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Agosto 2010 1
Crisis financiera internacional: causas y alternativas de salida
• Déficit fiscal + déficit de cuenta corriente (financiados por China y otros mercados emergentes)
• Aumento del crédito del sector público y privado
• Hipotecas sub-prime
SituaciónPre-crisis(1990-
2008)
CRISIS FINANCIERA• Más déficit fiscal y más deuda pública por salvatajes• Aumento del desempleo y una economía sin el motor del crédito
Situación Actual:3 opciones
• Ajuste fiscal
• Default
• Tasas muy bajas durante mucho tiempo
• Alto crecimiento económico (~70% US ‘92-‘08) pero poco sustentable
• El aumento del crédito + el aumento del apalancamiento de los bancos se hizo insostenible
• Hubo una gran fiesta y alguien tiene que pagarla
• La factura la van a pagar los tenedores de US$ / Euros que van a recibir cerca de “0” por sus ahorros por mucho tiempo
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Crisis financiera internacional: causas y alternativas de salida
• Déficit fiscal + déficit de cuenta corriente (financiados por China y otros mercados emergentes)
• Aumento del crédito del sector público y privado
• Hipotecas sub-prime
SituaciónPre-crisis(1990-
2008)
CRISIS FINANCIERA• Más déficit fiscal y más deuda pública por salvatajes• Aumento del desempleo y una economía sin el motor del crédito
Situación Actual:3 opciones
• Ajuste fiscal
• Default
• Tasas muy bajas durante mucho tiempo
• Alto crecimiento económico (~70% US ‘92-‘08) pero poco sustentable
• El aumento del crédito + el aumento del apalancamiento de los bancos se hizo insostenible
• Hubo una gran fiesta y alguien tiene que pagarla
• La factura la van a pagar los tenedores de US$ / Euros que van a recibir cerca de “0” por sus ahorros por mucho tiempo
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Déficit fiscal y de cuenta corriente% del PBI
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Crisis financiera internacional: causas y alternativas de salida
• Déficit fiscal + déficit de cuenta corriente (financiados por China y otros mercados emergentes)
• Aumento del crédito del sector público y privado
• Hipotecas sub-prime
SituaciónPre-crisis(1990-
2008)
CRISIS FINANCIERA• Más déficit fiscal y más deuda pública por salvatajes• Aumento del desempleo y una economía sin el motor del crédito
Situación Actual:3 opciones
• Ajuste fiscal
• Default
• Tasas muy bajas durante mucho tiempo
• Alto crecimiento económico (~70% US ‘92-‘08) pero poco sustentable
• El aumento del crédito + el aumento del apalancamiento de los bancos se hizo insostenible
• Hubo una gran fiesta y alguien tiene que pagarla
• La factura la van a pagar los tenedores de US$ / Euros que van a recibir cerca de “0” por sus ahorros por mucho tiempo
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Aumento del endeudamiento por sector
Deuda de Estados Unidos por sector, % del PBI
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Crecimiento del gasto público financiado por el sector privado
Financiamiento (endeudamiento) de Estados Unidos, % del PBI
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Crisis financiera internacional: causas y alternativas de salida
• Déficit fiscal + déficit de cuenta corriente (financiados por China y otros mercados emergentes)
• Aumento del crédito del sector público y privado
• Hipotecas sub-prime
SituaciónPre-crisis(1990-
2008)
CRISIS FINANCIERA• Más déficit fiscal y más deuda pública por salvatajes• Aumento del desempleo y una economía sin el motor del crédito
Situación Actual:3 opciones
• Ajuste fiscal
• Default
• Tasas muy bajas durante mucho tiempo
• Alto crecimiento económico (~70% US ‘92-‘08) pero poco sustentable
• El aumento del crédito + el aumento del apalancamiento de los bancos se hizo insostenible
• Hubo una gran fiesta y alguien tiene que pagarla
• La factura la van a pagar los tenedores de US$ / Euros que van a recibir cerca de “0” por sus ahorros por mucho tiempo
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Aumento de las hipotecas subprimeOtorgamiento de hipotecas subprime en Estados Unidos, % sobre total de nuevas hipotecas
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Aumento de las hipotecas subprime (cont…)Otorgamiento de hipotecas subprime en Estados Unidos (US$, en miles de millones)
Monto acumulado 2001-2007: US$2.600 miles de millones
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Crisis financiera internacional: causas y alternativas de salida
• Déficit fiscal + déficit de cuenta corriente (financiados por China y otros mercados emergentes)
• Aumento del crédito del sector público y privado
• Hipotecas sub-prime
SituaciónPre-crisis(1990-
2008)
CRISIS FINANCIERA• Más déficit fiscal y más deuda pública por salvatajes• Aumento del desempleo y una economía sin el motor del crédito
Situación Actual:3 opciones
• Ajuste fiscal
• Default
• Tasas muy bajas durante mucho tiempo
• Alto crecimiento económico (~70% US ‘92-‘08) pero poco sustentable
• El aumento del crédito + el aumento del apalancamiento de los bancos se hizo insostenible
• Hubo una gran fiesta y alguien tiene que pagarla
• La factura la van a pagar los tenedores de US$ / Euros que van a recibir cerca de “0” por sus ahorros por mucho tiempo
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1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 1Q20080.0%
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1.9% 1.9%
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Alto crecimiento económico pero poco sustentableVariación del PBI real, USA
Crecimiento acumulado 1992-2008 del 68%
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Crisis financiera internacional: causas y alternativas de salida
• Déficit fiscal + déficit de cuenta corriente (financiados por China y otros mercados emergentes)
• Aumento del crédito del sector público y privado
• Hipotecas sub-prime
SituaciónPre-crisis(1990-
2008)
CRISIS FINANCIERA• Más déficit fiscal y más deuda pública por salvatajes• Aumento del desempleo y una economía sin el motor del crédito
Situación Actual:3 opciones
• Ajuste fiscal
• Default
• Tasas muy bajas durante mucho tiempo
• Alto crecimiento económico (~70% US ‘92-‘08) pero poco sustentable
• El aumento del crédito + el aumento del apalancamiento de los bancos se hizo insostenible
• Hubo una gran fiesta y alguien tiene que pagarla
• La factura la van a pagar los tenedores de US$ / Euros que van a recibir cerca de “0” por sus ahorros por mucho tiempo
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Alto apalancamiento pre-crisis de entidades financieras se tornó insostenibleActivos / Patrimonio Neto
• Con un promedio de apalancamiento de bancos e instituciones financieras de 32,9x (pre-crisis), una caída del 3% en el valor de los activos implicaba la pérdida del 100% del patrimonio de la entidad
UBS 46,9ING 48,8HSBC 20,1Barclays 61,3Deutsche Bank 52,5BNP Paribas 36,1Credit Suisse 33,4Goldman Sachs 22,4Morgan Stanley 33,4JPMorgan 12,7Citibank 19,3Merrill Lynch 31,9Wachovia 9,8Lehman Brothers 30,7Bear Stearns 33,5Promedio 32,9
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Crisis financiera internacional: causas y alternativas de salida
• Déficit fiscal + déficit de cuenta corriente (financiados por China y otros mercados emergentes)
• Aumento del crédito del sector público y privado
• Hipotecas sub-prime
SituaciónPre-crisis(1990-
2008)
CRISIS FINANCIERA• Más déficit fiscal y más deuda pública por salvatajes• Aumento del desempleo y una economía sin el motor del crédito
Situación Actual:3 opciones
• Ajuste fiscal
• Default
• Tasas muy bajas durante mucho tiempo
• Alto crecimiento económico (~70% US ‘92-‘08) pero poco sustentable
• El aumento del crédito + el aumento del apalancamiento de los bancos se hizo insostenible
• Hubo una gran fiesta y alguien tiene que pagarla
• La factura la van a pagar los tenedores de US$ / Euros que van a recibir cerca de “0” por sus ahorros por mucho tiempo
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Crisis financiera: aumento de la deuda pública como consecuencia de los déficits fiscales y los planes de salvataje
Agosto 2010 16
Crisis financiera: aumento del déficit fiscalDéficit fiscal como % del PBI
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Situación actual
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Crisis financiera internacional: causas y alternativas de salida
• Déficit fiscal + déficit de cuenta corriente (financiados por China y otros mercados emergentes)
• Aumento del crédito del sector público y privado
• Hipotecas sub-prime
SituaciónPre-crisis(1990-
2008)
CRISIS FINANCIERA• Más déficit fiscal y más deuda pública por salvatajes• Aumento del desempleo y una economía sin el motor del
crédito
Situación Actual:3 opciones
• Ajuste fiscal
• Default
• Tasas muy bajas durante mucho tiempo
• Alto crecimiento económico (~70% US ‘92-‘08) pero poco sustentable
• El aumento del crédito + el aumento del apalancamiento de los bancos se hizo insostenible
• Hubo una gran fiesta y alguien tiene que pagarla
• La factura la van a pagar los tenedores de US$ / Euros que van a recibir cerca de “0” por sus ahorros por mucho tiempo
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El consumidor americano luego de duplicar su endeudamiento empieza a desendeudarse
Agosto 2010 20
Aumento del desempleo “real” (incluye empleados part-time)
Agosto 2010 21
Aumento del desempleo (cont…)
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Crisis financiera internacional: causas y alternativas de salida
• Déficit fiscal + déficit de cuenta corriente (financiados por China y otros mercados emergentes)
• Aumento del crédito del sector público y privado
• Hipotecas sub-prime
SituaciónPre-crisis(1990-
2008)
CRISIS FINANCIERA• Más déficit fiscal y más deuda pública por salvatajes• Aumento del desempleo y una economía sin el motor del crédito
Situación Actual:3 opciones
• Ajuste fiscal
• Default
• Tasas muy bajas durante mucho tiempo
• Alto crecimiento económico (~70% US ‘92-‘08) pero poco sustentable
• El aumento del crédito + el aumento del apalancamiento de los bancos se hizo insostenible
• Hubo una gran fiesta y alguien tiene que pagarla
• La factura la van a pagar los tenedores de US$ / Euros que van a recibir cerca de “0” por sus ahorros por mucho tiempo
Agosto 2010 23
Situación actual
Agosto 2010 24
Crisis financiera internacional: causas y alternativas de salida
• Déficit fiscal + déficit de cuenta corriente (financiados por China y otros mercados emergentes)
• Aumento del crédito del sector público y privado
• Hipotecas sub-prime
SituaciónPre-crisis(1990-
2008)
CRISIS FINANCIERA• Más déficit fiscal y más deuda pública por salvatajes• Aumento del desempleo y una economía sin el motor del crédito
Situación Actual:3 opciones
• Ajuste fiscal
• Default
• Tasas muy bajas durante mucho tiempo
• Alto crecimiento económico (~70% US ‘92-‘08) pero poco sustentable
• El aumento del crédito + el aumento del apalancamiento de los bancos se hizo insostenible
• Hubo una gran fiesta y alguien tiene que pagarla
• La factura la van a pagar los tenedores de US$ / Euros que van a recibir cerca de “0” por sus ahorros por mucho tiempo
Agosto 2010 25
Interconexión de deudas soberanas
Sin mucho espacio para explosiones controladas…
Agosto 2010 26
3 opciones de salida a la crisis
Variación del PBI real por estrategia soberanaAños pre y post crisis, %
Agosto 2010 27
Crisis financiera internacional: causas y alternativas de salida
• Déficit fiscal + déficit de cuenta corriente (financiados por China y otros mercados emergentes)
• Aumento del crédito del sector público y privado
• Hipotecas sub-prime
SituaciónPre-crisis(1990-
2008)
CRISIS FINANCIERA• Más déficit fiscal y más deuda pública por salvatajes• Aumento del desempleo y una economía sin el motor del crédito
Situación Actual:3 opciones
• Ajuste fiscal
• Default
• Tasas muy bajas durante mucho tiempo
• Alto crecimiento económico (~70% US ‘92-‘08) pero poco sustentable
• El aumento del crédito + el aumento del apalancamiento de los bancos se hizo insostenible
• Hubo una gran fiesta y alguien tiene que pagarla
• La factura la van a pagar los tenedores de US$ / Euros que van a recibir cerca de “0” por sus ahorros por mucho tiempo
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Tasa del bono americano a 10 años%
1900 1905 1910 1915 1920 1925 1930 1935 1940 1945 1950 1955 1960 1965 1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 2005 20100
2
4
6
8
10
12
14
%
Promedio: 4,4%
Hoy: 2,7%
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Crisis financiera internacional: causas y alternativas de salida
• Déficit fiscal + déficit de cuenta corriente (financiados por China y otros mercados emergentes)
• Aumento del crédito del sector público y privado
• Hipotecas sub-prime
SituaciónPre-crisis(1990-
2008)
CRISIS FINANCIERA• Más déficit fiscal y más deuda pública por salvatajes• Aumento del desempleo y una economía sin el motor del crédito
Situación Actual:3 opciones
• Ajuste fiscal
• Default
• Tasas muy bajas durante mucho tiempo
• Alto crecimiento económico (~70% US ‘92-‘08) pero poco sustentable
• El aumento del crédito + el aumento del apalancamiento de los bancos se hizo insostenible
• Hubo una gran fiesta y alguien tiene que pagarla
• La factura la van a pagar los tenedores de US$ / Euros que van a recibir cerca de “0” por sus ahorros por mucho tiempo