“TITULARIZACIÓN DE ACTIVOS EN EL ECUADORrepositorio.ug.edu.ec/bitstream/redug/10828/1/Chalen...

UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL FACULTAD DE CIENCIAS ECONÓMICAS

CARRERA DE ECONOMÍA

TRABAJO DE TITULACIÓN PREVIO A LA OBTENCIÓN

DEL TÍTULO DE ECONOMISTA

TEMA:

“TITULARIZACIÓN DE ACTIVOS EN EL

ECUADOR”

AUTORA:

ROSA ESTEFANÍA CHALEN ONOFRE

TUTOR:

EC. CÉSAR SALTOS VÉLIZ, Msc

GUAYAQUIL – ECUADOR

MARZO 2016

2

REPOSITORIO NACIONAL EN CIENCIA Y TECNOLOGÍA

FICHA DE REGISTRO DE TESIS

TÍTULO Y SUBTÍTULO: TITULARIZACIÓN DE ACTIVOS EN EL ECUADOR

AUTOR/ES:

ROSA ESTEFANÍA CHALEN ONOFRE

TUTOR: ECON. CÉSAR SALTOS VÉLIZ, Msc

REVISORES:

INSTITUCIÓN: UNIVERSIDAD DE GUAYAQUIL

FACULTAD: CIENCIAS ECONÓMICAS

CARRERA: ECONOMÍA

FECHA DE PUBLICACIÓN: MARZO 2016

No. DE PÁGS: 75

TÍTULO OBTENIDO: ECONOMISTA

ÁREAS TEMÁTICAS: - ECONOMIA ECUATORIANA

- ESTADISTICA

- LEY DE MARCADO DE VALORES

PALABRAS CLAVE: - TITULARIZACIÓN

- MERCADO DE VALORES

- SEUDOTITULARIZADORES

- MERCADO PRIMARIO

- MERCADO SECUNDARIO

RESUMEN: EL ANALISIS EFECTUADOS A LOS PROCESOS DE TITULARIZACION EN EL ECUADOR NOS DEJA COMO RESULTADO QUE ESTE PROCESO NOS PERMITE TENER LA CAPACIDAD DE OBTENER BENEFICIOS, YA QUE TIENE COMO OBJETIVO LA ROTACION DE ACTIVOS LO CUAL PERMITE QUE LAS EMPRESAS PUEDAN OBTENER DINERO.

No. DE REGISTRO (en base de datos):

No. DE CLASIFICACIÓN:

DIRECCIÓN URL (tesis en la web):

ADJUNTO PDF: x SI NO

CONTACTO CON AUTOR/ES Teléfono: 0981737128-0988232864

E-mail: [email protected]

CONTACTO EN LA INSTITUCIÓN: Nombre: ECON. NATALIA ANDRADE MOREIRA

Teléfono: 2293083 Ext. 108

E-mail:www.ug.edu.ec

x

3

Guayaquil, 14 de Marzo del

2016

Señora Economista

Marina Mero Figueroa

Decana de la Facultad de Ciencias Económicas

Universidad de Guayaquil

Ciudad.-

De mis consideraciones:

He revisado y evaluado académicamente el contenido de la monografía escrita titulada:

“TITULARIZACIÓN DE ACTIVOS EN EL ECUADOR”, desarrollada por la egresada

Rosa Estefanía Chalen Onofre, como requisito previo para obtener el título de

Economista.

Del resultado del proceso de revisión, concluyo que la monografía cumple con las

exigencias académicas, metodológicas y formales, que establece el Reglamento para

obtener el título de Economista.

Por lo expuesto, la monografía está apta para ser defendida y/o sustentada por el

egresado.

Particular que informo para los fines académicos pertinentes.

Atentamente,

------------------------

Econ. César Saltos Véliz

Tutor

4

Agradecimiento

A mis padres y esposo quienes han sido un apoyo incondicional, por su amor,

constancia y tenacidad a lo largo de mi carrera y a mi tutor el Econ. César

Saltos Véliz por los conocimientos impartidos en este proyecto y el apoyo

brindado.

5

Dedicatoria

Este trabajo va dedicado a las personas más importantes en mi vida mis padres,

esposo, suegros y hermanas que fueron parte fundamental en el trayecto de mi

carrera.

6

Índice

Caratula 1

Reposición del Senescyt 2

Informe del Tutor 3

Agradecimiento 4

Dedicatoria 5

Índice General 6

Resumen 10

Introducción 11

Índice General

Capítulo I

Marco referencial de la titularización de activos

1.1. Origen de la titularización en el Ecuador 12

1.2. Titularización 13

1.3. Activos 14

1.3.1. Activos liquido 14

1.3.2. Activos susceptibles a titularizar 15

1.4. Esquema del proceso de titularización 15

1.5. Los agentes que intervienen en este proceso 17

1.6. Costo del proceso 18

1.7. Documentos que se deben presentar 19

1.8. Descripción de las ventajas de la titularización de activos 20

7

1.8.1. Ventajas para originador frente a las del inversionista 20

1.8.2. Ventajas para el inversionista frente al originador 20

1.9. Aspectos Generales 21

1.10. Aspectos Legales 21

1.11. Aspectos Financiero 22

Capítulo II

La titularización en el Mercado Financiero en el Ecuador

2.1. Función del Mercado Financiero en el Ecuador 23

2.2. Sistema Financiero Ecuatoriano 25

2.2.1. Importancia del Sistema Financiero 25

2.2.2 Grupo financiero 26

2.2.3 Conformación del Sistema Financiero Ecuatoriano 26

2.2.4 Quien regula el Sistema Financiero 27

2.2.5. Legislación del Sistema Financiero Ecuatoriano 27

2.3. Los procesos de titularización en general 28

2.3.1. Titularización de Cartera 28

2.3.2. Titularización de Inmuebles 29

2.3.3. Titularización de proyecto inmobiliario 30

2.3.4. Titularización de flujos de fondos en general 32

2.3.5. Titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas 32

2.4. Régimen del activo a titularizar en la legislación comparada con países 33

Capítulo III

Sector Público en el Mercado de Valores

3.1. Participación del Sector Público en el Mercado de Valores 37

3.2. Obligaciones de las instituciones del sector público en relación al intermediario de

valores 39

3.3. Los medios de protección al inversionista en el Mercado de Valores 64

3.3.1. El Buen Gobierno Corporativo como medios de protección en el Mercado de

8

Valores 64

Conclusiones 70

Bibliografía 71

Anexos 73

Índice de tablas

Tabla 1. Titularización nacional de Ecuador 41

Tabla 2. Titularización por sector 42

Tabla3. Cantidad de titularización vs las titularizaciones aprobadas por el CNV 44

Tabla 4. Calificación de riesgo de titularización 46

Tabla 5. Calificadora de riesgo en titularización 48

Tabla 6. Montos promedio colocados vs las cantidades titularizada 50

Tabla 7. Titularización en el sector mercantil 51

Tabla 8. Titularización en el sector financiero 52

Tabla 9. Empresas que titularizan 2011 54




Tabla 13. Característica de los valores 63

Índice de Figura

Figura 1. Titularización nacional 41

Figura 2. Titularización por sector 43

Figura 3. Titularización 44

Figura 4. Calificación de riesgo 47

Figura 5. Calificadora de riesgo en Titularización 49

Figura 6. Montos promedio colocados 50

Figura 7. Sector mercantil 51

9

Figura 8. Sector financiero 53

Figura 9. Titularizaciones 2011 55




Figura 13. Esquema del proceso de titularización 72

Figura 14. Flujos de fondos a través del sistema financiero 73

Figura 15. Instituciones del sistema financiero 74

Figura 16. Fidecomiso de la cartera de Produbanco 75

10

Resumen

En este documento vamos a encontrar en que se diferencia la titularización de los demás

procesos que se encuentra en el Mercado de valores, lo cual nos permite tener la capacidad

de obtener beneficios ya que toda empresa necesita obtener recursos para soportar

operaciones y emprender nuevos proyectos que se pueden presentar ya que beneficia al

demandante de fondos con la obtención de dinero, establecer los efectos de dicho proceso

de titularización y el alcance en el Mercado de Valores, cabe recalcar que este dicho

proceso no tiene ninguna complejidad a la hora de realizarlos. La titularización tiene como

objetivo la rotación de activos, potenciación del patrimonio del originador y equilibrio y

estructura del balance. Cabe mencionar que las administradoras de fondos y fideicomisos

son las personas encargadas de conservar, custodiar y administrar los bienes y activos que

conforman el Patrimonio Autónomo y que se cumpla los parámetros pertinentes para la

titularización. Después de haber analizado el tema se ha llegado a la conclusión que la

Titularización de Activos es una fuente de ingresos para las empresas, la metodología

utilizada fue mediante una recopilación de distintos documentos.

Palabras claves: Titularización, Mercado de Valores, Seudotitularizadores, Mercado

Primario, Mercado Secundario.

11

Introducción

El termino titularización proviene del termino securitization (valores o título), la

titularización de activos consiste en es una alternativa de financiamiento empresarial ya que

permite que activos de poca lenta o nula rotación en líquido, pudiendo estos activos existir

o esperar que se exista, este mecanismo no necesita hipoteca de bienes existente para la

cancelación de dicho proceso. Este mecanismo tuvo su origen en Estados Unidos país en el

cual se ha desarrollado con mayor amplitud y profundidad.

En el Ecuador tuvo su origen con la figura de fidecomiso mercantil con el pasar de los

años, se la regularizo como titularización en año 1998 el 23 de Enero todo lo que respecta a

este proceso está regulado por la Superintendencia de compañías, Valore y Seguro y regido

por la Ley de Mercado de Valores.

La investigación que se hace a este mecanismo analizara el financiamiento otorgado

entre los años 2005 y 2014 en el proceso de titularización, el cual vamos a encontrar todos

lo relacionado a este proceso. El primer capítulo detalla todo la teoría acerca de la

titularización su origen, conceptos, las ventajas que se pueden tener con dicho proceso y lo

principal de estos la ley de mercado que rige este mecanismo

El segundo capítulo vamos a encontrar todo lo referente al sistema financiero

ecuatoriano cómo se maneja, cuál es su función y manejo. El tercero habla más de la

práctica como es su función en el sector público mediante gráfico, cuantas titularizaciones

se ha hecho desde el 2005, cual ha sido su evolución en el Ecuador que resultados ha tenido

este financiamiento como alternativa.

En lo que podemos decir en los países latinoamericanos la titularización son muy

diversos ya que hay países con un volumen muy alto de emisores de valores de

titularización, mientras que por el otro lado no tienen un desarrollo efectivo de esta técnica

de financiamiento. Tenemos que dejar en claro que la mayoría de países latinoamericanos

que utiliza este mecanismo de financiamiento está regido por la ley de mercado incluido

Ecuador.

12

Capítulo I

Marco referencial de la titularización de activos

1.1. Origen de la titularización en el Ecuador

La titularización en el ámbito internacional tuvo sus inicio en los Estados Unidos

después de la gran depresión, por los años treinta, cuando los préstamos que se realizaban

se convirtieron en instrumentos negociables a estos se llamó titularización de crédito.

El gobierno de los Estados Unidos en el año 1970 crea un organismo para desarrollarlos

procesos de titularización, el objetivo de este proceso no tuvo resultados inmediatos ya

que pasaron 10 años para que se dé el cual consistía en que se difundiera y se

promocionara en Estados Unidos. En Europa como es el caso de Francia, España e Italia

y en el caso de Sudamérica como es Ecuador este proceso no tiene más de dieciséis

años. (Solano, 2009)

En lo que respecta al Ecuador su origen a la Ley de Mercado de Valores publicada en el

Registro Oficial No. 199 del 28 de Mayo de 1993. Dentro de esta Ley de Mercado se

enumeró los títulos considerados como valores, basado en lo que determina y califica el

Consejo Nacional de Valores. Como conclusión de esta enumeración reformo el Código del

Comercio y se incorpora por primera vez la figura del Fideicomiso Mercantil.

En la legislación ecuatoriana el Código del Comercio no hizo referencia de forma

conceptual a los proceso de titularización de activos. El Código del Comercio después de

esta reforma permitió el uso del fideicomiso mercantil como instrumentos de legal-

contractual de manejo de activo, aunque su actividad no fue regularizado ni reglamentado

de manera que dio como resultado emisiones de valores, convirtiéndose

“seudotitularizaciones” debido a que no cumplía los requisitos que derivan en un proceso

de titularización.

En 1997 El Consejo Nacional de Valores analiza la obligación de regular los intentos de

“seudotitularizadores” referente a las carteras de crédito de las instituciones financieras, y

como atribución del Consejo Nacional de Valores califico a los certificados de derechos

fiduciarios como títulos de valores, y expide el primer reglamento por medio de la

13

resolución No. CNV-97-003 publicada en el Registro Oficial del 30 de julio de 1997 para

la emisión de estos certificados, al igual resulto ser el primer intento para regularizar la

titularización de activos. Un año después se reformo el reglamento con la denominación de:

Reglamento para la emisión de derechos fiduciarios mediante la resolución No. CNV-98-

001 dictada por el Consejo Nacional de Valores y publicada en el registro oficial 242, del

23 de enero de 1998 que agrego elementos que actualmente constan en la normativa para el

proceso de la titularización de activos.

Todas las titularizaciones en Ecuador están controladas por la Superintendencia de

Compañías, Valores y Seguros y el Consejo Nacional de Valores estas dos instituciones se

encarga de regular los fidecomisos y vigilar por su excelente manejo ya que mediante el

cual asegura los rendimientos a todas las partes

1.2. Titularización

La titularización es una alternativa de financiamiento empresarial que se define como el

proceso mediante el cual se transforman activos de poca, lenta o nula rotación en

líquidos, pudiendo estos activos existir o esperar que existan, pero los principios básicos

es que pueda generar flujos futuros de fondos. Para vializar este proceso, es necesaria la

utilización de fidecomiso mercantil y la participación de las administradoras de fondos y

fidecomisos. En otras palabras es un proceso jurídico que convierte las expectativas de

flujos de fondos futuros en título negociable hoy. (Superintedencia de Companias,

2013).

El proceso de titularización de activos es aquel mediante el cual se emite valores lo cual

tiene la particularidad de ser libremente negociables en el Mercado Bursátil, y que

representa derechos de activos que se encuentra agrupados de manera independiente a

los patrimonio de los participantes en este dicho proceso y tiene la capacidad de generar

flujos de caja o activos líquido. (Solano, 2009).

14

1.3. Activo

Un activo es un valor que la empresa dispone y que puede ser medido, representado o

convertido en dinero en efectivo. Es un bien que la empresa posee y que puede

convertirse en dinero. Ejemplo de activos entre ellos pueden ser el mobiliario, los

productos para la venta, las acciones y cualquier otro bien que la empresa posea. (Site,

2013).

Clasificación de activos

Activo circulante

Activo fijo

Activo diferido

“Activo circulante.- En este grupo se encuentra todo los bienes y derechos del negocio

que está en rotación o movimiento constante y que tiene como principal característica la

fácil conversión en dinero efectivo” (Site, 2013).

Activo fijo.- En este grupo se encuentra todos aquellos bienes y derechos propiedad del

negocio que tiene cierta permanencia o fijeza y se han adquirido con el propósito de

usarlo y no venderlos. Naturalmente que cundo se encuentren en malas condiciones o no

presten un servicio efectivo, si se pueden venderse o cambiarse. (Site, 2013)

Activo diferido.- Representa costos y gastos que no se encargan en el periodo en el cual

se efectúan el desembolso sino que pospone para cargarse en periodos futuros, los cuales

se beneficiaran con los ingresos producidos por estos desembolsos. (contables, 2016)

1.3.1 Activo Líquido. Según el portal de la enciclopedia de economía y finanza nos

permite decir lo siguiente:

Es aquel que permite su transformación o permutación por dinero con un costo menor a

la no pérdida de valor al efectuar dicha transacción. Se dice que un activo es más o

menos líquido o dispone de un mayor grado de liquidez cuanto más rápido puede

convertirse en dinero efectivo. Los activos líquidos son definidos como aquellos que

pueden convertirse en el corto plazo en dinero sin perder valor y que siendo bienes sin

15

tener postergación se los puede transformar en efectivo. A nivel económico es aquel que

se puede convertir o permutar por dinero de forma rápida o no perder el valor al realizar

dicha conversión. (economia, 2012).

1.3.2 Activos susceptibles a titularizar. La Superintendencia de Compañías mediante su

reglamento indica que estos son los Activo a titularizar:

“Valores representativo de deuda pública” (Superintedencia de Companias,

2013).

“Valores inscrito en el Registro del Mercado de Valores” (Valores S. d.,

2013).

“Cartera de crédito” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Activos o proyectos susceptibles de generar flujos futuros”

(Superintedencia de Companias, 2013).

1.4. Esquema del proceso de titularizacion

Me permito transcribir el artículo 139 de la Ley de Mercado para entender cómo

funciona el proceso de titularización y en el anexo 1 podemos observar un esquema.

Art. 139.- Partes esenciales que deben intervenir en un proceso de titularización son las

siguientes: Originador consiste en una o más personas naturales o jurídicas, de derecho

público o privado, públicas, privadas o mixtas, de derecho privada con la finalidad social

o pública, nacional o extranjera, o entidades dotadas de personalidad jurídica,

propietarios de activos o derechos sobre flujos susceptibles de ser titularizados. Agente

de Manejo será una sociedad administradora de fondos y fidecomisos que tenga a su

cargo, además de las funciones consagradas en el contrato de fidecomiso mercantil, las

siguientes: a) Obtener las autorizaciones que se requieran para procesos de titularización

de los cuales los valores a emitirse vayan a ser colocados mediante oferta pública,

conforme con las disposiciones de la presente ley. b) Recibir del originador y en

representación del patrimonio de propósito exclusivo, los activos a ser titularizados. c)

Emitir valores respaldados con el patrimonio de propósito exclusivo. d) Colocar los

valores emitidos, mediante oferta publica conforme con las disposiciones de la presente

16

ley. e) Administrar los activos integrados en el patrimonio de propósito exclusivo,

teniendo a la obtención de los flujos futuros, sea de derechos de contenido económico.

f) Distribuir entre los inversionista los resultados obtenidos. (Valores C. d., 2014)

Las funciones señaladas en los literales a, b, c, son indelegables. La delegación de las

funciones restantes deberá indicarse expresamente en el contrato de fidecomiso

mercantil. El agente de manejo será siempre responsable de todas las actuaciones de

terceros que desempeñan las funciones así delegadas. En todo caso, la responsabilidad

del agente de manejo alcanza únicamente a la buena administración del proceso de

titularización, por lo que no responderá por los resultados obtenidos, a menos que dicho

proceso arroje pérdidas causadas por dolo o culpa leve en las actuaciones del agente de

manejo, declaradas como tales en sentencia ejecutoriada, en cuyo caso responderá por

dolo hasta por culpa leve. Patrimonio de propósito exclusivo, que siempre será el

emisor, es un patrimonio independiente integrado inicialmente por los activos

transferidos por el originador y, posteriormente por los activos, pasivos y contingentes

que resulten o se integren como consecuencia del desarrollo del respectivo proceso de

titularización. Dicho patrimonio de propósito exclusivo deberá instrumentarse bajo la

figura de un fidecomiso mercantil, de conformidad con lo que establece esta Ley.

Inversionista, son aquellos que adquieren e invierte en valores emitidos como

consecuencia de proceso de titularización. Comité de vigilancia, estará compuesto por lo

menos tres miembros, elegidos por los tenedores de títulos, no relacionados al agente de

manejo. No podrán ser elegidos como miembros del mencionado comité los tenedores

de títulos que pertenezcan a empresas vinculadas al agente de manejo. (Valores C. d.,

2014).

En otras palabras haciendo un resumen del artículo 139 podemos concluir lo siguiente

como referencia el esquema del proceso de titularización. El originador transfiere a un

patrimonio autónomo, utilizando como vehículo el fidecomiso mercantil, sus activos que

existen o se espera que existan y que sean capaces de generar flujos futuros. Con cargo a

este patrimonio autónomo, la administradora de fondos y fidecomisos emite valores, que

pueden ser de contenido crediticio, de participación o mixtos a fin de que sean

negociados en el mercado de valores. Las casa de valores colocan los valores derivados

17

de este proceso a través de las bolsas de valores del país entre los inversionista. Con

estos recursos levantados a través de la venta de los valores el fidecomiso mercantil

entrega los recursos al originador o los mantiene en su poder según sea el

caso.(Superintedencia de Companias, 2013)

1.5. Los agentes que intervienen en este proceso son:

El Originador.- Es la persona natural o jurídica propietaria del activo o derecho

sobre flujos susceptibles de ser titularizados, que tiene la obligación de demostrar

que es propietaria del bien que se requiere transferir al patrimonio autónomo.

Cuando este sea una institución del sistema financiero se requiere también la

autorización de la Superintendencia de Bancos. (Valores S. d., 2013)

“Agente de Manejo.- Es una sociedad Administradora de Fondos y Fideicomisos

autorizada por la Superintendencia de Compañías, la misma que deberá obtener la

autorización que se requieran para llevar los procesos de titularización” (Valores S.

d., 2013).

“Agente Pagador.- Puede ser el agente de manejo o una institución financiera

mediante el cual se encarga de realizar los pagos del capital e intereses de los

valores emitidos por el patrimonio autónomo” (Superintedencia de Companias,

2013).

Patrimonio de Propósito Exclusivo: Que siempre será el emisor de los valores

proveniente del proceso de titularización. Es un patrimonio independiente integrado

inicialmente por los activos transferidos por el originador y posteriormente por los

activos, pasivos y contingentes que resulten como consecuencia del desarrollo del

este proceso. (Superintedencia de Companias, 2013)

“El comité de vigilancia: Le corresponde al comité comprobar que el agente de

manejo, cumpla con la relación al respectivo patrimonio lo dispuesto en la Ley de

Mercado de Valores y sus normas complementarias” (Superintedencia de

Companias, 2013).

18

“Auditores Externos: Es una compañía inscrita en la Superintendencia de

Compañías, la misma que deberá expresar su opinión mientras dure el proceso de

titularización” (Valores S. d., 2013).

“Intermediarios de Valores: Es una Casa de Valores inscrita en el registro de

Mercado de Valores en la Superintendencia de Compañías” (Superintedencia de

Companias, 2013).

“Bolsa de Valores: Es una corporación civil, sin fines de lucro” (Superintedencia de

Companias, 2013).

“Calificadora de Riesgos: Es la que emite su criterio técnico respecto al riesgo de

los valores que se emitirán como consecuencia del proceso de titularización”

(Valores S. d., 2013).

“Superintendencia de Compañías: Es el órgano de control encargado de autorizar

los procesos de titularización y a su vez inscribir los valores provenientes de dichos

procesos” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Estructurador.- Puede ser el agente de manejo, una casa de valores o una tercera

persona que cuente con la experiencia para intervenir en este tipo de proceso”


“Las administradoras de fondos y fidecomiso que hasta diciembre del 2014 están

autorizada para participar en el proceso de titularización son 29 según registro oficial de

la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros” (Superintedencia de Companias,

2013).

1.6. Costo del proceso

“Tasa de interés” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Remuneración fiduciaria por la administración del proceso” (Superintedencia de

Companias, 2013).

“Estructuración del proceso” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Bolsa de Valores, inscripción y mantenimiento” (Superintedencia de Companias,

2013).

“Agente pagador” (Superintedencia de Companias, 2013).

19

“Emisión de Titulo” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Auditoria externa” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Calificadora de riesgo” (Superintedencia de Companias, 2013)

“Publicación del prospecto de oferta pública” (Superintedencia de Companias,

2013).

“Inscripción del fideicomiso mercantil” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Intermediario de valores” (Superintedencia de Companias, 2013).

1.7. Documentos que se deben presentar

“Solicitud de autorización suscrita por el representante legal y con firma de

abogado” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Certificado de veracidad de la información presentada y de la información

contenida en el prospecto, suscrita por el representante legal” (Superintedencia de

Companias, 2013).

“Ficha registral, proporcionada por la Superintendencia de Compañías”


“Calificación de riesgo” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Prospecto de oferta pública” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Reglamento de gestión” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Certificación de la propiedad de activos” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Detalles de los flujos que generará el activo transferido” (Superintedencia de

Companias, 2013).

“Escritura de constitución del fondo colectivo o fideicomiso mercantil”


“Autorización de la Superintendencia de Bancos, en caso de que sea una institución

financiera” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Para cada tipo de titularización (cartera de crédito, de flujos, inmuebles, etc.), se

deberá observar los requerimientos de la Ley de Mercado de Valores y la

Codificación de Resoluciones expedidas por el Consejo Nacional de Valores”


20

1.8. Descripción de las ventajas de la titularización de activos

“Liquidez sin crear ni aumentar pasivos” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Publicidad y crecimiento de negocios” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Mejora la estructura del balance” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Presencia en el Mercado de Valores” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Racionalización de costos de financiamiento” (Superintedencia de Companias,

2013).

“Apalancamiento” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Reestructuración de pasivos y equilibrar plazo entre activos y pasivos”


“Aísla riesgo (los activos que salen del balance de la originadora no forma parte del

balance fiduciario” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Calificación de riesgo del originador diferente a la calificación de la titularización”


1.8.1. Ventajas para Originador frente a las del inversionista.

“Endeudamiento” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Liquidez” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Capacidad de crecimiento” (Valores S. d., 2013).

“Gestión de riesgo” (Superintedencia de Companias, 2013).

1.8.2. Ventajas para el Inversionista frente al originador.

“Alta rentabilidad” (Superintedencia de Companias, 2013).

“El desarrollo de mercado” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Genera una nueva área de operaciones para los agentes” (Superintedencia de

Companias, 2013).

21

1.9. Aspectos Generales

“Las únicas autorizadas por la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros

para participar en el proceso de titularización son las Administradora de Fondos y

Fideicomisos” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Las corporaciones de desarrollo de mercado secundario de hipotecas podrán

emprender en proceso de titularización tanto de cartera hipotecaria propia como de

cartera hipotecaria de terceros” (Superintedencia de Companias, 2013).

Los mecanismos que se pueden utilizar para estructurar este tipo de proceso son: a)

Los Fondos Colectivos.- son aquellos que tienen como finalidad invertir en valores

de proyecto productivos específico. b) Los Fideicomisos Mercantiles.- es un acto de

confianza en el cual una persona natural o jurídica contrata a una fiducia para que se

encargue de ejecutar y atender determinadas instrucciones respecto a ciertos bienes,

sean en beneficio del propietario de tales activos o de un tercero. (Superintedencia

de Companias, 2013)

1.10. Aspectos Legales

„Es importante que el originador sea propietario de los activos o derechos sobre los

flujos que se utilizarían para el proceso de emisión de valores‟ (Superintedencia de

Companias, 2013).

“En caso de que el originador sea una institución de derecho público deberá cumplir

con el procedimiento de convocatoria” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Los valores que se emitan como consecuencia del proceso de titularización

constituyen valores en los términos de la presente ley” (Valores C. d., 2014).

“No se podrá promocionar o realizar ofertas públicas de derechos fiduciarios sin

haber cumplido previamente los requisitos establecidos por esta ley para los

procesos de titularización” (Valores C. d., 2014).

“Los valores que se emitan como consecuencia del proceso de titularización podrán

estar representada por títulos o por anotaciones en cuenta. Cuando se emitan títulos,

estos podrán representar uno o más valores” (Valores C. d., 2014).

22

1.11. Aspectos Financiero

“Los activos que existen o que se esperan que existan deben generar flujos futuros

determinables” (Superintedencia de Companias, 2013).

“El originador debe considerar como costo de la emisión los intereses que

reconocerían este tipo de valores y los costos del proceso” (Superintedencia de

Companias, 2013).

“Después que el patrimonio de propósito exclusivo ha cancelado los valores

emitidos, se procede a su liquidación y de existir un remanente en el patrimonio se

entrega al originador” (Superintedencia de Companias, 2013).

23

Capítulo II

La Titularización en el Mercado Financiero en el Ecuador

2.1. Función del Mercado Financiero en el Ecuador

El Mercado financiero es el mecanismo que vincula a los demandantes y oferente de

recursos económicos con el fin de financiar sus actividades productivas en el corto,

mediano y largo plazo. El mercado financiero se clasifica en dos formas en mercado de

capitales que hace referencia a financiar recursos de largo plazo y el mercado de dinero

hace referencia a financiar necesidades de corto plazo, para el normal desarrollo de las

actividades productivas. (Nacional, Ley de Mercado de Valores, 2016)

Mercado de Dinero

“Es un segmento de los mercados financieros en él que se negocian instrumentos

financiero de gran liquidez y vencimiento muy cortos” (financiera, 2016).

Mercado de Dinero

Operaciones de corto plazo

Crédito-Deuda o Inversión

Principales característica del mercado de dinero son;

El rendimiento está determinado por una tasa de interés, esta tasa puede ser

constante o variable según el plazo y las características de cada título.

Se integra por título que representa deudas.

Estos título tienen fecha de vencimiento

Mercado de Capitales

Operaciones a largo plazo

crédito-Deuda o Inversión (Superintedencia de Companias, 2013)

24

Descripción de los principales instrumentos del mercado de capitales

Acciones.- son derechos patrimoniales sobre la utilidad neta y los activos existentes

en una empresa.

Hipoteca.- son préstamos emitidos a personas jurídicas o naturales para que estos

adquieran vivienda, terrenos o algún otro tipo de inmuebles que sirven como

garantía para dicho préstamos.

Bonos Corporativos.- son emitidos por empresas que tiene evoluciones de crédito

muy altas, estos bonos son generalmente negociados pagando al tenedor de los

mismo los intereses dos veces al año y liquidando su valor nominal al vencimiento

del documento.

Bonos de gobiernos estatales y locales.- son instrumentos emitidos por los

gobiernos para financiar gasto como son los mejoramientos de carretera,

construcción y remodelación de escuelas, hospitales, el pago de este tipo de interés

están exento de impuestos sobre la renta. (Mishkin, Moneda, banca y mercado

financiero, 2008)

“Formando parte del mercado financiero, surge el Mercado de Valores como generador

de atractivas fuentes de financiamiento para todas las compañías y entidades del sector

público” (Superintedencia de Companias, 2013).

Los Mercados Financiero son los que se encarga de canalizar los fondos de las

empresas, las familias y gobiernos que han horrado los excedentes que resultan de un

consumo menor al ingreso recibido a quienes un déficit de fondos en el anexo 2 mediante la

figura podemos observar.

25

Como podemos observar en el anexo 2 los fondos fluyen de los prestamistas a los

prestatarios a través del financiamiento directo y el indirecto.

El financiamiento directo, los prestatarios solicitan los fondos requeridos directamente a

los prestamistas en los mercados financiero vendiéndoles valores o instrumentos

financieros, los mismos que son derechos sobre los ingresos o activos futuros de los

prestatarios. Los valores se convierten en activos para la persona que lo compra y pasivo

para quien los emite. El financiamiento indirecto es el que requiere de la intervención de

un intermediario financiero, ya que es aquel que ayuda a transferir los fondos entre el

prestamista y el prestatario. (Mishkin, Moneda, banca y mercado financiero, 2008)

2.2. Sistema Financiero Ecuatoriano

El sistema financiero constituye uno de los sectores más importante de la economía ya

que es el canalizador de recursos que permite el desarrollo de la actividad económica del

país haciendo que los fondos lleguen dese las personas que tienen recursos monetarios

excedente hacia las personas que necesitan estos recursos, en otras palabra esto hace que se

canalice el ahorro de un individuo hacia la inversión del otro.

Con las empresas pasa, lo mismo para lograr su crecimiento y desarrollo en caso de no

contar con la liquidez suficiente ellos solicitan créditos a los distintos sectores de la

economía, donde se encuentras opciones distintas como entidades financieras o el mercado

de valores.

2.2.1. Importancia del Sistema Financiero. La Superintendencia de Banco en su portal

indica lo siguiente:

El sistema financiera es la que se encarga de distribuir los fondos que reciben de los

ahorradores entres la personas necesitadas de crédito ya que en una situación de

estabilidad financiera opera de manera eficiente y constante. De esta manera se mantiene

una economía muy sana lo cual implica que se genera una confianza para la población

para seguir generando riqueza. (Bancos, 2016)

26

2.2.2. Grupo financiero se integra de la siguiente manera. Los grupos financiero están

integrados por una sociedad controladora y por algunas de las entidades financieras que

son:

Almacenes generales de depósitos

Instituciones de seguro

Casa de bolsa

Sociedades operadoras de sociedad de inversión

Casa de cambio

Distribución de acciones de sociedad de inversión (finanzas, 2016)

2.2.3. Conformación del Sistema Financiero Ecuatoriano. Las Instituciones Financiera

Privadas como son los Bancos, Sociedades Financiera, Cooperativas y Mutualista;

Instituciones Financiera Publicas; Instituciones de Servicios Financieros, Compañías de

Seguros y Compañías auxiliares del sistema financiero. La Superintendencia de Bancos

nos indica que los bancos el mayor y más importante participante del mercado con más del

90% de las operaciones del total del sistema.

Las principales instituciones del Sistema Financiero se desempeñan de la siguiente

manera

Banco.- Es una institución que se encarga de cuidar el dinero que es entregado por los

clientes y utiliza parte del dinero entregado para dar préstamo cobrando una tasa de

interés.

Sociedades financiera.- esta tiene como objetivo intervenir en el mercado de capitales y

otorgar créditos para financiar la producción, la adquisición, la construcción y la venta de

bienes a mediano y largo plazo.

Cooperativas de Ahorro y Créditos.- es la unión de un grupo de persona que tiene como

fin ayudarse unos con los otros para alcanzar sus necesidades financieras. La cooperativa

27

no está formada por clientes sino por socios, ya que cada uno de ellos posee una pequeña

participación dentro de esta.

Mutualista.-es la unión de personas que tienen como fin de apoyarse unos a los otros

para solventar sus necesidades financieras. La mutualista invierte en el mercado

inmobiliario.

Mediante el anexo 3 vemos como es el funcionamiento de cada uno de ellos.

2.2.4. Quién regula el Sistema Financiero.

La Junta de Política y Regulación Monetaria y Financiera es la responsable de la

formación de política pública y la regulación y supervisión monetaria, crediticia,

cambiaria, financiera, de seguros y valores. Los organismo de supervisión y control son;

la Superintendencia de Economía Popular y Solidaria como son las Cooperativas, y

Mutualistas de ahorro y crédito de vivienda; la Superintendencia de Bancos como son

los Bancos, Mutualistas y Sociedades Financiera y la Superintendencia de Compañías,

Valores y Seguros como son las Compañías de Seguro. (Romero, 2016)

2.2.5. Legislación del sistema financiero ecuatoriano. El sistema financiero ecuatoriano

este conformado por dos sectores el formal e informal es decir el que no está regulado.

Sistema financiero formal

Este sector está conformado por los bancos privados, instituciones financieras públicas,

cooperativas de ahorro y créditos, sociedades financiera privada, almaceneras, compañías

de seguros, emisores de tarjeta de crédito e inversión.

Se encuentra normado por la Ley general de Instituciones del Sistema Financiero

publicada en al año 1994 y está sujeto a la supervisión de la Superintendencia de Bancos

por lo que su política crediticia está ajustada y normada al programa monetaria del país.

28

Sistema Financiero informal

El Sistema financiero informal no se encuentra normado y regularizado por la Ley

General de Instituciones Financiero, la principal función de estas instituciones es la de dar

financiamiento total o parcial a programas y proyectos agropecuarios, mismos que

contribuyan al desarrollo social y económico del sector campesino del país.

Este sector fue creado y con el tiempo desarrollado debido a la falencia de los servicios

formales de financiamiento para los pequeños agricultores ya que en la sociedad rural

ecuatoriana no existe una cultura de financiamiento selectivo para el desarrollo de

actividades articulando la agricultura con los demás sectores de la economía.

Según datos de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros en el Ecuador

existe aproximadamente 800 instituciones de este tipo que se dedican a la intermediación

financiera informal. (Chiriboga Rosales, 2010)

2.3. Los procesos de titularización en general

2.3.1. Titularización de cartera. La Ley de Mercado mediante el artículo 153 indica lo

siguiente:

La titularización de cartera consiste en la venta a inversionista de la cartera que han

colocado los intermediarios financieros. Vender una cartera significa ceder los derechos

al pago del principal y los rendimientos a los inversionistas que la compre. (Nacional,

Ley de Mercado de Valores, 2016)

Este proceso solo se podrá estructurar con carteras de las misma clase no se aceptaran

mezclas ni combinaciones de carteras. El monto máximo de la emisión no podrá exceder

del 100% del capital insoluto de la cartera transferida al patrimonio autónomo, a la fecha

de transferencia de la cartera que deberá ser realizada en forma previa a la autorización

de la oferta pública. Solo en la titularización de cartera se podrá establecer procesos de

emisión y colocación por partes, dentro del plazo de la oferta publica que no podrá

exceder los 18 meses calendario (Valores C. d., 2014)

29

Este dicho monto será fijado por el originador conforme a lo señalado y deberá reflejar

en la solicitud de autorización del proceso y de la oferta pública del primer trayecto, el

cual está sujeto a las siguientes condiciones. 1.-Por ningún motivo la suma de los valores

de los tramos podrá sobrepasar el monto de la emisión admitida. 2.-Para la autorización

de la emisión y oferta pública de cada uno de los tramos el agente de manejo deberá

sujetarse a lo establecido en el título XVI de la Ley de Mercado. 3.-Para requerir la

autorización de la emisión y oferta pública de un nuevo tramo deberá haberse colocado

en su totalidad el último tramo autorizado. 4.-Si el originador sea una institución del

sistema financiero se requerirá el criterio positivo otorgado por la Superintendencia de

Bancos por la totalidad del proceso de emisión o por cada trayecto. (Valores C. d., 2014)

En el proceso de titularización de cartera por tramo el plazo de oferta pública del

proceso será de 18 meses calendario dentro de cual se podrá colocar los tramos. No

existirá prorrogas de plazo para la colocación de la oferta publica para dicho proceso.

(Valores C. d., 2014).

2.3.2. Titularización de inmuebles. La Ley de Mercado mediante el artículo 154 indica lo

siguiente:

La titularización de inmuebles se perfecciona mediante un contrato de fiducia mercantil

irrevocable de garantía o de administración, el originador transfiere a un patrimonio

autónomo uno o varios bienes inmuebles de baja rotación, con cargo al cual la sociedad

fiduciaria emite títulos. Los recursos captados mediante la colocación de los títulos son

trasladado por el agente de manejo al agente originador. (Nacional, Ley de Mercado de

Valores, 2016).

Por ningún motivo el valor de emisión excederá el 90% del valor de los flujos

proyectados que genere dicho inmueble, durante el plazo de la emisión de valores de

titularización descontados a una tasa que no podrá ser inferior a la tasa activa referencial

30

ya antes señalada por el Banco Central del Ecuador. La tasa restante del cálculo tendrá

vigencia de hasta treinta días. (Valores C. d., 2014).

El patrimonio de propósito exclusivo también puede constituirse con sumas de dinero

destinadas a la adquisición del lote o a la ejecución del proyecto. El activo inmobiliario,

sobre el cual se desarrollará el proyecto objeto de la titularización deberá estar libre de

gravámenes, limitaciones de dominio, prohibiciones de enajenar o condiciones

resolutorias y no tener pendiente de pago los impuestos, tasas y contribuciones.

(Nacional, El Plenario de las Comisiones Legislativas, 2016)

El constructor deberá constituir y mantener en favor del patrimonio autónomo garantías

bancarias o pólizas de seguros de fiel cumplimiento del contrato y de buen uso de los

anticipos y de los fondos recibidos; *Que la obra cuente con un fiscalizador de amplia

trayectoria; *Determinar el punto de equilibrio para iniciar la ejecución del proyecto

cuyas características deberán constar en el Reglamento de Gestión; *Obtener una póliza

de seguro contra todo riesgo sobre el inmueble, hasta tres meses posteriores al

vencimiento del plazo de los valores productos de la titularización, o al prepago de los

valores, en los términos establecidos en esta Ley; *Las demás que mediante norma de

carácter general determine el C.N.V. (Valores C. d., 2014)

“La titularización de proyectos inmobiliarios podrá efectuarse por la totalidad o por un

segmento del respectivo proyecto hasta por el monto que fije el C. N. V., para el segmento

correspondiente‟ (Nacional, El Plenario de las Comisiones Legislativas, 2016).

2.3.3. Titularización de proyectos inmobiliario. La Ley de Mercado mediante el artículo

155 indica lo siguiente:

La titularización de proyecto inmobiliario consiste en la emisión de títulos mixtos o de

participación que incorpore derecho de alícuotas o porcentuales sobre un patrimonio de

propósito exclusivo constituido con un bien inmueble, los diseño, estudios técnicos y de

pre factibilidad económica, programación de obra presupuesto necesario para desarrollar

31

un proyecto inmobiliario objeto de titularización. (Nacional, El Plenario de las

Comisiones Legislativas, 2016)

“El monto de la emisión no podrá exceder el 100% del presupuesto total del proyecto

inmobiliario, incluido aquellos asociados con el desarrollo del proceso de titularización o

del evaluó del inmueble según lo que corresponda” (Valores C. d., 2014).

El inversionista es partícipe del proyecto en su conjunto, obteniendo una rentabilidad

derivada de la valoración del inmueble, de la enajenación de unidades de construcción o,

en general, del beneficio obtenido en el desarrollo del proyecto. Además del

cumplimiento de las normas generales antes enunciadas, la titularización de proyectos

inmobiliarios deberá someterse a las normas especiales contenidas a continuación:

*Emitir solamente valores de participación o valores mixtos. *Establecer matemática,

estadística o actuarialmente los flujos futuros que se proyectan sean generados por el

proyecto inmobiliario objeto de titularización. *Emitir valores hasta por el monto que

fije el C.N.V. *Determinar el índice de desviación en la generación de los flujos

proyectados siguiendo al efecto las normas de carácter general que determine el C.N.V.

*Constituir al menos uno de los mecanismos de garantía de los previstos en esta Ley.

*Contar con dos avalúos actualizados realizados por empresas de reconocida experiencia

en la materia, del bien inmueble sobre el cual se desarrollará el proyecto inmobiliario,

los cuales deberán haberse practicado dentro de los seis meses anteriores a la fecha de

iniciación del proceso de titularización. *Obtener un certificado del Registro de la

Propiedad correspondiente, en el que conste que sobre el terreno no pesa ningún

gravamen. *Presentar un estudio técnico económico del proyecto. *Presentar un estudio

de factibilidad del proyecto. *Presentar la programación de la obra. *Presentar el

presupuesto de la obra. *Obtener una certificación de los constructores que acrediten

experiencia en proyectos similares. (Nacional, El Plenario de las Comisiones

Legislativas, 2016)

32

2.3.4. Titularización de flujos de fondos en general. La Ley de Mercado mediante el

artículo 156 indica lo siguiente:

La titularización de flujos de fondos consiste en el traspaso al patrimonio autónomo del

derecho de cobro de los flujos de efectivo previsibles en el futuro. Se deberá acreditar

jurídica en virtud de la cual el originador tiene derecho a percibir los flujos a titularizar.

(Nacional, Ley de Mercado de Valores, 2016)

Se podrá estructurar procesos de titularización a partir de la transferencia de bienes o

activos que exista o que espera que exista generadores de flujos futuros de fondos

determinable con base en información histórica de los últimos tres años y en

proyecciones por el plazo y la vigencia de los valores a emitirse. Para el caso de

proyectos que no cumpla con la información histórica mínima requerida se tomara en

consideración el desenvolvimiento financiero y económico proyectado de acuerdo a los

estudios de estructuración. (Valores C. d., 2014)

Aspectos que se deben tener cuenta para la titularización de flujos de fondos

a. “Certificación de que los activos integrados al patrimonio autónomo estén libres de

gravámenes o limitaciones de dominio” (Valores C. d., 2014).

b. “Estudio técnico-económico detallado que concluya razonablemente la viabilidad

legal, técnica y financiera así como la factibilidad en la generación de los flujos de

fondos proyectados” (Valores C. d., 2014).

c. “Forma de determinación del punto de equilibrio para generación de los flujos”

(Valores C. d., 2014).

2.3.5 Titularización de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas. La Ley de

Mercado mediante el artículo 156 indica lo siguiente:

Consiste en la emisión de valores con cargo a un patrimonio de propósito exclusivo

constituido con la transparencia de derechos de cobro sobre ventas futuras esperadas de

bienes que estén en el comercio y sobre servicios públicos. Para este punto se debe

33

contar claramente con la garantía solidaria del originador, si también con otro elemento

de garantía específica que cubra el monto en circulación de la emisión. (Nacional, Ley

de Mercado de Valores, 2016)

2.4. El régimen del activo a titularizar en la legislación comparada con otros países

Conforme a las estructuras adoptadas a nivel de Iberoamérica y de la legislación

comparada se ha podido extraer que existen el mercado de valores diversos modelos a la

hora de materializar en la norma una tipología de los activos a titularizar. En los países

como Chile, Argentina, España, Costa Rica, Bolivia, Brasil y Colombia se ha

encontrado que su presencia es loable en el campo de estudio por este motivo hemos

elaborados en resumen un cuadro comparativo con los países ya antes mencionados al

momento de regular el activo a titularizar. (Valores I. I., Titularizacion de Credito ,

2013)

Titularización de Activos con países

Bolivia.- Agrupa múltiples tipo de activos por ejemplos; créditos bancario, inmuebles,

proyectos de construcción, obras de infraestructura y servicios públicos. España.- Son

viables para titularizar cualquier activos que figure en el balance del cedente, préstamos

a PYMES, derechos de créditos futuros y de importe indeterminado aunque estimable. A

partir de la expedición del Real Decreto 926/98 se diferencia el tratamiento legal para

los créditos presentes y futuros, justificándose la implementación de precauciones

adicionales. Colombia.- Este país admite créditos hipotecarios, cuentas a cobrar,

derechos de crédito, otros bienes y derechos. Argentina.- Permite titularizar bienes

como son cosa corporales – incorporales en otra palabras derechos o créditos. Brasil.-

Podemos decir que admite derechos de créditos donde se agrupa los derechos por

segmentos ya sea financiero, comercial, industrial, hipotecario, así como otros servicios.

Lo que hace a Brasil diferente a otros países es que su legislación incorporo dentro de su

modalidad, los derechos de créditos ya vencidos, esto es los derechos derivados de

ingresos públicos por acciones judiciales en cursos, originados de empres en proceso

34

concursal. Costa Rica.- Son activos aptos para estas operaciones los créditos

hipotecarios, créditos de vivienda crédito comercial y crédito personal. Chile.- tuvo sus

inicios en Marzo de 1994 al inicio con poco desarrollo debido a que era muy estricto

pero después lo las modificaciones que se les hizo a la ley fue más accesibles. Es

accesibles a estas operaciones de titularización de activos cualquier activo transferible

que genere un flujo de pago. Perú.- la Ley de Mercado de Valores del Perú establece

disposiciones y normas que las personas naturales y jurídicas deben regirse por dicha

Ley. La Comisión Nacional Supervisora de Empresas y Valores es la encargada de la

supervisión y control de las personas jurídicas y naturales que intervenga en el proceso

de titularización. (Valores I. I., Estudio comparativo de la titularizacion de credito)

Haciendo un análisis del proceso de titularización de los diferentes países ya antes

mencionado llagamos a la conclusión que estos se encuentran sujetos a varios organismos

de control y regidos por distintas leyes, todos estos países que utiliza este mecanismo de

financiamiento tienen norma distinta.

Por ello podemos decir que tiene similitud en algunas cosas como es que están regulado

por la Superintendencia de Compañías de sus países y también que requieren la mayoría de

ello la creación de un patrimonio autónomo ya que es el que garantice el cumplimiento de

las obligaciones adquirida con terceras personas.

35

Capitulo III

Sector público en el Mercado de Valores

Me permito hacer una referencia a los documentos que se comercializan en Ecuador

llamado valores.

Valor

Es el derecho o conjunto de obligaciones y derechos de contenido esencialmente

económico, negociables en el Mercado de Valores, los mismos que generan un derecho a

cobrar algo o participar en la propiedad de algo.

Entre los valores más transado en el ecuador tenemos;

Acciones

Obligaciones Bonos del Estado

Notas de Crédito

Pagares bancario Certificados de inversión

Cuotas de fondos de inversión colectivos

Valores de contenido crediticio de participación Valores mixtos que prevenga de

procesos de titularización

Los valores que más se negocian son los siguientes:

Del sector publico

Bonos del Estado

Bonos global

Títulos del Banco Central

Certificación de tesorería

Notas de créditos

Obligaciones

36

Del sector privado

Acciones

Aceptaciones bancarias

Avales bancario

Cedulas hipotecaria

Certificados de inversión

Certificados de deposito

Letras de cambio

Pagaré

Pagarés empresarial

Obligaciones

Obligaciones convertibles en acciones

Papel comercial

Valores de titularización

Pólizas de acumulación

Cuotas de fondos colectivos

Existen varias calificaciones de los valores que se tranzan en el Mercado de Valores

Ecuatoriano, entre ellos tenemos;

Los valores se clasifican de la siguiente manera:

1. Según su naturaleza:

a. De participación

b. De contenido crediticio

2. Según la designación o no del titular:

a. Al portador

b. A la orden

c. Nominativos

37

3. Según el tiempo de vigencia:

a. De corto plazo

b. De largo plazo

4. Según el emisor:

a. Publico

b. Privado

5. Según la renta que genere:

a. De renta fija

b. De renta variable (Superintendencia de Companias, Los valores en el

Ecuador, 2013)

3.1.-Participación del Sector Publico en el Mercado de Valores.

Todas las entidades y organismo que según lo establecido en la Constitución Política de

la Republica y las leyes, integre el sector público no financiero y participen en los

procesos previstos en la Ley de Mercado para efectuar directa o indirectamente a través

de las Bolsas de Valores, inversiones y compraventa de activos financieros, por el valor

establecido en las normas pertinentes. (Nacional, El Plenario de las Comisiones

Legislativas, 2016)

Para la constitución de negocios fiduciarios y en su actuación como originadores de

procesos de titularización, las entidades del sector público financiero se sujetaran a las

disposiciones que con sujeción a la Ley expidan sus órganos de control y a los demás

requisitos contemplados en el Capítulo II, del Título VII de la Codificación de

Resoluciones Expedidas por el Consejo Nacional de Valores. (Nacional, El Plenario de

las Comisiones Legislativas, 2016)

El Gobierno Central, el Banco Central del Ecuador, el Banco Nacional de Fomento, la

Corporación Financiera Nacional están facultados para emitir valores tales como bonos,

certificación de tesorería, notas de créditos, títulos de la CFN. (Superintedencia de

Companias, 2013)

38

Para tener más claro de cómo es la participación del sector público en el Mercado de

Valores a continuación voy a transcribir el artículo 37 de la Ley de Mercado.

El art. 37 de la Ley de Mercado dice Participación del sector público en el mercado de

valores.- la inversión y desinversión de valores inscrito en el Registro del Mercado de

Valores que realicen directa o indirectamente la entidades, empresas y los organismos

del sector público deberá realizarse obligatoriamente a través del mercado bursátil,

excepto si en la transacción participan como comprador y vendedor dos entes del sector

público. En este caso las operaciones deberán registrarse de manera informativa y

gratuita en un registro que para el efecto deberán mantener las bolsas de valores. La

Junta de Regulación del Mercado de Valores normara el contenido y funcionamiento de

dicho registro informativo. La inversión de recursos financieros y emisión de valores del

sector público se someterá a los principios de transparencia, rendición de cuentas y

control público, de conformidad con la Constitución de la República del Ecuador y la

Ley. (Nacional, Ley de Mercado de Valores, 2016)

El ente rector de las finanzas públicas podrá realizar intermediación de bonos del Estado

con el público en general, a través de la bolsa de valores para lo cual la Junta de

Regulación del Mercado de Valores establecerá las normas de carácter general

respectivas. Para efectos de negociaciones bursátiles, se deberán observar las siguientes

disposiciones: a)Las instituciones financieras del sector público, el ente rector de las

finanzas públicas, el Banco Central del Ecuador, las instituciones no financiera del

sector público que de conformidad con la ley estén obligadas a calificar a un funcionario

o empleado para que realice operaciones bursátiles y aquellas que en consideración al

volumen de sus transacciones sean expresamente autorizadas por la Junta de Regulación

del Mercado de Valores, podrán realizar operaciones bursátiles por medio de Casas de

Valores o a través de funcionarios o empleado calificados para el efecto por la bolsas de

valores, quienes actuarán exclusivamente a nombre de las mismas o de otras

instituciones del sector público, de conformidad con las normas previstas en esta ley. b)

Las demás entidades del sector público que no se encuentren dentro de aquellas

previstas en el literal anterior, podrán efectuar sus operaciones bursátiles por

intermediario de funcionarios o empleados de otras instituciones del sector público,

39

debidamente calificados para el efecto por las bolsas de valores o por intermedio de casa

de valores. c) La contratación de Casas de Valores autorizadas en los literales anteriores,

deberá efectuarse en virtud de una calificación que al menos considerara: condiciones de

costo; capacidad jurídica, técnica y financiera y, seguridad del intermediario; además de

los requisitos que establezca mediante normas de carácter general la Junta de Regulación

del Mercado de Valores. (Nacional, Ley de Mercado de Valores, 2016)

Las entidades publica decide intervenir en el Mercado de Valores tienen algunas

ventajas;

“Ahorra tiempo y gana en oportunidad para la realización de sus proyectos”

(Superintendencia de Companias, 2013).

“Se fortalece la imagen de la institución pública hacia la sociedad al buscar nuevas

formas de realizar proyectos propios” (Superintendencia de Companias, 2013).

“No se sujeta a las disposiciones de la Ley de Contratación Pública, ni requerirán de

los informes de la Procuraduría ni de la Contraloría General del Estado (Art. 41 Ley

de Mercado de Valores)” (Valores C. d., 2014).

“Tiene una nueva alternativa de financiamiento” (Superintendencia de Companias,

2013).

“Autogestión para proyectos que no cuenta con la asignación de recursos del

Presupuesto General del Estado” (Superintedencia de Companias, 2013).

3.2. Obligaciones de las instituciones del sector público en relación al intermediario de

valores.

A través de una casa de valores las instituciones del sector público deben cumplir con

las siguientes obligaciones.

“Informar a la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y a las Bolsas de

Valores por escrito sobre la identidad de la casa de valores que ha sido seleccionada

y el plazo para la cual fue contratada” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Mantener un registro de las convocatorias que formulen las casas de valores para

que provean del servicio de intermediación en el mercado bursátil, así como del

proceso de calificación y selección” (Superintedencia de Companias, 2013).

40

“Mantener un registro detallado de las ofertas y demandas que efectué a través de

las casas de valores seleccionadas. (Superintedencia de Companias, 2013)

En caso que durante el periodo para que fue contratada la Casa de Valores, esta

fuera objeto de sanción por parte de las Bolsas de Valores o de sanción

administrativa ejecutoriada o fuera intervenida, la Superintendencia de Compañías y

las Bolsas de Valores informaran a los organismos y entidades del sector público

para los fines correspondiente. (Superintedencia de Companias, 2013)

Ventajas del proceso de titularización para el mercado

“Introduce en el mercado un nuevo instrumento financiero de inversión que permite

una captación efectiva de capitales constituyendo una diferente y novedosa fuente

de financiamiento, al permitir movilizar los créditos” (Superintedencia de

Companias, 2013).

“Permite mayor independencia financiera, restando la subordinación de los agentes

económicos al mecanismo bancario tradicional mostrando una nueva fuente de

acceso para obtener recursos” (Superintedencia de Companias, 2013).

“Disminuyen recursos ociosos y facilita la inversión en nuevos proyectos a la vez

que aumenta la liquidez para la adquisición y negociación de activos financieros”


“Al proporcionar recursos del mercado de capitales a un menor costo se brinda a las

compañías públicas y privadas una verdadera reducción en sus costos financiero”


“La implementación y desarrollo de la titularización amplia sustancialmente la

oferta de títulos a ser emitidos creando una profundización del mercado de capitales

por variedad en la oferta de títulos” (Superintedencia de Companias, 2013).

41

A continuación vamos a observar mediante diferente grafico como se manejan los

procesos de titularización en el Ecuador en distintas maneras.

Tabla 1. Titularización Nacional de Ecuador.

AÑO QUITO GUAYAQUIL NACIONAL

2009 307,80 177,60 485,40

2010 345,43 237,40 582,83

2011 437,10 525,27 962,37

2012 177,75 196,30 374,05

2013 290,10 99,20 389,30

2014 313,10 59,30 372,40

La información está en millones de dólares y fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y

Seguros. Elaboración propia.

Figura 1. Titularización Nacional. La información está en millones de dólares, fue tomada de la

Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y están por año 2009 al 2014. Elaboración propia.

0

200

400

600

800

1000

1200

2009 2010 2011 2012 2013 2014

Mil

lon

es

TITULARIZACION NACIONAL

QUITO GUAYAQUIL NACIONAL

42

Haciendo un análisis sobre la figura 1 podemos notar que la ciudad de Guayaquil es la

que más titularizaciones ha tenido desde el 2011 al 2012 teniendo un auge en el 2011,

mientras tanto la ciudad de Quito ha tenido un alza en el 2009, 2010, 2013 y 2014, tiendo

en claro que en los mismo años antes mencionados tienen su auge, pero en el año 2010 tuvo

un decrecimiento.

Tabla 2. Titularización por Sector.

AÑO SECTOR

MERCANTIL

SECTOR

FINANCIERO

2007 73,10 128,01

2008 331,10 217,27

2009 270,75 214,65

2010 355,58 227,25

2011 336,87 625,50

2012 236,00 138,05

2013 150,00 239,30

2014 213,40 159,0



43

Figura 2. Titularización por Sector. La información está en millones de dólares, fue tomada de la

Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y están por año 2007 al 2014. Elaboración propia.

Cabe recalcar que en la figura 2 que está dividida por sector podemos notar que ambos

sectores se dedican a la titularización de activos pero el sector financiero solo en el 2011

marca la diferencia con el sector mercantil, pero en lo general podemos decir que estos dos

sectores casi están al mismo nivel.

0

100

200

300

400

500

600

700

SECTOR MERCANTIL SECTOR FINANCIERO

MIL

LO

NE

S

TITULARIZACION POR SECTOR

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

44

Tabla 3. Cantidad de titularización vs Las titularizaciones aprobadas por el CNV.

AÑO MILLONES CANTIDAD

TITULARIZADA

2005 119,03 8

2006 337,12 12

2007 201,11 11

2008 548,37 26

2009 485,40 28

2010 582,83 33

2011 962,37 34

2012 374,05 20

2013 389,30 21

2014 372,40 13



Figura 3. Cantidad de titularización vs Las titularizaciones aprobadas por el CNV. La información está en

millones de dólares, fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros y están por año

2005 al 2014. Elaboración propia.

0

5

10

15

20

25

30

35

40

119,03 337,12 201,11 548,37 485,40 582,83 962,37 374,05 389,30 372,40

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

MILLONES DE DOLARES

TITULARIZACION

45

Como se puede observar en la figura No 3 el proceso de titularización ha tomado

muchas fuerzas desde sus inicios teniendo su mayor alcance en el año 2011 con 34

titularizaciones colocadas en el mercado de valores, desde esa fecha podemos decir que los

tres últimos periodos ha tenido un decrecimiento bastante considerable.

En lo que respecta a los montos que han sido aprobados por el Consejo Nacional de

Valores podemos decir en ellos se ha visto un crecimiento considerable hasta el 2011, ya

que a partir del 2012 se ha visto un decrecimiento tanto en los montos como en las

cantidades, aunque en los montos no se observar tanta diferencia entre estos tres últimos

periodos.

Calificación de Riesgo

Haciendo referencia el artículo 151 de la Ley de Mercado en los procesos de

titularización nos indica que todos los valores que se emitan como consecuencia de

proceso de titularización deberán contar al menos con una calificación emitida por una

calificadora de riesgo legalmente establecida y autorizada. Teniendo en cuenta que

cuando se emita una calificación de riesgo se deberá indicar cuales fueron los factores

que se tuvieron en cuenta para otórgala y adicionalmente deberá referirse a la legalidad y

forma de transparencia de los activos al patrimonio autónomo. Por ningún motivo la

calificación de riesgo considerara la solvencia del originador o del agente de manejo o

de cualquier tercero. (Nacional, Ley de Mercado de Valores, 2016)

Categorías de calificación de riesgo en el proceso de titularización

AAA.- El patrimonio autónomo tiene excelente capacidad de generar lo esperado y

cumplir con las obligaciones establecidas en el contrato de la emisión.

AA.- El patrimonio autónomo tiene muy buena capacidad de generar lo esperado y

cumplir con las obligaciones establecidas en el contrato de la emisión.

A.- El patrimonio autónomo tiene buena capacidad de generar lo esperado y cumplir

con las obligaciones establecidas en el contrato de la emisión.

46

B.- El patrimonio autónomo tiene capacidad de generar lo esperado y cumplir con las

obligaciones establecidas en el contrato de la emisión.

C.- El patrimonio autónomo tiene mínima capacidad de generar lo esperado y cumplir


D.- El patrimonio autónomo casi no tiene la capacidad de generar lo esperado y cumplir


E.- El patrimonio autónomo no tiene la capacidad de generar lo esperado y cumplir con

las obligaciones establecidas en el contrato de la emisión.

Estas categorías pueden ir seguidas de signo (+), en caso que la calificación podrá subir

a si inmediato superior, o menos (-) el mismo que indica que la calificación podrá

descender a la categoría inmediata inferior.

(http://www.ratingspcr.com/clientes/Simbologia_de_Calificacion_de_Riesgo_Ecuador.pdf,

2012)

Tabla 4. Calificación de riesgo de titularización.

AÑO A AA AA+ AAA- AAA

2005 2 6

2006 2 13

2007 10

2008 25

2009 2 24

2010 2 4 25

2011 4 6 24

2012 1 2 17

2013 3 1 5 12

2014 3 10

La información fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros desde los años 2005 al

2014. Elaboración propia.

47

Figura 4. Calificación de riesgo de Titularización, información de la Superintendencia de Compañías,

Valores y Seguros desde los años 2005 al 2014. Elaboración propia.

Los fidecomiso de titularización participes en la bolsa de valores y captadores de dinero

de tercera personas y al ser controlada y supervisada por la Superintendencia de

Compañías, Valores y Seguros, se encuentra en la obligación de someterse en la

calificación de riesgo lo cual lo indica el art. 151 de la Ley de Marcado de Valores.

En la figura No 4 se puede notar que la mayor parte de la titularizaciones se encuentra

en la categoría “AAA” esto no das como resultados que la garantía de los fidecomiso como

patrimonio autónomo es atractiva y confiable para los inversionista, haciendo un análisis

global podemos decir que esta calificación que es la más alta representa el 90% del total de

la titularización, con respecto a la otras calificaciones.

2 2 3

2 2

4

1 1

4

6

2

5

3

6

13

10

25 24

25 24

17

12

10

0

5

10

15

20

25

30

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

CALIFICACION DE RIESGO

A AA AA+ AAA- AAA

48

Calificadora de Riesgo

Haciendo referencia al Art. 176.- Del objeto y constitución.- Las calificadoras de riesgo

son sociedades anónimas o de responsabilidad limitada autorizada y controlada por la

Superintendencia de Compañías, que tienen por objeto principal la calificación del

riesgo de los valores y emisores. Estas sociedades podrán efectuar, además, las

actividades complementarias con su objeto principal. Las sociedades calificadoras se

constituirán con un capital pagado no inferior al equivalente a quince mil UVC. Estas

sociedades deberán cumplir los parámetros, índices, relaciones y demás normas de

solvencia, exigencia y controles que determine el C.N.V., de acuerdo a su objeto social,

tomando en consideración el desarrollo del mercado de valores y la situación económica

del país. El incumplimiento de estas disposiciones reglamentarias será comunicado por

las calificadoras de riesgo a la Superintendencia de Compañías, dentro del término de

cinco días de ocurrido el hecho y, deberá ser subsanado en el plazo y la forma que

determine dicho organismo de control. Dichas sociedades deberán incluir en su nombre,

la expresión "Calificadora de Riesgos", la que será de uso exclusivo para todas aquellas

entidades que puedan desempeñarse como tales según lo establece esta Ley. (Nacional,

El Plenario de las Comisiones Legislativas, 2016)

Tabla 5. Calificadora de Riesgo en Titularización.

AÑO PACI

FIC

CRE

DIT

RATIN

G

HUMPH

REYS

RATIN

G

ECUAB

ILITY

BANKW

ATCH

LATINOAM

ERICANO

SCRL

CLASS

INTERNA

CIONAL

RATING

SUMMAR

ATING

S.A.

2005 2 5

2006 2 6 2

2007 6 2

2008 6 10 7 3

2009 9 15 4

2010 24 9

2011 17 11 6

2012 23 29 7 1 6 1

2013 24 6 4 1 31 1 1

2014 15 4 3 2 37 2 1

La información de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros desde los años 2005 al 2014.

Elaboración propia.

49

Figura 5. Calificadoras de riesgo de Titularización, la información fue tomada de la Superintendencia de

Compañías, Valores y Seguros desde el periodo 2005 al 2014. Elaboración propia.

En los que respecta a las calificadoras de riesgo podemos observar que hay dos ellas que

mantiene buena participación en el mercado entre los años 2008 hasta el 2012 que son

Pacific Credit y Rating Humphreys ya que han demostrado el cumplimiento de

obligaciones con tercera personas, pero a partir del año 2013 y 2014 vemos que hay una

calificadora que se ha tomado el mercado como es la Latinoamericano SCRL a pesar que

Pacific Credit sigue siendo importante en el mismo

Mientras que las restante ha tenido poco participación lo cual indica que ha perdido

poder dentro de la calificación de titularización debido a que se tienen que cumplir con

requisitos más exigentes.

2 2 6 9

24 17

23 24 15

10

15

9

11

29

6

4

5 6 6

7

7

4

3

2 2

3 4 6

1

1

2

6

31

37

1 1 2

1 1

0

10

20

30

40

50

60

70

80

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

CALIFICADORAS DE RIESGO EN TITULARIZACION

PACIFIC CREDITRATING HUMPHREYSRATING ECUABILITYBANKWATCHLATINOAMERICANO SCRL

50

Tabla 6. Montos promedios colocados vs las cantidades titularizadas.

AÑO MONTOS

PROMEDIO

COLOCADOS

CANTIDAD

TITULARIZADA

2005 14,88 8

2006 28,10 12

2007 18,28 11

2008 21,09 26

2009 17,34 28

2010 17,36 33

2011 28,31 34

2012 18,70 20

2013 18,54 21

2014 28,64 13

La información está en millones de dólares, fue tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y

Seguros, desde el periodo 2005 al 2014. Elaboración propia.

Figura 6. Montos promedios colocados vs las cantidades titularizadas, la información fue tomada de la

Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros desde el periodo 2005 al 2014. Elaboración propia.

8

12 11

26 28

33 34

20 21

13

0

5

10

15

20

25

30

35

40

14,88 28,10 18,28 21,09 17,34 17,36 28,31 18,70 18,54 28,64

2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

CA

NTI

DA

D

MONTOS PROMEDIOS COLOCADOS

51

Como podemos observar en la figura No 6 los montos promedio colocados totales que

son aprobados por el Mercado de Valores en relación a las cantidades podemos indicar que

la menor se da en el año 2005 con el 14,88 y la mayor en el año 2014 con el 28,64. En el

grafico se puede ver que hay crecimiento y decrecimiento que puede ser considerable con

respecto a las cantidades.

Tabla 7. Titularización en el Sector Mercantil.

AÑO MERCADO

PRIMARIO

MERCADO

SECUNDARIO

2007 59,414 12,028

2008 232,478 17,230

2009 278,260 190,456

2010 311,082 60,152

2011 287,673 86,728

2012 117,466 67,722

2013 35,319 109,231



Figura 7. Titularización del Sector Mercantil, la información está en millones de dólares, fue tomada de la

Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, desde el periodo 2007 al 2013. Elaboración propia.

59.414

232.478

278.260

311.082 287.673

117.466

35.319 12.028 17.230

190.456

60.152 86.728

67.722

109.231

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

350.000

2 0 0 7 2 0 0 8 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3

SECTOR MERCANTIL

MERCADO PRIMARIO MERCADO SECUNDARIO

52

Haciendo un análisis sobre la titularización en el sector mercantil podemos darnos

cuenta que el sector primario está por encima del sector secundario, teniendo el primario su

tendencia más alta en el año 2010 y la más baja en el año 2007

Mercado Primario y Secundario

El Mercado Primario es aquel en que los compradores y el emisor participan

directamente o a través de intermediario en la compraventa de valores de renta fija o

renta variable t determinación de los precios ofrecidos al público por primera vez.

(Nacional, El Plenario de las Comisiones Legislativas, 2016)

“El Mercado Secundario consiste en que las operaciones o negociaciones que se

realizan con posterioridad a la primera colocación por lo consiguiente los recursos

provenientes de aquellas los reciben los vendedores” (Nacional, El Plenario de las

Comisiones Legislativas, 2016).

“Entonces podemos decir que el sector primario y secundario las casas de valores

serán los únicos intermediarios autorizados para ofrecer al público directamente tales

valores de conformidad con las normas en esta ley” (Nacional, El Plenario de las

Comisiones Legislativas, 2016).

Tabla 8. Titularización en el Sector Financiero.

AÑO MERCADO

PRIMARIO

MERCADO

SECUNDARIO

2007 81,078 135,871

2008 218,219 109,740

2009 240,692 71,610

2010 223,245 38,359

2011 182,296 138,056

2012 76,503 123,246

2013 94,696 117,430



53

Figura 8. Titularización del Sector Financiero, la información está en millones de dólares, fue

tomada de la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros, desde el periodo 2007 al 2013.


Por el otro lado en el sector financiero pasa lo mismo el sector mercantil el este último

está por encima del sector financiero lo cual demuestra que este sector primario tiene su

pico en el año 2009 con 240,692 millones de dólares mientras tiene su baja en al año 2007

con un 81,078 millones y el sector secundario tiene su alta en el año 2011 con un valor de

138,056 millones y su baja el año 2010 con un valor de 38,359 millones

81.078

218.219

240.692 223.245

182.296

76.503 94.696

135.871

109.740

71.610

38.359

138.056 123.246 117.430

0

50.000

100.000

150.000

200.000

250.000

300.000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013

SECTOR FINANCIERO

MERCADO PRIMARIO MERCADO SECUNDARIO

54

Tabla 9. Empresas que titularizan 2011.

EMPRESAS MILLONES

T. DE FLUJOS - AZENDE 6,000

T. FLUJOS GRUPO ANHALZER - CERO UNO 14,000

T. FLUJOS FUTUROS DE FONDOS SENEFELDER I 4,000

T. CARTERA AUTOMOTRIZ UNIFINSA 5,000

T. DE CARTERA DE MICRO CREDITO FUNDACION ESPOIR 7,887

T. DE FLUJOS DELISODA 16,000

FIDEICOMISO MERCANTIL PRODUBANCO 3 FIMPROD 3 30,000

TITULARIZACION DE FLUJOS DINERS 50,000

T. HIPOTECARIA DE BCO PICHINCHA 2 FIMEPCH 2 91,539



T. CARTERA COMERCIAL - IIASA - III TRAMO 7,000

T. DE CARTERA AUTOMOTRIZ AMAZONAS - I TRAMO 30,000

T. SINDICADA DE FLUJOS DELI SHEMLON 7,000

TITULARIZACIÓN DE FLUJOS PRONACA 50,000

TITULARIZACION DE FLUJOS - DE PRATI 15,000

T. CARTERA AUTOMOTRIZ UNIFINSA TRAMO II 5,000

TITULARIZACION CUOTAFACIL UNIBANCO - CERO DOS 30,000

TITULARIZACIÓN DE FLUJOS LA FABRIL 21,200

TITULARIZACIÓN DE FLUJOS PORTAFOLIO CFN 78,000

TITULARIZACION DE FLUJOS QUIFATEX S.A. 15,000

TITULARIZACION DE FLUJOS CONTECON 60,000

TITULARIZACION - FLUJOS LOCALES - PACIFICARD 55,553

TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS TECOPESCA 15,000

TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS TECFOOD 3,000

TITULARIZACION SINDICADA -EQUITATIS IBC 30,000

TITULARIZACION DE FLUJOS EDUCACIONALES -

CPU/USFQ 5,000

FIDEICOMISO MERCANTIL FMS-DOS 30,000

TITULARIZA. CARTERA AUTOMOTRIZ CFC 3,505

FIDEICOMISO TITULARIZACION DE FLUJOS EDESA 15,000

La información está en millones de dólares, fue tomada de la Bolsa de Valores de Guayaquil, año 2011.


55

Figura 9. Titularización de las empresas, la información está en millones de dólares, fue tomada de la Bolsa

de Valores de Guayaquil, año 2011. Elaboración propia.

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

80.000

90.000

100.000

T. D

E FL

UJO

S -

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ND

E

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TITULARIZACIONES 2011

56


EMPRESAS MILLONES

FIDEICOMISO TITULARIZACION DE FLUJOS JAHER 13,000

NOVENA TIT.CARTERA COMERCIAL COMANDATO 15,000

TERCERA TITULARIZACION DE FLUJOS FUTUROS

ARTEFACTA

12,000

TERCERA TITULARIZ. CARTERA COMERCIAL IIASA 7,000

PRIMERA TITULARIZACION DE FLUJOS BIRA 14,000

FIDEICOM. MERCANTIL MUT. PICHINCHA FIMUPI 8 30,000

CUARTA TITULARIZ. DE FLUJOS DE PRATI 19,975

DECIMA TITILARIZA. CARTERA COMERCIAL COMANDATO 12,000

FIDEICOMISO MERCANTIL BANCO INTERNACIONAL 2

INTER 2

50,000

FIDEICOMISO MERCANTIL CTH -BID 1 17,250

FIDEICOM. MERCANTIL TITU. DECAMERON ECUADOR S.A. 27,000

UNDECIMA T. CARTERA COM. COMANDATO 14,000

TITULARIZACION DE FLUJOS FYBECA 12,500

FIDEICOMISO TERCERA T. DE FLUJOS KFC 25,000

FIDE. MERCANTIL. TITU FLUJOS FUTUROS DECAMERON

ECUADOR

20,500

TERCERA TITU. CARTERA COMERCIAL - IIASA TRAMO II 8,000

TERCERA TITULARIZACION DE FLUJOS AGRIPAC 15,000

SEGUNDA TITU DE CARTERA MICROCREDITO ESPOIR 7,700

PRIMERA TITU. CARTERA DE VIVIENDA 29 DE OCTUBRE 5,800

FIDEIC. MERCANTIL MUTAULISTA PICHINCHA 9 FIMUPI 9 35,000



57

Figura 10. Titularización de las empresas, la información está en millones de dólares, fue tomada de la

Bolsa de Valores de Guayaquil, año 2012. Elaboración propia.

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000FI

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…

TITULARIZACION 2012

58


EMPRESAS MILLONES

FIDE. BANCO DE LOJA T. H. 1, BLOJATH 1 19,300

DUODÈCIMA T. CARTERA DE COMANDATO 10,000

FID. MERCANTIL PRIMERA T. DE FLUJOS ENLIT 13,000

T.CARTERA DESARROLLO PRODUCTIVO-CFN- TRAMO 1 50,000

FID. PRIMERA T. CARTERA COMERCIAL PYMES PROCREDIT 58,740

FIDEICOM. MERCANTIL T. INCUBANDINA 3,000

SEGUNDA T. DE FLUJOS DELI INTERNACIONAL 7,000

SEGUNDA T. DE FLUJOS FUTUROS TECOPESCA 20,000

FIDEICOM. II T. DE FLUJOS DELCORP 10,000

FIDEICOMISO T. DE FLUJOS EL ORDEÑO 5,000

FIDEICOMISO TERCERA T. DE FLUJOS FADESA 20,000

FID. PRIMERA T. DE FLUJOS FUTUROS ICESA 6,758

FID. TITULARIZACION DE FLUJOS ESEICO 3,300

DECIMO CUARTA T. CARTERA COMANDATO 10,000

FID. MERCANTIL T. SECOHI 2,500

PRIMERA T. DE FLUJOS NOPERTI 1,999



59




EMPRESAS MILLONES

FIDEICOM. T. DE FLUJOS URBANO EXPRESS S.A. 9,000

FIDEICOMISO T. DE CARTERA MARCIMEX 8,000

FIDEICOMISO PRIMERA T. DE FLUJOS SANA SANA 12,500

CUARTA T. CARTERA COMERCIAL IIASA TRAMO I 8,200

SEGUNDA T. DE FLUJOS FUTUROS INTERAGUA 25,000

DECIMO QUINTA T. CARTERA COMANDATO 15,000

PRIMERA T. DE FLUJOS FORESCAN 1,300

FIDEICOM. MERCANTIL MUTUALISTA P. FIMUPI 10 50,000

FIDEICOMISO MERCANTIL CTH 7 FIMECTH 7 25,000

TERCERA T. DE FLUJOS PORTAFOLIO CFN 43,980

T. HIDRELGEN - PORYECTO HIDROELECTRICO

SABANILLA

250

CUARTA T. CARTERA COMERCIAL IIASA TRAMO II 6,100



0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

70.000

TITULARIZACION 2013

60



Haciendo un análisis global de los grafico antes expuesto podemos decir que el año 2011

donde se observa un auge debido que en ese periodo hubo mucha titularización de cartera y

de bienes inmobiliario y quienes más hicieron uso de este sistema fueron los bancos que

fueron en cantidades muy altas podemos ver como son el Banco Pichincha, Produbanco,

etc. A continuación en las figuras antes expuestas vemos la diferencia del 2011, 2012, 2013

y 2014. Mediante estos grafico se demuestra que en los distintos años ya antes analizados

podemos darnos cuenta que el monto que se titulariza juega un papel importante en este

proceso.

0

10.000

20.000

30.000

40.000

50.000

60.000

TITURALIZACION 2014

61

Y en lo que respecta a los últimos años se observar un decrecimiento debido a que hubo

un cambio en la reforma que manifestaba que para la titularización se necesitaba una

garantía solidaria del originador, ya que esto es una garantía total que da el originador que

antes no se pedía como requisito, también solicita una calificación del originador cuando

este se viene a inscribir lo cual hace que este proceso sea más costoso, lo cual ha provocado

que los originadores que ante eran recurrente ya no estén recurriendo al mercado y se esté

inclinando más por una obligación de título que es un proceso más económico.

Ejemplo de Titularización

Fidecomiso Produbanco Cartera Automotriz Cero-Uno

El fidecomiso fue constituido el 27 de Abril del 2009 y fue inscrito en el Mercado de

Valores el 5 de Octubre del mismo, el integrante el Banco de Producción “Produbanco” la

cual esta entidad financiera es beneficiario del fidecomiso.

El activo titularizado fue cartera adquirida al originador, esta dicha cartera se encuentra

en una calificación “A” la cual no se encuentra en mora con ninguna cuota vigente de pago,

lo cual no registra ningún proceso judicial. Cada una de las operaciones de créditos

vendidas y aportadas al fidecomiso, cuenta con calificación de crédito, tasa vigente de

interés, periodicidad y forma de reajuste de la tasa de interés en meses, saldo de capital a la

fecha de corte y toda la información básica del cliente para determinar la posibilidad de

mora en los pagos esperados.

Con la información que el originador nos indica acerca de la cartera se determina los

flujos futuros de fondos que se espere que genere dicha cartera. El índice de siniestro es de

0.7939%, dicho porcentaje pertenece a la cartera castigada histórica de los últimos tres años

del integrante.

Mecanismo de Garantía: Para la presente titularización se toma como dicho

mecanismo el exceso de flujos de fondos que consiste en que el fidecomiso proyecta

percibir como recuperación de cartera con superiores a los montos requeridos por el

fidecomiso para cumplir con las obligaciones con los inversionista, y la

sobrecolateralizacion consiste en el aporte adicional de cartera al fidecomiso, el cual

permite cubrir 13.83 veces el índice de siniestro del proceso de titularización.

62

El análisis de flujos por partes de la recuperación de cartera se lo realizo en un escenario

pesimista, en este ejercicio asciende a la suma de $ 31.45 millones, mientras que los pagos

proyectados de capital e interés de los pasivos con inversionistas en el caso de colocar el

100% del monto aprobado por el Consejo Nacional de Valores es de US$ 27.71 millones,

lo que da un exceso de recaudación de US$ 3.74 millones.

En lo que respecta a la sobrecolateralizacion esta cartera debe mantener un capital

insoluto por vencer de hasta US$ 96.862,66, monto que en el caso de colocación total de

valores otorga a fidecomiso una cobertura de 0,4474 veces el índice de siniestro, el valor ya

antes mencionado deberá permanecer como patrimonio del fidecomiso hasta la cancelación

total de las obligaciones que este mantenga con los inversionista o en el caso dado hasta

que se hayan provisionado los valores por pagar en las cuentas aperturadas.

Característica de la emisión

Monto total: US$ 25‟800.000,00

Fecha de la emisión: La fecha de la primera colocación será la considerada como la fecha

de emisión de todos los valores, por lo que el plazo de vigencia de los títulos será contado

desde dicha fecha.

Monto mínimo de inversión: US$ 10.000,00

Tasa: 7.25%, 7.50% y 8.00%, cada serie representa un plazo y por lo tanto un interés

diferenciado a mayor plazo el rendimiento se incrementa

Tiempo de inversión: 2, 2.5 y 3.5 años

Característica de los valores: Valores de contenido crediticio

Número máximo de valores a emitir: 2580

Calificación de riesgos: “AAA” autorizada por la calificadora de riesgo Pacific Credit

Rating S.A.

63

Característica de los valores

Los valores en materia de emisión podrán emitirse de manera física o desmaterializada,

de acuerdo como los inversionistas lo soliciten.

Todas las series se dividen en tres clases donde cada una de las clases tiene vencimiento

trimestral, los vencimientos de la clase 1 se realizan a los 30, 120, 210, 300, 390, 480, 570,

660, 750, 840, 930, 1020, 1110, 1200 días. La clase 2 a los 60, 150, 240, 330, 420, 510,

600, 690, 780, 870, 960, 1050, 1140, 1230 días y los de clase 3 se realizan a los 90, 180,

270, 360, 450, 540, 630, 720, 810, 900, 990, 1080, 1170, 1260 días contado a partir de la

fecha de la emisión.

En la tabla No 13 podemos encontrar que ofrece una tasa de interés de 7.25%, mientras

que por el otro lado en el B se incrementa en un 0.25% en relación al anterior y por el lado

c podemos encontrar una tasa de interés de 8% que ofrecen a los inversionista.

Tabla 13. Característica de los valores

Serie Clase Valor

Nominal

por Títulos

Números

de Títulos

Valor

Nominal

Total

Plazos Tasa de

Interés

A A1 10,000.00 300 3,000.000 660 días 7.25%

A A2 10,000.00 300 3,000.000 690 días 7.25%

A A3 10,000.00 300 3,000.000 720 días 7.25%

B B1 10,000.00 300 3,000.000 840 días 7.50%

B B2 10,000.00 300 3,000.000 870 días 7.50%

B B3 10,000.00 300 3,000.000 900 días 750%

C C1 10,000.00 260 2,600.000 1200 días 8.00%

C C2 10,000.00 260 2,600.000 1230 días 8.00%

C C3 10,000.00 260 2,600.000 1260 días 8.00%

La información está en miles de dólares, fue tomada de la Bolsa de Valores de Guayaquil. Elaboración

propia.

64

Lo que se puede decir como análisis que se ha realizado al balance anual del fidecomiso

desde su constitución hasta el 31 de Diciembre del 2011, se puede observar que desde 2009

año en el cual se colocó al 100% de los valores hasta el 2011, podemos darnos cuenta que

hay una variación este se pueda dar gracias a la recuperación de la cartera como nos indica

en el anexo 4.

Si observamos el anexo 4 podemos decir que tanto el pasivo como el activo han

disminuido con el tiempo esto se da por el cumplimiento de la obligaciones que estos tienen

con los inversionista que intervienen en el proceso.

Las variaciones en los estados de resultados del fidecomiso demuestran rentabilidad en

la operación dando como resultado una utilidad del ejercicio que asciende a 391 mil al

cierre del 2010 y para el 2011 una cantidad de 357 mil al cierre del mismo como se

observa.

Produbanco opto por la titularización con el objetivo de traer valor presente flujos que se

respalde con documentos en este ejercicio se dio por medio de pagare de crédito

automotriz. Esta institución financiera al tener un aproximado de 30 millones por cobrar

constituyo la titularización ya que la cual le permitió traer a valor presente los flujos

esperados a cobrar en un lapso de tiempo de 3 a 5 años, la venta de esta cartera da liquidez

a la institución financiera para generar rotación de capital en la economía.

“Por su parte para empresa originadora el ejemplo que hemos propuesta es vital ya ellos

perciben el dinero requerido en un plazo menor al esperado sin comprometer los activo de

la empresa” (Meza, 2013).

3.3. Los medios de protección al inversionista en el mercado de valores

3.3.1. El buen gobierno corporativo como medio de protección en el Mercado de

Valores. Mediante la revista de memoria del programa del buen gobierno corporativo dice

lo siguiente:

Nociones de las prácticas del buen gobierno corporativo

El Banco de Desarrollo de América Latina (CAF) ha determinado como el Gobierno

Corporativo como el conjunto de prácticas que una empresa pública o privada, cotizada

65

o no, adopta implementa y cumple y que le permiten articular de forma razonable

eficiente el conjunto de intereses indeterminado y muchas veces contrapuesto que

defiende las distintas partes intereses en la empresas. Establece el medio más eficiente

para que las empresas mejoren sus estándares de competitividad en mercado cada vez

más exigente y para que accedan de manera natural a los mercados de capital

condiciones significativamente más conveniente. (Corporativo, 2016)

La finalidad del buen Gobierno Corporativo es buscar la transparencia e igualdad en las

empresas pero principalmente la protección de todas las partes interesadas en los

procesos tales como los inversionistas, empleados, acreedores y todos los demás entes

que participa en la misma. Este conjunto de prácticas se han agrupado en una serie de

principios no vinculantes que son cinco apartados. *Derechos de la accionista y el

tratamiento equitativo. *Función de los grupos de interés social. *Comunicación y

transparencia informativa. *La responsabilidad del directorio. *Resolución de conflicto

mediante la utilización de métodos alternativos. (Corporativo, 2016)

Podemos decir que las ventajas que se derivan de la adopción de las mejores prácticas de

gobierno corporativo en beneficio de las empresas: 1) Permite segmentar el mercado,

generando reputación confianza y credibilidad antes todas las partes interesadas. 2) Se

facilita el manejo de los problemas de gobierno, a nivel familiar. 3) Se dificulta el

oportunismo de los administradores 4) Hacen que las empresas tenga una mayor

permanencia en el tiempo y hace un mayor crecimiento. 5) Promueve la honestidad y

responsabilidad de los administradores. 6) Se reduce el riesgo en beneficio de

inversionista y contribuyen a la reducción de costos de capital y de la deuda. 7) Facilita

el acceso a nuevas fuentes de financiamiento y con mejores plazos y tasa a través del

mercado de capitales. 8) Contribuyen a formalizar, disciplinar y profesionalizar el

gobierno de las empresas en sus distintos niveles. 9) Hacen de las empresas lugares más

atractivos para trabajar en la visión de trabajadores y profesionales. (Corporativo, 2016)

Cualquier inversionista juicioso preferirá invertir en una empresa que cuenta con

directores independientes, que reporte constante y puntualmente hechos de importancia

que se muestre respetuoso de los derechos de los accionista minoritarios, frente a la

posibilidad de invertir en una empresa que ha recibido sanciones por no reportar

66

información que no implementa los procedimiento legales establecidos para la

preservación de los derechos de las minorías. Indudablemente el inversionista también

debe encontrarse en situación de analizar estos riesgos y tomar su decisión de inversión

en base a ellos. (Antonio, 2011)

El autor Olcese no indica el buen funcionamiento del gobierno corporativo debe

establecerse en principios claros y estables, para que permita la viabilidad de la

compañía a largo plazo, no podemos dejar de mencionar que en la constitución de las

grandes compañías se encuentra expresos los contratos incompletos entres los

administradores y los accionista de la compañías, viendo desde ese punto de vista lo

empresario no deben olvidar que las compañías son eje del sistema de la economía

capitalista. (Olcese, 2006)

Implementación de las prácticas del buen Gobierno Corporativo

Como podemos dar cuenta no solo basta la imposición de la norma, resulta más atractivo

aun observar como la autoridad de control que es la Superintendencia de Compañías,

Valores y Seguros ha venido haciendo realidad este proceso, no pudiendo dejarse de

anunciar que desde el año 2006 se han concentrados los esfuerzos para socialización de

los beneficios que atrae las prácticas de Buen Gobierno Corporativo, y una muestra de

ello es la firma de un convenio de cooperación técnica suscrito con la Bolsa de Valores

de Quito. (Andrea Moreno, 2013)

El objetivo de dicho convenio se inclinó en focalizar el desarrollo y aplicación de

prácticas de Buen Gobierno Corporativo en el quehacer empresarial, instrumento de

trabajo diseñado por la Corporación Andina de Fomento, la Bolsa de Valores de Quito y

la Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros con la perspectiva de favorecer a

que los interesados conozcan y participe activamente tal como ha sucedido con otros

países vecinos y cuyos preceptos están recogidos en estos principios. (Andrea Moreno,

2013)

67

Transparencia en la Junta General de Accionista.- Este punto busca permitir que

puedan asistir la mayor cantidad de accionista a la junta para lo cual recomienda que la

convocatoria se realicen con tiempo de la forma legalmente establecida en la Ley de

Compañías ya sea por medio de prensa o por medios electrónicos. (Andrea Moreno,

2013)

Estructura y Responsabilidad del Directorio de la Empresa.- Estos sugiere que le

número de los miembros del directorio debería ser acorde al tamaño de la empresa o al

número de accionista de la misma para obtener una eficaz administración y gobierno de

la compañías, se debe obtener en cuenta que el director debe ser independiente y tratar

de no tener vinculación para que no exista conflicto de interés en la administración de la

empresa. (Andrea Moreno, 2013)

Derecho y trato equitativo a los accionistas y protección a los accionistas

minoritarios.- Busca que prime el criterio de justicia tanto para los accionistas

mayoritarios como los minoritarios, basado siempre en la transparencia de la

información para ellos y para terceros y la equidad. (Andrea Moreno, 2013)

Auditoria y presentación de información financiera y no financiera.- La información

completa, fidedigna, real, oportuna y las reglas claras para todos los que participe del

proceso del Buen Gobierno todo estos son pilares fundamental para un Buen Gobierno

Corporativo. (Andrea Moreno, 2013)

Del total de operaciones en la Bolsa de Valores de Quito alrededor del 5% corresponde a

transacciones de renta variable, es decir de acciones, mientras que el gran porcentaje

corresponde a transacciones con instrumento de deuda corporativa decir obligaciones,

derivados del proceso de titularización, instrumento de giro ordinario del sistema

financiero y bonos de Estados.

Podemos decir que después de muchos anos de combatir por el desarrollo del mercado

de capitales, podemos observar con optimismo que se empieza a utilizar mecanismo y que

las empresas vuelven la mirada hacia el mercado de valores local para apalancar sus

emprendimiento.

68

Cabe recalcar que en Latinoamérica los países más avanzados y con mejores prácticas en

gobierno corporativo son Chile, Brasil y México estos países tienen más desarrollado su

mercado de valores, tienen mayores avances en la implementación de prácticas de

Gobierno Corporativo, pero no podemos dejar a un lado a los países como son Perú y

Colombia que están dando pasos fundamentales para el fortalecimiento de sus mercados

de valores, y por consiguiente en el trabajo con empresas públicas y privadas para la

implementación de mejores prácticas de Gobierno Corporativo. (Corporativo, 2016)

En el caso de Ecuador se ha dado importante avances en el proceso de publicidad y

búsqueda del fortalecimiento de buenas prácticas entre los diferentes actores de la

sociedad como son los del sector público, el privado, la academia y la sociedad civil en

general y esto se ha logrado con el apoyo de la Bolsa de Valores de Quito. (Corporativo,

2016).

“En la actualidad podemos decir que hay empresas que se encuentras con la

implementación de las prácticas de un gobierno corporativo dentro de sus organizaciones”

(Corporativo, 2016).

En nuestro país la aplicación de controles que garantice la aplicación de estas prácticas

en compañías financiera y comerciales, intenta mantener el equilibrio entre los objetivo

económico y sociales. Su propósito es lograr el mayor grado de coordinación posible entre

los interese de los individuo, la compañías y la sociedad.

Otro punto que hay que tener en cuenta para la implementación del gobierno corporativo

es la elaboración del orgánico funcional, por medo de este instrumento es la que permita

establecer las estructura administrativa de las compañías y los roles de las partes que

forman a la misma. Por ello cada una de las partes tiene que tener en claro cada papel que

desempeñan con el fin de evitar la confusión y lo cual permita tener una buena columna

vertebral para el funcionamiento de la organización. (Bolsa de Valores de Quito, 2016)

69

Conclusiones

Permite el desarrollo de capitales, promueve la inversión y a su vez el ahorro para

que las empresas puedan financiar sus proyectos e inyectar liquidez para ellas

misma en otras palabras es un beneficio.

Este proceso aísla los activos financiero, podemos decir que cuyo aislamiento

preventivo que se tiene es permitir que los activos se mantenga al margen de

cualquier proceso que se deriva a la bancarrota.

Mediante el análisis que se hace con los grafico podemos decir que los procesos de

titularización con el paso del tiempos se ha introducido en el mercado, lo que

significa que este proceso hace se dinamice la economía.

Este proceso permite transformar los activos que tiene poca rotación en líquido, y

permite impulsar el desarrollo de las empresas, lo cual hace que se amplié el

mercado.

También cabe recalcar que las instituciones financieras son las que más optan por

este proceso ya que permite garantizar la rotación de dinero y satisfacer necesidades

que se les presenten en el mercado.

Los países de América Latina de la misma manera prefieren utilizar este sistema,

debido a que le inyecta liquidez a su economía mediante este proceso de

titularización.

Otorga liquidez a un activo no transable en mercado secundario y valorización de mercado

de dicho activos.

70

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comparativo entre la titularización de activos y titularización de proyectos en

general .

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72

Anexo 1

Figura 13. Esquema del proceso de titularización, la información fue tomada del libro de finanzas y

economía, año 2013. Elaboración propia.

73

Anexo 2

Figura 14. Flujos de Fondos a través del Sistema Financiero. Fue tomado del libro del Frederic S. Mishkin.

Moneda, Banca Y mercado Financiero. Octava Edición. Elaboración propia.

74

Anexo 3

Figura 15. Instituciones del Sistema Financiero, la información fue tomada de la Superintendencia de

Bancos. Elaboración propia.

http://tusfinanzas.ec/wp-content/uploads/2015/08/sistema-financiero-ecuatoriano.png

75

Anexo 4

Fidecomiso Cartera Produbanco

Resumen Comparativo anual 2009 -2010 – 2011

Figura 16. Fidecomiso de la Cartera de Produbanco, la información fue tomada de la Bolsa de Valores de

Guayaquil, desde el periodo 2009 al 2011. Elaboración propia.

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