ACTUALIZACION DE LA

CALIFICACIÓN DE RIESGO DE LA LA SEGUNDA Y TERCERA EMISION DE

OBLIGACIONES

DE LA COMPAÑÍA SUMESA S.A.

JUNIO 2015

2

1

CALIFICACIÓN ASIGNADA1

El Comité de Calificación de nuestra institución, en la sesión del 29 de junio de 2015, basado en los análisis efectuados por el personal técnico, a partir de la información financiera auditada hasta 2014, estados financieros con corte interno a abril de 2015, certificados de activos libres de gravamen con el mismo corte interno más información de tipo cualitativa y cuantitativa proporcionada por el Emisor, ha resuelto mantener la calificación de la primera y segunda emisión de obligaciones de la compañía SUMESA S.A., por un monto de hasta US$ 5.00 y 7.00 millones en la categoría de riesgo de “AA” y “AAA-“ respectivamente definida como:

AA: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen una muy buena capacidad del pago de capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada en forma significativa ante posibles cambios en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general.

AAA-: Corresponde a los valores cuyos emisores y garantes tienen excelente capacidad de pago del capital e intereses, en los términos y plazos pactados, la cual se estima no se vería afectada ante posibles en el emisor y su garante, en el sector al que pertenecen y en la economía en general. El signo menos (-) indicará que la calificación podría descender hacia su categoría inmediata inferior.

PRESENCIA BURSATIL El Emisor se encuentra inscrito en el Registro de Mercado de Valores como emisor privado del sector no financiero bajo el No 2009.2.01.00372, fecha de inscripción 07/01/2009; Número de Resolución Aprobatoria: 08-G-IMV-8998; Fecha de Resolución Aprobatoria 31/12/2008. Mantiene vigente la segunda emisión de valores inscrita en el RMV bajo el número 2011.2.02.00955, con número de resolución aprobatoria SC-IMV-DAYR-DJMV-G-11-5209; y la tercera emisión de obligaciones inscrita en el RMV bajo el número 2015.G.02.001499, con número de resolución SCV-INMV-DNAR-15-534

CARACTERÍSTICAS

SEGUNDA EMISIÓN TERCERA EMISIÓN

Monto de la Emisión: Hasta por US$ 5.00 millones Hasta por US$ 7.00 millones

Saldo Emisión: US$ 740 mil US$ 7.00 millones

Plazo de la emisión: 1,440 días. Clase “A”: 1.440 días; Clase “B”: 1.800 días

Tasa de interés: 8.00% fija anual. Fija anual: Clase “A”: 7.75%;Clase “B”: 8.00%

Amortización de capital e interés: Trimestral Trimestral

Garantías:

Garantía General, Resguardos de Ley y Compromiso voluntario.

Garantía General. Resguardos de Ley y Fideicomiso de Pagos

CALIFICACIONES ANTERIORES

INSTRUMENTO Inicial 31-Jul-2013

29-Ene-2014

28-Ago-2014

31-Marzo-2015

2da. Emisión O. 11-Ago-11/AA AA AA AA AA

3era Emisión O. 28-Nov-14/AAA-

1

Conforme a los Artículos 12 y 16 de laSección II, Capítulo III, Subtítulo IV, Título II, la calificación otorgada por la Calificadora a

la presente Emisión de Obligaciones no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste. El informe de calificación se realizó en base a información proporcionada por el Emisor y obtenida de los Estados Financieros Auditados, éstos últimos presentados por el Emisor para inscribirse en el Registro de Mercado de Valores de acuerdo al Artículo 2, Sección I, Capítulo I, Subtítulo I, Título II.

2

FUNDAMENTACIÓN

La abrupta caída del precio del petróleo en los mercados internacionales, delinea para el año 2015 un escenario de condiciones muy diferentes a las experimentadas en el último quinquenio. Ecuador en su calidad de país exportador de crudo, enfrenta presiones de orden fiscal obligando a las autoridades a revisar el presupuesto de inversión y gasto inicialmente planteado. Al mismo tiempo, el fortalecimiento del dólar en los mercados cambiarios incide sobre los resultados de la Balanza Comercial toda vez que las exportaciones locales se vuelven menos competitivas frente a la oferta de países en posibilidad de devaluar su moneda, debiéndose por ello buscar medidas que desestimulen las importaciones de bienes que compiten con la producción interna.

A pesar de lo señalado la capacidad de compra alcanzada por la población en el periodo de estabilidad reciente, ha dinamizado la actividad de la mayoría de sectores, en particular aquellos vinculados a las necesidades básicas de consumo como la industria alimenticia la cual tiene una participación de 40% dentro del sector manufacturero el mismo que aporta con el 12.2% del producto total del país.

Gracias a la eficiente gestión administrativa, el emisor SUMESA S.A., ha logrado posicionarse como una de las principales fábricas de productos alimenticios del país. Las ventas que en el año 2013 fueron de $28.2 millones, crecieron en el último año a una tasa de 21.3% llegando con ello a reportar en el 2014 ingresos de $34.2 millones. A abril último los ingresos acumulados son de $10.6 millones de los cuales 49.2% corresponde a la venta de solubles, 37.6% a la distribución de pastas, y 13.3% a la comercialización de líquidos.

El costo de ventas tuvo una participación de 45.38% de los ingresos, en tanto que los gastos de administración y de ventas fueron en promedio de 49.4% luego de lo cual la utilidad en operaciones llega a ser 5.23% del total de ingresos.

La estructura de capital de la Empresa a abril de 2015 estuvo compuesta por US$ 6.05 millones de deuda financiera y US$ 6.94 millones de inversión patrimonial, señalando una relación de 0.87 entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos con costo financian el 23 % del total de activos, siendo un 55 % de corto plazo. La Empresa dispone de activos líquidos que por su estructura de financiamiento cubren los vencimientos corrientes de los pasivos.

Con un monto de activos productivos promedio de US$ 24.75 millones a abril de 2015, presenta una rentabilidad histórica de 12.69%, estando en capacidad de generar un monto de flujo de efectivo en niveles de US$ 3.14 millones por periodo.

A partir del análisis conjunto de los factores de riesgo cuantitativos y cualitativos señalados, el Departamento Técnico de la firma propone como Calificación Preliminar del presente proceso, la Categoría de Riesgo AA

Las emisiones de obligaciones han sido estructuradas con garantía general, es decir que están respaldas con los activos libres de gravamen de la Empresa y los resguardos exigidos por la Ley de Mercado de Valores, su reglamento y las resoluciones del Consejo Nacional de Valores. Además la segunda emisión de obligaciones cuenta con resguardos voluntarios relacionados a la evolución financiera, los cuales hasta el corte en estudio se cumplen. La tercera Emisión de obligaciones cuenta con un fideicomiso de Administración de Flujos y Fuente de Pago denominado “FIDEICOMISO MERCANTIL SUMESA - OBLIGACIONES”.

Dentro de uno de los sectores con mayor dinamia de la economía local la firma emisora logra mantener una posición de liderazgo en los diferentes segmentos que participa, a partir de lo cual sostiene un nivel creciente de ingresos que le permite generar suficiente efectivo libre para cubrir los egresos debidos por las deudas con costo que financian su operación.

El Comité de Calificación, en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Ley de Mercado de Valores, una vez analizados los factores de riesgo expuestos en la Calificación Preliminar y la características propias del instrumento, manifiesta su criterio de mantener a la segunda y tercera emisión de obligaciones de la compañía SUMESA S.A. por un monto de hasta US$ 5.00 millones y US$ 7.00 millones en la categoría de riesgo de AA y AAA- respectivamente.

1. Calificación de la Información.

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Para el proceso de actualización de las emisiones de obligaciones el Emisor proporcionó a la Calificadora, entre otros requerimientos de información, lo siguiente: Estados Financieros auditados del año 2014 bajo NIIF, estados financieros no auditados internos al 30 de abril de 2015 bajo NIIF; detalle de activos libres de Gravámenes con el mismo corte interno e información de tipo cualitativo y cuantitativo. El informe de auditoría para el periodo 2014 fue elaborado por PKF Accountants & business advisers, Sr. Edgar Naranjo L. Licencia Profesional No. 16.485 Superintendencia de Compañías, Valores y Seguros No.0.15. El auditor en su opinión indica que los Estados Financieros expresan, en todos los aspectos significativos, la imagen fiel del patrimonio y la situación financiera de SUMESA S.A. al 31 de diciembre de 2014, así como de los resultados de sus operaciones y de los flujos de efectivo correspondientes al ejercicio anual terminado en dicha fecha de conformidad con las Normas Financieras de Información Financiera.

Entre la información enviada por el Emisor para los procesos iniciales de calificación están: Estados Financieros Auditados 2006 y 2007, elaborados por firma Moores Rowland Ecuador C. Ltda., con registro SC-RNAE 2 Nº 373. Para el periodo 2008, la firma auditora fue Hansen-Holm & Co. Cía. Ltda., con registro SC RNAE – 003; respecto al informe del 2009, la firma auditora fue Pricewaterhousecoopers con número de registro en la Superintendencia de Compañía No. 011. La firma auditora en 2010 es Moore Stephens Cía. Ltda., y clasifica a los mismos de “razonables” y enfatiza en la adopción de las Normas Internacionales de Información Financiera (NIIF) por parte de la Administración y los efectos (expuestos en la nota 3) además de que las cifras del 2009 fueron reestructuradas para efectos comparativos. En el informe también se menciona que aproximadamente el 30% de las importaciones de la compañía se efectúan por Produexport S.A.C. (nota 21) y el stand by del proceso de fusión por absorción que tenía programada Sumesa en el 2010 con la Hacienda Juan Pablo García Miranda, Juanpa S. A., además de mencionar los contratos suscritos por la compañía en cuanto a distribución y producción.

Estados Financieros auditados para los años 2012 y 2013, elaborados por la firma PKF Accountant& Business Advisers con número de registro de la Superintendencia de Compañías No. 015, quien indica que los estados financieros expresan en todos los aspectos significativos la situación financiera de SUMESA S.A.

Cabe resaltar que la calificación otorgada está basada en la información proporcionada por el Emisor para el efecto, la cual debe cumplir con los requerimientos exigidos por la normativa legal, siendo el Emisor responsable de que la documentación entregada a la Calificadora sea idéntica a la presentada ante el organismo de control. A su vez, el Emisor se hace responsable de entregar a la Calificadora la documentación legal debidamente aprobada por la Superintendencia de Compañías que acredite la autorización dada por ésta, sin perjuicio de que cualquier diferencia entre la información evaluada por la Calificadora y la presentada al ente de control pueda ser -una vez comunicada a la Calificadora- conocida y analizada por ésta en un nuevo Comité de Calificación.

Independientemente de los comentarios expresados, se verificó que la información sea válida, suficiente y representativa, acorde a la metodología interna de la Calificadora, y que el Emisor tiene capacidad para cumplir sus gastos financieros vigentes; por lo cual se procedió con la aplicación normal de los procedimientos de calificación, para al menos los tres últimos ejercicios anuales.

2. Análisis de la Solvencia Histórica del Emisor

El cálculo de la cobertura histórica de los gastos financieros de la presente emisión se basó en información contenida en los estados financieros auditados mencionados anteriormente. La cobertura de gastos financieros se obtiene de confrontar el flujo de efectivo depurado, generado por los activos productivos de la Empresa con los gastos derivados de los pasivos con costo.

Los activos contables han sido ajustados para eliminar aquellos que no han contribuido a la generación de flujo de efectivo. La deuda financiera que mantiene la Empresa al momento de la calificación de riesgo fueron incluidos en el análisis con una tasa igual a la tasa vigente ponderada de dichos créditos, organizados por acreedor. El resultado obtenido nos reflejó que históricamente los gastos financieros han sido cubiertos por el flujo depurado de los ejercicios anteriores de manera suficiente.

4

En Miles de Dólares ( US$ )

2011 2012 2013 2014 Abril-15

Activos Promedios 19.684 21.266 21.707 23.604 24.747

Flujo Depurado Ejer. 2.813 2.402 3.374 2.649 609

% Rentabilidad Act. Prom. Ejercicio 14.22 % 11.30 % 15.54 % 11.22 % 0.82 %

Gastos Financieros Ponderados (abril 2015) 415

Flujo Depurado Ajustado 3.140

Cobertura Histórica de Gastos Financieros 7.56

Pasivos Exigibles / EBITDA 4.03

3. Evaluación de los Riesgos de la Industria

El flujo de fondos generado por la Empresa emisora se origina de la elaboración y comercialización de fideos. Consecuentemente, el análisis del riesgo industrial presentado a continuación, se ha sustentado primordialmente en la evaluación de las características del sector manufacturero y comercial en el Ecuador, al que considerando conjuntamente los factores señalados a continuación se ha categorizado como de Riesgo Bajo.

Industria Manufacturera De acuerdo a las cifras preparadas por el Banco Central del Ecuador (BCE), uno de los segmentos que mantiene una importancia significativa dentro de la estructura económica del país es el de “Manufactura”(sin incluir refinación de petróleo), con una contribución al Producto Interno Bruto (PIB) de 11.8% en el ejercicio 2014, y mostrando un comportamiento variable acorde al movimiento de la economía total que resultó en un crecimiento anual promedio de 4.4% desde el año 2007, al tiempo que la economía en su conjunto registraba un crecimiento anual promedio de 4.3% en igual lapso. En el año 2010 el PIB del sector tuvo una variación real de 5.1% yen el año 2011 aumentó a 5.8%, tendencia que se redujo en el ejercicio 2012 con un crecimiento real de 3.4% (versus 5.2% para

el total de la economía), mientras en el año 2013 se registraba una expansión de 5.1% respecto a la producción del sector en el año previo (4.6% para el PIB total).En 2014 con el total de la economía mostrando una variación anual de 3.8% el PIB del sector manufacturero registró un aumento de 3.9% respecto al año anterior.

Fuente: Banco Central del Ecuador

Por otro lado, de acuerdo a las cifras publicadas por la Superintendencia de Compañías, el conjunto de sociedades categorizadas en la actividad económica principal de “Industrias Manufactureras” sumaron un total de 3,907 empresasen el año 2013 (2012: 3,860), registrando activos por US$19,207 millones, un patrimonio de US$7,988 millones e ingresos por US$23,098 millones (2012: US$17,848 millones, US$7,619.8 millones y US$22,997 millones, respectivamente).

Sector Comercial

Las cifras más recientes del Banco Central del Ecuador (BCE) señalan que la actividad económica “Comercio” mantiene su importancia dentro de la estructura económica del país, contribuyendo con 10.1% del Producto Interno Bruto (PIB) del país en el ejercicio 2014 y presentando un comportamiento variable acorde al movimiento de la economía en general que resultó en un crecimiento anual promedio de 3.9% desde el año 2007, al tiempo que la economía en su conjunto registraba un crecimiento promedio de 4.3% en igual lapso. En el año 2010 el PIB del sector tuvo una variación real de 3.4%, que aumentó en el año 2011 a 5.8%, a partir de lo cual se observó un menor ritmo que le llevó a cerrar el ejercicio 2012 con una variación real de 4.7% (versus 5.2% para el total de la economía) pero repuntando a6.0% en el 2013 (4.6% para el PIB total). En el ejercicio 2014 se observaron incrementos reales de 4.6% para el PIB del sector y de 3.8% para el PIB total respecto al valor delaño anterior.

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Variación PIB Total vs PIB Manufactura

PIB Total PIB Manufactura

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Fuente: Banco Central del Ecuador

Por otro lado, de acuerdo a las cifras publicadas por la Superintendencia de Compañías, en el año 2013 se registró un total de 12,445 compañías categorizadas en la actividad económica principal de “Comercio” (12,126 en 2012). El conjunto de sociedades del sector comercial presentaban activos en 2013 por un total de US$23,963 millones (2012: US$20,978 millones), pasivos por US$15,688 millones (2012: US$13,842 millones), patrimonio de US$8,275 millones (2012: US$7,135 millones), e ingresos de actividades ordinarias por US$44,222 millones (2012: US$39,832 millones).

Otra herramienta para evaluar el desempeño del sector está dada por el Estudio Mensual de Opinión Empresarial del Banco Central del Ecuador que abarca 800 grandes empresas de cuatro ramas de actividad económica: Industria, Comercio, Construcción y Servicios a fin de determinar el llamado Índice de Confianza Empresarial (ICE). Al mes de diciembre de 2014, el ICE de la rama Comercial se situó en 1,361.6 puntos, que significó un crecimiento de 13% respecto al cierre del ejercicio anterior. El ciclo del ICE Comercio se encontraba a dicha fecha 0.6% por debajo de su tendencia de crecimiento de corto plazo. Un factor importante a considerar dentro del sector comercial es que una significativa porción de sus ventas se originan en bienes importados, particularmente bienes de consumo, que durante el año 2014 alcanzaron un total de US$5,232.3 millones (FOB) y que significaron un incremento de 0.04% respecto al valor del año anterior. La evolución mostrada por las importaciones de bienes de consumo duradero y no duradero en los últimos años se muestra a continuación, donde se aprecia la disminución que se dio en el año 2009 y la posterior recuperación de los montos importados, si bien a un ritmo acentuadamente menor en los tres últimos años respecto a los ejercicios anteriores.

Fuente: Banco Central del Ecuador

Por otro lado, y considerando la significativa proporción de artículos importados que están involucrados en la actividad económica “Comercio”, es importante destacar el efecto sobre el sector de medidas de comercio exterior tomadas en los meses previos. En noviembre de 2013 el Comité de Comercio Exterior (COMEX) emitió la Resolución No. 116 en la cual se reforma la nómina de productos sujetos a controles previos a la importación y se establece que el “Certificado de Reconocimiento” será exigible como documento de soporte a la Declaración Aduanera para todas las mercancías embarcadas a partir de la vigencia de dicha Resolución y del correspondiente Reglamento Técnico Ecuatoriano (RTE-INEN). La antedicha nómina incluía 293 sub-partidas, que luego fue modificada mediante la Resolución No. 003 de enero de 2014 para incluir 16 sub-partidas adicionales y excluir una. De esta forma, reportes de prensa han reportado que a inicios de 2014 se ha evidenciado una afectación en el proceso de nacionalización de un número de productos importados, debido a las dificultades para obtener los certificados de conformidad emitidos por laboratorios o verificadoras debidamente validados por el organismo de acreditación nacional, y que constituye un requisito previo de importación y es documento habilitante para nacionalizar mercadería llegada a puerto con posterioridad a la medida.

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

Variación PIB Total vs PIB Comercio

PIB Total PIB Comercio

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1.2001.5001.8002.1002.4002.7003.000

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Evolución de Importaciones de Bienes de Consumo

No Duradero Duradero

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Publicaciones de prensa2 han recogido también lo señalado por el Ministro Coordinador de la Producción respecto a que uno de los efectos de la Resolución 116 del COMEX sería la reducción de más de US$800 millones en compras al extranjero, sustituyéndolas con producción a nivel local, para lo cual se han empezado a realizar acuerdos con productores nacionales. En todo caso, mientras se alcanza un pleno cumplimiento de la obligación de contar con los certificados de conformidad para las importaciones afectadas o los volúmenes de producción local logren una cobertura completa de la demanda, se estima que la oferta de dichos productos puede verse resentida en el corto plazo, si bien la magnitud de este impacto dependerá de los niveles de existencias de cada producto y del tiempo que tome la normalización en la obtención de la nueva producción.

Sector Alimentos Acorde a la Encuesta Nacional de Ingresos y Gastos de Hogares Urbanos y Rurales, ejecutada por el Instituto Nacional de Estadísticas y Censos (INEC) entre abril de 2011 y marzo de 2012, y que proporciona datos sobre el monto, distribución y estructura del ingreso y el gasto de los hogares ecuatorianos a partir de las características demográficas y socioeconómicas de sus miembros, el gasto corriente de consumo mensual alcanzaba un total de US$2,393 millones, del cual que el rubro de mayor importancia continúa siendo el de “Alimentos y bebidas no alcohólicas”, con un monto de US$584 millones que representó 24.4% del total y significó un gasto promedio por hogar de US$151 (que sube a US$164 en los hogares de las áreas urbanas y baja a US$124 en las áreas rurales). El gasto mensual de alimentos llegaba a US$523.5 millones, mientras el gasto mensual en bebidas no alcohólicas era de US$60.9 millones. A su vez la distribución del gasto mensual en alimentos fue la siguiente:

Fuente: INEC

Se estima que la demanda total del mercado de alimentos, bebidas y tabaco alcanzaba un total de US$79,254 millones en 2013, con una tasa de crecimiento real anual de 6.2%, y cuya evolución se muestra a continuación.

Fuente :Reporte del Departamento de Agricultura de EE.UU. (USDA)

http://gain.fas.usda.gov/Recent%20GAIN%20Publications/Exporter%20Guide_Quito_Ecuador_1-15-2014.pdf

Un estudio de mercado de consumo masivo realizado por IPSA Group y su departamento de StoreAudit de los primeros meses de 2011 identificaba que el canal tradicional (supermercados, principalmente) continúa siendo el de mayor importancia para las ventas de la mayoría de dichos productos y dentro de este canal, las marcas deben enfrentar una fuerte competencia por la preferencia de compras. La costumbre del ciudadano ecuatoriano promedio es el consumo de alimentos tres veces al día (desayuno, almuerzo y merienda), existiendo predilecciones por ciertos alimentos que cambian según los gustos o nutrientes, costumbre o hábitos, y que sufren variaciones al pasar de generación a generación. Del estudio realizado por IPSA Group y el departamento de Estudios Ómnibus se encontró que 8 de cada 10 encuestados realizan 3 comidas al día, 20% come menos de 3 veces y solo el 1% más

2http://www.eluniverso.com/noticias/2014/01/14/nota/2029971/importaciones-bajarian-mas-800-millones

http://www.eluniverso.com/noticias/2014/01/22/nota/2067256/gobierno-aplicara-16-reglamentos-mas-importacion-productos

Pan y Cereales

21%

Carnes 22%

Pescados y mariscos

6%

Lácteos y huevos

16%

Aceites y grasas

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Frutas 10%

Hortalizas y verduras

15%

Otros 6%

Distribución Gasto en Alimentos - ENIGHU 2012

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Demanda Alimentos, Bebidas y Tabaco

Demanda (US$ MM) % Crecim. Real

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de 3 veces. En Guayaquil 9 de cada 10 realizan las 3 comidas al día mientras que en Quito esta relación baja a 6 de cada 10.

Segmento Pasta y Fideos Según los registros del BCE, la producción local de pastas y fideos se registra en el rubro “Elaboración de productos de la molinería, panadería y fideos” comprendida dentro del grupo “Elaboración de productos alimenticios” que forma parte de la actividad económica “Industrias manufactureras”. La producción de este rubro ha mostrado una tendencia creciente en los dos últimos años.

Fuente: Banco Central del Ecuador

Considerando que el tipo de alimentos seleccionados por los consumidores depende también de su ocupación, en las grandes ciudades se prefieren alimentos versátiles y prácticos como los alimentos procesados, de forma que la demanda de este tipo de productos usualmente se concentra en las áreas metropolitanas, acentuándose por la mayor presencia de la población femenina en el mercado laboral. Es así que una parte de esa demanda es cubierta por pastas/fideos y otros productos de rápida cocción, sin distinción de estrato socioeconómico. En todo caso, por la practicidad mencionada, los productos del grupo pasta/fideos cuentan con elementos sustitutos dentro de la dieta alimenticia; para diferenciarse muchas empresas utilizan estrategias comerciales y publicitarias que evidencien el nivel nutricional de los mismos, su bajo contenido en grasas, y otros elementos que lo componen como vitaminas y minerales, inclusive se mercadea su costo (produciendo diversas variaciones del mismo producto para atender los diferentes estratos socioeconómicos) además del posicionamiento de la marca como trampolín para captar la atención de quienes buscan seguridad alimentaria en su dieta. Se estima que en el país se producen alrededor de 32 mil toneladas al año de pastas y fideos, con el crecimiento de la producción local acentuado en respuesta al incremento del consumo per cápita al año, que se estima en 4.0 kilogramos por habitante al año (de acuerdo a estudios especializados recogidos en el informe de planificación estratégica 2014-2016 del Emisor). Puesto que localmente no se cuenta con producción suficiente de materias primas para la elaboración de pastas y fideos, éstas tienen que importarse. De acuerdo a las cifras de importaciones de sémolay harina de trigo (partidas arancelarias 1103110000 y 1101000000, respectivamente), como ingredientes utilizados para la elaboración de fideos y pastas, se observa en el caso de la sémola una tendencia al alza hasta el año 2010, luego de lo cual ésta se revierte hasta llegar a 2,592 TM en el 2013 y recuperarse al cierre del 2014 al acumular 4,489 TM. En el caso de la harina de trigo, sus volúmenes importados muestran un comportamiento irregular, cerrando el 2013 con 4,131.6 TM y en cambio 0.14 TM en el 2014.

Fuente: Banco Central del Ecuador

Del lado comercial del producto terminado, existen más de veinte marcas que lideran la venta de “pastas y fideos” en el país, mercado que movió alrededor de US$70 millonesen 2010, con un crecimiento anual de 3%.

La competencia en lo relacionado a Pastificios o“Pastas y Fideos”: entre las empresas líderes del mercado por su volumen de ventas y nivel de recordación se encuentran Oriental Industria Alimenticia Cía. Ltda. (Con ingresos de actividades ordinarias por US$37.4 millones en el año 2013), (esta empresa elabora marcas como La Oriental, Sopita Criolla, Sabrosito, Rapidito Oriental, y pasta corta);Sumesa S. A. (US$28.2 millones) (Con fideos cortos y largos, Sopita Sumesa y Diana y otros), Alicorp Ecuador S.A. (subsidiaria de la multinacional peruana Alicorp,

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Producción Molinería, Panadería y Fideos

Producción US$ % Crecimiento Real

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2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014-12

Importaciones Sémola y Harina de Trigo

Sémola TM Harina TM

8

ingresos totales de US$99.8 millones) (incluye la producción/importación de Don Vittorio y Lavaggi), Alimentos Superior Alsuperior S.A. (US$14.4 millones) donde su marca estrella es Amancay, Sucesores de Jacobo Paredes M. S.A. (US$13.5 millones en 2012 con la marca Paca, Toscana y Bolonia), Industrias Catedral S.A. (US$8.5 millones), Ecuatoriana de Alimentos S. A. (US$3.2 millones con la marca Doña Petrona y Glova), Pastificio Ambato C. A. con su marca “PACA”, Turinesa S. A. con la marca del mismo nombre, INFINASA GYE-EC con la marca “Napolitano”, Molinos La Unión S. A. con sus fideos de marca “Cayambe”, también capto Tomebamba, Industrias Catedral con el fideo de la misma marca, y otros.

La competencia en lo relacionado a molinería, harina y subproductos: Este grupo lo lideran Moderna Alimentos (con sus marcas Trébol rojo y Tomebamba), Grupo Superior (Harimax) e Industria Harinera Miraflores, que en conjunto controlan el 80% de la cuota de mercado; también participan Molinos Cordillera (fusionado en Diciembre de 2013 con Pastificio Ambato), Industrial Harinera (Santa Lucia), Molinos Fenix, Molinos Royal, Molinas San Luis, Falimensa, y Molinos Miraflores.

El 80% de lo comercializado se lo realizo por medio del canal de distribución “tradicional”, que es el más utilizado por los ecuatorianos, (tiendas y demás formas de comercialización) y la diferencia (20%) corresponde a los “autoservicios” (supermercados). Cabe indicar que a más de la producción de origen local, buena parte de los productos comercializados son importados principalmente desde Chile e Italia. Las importaciones de pastas alimenticias (incluidas en las partidas del grupo 1902) alcanzaron un volumen de 6,134 TM en 2013, que significó un monto de US$8.3 millones FOB, tendencia que también se mantuvo en el 2014, donde el volumen que ingreso fue de 6,023 TM y su equivalente en dólares fue de US$7,529 millones (mostrando variaciones anuales de -1.8% y 9.2%, respectivamente).

Fuente: Banco Central del Ecuador

Como se comentó previamente, el mercado ecuatoriano es muy competitivo en este segmento donde es imperativa la diferenciación de la pasta/fideo y los avances tecnológicos que permitan llegar a productos similares con mayor productividad por kilo.

La necesidad de altos niveles de calidad en los insumos para la fabricación de pastas/fideos, y los rigurosos controles de calidad en los procesos, permiten identificar las fuertes barreras de entradas y salida del segmento en estudio, debiendo contar los diferentes agentes de mercado con capacidad adquisitiva para importar insumos de mejor calidad, tener líneas de crédito importantes para soportar dichos gastos, capacidad de almacenamiento y de distribución además de equipos adecuados para obtener niveles de productividad por hora más eficientes.

Cabe indicar que a partir de febrero de 2013 sobre los productos farináceos (a base de harina o parecida a ella), como pastas alimenticias y fideos, tanto de producción local como aquellos importados, se ha establecido el cumplimiento de requerimientos establecidos en el Reglamento Técnico 150, publicado en el Registro Oficial 183. Adicionalmente, se ha reportado que estos productos deben obtener un certificado de conformidad para su comercialización en el país, lo cual no aplica si se cuenta con el sello de calidad INEN

4. Asignación de la Categoría Básica de Riesgo

Tomando en consideración que, la compañía SUMESA S.A., presenta una Cobertura Histórica de Gastos Financieros de 7.56 y un Riesgo Industrial Bajo, se asigna la la Categoría Básica de Riesgo de “AA”.

5. Indicadores Financieros Adicionales del Emisor.

5.1. Resultados, Rentabilidad y Eficiencia

El Emisor mostró un monto de ingresos de US$ 34.22 millones al cierre del 2014, frente a los US$ 28.20 millones registrados en el 2013 experimentando una tasa de crecimiento anual nominal de 21.34%. En 2013 la tasa de crecimiento anual nominal fue de 27.88% en relación al año previo. El Emisor mantiene un monto de ingresos

0

2.000

4.000

6.000

8.000

10.000

2010 2011 2012 2013 2014-12

Importaciones Pastas Alimenticias

Volumen TM Monto Miles US$ FOB

9

creciente a lo largo de los años analizados mostrando un monto de US$ 14.26 millones en 2007 que ascendió a US$ 34.22 señalando un crecimiento de 140 %. A abril del corriente acumula ingresos por US$ 10.61 millones estimando alcanzar al final del año ventas por US$ 41 millones.

Los ingresos mencionados se han generado por la venta de sus líneas de negocio que se han dividido en solubles, pastas, líquidos y otros los que en 2014 tuvieron una participación sobre el ingreso de 50 %, 41 %, 6 % y 3 % respectivamente.

El costo de ventas en el periodo 2007-2010 tuvo una participación sobre el ingreso de 58.69 % en promedio, mismo

que disminuyó a 42.16 % en el periodo 2011-2014. Lo mencionado tuvo su impacto sobre el margen de ventas que pasó de 41.31 % en el periodo 2007-2010 a 57.84 % en el siguiente periodo 2011-2014. Los gastos operativos por su parte tuvieron una menor participación en el primer periodo35.74 % en promedio, incrementándose a 48.64 % en el siguiente periodo mencionado, dando lugar a un margen operativo que pasó de 5.57 % en promedio a 9.21 % en el siguiente periodo. En el último periodo señalado a pesar que en promedio tanto el margen bruto como el operativo fueron mayores se puede observar que presentan una tendencia decreciente.

En 2011 la Compañía experimenta un marcado incremento de sus márgenes, 60.63 % de margen bruto y 14.90 % de margen operativo mismo que empieza a descender hasta llegar a 54.62 % de margen bruto y 5.23 % de margen operativo en 2014. La Entidad decidió sacrificar margen para llevar a su producto estrella ranchero a ser el líder del mercado.

Por su parte el EBITDA mantiene un comportamiento alineado con el margen operativo mostrando en 2014 un monto de US$ 2.51 millones con margen de 7.34 % menor al presentado en 2013 cuyo monto fue de US$ 3.04 millones y margen de 10.79 %. Así mismo el margen del Ebitda muestra una tendencia decreciente a partir del año 2011.

5.2. Estructura Financiera y Endeudamiento Patrimonial.

Según la información financiera auditada, al término del año 2014 la Empresa acumuló activos por un valor de US$ 25.04 millones, aumentando un 11 % en relación al 2013 en cuyo año el monto de activos fue de US$ 22.57 millones. En 2014 el activo estuvo compuesto de 63 % de activo corriente con un monto de US$ 15.85 millones y 37 % de activo no corriente correspondiente a un monto de US$ 9.19 millones. Los rubros con mayores montos fueron

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-

5.000.000,00

10.000.000,00

15.000.000,00

20.000.000,00

25.000.000,00

30.000.000,00

35.000.000,00

40.000.000,00

2007 2008 2009 2009* 2010* 2011* 2012* 2013* 2014Abril - 2015

Evolución de los Ingresos

Ingresos% de variación nominal Ingresos

0,00%

10,00%

20,00%

30,00%

40,00%

50,00%

60,00%

70,00%

2007 2008 2009* 2010* 2011* 2012* 2013* 2014*

Evolución del Margen Bruto y Margen Operativo

Margen Bruto Margen Operativo

0,00%

5,00%

10,00%

15,00%

20,00%

-

1.000.000,00

2.000.000,00

3.000.000,00

4.000.000,00

2007 2008 2009* 2010* 2011* 2012* 2013* 2014*

Evolución EBITDA

EBITDA Margen EBITDA

10

Propiedad planta y equipo con una participación de 34 % correspondiente a un monto de US$ 8.47 millones; cuentas por cobrar comerciales con participación de 25 % y monto de US$ 6.16 millones e inventarios con una participación de 21 % y monto de US$ 5.22 millones entre las principales.

El pasivo total, pasó de US$ 15.32 en 2013 millones a US$ 18.13 en 2014 creciendo en 18 %, el pasivo estuvo compuesto por 89 % de corto plazo y 11 % de largo plazo. Entre las cuentas más significativas están proveedores con 54 % de participación correspondiente a un monto de US$ 9.71 millones, deuda bancaria a corto plazo con 17 % y monto de US$ 3.00 millones, obligaciones financieras de largo plazo con participación de 8 % y monto de US$ 1.48 millones.

El patrimonio de la Entidad pasó de un monto acumulado de US$ 7.25 millones a US$ 6.91 millones; el capital social de la compañía mantiene un monto de US$ 2.27 millones. Según informe de auditoría en 2014 se realizó el pago de dividendos de año 2013 por un valor de US$ 1.10 millones. A abril de 2015, la estructura de capital de la Empresa, está compuesta por US$ 6.05 millones de deuda financiera y US$ 6.94 millones de inversión accionarial, señalando una relación de 0.87 entre ambas fuentes de fondos. Los pasivos con costo financian el 23% del monto total de activos, siendo el 45 % de largo plazo. Los pasivos de corto plazo son cubiertos por los recursos corrientes existentes en su balance, sin embargo en 2014 dichos activos no fueron suficientes para cubrir las obligaciones de corto plazo adquiridos por la Entidad.

6.2.2 Liquidez Al cierre del ejercicio 2014, los activos corrientes registraron un monto inferior al registrado como pasivos de corto plazo; el Emisor no estaba en la capacidad de cubrir sus obligaciones de corto plazo a partir de sus activos corrientes existentes en su balance. Dicha relación se reflejó en una liquidez menor a 1, no obstante en el acumulado a abril de 2015 la relación aumentó a 1.09, en periodos anteriores al año 2014 la Compañía ha cumplido con la relación de liquidez mayor a uno

La relación ventas frente activos ajustados aumentó de 2.17 veces en 2013 a 2.95 en 2014, lo que significa que por cada dólar invertido el Emisor genera ingresos por 2.95 dólares.

La relación capital de trabajo ventas presenta una curva con pendiente negativo en los tres últimos años. En 2011 presentó una relación de 0.16 que disminuyó en 2014 0.05, es decir que el Emisor requería del 16 % de sus ingresos para el manejo de su operación comercial, mismo que bajó al 5 % en 2014. El emisor utilizó una proporción menor de su ingreso para el manejo de su negocio.

El ciclo de efectivo presentado en los dos últimos años fue negativo -34 en 2013 y -40 en 2014, lo que muestra que el Emisor se apalanca con sus proveedores ya que presenta una rotación de cuentas por cobrar de 66 días y cuentas por pagar de 228 días con rotación de inventario de 123 días mayor a la presentada en 2013 año en que el inventario rotó más ágilmente 95 días.

5.3. Capacidad de Generación de Flujo y Cobertura

A Diciembre de 2014, el Emisor registró una cobertura de 6.10 veces, misma que resulta superior a la presentada en años anteriores, producto tanto de una mayor generación de flujos como de una reducción de sus gastos

-

5.000.000,00

10.000.000,00

15.000.000,00

2007 2008 2009* 2010* 2011* 2012* 2013* 2014* abr-15

Pasivos con costo vs. Inversiones en Acciones

TOTAL INVERSIONES EN ACCIONES TOTAL PASIVOS CON COSTO

-

0,05

0,10

0,15

0,20

2007 2008 2009* 2010* 2011* 2012* 2013* 2014*

Capital de trabajo comercial / Ventas

Capital de trabajo comercial / Ventas

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financieros, pudiendo cubrir de forma suficiente los gastos financieros generados por las emisiones de obligaciones y préstamos bancarios. El crecimiento del flujo le ha permitido cubrir el endeudamiento que ha ido adquiriendo el Emisor, por lo que estaría en la capacidad de honrar la totalidad de sus obligaciones en un plazo 1.77 años

6. Análisis de Factores Adicionales de Riesgo Cualitativo

6.1 Posición de la Empresa en su industria

SUMESA S. A. es una empresa dedicada a la elaboración, distribución y venta en el país y en el exterior de productos alimenticios bajo la modalidad de productos solubles, pastas y líquidos. El Emisor es una compañía ecuatoriana fundada el 11 de Julio de 1973 con el nombre de Compañía de Responsabilidad Limitada Productos Fármaco Industriales Sumesa Cía. Ltda. El 13 de septiembre de 1977 cambió su razón social por Sumesa Cía. Ltda.,y posteriormente el 2 de enero de 1986 se transformó en sociedad anónima. Mediante la Resolución No. 03-G-DIC-0004202 del 24 de junio del 2003 el ente de control aprueba la fusión por absorción con Molinos García Moligasa S A. Sus operaciones se realizan desde la oficina matriz en la ciudad de Guayaquil a la altura del Km. 11 ½ de la vía Daule, Parque Industrial “El Sauce”, donde también está localizada la oficina administrativa y a través de sus 9 centros de distribución en Guayaquil, Quito, Cuenca, Machala, Ambato, Babahoyo, Portoviejo, Salinas y Loja llegando al consumidor final.

La compañía distribuye sus productos a través de la venta directa llegando a 50,000 puntos así como también supermercados, mayoristas y distribuidores. Actualmente tiene presencia en Perú con producción y ventas de productos y en Venezuela, con comercialización. La Entidad muestra un portafolio amplio de productos para abastecer a sus clientes, en este gran grupo encontramos a grandes corporaciones como: El Rosado S. A., Diproconsumo S. A., Ogranicorp S. A, Produexport S. A., Tiendas Industriales Asociadas TIA S. A., Corporación Favorita C. A., entre otros.

Entre los productos que comercializa el Emisor están: jugos Fresco Solo”, “Yupi”; gelatina Sola “Gelasola”, Maicena Sumesa “Ranchero, que es su producto estrella, pastas de la marca Diamante, Trigo de Oro, Sumesa, Néctar Frutal jugo Sumesa, Agua Sumesa, Sumesa Té, Sólo Te; Volcán entre otros.

6.2 Estructura Accionarial

De acuerdo a la información proporcionada por el Emisor; el capital social de la compañía se encuentra distribuido de la siguiente manera:

Accionista Número Acciones Participación

Fideicomiso de Garantía y Administración Grupo Sumesa 1,544,085.00 68.00%

Jorge Julián García Miranda 302,598.00 13.32%

María Gabriela García Miranda 212,015.00 9.34%

María Belén García Miranda 212,015.00 9.34%

Total 2,270,713.00 100.00%

7 Análisis de la Solvencia Proyectada del Emisor

7.1 Parámetros empleados para las Proyecciones

A partir de la información cuantitativa entregada por el Emisor y del estudio de los factores cualitativos como son el riesgo de la industria, la posición de la Empresa en su industria, el riesgo operacional, gobierno corporativo, entre otros, se establecieron los siguientes parámetros para elaborar los modelos de análisis proyectados:

-

5,00

10,00

2007 2008 2009* 2010* 2011* 2012* 2013*

Capacidad de Pago

Cobertura Histórica Flujo depurado / Gastos Financieros Deuda Financiera / Flujo Depurado Ajustado

12

• Para evaluar la capacidad de pago histórica se ha utilizado información contenida en los estados financieros auditados de los años 2006 al 2009 bajo NEC, además de los informes auditados desde el año 2010 al 2014 bajo NIIF junto con los cortes internos al 30 de abril de 2015 bajo NIIF.

• Se han eliminado las distorsiones que presentan los libros contables consolidados que afectan la determinación de la real capacidad de generación de efectivo por parte de los activos productivos consolidados de la Empresa.

• Los flujos depurados de cada ejercicio, se la ha analizado en términos reales, corregidos por la tasa de inflación de cada período.

• Se han obtenido las rentabilidades de cada período, con los activos productivos ajustados de cada periodo, aplicando la norma contable respectiva.

• Con el flujo depurado obtenido bajo NIIF, se estableció la cantidad de recursos que la Empresa tiene capacidad de generar dado su nivel de activos productivos.

• Los pasivos afectos del pago de intereses reportados por el Emisor al 30 de abril de 2015 son utilizados con su tasa de interés vigente para encontrar el monto de gastos financieros que debe cubrir la firma, incluyendo las emisiones propias vigentes y demás pasivos con entidades bancarias locales y del exterior de darse el caso.Se considera la colocación total de la 3era. Emisión de obligaciones, fue aprobada por el ente de control.

• Los valores encontrados permiten evaluar la holgura de pago del Emisor y el plazo de amortización de sus deudas.

• Se elaboraron proyecciones para un periodo de 10 semestres que incluye el plazo de vigencia de las emisiones propias.

• Los ingresos de la Entidad se generan del amplio abanico de productos, sin embargo, la Calificadora los agrega en mega grupos, como son: División Líquidos, División Solubles, División Pastas y Otros ingresos. Se utilizó la participación relativa de cada una, alcanzada durante el 2014. Para el caso de los otros ingresos se utilizó la participación relativa de los mismos sobre el total ingresos de los últimos periodos.

• La estructura del costo de venta es calculado a partir de la relación del costo de venta frente a los ingresos del corte 2014, por ser representativo de la actividad comercial y de las cuatro divisiones de negocios.

• Los gastos de venta reflejan el promedio de los tres últimos periodos de la relación gastos de ventas para las ventas, el cual se mantiene constante durante el período de duración de la emisión.

• La holgura de pago de cada ejercicio se analizan en el tiempo para encontrar la capacidad de pago proyectada del Emisor.

Escenarios alternativos se han construido afectando las principales variables de ingreso y egreso y de este modo evaluar la estabilidad de la holgura ante situaciones adversas.

7.2 Solvencia Proyectada del Emisor

Las proyecciones para determinar la Cobertura Financiera del Emisor se realizaron para un período de 10 semestres, en la cobertura proyectada promedio se calculó tomando los flujos y gastos financieros de 6 semestres, finalmente la Cobertura Proyectada de Gastos Financieros para la emisión de obligaciones fue de 7.68

8 Análisis de Sensibilidad

De acuerdo a la metodología expuesta en el punto 7.1 los eventos desfavorables incluidos en el Análisis de Sensibilidad y sus respectivas fluctuaciones para la determinación de la solvencia histórica y esperada del Emisor se presentan a continuación:

Evento Esc. Base

Esc. Nº 1

Esc. Nº 2

Crecimiento división Líquidos 12.50 % 10.00% 8.00%

Crecimiento división Solubles 12.50 % 8.00% 6.00%

Crecimiento división Pastas 5.00% 2.50% 2.00%

Otros Ingresos US$ 457,979 US$448,147 US$444,315

Costo ponderado producto vendido 45.38% 45.95% 46.52%

Relación Gastos de Ventas/ Ingresos 34.86 % 35.30% 33.40 % Cobertura proyectada Promedio 7.68 5.38 3.90

9 Asignación de la Categoría Corregida

En función del análisis de los indicadores financieros históricos, factores adicionales de riesgo cualitativo, con una

13

Cobertura Proyectada de Gastos Financieros de 7.68 y la sensibilización de escenarios, se asigna a la segunda y tercera emisión de obligaciones de la compañía SUMESA S.A., la Categoría Corregida de “AA”.

10 Calificación Preliminar

La Calificación preliminar corresponde al análisis de la capacidad de pago esperada en escenarios desfavorables e independientes, los cuales dieron como resultado que no difiere de la encontrada en el análisis base, por los factores anteriormente expuestos se propone asignara la segunda y tercera emisión de obligaciones de SUMESA S.A hasta por un monto de US$ 5.00 y US$7.0 millones respectivamente en la Calificación Preliminar de “AA”.

11 Calificación Final

11.1 Garantía y Resguardos

Las emisiones de Obligaciones objeto de actualización fueron estructuradas con Garantía General en los términos señalados en el Art. 162 de la Ley de Mercado de Valores y sus reglamentos. Así también, la estructura de emisión incluye los resguardos previstos en el Art. 11, Sección I., Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, vigentes a la fecha de la calificación de riesgo inicial. Respecto del artículo 9, Capítulo I, Subtítulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, el conjunto de valores en circulación de los procesos de emisión de obligaciones que mantiene el Emisor no superan el 200 % de su patrimonio, siendo del 28 % a la presente fecha de calificación, relación que aumentaría a 111% una vez terminada la colocación de la tercera emisión de obligaciones

De acuerdo a los resguardos previstos en el Art. 11, Sección I., Capítulo III, Subtitulo I, Título III de la Codificación de Resoluciones del Consejo Nacional de Valores, el Emisor deberá:

1. a) Mantener semestralmente un indicador promedio de liquidez o circulante, mayor o igual a uno (1), a partir de la autorización de la oferta pública y hasta la redención total de los valores; y, b) Los activos reales sobre los pasivos deberán permanecer en niveles de mayor o igual a uno (1), entendiéndose como activos reales a aquellos activos que pueden ser liquidados y convertidos en efectivo.

2. No repartir dividendos mientras estén en mora las obligaciones; y, 3. Mantener la relación de obligaciones en circulación sobre los activos libres de gravamen.

Con respecto al inciso 1, cabe indicar que a diciembre de 2014 el Emisor mantiene un índice de liquidez de 0.98 y a abril de 2015 de 1.09; sus activos reales sobre los pasivos resultaron iguales a uno.

Las consideraciones efectuadas sobre la calidad de los activos que respaldan la emisión de obligaciones y su capacidad de ser liquidados a la que hace referencia el numeral 1.8 y de acuerdo al numeral 1.9 respecto de las consideraciones de riesgo cuando los activos que respaldan la emisión incluyan cuentas por cobrar a empresas vinculadas, según el Art. 18, Sección IV Calificación de riesgo, Capítulo III, Subtitulo IV de la Codificación de Resoluciones, se han realizado conforme a información proporcionada por el Emisor, entre éstas los Estados Financieros Auditados para el periodo 2014 por la firma KF Accountant& Business Advisers con número de registro de la Superintendencia de Compañías No. 015, estados financieros con corte interno a abril de 2015, certificado de activos libres de gravamen con el mismo corte interno más información de tipo cuantitativa y cualitativa que se detalla a continuación:

El activo total a abril de 2015 asciende a un monto de US$ 26.27 millones, de los que US$ 8.24 millones se encuentran garantizando préstamos con instituciones financieras, correspondiente a US$ 2.038millones de inventario y US$ 6.20 millones de propiedad planta y equipo.

Caja bancos por US$ 902.09 mil depositados en las principales instituciones financieras locales.

Cuentas por cobrar comerciales por US$ 6.18 millones de cuyo monto el 69 % se encuentra por vencer y el 31 % se encuentra vencida con rangos de 1-30 días 6 %, 31-60 días 1%, más de 60 días 21 %. La política de crédito de la Compañía fluctúa entre 30, 60 y 90 días y no generan intereses, excepto en casos establecidos por la Administración.

Inventario por US$ 5.48 millones, cuentas por cobrar relacionadas US$ 1.20 millones.

Otros activos de corto plazo como Crédito Fiscal US$ 353 mil, anticipo a proveedores por $ 711 mil; cuentas por cobrar directivos y empleados $160.39 mil, Otros US$ 2.02 millones

Propiedad, planta y equipo por un monto de US$ 8.38 millones, Otros activos no corrientes US$ 841 mil.

Elementos Adicionales La Segunda Emisión de obligaciones, de acuerdo al Acta de Junta General Extraordinaria Universal de Accionistas de la Compañía, celebrada el 22 de julio del 2011, dispone de los siguientes compromisos: Activos Circulantes /

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Pasivos Circulantes mayor a 0.80 y, Deuda Financiera / (EBITDA) menor a 3.50. Para el primer índice el seguimiento será trimestral y para el segundo anual, dado su naturaleza. A abril del 2015 el Emisor se cumple con los resguardos voluntarios.

En la tercera emisión de obligaciones, SUMESA S.A. adicionalmente constituyó el 14 de Noviembre del 2014 un fideicomiso de Administración de Flujos y Fuente de Pago denominado “FIDEICOMISO MERCANTIL

SUMESA - OBLIGACIONES”. El Fideicomiso tiene como objeto principal recibir el derecho de cobro asociado a la cartera generada por un cliente seleccionado. Dichos flujos servirán como fuente de pago de la Emisión de Obligaciones.

El cliente seleccionado es el Sr. Carlos Gonzalo Mesías Avilés quien tiene una trayectoria comercial de más de 30 años con el emisor. Los flujos recaudados según su sistema de facturación y cobranza vigente, serán provisionados en el Fideicomiso, y servirán para los pagos de los dividendos trimestrales de capital e intereses de la emisión de Obligaciones propuesta.

Para el efecto, el cliente seleccionado aceptó realizar los pagos asociados a sus operaciones comerciales con el emisor, de manera directa mediante depósito o transferencia en el banco en que el Fideicomiso abrió su cuenta. Los términos de pago en cuanto a mora por pagos atrasados, se mantienen ahora a favor del Fideicomiso.

Una vez realizadas las provisiones correspondientes equivalentes al pago trimestral inmediato siguiente, el Fideicomiso realizará el pago correspondiente a los inversionistas, a través del DCV-BCE, al cual transferirá los fondos correspondientes al dividendo trimestral de capital e intereses de los Valores efectivamente colocados en sus respectivos vencimientos. En caso que alguno de los días de transferencia sea inhábil, el pago se hará el día hábil inmediato siguiente sin que esto represente intereses de mora hacia el Fideicomiso, inversionistas ni terceras partes.

Las restituciones de cualquier excedente a favor del Emisor, se hará mensualmente una vez realizado el pago del dividendo trimestral de capital e intereses anterior, durante los 5 días posteriores. Los recursos transferidos del nuevo mes en curso servirán para ser provisionados para el dividendo trimestral inmediato siguiente.

Igualmente se deja establecido que cualquier desfase en contra del Fideicomiso que no le permita realizar el pago puntual y completo del dividendo trimestral inmediato siguiente de los Valores efectivamente colocados, deberá ser completado por el Emisor en las siguientes 48 horas en que el Fideicomiso le notifique, a fin de cumplir con el pago correspondiente. Caso contrario, el Fideicomiso no asume responsabilidades ante los Obligacionistas ni ante el Emisor por dicho incumplimiento.

Los recursos aportados al Fideicomiso correspondientes al Fondo Rotativo servirán para cubrir cualquier gasto de estructuración, operativo o de mantenimiento del Fideicomiso, así como los recursos aportados correspondientes al dividendo de capital e intereses, servirán exclusivamente para ser transferidos al DCV-BCE para que éste lo pague a los inversionistas.

El Fideicomiso contemplará la posibilidad de hacer inversiones de corto plazo en instrumentos financieros e instituciones que sean aprobados previamente por el constituyente, y los intereses generados por estas inversiones de corto plazo, podrán ser restituidas al emisor en las condiciones que instruya, sea periódicamente o que queden dentro del fideicomiso hasta su liquidación.

Cualquier gasto en que deba incurrir el Fideicomiso para asegurar su adecuado funcionamiento, será descontado del Fondo Rotativo y deberá ser repuesto por el constituyente de manera inmediata contra requerimiento simple del Fideicomiso previa presentación de descargo del gasto efectuado.

Una vez cumplido el objeto del Fideicomiso, que es servir de canal de pago a los Obligacionistas, se procederá a su liquidación y cualquier monto residual que hubiere en el Fondo Rotativo o en el Fideicomiso, será devuelto al constituyente.

Queda establecido que el Fideicomiso propuesto, no representa de manera alguna ni una Garantía Específica en los términos entendidos en la normativa bursátil, así como tampoco representa un Fideicomiso de Garantía, siendo solamente un instrumento a través del cual se harán las transferencias de los recursos a pagarse a los Obligacionistas por medio del DCV-BCE. Dada la información mencionada, los miembros del Comité de Calificación, consideraron tanto las garantías como los resguardos de Ley de los títulos valores objeto de calificación, se presentan conforme los términos de la Ley de Mercado de Valores y sus normas complementarias.

11.2 Calificación Final

Dentro de uno de los sectores con mayor dinamia de la economía local la firma emisora logra mantener una posición de liderazgo en los diferentes segmentos que participa, a partir de lo cual sostiene un nivel creciente de ingresos que le permite generar suficiente efectivo libre para cubrir los egresos debidos por las deudas con costo

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que financian su operación.

El Comité de Calificación, en base a las potestades que le otorga los artículos 5 y 6 del Título II, Subtítulo IV, Capítulo III, Sección III, de la Codificación de Resoluciones de la Ley de Mercado de Valores, una vez analizados los factores de riesgo expuestos en la Calificación Preliminar y la características propias del instrumento, manifiesta su criterio de mantener a la segunda y tercera emisión de obligaciones de la compañía SUMESA S.A. por un monto de hasta US$ 5.00 millones y US$ 7.00 millones en la categoría de riesgo de AA y AAA- respectivamente.

12 Hechos Posteriores

Entre el 30 de abril de 2015 y la fecha de emisión del presente informe de calificación de riesgo, la Calificadora de Riesgos no ha sido informada de eventos que en opinión de la Administración de la Compañía, pudieran tener un efecto significativo sobre la calificación de riesgo.

Declaración de Independencia

Dando cumplimiento a lo dispuesto en el artículo 190 de la Ley de Mercado de Valores, a nombre de la Sociedad Calificadora de Riesgo Latinoamericana SCRL S. A., y en mi condición de representante legal de la empresa, declaro bajo juramento que ni la calificadora de riesgo, ni sus administradores, miembros del Comité de Calificación, empleados en el ámbito profesional, ni los accionistas, se encuentran incursos en ninguna de las causales previstas en los literales del mencionado artículo. Además, cabe destacar que la calificación otorgada por la Calificadora, no implica recomendación para comprar, vender o mantener un valor, ni implica una garantía de pago del mismo, ni estabilidad de su precio, sino una evaluación sobre el riesgo involucrado en éste.

Ing. Pilar Panchana Ch.

Gerente General

Junio 2015