Analisi della redditività, effetto leva e creazione di valore della redditività: il ROCE L’esame...

Finanza Aziendale Analisi e valutazioni per le decisioni aziendali

Analisi della redditività,

effetto leva e creazione di

valore

Capitolo 10

M. Dallocchio - A. Salvi

Indice degli argomenti

1. Analisi della redditività

2. Effetto leva finanziaria

3. Conclusioni

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Analisi della redditività: il ROCE

L’esame della redditività dell’impresa riguarda l’analisi del rapporto

tra i risultati economici e le configurazioni del capitale investito.

Una misura della redditività del capitale investito è il ROCE (Return

on Capital Employed).

(logica asset side) (logica liability side)

Il reddito operativo può essere espresso al lordo oppure al netto delle

imposte e, in questo caso, viene definito come NOPAT (Net

Operating Profit After Taxes).

Il capitale investito può essere rappresentato dai soli valori di fine

esercizio oppure da una media dei valori di inizio e fine.

Finanza Aziendale , EGEA 2011

Capitolo 10 – Analisi della redditività, effetto leva e creazione di valore

𝑅𝑂𝐶𝐸 =𝑅𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜

𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑒 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑡𝑜=

𝑅𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜

𝐶𝐶𝑁𝐶 + 𝐴𝑡𝑡𝑖𝑣𝑜 𝑖𝑚𝑚𝑜𝑏𝑖𝑙𝑖𝑧𝑧𝑎𝑡𝑜𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜

= 𝑅𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜

𝑃𝐹𝑁 + 𝑃𝑁



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Un’ulteriore suddivisione del ROCE mette in evidenza la redditività

operativa e il tasso di rotazione del capitale investito (cd. turnover

ratio):

Il tasso di rotazione del capitale investito riflette il numero di volte che

le risorse investite “girano” nel corso dell’esercizio per effetto

dell’attività di vendita.

Elevato turnover significa capacità di trarre vantaggio in termini di

redditività dal patrimonio disponibile.



𝑅𝑂𝐶𝐸 = 𝑅𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑖𝑣𝑖𝑡à 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑎 × 𝑇𝑢𝑟𝑛𝑜𝑣𝑒𝑟 𝑟𝑎𝑡𝑖𝑜 =

=𝑅𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑜𝑝𝑒𝑟𝑎𝑡𝑖𝑣𝑜

𝑅𝑖𝑐𝑎𝑣𝑖 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑖×

𝑅𝑖𝑐𝑎𝑣𝑖 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑖

𝐶𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎𝑙𝑒 𝑖𝑛𝑣𝑒𝑠𝑡𝑖𝑡𝑜



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Se il MOL rimane costante, il ROCE cresce progressivamente. Infatti,

definendo K il valore di acquisizione del capitale investito

immobilizzato, si osserva che:

I valori assunti dal quoziente sono una funzione crescente del tasso

di inflazione: essa opera in misura maggiore sul MOL, mentre in

misura molto più limitata sul capitale investito.



𝑅𝑂𝐶𝐸 =𝑀𝑂𝐿𝑖 − 𝐴𝑚𝑚𝑜𝑟𝑡𝑎𝑚𝑒𝑛𝑡𝑖𝑖

𝐾 − 𝐴𝑚𝑚𝑜𝑟𝑡𝑎𝑚𝑒𝑛𝑡𝑖𝑖−1𝑡−1

Il denominatore si riduce progressivamente

con il passare del tempo, a parità del valore

assunto dal numeratore.



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Analisi della redditività: il ROE

Il Return On Equity o redditività del capitale proprio, fornisce

un’informazione sintetica sul risultato complessivo della gestione,

espresso dal rendimento percentuale annuo per gli azionisti.

Spesso, per il calcolo del ROE, si escludono dal reddito netto gli

elementi straordinari o non ricorrenti.



𝑅𝑂𝐸 =𝑅𝑒𝑑𝑑𝑖𝑡𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑜

𝑃𝑎𝑡𝑟𝑖𝑚𝑜𝑛𝑖𝑜 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑜




3. Conclusioni

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Effetto leva finanziaria

L’effetto leva è alla base del legame esistente tra ROE, ROCE e

costo del debito finanziario.

Nell’azienda, il capitale investito genera un reddito operativo che

viene ripartito tra i creditori finanziari (prima) e gli azionisti

(successivamente).

Si definisce “effetto leva” finanziaria la differenza tra la redditività del

capitale proprio (ROE) e la redditività del capitale investito (ROCE).

Principio dell’effetto leva:

Quando un’azienda si indebita e investe i fondi raccolti nell’attività corrente,

ottiene un rendimento prevalentemente superiore al costo dei fondi raccolti.

L’azienda realizza dunque un surplus, rappresentato proprio dalla differenza

tra la redditività del capitale investito e il costo del debito, che spetta agli

azionisti.





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EQUAZIONE DELLA LEVA FINANZIARIA



𝑅𝑂𝐸 = 𝑅𝑂𝐶𝐸 + (𝑅𝑂𝐶𝐸 − 𝑖) ×𝑃𝐹𝑁

𝑃𝑁

Dove:

i = costo del debito finanziario

PFN = posizione finanziaria netta

L’effetto leva finanziaria è legato:

1. all’entità dello spread (ROCE – i);

2. alla struttura finanziaria adottata per finanziare il capitale investito, misurata dal

rapporto PFN/PN .



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OSSERVAZIONI

Se la redditività del capitale impiegato si mantiene costantemente più

elevata rispetto al costo netto dei mezzi di terzi, allora l’impresa avrà

convenienza a far leva sul debito per finanziare le proprie attività

operative.

Al contrario, se l’impresa non è in grado di mantenere nel tempo uno

spread positivo, l’aumento dell’indebitamento si accompagnerà a una

riduzione della redditività del capitale netto.



Agli azionisti non conviene finanziare l’azienda con capitale di debito

Con l’aumentare del debito, gli azionisti vedranno crescere la propria redditività



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CASO: POSIZIONE FINANZIARIA NETTA NEGATIVA

Se la posizione finanziaria netta dell’azienda è negativa, ovvero se le

disponibilità liquide sono superiori al debito finanziario:

La redditività del capitale proprio è la media, ponderata per il peso

relativo del patrimonio netto e della posizione finanziaria netta

(negativa), della redditività del capitale investito e della posizione

finanziaria netta.

Nell’applicazione della formula dell’effetto leva è necessario

considerare i come il tasso di rendimento derivante dalle disponibilità

liquide e la posizione finanziaria netta con un valore negativo.






3. Conclusioni

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Conclusioni

Il ROCE misura la redditività del capitale investito, è calcolato

ponendo a confronto il reddito operativo della gestione corrente

(netto d’imposta) e il capitale investito operativo.

Il ROE misura la redditività del patrimonio netto, è calcolato facendo

il rapporto tra il reddito netto ed il patrimonio.

Tramite l’analisi del confronto tra ROCE e ROE si può apprezzare la

capacità dell’azienda di generare reddito.

Il legame che unisce ROCE e ROI è la leva finanziaria, essa può

operare positivamente oppure negativamente.

Per capire se vi è creazione di valore è necessario confrontare la

redditività del capitale investito con le aspettative di remunerazione

attesa dagli investitori (il costo opportunità delle fonti finanziarie).



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