1. Apalancamiento y Administracin delde Capital de trabajo Material elaborado por el Mtro. Edgardo A. Torres Herrera

2. Etructura de Capital

El valor de una empresa se define como la suma del valor de su deuda y del capital de los accionistas

La mezcla de deuda y el capital de los accionistas es un factor fundamental en el logro del objetivo de los accionistas V=B + SMAXIMIZAR EL VALOR DE LA EMPRESA S S B 3. Estructura de Capital

Es una de las reas ms complejas en la toma de decisiones financieras, debido a su interrelacin con otras variables financieras

Malas decisiones pueden resultar en un alto costo de capital, lo que reducira el VPN de los proyectos de la empresa

Buenas decisiones en el financiamiento de la empresa pueden reducir el costo de capital, aumentando el VPN de los proyectos

4. Tipos de Capital BALANCE GENERAL Activos Pasivos circulantes Pasivos de largo plazo Capital contable Acciones preferentes Acciones comunes Utilidades retenidas Deuda LpCapital contable Capital total 5. Teora de Estructura de Capital

De acuerdo con la teora financiera, cadaempresa debe teneruna estructura de capital meta , la cual minimiza su costo de capital

Sin embargo, la teora todava no aporta una metodologa especfica para determinar la estructura ptima.

La estructura debe balancear los beneficios y costos de la deuda

6.

El mayorbeneficiodel financiamiento con deuda es el escudo fiscal que proporciona la deducibilidad de los intereses

Loscostosde la deuda resultan de:

• El aumento de la probabilidad de quiebra debido a mayores obligaciones

• Los condicionantes impuestos por los acreedores.

• Los costos asociados con la informacin asimtrica

• • Sobreinversin, subinversin, u ordeamiento de la empresa

Teora de Estructura de Capital 7. Factores que influyen en la estructura de capital

Riesgo de negocio

Posicin fiscal

Flexibilidad financiera

Actitudes administrativas

8.

En general, se establece que el valor de mercado de una empresa se maximiza cuando el costo de capital se minimiza (tasa de descuento, o costo de fondos)

Una primera aproximacin al valor de la empresa es:

Estructura de capital ptima UAII (1 - T) wacc V= 9. Estructura de capital ptima Grficamente Kd Ke wacc Costo (%) DT/AT (%) 0 Estructura capital meta Ke Kd 10. Estructura de capital ptima Grficamente Valorempresa ($) DT/AT(%) 0 Estructura capital meta V($) UAII (1 - T) wacc V= 11.

Ejemplo:

Estructura de capital ptima Costo de capital y Valor de la empresapara estructuras de capital alternativas Fuente de capital Estructura1 Estructura 2 Estructura3 Deuda 25% 40% 70% Capital contable 75% 60% 30% WACC 10% 8% 13% FE esperados anuales $20 $20 $20 Valor de la empresa $200.0 $250.0 $153.8 12. Estructura de capital ptima 13.

Considera seleccionar la estructura que maximiza la UPA para un rango esperado de UAII

El nfasis se da en maximizar la utilidad de los accionistas (UPA)

Una debilidad de este enfoque es que la utilidad es el nico determinante de la maximizacin de la riqueza

El mtodo no considera de manera explcita el impacto del riesgo

El enfoque UPA-UAII 14. Ejemplo La estructura de capital de JGS, se muestra en la siguiente tabla. Actualmente contempla solo capital contable, por lo tanto, la razn de deuda es de 0% El enfoque UPA-UAII 15. Podemos calcular coordenadas para valores de la UPA en funcin de la UAII El enfoque UPA-UAII UPA UAII 16. El enfoque UPA-UAII JGS est considerando cambiar su estructura de capital, manteniendo el total de los $500,000 17. El enfoque UPA-UAII 18. Anlisis UPA-UAII UPA ($) 19. Eleccin de la Estructura de capital ptima Si suponemos que todas las utilidades son pagadas como dividendos, podemos usar el modelo de crecimiento cero [P 0= UPA/k e ] para estimar el valor de las acciones: 20. Eleccin de la Estructura de capital ptima 21.

El apalancamiento resulta del uso de costos fijos para incrementar los rendimientos de la empresa

Generalmente, un mayor apalancamiento implica un aumento en elriesgo y rendimiento

El nivel de apalancamiento en la estructura de capitalde la empresa, puede afectar significativamente su riesgo y rendimiento

Apalancamiento 22. Apalancamiento Operativo Financiero Total Ingresos - Costo de ventas Utilidad bruta -Gastos operativosUAII -Intereses UAI - Impuestos Utilidad neta -Dividendos preferentes Utilidades para accionistas comunes UPA 23. Apalancamiento operativo

Punto de equilibrio operativo

• Cuando la utilidad operativa = 0

Apalancamiento operativo

• Existencia de costos operativos fijos

Grado de apalancamiento operativo (GAO)

24. Apalancamiento operativo Ejemplo: Las ventas de una empresa son $8,100, los costos fijos operativos $2,500, el precio de venta unitario $10 y los costos variables unitarios $5 El punto de equilibrio es: El GAO es: 25. Apalancamiento operativo Ingresos Costo totaloperativo prdida Pto. equilibrio operativo utilidad Unidades vendidas 26. Apalancamiento financiero

Punto de equilibrio financiero

• Cuando la UPA = 0

Apalancamiento financiero

• Existencia de costos financieros fijos

Grado de apalancamiento financiero (GAF)

27. Apalancamiento Financiero, Utilidad por Accin, y Rendimiento sobre Capital

Actual

Activos $20,000

Deuda $0

Capital Accionario $20,000

Razn Deuda a Capital 0.00

Tasa de Inters n/a

Acciones 400

Precio de Acciones $50

Propuesto $20,000 $8,000 $12,000 2/3 8% 240 $50 Supongamos que tenemos una empresa que tiene solo capital accionario (Con quizs algunos accionistas que quieren vender) 28. UPA y Rend. Sobre Patrimonio bajo la Estructura de Capital Actual

Recesin Esperado Expansin

UAII $1,000 $2,000 $3,000

Inters 0 0 0

Utilidad Neta $1,000 $2,000 $3,000

UPA $2.50 $5.00 $7.50

Rend. a Activos 5% 10% 15%

Rend. a Patrimonio 5% 10% 15%

Acciones Actuales = 400 acciones

29. UPA y Rend. Sobre Patrimonio bajo la Estructura de Capital Propuesta

Recesin Esperado Expansin

UAII $1,000 $2,000 $3,000

Interes 640 640 640

Utilidad Neta $360 $1,360 $2,360

UPA $1.50 $5.67 $9.83

Rend. Sobre Activos 5% 10% 15%

Rend. Sobre Patrimonio 3% 11% 20%

Acciones Propuestas = 240 acciones

30. UPA y Rend sobre Patrimonio bajo ambas estructurasde capital

Apalancada Recesin Esperado Expansin

UAII $1,000 $2,000 $3,000

Interes 640 640 640

Utilidad Neta $360 $1,360 $2,360

UPA $1.50 $5.67 $9.83

Rend. sobre Activos 5% 10% 15%

Rend. Sobre Patrimonio 3% 11% 20%

Acciones Comunes Propuestas = 240 acciones

Todo Capital Accionario Recesin Esperado Expansin UAII $1,000 $2,000 $3,000 Interes 0 0 0 Utilidad Neta $1,000 $2,000 $3,000 UPA $2.50 $5.00 $7.50 Rend sobre Activos 5% 10% 15% Rend sobre Patrimonio 5% 10% 15% Acciones Comunes = 400 acciones 31. Apalancamiento Financiero y UPA (2.00) 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00 1,000 2,000 3,000 UPA Deuda No Deuda Punto de EquilibrioUAII en pesos, no impuestos Ventaja de Deuda Desventaja de Deuda 32. Apalancamiento total

Apalancamiento total

• Existencia de costos fijos, tanto operativos como financieros

Grado de apalancamiento total (GAT)