Amiral Gestion: III Conferencia Anual

III CONFERNCIA ANUAL DE INVERSORES

12 de Septiembre, 2017

Barcelona

Gestora value independiente fundada en 2003

• El 100% del capital de la sociedad está controlada por sus gestores y empleados

• Un equipo de 30 personas, de los cuales 20 forman parte del equipo de gestión

• Dos actividades: gestión de nuestros fondos Sextant y área de wealth management

Activos bajo gestión: 3.600 millones de euros (cierre agosto)

• 5 fondos de inversión (gama de fondos Sextant): 2.780 millones de euros

• 4 Mandatos Institucionales: 524 millones de euros

• Gestion Privada (wealth management) : 293 millones de euros

Amiral Gestion en cifras

2

Gráfico comparativo Sextant PEA vs. Benchmark value

Un solo objetivo: lograr las mejores rentabilidades

3

Fuente: Amiral Gestion a 31/08/2017

Rentabilidades de nuestros fondos Sextant

YTD3 Años

Anualizado5 Años

AnualizadoDesde OrigenAnualizado

AUM

SEXTANT PEA

14,47% 19,78% anual 23,23% anual 16,05% anual 468,82 M€Renta Variable Europea Multi Cap

Lanzamiento: 18/01/2002

SEXTANT EUROPE

10,29% 9,99% anual 12,38% anual 10,54% anual 32,39 M€Renta Variable Europea Mid & Large Cap


SEXTANT PME

16,84% 20,65% anual - 21,61% anual 247,84 M€Renta Variable Europea Small & Midcap


SEXTANT AUTOUR DU MONDE

8,38% 9,24% 16,66% anual 6,46% anual 114,45 M€Renta Variable Global


SEXTANT GRAND LARGE

2,47% 9,46% anual 12,31% anual 11,12% anual 1.871,24 M€Fondo Mixto Flexible Global


* Rentabilidades Anualizadas Datos a cierre de: 11/09/2017

4La información aquí contenida no constituye un asesoramiento en materia de inversión ni una recomendación de inversión.

Equipo de gestión más grande: 20 gestores y analistas para 3.600M€

• Somos una gestora multigestor, siguiendo la gestión mediante subcarteras. Permite seguir

encontrando nuevas ideas con independencia del crecimiento de los activos bajo gestión

• Proceso de inversión más completo: discusión de las ideas entre todo el equipo gestor

Tamaño relativamente pequeño de nuestros fondos de renta variable

• Sextant PEA (468M€), Sextant PME (247M€), Sextant Autour du Monde (114M€) y Sextant Europe

(32M€)

• Mayor agilidad para generar rentabilidades superiores al mercado

Presencia física en Asia: nueva oficina de análisis en Singapur

• Tres gestores y analistas buscando ideas en una región más ineficiente y con más oportunidades

que en Estados Unidos y Europa

Amplia gama de fondos de filosofía value

• Único fondo mixto flexible value que usa el PER de Shiller

• Fondo de renta fija que sigue el mismo enfoque value: Sextant Bond Picking

13.09.17 5

Por qué somos diferentes

Lanzamiento de un fondo de Renta Fija: Sextant Bond Picking

• Selección de obligaciones internacionales siguiendo la misma filosofía de inversión value que en

nuestros fondos, de ahí el nombre de “bond picking” con dos gestores (David Poulet y Jacques Sudre) y

un analista dedicados en exclusiva a la gestión del fondo

• 45 Millones de tamaño, cupón de +3,5%, duración corta y sensibilidad de +2%.

Cierre de un fondo de renta variable: Sextant PME

• Hard Close en 250M€ para garantizar la misma gestión como hasta ahora

• No hay planeado el cierre de ningún otro fondo

Nueva Oficina de Análisis en Singapur

• Un nuevo analista local (indio) basado allí, junto con François Badelon y un analista chino

• Obtener mejores ideas de inversión en un mercado más ineficiente, con menos competencia y más

oportunidades

Reducción de comisiones en los fondos

• Desde 2017, hemos bajado las comisiones de los fondos. En Sextant Grand Large de un 2% a un 1,70%,

en Sextant PEA de un 2,4% a un 2,2%, en Sextant Autour du Monde de 2,25% a 2%.

13.09.17 6

Novedades de Amiral Gestion

Ampliación del equipo de gestión: 20 gestores & analistas en total

• Audrey Bacrot, CIIA (ex-Indépendence): gestora de renta variable europea

• Otilia Gestora (ex-Goldman Sachs): analista de renta variable europea

• Sid Choraria (ex-Goldman Sachs): gestor en Singapur de renta variable asiática

• Paul Manigault (ex-Moneta): analista de renta fija internacional

• Etienne Guicherd: analista de renta variable internacional

Nueva Oficina Comercial en Madrid

• Necesidad de atender mejor a nuestros inversores en Madrid

• Apertura al público en el último trimestre del año

Contratación de nuestros fondos 100% vía plataformas

• Cese de comercialización en directo

• Garantizar un crecimiento de los activos sano

• Simplificar el proceso de inversión

13.09.17 7

Novedades de Amiral Gestion

François BADELONESCP

30 años de experiencia

Julien LEPAGEESC Bordeaux


Nicolas KOMILIKISENS Cachan


Eric TIBIHEC


David POULETENS Cachan, DEA Droit


Louis

D’ARVIEUHEC, DEA Fiscalité

10 años de

experiencia

Raphaël

MOREAUESSEC


Bastien

GOUMAREDauphine


Julien FAURERotterdam School of Management


Jacques GOUT

LOMBARDUniversité de Montpellier,


Michel VIGIERSciences-Po/Droit


Jean-Baptiste

BARENTONEDHEC


Dominique

FIEREEM Lyon


Bertrand DUFIEFUniversité Paris-Nanterre


Jacques SUDREESCP


Youssef LBOUKILIReims Management School


Nuestro equipo de inversión/analistas

8

Sid CHORARIA

NYU

8 años de

experiencia

Etienne

GUICHERD

5 years

experience

13.09.17 9

Otilia BOLOGANBocconi, ESSEC


Audrey BACROTEMLV, Neoma, CIIA


Paul MANIGAULTHEC,

1 año de experiencia

Nuestro equipo de inversión/analistas

Sextant Bond Picking

13.09.17 10

-0.5

0

0.5

1

1.5

2

2.5

Tipos soberanos alemanes a 10 años

Source: Bloomberg

Mercados bajo influencia

• Dificultad de previsión y consideraciones no financieras

• Situación inédita a pesar de una reampliación reciente

• Mercados monetarios bloqueados

• Bancos centrales muy prudentes (tipos largas, cambio, anticipaciones macro)

• Los actores de mercado susceptibles de ser decepcionados (FED marzo 47% / EURO septiembre

2018 31,2%)

• Remuneración absoluta mínima, riesgo de inverso muy fuerte13.09.17 11

Tipos de interés sin riesgo

-0.5

0

0.5

1

1.5

2

2.5

EURIBOR 3 meses

Source: Bloomberg


Compresión histórica de los márgenes

• Paralelismo / correlación con las tasas sin riesgos

• La observación de índices sintéticos evitan ciertos sesgos por su igual ponderación, especialmente

con respecto a emisores financieros o ángeles caídos

• Cierta asimetría del riesgo fundamentalmente provocada por factores técnicos y de flujo

13.09.17 12

Márgenes de crédito

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

Itraxx Europe Main 5Y Gen

Source: Bloomberg

0

100

200

300

400

500

600

700

800Itraxx Xover 5Y Gen

Source: Bloomberg


13.09.17 13

Una gestión similar a nuestra cultura de acciones

Acciones Obligaciones

Acordar más importancia a los fundamentales de las sociedades que a los mercados

Razonar como un copropietario de empresa

Razonar como un prestamista

Selección Modelizar y valorar cada empresa sin apoyarse en los brokers

Llevar nuestro propio análisis de crédito sin apoyarse en las evaluaciones externas

No forzar el universo de inversión

Todo país, todos los tamaños de capitalización

Bonos gubernamentales, Grado de inversión, Alto Rendimiento, Corporativo, financieras, senior, subordinadas

Privilegiar los segmentos menos eficientes

Small & Midcaps Emisiones no anotadas, documentos complejos…

No hacer apuestas macroeconómicas

Sin estrategia seguida de tendencias ni de rotación sectorial

Foco sobre sensibilidades bajas o moderadas


13.09.17 14

¿Qué valor añadido en un contexto tan difícil?

Una aproximación flexible

• Posibilidad de invertir en todas las zonas geográficas

Incluidas zonas emergentes, máximo 30% del activo neto del fondo

• Posibilidad de invertir en todos los segmentos del mercado obligatorio:

Grado de inversión / alto rendimiento, obligaciones de Estado / Corporativo / Financieras, Senior /

Subordinada, Convertibles ...

• Foco sobre los subsegmentos de nicho

Emisiones no anotadas, emisores small & mid capes, convertibles aparte de la moneda, subordinadas financieras

descalificadas ...

• Aceptar tomar riesgo de crédito* a condición de que esté bien remunerado

Una sensibilidad objetivo débil, ¿por qué?

• Minimizar el impacto de la subida esperada de las tasas y de los márgenes

• Mantener una sensibilidad inferior al rendimiento de la cartera

• Posibilidad de moderar la sensibilidad más adelante a través de instrumentos de cobertura simples.

* Gracias por remitirse a la lista y definición de riesgos en el folleto del fondo de inversión


13.09.17 15

Las situaciones en las que nosotros nos posicionamos

• Los emisores no anotados por las agencias (ejemplo, la mayoría de las midcaps)

• Los emisores solventes en un país en crisis (ejemplo, OTE)

• Los emisores solventes en un sector en crisis (ejemplo, Eramet)

• Los emisores complicados de analizar (ejemplo, Sacyr)

• Los emisores cuyo sector es desconocido del mercado obligatorio (ex. Rocket Internet)

• Los emisores en dificultad cuyo próximo fracaso es cubierto por un aumento de capital

(ej. Nyrstar 2016, SGL Carbón 2018)

• Los convertibles cuya opción de conversión no está ya en la moneda (Subsea 7, Brait)

• Los documentos cuyo funcionamiento técnico es complejo de comprender

• Los bonos emitidos en una divisa diferente de la divisa principal del emisor (ej. Unicredit

en SGD)

• “Los ángeles caídos”, es decir, los emisores que pierden por primera vez en su historia su

evaluación Investment Grade (ex. Casino)

• Los documentos cuyo funcionamiento técnico es complejo (tratamiento prudencial de

las subordinadas bancarias grandfathered)

Esta lista no es un compromiso de Amiral Gestion para seleccionar esos títulos o esos emisores. Se trata de recordar que laconstrucción de la cartera se efectúa con la única discreción del gestor en función de la relación entre el rendimientoofrecido, el riesgo de crédito y la sensibilidad (riesgo de tasas y de spreads) de los documentos seleccionados.


La información aquí contenida no constituye un asesoramiento en materia de inversión ni una recomendación de inversión.

13.09.17 16

Sextant Bond Picking - cartera

Fuente: Amiral Gestion. Cifras a 31/08/2017

Indicadores Obligatciones Fondos AsignaciónRendimiento Bruto 5,9% 3,5% Obligaciones 55,1%

Rendimiento después de la cobertura de tipo de cambio 5,2% 3,1% en soberana 0,0%

Spread (puntos básicos) 532 311 en corporativa 37,0%

Duración residual (años) 2,6 1,5 en financieras 9,2%

Sensibilidad tipos de interés 2,4 1,3 en convertibles 8,8%

Sensibilidad acciones (delta) 4,0% 5,0% Acciones 4,1%

Expsoción a divisas bruta / neta 29,2% / -0,6% en estrategias de risk-arb 1,3%

Número de posiciones / Tamaño medio 40 / 451 M€ en estrategias de rendimiento 2,8%

Valor liquidativo / Activos bajo gestión 100,53 € / 45 M€ Cash & similares 40,8%

Preámbulo:

Nuestro Proceso de Inversión

13.09.17 17

Un proceso de cuatro fases

ORGINACIÓNDE IDEAS

MODELOCUANTITATIVO

CHECKLIST CUALITATIVO

PRESENTACIÓN DE LA TESIS DE INVERSIÓN

18

Screenings internos y externos

• Base de datos propia: 800 valores dentro de la base de datos, 400 de ellos con

seguimiento al día

• Screening externo: Bloomberg, Capital IQ

Reuniones con los equipos directivos

• Foros de brokers, Sociedad Francesa de Analistas Financieros, visitas a las compañías,

almuerzos con el management

• Para generar ideas también tratamos con competidores de las empresas, clientes o

proveedores

Entorno competitivo

• Compartir nuestras ideas con redes de inversores

• Lectura de periódicos y de cartas de los mejores inversores

• Foros de inversión

Originación de ideas

19

Modelo de valoración propio

• Análisis en profundida de las cuentas, con proyección de los resultados a 3-5 años

máximo y modelización de los flujos de caja y del balance

• Proyección de ingresos y de márgenes muy prudentes: 1% de crecimiento hasta el

infinito y una tasa de descuento del 7% fija. Exigimos un margen de seguridad de al

menos el 30%

Modelo Cuantitativo

Discount rate 7,0%

Terminal growth 1,0%

(€m) 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

Terminal

year

Sales 187 257 350 443 530 615 707 813 935 1 076 1 086

Nominal growth 37,6% 36,2% 26,6% 19,7% 16,0% 15,0% 15,0% 15,0% 15,0% 1,0%

EBITDA 7 12 16 24 36 47 54 62 71 82 83

% of sales 3,9% 4,8% 4,4% 5,4% 6,8% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6% 7,6%

Depreciation (1) (2) (2) (4) (5) (6) (7) (8) (9) (10) (11)

% of sales 0,6% 0,6% 0,7% 0,9% 0,9% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0% 1,0%

EBITA 6 11 13 20 31 41 47 54 62 72 72

% of sales 3,2% 4,3% 3,7% 4,4% 5,8% 6,7% 6,7% 6,7% 6,7% 6,7% 6,6%

Taxes on EBIT (2) (4) (4) (5) (9) (12) (14) (16) (18) (21) (21)

Tax rate on EBIT 32,3% 34,7% 30,8% 27,7% 29,0% 29,0% 29,0% 29,0% 29,0% 29,0% 29,0%

Depreciation add-back 1 2 2 4 5 6 7 8 9 10 11

Gross cash flow 5 9 11 18 27 35 40 46 53 61 62

% of sales 2,8% 3,4% 3,3% 4,1% 5,1% 5,7% 5,7% 5,7% 5,7% 5,7% 5,7%

Net capex (2) (6) (5) (6) (7) (9) (10) (11) (13) (15) (11)

% of sales 0,8% 2,1% 1,5% 1,4% 1,4% 1,4% 1,4% 1,4% 1,4% 1,4% 1,0%

Change in NWC 6 9 13 (0) 5 5 6 7 8 9 2

% of sales 3,2% 3,6% 3,7% -0,1% 1,0% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% 0,8% 0,2%

Operating FCF 10 12 19 12 25 32 36 42 48 55 53

% of sales 5,2% 4,8% 5,6% 2,6% 4,7% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 5,2% 4,9%

Present Value 19 12 24 28 30 32 35 37 557

NPV 24 52 82 114 149 186 742

Net (debt)/cash 99

Equity Value 842

Per share 25,7

Potentiel 42%

Tasa de descuento

del 7% para todos

los modelos

Crecimientoal infinito del1%

Los márgenes de seguridad son incluidos en los márgenes previstos y en el crecimiento

Potencial de revalorización

20

Checklist CualitativoCúmulo de notas

negativas

Nota sobre 10 para todas las sociedades

Notas entre -2 y +2 para cada uno de nuestros

criterios

NOTA 4,94 /10 14 -5LA ACTIVIDAD1. Modelo preferiblemente estable 02. La sociedad mantiene el foco en su actividad 13. La complejidad: ¿Círculo de Competencia? ¿Proximidad? 04. La reglamentación -15. La predictibilidad 16. La ciclicidad 07. El conocimiento del sector 28. Las barreras de entrada 09. Diversificación geográfica 010. Utilidad social de la actividad: ¿Existe un debate ético pero no financiero? -1EL EQUIPO GESTOR Y LA CULTURA11. Historia y reputación del equipo gestor 212. Gobierno corporativo y transparencia 013. La historia de los beneficios 214. La asignación de capital -115. Los incentivos de los directivos y empleados, el accionariado y las remuneraciones 116. Respecto a los salarios: motivación, 217. Respecto a los clientes: calidad de los mismos, satisfacción? -118. Respecto a los : fournisseurs, Estados, Sociedad Civil, Medio Ambiente? -1CALIDAD DE LAS CUENTAS19. Endeudamiento e independencia financiera 220. La intensidad de la capitalización 221. Márgenes y ROCES elevados hoy en día 222. Capacidad de reinvertir sobre unos ROCES elevados 123. La generación de tesorería 124. La coherencia de los ratios de rentabilidad 0

Scoring elaborado sobre 24 criterios de 3 temáticas diferentes

Un modelo complementario al Descuento de Flujos de Caja

21

Sextant PEA

13.09.17 22

Video de David Poulet

13.09.17 23

https://www.youtube.com/watch?v=VAbWzb-tBjE&feature=youtu.be

https://www.youtube.com/watch?v=VAbWzb-tBjE&feature=youtu.be

13.09.17 24

Sextant PEA

Evolución de tamaño de capitalización (2014 -2017)

<0,5Md

0,5-2Md

>2Md

Agosto 2014

<0,5Md

0,5-2Md

>2Md

Agosto 2017


AUM : 148M€ AUM : 467M€

13.09.17 25

Sextant PEA

Valoración vs. Ponderación de las compañías de pequeña capitalización


0.5

0.7

0.9

1.1

1.3

1.5

1.7

1.9

20%

25%

30%

35%

40%

45%

50%

2015-5 2015-8 2015-11 2016-02 2016-05 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08

Precio vs ponderación compañías pequeñas

Small caps en % du fonds P/B NTM CAC Small

13.09.17 26

Sextant PEA

Evolución de la exposición geográfica (2015-2017)


Francia

Resto de Europa

Mundo

Agosto 2014

FranciaResto de Europa

Mundo

Agosto 2017

SEXTANT PEA72 valores

A34 valores

B43 valores

C22 valores

D20 valores

OENEO7,2 %

OENEO9 %

CAISSE CA15 %

OENEO11 %

MGI COUTIER17 %

CAISSE CA5,1 %

ASSYSTEM5 %

SESA 6 %

CRIT 6 %

INSTALLUX8 %

MGI COUTIER4,8 %

FNAC 5 %

INSTALLUX4 %

ASSYSTEM5 %

ASSYSTEM8 %

ASSYSTEM4,7 %

MGI COUTIER5 %

TRILOGIQ4 %

SIXT5 %

JACQUET6 %

SYNERGIE3,9 %

LE BÉLIER 6 %

CBO OC4 %

BERKSHIRE5 %

V. DU MONDE5 %

BARON DE LEY3,7 %

SYNERGIE5 %

SYNERGIE4 %

CLEAR MEDIA5 %

OENEO5 %

APPLE3,6 %

VIEL & CIE5 %

PICANOL4 %

ITE 5 %

BOIRON5 %

LE BÉLIER 3,5 %

APPLE 4 %

AFFINE4 %

1000 MERCIS5 %

LE BÉLIER5 %

La gestión mediante sub-carteras: ejemplo de Sextant PEA

27

Sextant PEA


Sextant Europe

13.09.17 28

Video de Eric Tibi

13.09.17 29

https://www.youtube.com/watch?v=JZr1wVzAUsU&feature=youtu.be

https://www.youtube.com/watch?v=JZr1wVzAUsU&feature=youtu.be

Cartera

• Foco en sociedades con fuerte FCF y un proceso de compra venta riguroso

• La valoración del fondo es siempre moderada:

PER 2017 : 13,6x, FCF yield : 5,5%

Rendimiento

• 10,5% por año desde su creación y 12,6% al año sobre los últimos cinco años.

• Año 2017 correcto: +9,2% vs +5,9% para su índice, el Stoxx 600

13.09.17 30

Sextant Europe

Fuente : Amiral Gestion / Quantalys. Cálculos a cierre de 30/09/2016

La rentabilidad pasada del fondo de inversión no es indicativa de los resultados futuros, pueden inducir a error y no son constantes en el tiempo”

13.09.17 31

Sextant Europe

A corto plazo, las valoraciones de lassociedades europeas son amenazadas pordos fenómenos:

- La bajada del dólar: el impacto de unabajada del 10% del dólar es de -70bpsobre el PIB de la zona euro y et de 5-8% sobre los resultados de lassociedades

- El Brexit « real »: los aspectos concretosdel Brexit comienzan a afectar laeconomía, notablemente el impacto delos cambios sobre el consumo de losparticulares y de las sociedades

Valoración bursátil e intrínseco


Fuente: Amiral Gestion.

13.09.17 32

Sextant Europe

Un movimiento de revisión a la bajade las estimaciones está en curso

El índice Stoxx 600 está a la bajaregular desde su nivel más alto demayo (-6%). Este movimiento correel riesgo de continuar con lasrevisiones a la baja.

El descuento de nuestra cartera se haprofundizado. ¿Cómo disminuir elriesgo de mercado sobre nuestracartera?

Potencial teórico del fondo


Reducción de la exposición a compañías con una fuerte sensibilidad al $:

Incremento de posiciones en Ahold e Imperial Brands, fuerte disminución de la exposición a WPP.

Reducción de la ponderación de Reino Unido: 11% de la cartera contra el 25% hace un año. Los profit warnings podrían arrojar oportunidades.

Posición de tesorería en la parte alta: 6% de caja + 2% “semi-caja” (compañías en proceso de OPA).

13.09.17 33

Sextant Europe

Francia37%

Reino Unido12%

Alemania16%

Suiza4%

Benelux7%

Dinamarca3%

Italia5%

España4%

Grecia4%

Cash/OPA8%


Reducción de la parte de las más mayores capitalizaciones en la cartera (20% vs 40%): valoraciones absolutas a menudo elevadas, más sensibles al riesgo del mercado.

Concentración más fuerte en los valores medios con historias específicas fuertes:

• Sixt: el futuro líder de la movilidad en Europa

• Easyjet: líder en el sector en crecimiento del low cost en Europa.

• Criteo: una herramienta única de marketing para las PGC

• Jupiter FM: expansión europea en la gestión de activos

• Ontex: construcción de un actor global en el HPC

• Bolloré/Vivendi: fuerte descuento (Bolloré) y crecimiento en la música

13.09.17 34

Sextant Europe


Sextant Autour du Monde

13.09.17 35

13.09.17 36


¿Por qué abrir una oficina de análisis en Singapur?

• Acelerar nuestra curva de experiencia

• Necesidad de expertos locales

• Proximidad geográfica

El fruto de un trabajo de 12 años

• La construcción de una red de inversores “value”

• La constitución de un equipo experimentado

• 12 años de viajes

Por qué este fondo?

• Beneficiarse del conocimiento de stock-picking de Amiral Gestion en un fondo global

• Diversificado geográficamente y sobre todos los tamaños de capitalización.

4 razones

1. El equipo

2. Nuestra experiencia

3. Nuestro conocomiento

4. El rendimiento

Descripción

• Es un fondo de acciones internacionales que invierte en los paises desarrollados como

en los países emergentes al margen de toda referencia al índice, sobre la base de la

selección individual de sociedades

• Es un fondo de acciones susceptible de conocer fuertes fluctuaciones a la baja. Usted

debe considerar que es una inversión a un horizonte de cinco años mínimo. El conjunto

de los riesgos y gastos asociados son descritos en su DICI/folleto.

13.09.17 37


13.09.17 38

El equipo internacional

François

BADELON

Louis d’ARVIEU Julien FAURE Jacques GOÛT-

LOMBARD

Sid CHORARIA

• Etienne Guicherd se ha incorporado con nosotros para

mejorar nuestro conocimiento del mercado de Estados

Unidos

• Sid Choraria, originario de lndia, viene con nosotros para

desarrollar nuestra experiencia en Asia como analista. Se

incorporará a su equipo próximamente un analista chino.

• Parte Francesa y Europea del fondo gestionada por JL /

RM / ET, cogestores de los fondos Sextant PEA, Sextant

PME y Sextant Europe.

Etienne

GUICHERD

Una mejor diversificación sectorial y geográfica

• Desde 2010, una limitación de concentración: 20% máximo por sector y por país

• Curva de aprendizaje madura en China, Japón, India, Rusia y Brasil

13.09.17 39

2. Nuestra experiencia


Desarrollo de nuestra red internacional

• Varios viajes cada ano desde 2005 en países desarrollados y emergentes

• Base de datos desarrollada en países emergentes con contactos locales

• Estados Unidos, Japón, China-HK, Corea, India, Brasil, Rusia, Chili, Tailandia

• Oficina en Singapur abierta en enero 2017

Un red « value »

• Contactos frecuentes con una red de inversores value en el mundo entero

o « Value Investor Day » (Trani, Zurich)

o Junta de Berkshire Hathaway (Omaha)

o « Value Investor Conference » (NY)

• Lectura de las cartas de los mejores inversores

Un enfoque sistemático y contracorriente

• Enfoque en los mercados mas baratos (PER de Shiller)

• India en 2010-2012, Brasil en 2014, Rusia en 2015 etc.

13.09.17 40

3. Nuestro conocimiento

13.09.17 41

4. El rendimiento


100.00

120.00

140.00

160.00

180.00

200.00

220.00

240.00

260.00

6/1/2012 6/1/2013 6/1/2014 6/1/2015 6/1/2016 6/1/2017

Sextant ADM

MSCI World AC NR


Una oportunidad value escondida

• Shiseido es una empresa Japonesa, leader mundial de la cosmética, con una marca

fuerte y grandes cuotas de mercado (mas de 20% del mercado en Japón)

• La empresa fue descubierta durante nuestro viaje de 2013

• Una marca de calidad pero un management ineficiente y márgenes muy bajas para el

sector…

• … resultaba en una empresa que no se descubre fácilmente (PER > 22)

Un ano después del viaje de 2013…

• Un cambio de CEO: Masahiko Uotani, previamente con Coca-Cola, vino para cambiar la

empresa

• Un plan de restructuración creíble empieza

• Invertimos en la empresa

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Ejemplo de inversion: Shiseido, Japon

Shiseido en 2017:

• Muchos cambios positivos han sido hechos por el CEO y la valoración ha seguido

• La empresa sigue pareciendo “cara”, pero siguen oportunidades para aumentar las

márgenes, especialmente en los Estados Unidos y en Europea

• El sell-side se muestra un poco mas optimista con la empresa

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50

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Shiseido TOPIX

Viaje 1

Cambio de CEO Viaje 2

Primera compra

Llamadas con expertos del sector

Qué opina el sell-side ?

• En verde, las recomendaciones de compra

• En amarillo, las recomendaciones “mantener”

• En rojo, las recomendaciones de venta

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Sextant Grand Large

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¿Por qué este fondo ?

• Beneficiarse de la habilidad de stock picking pura del equipo de Amiral Gestion

mediante una metodología que calcula la exposición óptima a renta variable

Un fondo flexible diversificado

• Una exposición a renta variable que oscila entre el 25% y el 75%

• Tiene como índice de referencia sintético: 50% CAC 40 NR, 50% EONIA

• Flexibilidad total: acciones y bonos de todos los sectores, geografías y tamaños

Una estrategia de asignación original

• La exposición a renta variable varía en función de un modelo cuantitativo de valoración

de los mercados a largo plazo

• No está basado en un escenario macroeconómico

Elección de títulos

• Un comité de inversiones elige los valores más defensivos del resto de fondos

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Sextant Grand Large

13.09.17 47

Aplicación del PER de Schiller en Sextant Grand Large

El PER de Schiller determina nuestra exposición a acciones

• La media histórica del PER de Schiller es 16,5

• A ese nivel medio de valoración nuestra exposición es del 50%

• Exposición todo 2017 del 30% a renta variable: posición prudente

PER ajustado al ciclo Valoración del mercado Exposición a RV

23 Elevada 25%

16,5 Media 50%

13 Baja 75%

El PER de Schiller empleado es un indicador mundial

• Calculado como la media poderada del PER de Schiller de 4 grandes regiones

• Las ponderaciones van en consonancia con nuestro universo de inversión

Eurozona EEUU Asia ex-Japón Japón

50% 25% 20% 5%

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Sextant Grand Large

Estados Unidos: ¿por qué tan poca exposición USA en el fondo?

• Un mercado importante: >50% de la capitalización bursátil mundial

• Una fuerte subperformance con respecto al resto del mundo después de 2012

• Por tanto, una baja ponderación dentro de Sextant Grand Large con solamenteun 6,6% del fondo en acciones invertidas en USA (Berkshire Hathaway)

30

50

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90

110

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150

170

Jan-07 Jan-08 Jan-09 Jan-10 Jan-11 Jan-12 Jan-13 Jan-14 Jan-15 Jan-16 Jan-17

S&P 500 MSCI World hors US


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Sextant Grand Large

Los diferentes ratios de valoración

Lar

go p

lazo

Med

io p

lazo

Co

rto

pla

zo

Sentimiento Beneficios Activos

PER

Sentimientoconsumidor

PER de Shiller

Precio/VNCPrecio/Cash-flows

Q de Tobin

EV/EBITDA

Volatilidad

13.09.17 50

Sextant Grand Large

Valoraciones similares que en 2007 y una exposición a acciones nula?

PER de Shiller a finales Agosto 2017: 21,5xPER de Shiller a finales de 2007: 28,7x

Exposición a acciones teórica: 5% en 2007, hoy en día 30%

Fuerte dispersión de valoraciones con más oportunidades en Europa y Asia

>30,0 28,0 25,4 22,8 20,1 17,5 14,9 12,3 9,6 7,0

Valorisation faibleValorisation élevée

13.09.17 51

Sextant Grand Large

Un fondo internacional con una fuerte presencia actual en Europa y Asia

Francia30.1%

Alemania6.1%

Reino Unido9.5%Otros UE

7.5%

Japón17.5%

Corea del Sur8.4%

China (incluyendoHK)

12.6%

Estados Unidos6.6%

Brasil1.5%

Repartición geográfica de la exposición bursátil a 31 de agosto de 2017

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Sextant Grand Large

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20

40

60

80

100

120

140

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180

200

Itraxx Europe Main 5Y Gen

Source: Bloomberg

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100

200

300

400

500

600

700

800Itraxx Xover 5Y Gen

Source: Bloomberg

Una compresión de los tipos de interés por los efectos del Quantitative Easing(QE)

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Sextant Grand Large

Menos protección ofrecida por las nuevas emisiones

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Sextant Grand Large

Reducción de la parte invertida en bonos y arbitraje desde hace dos años

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

35%

40%

45%

Repartition de Sextant Grand Large

Obligations Arbitrage Trésorerie

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

Repartición excluyendo renta variable

Obligations + Arbitrage Trésorerie


13.09.17 55

Sextant Grand Large

Fuente: Amiral Gestion. Cifras a 31/08/2017

Indicadores Sin risk-arb Con risk-arb AsignaciónRendimiento Bruto 4,4% 4,7% Obligaciones 15,3%

Rendimiento después de la cobertura de tipo de cambio 3,9% 4,2% en soberana 0,0%

Spread (puntos básicos) 412 441 en corporativa 10,2%

Duración residual (años) 2,2 2,0 en financieras 1,9%

Sensibilidad tipos de interés 2,0 - en convertibles 3,3%

Delta de las convertibles 29% - Acciones 1,5%

Tamaño medio 396 M€ / 864 M€ en estrategias de risk-arb 1,5%

en estrategias de rendimiento 0,00%

Tesorería & similares 40,8%

Sextant PME

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Video de Bastien Goumare

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https://www.youtube.com/watch?v=Bw0M97AaS2o&feature=youtu.be



13 September, 2017 58

Sextant PME – Resumen del Mercado Europeo

21556bn

419104bn

5213bn

21352bn

8222bn

7420bn

18052bn

11824bn

9320bn

247bn

288bn

349bn

5211bn

337bn

103bn

196bn

315bn

93bn

61bn

121bn

102bn

71bn

51bn 4

1bn

122bn

52bn

71bn

• Capitalizaciones netre €50M y

€1.000M

• 1.780 compañías cotizadas

• Una capitalización total de

442.000M€

• Un universo heterogéneo y

dispersión geográfica


Rentabilidad relativa durante largos periodos de tiempo

0

50

100

150

200

250

300

janvier-00 janvier-04 janvier-08 janvier-12 janvier-16



Sextant PME

Fuente: Amiral Gestion. Rentabilidades a cierre de 2016

Variación significativa de la rentabilidad

• La mejor rentabilidad se encuentra en las pequeñas y medianas compañías

• Los errores cuestas más en las compañías pequeñas

2016 CAC Mid & Small GR Alternext GR CAC 40 GR

Media Mediana Media Mediana Media Mediana

1º Cuartil 59% 45% 81%(1) 65% 34% 25%

2º Cuartil 19% 19% 10% 9% 9% 9%

3ºCuartil 0% 0% -13% -13% -3% -3%

4º Cuartil -34% -26% -47% -42% -14% -10%

Turno de Preguntas

13.09.17 61

Las Instituciones de Inversión Colectiva (IIC) que figuran anteriormente se rigen por la legislación francesa y están regulados por la Autorité desMarchés Financiers (Autoridad de los mercados financieros francesa, AMF) y autorizada por la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV).

Puesto que las IIC pueden ser registrados en el extranjero para su comercialización activa, corresponde a cada inversor comprobar en qué territoriosestán efectivamente registrados. Respecto de cada territorio en cuestión, recomendamos al inversor que se informe acerca de las particularidadesdel país en cuestión, indicadas en la sección “características administrativas”.

La entidad que publica este documento es Amiral Gestion, una sociedad de gestión de carteras autorizada y regulada por la Autorité des MarchésFinanciers (www.amf-france.org) con el número GP-04000038.

La información aquí contenida no constituye un asesoramiento en materia de inversión o fiscal ni una recomendación de inversión. Esta nopresupone la adecuación de las IIC aquí presentados con las necesidades, el perfil y la experiencia de cada inversor individual. En caso de dudasacerca de la información presentada o sobre la idoneidad de los IIC respecto de sus circunstancias personales, y antes de adoptar cualquier decisiónde invertir, le recomendamos que recurra a su asesor financiero o fiscal.

La inversión en participaciones o acciones de cualquier IIC no está exenta de riesgos. Antes de realizar cualquier suscripción en una IIC, lea atentamente el folleto y, de forma más específica, su apartado sobre riesgos, así como el documento de datos fundamentales para el inversor (DFI).

Puede obtener copias del folleto, del documento de datos fundamentales para el inversor y de los informes anuales y semestrales a través de la página web www.amiralgestion.com, o bien puede solicitarlas gratuitamente a ALLFUNDS BANK, S.A., Estafeta 6, Complejo Plaza de la Fuente, La Moraleja, 28109 Madrid.

El valor liquidativo (VL) está disponible en la web www.amiralgestion.com

Las fuentes de los datos sobre rentabilidades presentadas en este documento se detallan en cada diapositiva.

Aviso Legal

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Avisos

Tenga en cuenta que las rentabilidades pasadas de las IIC presentados en este documento no son indicativas de los resultados futuros, puedeninducir a error y no son constantes en el tiempo.

El valor de las inversiones y las rentas derivadas de las mismas puede oscilar tanto al alza como a la baja, y no está garantizado. Por tanto, cabe laposibilidad de que no recupere el importe invertido inicialmente.

Las fluctuaciones de los tipos de cambio pueden afectar —tanto positiva como negativamente— al valor de las inversiones y las rentas derivadas delas mismas si la divisa de referencia de la IIC difiere de la moneda de su país de residencia.

Las IIC con políticas de inversión centradas más concretamente en mercados o sectores especializados (como los mercados emergentes) presentan,por lo general, más volatilidad que los fondos más generalistas y diversificados. En una IIC volátil, las fluctuaciones pueden ser especialmentemarcadas y, por ello, el valor de la inversión puede caer bruscamente de manera notable.

Las rentabilidades presentadas no tienen en cuenta los posibles gastos y comisiones percibidos en el momento de la suscripción y el reembolso delas participaciones o acciones de los IIC correspondientes. Las carteras, productos o valores presentados están sujetos a las fluctuaciones delmercado y no puede otorgarse garantía alguna respecto de su evolución futura.

El tratamiento fiscal depende de la situación individual de cada inversor, y puede sufrir modificaciones.

La información contenida en esta documentación está dirigida exclusivamente a personas residentes en España y a aquellas a quienes la legislaciónaplicable no les prohíba invertir en las IIC. A este respecto, la información presentada en esta documentación no está destinada a ser difundida aciudadanos de EE. UU. o sus representantes y en ningún caso constituirá una invitación dirigida a dichas personas. Las participaciones o acciones delos IIC mencionados en esta página web no están registradas ni serán registradas en EE.UU. en aplicación de la Ley de Valores de EE.UU. de 1933(«Securities Act 1933»), en su versión modificada, ni están admitidas en virtud de ninguna ley estadounidense. Las participaciones o acciones dedichos IICVM no deberán ofrecerse, venderse ni transferirse en EE.UU. (incluidos sus territorios y posesiones) ni beneficiar directa ni indirectamentea una persona estadounidense («US person») (en la acepción del reglamento S de la Securities Act de 1933) o asimilada (según se establece en la leyestadounidense denominada «HIRE» de 18 de marzo de 2010 y en la normativa FATCA).

Aviso Legal

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Pablo MARTÍNEZ

Responsable de Relación con Inversores para España

T. 93 595 06 22

M. 34 622 33 77 72

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Jean-Baptiste BARENTON, CFA

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Amiral Gestion: III Conferencia Anual

Economy & Finance

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