31.03.2017 1

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RACCOMANDAZIONE BUY

Target Price

€ 5,10 Settore: E-Commerce

Codice di negoziazione Bloomberg: GGTV IM

Prezzo al 24/03/2017 € 3,61

Capitalizzazione di Borsa: Numero di azioni: Patrimonio netto 2016E:

57.905.302 € 16.040.250 * 15.580.000 €

* Al perfezionamento dell’acquisizione di Evolve Service SA

Stime: Banca Finnat

Data ed ora di produzione: 27.03.2017 ore 12:00 Data ed ora di prima diffusione: 31.03.17 ore 11:00 Ufficio Ricerca ed Analisi

Gian Franco Traverso Guicciardi (AIAF) Tel. +39 0669933.440

Tatjana Eifrig Tel. +39 0669933.413 E-mail: ufficio.studi@finnat.it

E-commerce Company 4.0 Trasformare i telespettatori in

consumatori Il modello di business proposto da Giglio prevede la totale integrazione tra

comunicazione televisiva ed E-commerce. Attraverso la produzione di contenuti multimediali trasmessi sui canali televisivi del Gruppo, viene promosso il meglio del made in Italy e questo meglio del made in Italy, nel comparto fashion, commercializzato attraverso piattaforme B2B e B2C.

A regime, Giglio Group intende raggiungere un fatturato generato per il 90% da attività di e-commerce, con un’incidenza del 50% dal canale B2B e 50% dal canale B2C. In termini di penetrazione geografica, il fatturato dell’e-commerce si stima potrà essere generato 1/3 dall’Asia, 1/3 dagli USA ed 1/3 dall’Europa con focalizzazione su Germania, Francia, Regno Unito, Romania e Bulgaria.

La società, attualmente quotata sul mercato AIM, dovrebbe passare al segmento STAR/MTA di Borsa Italiana entro la fine del primo semestre 2017.

Anno al 31/12 2016EPF 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E (k €)

RICAVI 41180 88415 95480 101210 106270 108395

Valore aggiunto 11260,2 19447,5 21005,6 22269,7 23379,4 23847,15

EBITDA 9486,52 13125,9 14178,8 15033,2 15781,1 16096,9

EBIT 3635,92 3400,25 4630,8 5418,25 7279,5 7425,3

Utile netto 1921,66 2160,15 3046,2 3613,15 4953,2 5058,2

Cash-flow 7772,26 11885,8 12594,2 13228,1 13454,8 13729,8

PFN -10240 -10987 -4293 5025,1 12040 21889

Roe 12,3 12,2 14,65 14,8 16,9 14,7

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Il Mercato di Riferimento Sulla base di un’analisi condotta da BizUp Consulting, Giglio Group è attiva nel mercato del Global Entertainment & Media attraverso la propria business unit “Media” la cui attività si focalizza, specificatamente, nei segmenti TV Subscriptions e TV Advertising. Un terzo comparto preso in considerazione è però anche quello dell’Internet Advertising in quanto il Gruppo, in virtù del modello integrato “ibox”, potrà valorizzare le sinergie tra e-commerce e media anche sul fronte della raccolta pubblicitaria, proponendosi ai propri clienti come gestore dei loro budget pubblicitari non solo sui canali “tradizionali” ma anche su quelli digitali in rapida crescita.

Secondo le previsioni di PwC, nel periodo 2016-2020 il fatturato mondiale del settore Entertainment & Media crescerà con un CAGR pari al 4,4%. Con riferimento ai segmenti target di Giglio Group, entro il 2020 il settore a maggiore crescita sarà quello dell’Internet Advertising con un CAGR dell’11,1%; per i comparti del TV Subscriptions e TV Advertising, nel periodo 2015-2020 è previsto un tasso di crescita medio annuo rispettivamente del 2,6% e del 4,7%.

Fonte: Global Entertainement & Media Outlook 2016-2020, PWC, Ovum

TV Subscriptions

Gli abbonamenti a Pay-TV network (da parte dei cosiddetti operatori TV multicanale) si stima cresceranno per raggiungere 1,15 miliardi di famiglie entro il 2020 (valore sotto-stimato, ottenuto considerando non più di 1 abbonamento per abitazione), con un incremento di 191 milioni di utenti in 5 anni. La quota della Multichannel TV si stima passerà dal 58,4% al 63% nello stesso periodo. La TV via cavo rimarrà la piattaforma di Pay-TV più diffusa ma la sua quota scenderà dal 63% del 2015 a meno del 60% nel 2020; ciò è imputabile, principalmente, alla perdita di abbonamenti

Fonte: Estimates by SNL Kagan, a S&P Global Market Intelligence company, 2016

su analogico e alla crescita della quota della IPTV che si prevede raggiungerà il 14% entro il 2020, con un tasso medio annuo di crescita sdel 5,8% nei prossimi 5 anni.

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L’Asia, patria dei due più grandi mercati pay TV mondiali quali Cina ed India, pesa per più della metà sul totale degli abbonamenti a livello globale. Il Nord America e l’Europa Occidentale si posizionano al secondo e terzo posto con una quota, rispettivamente, dell’11,7% e del 9,5% sul totale abbonamenti sottoscritti nel 2015 a livello globale. Tuttavia, questa classifica cambia in modo significativo se assumiamo come indicatore la penetrazione degli abbonamenti sul totale delle famiglie; in questo modo il Nord America emerge come leader indiscusso, con una penetrazione dell’ 83,5% della pay TV. Seguono Europa Occidentale, con il 66,9% ed Asia con il 62,8%.

Fonte: Estimates by SNL Kagan, a S&P Global Market Intelligence company, 2016

TV Advertising

Gli analisti di “Ovum” (società leader di ricerca e consulenza aziendale) stimano che il Global TV Advertising crescerà con un CAGR del 4,7% nel periodo 2016-2020, superiore a quello del TV Subscriptions (2,6%) ed anche superiore rispetto a quello medio dell’intero settore E&M a livello globale (4,4%).

Fonte: Ovum 2016

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Questa previsione di crescita spiega le significative differenze nei ritmi di crescita dei tre sotto-segmenti che compongono il TV advertising:

la TV Terrestre globale (o “broadcast television”) si stima sarà quella con il più basso tasso di crescita dei ricavi pubblicitari, pari al 3,8% e vedrà la propria quota di mercato scendere al 68,4% nel 2020 (rispetto al 75,7% del 2011). Tale declino è associato alla penetrazione crescente degli abbonamenti a canali pay-TV, trainata dall’offerta esclusiva di contenuti premium ed eventi sportivi in diretta;

i ricavi pubblicitari della TV multicanale (o Pay-TV), invece, cresceranno con un CAGR del 5,6%, giungendo a pesare per il 26,7% sulla spesa globale in TV advertising nel 2020;

la TV online, grazie alla tendenza verso la “TV Everywhere” e allo sviluppo dei “video on demand” (VOD), si stima avrà il tasso di crescita più elevato, arrivando però a pesare, nel 2020, soltanto il 4,8% dei ricavi totali del TV advertising globale.

Fonte: Global Entertainment & Media Outlook 2016-2020, PWC, Ovum

Internet Advertising

Il 2016 è stato l’anno del sorpasso, per l’Internet advertising, nei confronti del TV advertising per il quale si prevede, nel periodo 2016-2020, una crescita ad un tasso medio annuo del 11,1%. All’interno del segmento, il Mobile advertising sta crescendo più rapidamente con un tasso medio annuo del 19,1% (nel periodo 2016-2020); tuttavia, si stima che la sua quota sul totale dell’Internet advertising non supererà il 32,6% nel 2020. Il potenziale massimo di sviluppo del segmento non potrà però ancora essere raggiunto a causa di fattori quali il cosiddetto “ad-blocking”, attivato dai consumatori frustrati dall’impatto della pubblicità sui tempi di caricamento delle

Fonte: Global Entertainment & Media Outlook 2016-2020, PWC, Ovum

pagine web navigate e sul consumo dati dei loro abbonamenti. Un ruolo positivo lo giocherà invece la diffusione rapida del “programmatic advertising”, ossia la compravendita degli spazi pubblicitari on line attraverso piattaforme software in grado di automatizzarne e ottimizzarne il processo. Attualmente, nei mercati maturi, più della metà degli slot pubblicitari online è negoziata in automatico su programmatic, ciò consente di ottimizzare il processo di targeting verso il mercato e di conseguenza l’efficacia e l’efficienza della pubblicità online.

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In base alle prospettive di crescita del Global Entertainment & Media appena analizzate, a livello aggregato e di singolo segmento target, Giglio Group e gli operatori del settore beneficeranno di un trend di mercato positivo in grado di liberare gli investimenti necessari per sostenere la competitività in uno scenario altamente volatile

Giglio Group, anche attraverso acquisizioni mirate (nel giugno 2015 “MusicBox Factory S.r.l.” operante nel settore della tecnologia multimediale e nel settembre 2015 “M-three Satcom S.p.A.”, leader italiano nella fornitura di servizi e soluzioni per il settore broadcast radio televisivo) ha saputo dotarsi delle competenze e degli asset necessari per competere in modo efficace nel nuovo scenario E&M. In particolare, il Gruppo Giglio, nel mercato Media & Entertainment, si distingue per:

la presenza globale con i propri canali e contenuti in oltre 45 Paesi nel mondo;

il “media reach” di oltre 150 milioni di telespettatori, di cui circa 100 nel mercato cinese, il più promettente in termini di prospettive di crescita;

una strategia di produzione contenuti chiara, focalizzata e sostenibile che fa di Giglio l’unico gruppo televisivo italiano ad esportare prodotti audiovisivi premium dedicati al lusso, nautica e “Made in Italy”. Fiore all’occhiello del Gruppo l’esperienza avanzata nella progettazione di format televisivi pensati per una fruizione “multi-screen” ed interattiva, in grado di abilitare l’integrazione con l’e-commerce. Oggi il Gruppo è proprietario di una library di circa 12.000 ore di contenuti televisivi esclusivi (di cui l’85% in HD) relativi alle suddette aree tematiche, prodotti internamente o acquistati da controparti terze.

il network diversificato e multicanale di partnership con broadcaster tradizionali e online (a cui il Gruppo affida in parte la distribuzione dei propri contenuti) al fine di cogliere in modo granulare tutte le opportunità di sviluppo della propria audience, bilanciando in modo dinamico il mix dei singoli canali in funzione dei trend di evoluzione del settore;

l’infrastruttura tecnologica e le competenze della propria divisione “M-Three Satcom”, responsabile sia del trasporto multipiattaforma di buona parte dei contenuti multimediali del Gruppo sia dello sviluppo di soluzioni per abilitare l’integrazione tra media ed e-commerce.

Il mercato dell’E-commerce

Il mercato di riferimento in cui opera il Gruppo Giglio è anche quello globale dell’e-commerce di prodotti consumer. Attraverso le acquisizioni, nel primo trimestre 2016, di “MF Fashion”, uno dei maggiori distributori italiani B2B specializzato nella moda e leader nella distribuzione online e, nel primo trimestre 2017, di “Evolve Service SA”, società leader nell’ e-retail (B2C) in ambito fashion, beauty, design, il Gruppo Giglio si posiziona oggi come operatore e-commerce di riferimento sul mercato nazionale ed internazionale, specializzato nelle vendite online del lusso “Made in Italy” Il fatturato del Gruppo deriva, innanzitutto, dai negozi online B2C gestiti, per conto di primari brand italiani ed internazionali, dalla divisione Evolve ma anche dall’attività di distribuzione B2B di moda online, off season e in season, verso i principali e-retailer globali, effettuata attraverso la divisione Giglio Fashion. Al fine di analizzare le prospettive e i trend di crescita di tale mercato, si focalizzerà l’attenzione sul segmento del “Global e-commerce B2C”, altrimenti detto “e-retail”, assumendo che la domanda B2B online dei medesimi prodotti e brand beneficerà di un tasso di crescita proporzionale o addirittura superiore.

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Le previsioni degli analisti convergono nel delineare, per i prossimi anni, un trend di forte crescita per l'intero mercato dell’e-commerce B2C a livello globale, trend di cui beneficeranno tutti gli operatori del settore. Il contesto competitivo in cui il Gruppo Giglio si confronta nel mercato dell’e-commerce B2C, considerata la sua specializzazione nel lusso “made in Italy”, è costituito, in primis, dai provider di servizi e-commerce, prevalentemente nazionali ed internazionali (cosiddetti “e-commerce service provider”) ma può essere esteso a tutte le società di e-commerce (on-line store diretti, marketplace, e-retailer multimarca) e di servizi digitali (agenzie digitali). Nel 2016 la popolazione mondiale ha raggiunto i 7,4 miliardi di persone e la penetrazione media di internet a livello globale è aumentata fino a raggiungere il 50%, pari a 3,7 miliardi di utenti internet. Dei 3,7 miliardi di utenti internet, 1,61 miliardi hanno acquistato beni e/o servizi online almeno una volta. In totale, i consumatori hanno speso 1.915 miliardi di dollari online che si traducono in una spesa media di 1.189 dollari per e-shopper. A livello mondiale, gli utenti mobile attivi sono stati 3.448 miliardi pari al 46% della popolazione.

Fonte: Hootsuite, We Are Social 2017

A livello globale, il 75% degli utenti internet ha acquistato un prodotto o un servizio tramite e-commerce negli ultimi 6 mesi. Quasi un terzo degli acquisti mensili di un e-shopper sono effettuati tramite dispositivo mobile. In base ai dati di “eMarketer”, nel 2016 le vendite retail online hanno raggiunto il valore di 1.915 miliardi di dollari (l’8,7% delle vendite retail mondiali) registrando un CAGR del 16% dal 2012. Sempre eMarketer stima che le vendite retail cresceranno fino a raggiungere i 27 miliardi di dollari nel 2020, nonostante una prevista diminuzione del tasso annuo di crescita per i prossimi anni e l’aspettativa di vendite retail online che raggiungano i 4.058 miliardi di dollari nel 2020, arrivando così a rappresentare il 14,6% delle vendite mondiali retail.

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Fonte: eMarketer, Agosto 2016

L’Asia-Pacific si conferma la regione più forte nell’e-commerce B2C di prodotti, con un fatturato di 960,4 miliardi di dollari, seguita da Nord America (500,3 miliardi di dollari) ed Europa (399,3 miliardi di dollari). La regione asiatica detiene anche il primato per numero di e-shopper attivi, con 711 milioni nel 2016, distaccando nuovamente Europa (295,6 milioni) e Nord America (207,8 milioni). Ciò non si riconferma per la spesa media per e-shopper. In testa appare l’Europa, con una spesa media di 2.115 dollari, seguita da Nord America (1.830 dollari) e quindi Asia-Pacific (1.252 dollari). Secondo le previsioni, l’Asia-Pacific rimarrà il più grande mercato retail online al mondo, con un fatturato che sfiora il trilione di dollari nel 2016 e raggiungerà i 2.725 miliardi di dollari entro il 2020. La regione vedrà la crescita più rapida delle vendite retail online, avendo già registrato, quest’anno, un +17,5% rispetto al 2015.

Fonte: Hootsuite, We Are Social 2017

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Con riferimento all’andamento delle vendite online B2C per settore merceologico, a livello globale, il 62% delle vendite retail online ha riguardato beni fisici, il restante 28% servizi. Relativamente ai beni fisici, nel 2015, per la prima volta, le vendite di abbigliamento online hanno superato quelle di personal computer e tablet, rispettivamente con 51,5 e 51,1 miliardi di dollari di spesa registrati sul totale annuo. Questo dato si è confermato anche per il 2016. La categoria moda e abbigliamento è tra quelle in più rapida crescita, soprattutto grazie alla diffusione di dispositivi mobili come principale canale di acquisto (la penetrazione degli acquisti online di moda e abbigliamento è la più alta in assoluto ed è stimabile in circa il 58% della popolazione potenziale in target). Con riferimento alla categoria Moda e Abbigliamento, l’e-commerce in questo settore cresce più velocemente degli altri; negli ultimi cinque anni il tasso di crescita medio annuo delle vendite di moda ed abbigliamento online è stato pari al 30% circa, il doppio rispetto a quello dell’e-commerce nel suo complesso (+15% circa). Il fashion-apparel è un settore tra i più rilevanti a livello italiano e mondiale per vendite e-commerce e questo risultato è il frutto di un settore che ha saputo cogliere le potenzialità generate dall'evoluzione dei comportamenti di consumo e delle tecnologie, apportando innovazioni alla customer experience, al sistema d'offerta e, più in generale, all'intero modello di business. Nel fashion, uno dei principali driver di scelta del canale online rimane il prezzo; una percentuale significativa di acquisti e-commerce è realizzata con prodotti offerti a prezzi ridotti rispetto al listino retail. Tale percentuale varia da paese a paese ma resta comunque significativa. Per quanto riguarda il segmento lusso di Abbigliamento ed Accessori, nel 2016 le vendite online hanno raggiunto i 282 miliardi di dollari con 350 milioni di e-shopper. Il 62,4% degli e-shopper è rappresentato da donne, il restante 37,6% da uomini. Gli accessori sono la categoria che ha registrato, nel 2016, la più alta crescita annua rispetto al 2015 (+30%), seguiti da abbigliamento (+24%) e scarpe (+4%).

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Attività e Strategie

Giglio Group intende affermarsi sempre più quale E-COMMERCE MEDIA COMPANY per la promozione e distribuzione del lusso Made in Italy in tutto il mondo. La strategia aziendale mira quindi alla totale verticalizzazione ed integrazione tra comunicazione televisiva ed e-commerce. Attraverso la produzione di contenuti audiovisivi dedicati al lusso, lifestyle e “made in Italy”, trasmessi sui canali televisivi del Gruppo, viene promosso il “meglio del made in Italy” e questo “meglio del made in Italy”, nel comparto fashion, commercializzato attraverso piattaforme B2B e B2C. Il Gruppo è così suddiviso in tre Divisioni: Dedicata alla produzione di contenuti multimediali distribuiti su 130 piattaforme digitali in tutto il mondo. Attualmente, il 25% del fatturato consolidato è imputabile a questa divisione. In Italia, il Gruppo trasmette, sul digitale terrestre nazionale free (LCN 65 e 68), due canali tematici denominati “Acqua” e “Play Me”. Il primo rappresenta l’unico canale tematico gratuito legato alla nautica ed agli sport acquatici, offrendo al telespettatore la possibilità di seguire anche le manifestazioni veliche più importanti al mondo; il secondo è caratterizzato da palinsesti dedicati ai concerti dal vivo ed alla trasmissione di videoclips 24/7. “Play.me” è stato il primo canale tv italiano visibile in simultanea streaming su Face book e dichiara più di 2 milioni di utenti attivi tra comunità web e social network. Su piattaforme pay tv estere il Gruppo trasmette Nautical Channel, unico canale televisivo al mondo interamente dedicato alla nautica ed agli sport acquatici; distribuito in 43 Paesi, 5 continenti e 6 lingue e disponibile 24/7, il canale è visibile su oltre 100 diverse piattaforme televisive (on line è visibile su Google Play, iTunes, Amazon, Klowd Tv e Roku) di cui circa 80 pay tv con oltre 22 milioni di abbonati; è disponibile in versione HD in tutta Europa ed in Russia e produce, ogni anno, circa 300 ore di nuovi contenuti originali. Sul mercato cinese Giglio Group opera attraverso la “Giglio TV Hong Kong Ltd”, unico media occidentale al momento autorizzato a diffondere i propri contenuti in Cina su tutte le principali piattaforme televisive, web e mobile devices. Attraverso Giglio TV HK, sono stati sottoscritti accordi strategici di partnership con alcuni dei principali key players del mondo radiotelevisivo, delle telecomunicazioni e dei new media cinesi, al fine di sviluppare il business del Gruppo nel mercato cinese con particolare riferimento alla distribuzione di contenuti e programmi televisivi dedicati al turismo, musica, cucina, moda, lusso, design e lifestyle made in Italy. Questi contenuti sono diffusi su importanti piattaforme televisive, internet e video on line che raggruppano, complessivamente, circa il 70% degli utenti cinesi.

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I principali accordi sul mercato cinese sono stati sottoscritti con: • CIBN – China International Broadcasting Network Su tale piattaforma televisiva on demand (via satellite, IPTV, Smart TV e su dispositivi mobili), Giglio TV trasmette 3 canali televisivi tematici multipiattaforma visibili da oltre 150 milioni di utenti. Giglio TV porta nelle case della popolazione cinese il meglio dei suoi prodotti. L’offerta televisiva di Giglio comprende:

- La grande Fiction italiana

- Le produzioni relative al Food, Lifestyle e Travel & Adventure, con le ricette per cucinare i piatti della tradizione italiana, i documentari su città e storia.

- I contenuti esclusivi sull’universo della moda, con le ultime novità del fashion, gli

speciali monografici ed i back stage delle passerelle.

- L’Opera italiana, con la grande musica classica messa in scena al teatro alla Scala di Milano

Oltre all’offerta Pay, Giglio TV è anche presente su: • CCTV – La più grande rete televisiva della Cina continentale, gestita dal Governo centrale della Repubblica Popolare Cinese, la quale trasmette, a livello nazionale, 22 canali televisivi in chiaro (raggiunti ogni giorno da oltre un miliardo di telespettatori) ed un numero crescente di canali pay. Attraverso un accordo di coproduzione, Giglio TV trasmette un magazine settimanale interamente dedicato all’Italia. 30 minuti a settimana di mare, montagna, città d’arte, eventi, moda, bellezza, enogastronomia, motori e design. Il magazine, dal titolo “made in Italy”, appare come la più importante finestra italiana in Cina, con un’ audience media di 100 milioni di spettatori a settimana. La messa in onda del format avviene sui canali in chiaro CCTV Travel e CCTV Music ogni mercoledì in fascia prime time mentre tre canali tematici sono messi in onda sulla piattaforma CCTV Pay. Sono stati, inoltre, stipulati accordi con: • IQIYI, primaria piattaforma di video on line controllata da Baidu, il più grande motore di ricerca cinese. Attraverso l’account denominato “Italian People”, aperto sulla piattaforma stessa, sono offerti contenuti aventi ad oggetto il lifestyle italiano. • Youku Tudou, piattaforma cinese tra i leader nel settore della internet tv con oltre un miliardo e 200 milioni di pagine viste settimanalmente. Tramite l’account denominato “Italy One”, vengono forniti contenuti dedicati alle città d’arte, al design, alla moda, ai motori ed alla tradizione enogastronomica italiana. Youku Tudou e IQIYI, insieme, raccolgono oltre il 70% degli utenti di video sul web. Inoltre, i contenuti di Giglio TV sono visibili anche sui mobile phones di tutte le Compagnie telefoniche cinesi da China Mobile, a China Unicom e China Telecom.

• E’ stato stipulato un accordo di coproduzione di contenuti audiovisivi anche con Vietnam Cable TV.

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La seconda divisione è rappresentata da: Dedicata alla distribuzione mondiale (trasporto segnale) dei canali del Gruppo Giglio. Attualmente, il 20% del fatturato consolidato è imputabile a questa divisione. Ai fini di un pieno controllo verticale della catena di valore produzione – distribuzione - diffusione dei contenuti audiovisivi prodotti ed al fine di permettere al Gruppo di dotarsi di una piattaforma tecnologica all’avanguardia, Giglio Group ha acquisito, in data 30 settembre 2015, il 100% del capitale di M-three Satcom S.p.A. (successivamente fusa in Giglio Group), leader italiano nella fornitura di servizi e soluzioni per il settore broadcast radio televisivo. M3 Satcom fornisce servizi e soluzioni al massimo livello per il settore broadcast radio televisivo e per le aziende con particolari esigenze di collegamento e distribuzione delle informazioni. L’infrastruttura tecnologica si basa su due teleporti – a Roma e a Milano -, su di un’avanzata infrastruttura di telecomunicazioni via satellite e fibra ottica, che permette la raccolta e diffusione di segnali in tutto il mondo e su una flotta di mezzi mobili per la produzione e la trasmissione. M3 Satcom, oltre a curare la distribuzione mondiale dei canali del Gruppo Giglio, offre servizi di trasmissione e di trasporto segnale ai principali network televisivi nazionali ed internazionali. Tra i suoi principali clienti si trovano i maggiori network televisivi e radiofonici pubblici e privati quali RAI, Mediaset, La7, RTL102.5, Radio 24, Viacom, QVC, Radio Deejay, Discovery e molti broadcasters internazionali. La gamma di servizi proposti prevede: • Servizi di Teleporto: caratterizzati da piattaforme di distribuzione per canali TV e Radio in DTH su Hot Bird 13 da Roma e Milano; numerose piattaforme di contribuzione su flotta di satelliti Eutelsat; servizi di co-location, back up, utilizzo di stazioni satellitari in ogni banda e configurazione e connettività in fibra ottica (con una rete a 100 punti di accesso di cui 12 principali in Italia). • Servizi di Outside Broadcast: per la produzione e trasmissione, in diretta, di qualsiasi evento in ambito di news, sport o spettacolo, attraverso l’utilizzo di una flotta di OB Van e mezzi DSNG SD e HD, nonché capacità satellitare e su fibra in qualsiasi ampiezza e con qualsiasi protocollo di configurazione. • Servizi di System Integration: per la progettazione e realizzazione di sistemi di produzione, contribuzione e trasporto/diffusione per il mercato radiofonico e televisivo. Vengono offerte soluzioni complete per la creazione di network digitali efficienti e sostenibili via satellite o con infrastrutture terrestri, inclusa l’assistenza e gestione del sistema in completo outsourcing.

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La terza divisione è costituita da: Dedicata alla distribuzione B2B, sull’intero mercato online, del “fashion made in Italy”, approvvigionando i 30 principali digital retailers del mondo (Europa, Medio Oriente, Asia, America Latina e Stati Uniti). Attualmente, il 55% del fatturato consolidato è generato da questa divisione. Ai fini di una completa evoluzione verso una E-Commerce Media Company, Giglio Group ha acquisito, nel corso del primo trimestre 2016, la società MF Fashion S.p.A. (successivamente fusa in Giglio Group), uno dei maggiori distributori italiani B2B interamente specializzato nella moda on line. In un mondo globalizzato, dove i marchi con i quali Giglio lavora (Versace, Moschino, Dsquared2, Missoni, Just Cavalli, Twin-Set, Geox, Baldinini, Giorgio Armani, Bluegirl, Dolce & Gabbana, Collistar) hanno giacenze dislocate non solo in Europa ma anche negli Stati Uniti ed in Cina, lo smaltimento dei magazzini offerto da Giglio, attraverso l’acquisto delle giacenze ad uno sconto del 50/60% del prezzo pieno, rappresenta il primo step per la successiva commercializzazione B2B on line delle collezioni in e off season. Giglio si offre quindi quale acquirente degli stocks direttamente dalle case di moda, senza incorrere in alcuna alea di obsolescenza in quanto gli acquisti avvengono sul venduto, per la successiva rivendita ai digital retailers mondiali più importanti (Vente Privée, Yoox, Zalando, Saldi Privati, Amazon e Buy Vip). 3 basi logistiche localizzate a Milano, Boston e Shanghai consentono di movimentare gli stocks a seconda delle opportunità che il mercato è in grado di far emergere. In data 15 febbraio 2017 Giglio Group ha poi definito l’acquisizione del 100% del capitale di Evolve Service SA (il perfezionamento dell’operazione è previsto per il mese di aprile 2017), società che rappresenta una delle realtà più rilevanti nel panorama dell’e-commerce mondiale e compete con i più grandi operatori internazionali del retail on line nei settori moda, beauty e design. EVOLVE si presenta quale e-Commerce Service Provider sul mercato internazionale per la gestione delle boutique online B2C monobrand di alcuni tra i più importanti marchi del fashion e del design tra cui: Max Mara, Colmar, Alessi, Brics, Pinko, Moleskine, Golden Goose, Patrizia Pepe, Ermanno Scervino e Stefano Ricci, oltre ad erogare piattaforme e sevizi B2B a marchi come Liu Jo e Guess. Attualmente, gestisce oltre 25 store online B2C di brand internazionali. EVOLVE supporta così i marchi che intendono sviluppare il proprio negozio on line sfruttando le competenze e le economie di scala di un player specializzato, seguendo ogni processo step by step dalla promozione alle creazione del sito, dall’evasione dell’ordine alla gestione dei resi e del rapporto post vendita con il cliente.

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Grazie alla combinazione di EVOLVE e GIGLIO FASHION, prende così piede l’E-Commerce 4.0 di Giglio Group. L’intero modello di business prevede quindi la totale integrazione tra comunicazione televisiva ed e-commerce. Attraverso la produzione di contenuti multimediali, trasmessi anche tramite M3 Satcom in 45 Paesi del mondo sui canali televisivi del Gruppo, viene promosso il meglio del made in Italy e questo meglio del made in Italy, nel comparto fashion, commercializzato da Giglio Group attraverso due canali:

A fronte di una fee pari al 15/25% del totale del transato, il Gruppo Giglio, attraverso EVOLVE, si propone, nei confronti delle griffe di moda, quale gestore diretto dei loro canali di e-commerce, su scala globale, per la commercializzazione B2C on line delle nuove collezioni. Oltre alla gestione dei canali di vendita, Giglio Group offre anche la completa gestione delle pubblicità e delle campagne di marketing. Gli eventuali resi andranno poi ad alimentare i canali B2B di Giglio Group.

Per la commercializzazione B2B on line delle precedenti collezioni, Giglio Group, attraverso GIGLIO FASHION, si offre quale acquirente degli stocks direttamente dalle case di moda per la successiva rivendita ai digital retailers mondiali più importanti. 3 basi logistiche localizzate a Milano, Boston e Shanghai consentono di movimentare gli stocks a seconda delle opportunità che il mercato è in grado di far emergere.

“Trasformare i telespettatori in consumatori” Dal 2018 verrà lanciata IBOX (www.ibox.it), piattaforma globale di e-commerce che rappresenterà una sintesi, in un unico portale, delle attività di distribuzione B2B attualmente gestite da Giglio Fashion e B2C attualmente gestite da Evolve. Il portale si configurerà anche quale outlet virtuale B2C e piattaforma B2B per negozi multibrand. La piattaforma sarà caratterizzata da una evoluta tecnologia di second screen al fine di permettere agli utenti finali di acquistare direttamente i prodotti presentati, realizzando una correlazione diretta tra comunicazione e vendite. Il canale di e-commerce B2C prevederà anche la possibilità di pagamento rateale gestito dalla giapponese NTT Docomo, azionista (attraverso la sussidiaria D-Mobile) del 13,3% del capitale di Giglio Group.

31.03.2017 14

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La Struttura dell’azionariato

Fonte: Giglio Group

Al perfezionamento dell’acquisizione di Evolve Service SA, prevista per il mese di aprile 2017,

l’azionariato del Gruppo Giglio vedrà Alessandro Giglio detenere, direttamente e tramite Meridiana

Holding, il 53,15% delle azioni di Giglio Group S.p.A. Il 13,3% del capitale essere detenuto da D-

Mobile (sussidiaria della giapponese NTT Docomo) ed il 33,5% del capitale rappresentare il

flottante sul mercato.

53,15%

13,31%

33,50% A. Giglio

D-Mobile

Flottante

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Stime FY 2016 Pro Forma

EUR (K) FY 2014 FY2015 VAR% FY2015PF FY2016EPF VAR%

Ricavi di Vendita 9002,53 13768,64 52,9 30664,9 41180 34,3

Costi Operativi 7745,78 8602,45 11,1 26409,2 29360,6

VALORE AGGIUNTO 1298,1 5372,36 313,9 7461,62 11260,2

% 14,4 39

24,3 27,3

Costo del Lavoro 245,78 613,23 149,5 1205,6 1712

% 2,7 4,5

3,9 4,2

Oneri di Gestione 176,58 20,1

53,4 61,68

% 2 0,15

0,2 0,15

EBITDA 875,74 4739 441,1 6202,6 9486,52 52,9 % 9,7 34,4

20,2 23

Ammortamenti & Svalutazioni

1533,47 2949,55 92,3 3552,7 5850,6

% 17 21,4

11,6 14,2

EBIT -657.73 1789,5

2649,9 3635,92 37,2 %

13

8,6 8,8

Oneri finanziari 494,6 395,5 -20 499,9 1407,56

% 5,5 2,9

1,6 3,4

Utile Ante Imposte -1152.33 1394

2150 2228,36

%

10,1

7 5,4

Imposte (350,3) 386,55

386,7 306,7

Tax rate (%)

27,7

18 13,8

RISULTATO NETTO -802,03 1007,5

1763,3 1921,66 9

%

7,3

5,75 4,7

Cash Flow 731,44 3957,05 441 5316 7772,26 46,2 % 8,1 28,7

17,3 18,9

Indebitamento Netto -4542.84 -1975

-2496 -10240

Patrimonio Netto Totale 1849,33 10335,93

11929,05 15580

Leverage 2,46 0,19

0,21 0,66

ROI

14,5

14,1

ROE

11,7

16,9 12,3

Fonte: Giglio Group; Stime: Banca Finnat

31.03.2017 16

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In merito al consuntivo 2016, abbiamo proceduto a stimare dati pro forma annualizzando per 12 mesi i risultati di Giglio Fashion entrata in realtà nel perimetro di consolidamento solo a partire dal 1 marzo 2016. Quindi il consuntivo proforma stimato 2016 l’abbiamo confrontato con i dati pro forma al 31 dicembre 2015, comprensivi degli apporti di Giglio Fashion e M-three Satcom. Il fatturato 2016 avrebbe così registrato una crescita annua del 34,3% e la maggiore incidenza registrata dal Valore Aggiunto sui ricavi (dal 24,3% del 2015 al 27,3% nel 2016) consentito al Margine Operativo Lordo (Ebitda) di aumentare del 52,9% e al Risultato Operativo Netto (Ebit) di incrementarsi del 37,2%, nonostante l’aumento del costo del lavoro (dal 3,9% al 4,2% del fatturato) e soprattutto degli ammortamenti, in crescita non solo in valore assoluto (+64,7%) ma anche in percentuale ai ricavi (dall’11,6% al 14,2%). In termini di Utile di Gruppo, il pro forma 2016 si chiuderebbe ad €1922 migliaia da €1763 migliaia al 31 dicembre 2015 (+9%), con un cash flow in aumento del 46,2% (da €5316 migliaia al 31 dicembre 2015 ad € 7772 migliaia ).

31.03.2017 17

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Outlook 2017-2021

EUR (K) FY2016EPF FY2017E FY2018E FY2019E FY2020E FY2021E CAGR 16/2021

Ricavi di Vendita 41180 88415 95480 101210 106270 108395 21,4

Materiali 17875 35370 38190 40484 42508 43358

% 43,4 40 40 40 40 40

Servizi 10778 30945 33420 35420 37194,5 37938

% 26,2 35 35 35 35 35

Beni di Terzi 707,6 2652,5 2864,4 3036,3 3188,1 3251,85

% 1,7 3 3 3 3 3

Costi Operativi 29360,6 68967,5 74474,4 78940,3 82890,6 84547,85

% 71,3 78 78 78 78 78

VALORE AGGIUNTO 11260,2 19447,5 21005,6 22269,7 23379,4 23847,15

% 27,3 22 22 22 22 22

Costo del Lavoro 1712 6189 6683,6 7084,7 7438,9 7587,65

% 4,2 7 7 7 7 7

Oneri di Gestione 61,68 132,6 143,2 151,8 159,4 162,6

% 0,15 0,15 0,15 0,15 0,15 0,15

EBITDA 9486,52 13125,9 14178,8 15033,2 15781,1 16096,9 11,15

% 23 14,85 14,85 14,85 14,85 14,85

Ammortamenti & Svalutazioni 5850,6 9725,65 9548 9614,95 8501,6 8671,6

% 14,2 11 10 9,5 8 8

EBIT 3635,92 3400,25 4630,8 5418,25 7279,5 7425,3 15,35

% 8,8 3,85 4,85 5,35 6,85 6,85

Oneri finanziari 1407,56 400 400 400 400 400

% 3,4 0,45 0,4 0,4 0,4 0,4

Utile Ante Imposte 2228,36 3000,25 4230,8 5018,25 6879,5 7025,3

% 5,4 3,4 4,4 5 6,5 6,5

Imposte 306,7 840,1 1184,6 1405,1 1926,3 1967,1

Tax rate (%) 13,8 28 28 28 28 28

RISULTATO NETTO 1921,66 2160,15 3046,2 3613,15 4953,2 5058,2 21,4

% 4,7 2,4 3,2 3,6 4,7 4,7

Cash Flow 7772,26 11885,8 12594,2 13228,1 13454,8 13729,8

% 18,9 13,4 13,2 13,1 12,7 12,7

PFN -10240 -10987 -4293 5025,1 12040 21889

Equity 15580 17740,15 20786,35 24399,5 29352,7 34410,9

CIN 25820 28727,15 25079,35 19374,4 17312,7 12521,9

ROI 14,1 11,8 18,5 21,6 42 59,3

ROE 12,3 12,2 14,65 14,8 16,9 14,7

Stime: Banca Finnat

31.03.2017 18

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In merito alle stime per il periodo previsionale 2017/2021, l’apporto del fatturato di Evolve Service SA consentirà al Gruppo Giglio di raddoppiare i ricavi nell’esercizio 2017 e di conseguire, successivamente, una crescita del fatturato consolidato ad un tasso composto medio annuo del 5,2%. Il Margine Operativo Lordo (Ebitda) lo stimiamo in crescita, nel 2017, del 38,4% e, successivamente, riteniamo possa crescere ad un tasso medio annuo anch’esso pari al 5,2%. Il Risultato Operativo Netto (Ebit) dovrebbe portarsi da € 3,4 milioni nel 2017 (con un ROS al 3,85%) ad € 7,4 milioni nel 2021, con un ROS al 6,85% ed un cagr 2016/2021 del 15,35%. In termini di Utile consolidato di Gruppo, questo dovrebbe poter passare da € 2,16 milioni stimati al 31 dicembre 2017 ad € 5,06 milioni a fine esercizio 2021, con una marginalità in crescita dal 2,4% del 2017 al 4,7% a fine periodo previsionale ed un tasso di crescita media annua, per il periodo 2016/2021, pari al 21,4%. La generazione di cassa dovrebbe consentire alla Società di passare da un indebitamento netto stimato pari ad € 11 milioni a fine 2017 ad una posizione finanziaria positiva per €21,9 milioni a fine periodo previsionale.

31.03.2017 19

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Valuation

Ai fini della valutazione, applichiamo la metodologia del Discounted cash flow con previsione esplicita dei flussi di cassa generati nel quinquennio 2017/2021. Fissiamo un tasso di crescita perpetua all’1,5% e calcoliamo un WACC al 10,95% come risultante di un Free risk rate al 2,2%, un Coefficiente Beta pari all’unità ed un Market risk premium all’ 8,75%. Otteniamo un Enterprise Value pari a 91,6 milioni di euro ed un Valore ad Equity, per azione, pari a 5,1 euro.

Cash Flow Model (K €)

2017 E 2018 E 2019 E 2020 E 2021 E

EBIT 3400,25 4630,8 5418 7279,5 7425,3

Tax rate 28 28 28 28 28

NOPAT 2448,18 3334,18 3901,14 5241,24 5346,22

D&A 9726 9548 9615 8501,6 8671,6

Capex 3000 3000 3000 3500 3500

CNWC 8133 2900 910 2940 381

FOCF 1040,83 6982,18 9606,09 7302,84 10136,82

Stime: Banca Finnat

DCF Model Valuation (k €) WACC Calculation (%)

Perpetual Growth Rate (%) 1,5 Risk free rate 2,2

WACC (%) 10,95 Market risk premium 8,75

Discounted Terminal Value 66439 Beta (x) 1

Cum. Disc. Free Operating Cash Flow 25128 Cost of Equity 10,95

Enterprise Value 91567 Net financial position as of 31/12/2016 -10240 WACC 10,95

Equity Value 81327

Nr. Azioni(k) 16040,250

Value per share 5,07

Stime: Banca Finnat Stime: Banca Finnat

Historical recommendations and target price trend

Date Rating Target Price Market Price

28.11.2016 Buy 3,2 € 2,78€

Key to Investment Rankings ( 12 Month Horizon )

BUY: Upside potential at least 15%

HOLD: Expected to perform +/- 10%

REDUCE: Target achieved but fundamentals disappoint

SELL: Downside potential at least 15%

31.03.2017 20

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INCOME STATEMENT (Eur k) 2016EPF 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

Ricavi di vendita 41180 88415 95480 101210 106270 108395

Materiali 17875 35370 38190 40484 42508 43358

Servizi 10778 30945 33420 35420 37194,5 37938

Beni di terzi 707,6 2652,5 2864,4 3036,3 3188,1 3251,85

Valore Aggiunto 11260,2 19447,5 21005,6 22269,7 23379,4 23847,15

Costo del Lavoro 1712 6189 6683,6 7084,7 7438,9 7587,65

Oneri di Gestione 61,68 132,6 143,2 151,8 159,4 162,6

EBITDA 9486,52 13125,9 14178,8 15033,2 15781,1 16096,9

Ammortamenti & Svalutazioni 5850,6 9725,65 9548 9614,95 8501,6 8671,6

EBIT 3635,92 3400,25 4630,8 5418,25 7279,5 7425,3

Oneri finanziari 1407,56 400 400 400 400 400

Utile Ante Imposte 2228,36 3000,25 4230,8 5018,25 6879,5 7025,3

Imposte 306,7 840,1 1184,6 1405,1 1926,3 1967,1

Tax-rate (%) 13,8 28 28 28 28 28

Risultato Netto 1921,66 2160,15 3046,2 3613,15 4953,2 5058,2

Cash Flow 7772,26 11885,8 12594,2 13228,1 13454,8 13729,8

BALANCE SHEET (Eur k) 2016EPF 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

Totale Patrimonio Netto 15580 17740,15 20786,35 24399,5 29352,7 34410,9

Indebitamento Netto 10240 10987 4293 (5025,1) (12040) (21889)

Capitale Investito Netto 25820 28727,15 25079,35 19374,4 17312,7 12521,9

FINANCIAL RATIOS (%) 2016EPF 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

EBITDA margin 23 14,85 14,85 14,85 14,85 14,85

EBIT margin 8,8 3,85 4,85 5,35 6,85 6,85

Net margin 4,7 2,4 3,2 3,6 4,7 4,7

ROI 14,1 11,8 18,5 21,6 42 59,3

ROE 12,3 12,2 14,65 14,8 16,9 14,7

GROWTH (%) 2016EPF 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

Sales 34,3 114,7 8 6 5 2

EBITDA 52,9 38,4 8 6 5 2

EBIT 37,2 -6,5 36,2 17 34,3 2

Net Profit 9 12,4 41 18,6 37,1 2,1

Cash Flow 46,2 52,9 5,96 5 1,7 2

VALUATION METRICS 2016EPF 2017E 2018E 2019E 2020E 2021E

P/E 30,08 27,77 19 15,70 11,65 11,28

P/CF 7,52 4,88 4,57 4,40 4,30 4,20

P/BV 3,72 3,25 2,78 2,38 1,97 1,68

EV/SALES 1,65 0,78 0,65 0,52 0,43 0,33

EV/EBITDA 7,18 5,25 4,39 3,52 2,90 2,24

EV/EBIT 18,74 20,26 13,43 9,76 6,30 4,85

Stime: Banca Finnat

31.03.2017 21

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BANCA FINNAT S.p.A. E’ STATA AUTORIZZATA DALLA BANCA D’ITALIA ALLA PRESTAZIONE DEI SERVIZI DI INVESTIMENTO DI CUI AL D.LGS.N.58/1998 ED E’ SOTTOPOSTA ALLA SUA VIGILANZA NONCHE’ A QUELLA DELLA CONSOB. CIO’ PREMESSO, LA PRESENTE RICERCA RIENTRA, PER CONTENUTI E FINALITA’, NELL’AMBITO DELLE DISPOSIZIONI FISSATE DAL REGOLAMENTO DELEGATO UE N. 2016/958 DEL 9 MARZO 2016. ESSA E’ STATA CONDOTTA, SU MANDATO DELLA SOCIETA’ OGGETTO DELL’ANALISI, DALL’UFFICIO STUDI E RICERCHE DI BANCA FINNAT NELLA PERSONA DELL’ANALISTA GIANFRANCO TRAVERSO. I MODELLI DI VALUTAZIONE SONO DISPONIBILI PRESSO IL DIPARTIMENTO DI RICERCA ED ANALISI DELLA BANCA. BANCA FINNAT AGISCE QUALE OPERATORE SPECIALISTA E NOMAD SUL TITOLO GIGLIO GROUP S.p.A. QUOTATO SUL MERCATO AIM DI BORSA ITALIANA NONCHE’ QUALE SPONSOR PER IL PASSAGGIO DELLA SOCIETA’ SUL SEGMENTO STAR/MTA DI BORSA ITALIANA. IL SOGGETTO DELL’ANALISI NON DETIENE PARTECIPAZIONI NELLA BANCA SUPERIORI AL 5% DEL SUO CAPITALE AZIONARIO TOTALE. LA BANCA: A) NON E’ MARKET MAKER O LIQUIDITY PROVIDER PER GLI STRUMENTI FINANZIARI EMESSI DAL SOGGETTO DELL’ANALISI; B) NON HA SVOLTO NEI 12 MESI PRECEDENTI LA FUNZIONE DI CAPOFILA O CAPOFILA ASSOCIATO DI UN’OFFERTA PUBBLICA DI STRUMENTI FINANZIARI EMESSI DAL SOGGETTO DELL’ANALISI; C) LA BANCA O SUE CONTROLLATE NON E’ PARTE DI UN ACCORDO CON IL SOGGETTO DELL’ANALISI, O CON SOCIETA’ DEL SUO GRUPPO, SULLA PRESTAZIONE DI SERVIZI BANCARI O FINANZIARI IVI INCLUSI FINANZIAMENTI DIRETTI. L’UFFICIO STUDI DELLA BANCA E’ UN DIPARTIMENTO A SE’ STANTE ED E’ INQUADRATO NELL’AMBITO DELLA VICE DIREZIONE GENERALE FINANZA CUI RISPONDE DIRETTAMENTE. NESSUN ANALISTA DELL’UFFICIO STUDI E RICERCHE DELLA BANCA DETIENE STRUMENTI FINANZIARI EMESSI DAL SOGGETTO DELL’ANALISI NE’ SVOLGE RUOLI DI AMMINISTRAZIONE, DIREZIONE O CONSULENZA PER IL SOGGETTO STESSO. L’ANALISTA DICHIARA DI NON ESSERE A CONOSCENZA DI PERSONE APPARTENENTI ALLA BANCA O AL GRUPPO DELLA BANCA CHE ABBIANO INTERESSI IN CONFLITTO CON UNA VALUTAZIONE OBIETTIVA DEL SOGGETTO DELL’ANALISI. NESSUNA RICOMPENSA DIRETTA E/O INDIRETTA E’ STATA, NE’ SARA’, RICEVUTA DALL’ANALISTA A SEGUITO DELLE OPINIONI ESPRESSE NELL’ANALISI. LA REMUNERAZIONE DELL’ANALISTA NON DIPENDE DIRETTAMENTE DALLO SPECIFICO SERVIZIO OFFERTO, DALLE COMMISSIONI DI NEGOZIAZIONE NE’ DA ALTRE OPERAZIONI SVOLTE DALLA BANCA O DA SOCIETA’ APPARTENENTI ALLO STESSO GRUPPO. I RESPONSABILI DEI SERVIZI DELLA BANCA CHE POSSONO AVERE INTERESSE AD INFLUENZARE LA VALUTAZIONE DEL SOGGETTO DELL’ANALISI HANNO SOTTOSCRITTO APPOSITA DICHIARAZIONE NELLA QUALE SI OBBLIGANO A NON INTERFERIRE IN ALCUN MODO CON L’ATTIVITA’ DI VALUTAZIONE DELL’ANALISTA. NESSUNA PERSONA DIVERSA DALL’ANALISTA HA AVUTO ACCESSO AI CONTENUTI DELL’ANALISI PRIMA DELLA SUA DIFFUSIONE. BANCA FINNAT VIETA AI PROPRI DIPENDENTI DI RICEVERE COMUNQUE INCENTIVI DA PARTE DEL SOGGETTO DELL’ANALISI O PROMETTERE TRATTAMENTI DI FAVORE NEI CONFRONTI DEL MEDESIMO SOGGETTO DELL’ANALISI. FINO A DUE MESI SUCCESSIVI ALLA DIFFUSONE DELLA RICERCA E INOLTRE FATTO DIVIETO A TUTTI I DIPENDENTI DELLA BANCA, IVI COMPRESI I COMPONENTI DELL’UFFICIO STUDI, DI COMPIERE QUALSIASI OPERAZIONE PERSONALE RIGUARDANTE LO STRUMENTO FINANZIARIO OGGETTO DELLA RICERCA. QUALSIASI OPINIONE, PREVISIONE O STIMA CONTENUTA NEL PRESENTE DOCUMENTO E’ ESPRESSA SULLA BASE DELLA SITUAZIONE CORRENTE ED E’ QUINDI POSSIBILE CHE I RISULTATI O GLI AVVENIMENTI FUTURI SI DISCOSTINO RISPETTO A QUANTO INDICATO IN TALI OPINIONI, PREVISIONI E STIME. TUTTE LE INFORMAZIONI IVI CONTENUTE PROVENGONO DALLA SOCIETA’ OGGETTO DELL’ANALISI E SONO COSTITUITE DALLE PUBBLICAZIONI PERIODICHE DELLA SOCIETA’ STESSA (BILANCIO DI ESERCIZIO E BILANCIO CONSOLIDATO), SULLA CUI ATTENDIBILITA’ RISPONDE LA SOCIETA’ MEDESIMA. L’ATTENDIBILITA’ DELLE FONTI NON E’ STATA AL MOMENTO OGGETTO DI ACCERTAMENTI, PROVVEDIMENTI O PUBBLICHE SMENTITE DA PARTE DI AUTORITA’ GIUDIZIARIE O DI VIGILANZA. E’ PRASSI SOTTOPORRE LA BOZZA DELL’ANALISI EFFETTUATA, SENZA VALUTAZIONE O PREZZO DI RIFERIMENTO, ALLA SOCIETA’ OGGETTO DI ANALISI, ESCLUSIVAMENTE AL FINE DI VERIFICARE LA CORRETTEZZA DELLE INFORMAZIONI IVI CONTENUTE E NON DELLA VALUTAZIONE. LA RIPRODUZIONE, ANCHE PARZIALE, DI QUESTO DOCUMENTO E’ CONSENTITA PREVIA CITAZIONE DELLA FONTE. IL PRESENTE DOCUMENTO, O COPIA O PARTI DI ESSO, NON POSSONO ESSERE PORTATI, TRASMESSI, DISTRIBUITI O COMUNQUE UTILIZZATI NEGLI USA O DA PERSONA STATUNITENSE, NE’ IN CANADA, AUSTRALIA, GIAPPONE O DA ALCUNA PERSONA IVI RESIDENTE. LA DISTRIBUZIONE DEL PRESENTE DOCUMENTO IN ALTRI STATI POTRA’ ESSERE OGGETTO DI RESTRIZIONI NORMATIVE E LE PERSONE CHE SIANO IN POSSESSO DEL PRESENTE DOCUMENTO DOVRANNO INFORMARSI SULL’ESISTENZA DI TALI RESTRIZIONI ED OSSERVARLE. 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