Apresentacao Verde 2012

107
Fundo Verde: Cenários e Estratégias Junho de 2012 Este material foi preparado para a apresentação anual do FUNDO VERDE (CSHG VERDE FIC FIM), Cenários e Estratégias, junho de 2012. A Credit Suisse Hedging-Griffo não se responsabiliza por erros, omissões ou pelo uso destas informações por terceiros. Este material é de uso exclusivo do destinatário, não podendo ser reproduzido, copiado ou distribuído, sem prévia e expressa autorização da Credit Suisse Hedging-Griffo.

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Apresentação do Verde

Transcript of Apresentacao Verde 2012

Page 1: Apresentacao Verde 2012

Fundo Verde: Cenários

e Estratégias

Junho

de 2012

Este material foi preparado para a apresentação anual do FUNDO VERDE (CSHG VERDE FIC FIM), Cenários e Estratégias, junho de 2012. A Credit Suisse Hedging-Griffo não se responsabiliza por erros, omissões ou pelo uso destas informações por terceiros.

Este material é

de uso exclusivo do destinatário, não podendo ser reproduzido, copiado ou distribuído, sem prévia e expressa autorização da Credit Suisse Hedging-Griffo.

Page 2: Apresentacao Verde 2012

“Bull

Market

In

Politics”

Daniel Leichsenring

“However

beautiful

the

strategy, you

should

occasionally

look

at

the

results.”

Winston

Churchill

Page 3: Apresentacao Verde 2012

3Junho de 2012

1.1

5.7

3.2

4.0

6.1

5.2

-0.3

7.5

2.73.1

Crescimento dos últimos 8 anos foi relativamente baixo

Fonte: IBGE, CSHG, 2012

Crescimento anual do PIB e a Inflação(%)

2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

PIB

Inflação

4.3

5.7

7.6

9.3

5.96.5

4.5

5.9

Page 4: Apresentacao Verde 2012

4Junho de 2012

0

2

4

6

8

10

12

14

1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011

PDP

Investimentos

2012

Modelo Esgotado: qual é o modelo?

Super Estado do Bem-Estar-Social: tudo pelo social, sem investimento.

PDP e Investimentos (% do PIB)

Fonte: Tesouro, CSHG, 2012

Bilhões

de R$ de 2011

PDP Investimento

1997 R$ 218 R$ 18

2011 R$ 536 R$ 53

Diferença R$ 319 R$ 36

Page 5: Apresentacao Verde 2012

5Junho de 2012

Modelo EsgotadoA Demanda não gera a sua própria Oferta.

Produção Industrial, Vendas no Varejo e IBC-BR

195

127

137

Fonte: IBGE, BCB, CSHG, 2012

80

100

120

140

160

180

200

Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12

Indústria da Transformação

Varejo

IBC-BR

Page 6: Apresentacao Verde 2012

6Junho de 2012

Modelo Esgotado: produção em “queda-livre”Produção industrial em queda a despeito da recuperação da demanda

Crescimento da Produção Industrial

(YoY, MM3, %)

-20

-15

-10

-5

0

5

10

15

20

Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12

-3,1

Fonte: IBGE, CSHG

Page 7: Apresentacao Verde 2012

7Junho de 2012

Não é o câmbio!

Em 2000, o USD a R$1.8 não acabava com a indústria, mas hoje acaba??

Fonte: IBGE, BLS, CSHG, 2012

Inflação no Brasil e nos EUA Inflação no Brasil

Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-1290

100

110

120

130

140

150

160

170

180

190

200

210

220

IPCA

CPI (EUA)

217

133

Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12

90

100

110

120

130

140

150

160

170

180

190

200

210

220

Serviços

Duráveis

215

122

Page 8: Apresentacao Verde 2012

8Junho de 2012

É a “boa inflação”

O que mata a indústria é o custo subir muito sem poder repassar para preços por causa da competição. Qual a solução? Acabar com a competição?

Inflação de serviços e de duráveis (ante o mesmo período do ano anterior)

Fonte: IBGE, CSHG, 2012

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11

Inflação de serviços

Inflação de duráveis

“Má”

inflação

“Boa”

inflação

-8

12

Jan-12

-3,4

9,0

Page 9: Apresentacao Verde 2012

9Junho de 2012

Olhando o efeito sobre os setores da economiaCusto de produção em elevação significativamente mais alta do que a capacidade da indústria de repassar para preços.

Indústria de transformação

Construção civil

Indústria extrativa

Serviços

Relação: Custo Unitário do Trabalho / deflator do PIB

(Ajustado sazonalmente, 4T04 = 100)

Fonte: IBGE, CSHG, 2012

40

60

80

100

120

140

160

dez-04 jun-05 dez-05 jun-06 dez-06 jun-07 dez-07 jun-08 dez-08 jun-09 dez-09 jun-10 dez-10 jun-11 dez-11

99

105

45

150

Page 10: Apresentacao Verde 2012

10Junho de 2012

E a recuperação da demanda?O sentimento geral é ruim, dominado por automóveis e vestuário…

Fonte: IBGE, CSHG, 2012

Vendas no Varejo Ampliado

(Jan/11 = 100)

94

96

98

100

102

104

106

108

110

112

114

116

Jan-11 Fev-11 Mar-11 Abr-11 Mai-11 Jun-11 Jul-11 Ago-11Set-11 Out-11Nov-11 Dez-11 Jan-12 Fev-12 Mar-12

Material de construção

Varejo

Supermercados

Móveis e Eletrodomésticos

Farmacêuticos

Vestuário

Veículos

Page 11: Apresentacao Verde 2012

11Junho de 2012

Mas é fato que se esperava mais dada a queda de juros

Juros chegaram à meta da Presidenta: 2% em termos reais.

Juros reais

(Swap de 1 ano menos expectativa de inflação -

Focus, %)

Média de juros reais

(09-ago/11): 6,0%

Não vai acelerar a economia?

2

3

4

5

6

7

8

Jan-09 Mai-09 Set-09 Jan-10 Mai-10 Set-10 Jan-11 Mai-11 Set-11 Jan-12 Mai-12

2,2

Fonte: BCB, IBGE, CSHG, 2012

Page 12: Apresentacao Verde 2012

12Junho de 2012

Varejo forte, massa de salários mais forteVarejo ampliado não se recuperou com a queda de juros. Setor de automóveis estáatrapalhando.

Fonte: BCB, IBGE, CSHG, 2012

Vendas no Varejo Ampliado/ Massa Real e Hiato de Juros

(%)

Jan-04 Jul-04 Jan-05 Jul-05 Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12-10

-5

0

5

10

15 -40

-30

-20

-10

0

10

20

30

Varejo Ampliado/Massa (% YoY)

(eixo da esquerda)

Hiato Juros T-6

(eixo da direita)

Page 13: Apresentacao Verde 2012

13Junho de 2012

52

54

56

58

60

62

64

66

68

70

72

74

76

Condições monetárias ainda apertadas Juros baixos ainda não afetam tanto a atividade econômica. Mas, dadas as defasagens, o índice virará muito expansionista nos próximos meses, mesmo assumindo spreads altos.

Fonte: IBGE, CSHG, 2012

Índice de Condições Monetárias (ICM-HG)

55

62

Jan-06 Jul-06 Jan-07 Jul-07 Jan-08 Jul-08 Jan-09 Jul-09 Jan-10 Jul-10 Jan-11 Jul-11 Jan-12 Jul-12 Jan-13

Page 14: Apresentacao Verde 2012

14Junho de 2012

O efeito dos spreads…Mesmo com juros no patamar mais baixo da história, ICM-HG ficará acima do ponto mais baixo (início de 2009). O problema são os spreads bancários.

Fonte: CSHG, 2012

Índice de Condições Monetárias (ICM-HG)

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

5,0

5,5

6,0

6,5

7,0

Set-09 Jan-10 Mai-10 Set-10 Jan-11 Mai-11 Set-11 Jan-12 Mai-12 Set-12 Jan-13

54

56

58

60

62

64

66

7,5

2,0

68

52

ICM-HG (eixo da direita)

Juro Real (t-8)(eixo da esquerda)

Page 15: Apresentacao Verde 2012

15Junho de 2012

O canal de crédito está entupido?

O consumidor está excessivamente alavancado? É temporário ou permanente?

Comprometimento de renda e desemprego

(%)

5

10

15

20

25

Mar-02 Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11

Comprometimento da Renda

Desemprego

Fonte: IBGE, CSHG, 2012

Page 16: Apresentacao Verde 2012

16Junho de 2012

Chegando ao limite do crédito ao consumoInadimplência estrutural em elevação. Qualidade do tomador de crédito está pior. Forçar os bancos a diminuir os spreads deixará o sistema mais vulnerável no futuro.

6,5

6,8

7,0

7,3

7,5

7,8

8,0

8,3

8,5

Nov-03 Nov-04 Nov-05 Nov-06 Nov-07 Nov-08 Nov-09 Nov-10 Nov-11

Tendência

Efetivo

Inadimplência Estrutural (%)

Fonte: BCB, CSHG, 2012

Page 17: Apresentacao Verde 2012

Modelo esgotado: chegamos a uma encruzilhada

De jeito nenhum!

“Bull market in politics”

Page 18: Apresentacao Verde 2012

18Junho de 2012

“Bull Market

in

Politics”

Fonte: Clarium, CSHG, 2012

Protecionismo, dirigismo estatal, intervenção no sistema bancário, demonização

dos bancos privados, escolha dos vencedores e perdedores, reduções pontuais de impostos, cortes muito ousados de juros.

Efeitos deletérios sobre a produtividade no longo prazo.

3

1

2

“Genericamente: expansão do governo e a politização de amplas partes da economia, em seu detrimento.

Intervenção estatal se aproveita da situação econômica desfavorável para introduzir alterações que tem pouco a ver com a situação corrente, que acabam se tornando permanentes, com resultados deprimentes.”

O que é

o “Bull

Market

in

Politics”?*

*Texto

extraído e traduzido livremente da Clarium, Fev/08: “The

bull

market

in

politics”

Page 19: Apresentacao Verde 2012

19Junho de 2012

Num ambiente onde já há

restrições ao crescimento

De onde virá a mão de obra? A que preço?

Taxa de Desemprego (%)

Fonte: IBGE, CSHG, 2012

Jan Fev Mar Abr Mai Jun Jul Ago Set Out Nov Dez

2003

2004

200520062007

2008

2009

2010

2011

2012

4

6

8

10

12

14

5

7

9

11

13

Page 20: Apresentacao Verde 2012

20Junho de 2012

Produtividade Ganhos de produtividade muito ruins.

Produtividade do trabalho (R$ mil por trabalhador em cada segmento da economia, R$ de 2000)

Fonte: IPEA, CSHG, 2011

Indústria

Extrativa

Transformação

Outras

2000

R$ 12,9

R$ 3,3

R$ 18,4

R$ 69,0

R$ 18,5

R$ 16,1

R$ 14,8

2011

R$ 14,5

R$ 5,0

R$ 18,0

R$ 90,0

R$ 18,0

R$ 15,9

R$ 16,0

Var. média anual

1,0%

3,9%

-0,2%

2,4%

-0,3%

-0,1%

0,7%

Agropecuária

Serviços

Total

Page 21: Apresentacao Verde 2012

21Junho de 2012

Qualificação acadêmica Quem vai fazer o investimento em Ciência e Tecnologia no Brasil? Economistas?

Fonte: Pacheco, OCDE, 2010

Número de engenheiros por 10.000 habitantesR

ep. E

slov

aca

Nov

a Z

elân

dia

Est

ados

Uni

dos

Cor

eia

do S

ulFi

nlân

dia

Por

tuga

lC

hina

Pol

ônia

Rep

. Che

caJa

pão

Sué

cia

Din

amar

caItá

liaFr

ança

Aus

trál

iaIs

rael

Rei

no U

nido

Bél

gica

Suí

çaIs

lând

iaE

span

haIrl

anda

Est

ônia

Hol

anda

Nor

uega

Can

adá

Méx

ico

Áus

tria

Ale

man

ha

Hun

gria

Esl

ovên

iaC

hile

Gré

cia

Turq

uia

Bra

sil

18

16

14

12

10

8

6

4

2

0

Page 22: Apresentacao Verde 2012

22Junho de 2012

E não estamos avançando nem próximo da velocidade necessária. Em termos relativos, estamos ficando cada vez mais para trás.

Restrições ao crescimento: infraestrutura urbana

Malha Metroviária em 2010

São Paulo Beijing

69

Km

de metrô

~6km/milhão

de pessoas

228

Km

de metrô

~22km/milhão

de pessoas

Nota: Mapas das linhas de metrô são ilustrativos e não refletem a escala das redes de cada cidade.

X3,5Rede de Beijing

XSão Paulo

Fonte: Brain, CSHG, BCG, 2011

Page 23: Apresentacao Verde 2012

23Junho de 2012

E não estamos avançando nem próximo da velocidade necessária. Em termos relativos, estamos ficando cada vez mais para trás.

Restrições ao crescimento: infraestrutura urbana

Fonte: Brain, CSHG, BCG, 2011

São Paulo Beijing

X3, 5Rede de

Beijing

XSão Paulo

X6,0Rede de Beijing

XSão Paulo

91

Km

de metrô

~8km/milhão

de pessoas

561

Km

de metrô

~56km/milhão

de pessoas

Malha Metroviária em 2015

Nota: Mapas das linhas de metrô são ilustrativos e não refletem a escala das redes de cada cidade.

Page 24: Apresentacao Verde 2012

24Junho de 2012

Armadilha da renda média

Fonte: Banco Mundial, 2011

Não será

fácil sair da armadilha da renda média.

Muito poucos países escapam da armadilha da renda média. E só escapam investindo muito.

Investimento Acumulado Em Relação ao Brasil (% PIB)

PIB Per Capita (US$ ‘000 PPP)

0

50

100

150

200

250

300

350

400

450

500

1960 1968 1976 1984 1992 2000 2008

Japão

Coreia

0

5

10

15

20

25

30

35

40

1980 1985 1990 1995 2000 2005 2010

Taiwan

Japão

Coreia

Chile México

Turquia

Brasil

China

Equador

Page 25: Apresentacao Verde 2012

25Junho de 2012

Por último: uma palavra sobre a estratégia de juros

Juros de 5 anos no Brasil e no Mundo, Expectativa de inflação no Brasil ( Expectativa de inflação 12 meses -

%)

Fonte: Bloomberg, CSHG, BCB, 2012

5

6

7

8

9

10

11

12

13

14

15

16

17

18

19

Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-123,00

3,25

3,50

3,75

4,00

4,25

4,50

4,75

5,00

5,25

5,50

5,75

6,00

6,25

6,50

Diferença

de juros(eixo

da esquerda)

Expectativas de inflação 12 meses(eixo da direita)

Page 26: Apresentacao Verde 2012

26Junho de 2012

ConclusãoModelo Esgotado: O crescimento potencial está caindo e vai continuar a cair sem reformas.

Câmbio & Ações já reagiram ao novo ambiente.

Renda fixa está reagindo como se o problema fosse cíclico.

O Brasil não tem um problema de falta de demanda. O problema é com a capacidade de oferta.

Insistir em aquecer a demanda não gerará mais crescimento, apenas mais inflação.

Por enquanto, o mercado está

dando o benefício da dúvida ao governo.

Até

quando? Inflação baixa e juros de 1 dígito para sempre?

Page 27: Apresentacao Verde 2012

Fernando Fenolio

Da grande moderação à

grande

divergência

“Only a crisis -

actual or perceived -

produces real change”

Milton Friedman

Page 28: Apresentacao Verde 2012

28Junho de 2012

Introdução

Euro: Um fim horroroso ou um horror sem fim?

Plano de austeridade alemão se mostrou intolerável a gregos e franceses (?!).

Uma possível saída da Grécia não resolverá

o problema de competitividade da Espanha, Itália, etc. A agenda precisa abordar reformas, união fiscal e um programa que alivie a recessão nos periféricos.

EUA: (Quase) de volta aos trilhos

Os EUA tem implementado uma boa combinação de desalavancagem do setor privado, emissão de moeda e crescimento. Na ausência de choques de origem grega ou política, o crescimento deve se manter sólido.

China: Bull vs Bear

A China passa por um esgotamento de modelo, mas nada indica que teremos uma ruptura no curto prazo

As sementes do crescimento de longo prazo foram plantadas: educação

Page 29: Apresentacao Verde 2012

Euro:

Um fim horroroso ou um horror sem fim?

Page 30: Apresentacao Verde 2012

30Junho de 2012Fonte: Haver Analytics, Bloomberg

e Banco Central do Brasil

Política fiscal: o tratado

de Maastricht era cumprido

Page 31: Apresentacao Verde 2012

31Junho de 2012Fonte: Haver Analytics, Bloomberg

e Banco Central do Brasil

Política fiscal: o tratado

de Maastricht era cumprido

Page 32: Apresentacao Verde 2012

32Junho de 2012Fonte: Haver Analytics, Bloomberg

e Banco Central do Brasil

Política fiscal: o tratado

de Maastricht era cumprido

Page 33: Apresentacao Verde 2012

33Junho de 2012

Eis o exemplo de quem “surfou” a onda dos juros baixos e não avançou na agenda de reformas.

Taxa de Juros de 10 anos (%)

Convergência para taxa de juros baixas: o sonho acabou

Fonte: Bloomberg

18

Itália

Alemanha

Espanha Irlanda

Portugal

0

2

4

6

8

10

12

14

16

Jan-96 Jan-98 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12

Introdução do Euro Falência da Lehman

Page 34: Apresentacao Verde 2012

34Junho de 2012

A economia no pagamento de juros foi mal alocada

Pagamento

de JurosConsumo

PúblicoInvestimentoConstrução

Investimentoex-Construção

5.6

17.514.8

8.3

2.5

21.1

14.5

8.5

Portugal (% do PIB)

19952005

10.7

18.1

10.0 9.4

4.5

20.5

11.1 9.8

Itália (% do PIB)

4.7

18

21.5

6.0

1.6

18

28.1

6.9

Espanha (% do PIB)

19952005

3.5

14.1

20.0

26.7

14.3

0.9

Irlanda (% do PIB)

19972005

Fonte: Haver Analytics

Pagamento

de JurosConsumo

PúblicoInvestimentoConstrução

Investimentoex-Construção

Pagamento de Juros

Consumo Público InvestimentoPagamento

de JurosConsumo

PúblicoInvestimentoConstrução

Investimentoex-Construção

19952005

Page 35: Apresentacao Verde 2012

35Junho de 2012Fonte: Haver Analytics, Bloomberg

e Banco Central do Brasil

Setor externo: aqui está a raiz do problema

Page 36: Apresentacao Verde 2012

36Junho de 2012Fonte: Haver Analytics, Bloomberg

e Banco Central do Brasil

Setor externo: aqui está a raiz do problema

Page 37: Apresentacao Verde 2012

37Junho de 2012Fonte: Haver Analytics, Bloomberg

e Banco Central do Brasil

Setor externo: aqui está a raiz do problema

Page 38: Apresentacao Verde 2012

38Junho de 2012

Sem as reformas, o Euro deixa vocêO risco de financiar os periféricos fica por conta dos países centrais.

Sistema de Pagamentos Europeu -

TARGET2 (EUR bi)

-1,000

-800

-600

-400

-200

0

200

400

600

800

Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12

GIIPS

Bundesbank

Fonte: Banco

Central Europeu

Page 39: Apresentacao Verde 2012

39Junho de 2012

Saída controlada? Cuidado com o que deseja

Grécia –

Depósitos Bancários(EUR bi)

Depósitos Bancários Itália, Espanha, Irlanda e Portugal (EUR bi)

Saída de 30%

0

50

100

150

200

250

300

Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12

Fuga de Depósitos similar à

Grécia: EUR1tri

1500

2000

2500

3000

3500

4000

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011Mar-12 ?

“The rational thing to do in a bank run is to participate” – Mervyn King

Fonte: Banco

Central Europeu

Page 40: Apresentacao Verde 2012

40Junho de 2012

Mutualização

Pacto da Estabilidade I

-

Déficit Público menor que 3% do PIB

-

Dívida/PIB menor que 60%

Trilema: (1) Inflação mais alta; (2) União fiscal; (3) Rompimento

Antes Agora

Fiscal Compact

-

Orçamento Equilibrado

-

Sanções automáticas

-

Pacote de Ajuda à

Grécia

- EFSF/ESM

-

Compra de títulos soberanos pelo BCE

Fonte: FMI e Credit Suisse

Regras

Fiscais

X

Futuro

Fiscal Compact

-

Orçamento Equilibrado

-

Sanções automáticas

-

Eurobond

- ESM

- Plano Marshall

Page 41: Apresentacao Verde 2012

EUA:(Quase) de volta aos trilhos

Page 42: Apresentacao Verde 2012

42Junho de 2012

Indicadores que nos deixam otimistas com os EUA (1)

Dívida por Setores(% do PIB)

48 61 6998

5165 65

81

10

2138

64

37

6045

66

4386

53

7610

39

37

88

0

50

100

150

200

250

300

350

1T75 4T80 4T90 4T00 4T08 4T11

GovernoInstituições FinanceirasEmpresas Não FinanceirasFamílias

290

217

309

206

146144

4T 2000 4T 2008

4T 2008 4T 2011

Total 91 -19

Governo 20 22

InstituiçõesFinanceiras 26 -24

Instituições Não Financeiras 16 -5

Famílias 29 -12

Variação (p.p. do PIB)

Fonte: FED e Mckinsey

Page 43: Apresentacao Verde 2012

43Junho de 2012

Indicadores que nos deixam otimistas com os EUA (2)

Estoque de Casas(inclui Shadow

+ estoque de novas e existentes)(Variação anual em milhares de unidades)

342

16630

741 755

909 960

1285

-441

-1.287

2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009

2010 2011

É

mais barato comprar uma casa do que alugar

4Q06

$1.294

Casa

$1.150

Apartamento

$995

Custo de uma hipoteca (USD/mês)

4Q11

$965

4Q03

$1.003

4Q00

$995

Custo do aluguel (USD/mês)

Fonte: Zelman

& Associates, Mortgage

Bankers

Association, National

Association

of

Realtors

Page 44: Apresentacao Verde 2012

44Junho de 2012

Indicadores que nos deixam otimistas com os EUA (3)Desalavancagem avançada, recuperação em housing e geração empregos = mais consumo

Disposição dos bancos em conceder empréstimos (%)

-60

-50

-40

-30

-20

-10

0

10

20

30

40

Jun-92 Jun-96 Jun-00 Jun-04 Jun-08 Jun-12

Private

Payroll

(% YoY) x Consumo Serviços

Fonte: FED Senior

Loan

Office, BLS e BEA

Con

sum

o de

Ser

viço

s

Private

Payroll

-3

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

-6 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4

Mar-12

Page 45: Apresentacao Verde 2012

45Junho de 2012

A grande dúvida: “Fiscal Cliff”Qual a combinação de impostos e gastos o eleitor americano vai escolher?

Despesas e Receitas (% do PIB)

Dívida / PIB(%)

Fonte: Congressional Budget Office, Credit Suisse

10

15

20

25

30

1960 1970 1980 1990 2000 2010 2021

Despesas

Receitas

24.7

26.4

18.4

Média para

1960 –

2009

20.3

18.0

0

10

20

30

40

50

60

70

80

90

100

‘72 ‘20‘75 ‘78‘81 ‘17‘14‘11‘84‘87‘90‘93‘96‘99‘02‘05‘08

Sem ajuste Fiscal

14.8

Page 46: Apresentacao Verde 2012

46Junho de 2012

O poder do juro real negativo

EUA -

Dívida/PIB (%)

0

20

40

60

80

100

120

140

1939 1945 1951 1957 1963 1969 1975 1981 1987 1993 1999 2005 2011

Fonte: Fabio

Kanczuk

(A Consciência de Três Liberais)

A inflação média no período foi de 2.6% e a taxa de juros nominal média foi de 1.8%

Crescimento acima do Potencial

0.3Superávit Primário

-20.9

,

Juro Real Negativo

-42.3

Page 47: Apresentacao Verde 2012

47Junho de 2012

Há espaço para aumentar impostos

Aumentar impostos nunca é simples, mas a situação não chega perto do caso europeu

México 18.4%

EUA26.9%

Canadá33.1%

UK

35.8%

Dinamarca 49.3%

Arrecadação de Impostos Federais como % do PIBMédia 2004-2008

Fonte: OCDE

Page 48: Apresentacao Verde 2012

China:Bull vs

Bear

Page 49: Apresentacao Verde 2012

49Junho de 2012

Bull vs

Bear: A eterna batalha

Consumo chinês é o que mais cresce no mundo;

Forte crescimento das receitas garante a sustentabilidade da dívida pública;

Não há bolha imobiliária - Taxa de urbanização baixa;

Consumo como % do PIB é baixo;

Governos locais com excessivo endividamento e baixo retorno dos investimentos;

Excessivo crescimento do crédito imobiliário e surgimento do shadowbanking system;

Fonte: GMO / CLSA

Bull Bear

Page 50: Apresentacao Verde 2012

50Junho de 2012

Não apenas mão-de-obra barataEm 2030, a China espera ter 200 milhões pessoas com diploma universitário, mais do que a força de trabalho inteira dos EUA.Qualidade importa: universidades chinesas entre as 6 melhores do mundo.

500 melhores universidades do mundo

(número de universidades)

Ale

man

ha

Rei

no U

nido

Japã

oC

anad

aC

hin

a -

10

Fran

çaItá

liaA

ustr

ália

Hol

anda

Sué

cia

Cor

eia

Esp

anha

Ch

ina

-03

Suí

caIs

rael

Taiw

anA

ustr

iaB

élgi

caFi

nlân

dia

Bra

sil

Hon

g-K

ong

Nov

a Z

elân

dia

Din

amar

caN

orue

gaA

fric

a do

Sul

Irlan

daR

ussi

aG

réci

aA

rabi

a S

audi

aIn

doné

sia

Cin

gapu

raP

olôn

iaP

ortu

gal

Chi

leH

ungr

iaM

exic

oA

rgen

tina

Rep

Che

caTu

rqui

a IrãE

slov

ênia

Fonte: Banco Mundial

40

35

30

25

20

15

10

5

0

Page 51: Apresentacao Verde 2012

Estratégia InternacionalArtur Wichmann

“History is the sum total of things that could have been avoided”

Konrad

Adenauer

Page 52: Apresentacao Verde 2012

52Junho de 2012

O Problema RealNível de alavancagem nas dez maiores economias desenvolvidas

(Dívida total¹, 1990-2011 -

% do PIB)

1

Inclui todos os empréstimos e títulos de renda fixa de famílias, empresas, instituições financeiras e governos. 2

O mais recente disponível. 3

Definido como um aumento de 25 pontos percentuais ou mais.

Grande aumento de alavancagem3

Desalavancagem

Variação (%, Pontos percentuais)

Fonte: McKinsey

100

150

200

300

350

400

450

500

550

250

1990 92 94 96 98 2000 02 2T1104 06 08

Japão

Reino Unido

Espanha

França

Itália

Coreia do Sul

EUA

Alemanha

Austrália

Canadá

00-08 2T08-112

39

77

7

91

68

89

145

177

37

75

17

-14

1

-16

12

35

26

20

39

-16

Page 53: Apresentacao Verde 2012

53Junho de 2012

Ciclos de DesalavancagemDesalavancagem

tipicamente tem 2 fases: primeiro no setor privado, depois no setor público (Média dos episódios de desalavancagem

suecos e finlandeses)

Fase inicialda recessão

Desalavancagem

do setor privado

Recuperação e desalavancagem

do setor público

Período pré-crise

Fonte: McKinsey

Crescimento do PIB realMédia anual (%)

Variação da dívida/PIB (Pontos porcentuais)

Setor privado

Setor público

3% -3% 1% 3%

60 8 -26 87

3 15 21 -30

Dívida privada/PIBPIB real

Dívida pública/PIB

10 anos 1-2 anos 4-6 anos ~10 anos

Recessão

Desalavancagem

Page 54: Apresentacao Verde 2012

54Junho de 2012

Consequência Direta

PIB EUA: Setores em Ajuste versus Demais Setores (Índice = 100 no 1T1998)

Fonte: Bloomberg, Credit Suisse Hedging-Griffo

95

100

105

110

115

120

125

130

135

140

145

PIB Demais Setores

PIB Construção + Governo

PIB

1T98 4T98 3T99 2T00 1T01 4T01 3T02 2T03 1T04 4T04 3T05 2T06 1T07 4T07 3T08 2T09 1T10 4T10 3T11

Page 55: Apresentacao Verde 2012

55Junho de 2012

“To understand Europe, you have to be a genius -

or French”

Madeleine Albright

Europa – Uma Visão Simples

Fonte: McKinsey

Page 56: Apresentacao Verde 2012

56Junho de 2012

Europa – Uma Visão Simples

Fonte: McKinsey

Níveis de crédito e competitividade(Crédito total/PIB –

2009 -

%)

Índice de Competitividade

40

80

120

160

200

240

280

320

360

5.85.65.45.25.04.84.64.44.24.03.83.63.43.20

EUA

China

Brasil

Holanda

Turquia

MéxicoRússia

Coreia do Sul

Argentina

África do Sul

Japão

Hungria Austrália

Reino Unido

Noruega

Canadá

Índia

Filipinas

Alemanha

Argélia

Áustria

Bulgaria

Bélgica

Cingapura

Estônia

Espanha

Egito

França

Grécia

Indonésia

Itália

Hong Kong

Marrocos

Malásia

Rep. Tcheca

Portugal

Paquistão

Vietnã

Suiça

Tailândia

Ucrânia

Taiwan

Suécia

Finlândia

R2=0.761

Cré

dito

/PIB

Mais Baixo Mais Alto

Page 57: Apresentacao Verde 2012

57Junho de 2012

Europa – Exaustão da “Austeridade”?

Desemprego (%)

Mai-86 Mai-88 Mai-90 Mai-92 Mai-94 mai-96 Mai-98 Mai-00 Mai-02 Mai-04 Mai-06 Mai-08 Mai-10

Fonte: Bloomberg, Credit Suisse Hedging-Griffo

0

5

10

15

20

25

30

Portugal

Espanha

Mai-12

Page 58: Apresentacao Verde 2012

58Junho de 2012

EUA – Mais Competitivo?

Os EUA produzem quase 75% do que consomem

Produtos industrializados consumidos nos EUA por fonte, 2010 (%)

100

80

60

40

20

0

China Outros países de baixo custo Resto do mundo EUA

Fonte: U.S. National

Census

Bureau, U.S. Bureau of

Economic

Analysis, BCG analysis.

Alimentose Bebidas

Petróleo

e carvão

Produtosde madeira

Metalúrgicos

Produtosde papel

Vidro eminerais

Plástico eBorracha

Químicos Mobiliário

Fabricaçãode metal Bens de

transporte

Têxteise tecidos

Maquinário

Diversos

Eletrodomésticos e equipamentos

elétricos

Computadores

e eletrônicos

Vestuário,calçados

e acessórios

Page 59: Apresentacao Verde 2012

59Junho de 2012

EUA – Mais Competitivo?

Fonte: U.S. Department

of

Transportation; U.S. Census

Bureau; U.S. Bureau of

Economic

Analytics; BCG analysis.

Sete grupos de indústria podem estar perto de um ponto de inflexão

Cu

sto

s d

e m

ão

de

ob

ra c

om

o p

arc

ela

do

cu

sto

to

tal

Alto

Custos logísticos como parcela do custo total

Vestuário,calçados

e acessórios

(69%)

Têxteis e tecidos(22%)

Computadores e eletrônicos

(43%)

Diversos (31%)

Fabricaçã

o de metal

(6%)

Maquinário

(12%)

Eletrodoméstic

os e equipamentoselétricos (32%)

Bens de transporte (7%)

Mobiliário (23%)

Plásticos e borracha (8%)

Metalúrgicos(8%)

Químicos (4%)

Vidro e minerais (8%)

Produtos de madeira (4%)

Produtos de papel (3%)

Petróleo e

carvão (3%)

Vão continuar “offshored”

Devem permanecer nos EUA

Alimentos ebebidas (2%)

Podem estar perto do “tipping

point”

Baixo

Baixo Alto

$700 bilhões (13%)$70 bilhões

Page 60: Apresentacao Verde 2012

60Junho de 2012

EUA – Mais Competitivo?

Salários estão crescendo muito mais rápido na China que nos EUA

Produtividade relativa

(Produto real por trabalhador,

2010, $)

Salários(Salários por hora, $)

Salários ajustados por produtividade

(Salários de produção por hora, $)

Fonte: Economist

Intelligence

Unit; US Bureau of

Economic

Analysis; BCG analysis

2000 2005 2010 20150

10

20

30

2000 2005 2010 20150

10

20

30

2000 2005 2010 20150

30

60

90

120

150

EUA

China

EUA EUA

China

China

~5.6x

~3.9x

~2.8x

~23x

~11x

~6x

~4.6x

~3.2x

~2.3x

Page 61: Apresentacao Verde 2012

61Junho de 2012

EUA – Custo Unitário do Trabalho

Custo unitário do trabalho na indústria -

EUA versus outros países

Fonte: US Bureau of

Labor Statistics, BofAML

research

Notas: “Outros países”

são a Bélgica, Canadá, Dinamarca, França, Alemanha, Itália, Japão, Coreia, Holanda, Noruega, Espanha, Suécia, Taiwan e Reino Unido.

1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 200960

80

100

120

140

160

Page 62: Apresentacao Verde 2012

62Junho de 2012

Vantagem EnergéticaGás Natural nos EUA versus Internacional

(Vantagem de custo dos EUA)

Fonte: NYMEX, ICE, Platts

and

GS Global ECS Research.

Jan-08 Mai-08 Set-08 Jan-09 Mai-09 Set-09 Jan-10 Mai-10 Set-10 Jan-11 Mai-11 Set-11 Jan-12

Gás Natural: EUA (NYMEX)

GNL: Japão/Korea

(Platts)

Contrato de Gás Indexado ao Petróleo:Europa Continental (ICE)

8

12

14

16

18

20

22

10

6

4

2

Gás Natural: Reino Unido (ICE)

Page 63: Apresentacao Verde 2012

63Junho de 2012

EUA - Gás Natural

Oportunidade de gás não convencional americano é enorme, representando quase 15% das reservas mundiais

226

Brasil

862

EUA

388

Canadá

774

Argentina

187

Polônia

180

França

231

Argélia

290

Líbia

485

África

do Sul

396

Austrália

1,275

China

681

México

Europa 10%

África 16%

América do Sul 18%

Ásia 21%

América do Norte

29%

Austrália 6%

Países com grandes recursos de gás não convencionais tecnicamente recuperáveis (Tcf)

Total de gás não convencionalRecursos tecnicamente

recuperáveis:

6,622

Tcf

Gás não convencional

no mundo

Fonte: US Energy

Information

Administration

Page 64: Apresentacao Verde 2012

64Junho de 2012

ValuationValuation

Relativo(% rentabilidade)

Fonte: JP Morgan, Credit Suisse Hedging-Griffo.

J.P.Morgan

global cash index, the J.P.Morgan

GABI yield and the earnings yield on the Datastream

world index

1989 1992 1995 1998 2001 2004 2007 20100

2

4

6

8

10

12

14

Ações

Bonds

Caixa

Page 65: Apresentacao Verde 2012

65Junho de 2012

Lucros – Reversão à

Média?

Lucro Internacional de Companhias Americanascomo % do lucro total

33

50

40

30

20

10

01956 1960 1968 1972 1980 19841976 1988 1992 1996 2000 2004 2008

Períodos

de recessão

2011

Média 17.2

Fonte: Bureau of

Economic

Analysis, JP Morgan

Page 66: Apresentacao Verde 2012

66Junho de 2012

Retorno aos AcionistasDividendos e Recompras tendem a acelerar(2007 vs. 2011 anualizado, $bi

onde aplicável)

92

98

2007 2011

711754

574

2007 2011 2007 2011

349

370

305

EPS Recompras DividendosRetorno de Capital

aos Acionistas

Elevação

do retorno

total

1.060

880

1.125

2007 2011

245

Nível Implícito

Fonte: JP Morgan

Page 67: Apresentacao Verde 2012

67Junho de 2012

EUA a frente da Europa em retorno de capital aos acionistas

Recompra Corporativa nos EUA vs

na Europa (recompras como % do valor de mercado -

%)

Wilshire

5000

Europe

total market

index

1996 -

2000 2001 -

2005 2006 -

2011 Todos os períodos

1.5

0.6

2.0

0.50.7

3.9

2.6

0.6

Fonte: JP Morgan

Page 68: Apresentacao Verde 2012

68Junho de 2012

Valuation –

Carteira Internacional

Fonte: Bloomberg; Credit Suisse Hedging-Griffo

Valor de Mercado (USD Bi)

Div

Yield

P/E cur

P/E next

EV/EBITDA

Dívida Líquida/EBITDA

Crescimento EPS 1 ano

Crescimento EPS 2 anos

ROE

Retorno de capital ao acionista (Ano)

84,879

2.6%

11.8x

10.8x

7.8x

1.4x

12%

11%

20%

6.8%

PortfólioMédia

Page 69: Apresentacao Verde 2012

Performance do Verde em

2011

Luis Stuhlberger

Page 70: Apresentacao Verde 2012

70Junho de 2012

Resultado Verde em 2011

Fonte: CSHG

Resultado

Real do Verde -

Rentabilidade

ex-CDI

I) Caixa

+ Derivativos

Ligados

à

Câmbio 2,13

II) Juros

+ Inflação 5,56

III) Carteira

de Ações -5,03

CDI 11,59

Câmbio

(I) + Juros

(II) + Outros 7,68

Ações(III) -5,03

Custos -1,88

Resultado

do Fundo 12,36

Para todos

os

ativos

que

utilizamos

caixa, as rentabilidades expressas acima já

são reais (ex

CDI).

Em

2011 (Retorno

Nominal):Carteira Ações Verde*: -1,8%Ibovespa: - 18,1%

Fechamento

Cupom

NTN-B

(Agosto

a Dezembro)

Venda Dólar 1º TrimestreCompra Dólar x Basket Setembro

* Alocação

média

net long: 38%

Page 71: Apresentacao Verde 2012

71Junho de 2012

Mudança do BCB hawkish para Chinese Style

Relatórios de Gestão do Fundo Verde de 1 ano e meio atrás

-

Outubro e Novembro/2010

“Neste mesmo contexto, há

uma tendência clara da inflação para os próximos anos permanecer consistentemente acima da meta, assim sendo o governo será

obrigado a subir a taxa de juros para corrigir este desvio, o que atrairia mais dólares especulativos para o país.

É

o popular “Se correr o bicho pega, se ficar o bicho come”. O governo está

mostrando que cansou de fazer as “escolhas de Sofia”

e que está

partindo para alternativas de política cambial menos ortodoxas, como vimos recentemente com a elevação do IOF para 6%, e não deve parar por aqui.

E como já

afirmei em inúmeros relatórios, o Brasil terá

uma política monetária com mudança importante de paradigma.”

“Pela enésima vez, comento que a nova fase da política monetária ao estilo chinês está

apenas começando e as mudanças vão ser muito mais profundas do que o mercado prevê atualmente. Isto porque estamos em um “Global Currency War”

sim!!!

E considerando que o Brasil não fez nenhuma lição de casa, não efetivou as reformas planejadas e está

com um câmbio apreciado que está

ameaçando seriamente a sua indústria não extrativa, restará

ao BC tomar mais medidas em relação ao aumento da restrição ao crédito e aumento da taxa de juros para o tomador sem subí-la

para o aplicador. Somando-se a isso, ao longo de 2011 aprofundará

o que já

fez neste ano.

Podemos chamar tais medidas de prudenciais, mas na verdade será

uma mudança de paradigma se comparado ao BC dos últimos 17 anos.”

Page 72: Apresentacao Verde 2012

A História

do Verde

Page 73: Apresentacao Verde 2012

73Junho de 2012

Out/97

Crise da Ásia, Câmbio fixo –

Tomada de Pré

(3%)

1º Mar-Mai/02

Eleições -

Compra de Câmbio e

Opções de Juros (40%)

As grandes operações do Fundo Verde

97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 12

Mar-Jun/07 “In”convergência Tomada de Pré

(10%)

5º Out-Dez/08

QE vai

funcionar -

Compra de Ações (8%)

7º Abr/12 até

hoje

Short

High

Beta Bolsa Brasil e

Compra de Dólar (5,6%)

Jan/99 Maxi

Compra de USD (75%)

2º Começo de 2003

Sem medo do Lula -

Compra de Ações

(10%)

4º Abr-Mai/08

Bad feeling crise

imobiliária –

Compra call

spreads de

Câmbio (5%)

6º Ago

-

Dez/11

BC Chinese

Style

-

Compra de Juro Real

(5%)

Fonte: CSHG. * Atualizado

até

11/junho/2012

Page 74: Apresentacao Verde 2012

74Junho de 2012

A História do Fundo Verde em números

Fonte: CSHG. *Atualizado

até

11/junho/2012

Janeiro de 1997 a Junho de 2012

Janeiro de 1997 a Junho de 2012*

Rentabilidade Verde 31,5% a.a.

CDI 17,1% a.a.

Agregação de Valor 12,2% a.a.

Ações CDI + 5,6% a.a. (com 31,8% de alocação)

Câmbio CDI + 8,1% a.a.

Pré

+ Inflação CDI + 2,6% a.a.

Outros CDI + 0,0% a.a.

Custos CDI + -4,2% a.a.

Ibovespa de janeiro de 1997 a junho de 2012* CDI + -2,5% a.a.

Agregação de Valor em Ações IBOVESPA + 20,7% a.a.

(ex

Maxi 99 = 6,3% a.a.)

Page 75: Apresentacao Verde 2012

Macro Views

Brasil e Mundo

Page 76: Apresentacao Verde 2012

76Junho de 2012

Turquia

% dos EUA na PPP

Fonte: Banco Mundial, CSHG

Renda per capita em % dos EUA – Brics e demais

A média destes

países é

de 32%

dos EUA.

Para o Brasil

atingir a média,

o PIB per capita

tem de subir

~30%

1980 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 20100

5

10

15

20

25

30

35

40

45

50

Argentina

BrasilChina

Chile

México

Rússia

Índia

Page 77: Apresentacao Verde 2012

77Junho de 2012

Itália

Custo Unitário do Trabalho: Para o alto e avante!

Fonte: OCDE, IBGE, Bloomberg, CSHG

Custo Unitário do Trabalho (4T01 = 100, Em Euro)

Out-01 Jul-02 Abr-03 Jan-04 Out-04 Jul-05 Abr-06 Jan-07 Out-07 Jul-08 Abr-09 Jan-10 Out-10Abr-1160

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

170

Espanha

Brasil

Page 78: Apresentacao Verde 2012

78Junho de 2012

Custo Unitário do Trabalho: Para o alto e avante!

Fonte: Nomura, JPMorgan

IBGE, CSHG, Bloomberg

Custo unitário do Trabalho (Em Dólar,1T02 = 100)

Brasil

Chile

México60

80

100

120

140

160

180

200

220

240

260

280

Mar-02 Mar-03 Mar-04 Mar-05 Mar-06 Mar-07 Mar-08 Mar-09 Mar-10 Mar-11

Coreia

Page 79: Apresentacao Verde 2012

79Junho de 2012

Esgotamento do Modelo

Brasil México Colômbia Chile

Fonte: Bancos Centrais, Credit Suisse.

Comprometimento

da

renda

disponível

com pagamento

de dívida

(principal+juros)

22%

17%16%

10%

Page 80: Apresentacao Verde 2012

80Junho de 2012

Gasto do Consumidor com Juros no Brasil é elevado

Crédito Pessoa Física é de 14,4% do PIB.

Gastos do Consumidor com Juros no Brasil e no Mundo*(% do PIB)

Fonte: BCB, JGP, CSHG; *Todos

são Excluindo o Crédito Imobiliário

4,0

3,5

3,0

2,5

2,0

1,5

1,0

0,5

Brasil EUA Chile Austrália Inglaterra ItáliaEspanha

3,1

1,6

0,0

Page 81: Apresentacao Verde 2012

81Junho de 2012

Uma década de forte crescimento do gasto público A má notícia é a de sempre: quem pagou a conta foi o investimento.

Fonte: STN, CSHG, 2012

Crescimento Real dos Gastos Públicos Federais (YoY, %)

-6

-4

-2

0

2

4

6

8

10

12

Jan-01 Jan-02 Jan-03 Jan-04 Jan-05 Jan-06 Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12

Média 2001 -

2012

Média 2005 -

2012

Page 82: Apresentacao Verde 2012

82Junho de 2012

Brasil – O país dos sonhos dos brasileiros

¼ França, ¼ Itália, ¼ Espanha, ¼ Portugal, com o petróleo da Noruega e o minério de ferro da Austrália.

Fonte: CSHG

Page 83: Apresentacao Verde 2012

83Junho de 2012

O moto-contínuo tropical – Check

List

do relatório do Verde de 2 anos atrás

Relatório de Gestão do Verde Junho 2010

I) É

possível turbinar muito a demanda sem criar condições macroeconômicas sustentáveis

no longo prazo para crescer a oferta.

teorema a ser provado:

a demanda gera sua própria oferta;

Deu

errado

Risco

Potencial

Céu

azul

até

o momento

Page 84: Apresentacao Verde 2012

84Junho de 2012

O moto-contínuo tropical – Check

List

do relatório do Verde de 2 anos atrás

II) Quanto mais os servidores públicos, os aposentados, os benefícios sociais, etc. tiverem aumentos, melhor para o país, pois maior a demanda agregada.

teorema a ser provado:

a seguridade social deixou de ser um passivo para ser um ativo;

Relatório de Gestão do Verde Junho 2010

Deu

errado

Risco

Potencial

Céu

azul

até

o momento

Page 85: Apresentacao Verde 2012

85Junho de 2012

O moto-contínuo tropical – Check

List

do relatório do Verde de 2 anos atrás

III) Para pagar tudo isso, uma carga tributária de 10 p.p. (35% do PIB) acima da média dos emergentes (25% do PIB) não é

um problema.

teorema a ser provado:

carga tributária em excesso e de má

qualidade não gera problemas de competitividade;

Relatório de Gestão do Verde Junho 2010

Deu

errado

Risco

Potencial

Céu

azul

até

o momento

Page 86: Apresentacao Verde 2012

86Junho de 2012

O moto-contínuo tropical – Check

List

do relatório do Verde de 2 anos atrás

IV) Se o país é

lento em evoluir na sua competitividade, os juros altos, o câmbio apreciado, as barreiras tecnoburocráticas

e fiscais à

importação podem durar mais duas décadas, o que ajudaria a ganhar tempo.

teorema a ser provado:

o pré-sal

será

a redenção do nosso problema de déficit em conta corrente;

Relatório de Gestão do Verde Junho 2010

Deu

errado

Risco

Potencial

Céu

azul

até

o momento

Page 87: Apresentacao Verde 2012

87Junho de 2012

O moto-contínuo tropical – Check

List

do relatório do Verde de 2 anos atrás

V) A dívida bruta pode atingir 80% do PIB porque o ativo é

de muito boa qualidade: BNDES, Petrobrás, Eletrobrás, Caixa Econômica, Banco do Brasil, etc. Este ativo tem de fato o poder de alavancar o crescimento industrial provendo funding de longo prazo a taxas de juros acessíveis, e de multiplicar o crescimento do PIB, no caso da Caixa Econômica (“Minha Casa Minha Vida”) e dos investimentos em energia e petróleo.

teorema a ser provado:

o moto-contínuo existe e Deus é

brasileiro.

Relatório de Gestão do Verde Junho 2010

Deu

errado

Risco

Potencial

Céu

azul

até

o momento

Page 88: Apresentacao Verde 2012

88Junho de 2012

Os fatos – As contradições da economia brasileira em 2012

Produção Industrial

Pequenas e Médias empresas

Venda de automóveis e vestuário

Inadimplência bancária

1ºtri: lucro empresas muito abaixo do esperado

Bad feeling sobre bancos pequenos e médios

Negativos

Salário Mínimo 14%

Caged ritmo 1,3MM/ano

Massa Salarial (14%) e renda crescendo

Salário admissão crescendo 12%

400 pontos de queda na Selic

Arrecadação 1ºquadri: crescendo 6,5%* acima da inflação

Agribusiness, mineração e petróleo ok

Fronteiras agrícolas e NE em desenvolvimento

Positivos

* YOY e Exclui

receitas

patronais.

Page 89: Apresentacao Verde 2012

89Junho de 2012

O Governo visto por ele mesmo

O diagnóstico é o de que o consumo deve abrir espaço para o investimento.

Mas dadas as enormes restrições políticas e eleitorais, tenta-se mudar o que dá, com alguma desoneração fiscal, alguma reforma, protecionismo para que a indústria sobreviva, câmbio mais desvalorizado, concessões de infra-estrutura ao setor privado, e ao mesmo tempo cortando juros ao máximo para fazer com que o custo de oportunidade do investimento seja reduzido.

A agenda prioritária agora é a de reduzir custos: energia, folha de pagamentos e telecomunicações.

Há contradições do modelo, mas é uma questão temporal. Vai-se comprando tempo.

Page 90: Apresentacao Verde 2012

90Junho de 2012

Como eu vejo o Governo

O modelo CCC (Consumo, Crédito e Commodities) esgotou… entramos na prorrogação.

-

Mini reformas (redução de tarifas);

-

Aquecimento da demanda;

-

Câmbio mais depreciado;

-

Protecionismo;

-

Incentivo às multinacionais para “produzirem”

no Brasil;

-

Perseguição do PIB mínimo de 3% custe o que custar.

Conclusão:

I) Podemos ter uma prorrogação de 3 a 5 anos, dependendo das circunstâncias;

II) Se o Bull Markets in Politics não exagerar, podemos ter um outcome positivo;

III) Brasil não era tão bom quanto os gringos pensavam e não será

tão ruim quanto estão pensando hoje.

Page 91: Apresentacao Verde 2012

91Junho de 2012

A foto do fiscal é boa: dívida líquida relativamente baixa. E o

filme?Resumo do Quadro Fiscal

(%)

Fonte: IBGE, CSHG, 2012

2011 2012 2013

Receitas do Governo Federal (% PIB) 23,8 24,5 25,1

Despesas do Governo Federal (% PIB) 21,5 22,4 22,7

Investimento 1,3 1,4 1,5

Demais 20,2 21,0 21,2

Resultado primário do Governo Consolidado 3,1 3,0 3,3

Dívida Líquida/PIB 36,4 34,7 32,4

Dívida Bruta/PIB 54,2 55,8 53,7

Page 92: Apresentacao Verde 2012

Câmbio: o Hedge…

Page 93: Apresentacao Verde 2012

93Junho de 2012

Modelo de câmbio (USD/BRL) mais utilizado

Fonte: CSHG, * IC = Intervalo

de Confiança, Atualizado

até

11/junho/2012

Modelo

de Câmbio

nominal -

USD/BRL

1.40

1.60

1.80

2.00

2.20

2.40

2.60

Mai-06 Mai-07 Mai-08 Mai-09 Mai-10 Mai-11 Mai-12

Projeção

BRLIC* + 1 desvio

padrão

IC* -

1 desvio

padrão

1,66

Page 94: Apresentacao Verde 2012

94Junho de 2012

Modelo de câmbio (USD/BRL) mais utilizado

Ativos Peso

s

Dólar

Index 57%

CRB 22%

CDS Brasil 12%

VIX 4%

Juro

Real (Swap NTNB 2y) 3%

NDF 3M 2%

Fonte: CSHG

Page 95: Apresentacao Verde 2012

95Junho de 2012

Como analisamos o câmbio

(USD/BRL)

Nosso

Basket Pesos

Austrália 15.0%

Canadá 10.0%

China 10.0%

Rússia 5.0%

Coreia 10.0%

Hungria 5.0%

Polônia 5.0%

Turquia 5.0%

Cingapura 5.0%

Chile 5.0%

Índia 5.0%

Malásia 2.5%

Total 100%

Dólar

Index Pesos

Europa 57.6%

Japão 13.6%

Inglaterra 11.9%

Canadá 9.1%

Suécia 4.2%

Suiça 3.6%

Total 100%África

do Sul 2.5%

Nova Zelândia 2.5%

Noruega 2.5%

México 10.0%

Page 96: Apresentacao Verde 2012

96Junho de 2012Fonte: CSHG, *Deflacionado

pela inflação de cada país em relação à

inflação americana. Atualizado até

11/junho/2012

Como analisamos o câmbio: USD/BRL vs. o Basket ajustados

pela inflação*(0 em 2000 )(%)

-40

-20

0

20

40

60

80

100

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012

-7,0

Page 97: Apresentacao Verde 2012

97Junho de 2012Fonte: CSHG, *Deflacionado

pela inflação de cada país em relação à

inflação americana. Atualizado até

11/junho/2012

-7,0

Como analisamos o câmbio: USD/BRL vs. o Basket

ajustados pela inflação*

-

12 meses

11% mais apreciado

que a média do Basket

-25

-20

-15

-10

-5

0

5

jun-11 jul-11 ago-11 set-11 out-11 nov-11 dec-11 jan-12 feb-12 mar-12 apr-12 may-12 jun-12

-17,9

-7,0

Como analisamos o câmbio: USD/BRL vs. o Basket ajustados

pela inflação*(0 em 2000 )

Page 98: Apresentacao Verde 2012

98Junho de 2012

USD/BRL deflacionado* desde Janeiro 1995

Fonte: CSHG, * pela inflação brasileira em relação à

inflação americana. Atualizado

até

11/junho/2012

1,00

1,50

2,00

2,50

3,00

3,50

4,00

4,50

5,00

5,50

6,00

Jan-95 Jan-97 Jan-99 Jan-01 Jan-03 Jan-05 Jan-07 Jan-09 Jan-11

Deflacionado

Spot Mercado

3,60

5,61

2,06

Mai-12

Page 99: Apresentacao Verde 2012

99Junho de 2012

O poder do CDI: como R$ 200 bi viram R$ 3,7 tri

Fonte: IBGE, CSHG, 2012

M4 (Corrigido pelo CDI e o dado mensal) (R$ Bi)

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

4,000

4,500

0Set-95 Jan-97 Mai-98 Set-99 Jan-01 Mai-02 Jan-05 Mai-06 Set-07 Jan-09 Mai-10 Set-11Set-03

M4 Jan95

M4

Page 100: Apresentacao Verde 2012

100Junho de 2012

Retorno Bolsa brasileira vs. Bolsa americana

IBOV Real/ S&P Real

(Cada

um na

sua

moeda)

Fonte: CSHG. Atualizado

até

11/junho/2012

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

Jan-96 Jan-98 Jan-00 Jan-02 Jan-04 Jan-06 Jan-08 Jan-10 Jan-12

2,08

3,3

Page 101: Apresentacao Verde 2012

101Junho de 2012

Enorme divergência

entre impostos

sobre

consumo

nos

EUA e

na Europa

Impostos Totais como % do PIB (2010)

Fonte: OCDE (todos os dados 2010, exceto Previdência, 2009); Receita Federal

Impostos

sobre

Propriedades

Imposto

de Renda

-

PFImposto

de Renda

-

PJPrevidência

SocialImpostos sobre Bens e Serviços

0

2

4

6

8

10

12

14EUA: Total = 25

OCDE: Total = 33

Europa: Total = 37

Brasil: Total = 31

Page 102: Apresentacao Verde 2012

102Junho de 2012

Empresas e Bancos se preparam para o break-up do Euro

98 99 02 0597 00 01 03 04 06 07 08 09 10 11

2500

2000

1500

1000

500

0

Títulos

domésticos

Outros

países

da Zona

do Euro

Carteira de títulos não-financeiros

dos bancos europeus (€bn)

Fonte: ECB

+ QE = 25% PIB

Page 103: Apresentacao Verde 2012

103Junho de 2012

Moedas -

Growth

Environment

Score

(GES)*

Fonte: GS Global ECS Research.

GES Ranking

2011 1997 2011 1997

Noruega 8.07 7.64 2 2

Hong Kong 7.88 7.02 3 11

Coreia

do Sul 7.72 6.20 4 18

Suécia 7.59 7.27 5 4

Austrália 7.58 7.23 6 5

Suíça 7.46 6.86 7 12

Cingapura 8.43 8.10 1 1

Países

Canadá 7.12 7.22 13 6

Alemanha 7.02 6.10 16 23

Estados

Unidos 7.00 7.11 17 7

Inglaterra 6.77 6.32 20 16

Japão 6.68 6.10 23 21

Taiwan 6.52 5.04 27 46

México 5.01 3.49 91 126

Colômbia 4.86 3.65 98 120

Rússia 4.87 3.67 97 117

Índia 3.86 3.31 148 135

França 6.50 5.77 29 28

Espanha 6.17 5.23 37 38

Irlanda 6.13 6.28 39 17

Chile 5.97 5.27 45 37

Itália 5.82 4.98 50 49

China 5.45 4.16 65 91

Brasil 5.36 4.10 69 96

GES

2011 1997Países

Ranking

2011 1997

* GES é

composto por seis principais categorias: Estabilidade Macroeconômica; Condições Macroeconômicas; Condições Políticas; Capital Humano, Tecnologia e Ambiente Microeconômico. Cada componente pode variar de 0 a 10. As notas parciais são agregadas para gerar um resultado final para cada país.

Page 104: Apresentacao Verde 2012

Resultados 2012

Page 105: Apresentacao Verde 2012

105Junho de 2012

Resultado

Real do Verde -

Rentabilidade

ex-CDI

I) Caixa

+ Derivativos

Ligados

à

Câmbio 2,35

II) Juros

+ Inflação 0,49

III) Carteira

de Ações 3,29

CDI 4,14

Câmbio

(I) + Juros

(II) + Outros 3,26

Ações(III) 3,29

Custos -1,79

Resultado

do Fundo 8,90

Verde em 2012*

Fonte: CSHG. * Atualizado

até

11/junho/2012

Em

2012 (Retorno

Nominal):

Carteira Ações Verde*: 14,7%Ibovespa: -4,8%

* Alocação

média

net long: 30%

Para todos os ativos que utilizamos caixa, as rentabilidades expressas acima já

são reais (ex

CDI).

Page 106: Apresentacao Verde 2012

Este material foi preparado pela Credit Suisse Hedging-Griffo, tem caráter meramente informativo, não considera objetivos de investimento, situação financeira ou necessidade individuais e particulares e não deve ser entendido como oferta,

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