Am Roncalli

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    27-Jun-2015
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INTRODUCTIONGENERALEDanscetteintroduction,nousfaisonsunpanoramadelindustriedelagestion dactifs. Apr`es avoir presente les dierents acteurs (societes de ges-tion et investisseurs), nous nous interessons `a la reglementation de la ges-tiondactifs,etplusparticuli`erementdelagestioncollective.Nousabor-dons ensuite les dierents styles de gestion, que nous pouvons caracteriserparluniversdinvestissementetparlatechniquedegestionutilisee. Laquatri`emesectionestconsacree`alaplacedelagestionquantitativeenasset management. Enn, dans la derni`ere section, nous presentons le plandulivre.LindustriedelagestiondactifsLa gestiondactifs (enanglais asset management) represente au31decembre 2009 environ 52,6 billions de dollars1dactifs sous gestion2. Ellealargementbeneciedurebonddumarche, puisquelemontantdAuMavait fortement baisse en2008pour setablir `a47billions de dollars3,mais onest encore loindes 57billions de dollars de lannee 2007. La1Nousrappelonsquenfran caisunbillionest millemilliards(et correspond`auntrillionenamericain).2Letermeanglaiscorrespondantestassetsundermanagement (ouAuM).3BostonConsultingGroup, InSearchofStableGrowth ,GlobalAssetManage-mentReport,juillet2010,www.bcg.com.10 Lagestiondactifsquantitativerepartitiondes actifs sous gestionest lasuivante. Lagestioncollectivesousformedefondsrepresenteenviron23$bln,alorsqueleshedgefundsetlesETFg`erentrespectivement1,6$blnet1$bln.Les27$blnrestantscorrespondent`adesmandatsdegestionet`alagestionstructuree.Dans cette section, nous presentons respectivement les societes dinves-tissementetleursclients.Enparticulier,nousfaisonsladistinctionentrelagestiontraditionnelleetlagestionhedgefunds.Nousconsacronsaussiunparagrapheauxagencesdenotation.LagestiontraditionnelleLa gestiontraditionnelleestdominee pardetr`es grandsacteurs(globalplayers).`AcotedesgeantsquesontBlackRockouPimco,ontrouveunemyriadedepetites societes degestion. Contrairement `aces geants quicouvrenttouteslesclassesdactifs, cesboutiquessontspecialiseesdansquelquesstrategies.LesgrandsacteursSurletableau1, nousreportonsleclassementdujournal Pensions&Investmentsconcernantlesplusgrossessocietesdegestion.Onvoitdoncque les 5 plus grosses societes de gestion representent environ 15% des ac-tifs geres et que les 20 premi`eres societes g`erent environ 45% des actifs. Cephenom`enedeconcentrationsestencoreaccentueaveclacrise.Ainsi,lafusionentreBlackRocketBarclaysGlobalInvestors(BGI)adonnenais-sance en 2009 `a un mastodonte qui g`ere 3,36 billions de dollars au 31 mars20104. En France, lannee 20095a vu aussi la creation dAmundi, issue delafusiondeCAAM6etSGAM7.Cettecourseauplusgrosestdicteeparuneconcurrencedeplusenplusfortedanslagestiontraditionnelle.Celasetraduitparunebaissegeneraledesfraisdegestion, cequi aentraneunediminutiondelamargedepuis20068.Anderetablirunerentabiliteplus importante, les societes degestionsesont lancees dans unevasteoperationdereductiondesco utsetdindustrialisation.Unepremi`ereso-lutionestdautomatiserlachanedetraitementfront-middle-back. Celapasseparuneautomatisationinformatiquedelensembledesprocessus.La deuxi`eme solution est de gerer plus dactifs an de benecier des eetsdechelle.4Source:www.blackrock.com.5Cette annee a ete aussi loccasion pour BNP Paribas Asset Management dabsorberFortisAM.6CreditAgricoleAssetManagement.7SocieteGeneraleAssetManagement.8BostonConsultingGroup, ConqueringtheCrisis , Global Asset ManagementReport,juillet2009,www.bcg.com.Introductiongenerale 11Tableau1. Lesplusgrosgerantsau31decembre2008(enmilliardsdedollars)Rang Nom Pays AuM1 BarclaysGlobalInvestors GB 1 5162 AllianzGroup DE 1 4623 StateStreetGlobal US 1 4444 FidelityInvestments US 1 3895 AXAGroup FR 1 3836 BlackRock US 1 3077 DeutscheBank DE 1 1508 VanguardGroup US 1 1459 J.P.MorganChase US 1 13610 CapitalGroup US 97511 BankofNewYorkMellon US 92812 UBS CH 82113 BNPParibas FR 81014 GoldmanSachsGroup US 79815 INGGroup NL 77716 CreditAgricole FR 77617 HSBCHoldings GB 73518 LeggMason US 69819 Natixis FR 63020 WellsFargo US 574Source:TheP&I/WatsonWyatt500(www.pionline.com)Lesboutiques`A cote de ces grosses societes de gestion, on trouve un certain nombre deboutiques. Cesboutiquessontgeneralementcreeesparunanciengerantqui montesapropresocietedegestion. Lalogiquedecesboutiquesesttr`es dierente des precedentes. Elles sont generalement specialisees sur unstyledegestion, etleursucc`esdependtr`esfortementdelaperformancenanci`eredesfondsgeres.Surletableau2,nousreportonslenombredesocietesdegestiondansquelquespayseuropeens9.Nous remarquons quil existe de grandes dierences entre les pays. Ainsi,ilpeutapparatrecurieuxquelenombredesocietesdegestionenFrancesoitbeaucoupplusgrandquauRoyaume-UniouenAllemagne.Enfait,lesboutiquessontunespecialitetr`esfrancaise. Parmi lespluscel`ebres,on peut citer La Fran caise des Placements, Oddo AM, etc. Ces boutiquesg`erentgeneralementmoinsdevingtmilliardsdeuros. Certainessontce-9EuropeanFundandAssetManagementAssociation, AssetManagementinEu-rope Facts and Figures , EFAMAs Third Annual Review, avril 2010, www.efama.org.Introductiongenerale 23Nous reportons les statistiques dactifs sous gestion(enmilliards dedollars),dunombredefondsainsiquelAuMmoyenparfondsrecueilliesparlInvestmentCompanyInstitute33surletableau4.Nousremarquonsque, sur les 23$blndactifs collectes par les OPCVMdans le monde,pr`esdelamoitiesontauxEtats-Unis.Nousnotonsaussiunetr`esgrandedierenceentrelAuMmoyendunfondsauxEtats-Unisetdanslerestedumonde.Tableau4.AuMetnombredOPCVMdanslemondeRegion AuM (en%) Nombre (en%) AuMmoyenMonde 22 964 65 735 349Amerique 12 597 54,9% 16 982 25,8% 742Europe 7 546 32,9% 33 054 50,3% 228AsieetPacique 2 715 11,8% 14 795 22,5% 184Afrique 106 0,5% 904 1,4% 118Etats-Unis 11 121 48,4% 7 691 11,7% 1 446Luxembourg 2 294 10,0% 9 017 13,7% 254France 1 806 7,9% 7 982 12,1% 226Australie 1 199 5,2%Irlande 861 3,7% 2 721 4,1% 316Bresil 784 3,4% 4 744 7,2% 165Royaume-Uni 729 3,2% 2 266 3,4% 322Japon 661 2,9% 3 656 5,6% 181Canada 565 2,5% 2 075 3,2% 272Chine 381 1,7% 547 0,8% 697Allemagne 318 1,4% 2 067 3,1% 154Italie 279 1,2% 675 1,0% 414Espagne 270 1,2% 2 588 3,9% 104CoreeduSud 265 1,2% 8 703 13,2% 30Source:InvestmentCompanyInstitute,2010.LesmandatsdiscretionnairesLagestionsousmandatcontractualiseunerelationbilateraleentrelegerantetlinvestisseur. Ellesedistinguedelagestioncollectivepuisquecest unegestionnonpubliqueet concernedoncprincipalement les in-vestisseursinstitutionnels.Lexempletypiqueestlefondsdepensionquicherche `a repliquer un indice dactions ou dobligations. Celui-ci va lancerunappel dore(requestforproposal ouRFP). Aidedunconsultant, le33InvestmentCompanyInstitute, Investment CompanyFact BookAReviewofTrends andActivityinthe Investment CompanyIndustry, 50thedition, 2010, www.icifactbook.org.24 Lagestiondactifsquantitativefondsdepensioneectueunepremi`ereselectiondegerants(short list).Dans undeuxi`eme temps,une etude approfondiedesgerants selectionnesconduira le fonds de pension `a choisir un gerant (ou plusieurs si le notion-nelestgros).Par denition, il est tr`es dicile dobtenir des statistiques sur ces man-dats discretionnaires puisquils ne sont pas publics. Neanmoins, on estimequenEuropelesmandatsdiscretionnairesrepresententenviron50%desactifssousgestionn2008(EFAMA, 2010). Cesmandatspeuventaussietrecompletes par des services deconseil. Ainsi, BlackRockSolutions,lialedeBlackRockspecialiseedans lagestiondes risques, lallocationstrategique,etc.,auneclient`elerepresentant9billionsdedollars.LesETFLestrackersouexchangetradedfunds(ETF)sontdesfondsquirepli-quentlaperformancedunindiceetquisontnegociablesenbourse.Con-trairement aux OPCVM classiques qui orent une liquidite journali`ere, lesETF sont negocies en continu. Pour cela, la societe de gestion a recours `aun (ou plusieurs) market maker qui va assurer la liquidite intra-journali`ere.Avant louverture de labourse, le market maker recoit linventaire duportefeuille, etsengageensuite`amaintenirdesprixdachatetdeventeavecunecart maximumet unequantiteminimumdans des conditionsnormalesdemarche.LesETFsontdesproduitsrelativementrecents.LepremierETFa etelance par State Street en 1993. Ce tracker appele Standard and Poors De-posit Receipt (SPDR que lon prononce spider) replique la performanceduS&P500etil estaujourdhui leplusgrosETFavec68milliardsdedollars dactifs sous gestion au 1er juillet 2010. En France, il faut attendrele 15 janvier 2001 pour que Lyxor Asset Management lance le premier tra-ckersurlaboursedeParis. LemarchedesETFestbeaucouppluspetitquecelui desfondstraditionnels, puisquil representeenvironunbilliondedollars en201034. Neanmoins, cest unmarchequi connat unetr`esforte croissance avec des encours qui augmentent de 30% en moyenne paran. Outre les trackers classiques sur les indices dactions ou dobligations,ontrouvedesormaisunvasteuniversdinvestissementallantdesindicesdemati`erespremi`eres`adesindicesdestyleenpassantpardesindicessectoriels.Depuisquelquesannees,onvoitaussiapparatredesETFsurindicesdestrategie35etdesETFactifs36.34Onestimequen2009il yaunpeuplusde1 900ETFdanslemonde. Source:BlackRock.35Parexemple,desstrategiesoptionnellesdetypecoveredcall .36CesontdesETFdallocationdynamiqueentreclassesdactifsoudesETFstruc-tures integrant une protection de capital, des eets de levier ou donnant la performanceinversedelindice.Introductiongenerale 25LesvehiculesdinvestissementdegestionalternativeDeparlanaturedesstrategiesmisesenplace,lesreglementationseu-ropeennes et americaines sont peu adaptees aux hedge funds. Ceci expliquequeleshedgefundsvontchercherdesvehiculesdansdespaysbeaucoupmoinsreglementesandelimiterlesimpactsreglementairessurlages-tiondufonds.`Acotedeszonesoshoretraditionnelles, leshedgefundsutilisentaussi desvehiculesdeszonesonshore qui presententunesca-lite allegee. De par leur exibilite absolue, les fonds Camans sont lesvehiculeslesplusrepandus. Ilsneconnaissentaucunerestrictionquantauxinvestissements sous-jacents. Tout typedeplacement est permis, ycomprisdesplacementsimmobiliersetilliquides (Lecocq, 2008)37. Cesfonds peuvent etre des fonds communs