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ADMINISTRACION FINANCIERAADMINISTRACION FINANCIERA

Parte VIIParte VII

CPN. Juan Pablo JorgeCiencias EconómicasTel. (02954) 456124/[email protected]

Capítulo 1. Securitización, fideicomisos.-

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Sumario

1. Securitización o titulización.-– Conceptos básicos.-

– Partes.-

– Activos elegibles.-

– Objetivos.-

2. Fideicomiso.-– Conceptos básicos.-

– Partes.-

– Otras características.-

– Tipos.-

– Fideicomiso financiero.-

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SECURITIZACIÓN O TITULIZACIÓN

Securitizar un activo o conjunto de activos implica emitir títulos cuyo cobro tiene como respaldo el flujo de fondos de dicho activo o conjunto de activos. PROCESO que implica: • la conversión de un conjunto de activos ilíquidos en títulos valores líquidos negociables en mercados secundarios; • el pool (conjunto) de activos ilíquidos con sus flujos de fondos respaldan a los títulos valores; • el inversor en títulos valores adquiere derechos s/ los activos ilíquidos y sus flujos de fondos

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SECURITIZACIÓN PARTES

• Originadores de los préstamos

• Vehículo jurídico

• Inversores

• Otros –Calificadoras de Riesgos

–Colocadores

–Underwriters

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SECURITIZACIÓN ACTIVOS ELEGIBLES

•Hipotecas •Préstamos personales

–De entidades financieras–De empresas no financieras que venden a crédito (Ej.

electrodomésticos)•Cuotas por financiaciones de ventas con tarjetas de

créditos•Prendas de automotores•Otros•REQUISITOS BASICOS: Homogeneidad, volumen,

atomización.

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SECURITIZACIÓN TÍTULOS A EMITIR

•Títulos de deuda

•Certificados de Participación.Conforme sea la forma de estructuración pueden preverse distintas clases, con características diferenciales y grados de subordinación.

•REQUISITOS BASICOS: – Los títulos valores a emitir otorgan iguales derechos a

todos los tenedores de una misma clase.

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SECURITIZACIÓN: PARA QUÉ?

• Desde el punto de vista del originador: – Dar liquidez a instrumentos ilíquidos– Derivar riesgos al mercado– Potenciar los volúmenes de originación sin capitales

adicionales: • Bancos: por los requerimientos regulatorios de capital• Empresas Comerciales: mecanismo apto para financiación de

las necesidades adicionales de capital de trabajo

– Potencia rentabilidad por incremento de volúmenes: • Más comisiones en el caso de los Bancos• Más ventas en empresas comerciales

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Securitización – Titulización de Cuentas a Cobrar: • Ventajas:

– Disminución del costo de endeudamiento comparativamente con las demás alternativas tradicionales de emisión de títulos de deuda.-

– Multiplicación de capacidad prestable de las entidades financieras, eliminando el descalce financiero y la iliquidez.-

– Liquidez que se le da a un activo que no era endosable o transferible en el mercado secundario.-

– Creación de una nueva opción de inversión que diversifica el riesgo. El punto clave de la securitización radica en que mientras que en el título de deuda tradicional se califica como riesgo la capacidad de repago del emisor (riesgo empresa emisora) en la securitización se califica el riesgo del título en sí mismo en función a los activos que lo respaldan, independientemente de la capacidad del originantede la emisión y del riesgo económico y financiero de éste.-

– Eliminación del descalce financiero producido cuando las entidades financieras toman fondos a corto plazo y financian a plazos mayores.-

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SECURITIZACIÓN: PARA QUÉ?

• Desde el punto de los inversores: – Instrumentos que permitan colocar fondos en negocios

que individualmente sería muy difícil– Instrumentos con evaluación profesional de los riesgos

(calificadoras)– Instrumentos con negociación secundaria y liquidez– Mecanismos que facilita la atenuación de riesgos en

tanto los instrumentos están respaldados por un pool de activos atomizado

– Diversificar el portafolio respecto de instrumentos tradicionales con buena relación riesgo-rentabilidad.

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SECURITIZACIÓN: Diagrama sencillo del proceso

ORIGINADOR

INVERSORES

VEHICULOJURIDICO

$

$

ACTIVOS A SECURITIZAR

TITULOS VALORES

CALIFICADORA DE RIESGO

UNDERWRITERANTICIPA FONDOS

CALIFICA TITULOS

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SECURITIZACIÓN: Estructuras posibles• Pass-Through: en esta modalidad el originante transfiere su

cartera homogénea a securitizar al vehículo (fiduciario), quien emite contra esa cartera títulos valores y cuyo pago estará ligado al flujo de fondos emergentes de dichos activos. En esta modalidad la cartera a securitizar "sale" del activo del originante.

• ABB (Asset Backed Bonds): es una emisión de títulos garantizados, donde la cartera securitizada "no sale" del activooriginante, sino que éstos garantizan el pago de títulos valores emitidos por el propio originante, con lo cual los activos emitidos se encuentran sobregarantizados.

• Pay-Through: es una combinación de las operatorias anteriores, donde los activos se afectan al pago de los intereses y amortizaciones de la emisión (característica de la modalidad pass-through) pero la cartera a securitizar "no sale" del activo del originante (característica de la modalidad ABB).

PJ1

Diapositiva 11

PJ1 Sacado del texto SECURITIZACION DE ACTIVOS CREDITORIOS.Pablo Jorge; 26/06/2007

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SECURITIZACIÓN: Estructuras posibles

Pass ThroughSituacion Inicial De La Entidad FinancieraA PReservas 50 Depósitos 150Créditos 100Activo Fijo 100 P.Neto 100TOTAL 250 TOTAL 250

SITUACIÓN DE LA MISMA ENTIDAD FINANCIERADESPUÉS DE SECURITIZARA PReservas 50 Depósitos 150Efectivo 100A.F. 100 P.N. 100TOTAL 250 TOTAL 250

PJ2

Diapositiva 12


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A.B.B. (bonos respaldados por activos)Situación Inicial De La Entidad FinancieraA PReservas 50 Depósitos 150Créditos 100A.F. 100 P.N. 100TOTAL 250 TOTAL 250

SITUACIÓN DE LA MISMA ENTIDAD FINANCIERADESPUÉS DE SECURITIZARA PReservas 50 Depósitos 150Créditos 100 Deuda 100Efectivo 100 (ABB)A.F. 100 P.N. 100TOTAL 350 TOTAL 350

PJ3

Diapositiva 13


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Pay Through:SITUACIÓN INICIAL DE LA ENTIDAD FINANCIERAA PReservas 50 Depósitos 150Créditos 100A.F. 100 P.N. 100TOTAL 250 TOTAL 250

SITUACIÓN DE LA MISMA ENTIDAD FINANCIERADESPUÉS DE SECURITIZARA PReservas 50 Depósitos 150Créditos 100 Deuda 100Efectivo 100 (Pay T.S.)A.F. 100 P.N. 100TOTAL 350 TOTAL 350

PJ4

Diapositiva 14


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SECURITIZACIÓN: Vehículos jurídicos

• Fideicomiso

• Fondo de inversión (fondo común cerrado de crédito)

• Emisión de títulos garantizados con activos en cartera (tipo assets backed securities)

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FIDEICOMISO

Contrato por el cual una persona recibe de otra un encargo respecto de un bien determinado cuya propiedad transfiere a título de confianza para que al cumplimiento de un plazo o de una condición le de el destino convenido (s/ Mario Carregal).

Régimen Legal aplicable: Ley 24.441 y normas concordante del código civil.

Definición legal: artículo 1.

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FIDEICOMISO PARTES

• FIDUCIANTE: el originador de los activos que se transmiten en propiedad fiduciaria. Puede mantener cierta gestión sobre los mismos (ej. Cobranzas), pero dichos activos salen de su balance.

• FIDUCIARIO: quien recibe en propiedad fiduciaria los activos que se transmiten, siendo responsable de la gestión del encargo encomendado en el contrato.

• BENEFICIARIO: destinatario del encargo dado al fiduciario.

• FIDEICOMISARIO: Es el destinatario final de los bienes al finalizar el contrato de fideicomiso.

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FIDEICOMISO: Diagrama sencillo del proceso

BienesFideicomitidos

Fiduciante FiduciarioEmisor

Constitución del fideicomiso

Patrimonioo fondo

fiduciario

Remanentebienes

fideicomitidos

AB C

D

Títulos de deudaInversores de títulos de deuda

Utilidaddel fondofiduciario

HI

JE

F

G

Certificados de participación

Beneficiarios de loscertificados de participación

Certificados departicipaciónresidual

Beneficiarios de loscertificados de participaciónresidual

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FIDEICOMISO: Diagrama sencillo del proceso

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FIDEICOMISO: Otros elementos

PATRIMONIO FIDEICOMITIDO: conjunto de activos transferidos por el originador en propiedad fiduciaria. Se integra también por el producido de los activos fideicomitidos (ej. cobranzas de capital e intereses).

No integra el patrimonio del fiduciante ni del fiducario, sino que es una unidad autónoma.

Otra cuestion relevante: Aspectos tributarios.

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FIDEICOMISO: Diversos tipos

• De inversión

• De garantía

• De administración

• Financieros

• Otros

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FIDEICOMISO DE INVERSIÓN

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FIDEICOMISO DE GARANTÍA

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FIDEICOMISO FINANCIERO

Tipo especial creado por la Ley 24.441 sujeto a:

•Fiduciario: entidad financiera o sociedad creada al efecto autorizada por C.N.V.

•Beneficiarios: titulares de certificados de participación o títulos de deuda que cuentan con respaldo de los activos fideicomitidos.

Los títulos valores que emita un fideicomiso financiero pueden tener OFERTA PUBLICA, sujetándose al régimen correspondiente (autorización CNV-negociación en mercados - etc.).

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FIDEICOMISOFiduciario: Banco

EMPRESA

INVERSORES

EFECTIVO CUENTAS A COBRAR

EFECTIVO CERTIFICADO DE PARTICIPACIONO TITULO DE DEUDA

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