ANALISA OPTIMAL HEDGE RATIO DAN EFEKTIVITAS

HEDGING DENGAN KONTRAK FUTURES PADA KOMODITI

EMAS TAHUN 2015 - 2019

SKRIPSI

Diajukan Guna Memenuhi Persyaratan Memperoleh

Gelar Sarjana Ekonomi (S.E.)

Nama : Cynthia Anggreani Marshe

NIM : 00000008656

Fakultas : Bisnis

Program Studi : Manajemen

UNIVERSITAS MULTIMEDIA NUSANTARA

TANGERANG

2020

i

LEMBAR PENGESAHAN SKRIPSI

ANALISA OPTIMAL HEDGE RATIO DAN EFEKTIVITAS

HEDGING DENGAN KONTRAK FUTURES PADA KOMODITI

EMAS TAHUN 2015 - 2019

Oleh:

Nama : Cynthia Anggreani Marshe

NIM : 00000008656

Fakultas : Bisnis

Program Studi : Manajemen

Tangerang, 20 April 2020

Ketua Sidang Dosen Penguji

Dr. Mohammad Annas, S.Tr.Par., M.M., CSCP

Dosen Pembimbing Ketua Program Studi Manajemen

Ika Yanuarti, S.E., MSFIN Dr. Mohammad Annas, S.Tr.Par., M.M., CSCP

iii

ABSTRAK

Penelitian ini membahas mengenai penggunaan metode perhitungan

efektivitas lindung nilai pada pasar berjangka komoditi emas dan membandingkan

hasil dari masing-masing metode perhitungan. Peneliti menggunakan dua macam

metode perhitungan ekonometrika untuk mengestimasi pengurangan risiko secara

konstan dan nilai rasio optimal lindung nilai yaitu metode Vector Autoregression

(VAR) dan Vector Error Correction Model (VECM). Penelitian ini menggunakan

dua data yaitu harga spot dan harga futures komoditi emas periode 1 Januari 2015

– 31 Desember 2019. Di dalam kasus ini didapatkan bahwa metode perhitungan

ekonometrika VECM mengungguli metode VAR dalam kemampuan mengurangi

risiko. Penelitian ini sangat berguna untuk membantu para manajemen risiko

maupun investor individu dalam mempertimbangkan penggunaan kontrak

berjangka pada komoditi emas.

Kata kunci: Vector autoregression (VAR), vector error correction model (VECM),

optimal hedge ratio, efektivitas lindung nilai, komoditi emas, kontrak futures.

iv

ABSTRACT

This study aims to determine and compare the results of optimal hedge ratio

and hedging effectiveness on gold commodity futures market using econometric

models. Researcher focus on two econometric models, named Vector

Autoregression (VAR) and Vector Error Correction Model (VECM) to calculate

the optimal hedge ratio and hedging effectiveness of gold commodity futures

market. This study used two data, spot price and futures price for gold commodities

from 1 January 2015 – 31 December 2019. The results of this study is VECM model

provides greater variance reduction compare than the VAR model on both in-

sample period and out-of-sample period. These findings are helpful for risk

managers or individual investor dealing with gold commodity futures market.

Keywords: Vector autoregression (VAR), vector error correction model (VECM),

optimal hedge ratio, hedging effectiveness, gold commodity, futures contracts.

v

KATA PENGANTAR

Puji syukur penulis panjatkan kehadirat Tuhan Yang Maha Esa yang

senantiasa memberikan karunia, rahmat dan berkat-Nya sehingga penulis dapat

mengikuti perkuliahan hingga sampai ditahap ini dan dapat menyelesaikan skripsi

dengan judul “Analisa Optimal Hedge Ratio Dan Efektivitas Hedging dengan

Kontrak Futures Pada Komoditi Emas Tahun 2015 - 2019” sesuai waktu yang

ditentukan.

Penulis telah mendapatkan banyak pembelajaran selama proses penyusunan

skripsi ini berlangsung. Diharapkan skripsi ini dapat memberikan informasi serta

edukasi kepada pembaca mengenai ilmu keuangan khususnya dalam menghitung

efektivitas lindung nilai. Penulis juga menyadari bahwa seluruh rangkaian skripsi

ini tidak terlepas dari bantuan, bimbingan, panduan dan saran dari berbagai pihak.

Oleh karena itu penulis ingin ucapkan terima kasih kepada seluruh pihak yang telah

ikut membantu dalam proses penyusunan skripsi ini hingga dapat diselesaikan

dengan tepat waktu, khususnya kepada:

1. Orang tua serta keluarga yang sudah memberikan doa, dukungan serta

motivasi kepada penulis hingga dapat menyelesaikan skripsi ini dengan

baik.

2. Ibu Ika Yanuarti, S.E., MSFIN., selaku dosen pembimbing yang selalu

bersedia meluangkan waktu untuk memberikan panduan, petunjuk dan

nasihat serta penambahan ilmu selama proses pembuatan skripsi hingga

selesai.

vi

3. Bapak Mohammad Annas, S.Tr.Par., M.M., CSCP selaku Ketua Program

Studi Manajemen Universitas Multimedia Nusantara yang telah menyetujui

skripsi ini.

4. Seluruh dosen Manajemen Universitas Multimedia Nusantara yang telah

memberikan ilmu serta pengalaman mereka selama mengajar didalam masa

perkuliahan.

5. Teman-teman perkuliahan penulis Bianca, Mesi, Gishka, dan teman-teman

lain yang tidak dapat penulis sebutkan satu per satu.

6. Teman-teman sejati penulis yang selalu memberikan dukungan dan

motivasi kepada penulis sehingga penulis tetap bersemangat dalam

menyelesaikan skripsi ini, antara lain Yulianti, Yenli, Yoshua, Yoseph,

Nelson, Valen, Santio, dan Yulianto.

7. Pihak-pihak yang tidak dapat disebutkan satu per satu yang telah membantu

penulis dalam menyusun skripsi ini.

Penulis menyadari bahwa skripsi ini masih jauh dari kata sempurna, karena

itu penulis sangat terbuka dan mengharapkan kritik serta saran yang membangun

agar penulis kelak dapat menghasilkan karya ilmiah yang lebih baik lagi. Akhir

kata, semoga skripsi ini dapat memberikan manfaat yang positif bagi seluruh

pembaca.

Tangerang, April 2020

Cynthia Anggreani Marshe

vii

DAFTAR ISI

LEMBAR PENGESAHAN SKRIPSI .............................................................................. i

LEMBAR PERNYATAAN TIDAK MELAKUKAN PLAGIAT ................................. ii

ABSTRAK .........................................................................................................................iii

ABSTRACT ....................................................................................................................... iv

KATA PENGANTAR ....................................................................................................... v

DAFTAR ISI..................................................................................................................... vii

DAFTAR GAMBAR ..........................................................................................................x

DAFTAR TABEL ............................................................................................................. xi

BAB I PENDAHULUAN .................................................................................................. 1

1.1 Latar Belakang .................................................................................................. 1

1.2 Rumusan Masalah .......................................................................................... 11

1.3 Pembatasan Masalah ...................................................................................... 12

1.4 Tujuan Penelitian ............................................................................................ 12

1.5 Manfaat Penelitian ................................................................................................ 12

1.6 Sistematika Penulisan ........................................................................................... 13

BAB II TELAAH LITERATUR .................................................................................... 15

2.1 Investasi ................................................................................................................. 15

2.1.1 Investasi Emas ................................................................................................ 15

2.1.2 Investasi Emas Berjangka ............................................................................. 17

2.2 Future Market atau Pasar Berjangka .................................................................. 17

2.3 Future Contract atau Kontrak Berjangka .......................................................... 19

2.4 Future Contract Commodities ............................................................................... 20

2.5 Hedging atau Lindung Nilai ................................................................................. 20

2.5 Long Hedges ........................................................................................................... 21

2.7 Short Hedge ............................................................................................................ 21

2.8 Optimal Hedge Ratio dan Effectiveness of Hedge ................................................ 22

2.9 Forecasting............................................................................................................. 23

2.10 Penelitian Terdahulu .......................................................................................... 23

2.11 Kerangka Pemikiran .......................................................................................... 27

2.12 Hipotesis ............................................................................................................... 28

viii

BAB III METODOLOGI PENELITIAN ..................................................................... 30

3.1 Gambaran Umum Objek Penelitian ............................................................. 30

3.2 Desain Penelitian ............................................................................................. 30

3.2.1 Research Data .......................................................................................... 30

3.2.2 Jenis Penelitian ............................................................................................... 31

3.3 Ruang Lingkup Penelitian ................................................................................... 32

3.3.1 Target Populasi .............................................................................................. 32

3.3.2 Sampling Technique ....................................................................................... 32

3.3.3 Prosedur Pengumpulan Data ........................................................................ 32

3.4 Variabel dan Definisi Variabel ............................................................................ 33

3.5 Teknik Analisis Data ............................................................................................. 33

3.5.1 Statistik Deskriptif ......................................................................................... 34

3.5.2 Unit Root and Stationery Tests ....................................................................... 34

3.5.3 Johansen Cointegration Test .......................................................................... 34

3.6 Metode Untuk Menghitung Optimal Hedge Ratio .............................................. 35

3.6.1 Metode Vector Autoregression (VAR) ......................................................... 35

3.6.2 Metode Vector Error Correction Model (VECM) ......................................... 36

3.7 Metode Untuk Menghitung Hedging Effectiveness ............................................ 37

3.8 Metode untuk Forecasting.................................................................................... 38

BAB IV ANALISA DATA .............................................................................................. 39

4.1 Pengolahan Data ............................................................................................. 39

4.2 Statistik Deskriptif .......................................................................................... 39

4.3 Uji ADF (Augmented Dickey Fuller Test) .................................................... 41

4.4 Uji Kointegrasi ...................................................................................................... 44

4.5 Optimal Hedge Ratio ...................................................................................... 45

4.5.1 Model VAR (Vector Autoregression) .................................................... 45

4.5.2 Model VECM (Vector Error Correction Method)............................... 48

4.6 Hedging Effectiveness (HE)............................................................................ 50

4.6.1 Model VAR (Vector Autoregression) .................................................... 50

4.6.2 Model VECM (Vector Error Correction Method)............................... 52

4.7 Peramalan Harga Futures dan Harga Spot .................................................. 54

4.7.1 Trend Analysis Harga Futures ....................................................................... 55

4.7.2 Trend Analysis Harga Spot ............................................................................ 59

ix

4.7.3 Forecast Data Futures .................................................................................... 64

4.7.4 Forecast Data Spot .......................................................................................... 68

4.7.5 Forecast Data Futures dan Data Spot ........................................................... 71

BAB V KESIMPULAN DAN SARAN .......................................................................... 74

5.1 Kesimpulan ...................................................................................................... 74

5.2 Saran ................................................................................................................ 75

DAFTAR PUSTAKA .........................................................................................................x

LAMPIRAN..................................................................................................................... xiii

x

DAFTAR GAMBAR

Gambar 1. 1 Data Inflasi Indonesia .................................................................................... 2

Gambar 1. 2 Legalitas Perusahaan Pialang Di Indonesia ................................................... 7

Gambar 1. 3 Proses Pialang Resmi Bekerja ........................................................................ 8

Gambar 1. 4 Grafik Harga Emas Global Pasar Spot ......................................................... 10

Gambar 4. 1 Grafik Line & Symbol Spot dan Futures Index Price ………………………………..41

Gambar 4. 2 Grafik Time Series Plot of Futures & Spot .................................................. 54

Gambar 4. 3 Grafik Linear Trend Model for Futures ....................................................... 55

Gambar 4. 4 Grafik Growth Curve Model for Futures ..................................................... 56

Gambar 4. 5 Grafik Quadratic Trend Model for Futures .................................................. 57

Gambar 4. 6 Grafik S-Curve Trend Model for Futures .................................................... 58

Gambar 4. 7 Grafik Linear Trend Model for Spot ............................................................ 59

Gambar 4. 8 Grafik Growth Curve Trend Model for Spot ............................................... 60

Gambar 4. 9 Grafik Quadratic Trend Model for Spot ....................................................... 61

Gambar 4. 10 Grafik S-Curve Trend Model Spot ............................................................. 62

Gambar 4. 11 Grafik S-Curve Trend Model for Futures VECM ...................................... 64

Gambar 4. 12 Grafik S-Curve Trend Model for Futures Actual ....................................... 65

Gambar 4. 13 Grafik S-Curve Trend Model for Spot VECM........................................... 68

Gambar 4. 14 Grafik S-Curve Trend Model for Spot Actual ........................................... 69

xi

DAFTAR TABEL

Tabel 2. 1 Penelitian Terdahulu ........................................................................................ 23 Tabel 4. 1 Statistik Deskriptif............................................................................................40

Tabel 4. 2 Uji Akar dengan ADF ...................................................................................... 42

Tabel 4. 3 Johansen Cointegration Test ............................................................................ 45

Tabel 4. 4 Lag Length Optimal Model VAR .................................................................. 466

Tabel 4. 5 Estimasi Vector Autoregression ...................................................................... 47

Tabel 4. 6 Estimasi Variance dan Covariance Model VAR ............................................ 477

Tabel 4. 7 Hasil Optimal Hedge Ratio dengan Metode VAR ........................................... 48

Tabel 4. 8 Estimasi Vector Error Correction .................................................................... 49

Tabel 4. 9 Estimasi Variance dan Covariance Model VECM .......................................... 49

Tabel 4. 10 Hasil Optimal Hedge Ratio dengan Metode VECM ...................................... 49

Tabel 4. 11 Estimasi Vector Autoregression .................................................................... 50

Tabel 4. 12 Estimasi Variance dan Covariance Model VAR ............................................ 51

Tabel 4. 13 Hasil Hedging Effectiveness dengan Metode VAR ....................................... 51

Tabel 4. 14 Estimasi Vector Error Correction .................................................................. 52

Tabel 4. 15 Estimasi Variance dan Covariance Model VECM ........................................ 52

Tabel 4. 16 Hasil Hedging Effectiveness dengan Metode VECM .................................... 52

Tabel 4. 17 Perbandingan Hasil Perhitungan VAR dan VECM ....................................... 53

Tabel 4. 18 Forecasts Futures VECM dan Actual ............................................................ 65

Tabel 4. 19 Forecasts Spot VECM dan Actual ................................................................. 69

Tabel 4. 20 Forecasts Futures VECM dan Spot VECM ................................................... 71