—P20 —P19 —P22-23 CincoDías · 2019-05-06 · los pecados del pasado. El fabricante de...

Fonditel, la gestora de Telefónica, toma posiciones en MásMóvil—P6

Euskadi sigue siendo el objetivo preferente de los fondos de inversión—P8-9

Andrea Orcel rompe su silencio: “No soy de dejar las cosas pasar”—P5

Intu contrata a UBS para vender el mayor centro comercial de España / Planes. El grupo británico se desprenderá de Puerto Venecia, en Zaragoza, y de su complejo de Asturias, y baraja vender Xanadú —P4

/ Opa. La acción se paraliza en seis euros, el precio de la oferta, y sin apenas ‘free float’ ni liquidez —P3

/ Fondos. Y llegó mayo... ¿vendemos y nos vamos? Por Marta Campello —P20 / Perfil. Debbie Crosbie, la amiga de la informática que dirigirá TSB —P19

/ Fortuna. Faltan mayordomos para tanto millonario —P22-23

El banquero italiano ha roto su silencio y habla sobre su fichaje frustrado por Santander, su batalla legal con el banco y su bue-na relación con el fallecido Emilio Botín, en un encuen-tro con Financial Times.—

La guerra entre KKR y los fondos estrangula a Telepizza en Bolsa

CincoDíasFIN DE SEMANA.—

Las apuestas de la inversión en valor—P12-15. Editorial P2

Jesús SáezResponsable de fondos de Natixis en España

“El BCE no dará pistas de los tipos negativos hasta pasado el verano”—P14

GETTY IMAGES

Andrea Orcel.

Fin de semana / 4 y 5 de mayo de 2019 | Año XLII | Número 11.921 EDICIÓN ESPECIAL DEIA

Director Miguel JiménezDirector adjunto José Antonio VegaSubdirector Juan José MorodoJefes de redacción Fernando Sanz y Nuño Rodrigo Áreas Cecilia Castelló (Mesa digital), Bernardo Díaz (Empresas/

Finanzas), Laura Salces (Mercados/Economía), Natalia Sanmartin (Opinión), Paz Álvarez (Fortuna), Rafaela Perea (Diseño), Ángeles Gonzalo (Banca), Nuria Salobral (Inversión), Begoña Barba (Suplementos)

Retina Guillermo VegaOperaciones Loreto MorenoComercial publicidad Alberto de los SantosComercial eventos Alberto Alcantarilla

Depósito legal: M-7603-1978. Difusión controlada. Edita Estructura, Grupo de Estudios Económicos

Macquarie puede seguir yendopor delante de Wall Street

C L A R A F E R R E I R A M A RQ U E S

Macquarie puede mantener-se por delante de la com-petencia de Wall Street. Los primeros resultados

del año con la nueva jefa, Shemara Wi-kramanayake, incluyen ganancias ré-cord y una impresionante rentabilidad sobre fondos propios. El banco advierte de que las cosas pueden enfriarse, pero las materias primas y la infraestructura están fuertes.

El grupo financiero australiano [dueño de Viesgo] se ha diversificado con éxito. Ha superado con creces a sus rivales minoristas nacionales, golpea-dos por una investigación del Gobierno que reveló un mal comportamiento generalizado. También está arrasando

a la mayor parte de la competencia de banca de inversión de EE UU. Desde 2007, Macquarie ha generado un mejor rendimiento total para los accionistas que todos los megabancos excepto JP Morgan. Su rendimiento del 18% sobre el capital en el año fiscal más recien-te también superó el 13% de Goldman Sachs en 2018.

Los resultados señalan motivos para grandes esperanzas. Macquarie cotiza en 2,5 veces su valor contable esperado para el próximo año, frente a las 1,5 de JP Morgan y el descuento de Goldman. Su acción había subido un 25% antes de caer un 7% tras publicar resultados. Las ganancias derivadas de la venta de activos, como su participa-ción en Quadrant Energy, ayudaron a suavizar el resultado final.

Macquarie tiene muchos atracti-vos. La división de gas y electricidad levantó la división de materias primas, beneficiándose de los cuellos de botella de los gasoductos estadounidenses. Las oscilaciones del mercado también deberían ayudar, en última instancia.

Y lo que es más importante, dado que tanto Australia como el mundo re-curren a grandes proyectos de infraes-tructura para impulsar las economías y hacerlas más ecológicas, Macquarie se encuentra en buena posición para sacar provecho. El parón de las subidas de tipos perjudicará a la banca, pero de-bería ayudar a que avancen los nuevos proyectos de carreteras y puertos. Los fondos de inversión del grupo en estas áreas también tienen mucha pólvora en la recámara.

Los 2.000 millones que espera captar pueden ser suficientes si las ventas repuntan, pero la empresa parece necesitar más de esa cantidad

A N TO N Y C U R R I E

L a ampliación de capital de 2.000 millones de dólares de Tesla está repitiendo los pecados del pasado. El

fabricante de coches eléctricos re-veló el jueves sus planes de vender acciones y bonos convertibles por primera vez en dos años. Esto po-dría ser suficiente si el consejero delegado, Elon Musk, consigue que las ventas de vehículos repunten rápidamente. Pero esa es la clase de arrogancia que puso a Tesla en su posición actual.

La emisión será de unos 2.000 mi-llones de dólares, y Musk aportará 10 millones de dólares para comprar ac-ciones. Los principales colocadores, Goldman Sachs y Citigroup, tienen la opción de aumentar el tamaño de la oferta en un 15%, o 300 millones.

Musk había dicho anteriormente que la empresa generaría suficiente efectivo por sí sola, pero las pérdidas de 702 millones durante los prime-ros tres meses de 2019 sugieren lo contrario.

Musk había admitido la semana anterior que podría ser el momen-to de recaudar capital, pero tam-bién afirmó la semana pasada en una llamada con analistas que no hacerlo antes había sido un intento de fomentar una saludable “dieta espartana”.

El problema es que Tesla parece necesitar más de lo que va a captar. La compañía está reajustando sus gastos de capital, y gastó solo 280 millones de dólares el trimestre pasado. Eso significa destinar otros 2.200 millones en los próximos nueve meses para alcanzar el objetivo previsto por

Musk. Mientras tanto, es probable que pierda dinero durante el actual trimestre. Y un crédito fiscal federal estadounidense para los comprado-res de coches, reducido a la mitad a principios de este año, se reducirá a la mitad de nuevo a finales de junio.

Si Tesla puede atravesar estos baches cada vez más profundos, los 2.000 millones pueden ser suficientes. Y el uso de bonos convertibles por dos tercios del dinero aumenta sus opciones: los accionistas de Tesla no se diluirán tanto y la compañía ob-tendrá algo parecido a deuda barata. Unas ventas de automóviles mejores harían subir el precio de las acciones, llenarían las arcas con dinero en efec-tivo y permitirían a la empresa utilizar cualquiera de las dos monedas para compensar a los inversores.

Los problemas recientes de Tesla, sin embargo, muestran que es más in-teligente tener mucho más dinero en los libros de contabilidad de lo que se necesita, así como dejar de prometer demasiado y de no cumplir con los objetivos de ventas. La preocupación por la disminución del efectivo, por no hablar del intento fallido de Musk el año pasado de sacar la empresa de Bolsa, ha perjudicado tanto a su reputación como al precio de las ac-ciones de Tesla.

La ampliación de capital de esta semana se producirá a casi un tercio por debajo del precio de las acciones de la empresa después de que esta reportara las ganancias anuales de 2017, por ejemplo. El giro de 180 grados de Musk con la captación de capital no es pecado, pero no recaudar lo su-ficiente sí lo sería.

Breakingviews

La ampliación de capital de Tesla repite pecados del pasado

Para más información Breakingviews. reuters.comLos autores son columnistas de Reuters Breakingviews. Las opiniones son suyas. La traducción, de Carlos Gómez Abajo, es responsabilidad de CincoDías.

Electrolinera de Tesla en Sídney (Australia). REUTERS

Editorial

La búsqueda del valor real de las empresas en la inversión

España se ha convertido en el más nota-ble nicho de la inversión en valor, del value investing, con cerca de 15.000 millones bajo gestión en manos de unas cuantas boutiques de inversión independiente. Una cantidad que sigue siendo una muy limitada parte de los

cerca de 400.000 millones de euros que los españoles tienen en manos de los gestores de fondos de inversión nativos y extranjeros, pero una cantidad en aumento, y que juega en abierta competencia en este selecto club de gestión patrimonial. El creciente auge de este tipo de manejo del dinero, que arranca a mediados del siglo XX en Estados Unidos con Benjamin Graham y que prolonga Peter Lynch, o el mismo Warren Buffett, uno de los hombres más ricos de mundo, y que han construido su fortuna utilizando este estilo de inversión, se debe precisamente a su réplica en España por parte de Bestinver y su ex primer responsable, Francisco García Paramés. De tal escuela han salido los alumnos que han buscado fortuna de forma independiente y que han consolidado unas cuantas firmas con resultados muy jugosos en los últimos años: además del propio Bestinver, AzValor, Magallanes, Cobas... y unas cuantas firmas de pequeño tamaño en la capital y fuera de ella.

La inversión en valor, en la que primero se refu-giaron grandes fortunas pero que se ha extendido ya a patrimonios medios entre los particulares, busca empresas con buenos fundamentales económicos, pero infravaloradas por alguna circunstancia, y echando mano de la paciencia, espera a que el mercado aflore el valor real de la compañía. Aprovecha los vaivenes del mercado precisamente para capturar participaciones de empresas con grandes desequilibrios entre el valor y el precio, santificando el concepto de margen de seguri-dad. Desprecia las decisiones de la política económica, salvo cuando provocan seísmos en los precios de las acciones, y concentra los esfuerzos en el conocimiento del mercado en el que opera cada empresa. Focaliza la apuestas en compañías aburridas, poco sexis para el mercado, preferentemente de gestión familiar, con buenas cuotas de mercado en su actividad, de bienes o servicios de utilización recurrente y a ser posible sin deuda alguna.

Esta manera de conducir la inversión por carre-teras secundarias, fuera de los focos y el brillo de las chispeantes compañías de moda, ha dado buenos resultados en las últimas décadas a quienes han tenido la paciencia precisa, que, combinada con razonables y regulares retornos por dividendos, puede ser una alternativa a considerar por los particulares fuera de la industria tradicional de los fondos.

Es más inteligente tener mucho más dinero en los libros de lo que hace falta, así como dejar de prometer demasiado

2 www.cincodias.com CincoDíasFin de semana 4 y 5 de mayo de 2019

Á. BAYÓ N / P. M. SIMÓN / J. G. RO P E ROM A D R I D

La guerra sin cuartel entre KKR y los fondos rebeldes de Telepizza ha alcanzado su punto álgido en la recta final de la opa. El capital de la cadena de comida rápida se ha dividido en dos ban-dos. Por un lado están los accionistas que respaldan al gigante del capital riesgo, frente a los que piensan que paga poco por la compañía. A la espera de conocer la próxima semana quién gana la opa, la guerra ha dejado a la compañía estrangulada en Bolsa sin apenas liquidez, ni free float, ni accionistas minoritarios.

Nada hacía augurar el posible fracaso de la ope-ración al principio. El 20 de diciembre la CNMV suspen-dió la cotización de la com-pañía cuando se disparaba un 7,5%. Al día siguiente KKR lanzaba una opa con el apo-yo de Artá, Torreal, J Safra Group y Altamar a 6 euros por acción, un 24% por en-cima de los 4,83 euros a los que cotizaba un día antes. La operación contaba con el compromiso de venta de cuatro inversores –que con-trolan un 12%–, así como el 2,7% en manos de los conse-jeros y de autocartera.

Pese a la abultada pri-ma, el precio desembolsa-do levantó ampollas entre algunos de los accionistas. Bestinver –que controla un 2,8%–, Perpetual (3,97%) y High cleare (2,52%) remitie-ron una carta a los directivos de KKR en la que pedían una mejora en el precio. Según sus cálculos, impulsados por el acuerdo entre la empresa española y la matriz de Pizza Hut, el valor de sus títulos es de entre 7 y 10 euros por unidad.

El propio KKR, Permira y la familia Ballvé colocaron la compañía en Bolsa en 2016 a 7,75 euros por acción. Fue

la peor OPV de la historia de la Bolsa española. Y nunca Telepizza volvió a cotizar a esos niveles.

El fondo pilotado en Es-paña por Alejo Vidal-Qua-dras no dio su brazo a torcer y ha mantenido hasta el final su oferta en seis euros. La ac-ción, sin embargo, ha cotiza-do por encima de este nivel en los últimos cinco meses. El mercado ha descontado durante buena parte de este tiempo que KKR se vería obligado a subir el precio.

Mientras tanto, los fon-dos rebeldes han ido reca-bando apoyos. El inversor francés Emmanuel Boussard se ha hecho con un 16,25% de la compañía. El fondo Polygon, controlado por el tiburón de las finanzas Rea-de Eugene Griffith, controla un 10,54%, según los datos de la CNMV. Estos cinco in-versores ínclitos copan un 36,08% y han puesto en ja-que el triunfo del opa.

En un principio KKR condicionó el éxito de su oferta a que fuese aceptada por el 90% del capital. Una vez que testó el rechazo de algunos accionistas rebajó ese umbral al 75%. Y después abrió la puerta a hacerlo de nuevo hasta el 50,1%. Pero ni con esas se aseguró el éxito de la operación y pocos días antes había conseguido ape-nas el 48% de aceptaciones.

Ni la sombra del fracaso de la opa ha conseguido que Telepizza se apee de los 6 euros por acción. Detrás de ese inusual comportamiento está una compañía a la que los dos bloques enfrentados han cortado en seco su liqui-dez en el mercado.

Este viernes se movieron apenas 30.000 títulos. El jue-ves solo 114.000 acciones en el mercado abierto, que se sumaron a dos bloques (de 618.330 y 500.000 acciones cada uno), que acabaron en manos de Polygon y Bous-sard. La media de volumen de los últimos 12 meses es-

tuvo en torno a las 300.000 acciones.

Telepizza se ha quedado además sin apenas capital flotante (free float, en la jerga) e inversores minori-tarios. Ambos bandos se reparten un 48% y un 36%. En medio se sitúa el 1,5% en manos de la gestora de fondos de Ibercaja, el 3,21% de IG Investments y el 10,9% que declaran Citi y UBS (aunque son otros inverso-res sus dueños reales). En ninguno de estos casos han declarado qué harán con sus acciones. Los pequeños in-versores representan menos del 5%.

Cierto es que KKR se guarda un as bajo la manga por si no logra controlar más de un 50% de Telepizza tras la opa. Pese a que la finan-ciación está condicionada a ese nivel de aceptación, aún puede pedir a los bancos un salvoconducto (waiver) que le garantice la financiación. Con más del 45% del capital bajo el brazo, KKR tendría fácil proponer en una junta de accionistas la exclusión de Bolsa con una oferta en mercado, siempre y cuando la CNMV le exima de lanzar otra opa. La exclusión de cotización ha sido desde el principio el objetivo de KKR.

Santander AMAlliance BernsteinAxxionFormueplejeKKR AutocarteraPablo JuanteguiJavier Gaspar de AndradeTOTAL

5,33,22,32,0

28,62,71,00,0

45,0

Barclays*Bestinver GestiónBoussard & GavaudanCiti*Credit SuisseEliot GoodfellowHighclere International InvestorsIG Invesment Management Ibercaja GestiónPerpetutal Limited PolygonUBS*TOTAL

Los accionistas de Telepizza

Quienes van a la opa Otros accionistas

1,62,9

14,93,95,21,32,53,21,63,2

10,56,5

57,3

(*) Barclays, Citi y UBS declaran la participación pero no son los dueños últimos, sino que las acciones están en manos de clientes de las entidades.

Fuente: CNMV y folleto de la opa sobre Telepizza

Telepizza en Bolsa desde diciembre Euros por acción

% sobre el capital

A. M. / CINCO DÍAS

4

5

6

7

20 dic. 2018. Se conoceque KKR, aliado con otrossocios, lanzará una opasobre Telepizza.

21 dic. Se anunciala oferta a 6 eurospor acción

28 mar. 2019.La CNMVaprueba la opa

30 abr. Concluyeel periodode aceptación

Dic. 2018 Ene. 2019 Febrero Marzo Abril

4,2712 dic. 2018

6,0629 abr.

6,06

6,06

6,003 may.

1

1

2

3 4

2 3 4

Días decisivos La guerra entre KKR y los fondos rebeldes asfixia a Telepizza en Bolsa

Bonos por 335 millones que pueden ‘autodestruirse’

� Emisión en el limbo. KKR y sus socios han emitido bonos a través de una de las empresas con las que pretende comprar Telepizza. Tasty Bondco ha lanzado 335 millones de euros en deuda que vence en mayo de 2026 y que abona un tipo de interés anual del 6,25%. Su rating es de B2, de acuerdo a los criterios de Moody’s, cinco escalones por debajo de Baa3, el ansiado nivel de grado de inversión. Los bonos se vendieron al 100% del nominal y el viernes cotizaban al 101%. Fuentes financieras señalan que, en caso de que la oferta no salga adelante, los bonos serán amortizados anticipadamente, conforme a una cláusula del folleto de la deuda. En la documentación de la opa se explica que la financiación está condicionada a que KKR y sus socios (Artá Capital Safra Group y Altamar) mantengan en Telepizza tras la liquidación una participación en KKR “en ningún caso” inferior al 50,1%. Con los bonos, los eventuales nuevos dueños refinanciarán además la deuda bruta de 201 millones que tenía registrada el grupo a cierre de 2018. Al tiempo, los nuevos dueños se pagarán si la operación llega a buen puerto, un dividendo extraordinario de unos 187 millones de euros.

La cotización se paraliza a 6 euros por acción a la espera del resultado de la opa

El capital que cotiza libre en Bolsa es casi inexistente

El viernes se intercambiaron 30.000 acciones de Telepizza, frente a las 300.000 de media del último año

CincoDíasFin de semana 4 y 5 demayo de 2019 www.cincodias.com 3

Empresas / Finanzas

A L F O N S O S I M Ó NM A D R I D

El gigante británico Intu Properties ha puesto a la venta sus activos en España y para encontrar comprador ha encargado al banco de inversión UBS un sondeo entre candida-tos, avanzan a CincoDías fuentes conocedoras del proceso. Los mejores po-sicionados son los actuales socios de la empresa britá-nica en las sociedades que controlan estos activos, los fondos Nuveen (antiguo TH Real Estate) y CPPIB, según fuentes del mercado.

La propia compañía señalaba este viernes en un comunicado que sigue avanzando en la venta de esos activos, una informa-ción adelantada por Ex-pansión en marzo. “Con-tinuamos explorando las opciones de venta de nues-tros centros españoles. Mantenemos discusiones en curso con nuestros so-cios y hemos recibido nue-vos intereses”, reconocía la firma británica, que está acuciada por la elevada deuda y por el incremento del negocio online.

La cotizada británica volvió a sufrir un castigo adicional en Bolsa tras in-

formar en ese comunica-do que rebajaba entre un 4% y un 6% la previsión de ingresos para este año. La acción de la inmobiliaria se dejó un 4,09% en la sesión.

Intu dispone en España de tres centros comerciales: Puerto Venecia en Zarago-za, que es el más grande del país con 206.000 me-tros cuadrados de super-ficie bruta alquilable, Intu Asturias cerca de Oviedo e Intu Xanadú en el municipio madrileño de Arroyomoli-nos. Además, cuenta con el terreno para el desarro-llo de Intu Costa del Sol en Torremolinos, que batirá el récord de mayor cen-tro comercial cuando esté acabado cerca de 2021. Las fuentes consultadas indican que UBS se encargará única-mente de la transacción del activo aragonés y del astu-riano, aunque otras fuentes destacan que la firma bri-tánica también ha puesto Xanadú en el mercado.

Intu controla Puerto Ve-necia desde 2014. Un año más tarde vendió el 50% al fondo de pensiones cana-diense CPPIB por 225 mi-llones. Ahora este fondo es el principal candidato para quedarse con el activo al 100%, según las fuentes del mercado. De igual forma

ocurre con Intu Asturias, que también cuenta como socio con este inversor.

En el caso de Xanadú, que adquirió por 530 millo-nes a Ivanhoe Cambridge en 2017, cuenta como socio al 50% con la gestora esta-dounidense Nuveen, que también sería el principal candidato para quedarse con la propiedad.

En el caso del activo de Torremolinos, la empresa británica cuenta con Euro-fund como socio, la firma

con la que suele acometer los desarrollos y compras en España. Incluso ha presenta-do otros grandes proyectos en Valencia, Palma o Vigo, pero mucho menos avanza-dos y con serias dudas de su avance en este momento por las dificultades financieras de la matriz y la falta de per-misos urbanísticos. Todos estos centros están dentro del concepto que Intu deno-mina como shopping resorts, grandes complejos regiona-les de ocio y compras.

Operación inmobiliaria Intu encarga a UBS la venta del mayor centro comercial de España

Con problemas tras dos opas fallidas

� Ofertas. El pasado año Intu vivió dos intentos de compra frustrados, primero por la inmobiliaria Hammerson y después por el fondo saudí Olayan, la gestora canadiense Brookfield y John Whittaker, uno de los grandes accionistas de la británica. Pero ambos compradores desistieron de su intento.

� Situación. Intu controla 17 centros en Reino Unido, entre ellos el gigantesco Trafford Centre de Mánchester, y los tres de España. En el último año ha perdido un 50% de su valor en Bolsa, con una cotización actual de 1.530 millones frente a una deuda cercana a los 5.000 millones. La compañía asumía el viernes que sus ingresos caen por el cierre de grandes cadenas de tiendas (afectadas por el negocio online) y por el Brexit.

Los candidatos para comprar son los fondos actuales socios de la británica

Posee Puerto Venecia, Xanadú e Intu Asturias

Imagen de Intu Puerto Venecia, en Zaragoza.

La inmobiliaria rebajó este viernes sus previsiones de ingresos para 2019, afectada por el cierre de tiendas y el Brexit

JAV I E R G. RO P E ROM A D R I D

El grupo óptico holandés GrandVision pagó 79 mi-llones de euros a El Corte Inglés por la compra de Óp-tica 2000. Así lo confirma la propia compañía en su memoria anual del ejercicio 2018, en el que generó unos ingresos de 3.721 millones de euros y unos beneficios de 237 millones.

Como adelantó Cinco-Dias el 20 de febrero, el grupo español de grandes

almacenes llegó a un acuer-do con GrandVision para la venta de las 106 tiendas de Óptica 2000 en España y las dos de Portugal, la mayoría de ellas instaladas dentro de los centros comerciales de El Corte Inglés. Una operación enmarcada en el proceso de desinversiones iniciado por la compañía que preside Je-sús Nuño de la Rosa, y que también permitiría dotar de un nuevo impulso a Óptica 2000 de la mano de un gran especialista. Como informó este periódico, El Corte In-

glés percibió 90 millones de euros en la operación, ob-teniendo unas plusvalías de 60 millones de euros. La diferencia radicaría en un último reparto de divi-dendos previo al cierre de la operación en favor de El Corte Inglés, que elevaría el montante ingresado a esos 90 millones de euros, una práctica que resulta habitual en este tipo de operaciones. Fuentes del grupo prefirie-ron no hacer comentarios.

La adquisición de Ópti-ca 2000 ya ha empezado a

generar réditos para el gru-po holandés. Según consta en su informe de resultados correspondiente al primer trimestre del ejercicio, su red de establecimientos se elevó a 7.216 gracias a la in-corporación de las antiguas ópticas de El Corte Inglés.

La facturación del gru-po holandés se incrementó un 7,5% hasta 974 millones. La contribución de Óptica 2000 a ese crecimiento fue del 1,8%, según consta en el informe. La cadena espa-ñola está enclavada en el

área de negocio de “otros países de Europa”, dentro de las cuentas de GrandVi-sion. Este segmento expe-rimentó un crecimiento de los ingresos del 10,2%, con una aportación del 3,4% de Óptica 2000.

En los últimos meses, GrandVision también com-pró la holandesa Charlie Temple: “Estamos en pro-ceso de integración y hemos visto un buen rendimiento en ambas firmas”, apuntó el consejero delegado Stephan Borchert.

GrandVision pagó 79 millones a El Corte Inglés por Óptica 2000

108tiendas forman la red de Óptica 2000

La operación de venta de la cadena de ópticas de El Corte Inglés significó el traspaso de 108 tiendas, dos de ellas en Portugal.

4 Empresas / Finanzas CincoDíasFin de semana 4 y 5 de mayo de 2019

R I CA R D O S O B R I NOM A D R I D

Corporación Financiera Alba, el brazo inversor de Banca March, sumó en 2018 a su cartera de participadas minoritarias la firma textil Inditex, en la que entró con el 0,01% del accionariado, valorado a cierre de año en 5 millones de euros, y Ama-deus, con una participación del 0,02%, por valor de 4,7 millones, según desvela en la memoria de sus cuentas anuales. Igualmente, entró en el capital de Royal Dutch Shell, aunque con una par-ticipación poco significati-va, inferior al 0,01%.

En cambio, Alba vendió todas sus acciones de Ena-gás (valoradas a cierre de 2017 en 10,2 millones) y de la farmacéutica danesa Novo Nordisk (11,8 millones).

También redujo a la mitad su inversión en Telefónica, a un millón de acciones, valoradas en 7,3 millones, y vendió la mayor parte de sus títulos de Gestamp, pasando del 0,46% al 0,16%, valorado en 4,6 millones.

Todo ese detalle de variación de las participa-ciones menores figura en las cuentas anuales de la sociedad. Previamente, al publicar los resultados, Alba ya había dado cuenta de la evolución de sus gran-des inversiones, por más de 3.000 millones de euros.

Entre las grandes parti-cipadas, destacó el aumento de dos puntos porcentuales en Ebro Foods hasta el 14%; la suma de 1,68 puntos en Viscofan, hasta el 13%; y el alza de 1,42 en Parques Re-unidos, hasta el 21,43%.

Sin embargo, la opera-ción más importante del año fue la adquisición del 25,73% en Rioja Luxem-bourg. Dado que esta so-ciedad posee un 20,072% de Naturgy, Alba pasó a ostentar de manera indi-recta un 5,16% en la energé-tica española, que sumado al 0,11% que ya poseía eleva su participación al 5,27%.

En las últimas semanas Alba ha anunciado la adqui-sición indirecta del 7,5% de

Securitas Direct en una ope-ración de 557 millones.

Asimismo, esta semana Alba ha vendido el 24,38% de Mecalux a su socio ma-yoritario Acerolux por 121,9 millones.

Así, las mayores parti-cipaciones que ostenta ac-tualmente Alba se encuen-tran en Rioja Luxembourg con el citado 25,73% del capital; Parques Reunidos, con un 21,43%; Acerinox, con un 18,96%; Ebro Foods, con un 14%; y Viscofan, con una participación del 13%.

En 2018 Alba obtuvo un beneficio de 154,4 millones, un 67,4% menos que el año anterior, debido a que en 2017 registró plusvalías atípicas con la venta de su participación en ACS.

C I NCO D Í A SM A D R I D

Banco Santander iniciará un proceso de selección para nombrar a un nuevo presidente del consejo de administración de Grupo Financiero Santander Mé-xico, su filial mexicana, en abril de 2020, después de que Marcos Martínez Gavica anunciara este viernes su intención de salir de la enti-dad en un “futuro próximo”.

De este modo, tras de casi 23 años de trayectoria profesional dentro del gru-po Santander, Martínez Ga-vica dejará la presidencia del consejo y da paso a una nueva etapa en una transi-ción calificada como “natu-ral y ordenada”. Asimismo, en el marco de un “robus-to” gobierno corporativo, el consejo de administración de Santander México conti-nuará operando hasta abril de 2020 bajo la presidencia de Martínez Gavica.

“La oportunidad de haber contribuido a cons-truir al Grupo Financiero Santander México desde prácticamente su inicio es una de mis mayores satis-facciones profesionales y personales”, señaló.

Martínez Gavica fue director general del grupo

durante 19 años y, durante casi cuatro años, asumió la presidencia del consejo. “He sido testigo de la trans-formación y del liderazgo de nuestro banco en Mé-xico”, añadió el banquero. Por su parte, la presidenta del Grupo Santander, Ana Botín, aseguró que ha sido “un privilegio” haber con-tado con Martínez Gavica durante estos años. “Su gran trabajo y dedicación han contribuido a confor-mar lo que hoy es nuestro banco en México, un banco del que estamos muy orgu-llosos”, apostilló.

La filial mexicana del Santander lideró la colo-cación accionarial más importante en México y la segunda más relevante a nivel mundial en 2012.

Grupo de inversiónAlba suma Inditex y Amadeus a su cartera de participaciones

Santander busca presidente para su filial mexicana en 2020

Compras antes de la opa sobre Parques Reunidos

� Más participación. Alba ya estaba en posición compradora en Parques Reunidos antes del anuncio de la opa liderada por el fondo EQT en la que participa. En 2018 ya aumentó su participación al 21,43% tras comprar un 1,42% y este mismo año, pero antes del anuncio de la opa, Alba compró un 1,58% adicional por 13,4 millones, según revela en sus cuentas anuales.

Entra en su accionariado con el 0,01% y el 0,02%, respectivamente

La firma sale de Enagás y reduce su peso en Gestamp y Telefónica

Martínez Gavica anuncia su salida de la entidad tras 23 años al frente

Carlos March Delgado. EFE

C I NCO D Í A SM A D R I D

Meses después de su fichaje frustrado como consejero delegado de Banco Santan-der, Andrea Orcel, ha roto su silencio. En un encuen-tro con el diario Financial Times, el banquero italiano ha afirmado que seguirá adelante con su batalla legal contra el banco presidido por Ana Botín, para lo que ha contratado al bufete español De Carlos Remón, pese a que afirma que no quiere “ser un

rehén” de esta batalla legal. “No soy una persona que deje las cosas pasar, sobre todo cuando pienso que lo correcto es no hacerlo. Ima-gina la situación de alguien menos visible que yo. No es correcto”, afirma, apuntando a que su principal objetivo es llevar su conflicto con el banco español a “su conclu-sión natural”.

El Santander justificó su decisión de no contratar a Orcel al considerar que el coste de su fichaje fue “inaceptable”. Su banco de

procedencia, UBS, preten-día que el grupo español se hiciese cargo de los algo más de 52 millones de euros de la retribución diferida de Orcel a lo largo de siete años, entre otros beneficios.

“Todos los términos, económicos y no económi-cos, eran conocidos. Y por la cercanía que he tenido con la organización, yo era una persona muy conocida en la entidad para todos los involucrados. No es una si-tuación donde contratas a una persona y te das cuenta

de que es diferente”, señala. Ese conocimiento mutuo

entre Orcel y Santander se refiere a la época en la que el italiano, como alto ejecutivo de UBS, fue el consejero de referencia del banco espa-ñol en banca de inversión. Fue considerado, de hecho, el banquero de cabecera de Emilio Botín, con quien Orcel gasta guante de seda.

“Tuve una relación espe-cial con Emilio. Él me ense-ñó muchas cosas. Entendió que confiando en mí, el nivel de presión por no fallar era

enorme. Fui afortunado por no fallarle nunca”, afirma. Preguntado sobre si segui-ría en el banco si el padre de la actual presidenta, Ana Botín, siguiese al frente del Santander, Orcel dice prefe-rir no especular.

El banquero explica que su primera reacción al ente-rarse de su no-fichaje por el Santander fue de “sorpresa, tristeza y una decepción in-mensa”. “Solo decía: ¿Qué? ¡Dios mío! Esto es un cisne negro, esto no ha ocurrido nunca”, describe.

Orcel: “No soy una persona que deja las cosas pasar cuando piensa que no es lo correcto”

Marcos Martínez Gavica.

El banquero italiano Andrea Orcel.

CincoDíasFin de semana 4 y 5 demayo de 2019 Empresas / Finanzas 5

SA N T I AG O M I L L Á NM A D R I D

Nuevos movimientos de inversores en el capital de las operadoras españolas. Fonditel, la gestora de fon-dos de inversión propiedad de Telefónica, ha entrado en el capital MásMóvil por primera vez.

Según ha desvelado la gestora en la comunicación trimestral remitida a la Co-misión Nacional del Mer-cado de Valores (CNMV), el fondo Fonditel Lince cerró el primer trimestre del año con una inversión en MásMóvil de 104.000 eu-ros, que supone en torno a un 2,66% del total de la cartera.

El movimiento tiene cierta curiosidad porque Telefónica, propietaria de la gestora, es competidora de MásMóvil en el mercado de las telecos. No obstante, la firma toma decisiones de forma independiente en sus inversiones, según fuentes del mercado, que precisan que siempre está pendiente de las oportu-nidades que puedan plan-tearse en el mercado.

Eso sí, Telefónica es siempre uno de los valores destacados de los distin-tos fondos de inversión de

Fonditel. Lince es un fondo de inversión de renta varia-ble, con vocación ibérica, que busca oportunidades a medio plazo en compa-ñías de mediana y alta ca-pitalización, ampliando su horizonte de inversión más allá del Ibex 35, pero sin comprometer la liquidez de sus activos.

MásMóvil ha registra-do un fuerte crecimiento en los últimos años. En el primer trimestre, registró un aumento del Ebitda del 40%, hasta 105 millones de euros, con la previsión de llegar este año a 450 millo-nes. Además, captó 133.000 nuevas líneas de banda an-cha fija, y supera los 1,12 millones.

MercadosMásMóvil ha mantenido una intensa actividad en los mercados en los últimos tiempos. En otoño amplió capital por 360 millones de euros para recomprar el convertible que estaba en manos de ACS. A principios de abril, anunció una gran operación para recomprar el convertible de Providen-ce, con un nuevo préstamo de 1.450 millones, la emi-sión de preferentes por 200 millones, y una ampliación de capital de 120 millones,

a la que acudirá la citada Providence.

En estas circunstan-cias, numerosos inversores han entrado en el capital o han reforzado su posición en la empresa. Por ejem-plo, Norges Bank comunicó una participación del 2,06% del capital, mientras que Oppenheimer elevó su pre-sencia al 1,87%. Dimensio-nal Fund y Victoria Capital Management adquirieron 244.628 y 155.236 acciones de la teleco, respectiva-

mente. Entre las gestoras españolas, CaixaBank, Ma-pfre Inversión y Bankinter han ampliado la presencia.

A su vez, los principales accionistas han aumentado su participación en las últi-mas semanas. Así, Onche-na, sociedad de inversión de la familia Ybarra Carea-ga, elevó su presencia del 14,25% al 14,45% del capital, e Indumenta Pueri, contro-lada por la familia Domín-guez, dueños de Mayoral, pasaron del 8,70% al 8,80%.

Inversión en telecosFonditel, la gestora de Telefónica, entra en MásMóvil

Evolución

� Acción. La acción de MásMóvil subió este viernes un 1,24% hasta 19,66 euros. Desde principios de año, apenas suben un 0,8%. No obstante, desde mediados de abril, los títulos suben más de un 11%. MásMóvil, que es una de las candidatas a entrar en el Ibex 35 en la próxima revisión, capitaliza 2.356 millones de euros, por encima de cinco compañías integrantes del selectivo índice.

� Providence. MásMóvil va a empezar a ejecutar los pagos por la recompra del convertible de Providence, que asciende a 883 millones de euros. El primero incluye la recompra del 40% del convertible a un precio de 351 millones, y tendrá lugar el 7 de mayo. El segundo incluye el 60% restante por 533 millones, a pagar el 20 de diciembre.

Uno de sus fondos invierte en la matriz de Yoigo por vez primera

Su último aumento de capital abrió la puerta a nuevos inversores

Meinrad Spenger, consejero delegado de MásMóvil. PABLO MONGE

Los principales accionistas de MásMóvil han ampliado recientemente sus respectivas participaciones en la operadora

J. V. / S. M. B I L B AO / M A D R I D

Zegona ha querido lanzar un mensaje de tranquilidad al Gobierno vasco sobre sus intenciones en Euskaltel, donde se ha convertido en el primer accionista con el 20,94%.

Arantxa Tapia, conseje-ra de Desarrollo Económico e Infraestructuras del Eje-cutivo de Vitoria, manifestó este viernes, en un pleno de control parlamentario, que el fondo británico ha sido

“claro y transparente” so-bre sus planes para la ope-radora de Derio (Bizkaia).

Tapia añadió que Ze-gona no tiene intención de realizar “imposición al-guna” al actual ni al equipo directivo de la empresa ni a su consejo de administra-ción, recurriendo siempre a “acuerdos” con el resto de los accionistas.

En esta línea, la conse-jera dijo que Zegona quiere “hacer crecer” a Euskaltel y “diversificar” su negocio. También especificó que el

Gobierno vasco tiene ins-trumentos para “interve-nir” si observa “riesgos” sobre la permanencia de los centros de decisión de la empresa en Euskadi.

Los estatutos de la compañía incluyen que se necesita la aprobación de más del 75% de capital para trasladar la sede social. “El arraigo de Euskaltel hoy no está en peligro”, concluyó la consejera.

El consejo de adminis-tración de Euskaltel se re-unirá este lunes, con carác-

ter ordinario, para analizar el escenario marcado por el abordaje al capital de Zego-na y los resultados del pri-mer trimestre del ejercicio en curso, que presentará en la jornada siguiente, la del martes 7 de mayo.

De momento, la estrate-gia del fondo británico de seguir ganando posiciones en el accionariado a través de la compra de títulos en Bolsa choca con la propia evolución del valor, cuya cotización sigue en una racha alcista. En la sesión

de ayer cerró a 8,47 euros por título, tras una subida del 0,36%.

Parece que ha consoli-dado el suelo de los ocho euros y se acerca a sus máximos del año, situa-dos un poco por encima de los 8,50 euros. Estos movimientos encarecen el citado plan de Zegona.

El fondo británico se convirtió el mes pasado en el primer accionista de la operadora con el 20,94%, desbancando a Kutxabank, que tiene el 19,8%.

Zegona dice al Gobierno vasco que no impondrá la gestión de Euskaltel

El consejo de la operadora analizará el lunes los resultados del primer trimestre que se presentan el martes, entre otros temas


CincoDíasFin de semana 4 y 5 demayo de 2019 7

JAV I E R VA D I L LOB I L B AO

Euskadi sigue como objeti-vo preferente para el capi-tal privado. En los últimos ejercicios, el País Vasco ha sido una de las comunida-des autónomas que más recursos ha captado de los fondos de inversión, en una clasificación liderada por Madrid y Cataluña, según los datos de la asociación Ascri.

La inversión acumula-da por el capital privado en las compañías vascas ascendía a 1.045 millones al cierre de 2017, el último ejercicio completamente contabilizado por Ascri. Las empresas de Madrid sumaron 7.284 millones aportados por los fondos y las de Cataluña 4.629 millones.

En 2016, Euskadi ya fue la tercera comunidad con más operaciones del capital privado, hasta 58, frente a las 122 de Catalu-ña y las 117 de Madrid. En 2015 mantuvo esa tercera posición, compartida con

Galicia, tras contabilizar 51 proyectos de los fondos de inversión. La trascenden-cia de estos movimientos se comprueba con el hecho de que el fondo británico Zegona se ha convertido recientemente en el primer accionista de Euskaltel, al controlar ya el 20,94% del capital.

El grupo de Londres quiere seguir aumentan-do su participación para entrar en la gestión de la operadora de Derio. Su es-trategia de compra de títu-los en Bolsa se ha compli-cado por la racha alcista de la cotización de la empresa vizcaína, que se ha estabi-lizado en el entorno de los ocho euros por acción.

Los fondos no se po-nen barreras sectoriales. Invierten en compañías que consideran que tie-nen recorrido al alza en su negocio, para salir a me-dio plazo del capital con plusvalías. El año pasado, los fondos TowerBrook, To-rreal (de la familia Abelló) y Península Capital (donde participan Javier de la Rica

y Borja Prado), reforzaron sus posiciones en el grupo Aernnova. El fabricante de estructuras aeronáuticas con sede en Vitoria vuela a favor de las positivas pre-visiones de esta industria, que necesitará construir 37.400 aviones en las dos próximas décadas.

En el sentido contrario, los fondos también desin-vierten cuando conside-ran que han completado su ciclo en la empresa de turno. Es lo que tiene previsto Proa Capital en relación con Ibermática, donde actualmente con-trola el 55%.

Ascri celebró el pasado 26 de abril su congreso en Bilbao, también organizado por Deloitte y Norgestión, entre otros. La apertura del evento correspondió al lehendakari, Iñigo Urku-llu, quien invitó al capital privado a participar en un fondo de inversión que está promoviendo el Gobierno vasco para gestionar unos recursos de 250 millones.

El Ejecutivo de Vitoria quiere aprovechar este ins-

País Vasco

InversiónEuskadi sigue como objetivo preferente de los fondos

En un año captó más de 1.000 millones de capital privado, solo por detrás de las comunidades de Madrid y Cataluña

Entre las operaciones recientes, la toma de la mayoría de Euskaltel por parte de Zegona y los nuevos socios de Aernnova

Los fondos se marcan unos años de permanencia en el capital de sus participadas, para luego desinvertir con plusvalías

Los 43 años de trayectoria de Talde

� Cercanía y compromiso. El lehendakari, Iñigo Urkullu, reconoció en el evento de Ascri la trayectoria de Talde, pionera en Euskadi de la actividad de capital riesgo desde hace 43 años. Urkullu destacó que Talde, presidida por José María Zalbidegoitia, es “un referente de cercanía y compromiso con la empresa y la economía de Euskadi”.

� Socio mayoritario. Durante el ejercicio pasado, Talde ha alcanzado el 72,4% del capital del fabricante de componentes aeronáuticos Burdinberri (imagen de arriba) y el 73,4% de AIT, centrado en el sector de aislamientos. También tomó el 70% de Togor, dedicado a la medicina natural, y el 62% de P4Q, productor de equipos electrónicos. De acuerdo con su hoja de ruta, Talde invierte un mínimo de 5 millones por proyecto y un máximo de 15 millones, siempre con fondos propios.


trumento financiero para “garantizar el crecimiento y expansión de empresas de mediana capitalización y con capacidad tecnológica y de internacionalización”, según declaró Urkullu en el foro de Ascri.

Desde el Gobierno vas-co han movilizado 10.000 millones de inversiones públicas y privadas en tres sectores concretos, que son el de la energía, la fabricación avanzada y la biosalud, todos en la órbita de los fondos. Con esa es-trategia de especialización inteligente, el gabinete de Urkullu quiere cerrar la le-gislatura con un paro por debajo del 10% y con una industria que suponga el 25% del PIB. Ambas metas están muy cerca.

El Ejecutivo de Vitoria tiene todos sus instrumen-tos de inversión empresa-rial agrupados en torno al Instituto Vasco de Finan-zas (IVF). A través de esta institución participa en el fondo Socade, a través del cual invirtió 15 millones en la compra del 1,24% de CAF.

La capacidad de finan-ciación, o la falta de ella, marca el día a día de las compañías. En su boletín de esta semana, la patronal vasca Confebask destacó un informe del Instituto Vasco de Competitividad (Orkestra), donde advier-te que la falta de tamaño empresarial dificulta el acceso a los créditos. Esta “vulnerabilidad financiera” afecta más a las pymes y micro empresas que a los grupos.

Las primeras tienen más dificultades para afrontar sus compromisos de pago cuando cambian las condiciones de los mer-cados en los que operan. En concreto, y según Or-kestra, ese problema afecta a una de cada tres pymes, mientras que en el caso de las corporaciones tan solo se ven afectadas entre un 16 % y un 19 % del total.

Los grupos empresa-riales, en base al volumen de negocio que manejan, pueden negociar con los bancos tipos de interés más bajos que los que con-

Bastantes empresas de referencia de Euskadi están participadas por fondos de inversión. Además de cotizadas como Iberdrola, CIE y Gestamp, la lista incluye a Aernnova e Ibermática, ambas con centros en el País Vasco (en las imágenes de la izquierda). Debajo, la última junta de accionistas de Euskaltel, donde Zegona ya es el primer accionista.

Eventos de interés

� Formación dual. La Universidad Pública del País Vasco (UPV/EHU) organizará el 17 de junio la primera edición del Congreso Internacional sobre Formación Dual. La cita será en el Centro Carlos Santamaría del campus de San Sebastián. Colaborarán en el evento el Instituto de Máquina-Herramienta (IMH) y la Universidad de Lleida. Durante la jornada se analizarán casos de éxito, como el del centro educativo Formasup Nord Pas de Calais (Francia) o el de Fuale Hochschule Baden-Württemberg Mosloach (Alemania). Empresas y alumnos expondrán, asimismo, sus experiencias en formación dual.

� Industria. Congreso Internacional Esaform sobre la transformación de materiales. Su vigésima segunda edición tendrá lugar este mes en Vitoria, los días 8 al 10, con la presentación de 250 trabajos científicos de expertos de 34 países. Los organizadores prevén la asistencia de 300 profesionales. Con conferencias de gurús del sector como Takayuki Hama, de la Universidad Tecnológica de Kioto (Japón), o del alemán Dirk Mohr, entre otros.

� Emprendedores. El 11 de mayo, Bilbao acogerá el Primer Congreso de Emprendedores de Industria Creativa. Más de 200 profesionales han confirmado su presencia. En el programa, ponencias sobre marketing y ventas. Y conferencias de Maider Tomasera, Charuca, Esther Gill e Iñaki Gorostiza.

� BEC. Nueva edición de Expovacaciones, del 10 al 12 de mayo. Países como Irán, República Dominicana, Cuba y Marruecos contarán con estands propios. Entre las ofertas de ocio, los organizadores adelantan programas de deportes acuáticos y turismo gastronómico, como las propuestas de una bodega submarina de Plentzia o las rutas en una finca de Mérida. También planes de turismo de aventura.

siguen las pymes. Ese dife-rencial a su favor se situó en el 0,39% en febrero pasa-do, pero durante la pasada crisis económica, cuando la concesión de préstamos se restringió, llegó a alcanzar un 3%, en concreto en 2012.

Euskadi es la sede de varios fondos de inversión de referencia. Por el lado público, Gestión de Capital Riesgo del País Vasco está participado por la sociedad pública Spri, Kutxabank y Corporación Mondragón. En 2018 tomó posiciones en el capital de las compañías Wireless Cities Networks, Ubikare Zainteak, Cibersur-gery e Iseq Azpeitia. Desti-nó a estas operaciones un total de 950.000 euros, con aportaciones que fueron de 100.000 a un máximo de 300.000 euros en cada caso.

En su lista de inversio-nes hay compañías de to-dos los sectores. Desde el fabricante de maquinaria agrícola Agria de Amorebie-ta hasta la biotecnológica Histocell, pasando por el fabricante de cápsulas para

botellas Ramondin. Tam-bién en el ámbito público, la Diputación de Bizkaia cuenta con el fondo Seed Capital. En 2018 apoyó a una treintena de empre-sas con micro préstamos por un importe mínimo de 5.000 euros y un máximo de 25.000 euros, en cada caso. Asimismo, entró en el capital de Dog Vivant con una inversión de 100.000 euros y en el de Osasen Sensores con 105.000 eu-ros, por citar un par de proyectos.

Otros fondos con sede en Euskadi son Whitehole e Ysios. El primero está ligado a la familia Ormazabal. El año pasado aportó recursos a la financiación de la forja Forbrass y a la empresa de alimentación Dagu. Por su parte, Ysios está centrada en el sector de la salud. Al cierre de 2018 disponía de una tesorería de 50 millo-nes, después de financiar a una decena de compañías durante el ejercicio pasado. Iberdrola tiene su propio fondo de capital riesgo, Perseo.

15millones destinó el Go-bierno vasco a la compra del 1,24% de CAF. El Eje-cutivo de Vitoria quiere crear un fondo con 250 millones para la toma de participaciones.

CincoDíasFin de semana 4 y 5 demayo de 2019 Empresas / Finanzas 9

M I GU E L M . M E N D I ETAM A D R I D

E l value investing cau-sa furor en España. El estilo de inver-sión popularizado por Warren Buffett gana adeptos y una docena de firmas y gestores luchan por encontrar su hueco en nuestro país. En

poco tiempo han surgido varios fondos, cur-sos, academias y conferencias especializadas en este formato de inversión. Para muchos es casi una religión.

Para empezar por el principio... ¿qué es la inversión en valor? “Se trata una forma

de invertir que busca encontrar compañías infravaloradas por el mercado. Se dedican muchas horas al análisis fundamental y se toman posiciones a contracorriente. El gestor puro de value está dispuesto a tener una cartera concentrada en muy pocos valores y a esperar mucho tiempo hasta que una acción se revaloriza”, explica Pablo Martínez Bernal, socio de la gestora francesa Amiral y director de relación con inversores.

Bernal conoce a fondo el mundo de la inversión en valor. Además de ser profesor en dos másteres sobre la materia, ha viajado en varias ocasiones a Omaha (Nebraska), la meca del value investing, residencia de Warren Buffett y el lugar donde cada año se celebra la conferencia anual del holding que dirige, Berkshire Hathaway.

Casi todos los apasionados por el value investing han viajado alguna vez a Omaha a escuchar a Buffett (88 años) y a su mano derecha, Charlie Munger (95). Sus ideas de inversión se siguen con devoción y alrededor de la junta de Berkshire Hathaway se produ-cen decenas de encuentros entre inversores. Hay quien ha llegado a pagar más de 200.000 euros en una subasta benéfica por tener el privilegio de cenar con el conocido como Oráculo de Omaha.

La semilla de ParamésQue Warren Buffett es un inversor exce-lente y que su talento le ha hecho conver-tirse en uno de los hombres más ricos del

mundo (su fortuna roza los 80.000 millones de euros) es algo que se sabía desde hace mucho tiempo. Entonces, ¿por qué ha sido ahora cuando ha surgido tanto interés por el value investing en España?

Citywire, una de las publicaciones sobre gestión de activos más prestigiosas de Euro-pa, envió hace unas semanas a uno de sus redactores a Madrid tratando de responder a esta pregunta. Y la respuesta obtenida por parte de selectores de fondos y banqueros privados era un único nombre propio: Paco.

Así es como todo el mundo en el sector conoce a Francisco García Paramés (Ferrol, 1963). Este gestor fue fichado muy jo ven por los Entrecanales (accionistas mayori-tarios del grupo Acciona), para que tomase los mandos de Bestinver, la gestora que aglutinaba las inversiones de la familia. Desde el principio, Paramés empezó a apli-car las enseñanzas de los padres fundado-res del value investing (Benjamin Graham, Peter Lynch y Warren Buffett). Entre 1993 y 2014 su fondo de Bolsa española logró una rentabilidad anualizada del 15,7% (el doble que el mercado), lo que le permitió atraer a muchos inversores y ganarse el apodo de ‘El Warren Buffett Español’. Su precipitada salida de Bestinver por dife-rencias con los propietarios fue lo que provocó la expansión del universo value en España. Por cierto, Paramés también viajó a Omaha.

El ‘big bang’ de BestinverLa salida de Paramés de Bestinver lo cam-bió todo. En primer lugar, la firma sufrió un sangría de inversores por lo abrupto de la ruptura y en Acciona tuvieron que buscar un sustituto de urgencia. El elegido fue Beltrán de la Lastra, un desconocido en España pero con una exitosa trayectoria en la filial de JP Morgan en Londres. Cinco años después de asumir la difícil tarea de sustituir a Paramés, el mercado considera que De la Lastra ha cumplido con creces.

La fiebre del oro del ‘value investing’España es el país europeo donde más ha calado el formato de inversión que ha hecho millonario a Warren Buffett

Hasta hace poco, solo Bestinver defendía este estilo, pero ahora una docena de firmas apuestan por la inversión en valor

Beltrán de la Lastra

Activos bajo gestión

Rentabilidad defondo español

Rentabilidad defondo europeo

PRINCIPALES POSICIONES

Gestor principal

◗

◗

◗

◗

◗

SemapaACSElecnor

IndraIbersol

Millones €6.280

En 2019 A 3 años(anualizada)


◗

◗

◗

◗InformaDassaultStandard Chartered

Relx

8,63% 6,92%

16,17%

6,63%

En los fondos y planes españoles hay cerca de 15.000 millones de euros gestionados con estos criterios de inversión


Inversión/ en portada

/ Fondos de infraestructuras, ganancia estable para invertir en el largo plazo/ Jesús Sáez (Natixis): “No habrá detalles del BCE sobre tipos negativos hasta después del verano”/ Ence contiene el aliento tras la victoria del PSOE/ El Ibex cae un 1% semanal y se descuelga de Europa

“Beltrán ha mantenido plenamente el espíritu value en Bestinver, con fondos muy concentrados, en los que las 20 mayores posiciones pesan un 70%. Y otorgando mu-chísima importancia al análisis de las com-pañías y a la construcción de las carteras”, explica Diego Fernández Elices, director de inversiones de A&G Banca Privada. En los últimos cinco ejercicios, las acciones de la cartera internacional de Bestinver se han revalorizado un 28,7%. La firma gestiona hoy 6.280 millones de euros.

Tanto Francisco García Paramés como sus más estrechos colaboradores se vieron obligados a alejarse de la inversión durante un tiempo por las cláusulas de no com-petencia que tenían sus contratos. Este impasse fue aprovechado por una de las jóvenes promesas del value, Iván Martín, para lanzar su propia gestora, Magallanes Value Investors, con el apoyo de la familia fundadora de Ebro Foods.

Un heredero inesperado“Este gestor me recuerda a mí, pero con 15 años menos”, le dijo Francisco García Pa-ramés a Blanca Hernández (presidenta de la Fundación Ebro Foods). La salida de “Paco” de Bestinver llevó a muchos inversores a poner su dinero en manos de Iván Martín, el discípulo aventajado. Las rentabilidades que ha obtenido en los últimos años han sido espectaculares. Su fondo europeo acumula casi un 20% de rendimiento medio anual en

los tres últimos ejercicios, lo que le sitúa como uno de los mejores de Europa. Una de sus grandes apuestas es el sector auto-movilístico europeo. Desde hace dos años mantiene una fuerte inversión en Renault (aunque el valor no lo ha hecho muy bien en los últimos meses) y en Porsche. Uno de sus favoritos en España es el fabricante de componentes para coches Gestamp. Hoy, Magallanes Value, que solo tiene cinco años de vida, administra un patrimonio de más de 2.000 millones de euros.

Con este tamaño la firma compite de igual a igual con las dos spin-off que sur-gieron de Bestinver: Cobas (liderada por el propio Paramés) y AzValor (dirigida por sus excolaboradores). Cuando todos ellos dejaron la gestora en 2014, el conjunto del mercado contaba con que volvieran juntos con un nuevo proyecto. Pero resultó que el periodo de no competencia de Álvaro Guzmán de Lázaro, Fernando Bernad y Beltrán Parages era inferior al de Paramés. Podían volver al ruedo antes, y lo hicieron. Su antiguo jefe no quiso subirse a ese barco.

En octubre de 2015 lanzaron AzValor. Tuvieron tres meses iniciales fatídicos, con caídas del 20% en sus fondos, pero luego su tesis de inversión se impuso y el rendi-miento del fondo se disparó. Al cierre de 2016 el fondo internacional había rentado un 20,3%, siendo el mejor del mundo en su categoría. Apostaron muy fuerte por la revalorización de las compañías mineras, que habían estado muy castigadas: Petra

Diamonds, Rio Tinto, Antofagasta, Stillwa-ter... Su acierto fue un éxito absoluto y hoy la firma gestiona 1.770 millones de euros.

Tres años después, AzValor sigue muy interesada por el sector de las materias primas, donde se han convertido en unos auténticos expertos. En la reciente cele-bración de las conferencias Iberian Value, hace dos semanas, el consejero delegado de AzValor y codirector de inversiones, Álvaro Guzmán de Lázaro, presentó como idea de inversión Cameo, el mayor productor mundial de uranio. Una elección de puro value. “Sabemos que el precio del uranio se ha desplomado, igual que la cotización de Cameo, y que se están cerrando algunas minas de uranio. Pero creemos que la de-manda de este mineral va a repuntar, aun-que la energía nuclear tenga mala prensa. En todo el mundo se están construyendo 57 centrales nucleares y el 55% del uranio está en manos de dos empresas. Si el precio repunta, podemos obtener muy buenos rendimientos en Cameo”, explicaba Guzmán de Lázaro ante un auditorio entregado.

El retorno del reyCuando Paramés dejó Bestinver se fue dos años a Londres. Quería que sus hijos estu-diaran allí y aprendieran bien inglés. En ese tiempo consideró propuestas de todo tipo. Muchos millonarios querían que se hiciera cargo de la gestión de su patrimonio. Pero él tenía claro que quería fundar su propia

gestora. El que sus antiguos colaboradores se desmarcasen fue un jarro de agua fría. Pero no se arredró. En enero de 2017 registró su gestora Cobas AM (en homenaje a una playa gallega que visitaba de niño). “Tener un pro-yecto propio me parecía la mejor alternativa para los próximos 20 años”, explicaba en una entrevista con CincoDías.

Estos dos años largos de andadura han mostrado el enorme tirón comercial de la marca Paramés. A pesar de que estuvo tiem-po fuera, de que Bestinver se rearmó, de que Iván Martín se destapó como su mejor heredero y de que sus antiguos colaborado-res decidieron ir por su cuenta, Cobas AM ha conseguido superar los 2.100 millones de euros de activos bajo gestión. Además, ha logrado la confianza de miles de inver-sores, pese a que las rentabilidades no han acompañado. Su fortísima apuesta por la firma Aryzta ha sido un desastre (como ha reconocido el propio Paramés) y su fondo estrella, el Cobas Selección, se desplomó un 29,6% el año pasado, siendo uno de los peores fondos del mercado. Pero la fe es lo último que se pierde y los devotos del value siguen confiando en su rey. En 2019 el fondo ha recuperado terreno y ha subido un 14,77%.

Paramés quiere dejar huella más allá de la rentabilidad, por lo que ha fundado la academia Value School para que gestores de todo el mundo vengan a Madrid a debatir sobre sus estrategias de inversión, prefe-rentemente si son value.

Francisco García Paramés


Gestor principal

Millones €2.100

Álvaro Guzmán de Lázaro


Gestor principal

Millones €1.770

Iván Martín


Gestor principal

Millones €2.000




◗

◗

◗

◗

◗

AryztaTeekay LNGInt. Seaways

DixonsRenault






◗

◗

◗

◗

◗

GalpElecnorTubacex

SonaeMeliá






◗

◗

◗

◗

◗

NOSSiemens GamesaInditex

GestampRepsol

◗

◗

◗

◗

◗

ElecnorTéc. ReunidasVocento

Mota-EngilSemapa

◗

◗

◗

◗

◗

BuenaventuraADRCameo

Consol EnergyTullow Oil Barrick Gold

◗

◗

◗

◗

◗

PorscheAkerRenault

OCICarrefour



a s s e t m a n a g e m e n t

13,36%

–

15,07%

–

8,33%5,96%

13,75%

3,87%

19,47%

9,31%10,98% 10,77%

CINCO DÍAS


Mutuactivos, el brazo financiero de Mutua Madrileña, se disputa con Bestinver el puesto de la mayor gestora no bancaria de España. La firma dirigida por Juan Aznar tiene una acreditada experiencia tanto en renta fija como en renta variable. Su producto Mutuafondo España, que invierte en Bolsa española y portuguesa, lleva años consolidados entre los mejores. En los últimos diez ejercicios (que coinciden con la terrible crisis financiera que precipitó el rescate a España y una gran recesión), ha logrado una rentabilidad media anual del 7,97%, similar a la del gran referente value Bestinver Bolsa. Su actual gestor es Ángel Fresnillo.

En la última edición del Iberian Value, la gestora llevó como idea de inversión una compañía que tiene mucho que ver con esta filosofía de inversión: dos pro-ductores noruegos de salmones, Mowi y Norway Royal Salmon. “La demanda de este pescado no ha parado de crecer en los últimos 18 años, mientras que la oferta está más estancada”, explicaban. El fondo europeo de Mutuactivos ha logrado una rentabilidad en lo que va de año del 14,5%.

Javier Ruiz, Alejandro Martín y Miguel Rodrí-guez se labraron una merecida fama durante su etapa a los mandos de los fondos de Me-tagestión, siendo reconocidos varios años como los mejores gestores de Bolsa española. Su carta de servicios presenta un balance del 17% de rentabilidad media anual en seis ejercicios. Ahora, con su nuevo proyecto en Horos Asset Management, donde son accionistas, tienen plena libertad para llevar al pie de la letra las estrategias de inversión en valor. “La filosofía value investing es lo que siempre hemos hecho y nos ha dado excelentes resultados. Buscamos negocios que seamos capaces de entender y visualizar en los próximos cinco años, con una buena gestión del capital, con poca deuda, ventajas competitivas y barreras de entrada, además de un margen de seguridad en los precios para invertir”, apunta Ruiz.

El arranque de la nueva gestora ha coin-cidido con un momento de fuertes caídas en Bolsa y tanto su fondo ibérico como el internacional está aún en pérdidas, pero no desesperan. Conocen la importancia del largo plazo. En lo que va de 2019, el Horos Value Internacional ha subido un 14,28%.

Lierde Sicav surgió hace 25 años para ges-tionar el patrimonio de la familia de César Alierta, expresidente de Telefónica. Desde el principio, el directivo dio plena libertad a los gestores para que invirtieran como ellos quisieran. Su rentabilidad media anual desde su creación en 1994 ha sido un estratosférico 14,5%, casi el doble del índice europeo Stoxx 600 Net Return (8,7% anual). Sus gestores, Juan Uguet y Carlos Val-Carreres, siempre han trabajado en Zaragoza. Hace dos años decidieron cons-tituirse en gestora de fondos, Augustus Capital (en honor al nombre romano de la capital aragonesa, Caesar Augusta).

Uguet y Val-Carreres rechazan defi-nirse claramente como gestores value, aunque mucha de su operativa sí que coincide con este estilo de inversión: con negocios de alta calidad y poca rotación. Sus principales inversiones en la actuali-dad son pequeñas compañías tecnológicas españolas, como Devoteam o Dominion, firmas inmobiliarias (Realia, Merlin, Lar España) y algunos grandes valores euro-peos (Roche, BNP Paribas...). En lo que va de año, la sicav ha subido un 18%.

Algar Global Funds es un proyecto ligado a dos gestores, Jean-Claude Felguera (con una amplia experiencia en el sector bancario) y Walter Scherk (experto en asesoramiento de patrimonios), ambos ingenieros de for-mación. El fondo que asesoran (gestionado por Renta 4) ha llegado a rozar los 100 mi-llones de patrimonio y en 2017 fue uno de los mejores vehículos españoles, con un 27% de rentabilidad. Su rendimiento medio en los últimos cinco ejercicios ha sido del 8% y tienen el objetivo declarado de lograr rentar cerca del 12% anual en los próximos años.

En su caso, el estilo de gestión no es pu-ramente value, aunque los responsables del producto han participado en el último evento Iberian Value. Ante las dudas que les suscita la situación actual de la renta variable han optado por tener una expo-sición del 75% de su cartera y contratar fu-turos para cubrirse por un 35%, por lo que la posición neta en Bolsa es tan solo de un 40%. Una posición conservadora que han ido moderando durante el último mes. Las dos mayores posiciones del fondo son el Banco Comercial Portugués, con un peso del 5,7% y Befesa, con un peso similar.

MutuactivosUna gestora referente en el largo plazo

Horos AMCon las manos libres para invertir sin ataduras

Augustus CapitalInversión de alto valor con el sello de Zaragoza

Algar Global FundPrudencia ante las dudas sobre la economía mundial

Ángel Fresnillo

Activosbajo gestión

RentabilidadesDe fondo español De fondo europeo

Millones €5.528



Gestorprincipal

Javier Ruiz


RentabilidadesDe fondo español De fondo europeo

Millones €50



Gestorprincipal

Juan Uguetde Resayre


Rentabilidadde fondo europeo

Millones €328


Gestorprincipal

Augustus Capital AM / LIERDE

12,36%

7,16%

14,82%

5,42%

8,78%

–

14,28%

–

18,10%

5,48%

Jean-ClaudeFelguera (asesor)



Millones €63

En 2019A 3 años(anualizada)

Gestorprincipal

-0,89%

7,91%

(Gestora Renta 4)

En portada

Ocho aspirantes a jugar la Champions del ‘value’Asesores de patrimonios, firmas independientes y exempleados de banca quieren seguir la estela de las cuatro gestoras de referencia en la inversión en valor

12 Inversión CincoDíasFin de semana 4 y 5 de mayo de 2019

La gestora valenciana Buy & Hold es uno de los casos de éxito más recientes en la industria española de la gestión de activos. Con una gama reducida de productos, han sabido ofrecer muy buenas rentabilidades tanto en renta fija como en renta variable. En el caso de la inversión bursátil, una de sus señas de identidad ha sido una decidida apuesta por las grandes tecnológicas de Estados Unidos.

Su fondo B&H Acciones Europa ha teni-do un arranque de ejercicio muy positivo, con una revalorización del 20,62%. El ren-dimiento medio anual es del 10,92% en la última década. La estrategia se basa en una cartera muy concentrada y plena exposición a renta variable. Las principales posiciones de su cartera son Facebook, la española Grifols y el conglomerado dueño de Louis Vuitton (LVMH). Durante el último trimestre los gestores han apostado por la rotación desde sectores y valores con problemas a medio plazo a valores con importantes ventajas competitivas, “aprovechando las caídas sufridas en estos meses”. Uno de los sectores donde han bajado su peso es en el automovilístico.

Jesús Domínguez y Luis de Blas han ganado una gran notoriedad en el sector de la ges-tión de activos con su fondo Valentum, que combina parte de la filosofía de inversión en valor, con el estilo de inversión momentum (que invierte en valores que recientemente lo han hecho bien en términos de precio). El fondo, de la firma Gesiuris, gana un 14% en lo que va de año. Su rendimiento medio anual en los últimos cinco ejercicios ha sido del 12,63%.

En su cartera mantiene acciones de com-pañías del sector energético, como Interna-tional Petroleum, y una pequeña tecnológica española, Global Dominion. Durante el último mes sus gestores han aprovechado para reunirse con directivos de varias empresas inglesas que tienen en cartera, como Burford, GYM, Mears, Kape, o Costain, para saber el posible impacto que puede tener sobre sus ventas la salida de Reino Unido de la Unión Europea. Los gestores de Valentum también han decidido volver a invertir en MásMóvil, aprovechando las últimas caídas. “Conocemos bien la empresa y vemos que tiene potencial”, explican en la última carta trimestral.

Francisco García Paramés no quería úni-camente crear una gestora cuando inició el proyecto Cobas AM. También buscaba ampliar el conocimiento y el debate so-bre la inversión (con la creación de Value School) y apostar por el talento gestor. Dentro de esta última iniciativa, la matriz que controla Cobas AM decidió hace dos años tomar una participación minoritaria en Equam Capital, una firma que asesora al fondo Equam Global Value. “En España hay un gran potencial en gestores value poco conocidos” a los que quiero apoyar”, explicó Paramés.

El fondo asesorado por Alejandro Mu-ñoz y José Antonio Larraz (y gestionado por Adepa Asset Management) ha logrado un rendimiento del 17% en lo que va de año y, su rentabilidad media anual ha sido del 10% en los tres últimos ejercicios. Mantiene una cartera diversificada, con un 33% de peso del sector industrial. Sus mayores posiciones son Mitie Group, una empresa británica de servicios de energía y exter-nalización estratégica, así como Spectrum ASA, una proveedora de servicios para el sector petrolero.

José Luis Benito se dedicaba al asesora-miento patrimonial de empresarios de La Rioja cuando conoció a su socio en True Value, Alejandro Estebaranz (un joven ingeniero) en una cafetería de Burgos. Allí quedaron para poner en común sus ideas de inversión. El producto que decidie-ron lanzar en 2012 (asesorado por ellos y gestionado por Renta 4) ha logrado una rentabilidad media anual un 10,35% en los cinco últimos ejercicios y se ha convertido en un referente en el mundo value. Varias grandes gestoras que tienen fondos que buscan nuevos talentos de gestión han invertido en este vehículo. Durante varios meses tuvieron la máxima calificación de la firma de análisis Morningstar.

El fondo a penas tiene acciones espa-ñolas y está especializado en pequeñas compañías de otros países. Entre sus ma-yores inversiones está la firma canadiense de créditos rápidos Geasy, el dueño de la ginebra Gin Mare (Premium Brands) y la cadena de restaurantes MTY. Para cerrar el círculo, otra de sus grandes inversiones es el holding de Warren Buffett, Berkshire Ha-thaway. En 2019 el fondo ha subido un 15%.

Buy & Hold21% de subida en 2019 gracias a Facebook

ValentumCombinando dos estilos de inversión

EquamUna firma apadrinada por Paramés

True ValueConexión Burgos-La Rioja para apostar por el valor

Alejandro Muñoz



Millones €57


Gestorprincipal

17,16%

10,37%

Jesús Domínguez


Rentabilidadde fondo europeo*

Millones €145


Gestorprincipal

13,98%12,74%

(*) Fondo global

Julián Pascual


Rentabilidadde fondo europeo*

Millones €147


Gestorprincipal

19,93%

7,36%

(*) * Fondo B&H Acciones Europa

CINCO DÍAS

José Luis Benito(asesor)



Millones €151


Gestorprincipal

15,41%

8,54%

(Gestora Renta 4)

M I GU E L M . M E N D I ETAM A D R I D

Es curioso. La fiebre del value en España coincide con un momento delicado para este estilo de gestión. El larguísimo ciclo alcista de la Bolsa estadounidense ha hecho que la labor de este tipo de gestores de activos haya quedado desdibujada. Pero ahora, en un contexto de desaceleración, es tal vez cuando más se van a poder lucir. “La inversión en valor es buena especialmente en momentos de volatilidad de los mercados, donde hay

más dudas y el análisis pre-vio de compañías permite definir mejor la buenas y las malas compañías y aprovechar buenas opor-tunidades”, explica David Sánchez, analista de fondos de Andbank.

A la espera de que lle-gue el momento ideal para este tipo de estrategias, hay varios candidatos a ocupar un lugar en el Olimpo value español. En la última confe-rencia Iberian Value, hace dos semanas, participaron 21 ponentes. Además de Francisco García Paramés (Cobas), Iván Martín (Ma-

gallanes) o Álvaro Guzmán de Lázaro (AzValor), la cita reunió a inversores de muy diferentes procedencias. Uno de ellos fue Joaquín Ferrer, jefe de Bolsa eu-ropea en Mutuactivos. El brazo inversor de Mutua Madrileña lleva 20 años de-mostrando que es capaz de generar retornos por enci-ma de sus competidores.

Otros gestores cercanos a esta filosofía de inversión son los responsables de la sicav Lierde (ligada a la fa-milia del expresidente de Te-lefónica César Alierta). Este vehículo ha obtenido una

rentabilidad media anual del 14,5% durante los últimos 25 años. El éxito en la gestión animó a sus responsables a crear una gestora y a lanzar un plan de pensiones.

Otra gestora creada recientemente con una vi-sión puramente value es Horos AM. Javier Ruiz y sus colaboradores trabajaron durante años para Meta-gestión. Allí lograron ren-tabilidades medias anuales del 17% en un periodo de seis años. Tras desave-nencias con los dueños decidieron lanzar su propio proyecto para tener plena

libertad a la hora de inver-tir. En tan solo unos meses han captado 50 millones de euros.

El plantel de seguidores de Warren Buffett no deja de crecer. La gestora Buy & Hold (reconocida en varias ocasiones como una de las mejores firmas indepen-dientes del país), los fondos de Renta 4 con asesores ex-ternos (como Algar Global Funds o True Value) o el fondo Valentum –que com-bina el value con el estilo de inversión en momento– son otros ejemplos de esta fiebre inversora.

Lierde, la sicav del expresidente de Telefónica, ha obtenido un 14,5% de rentabilidad media anual en 25 años con su estilo ‘value’

CincoDíasFin de semana 4 y 5 demayo de 2019 Inversión 13

N U R I A SA LO B R A LM A D R I D

M a n e j a una vi-sión de p r i m e -ra línea s o b r e cuál es la opi-nión de los in-

versores internacionales sobre la deuda soberana y corporativa española. Jesús Sáez es responsable de mercado de capi-tales para el sector público y el financiero en España de Natixis, que se ha colocado este año como la entidad más activa en emisiones de la banca española. Sáez cree que el mercado va a seguir siendo suma-mente propicio para las entidades finan-cieras del país y descarta que el ámbito político vaya a impactar en la valoración de los inversores sobre la deuda soberana.

¿Qué cree que decidirá el BCE respecto a los tipos negativos?Lo bueno que ha hecho el BCE es adaptar-se a las expectativas del mercado. Se ha puesto más cauteloso, descartado alzas de tipos en el año y dado alguna señal de que los bancos están sufriendo esta situación de tipos bajos. Sí soy partidario de pedir un poco más de cuidado hacia la banca, que ha hecho sus deberes. Con tipos tan bajos es complicado ser rentable. Aunque el BCE está empezando a dar muestras de que quizá no veremos pistas adicionales sobre la mejora de la facilidad de depósito hasta después del verano.

¿Va a endurecerse el coste de financiación de la banca si se retrasa esa decisión o se pone en duda?En la medida en que los resultados ban-carios vayan en línea con lo esperado y mientras el mercado siga buscando ren-tabilidades, también en la deuda de la banca, el sector estará bastante soportado. Preveo un entorno igual de favorable en el mercado de capitales para las emisiones bancarias, que han tenido sobredeman-da. Las ventanas de emisión van a estar absolutamente abiertas para el sector fi-nanciero para el resto del año.

¿No ve riesgos en la segunda mitad del año que puedan complicar ese escenario?Seguimos viendo un mercado inversor muy líquido, que sigue absorbiendo el papel de manera sana. No recordamos en los últi-

mos meses un cierre de ventana evidente, con lo cual los emisores han ido saliendo al mercado de manera ordenada. Esto favo-rece lo que podemos ver de ahora en ade-lante, menos necesidades, menos prisas, más racionalidad a la hora de emitir. Que esa ventana de emisión sea más o menos evidente, dependerá de los riesgos que hay sobre la mesa. El principal es el Brexit, con el que el mercado ha aprendido a convivir y que no marca que se cierre la ventana de emisión a corto plazo. Y luego están las negociaciones comerciales, que se están alargando en el tiempo, y las elecciones al Parlamento Europeo. El mercado las va a vigilar, pero no esperamos que sea un riesgo especialmente negativo.

¿Cómo se compara la banca española frente a la europea? Su nivel medio de solvencia es ligeramente inferior y hay entidades como Sabadell sobre las que el mercado ha puesto el foco.La banca española en general no está en una situación de desventaja respecto a la mayoría de la banca europea, ha ido

cumpliendo con su ritmo de creación de capital. Sabadell sin duda ha tenido que afrontar otras realidades, pero se demues-tra claramente que al margen de eso es un nombre más que se ve favorecido por todas estas sensaciones de mercado, que revierten en la mejora de sus condiciones para financiarse. Es un banco más con total acceso al mercado de capitales.

El bono español a 10 años ha caído del 1%, ¿hasta dónde puede llegar?Lo que ha tenido que corregir ya el bono español por las noticias de los bancos centrales, y siguiendo la estela de lo que hacía el bono alemán, ya lo ha corregido. Podemos ver algo de mejora adicional por el hecho de que va a haber menor oferta de papel por parte del Tesoro, pero esa prima de riesgo en torno a los 100 puntos básicos es un nivel al que se mueve el bono español casi de manera natural. No esperamos especiales mejoras ni empeoramiento.

¿Y cómo puede influir en la deuda la for-mación del nuevo Gobierno de España?

El resultado electoral y el nuevo Gobierno que surja no provocará grandes cambios en la visión que los inversores tienen sobre España. No veo a Bruselas especialmen-te preocupada ni lanzando mensajes de cautela. La deuda española no está actual-mente en el foco de preocupación de los inversores, no va a haber una penalización sobre los bonos españoles, y esto es algo que ya hemos palpado en las primeras sesiones tras estos comicios, con el bono español manteniéndose estable.

¿Por qué no se registran más emisiones de deuda en España y se sigue optando por plazas como Dublín?Sí vemos actualmente un movimiento de vuelta a España, más provocado quizá por el deseo de algunos emisores de realizar emisiones bajo ley española y no británica por lo que pueda pasar con el Brexit. Ha habido colocaciones recientes con registro en la CNMV en las que hemos participado de manera activa y en las que el registro de programas y documentación no ha sido problema en ningún sentido.

Jesús Sáez “No veremos detalles del BCE sobre los tipos negativos hasta después del verano”

Cree que el fácil acceso al mercado de la banca española se mantendrá este año

Asegura que los inversores no están inquietos tras las elecciones generales

PABLO MONGE

Entrevista Responsable de mercado de capitales de Natixis en España

La deuda española, en la actualidad, no está en el foco de preocupación de los inversores, no la van a penalizar


CincoDíasFin de semana 4 y 5 demayo de 2019 15

Gestión de activos

N U R I A SA LO B R A LM A D R I D

La ausencia de rentabilidad en la inver-sión tradicional en deuda es una realidad que lleva ya tiempo moldeando el mapa de la oferta de activos financieros. La ga-nancia posible en los bonos ha quedado exprimida, después de años de incesan-tes compras de los bancos centrales que dispararon los precios, y la renta fija ya no juega el papel de antaño en la construcción de las carteras, el de dar estabilidad y un sesgo defensivo a la inversión. Mientras, en paralelo, está tomando cada vez más pre-sencia una reciente y alternativa fórmula, la inversión en infraestructuras. Se trata de apostar por el mundo de lo tangible: las autopistas, las plantas de energía solar o eólica, las redes de telecomunicaciones, o los hospitales y residencias de ancianos. De invertir en la compra de unos activos que van a revalorizarse con el tiempo y que, por el camino, van a dejar también al ahorrador un rendimiento periódico en forma de dividendo.

Gestoras, entidades de banca priva-da y especialistas en el capital riesgo se están aproximando de forma creciente a esta nueva vía de inversión, ya sea a tra-vés de vehículos específicos o de fondos de fondos. “Las infraestructuras tienen unas características propias que hacen de esta una categoría muy atractiva para una tipología de inversores muy amplia. Se trata habitualmente de activos muy protegidos, con altos márgenes operativos y una generación de caja estable, grandes barreras de entrada y una correlación con los ciclos económicos mucho más baja que otras inversiones alternativas”, explica Vic-toriano López-Pinto, socio de GED Capital, empresa española de capital riesgo, y res-ponsable de la división de infraestructuras.

En definitiva, este tipo de activo reúne las características de inversión que pueden resultar más apreciadas en un momento de desaceleración económica como el actual: una facturación recurrente, que dan los ingresos por la concesión de una autopista o por la venta de energía, y una expectativa de rentabilidad envidiable para la gran mayoría de opciones de inversión. Así, según añade López-Pinto, “el sector suele tener un objetivo de rentabilidad media bruta en torno al 12%”. La contrapartida inevitable está en la iliquidez. La inversión no podrá recuperarse hasta al cabo de cinco años como mínimo y hasta 15 años de máximo, el plazo que transcurre entre que la entidad gestora capta los recursos para la adquisición de los activos y los vende posteriormente con la mayor ga-nancia posible.

Para Pierre Sáenz Lafourcade, mana-ging director de Arcano Partners, la inver-sión en infraestructuras “cubriría sobre todo el hueco que ha dejado la renta fija en la construcción de carteras y tiene la ventaja de estar descorrelacionada con el mercado”. No se trata de activos cotizados, lo que les renta volatilidad, aunque tam-poco están ni mucho menos aislados de la actividad económica. “En una recesión se sigue demandando energía, se trata de ac-tivos con ingresos recurrentes y previsibles a largo plazo”, añade Sáenz, que apunta que el foco de la inversión en infraestruc-turas está puesto en la energía renovable. Arcano lanzó en octubre del pasado año su primer fondo de infraestructuras, en el que confía haber captado recursos a finales de año por 300 millones de euros. Por el momento, el fondo está invertido ya al 55% y la expectativa de rentabilidad es de entre el 7% y el 8% anual.

La rentabilidad final de la apuesta in-versora en infraestructuras va a depender

no tanto del tipo de activo –ya sea una autopista o una planta fotovoltaica– como del grado de maduración de ese activo y de variables como el riesgo político o de cobro. En este sentido, Eduardo Martín Quero, director de Productos y Desarrollo de Negocio en Andbank, relata la experien-cia de la entidad en su inversión en plantas fotovoltaicas entre los años 2013 y 2015. La compra con fuerte descuento de este acti-vo, que se depreció con intensidad por el recorte de las primas, y la reestructuración posterior, incluyendo la renegociación con

los bancos, ha permitido generar rentabi-lidades reales cada año de entre el 10,5% y el 11,5% , que incluyen el pago de cupón por la subvención pública más la expectativa de ganancia en la venta. Por el contrario, la adquisición de activos de infraestruc-turas ya consolidados y rentables rebaja la rentabilidad que se le puede ofrecer al cliente. Así, Martín Quero señala que la inversión en una autopista con ingresos recurrentes deja una rentabilidad para la inversión de entre el 4% y el 5% anual.

La entidad ha lanzado recientemente de la mano de la gestora especializada Everwood un nuevo fondo de infraestruc-turas, ahora centrado en la inversión en huertos fotovoltaicos no regulados. “El riesgo regulatorio ahora es menor, no hay quien pague un subsidio y se depende solo de que el mercado compre este tipo de energía. Además, los costes tecnológicos se han abaratado mucho y hacen la inversión más atractiva”, explica Martín Quero, que aspira a una rentabilidad anual de entre el 10% y el 12% para el nuevo producto.

La calidad del activoPara Ignacio Antoñanzas, responsable de Altamar Infraestructuras, un retorno razo-nable para la inversión en infraestructuras se sitúa entre el 7% y el 10%, considerando el dividendo y la revalorización del activo. “El secreto del éxito está en los proyectos individuales, la apuesta por el aeropuerto de Heathrow es un éxito pero la inversión en el aeropuerto de Castellón, un fracaso”, explica. Así, la rentabilidad de la inversión en una autopista o aeropuerto muy ordena-do oscila entre el 6% y el 7%, según explica Antoñanzas, mientras que la rentabilidad de un activo con problemas, con defectos de apalancamiento o falta de contratos a largo plazo, puede llegar al 15%, una vez que

Fondos de infraestructuras, ganancia estable en el largo plazo La inversión en plantas solares o eólicas, autopistas u hospitales renta más del 10% anual, pero con iliquidez durante una década

Ganan peso como alternativa en las carteras de aseguradoras y gestoras de pensiones y entre los clientes de banca privada

La inversión mínima es de 100.000 euros, lo que limita la oferta al cliente institucional y a los ‘family offices’


la gestora ha logrado ponerlo en orden y hacerlo atractivo para su venta. Altamar acaba de lanzar un fondo de infraestruc-turas con un tamaño de 356 millones de euros, con un dividendo anual del 4% y una expectativa de rentabilidad del 11% y a par-tir de una suscripción mínima que rondará previsiblemente los 100.000 euros. Este umbral restringe por tanto la oferta del producto a los inversores institucionales y al cliente de banca privada. “Se trata de productos con una iliquidez de al menos cuatro o cinco años. No están dirigidos a un cliente que tenga solo 100.000 euros. Lo aconsejable es que suponga alrededor del 5% de la cartera”, apunta Martín Quero.

Inversores institucionales como ase-guradoras o gestoras de planes de pensio-nes son el cliente natural de los fondos de infraestructuras. Su vocación inversora a largo plazo les deja más margen para apos-

tar por estos vehículos ilíquidos durante varios años, al tiempo que les permite encontrar vías de diversificación y ren-tabilidad más allá de la renta fija. Pero el interés es cada vez mayor en los clientes de banca privada, según reconoce Manuel Gutiérrez-Mellado, responsable de ventas de BlackRock en España. Esta gestora, la mayor del mundo por volumen de activos, también incluye los fondos de infraestruc-turas en su oferta y acaba de lanzar su tercer fondo global enfocado en energías renovables, que ofrece una rentabilidad esperada entre el 10 y el 12% con un cupón anual de entre el 3% y el 5%. El experto apunta que el pago de un dividendo anual es un aspecto atractivo para el inversor y será mayor cuanto más consolidado esté el proyecto en el que invierte.

Desde GED Capital señalan que los fondos de pensiones y aseguradoras son

los principales inversores en fondos de infraestructuras. “Pero también están en-trando con fuerza en las carteras de los family offices, en la medida que suponen una vía conservadora de diversificación y permiten la obtención de un retorno ra-zonable acompañado de una rentabilidad por dividendo”, añaden.

Crecimiento futuroLas necesidades de infraestructuras a nivel global prometen un amplio mercado para el futuro, que debería incluso ser mayor del previsto en la actualidad. La consultora internacional Oxford Economics calcula que las necesidades de inversión entre 2016 y 2040 asciendan a 94 billones de dólares, una cuantía que está un 19% por encima de lo contemplado y supone una media de 3,7 billones de dólares al año.

Estos vehículos suelen ofrecer un dividendo anual más la expectativa de ganancia cuando el activo se traspase a futuro

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2007-2015 2016-2040 (tendencias actuales) 2016-2040 (necesidad de inversión)

CARLOS CORTINAS / CINCO DÍAS

El reparto de la inversión global en infraestructuras de 2007 a 2040 En %

POR REGIONES POR SECTORES

Fuente: Oxford Economics

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CincoDíasFin de semana 4 y 5 demayo de 2019 Inversión 17

InversiónLa tierra es lo único que perdura, decía el padre de Escarlata O’Hara, la protagonista de Lo que el viento se llevó. No son exactamente eso, pero las infraestruc-turas son algo bastante parecido: autopistas, redes de telecomunicaciones, hospitales, instalaciones de energía... van a hacer falta siempre, salvo disparates como el aeropuerto de Castellón.

Hace falta criterio, claro está, pero se han convertido en una gran alternativa al equivalente financiero de las tierras, la renta fija, aplastada por los bajos tipos. Y hay que estar atentos a los cambios regulatorios que acechan, por ejemplo, a las energías renovables, sobre todo en países de mentalidad variable como España; y también sufren el efecto de los ciclos, obviamente. Pero son inversiones sólidas, ajenas a otros sectores también muy dependientes de la regulación, como las plataformas tecnológicas.

EmpresasAlgo tendrá MásMóvil cuan-do la bendicen hasta sus ri-vales... aunque sea por ges-tora de fondos interpuesta. Es el caso de Fonditel, el instrumento de inversión creado por Telefónica para los planes de pensiones de sus empleados, que luego se abrió al público, y que ha entrado en el accionariado de la teleco que ha revolu-cionado el sector.

La empresa dirigida por Meinrad Spenger ha sabido colarse en un mercado que parecía bastante maduro y en el que la competencia de precios ya era bastante ajustada, y los inversores lo están premiando.

EconomíaLas familias mantienen la tendencia virtuosa a desen deudarse provocada por la necesidad de afron-tar la crisis, y no parece que vaya a cambiar a corto plazo, porque las perspecti-vas no son de crecimiento, aunque los datos, al menos los españoles, aguanten la inercia positiva reciente. Es una buena noticia que los hogares estén prote-gidos contra los vaivenes del mercado, aunque eso refleje un cierto pesimis-mo existencial, solo una de los dos partes del carácter típicamente español, tam-bién alegre a partes iguales. El crédito al consumo, que mostraba una línea preo-cupantemente creciente, parece haberse frenado.

En cuanto a las empre-sas, están aprovechando las condiciones monetarias para seguir emitiendo bo-nos, que a su vez sirven de refugio para los inversores con un apetito de riesgo medio que no se conforman con la mediocridad de la deuda soberana.

FortunaPara los que viven en casas de 50 metros cuadrados, tener un mayordomo sería hasta incómodo, además de innecesario. Pero cuando se tiene un palacio o una casa gigantesca puede ser ago-tador ir de un lugar a otro a por cualquier fruslería. Por eso, y por muchas otras ra-zones, los mayordomos son tan fundamentales para los multimillonarios, que pasan problemas para encontrar uno adecuado. Algunos, como Mark Zuckerberg, ya usan una inteligencia arti-ficial como el Jarvis de Iron Man, el personaje de Mar-vel interpretado por Robert Downey Jr.

Web de MásMóvil. PABLO MONGE

Mark Zuckerberg, fundador de Facebook. EFE

MARKUSSPISKE (PIXABAY)

El mensaje de las elecciones municipales es claro para nosotros y para los laboristas: seguid adelante y conseguid el Brexit

THERESA MAY, PRIMERA MINISTRA BRITÁNICA

Las infraestructuras interesan a los inversores que quieren algo que perdure

Algo tendrá MásMóvil cuando la bendicen hasta los fondos de sus rivales

Los hogares se desapalancan: es bueno en principio, aunque revela cierto pesimismo

¿Por qué están tan seguros May y Corbyn del significado del castigo electoral?

La inteligencia artificial, ¿una solución para la escasez de mayordomos?

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/ Las claves

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Opinión

CA R LO S G Ó M EZ A BA J O

T ras toda una ca-rrera en la ban-ca, centrada en tecnología y ope-

rativa en general, Debbie Crosbie (Glasgow, Escocia) se ha estrenado esta sema-na al frente de TSB, la filial británica de Sabadell. El nombramiento se produjo en noviembre, en sustitu-ción de Richard Medding, que ha compaginado des-de septiembre el cargo de presidente ejecutivo –que mantiene– con el de CEO interino, tras reemplazar a su vez a Paul Pester, que pactó su salida después del caos informático produci-do durante la integración de las plataformas de TSB, que dejó a casi 2 millones de clientes sin acceso a sus cuentas.

Crosbie lleva casi toda su vida trabajando en ban-ca, y muy centrada en los procesos y la tecnología, así que tiene el perfil idó-neo para su nuevo cargo. Nació y creció en Glasgow, hija de un padre ingeniero y una madre cuidadora, que le inculcaron el valor de trabajar duro, cuenta en el diario The Scotsman. Como adolescente era am-biciosa, pero mucho menos organizada que ahora.

Se licenció en Derecho Empresarial y Relaciones Industriales en la Uni-versidad de Strathclyde, la tercera más grande de Escocia, y en la que se graduó por ejemplo el ex-plorador victoriano David Livingstone. Al terminar la carrera, Crosbie inten-tó trabajar en Clydesdale Bank, el más pequeño de los tres bancos escoceses –que pueden emitir sus propios billetes–, pero no lo logró, y en su lugar entró en el programa de forma-ción para posgrados de la aseguradora Prudential, en la City de Londres.

En 1997 consiguió su objetivo de entrar en Cly-desdale Bank, como ges-tora de revisión de pro-cesos. Su interés por la tecnología la llevó, con solo 29 años, a ser directiva: en concreto, jefa de reinge-niería de la matriz, CYBG, dueña también de los ban-cos Yorkshire, el National Irish y el Northern.

Crosbie pasó por dis-tintos puestos dirigiendo proyectos estratégicos. Fue madre con 32 años, cuando era la segunda del jefe de información. Tuvo “la suerte de que el banco estaba muy ansioso” por recuperarla para sus dis-tintos proyectos, recuer-da en una entrevista con Scottish Busi ness Insider.

Cuando regresó, la empresa aceptó que solo trabajara tres días por se-mana, algo inédito para un ejecutivo, y que fue clave para su carrera profesional (además, su suegra dejó de trabajar para ayudarla). Crosbie mantuvo ese esta-tus durante cuatro años y medio. En 2007 fue ascen-dida a jefa de información, puesto que guardaron va-cante unos meses para que pudiera asumirlo ya a tiempo completo.

A los tres años, la nom-braron jefa de operacio-nes y TI, así como del back office. Dirigió también una unidad de ética al hilo de la crisis financiera, abordan-do asuntos como la venta engañosa de seguros de protección de pagos, que acabó provocando una multa de 24 millones de euros por parte de la Fi-nancial Conduct Authority en 2015, justo cuando Cros-bie ejercía como CEO en funciones, tras la dimisión de David Thorburn.

La directiva había en-trado en el consejo un año antes, y permaneció en el puesto de máxima ejecu-tiva medio año. También

en ese tiempo se produjo la marcha del dueño hasta entonces, National Austra-lia Bank Group, y la salida a Bolsa de CYBG. Luego, Crosbie siguió en el grupo como jefa de operaciones.

Sobre la escasez de mujeres en los puestos directivos de la banca, re-conoce que a veces se ha podido sentir “bastante sola”. En cuanto a las cuo-tas por sexos, tiene opi-niones encontradas: por un lado, cree que a nadie le gusta pensar que está en un sitio solo para alcanzar un número, pero por otro, sostiene que tener objeti-vos de diversidad puede concienciar sobre los be-neficios de esta.

Crosbie vive con su ma-rido y su hija en Torwood, cerca de Falkirk. Les gusta pasar tiempo juntos, tanto en casa como en su lancha motora en Palma de Mallor-ca. No es raro que lleve el Financial Times en un brazo y el Hello! en el otro; para desconectar, lee novelas románticas.

Su esposo dirige su pro-pio negocio y le da ideas sobre qué puede aportar un banco a las empresas pequeñas: no le vendrán mal para uno de los retos de TSB, desplegar la nueva estrategia de negocio de py-mes. Desde Banco Sabadell señalan además que Cros-bie deberá actuar sobre la rentabilidad del banco.

Con su llegada, lanza-rán su nuevo plan para TSB, que prevé que haga una ligera aportación al grupo este año, una más significativa el que viene, y que de cara a 2021 esté en el entorno del 20% .

La matriz asegura que ha descartado la venta de la filial, que ha dejado atrás los problemas infor-máticos, y que disfrutará de un gran ahorro de cos-tes de por usar una plata-forma propia a partir de ahora. Además, cuentan con la ventaja de tener a la amiga informática, la que siempre está ahí para los problemas que nos sur-gen a todos, al frente del negocio.

Le gusta pasar tiempo en su lancha motora de Palma de Mallorca y leer novelas románticas para desconectar

Perfil

Una amiga de la informática para dirigir TSBLa experta en operativa Debbie Crosbie esla nueva CEO de la filial británica de Sabadell

La crisis de hace un año

� Hechos. El 21 de abril de 2018, la transición de plataformas de TSB dejó a 1,9 millones de clientes sin acceso a sus cuentas bancarias durante varios días, y provocó 40.000 reclamaciones.

� Consecuencias. Para el banco supuso, además de los problemas de imagen, pérdidas por 80 millones de euros, que se suman al impacto del retraso del proceso: el banco tenía que pagar 130 millones anuales a Lloyd’s (anterior dueño de TSB) por seguir usando su tecnología.

� Ataques. Los ataques informáticos durante la crisis hicieron que la entidad tuviera que indemnizar a 1.700 particulares víctimas de fraude, y 26.000 clientes se marcharon de la entidad.

CincoDíasFin de semana 4 y 5 demayo de 2019 Opinión 19

No pocas veces he-mos comentado en esta tribuna que los inver-

sores llevamos muy mal la incertidumbre o, mejor dicho, preferiríamos saber qué va a pasar mañana, el mes que viene, el año que viene que vivir con la duda. Por eso, de vez en cuando, nos “inventamos” reglas que nos ayuden a predecir el comportamiento de los mercados, aunque sea muy a cortísimo plazo.

Recordemos algunas: “Las Bolsas siempre caen en verano”, “el rally de fin de año”, la recientemente añadida “el Ibex siempre cae al día siguiente de las elecciones generales” y no nos olvidemos del “sell in may and go away”.

De tanto repetirlas, acabamos creyendo en su infalibilidad, y la realidad es que cuentan con tantos aciertos como excepciones a la regla.

Seguro que recuerdan ustedes algún verano tran-quilo y plácido, y algún di-ciembre en el que las bolsas fallaron a Santa Claus (sin ir más lejos, el año pasado). Y la del Ibex... pues esta vez subió, pero, miren por dón-de, estamos en mayo y, con el mes de las flores, llega la inevitable pregunta: ¿hay que salirse del mercado?

Los gestores y asesores hemos de estar preparados para este tipo de preguntas, pero nuestra tarea funda-mental es ayudar a los in-versores a permanecer in-vertidos, siempre teniendo en cuenta su plan financiero y su horizonte temporal, y evitar las tentaciones que provocan los mitos (que mu-chas veces no se cumplen) y los efectos perniciosos del market timing.

La mejor manera de desmontar un mito es analizarlo con la tozudez de los números. Para ello, tomo prestado el análisis

que hizo mi compañero Jo-sep Prats, gestor del fondo Abante European Quality, en el que pasaba por el pa-sapuré la regla de mayo a lo largo de los 12 años (de 2005 a 2016) de vida de su fondo.

La conclusión fue bas-tante clara. Los inversores que permanecieron inver-tidos los 12 meses del año durante 12 años, obtuvieron una rentabilidad del 201% (un 9,6% anual compuesto). Los inversores que cada año, hubieran vendido en mayo y permanecieron el resto del año en liquidez, habrían ganado muchísimo menos, tan solo una tercera parte: un 42% de rentabili-dad acumulada en 12 años, es decir, un 3% anual com-puesto.

Como táctica, no pare-ce que funcione demasiado bien lo de salirse en mayo y perderse el resto del año. La realidad es que unos ma-yos la Bolsa sube y otros mayos la bolsa baja. Como cualquier otro mes del año. Como anécdota, en 2018 su-bió, y en 2017, también. En general, acertar con lo que haga el mercado de forma consistente es práctica-mente imposible y, aunque puntualmente salirse pueda tener un resultado positi-vo, la cuestión relevante es cuándo volver a entrar.

Lo que ocurrió en el cuarto trimestre de 2018 y lo que estamos viviendo en el comienzo de 2019 es un buen ejemplo de ello. Los in-versores que aguantaron el chaparrón, hoy están mejor que los que se salieron en diciembre y no han vuel-to a entrar, y de estos hay muchos.

Asumiendo que no tene-mos la bola de cristal, nues-tra tarea es tomar decisio-nes y gestionar las carteras de tal forma que hagamos más placentera a nuestros clientes la experiencia de invertir, pero estando inver-tidos. Ante la pregunta de si hay que salirse en mayo, nuestra respuesta es NO.

En estos últimos sie-te meses hemos tomado muchas decisiones, afor-tunadamente acertadas (vistas con el retrovisor), y nos gustaría compartir con ustedes lo que estamos haciendo ahora. Decidimos comenzar el año apostando fuertemente por la renta va-riable. Las noticias no eran buenas, el sentimiento era aún peor, pero los precios eran muy atractivos. Enero fue espectacular y nuestras carteras registraron fuer-tes alzas. Febrero, marzo y abril han seguido con la tendencia alcista, tanto, que estamos viendo máximos históricos en varios índices, entre ellos la bolsa estadou-

nidense, pero también el índice mundial en euros (nuestro índice). Varios de nuestros fondos están en máximos históricos tam-bién. Esto quiere decir que no hay ningún partícipe que esté perdiendo dinero, con independencia de su mo-mento de entrada.

Tras este comienzo de año tan fuerte, uno de los mejores de los últimos treinta años, nos parece prudente adoptar un po-sicionamiento algo más conservador. Seguimos prefiriendo la renta variable ante cualquier otro activo, aunque tras las fuertes su-bidas de los últimos meses,

preferimos hacerlo algo me-nos invertidos. En nuestra cartera modelo hemos pa-sado de un 65% a un 50% en renta variable que tenemos en la actualidad.

Además, aprovechando que los niveles de volatili-dad han descendido nota-blemente hemos decidido incorporar coberturas a las carteras, a través de estra-tegias con opciones. Si los mercados siguen subiendo, seguiremos disfrutando de las subidas. Si los mercados caen, estaremos protegi-dos en una buena parte de nuestra cartera. Es decir, subir cuando sube y caer menos cuando cae, que es,

a fin de cuentas, lo que nos piden nuestros inversores, y lo que les permite dormir tranquilos por las noches.

Ya veremos qué nos deja este mayo. Las Bolsas en algún momento se to-marán un descanso, pero porque es lo normal, con independencia del día del calendario.

Puestos a creer en fra-ses hechas sobre el mes de mayo, me van a permitir que me quede con una de nuestro refranero:

“Marzo ventoso y abril lluvioso hacen a mayo flo-rido y hermoso”.

¿Les parece que se cumple?

Subir cuando sube y caer menos cuando cae es, a fin de cuentas, lo que nos piden nuestros inversores

La tribuna de los fondos

Y llegó mayo...¿vendemos y nos vamos?Tras un inicio de año muy fuerte, parece prudentetomar una posición más conservadora

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MARTA CAMPELLOSocia y gestora de fondos en Abante

20 Opinión CincoDíasFin de semana 4 y 5 de mayo de 2019

L. SA LCE SM A D R I D

El estallido de la crisis for-zó a familias y empresas a emprender un duro proce-so de reducción de su en-deudamiento que continúa hoy por hoy. Un recorte que poco a poco va frenándose. A cierre de marzo, los ho-gares acumulaban 702.788 millones de euros en deuda financiera, un 0,13% menos que en el mismo mes de 2018, según los datos pu-blicados este viernes por el Banco de España.

En términos mensua-les, el pasivo de las familias creció en marzo un 0,01%, tras tres meses consecuti-vos en los que se registra-ron descensos.

El crédito destinado a la compra de vivienda con-tinúa siendo la principal causa de endeudamiento de los hogares, y supone un 73,9% del total. Las familias españolas adeudan a las entidades financieras en concepto de crédito hipo-tecario 519.216 millones de

euros, un 1,23% menos que hace un año.

La aminoración de la reducción del crédito hi-potecario se sitúa así en niveles no registrados en los últimos ocho años. El estallido de la crisis eco-nómica llevó a las familias a acelerar su desapalanca-miento financiero: desde 2011 este descenso alcan-za el 23%, pasando de los 674.687 millones de euros de marzo de ese año a los 519.216 millones registra-dos el mes pasado.

Los mayores recortes se produjeron entre 2013 y 2016, con descensos in-teranuales que llegaron a rozar el 4,8% en septiembre de 2013. La política mone-taria ultralaxa impulsada por el Banco Central Euro-peo (BCE) para incentivar la concesión de crédito y favorecer la mejora de la economía de la zona euro provocó un descenso del euríbor, el tipo de referen-cia al que están ligadas la mayoría de las hipotecas en España, y favoreció el des-apalancamiento de los ho-gares. Así, el euríbor cerró el mes de abril en el -0,112%, muy lejos del 5,393%, máxi-mo histórico que se alcanzó en julio de 2008.

El abaratamiento de este tipo referencial im-pulsó así que los hogares españoles fueran amorti-zando año tras año su deu-da hipotecaria, lo que les permitió reducir la carga financiera contraída con las entidades.

Financiación al consumoLos datos del Banco de Es-paña muestran además un incremento interanual en la financiación no hipotecaria a los hogares: los créditos al consumo. El repunte de marzo es del 3,1% con res-pecto al mismo mes del año 2018 y sitúa el importe total de deuda al consumo contraída con las entidades

financieras en los 183.572 millones de euros. Una cifra que se mantiene alejada de los máximos registrados el pasado mes de noviembre, cuando se alcanzaron los 191.291 millones, niveles no vistos desde finales de 2012.

Lo cierto es que el re-punte del crédito al consu-mo llevó al propio Banco de

España, pero también al BCE y a la Comisión Europea a alertar de la necesidad de realizar una vigilancia estre-cha de este tipo de financia-ción en España para evitar problemas a futuro. Si bien, las propias entidades han aumentado su oferta de este tipo de deuda que les permi-te mayores márgenes.

El crédito de la banca a las familias españolasTOTAL Crédito hipotecario Crédito al consumo

Millones de euros

Fuente: Banco de España A. M. / CINCO DÍAS

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 20180

200.000

400.000

600.000

800.000

1.000.000

702.788,1

912.990,8Nov. 2008

680.760,4Jul. 2010

234.470,9Jun. 2008

Mar. 2019

519.216,1

183.572,0

Financiación Las familias reducen su deuda hipotecaria al menor ritmo en ocho años

Las empresas llevan a máximos históricos la emisión de bonos

� Las compañías acumulaban a cierre de marzo una deuda financiera total con la banca de 898.029 millones de euros. Una cifra que supone un 1,17% más que un mes antes y un crecimiento del 1,36% en términos interanuales.

� La cuantía más relevante es la formada por los préstamos concedidos por la banca, que sumaba 483.140 millones de euros en marzo, es decir, un 3,37% menos que en el mismo periodo de un año antes. Las empresas, al igual que las familias, se vieron forzadas por el estallido de la crisis a reducir su apalancamiento financiero. Así, desde los máximos registrados en abril de 2009, la reducción de los préstamos financieros a las compañías es del 49,35%.

� Frente a este fuerte descenso, la emisión de bonos, pagarés, cédulas o titulizaciones de las empresas, bate mes a mes nuevos máximos. A cierre de marzo, los valores representativos de deuda alcanzaron los 111.300 millones de euros, un 14,36% más que un año antes.

El pasivo total de los hogares alcanza los 702.788 millones en marzo

El crédito al consumo registra un crecimiento interanual del 3,1%

Una promoción de viviendas de Madrid. EFE

Las compañías han disminuido un 49% su apalancamiento financiero desde los máximos registrados en 2009


Economía

P. S E M P E R EM A D R I D

E n el mundo de los ultrarricos también funcionan las leyes de la oferta y la de-manda. Y ahora, las grandes fortunas, entre otras cosas, pelean por hacerse con los pocos ma-yordomos realmen-

te especializados que hay en el planeta, un servicio prácticamente indispensable en los hogares y agendas de la gente con grandes fortunas, pero también escaso, según explican las escuelas especializadas en formar a estos perfiles. “Allí donde hay un multimillonario suele haber al menos un mayordomo. Y ahora, en un momento en el que los grandes patrimonios no dejan de crecer, empezamos a encontrar problemas para cubrir toda la demanda”. Así lo afirma Paul Huizinga, director de reclutamiento en The International Butler Academy, uno de los centros formativos más importantes de Holanda, que trabaja también a nivel global.

Según los datos de los últimos informes anuales de riqueza del banco suizo Credit Suisse, el número de adultos que posee al menos un millón de dólares (unos 890.000 euros) no ha dejado de crecer a nivel mun-dial a lo largo de los últimos años. Al igual que el número de hogares pobres. Mientras que en 2014 se contabilizaron algo más de 34 millones de ricos en todo el planeta, la cifra ha ascendido hasta superar los 42 millones en 2018, un 21% más. En todo este tiempo, el crecimiento ha sido mucho más notable en países como China, que pasó

China

Corea

ESPAÑA

Hong Kong

Arabia Saudí

Emiratos Árabes Unidos

Alemania

Taiwán

Holanda

Estados Unidos

Reino Unido

Bélgica

Suiza

Rusia

Japón

Australia

Francia

Italia

Qatar

México

1.181

333

465

102

48

46

1.964

379

347

14.166

2.043

358

663

158

2.728

1.252

2.444

1.597

26

172

1.333

313

360

107

50

59

1.525

414

282

15.656

2.364

278

667

92

2.126

961

1.791

1.126

32

122

1.590

679

386

115

51

63

1.637

356

287

13.554

2.225

307

716

79

2.826

1.060

1.671

1.132

29

99

3.480

754

852

179

83

78

2.813

521

477

17.350

2.433

424

725

172

2.809

1.288

2.147

1.362

18

109

1.953

686

428

119

69

79

1.959

381

335

15.356

2.189

340

594

132

2.693

1.160

1.949

1.288

8

84

2014Países 2015 2016 20182017

TOTAL MUNDO 34.837 33.717 32.931 42.15536.050

195

126

83

75

73

70

43

37

37

22

19

18

9

9

3

3

-12

-15

-31

-37

21,01

Var. % 2018/14

Número de adultos con más de un millón de dólares En miles de personas

Fuente: Informes anuales de riqueza de Credit Suisse ALEJANDRO MERAVIGLIA / CINCO DÍAS

FALTAN MAYORDOMOS PARA TANTO MILLONARIO

El número de fortunas ha crecido un 21% desde 2014, y allí donde hay un ultrarrico, hay un sirviente doméstico

Las escuelas especializadas en formar a estos perfiles no logran cubrir la demanda

En México y Argentina los mayordomos españoles están muy bien valorados

JUAN DE DIOS OROZCO (CONSULTOR)

del millón de ricos a los casi tres millones y medio. O en Hong Kong, que ascendió un 75%, Arabia Saudí (72%), Emiratos Árabes Unidos (69%) o España, que lo hizo en un 83%. El país que más fortunas atesora es, sin duda, Estados Unidos, con 17 millones.

“No todos los millonarios disponen de un servicio de mayordomo. De hecho, es di-fícil cuantificar cuántos de estos profesio-nales hay en el mundo. Lo que sí sabemos es que, con cada vez más frecuencia, nos llegan peticiones para contratar este ser-

vicio”, prosigue Huizinga. Este reclutador estima que la región del mundo que más sirvientes domésticos tiene en proporción a su población es Suiza, con entre 1.000 y 1.200 mayordomos.

En el resto del planeta “creemos que hay algo más de un millón, aunque esto es realmente difícil de verificar. También porque hay muchos que, sospechamos, no cuentan con la formación necesaria”. Estados Unidos, China, Oriente Medio, Europa y Rusia, con cada vez más peso


Fortuna

nidad de Madrid, que se celebrará del 5 al 23 de junio en diez espacios de toda la región. Dirigido por la bailarina y coreó-grafa Aída Gómez, reúne cada año a artistas y compañías de diferentes estilos, escuelas y gene-raciones, convirtiéndose en una ventana única al flamenco más vivo y a las tendencias y voces más relevantes del momento.

El flamenco llega a Madrid entre el 5 y el 23 de junioEl próximo miércoles, 8 de mayo, el consejero de Cultura, Turismo y De-portes de la Comunidad de Madrid, Jaime de los Santos, presentará en la Real Casa de Correos la XIV edición de Suma Flamenca, el Festival Flamenco de la Comu-

El salario aproximado oscila entre los 60.000 euros anuales para alguien que comienza y los más de 100.000 euros para un experimentado

PAUL HUIZINGA (RECLUTADOR)

instrucción previa en centros extranjeros, muy al estilo de Downton Abbey. Nosotros la pulimos y la adaptamos a las necesidades reales de hoy”, agrega Orozco. En su caso, forman a cerca de 20 personas al año, una cifra que asciende a las 60 en el caso de The International Butler Academy. Ninguno de los centros hace públicas las cifras de coloca-ción en cada país “porque este es un sector muy confidencial”, recuerda Huizinga. “Lo que sí confirmamos es que este es un trabajo con paro cero. Nadie que tenga la formación requerida está sin trabajo”, asegura Orozco.

SeducciónPor eso, ambos recomiendan a los jóvenes interesarse por esta profesión, a la que dan futuro. Lo más atractivo quizá sea el salario medio, además de la oportunidad de conocer mundo, ya que es raro que una familia de ul-trarricos se quede siempre en el mismo lugar. El salario promedio depende de su situación y de sus años de experiencia, “pero podría-mos hablar de 60.000 euros anuales para alguien que acaba de comenzar y de algo más de 100.000 para otro experimentado”, dice Huizinga. Eso en el caso de los domésticos. En los hoteles el sueldo es menor, “pero se compensa con las propinas y además es menos sacrificado”, apunta Orozco.

El pasado año, la International Butler School cerró el contrato de un mayordomo español para trabajar en el hogar de un gran empresario argentino. “En su caso, su salario se fijó en 85.000 euros netos anuales, libres de impuestos y sin ningún gasto, ya que el mayordomo duerme en la casa del cliente y viaja con él. Es un trabajo que permite ahorrar”, asegura Orozco. Además, continúa, también se pueden negociar planes de pen-siones, seguros médicos privados y pólizas con cobertura a nivel mundial.

No todo es de color rosa. Pese a las apa-rentes buenas condiciones laborales, re-conocen los expertos, esta se trata de una profesión muy sacrificada. Sobre todo para los incorporados en los últimos años, ya que el perfil que se demanda ahora es a tiempo completo. “Se suele exigir una disponibilidad total, los siete días de la semana durante los 365 días del año. A partir de ahí ya se nego-cian días y fechas libres con el cliente, pero de entrada se requiere una disponibilidad

de México y Argentina, son las zonas que mueven este negocio, añade.

En España, uno de los perfiles que más contacto tiene con este mundillo es Juan de Dios Orozco, director de la consultora Protocollum e International Butler School, la primera escuela del país especializada en este mercado. Él lo dice sin rodeos: “Aquí no hay mayordomos suficientes para poder cubrir toda la demanda que tenemos hoy. Nos piden casi todas las semanas a uno o dos, pero por ahora no podemos atender

los encargos”. Esto se debe, por un lado, a la escasez de profesionales. Por el otro, a que los pocos mayordomos españoles que hay tienen muy buena reputación en el mundo, y son un grupo por el que las grandes fortunas del globo, sobre todo las latinoamericanas, pelean.

“México y Argentina nos piden muchos. El español es leal, afectuoso y tiene ese re-conocimiento”. A esto se le añade, prosigue Orozco, la formación que se da en las escue-las españolas. “La mayoría vienen con una

total”, cuenta Orozco. Por eso, suelen ser per-files, principalmente varones, sin ataduras familiares o sentimentales de ningún tipo.

A día de hoy, cuando las grandes fortu-nas no paran quietas y viajan del Caribe al Mediterráneo, de la playa a la nieve o de la gran ciudad a una casa de campo, los perfiles más cotizados son los que tienen entre 35 y 45 años, con una edad que ya da muestra de algo de experiencia, pero todavía jóvenes para poder recorrer el mundo. No obstan-te, recuerda Huizinga, hay mucho tipo de peticiones: “Gente para fechas concretas, para trabajar en cruceros, para estar en el yate, para trabajar para una misma familia y dirigir el servicio doméstico en diferentes hogares, para embajadas, empresas...”, por lo que realmente no hay nada escrito.

Ante la falta de oferta, sobre todo de los perfiles occidentales, que son los más demandados en Oriente Medio y Asia, los expertos abogan por seducir a los jóvenes europeos para atraerles al negocio. Y ade-más de la remuneración, consideran que es muy importante cambiar la percepción que socialmente se tiene del servicio doméstico. Y es que, si bien cada vez aparecen más personas que quieren dedicarse a esto, “si tú le dices a un recién graduado en Turismo o Protocolo que si quiere ser mayordomo, lo primero que dirá es que no, porque es una profesión con connotaciones de servilismo. Es una profesión muy desprestigiada de puertas hacia fuera”, apunta Orozco.

De ahí que los expertos se esmeren en recordar que la profesión poco tiene que ver con servir, aseguran. Para ambos, estos pro-fesionales tienen mucho más de directores que gestionan equipos y personas. “Tener un mayordomo no es un lujo o un capricho”, señala Huizinga. “Es una necesidad que tie-nen los ultrarricos, que no pueden perder el tiempo en ver si su habitación está reser-vada, en saber qué ropa llevar a un evento o en asegurarse de que el avión no sale con retraso”, dice Orozco. Según las prediccio-nes de Credit Suisse, para 2023 habrá más de 55 millones de personas con más de un millón de dólares, un 31% más que hoy. Si los ricos siguen necesitando para entonces un mayordomo para poder vivir, las escuelas especializadas tendrán que buscarlos hasta debajo de las piedras.

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Z I G O R A L DA M AS H A N G H Á I

“No tengo un mal sueldo, pero, como mi familia no es adinerada, necesitaría varias vidas para comprar un apartamento en Shan-ghái. Y no estoy hablando de algo lujoso en el centro de la ciudad, sino de una vivienda modesta en al-guno de los barrios que lo rodean”. Yu, que pide man-tener su nombre de pila en el anonimato, tiene 28 años y trabaja como ingeniero en una importante empresa china de componentes de automoción. Asegura que su salario neto está en torno a los 12.000 yuanes (unos 1.600 euros), una cifra que lo catapulta a la clase me-dia-alta de la capital econó-mica de China. No obstan-te, el piso que le gustaría comprar, un apartamento de 55 metros cuadrados en el distrito de Hongkou, se vende por más de tres millones de yuanes (más de 400.000 euros). Necesitaría

21 años de su sueldo com-pleto para adquirirlo.

“Hace un año tenía pareja y nos planteamos pedir un crédito. Porque en el alquiler se nos iban 4.500 yuanes [600 euros] al mes. Pero tenemos que adelantar el 30% del piso y, a pesar de que ahorra-mos todo lo que pudimos, no nos llegaba. Nuestros padres –que residen en la provincia sureña de Gui-zhou– tampoco pueden hacernos un préstamo, que es como muchos de nuestros compañeros han comprado casa”, cuenta el joven. No obstante, des-pués de la ruptura de su relación sentimental, Yu decidió hacer algo con lo que había ahorrado. “Un compañero de trabajo me habló de las páginas web que venden propiedades en el extranjero y estuve buceando un poco. Al final, decidí comprar un piso en Tailandia”.

Concretamente, Yu ha logrado reunir 600.000

yuanes (80.000 euros) con la ayuda de sus familiares y los ha desembolsado para hacerse con un pequeño apartamento en la locali-dad turística de Phuket. “No es ninguna maravilla. Está lejos de la playa y es un poco viejo, pero la agen-cia con la que lo he adqui-rido me ha asegurado que encontrará extranjeros que lo alquilen para que reciba unos ingresos regulares y que, si en algún momento necesito hacer caja, lo po-dré vender. Seguramente, obtendré mayor rendi-miento que con cualquier producto financiero chino”, comenta optimista.

Lo curioso es que Yu nunca ha pisado Phuket y que solo ha visto su piso en fotografías. “Todo el mundo me ha dicho que la agencia es de fiar y los documentos parecen estar en regla, así que no estoy preocupado. Cuando tenga unas vaca-ciones lo iré a estrenar, si no hay ningún inquilino dentro”, ríe. Sin duda, no es

el único milenial chino que ha empezado a comprar propiedades en el extran-jero. Según Uoolu.com, uno de los principales porta-les inmobiliarios, el 65% de los chinos que se animan a invertir en ladrillo fuera de sus fronteras está en la veintena o la treintena.

Y su volumen de com-pras se ha disparado. Solo en esa página web, el ne-gocio creció un 60% el año pasado y alcanzó los 5.000 millones de yuanes (667 millones de euros). Por si fuese poco, las perspec-tivas de crecimiento de la empresa para 2019 son similares, porque el 68,8% de los compradores buscan lo mismo que Yu: invertir su dinero en un producto asequible y rentable. Por eso, la mayoría trata las vi-viendas como un fondo de inversión y no tiene ningún interés en visitarlas.

Ge Lili es una emplea-da en la agencia Vantage Asset, vive a caballo entre China y Tailandia y se en-

carga de poner en contacto a promotores tailandeses y compradores chinos. “Yo vendo también a tra-vés de WeChat, aunque organizamos eventos más tradicionales para llegar a un público de más edad”, cuenta a El País Retina.

“Para entender la situa-ción actual, hay que tener en cuenta las restricciones que China impone a la com-pra de vivienda, sobre todo a los chinos que no son re-sidentes –el sistema del hukou les otorga derechos diferentes y muchas ciuda-des les impiden adquirir inmuebles–, y también el precio irracionalmente alto del sector inmobiliario chi-no”, dice Ge. “Por otro lado, los productos financieros locales cada vez ofrecen menos intereses o benefi-cio y el yuan está cayendo”.

Los jóvenes chinos buscan ladrillo extranjero

Triunfan webs y redes sociales para adquirir propiedades fuera

Las compras se hacen incluso sin llegar a ver el inmueble

Líneas rojas

� Negocio. El negocio no es ilegal, pero coquetea con las líneas rojas que delinea el Gobierno chino. “A mí me investigaron cuando pedí comprar 50.000 dólares en el banco y transferirlos a Filipinas”, cuenta otro comprador, que pide mantener oculta su identidad.

� Sudeste. Muchos habitantes del sudeste asiático comienzan a quejarse de que los inversores chinos están impulsando al alza los precios, y que eso les afecta a la hora de acceder a una vivienda. Esa sí que es una historia que suena muy cercana.

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