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La nueva alternativa en calificación de valores.

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Actinver Casa de Bolsa S.A. de C.V.

30 de septiembre de 2009 Calificación Contraparte

Contactos Fernando Montes de Oca Analista E-mail: [email protected] Beatriz Durán Analista Jr. E-mail: [email protected] Felix Boni Director de Análisis E-mail: [email protected] C+ (52-55) 1500 3130

Calificaciones Calificación Contraparte de LP HR A+ Calificación Contraparte de CP HR1 Perspectiva Estable

La calificación de largo plazo que determinó HR Ratings de México S.A. de C.V., para Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. es “HR A+”. El emisor o emisión con esta calificación ofrece seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantiene bajo riesgo crediticio. El signo “+” representa una posición de fortaleza relativa dentro de la misma calificación. La calificación de corto plazo que determinó HR Ratings de México, S.A. de C.V. para Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. es “HR1”. El emisor con esta calificación ofrece alta capacidad para el pago oportuno de obligaciones de deuda de corto plazo y mantienen el más bajo riesgo crediticio.

HR Ratings de México, S.A. de C.V., asignó la calificación crediticia de largo plazo de “HR A+” y la calificación de corto plazo de “HR1” a Actinver Casa de Bolsa S.A. de C.V. (Actinver). Dichas calificación ofrecen seguridad

aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantienen bajo riesgo crediticio bajo un escenario económico adverso. El análisis realizado por HR Ratings incluye la evaluación de factores cualitativos y cuantitativos, así como la proyección de estados financieros bajo un escenario económico de estrés.

Los factores positivos que influyeron en la calificación son:

Buen posicionamiento y percepción de los productos ofrecidos por Actinver.

Gran experiencia de directivos y conocimiento de mercado. Capital humano de alta calidad para la administración y toma de decisiones.

Alto nivel de control interno y buena administración integral de riesgos por parte de la institución.

Toma de decisiones en base a comités y con un análisis interno de calidad en las decisiones de inversión.

Eficiente administración de gastos, reflejando alta eficiencia operativa.

Estrategia conservadora en el manejo del VAR y por lo tanto limitada exposición al riesgo de mercado.

Nivel de consumo de capital sano, reflejando buenas decisiones de inversión tomadas por la administración.

Mejoras durante los últimos 12 meses en la liquidez de la institución.

Creciente participación de mercado en valores en custodia, viniendo de 2.3% a marzo de 2008 hasta 3.1% al mismo periodo de este año.

Factores negativos que afectaron la calificación de la empresa:

Signos de debilidad en el sistema financiero que pudieran tener un efecto negativo en Actinver.

Bajo nivel de rentabilidad durante los últimos 12 meses.

Márgenes operativos con ciertas presiones debido a volatilidad en los mercados y valuación de activos.

Menor nivel de solvencia de la institución en términos relativos, reflejando un área de oportunidad para Actinver. (1.050x a marzo de 2009 vs. 1.061x del Sistema al mismo periodo).

Actinver Casa de Bolsa tiene importantes fortalezas a nivel de administración de gastos y administración de riesgos de mercado. Las condiciones de la industria aún reflejan signos de debilidad; sin embargo consideramos que durante los próximos meses podríamos encontrar ligera recuperación, impulsado por menor desconfianza de los inversionistas por los mercados en general y posible mejoría en indicadores económicos. A la fecha de publicación de este documento Actinver Casa de Bolsa no cuenta pasivos bancarios y los pasivos bursátiles se realizan por medio de Grupo Actinver, por lo que no representan una obligación para la Casa de Bolsa.

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*The rating is the sole responsibility of HR and CARE disclaims all liability in respect of such ratings and any consequences relating to or arising from such rating.

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Perfil de Actinver Casa de Bolsa Antecedentes y Descripción de la Compañía Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. tiene su origen en 2004, año en que Actinver S.A. de C.V. Sociedad Operadora de Sociedades de Inversión adquiere la totalidad de las acciones de Bursamex, S.A. de C.V. Casa de Bolsa, por medio de licitación pública al Instituto de Protección al Ahorro Bancario. En Julio del mismo año Bursamex, S.A. de C.V. cambia de denominación social a Actinver Casa de Bolsa, S.A. de C.V. e inicia operaciones la institución como se conoce al día de hoy. Actinver Casa de Bolsa forma parte de Grupo Actinver, S.A. de C.V., institución que en 2004 se escinde de Actinver, S.A. de C.V. Sociedad Operadora de Sociedades de Inversión y que tiene como subsidiarias a: Actinver Casa de Bolsa, Actinver Holdings, Actinver-Lloyd Operadora de Fondos, Servicios Actinver y Actinver Divisas. La subsidiaria más importante de dicho grupo es Actinver Casa de Bolsa, principal generadora de ingresos. A partir del inicio de operaciones, los eventos relevantes que han tenido impacto sobre la Casa de Bolsa son:

Actinver Casa de Bolsa fue creada para aquellos clientes que necesitan mayores opciones de diversificación, otorgando un gran universo de productos y alternativas de inversión. Entre los clientes de la institución encontramos personas físicas, morales, fondos de ahorro, pensiones y clientes gubernamentales y la gama de productos ofrecidos son los siguientes:

Sociedades de Inversión propias

Sociedades de Inversión de otros intermediarios.

Instrumentos de Mercado de Deuda

Instrumentos de Mercado de Capitales

Instrumentos de Mercado de Derivados

Banca de Inversión

Fondos de Ahorro.

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Estructura Organizacional Como se mencionó anteriormente, Actinver Casa de Bolsa forma parte de un grupo de empresas financieras con la finalidad ayudar a sus clientes a preservar e incrementar su patrimonio. La imagen a continuación presenta la estructura de la que Actinver Casa de Bolsa forma parte:

La participación del Grupo en cada una de sus subsidiarias se muestra a continuación:

Grupo Actinver

Es una sociedad anónima de capital variable cuyo objeto social consiste en promover, constituir, organizar, explotar y tomar participación en el capital y patrimonio de todo género de sociedades mercantiles o civiles, tanto nacionales como extranjeras, así como participar en su administración y liquidación. Participa en el capital social de un grupo de intermediarias financieras no bancarias, cuya misión principal es asesorar a sus clientes con el fin de ayudarlos a preservar e incrementar su patrimonio. La Emisora a través de sus subsidiaras, cuenta con una trayectoria mayor a 12 años de experiencia en el negocio y asesoría y manejo de inversiones. Actinver Holdings

Actinver Holdings, Inc., es una empresa tenedora de Actinver Securities, Inc., domiciliada en Estados Unidos de América, (adquirida en agosto 2007). Actinver Securities es una empresa privada categorizada como intermediaria de valores en el mercado norteamericano, con oficinas tanto en Houston, como San Antonio, Tx. Actinver-Lloyd Operadora de Fondos

Presta servicios de administración de cartera, distribución, promoción y adquisición de las acciones que emiten las sociedades de inversión que administra y con las que tiene celebrados contratos de distribución de acciones. Es de las principales operadoras de fondos del país, cuenta con más de 50 alternativas distintas, siendo la forma más rentable y segura de invertir, ofreciendo

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diferentes portafolios, diseñados según las necesidades de disponibilidad, tolerancia al riesgo y perfil. Actinver Divisas

Antes denominada Lloyd Divisas, S.A. de C.V., Presta servicios cambiaros únicamente realizando compra y venta de billetes, así como de piezas acuñadas en metales comunes de curso legal, cheques de viajero en moneda extranjera, piezas metálicas acuñadas en forma de moneda, compra de documentos a la vista denominados y pagaderas en moneda extranjera a cargo de entidades financieras hasta por un monto equivalente no superior a US$10m por un día.

Comités de Administración, Organigrama y Directivos Comités de Administración

Los comités realizados en Actinver Casa de Bolsa tienen como finalidad mejorar la toma de decisiones, en base a la experiencia de personal altamente calificado y con vasta experiencia dentro de la industria. De acuerdo a su función y las características de los mismos, los comités más importantes de la Casa de Bolsa son:

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Organigrama

Actinver Casa de Bolsa cuenta con una estructura directiva detallada, la cual da independencia a la Unidad para la Administración Integral de Riesgos y cualquier área que requiera un alto nivel de Control Interno. Es importante destacar que las funciones de cada área y la toma de decisiones se encuentran claramente delimitadas, reduciendo el riesgo operativo de la institución. En la imagen a continuación observamos la estructura organizacional interna de la institución, reflejando las responsabilidades de cada directivo:

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Consejo de Administración

Director General

Dir. Ejecutivo Sistemas

Dir. Ejecutivo Contraloría

Dir. Ejecutivo Mercado Capitales

Dir. Ejecutivo Admón. y Finanzas

Dir. Ejecutivo Mesa Derivados, Dinero y Divisas

Dir. Ejecutivo Banca de Inversión

Dir. Promoción y Asesoría

Patrimonial

Dir. Mercadotecnia y Servicios CAT

Dir. Admón. Riesgos

Dir. Recursos Humanos

Dir. Análisis y Estrategia

Bursátil

Contralor Normativo

Comité Auditoría

Comité Comunicación y

Control

Comité de Nuevos

Proyectos

Comité Riesgos

Dir. Auditoria Interna

Oficial de Cumplimiento

Directivos

Una de las ventajas en la evaluación de riesgos de Actinver Casa de Bolsa es la experiencia de sus directivos, la preparación de los mismos, y la directa comunicación que existe entre ellos. La experiencia acumulada de la dirección ejecutiva de la institución dentro de la industria es de más de 100 años, incrementando la seguridad en la toma de decisiones y brindando confianza a los clientes de la Casa de Bolsa. A continuación se mencionan los principales directivos de la empresa:

Enfoque de Negocio El enfoque de negocio de Actinver Casa de Bolsa es hacia personas físicas, con un nivel socioeconómico principalmente A/B, consideradas de bajo riesgo y que buscan rendimientos competitivos en los mercados financieros. La institución mantiene mecanismos para incursionar en nichos de mercado en donde mantienen menor participación como son: personas morales, fondos de ahorro, pensiones y clientes gubernamentales, abriendo el espectro de clientes con los que cuenta hoy en día. Uno de los valores agregados de la instituciones es la actualización de la base de productos para responder de manera eficaz a los cambios en el entorno económico y que las decisiones en inversión están fundamentadas en resultados y el análisis fundamental realizado a nivel interno.

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Actinver Casa de Bolsa ofrece las siguientes opciones para el tipo de cuenta que el cliente desee operar:

Tradicional. Cuentas para administrar eficientemente el patrimonio de

acuerdo a sus necesidades financieras con la ayuda de un ejecutivo capacitado.

Bursanet. Es un sistema en línea a través de Internet que le permite

realizar sus operaciones en tiempo real, apoyando sus decisiones en reportes de análisis y herramientas financieras, sin ningún ejecutivo.

La filosofía de negocio de Actinver Casa de Bolsa ha derivado en acumulación de clientes, alcanzando alrededor de 20,000 cuentas de bajo riesgo, pulverizando la concentración y reduciendo la dependencia directa de ingresos a junio de 2009. En este sentido es importante mencionar que por política interna, ningún cliente podrá representar más de 10% de los ingresos consolidados de la emisora, reduciendo el riesgo de concentración de la institución.

A continuación mencionamos algunos de los servicios que ofrece Actinver a sus clientes, desglosado entre los diferentes mercados en los que tiene participación: Mercado de Capitales

Su principal objetivo es brindarle al cliente el acceso al mercado de manera eficiente y oportuna, mediante diferentes órdenes de compraventa de valores, con el fin de ofrecer rendimientos competitivos y llegando a un balance eficiente entre riesgo-rendimiento. Actinver Casa de Bolsa maneja tanto posición propia como intermediación por cuenta de terceros. Gracias a la operación generada con las diferentes subsidiarias de Grupo Actinver (Actinver-Lloyd Operadora de Fondos), la Casa de Bolsa ha logrado posicionarse en los primeros lugares de operación en el mercado de valores en México, con ofertas convenientes para sus clientes y ofreciendo un valor agregado sobre sus competidores. El objetivo es ofrecer a los clientes acceso al mercado de capitales local, con acciones registradas en la Bolsa Mexicana de Valores (BMV), así como valores extranjeros, los cuales cotizan vía el Sistema Internacional de Cotizaciones. Para tener acceso a dichos mercados Actinver ofrece cuentas tradicionales o a través de Bursanet, dando un valor agregado a los inversionistas que buscan invertir de manera independiente y con apoyo de los reportes de análisis distribuidos por la Casa de Bolsa. Mercado de Dinero

La posición de Actinver Casa de Bolsa en inversión en valores se encuentra invertida en su mayoría en instrumentos del mercado de dinero, manejando una posición propia más la posición administrada por la Casa de Bolsa ascendiendo a P$8,879 millones a junio de 2009. En este mercado los clientes tienen acceso a instrumentos, en directo o en reporto, tales como: 1) Bonos Gubernamentales o Bonos Corporativos y Privados, 2) Bonos de Tasa Fija o Variable e 3) Indizados, entre otros. La operación de Mercado de Dinero maneja instrumentos financieros (mesa de enlace), los cuales se encuentran en la mesa de dinero y con funciones detalladas por el director de área. La función de los vendedores se enfoca hacia las personas físicas, con acceso a la compra y venta de instrumentos y con

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acceso a la información compartida con los operadores de la mesa para estar al tanto de los instrumentos que pueden ofrecer a sus clientes. La mesa es considerada de bajo riesgo, por el perfil de clientes que maneja y los filtros a nivel sistema que integran la operación. La posición administrada por la mesa de dinero se encuentran monitoreada en todo momento por el área de riesgos y la mesa de control; estrategia que sirve para reducir el riesgo operativo y evitar un rompimiento del límite en el Valor en Riesgo (VAR). En caso de que existiera un rompimiento del VAR, el área de riesgos tomaría las acciones necesarias para mejorar dicha situación. Mercado de Cambios

Se manejan operaciones de cambios en las principales divisas a nivel mundial y asesoría sobre el comportamiento y tendencias de los mercados cambiarios. Los productos que se ofrecen son compraventa de Transferencias del extranjero y Cheques denominados en divisas. La Mesa de Cambios maneja dos tipos de operaciones: 1) Operaciones con personas físicas, a las cuales se les crea un perfil y una vez aprobados por la Mesa de Control pueden tener acceso a la Mesa de Cambios y 2) Mercado Interbancario, el cual maneja la relación con otros bancos y cuando la reserva de la Casa de Bolsa se encuentra en niveles bajos. Estas operaciones se pueden pactar según los requerimientos de liquidez del cliente en fechas: 1) Mismo día, 2) Valor 24 hrs, y 3) Valor 48hrs. Mercado de Derivados

El mercado de derivados en Actinver Casa de Bolsa tiene como objetivo proporcionar soluciones financieras al cliente, ya sea en pesos mexicanos o en otras divisas, buscando aumentar el valor de los activos de los clientes o en su defecto crear coberturas ante los diferentes riesgos a los que está expuesta la posición del cliente. A marzo de 2009, el riesgo al que está expuesta la Casa de Bolsa es mínima en este sentido, dado que todas las posiciones en derivados se encuentran cerradas y la exposición al riesgo que la institución está dispuesta a aceptar tiene un límite conservador de VAR a Capital Global, dependiendo del tipo de instrumento. Los instrumentos derivados que maneja la Casa de Bolsa que fueron autorizados por el Consejo de Administración son:

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El mercado de derivados es un mercado en el que Actinver Casa de Bolsa es relativamente joven, con una experiencia de alrededor de 3 años en el mismo. El enfoque del área es hacia al cliente, especialmente con coberturas a riesgo de tasa y divisa.

Competencia Por el nicho de negocio de Actinver Casa de Bolsa y el mercado meta, los principales competidores a los que la institución se tiene que enfrentar consideramos que son:

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Análisis de Riesgos Cualitativos

Riesgo de la Industria

La industria financiera se ha deteriorado durante los últimos meses debido a la coyuntura económica global, mayor aversión al riesgo de inversionistas en términos generales y acentuada astringencia financiera. Las casas de bolsa en México en particular han sufrido caídas importantes en el monto de valores en custodia, reflejando cierto deterioro en la valuación de los activos y salida de capitales. Adicionalmente, el efecto de escándalos financieros a nivel internacional y quiebras en Estados Unidos (como el caso Lehman Brothers), han acentuado el nerviosismo de inversionistas e incrementado la desconfianza. El mercado de casas de bolsa en México incluye 34 instituciones, representando valores en custodia por alrededor de P$3,827 mil millones, de acuerdo a información generada por la CNBV. El nivel actual de valores registró una caída de 17.8% año con año, desde su máximo en mayo de 2008 en P$4,654 mil millones, cuando los mercados a nivel internacional empezaban a reflejar importantes presiones y los indicadores económicos acentuaban el deterioro. En la imagen siguiente observamos dicha situación:

Como se puede observar, a pesar de la desaceleración en el crecimiento de los valores en custodia a nivel industria, Actinver ha sabido aprovechar dicha situación y ha ganado participación de mercado. La caída de marzo 2008 a marzo 2009 fue de alrededor de 15.8% en los valores en custodia del sistema, mientras que la institución registró un incremento de 10.7%, reflejando la fortaleza y posicionamiento de los mismos. En la imagen siguiente se observa la participación de Actinver en relación al sistema durante los últimos años:

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Del total de valores en custodia en la industria, Actinver Casa de Bolsa tiene una participación importante gracias a la diversidad de productos (sociedades de inversión) ofrecidos por la Casa de Bolsa y la fuerza de venta de la A marzo de 2009, Actinver Casa de Bolsa tiene alrededor de 3.1% del total de activos en custodia. En la imagen siguiente observamos la participación de los jugadores más importantes por este rubro:

Consideramos que durante los próximos meses la recuperación de la industria será paulatina, conforme los indicadores económicos regresen la confianza de los inversionistas y la aversión al riesgo vaya disminuyendo.

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Evaluación de la Administración La calidad de la administración es uno de los factores que brinda solidez a la calificación crediticia de Actinver Casa de Bolsa. La presencia y experiencia de sus directivos, una estructura organizacional con una clara demarcación de funciones, un sistema de control interno integral y alta comunicación interna, son parte de los factores positivos de la institución. La estructura organizacional se encuentra muy bien delimitada, con asignación de funciones muy clara para los diferentes niveles del organigrama y demarcación de responsabilidades por los dirigentes de cada área. Adicionalmente, Actinver Casa de Bolsa cuenta con un plan de capacitación continua para sus empleados y directivos, asegurando que todo su personal tenga un amplio conocimiento sobre el manejo de la operación y funciones a desempeñar en relación a su puesto y siguiendo la normatividad establecida por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores en relación a la certificación del personal. La toma de decisiones de la administración en ningún momento recae en una sola persona (como se muestra en los comités de la página 4), aprovechando la experiencia de los directivos tanto en las inversiones de la Casa de Bolsa, como las recomendaciones hacia los clientes. A nivel de riesgo, la entidad cuenta con políticas de gobierno corporativo estrictas, en donde por medio de auditorías internas y estrategias de vigilancia reducen la posibilidad de conflicto de intereses con los clientes y las diferentes áreas a nivel interno y el riesgo operativo dentro de la institución. La estrategia de crecimiento de la institución es en base a la captación de nuevos clientes y la administración de sus activos, beneficiado de la gama de productos que se ofrece la institución (incluyendo sociedades de inversión, instrumentos del mercado de dinero, capitales, derivados y divisas). Es gracias a esta estrategia que la institución ha mantenido una posición financiera sana, con administración de pasivos y activos eficiente y buena capacidad de reacción por parte de los directivos ante un escenario económico adverso.

Procedimientos, Control Interno y Tecnología Los procedimientos y controles con los que cuenta una Casa de Bolsa son fundamentales para reducir el riesgo operativo e incrementar la solidez en la administración de valores (tanto propios, como los que están por cuenta de terceros). Actinver Casa de Bolsa cuenta con procedimientos bien establecidos, de acuerdo a lo que dicta la Comisión Nacional Bancaria y de Valores, vía el Manual de Políticas y Procedimientos para la Administración Integral de Riesgos Operativos y el Manual de Políticas y Procedimientos para la Administración Integral de Riesgos. Dichos manuales enmarcan las políticas de medición de riesgos, el nivel de tolerancia a los mismos y las estrategias que aplicará la Casa de Bolsa para monitorear y vigilar los factores de riesgo que podrían derivar en pérdidas para la institución, entre otras cosas. En los manuales antes mencionados queda claramente detallada la función del personal encargado de la Unidad de Administración de Riesgos, así como las políticas de Control Interno y las estrategias utilizadas para la administración del riesgo operativo, de crédito y de mercado. Como parte de las medidas de control interno encontramos un área de Auditoría Interna la cual se enfoca en detectar anomalías e irregularidades, analizará la magnitud de las mismas y sus

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implicaciones conjuntamente con los responsables de las áreas involucradas, para poder disolverlas e incorporar los controles necesarios para evitar su reincidencia. Para la Auditoría Externa se tiene contratado al despacho de la Paz, Costemalle-DFK, S.C, el cual ha auditado a la Casa de Bolsa durante los últimos cuatro años. En cuanto a los planes de contingencia diseñados para reaccionar oportuna y eficientemente cuando sean deficientes las políticas y procedimientos internos, se consideran los siguientes puntos clave:

Se identifica la contingencia. Esto es cuando se excedan los límites de riesgo autorizados por el

Consejo de Administración.

El Responsable de Riesgos esta encargado de informar sobre las posiciones que excedieron el

límite. El Comité de Riesgos determina acciones para regresar a límites establecidos.

Responsable de Riesgos activa el Estado de Emergencia y se mantiene en comunicación con el

Dir. General, Dir. Admon. De Riesgos y responsables de las diferentes unidades de negocio.

A partir de la activación del estado de emergencia, el Responsable de Riesgos informa al área de

Contraloría Normativa.

Se crea un registro en el acta de la sesión del Comité de Riesgos y se informa al Director General y

Consejo de Administración de los sucesos en la sesión inmediata.

Responsable de Riesgos vigila y da seguimiento a la resolución adoptada manteniendo informado al

Comité, Responsables de las unidades de negocio y Director General.

Área de Contraloría Normativa debe analizar las desviaciones para en su caso sugerir acciones

correctivas.

En cuanto a los Sistemas de Control aplicados por la Casa de Bolsa para reducir el riesgo operativo encontramos sistemas de control enfocados a: 1) Operación, 2) Tesorería (control de ingresos – egresos, conciliaciones bancarias y operativas, fondeos y posición de tesorería), 3) Transferencias electrónicas de dinero, 4) Controles de lavado de dinero, 5) Control de activo fijo, 6) Sistema de medición de riesgo operativo, 7) Sistemas se salvaguarda y resguardo de activos, 8) Matrices de perfil de usuarios en los diferentes sistemas operativos. Los controles internos previamente mencionados se encuentran sustentados en sistemas de operación y de información y diseñados por la Dirección Ejecutiva de Contraloría, en base a los objetivos del Grupo. Actinver Casa de Bolsa, maneja sistemas o software de alto nivel tecnológico,

ofreciendo a sus clientes un valor agregado en cuanto a la rapidez y eficiencia en el servicio, buscando reducir los riesgos operativos de la institución.

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A continuación se enlistan los sistemas más importantes utilizados en la operación y su respectiva función:

Todos ellos trabajan simultáneamente y en una interface compatible, reduciendo el riesgo operativo derivado de posibles errores de captura en la operación o de asignación de valores.

Administración de Riesgos y Manejo del VAR El objetivo final de cualquier institución financiera es la generación económica para sus clientes y para sí misma, pero durante este procesos se exponen a una serie de riesgos de negocios que se deben de gestionar de manera eficiente, para ello Actinver Casa de Bolsa cuenta con los Manuales para Administración de Riesgos previamente descritos. Su misión es la administración de riesgos para cumplir con los objetivos de rentabilidad, entrega eficiente de productos a sus clientes, generación de utilidades y de mantener una institución rentable y sólida, que cumpla con las expectativas de sus clientes e inversionistas. Dichos manuales proporcionan a los funcionarios responsables de todas las áreas una herramienta que facilita el logro de los objetivos de la organización y limitan la exposición a posibles riesgos de mercado, crediticio u operativo con la finalidad de reducir la posibilidad de pérdidas. La estructura diseñada para llevar a cabo la Administración de Riesgos tiene perfectamente delimitada las funciones en cada nivel, se tienen modelos y metodologías para la identificación, medición y evaluación de los distintos tipos de riesgos y de la tolerancia aceptada. Actinver Casa de Bolsa maneja un nivel de VAR conservador, reduciendo la exposición a riesgos de mercado. La institución limita su exposición a riesgo de mercado de acuerdo a la mesa en donde se esté operando, manteniendo un estricto control gracias al área de riesgos y controles internos. . Los niveles de VAR de Actinver Casa de Bolsa se obtienen con un nivel de confianza del 95% y de acuerdo a un modelo histórico, donde se realizan 260 escenarios y un horizonte de tiempo de 1 día. Para la medición y seguimiento del riesgo de mercado Actinver Casa de Bolsa hace uso de los sistemas tecnológicos antes descritos. Dentro del proceso de operación de cada una de las mesas, el área de Administración de Riesgos tiene

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acceso en todo momento a los diferentes sistemas de operación de las mesas y así evitar sobrepasar los límites en cuanto a la medición de VAR y posible inversión en instrumentos con baja calificación o diversas restricciones. En caso de incumplimiento de algunas de las políticas de inversión establecidas por la Casa de Bolsa el área de riesgos, con ayuda de las herramientas tecnológicas, lanzaría una alarma para corregir dicha situación.

Riesgo Contable, Regulatorio y Competitivo Actinver Casa de Bolsa publica sus resultados bajo los criterios de Contabilidad para Casas de Bolsa, emitidos por la Comisión Nacional Bancaria y de Valores (CNBV), los cuales siguen en lo general las normas de información financiera mexicanas (NIF), emitidas por el Consejo Mexicano para la Investigación y Desarrollo de normas e Información Financiera, A.C. (CINIF). Dichos resultados son aprobados por el Consejo de Administración bajo la responsabilidad de los directivos que lo suscriben y el análisis de HR Ratings se realizó de acuerdo a dichas políticas contables. La Casa de Bolsa opera bajo los criterios de la “Circular Única de Casas de Bolsa” publicada en el Diario Oficial de la Federación el 6 de septiembre de 2004. Dicha Circular emitió los criterios contables a los que se deben de sujetar las casas de bolsa y complementada con los reportes regulatorios que incluyen la preparación de estados financieros y que entraron en vigor en 2005. La contabilidad de la Casa de Bolsa se ajusta a la estructura básica definida por el CINIF, de manera que la Casa de Bolsa observará los lineamientos contables de las NIF, excepto cuando a juicio de la CNBV sea necesario aplicar una normatividad o un criterio contable específico, tomando en consideración que cada Casas de Bolsa realiza operaciones especializadas. La competencia de Actinver Casa de Bolsa viene de instituciones que manejan actividades de intermediación bursátil por cuenta de terceros principalmente en Mercado de Capitales y de Dinero (GBM, IXE, Banorte). Activer ha logrado posicionarse en los primeros lugares de operación del Mercado Accionario Mexicano, ofreciendo ejecución eficiente y accesible a todas las acciones registradas en la BMV, manejando precios y productos competitivos y con un alto rendimiento.

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Análisis de Riesgos Cuantitativos El análisis cuantitativo se basa en métricas financieras primarias obtenidas de un modelo financiero, en donde se estiman proyecciones y supuestos establecidos por HR Ratings. La calificación obtenida fue realizada bajo un escenario con nivel de estrés y refleja la capacidad de pago de Actinver Casa de Bolsa bajo condiciones económicas adversas. A continuación se muestran las características y factores de riesgo cuantitativos de la Institución:

Rentabilidad Las métricas calculadas en este caso son fundamentales para establecer el nivel de rentabilidad de la Casa de Bolsa, así como su capacidad para generar utilidades en base al servicio por intermediación y que incluye comisiones, ingreso por asesoría, compraventa e ingresos por intereses. El nivel de rentabilidad de Actinver Casa de Bolsa se deriva de ingresos generados por Resultado por Servicios y Margen Financiero por Intermediación. En cuanto al margen por intermediación, dicho rubro registra mayor volatilidad debido a la sensibilidad al resultado por valuación a valor razonable y utilidad por compraventa. Por el otro lado, el resultado por servicios incluye comisiones netas principalmente, los cuales otorgan estabilidad a los ingresos de la institución y derivan de las comisiones cobradas por la operación con valores de clientes. En el análisis de estrés realizado por HR Ratings supone que los ingresos por Valuación a Valor Razonable no serán representativos en el futuro, intentando reflejar la generación de efectivo real en la institución y disminuir la volatilidad en los ingresos. A continuación mostramos el ROA y ROE esperado de la institución:

Durante los últimos doce meses la rentabilidad de la Institución se ha visto deteriorada por las condiciones económicas a nivel global y las pérdidas generadas por el Resultado por Valuación a Valor Razonable y Pérdida por Compraventa. Consideramos que dichas condiciones negativas podrían haber tocado un mínimo en el segundo trimestre de 2009, con posibilidad de recuperación en la utilidad neta de Actinver gracias a mejores condiciones de

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mercado y la estabilidad generada por Comisiones y Tarifas Cobradas. Esperamos que el ROA y ROE alcancen un 1.5% y 29.6% al cierre del 2009, viniendo de resultados negativos en la primera mitad del año, y alcanzando cierta estabilidad a partir del 2T10. Para medir la rentabilidad de la Casa de Bolsa tomamos en cuenta el margen operativo y margen neto, los cuales incluyen el resultado de la operación y la utilidad neta como porcentaje de los ingresos operativos de la Institución, respectivamente. En este sentido es importante mencionar que durante los últimos 24 meses los ingresos de la operación han reflejado alta volatilidad, alcanzando un mínimo en Junio del 2009 en -2.7% y -5.2%. Como mencionamos anteriormente, a partir de la segunda mitad del 2009 esperamos cierta recuperación, beneficiado por la tendencia en los mercados internacionales y alcanzando un resultado en Margen Operativo y Margen Neto de 13.1% y 11.3% al cierre del año. En la gráfica siguiente observamos la tendencia del Margen Operativo y Margen Neto, incluyendo nuestras expectativas hasta el cierre de 2011:

Eficiencia Operativa La eficiencia operativa de Actinver Casa de Bolsa es una de las fortalezas en la evaluación de riesgos cuantitativos. El uso eficiente de recursos y las estrategias aplicadas para disminuir los gastos de administración han dado buenos resultados durante los últimos años. El índice de eficiencia a ingresos e índice de eficiencia a activos cayeron de 35.6% y 5.5% en marzo de 2007, hasta un mínimo de 23.2% y 2.7% al segundo trimestre de 2008. Debido a condiciones económicas adversas durante la segunda mitad de 2008 y primer semestre de 2009 los gastos de administración repuntaron al cierre del segundo trimestre del 2009 hasta alcanzar 31.8% y 3.8%, en relación a los ingresos de la operación y activos totales, respectivamente.

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Con la mejora gradual esperada en el sistema financiero para los próximos meses y posible incremento en los ingresos y valores en administración de la Institución, esperamos observar cierta mejora en el índice de eficiencia a ingresos y activos, cayendo hasta 27.5% y 3.6% al cierre del 2009, respectivamente. La empresa podría incrementar los gastos de administración debido a contrataciones adicionales en el equipo de promoción y así acelerar la captación de clientes en el corto plazo. No obstante, esperamos que la generación de ingresos por comisiones e intereses sea capaz de contrarrestar dicho efecto y registre niveles de alrededor de 27.4% y 3.6% para el índice de eficiencia a ingresos e índice de eficiencia a activos en los próximos 24 meses. En la imagen siguiente se observa la expectativa en la eficiencia operativa de Actinver Casa de Bolsa:

Riesgo de Mercado El riesgo de mercado se define como la sensibilidad de la institución ante cambios en tasas de interés, tipo de cambio y otros factores económicos. Dicha sensibilidad es medida en casas de bolsa con el Valor en Riesgo (VAR), el cual se establece para las diferentes mesas de operación en donde Actinver Casa de Bolsa tiene participación y en relación al capital global de la Institución. Debido a la coyuntura en los diferentes mercados, el VAR a capital global de la Institución registró ciertas presiones durante los últimos doce meses. A abril del 2009 el VAR a capital global de Actinver alcanzó un máximo mensual en 2.1%, mostrando movimientos a la baja a partir de dicha fecha hasta cerrar en 1.7% en junio del mismo año. A pesar de que dicho resultado refleja mayores presiones al del promedio de 2008, en 0.5%, se mantienen en niveles aceptables en términos relativos. Desde nuestro punto de vista, la vigilancia y monitoreo que realiza el área de administración de riesgos en relación al rompimiento del límite de VAR, representa una fortalezas en nuestro análisis de riesgos. El nivel de VAR a capital

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global establecido por la administración refleja la aversión al riesgo de la Institución y por lo tanto no representa una preocupación para HR Ratings. Para los próximos meses esperamos que gracias a la buena administración de activos, gradual recuperación en los mercados a nivel nacional y recuperación en la generación de utilidad el VAR a capital global alcance niveles cercanos a 1.5% a finales del 2009 e incluso niveles de 0.9% a final del 2010.

Solvencia y Consumo de Capital La solvencia de Actinver Casa de Bolsa se mantiene en niveles sanos, registrando un índice de consumo de capital de 56.0% a Junio de 2009, viniendo de niveles cercanos a 80.0% al cierre de Diciembre de 2007. Gracias a la acumulación de capital durante 2008 y mejor mezcla de activos, la Institución ha sido capaz de mantener un nivel de consumo de capital promedio de alrededor de 61.0% durante el primer semestre de 2009. Esperamos que durante los próximos meses la posible recuperación de los mercados a nivel nacional sea suficiente para incrementar ligeramente el nivel de capital y el índice de consumo del mismo cierre alrededor de 52.5% en diciembre del 2009. La estrategia de inversión diseñada por Actinver Casa de Bolsa en términos de la exposición al riesgo que la institución está dispuesta a aceptar ha generado un índice de consumo de capital sano, con un capital global suficiente para cubrir los requerimientos de capital de la Institución. En cuanto al nivel de capitalización de la Casa de Bolsa, a pesar de que no es una métrica fundamental para estas instituciones, detectamos que en términos relativos la Casa de Bolsa se encuentra en niveles sanos, reduciendo el riesgo de incumplimiento ante posibles pérdidas en la valuación de sus activos. Al cierre de Junio de 2009 el índice de capitalización cerró en 14.3%, superior al promedio registrado durante 2008 en 13.2% y confirmando la mejor mezcla de productos (desde el punto de vista de nivel de riesgo de los mismos) y mayor capital global.

HR A+

HR1



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En la gráfica siguiente se observa el nivel de índice de consumo de capital histórico, así como las expectativas de HR Ratings hasta diciembre de 2011:

Dado que dentro de las proyecciones realizadas por HR Ratings no se espera una recuperación acelerada en los activos administrados por Actinver Casa de Bolsa en el corto plazo y esperamos que se mantenga una estrategia de inversión conservadora, el índice de consumo de capital y capitalización se deberán de mantener en niveles aceptables y sin generar un riesgo considerable en la calidad crediticia de la Institución. Al cierre de 2010 se espera un índice de consumo de capital alrededor de 50.4%, mientras que el índice de capitalización podría cerrar en 13.4%.

Liquidez El valor de los activos circulantes en función de los pasivos circulantes es fundamental para evaluar la liquidez de Actinver Casa de Bolsa. En este sentido la Institución muestra una razón de liquidez de 1.04x a Junio de 2009, tomando en cuenta la posición activa y pasiva administrada de los clientes, reflejando un nivel sano en relación a Casas de Bolsa de características similares. Al primer semestre de 2009 Actinver Casa de Bolsa registraba disponibilidades por P$16 millones en su balance, lo que con el monto de inversiones en valores mejoró ligeramente la razón promedio de liquidez registrada durante 2008 en 1.03x. La liquidez de Actinver Casa de Bolsa se ha visto beneficiada por la generación de efectivo de la institución. A pesar de condiciones adversas, con mercados registrando alta volatilidad y caída en el nivel de rentabilidad, la generación de efectivo por comisiones cobradas ha reflejado la solidez suficiente para mantener un flujo de operación positivo durante todo 2008. A continuación observamos el desempeño de la razón de liquidez durante los últimos 28 meses:

HR A+

HR1



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HR A+

HR1



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Conclusión De acuerdo al análisis realizado por HR Ratings a Actinver Casa de Bolsa, encontramos que la institución muestra niveles sanos de eficiencia, buena administración de riesgos de mercado y un nivel de consumo de capital bueno en términos relativos. A nivel industria los indicadores aún muestran signos de debilidad, con cierta desconfianza de los inversionistas en los mercados en términos generalizados. La rentabilidad de los últimos doce meses de Actinver Casa de Bolsa aún refleja la debilidad de los mercados durante la segunda mitad de 2008 y primera mitad de 2009; no obstante, consideramos que dicha tendencia se revertirá para el cierre de este año y los primeros meses del 2010. Creemos que de acuerdo a las fortalezas y debilidades mencionadas, así como el sólido monitoreo de la Casa de Bolsa de posibles riesgos operativos y de mercado, la calificación de largo plazo que refleja la calidad crediticia de la misma es “HR A+”; mientras que la calificación de corto plazo asignada es “HR1”. Ambas calificaciones ofrecen seguridad aceptable para el pago oportuno de obligaciones de deuda y mantienen bajo riesgo crediticio.

HR A+

HR1



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ANEXOS

HR A+

HR1



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HR A+

HR1



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Las calificaciones de HR Ratings de México S.A. de C.V. son opiniones de calidad crediticia y no son recomendaciones para comprar, vender o mantener algún instrumento. HR Ratings basa sus calificaciones en información obtenida de fuentes que son consideradas como precisas y confiables. HR Ratings, sin embargo, no garantiza, la precisión, exactitud o totalidad de cualquier información y no es responsable de cualquier error u omisión o por los resultados obtenidos por el uso de esa información. La mayoría de los emisores de instrumentos de deuda calificados por HR Ratings han pagado una cuota de calificación crediticia basada en la cantidad y tipo emitida por cada instrumento. La bondad del valor o la solvencia del emisor podrán verse modificadas, lo cual afectará, en su caso a la alza o a la baja, la calificación, sin que esto implique responsabilidad alguna a cargo de HR Ratings de México, S.A de C.V. La calificación que otorga HR Ratings de México es de manera ética y con apego a las sanas prácticas de mercado y en cumplimiento de la normativa aplicable que se encuentran en la página de la calificadora www.hrratings.com, donde se puede consultar documentos como el código y políticas de conducta, normas para el uso de información confidencial, metodologías, criterios y calificaciones vigentes.

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