Analisis Dampak Intervensi Bank Sentral Dalam Penetapan ...

7 9 E k o n o m i d a n K e u a n g a n I n d o n e s i a V o l u m e X L V N o m o r 1 , 1 9 9 7

Analisis Dampak Intervensi Bank Sentral Dalam Penetapan Nilai Tukar Terhadap

Ekspor - Impor Indonesia

Made Suardhini Miranda S. Goeltom

Abstract

In 1978 Indonesia changed its exchange rate system from "fixed.exchange rate"

to "managed fioating exchange rate". Since then, the exchange rate is relatively

determined through market mechanism. Eventhough the role of government

intervention is declining in this system, the impact on the traded sector seemed

to be quite significant. Based on the Portfolio Balance model to measure the

degree of central bank intervention in determining exchange rate, and Bautista-

Rana model to see the impact of central bank intervention on export-import, the

study shows that after devaluation 1986, the rate of Rupiah to US dollar is

undervalued. Tliis is basically supporting the strategy to boost the growth in the

non oil export. Moreover, the study shows that the effective exchange rate derived

from the expected exchange rate (as a proxy of no central bank intervention)

gives a better explanation toward the growth of export-import in Indonesia than

the effective exchange rate derived from the actual exchange rate. But it does not

necessarily mean that pure fioating becomes the best system to be implemented in

Indonesia since there is a possibility of exchange rate misalignment that could

bring a negative impact to the Indonesian economy as a whole.

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S u a r d h i n i , G o e l t o m

I . L A T A R B E L A K A N G

S e m e n j a k j a t u h n y a s i s t e m "Bretton Woods" p a d a b u l a n M a r e t 1 9 7 3 , t e r j a d i

p e r u b a h a n d a l a m s i s t e m n i l a i t u k a r d i d u n i a d a r i s i s t e m n i l a i t u k a r t e t a p

(fixed exchange rate) m e n j a d i s i s t e m n i l a i t u k a r m e n g a m b a n g (flexible

exchange rate) y a n g m e n g a n d a l k a n p a d a m e k a n i s m e p a s a r . D i I n d o n e s i a

s e n d i r i , p e r u b a h a n s i s t e m n i l a i t u k a r i n i d i a l a m i p a d a b u l a n N o v e m b e r

1 9 7 8 , d a n s e j a k s a a t i t u I n d o n e s i a m u l a i m e m b e r l a k u k a n s i s t e m n i l a i

t u k a r m e n g a m b a n g t e r k e n d a l i (managed floating). A r t i n y a , p e n e t a p a n n i l a i

t u k a r t i d a k m u m i b e r d a s a r k a n m e k a n i s m e p a s a r , t e t a p i m a s i h a d a

i n t e r v e n s i p e m e r i n t a h m e l a l u i b a n k s e n t r a l . P e r i o d e s i s t e m m e n g a m b a n g

t e r k e n d a l i y a n g d i a n u t I n d o n e s i a s e j a k t a h i m 1 9 7 8 m e n d a s a r k a n

p e r h i t u n g a n d e p r e s i a s i n y a h a n y a p a d a d o l l a r . B a r u p a d a t a h u n 1 9 8 6

- s e t e l a h d e v a l u a s i 1 9 8 6 , — I n d o n e s i a m e n d a s a r k a n p e r h i t u n g a n

d e p r e s i a s i n y a p a d a basket of currency, y a n g t e r d i r i d a r i m a t a u a n g n e g a r a -

n e g a r a m i t r a d a g a n g u t a m a I n d o n e s i a , y a i t u a n t a r a l a i n A m e r i k a , I n g g r i s ,

J e r m a n , d a n J e p a n g .

P e r u b a h a n s i s t e m n i l a i t u k a r y a n g d i p e r g u n a k a n d i I n d o n e s i a p a d a

d a s a m y a t a k l e p a s d a r i p e r k e m b a n g a n p e r e k o n o m i a n d u n i a . H a l i n i

d i k a r e n a k a n s e j a k a w a l I n d o n e s i a m e n g a n u t s i s t e m p e r e k o n o m i a n

t e r b u k a , y a n g m e m b a w a i m p l i k a s i m u d a h n y a g e j o l a k d a r i l u a r (external

shocks) m e m p e n g a r u h i p e r e k o n o m i a n I n d o n e s i a . P e r i s t i w a m e m b u m k

n y a h a r g a m i n y a k s e j a k t a h u n 1 9 8 2 d a n m e n c a p a i t i t i k t e r e n d a h n y a p a d a

t a h u n 1 9 8 6 , m i s a l n y a , t e l a h m e m b u a t I n d o n e s i a h a m s m e n d e v a l u a s i k a n

m p i a h n y a s e b a n y a k 2 k a l i , y a i t u p a d a t a h u n 1 9 8 3 d a n 1 9 8 6 , u n t u k

m e m p e r b a i k i p o s i s i n e r a c a b e r j a l a n n y a . D a n s e j a k d e v a l u a s i t e r a k h i r

( 1 9 8 6 ) , t e l a h t e r j a d i p e r g e s e r a n d a l a m o r i e n t a s i e k s p o r I n d o n e s i a , d a r i

e k s p o r m i g a s m e n j a d i e k s p o r n o n m i g a s . S e i r i n g d e n g a n p e r g e s e r a n

o r i e n t a s i i n i , u p a y a p e n i n g k a t a n e k s p o r n o n - m i g a s p u n d i g a l a k k a n ,

d e n g a n m e m p e r k e n a l k a n b e r b a g a i k e m u d a h a n d a l a m e k s p o r . T a p i

k e m u d a h a n - k e m u d a h a n m a c a m i n i t i d a k b i s a d i p e r t a h a n k a n t e r l a l u

l a m a , k a r e n a m e n i m b u l k a n d i s t o r s i - d i s t o r s i d a l a m p e r e k o n o m i a n .

K e b i j a k a n y a n g l e b i h b e r s i f a t " h a r g a p a s a r " h a r u s d i j a l a n k a n . S a l a h

s a t i m y a a d a l a h m e n y a n g k u t p e n e t a p a n n i l a i t u k a r y a n g m e n j a m i n h a r g a

b a r a n g I n d o n e s i a k o m p e t i t i f d i l u a r n e g e r i . A t a u d e n g a n k a t a l a i n ,

p e n a n g a n a n n i l a i t u k a r o l e h b a n k s e n t r a l s e y o g y a n y a d i a r a h k a n u n t u k

m e n d u k u n g p e r t u m b u h a n s e k t o r traded.

8 0

A n a l i s i s D a m p a k I n t e r v e n s i B a n k S e n t r a l

T u l i s a n i n i b e r m a k s u d m e n g k a j i b e s a m y a i n t e r v e n s i b a n k s e n t r a l

d a l a m p e n e t a p a n n i l a i t u k a r , s e r t a m e l i h a t d a m p a k i n t e r v e n s i i n i

t e r h a d a p a r u s p e r d a g a n g a n I n d o n e s i a . R e n t a n g w a k t u s t u d i i n i

m e n c a k u p t a h u n 1 9 7 9 - 1 9 9 1 . T a h u n 1 9 7 9 d i p i l i h s e b a g a i t a h u n a w a l

a n a l i s i s m e n g i n g a t f o k u s p e r h a t i a n p a d a d a s a m y a d i a r a h k a n p a d a

p e r i o d e s e t e l a h s i s t e m m e n g a m b a n g t e r k e n d a l i d i b e r l a k u k a n d i

I n d o n e s i a . S e m e n t a r a d a t a t e r a k h i r h a n y a m e n c a k u p t a h u n 1 9 9 1 k a r e n a

m a s a l a h reliability ( r e l i a b i l i t a s ) d a t a t r i w u l a n a n p e n d a p a t a n n a s i o n a l

I n d o n e s i a .

I I . M O D E L A N A L I S I S

U n t u k m e n g e t a h u i b e s a m y a i n t e r v e n s i b a n k s e n t r a l d a l a m p e n e t a p a n

n i l a i t u k a r d i g u n a k a n p e n d e k a t a n t e o r i p e n e n t u a n n i l a i t u k a r . S e m e n t a r a

u n t u k m e l i h a t d a m p a k i n t e r v e n s i i n i t e r h a d a p e k s p o r - i m p o r d i g i m a k a n

s u a t u m o d e l y a n g m e n g a m b a r k a n k e t e r k a i t a n a n t a r a n i l a i t u k a r d e n g a n

p e r g e r a k a n a m s p e r d a g a n g a n d i s u a t u n e g a r a , y a n g d i k e m b a n g k a n o l e h

B a u t i s t a d a n R a n a .

A. Teori Penentuan Nilai T u k a r

P e n d e k a t a n A s s e t M a r k e t m e m p a k a n p e n d e k a t a n y a n g b a n y a k

d i p e r g u n a k a n k e t i k a s i s t e m n i l a i t u k a r m e n g a m b a n g m u l a i d i b e r l a k u k a n

d i d u n i a . P e n d e k a t a n i n i p a d a d a s a m y a m e m p a k a n s u a t u

" p e n y e m p u m a a n " d a r i p e n d e k a t a n s e b e l u m n y a y a n g h a n y a

m e m u s a t k a n a n a l i s i s p a d a t r a n s a k s i b e r j a l a n (current account).

P e n d e k a t a n A s s e t M a r k e t m e n u m t F r a n k e l d a p a t d i b e d a k a n a t a s d u a

k a t e g o r i u t a m a b e r d a s a r k a n a s u m s i d e r a j a t s u b s t i t u s i m o d a l y a n g

d i g u n a k a n d a l a m m o d e l , y a i t u Monetary Approach d a n Portfolio Balance

Approach. S e l a n j u t n y a , F r a n k e l m e m b a g i p e n d e k a t a n m o n e t e r k e d a l a m

d u a k a t e g o r i l a n j u t a n , y a i t u "monetarist model", y a n g m e n g a s u m s i k a n

h a r g a f l e k s i b e l — b a i k d a l a m j a n g k a p e n d e k m a u p u n p a n j a n g , — d a n

"overshooting model" ( a t a u m o d e l D o m b u s c h ) , y a n g m e n e m u k a n a d a n y a

k e k a k u a n h a r g a d a l a m j a n g k a p e n d e k , n a m u n d a l a m j a n g k a p a n j a n g

h a r g a b e r s i f a t f l e k s i b e l .

81


Monetary Model

P e n d e k a t a n m o n e t e r d i a w a l i d e n g a n m e l i h a t d e f i n i s i n i l a i t u k a r . N i l a i

t u k a r , s e p e r t i d e f i n i s i p a d a u m u m n y a , a d a l a h h a r g a m a t a u a n g a s i n g

d i n y a t a k a n d a l a m m a t a u a n g d o m e s t i k . K a r e n a d e f i n i s i n i l a i t u k a r

m e n g a c u p a d a h a r g a r e l a t i f , m a k a n i l a i t u k a r s e h a r u s n y a d i t e n t u k a n o l e h

k e k u a t a n p e r m i n t a a n d a n p e n a w a r a n r e l a t i f . D a n k a r e n a h a r g a r e l a t i f

m e l i b a t k a n d u a m a t a u a n g , m a k a n i l a i t u k a r s e h a r u s n y a b e r h u b u n g a n

d e n g a n p e r m i n t a a n d a n p e n a w a r a n d a r i k e d u a j e n i s m a t a u a n g i n i .

D a l a m m e n j e l a s k a n t e o r i n y a , m o d e l m o n e t e r m e n g g u n a k a n a s u m s i

s e b a g a i b e r i k u t :

1 . M o b i l i t a s m o d a l s e m p u m a a t a u perfect capital mobility. A t a u d e n g a n

k a t a l a i n , t i d a k a d a k e n d a l a d a l a m l a l u l i n t a s m o d a l , b i a y a t r a n s a k s i

d i a s u m s i k a n n o l .

2 . S u b s t i t u s i a s s e t s e m p u m a a n t a r a a s s e t d o m e s t i k d a n a s s e t l u a r

n e g e r i . A t a u d e n g a n k a t a l a i n , t i d a k m e m p e r t i m b a n g k a n a d a n y a

u n s u r r e s i k o .

3 . F l e k s i b i l i t a s h a r g a b a r a n g s e m p u m a .

4 . J u m l a h u a n g b e r e d a r (money supply) d a n p e n d a p a t a n r i e l d i t e n t u k a n

s e c a r a e k s o g e n

5 . M a t a u a n g d o m e s t i k h a n y a d i m i n t a o l e h p e n d u d u k d o m e s t i k ,

d e m i k i a n h a l n y a d e n g a n m a t a u a n g l u a r n e g e r i .

6 . S u b s t i t u s i s e m p u m a a n t a r a b a r a n g d o m e s t i k d a n b a r a n g l u a r

n e g e r i .

D i s a m p i n g a s u m s i t e r s e b u t d i a t a s , m a s i h a d a a s u m s i l a i n n y a y a n g

k e r a p d i s e b u t s e b a g a i a s u m s i k e m b a r (twin assumptions), y a i t u :

1 . B e r l a k u n y a Purchasing Power Parity (PPP) b a i k d a l a m j a n g k a p e n d e k

m a u p i m j a n g k a p a n j a n g .

2 . F u n g s i p e r m i n t a a n a k a n u a n g s t a b i l , b a i k d i d a l a m n e g e r i a t a u p u n

d i l u a r n e g e r i . P e r m i n t a a n a k a n u a n g i n i d i a s u m s i k a n t e r g a n t u n g

p a d a p e n d a p a t a n r i e l , h a r g a d a n s u k u b u n g a .

D a l a m p e n u n m a n r u m u s m a t e m a t i s n y a . M o d e l M o n e t e r d i a w a l i

d e n g a n m e r u m u s k a n k e s e i m b a n g a n d i s e k t o r m o n e t e r , y a i t u p a d a s a a t

p e r m i n t a a n a k a n u a n g s a m a d e n g a n p e n a w a r a n n y a . P e r m i n t a a n a k a n

82


u a n g d i a s u m s i k a n t e r g a n t u n g p a d a p e n d a p a t a n r i e l , h a r g a d a n t i n g k a t

b u n g a , s e m e n t a r a p e n a w a r a n u a n g d i a s x u n s i k a n d i t e n t u k a n s e c a r a

e k s o g e n , s e h i n g g a k e s e i m b a n g a n d i s e k t o r m o n e t e r u n t u k d o m e s t i k d a n

a s i n g b i s a d i t u r u n k a n s e b a g a i b e r i k u t :

d a n

- m, = m, = k + p, + ^1 - A.r,

mf = mf = m,* = k* + p,* + fy,* - A.*r,*

(1.1)

(1.2)

d i m a n a :

m = I n j u m l a h u a n g b e r e d a r (money supply)

p = I n h a r g a

y = I n p e n d a p a t a n r i e l

r = s u k u b u n g a j a n g k a p e n d e k

(|) = e l a s t i s i t a s p e r m i n t a a n u a n g t e r h a d a p p e n d a p a t a n

X = s e m i e l a s t i s i t a s p e r m i n t a a n u a n g t e r h a d a p s u k u b u n g a

* = v a r i a b e l l u a r n e g e r i ( a s i n g )

S e l a n j u t n y a , a s u m s i P P P d i g i m a k a n i m t u k m e n y a t a k a n p e r a n a n

n i l a i t u k a r d a l a m m e n c i p t a k a n k e s e i m b a n g a n d i s e k t o r m o n e t e r

( k e s e i m b a n g a n d i p a s a r u a n g ) :

s , = P , - P,* (1.3)

d i m a n a s = In n i l a i t u k a r n o m i n a l ( s p o t ) ; h a r g a m a t a u a n g a s i n g

d i n y a t a k a n d a l a m m a t a u a n g d o m e s t i k . S u a t u p e n i n g k a t a n d a l a m s

b e r a r t i d e p r e s i a s i u a n g d o m e s t i k , d a n s e b a l i k n y a u n t u k p e n u r u n a n

d a l a m s .

S u b s t i t u s i ( 1 . 1 ) d a n ( 1 . 2 ) k e ( 1 . 3 ) m e n g h a s i l k a n :

s , = (m, -m,*)-^, + <t>*y,* + / I r , - 2%* (1.4)

D e n g a n m e n g a s u m s i k a n e l a s t i s i t a s p e n d a p a t a n r i e l d a n s e m i e l a s t i s i t a s

s u k u b u n g a t e r h a d a p p e r m i n t a a n u a n g d i k e d u a n e g a r a s a m a (<|)=(t)*,

X=X*), p e r s a m a a n ( 1 . 4 ) b e r u b a h m e n j a d i :

s, = -(k- k*) + (m, - mf) - (fly, - y,*) + Mr, - r,*) (1.5)

8 3


S e l a n j u t n y a , u n s u r e k s p e k t a s i p e r u b a h a n n i l a i t u k a r d i m a s u k k a n k e

d a l a m m o d e l . E k s p e k t a s i p e r u b a h a n n i l a i t u k a r d i m a s a d a t a n g m e n j a d i

h a l y a n g p e n t i n g s e m e n j a k s i s t e m n i l a i t u k a r m e n g a m b a n g d i b e r l a k u k a n .

H a l i n i d i k a r e n a k a n s i g n i f i k a n n y a f l u k t u a s i n i l a i t u k a r s e m e n j a k s i s t e m

m e n g a m b a n g d i b e r l a k u k a n , s e h i n g g a a k a n m e m p e n g a r u h i p e r h i t u n g a n

k e u n t i m g a n d a n b i a y a d a r i i n v e s t a s i i n t e m a s i o n a l . A d a n y a e k s p e k t a s i

d e p r e s i a s i n i l a i t u k a r d i m a s a d a t a n g a k a n m e n y e b a b k a n a r u s m o d a l k e

l u a r s e c a r a b e s a r - b e s a r a n (capital outflow), y a n g a k a n m e m p e r b u r u k

t r a n s a k s i m o d a l . M a s u k n y a e k s p e k t a s i p e m b a h a n n i l a i t u k a r m e m b a w a

i m p l i k a s i interest rate parity - d i m a n a s u k u b u n g a d a l a m n e g e r i a d a l a h

s a m a d e n g a n s u k u b u n g a a s i n g — t i d a k b e r l a k u . K o n d i s i y a n g t e r c i p t a

a d a l a h uncovered interest parity, d i m a n a p e r b e d a a n a n t a r a s u k u b u n g a

d a l a m n e g e r i d a n l u a r n e g e r i a d a l a h s a m a d e n g a n t i n g k a t e k s p e k t a s i

d e p r e s i a s i m a t a u a n g d o m e s t i k , a t a u d i n y a t a k a n d a l a m b e n t u k

m a t e m a t i s a d a l a h :

r,-rr = (Efi,^,-s,) (1.6)

s e h i n g g a p e r s a m a a n ( 1 . 5 ) m e n j a d i :

s , = - f f c - k*) + (m, - m,*) - ffy, - y,*) + 2(EPM - s,) (1.7)

P e r s a m a a n d i a t a s m e n y a t a k a n b a h w a n i l a i t u k a r m e m p a k a n f u n g s i d a r i

s e l i s i h m o n e y s u p p l y d o m e s t i k d a n a s i n g , s e l i s i h p e n d a p a t a n r i e l

d o m e s t i k d a n a s i n g , s e r t a e k s p e k t a s i d e p r e s i a s i .

Dornbusch Model

M o d e l M o n e t e r s e p e r t i d i u r a i k a n d i a t a s d i k e n a l p u l a d e n g a n i s t i l a h

Flexible Price Monetary Model, d e n g a n k a r a k t e r i s t i k u t a m a n y a P P P b e r l a k u

- b a i k d a l a m j a n g k a p e n d e k m a u p u n j a n g k a p a n j a n g .

S t u d i e m p i r i s k e m u d i a n m e m b u k t i k a n k e t i d a k b e r l a k u a n P P P d a l a m

j a n g k a p e n d e k , k a r e n a i t u d i l a k u k a n m o d i f i k a s i o l e h D o m b u s c h .

M o d i f i k a s i o l e h D o m b u s c h ( 1 9 7 6 ) d i l a k u k a n d e n g a n m e m a s u k k a n

a s u m s i a d a n y a p e n y e s u a i a n y a n g l e b i h l a m b a t d i p a s a r b a r a n g

d i b a n d i n g k a n d e n g a n d i p a s a r u a n g . L a m b a t n y a p e n y e s u a i a n d i p a s a r

b a r a n g m e n g i n d i k a s i k a n t i d a k b e r l a k u n y a P P P ( d a l a m j a n g k a p e n d e k ) .

A t a u d e n g a n k a t a l a i n , t e r d a p a t k e k a k u a n h a r g a (price rigidities) d a l a m

j a n g k a p e n d e k . N a m u n , D o m b u s c h m e n g a k u i b a h w a P P P b e r l a k u d a l a m

j a n g k a p a n j a n g . I m p l i k a s i n y a , d a l a m j a n g k a p e n d e k R e a l E x c h a n g e R a t e

8 4


( R E R = e P * / P ) d a n s u k u b u n g a d a p a t b e r b e d a d a r i k e s e i m b a n g a n j a n g k a

p a n j a n g n y a , s e h i n g g a k e b i j a k a n m o n e t e r b i s a m e m p e n g a r u h i v a r i a b e l

r i e l .

S e l a i n i t u , a d a n y a k e k a k u a n h a r g a d a l a m j a n g k a p e n d e k j u g a

m e m b a w a i m p l i k a s i n i l a i t u k a r m e n g a l a m i overshooting. A r t i n y a , n i l a i

t u k a r m e n g a l a m i p e r u b a h a n ( a p r e s i a s i a t a u d e p r e s i a s i ) y a n g l e b i h b e s a r

d i b a n d i n g k a n d e n g a n t i n g k a t p e r u b a h a n y a n g d i p e r l u k a n u n t u k

m e n c a p a i k o n d i s i k e s e i m b a n g a n j a n g k a p a n j a n g , s e h i n g g a p e n y e s u a i a n

m e n u j u k e s e i m b a n g a n j a n g k a p a n j a n g y a n g b a r u b e r a d a d a l a m a r a h

y a n g b e r b e d a d a r i y a n g t e r j a d i d i a w a l . S u a t u p e n i n g k a t a n d a l a m money

supply, m i s a l n y a , l a n g s i m g m e n y e b a b k a n d e p r e s i a s i y a n g b e s a r p a d a

p e r i o d e a w a l , d a n k e m u d i a n d i i k u t i o l e h a p r e s i a s i n i l a i t u k a r s e p a n j a n g

p e n y e s u a i a n m e n u j u k e s e i m b a n g a n j a n g k a p a n j a n g .

M o d e l D o m b u s c h t e r s e b u t d i t e r a p k a n d i n e g a r a k e c i l , d e n g a n

i m p l i k a s i n y a n e g a r a b e r t i n d a k s e l a k u price taker, b a i k d i p a s a r f i n a n s i a l

m a u p u n d i p a s a r b a r a n g ; m e n e r i m a s u k u b u n g a d u n i a d a n h a r g a b a r a n g

s e b a g a i s e s u a t u y a n g given. S e l a i n i t u , m o d e l i n i j u g a m a s i h

m e m p e r g u n a k a n a s u m s i - a s u m s i y a n g b e r l a k u p a d a m o d e l m o n e t e r ,

k e c u a l i a s u m s i 6 d a n a s u m s i 3 , d i m a n a b a r a n g d o m e s t i k d a n b a r a n g l u a r

n e g e r i t i d a k b e r s i f a t s u b s t i t u s i s e m p u m a , s e h i n g g a f l e k s i b i l i t a s h a r g a

t i d a k b e r l a n g s u n g s e m p u m a . H a r g a b a r a n g d a p a t m e n y e s u a i k a n d i r i

d e n g a n k e s e i m b a n g a n b a m d e n g a n lag t e r t e n t u . A t a u d e n g a n k a t a l a i n ,

a d a b i a y a p e n y e s u a i a n y a n g t i m b u l s e b a g a i a k i b a t k u r a n g s e m p u m a n y a

i n f o r m a s i y a n g d i t e r i m a .

D a n a k h i m y a , k e s e i m b a n g a n h a r g a b a m d a l a m j a n g k a p a n j a n g , — d i

m a n a P P P b e r l a k u — m e n g i s y a r a t k a n b a h w a e f e k j a n g k a p a n j a n g d a r i

p e m b a h a n money supply a d a l a h i d e n t i k d e n g a n m o d e l m o n e t e r .

D a l a m p e n u r u n a n m o d e l m a t e m a t i s n y a , m o d e l i n i j u g a d i a w a l i

d e n g a n m e r u m u s k a n f u n g s i p e r m i n t a a n u a n g . P e r m i n t a a n a k a n u a n g r i e l

d a l a m m o d e l D o m b u s c h d i n y a t a k a n d a l a m b e n t u k r e l a t i f ( p e r m i n t a a n

u a n g d o m e s t i k r e l a t i f t e r h a d a p p e r m i n t a a n u a n g l u a r n e g e r i ) d a n

d i t u r u n k a n d a r i b e n t u k p e r m i n t a a n t e r h a d a p u a n g r i e l s t a n d a r , a t a u

d i n y a t a k a n d a l a m m m u s m a t e m a t i s s e b a g a i b e r i k u t :

(m, - m,*) - (p, - p,*) = (k - k*) + ffy, - y,*) - Mr, - r,*) + s„ (2.1)

8 5


d i m a n a :

m = I n j u m l a h u a n g b e r e d a r (money supply)

p = I n h a r g a

y = I n p e n d a p a t a n r i e l

r = s u k u b u n g a n o m i n a l

* = v a r i a b e l l u a r n e g e r i

P e r m i n t a a n a k a n b a r a n g d a l a m b e n t u k r e l a t i f ( p e r m i n t a a n a k a n b a r a n g

d o m e s t i k r e l a t i f t e r h a d a p p e r m i n t a a n b a r a n g l u a r n e g e r i ) t e r g a n t i m g

p a d a p e n d a p a t a n r i e l r e l a t i f , p e r b e d a a n s u k u b u n g a d a n f m n s of trade:

(d, - d,*) = K y , - y,*) - o(r, -r,*) + w(s, - p, + p,*) (2.2)

S e l a n j u t n y a , p e n y e s u a i a n t e r h a d a p h a r g a ( b i s a b e r u p a k e n a i k a n a t a u p u n

p e n u r u n a n h a r g a ) a d a l a h p r o p o r s i o n a l d e n g a n b e s a m y a k e l e b i h a n

p e r m i n t a a n t e r h a d a p b a r a n g s a a t i n i :

(p. - P.*) - (Pm - P * M / = m , - df) - (y, - y,*)] + s„ (2.3)

P e n y e s u a i a n d i p a s a r f i n a n s i a l d a l a m m o d e l i n i d i a s u m s i k a n b e r l a n g s u n g

s e c a r a c e p a t (instant). P a r a i n v e s t o r d i a s u m s i k a n risk neutral, s e h i n g g a

m e n j a m i n b e r l a k u n y a uncovered interest parity, d i m a n a p e r b e d a a n a n t a r a

s u k u b u n g a d a l a m n e g e r i d a n l u a r n e g e r i a d a l a h s a m a d e n g a n t i n g k a t

e k s p e k t a s i d e p r e s i a s i m a t a u a n g d o m e s t i k { E ^ M - s , ) :

r , - r , * = (EPM - s,) + % ( 2 . 4 )

d i m a n a E ] „ E J , d a n E J , a d a l a h g a n g g u a n y a n g m a s i n g - m a s i n g t i d a k

b e r k o r e l a s i ( t i d a k a d a k o r e l a s i error a n t a r p e r s a m a a n ) .

E k s p e k t a s i t e r h a d a p d e p r e s i a s i m e n g i k u t i b e n t u k r e g r e s i f (regressive

expectations), y a i t u d i b e n t u k b e r d a s a r k a n a d a n y a k e m u n g k i n a n

p e r b e d a a n n i l a i t u k a r d a l a m j a n g k a p e n d e k d a n j a n g k a p a n j a n g .

B e s a m y a e k s p e k t a s i t e r h a d a p d e p r e s i a s i i n i a d a l a h p r o p o r s i o n a l d e n g a n

p e r b e d a a n a n t a r a t i n g k a t k e s e i m b a n g a n n i l a i t u k a r j a n g k a p a n j a n g ( s , )

d e n g a n t i n g k a t n i l a i t u k a r s a a t i n i ( s , ) :

E,s,,,-S,=a(s,-s,) (2.5)

8 6


d i m a n a a a d a l a h k o e f i s i e n p e n y e s u a i a n , y a n g n i l a i n y a b e r a d a a n t a r a n o l

d a n s a t u . K e t i k a n i l a i t u k a r b e r a d a d i a t a s t i n g k a t k e s e i m b a n g a n j a n g k a

p a n j a n g n y a ( m a t a u a n g d o m e s t i k m e n g a l a m i d e p r e s i a s i y a n g l e b i h b e s a r

d i b a n d i n g k a n d e n g a n d e p r e s i a s i y a n g d i b u t u h k a n u n t u k m e n c a p a i

k e s e i m b a n g a n ) , m a k a a k a n t i m b u l e k s p e k t a s i t e r h a d a p a p r e s i a s i m a t a

u a n g d o m e s t i k y a n g m e n d o r o n g n i l a i t u k a r k e m b a l i m e n u j u

k e s e i m b a n g a n j a n g k a p a n j a n g n y a . D a n s e b a l i k n y a , k e t i k a n i l a i t u k a r s p o t

b e r a d a d i b a w a h k e s e i m b a n g a n j a n g k a p a n j a n g n y a , m a k a a k a n t i m b u l

e k s p e k t a s i t e r h a d a p d e p r e s i a s i m a t a u a n g d o m e s t i k . D a l a m j a n g k a

p a n j a n g , s e p e r t i t e l a h d i u r a i k a n s e b e l u m n y a , D o m b u s c h m e n g a k u i

b e r l a k i m y a PPP (Purchasing Power Parity):

s,= V t - P , *

S u b s t i t u s i ( 2 . 1 ) , ( 2 . 2 ) d a n ( 2 . 3 ) m e n g h a s i l k a n :

( p , - p , * ) =Po+ P f P l A - P*l-l) + ffiS, + T,

d i m a n a :

P , = [ l + 8 ( w + a A ) ] - '

p 2 = P i 5 w

7,=Pzivt -y,*) + Mm -m,*) + V,

d e n g a n :

p 3 = P , 5 ( y - l - a ( | ) / ? i )

P4 = P,A.CT/A.

P o = - p , 6 a ( k - k ' ) / X

d a n V , = p , 8 2 , - ( p , 5 o / A . ) e i ,

H a r g a r e l a t i f ( p , - p , * ) d a n n i l a i t u k a r ( s , ) p a d a p e r s a m a a n ( 2 . 7 ) d i a t a s

s e c a r a b e r s a m a - s a m a m e m p a k a n v a r i a b e l e n d o g e n , ' s e d a n g k a n T , a d a l a h

v a r i a b e l e k s o g e n . K o e f i s i e n - k o e f i s i e n d a l a m p e r s a m a a n ( 2 . 7 ) d i h a r a p k a n

m e m e n u h i b a t a s a n s e b a g a i b e r i k u t :

P e n d e k a t a n a s s e t m a r k e t p a d a u m u m n y a m e m p e r l a k u k a n h a r g a d a n n i l a i t u k a r s e b a g a i v a r i a b e l e n d o g e n y a n g d i t e n t u k a n s e c a r a s i m u l t a n

( 2 . 6 )

( 2 . 7 )

(2.8)

87


0<ffi<l, 0<P2<1, A < 0 , dan 0<P^<1

S e l a n j u t n y a , D o m b u s c h m e r u m u s k a n s o l u s i n i l a i t u k a r k e s e i m b a n g a n

d a l a m j a n g k a p a n j a n g . D a r i p e r s a m a a n ( 2 . 1 ) d a n ( 2 . 4 ) , p e r b e d a a n h a r g a

(price differential) b i s a d i n y a t a k a n s e b a g a i b e r i k u t :

(p, - pp) = -(k-k*) + (m, - m,*) + ffy, - yf) + A(E,s,y, - s,) + u, (2.10)

d i m a n a :

U , = E l , + E j ,

D a l a m j a n g k a p a n j a n g , e k s p e k t a s i d e p r e s i a s i n i l a i t u k a r a k a n s a m a

d e n g a n 0 , s e h i n g g a ( E ^ M - S , ) = 0 . S e l a n j u t n y a , k e s e i m b a n g a n n i l a i t u k a r

d a l a m j a n g k a p a n j a n g d a p a t d i t u r u n k a n d a r i p e r s a m a a n ( 2 . 6 ) d a n ( 2 . 9 ) ,

a t a u d i n y a t a k a n s e c a r a m a t e m a t i s s e b a g a i b e r i k u t :

s';=-(k-k*) + (m,-m,*)-ffy,-y,*) (2.10)

D e n g a n h i l a n g n y a ( E ^ , ^ . l - s,) d a l a m p e r s a m a a n ( 2 . 4 ) d a n ( 2 . 5 ) , t i n g k a t

e k s p e k t a s i d e p r e s i a s i n i l a i t u k a r b i s a d i b e r i k a n s e b a g a i b e r i k u t :

r , - r , * = a f s 7 - s , ) (2.11)

s e h i n g g a s u b t i t u s i ( 2 . 1 0 ) k e ( 2 . 1 1 ) m e n g h a s i l k a n :

(r, - rf) = a[-(k - k*) + (m, - mf) - ffy, - y,*) - s j (2.12)

T e t a p i , d a r i p e r s a m a a n ( 2 . 1 ) , p e r b e d a a n s u k u b v m g a j u g a b i s a d i n y a t a k a n


(r, - r,*) = \ l(k- k*) - (m, - m,*) + (p, - p,*) + ffy, - y,*)] (2.13)

M e n y a m a k a n ( 2 . 1 2 ) d a n ( 2 . 1 3 ) s e r t a m e n g h i l a n g k a n ( p , - p , * ) d a r i

p e r s a m a a n ( 2 . 7 ) d a n ( 2 . 8 ) m e n g h a s i l k a n s o l u s i b a g i n i l a i t u k a r n o m i n a l


s, = bo + bfm, - 7 7 1 , * ) + b2(y, - y,*) + bfp,., - p*,.,) (2.14)

d i m a n a :

b o = n [ - ( k - k * ) ( l + l / a ^ ) - p o / a ^ ]

b i = q ( l + l / a - P 4 / a ) i )

8 8


h2 = -pm + l/aX) + ^,/aX]

b 3 = - b i

q = ( 1 + P j / a ^ ) " ' d a n

v t = - ( P , 5 o / X ^ ) E , , - ( P / X ) 8 2 ,

P e r s a m a a n d i a t a s m e n y a t a k a n b a h w a n i l a i t u k a r m e r u p a k a n f u n g s i

d a r i s e l i s i h money supply d o m e s t i k d a n a s i n g , s e l i s i h p e n d a p a t a n r i e l

d o m e s t i k d a n a s i n g d a n s e l i s i h h a r g a d o m e s t i k d a n a s i n g s a t u p e r i o d e

s e b e l u m n y a .

Mekanisme Penyesuaian (Overshooting)

F e n o m e n a overshooting d a l a m m o d e l D o m b u s c h b i s a d i j e l a s k a n s e b a g a i

b e r i k u t . P e r t a m a , m e n u r u n k a n f i m g s i p e r m i n t a a n t e r h a d a p u a n g r i e l

d o m e s t i k , y a n g d i a s u m s i k a n m e n g i k u t i f u n g s i p e r m i n t a a n t e r h a d a p u a n g

s t a n d a r :

m-Pt = lyi-Ar, ' (2.15)

S e l a n j u t n y a , s e p e r t i d i m m u s k a n p a d a p e r s a m a a n ( 2 . 4 ) , e k s p e k t a s i

t e r h a d a p d e p r e s i a s i d i n y a t a k a n s e b a g a i b e r i k u t :

r,-r,*=a( sf-s,) ' ( 2 . 4 )

D e n g a n m e n g h i l a n g k a n s u k u b v m g a d o m e s t i k ( r , ) d a r i p e r s a m a a n ( 2 . 1 5 )

d i p e r o l e h p e r s a m a a n s e b a g a i b e r i k u t :

m, -p, = dy,- 2r,* - o f s, - s,) (2.16)

D a l a m k e s e i m b a n g a n s , = s„ m a k a :

p, = m,-<^, + Ar,* (2.17)

S u b s t i t u s i ( 2 . 1 7 ) k e ( 2 . 1 6 ) m e n g h a s i l k a n :

s ,= sf-(l/Aa)(p,- p,) (2.18)

P e r s a m a a n ( 2 . 1 8 ) m e n u n j u k k a n t i n g k a t d e v i a s i n i l a i t u k a r d a r i

k e s e i m b a n g a n j a n g k a p a n j a n g n y a , d e n g a n d e v i a s i h a r g a d o m e s t i k d a r i

k e s e i m b a n g a n h a r g a j a n g k a p a n j a n g t e r t e n t u (given).

8 9


Portfolio Balance Model

M o d e l Portfolio Balance d i d a s a r i p a d a a n g g a p a n b a h w a a s s e t d o m e s t i k

d a n a s s e t l u a r n e g e r i t i d a k l a h b e r s i f a t s u b s t i t u s i s e m p u m a (imperfect

capital substitutability). H a l i n i d i s e b a b k a n o l e h a d a n y a p e r b e d a a n d a l a m

l i k u i d i t a s , a t u r a n p a j a k y a n g d i k e n a k a n p e m e r i n t a h , r e s i k o p o l i t i k d a n

j u g a r e s i k o p e m b a h a n n i l a i t u k a r . A d a n y a a s u m s i imperfect capital

substitutability b e r a r t i risk premium * 0 . A t a u d e n g a n k a t a l a i n , a d a r e s i k o

y a n g t i m b u l s e h u b u n g a n d e n g a n a d a n y a k e t i d a k p a s t i a n a t a s e k s p e k t a s i

m a s y a r a k a t t e r h a d a p p e m b a h a n n i l a i t u k a r . K e b e r a d a a n r e s i k o i n i

m e m b a w a i m p l i k a s i b a h w a p e r b e d a a n s u k u b u n g a t i d a k l a g i s a m a

d e n g a n e k s p e k t a s i t e r h a d a p d e p r e s i a s i , m e l a i n k a n s a m a d e n g a n

e k s p e k t a s i t e r h a d a p d e p r e s i a s i d i t a m b a h d e n g a n p r e m i r e s i k o (risk

premium).

U n t u k m e m i n i m u m k a n r e s i k o a k i b a t p e m b a h a n n i l a i t u k a r , i n v e s t o r a k a n

m e l a k u k a n d i v e r s i f i k a s i p o r t o f o l i o s e s u a i d e n g a n b a l a s j a s a r e l a t i f y a n g

d i p e r k i r a k a n , d e n g a n p r e m i r e s i k o t e r t e n t u (given). P r e m i r e s i k o i n i

d i a s u m s i k a n m e m p a k a n f u n g s i d a r i k e k a y a a n d o m e s t i k ( W ) d a n

k e k a y a a n l u a r n e g e r i ( W * ) , s e h i n g g a uncovered interest parity m e n g a l a m i

m o d i f i k a s i s e b a g a i b e r i k u t :

W, — J p r =explT + p[(r, - rf) - (Ep,^, - s,)] (3.1)

d i m a q a P > 0 . K e t i k a p r e m i r e s i k o m e n i n g k a t , m e n g i k u t i p e n i n g k a t a n

d a l a m p e r b e d a a n s u k u b i m g a a t a u p e n u r u n a n d a l a m e k s p e k t a s i

p e m b a h a n n i l a i t u k a r , i n v e s t o r a k a n m e n g u b a h k o m b i n a s i p o r t o f o l i o n y a

k e a r a h s u r a t - s u r a t b e r h a r g a ( s e k u r i t a s ) d o m e s t i k .

P e r s a m a a n - p e r s a m a a n y a n g d i p e r g u n a k a n d a l a m m o d e l P o r t f o l i o

B a l a n c e p a d a d a s a m y a m e n g i k u t i p o l a D o m b u s c h , y a i t u p e r s a m a a n

p e r m i n t a a n a k a n u a n g , p e r m i n t a a n a k a n b a r a n g , d a n p e n y e s u a i a n

t e r h a d a p h a r g a , s e p e r t i d i t u l i s k a n k e m b a l i b e r i k u t i n i :

(m, - mf) - (p, - pf) = (k - k*) + </>(y, - y,*) - Mr, - r,*) + e„ (3,2)

(d, - d,*) = y(y, - y,*) - a(r, - r,*) + zv(s, - p, + p,*) + (b, - b,*) (3.3)

(pt-p,*)-(p,.,-p*,.i) = m,-d,*)-(y,-y,*)] + £2, ( 3 - 4 )

90


S e l a n j u t n y a , Uncovered Interest Parity y a n g t e l a h d i m o d i f i k a s i d i n y a t a k a n

k e m b a l i s e b a g a i b e r i k u t :

1 (r, - r,*) - (E,s,y, (- T+w,- xv,* - s,) (3.5)

P e r s a m a a n ( 3 . 5 ) d i t u r u n k a n d e n g a n m e n g a m b i l b e n t u k l o g a r i t m a n a t u r a l

d a r i p e r s a m a a n ( 3 . 1 ) . V a r i a b e l iv, a d a l a h I n k e k a y a a n d o m e s t i k ,

s e d a n g k a n v a r i a b e l w,* a d a l a h I n k e k a y a a n a s i n g . P e m b e n t u k a n

e k s p e k t a s i t e r h a d a p d e p r e s i a s i m a t a u a n g d o m e s t i k d a l a m m o d e l i n i j u g a

m e n g i k u t i p o l a D o m b u s c h , y a i t u b e r d a s a r k a n regressive expectations:

( E , s , ^ , -s,) = a( s , - s,) (3.6)

d e n g a n a s u m s i PPP b e r l a k u d a l a m j a n g k a p a n j a n g :

s 7 = p 7 - pi*

S e k a l i l a g i , p e r b e d a a n s u k u b u n g a d a p a t d i n y a t a k a n s e b a g a r i b e r i k u t :

1 (r, - r,*) = j l ( k - k*) - (m, - m,*) + (p, - p,*) + ^y, - y,*)] (3.8)

d a n p e r s a m a a n ( 2 . 7 ) b e r l a k u . S o l u s i n i l a i t u k a r k e s e i m b a n g a n d a l a m

j a n g k a p a n j a n g a d a l a h :

s 7 = - (k - k*) + (m, - m,V - - y,*) (3.9)

d e n g a n p e r s a m a a n overshooting a d a l a h t e t a p s e b a g a i b e r i k u t :

s , = s~-(l/Aa)(p,- f,) (3.10)

T e r a k h i r , b e n t u k p e r s a m a a n reduced u n t u k n i l a i t u k a r s p o f a d a l a h s e b a g a i

b e r i k u t :

s , = Co + Cj(m, - m,*) + c , ( y , - y , * ) + c , ( p , . , - p * , . , ) + c / w , - w,*) (3.11)

d i m a n a :

Cj = Q b j , j = 0 , l , . . . 4

Q = a p / ( l + a p )

d e n g a n b s e p e r t i d i d e f i n i s i k a n d a l a m p e r s a m a a n ( 2 . 1 4 )

i

91


P e r s a m a a n d i a t a s p a d a d a s a m y a m e n j e l a s k a n n i l a i t u k a r s e b a g a i

f u n g s i d a r i s e l i s i h money supply d o m e s t i k d a n a s i n g , s e l i s i h p e n d a p a t a n

r i e l d o m e s t i k d a n a s i n g , s e l i s i h h a r g a d o m e s t i k d a n a s i n g s a t u p e r i o d e

s e b e l u m n y a d a n s e l i s i h k e k a y a a n d o m e s t i k d a n a s i n g , d i m a n a p e n g a r u h

s e l i s i h moixey supply d o m e s t i k d a n a s i n g t e r h a d a p n i l a i t u k a r

d i e k s p e k t a s i k a n p o s i t i f , h u b u n g a n a n t a r a s e l i s i h p e n d a p a t a n r i e l

d o m e s t i k d a n a s i n g t e r h a d a p n i l a i t u k a r d i e k s p e k t a s i k a n n e g a t i f ,

h u b i m g a n a n t a r a s e l i s i h k e k a y a a n d o m e s t i k d a n a s i n g t e r h a d a p n i l a i

t u k a r d i e k s p e k t a s i k a n p o s i t i f d a n p e n g a r u h s e l i s i h h a r g a p e r i o d e

s e b e l u n m y a d e n g a n n i l a i t u k a r d i e k s p e k t a s i k a n p o s i t i f .

B. Metode Analisis Intervensi Bank Sentral

M e n i n g k a t n y a f l u k t u a s i n i l a i t u k a r m a t a u a n g n e g a r a u t a m a s e m e n j a k

t a h u n 1 9 7 3 m e m b u a t n e g a r a b e r k e m b a n g h a m s m e n y e s u a i k a n s i s t e m

n i l a i t u k a m y a u n t u k m e m i n i m a l k a n p e n g a r u h b u m k a k i b a t f l u k t u a s i

t e r s e b u t . K e b a n y a k a n n e g a r a b e r k e m b a n g k e m u d i a n m e m b e r l a k u k a n

s i s t e m n i l a i t u k a r m e n g a m b a n g t e r k e n d a l i (managed floating). A r t i n y a ,

p e m e r i n t a h — m e l a l u i b a n k s e n t r a l s e b a g a i o t o r i t a s m o n e t e r - t e t a p

b e r p e r a n d a l a m m e n e n t u k a n n i l a i t u k a r , n a m u n t i d a k m e m p e r t a h a n k a n

n i l a i t u k a r p a d a s a t u t i n g k a t t e r t e n t u y a n g t e t a p . B e s a m y a i n t e r v e n s i

b a n k s e n t r a l i n i k e m u d i a n a k a n t e r c e r m i n m e l a l u i b e s a m y a n i l a i t u k a r

a k t u a l , d i m a n a b e s a m y a n i l a i t u k a r a k t u a l i n i h a r u s d i u p a y a k a n

m e n d e k a t i t a r g e t n y a , s u p a y a m e m b e r i k a n s i n y a l h a r g a y a n g b e n a r

t e r h a d a p p e r e k o n o m i a n . U p a y a m e n j a g a n i l a i t u k a r a k t u a l m e n d e k a t i

t a r g e t n y a i n i m e m p a k a n t u j u a n d a r i p e n a n g a n a n n i l a i t u k a r (exchange

rate management). S e c a r a l e b i h s p e s i f i k , t u j u a n p e n a n g a n a n n i l a i t u k a r

d a l a m j a n g k a p e n d e k s e h a m s n y a d i a r a h k a n u n t u k m e n d u k u n g

p e r t u m b u h a n s e k t o r p e r d a g a n g a n .

A n a l i s i s e k o n o m i y a n g m e n g g a m b a r k a n k e t e r k a i t a n a n t a r a n i l a i

t u k a r d e n g a n s e k t o r p e r d a g a n g a n t e l a h d i l a k u k a n o l e h B a u t i s t a d a n

R a n a . S t u d i B a u t i s t a d a n R a n a p a d a d a s a m y a d i a r a h k a n u n t u k

m e n j a w a b 2 p e r t a n y a a n , y a i t u a p a k a h p e m b a h a n d a l a m t i n g k a t n i l a i

t u k a r r i e l m e n i m b u l k a n m a s a l a h y a n g m e m p e n g a r u h i a r u s

p e r d a g a n g a n ? D a n a p a k a h p e n i n g k a t a n d a l a m v a r i a b i l i t a s n i l a i t u k a r

j a n g k a p e n d e k m e n i m b u l k a n a n t i t r a d e b i a s ? ^

A n t i t r a d e b i a s d i d e f i n i s i k a n s e b a g a i p e n g a r u h y a n g b u r u k t e r h a d a p a r u s p e r d a g a n g a n .

92

Analisis Dampak Inlervensi Bank Sentral

D a l a m i m p l e m e n t a s i n y a , s t u d i B a u t i s t a d a n R a n a k e m u d i a n

m e n s p e s i f i k a s i k a n d u a v a r i a b e l y a n g d i a n g g a p r e l e v a n d a l a m

m e n g a n a l i s a p e r u b a h a n n i l a i t u k a r t e r h a d a p n e r a c a p e r d a g a n g a n , y a i t u

t i n g k a t ( l e v e l ) n i l a i t u k a r d a n v a r i a b i l i t a s d a r i n i l a i t u k a r . l i n g k a t

a t a u p u n p e r u b a h a n j a n g k a p a n j a n g d a l a m t i n g k a t n i l a i t u k a r ( d i s e b u t

t r e n d ) a k a n m e n g a k i b a t k a n p e r u b a h a n m e n d a s a r p a d a s t r u k t u r e k o n o m i

n e g a r a . S e m e n t a r a v a r i a b i l i t a s ( f l u k t u a s i ) n i l a i t u k a r j a n g k a p e n d e k a k a n

m e n i m b u l k a n k e t i d a k p a s t i a n d a n r e s i k o d a l a m p e r d a g a n g a n

i n t e m a s i o n a l , y a n g p a d a a k h i m y a a k a n m e n y e b a b k a n p e n u n m a n d a l a m

v o l u m e p e r d a g a n g a n . J i k a d i a s v i m s i k a n p e r u s a h a a n m e n d a s a r k a n

k e p u t u s a n b i s n i s n y a p a d a k e u n t i m g a n d i m a s a d a t a n g , m a k a v a r i a b i l i t a s

( f l u k t u a s i ) n i l a i t u k a r a k a n m e n y e b a b k a n p e n i n g k a t a n fluktuasi d a l a m

n i l a i k e i m t u n g a n y a n g d i a t e r i m a ( d e n g a n p e r d a g a n g a n k e s e l u r u h a n

d i n y a t a k a n d a l a m m a t a u a n g n e g a r a p a r t n e r d a g a n g ) , d a n p a d a

g i l i r a n n y a m e n g a k i b a t k a n p e m s a h a a n r a g u - r a g u m e l a k s a n a k a n

i n v e s t a s i n y a . R e s i k o fluktuasi k e u n t u n g a n d a l a m j a n g k a p e n d e k b i s a

d i k u r a n g i j i k a p e m s a h a a n m e l a k u k a n t r a n s a k s i d i p a s a r u a n g forward,

t e t a p i s e b a g a i a k i b a t n y a , b i a y a p e r d a g a n g a n i n t e m a s i o n a l a k a n

m e n i n g k a t . S e h i n g g a , p a d a a k h i m y a , y a n g t e r j a d i a d a l a h anti-trade b i a s . *

Studi Bautista

S t u d i B a u t i s t a d i m a k s u d k a n i m t u k m e n g a n a l i s i s p e r k e m b a n g a n e k s p o r

n e g a r a - n e g a r a b e r k e m b a n g . S t u d i d i a w a l i d e n g a n p e m y a t a a n b a h w a

s i s t e m generalized floating m e m b a w a k e t i d a k p a s t i a n d a l a m p e r d a g a n g a n ,

s e b a g a i a k i b a t d a r i a d a n y a p e r g e r a k a n m a t a u a n g n e g a r a u t a m a (currency

realignment), y a n g p a d a g i l i r a n n y a a k a n m e m p e n g a r u h i e k s p o r .

A d a d u a s u m b e r p e m b a h a n n i l a i t u k a r e f e k t i f d a l a m s i s t e m generalized

floating y a n g d i i d e n t i f i k a s i m e m i l i k i p e n g a r u h t e r h a d a p h a r g a r e l a t i f

e k s p o r d a n i m p o r , d a n p a d a g i l i r a i m y a m e m p e n g a r u h i p r o f i t a b i l i t a s a t a u

d a y a s a i n g e k s p o r d i n e g a r a b e r k e m b a n g , y a i t u :

1 . P e r g e r a k a n (realignment) m a t a u a n g n e g a r a u t a m a , d i m a n a n e g a r a

b e r k e m b a n g t i d a k m e m i l i k i k o n t r o l t e r h a d a p n y a , m e m p e n g a r u h i

p r o f i t a b i l i t a s e k s p o r m e l a l u i p e n g a r u h n y a t e r h a d a p h a r g a d o m e s t i k

e k s p o r d a n i m p o r . P e r g e r a k a n i n i , b e r s a m a - s a m a d e n g a n k e b i j a k a n

n i l a i t u k a r s u a t u n e g a r a , a k a n t e r c e r m i n d a l a m p e r g e r a k a n n i l a i

t u k a r e f e k t i f n o m i n a l ( N E E R ) .

9 3


2 . D e n g a n a s u m s i h a l - h a l l a i n t e t a p , p e n i n g k a t a n p a d a n i l a i t u k a r

e f e k t i f r i e l ( R E E R ) a k a n m e n i n g k a t k a n h a r g a b a r a n g e k s p o r r e l a t i f

t e r h a d a p b a r a n g k o n s u m s i d a l a m n e g e r i , s e h i n g g a m e n y e b a b k a n

p e n a w a r a n e k s p o r m e n i n g k a t . I n d e k s R E E R i n i d i t e n t u k a n t i d a k

h a n y a o l e h p e r u b a h a n h a r g a l u a r n e g e r i , d a n k e b i j a k a n n i l a i t u k a r

d o m e s t i k t e t a p i j u g a o l e h f a k t o r - f a k t o r y a n g m e m p e n g a r u h i t i n g k a t

h a r g a u m u m .

S e l a n j u t n y a , B a u t i s t a m e n g a t a k a n b a h w a b u k a n h a n y a t i n g k a t ,

t e t a p i j u g a v a r i a b i l i t a s d a r i n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l d a n n i l a i t u k a r

e f e k t i f r i e l b i s a m e m p e n g a r u h i k i n e r j a e k s p o r n e g a r a b e r k e m b a n g .

S e m a k i n t i n g g i k e t i d a k s t a b i l a n m a t a u a n g n e g a r a u t a m a , m a k a a k a n

s e m a k i n t i n g g i k e t i d a k p a s t i a n t e r h a d a p h a r g a e k s p o r ( d i n y a t a k a n d a l a m

m a t a u a n g d o m e s t i k ) . S e b a g a i a k i b a t n y a , t e r d a p a t r e s i k o p e r t u k a r a n

y a n g t i n g g i y a n g h a r u s d i h a d a p i o l e h e k s p o r t i r d a l a m t r a n s a k s i

p e r d a g a n g a n i n t e m a s i o n a l . P a d a g i l i r a n n y a , r e s i k o y a n g t i n g g i i n i a k a n

m e n g a k i b a t k a n p e n u n m a n p e n a w a r a n e k s p o r . D a l a m j a n g k a p a n j a n g

k e t i d a k p a s t i a n t e r h a d a p n i l a i t u k a r j u g a m e n y e b a b k a n t a m b a h a n b i a y a

d a l a m p e r d a g a n g a n i n t e m a s i o n a l , s e h i n g g a m e m u k u l i n v e s t a s i j a n g k a

p a n j a n g y a n g d i t a n a m k a n p a d a i n d u s t r i b e r o r i e n t a s i e k s p o r .

P e m y a t a a n - p e m y a t a a n B a u t i s t a t e r s e b u t d i a t a s k e m u d i a n

d i t e r j e m a h k a n d a l a m b e n t u k m o d e l e k o n o m e t r i , d e n g a n s p e s i f i k a s i

m o d e l m e n g i k u t i K m e g e r ( 1 9 7 8 ) , y a i t u m e n g g i m a k a n p e n e r i m a a n e k s p o r

s e b a g a i v a r i a b e l t e r i k a t .

A t a u d i n y a t a k a n d a l a m r u m u s m a t e m a t i s a d a l a h s e b a g a i b e r i k u t :

log X, = hdog N„ log V„^ log P„ log V ^ , t, Q„ Q2) d i m a n a :

X = p e n e r i m a a n e k s p o r ( d a l a m U S $ )

N = r a t a - r a t a d a r i n i l a i - n i l a i b u l a n a n n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l ( d e n g a n

t i m b a n g a n n e t o e k s p o r d i k u r a n g i i m p o r ) t r i w u l a n k i n i d a n t i g a

t r i w u l a n s e b e l u m n y a .

V n = d e v i a s i s t a n d a r d a r i r a t a - r a t a n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l t r i w u l a n

k i n i d a n t i g a t r i w u l a n s e b e l u m n y a .

P = r a t a - r a t a d a r i n i l a i - n i l a i b u l a n a n n i l a i t u k a r e f e k t i f r i e l ( d e n g a n

t i m b a n g a n t o t a l e k s p o r ) t r i w u l a n k i n i d a n t i g a t r i w u l a n s e b e l u m n y a .

94

Analisis Dampak Intervensi Bank Sentral

V p = d e v i a s i s t a n d a r d a r i r a t a - r a t a n i l a i t u k a r e f e k t i f r i e l t r i w u l a n k i n i

d a n t i g a t r i w u l a n s e b e l u m n y a .

t = v a r i a b e l t r e n d

Q l d a n Q j a d a l a h v a r i a b e l b o n e k a .

R i n g k a s n y a , m o d e l B a u t i s t a m e l i h a t b a g a i m a n a n i l a i t u k a r e f e k t i f

n o m i n a l , n i l a i t u k a r e f e k t i f r i e l , v a r i a b i l i t a s d a r i k e d u a n i l a i t u k a r

t e r s e b u t , s e r t a v a r i a b e l t r e n d m e m p e n g a r u h i p e n e r i m a a n e k s p o r .

N i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l ( N E E R ) d i p e r o l e h m e l a l u i r u m u s s e b a g a i

b e r i k u t :

N E E R : = I W . r : :

d i m a n a r ^ a d a l a h i n d e k s n i l a i t u k a r d i n y a t a k a n d a l a m u n i t m a t a u a n g

d o m e s t i k ( i ) p e r u n i t m a t a u a n g n e g a r a p a r t n e r d a g a n g j , r e l a t i f t e r h a d a p

t a h u n d a s a r . S e m e n t a r a w a d a l a h t i m b a n g a n . S e d a n g k a n r u m u s i m t u k

m e m p e r o l e h n i l a i t u k a r e f e k t i f r i e l ( R E E R ) a d a l a h s e b a g a i b e r i k u t :

N E E R i = r j I P j

d i m a n a u n t u k m = i a t a u j a d a l a h I n d e k s H a r g a P e r d a g a n g a n B e s a r

n e g a r a i a t a u n e g a r a j ( d i n y a t a k a n d a l a m m a t a u a n g n e g a r a y a n g

b e r s a n g k u t a n ) r e l a t i f t e r h a d a p t a h i m d a s a r . H u b u n g a n a n t a r a e k s p o r

d e n g a n n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l a t a u p u n n i l a i t u k a r e f e k t i f r i e l d a l a m

m o d e l d i a t a s a d a l a h p o s i t i f . A r t i n y a , s u a t u p e n i n g k a t a n d a l a m N E E R

a t a u p u n R E E R a d a l a h b e r a r t i p e n i n g k a t a n d a l a m d a y a s a i n g , y a n g p a d a

g i l i r a n n y a a k a n m e m b a w a p e n i n g k a t a n d a l a m e k s p o r . S e m e n t a r a

h u b u n g a n a n t a r a d e v i a s i s t a n d a r N E E R d a n R E E R t e r h a d a p e k s p o r

a d a l a h n e g a t i f . D e v i a s i s t a n d a r N E E R d a n R E E R m e r u p a k a n proxy

t e r h a d a p v a r i a b i l i t a s n i l a i t u k a r . P e n g g u n a a n d e v i a s i s t a n d a r s e b a g a i

proxy v a r i a b i l i t a s n i l a i t u k a r d i a n g g a p t e p a t k a r e n a d i a s u m s i k a n d a l a m

m o d e l b a h w a d i s t r i b u s i p o p u l a s i a d a l a h n o r m a l . S u a t u p e n i n g k a t a n

d a l a m v a r i a b i l i t a s n i l a i t u k a r a k a n m e m b a w a r e s i k o k e t i d a k p a s t i a n y a n g

l e b i h b e s a r b a g i i n v e s t o r , s e h i n g g a p a d a g i l i r a n n y a m e m b a w a p e n u n m a n

d a l a m e k s p o r .

9 5


Studi Rana

S t u d i R a n a d i m a k s u d k a n u n t u k m e n j e l a s k a n f a k t o r - f a k t o r y a n g

m e m p e n g a r u h i i m p o r . D a l a m s t u d i n y a , R a n a m e m b u a t s p e s i f i k a s i y a n g

l e b i h l u a s d a r i f u n g s i p e r m i n t a a n i m p o r a g r e g a t t r a d i s i o n a l . F i m g s i

p e r m i n t a a n i m p o r a g r e g a t t r a d i s i o n a l m e m a n d a n g i m p o r s e b a g a i f u n g s i

d a r i p e n d a p a t a n r i e l d a n h a r g a r e l a t i f . M o d i f i k a s i o l e h R a n a ( 1 9 8 1 )

d i l a k u k a n d e n g a n m e m a s u k k a n b e b e r a p a v a r i a b e l I a i n y a n g d i a n g g a p

r e l e v a n m e m p e n g a r u h i i m p o r .

V a r i a b e l i n i e p i e n d e n p e r t a m a y a n g d i a n g g a p c u k u p m e m p e n g a r u h i

p e r m i n t a a n t e r h a d a p i m p o r d i n e g a r a b e r k e m b a n g a d a l a h proxy t e r h a d a p

h a m b a t a n k u a n d t a t i f a t a s b a r a n g i m p o r (quantitative restrictions). K a r e n a

d a t a i n i p a d a d a s a m y a t i d a k d a p a t d i k u a n t i f i k a s i k a n , R a n a

m e n g g u n a k a n a s i m i s i b a h w a k e b i j a k a n k o n t r o l t e r h a d a p i m p o r y a n g

d i l a k u k a n p e m e r i n t a h b e r b a n d i n g t e r b a l i k d e n g a n k a p a s i t a s i m p o r ,

s e h i n g g a b e b e r a p a p e n d e k a t a n k e m u d i a n d i k e d e p a n k a n u n t u k

m e n g u k u r k a p a s i t a s i m p o r . P r o k s i y a n g d i g u n a k a n R a n a d a l a m s t u d i n y a

a d a l a h p e n e r i n a a n e k s p o r r i e l ( p e n e r i m a a n e k s p o r n o m i n a l y a n g

d i d e f l a s i k a n d e n g a n h a r g a i m p o r ) y a n g d i p e r o l e h s a t u p e r i o d e

s e b e l u m n y a .

S e l a n j u t n y a , R a n a m e m a s u k k a n v a r i a b e l h a r g a r e l a t i f , s e r t a 2

v a r i a b e l i n d e p e n d e n l a i n n y a , y a i t u v a r i a b e l y a n g m e w a k i l i p e m b a h a n

e k s p e k t a s i r u l a ; t u k a r p a d a p e r i o d e m e n d a t a n g , d a n v a r i a b e l y a n g

m e m p a k a n p r o k s i t e r h a d a p r e s i k o n i l a i t u k a r . V a r i a b e l p e m b a h a n

e k s p e k t a s i r u i i i t u k a r m e n g i n d i k a s i k a n b a h w a j i k a i m p o r t i r

m e n g h a r a p k a n m a t a u a n g m e r e k a m e n g a l a m i a p r e s i a s i ( d e p r e s i a s i )

d a l a m p e r i o d e y a n g a k a n d a t a n g , m a k a m e r e k a a k a n m e m e s a n l e b i h

b a n y a k ( k u r a n g ) b a r a n g i m p o r . S e d a n g k a n r e s i k o n i l a i t u k a r t i m b u l

k a r e n a b e s a m y a n i l a i t u k a r p a d a s a a t p e m b a y a r a n i m p o r d i l a k u k a n

m u n g k i n b e r b e d a d a r i a p a y a n g d i h a r a p k a n k e t i k a b a r a n g i m p o r

d i p e s a n . I m p o r t i r k e t i k a m e l a k u k a n p e s a n a n h a m s m e m b e n t u k

e k s p e k t a s i t e r h i d a p r e s i k o n i l a i t u k a r ( t e n t a n g b a g a i m a n a n i l a i t u k a r

m u n g k i n b e r v a r i a s i d a l a m t r i w u l a n b e r i k u t n y a d i b a n d i n g k a n d e n g a n

a p a y a n g d i h a r a p k a n s a a t i n i k e t i k a b a r a n g i m p o r d i p e s a n ) .

D a n a k h i m y a , m o d e l R a n a d i d a s a r i a s u m s i b a h w a f u n g s i

p e n a w a r a n i m p p r s a n g a t e l a s t i s t e r h a d a p h a r g a , s e h i n g g a h a r g a i m p o r

b i s a d i p e r l a k u k m s e b a g a i v a r i a b e l e k s o g e n , d a n p e r s a m a a n d i a t a s b i s a

d i s p e s i f i k a s i k a r s e b a g a i m o d e l p e r s a m a a n t u n g g a l . S e l a i n i t u , j u g a

96

A n a l i s i s D a m p a k i n t e r v e n s i B a n k S e n t r a l

d i a s u m s i k a n b a h w a e k s p e k t a s i i m p o r t i r t e r h a d a p n i l a i t u k a r spot n o m i n a l

( d e n g a n t i m b a n g a n t o t a l i m p o r ) d i m a s a d a t a n g s e p e n u h n y a d i s a d a r i ,

s e h i n g g a n i l a i t u k a r spot d i p e r i o d e y a n g a k a n d a t a n g a d a l a h s a m a

d e n g a n n i l a i t u k a r y a n g d i h a r a p k a n s a a t i n i .

S p e s i f i k a s i f u n g s i i m p o r R a n a a d a l a h s e b a g a i b e r i k u t :

d i m a n a :

K M = p e r m i n t a a n t e r h a d a p i m p o r b a r a n g d a n j a s a , d i h i t u n g d e n g a n

m e m b a g i i m p o r n o m i n a l d e n g a n i n d e k s h a r g a i m p o r .

RP = h a r g a r e l a t i f d a r i i m p o r , d i h i t u n g d e n g a n m e m b a g i i n d e k s h a r g a

i m p o r d a l a m m a t a u a n g d o m e s t i k d e n g a n i n d e k s h a r g a

p e r d a g a n g a n b e s a r

RY = G N P r i e l , d i h i t u n g d e n g a n m e m b a g i G N P n o m i n a l d e n g a n i n d e k s

h a r g a k o n s u m e n .

RX= n i l a i e k s p o r r i e l , d i h i t u n g d e n g a n m e m b a g i e k s p o r n o m i n a l

d e n g a n i n d e k s h a r g a i m p o r .

E E = r a t a - r a t a t r i w u l a n a n d a r i n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l

ERP= u k u r a n t e r h a d a p r e s i k o n i l a i t u k a r

Qi - d u m m y v a r i a b e l

t = p e r i o d e w a k t u

N i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l ( N E E R ) d i p e r o l e h m e l a l u i m m u s s e b a g a i

b e r i k u t :

n N E E R : = I w . r : :

d i m a n a q , a d a l a h n i l a i t u k a r d i n y a t a k a n d a l a m u n i t m a t a u a n g n e g a r a

p a r t n e r d a g a n g j p e r u n i t m a t a u a n g n e g a r a d o m e s t i k , r e l a t i f t e r h a d a p

t a h u n d a s a r . S e m e n t a r a w a d a l a h t i m b a n g a n . S u a t u p e n i n g k a t a n d a l a m

N E E R b e r a r t i a p r e s i a s i m p i a h r e l a t i f t e r h a d a p m a t a u a n g n e g a r a m i t r a

d a g a n g n y a . I m p l i k a s i n y a , p e r m i n t a a n t e r h a d a p i m p o r m e n i n g k a t , d a n

s e b a l i k n y a i m t u k p e n u r u n a n d a l a m N E E R .

H u b u n g a n a n t a r a h a r g a r e l a t i f d a r i i m p o r d a n u k u r a n r e s i k o n i l a i

t u k a r t e r h a d a p i m p o r a d a l a h n e g a t i f . S e m e n t a r a h u b u n g a n a n t a r a

97


p e n d a p a t a n r i e l , n i l a i e k s p o r r i e l d a n n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l t e r t t a d a p

i m p o r d i e k s p e k t a s i k a n p o s i t i f .

I I I . H A S I L E S T I M A S I D A N I N T E R P R E T A S I M O D E L

A. Perolehan Data Sampel

B e n t u k r i n g k a s (reduced form) d a r i m o d e l Portfolio Balance a k a n d i g u n a k a n

v m t u k m e n j e l a s k a n p e r i l a k u n i l a i t u k a r I n d o n e s i a . D a r i h a s i l p e n d u g a a n

p a r a m e t e r m o d e l i n i a k a n d i t u r u n k a n b e s a r n i l a i t u k a r y a n g d i h a r a p k a n

(expected value), y a n g d i p e r g v m a k a n u n t u k m e n i l a i b e s a m y a i n t e r v e n s i

b a n k s e n t r a l d a l a m p e n e t a p a n n i l a i t u k a r .

M o d e l Portfolio Balance m e n j e l a s k a n n i l a i t u k a r s e b a g a i f u n g s i d a r i

s e l i s i h money supply d o m e s t i k d a n a s i n g , s e l i s i h p e n d a p a t a n r i e l d o m e s t i k

d a n a s i n g , s e l i s i h h a r g a d o m e s t i k d a n a s i n g s a t u p e r i o d e s e b e l u m n y a d a n

s e l i s i h k e k a y a a n d o m e s t i k d a n a s i n g .

D a t a n i l a i t u k a r y a n g d i p e r g u n a k a n a d a l a h n i l a i t u k a r b i l a t e r a l

a n t a r a I n d o n e s i a d e n g a n A m e r i k a S e r i k a t , a t a u d i n y a t a k a n d a l a m b e n t u k

R u p i a h p e r U S $ . S e b a g a i a k i b a t d a r i p e n g g v m a a n d a t a n i l a i t u k a r

b i l a t e r a l R u p i a h p e r U S $ , s e g a l a v a r i a b e l y a n g m e n y a n g k u t l u a r n e g e r i /

a s i n g ( d i n y a t a k a n s e b a g a i * d a l a m p e r s a m a a n a s a l ) , a d a l a h

m e m p e r g u n a k a n d a t a A m e r i k a S e r i k a t , y a n g d i p e r o l e h d a r i S t a t i s t i k

E k o n o m i - K e u a n g a n I n d o n e s i a t e r b i t a n B a n k I n d o n e s i a ( k u r s t e n g a h ) .

D a t a i n i m e m p a k a n d a t a b u l a n t e r a k h i r d a r i t i a p - t i a p t r i w u l a n .

S e m e n t a r a d a t a j u m l a h u a n g b e r e d a r s e r t a h a r g a a k a n b e r s m n b e r

d a r i I n t e m a t i o n a l F i n a n c i a l S t a t i s t i c s ( I P S ) t e r b i t a n I M F . S e b a g a i p r o k s i

h a r g a a k a n d i p e r g v m a k a n d a t a I n d e k s H a r g a P e r d a g a n g a n B e s a r ( I H P B ) ,

k a r e n a d i a n g g a p l e b i h t e p a t d a l a m m e n g g a m b a r k a n d a y a s a i n g k o m o d i t i

d i p a s a r i n t e m a s i o n a l d i b a n d i n g k a n I n d e k s H a r g a K o n s u m e n ( I H K ) y a n g

m e n g a n d u n g v m s u r non-traded goods.

D a t a P e n d a p a t a n N a s i o n a l d e n g a n d e f l a t o r I H K a k a n d i p e r g u n a k a n

s e b a g a i p r o k s i d a r i p e n d a p a t a n r i e l . U n t u k I n d o n e s i a , d a t a i n i d i p e r o l e h

d a r i " P e n d a p a t a n N a s i o n a l I n d o n e s i a T r i w u l a n a n " p u b l i k a s i B i r o P u s a t

S t a t i s t i k . S e m e n t a r a u n t u k A m e r i k a S e r i k a t , d a t a i n i a k a n b e r s u m b e r d a r i

I P S .

D a t a Net Foreign Assets (NFA) d a n Net Domestic Assets (NDA) a k a n

9 8


d i p e r g u n a k a n s e b a g a i p r o k s i v a r i a b e l k e k a y a a n . P r o k s i i n i m e r u p a k a n

second best alternative, m e n g i n g a t current account s e b a g a i p r o k s i t e r b a i k ^

t i d a k b i s a d i p e r g u n a k a n , k a r e n a d a t a current account y a n g n e g a t i f t i d a k

m e m i m g k i n k a n a d a n y a t r a n s f o r m a s i l e b i h l a n j u t . D a t a N F A d a n N D A

d i p e r o l e h d a r i n e r a c a s i s t e m m o n e t e r (Monetary Survey) y a n g d i p e r o l e h

d a r i I P S .

S e l a n j u t n y a , u n t u k m e n g a n a l i s i s d a m p a k i n t e r v e n s i b a n k s e n t r a l

t e r h a d a p e k s p o r d a n i m p o r a k a n d i g u n a k a n m o d e l B a u t i s t a d a n R a n a .

M o d e l B a u t i s t a m e n y a t a k a n e k s p o r s e b a g a i f u n g s i d a r i n i l a i t u k a r e f e k t i f

n o m i n a l , n i l a i t u k a r e f e k t i f r i e l , v a r i a b i l i t a s k e d u a n i l a i t u k a r t e r s e b u t ,

s e r t a v a r i a b e l t r e n d .

D a t a n i l a i e k s p o r n o n m i g a s a k a n d i p e r g i m a k a n s e b a g a i v a r i a b e l

t e r i k a t d a l a m p e n e l i t i a n i n i . P e n g g u n a a n d a t a e k s p o r n o n m i g a s — b u k a n

t o t a l e k s p o r — d i d a s a r k a n p a d a p e r t i m b a n g a n r e l a t i f b e s a m y a d i s t o r s i

y a n g d i t e m u i p a d a e k s p o r m i g a s . M e k a n i s m e p e n e n t u a n h a r g a m i n y a k —

y a n g p a d a g i l i r a n n y a m e n e n t u k a n p e n e r i m a a n e k s p o r m i g a s — s a n g a t

d i p e n g a r u h i o l e h O P E C , s e b a g a i o r g a n i s a s i n e g a r a p e n g e k s p o r m i n y a k

t e r b e s a r d i d u n i a . S e l a i n i t u , k o n t r a k p e m b e l i a n m i n y a k b i a s a n y a

d i l a k u k a n d a l a m j a n g k a p a n j a n g , s e h i n g g a m e n y e b a b k a n f l e k s i b i l i t a s

h a r g a a g a k t e r b a t a s . D a t a n i l a i e k s p o r n o n m i g a s i n i a k a n b e r s u m b e r d a r i

S t a t i s t i k E k s p o r p u b l i k a s i B i r o P u s a t S t a t i s t i k . N i l a i e k s p o r a k a n

d i n y a t a k a n d a l a m U S $ .

D a t a n i l a i t u k a r d a n d a t a i n d e k s h a r g a p e r d a g a n g a n b e s a r ( I H P B )

y a n g d i b u t u h k a n d a l a m m e n g h i t i m g n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l d a n r i e l

d i p e r o l e h d a r i I P S . S e d a n g k a n v m t u k m e m p e r o l e h d a t a i n d e k s n i l a i t u k a r ,

a k a n d i g u n a k a n r a t a - r a t a n i l a i t u k a r t r i w u l a n a n t a h v m 1 9 8 5 s e b a g a i

t i m b a n g a n n y a . P e m i l i h a n n e g a r a p a r t n e r d a g a n g u t a m a I n d o n e s i a a d a l a h

b e r d a s a r k a n i n f o r m a s i d a r i B I , y a i t u n e g a r a A m e r i k a S e r i k a t , J e p a n g ,

S i n g a p u r a , J e r m a n B a r a t d a n I n g g r i s .

P o l a p e r h i t u n g a n n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l d a n r i e l y a n g s a m a

d e n g a n B I a k a n d i g i m a k a n d a l a m p e n e l i t i a n i n i , y a i t u d a t a t o t a l t a h v m

1 9 8 I - I 9 8 6 — b a i k t o t a l e k s p o r , t o t a l i m p o r , a t a u p u n n e t o ; t e r g a n t v m g

S e s u a i p e m y a t a a n D o m b u s c h ( 1 9 8 0 ) b a h w a p e r g e s e r a n d a l a m k e k a y a a n d i m u n g k i n k a n o l e h p e r g e s e r a n d a l a m c u r r e n t a c c o u n t . P e m y a t a a n i n i d i p e r t e g a s o l e h J e f f r e y A . F r a n k e l ( 1 9 8 0 ) y a n g m e n g a t a k a n b a h w a a d a n y a s u r p l u s c u r r e n t a c c o u n t a d a l a h b e r a r t i t r a n s f e r k e k a y a a n d a r i w a r g a n e g a r a a s i n g k e w a r g a n e g a r a d o m e s t i k .

99

Suardhini, Goeltom

t u j u a n y a n g i n g i n d i c a p a i — d i g u n a k a n s e b a g a i t i m b a n g a n d a l a m

m e n g h i t u n g n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l d a n r i e l t a h t m 1 9 8 7 d a n

s e s u d a h n y a . S e d a n g k a n v m t u k p e r i o d e s e b e l v i m n y a , a k a n d i g u n a k a n

d a t a t o t a l t a h v m 1 9 7 2 - 1 9 7 7 s e b a g a i t i m b a n g a n v m t u k m e n g h i t i m g n i l a i

t u k a r e f e k t i f n o m i n a l d a n r i e l t a h t m 1 9 7 8 - 1 9 8 6 .

S e p e r t i t e l a h d i n y a t a k a n s e b e l u m n y a , d e v i a s i s t a n d a r a k a n

d i p e r g u n a k a n s e b a g a i p r o k s i v a r i a b i l i t a s n i l a i t u k a r . D e v i a s i s t a n d a r i n i

a k a n d i h i t i m g d e n g a n m e n g g t m a k a n r u m u s u m u m d e v i a s i s t a n d a r ,

y a i t u :

S = . Z ( Y , - Y )

n - l

d i m a n a X, a d a l a h R E E R ( N E E R ) p a d a t r i w u l a n i , X a d a l a h r a t a - r a t a d a r i

e m p a t t r i w u l a n a n R E E R ( N E E R ) , d a n n = 4 .

M o d e l R a n a m e n g g a m b a r k a n h u b i m g a n a n t a r a i m p o r t e r h a d a p

h a r g a r e l a t i f d a r i i m p o r , u k u r a n r e s i k o n i l a i t u k a r , p e n d a p a t a n r i e l , n i l a i

e k s p o r r i e l d a n n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l .

D a t a n i l a i i m p o r I n d o n e s i a d i p e r o l e h d a r i I n d i k a t o r E k o n o m i

B u l a n a n p u b l i k a s i B P S , d a n d i n y a t a k a n d a l a m U S $ . D a t a p e n d a p a t a n

n a s i o n a l a k a n d i g i m a k a n s e b a g a i p r o k s i p e n d a p a t a n . P r o k s i i n i d i a n g g a p

l d > i h t e p a t d i b a n d i n g k a n G N P k a r e n a p e n d a p a t a n n a s i o n a l p a d a

d a s a m y a m e m p a k a n o u t p u t y a n g d i h i t i m g a t a s b i a y a f a k t o r p r o d u k s i ,

s e h i n g g a l e b i h m e n c e r m i n k a n k e b u t u h a n a t a s b a r a n g i m p o r . D a t a

p e n d a p a t a n n a s i o n a l i n i a k a n b e r s u m b e r d a r i " P e n d a p a t a n N a s i o n a l

I n d o n e s i a T r i w u l a n a n " p u b l i k a s i B P S . U n t u k m e m p e r o l e h n i l a i

p e n d a p a t a n r i e l , d a t a p e n d a p a t a n n a s i o n a l i n i a k a n d i d e f l a s i k a n d e n g a n

I H K ( I n d e k s H a r g a K o n s u m e n ) , y a n g a k a n d i p e r o l e h d a r i I P S .

D a t a i n d e k s h a r g a i m p o r a k a n d i p e r o l e h d a r i I n d e k s H a r g a

P e r d a g a n g a n B e s a r - B P S ( s e k t o r i m p o r ) . I n d e k s i m p o r i n i m e m p a k a n

r a t a - r a t a d a r i i n d e k s i m p o r b u l a n a n d a l a m 1 t r i w u l a n . S e d a n g k a n d a t a

I H P B a k a n d i a m b i l d a r i I P S .

N i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l d a n d e v i a s i s t a n d a r s e b a g a i p r o k s i r e s i k o

n i l a i t u k a r a k a n d i h i t i m g d e n g a n m e n g g u n a k a n c a r a y a n g s a m a d e n g a n

c a r a p e i h i t t m g a n y a n g d i l a k u k a n u n t u k m o d e l B a u t i s t a . P e r b e d a a i m y a

t e r l e t a k p a d a d e f i n i s i n i l a i t u k a r y a n g d i p e r g v m a k a n , d i m a n a R a n a

100


m e n d e f i n i s i k a n n i l a i t u k a r s e b a g a i h a r g a m a t a u a n g d o m e s t i k d i n y a t a k a n

d a l a m m a t a u a n g n e g a r a m i t r a d a g a n g .

B. Analisis Hasil Regresi

Model Portfolio Balance

D e n g a n m e n g g i m a k a n m e t o d e Ordinary Least Square ( O L S ) , d i p e r o l e h

h a s i l p e n d u g a a n p a r a m e t e r s e p e r t i t e r l i h a t d a l a m T a b e l 1 b e r i k u t i n i :

T a b e l 1 P e n d u g a a n P a r a m e t e r M o d e l P o r t f o l i o B a l a n c e

I V a r i a b e l b e b a s : L S V a r i a b e l t e r i k a t R e ^ F e s i 1A R e R r e s i IB K o n s t a n t a 7 , 9 1 4 8 , 5 4 4

( 1 8 , 4 2 0 ) ( 2 0 , 4 6 8 )

DLM - 0 , 0 3 5 ( - 0 , 3 3 1 )

DLY - 0 , 2 8 2 ( - 1 , 5 3 9 )

D L P ( - I ) 1 , 6 6 0 1 , 5 9 5 ( 1 4 , 8 9 8 ) ( 1 5 , 6 9 6 )

DLW 0 , 0 2 1 0 , 0 0 2 ( 1 , 0 4 7 ) ( 0 , 0 9 6 )

D L M ( - I ) 0 , 1 2 8 ( 1 , 2 0 5 )

DLY(-I) 0 , 5 7 4 ( - 3 , 3 0 4 )

0,97 0 , 9 7 F s t a t i s t i k 3 3 9 , 7 5 9 3 8 3 , 1 9 7 D . W . s t a t i s t i k 1 , 4 1 1 1 , 3 4 2

S e m u a v a r i a b e l d i n y a t a k a n d a l a m b e n t u k l o g a r i t m a n a t u r a l . N i l a i d a l a m

t a n d a k u r u n g m e n u n j u k k a n n i l a i t - s t a t i s t i k .

K e t e r a n g a n : L S = n i l a i t u k a r n o m i n a l ( s p o f ) D L M = s e l i s i h money s u p p l y d o m e s t i k d a n a s i n g D L Y = s e l i s i h p e n d a p a t a n r i e l d o m e s t i k d a n a s i n g D L P = s e l i s i h h a r g a d o m e s t i k d a n a s i n g . D L W = s e l i s i h k e k a y a a n d o m e s t i k d a n a s i n g .

D a r i r e g r e s i l A d a l a m T a b e l 1 d i a t a s t e r l i h a t b a h w a h a s i l r e g r e s i

m o d e l Portfolio Balance t e m y a t a t i d a k m e m u a s k a n . K e n d a t i s a n g a t

b a i k , y a i t u 97%, t i d a k s e m u a v a r i a b e l b e b a s b e r a d a d a l a m a r a h y a n g

s e s u a i d e n g a n h a r a p a n . V a r i a b e l D L M ( s e l i s i h money supply d o m e s t i k d a n

101

S u a r d h i n i , Goeltom

a s i n g ) y a n g s e h a r u s n y a m e m i l i k i h u b u n g a n p o s i t i f t e r h a d a p n i l a i t u k a r ,

t e m y a t a m e m b e r i k a n a r a h y a n g n e g a t i f . S e l a i n i t u , j u g a d i t e m u k a n

b a h w a h a n y a v a r i a b e l D L P ( - l ) , a t a u v a r i a b e l s e l i s i h h a r g a d o m e s t i k d a n

a s i n g s a t u p e r i o d e s e b e l u m n y a , y a n g s i g n i f i k a n m e m p e n g a r u h i n i l a i

t u k a r p a d a a = l % .

U n t u k m e n g a t a s i m a s a l a h i n i k e m u d i a n d i l a k u k a n s e d i k i t

p e m b a h a n t e r h a d a p m o d e l Portfolio Balance. P e r u b a h a n d i l a k u k a n d a l a m

b e n t u k p e n g g u n a a n lag p a d a v a r i a b e l b e b a s . A l a s a n p e n g g u n a a n lag

p a d a v a r i a b e l b e b a s i a l a h t e r l a l u s i n g k a t n y a j a n g k a w a k t u p e n y e s u a i a n

y a n g d i b e r i k a n o l e h d a t a t r i w u l a n a n , s e h i n g g a d a m p a k d a r i p e r u b a h a n

v a r i a b e l b e b a s t e r h a d a p v a r i a b e l t e r i k a t b e l u m t e r l i h a t d a l a m m o d e l

p e r s a m a a n a s a l . O l e h k a r e n a i t u d i p e r g i m a k a n o b s e r v a s i s a t u p e r i o d e

s e b e l u m n y a u n t u k m e n j e l a s k a n b a g a i m a n a p e n y e s u a i a n b e r j a l a n .

P e n e r a p a n lag 1 p e r i o d e — b e r a r t i 1 t r i w u l a n — d i b e r i k a n p a d a

v a r i a b e l s e l i s i h money supply d o m e s t i k d a n a s i n g , s e r t a v a r i a b e l s e l i s i h

p e n d a p a t a n r i e l d o m e s t i k d a n a s i n g . S e m e n t a r a v a r i a b e l s e l i s i h h a r g a d a n

v a r i a b e l s e l i s i h k e k a y a a n m e n g i k u t i m o d e l a w a l . V a r i a b e l h a r g a t i d a k

m e n g g u n a k a n lag, k a r e n a m e k a n i s m e h a r g a m e m p e n g a r u h i n i l a i t u k a r

r e l a t i f l e b i h c e p a t d i b a n d i n g k a n d e n g a n k e d u a v a r i a b e l b e b a s l a i n n y a .

D e m i k i a n p u l a h a l n y a d e n g a n v a r i a b e l k e k a y a a n ( l i h a t r e g r e s i I B ) .

D a r i h a s U r e g r e s i I B t a m p a k b a h w a s e b e s a r 9 7 % — d i t u n j u k k a n o l e h

b e s a m y a s e b a g a i k o e f i s i e n d e t e r m i n a s i — d a r i v a r i a s i n i l a i t u k a r b i s a

d i j e l a s k a n o l e h m o d e l Portfolio Balance. A t a u d e n g a n p e r k a t a a n l a i n , 9 7 %

f l u k t u a s i n i l a i t u k a r b i s a d i j e l a s k a n s e c a r a b e r s a m a a n o l e h s e l i s i h money

supply d o m e s t i k d a n a s i n g s a t u p e r i o d e s e b e l u m n y a , s e l i s i h p e n d a p a t a n

r i e l d o m e s t i k d a n a s i n g s a t u p e r i o d e s e b e l u m n y a , s e l i s i h h a r g a d o m e s t i k

d a n a s i n g s a t u p e r i o d e s e b e l u m n y a , s e r t a s e l i s i h k e k a y a a n d o m e s t i k d a n

a s i n g . A r a h h u b u n g a n a n t a r a v a r i a b e l b e b a s d e n g a n v a r i a b e l t e r i k a t t e l a h

s e s u a i d e n g a n y a n g d i h a r a p k a n , t e t a p i j i k a d i l i h a t s i g n i f i k a n s i n y a , h a n y a

v a r i a b e l s e l i s i h h a r g a d a n s e l i s i h p e n d a p a t a n r i e l y a n g s i g n i f i k a n p a d a u j i

d u a a r a h d e n g a n m e n g g i m a k a n a = 1 % .

N a m u n d i s i s i l a i n , F - t e s t y a n g d i p e r o l e h d a r i p e r s a m a a n d i a t a s

t e m y a t a m e n d u k u n g k e a b s a h a n m o d e l . A r t i n y a , s e c a r a b e r s a m a - s a m a

p e r i l a k u v a r i a b e l t e r i k a t b i s a d i j e l a s k a n o l e h v a r i a b e l b e b a s .

D i t e m u k a n n y a b e b e r a p a n i l a i t - s t a t i s t i k y a n g r e n d a h , s e m e n t a r a

n i l a i F - s t a t i s t i k t i n g g i m e r u p a k a n i n d i k a s i k e m u n g k i n a n a d a n y a

102


multicollinearity d a l a m p e r s a m a a n . K e t i d a k t e p a t a n p r o k s i u n t u k

m e n g u k u r v a r i a b e l i n i - y a i t u Net Foreign Assets d a n Net Domestic Assets-

d i d u g a m e n j a d i p e n y e b a b h a l i n i . *

D a r i h a s i l e s t i m a s i b e r d a s a r k a n t a b e l d i a t a s d i k e t a h u i b a h w a

h u b u n g a n a n t a r a s e l i s i h money supply d o m e s t i k d a n a s i n g s a t u p e r i o d e

s e b e l u m n y a t e r h a d a p n i l a i t u k a r a d a l a h p o s i t i f s e b e s a r 0 , 1 3 . A r t i n y a ,

p e n i n g k a t a n 1 % d a l a m money supply t r i w u l a n t ( d e n g a n money supply

a s i n g t e t a p ) a k a n m e n y e b a b k a n n i l a i t u k a r t r i w u l a n t + 1 m e n g a l a m i

d e p r e s i a s i s e b e s a r 0 , 1 3 % . D e p r e s i a s i i n i t e r j a d i k a r e n a p e n i n g k a t a n money

supply a k a n m e n i n g k a t k a n p e r m i n t a a n t e r h a d a p s u r a t b e r h a r g a a s i n g .

K a r e n a p e n i n g k a t a n p e r m i n t a a n t e r h a d a p s u r a t b e r h a r g a a s i n g i n i t i d a k

t e r l a l u b e s a r ( i n e l a s t i s ) , m a k a p e r m i n t a a n t e r h a d a p m a t a u a n g a s i n g j u g a

t i d a k t e r l a l u b e s a r , s e h i n g g a p a d a a k h i m y a m e n y e b a b k a n p e r u b a h a n

n i l a i t u k a r k u r a n g r e s p o n s i f ( i n e l a s t i s ) t e r h a d a p s e l i s i h money supply

d o m e s t i k d a n a s i n g .

H u b u n g a n a n t a r a s e l i s i h p e n d a p a t a n r i e l d o m e s t i k d a n a s i n g

d e n g a n n i l a i t u k a r a d a l a h n e g a t i f s e b e s a r 0 , 5 7 . P e n i n g k a t a n 1 % d a l a m

p e n d a p a t a n r i e l d o m e s t i k p a d a t r i w u l a n t ( d e n g a n p e n d a p a t a n r i e l a s i n g

t e t a p ) , a k a n m e n y e b a b k a n p e r m i n t a a n t e r h a d a p m a t a u a n g d o m e s t i k

m e n i n g k a t . A k i b a t n y a , s u k u b i m g a d o m e s t i k m e n i n g k a t , s e h i n g g a

m e n y e b a b k a n i n v e s t o r m e l a k u k a n p e m b a h a n k o m b i n a s i p o r t o f o l i o n y a

k e a r a h s u r a t b e r h a r g a d o m e s t i k , y a n g a k h i m y a m e n g a k i b a t k a n n i l a i

t u k a r R u p i a h p e r U S $ m e n g a l a m i a p r e s i a s i s e b e s a r 0 , 5 7 % .

H u b u n g a n a n t a r a r a s i o h a r g a s a t u p e r i o d e s e b e l u m n y a d e n g a n n i l a i

t u k a r b e r d a s a r k a n h a s i l e s t i m a s i a d a l a h p o s i t i f , s e b e s a r 1 , 5 9 . A r t i n y a , 1 %

p e n i n g k a t a n p a d a h a r g a d o m e s t i k p a d a t r i w u l a n t ( d e n g a n h a r g a a s i n g

t e t a p ) a k a n m e n y e b a b k a n n i l a i t u k a r p a d a t r i w u l a n t + 1 m e n g a l a m i

d e p r e s i a s i s e b e s a r 1 , 5 3 % . A t a u d e n g a n k a t a l a i n , n i l a i t u k a r s a n g a t

r e s p o n s i f ( e l a s t i s ) t e r h a d a p p e m b a h a n h a r g a r e l a t i f s a t u t r i w u l a n

s e b e l u m n y a . P e n i n g k a t a n h a r g a d o m e s t i k m e n y e b a b k a n e k s p e k t a s i

m a s y a r a k a t t e r h a d a p d e p r e s i a s i m a t a u a n g d o m e s t i k m e n i n g k a t ,

s e h i n g g a m e n g a k i b a t k a n i n i ' e s t o r m e m b a h k o m b i n a s i p o r t o f o l i o n y a k e

K e t e p a t a n p r o k s i d a t a b i s a m e n g a t a s i m a s a l a h i n i , B e r d a s a r k a n p e n e l i t i a n s e b e l u m n y a , p r o k s i d a t a y a n g p a l i n g t e p a t b a g i k e k a y a a n a d a l a h c u r r e n t a c c o u n t . P r o k s i i n i t e r p a k s a t i d a k d i g u n a k a n , k a r e n a a d a n y a n i l a i c u r r e n t a c c o u n t y a n g n e g a t i f y a n g t i d a k m e m u n g k i n k a n a d a n y a t r a n s f o r m a s i d a l a m b e n t u k l o g .

103

Suardhini, G o e l t o m

a r a h s u r a t b e r h a r g a a s i n g . P e n i n g k a t a n p e r m i n t a a n t e r h a d a p s e k u r i t a s

a s i n g i n i a k a n m e n i n g k a t k a n p e r m i n t a a n t e r h a d a p m a t a u a n g a s i n g , d a n

p a d a a k h i m y a m e n y e b a b k a n m a t a u a n g d o m e s t i k m e n g a l a m i d e p r e s i a s i

l e b i h b e s a r d a r i p e n i n g k a t a n h a r g a i t u s e n d i r i .

T e r a k h i r , h u b t m g a n a n t a r a p e r b e d a a n k e k a y a a n d o m e s t i k d a n a s i n g

t e r h a d a p n i l a i t u k a r m e n u n j u k k a n h u b t m g a n y a n g p o s i t i f d a n s a n g a t

k e d l , y a i t u s e b e s a r 0 , 0 0 2 . P e n i n g k a t a n p a d a k e k a y a a n d o m e s t i k s e b e s a r

1 % , m e l a l u i p e n g a r u h k e k a y a a n , a k a n m e n i n g k a t k a n p e r m i n t a a n

t e r h a d a p s u r a t b e r h a r g a a s i n g . P a d a g i l i r a n n y a , h a l i n i a k a n

m e n i m b u l k a n p e n i n g k a t a n p e r m i n t a a n t e r h a d a p m a t a u a n g a s i n g , y a n g

a k a n m e n g a k i b a t k a n d e p r e s i a s i m a t a u a n g d o m e s t i k s e b e s a r 0 , 0 0 2 % .

K e s i m p u l a n u m u m y a n g b i s a d i t a r i k d a r i h a s i l r e g r e s i d i a t a s i a l a h

w a l a u p u n s e l u r u h b e s a r a n d a n a r a h s e t i a p v a r i a b e l b e b a s s u d a h s e s u a i

d e n g a n h a r a p a n , n a m t m t m t u k v a r i a b e l k e k a y a a n ( D L W ) , b e s a m y a

k o e f i s i e n h a m p i r t i d a k b e r a r t i , d e n g a n t i n g k a t s i g n i f i k a n s i y a n g s a n g a t

r e n d a h . B e s a r k e m i m g k i n a n h a l i n i d i s e b a b k a n o l e h a d a n y a m a s a l a h

multicollinearity^ yarxg b e r s u m b e r d a r i k e t i d a k t e p a t a n p r o k s i d a t a . A t a u

d e n g a n k a t a l a i n , p e n g g u n a a n p r o k s i d a t a y a n g l e b i h t e p a t d i d u g a b i s a

m e n g a t a s i m a s a l a h i n i .

N i l a i T u k a r A k t u a l d a n N i l a i T u k a r y a n g D i h a r a p k a n

H a s i l p e n d u g a a n p a r a m e t e r m o d e l Portfolio Balance a k a n d i g i m a k a n

u n t u k m e n u r u n k a n b e s a r n i l a i t u k a r y a n g d i h a r a p k a n . N i l a i t u k a r y a n g

d i h a r a p k a n p a d a d a s a m y a m e m p a k a n fitted value — d i n y a t a k a n d a l a m

b e n t u k a n t i l o g a r i t m a n a t u r a l - d a r i p e r s a m a a n r e g r e s i d i a t a s ( = L S ) .

N i l a i t u k a r y a n g d i h a r a p k a n i n i a d a l a h n i l a i t u k a r s e a n d a i n y a t i d a k a d a

i n t e r v e n s i d a r i b a n k s e n t r a l . P e r b a n d i n g a n a n t a r a n i l a i t u k a r a k t u a l d a n

n i l a i t u k a r y a n g d i h a r a p k a n d i n y a t a k a n d a l a m G a m b a r 1 b e r i k u t i n i :

K e m u n g k i n a n l a i n n y a i a l a h b a h w a v a r i a b e l k e k a y a a n ( D L W ) m e m a n g k u r a n g m e m p e n g a r u h i n i l a i t u k a r d i I n d o n e s i a , s e h i n g g a m e n y e b a b k a n m o d e l Portfolio B a l a n c e t i d a k b i s a d i t e r a p k a n u n t u k m e n j e l a s k a n p e r i l a k u n i l a i t u k a r d i I n d o n e s i a .

104

jejiuas )|ueg jsuaAjajui y\ediueQ sjstjeuv


G a m b a r 1 d i a t a s m e m p e r l i h a t k a n l e b i h b e s a m y a fluktuasi n i l a i

t u k a r y a n g d i h a r a p k a n d i b a n d i n g k a n d e n g a n fluktuasi n i l a i t u k a r a k t u a l .

S e l a n j u t n y a , a n a l i s i s p e r b a n d i n g a n a n t a r a n l l a l t u k a r a k t u a l d e n g a n n i l a i

t u k a r y a n g d i h a r a p k a n d i l a k u k a n d e n g a n m e m i s a h k a n d a t a n l l a l t u k a r

a t a s t i g a p e r i o d e , y a i t u s e b e l u m d e v a l u a s i p a d a t r i w u l a n 1 9 8 3 . 2 , a n t a r a

t a h u n 1 9 8 3 . 2 - 1 9 8 6 . 2 , d a n s e t e l a h d e v a l u a s i 1 9 8 6 . 3 ( T a b e l 2 ) .

T a b e l 2 Rata-rata dan deviasi standar nilai tukar aktual dan harapan

Periode Aktual Harapan X s X S

1 9 7 9 . 3 - 1 9 8 3 . 1 6 4 9 , 0 0 2 4 , 9 7 6 5 8 , 4 4 4 0 , 1 4

1 9 8 3 . 2 - 1 9 8 6 . 2 1 . 0 6 3 , 7 7 6 3 , 0 2 1 . 0 9 7 , 5 6 1 4 8 , 1 0

1 9 8 6 . 3 - 1 9 9 1 . 4 1 . 7 7 4 , 4 6 1 2 3 , 0 0 1 . 7 4 1 , 7 2 2 1 3 , 0 5

D a r i t a b e l d i a t a s t e r l i h a t b a h w a d e v i a s i s t a n d a r n l l a l t u k a r h a r a p a n

l e b i h b e s a r d i b a n d i n g k a n d e n g a n d e v i a s i s t a n d a r n l l a l t u k a r a k t u a l u n t u k

s e t i a p p e r i o d e . H a l I n l m e m p a k a n i n d i k a s i l e b i h b e s a m y a fluktuasi n l l a l

t u k a r h a r a p a n d l s e k i t a r r a t a - r a t a n y a d i b a n d i n g k a n d e n g a n fluktuasi

n l l a l t u k a r a k t u a l . H a l I n l p a d a d a s a m y a k o n s i s t e n d e n g a n G a m b a r 1 .

A d a n y a i n t e r v e n s i b a n k s e n t r a l m e n y e b a b k a n p e r g e r a k a n n l l a l t u k a r

R u p i a h p e r U S $ r e l a t i f " r a t a " (smooth), k e c u a l i p a d a p e r i o d e t e r t e n t u

k e t i k a p e m e r i n t a h m e l a k u k a n k e b i j a k a n d e v a l u a s i .

S e l a n j u t n y a , j i k a p e r b a n d i n g a n d i l a k u k a n b e r d a s a r k a n r a t a - r a t a

n l l a l t u k a r u n t u k s e t i a p p e r i o d e , t e r l i h a t b a h w a u n t u k p e r i o d e s e b e l u m

d e v a l u a s i t r i w u l a n 1 9 8 3 . 2 , s e c a r a r a t a - r a t a n l l a l t u k a r a k t u a l b e r a d a d l

b a w a h n l l a l t u k a r y a n g d i h a r a p k a n , y a i t u s e b e s a r 1 , 4 5 % ( d a r i r a t a - r a t a

R p 6 4 9 , 0 0 / U S $ u n t u k n l l a l t u k a r a k t u a l d a n R p 6 5 8 , 4 4 / U S $ i m t u k n l l a l

t u k a r y a n g d i h a r a p k a n ) . A r t i n y a , n l l a l m p i a h d l n l l a l l e b i h t i n g g i d a r i

y a n g d i h a r a p k a n . S e c a r a t e o r i t i s , h a l I n l b i s a m e n g a k i b a t k a n p e n u r u n a n

d a l a m d a y a s a i n g e k s p o r , s e h i n g g a b i s a m e n y e b a b k a n p o t e n s i

p e n e r i m a a n e k s p o r m e n u r u n . D l s l s l l a i n , n l l a l m p i a h y a n g d i n i l a i l e b i h

t i n g g i i n l b i s a m e n y e b a b k a n h a r g a b a r a n g i m p o r m e n j a d i r e l a t i f l e b i h

m u r a h , s e h i n g g a m e n i m b u l k a n p e n i n g k a t a n p e r m i n t a a n a t a s b a r a n g

I m p o r .

H a l y a n g s a m a t e r j a d i u n t u k p e r i o d e 1 9 8 3 . 2 - 1 9 8 6 . 2 , y a i t u n l l a l

m p i a h a k t u a l s e c a r a r a t a - r a t a b e r a d a d i b a w a h n i l a i m p i a h y a n g

d i h a r a p k a n s e b e s a r 3 , 1 8 % ( d a r i r a t a - r a t a R p 1 . 0 6 3 , 7 7 / U S $ d a n R p

1 . 0 9 7 , 5 6 / U S $ ) . N a m i m s e t e l a h d e v a l u a s i 1 9 8 6 , n l l a l t u k a r a k t u a l b e r b a l i k

1 0 6


m e n j a d i l e b i h t i n g g i d a r i n l l a l t u k a r y a n g d i h a r a p k a n . A r t i n y a , n l l a l

r u p i a h d l n l l a l l e b i h m u r a h d a r i y a n g d i h a r a p k a n , y a i t u s e b e s a r - 1 , 8 4 %

( d a r i r a t a - r a t a R p 1 . 7 7 4 , 4 6 / U S $ d a n R p 1 . 7 4 1 , 7 2 / U S $ ) .

K o n d i s i s e p e r t i I n i p a d a d a s a m y a k o n s i s t e n d e n g a n k e b i j a k a n n l l a l

t u k a r y a n g k e m u d i a n d i b e r l a k u k a n d i I n d o n e s i a . L e b i h r e n d a h n y a n l l a l

t u k a r a k t u a l d i b a n d i n g k a n d e n g a n n l l a l t u k a r h a r a p a n s e b e l u m t r i w u l a n

1 9 8 3 . 2 m e n y e b a b k a n p e n y e s u a i a n d a l a m b e n t u k d e v a l u a s i p a d a t a h i m

1 9 8 3 p e r l u d i l a k u k a n . H a l y a n g s a m a t e r j a d i s e b e l u m d e v a l u a s i 1 9 8 6 .

S e t e l a h d e v a l u a s i 1 9 8 6 , k e c e n d e r u n g a n y a n g a d a m e m p e r l i h a t k a n n l l a l

t u k a r y a n g d l n l l a l l e b i h r e n d a h d a r i s e h a m s n y a . N l l a l t u k a r y a n g d l n l l a l

l e b i h r e n d a h I n l p a d a d a s a m y a m e n d u k u n g u p a y a p e n i n g k a t a n e k s p o r

n o n m i g a s d l I n d o n e s i a .

M o d e l B a u t i s t a

M o d e l B a u t i s t a m e n y a t a k a n e k s p o r s e b a g a i f u n g s i d a r i n l l a l t u k a r e f e k t i f

n o m i n a l , n l l a l t u k a r e f e k t i f riel, v a r i a b i l i t a s k e d u a n l l a l t u k a r t e r s e b u t ,

s e r t a v a r i a b e l t r e n d .

P e n d u g a a n p a r a m e t e r m o d e l B a u t i s t a d a n R a n a a k a n d i l a k u k a n

d e n g a n m e n g g i m a k a n m e t o d e Ordinary Least Square. M a s i n g - m a s i n g

m o d e l a k a n d l e s t l m a s l d u a k a l i , y a i t u p e r t a m a t e r h a d a p n l l a l t u k a r

a k t u a l , d a n k e d u a t e r h a d a p n l l a l t u k a r y a n g d i h a r a p k a n (expected value).

D i t e m u k a n n y a m a s a l a h o t o k o r e l a s i d e r a j a t s a t u p a d a r e g r e s i

p e r t a m a m e n y e b a b k a n d i g u n a k a n n y a m e t o d e C o c h r a n e O r c u t t u n t u k

m e n g h a s i l k a n p a r a m e t e r y a n g e f i s i e n , s e p e r t i t e r l i h a t p a d a T a b e l 3 .

D a r i T a b e l 3 t a m p a k a d a n y a multicollinearity d a l a m p e r s a m a a n

s e p e r t i d i n y a t a k a n d a l a m t - s t a t l s t l k y a n g r e n d a h ( t i d a k s i g n i f i k a n ) , d a n

F - s t a t l s t l k y a n g s i g n i f i k a n . U n t u k m e n g a t a s i m a s a l a h I n l d i k e l u a r k a n

b e b e r a p a v a r i a b e l b e b a s y a n g m e m i l i k i k o r e l a s i e r a t d e n g a n v a r i a b e l

b e b a s l a i n n y a .

107


T a b e l 3 P e n d u g a a n P a r a m e t e r M o d e l B a u t i s t a

V C I t l C I U d I C I l l V C l l

V a r i a b e l B e b a s - LFX f a\A*J^9 9.A\AWJ%AJA klvf«

V C I t l C I U d I C I l l V C l l RpaivKi TA P A O met I R l \ 0 , , f O S I JD

^ 1 no 7 7 n

\\,DDy) tl ,yoUt L N t t K U , U o j n 7 7 0

tU,UDC5J L J 1 U N n o i 1 - 0 , 0 1 9

{UfZyz} / n A 7 7 \

L K t t K - 0 , 9 2 9 t U , i 4 o J / A C 7 7 \

L S T D R - 0 , 0 4 4 - 0 , 0 2 5 ( - 0 , 9 3 2 ) ( - 0 , 5 5 5 )

T 0 , 0 3 1 0 , 0 2 6 ( 1 , 1 7 5 ) ( 1 , 0 3 5 )

R̂ 0 , 9 5 0 , 9 5 F - s t a t i s t i k 1 3 2 , 6 6 4 1 3 2 , 3 4 1 D W s t a t i s t i k 2 , 3 7 5 2 , 4 3 3

S e m u a v a r i a b e l d i n y a t a k a n d a l a m b e n t u k l o g a r i t m a n a t u r a l . N i l a i d a l a m t a n d a k u r u n g m e n u n j u k k a n n i l a i t - s t a t i s t i k . R e g r e s i 3 A m e r u p a k a n r e g r e s i d e n g a n m e n g g i m a k a n d a t a n i l a i t u k a r a k t u a l , s e m e n t a r a r e g r e s i 3 B m e r u p a k a n r e g r e s i d e n g a n m e n g g u n a k a n d a t a n i l a i t u k a r y a n g d i h a r a p k a n .

K e t e r a n g a n

L E X = n i l a i e k s p o r I n d o n e s i a L N E E R = r a t a - r a t a d a r i n i l a i - n i l a i b u l a n a n n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l ( d e n g a n

t i m b a n g a n n e t o e k s p o r d i k u r a n g i i m p o r ) t r i w u l a n k i n i d a n t i g a t r i w u l a n s e b e l u m n y a .

L S T D N = d e v i a s i s t a n d a r d a r i r a t a - r a t a n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l t r i w u l a n k i n i d a n t i g a t r i w u l a n s e b e l u m n y a .

L R E E R = r a t a - r a t a d a r i n i l a i - n i l a i b u l a n a n n i l a i t u k a r e f e k t i f r i e l ( d e n g a n t i m b a n g a n t o t a l e k s p o r ) t r i w u l a n k i n i d a n t i g a t r i w u l a n s e b e l u m n y a .

L S T D R = d e v i a s i s t a n d a r d a r i r a t a - r a t a n i l a i t u k a r e f e k t i f r i e l t r i w u l a n k i n i d a n t i g a t r i w u l a n s e b e l u m n y a .

T = v a r i a b e l t r e n d j = a u n t u k n i l a i t u k a r a k t u a l d a n b u n t u k n i l a i t u k a r y a n g d i h a r a p k a n .

1 0 8


r a b e f 4

P e n d u g a a n P a r a m e t e r M o d e l B a u t i s t a V a r i a b e l B e b a s : L E X

V a r i a o e l t e r i k a t R e g r e s i 4 A R e g r e s i 4 8 R e g r e s i 5 A R e g r e s i 5 8

K o n s t a n t a 3 , 7 5 4 3 , 5 3 X 6 , 0 3 6 - 0 , 4 3 6

( 5 , 3 5 5 ) ( 5 , 4 5 6 ) ( 1 , 6 3 1 ) ( - 0 , 2 3 0 ) L N E E R 0 , 7 9 1 0 , 8 5 8

( 5 , 5 0 6 ) ( 6 , 1 8 4 ) L S T D N - 0 , 0 1 7 - 0 , 0 4 1 -

( - 0 , 5 8 5 ) ( - 1 , 0 5 3 ) -L R E E R - - 0 , 5 2 5 1 , 7 1 0

( 0 , 9 8 2 ) ( 4 , 2 8 6 ) L S T D R - 0 , 0 2 7 - 0 , 0 3 3

T ( - 0 , 8 3 2 ) ( - 0 , 7 8 5 )

0 , 9 4 0 , 9 5 0 , 9 4 0 , 9 4 F - s t a t i s t i k 2 5 4 , 5 4 2 6 3 , 2 2 2 3 7 , 6 2 2 3 0 , 8 0 D W s t a t i s t i k 2 , 1 6 8 2 , 1 9 9 2 , 4 2 8 2 , 2 1 0

S e m u a v a r i a b e l d i n y a t a k a n d a l a m b e n t u k l o g a r i t m a n a t u r a l . N i l a i d a l a m t a n d a k u r u n g m e n u n j u k k a n n i l a i t - s t a t i s t i k . R e g r e s i 4A d a n 5A m e r u p a k a n r e g r e s i d e n g a n m e n g g u n a k a n d a t a n i l a i t u k a r a k t u a l , s e m e n t a r a r e g r e s i 4B d a n S B m e r u p a k a n r e g r e s i d e n g a n m e n g g t m a k a n d a t a n i l a i t u k a r y a n g d i h a r a p k a n .

R e g r e s i 4 A d a l a m t a b e l 4 d i a t a s m e n y a t a k a n h u b t m g a n a n t a r a

p e n e r i m a a n e k s p o r , y a k n i e k s p o r n o n m i g a s , d e n g a n N E E R , d a n

v a r i a b i l i t a s n y a . M e t o d e e s t i m a s i y a n g d i g u n a k a n a d a l a h m e t o d e e s t i m a s i

C o c h r a n e O r c u t t k a r e n a d i t e m u k a n n y a m a s a l a h o t o k o r e l a s i d a l a m

p e r s a m a a n . A k i b a t p e n g h i l a n g a n v a r i a b e l R E E R , v a r i a b i l i t a s n y a , d a n

v a r i a b e l t r e n d , a r a h v a r i a b e l b e b a s m e n j a d i s e s u a i d e n g a n h a r a p a n ,

n a m i m h a n y a v a r i a b e l N E E R y a n g s i g n i f i k a n m e m p e n g a r u h i e k s p o r .

S e m e n t a r a d i s i s i l a i n , F - s t a t i s t i k s a n g a t t i n g g i . H a l i n i m e r u p a k a n

i n d i k a s i k e m u n g k i n a n m a s i h t e r d a p a t n y a multicollinearity d a l a m

p e r s a m a a n . T e t a p i , p e n g h i l a n g a n v a r i a b e l b e b a s l e b i h l a n j u t t i d a k

d i l a k u k a n k a r e n a v a r i a b e l y a n g t e r s i s a — v a r i a b e l n i l a i t u k a r e f e k t i f

n o m i n a l d a n v a r i a b i l i t a s n y a — m e r u p a k a n v a r i a b e l u t a m a y a n g a k a n

d i l i h a t p e n g a r u h n y a t e r h a d a p e k s p o r .

T a m p a k d a r i t a b e l , b a h w a v a r i a b e l N E E R m e m p e n g a r u h i e k s p o r

s e c a r a s i g n i f i k a n p a d a t i n g k a t a = 5 % . H a l i n i t e r j a d i b a i k u n t u k N E E R

y a n g d i t u r u n k a n d a r i d a t a n i l a i t u k a r a k t u a l ( L N E E R - A ) m a u p u n N E E R

y a n g d i t u r u n k a n d a r i d a t a n i l a i t u k a r h a r a p a n ( L N E E R - B ) . H a s i l

109


p e r b a n d i n g a n a n t a r a k e d u a r e g r e s i t e r s e b u t - r e g r e s i 4 A d a n 4 B —

m e n u n j u k k a n b a h w a n i l a i k o e f i s i e n L N E E R - B l e b i h b e s a r d i b a n d i n g k a n

d e n g a n n i l a i k o e f i s i e n L N E E R - A . A r t i n y a , p e n g a r u h N E E R h a r a p a n

t e r h a d a p e k s p o r l e b i h e l a s t i s d i b a n d i n g k a n d e n g a n p e n g a r u h N E E R

a k t u a l . P e n i n g k a t a n s e b e s a r 1 % p a d a n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l h a r a p a n

( d e p r e s i a s i r u p i a h r e l a t i f t e r h a d a p n e g a r a p a r t n e r d a g a n g u t a m a n y a )

a k a n m e n y e b a b k a n p e n e r i m a a n e k s p o r m e n i n g k a t s e b e s a r 0 , 8 6 % .

P e n i n g k a t a n i n i l e b i h b e s a r d i b a n d i n g k a n d e n g a n p e n i n g k a t a n y a n g

d i a k i b a t k a n o l e h p e n i n g k a t a n n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l a k t u a l , y a i t u

s e b e s a r 0 , 7 9 % . L e b i h b e s a m y a k o e f i s i e n n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l

h a r a p a n ( L N E E R - B ) d i b a n d i n g k a n d e n g a n a k t u a l ( L N E E R - A ) m e n j a d i

i n d i k a s i l e b i h b a i k n y a n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l h a r a p a n d a l a m

m e n g g a m b a r k a n d a y a s a i n g p e r e k o n o m i a n d o m e s t i k .

B e r b e d a d a r i v a r i a b e l n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l , v a r i a b e l

v a r i a b i l i t a s n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l - b a i k v a r i a b i l i t a s n i l a i t u k a r e f e k t i f

n o m i n a l a k t u a l ( L S T D N - A ) m a u p u n v a r i a b i l i t a s n i l a i t u k a r e f e k t i f

h a r a p a n ( L S T D N - B ) - t e m y a t a t i d a k s i g n i f i k a n m e m p e n g a r u h i

p e n e r i m a a n e k s p o r . A r t i n y a , f l u k t u a s i n i l a i t u k a r t i d a k t e r l a l u

m e m p e n g a r u h i p e n e r i m a a n e k s p o r I n d o n e s i a . T i d a k s i g n i f i k a n n y a

p e n g a r u h L S T D N - A t e r h a d a p p e n e r i m a a n e k s p o r d i d u g a d i s e b a b k a n

o l e h r e l a t i f r e n d a h n y a f l u k t u a s i y a n g t e r j a d i p a d a n i l a i t u k a r , s e b a g a i

a k i b a t d a r i a d a n y a i n t e r v e n s i b a n k s e n t r a l . S e m e n t a r a f l u k t u a s i p a d a n i l a i

t u k a r h a r a p a n , — k e n d a t i p u n l e b i h b e s a r d i b a n d i n g k a n d e n g a n f l u k t u a s i

p a d a n i l a i t u k a r a k t u a l — t e m y a t a b e l u m c u k u p u n t u k m e m b u a t v a r i a b e l

L S T D N - B s i g n i f i k a n m e m p e n g a r u h i p e n e r i m a a n e k s p o r . A n a l i s i s

p e r b a n d i n g a n a n t a r a r e g r e s i 4 A d e n g a n 4 B h a n y a m e m m j u k k a n r e l a t i f

l e b i h b e s a m y a s i g n i f i k a n s i k o e f i s i e n L S T D N - B d i b a n d i n g k a n d e n g a n

L S T D N - A , d i m a n a L S T D N - B s i g n i f i k a n p a d a u j i d u a a r a h d e n g a n

m e n g g t m a k a n a = 3 0 % , s e m e n t a r a L S T D N - A b a r u s i g n i f i k a n p a d a u j i 2

a r a h d e n g a n m e n g g u n a k a n a = 6 0 % .

K e m a m p u a n m o d e l d e n g a n m e n g g u n a k a n d a t a n i l a i t u k a r a k t u a l

d a l a m m e n j e l a s k a n p e r i l a k u p e n e r i m a a n e k s p o r n o n m i g a s I n d o n e s i a

c u k u p b a i k , s e p e r t i d i n y a t a k a n d a l a m R ^ = 9 4 % . A r t i n y a , 9 4 % d a r i v a r i a s i

p e n e r i m a a n e k s p o r n o n m i g a s I n d o n e s i a b i s a d i j e l a s k a n o l e h p e r g e r a k a n

n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l d a n v a r i a b i l i t a s n y a . S e m e n t a r a k e m a m p u a n

m o d e l y a n g m e n g g i m a k a n d a t a n i l a i t u k a r h a r a p a n d a l a m m e n j e l a s k a n

v a r i a s i p e n e r i m a a n e k s p o r s e d i k i t l e b i h t i n g g i , y a i t u s e k i t a r 9 5 % .

110


H a s i l y a n g s e d i k i t b e r b e d a d i t e m u k a n j i k a p e n e r i m a a n e k s p o r

n o n m i g a s d i n y a t a k a n s e b a g a i f u n g s i d a r i v a r i a b e l R E E R d a n

v a r i a b i l i t a s n y a , s e p e r t i d i n y a t a k a n d a l a m r e g r e s i 5 A d a n 5 B d a l a m t a b e l

y a n g s a m a .

B e r d a s a r k a n r e g r e s i 5 A t e r l i h a t b a h w a b a i k v a r i a b e l R E E R m a u p u n

v a r i a b i l i t a s n y a t e m y a t a t i d a k s i g n i f i k a n m e m p e n g a r u h i p e n e r i m a a n

e k s p o r . T e t a p i j i k a R E E R d i t u r u n k a n d a r i d a t a n i l a i t u k a r y a n g

d i h a r a p k a n - r e g r e s i 5 B - v a r i a b e l i n i m e n j a d i s i g n i f i k a n m e m p e n g a r u h i

p e n e r i m a a n e k s p o r p a d a a = 5 % . A t a u d e n g a n k a t a l a i n , R E E R y a n g

d i t u r u n k a n d a r i d a t a n i l a i t u k a r h a r a p a n l e b i h b a i k d a l a m m e n j e l a s k a n

p e r i l a k u p e n e r i m a a n e k s p o r I n d o n e s i a d i b a n d i n g k a n d e n g a n R E E R y a n g

d i t u r u n k a n d a r i d a t a n i l a i t u k a r a k t u a l . P e n i n g k a t a n s e b e s a r 1 % p a d a

n i l a i t u k a r e f e k t i f r i e l h a r a p a n m e n y e b a b k a n p e n e r i m a a n e k s p o r

m e n i n g k a t s e b e s a r 1 , 7 1 % ( s a n g a t e l a s t i s ) . H a s i l s e p e r t i i n i p a d a d a s a m y a

m e m p e r t e g a s h a s i l y a n g d i p e r o l e h d a r i r e g r e s i s e b e l u m n y a , - r e g r e s i 4 B —

y a i t u n i l a i t u k a r e f e k t i f y a n g d i t u r u n k a n d a r i d a t a n i l a i t u k a r h a r a p a n

l e b i h b a i k d a l a m m e n g g a m b a r k a n d a y a s a i n g p e r e k o n o m i a n d o m e s t i k

d i b a n d i n g k a n d e n g a n n i l a i t u k a r e f e k t i f y a n g d i t u r u n k a n d a r i d a t a n i l a i

t u k a r a k t u a l .

M o d e l R a n a

H a s i l r e g r e s i a w a l t e m y a t a m e n e m u k a n a d a n y a m a s a l a h o t o k o r e l a s i

d e r a j a t s a t u , s e p e r t i d i n y a t a k a n d a l a m n i l a i s t a t i s t i k E > u r b i n W a t s o n y a n g

r e n d a h . O l e h k a r e n a i t u d i g i m a k a n m e t o d e C o c h r a n e - O r c u t t a g a r

m e m b e r i k a n e s t i m a s i p a r a m e t e r y a n g e f i s i e n . H a s i l r e g r e s i d e n g a n

m e n g g u n a k a n m e t o d e C o c h r a n e - O r c u t t t a m p a k p a d a T a b e l 5.

I l l


T a b e l 5 P e n d u g a a n P a r a m e t e r M o d e l R a n a

V a r i a b e l T e r i k a t

V a r i a b e l B e b a s : L I M

V a r i a b e l T e r i k a t rv " E A

R e g r e s i 6 A R e g r e s i 7 A R e g r e s i 7 8

K o n s t a n t a 1 , 8 8 5 3 , 9 4 6 3 , 5 7 0 ( 0 , 2 8 3 ) ( 0 , 6 5 4 ) ( 0 , 6 4 3 )

L R P ( - I ) - 0 , 7 2 7 - 0 , 6 9 0 - 1 , 2 0 7

( - 0 , 7 0 5 ) ( - 0 , 6 9 8 ) ( - 1 , 3 8 0 ) L R Y ( - I ) 0 , 5 9 6 0 , 5 4 0 0 , 8 1 1

( 1 , 8 4 4 ) ( 1 , 7 9 6 ) ( 2 , 7 3 7 ) L R X ( - 2 ) 0 , 2 6 8 - -

( 1 , 1 1 5 ) L N E E R 0 , 3 1 5 0 , 4 5 0 0 , 5 0 6

( 1 , 3 1 3 ) ( 2 , 0 1 7 ) ( 2 , 6 0 7 ) L S T D ( - l ) - 0 , 0 0 6 - 0 , 0 1 2 - 0 , 1 2 0

( - 0 , 1 6 0 ) ( - 0 , 3 4 3 ) ( - 2 , 3 4 9 ) R - 0 , 8 4 0 , 8 3 0 , 8 5 F - s t a t l s t l k 3 5 , 2 0 8 4 1 , 1 0 4 7 , 8 2 8 D . W S t a t i s t i k 2 , 0 9 8 2 , 2 4 4 2 , 1 9 0

S e m u a v a r i a b e l d i n y a t a k a n d a l a m b e n t u k l o g a r i t m a n a t u r a l . N i l a i d a l a m t a n d a k u r u n g m e n u n j u k k a n n i l a i t - s t a t i s t i k . R e g r e s i 6A d a n 7 A m e r u p a k a n r e g r e s i d e n g a n m e n g g u n a k a n d a t a n i l a i t u k a r a k t u a l , s e m e n t a r a r e g r e s i 7 B m e r u p a k a n r e g r e s i d e n g a n m e n g g u n a k a n d a t a n i l a i t u k a r y a n g d i h a r a p k a n .

K e t e r a n g a n L I M = p e r m i n t a a n t e r h a d a p i m p o r b a r a n g r i e l

L R P = h a r g a r e l a t i f d a r i i m p o r * L R Y = p e n d a p a t a n r i e l

L R X = n i l a i e k s p o r r i e l ^

L N E E R = r a t a - r a t a d a r i n i l a i - n i l a i b u l a n a n n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l ( d e n g a n t i m b a n g a n i m p o r ) t r i w u l a n k i n i d a n t i g a t r i w u l a n s e b e l u m n y a .

L S T D = d e v i a s i s t a n d a r d a r i r a t a - r a t a n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l t r i w u l a n k i n i d a n t i g a t r i w u l a n s e b e l u m n y a .

i = a u n t u k n i l a i t u k a r a k t u a l d a n b u n t u k n i l a i t u k a r y a n g d i h a r a p k a n .

P e n g g u n a a n l a g s a t u p e r i o d e d i t e r a p k a n p a d a h a r g a r e l a t i f ( L R P ) k a r e n a a d a n y a t e n g g a n g w a k t u a n t a r a p e m e s a n a n b a r a n g i m p o r d a n p e n e r i m a a n n y a . H a l y a n g s a m a j u g a d i t e r a p k a n p a d a v a r i a b e l p e n d a p a t a n r i e l ( L R Y ) .

P e n e r i m a a n e k s p o r r i e l ( L R X ) m e n g g u n a k a n l a g d u a p e r i o d e , k a r e n a v a r i a b e l i n i p a d a d a s a m y a m e r u p a k a n p r o x y u n t u k m e n g u k u r k a p a s i t a s i m p o r . P a d a d a s a m y a r e a l i s a s i i m p o r p a d a p e r i o d e t y a n g m e r u p a k a n b a s i l p e m e s a n a n a t a s b a r a n g i m p o r p a d a p e r i o d e t - 1 b a r u b i s a d i l a k u k a n s e t e l a h m e m p e r h i t u n g k a n b e s a m y a k a p a s i t a s i m p o r s a t u p e r i o d e s e b e l u m n y a ( t - 2 ) .

112

Analisis Dampak Inlervensi Bank Sentral

D a r i r e g r e s i 6 A d i a t a s t e r l i h a t b a h w a a r a h v a r i a b e l b e b a s s u d a h

s e s u a i d e n g a n h a r a p a n . K e n d a t i d e m i k i a n , h a n y a v a r i a b e l b e b a s

p e n d a p a t a n r i e l ( L R Y ) y a n g s i g n i f i k a n m e m p e n g a r u h i i m p o r p a d a u j i

d u a a r a h d e n g a n m e n g g u n a k a n a = 1 0 % . N a m u n u j i k e s e l u r u h a n ( F -

s t a t i s t i k ) m e n u n j u k k a n h a s i l y a n g s i g n i f i k a n . A t a u d e n g a n k a t a l a i n ,

t e r d a p a t niulticollinearity d a l a m p e r s a m a a n , y a n g d i d u g a m e r u p a k a n

m a s a l a h s a m p e l y a n g b e r s u m b e r d a r i a d a n y a g a p a n t a r a i n f o r m a s i y a n g

d i k e h e n d a k i m o d e l d e n g a n i n f o r m a s i y a n g d i b e r i k a n o l e h s a m p e l .

U n t u k m e n g a t a s i m a s a l a h multicollinearity i n i d i g u n a k a n a l t e m a t i f

s o l u s i y a n g k e d u a , y a i t u d e n g a n m e n g e l u a r k a n v a r i a b e l b e b a s y a n g

d i a n g g a p t i d a k m e m b e r i k a n i n f o r m a s i y a n g d i b u t u h k a n o l e h m o d e l .

V a r i a b e l b e b a s i n i i a l a h v a r i a b e l n i l a i e k s p o r r i e l ( L R X ) . V a r i a b e l i n i

d i p e r k i r a k a n m e n j a d i p e n y e b a b multicollinearity d a l a m p e r s a m a a n k a r e n a

v a r i a b e l i n i m e r u p a k a n p r o k s i d a r i k a p a s i t a s i m p o r y a n g d i g u n a k a n

u n t u k m e n j e l a s k a n a d a n y a h a m b a t a n k u a n t i t a t i f a t a s b a r a n g i m p o r .

D i d u g a k e b i j a k a n I n d o n e s i a s e h u b u n g a n d e n g a n p e m b a t a s a n i m p o r

t i d a k b e r v a r i a s i t e r b a l i k d e n g a n k a p a s i t a s i m p o r s e b a g a i m a n a

d i a s u m s i k a n o l e h R a n a d a l a m m o d e l n y a .

H a s i l e s t i m a s i m o d e l R a n a s e t e l a h m e n g e l u a r k a n v a r i a b e l L R X

d i l a k u k a n d e n g a n m e n g g i m a k a n m e t o d e C o c h r a n e - O r c u t t k a r e n a m a s i h

d i t e m u k a n a d a n y a o t o k o r e l a s i d e r a j a t s a t u , s e p e r t i d i n y a t a k a n d a l a m

D W s t a t i s t i k y a n g r e n d a h . H a s i l r e g r e s i 7 A m e n u n j u k k a n b a h w a a r a h

k o e f i s i e n s e s u a i d e n g a n h a r a p a n . N a m u n , u n t u k v a r i a b e l h a r g a r e l a t i f

( L R P ) d a n v a r i a b i l i t a s n i l a i t u k a r a k t u a l ( L S T D - A ) , p e n g u j i a n t s t a t i s t i k

m e n u n j u k k a n h a s i l y a n g k u r a n g s i g n i f i k a n . S e d a n g k a n v a r i a b e l l a i n n y a

s i g n i f i k a n p a d a u j i 2 a r a h d e n g a n a = 1 0 % . S e m e n t a r a d i s i s i l a i n , n i l a i F -

s t a t i s t i k c u k u p t i n g g i , m e n j a d i i n d i k a s i a d a n y a p e n g a r u h v a r i a b e l b e b a s

s e c a r a b e r s a m a - s a m a t e r h a d a p v a r i a b e l t e r i k a t . A t a u d e n g a n k a t a l a i n ,

m a s i h t e r d a p a t a d a n y a multicollinearity d a l a m p e r s a m a a n . N a m u n

p e n g h i l a n g a n v a r i a b e l b e b a s l e b i h l a n j u t t i d a k d i l a k u k a n k a r e n a

k e k h a w a t i r a n t i m b u l n y a m a s a l a h k e s a l a h a n s p e s i f i k a s i (spesification error)

y a n g m e n y e b a b k a n h a s i l e s t i m a s i p a r a m e t e r m e n j a d i b i a s . |

H u b u n g a n a n t a r a h a r g a r e l a t i f ( L R P ) d e n g a n p e r m i n t a a n i m p o r ,

s e p e r t i d i n y a t a k a n d a l a m r e g r e s i 7 A , k u r a n g s i g r u f i k a n . A r t i n y a ,

p e r m i n t a a n t e r h a d a p i m p o r p e r i o d e k i n i k u r a n g d i p e n g a r u h i o l e h h a r g a

r e l a t i f s a t u p e r i o d e s e b e l u m n y a . H a l i n i b i s a d i j e l a s k a n o l e h s t r u k t u r

i m p o r I n d o n e s i a y a n g l e b i h d i d o m i n a s i o l e h i m p o r b a h a n b a k u d a n

113


b a r a n g p e n o l o n g . T e p a t n y a s e k i t a r 6 4 % i m p o r I n d o n e s i a s e j a k t a h i m

1 9 7 9 . 3 - 1 9 9 1 . 4 d i d o m i n a s i o l e h i m p o r b a h a n b a k u d a n b a r a n g p e n o l o n g .

K e l a n g k a a n b a r a n g s u b s t i t u s i d i d a l a m n e g e r i m e n j a d i s a l a h s a t u

p e n y e b a b t e r j a d i n y a h a l i n i . S e l a i n i t u , p e r m i n t a a n t e r h a d a p k o m o d i t i

e k s p o r k i t a s e r i n g d i i k u t i d e n g a n p e r s y a r a t a n b a h a n b a k u y a n g h a r u s

d i i m p o r d a r i l u a r n e g e r i , s e h i n g g a h a r g a t i d a k l a g i m e n j a d i

p e r t i m b a n g a n u t a m a d a l a m m e n g i m p o r s u a t u k o m o d i t i .

V a r i a b e l b e b a s k e d u a - p e n d a p a t a n r i e l ( L R Y ) - t e m y a t a m e m i l i k i

p e n g a r u h p o s i t i f t e r h a d a p i m p o r . P e n i n g k a t a n d a l a m p e n d a p a t a n r i e l

m e n y e b a b k a n p e n i n g k a t a n d a l a m i m p o r , d i m a n a 1 % p e n i n g k a t a n

p e n d a p a t a n r i e l s a t u p e r i o d e s e b e l u n m y a m e n y e b a b k a n p e n i n g k a t a n

j u m l a h b a r a n g i m p o r y a n g d i p e s a n m a s y a r a k a t , s e h i n g g a p a d a a k h i m y a

m e n y e b a b k a n p e n i n g k a t a n p e r m i n t a a n b a r a n g i m p o r y a n g t e r e a l i s a s i k a n

s a t u p e r i o d e b e r i k u t n y a s e b e s a r 0 , 5 4 % . R e l a t i f r e n d a h n y a k o e f i s i e n

b e r a r t i p e n g a r u h p e n d a p a t a n t e r h a d a p p e r m i n t a a n i m p o r b e r s i f a t

i n e l a s t i s . A r t i n y a , p e n i n g k a t a n s e b e s a r 1 % p a d a p e n d a p a t a n r i e l t i d a k

d i t e r j e m a h k a n d a l a m b e n t u k p e n i n g k a t a n y a n g s a m a a t a s b a r a n g i m p o r ,

k a r e n a s e b a g i a n d a r i p e n i n g k a t a n t e r s e b u t d i g u n a k a n u n t u k m e m b e l i

k o m o d i t i d a l a m n e g e r i .

S e l a n j u t n y a , a d a n y a e k s p e k t a s i p e n i n g k a t a n n i l a i t u k a r e f e k t i f

n o m i n a l ( L N E E R ) s e b e s a r 1 % d i m a s a d a t a n g — m p i a h m e n g a l a m i

a p r e s i a s i r e l a t i f t e r h a d a p n e g a r a p a r t n e r d a g a n g u t a m a n y a - a k a n

m e n y e b a b k a n p e r m i n t a a n t e r h a d a p i m p o r m e n i n g k a t s e b e s a r 0 , 4 5 %

( i n e l a s t i s ) . A r t i n y a , p e r m i n t a a n t e r h a d a p b a r a n g i m p o r j u g a k u r a n g

r e s p o n s i f t e r h a d a p e k s p e k t a s i p e m b a h a n n i l a i t u k a r .

T e r a k h i r , v a r i a b i l i t a s n i l a i t u k a r y a n g m e n y e b a b k a n k e t i d a k p a s t i a n

d a l a m p e r d a g a n g a n i n t e m a s i o n a l t e m y a t a t i d a k s i g n i f i k a n

m e m p e n g a r u h i i m p o r . D i d u g a h a l i n i d i s e b a b k a n o l e h s i s t e m

m e n g a m b a n g t e r k e n d a l i y a n g d i b e r l a k u k a n d i I n d o n e s i a , d i m a n a

i n t e r v e n s i p e m e r i n t a h c u k u p b e s a r d a l a m m e n g a t u r p e r g e r a k a n n i l a i

t u k a r , s e h i n g g a m e n y e b a b k a n k e t i d a k p a s t i a n t e r h a d a p n i l a i t u k a r b i s a

d i k u r a n g i . p e r s a m a a n d i a t a s c u k u p b a i k , y a i t u s e k i t a r 8 3 % . A r t i n y a ,

s e k i t a r 8 3 % v a r i a s i d a l a m i m p o r b i s a d i j e l a s k a n o l e h v a r i a b e l - v a r i a b e l d i

d a l a m m o d e l . D a n s e l e b i h n y a , y a i t u s e k i t a r 1 7 % d i j e l a s k a n o l e h v a r i a b e l -

v a r i a b e l d i l u a r m o d e l , s e p e r t i p e r a t u r a n - p e r a t u r a n , t a t a n i a g a y a n g

d i b e r l a k u k a n t e r h a d a p i m p o r , y a n g b e l a k a n g a n h a r i i n i m u l a i

d i s e d e r h a n a k a n m e l a l u i b e r b a g a i p a k e t d e r e g u l a s i .

114


S p e s i f i k a s i m o d e l i m p o r R a n a d e n g a n m e n g g t o n a k a n d a t a n i l a i

t u k a r y a n g d i h a r a p k a n (expected value) m e n u n j u k k a n h a s i l y a n g l e b i h

b a i k . E s t i m a s i t e t a p d i l a k u k a n d e n g a n m e n g g u n a k a n m e t o d e C o c h r a n e -

O r c u t t , k a r e n a o t o k o r e l a s i t e t a p d i j u m p a i d a l a m p e r s a m a a n .

H a s i l r e g r e s i m o d e l R a n a d e n g a n m e n g g u n a k a n d a t a n i l a i t u k a r

y a n g d i h a r a p k a n t a m p a k p a d a r e g r e s i 7 B . H a s i l r e g r e s i m e n y a t a k a n

b a h w a h a r g a r e l a t i f t e t a p k u r a n g m e m p e n g a r u h i p e r m i n t a a n i m p o r

I n d o n e s i a . N a m u n , d i t e m u k a n a d a n y a p e r b a i k a n s i g n i f i k a n s i , d i m a n a

h a r g a r e l a t i f m e n j a d i s i g n i f i k a n p a d a u j i 2 a r a h d e n g a n a = 2 0 % . K e c u a l i

h a r g a r e l a t i f , v a r i a b e l b e b a s l a i n n y a s i g n i f i k a n p a d a u j i d u a a r a h d e n g a n

m e n g g u n a k a n a = 5 % . P e r m i n t a a n t e r h a d a p i m p o r m e n j a d i l e b i h r e s p o n s i f

t e r h a d a p p e n i n g k a t a n p e n d a p a t a n r i e l : 1 % p e n i n g k a t a n p a d a

p e n d a p a t a n r i e l m e n y e b a b k a n p e n i n g k a t a n p e r m i n t a a n a t a s b a r a n g

i m p o r s e b e s a r 0 , 8 1 % . ^

E k s p e k t a s i p e n i n g k a t a n n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l ( L N E E R ) s e b e s a r

1 % d i m a s a d a t a n g m e n y e b a b k a n p e r m i n t a a n t e r h a d a p i m p o r m e n i n g k a t

s e b e s a r 0 , 5 1 % ( l e b i h e l a s t i s d i b a n d i n g k a n d e n g a n s e b e l u m n y a ) .

T e r a k h i r , v a r i a b i l i t a s n i l a i t u k a r m e n j a d i s i g n i f i k a n p e n g a r u h n y a

t e r h a d a p i m p o r j i k a m e n g g i m a k a n d a t a n i l a i t u k a r y a n g d i h a r a p k a n .

T a n p a i n t e r v e n s i b a n k s e n t r a l , f l u k t u a s i n i l a i t u k a r a k a n l e b i h b e s a r ,

s e h i n g g a m e m b a w a r e s i k o k e t i d a k p a s t i a n y a n g l e b i h b e s a r , y a n g p a d a

g i l i r a n n y a a k a n c u k u p m e m p e n g a r u h i p e r m i n t a a n t e r h a d a p i m p o r

I n d o n e s i a . D i s a m p i n g s i g n i f i k a n , n i l a i k o e f i s i e n j u g a l e b i h b e s a r

d i b a n d i n g k a n d e n g a n n i l a i k o e f i s i e n d e n g a n m e n g g u n a k a n d a t a n i l a i

t u k a r a k t u a l ( r e g r e s i 7 A ) .

K e s i m p u l a n u m u m y a n g b i s a d i t a r i k d a r i h a s i l r e g r e s i d i a t a s i a l a h

v a r i a b e l n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l y a n g d i t u r u n k a n d a r i d a t a n i l a i t u k a r

h a r a p a n t e m y a t a m e m i l i k i k e m a m p u a n l e b i h b a i k d a l a m m e n j e l a s k a n

p e r m i n t a a n i m p o r d i I n d o n e s i a . R ^ p a d a p e r s a m a a n r e g r e s i 7 B ( = 8 5 % )

s e d i k i t l e b i h t i n g g i d i b a n d i n g k a n d e n g a n R ^ p a d a p e r s a m a a n r e g r e s i 7 A

( = 8 3 % ) . P e r b a i k a n s i g n i f i k a n s i k o e f i s i e n d i t e m u k a n p a d a s e t i a p v a r i a b e l ,

t e r u t a m a v a r i a b e l v a r i a b i l i t a s n i l a i t u k a r d a n v a r i a b e l h a r g a r e l a t i f .

115


I V . I M P L I K A S I K E B I J A K A N

A. Model Bautista

H a s i l r e g r e s i d e n g a n m e n g g u n a k a n m o d e l B a u t i s t a m e n u n j u k k a n a d a n y a

p e n g a r u h y a n g l e b i h b a i k p a d a n i l a i t u k a r e f e k t i f h a r a p a n — b a i k n o m i n a l

a t a u p u n r i e l — t e r h a d a p p e n e r i m a a n e k s p o r n o n m i g a s I n d o n e s i a . H a l i n i

m e m b e r i i n d i k a s i l e b i h b a i k n y a n i l a i t u k a r h a r a p a n d a l a m

m e n g g a m b a r k a n d a y a s a i n g p e r e k o n o m i a n d o m e s t i k , s e h i n g g a p a d a

g i l i r a n n y a m e m b a w a i m p l i k a s i y a n g b a i k p a d a p e n e r i m a a n e k s p o r

n o n m i g a s I n d o n e s i a .

D i l i h a t d a r i s u d u t i n i , m a k a m e m b i a r k a n n i l a i t u k a r b e r g e r a k

m e n g i k u t i m e k a n i s m e p a s a r ( t a n p a d i i n t e r v e n s i o l e h b a n k s e n t r a l )

m e m i l i k i p e n g a r u h y a n g b a i k , k a r e n a m e n y e b a b k a n p e n g a r u h p e r u b a h a n

n i l a i t u k a r e f e k t i f l e b i h r e s p o n s i f t e r h a d a p p e n e r i m a a n e k s p o r . T e t a p i i n i

t i d a k b e r a r t i b a h w a pure floating m e n j a d i a l t e m a t i f y a n g b a i k , k a r e n a

b e s a m y a misaligmnent n i l a i t u k a r d a n a d a n y a g e j o l a k - g e j o l a k s p e k u l a t i f

j i k a s i s t e m m e n g a m b a n g m u m i d i b e r l a k u k a n . D e n g a n d e m i k i a n

a l t e m a t i f k e b i j a k a n y a n g b i s a d i l a k u k a n j i k a I n d o n e s i a h e n d a k

m e n d o r o n g p e r t u m b u h a n e k s p o m y a i a l a h d e n g a n m e m p e r h a t i k a n

v a r i a b e l - v a r i a b e l u t a m a y a n g m e m p e n g a r u h i p e n e t a p a n n i l a i t u k a r , -

s e p e r t i d i n y a t a k a n d a l a m m o d e l Portfolio Balance- y a i t u v a r i a b e l

p e r b e d a a n l a j u p e r u b a h a n money supply d o m e s t i k d a n A m e r i k a S e r i k a t ,

p e r b e d a a n l a j u p e r u b a h a n p e n d a p a t a n r i e l d o m e s t i k d a n A S , p e r b e d a a n

l a j u p e r u b a h a n h a r g a s e r t a p e r b e d a a n l a j u p e r u b a h a n k e k a y a a n . A t a u

d e n g a n p e r k a t a a n l a i n , v a r i a b e l - v a r i a b e l p e n e n t u n i l a i t u k a r y a n g t e l a h

d i n y a t a k a n d a l a m m o d e l r i n g k a s Portfolio Balance s e y o g y a n y a i k u t

d i p e r h a t i k a n s e b e l u m b a n k s e n t r a l m e l a k u k a n i n t e r v e n s i d a l a m

p e n e n t u a n b e s a m y a n i l a i t u k a r d i I n d o n e s i a .

D i t i n j a u d a r i s i s i l a i n , s i g n i f i k a n n y a p e n g a r u h n i l a i t u k a r e f e k t i f

t e r h a d a p p e n e r i m a a n e k s p o r m e r u p a k a n i n d i k a s i b e s a m y a k e m a m p u a n

y a n g d i m i l i k i o l e h n i l a i t u k a r d a l a m m e n u n j a n g p e r t u m b u h a n e k s p o r

n o n m i g a s d i I n d o n e s i a . D a l a m h a l i n i t e n t u n y a t i d a k b i s a d i a b a i k a n

p e n g a r u h d a r i d e r e g u l a s i y a n g d i k e l u a r k a n o l e h p e m e r i n t a h , y a i t u a n t a r a

l a i n b e r u p a d i h a p u s k a n n y a h a m b a t a n - h a m b a t a n t a r i f a t a u p u n n o n - t a r i f .

R i n g k a s n y a , p e n e t a p a n n i l a i t u k a r y a n g t e p a t b i s a d i j a d i k a n a l a t

u n t u k m e n d u k i m g p e r t u m b u h a n e k s p o r n o n m i g a s d i I n d o n e s i a , k a r e n a

t e m y a t a t e r d a p a t h u b u n g a n y a n g e r a t a n t a r a n i l a i t u k a r e f e k t i f d e n g a n

116


p e n e r i m a a n e k s p o r n o n m i g a s I n d o n e s i a . N a m u n p a t u t d i c a t a t b a h w a

k e s i m p u l a n i n i p a d a d a s a m y a h a n y a b e r l a k u t m t u k j a n g k a p e n d e k ,

k a r e n a n i l a i t u k a r y a n g d i b i c a r a k a n p a d a d a s a m y a m e m p a k a n n i l a i

t u k a r j a n g k a p e n d e k (spot). D a l a m j a n g k a p a n j a n g , t e r d a p a t v a r i a b e l l a i n

y a n g d i d u g a a k a n c u k u p m e m p e n g a r u h i p e n e r i m a a n e k s p o r I n d o n e s i a .

D a l a m j a n g k a p a n j a n g , k e b e r h a s i l a n e k s p o r n o n m i g a s I n d o n e s i a a k a n

t e r g a n t i m g p a d a p e r a t u r a n - p e r a t u r a n p e m e r i n t a h d i b i d a n g e k s p o r , j u g a

e f i s i e n s i d i d a l a m i n d u s t r i b e r o r i e n t a s i e k s p o r .

B . M o d e l R a n a

H a s i l r e g r e s i m o d e l R a n a t m t u k k a s u s I n d o n e s i a m e n u n j u k k a n a d a n y a

h u b t m g a n a n t a r a e k s p e k t a s i p e m b a h a n n i l a i t u k a r d e n g a n i m p o r . H a s i l

e s t i m a s i k o e f i s i e n r e g r e s i e k s p e k t a s i n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l y a n g

d i t u r u n k a n d a r i d a t a n i l a i t u k a r a k t u a l ( L N E E R - A ) k u r a n g r e s p o n s i f

d i b a n d i n g k a n d e n g a n h a s i l e s t i m a s i k o e f i s i e n r e g r e s i e k s p e k t a s i n i l a i

t u k a r e f e k t i f n o m i n a l y a n g d i t u r u n k a n d a r i d a t a n i l a i t u k a r y a n g

d i h a r a p k a n ( L N E E R - B ) . N a m t m , p e r b e d a a n i n i p a d a d a s a m y a t i d a k

c u k u p s i g n i f i k a n t m t u k d a p a t m e n g a t a k a n b a h w a n i l a i k o e f i s i e n d a r i

n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l h a r a p a n l e b i h b e s a r d i b a n d i n g k a n d e n g a n

n i l a i k o e f i s i e n d a r i n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l a k t u a l . A d a n y a e k s p e k t a s i

a p r e s i a s i n i l a i t u k a r d i m a s a d a t a n g , k e n d a t i p t m m e m b a w a p e n i n g k a t a n

p e r m i n t a a n t e r h a d a p i m p o r y a n g l e b i h b e s a r j i k a m e n g g t m a k a n d a t a n i l a i

t u k a r h a r a p a n , t e m y a t a t i d a k c u k u p b e s a r p e r b e d a a n n y a d i b a n d i n g k a n

d e n g a n p e n i n g k a t a n p e r m i n t a a n t e r h a d a p i m p o r j i k a m e n g g t m a k a n d a t a

n i l a i t u k a r a k t u a l . I

S e l a n j u t n y a , v a r i a b i l i t a s n i l a i t u k a r y a n g d i t u r u n k a n d a r i N E E R

h a r a p a n ( L S T D - B ) s i g n i f i k a n m e m p e n g a r u h i p e r m i n t a a n i m p o r

d i b a n d i n g k a n d e n g a n v a r i a b i l i t a s n i l a i t u k a r y a n g d i t u r u n k a n d a r i N E E R

a k t u a l ( L S T D - A ) . H a l i n i d i k a r e n a k a n n i l a i t u k a r h a r a p a n m e m i l i k i

f l u k t u a s i y a n g l e b i h b e s a r d i b a n d i n g k a n n i l a i t u k a r a k t u a l , s e h i n g g a

m e m b a w a k e t i d a k p a s t i a n d a l a m p e r d a g a n g a n y a n g l e b i h b e s a r .

D i l i h a t d a r i s u d u t i n i , m a k a m e m b i a r k a n n i l a i t u k a r b e r g e r a k

m e n g i k u t i m e k a n i s m e p a s a r m e m i l i k i p e n g a r u h y a n g b a i k , k a r e n a

m e n y e b a b k a n p e r m i n t a a n i m p o r m e n u n m . T e t a p i - s a m a h a l n y a d e n g a n

a r g u m e n t a s i y a n g d i b e r i k a n t m t u k m o d e l B a u t i s t a - h a l i n i t i d a k b e r a r t i

b a h w a pure floating m e n j a d i a l t e m a t i f t e r b a i k , k a r e n a b e s a m y a

misalignment n i l a i t u k a r d a n a d a n y a g e j o l a k - g e j o l a k s p e k u l a t i f j i k a s i s t e m

117


m e n g a m b a n g m u m i d i b e r l a k u k a n s e c a r a k o n s i s t e n . S e l a i n i t u , t i n g k a t

k e t e r g a n t i m g a n I n d o n e s i a t e r h a d a p b a r a n g i m p o r ( b a i k b a h a n b a k u ,

b a r a n g p e n o l o n g m a u p i m b a r a n g m o d a l ) m a s i h s a n g a t t i n g g i , d i m a n a

b a r a n g i m p o r i n i a n t a r a l a i n d i p e r g i m a k a n u n t u k m e m p r o d u k s i k o m o d i t i

e k s p o r . B e r d a s a r k a n d a t a t a h i m 1 9 7 9 - 1 9 9 1 , s e k i t a r 6 4 % d a r i t o t a l i m p o r

I n d o n e s i a m e r u p a k a n i m p o r b a h a n b a k u d a n b a r a n g p e n o l o n g .

T i n g g i n y a k e t e r g a n t u n g a n t e r h a d a p b a h a n b a k u d a n b a r a n g p e n o l o n g

i m p o r m e m p a k a n i n d i k a s i m e n d e s a k n y a u p a y a m e n g e m b a n g k a n

i n d u s t r i b a h a n b a k u d a n b a r a n g p e n o l o n g d i d a l a m n e g e r i . T u m b u h n y a

i n d u s t r i b a h a n b a k u d a n b a r a n g p e n o l o n g d i d a l a m n e g e r i p a d a

g i l i r a i m y a a k a n m e n g a k i b a t k a n k e t e r g a n t u n g a n t e r h a d a p b a h a n b a k u

d a n b a r a n g p e n o l o n g i m p o r m e n u r u n , d a n p a d a a k h i m y a a k a n

m e n i n g k a t k a n k e m a m p u a n n i l a i t u k a r s e r t a v a r i a b i l i t a s n y a d a l a m

m e n j e l a s k a n fluktuasi p e r m i n t a a n i m p o r d i I n d o n e s i a .

V . K E S I M P U L A N

I n t e r v e n s i b a n k s e n t r a l d a l a m p e n e t a p a n n i l a i t u k a r d i I n d o n e s i a j i k a

d i l i h a t s e b a g a i v a r i a b e l y a n g t i d a k b i s a d i j e l a s k a n o l e h m o d e l Portfolio

Balance a d a l a h s e b e s a r 3 % ( R ^ h a s i l r e g r e s i m o d e l Portfolio Balattce a d a l a h

s e k i t a r 9 7 % ) . A n a l i s i s p e r b a n d i n g a n a n t a r a n i l a i t u k a r y a n g d i h a r a p k a n

(expected value) d e n g a n n i l a i t u k a r a k t u a l m e n u n j u k k a n b a h w a u n t u k

p e r i o d e s e b e l u m d e v a l u a s i p a d a t r i w u l a n 1 9 8 3 . 2 , s e c a r a r a t a - r a t a n i l a i

t u k a r a k t u a l d i n i l a i l e b i h t i n g g i d i b a n d i n g k a n d e n g a n n i l a i t u k a r y a n g

d i h a r a p k a n ; h a l y a n g s a m a t e r j a d i u n t u k p e r i o d e s e b e l u m d e v a l u a s i 1 9 8 6 ;

d a n h a l s e b a l i k n y a t e r j a d i s e t e l a h d e v a l u a s i 1 9 8 6 , d i m a n a n i l a i t u k a r

m p i a h / U S $ d i n i l a i l e b i h r e n d a h d i b a n d i n g k a n d e n g a n n i l a i t u k a r y a n g

d i h a r a p k a n . H a l i n i s e l a i n e r a t k a i t a i m y a d e n g a n u p a y a m e n d o r o n g

p e r t u m b u h a n e k s p o r n o n m i g a s , j u g a p a l i n g t i d a k d i p e n g a r u h i o l e h

p e m b a h a n k e b i j a k a n n i l a i t u k a r d i I n d o n e s i a .

D a m p a k i n t e r v e n s i b a n k s e n t r a l d a l a m p e n e t a p a n n i l a i t u k a r ~

t e r c e r m i n p a d a b e s a m y a n i l a i t u k a r a k t u a l — t e r h a d a p e k s p o r

b e r d a s a r k a n m o d e l B a u t i s t a t e m y a t a k u r a n g m e m u a s k a n . N i l a i t u k a r

e f e k t i f n o m i n a l a k t u a l s i g n i f i k a n m e m p e n g a r u h i e k s p o r , t e t a p i t i d a k

d e m i k i a n h a l n y a d e n g a n n i l a i t u k a r e f e k t i f r i e l . D i s i s i l a i n , n i l a i t u k a r

e f e k t i f n o m i n a l d a n r i e l y a n g d i p e r o l e h d e n g a n m e n g g u n a k a n d a t a n i l a i

t u k a r h a r a p a n j u s t r a m e m i l i k i k e m a m p u a n y a n g l e b i h b a i k d a l a m

m e n j e l a s k a n p e n e r i m a a n e k s p o r , s e p e r t i d i t a n d a i o l e h l e b i h r e s p o n s i f n y a

118


p e n g a r u h n i l a i t u k a r e f e k t i f n o m i n a l h a r a p a n t e r h a t d a p e k s p o r , s e r t a

s i g n i f i k a n n y a p e n g a r u h n i l a i t u k a r e f e k t i f r i e l t e r h a d a p p e n e r i m a a n

e k s p o r . H a l i n i m e n g i n d i k a s i k a n b a h w a n i l a i t u k a r e f e k t i f y a n g d i p e r o l e h

d e n g a n m e n g g u n a k a n d a t a n i l a i t u k a r h a r a p a n l e b i h b a i k d a l a m

m e n g g a m b a r k a n d a y a s a i n g p e r e k o n o m i a n I n d o n e s i a d i b a n d i n g k a n

d e n g a n n i l a i t u k a r e f e k t i f y a n g d i p e r o l e h d e n g a n m e n g g u n a k a n d a t a

n i l a i t u k a r a k t u a l . S e m e n t a r a d a m p a k i n t e r v e n s i b a n k s e n t r a l t e r h a d a p

i m p o r b e r d a s a r k a n m o d e l R a n a m e n u n j u k k a n a d a n y a p e n g a r u h

( k e t e r k a i t a n ) y a n g e r a t a n t a r a n i l a i t u k a r d e n g a n i m p o r , d e n g a n n i l a i

k o e f i s i e n N E E R y a n g d i t u r i m k a n d a r i d a t a n i l a i t u k a r y a n g d i h a r a p k a n

l e b i h b e s a r d i b a n d i n g k a n d e n g a n n i l a i k o e f i s i e n N E E R y a n g d i t u r u n k a n

d a r i n i l a i t u k a r a k t u a l . N a m u n , p e r b e d a a n i n i p a d a d a s a m y a t i d a k c u k u p

s i g n i f i k a n u n t u k d a p a t m e n g a t a k a n b a h w a n i l a i k o e f i s i e n N E E R y a n g

d i t u r u n k a n d a r i d a t a n i l a i t u k a r h a r a p a n l e b i h b e s a r d i b a n d i n g k a n

d e n g a n n i l a i k o e f i s i e n N E E R y a n g d i t u n m k a n d a r i d a t a n i l a i t u k a r

a k t u a l .

S e l a n j u t n y a , v a r i a b i l i t a s n i l a i t u k a r y a n g d i t u r u n k a n d a r i N E E R

h a r a p a n ( L S T D - B ) s i g n i f i k a n m e m p e n g a r u h i p e r m i n t a a n i m p o r

d i b a n d i n g k a n d e n g a n v a r i a b i l i t a s n i l a i t u k a r y a n g d i t u r u n k a n d a r i N E E R

a k t u a l ( L S T D - A ) . D i l i h a t d a r i s u d u t i n i , m a k a m e m b i a r k a n n i l a i t u k a r

b e r g e r a k m e n g i k u t i m e k a n i s m e p a s a r m e m i l i k i p e n g a r u h y a n g b a i k ,

k a r e n a m e n y e b a b k a n p e r m i n t a a n i m p o r m e n u n m . T e t a p i h a l i n i t i d a k

b e r a r t i b a h w a pure floating m e n j a d i a l t e m a t i f y a n g t e r b a i k , k a r e n a

b e s a m y a misaligmnent n i l a i t u k a r d a n a d a n y a g e j o l a k - g e j o l a k s p e k u l a t i f

j i k a s i s t e m m e n g a m b a n g m u m i d i b e r l a k u k a n s e c a r a k o n s i s t e n . S e l a i n i t u ,

t i n g k a t k e t e r g a n t i m g a n I n d o n e s i a t e r h a d a p b a r a n g i m p o r ( b a i k b a h a n

b a k u , b a r a n g p e n o l o n g m a u p u n b a r a n g m o d a l ) m a s i h s a n g a t t i n g g i ,

d i m a n a b a r a n g i m p o r i n i a n t a r a l a i n d i p e r g u n a k a n s e b a g a i i n p u t u n t u k

m e m p r o d u k s i k o m o d i t i e k s p o r . D a l a m s i t u a s i s e p e r t i i n i , v a r i a b i l i t a s n i l a i

t u k a r y a n g b e s a r p a d a s i s t e m n i l a i t u k a r m e n g a m b a n g m u m i , s e k a l i p u n

m e n y e b a b k a n p e r m i n t a a n t e r h a d a p i m p o r m e n u r u n , j u g a a k a n

m e n g a k i b a t k a n p o t e n s i p e r t u m b u h a n s e k t o r e k s p o r b e r k u r a n g . !

B e r d a s a r k a n h a s i l t e r s e b u t d i a t a s , j i k a I n d o n e s i a h e n d a k

m e n d o r o n g p e r t u m b u h a n e k s p o m y a , m a k a v a r i a b e l - v a r i a b e l p e n e n t u

n i l a i t u k a r h a r a p a n s e p e r t i y a n g d i n y a t a k a n d a l a m m o d e l Portfolio Balance

s e y o g y a n y a d i p e r h a t i k a n s e b e l u m b a n k s e n t r a l m e n e n t u k a n b e s a m y a

r u l a i t u k a r . V a r i a b e l t e r s e b u t i a l a h p e r b e d a a n l a j u p e m b a h a n money

119


supply d o m e s t i k d a n A m e r i k a S e r i k a t , p e r b e d a a n l a j u p e r u b a h a n

p e n d a p a t a n r i e l d o m e s t i k d a n A S , p e r b e d a a n l a j u p e r u b a h a n h a r g a s e r t a

p e r b e d a a n l a j u p e r u b a h a n k e k a y a a n . D i t i n j a u d a r i s i s i l a i n , s i g n i f i k a n n y a

p e n g a r u h n i l a i t u k a r e f e k t i f t e r h a d a p p e n e r i m a a n e k s p o r m e n j a d i

i n d i k a s i b e s a m y a k e m a m p u a n y a n g d i m i l i k i o l e h n i l a i t u k a r d a l a m

m e n u n j a n g p e r t u m b u h a n e k s p o r n o n m i g a s d i I n d o n e s i a , s e h i n g g a

p e n e t a p a n n i l a i t u k a r y a n g t e p a t b i s a d i j a d i k a n a l a t u n t u k m e n d u k u n g

p e r t u m b u h a n e k s p o r n o n m i g a s d i I n d o n e s i a . N a m u n , h a l i n i t e n t u n y a

h a n y a b e r l a k u d a l a m j a n g k a p e n d e k . D a l a m j a n g k a p a n j a n g , m a s a l a h

e f i s i e n s i , d i v e r s i f i k a s i k o m o d i t i e k s p o r , s e r t a k e b e r a d a a n n e g a r a p e s a i n g

p e r l u d i p e r h a t i k a n j i k a I n d o n e s i a i n g i n m e m p e r t a h a n k a n k e b e r h a s i l a n

p e r t u m b u h a n e k s p o r n o n m i g a s n y a .

S e m e n t a r a k e b i j a k a n y a n g b i s a d i t e r a p k a n t e r h a d a p i m p o r a d a l a h

m e n g g a l a k k a n i n d u s t r i b a h a n b a k u d a n b a r a n g p e n o l o n g d i I n d o n e s i a ,

k a r e n a t e m y a t a i m p o r I n d o n e s i a d i d o m i n a s i o l e h i m p o r b a h a n b a k u d a n

b a r a n g p e n o l o n g . P a d a g i l i r a n n y a , b e r k e m b a n g n y a i n d u s t r i i n i a k a n

m e n g a k i b a t k a n k e t e r g a n t u n g a n t e r h a d a p b a h a n b a k u d a n b a r a n g

p e n o l o n g i m p o r m e n u r u n , s e h i n g g a p a d a a k h i m y a a k a n m e n i n g k a t k a n

k e m a m p u a n n i l a i t u k a r s e r t a v a r i a b i l i t a s n y a d a l a m m e n j e l a s k a n f l u k t u a s i

p e r m i n t a a n i m p o r d i I n d o n e s i a .

120


K E P U S T A K A A N

A r g y , V i c t o r . E x c h a n g e R a t e M a n a g e m e n t i n T h e o r y a n d P r a c t i c e . U S A :

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Analisis Dampak Intervensi Bank Sentral Dalam Penetapan ...

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