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第一篇(守)──入市前的交易心態

風險管理

談完了停損，就該談談風險的管理。在股市中，我們遇到的

大小事件不一，對股市造成的衝擊程度也都不一樣，我們沒有辦

法、也不能用一個簡單的公式或數學方程式，輕易的將風險精算出

來。很多財務工程學的風險計算理論是架構在整體市場是理性的基

礎上，因此精算出來的數據看似「合理」，但是我們知道造成市場

風險的原因不一，更重要的是，參與市場的主體是「人」，人類是

最理性也最無理性可言的一個群體，當大部分的人處在理性的情緒

與思考時，表現出來的市場就是理性的，反之，便開始造成非理性

市場的開始。所有市場的大波動都是在非理性市場當中被製造出來

的，大波動同時也代表著高利潤與高風險，一般人都想在大波動中

賺錢，一旦當自己身陷其中妄想著高獲利時，卻又時常陷入非理性

的情緒與思考邏輯，而落入高風險的圈套當中。

系統風險與非系統風險

我們可以將市場的風險分為兩種，一是系統性風險，二是非系

統性風險。所謂的系統性風險代表的是造成市場波動的因素，是不

可抗拒的天災、地禍，或是一切人為無法抗拒的因素，最著名的幾

個事件像是921全台大地震、美國911雙子星大樓遭恐怖攻擊事件，

還有2004年319陳水扁總統遭槍擊事件，這幾個著名的突發事件，

事後都發生了股市重挫。這樣的突發性風險，很多人根本連跑都來

不及跑，造成市場有流動性的風險，賣方找不到買方的現象，這就

是系統性風險。操作股市、匯市或是其他金融商品最怕的就是發生

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系統性風險，因為一旦發生，沒有做好避險或風險控管的人，很可

能在一次的系統風險中就提早畢業。

而非系統性風險則是指扣除系統性風險之外的因素，所有人為

會造成波動的因素則為非系統性風險，像是公司利多或利空消息的

宣布，或是經濟數據的公布、政府政策的發表造成的市場波動，都

列進非系統性風險的範疇裡面。當我們搞清楚風險的來源之後，我

們就可以清楚的知道，既然系統性的風險無法避免，那在投資過程

中，我們只要專注在人為因素影響的「非系統性風險」之上，做好

風險的規避，就可以放心的在金融市場中存活；至於系統性風險，

我們僅需要在部位裡做一部份的避險就可以將傷害降到最低，而且

系統性風險發生的機率也比較低，我們在面對不同的風險時，只要

做好該做的，反倒不必太擔心究竟來的是系統性風險還是非系統性

風險。

毀滅性風險

應用在賭博當中，是指你在連續幾把遊戲中能夠將你的本金輸

光，而將本金輸光的機率就是所謂的毀滅性風險。在金融交易的遊

戲裡，我們都曉得贏錢跟賠錢的機率是各一半，而在投資金融商品

的過程當中，只有3種情形會發生，上漲、持平、下跌，我們在進

行一場交易之前，根本不可能知道贏的機率高還是輸的機率高，只

有出場結束交易後才會知道，除非我們在進場交易前就已經先評估

風險，例如在賭場中我們想有技巧地贏，就應選擇玩21點的遊戲，

而不是俄羅斯輪盤、吃角子老虎或擲骰子，玩過這些遊戲的人都會

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第一篇(守)──入市前的交易心態

知道哪一項遊戲贏錢的機率高，而在經過風險與機率的考量之後，

我們會選擇對我們有利的遊戲。

假設今天是進行一場零合遊戲，當你贏的時候，你可以獲得賭

金的兩倍，當你輸的時候，則失去你下注的賭金，輸跟贏的機率各

佔50%，又假設你身上只有10,000元，你會選擇每次壓上多少賭金

來進行遊戲？這是進行毀滅性風險最簡單的遊戲，相信應該沒有人

會在第一次下手就重壓全部的賭金，因為只要輸一次就破產了，賭

性比較堅強的人或許會選擇一次下注5,000元，但是如果連輸兩次

也一樣會破產；比較保守的人也許會選擇每次下注100元、200元、

300元與其他不等大小的金額，我們當然知道下注的賭金越大，贏

回來的金額就越大，但是相對的，承受的毀滅性風險更大，破產的

機率更高，而雖然下注的賭金小，贏的金額就小，但是毀滅性風

險也小，一旦進行長時間的遊戲，誰能夠留在場上越久就可想而知

了。

其實金融交易跟賭博一樣，是比誰在這市場中活越久並且贏

走最多的金額，而不是每一次的交易或遊戲誰贏走的金額比較大，

贏的金額大，不代表能夠贏的久，就像贏一次10,000元雖然和贏10

次1,000元的結果一樣，但是一次1,000元可以承受輸十次的風險，

10,000元的卻只可以承受一次，那麼輸一次的機率高，還是連續輸

10次的機率高，我們很容易就能判斷出來。因此，當我們知道毀滅

性風險的重要性時，我們就會嚴格的去分析每一次進行交易時所遭

遇到的毀滅性風險會有多大，了解我們的毀滅性風險時，才有辦法

進一步去調整我們所要承受的風險大小。

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調整部位大小

可能還是有許多人搞不太清楚毀滅性風險的定義，簡單來說，

就是你能允許用多快的速度輸光你參與交易的錢。假設你有10,000

元，如果一次輸500元，那你就能承受連續虧損20次，但是當一次

輸1,000元的時候，你能承受連續虧損只剩下10次，這時候你就能

看到你的毀滅性風險上升了1倍，如果是一次輸5000元的時候，那

你能承受的連續虧損僅僅只有兩次，這樣的風險值就很容易用數字

量化出來，5,000元的毀滅性風險是500元的10倍、1,000元的5倍。

這很容易幫我們釐清一件事情，就是當你進場投資進行交易前，你

能夠接受多大的虧損規模跟虧損幅度，當我們認清自己能夠忍受的

最大虧損規模時，就能夠再進一步的調整所能承受的風險程度，而

承受風險的程度，靠的就是調整我們進行投資的部位規模。

我利用上一個小節停損的例子來說明，假設我們利用本金100

萬元來進行投資，依照我的7%停損法，當我們進行一次虧損時，本

金會剩下93萬，93萬再進行一次虧損時會剩下86萬，而86萬再進行

一次虧損時會剩下79萬，在進行連續虧損的操作中，我們除了會發

現本金越來越少之外，每一次虧損的金額其實也越來越小，這是因

為本金連續縮小造成虧損金額所致。掌握這個原則後，我們就可以

利用調整投資部位的規模，來達到控制風險，並將損失控制在最小

範圍。至於怎麼操作調整部位的規模，我利用部位的波動性N值來

進行操作。

什麼是N值？又怎麼調整？我一樣用本金100萬的例子來做說

明，我們將每次進行停損的基準當作部位的波動性，簡單來說，一

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第一篇(守)──入市前的交易心態

個7%的停損，就會對你的100萬本金造成7萬的虧損波動，若是一個

10%的停損，就會對你的100萬本金造成10萬的虧損波動，這個虧損

的波動值，我把他定義設為N值，也就是說，N值是您的部位虧損

值。

如果我們對於N值不進行調整，那麼連續虧損3次之後，本金

100萬會變成79萬，這是控制風險最原始的方法，我們可以來觀察

看看最後的部位會變成怎樣。我們在原始控制風險的方法當中，連

續3次虧損的時候，每次波動的N值約是7萬，3次虧損是3個N，約為

21萬，也就是說，如果遭遇連續3次的停損，對於100萬的本金部位

是虧損20%左右。接下來我們進行一項比較特殊的N值調整。

在我的使用方法當中，當我每進行一次N值的虧損時，我會將

剩下來的本金再扣掉一個N值，以新扣掉一個N值的部位來進行投

資。

例：

經過第一次虧損後

原始方法：

100萬×7%＝7萬

剩餘本金為100萬－7萬＝93萬

調整N值後的新方法：

100萬×7%＝7萬

N值為7萬

剩餘本金為100萬－7萬＝93萬