Agustín Etchebarne: Economía Internacional

Libertad y ProgresoEconomía Internacional

Agustín Etchebarne@aetchebarne

Commodities

WorldWorld

Fuente: EXANTE en base a Fed

-12% desde máximos

US$ 544Mayo 2014

-40% desde máximos

US$ 184 Mayo 2014

-42% desde máximos

US$ 235 Mayo 2014

0

100

200

300

400

500

600

700

ene-

07

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-07

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08

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-09

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09

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-10

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10

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-11

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-12

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12

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13

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-13

sep-

13

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14

may

-14

Soja Maíz Trigo

US$ 523

CPI and Interest Rates

EurozoneEurozone

Fuente: LyP en base a Bancos Centrales

1. Con los nuevos miembros del FOMC la Fed sigue siendo “dovish”. En promedio ven la tasa en 1% a fines de 2015 y 2.25% en 2016, llegando a 4% (neutral) a fines de 2018.

En 2004-06 tasa subió de 1% a 5.25% anual en dos años (ahora sería en casi 4 años).

2. En Europa el italiano Mario Draghi tampoco piensa subir las tasas, más bien lo contrario. Debaten cuando expandir al QE.

Las tasas seguirán bajas

PIB Global

WorldWorld

Fuente: LyP en base a Consensus Forecasts

2013 2014

Eurozone -0,4% 1,2%

USA 1,9% 2,7%

Japan 1,5% 1,3%

China 7,4% 6,9%

LATAM 2,7% 2,3%

Prima de Riesgo 2014

Fuente L&P en base a Eurostat

300

350

400

450

500

550

600

650

700

750

120

140

160

180

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220

240

02/01

/2014

09/01

/2014

16/01

/2014

23/01

/2014

30/01

/2014

06/02

/2014

13/02

/2014

20/02

/2014

27/02

/2014

06/03

/2014

13/03

/2014

20/03

/2014

27/03

/2014

03/04

/2014

10/04

/2014

17/04

/2014

24/04

/2014

01/05

/2014

08/05

/2014

15/05

/2014

22/05

/2014

29/05

/2014

05/06

/2014

12/06

/2014

19/06

/2014

España Italia Grecia (eje der.)

Flujos de Capital a Emergentes

País PBI 2014 PBI 2015

Bolivia 5,3 4,4

Brasil 1,8 2,1

Chile 3,6 4,3

Colombia 4,7 4,6

Ecuador 4,1 4,4

Paraguay 5,0 4,5

Perú 5,4 5,7

Uruguay 3,4 3,9

Venezuela -0,9 1,3

LATAM Crecimiento

Fuente L&P en base a Consensus Forecast

LATAM Inflación

País Precios2014 Precios2015

Bolivia 6,5 5,7

Brasil 6,0 5,6

Chile 3,1 3,0

Colombia 3,1 3,0

Ecuador 3,6 3,7

Paraguay 4,7 4,4

Perú 2,7 2,6

Uruguay 8,0 7,1

Venezuela 52,0 40,5

Fuente L&P en base a Consensus Forecast

Síntesis: sigue el viento de cola

• Tasas bajas

• Altos precios de la soja

• Alto influjo de capitales para emergentes

• Menor spread por riesgo país.

• Inflación baja

• Mayor crecimiento global

• Aunque algo menos de crecimiento en LATAM y en China.

Riesgos globales

1. ISIS + Ucrania: Petróleo sube pero no tanto.

2. Era Neo-keynesiana– Bajísimas tasas de interés– Crecimiento de balances de Bcos. Centrales– Incremento de la deuda en EE.UU., Europa, Japón

– Potencial nueva crisis inmobiliaria a nivel global

1. Visión Austríaca: Error de diagnóstico: El problema es el exceso del gasto público, las regulaciones excesivas y la intervención de los bancos centrales.

2. China: fin del modelo de exceso de ahorro inversión y exportación.

Efecto Ucrania + ISIS

EE.UU .

• La economía crece mejor que en 5 años.• Ventas Minoristas debajo de lo esperado• Los inventarios mayoristas en Estados Unidos crecieron

más que lo esperado en abril,• Confianza del consumidor un poco por debajo.• Inflación sigue baja• Se normaliza el mercado laboral• Aunque las tasas bajas por tanto tiempo (desde 2008),

siguen incrementando el riesgo global de una nueva burbuja inmobiliaria.

• La producción total de petróleo fue récord en 26 años, 8,4 millones de bpd y espera 9,27 millones de bpd para 2015

6,3%

4

5

6

7

8

9

10

11

-200

-100

-

100

200

300

400

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600 ene

-10

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may-11

sep-11

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sep-13

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may-14

Creación de puestos (en miles) Tasa de desempleo % (izq.)

Tasa de Desempleo

Producto Bruto Interno

Fuente L&P en base a BEA

-1%0

1

1

2

2

3

3

4

-2

-1

0

1

2

3

4

5

6

I'10

II III IV

I'11

II III IV

I'12

II III IV

I'13

II III IV

I

Variación Interanual % (eje der.) Variación Trimestral Anualizada %

Proyección 2,7% anual

Ventas minoristas

-1,5

-1,0

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

ene-

12

feb-

12

mar

-12

abr-

12

may

-12

jun-

12

jul-1

2

ago-

12

sep-

12

oct-

12

nov-

12

dic-

12

ene-

13

feb-

13

mar

-13

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13

may

-13

jun-

13

jul-1

3

ago-

13

sep-

13

oct-

13

nov-

13

dic-

13

ene-

14

feb-

14

mar

-14

abr-

14

may

-14

0,0

1,0

2,0

3,0

4,0

5,0

6,0

7,0

8,0

Variación mensual Variación anual (derecha)

Subieron a una tasa anualizada de un 9,2% en los últimos tres meses.

Gasto Personal en el segundo trimestre subió a una tasa cercana a un 3,25%

Precios al productor

2,1%

-1,0

-0,8

-0,6

-0,4

-0,2

0,0

0,2

0,4

0,6

0,8

1,0

1,2

ene-

12

feb-

12

mar

-12

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12

may

-12

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12

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2

ago-

12

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12

oct-

12

nov-

12

dic-

12

ene-

13

feb-

13

mar

-13

abr-

13

may

-13

jun-

13

jul-1

3

ago-

13

sep-

13

oct-

13

nov-

13

dic-

13

ene-

14

feb-

14

mar

-14

abr-

14

may

-14

-0,5

0,0

0,5

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

var mensual Var ia (eje der)

Base Monetaria

-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500

ene-2011

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mar-2012

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sep-2012

nov-2012

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mar-2013

may-2013

jul-2013

sep-2013

nov-2013

ene-2014

mar-2014

may-2014

Miles de millones de US$ Variación anual (EJE DER.)

Fuente L&P en base a Fed

Tappering

QE3

QE2

600

800

1.000

1.200

1.400

1.600

1.800

2.000

1000

1500

2000

2500

3000

3500

4000

4500ene

-2009

may-2009

sep-2009

ene-2010

may-2010

sep-2010

ene-2011

may-2011

sep-2011

ene-2012

may-2012

sep-2012

ene-2013

may-2013

sep-2013

ene-2014

may-2014

Base Monetaria (miles de millones de US$) S&P 500 (eje der.)

Base Mon. vs. S&P 500


“In Yellen We Trust”

S&P and margin debt

-1.600.000

-1.400.000

-1.200.000

-1.000.000

-800.000

-600.000

-400.000

-200.000

01.500.000

2.000.000

2.500.000

3.000.000

3.500.000

4.000.000

ene-10

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nov-10

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mar-11

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sep-11

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mar-12

may-12

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nov-12

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mar-13

may-13

jul-13

sep-13

nov-13

ene-14

mar-14

may-14

Déficit (eje der) Ingresos Egresos

Déficit Fiscal

Deuda Pública Total


102,9

%

60

70

80

90

100

110

120I 2007 II

2007

III 2007

IV 2007 I 2008 II 2008

III 2008

IV 2008 I 2009 II 2009

III 2009

IV 2009 I 2010 II 2010

III 2010

IV 2010 I 2011 II 2011

III 2011

IV 2011 I 2012 II 2012

III 2012

IV 2012 I 2013 II 2013

III 2013

IV 2013 I 2014

Deuda en % del PBI Exponencial (Deuda en % del PBI)

103%

http://www.usdebtclock.org/

http://www.usdebtclock.org/

Eurozona

• Crecimiento 1,2% • Desempleo 11%• Inflación 0,7%• Mario Draghi lanzará un quantitative easing en la Eurozona • No habrá política monetaria normal por mucho tiempo.

Caso de Italia• Sigue en recesión, alto desempleo y se espiraliza la deuda• Objetivo del BCI superávit prim de 4.2% para 2016 (por encima del 2.2% actual).• No luce factible. O hay restructuración de deuda o bien la

salida será inflacionaria.

0,9%

-6,0%

-5,0%

-4,0%

-3,0%

-2,0%

-1,0%

0,0%

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

-3,0%

-2,5%

-2,0%

-1,5%

-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2008Q

1

2008Q

3

2009Q

1

2009Q

3

2010Q

1

2010Q

3

2011Q

1

2011Q

3

2012Q

1

2012Q

3

2013Q

1

2013Q

3

2014Q

1

Variación trimestral (Índice 2005=100) Variación anual (eje der.)



Proyección 2014: +1,2%

Desempleo


9

10

10

11

11

12

12

13

ene-11

mar-11

may-11

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sep-11

nov-11

ene-12

mar-12

may-12

jul-12

sep-12

nov-12

ene-13

mar-13

may-13

jul-13

sep-13

nov-13

ene-14

mar-14

Desempleo Total PM 12 meses

Grecia 54% España 53% Italia 43% Promedio en EU 22%.

Desempleo Juvenil UE (entre 15-24 años)

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

75

80

85

90

95

100

105

110

ene-10

abr-10

jul-10

oct-10

ene-11

abr-11

jul-11

oct-11

ene-12

abr-12

jul-12

oct-12

ene-13

abr-13

jul-13

oct-13

ene-14

abr-14

Índice Var. % ia (eje der)

Confianza del Consumidor


+78% desde mínimos

+159% desde mínimos

+67%

+77% desde mínimos

50

70

90

110

130

150

170

190

210

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250

ene-09

jul-09

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jul-10

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jul-11

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jul-12

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jul-13

ene-14

FTSE DAX CAC-40 IBEX-35

Bolsas Europeas


Política Monetaria e Inflación


0,15%

0,7%

-1

0

1

2

3

4

5

ene-06

jul-06

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jul-07

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jul-08

ene-09

jul-09

ene-10

jul-10

ene-11

jul-11

ene-12

Tasa (%) Variación anual IPC (%)

Balanza Comercial


1.400.000

1.500.000

1.600.000

1.700.000

1.800.000

1.900.000

2.000.000

-50.000

0

50.000

100.000

150.000

200.000

ene-11

mar-11

may-11

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sep-11

nov-11

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mar-12

may-12

jul-12

sep-12

nov-12

ene-13

mar-13

may-13

jul-13

sep-13

nov-13

ene-14

mar-14

Saldo (eje izq) Exportaciones (eje der) Importaciones (millones de euros)

Italia

• Ratio deuda/PIB supera 135%

• Costo de intereses 5% del PIB

• Inflación ultra baja

• Alto desempleo (juventud 43%)

• Recesión o bajo crecimiento

• Crecimiento de deuda

Italia sigue en recesión

12.6%

Pero si tomamos en cuenta el subempleo, la cifra aumenta a 25%

Desempleo Italiavs. U.E.

Objetivos de la reforma deMatteo Renzi

• 2% crecimiento real

• 2% inflación

• 4% superávit primario

• Y que no suban las tasas de interés nominales.

• Elecciones europeas de mayo pasado el PD ganó con 40.8 % de los votos.

Reino Unido

“¿Debo arrodillarme para pedir disculpas?” Christine Lagarde

Fuente: Emilio Ocampo en base a FMI

Crecimiento del PBI

Fuente L&P en base a ONS

0,8%

-3,0%

-2,5%

-2,0%

-1,5%

-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%2008

Q1

2008 Q2

2008 Q3

2008 Q4

2009 Q1

2009 Q2

2009 Q3

2009 Q4

2010 Q1

2010 Q2

2010 Q3

2010 Q4

2011 Q1

2011 Q2

2011 Q3

2011 Q4

2012 Q1

2012 Q2

2012 Q3

2012 Q4

2013 Q1

2013 Q2

2013 Q3

2013 Q4

2014 Q1

Variación Trimestral Promedio móvil 4t

Déficit Fiscal

-120.000

-100.000

-80.000

-60.000

-40.000

-20.000

0ene

-08

may-08

sep-08

ene-09

may-09

sep-09

ene-10

may-10

sep-10

ene-11

may-11

sep-11

ene-12

may-12

sep-12

ene-13

may-13

sep-13

ene-14

may-14

Déficit del Gobierno Central (suma móvil 12m)

Déficit del Sector Público Consolidado (millones de Libras)


Déficit Fiscal(anual en % del PBI)


-0,1

1,2

2,3

2,3

1,1

-1,1

-1,5

-1,6 -1,0 -0,5

-0,4

-2,6

-6,0

-5,0

-3,9

-4,5

-3,7

-7

-6

-5

-4

-3

-2

-1

0

1

2

31997

/98

1998/99

1999/00

2000/01

2001/02

2002/03

2003/04

2004/05

2005/06

2006/07

2007/08

2008/09

2009/10

2010/11

2011/12

2012/13

2013/14

Déficit como % del PBI

Crecimiento del gasto y el ingreso


-10%

-5%

0%

5%

10%

15%ene

-08

jun-08

nov-08

abr-09

sep-09

feb-10

jul-10

dic-10

may-11

oct-11

mar-12

ago-12

ene-13

jun-13

nov-13

abr-14

Variación anual de la suma móvil 12m Ingreso

Variación anual suma móvil 12m Gasto

Deuda Pública


76,1 %

131,6 %

115

120

125

130

135

140

145

150

155

160

0

10

20

30

40

50

60

70

80

ene-09

may-09

sep-09

ene-10

may-10

sep-10

ene-11

may-11

sep-11

ene-12

may-12

sep-12

ene-13

may-13

sep-13

ene-14

may-14

Deuda % PBI (excluyendo intervenciones financieras)

Deuda % PBI (eje der.)

Mercado Laboral(tasa de desempleo y número de desempleados)


6,6%

2000

2100

2200

2300

2400

2500

2600

2700

2800

6,5

6,7

6,9

7,1

7,3

7,5

7,7

7,9

8,1

8,3

8,5

Dec-Feb

2010

Mar-May

2010

Jun-Aug

2010

Sep-Nov

2010

Dec-Feb

2011

Mar-May

2011

Jun-Aug

2011

Sep-Nov

2011

Dec-Feb

2012

Mar-May

2012

Jun-Aug

2012

Sep-Nov

2012

Dec-Feb

2013

Mar-May

2013

Jun-Aug

2013

Sep-Nov

2013

Dec-Feb

2014

Tasa de desempleo Desempleados (der.)

China

• Crecimiento PIB del 7,4% en 2013 al 6,9% en 2014• PMI subió a 50.8 de 49.4 en mayo • Éxito momentaneo del Beijing’s mini-stimulus program.• Grave problema estructural. Se acabó el modelo basado en relegar

el consumo y fomentar la inversión y en las exportaciones de manufacturas a bajo precio, junto con un financiamiento impulsado por una banca con gran presencia del Estado.

• Este modelo tuvo gran éxito, pero ha ido acumulando un gran desbalance por exceso de inversión, principalmente en el sector inmobiliario como en la producción manufacturera.

• M2 en EE.UU. era US$11.2 trillion (en marzo) • M2 en China era US$18.7 trillion (66% superior).

Fotos tomadas de la newsletter de Worth Wray, Thoughts from the Frontline.

Shanghai 1987

Fotos tomadas de la newsletter de Worth Wray, Thoughts from the Frontline.

Shanghai 2013

• “No solo es Hayek vs. Keynes, es también, Hayek vs. Marx”. Demasiada intervención de los planificadores centrales.

China ya no puede crecer al 10% anual, tampoco al 7% anual.

¿Podrá crecer al 3 o 4% anual hasta digerir el exceso de endeudamiento y la gigantesca burbuja inmobiliaria?

O bien si va a sufrir un aterrizaje forzoso más grave.


Fuente L&P en base a Trading Economics

7,4%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%I'

07II III IV

I'08

II III IVI'

09II III IV

I'10

II III IVI´

11II III IV

I´12

II III IVI'

13II III IVI

Variación Interanual % 4 per. media móvil (Variación Interanual %)

6,9% proy.2014

Precios al Consumidor


0,0

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Variación mensual Variación anual (eje der.)

Se necesita cada vez más créditopara menor crecimiento

“Malinvestment” lleva al exceso de capacidad

Burbuja inmobiliaria

• La venta de tierras y los imp inmob constituyen el 39% de los ingresos del Estado en China.

• El sector de la propiedad cuenta con 20% de los trabajadores.

• Está claro que es una burbuja de proporciones épicas” Mao Daqing de Vanke – desarrollador top de China.

• El total de la tierra en Pekín vale 61.6% del PIB de EE.UU.

(Antes de explotar la burbuja en Tokio, en 1990, la tierra había alcanzado el 63.3% del PIB de EE.UU.).

Conclusión• Dos graves distorsiones:

(1)Planificadores centrales canalizar enormes cantidades de capital hacia inversiones cada vez más improductivas, y

(2)Empujar a familias y pequeños emprendedores a obtener crédito en la economía informal con tasas de interés exageradas lo cual deprime el consumo de las familias.

Así, la intervención del Estado ha exagerado la inversión impulsada por la deuda dirigida por la banca y los planificadores centrales.

Desendeudamiento, reducción de precios de los activos y menor crecimiento por varios años.

La buena noticia

• El boom tecnológico continúa

Progreso tecnológico exponencial

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• “Technology this powerful, this fast-moving, will make everything about how we travel in cars, visit a robotic-assisted doctor, take medicine personalized to our own DNA, even how we protect our country, more efficient and easier.”

John Mauldin

¡Gracias!

@aetchebarne

Argentine Risk Premium

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Fuente: Datos Propios en base a Ámbito Financiero

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Agustín Etchebarne: Economía Internacional

Presentations & Public Speaking

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