Meglerbransjens nye gudfar Aktuell

profil: side 6-7

knut Brundtland, påtroppende sjef i ABG sundal Collier:

Nr. 2 • 2010

carnegie:solid servicesektor side 8–9

reise i afrika:opplev Garden route side 10–14

saMfunn og politikk:Aksjonærrettigheter i fokusside 16–17

verdensøkonoMien:– skjær i sjøen, mener Nordeaside 4–5

2

TEMA

2

LEDER

I 2010 er det kun tre økonomier som ventes å gå med overskudd. Oversikten til «The Economist» viser at det er; Hong Kong, som trolig får et overskudd på 0,8 av BNP, Saudi-Arabia - med 1,3 prosent av BNP og Norge med forventet budsjet-

toverskudd på 9,4 prosent av verdiskapingen. Råva-reøkonomien vår utklasser handelspartnerne. Norge scorer blant annet høyt i målingene til tenketankene

Fraser Institute og Heritage Foundation, grunnet en velorganisert, åpen økonomi. Både på handelsbalansen og nasjonalbud-sjettet er vi vitne til overskudd få kan sam-menlikne seg med. Parallelt diskuteres det omfattende kutt i offentlige utgifter, finans-reguleringer og skatteøkninger hos Obama,

Cameron, Sarcozy og Merkel.

I en rekke sydeuropeiske land har folk i valg stemt frem

politikere som har gjennomført en økonomisk politikk som har vist seg ikke å være bærekraf-tig. Nå kommer regningen, og den er brutal. Brutal for landets innbyggere fordi omverdenen nå setter beinharde krav til hvordan gjelden skal betje-nes. Andre land aksepterer ikke at deres egne borgere eller banker skal bære kost-

naden for uansvarlighet hos naboen. Flere kom-

mentatorer har spekulert i om dette er euroens ende-likt, men vi tror det er alt for tidlig å spekulere i det. For

mye prestisje ligger i euro-prosjektet og dessuten er det

nok heller slik at konsekven-

sene av hvert land sin valuta vil ha dra-matiske konsekvenser for det europeisk, økonomiske samarbeid. EUs myndigheter vil ikke tillate det. Analysene som enkelte euroskeptikere legger for dagen, er mer preget av ønsker enn realiteter.

Usikkerheten den siste tiden har slått sterkt inn i aksjemarkedet og selvsagt også nådd våre hjemlige markeder, som Boye og Tunaal peker på i sine makroorienterte kommentarer. Mange private aksjonæ-rers investeringsstrategier settes i disse dager på prøve. Nå gjelder det å ha lagt en strategi som tåler litt regnvær. Aksjo-nærforeningen inviterer alle medlemmer til gratis deltakelse på våre tradisjonsrike StorAksjekvelder i høst – nettopp for at du som medlem skal holde deg oppdatert på debatten i markedene og få aksjetips fra ledende analytikere. Se baksiden for mer informasjon og oppdater deg jevnlig på websiden for detaljer. Håper vi ser deg der.

God sommer!

RedaktøR ann Jessica Lien

Michael Lewis: the Big short: inside the doomsday Machine.Alex Taylor III: sixty to Zero.Thomas Nelson: Lies the Government told You.Thomas E. Woods Jr: Meltdown.Hilary Spurling: Pearl Buck in china.Bryan Caplan: the Myth of the Rational Voter.

ANBEfALT LITTERATUR

kostbare valgDebt is the slavery of the free.

PuBLiLius sYRus

Råvareøkonomien vår utklasser handelspartnerne

3

Innhold:

6-7 10-14 16-17

Leder 2

Den økonomiske utviklingen 4-5

Aktuell Profil:Knut Brundtland 6-7

Sektoranalyse:Oljeservice 8-9

Reise i AfrikaGarden Route 10-14

Samfunn og politikk 16-17

Advokatforbindelsen 18

Elektronisk generalforsamling 19

Innføring i teknisk analyse 20-22

Medlemsblad for Aksjonærforeningen i Norge

ANSvARlIg utgIveR: Aksjonærforeningen

BeSøkSAdReSSe:Arbinsgate 11

PoStAdReSSe:Postboks 1963, Vika

0125 Oslo

e-PoSt:post@aksjonaerforeningen.no

telefoN:24 11 78 62 / 90 89 28 91

Sitater og gjengivelser fra artikler er tillatt med kildehenvisning og

etter samtykke med artikkelforfatter.

Synspunkter og anbefalinger i eksterne artikler er ikke nødven-digvis i overenstemmelse med

Aksjonærforeningens oppfatning.

Om Aksjonærforeningen:En uavhengig interesse- og

medlemsorganisasjon for private aksjonærer. Vi har i over 30 år

arbeidet for bredt og aktivt eierskap.

RedAkSjoN:Redaktør: Ann Jessica Liendesign: Martine Erlingsen

forsidebilde: Ann Jessica LienSponsoransvarlig: Mads Skjolden

koNtAkt: 41 76 52 50 /

aksjonaerforeningen@yahoo.com for henvendelser om annonsering og andre

potensielle samarbeidsavtaler.

4

VERDENSØKONOMIEN

Det ser nå ut til at vi kan puste lettet ut over at vi unngikk å få en depresjon à la 1930-tallet med langvarig konjunk-turnedgang i verdensøkonomien. Takket være myndighetenes iherdige virkemid-delbruk, både i form av høyt offentlig for-bruk og store investeringer og diverse til-tak rettet mot finanssektoren, har de fleste store økonomiene igjen opplevd vekst i produksjonen i andre halvår i fjor.

Ingen jubelVi slipper likevel ikke jubelen løs. Opp-svinget bærer preg å være uhyre skjørt og det er utvilsomt flere skjær i sjøen når vi ser litt fremover. For eksempel viser detaljene bak sterke veksttall fra USA i fjerde kvartal at midlertidige

faktorer ga et veldig stort bidrag, mens mer tradisjonelle vekstdrivere som pri-vat konsum fortsetter å vise en lite opp-løftende utvikling. For euroområdet så det enda verre ut. Vi har ikke detaljene ennå, men veksten i produksjonen i fjerde kvartal var bekymringsfullt svak på et tidspunkt da myndighetenes sti-mulanser burde gitt bra vekst. Frem-over tror vi det blir en svært moderat vekst både i USA og euroområdet. En ny nedtur er ikke et hovedscenario, men risikoen er helt klart til stede. I hoved-sak er det to tungtveiende argumenter for et slikt syn. Det ene er det mye fokus på for tiden, nemlig store budsjettun-derskudd og raskt voksende statsgjeld. Den budsjettpolitikken som har blitt ført gjennom nedgangskonjunkturen er på ingen måte opprettholdbar over tid. Myndighetene i flere land er nå i ferd med å finne måter å få ned budsjett-underskuddene på og kutt i offentlige utgifter eller økning i skatter er ikke til

å unngå. Begge løsninger vil virke dem-pende på veksten.

Tilbakeholdne med lånHadde det enda vært slik at vi nå går over i en oppgangsfase der vekst i etterspørse-len i privat sektor kan ta over for fallet i etterspørselen fra offentlig sektor. Men vi kommer fra en lang periode med kraftig gjeldsoppbygging som til slutt utløste en omfattende bank- og finanskrise, og det vil prege økonomiene i lang tid. Forbrukerne vil bygge ned gjeld og bankene vil være til-bakeholdne med lån til både forbrukere og bedrifter. Det er fare for at arbeidsledighe-ten holder seg høy i lang tid med resultat at lønnsveksten blir svært lav og dermed liten vekst i kjøpekraften. Forbrukeren vil ikke komme tilbake som den sterke vekstdrive-ren den var i årene i forkant av krisen, men heller gi positive, men svært moderate, bi-drag til den økonomiske veksten.

Kraftig stimulansNorsk økonomi har som kjent klart seg svært godt gjennom den internasjonale ned-turen sammenlignet med andre land. Norge var nok mindre utsatt i utgangspunktet på grunn av en næringsstruktur som i stor grad er rettet mot olje- og gassproduksjonen på norsk sokkel, hvor det har vært høy aktivitet både i 2008 og 2009. Det har heller ikke man-glet på stimulanser fra norske myndigheter. Rekordlave renter og en enorm tiltakspakke fra regjeringen har gjort at nedgangskon-junkturen i Norge har vært mild. Allerede ser vi at oppsvinget internasjonalt har gitt utslag i økt eksport av varer fra Norge og det meldes om at deler av industrien opplever bedre tider. Med det synet vi har på utvik-lingen i internasjonal økonomi vil vi fort-sette å se bedring i eksporten, men vi kan på ingen måte forvente at vi skal tilbake til en

Skjær i sjøenEnorme budsjettunderskudd og voksende statsgjeld skaper hodebry for myndig-hetene i store deler av verden. Forventet lavere vekst i offentlige utgifter eller økning i skatter vil dempe den økonomiske veksten fremover.

Katrine Godding BoyeMakroanalytiker i Nordea Markets

Dyre redningsoperasjoner: Rekordstore budsjettunderskudd og høyt gjeldsnivå byr på nye utfordringer i kjølevannet av finanskrisen.

situasjon som i gullårene 2004 - 2007 med sterk vekst i etterspørselen etter vår eksport. Veksten ute blir for svak og i tillegg har vi tapt mye konkurranseevne som følge av høy særnorsk lønnsvekst de senere år og nå også en sterk kronekurs.

Moderat vekstOgså i Norge tror vi tilstramming i offent-lig forbruk og investeringer vil bli et tema når det nærmer seg tid for statsbudsjettet 2011. Den store tiltakspakken som kom vinteren 2009 og manglende innstram-

ming i 2010 har ført til at offentlig pen-gebruk nå ligger langt unna den såkalte

handlingsregelen. Vi har nå et nivå på pengebruken som vi ikke skulle hatt før i 20 16 , ifølge finansdepartementets egne

fremskrivinger i Revidert budsjett . Det tror vi finansminister Sigbjørn Johnsen akter å gjøre noe med, og derfor venter vi en viss tilstramming i offentlige bud-sjetter fra og med 2011 som vil legge en demper på veksten her hjemme. Moderat vekst her hjemme og utsikter til avdem-pet lønnsvekst og lav inflasjon gjør at vi venter en svært forsiktig renteoppgang fra Norges Bank fremover. Om to år anslår vi at styringsrenten ikke har kommet høy-ere enn 3,25 prosent. Rentene i USA og eurosonen tror vi vil ligge enda lavere.

5

I krise: Hellas er blant de hardest rammede landene under finanskrisen med en statsgjeld på 120 prosent av landets bruttonasjonalprodukt (BNP). Det er nå lagt frem forslag om kutt i utgifter og skatteøkninger for å dempe den negative utviklingen. Her utveksler den greske finansministeren, George Papakonstantinou med, ideer med sjefen i Den Europeiske Sentralbanken, Jean-Claude Trichet, under et Eurogroup-møte i Brussel. FOTO: THE COuNCil OF THE EurOPEaN uNiON.

En ny nedtur er ikke et hovedscenario, men risikoen

er helt klart til stede.

6

AKTUELL PROFIL: Knut Brundtland

Styregrossist Knut Brundtland overtar ansvaret som direktør i ABGSC etter at grunnlegger Jan Petter Collier annonserte sin abdikasjon tidligere i vår. I Kapital ble sistnevnte nylig gradert til meglerbran-sjens mektigste og arvtakers CV taler for at minimalt overlates til tilfeldighetene ved innsettelsen i høst. Den tidligere for-retningsadvokaten praktiserer høy moral når det gjelder habilitet. Han sa fra seg flere styreverv: A–Pressen, Aschhoug og i hedgefondet Futuris, samt ledelsen av Orklas bedriftsforsamling for at de ikke skulle komme i konflikt med stillingen i ABGSC. Advokatbevillingen ble levert i

sin tid for å være styremedlem på heltid og han har ikke angret et sekund siden. – Styrer må settes sammen av personer med integritet og variert bakgrunn, men med relevant kompetansegrunnlag for å forvalte eiernes verdier. Man må stå rak-rygget i forhold til mandatet man har. Jeg angret aldri på at jeg leverte advokatbevil-lingen. Jeg måtte ta et veivalg og avgjørel-sen tok lang tid, men jeg tok den, forteller Brundtland.

Mektig nettverkIkke alle har vært like tilfreds med hans nye posisjon i næringslivet. De mørkeblå, med Jensen i spissen, tok til orde for at partiboken var avgjørende i beslutnings-prosessen i en samfunn gjennomsyret av det sosialistiske nettverket. Som sønn av landsmoder Gro, bestevenn med stats-minister Jens Stoltenberg og forlover for Jonas Gahr Støre samt forvaltningsansvar i Arbeiderpartiets interne finanskomité dreies merittlisten mot toppen av den so-sialdemokratiske maktsfære. Collier av-viser imidlertid blankt at ansettelsen var partibetinget og Brundtland selv peker på at vervene aldri var politiske, men nekter ikke for at han har et naturlig nettverk med klare forbilder i sin indre krets.

– I oppveksten var det min mor, far og besteforeldre som var inspirerende og formdannende. Da jeg var 18 år, ble min nåværende kone og hennes familie avgjø-rende for mitt liv. De kommer fra et an-

net miljø enn mitt. Jeg blir også inspirert av folk som vil gjøre noe med livet sitt, som ikke bare tenker på vinning, men vil etterlate seg noe mer enn en fet bank-konto, sier han mens han tankefullt skuer ut av kontorvinduet på kastanjetrærne i Bygdøy Allé.

Fokus på obligasjonerI motsetning til mange konkurrenter er den nye arbeidsplassen transparent som offentlig børsnotert selskap med kvar-talsvis rapportering. I følge resultatrap-portene var en av de mest betydnings-fulle inntektskildene i 2009 utstedelser av konvertible obligasjoner. Meglerhuset har ytret et sterkt ønske om å ta ytterligere markedsandeler i annenhåndsmarkedet innen dette segmentet der pensjonskasser og hedgefond utgjør en vesentlig kunde-gruppe for trading og tilrettelegging.

Forretnings-faderen

Jeg angret aldri på at jeg leverte advokat-bevillingen.

Navn: Knut BrundtlandAlder: 49

Karriere:2008-: Daglig leder i Voss of Norway2005-: Profesjonell styremedlem1998-2005: Ulike styreverv1996-2003: Ansvarlig for forretningsjus, M&A, overdragelser, markedsreguleringer1995: Sjef for finansgruppen, BAHR1993: Partner i BAHR1988: Advokat i advokatfirmaet BAHR, Oslo

Utvalgte styreverv: A-pressen, Aschehoug forlag, Bluewater Forsikring, Futuris, Try, Kebony, Wood, Youngstorget Eiendom, Leaseplan Norge, Norwegian Property, Seal-bury, Astrup Fearnley Museet.

Utdannelse:1988: Cand. Jur, Universitetet i Oslo

FAKTA

ABG Sundal Colliers (ABGSC) nye toppsjef Knut Brundtland blir meglerbransjens gudfar.

Fredrik Julian Lie-Hagen

Samfunnskommentator

Styrekonge: Knut Brundtland har sittet i utallige styrer, men har av habilitetsgrunner sagt fra seg flere. Kunstentusiasten er fortsatt medlem av styret i Astrup Fearnly Museet og en stiftelse som promoterer norsk samtidskunst, likevel vil han ha lite formelt med Colliers billedsamling i kontorlokalene i Vika Atrium å gjøre. foto: ann jessica lien

7

– Etter finanskrisen er obligasjoner blitt stadig viktigere i en hverdag der aksjeme-glingen er under sterkt press inntjenings-messig, da nettbaserte tjenester er bil-ligere og enklere. Likevel mener jeg man også trenger det menneskelige aspektet i transaksjoner, sier Brundtland som mer-ker at konkurrentene i større grad satser på nett.

Han er ofte beskrevet med mye entu-siasme for å skjøtte en jobb som ofte kan sammenlignes med ekstremsport. For å mestre hverdagen tyr han ofte til fysisk

aktivitet for å hente ny energi til nye store oppgaver. – Energi skapes av energi. Jeg trives med å være aktiv hjemme på Vindern, men kobler mest av på hytta på Mylla i Nordmarka eller på Hvaler sammen med familien. Der går jeg ofte på ski eller spil-ler tennis avhengig av sesong.

En menneskekjennerSom en lønnsledende finansinstitusjon under Collier videreføres visjonen om overskuddsdeling: De ansatte får 50 pro-sent av netto driftsinntekter før finans-netto og lønn – også under Brundtlands regime. Selv har han en grunnlønn på 600.000 og mener bonusdebatten i Norge er overdreven med henvisning til de rela-tivt konservative utgangspunktene. Dette er ikke relevant for Norge siden bonusene her var lave og at det ikke var

mange finansinstitusjoner som måtte red-des i denne omgang. Jeg vil heller sam-menligne kredittboblen med det som skjedde på begynnelsen av 90–tallet, da vi virkelig hadde en finanskrise og staten måtte redde og til og med ta over dem. Det tror jeg vi lærte mye av, understreker den påtroppende toppsjefen. Bygdøygutten Brundtland har ikke all-tid valgt fra øverste hylle karrieremessig. Under studietiden jobbet som oljearbeider på Gullfaks i Nordsjøen. Selv tror han at opplevelsen har gjort han til en bedre leder med et mer nyansert bilde av mennesker. – For det første gjorde jeg det fordi jeg trengte pengene, men samtidig fordi jeg ville til et annet miljø enn det jeg kom fra. Den innsikt du må skaffe deg som leder er en forståelse av mennesker, og forstå at alle har forskjellige forutsetninger, tror Brundtland.

Den innsikt du må skaffe deg som leder, er en forståelse

for mennesker.

Styrekonge: Knut Brundtland har sittet i utallige styrer, men har av habilitetsgrunner sagt fra seg flere. Kunstentusiasten er fortsatt medlem av styret i Astrup Fearnly Museet og en stiftelse som promoterer norsk samtidskunst, likevel vil han ha lite formelt med Colliers billedsamling i kontorlokalene i Vika Atrium å gjøre. foto: ann jessica lien

For mange selskaper innen oljeservice var høsten 2008 og 2009 en periode mange ønsker å glemme. Oljeprisen stupdykket som kjent i 2008, hvilket medførte hand-lingslammelse hos mange oljeselskap og store budsjettkutt for 2009. For oljeservice selskapene var resultatet at rater kom under press for mange selskaper, samtidig som skips- og riggverdier falt kraftig.

Vinnere i large capsI utgangspunktet alt annet enn et drømme-scenarie, men jeg vil likevel hevde at et van-skelig 2009 legger grunnlaget for flere svært gode investeringer og videre inntjenings-vekst for mange selskap i årene som kom-mer. Ser man på aksjekursene på Oslo Børs i 2009 ser man et tydelig mønster: large caps innen oil service opplevde kraftig kursøk-ning, mens taperlisten er dominert av small caps. Årsaken er enkel: i et mer utfordrende

marked med hardere konkurranse og påføl-gende prispress, samt ikke-fungerende kapi-talmarkeder, ble de små selskapene med kort operasjonell historikk og høyere gearing hardere rammet. Denne avskrellingen har skapt svært gode muligheter for investerin-ger i gode skip og selskap til hyggelige priser for aktører med dype lommebøker. Eksem-pler på dette inkluderer Seadrills kjøp av

8

Solid fundamentSelskaper med sunne ba-lanser og opererasjoner i markeder med høye inn-gangsbarrierer er sterke kandidater innen oljeservice.

« Økt aktivitet: Carnegie er lite bekymret for prispress og lav kontraktaktivitet i første kvartal da oljeprisen ser høye nivåer og det har kommet svært positive signaler fra viktige oljeselskap som Total, Statoil og Petrobras når det gjelder investe-ringsbudsjettene. FoTo: helge hanSen / STaToil

AnbeFAlinger: Acergy, Subsea 7, Aker Solutions

Disse selskapene opplevde en markert bedring i ordreinntaket.

Frederik lundeenergianalytiker i Carnegie

sikrede obligasjoner i Petromena eller Acer-gys kjøp av det havarerte tungløftprosjektet Borealis til halvparten av byggekosten på ca USD500m. I en syklisk industri skapes de største verdiene gjennom veltimede investe-ringer, og 2009 bød på mange muligheter for selskap med sterke balanser.

Nødvendig pustepauseSelv om 2009 for mange var et ubehagelig år var det likevel helt nødvendig med en puste-pause. Årlig vekst på 20 prosent over fem år gjorde at de fleste selskap i oljeservice ope-rerte på maksimal belastning, med påføl-gende høy kostnadsinflasjon og problemer med å tiltrekke ansatte med riktig erfaring. Med lavere aktivitet i 2009 og 2010 vil mange selskap dra nytte av bedre betingelser på inn-kjøp og mindre prosjektrisiko. Dette gjelder særlig selskap som er involvert i store, kom-plekse prosjekter med mange underleveran-dører deler, slik som Acergy, Subsea 7 og Aker Solutions. Nettopp disse tre er blandt Carnegies favoritter blandt de større norske oljeserviceselskapene. Fellesnevneren for

selskapene er at de opererer i markedet med høye inngangsbarrierer, de er eksponert mot feltutvikling, de har sunne balanser, men inntjeningen er syklisk og inntjeningsesti-matene falt kraftig med oljeprisen i 2008-09.

Positive signalerDisse selskapene opplevde en markert be-dring i ordreinntaket høsten 2009. Første kvartal 2010 har sett få kontraktstildelinger, men vi er lite bekymret for dette all den tid ol-

jeprisen har vært stabil på høye nivåer og det har kommet svært positive signaler fra viktige oljeselskap som Total, Statoil og Petrobras hva gjelder investeringsbudsjettene. Gitt stabile makroforutsetninger (oljepris på USD70-80/fat) er det ikke usannsynlig at Acergy, Subsea 7 og Aker Solutions vil mer enn doble inn-

tjeningen (EPS) de kommene tre årene, etter en forventet bunn i 2010. Om du synes dette høres ambisiøst ut kan vi nevne at Acergy i perioden 2004-2008 syvdoblet inntjeningen per aksje. En annen, enklere innfallsvinkel er å se hvor aksjene ble handlet sist oljeprisen handlet på dagens priser, i skrivende stund USD85/fat. Høsten 2007 brøt oljeprisen dette nivået for første gang. Inntjeningsestimatene for Acergy, Subsea 7 og Aker Solutions, målt ved EBIT, lå den gang i snitt dobbelt så høyt som i dag enn de nå gjør. Er det noen fun-damentale forhold som har endret seg siden den gang? Alle ovennevnte selskap har like mange utestående aksjer og inntakte balanser. Acergy har sikret seg et toppmoderne skip på billigsalg, noe som bør øke inntjeningspo-tensialet kraftig. Visst er det prispress i deler av markedet, men gitt økende aktivitetsnivå mener vi dette er et avtagende og midlerti-dig problem. Det er rart med det, men tre år med EPS-vekst er med på å bygge tillit, og for investorer med mellomlang horisont tror vi Acergy, Subsea 7 og Aker Solutions vil gi god avkastning.

9

«Cutting edge information and trading system»The Online Trader er et avansert informasjon- og handelssystem for profesjonelle. Løsningen tilbyr en kombinasjon av realtidsdata, funda-mentaldata, analyser og handelsfunksjonalitet.

Fordeler: •Girdegenunikoversiktoverde finansielle markeder •Merenn35børserirealtidog100nyhetsbyråer •Fundamentaldatapåmerenn75.000selskaper •Omfattendefunksjonalitet

AllemedlemmerfårgratistilgangtilTheOnline Trader med forsinket informa-sjon.

Finn beste løsning for din bedrift: http://www.theonlinetrader.com/

Solid fundament

Acergy har sikret seg et toppmoderne skip på billigsalg.

SEKTORANALYSE: Oljeservice

10

REISE

Overdådig haveselskap

11

Ann JessicA Lien (tekst og foto)

På 1600–tallet drev merkantilistisk kremmerånd europeere til Sør–Afrika i jakten på edle metaller og krydderur-ter. Det nederlandske Øst–Indiakom-paniet, historiens første moderne ak-sjeselskap, etablerte således en praktisk forsyningsstasjon i Cape–havnen. Som de fleste andre handelshavner ble den strategiske kolonien gjenstand for syn-kron europeisk innvandring der initia-tivtaker, Jan van Riebeek, konstruerte

den første faste bosetningen i subsaha-riske Afrika.

Herskapelig intimitetDa landet samlet tilsvarer størrelsen på Tyskland, Frankrike, Sveits, Belgia, Neder-land og Luxemburg, er man nødt til å velge en reise hvor oppholdene er lagt i en logisk rekkefølge. Under et ukeslangt opphold i sommermånedene er kyststien, Garden Ro-ute, som omfatter strekningen mellom by-ene Cape Town og Port Elisabeth, et naturlig valg. Etter en komfortabel flytur med South

African Airlines begynner reisen i regionen rundt Kappstaden. De to første dagene ble dedikert elegante Grande Roche som ligger 45 minutters kjøretur fra bykjernen. Stedet er kombinert vingård, femstjernes hotell og tilsvarende gradert restaurant med en rekke utmerkelser på samvittigheten. Destinasjo-nen er omgitt av pittoresque landskap i Dra-kenstein Valley med vegetasjon dominert av massive granittformasjoner, olivenlunder og vinranker i det kjente vindistriktet: Paarl

overdådig haveselskap

Langs sør–Afrikas frodige belte, garden Route, kan en glede seg over luksuriøse vingårder via rekordlange strikkhopp og surfing til eksotiske safariopplevelser du sent vil glemme.

Rikt dyreliv: elefantene er sosiale dyr som reg-nes som svært intelligente. De beveger se ofte i flokker ledet av en hunnelefant. På Gorah Elephant camp arrangeres det safariturer to ganger om da-gen og en kan glede seg over en av verdens høy-este konsentrasjoner av elefanter, men du finner også løver, villsvin, bøfler, sebraer og antiloper her.

Fortsetter neste side

12

eller perle – direkte oversatt. Sigurd Halvor-sen, som driver Safari Opplevelsesreiser, har i flere tiår jobbet med området og foretrek-ker den tilbaketrukne tilværelsen i Paarl for overnatting og kulinariske opplevelser. – Stellenbouch er utvilsomt vinhovedsta-den i Sør–Afrika, men er samtidig en uni-versitetsby med 30 000 studenter. Vi føler derfor det er litt hektisk å bo der. Likevel, det er en fin by med rik kultur og alt du tren-ger av shopping og gateliv. Paarl har en mer avslappet atmosfære, og er ikke så preget av turisme som Stellenbouch og Franschhoek, erfarer Halvorsen.

Fruktbare vinmarker Du blir umiddelbart fortrolig med betjenin-gen på Grande Roche som gjerne gir deg en historisk guiding i området. Av attrak-sjonene er det 300 år gamle kapellet som flere har blitt viet og døpt i gjennom årene. Her får alle som er smidd i hymnens lenker en personlig inngravert plate skrudd opp på kapelldøren. Hotellets direktør, Graham Vass, forklarer hvordan viede, gjentatte ganger, vender tilbake til stedet. – Noen blir faktisk skuffet fordi de ikke finner igjen oblatet sitt, men opp gjennom årene er jeg blitt nødt til å erstatte deler av døren for å gi plass til nye skilt da vi vier rundt to par i måneden. Savner noen skiltet sitt viser jeg dem med glede kontoret mitt hvor eldre dører er lagret, forklarer Vass. Vi blir oppvartet med en femretters på hotellets restaurant: Bosman’s hvor prisbe-lønnede Roland Gorgosilich styrer kjøkke-net. Komposisjonens høydepunkter består av en biff dandert med saftig foie gras på en seng av rotgrønnsaker med annapoteter og bordelaisejus, samt en utsøkt Amarulaterte fulgt a glaserte bananer, saus av pasjonsfrukt og bananiskrem. Parallellt serverer som-melieren regionens ypperste vinsortiment og supplerer med utfyllende kunnskap om produsent, smak og drue. Som vineksportør er Sør–Afrika en ganske fersk aktør i kraftig vekst, særlig etter demokratiseringen i 1994, da mange åpnet for handel med landet etter avviklingen av det omstridte apartheidregi-met. I februar er det høstesesong for dru-ene i mellom fjellene i Paarl og gjestene på Grande Roche inviteres med på sankingen som starter i sekstiden på morgenen – før solen blir for sterk. Distriktets druesorti-ment består hovedsaklig av Cabernet Sau-vignon, Merlot, Shiraz, Chardonnay og den særegne Sør–Afrikanske druen Pinotage. Smaken er fyldigere i de frodige dalene i Paarl og Stellenbouch enn ved kysten.

Urbane kontrasterIkke overraskende kåret Forbes Magazine

nylig Cape Town til en av verdens vakreste byer. Men vil man finne Sør–Afrikas sanne sjel bør man se forbi den kommersielle estetikken og bekjentgjøre seg med by-ens townships. Her får man en innføring i gamle tradisjoner som åndetro, healing, spådom og tradisjonelt håndtverk. Turen gikk til det største og raskest voksende landsbyen; Khayelitsha. Hit flytter mange fordi den sentrale beliggenheten gjøre det enklere å finne jobb. Man finner et levende næringsliv spekket med små frisørsalonger, skomakere, gatekjøkken og kiosker i reno-

verte skipscontainere. Det ble en tur innom townshipets minste bed & breakfast videre til åndedyrkende grupperinger og ølbryg-gende karer som skåler helgen velkommen. De sosiale nettverkene er sterke og gleden stor, selv over små begivenheter. – Ofte har vi med oss overskuddsklær fra slekt og venner som vi deler ut til de som har lite. Dette kan foregå sammen med en guide i slummen der en ikke bør ferdes alene, på barnehjem i Soweto eller bare rett og slett langs veien, forteller Halvorsen. Etter en interessant guiding tar vi inn på

Historisk perle: Bebyggelsen dateres tilbake til år 1717 og er opp gjennom årene renovert og endelig omgjort til hotell i 1991 med 29 tilknyttede suiter.

Khayelitsha: I townshipene rundt de store by-ene finner mye livsglede og gjestfrihet. Vi besøkte townshipets minste bed & breakfast, hvor eierens barn underholder gjestene.

Gorah: I umiddelbar nærhet fra jaktlodgen ligger gjes-tene i solide canvastelt med alle fasiliteter. De er konstruert på basis av tradisjonelle afrikanske byggeteknik-ker og tilpas-ser seg både hete og kalde dager.

Fra forrige side

13

ultramoderne One&Only, som ligger ma-ritimt til ved eksklusive Victoria & Alfred Waterfront. Fra lobbyen og den karakteris-tiske runde Vista–baren, samt fra de fleste hotellrommene, har du god sikt til byens va-remerke: tusen meter høye Table Mountain. Fjellet kan enkelt bestiges og spreke klatrere bør beregne en god time på denne aktivite-ten. For de som ikke ønsker en klatreøkt er det mulig å transporteres til topps via kabel-bane. Det forutsetter at det ikke er for sterk vind eller at den karakteristiske bordduken av tunge hvite skyer dekker for mye av fjell-

platået. På den måten får du begrenset sikt og ved kraftig vind går dessuten ikke banen opp. Samme gjelder om du skal ut til Robben Is-land, 12 km utenfor Cape Town, hvor landets første svarte president, Mandela, satt fengslet i rundt 18 år. Både fjell– og øytur regnes som obligatorisk ved besøk i bykjernen. Bor man på One&Only behøver man ikke gå lengre enn til lobbyområdet for å få tak i kvalitets-mat, da velrenommerte Nobuyuki Matsuhisa og Gordon Ramsay har lokalisert sine kon-

Safari OpplevelsesreiserKontakt: 52 72 35 01 / 911 71 084 / safari@safari.asWeb: www.safari.as Andre aktører i Afrika: Ving, Escape, Afrika safari, ToppAfrika

TilreTTelegger av Turen

Hovedstad: PretoriaFolketall: 49,32 millioner (2009) Klima: Garden Route og Kappområdet holder et behagelig middelhavsklima med mye frisk havvind. Sør-Afrika har omvendte årstider i forhold til Europa, der vinteren varer fra juni til september, mens sommerperioden varer fra november til mars. Statistisk er landet solfylt med sine rundt 300 soldager i året. Garden Route er på sitt beste fra februar til mai og fra september til november med fine temperatu-rer og gode sjanser for blå himmel.

SØr-aFriKa

South African Airways ble etablert i 1920 og er i dag Afrikas største flyselskap med en av de yngste flyflåtene i operasjon. Selskapet er medlem av Star Allince i likhet med ek-sempelvis SAS, Lufthansa, United Airlines og Singapore Airlines.

SOuTH aFriCan airlineS

Fortsetter neste side

Safaritradisjon: Vanligvis avslutter man sa-farituren med en «Sundowner» hvor man skå-ler for solnedgangen med godt drikke. FoTo: SiGURd HALVoRSEn

Historisk perle: Bebyggelsen dateres tilbake til år 1717 og er opp gjennom årene renovert og endelig omgjort til hotell i 1991 med 29 tilknyttede suiter.

One&Only: I hotellet finner du internasjonalt anerkjente restauranter som nobu og Maze (av-bildet). For vinglade arrangeres ukentlig vinsma-kinger på Wine Lofts luftige mezzanin og kom-binerte vinlager som går over tre etasjer med rundt 5000 flasker til lagring.

septer: Nobu og Maze under samme tak. Er man ute etter avslappende strandliv og lange svømmeturer i temperert hav, anbefales ikke delen av Western Cape som ligger mot Atlan-terhavet. Her preges vannet av smeltevann fra isbreene i Antarktis. Beveger seg østover til det Indiske hav kan en derimot finne mer bekvemme temperaturer. Plettenberg Bay er spesielt anbefalt for mer actionfylte aktivite-ter som strikkhopp og surfing. Ved Bloukrans River–broen kan en utføre verdens lengste strikkhopp på 216 meter på syv sekunder.

Berikende safariopplevelserSafari oppgis ofte som Afrikas hovedat-traksjon for turister og med over 800 lod-ger bare i Sør–Afrika, er det ikke vanskelig å finne et sted å overnatte. Ønsker man fullt utbytte av turen bør man være kresen og godt informert. – Vårt råd er å besøke den beste safari-lodgen som budsjettet tillater og heller ha resten av turen på enklere overnattings-steder, mener turplanlegger Halvorsen. En times kjøring fra flyplassen ved Port Elizabeth ligger Addo Nasjonalpark, der sjarmerende ruglete veier leder deg til pri-vateide Gorah Elephant Camp. – Dette er opprinnelig en gammel jakthyt-te og farm fra 1800–tallet hvor det ble dyrket

blant annet gresskar, og oppdrettet strutser og antiloper. Her finner du en av verdens høyeste konsentrasjoner av elefanter, men du finner også et representativt utvalg av løver, bøfler, villsvin og sebraer, forteller en entusiastisk reservatleder, Suzanne Vine. Man blir varmt mottatt av personalet og de byr deg mer enn gjerne på et glass vin mellom ettermiddagssafarien og middagen som er klar i åttetiden. Guidet safari fra åpen bil tilbys både tidlig om morgenen og på et-termiddagen. Maten er utsøkt og vanligvis basert på lokale råvarer som springbukk og kudu. Det som også gir stedet en unik aura, i kontrast til de mer moderne overnattingsste-dene, er mangelen på elektrisitet og den kon-stante strømmen av varierende dyrearter ved vannhullet foran lodgen. Her kan du sette deg på verandaen til både frokost og lunsj og nyte synet av tørste elefantflokker, bøfler og neshorn med jevne mellomrom. Om kvel-den tennes stearinlysene i alle hovedhusets rom og det fyres opp i peisen, noe som gir en lun stemning blant de antikvariske interiøret. Siste stopp før hjemturen er industribyen Port Elizabeth. Vi finner oss til rette i topp-suiten i det nyetablerte Radisson Blu som er spesielt velegnet for forretningsreisende, men også turister med interesse for europeisk de-sign og oppdaterte fasiliteter. I rommene vil du gjenkjenne klassisk møbeldesign fra blant annet Strack, Eames, Rhoe og Reichs. Med nydelig utsikt til det Indiske Hav, fem minut-ters gange til stranden, samt sentrum en til-svarende kort biltur unna, er dette et fornuf-tig sted å oppholde seg. Den siste dagen gikk med til å fordøye de mange inntrykkene og de store kontrastene man erfarte underveis. Sør–Afrika er opplevelsenes land og det bør turen gjenspeile. Hit ønsker man seg tilbake. Kilde: Halvorsen, Kari og Sigurd (2009). Vårt vakre Sør–Afrika. Haugesund: Vormedal Forlag. Kan bestilles hos din lokale bokhand-ler og er et nyttig verktøy for planleggingen av en Sør–Afrikatur.

14

Fra forrige side

» L’avenir Pinotage 2009. Laget på den særegne Pinota-gedruen – en kryssning mellom Pinot Noir og lokale Cinsaut. Oppleves som dyp blårød, med fruktig preg av røde bær og urter. Ettersmak av lakris og tobakk. Pris: Kr. 99,90,-

Reyneke Sauvignon Blanc 2008. Stellenboschvin med mi-neralsk duft supplert av solbær og urter. Syrlig og fruktig. Pris: Kr. 169,-

« Allesver- lo-ren Shiraz 2008. Med base i Shirazdruen viser den en god fasthet og utfolder kry-drede bærtoner. En populær og korpulent vin som går godt til svin og biff. Pris: Kr. 129,90,-

Bellingham Hand-Picked Viognier 2008. Moden, fyldig og fruktig vin fra Paarl, man kan hint av marsipan, epler og nøtter. Pris: Kr. 199,90,-

Plaisir de Merle Char-

donnay 2007. Flaskemodnet og chardonnay-vin. Krydret, strågul med hint av smør og tropisk frukt. Bløt syre, middels fylde og mye fat. Fin til kylling. Pris: Kr. 139,90,-

» Mooiplaas Rosalind 2006. En søtlig blanding av Cabernet Sauvignon, Caber-net Franc og Merlot. Utviklet med lær, tjære, vanilje, pels-verk. Passer flott til lam. Pris: Kr. 170,-

KiLdE: ViNMONOPOLEt, APéritiF, diN MAt

Vin FRA Regionen

ettertraktet: Løven er etter et gammelt jakt-begrep inkludert i «the Big Five» som betegner de farligste dyrene man kunne treffe på. Katego-rien favner også elefant, bøffel, spissneshorn og leopard. FOtO: SigUrd HALVOrSEN

Radisson: i Sør-Afrikas industriby, Port Elisabeth, er du i umiddelbar nærhet til det indiske hav, et gry-ende næringsliv, intime safarilodger og radisson BLU. Her fra en av suitene innredet i klassisk design.

Det store spenningsmomentet for 2010 er om den økonomiske oppgangen som begynte i 2009 vil fortsette eller ikke. I løpet av fjoråret stabiliserte verdensøko-nomien seg, og de makroøkonomiske pi-lene begynte å peke oppover. Så langt har børsåret vært udramatisk. Oslo Børs er i skrivende stund ned fem prosent, og det er nesten forbausende stabilt etter de siste to års svingninger. Internasjonale børser viser samme tendens, med S&P 500 – 4 prosent, FTSE (UK) – 5 prosent og Financial Times world Index – 10 prosent. Særlig ser vi at utviklingsmarkeder som det kinesiske har falt mye i år.

Avhengig av KinaDet er flere faktorer som er viktige for aksjemarkedet nå, og det er mulig å argu-mentere for både oppgang og nedgang. De positive faktorene er at Kina fortsetter den økonomiske veksten, men tilhørende posi-tive konsekvenser for etterspørsel etter rå-varer og shipping. Siden Oslo Børs er sterkt overvektet av de sektorene, er det norske aksjemarkedet blant de som er mest avhen-gig av Kinas fortsatte vekst. På den negative siden står hovedsakelig gjeldsproblematik-ken hos mange stater, og de konsekvenser dette kan få. Når det gjelder det siste, så har mange land bygget opp statsgjelden over en lengre periode. «Alle» har visst at dette ikke kunne vare evig, men markedene har stort sett vært tolerante overfor de land som har hatt mye gjeld. Finanskrisen i 2008 endret dette. For det første økte erfaringene fra

2008 markedets bevissthet rundt risikoen ved å ha gjeld. For det andre førte kombina-sjonen av stimulanstiltak og fallende kon-junkturer i 2009 til at budsjettbalansene ble svekket og statsgjelden økte. Dette gjaldt praktisk talt alle land.

Verre enn antattHellas er på mange måter symbolet på statsgjeldproblemet. Landet ble med i eu-ro-samarbeidet, og fikk som følge av det tilgang til kapital på bedre betingelser enn det landet ville klart på egenhånd. Høsten 2009 kom det frem at landets finansielle si-tuasjon var adskillig verre enn antatt. Hel-las hadde i flere år rapportert gale data til offentligheten, slik at både budsjettunder-skudd og statsgjeld var verre enn antatt. Problematikken ble uunngåelig april i år, da

Hellas måtte refinansiere mye gjeld, og ikke klarte dette i det ordinære gjeldsmarkedet. Resten av Euro-landene måtte sy sammen en hjelpepakke som er betinget av at Hel-las selv kutter betydelig i offentlige utgifter i årene som kommer. Andre europeiske land må gjøre tilsvarende, og det gjelder praktisk talt samtlige euro-land og UK. Også USA må i nær fremtid se på sine statsfinanser med svært kritiske øyne. Så balansegangen for 2010 er som følger; Fortsatt vekst i Kina er positivt for særlig råvarer og shipping. Syklisk gjeninnhenting i Vesten bidrar også til økt aktivitet. Det negative er behovet for budsjettkutt i mange viktige land, og de negative konsekvenser dette vil få for ver-densøkonomien. For en internasjonal børs som Oslo Børs, vil svingninger i verdensø-konomien gi store utslag.

Under damoklessverdetOslo Børs vil være sensitivt for utviklingen i Kina og konsekvensene av gjelds-problematikken. Svingnin-ger i verdensøkonomien vil gi kraftige utslag.

De største sektorene på Oslo Børs er avhengig av utviklingen i Kina. Fortsatt vekst i «Midtens rike» vil slå positivt ut for blant annet sjørtransport eksponert mot Østen. FOTO: GOlDen Ocean GrOUp

Kristian Tunaalanalytiker i DnB nOr Markets

Vekst i Kina er positivt for særlig råvarer og shipping

BØRSKOMMENTAR

Få måneder før fjorårets regjeringsvalg kom sjokkmeldingen om Høyres svake 13,5 prosent på meningsmålingene. Det var kri-sestemning, og mange spekulerte i om leder-skifte var på sin plass. Med åtte års erfaring fra Høyres stortingsgruppe satte stabssjef Julie Brodkorb Voldberg (35) og Erna Sol-berg inn alle ressursene de hadde til rådig-het. Fasiten viste til slutt solide 17,2 prosent – en fremgang på 3,1 prosent fra sist valg. Resultatene gikk ikke upåaktet hen, og Vold-berg ble nettopp belønnet med prisen «Årets eksil–GKer» av sin tidligere arbeidsgiver Ge-elmuyden.Kiese. Trebarnsmoren som er gift med finansmannen Tore Aksel Voldberg, måtte fremskynde dagens avtale grunnet et sykt barn og er rutinert på feltet etter seks år i morsrollen. Likevel har ledelsen på ar-

beidsplassen en del å si som tilrettelegger. – Jeg har en sjef som også er småbarns-mor og har jeg et sykt barn er hun veldig forståelsesfull. Å jobbe hjemmefra er fullt mulig, forklarer Voldberg.

Dyslektiker med innsiktDa hun gikk første gym startet hennes poli-tiske engasjement med medlemskap i Unge Høyre i hjembyen Trondheim. Hun ble til-henger av individuelt tilpassede tiltak fordi hun trakk veksel på vanskene med egen dysleksi der APs A4–skole passet dårlig. – Jeg fikk sansen for skolen som tok ut-gangspunkt i hvert enkelt individ og hvor-dan hvert enkelte individ kan utnytte sine ressurser. Dette går igjen i Høyres politikk på flere felt, mener Voldberg. Som 16–åring dro hun til Honduras da hun var interessert i u–landspolitikk. Da hun kom hjem ble hun sentralstyremedlem i Europeisk Ungdom. – Jeg prøvde å redde verden da jeg var i Honduras, det klarte jeg ikke, så prøvde jeg å få Norge med i EU, det klarte jeg heller ikke, erindrer ildsjelen som endte opp som uteksaminert siviløkonom fra NHH.

Ærlig kommunikasjonHøyres valgkomité valgte å innstille Vold-berg som kvinnepolitisk leder i mai. Veien til toppen i politikken beskriver hun som preget av ærlig kommunikasjon; man skal stå for det man mener. – Skal man lykkes som politiker kan man ikke fronte saker man ikke tror på selv, for da vil kroppsspråket til å røpe en. Vi kommer til å ha en politikk om ting folk er opptatt av, men bygget på prinsipper og ikke populisme. Mine politiske og private tanker kommer til å være det samme. Hvis

jeg skulle bli så heldig å bli valgt, ber jeg om å få være en offentlig person, men det gjør ikke min mann eller mine barn. Jeg blir aldri en politiker med hjemmereportasje i Se&Hør, sier Voldberg. Hun har politiske forbilder, da hun me-ner andre forbilder har vært viktigere for henne rent karrieremessig. – Jeg har to sterke forbilder som har lært meg at det eneste som kan få en til å nå et mål er hardt arbeid. Min mor som startet egen tannlegepraksis da jeg var noen uker gammel, og min svigermor som i hele sitt

16

TEMASAMFUNN

Stabsjef Julie Brodkorb Voldberg (H), er fast bestemt på å vinne neste maktslag med ærlighet og prinsipper fremfor populisme.

Ser potensiale: Julie Brodkorb Voldberg forsøkte å re dde verden, men fant ut at hun måtte konsentrere seg om Norge. Hovedutfordringen for Voldberg og Høyre fremover blir å holde på fremgangen og få mer bredde i velgergruppen. Hun ser spesielt potensiale i kvin nelige velgere og i offentlig sektor. Foto: ANN JeSSicA LieNKarriere:

2009-: Stabssjef erna Solberg2005-: Kommunikasjonssjef Høyre/Høyres Stortingsgruppe2004-2005: Nestleder Høyres Gruppesekretariat2001-2004: Politisk rådgiver Høyres Stortingsgruppe Næring-/Finanspolitikk2001: Markedssjef Utfors A/S2000-2001: trainee Geelmuyden.Kiese2010- Kvinnepolitisk leder i Høyre

Utdannelse1995-1999: Siviløkonomstudiet, Norges Handelshøyskole

JUliE B. VolDBErg

Fredrik Julian lie-Hagen

Samfunnskommentator

– Bør forenkle aksjelovgivningen

voksne liv har vært driftig bondekone med ansvar for både grisehuset og fire små un-ger. De gangene jeg føler jeg har mye å hol-de på med tenker jeg på henne. Da virker livet mitt som en lek, forteller hun.

Forsømte aksjonærerEU-kommisjonen har fremlagt handlings-planen «Think small first: A small Busi-ness Act for Europe». Den skal gjøre det enklere å etablere bedrifter med en ny selskapsform og ensartede bestemmelser i hele EU-/EØS-området.

– Vi ser at antallet Norskregistrerte Uten-landsk Foretak (NUF) har vokst svært mye og det tyder på at reglene for aksjeselskaper i Norge er mindre attraktive enn de burde være. I lys av funnene mener vi at man sna-rest bør igangsette et arbeid for å forenkle

aksjelovgivningen for små selskaper. Voldberg mener videre at norske ak-sjonærer er forsømt og partiet har derfor spesifikke endringsforslag på plakaten. – Vi vil innføre Konti for Langsiktig Aksjesparing (KLAS) - en spareinnret-ning som gir personlige sparere mulighet til å nyttiggjøre seg av fritaksmetoden. Det betyr at aksjeinntekter som overstiger en risikofri avkastning etter skatt, beskat-tes først når de tas ut av selskapssektoren. Dette bør også gjelde for enkeltpersoner ved en utvidet fritaksmodell, mener hun.

Reglene for aksjeselskaper i Norge er mindre attrak-

tive enn de burde være.

17

Ser potensiale: Julie Brodkorb Voldberg forsøkte å re dde verden, men fant ut at hun måtte konsentrere seg om Norge. Hovedutfordringen for Voldberg og Høyre fremover blir å holde på fremgangen og få mer bredde i velgergruppen. Hun ser spesielt potensiale i kvin nelige velgere og i offentlig sektor. Foto: ANN JessicA LieN

18

AdvokAtforbindelsen

ved salg eller realisasjon av aksjer er gevinsten skattepliktig for privatpersoner med 28 prosent etter skatteloven. Det kan i forbindelse med salget være ønskelig for selger og kjøper å forskyve realisasjonstids-punktet. Videre, i og med at inngåelse av endelig avtale om aksjesalg kan være tid-krevende, og på grunn av muligheten for å forutberegne sin egen skatteposisjon, er det også viktig at ikke selger beskattes for en eventuell gevinst før denne er endelig klarlagt og sikret.

forutsetninger for salgHøyesterett har i en dom avsagt 7. oktober 2009, inntatt i Rt. 2009 s. 1208, presisert inn-holdet av realisasjonsbegrepet i forbindelse med et avtalt aksjesalg. Dommen omhand-ler en avtale om salg av samtlige aksjer i et selskap inngått 9. mars 2004. Partene hadde i avtalen inntatt en klausul som inneholdt to forutsetninger for gjennomføringen av salget. Gjennomføringen var for det første betinget av at konkurransemyndighetene ikke traff endelig vedtak som innebar for-bud eller inngrep mot gjennomføringen, og som ville medføre at avtalen bortfalt eller som ga kjøper rett til å heve avtalen. For det andre var gjennomføringen betinget av at hverken kjøper eller selger hevet avtalen som følge av opplysninger som fremkom i en avtalt due diligence periode. Den siste betingelsen er temaet i det følgende.

Høyesterett konkluderte med at «det var en reell risiko for at... utfallet av kjøperens un-dersøkelser («due diligence»)... kunne lede til heving av avtalen, og at aksjene derfor ikke

ble realisert allerede på avtaletidspunktet». Følgelig var ikke selgers gevinst klarlagt og sikret ved avtaleinngåelsen og aksjene ble ikke ansett solgt/realisert på avtaletidspunk-tet, selv om avtalen ellers la opp til det.

due diligence klausuler Kravet om at selgers gevinst må være klarlagt og sikret før aksjene anses realisert, medfø-rer at tidspunktet for når selger etter avtalen får et ubetinget krav på vederlaget for aksje-ne, hvilket er hovedreglen etter skattelovens realisasjonsprinsipp, således kan bli uten betydning i denne sammenheng, da det kan være forhold i etterkant som kan resultere i at gevinsten altså ikke er klarlagt og sikret. For at realisasjonstidspunktet og avtale-tidspunktet skal være sammenfallende, må det med bakgrunn i Høyesteretts dom tol-kes inn et krav om at det ikke må foreligge en reell usikkerhet knyttet til hvorvidt avta-len vil bli gjennomført etter sitt innhold. En avtalt due diligence prosess er isolert sett ikke tilstrekkelig for å forskyve reali-

sasjonstidspunktet, men må kombineres med en hevingsadgang for selger og kjø-per basert på gjennomgangen av selskapet som sådan. Om hevingsadgangen skyldes økonomiske eller juridiske oppdagelser som følge av selskapsgjennomgangen, kan ikke ha betydning. Videre må heving som følge av due diligence ikke fremstå som så usannsynlig på avtaletidspunktet at mulig-hetene for heving kan sees bort fra. Heving som følge av due diligence, kan typisk avtales å finne sted fordi vederlaget jus-teres med et beregnet beløp som følge av sel-skapsgjennomgangen. Det må dog for heving kreves at justeringen har et vist omfang, slik at ikke en hver justering kan resultere i heving.

Betinget aksjehandelHøyesterett har i en dom presisert innholdet av rea-lisasjonsbegrepet i forbin-delse med avtalt aksjesalg.

Selgers gevinst var ikke klarlagt og sikret ved av-taleinngåelsen.

benjamin nordhaugAdvokatfullmektigHjelseth, Kilstad & Borgen DA

due dilligence (selskapsanalyse)En uavhengig tredjepart analyserer en virk-somhet for å gi oppdragsgiver et godt beslut-ningsgrunnlag og innsikt i tilknytning til finan-sielle transaksjoner som fusjoner og oppkjøp.

fAktA

19

Av: Aksjonærforeningen

Er du aksjonær og ønsker å påvirke sel-skapets utvikling? Nå har VPS i samarbeid med DnB NOR og Nordea utiklet et nytt system som gjør det enklere å utøve stem-meretten. Det er en aldri så liten revolu-sjon vi nå er vitne til i aksjemarkedet, ifølge Aleksander Nervik som er Markeds- og kundeansvarlig i Verdipapirsentralen ASA. – Generalforsamlingene blir avholdt innenfor normal arbeidstid. I praksis har det derfor ikke har vært mulig for mange private investorer å delta og bruke stem-meretten sin i selskaper de har eierinteres-ser i. Men nå blir det like enkelt å stemme som å betale regningene i nettbanken.

Økt deltakelseVia VPS Investortjenester eller selskapets hjemmeside kan en nå forhåndsstemme, så fremt selskapet tilbyr forhåndsstem-ming til sine aksjonærer. – Dette har lenge vært et ønske fra selska-pene fordi det øker deltagelsen blant aksjonæ-rene og gjør det lettere for aksjonærene utøve sin stemmerett, sier Grethe Nes i DnB NOR.

Dermed trenger ikke aksjonærer å møte opp på selve generalforsamlingen eller å gi fullmakter til andre. De kan ordne det selv på nettet, sier hun. Selv for de profesjonelle ak-sjonærene har kravet om personlig oppmøte eller utskriving av fullmakt vært så tungvint at jevnt over kun halvparten avgir stemme på generalforsamlinger. Institusjonelle investo-rer søker å være en aktiv eier, men med eier-skap i x–antall selskaper og påfølgende løping mellom generalforsamlinger eller utskriving av fullmakt er det svært tidkrevende.

Styrker aksjonærdemokratietInnføringen av elektronisk forhåndsstem-ming styrker aksjonærdemokratiet ved å gi alle eiere like muligheter til å stemme, og vil forhåpentligvis sette fart i stemme-givningen. I første omgang antar Nervik at mellom fem og ti prosent vil benytte seg av elektronisk forhåndsstemming, men håper at nær 100 prosent på sikt vil kjenne sin rett og benytte seg av muligheten. – Etter hva vi forstår forventer profe-sjonelle investorer at dette blir en mar-kedsstandard som alle selskapene tilbyr etter hvert, sier Nervik.

forenkler aktivt eierskapinnføring av elektronisk forhåndsstemming gjør det enklere å bruke stemmeretten.

TEKNOLOGI

Det norske regelverket er endret basert på et eU–direktiv, der regjeringen vil styrke aksjo-nærdemokratiet ved å gi alle aksjonærer like muligheter til å stemme. Dette innebærer:

innkallelse og dokumenter offentliggjøres ■

på selskapets hjemmeside minst 21 dager før generalforsamlingen. Hvor mange aksjer en aksjonær kan stemme for er avhengig av antallet aksjer man eier på generalforsam-lingsdatoen eller registreringsdatoen.

Aksjonæren kan avgi forhåndstemme ■

inntil påmeldingsfristen løper ut, normalt to dager før generalforsamlingen. regis-treringsdato er fem dager før selve gene-ralforsamlingen. registreringsdatoen og en forenklet utsendelsesprosedyre, må ved-tektsfestes sammen med muligheten for forhåndsstemming.

selskaper slipper å sende ut årsrapporter ■

til sine aksjonærer. Det holder at informa-sjonen legges ut på selskapets internettsi-der, og kun innkalling til generalforsamling sendes ut. om aksjonæren vil ha årsrappor-ten tilsendt slik som før, må du selv ta kon-takt med selskapet som er pliktige å sende det ut kostnadsfritt til aksjonær.

BAKGRUNN

Nytt system: vPs har i samarbeid med DnB nor og nordea utiklet et system som gjør det enklere å utøve stemmeretten. via selskapets hjem-meside eller vPs investortjenester kan en nå forhåndsstemme, så fremt selskapet tilbyr forhåndsstemming til sine aksjonærer. foto: Ann jessicA Lien

20

TEKNISK ANALYSE – del 3 – Støtte og motstand

Støtte og motstand er enkelt sagt pris-nivåer der kursbevegelsen stopper opp og vender. Motstand er nivåer der kursen ofte stoppes i stigende bevegelser, og støtte er

nivåer der kursen vanligvis stanser i fal-lende bevegelser. Å kunne gjenkjenne og handle ut fra disse nivåene er blant de vik-tigste operasjonene innenfor teknisk ana-lyse, og det er kanskje hovedgrunnlaget for å tjene penger i markedet. Motstand ligger alltid på eller over dagens kurs, og støtte ligger på eller under dagens kurs. Ved brudd opp gjennom en motstand, vil den tidligere motstanden bli støtte for fremtidige fallende kursbevegelser. På samme måte vil et fall ned gjennom en støtte, føre til at den tidligere støtten blir motstand ved fremtidige stigende kursbe-vegelser.

I praksis Motstand oppstår i en kursstigning når mange av de som har kjøpt, finner ut at ni-vået er tilstrekkelig høyt for å selge. Grun-ner for å selge kan for eksempel være at kursen tidligere var oppe på dette nivået, men da toppet ut og begynte å falle, og at man nå regner med at det samme vil skje igjen. Mange investorer som kjøpte aksjen på dette nivået tidligere, og som lenge har sittet med tap i aksjen, ønsker å selge nå for å unngå tap. Likeledes ønsker mange investorer som solgte på dette nivået tid-ligere, men som i mellomtiden har kjøpt seg inn på lavere kurser, nå å selge på til-svarende kurser som sist, siden dette var en vellykket handel. Det kan også være store aktører som mener kursen er dyr på dette nivået, og har bestemt seg for å selge til slike kurser hvis muligheten byr seg. Vi ser altså at det samlet sett vil være et overskudd av selgere rundt slike kurs-nivåer. Dette overskuddet av selgere vil vanligvis være nok til å presse kursen ned igjen - selgerne vil utgjøre motstanden mot at kursen stiger videre. Hvis kursen derimot bryter gjennom motstanden, be-tyr dette at alle selgerne nå har fått solgt. Det er fortsatt kjøpsinteresse, men selger-

ne er altså borte, noe som ofte resulterer i at kursen raskt stiger videre når mot-standsnivåer er brutt. Støtte oppstår i en fallende kursbevegelse når størstedelen av markedet anser kursen for igjen å være at-traktivt lav og begynner å kjøpe. Det kan

være nye kjøpere som ikke fikk kjøpt for-rige gang kursen var så lav, og som nå ser en mulighet for å komme med. Det kan også være investorer som kjøpte forrige gang kursen var på dette lave nivået, og

Utnytt kursbevegelsenKunsten å identifisere og handle ved støtte og motstand er blant de viktigste operasjonene innen teknisk analyse.

Geir LinløkkenForskningssjef i Investtech.com

I et stigende marked finner vi ofte motstand ved runde tall.

Figur 1. Støtte og motstand. Ved stigning A blir det dannet motstand når kursen vender ned ved den midterste linjen. Tilsvarende blir det dannet støtte når kursen vender opp ved B. Når kursen bryter opp gjennom motstanden ved C, blir linjen omgjort til støtte. Ved ned-gangen D er den midterste linjen derfor støtte. Støtte ligger alltid under kursen og motstand ligger alltid over kursen. Figuren illustrerer at det ofte er kursens vendepunkter som danner støtte- og motstandnivåer, og at kursen også senere ofte vender ved disse nivåene.

Figur 2. Strategi for utnyttelse av støtte og motstand. Grønne piler opp angir kjøp og røde piler ned angir salg. Du kjøper ved støtte (A) og ved brudd på motstand (B). Du selger ved motstand (C) og ved brudd på støtte (ikke tegnet inn).

21

som i mellomtiden har solgt med gevinst. Disse ser igjen muligheten for en god han-del. Det kan også være store aktører som anser aksjen billig og akkumulerer aksjer rundt støttenivået. Samlet vil det være et overskudd av kjø-pere, som støtter kursen på dette nivået, slik at aksjen vanligvis stiger igjen. Hvis støtten brytes, har kjøperne som utgjorde støtten allerede kjøpt. Det er da færre kjø-pere igjen, mens det gjerne er like mange selgere, og kursen vil falle.

Identifikasjon av retningDet klart viktigste vi bruker for å identifi-sere støtte og motstand, er tidligere topper og bunner i kursgrafen. Når kursen beve-ger seg mot en gammel topp, møter den

motstand. Når den faller mot en tidligere bunn, får den støtte. I et stigende marked finner vi ofte motstand ved runde tall, for eksempel 100 kr eller 1000 poeng. Det er en psykologisk faktor som fører til at markedet fokuserer på det runde tal-let og dermed at mange handler deretter. Når kursen nærmer seg et rundt tall, kan mange bli nervøse for at toppen er nådd, og de begynner å ta ut gevinsten. Slik blir det runde tallet selvbekreftende. Trendlin-jer definerer støtte og motstand. Så lenge kursen beveger seg innenfor en bekreftet trendkanal, kan vi forvente at kurser nær trendlinjene markerer støtte- eller mot-standspunkter. Kursnivåer med høyt om-setningsvolum definerer støtte/motstand. Spesielt viktig er det å se etter områder

med høy omsetning, der det samtidig er lav omsetning i området rett over eller

Teknisk analyse har utviklet seg til en praktisk og effektiv form for aksjeanalyse som alle in-vestorer kan ha nytte av. Investtech.com har skrevet boken «Teknisk AksjeAnalyse – for lavere risiko og økt avkastning» og har hatt analysetjenester på Internett siden 1998. I denne artikkelserien gis en enkel introduk-sjon til teknisk analyse, med oppfordring til å lese og lære mer. Denne gangen ser vi på støtte og motstand.

INNFØRING I tekNIsk aNalyse

Fortsetter neste side

22

Som medlem får du:

Bli medlem i Aksjonærforeningen- den private aksjonærs støttespiller

Medlemsmagasinet Aksjonæren ■

Vårt medlemsmagasin Aksjonæren gir deg innblikk i fremtredende aktørers analyser, investeringstrategi-er og annet som engasjerer for den aktive investor.

Investorkvelder ■

Vi avholder jevnlige investorseminarer, og ar-rangerer kurs og konferanser over hele landet i samarbeid med Oslo Børs og utvalgte meglerhus.

Analyser og kommentarer ■

Eksklusiv tilgang til analyser, kommentarer og rapporter som presenteres jevnlig på våre lukkede medlemssider.

Veiledning ■

Både juridisk og annen relevant rådgivning stil-les til disposisjon. Vi setter vår stolthet i å kunne svare på henvendelser våre medlemmer har.

Elektronisk nyhetsbrev ■

I nyhetsbrevet @ksjebrevet, oppdaterer vi våre medlemmer på hva som skjer i foreningen og hvordan vi forholder oss til aktuelle saker.

Markedsovervåkning ■

Vi holder et våkent øye med børsmarkedet og påpeker konsekvent forhold der allment anerkjente prinsipper for minoritetsvern, eierstyring og selskapsledelse tilsidesettes.

Registrer deg som medlem på: www.aksjonaerforeningen.no eller send en mail til post@aksjonaerforeningen.noDu kan også ta kontakt på telefon 24 11 78 62

Hjelp oss å utvikle en slagkraftig forening som ivaretar dine interesser – bli medlem i Aksjonærforeningen du også!

Aksjonærforeningen er en uavhengig medlemsorganisasjon for aksje – og fondsparere. Foreningen har i over 30 år ivaretatt aksjonærens interesse overfor myndigheter og selskaper. Foreningen har vært initiativtager til å øke forståelsen for, samt betydningen av å spare i aksjer. Foreningen er partipolitisk nøytral, og er høringsorgan for Stortinget og regjeringen.

Kontingent NOK 410,- for personlig medlemskap

Fra forrige side

under. Kursformasjoner, slik som rektan-gel og hode-og-skuldre-formasjoner, de-finerer sterke støtte- og motstandsområ-der. Formasjoner er spesielt interessante, og vi skal se nærmere på disse i neste ar-tikkel.

Utnytt bevegelseneMotstand er nivåer der man i utgangs-punktet bør selge aksjer. Dette gjelder spe-sielt hvis aksjen eller markedet er inne i en sidelengs bevegelse. Hvis kursen derimot bryter opp gjennom motstanden, for ek-sempel som følge av spesielle nyheter, kan kurser rett over det gamle motstandnivået være gode kjøpnivåer. Brudd på motstand gir kjøpssignal. En god strategi, kan der-for være å kjøpe aksjer som nylig har brutt motstandsnivåer. Det forventes videre oppgang i disse. Ved reaksjoner tilbake er det nå dessuten støtte ved det tidligere motstandsnivået, slik at risikoen for tap er redusert. Spesielt i et stigende eller sidelengs marked, er det gunstig å kjøpe aksjer når kursen går ned mot støttenivåer. Da for-ventes ny oppgang. Hvis kursen imidler-tid skulle bryte under støtten fortsetter aksjen gjerne videre ned. Det blir gitt et salgssignal, og er da viktig å selge raskt, slik at man unngår store tap.

Figur 3. (c)Investtech.com. Den nederlandske AEX-indeksen når en topp på 478 poeng tidlig i 2006. Her blir det da dannet motstand. Når kursen senere på året bryter opp gjennom dette nivået, utløses et kjøpssignal. Samtidig går 478-nivået over til å bli støtte. Senere i 2006 og i 2007 er det fire tilfeller der indeksen er nede og tester 478 poeng, og man har mulighet til å kjøpe på støtte. Mot slutten av 2007 brytes så støtten ved 478 og et salgssignal blir utløst. Kursen faller først ned mot 410-nivået, der det var støtte fra tidligere, før den reagerer opp. Ved brudd ned på støtte, er dette et vanlig reaksjonsmønster. Hvis vi ikke får solgt med en gang, får vi ofte en mulighet til å selge på reaksjonen opp. I løpet av 2008 og 2009 dannet indeksen er omvendt-hode-og-skuldre-formasjon. Vi må på et kortsiktig chart for å se detaljene her, men det er motstanden ved 269 poeng som er brutt opp og et kjøpssignal er utløst.

23

Av: Ann JessicA Lien (tekst og foto)

Unge Aksjonærer avsluttet nettopp sin analysekonkurranse, hvor alle norske studenter i inn– og utland var invitert til deltakelse. Kandidatene kunne skrive en aksjevurdering om et valgfritt selskap notert på Oslo Børs og åtte bidrag ble videresendt til en jury bestående av ana-lysesjefene Samir Bendriss i Pareto og Bengt Jonassen i RS Platou Markets samt Einar Strømstad i First og Henrik Schultz i Argo.

Sterk læringseffektProffene graderte deltakerne og alle i pa-nelet, med unntak av Schultz, plasserte Andreas Olsens bidrag av oljeservicesel-skapet Fairstar øverst. – Gjennom analysearbeidet lærer man å kommunisere et komplekst budskap til markedet. Underveis i prosessen var til-

bakemeldingen fra profesjonelle analyti-kere uvurderlig og læringseffekten sterk da man fikk muligheten til å anvende teo-ri fra forelesningene i praksis, mener den tidligere BI–studenten.

Vant BlackBerryVinneren har deltatt i to tidligere runder av konkurransen; i 2008 og 2009, hvor han havnet på andre plass. For førsteplas-sen fikk han med seg en BlackBerry fra mobileksperten Trigcom. I denne omgang peker Bendriss på at vinneranalysen av Fairstar adresserer viktige momenter: fo-kus på anbefaling og triggere, samt nøk-keltall, verdsettelse og prising mot kon-kurrenter. – Kandidaten tar for seg finansierings-situasjonen til selskapet, noe som er vik-tig. Det er også en gjennomgang på tilbud og etterspørsel i markedet selskapet ope-rerer i, samt en gjennomgang av risikofak-

torer. Analysen har en ryddig struktur, og ser profesjonell ut, orienterer analyseoverho-det i Pareto.

Liten analysedekningBendriss savnet dog litt mer fokus på kontantstrømmen, samt hvordan endringer i

dagrater påvirker verdsettelsen og fi-nansieringssituasjonen. Da analysen ble skrevet argumenterte analytiker for at selskapet var en klar doblingskandi-dat. – Etter å ha satt meg inn i oljeservice-sektoren i tidligere runder, valgte jeg å bygge videre på denne kunnskapen. Noe som fanget interessen med Fairstar var at det var et av børsens minste selskaper på det tidspunktet og knapt noen analyse-dekning. I tillegg er Fairstar noe enklere å verdsette med sine to skip, enn large caps med flere drivere og mer kompleks struktur, forteller Olsen.

Priset fairstarMasterstudent Andreas olsen fra stratclyde Business school gikk av med seieren i Unge Ak-sjonærers analysekonkurranse.

Unge Aksjonærer (UA) er en ideell og fritt-stående interesseforening for finansinteres-serte under utdanning. Hovedbeskjeftigelsene består i å arrangere kunnskapsfremmende ak-tiviteter som trading– og analysekonkurranser.

Analysekonkurransen: Universitets – og høyskolestudenter kan levere en analyse på et valgfritt selskap notert på oslo Børs. Begrens-ningen er satt til maks 900 ord (ca tre sider), med grafer og nødvendige utregninger. De beste analysene vurderes av et ekspertpanel. se www.ungeaksjonaerer.no for mer informa-sjon om konkurransen.

FAktA

UNGE AkSJONÆRER

tIL tOPPS: i følge verdsettelsen til analytikerspire Andreas olsen, er oljeservicemyggen fairstar langt fra fullpriset med et kursmål på 18 kroner og markedspris på rundt 12 kroner. Olsen fikk med seg en BlackBerry i kofferten til Skottland for vinneranalysen.

1. Andreas olsen – fairstar 82. Bjørnar Hernes – fred. olsen energy 93. Henriette trondsen – Deep sea supply 124. oddvar Reiakvam – telio 145. tore Malo Ødegård – fred. olsen energy 166. ola vilnes – Acergy 177. carl Haakon samuelsen – Biotec Pharmacon 228. Andreas Ringen – norske skog 23

ANALySEkONkURRANSEN – POENG

Ettersendes ikke ved varig adresseendring, men sendes tilbake til avsender med opplysninger om den nye adressaten.

Aksjonærforeningenv/John Peter TollefsenPostboks 1963 – Vika0125 Oslo

StorAksjekvelden2010Som medlem i Aksjonærforeningen er du herved invitert til StorAksjekveldene (SA) 2010. Disse arrangementene er et samarbeid mellom AksjeNorge, Aksjonærforeningen og Oslo Børs VPS. Møt landets ledende makroøkonomer, analytikere og markedsaktører. Få selskapsanbefalinger, overvær diskusjoner og utspørring. Du finner også stands med tilbud og informasjon til den aktive aksje- og aksjefondssparer. Et must for den private aksjesparer. kristiansand - Clarion Hotel Ernst. Tid: Tirsdag 14. September, kl. 17 – 21stavanger -Hall Toll. Tid: Torsdag 30.september, kl 17.00 – 21 Bergen - Radisson Hotel Bryggen. Tirsdag 2. november, kl. 17 – 21Trondheim - Royal Garden. Tid: Torsdag 4. November, kl. 17 – 21 oslo - Radisson SAS Holberg. Tid: Torsdag 18. november, kl. 17 – 21

Standsene åpner for besøk kl 16, med unntak av Kristiansand. Aksjonærforeningens medlemmer har gratis tilgang på alle arrangementene. Påmelding skjer til tb@aksjenorge.no

Årsmøte i Aksjonær- foreningen

Mandag 21.6. kl. 16.30 i Arbinsgate 11.

Sakspapirer blir lagt ut på www.aksjonaerforenin-

gen.no i uke 24.

foTogrAf: sTein Henningsen / oslo Børs