a.
CDI 17,1% a.a.
Agregação de Valor 12,2% a.a.
Ações CDI + 5,6% a.a. (com 31,8% de alocação)
Câmbio CDI + 8,1% a.a.
Pré
+ Inflação CDI + 2,6% a.a.
Outros CDI + 0,0% a.a.
Custos CDI + -4,2% a.a.
Ibovespa de janeiro de 1997 a junho de 2012* CDI + -2,5% a.a.
Agregação de Valor em Ações IBOVESPA + 20,7% a.a.
(ex
Maxi 99 = 6,3% a.a.)
Macro Views
Brasil e Mundo
76Junho de 2012
Turquia
% dos EUA na PPP
Fonte: Banco Mundial, CSHG
Renda per capita em % dos EUA – Brics e demais
A média destes
países é
de 32%
dos EUA.
Para o Brasil
atingir a média,
o PIB per capita
tem de subir
~30%
1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 20100
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
Argentina
BrasilChina
Chile
México
Rússia
Índia
77Junho de 2012
Itália
Custo Unitário do Trabalho: Para o alto e avante!
Fonte: OCDE, IBGE, Bloomberg, CSHG
Custo Unitário do Trabalho (4T01 = 100, Em Euro)
Out-01 Jul-02 Abr-03 Jan-04 Out-04 Jul-05 Abr-06 Jan-07 Out-07 Jul-08 Abr-09 Jan-10 Out-10Abr-1160
70
80
90
100
110
120
130
140
150
160
170
Espanha
Brasil
78Junho de 2012
Custo Unitário do Trabalho: Para o alto e avante!
Fonte: Nomura, JPMorgan
IBGE, CSHG, Bloomberg
Custo unitário do Trabalho (Em Dólar,1T02 = 100)
Brasil
Chile
México60
80
100
120
140
160
180
200
220
240
260
280
Mar-02 Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11
Coreia
79Junho de 2012
Esgotamento do Modelo
Brasil México Colômbia Chile
Fonte: Bancos Centrais, Credit Suisse.
Comprometimento
da
renda
disponível
com pagamento
de dívida
(principal+juros)
22%
17%16%
10%
80Junho de 2012
Gasto do Consumidor com Juros no Brasil é elevado
Crédito Pessoa Física é de 14,4% do PIB.
Gastos do Consumidor com Juros no Brasil e no Mundo*(% do PIB)
Fonte: BCB, JGP, CSHG; *Todos
são Excluindo o Crédito Imobiliário
4,0
3,5
3,0
2,5
2,0
1,5
1,0
0,5
Brasil EUA Chile Austrália Inglaterra ItáliaEspanha
3,1
1,6
0,0
81Junho de 2012
Uma década de forte crescimento do gasto público A má notícia é a de sempre: quem pagou a conta foi o investimento.
Fonte: STN, CSHG, 2012
Crescimento Real dos Gastos Públicos Federais (YoY, %)
-6
-4
-2
0
2
4
6
8
10
12
Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12
Média 2001 -
2012
Média 2005 -
2012
82Junho de 2012
Brasil – O país dos sonhos dos brasileiros
¼ França, ¼ Itália, ¼ Espanha, ¼ Portugal, com o petróleo da Noruega e o minério de ferro da Austrália.
Fonte: CSHG
83Junho de 2012
O moto-contínuo tropical – Check
List
do relatório do Verde de 2 anos atrás
Relatório de Gestão do Verde Junho 2010
I) É
possível turbinar muito a demanda sem criar condições macroeconômicas sustentáveis
no longo prazo para crescer a oferta.
1º
teorema a ser provado:
a demanda gera sua própria oferta;
Deu
errado
Risco
Potencial
Céu
azul
até
o momento
84Junho de 2012
O moto-contínuo tropical – Check
List
do relatório do Verde de 2 anos atrás
II) Quanto mais os servidores públicos, os aposentados, os benefícios sociais, etc. tiverem aumentos, melhor para o país, pois maior a demanda agregada.
2º
teorema a ser provado:
a seguridade social deixou de ser um passivo para ser um ativo;
Relatório de Gestão do Verde Junho 2010
Deu
errado
Risco
Potencial
Céu
azul
até
o momento
85Junho de 2012
O moto-contínuo tropical – Check
List
do relatório do Verde de 2 anos atrás
III) Para pagar tudo isso, uma carga tributária de 10 p.p. (35% do PIB) acima da média dos emergentes (25% do PIB) não é
um problema.
3º
teorema a ser provado:
carga tributária em excesso e de má
qualidade não gera problemas de competitividade;
Relatório de Gestão do Verde Junho 2010
Deu
errado
Risco
Potencial
Céu
azul
até
o momento
86Junho de 2012
O moto-contínuo tropical – Check
List
do relatório do Verde de 2 anos atrás
IV) Se o país é
lento em evoluir na sua competitividade, os juros altos, o câmbio apreciado, as barreiras tecnoburocráticas
e fiscais à
importação podem durar mais duas décadas, o que ajudaria a ganhar tempo.
4º
teorema a ser provado:
o pré-sal
será
a redenção do nosso problema de déficit em conta corrente;
Relatório de Gestão do Verde Junho 2010
Deu
errado
Risco
Potencial
Céu
azul
até
o momento
87Junho de 2012
O moto-contínuo tropical – Check
List
do relatório do Verde de 2 anos atrás
V) A dívida bruta pode atingir 80% do PIB porque o ativo é
de muito boa qualidade: BNDES, Petrobrás, Eletrobrás, Caixa Econômica, Banco do Brasil, etc. Este ativo tem de fato o poder de alavancar o crescimento industrial provendo funding de longo prazo a taxas de juros acessíveis, e de multiplicar o crescimento do PIB, no caso da Caixa Econômica (“Minha Casa Minha Vida”) e dos investimentos em energia e petróleo.
5º
teorema a ser provado:
o moto-contínuo existe e Deus é
brasileiro.
Relatório de Gestão do Verde Junho 2010
Deu
errado
Risco
Potencial
Céu
azul
até
o momento
88Junho de 2012
Os fatos – As contradições da economia brasileira em 2012
Produção Industrial
Pequenas e Médias empresas
Venda de automóveis e vestuário
Inadimplência bancária
1ºtri: lucro empresas muito abaixo do esperado
Bad feeling sobre bancos pequenos e médios
Negativos
Salário Mínimo 14%
Caged ritmo 1,3MM/ano
Massa Salarial (14%) e renda crescendo
Salário admissão crescendo 12%
400 pontos de queda na Selic
Arrecadação 1ºquadri: crescendo 6,5%* acima da inflação
Agribusiness, mineração e petróleo ok
Fronteiras agrícolas e NE em desenvolvimento
Positivos
* YOY e Exclui
receitas
patronais.
89Junho de 2012
O Governo visto por ele mesmo
O diagnóstico é o de que o consumo deve abrir espaço para o investimento.
Mas dadas as enormes restrições políticas e eleitorais, tenta-se mudar o que dá, com alguma desoneração fiscal, alguma reforma, protecionismo para que a indústria sobreviva, câmbio mais desvalorizado, concessões de infra-estrutura ao setor privado, e ao mesmo tempo cortando juros ao máximo para fazer com que o custo de oportunidade do investimento seja reduzido.
A agenda prioritária agora é a de reduzir custos: energia, folha de pagamentos e telecomunicações.
Há contradições do modelo, mas é uma questão temporal. Vai-se comprando tempo.
90Junho de 2012
Como eu vejo o Governo
O modelo CCC (Consumo, Crédito e Commodities) esgotou… entramos na prorrogação.
-
Mini reformas (redução de tarifas);
-
Aquecimento da demanda;
-
Câmbio mais depreciado;
-
Protecionismo;
-
Incentivo às multinacionais para “produzirem”
no Brasil;
-
Perseguição do PIB mínimo de 3% custe o que custar.
Conclusão:
I) Podemos ter uma prorrogação de 3 a 5 anos, dependendo das circunstâncias;
II) Se o Bull Markets in Politics não exagerar, podemos ter um outcome positivo;
III) Brasil não era tão bom quanto os gringos pensavam e não será
tão ruim quanto estão pensando hoje.
91Junho de 2012
A foto do fiscal é boa: dívida líquida relativamente baixa. E o
filme?Resumo do Quadro Fiscal
(%)
Fonte: IBGE, CSHG, 2012
2011 2012 2013
Receitas do Governo Federal (% PIB) 23,8 24,5 25,1
Despesas do Governo Federal (% PIB) 21,5 22,4 22,7
Investimento 1,3 1,4 1,5
Demais 20,2 21,0 21,2
Resultado primário do Governo Consolidado 3,1 3,0 3,3
Dívida Líquida/PIB 36,4 34,7 32,4
Dívida Bruta/PIB 54,2 55,8 53,7
Câmbio: o Hedge…
93Junho de 2012
Modelo de câmbio (USD/BRL) mais utilizado
Fonte: CSHG, * IC = Intervalo
de Confiança, Atualizado
até
11/junho/2012
Modelo
de Câmbio
nominal -
USD/BRL
1.40
1.60
1.80
2.00
2.20
2.40
2.60
Mai-06 Mai-07 Mai-08 Mai-09 Mai-10 Mai-11 Mai-12
Projeção
BRLIC* + 1 desvio
padrão
IC* -
1 desvio
padrão
1,66
94Junho de 2012
Modelo de câmbio (USD/BRL) mais utilizado
Ativos Peso
s
Dólar
Index 57%
CRB 22%
CDS Brasil 12%
VIX 4%
Juro
Real (Swap NTNB 2y) 3%
NDF 3M 2%
Fonte: CSHG
95Junho de 2012
Como analisamos o câmbio
(USD/BRL)
Nosso
Basket Pesos
Austrália 15.0%
Canadá 10.0%
China 10.0%
Rússia 5.0%
Coreia 10.0%
Hungria 5.0%
Polônia 5.0%
Turquia 5.0%
Cingapura 5.0%
Chile 5.0%
Índia 5.0%
Malásia 2.5%
Total 100%
Dólar
Index Pesos
Europa 57.6%
Japão 13.6%
Inglaterra 11.9%
Canadá 9.1%
Suécia 4.2%
Suiça 3.6%
Total 100%África
do Sul 2.5%
Nova Zelândia 2.5%
Noruega 2.5%
México 10.0%
96Junho de 2012Fonte: CSHG, *Deflacionado
pela inflação de cada país em relação à
inflação americana. Atualizado até
11/junho/2012
Como analisamos o câmbio: USD/BRL vs. o Basket ajustados
pela inflação*(0 em 2000 )(%)
-40
-20
0
20
40
60
80
100
1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012
-7,0
97Junho de 2012Fonte: CSHG, *Deflacionado
pela inflação de cada país em relação à
inflação americana. Atualizado até
11/junho/2012
-7,0
Como analisamos o câmbio: USD/BRL vs. o Basket
ajustados pela inflação*
-
12 meses
11% mais apreciado
que a média do Basket
-25
-20
-15
-10
-5
0
5
jun-11 jul-11 ago-11 set-11 out-11 nov-11 dec-11 jan-12 feb-12 mar-12 apr-12 may-12 jun-12
-17,9
-7,0
Como analisamos o câmbio: USD/BRL vs. o Basket ajustados
pela inflação*(0 em 2000 )
98Junho de 2012
USD/BRL deflacionado* desde Janeiro 1995
Fonte: CSHG, * pela inflação brasileira em relação à
inflação americana. Atualizado
até
11/junho/2012
1,00
1,50
2,00
2,50
3,00
3,50
4,00
4,50
5,00
5,50
6,00
Jan-95 Jan-97 Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07 Jan-09 Jan-11
Deflacionado
Spot Mercado
3,60
5,61
2,06
Mai-12
99Junho de 2012
O poder do CDI: como R$ 200 bi viram R$ 3,7 tri
Fonte: IBGE, CSHG, 2012
M4 (Corrigido pelo CDI e o dado mensal) (R$ Bi)
500
1,000
1,500
2,000
2,500
3,000
3,500
4,000
4,500
0Set-95 Jan-97 Mai-98 Set-99 Jan-01 Mai-02 Jan-05 Mai-06 Set-07 Jan-09 Mai-10 Set-11Set-03
M4 Jan95
M4
100Junho de 2012
Retorno Bolsa brasileira vs. Bolsa americana
IBOV Real/ S&P Real
(Cada
um na
sua
moeda)
Fonte: CSHG. Atualizado
até
11/junho/2012
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
Jan-96 Jan-98 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12
2,08
3,3
101Junho de 2012
Enorme divergência
entre impostos
sobre
consumo
nos
EUA e
na Europa
Impostos Totais como % do PIB (2010)
Fonte: OCDE (todos os dados 2010, exceto Previdência, 2009); Receita Federal
Impostos
sobre
Propriedades
Imposto
de Renda
-
PFImposto
de Renda
-
PJPrevidência
SocialImpostos sobre Bens e Serviços
0
2
4
6
8
10
12
14EUA: Total = 25
OCDE: Total = 33
Europa: Total = 37
Brasil: Total = 31
102Junho de 2012
Empresas e Bancos se preparam para o break-up do Euro
98 99 02 0597 00 01 03 04 06 07 08 09 10 11
2500
2000
1500
1000
500
0
Títulos
domésticos
Outros
países
da Zona
do Euro
Carteira de títulos não-financeiros
dos bancos europeus (€bn)
Fonte: ECB
+ QE = 25% PIB
103Junho de 2012
Moedas -
Growth
Environment
Score
(GES)*
Fonte: GS Global ECS Research.
GES Ranking
2011 1997 2011 1997
Noruega 8.07 7.64 2 2
Hong Kong 7.88 7.02 3 11
Coreia
do Sul 7.72 6.20 4 18
Suécia 7.59 7.27 5 4
Austrália 7.58 7.23 6 5
Suíça 7.46 6.86 7 12
Cingapura 8.43 8.10 1 1
Países
Canadá 7.12 7.22 13 6
Alemanha 7.02 6.10 16 23
Estados
Unidos 7.00 7.11 17 7
Inglaterra 6.77 6.32 20 16
Japão 6.68 6.10 23 21
Taiwan 6.52 5.04 27 46
México 5.01 3.49 91 126
Colômbia 4.86 3.65 98 120
Rússia 4.87 3.67 97 117
Índia 3.86 3.31 148 135
França 6.50 5.77 29 28
Espanha 6.17 5.23 37 38
Irlanda 6.13 6.28 39 17
Chile 5.97 5.27 45 37
Itália 5.82 4.98 50 49
China 5.45 4.16 65 91
Brasil 5.36 4.10 69 96
GES
2011 1997Países
Ranking
2011 1997
* GES é
composto por seis principais categorias: Estabilidade Macroeconômica; Condições Macroeconômicas; Condições Políticas; Capital Humano, Tecnologia e Ambiente Microeconômico. Cada componente pode variar de 0 a 10. As notas parciais são agregadas para gerar um resultado final para cada país.
Resultados 2012
105Junho de 2012
Resultado
Real do Verde -
Rentabilidade
ex-CDI
I) Caixa
+ Derivativos
Ligados
à
Câmbio 2,35
II) Juros
+ Inflação 0,49
III) Carteira
de Ações 3,29
CDI 4,14
Câmbio
(I) + Juros
(II) + Outros 3,26
Ações(III) 3,29
Custos -1,79
Resultado
do Fundo 8,90
Verde em 2012*
Fonte: CSHG. * Atualizado
até
11/junho/2012
Em
2012 (Retorno
Nominal):
Carteira Ações Verde*: 14,7%Ibovespa: -4,8%
* Alocação
média
net long: 30%
Para todos os ativos que utilizamos caixa, as rentabilidades expressas acima já
são reais (ex
CDI).
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