A VOLTA DO CRESCIMENTO: UM MOVIMENTO EM DOIS … · novembro e 2º turno 13 de dezembro. O ponto...
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A VOLTA DO CRESCIMENTO: UM MOVIMENTO EM DOIS TEMPOS
22 DE NOVEMBRO DE 2016
SINPROQUIM
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2
1. Economia Internacional
2. Economia Brasileira
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Economia global está desacelerando: qual o impacto de um governo Trump?
3
EUA
-3,5
2,0
Brasil
1,5 2,1
Zona do Euro
1,5 1,3
2016 2017
6,76,4
China
Reino Unido
1,8 0,9
7,5 7,7
Índia
Japão
0,6 0,8
A projeção de crescimento no início do ano para 2016 era 3,3%Fonte: Bloomberg e MB Associados. Elaboração: MB Associados.
2,9 3,2
Mundo
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EUA: Resultado das eleições presidenciais
Última projeção do resultado da
eleição presidencial de 2016
Mapa eleitoral dos Estados Unidos
na eleição presidencial de 2016
Fonte: FiveThrityEight e The New York Times.
08/11/2016
4
232
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Efeito Trump
O fenômeno Trump é parte de um processo global de
crescimento do populismo à direita, baseado no ataque às
elites, aos imigrantes e à globalização.
Principal dúvida do momento: o eleito pela direita governará
com o centro ou buscará impor o prometido na campanha?
Personalidade de Trump : O novo presidente sempre foi
autossuficiente e egocêntrico e fez um bem sucedido “take
over hostil” do Partido Republicano, com o qual sempre teve
mau relacionamento.
5
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Pontos identificáveis hoje:
Uma mudança nas diretrizes de imigração que pode
resultar em pressão nos salários e na inflação, fora o
evidente custo humanitário.
protecionismo, via elevação de tarifas de importação
ou outras medidas não tarifárias. É algo possível de
ser feito sem o Congresso, que acabaria também por
resultar numa pressão inflacionária e,
eventualmente, numa alta de juros.6
Efeito Trump
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Pontos identificáveis hoje:
política fiscal expansionista com duas pernas:
redução dos impostos para empresas e pessoas. Plano
Trump = US$ 7 trilhões em dez anos, bem maior do que o
pacote preparado pelos republicanos da Câmara de
aproximadamente US$ 3 trilhões, no mesmo período.
programa de obras de infraestrutura, em si, bem vindo,
se parte de uma política econômica mais equilibrada.
Entretanto, o efeito de obras públicas sobre a demanda
leva tempo para aparecer e, provavelmente, só traria
resultados a partir de 2018. O conjunto fiscal certamente
pressionará a inflação e também a taxa de juros.7
Efeito Trump
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EUA: título de 10 anos
2,34
1,0
1,3
1,5
1,8
2,0
2,3
2,5
18/11/15 18/05/16 18/11/16Fonte: Bloomberg/Federal Reserve. Elaboração: MB Associados.
%
8
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101,2
92
94
96
98
100
102
18/11/15 18/03/16 18/07/16 18/11/16
Dollar index – DXY (Índice)
EUA: desempenho do dólar
9Fonte: Bloomberg. Elaboração: MB Associados.
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-0,3-1,4-1,6-1,6
-2,8-3,2-3,3
-3,9-4,0-4,1
-4,3-5,1-5,2
-5,5-6,3
-8,6-11,2
Libra esterlina
Yuan
Dólar de Taiwan
Dólar canadense
Dólar de Cingapura
Franco suiço
Coroa sueca
Coroa dinamarquesa
Euro
Won sul coreano
Coroa norueguesa
Dólar neozelandês
Iene
Dólar australiano
Real
Rand sul-africano
Peso mexicano
Fonte: Bloomberg. Elaboração: MB Associados.
Retorno acumulado entre 08/11 e 18/11 - %
Desempenho das principais moedas
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Qual o efeito líquido de tudo isso sobre o crescimento?Certamente ruim.
– curto prazo : não há ainda clareza até porque, a grandeincerteza que vai prevalecer poderá levar as empresas aretardar e diminuir seus investimentos. Neste caso, é possível,mas não certo, que tenhamos um impacto negativo sobre oPIB, vindo de expectativas, inflação e juros.
– médio prazo: a produtividade, que já vem tendo umdesempenho sofrível, certamente não crescerá muito. Bastapensar nos custos de ter que, eventualmente, reorganizarcadeias de suprimento.
11
Efeito Trump
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Para o Brasil os efeitos serão ruins, mas não
dramáticos. O país é relativamente fechado,
dependendo pouco de acordos comerciais como,
evidentemente, é o caso do México. Vamos sofrer via
comércio e crédito. Entretanto, somos tão pequenos em
relação à liquidez internacional que acredito que bons
projetos continuarão a ser financiados.
12
Efeito Trump
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China: estabilização da economia
6,7
3,0
7,0
11,0
15,0
III/09 III/10 III/11 III/12 III/13 III/14 III/15 III/16
PIB - Crescimento em relação ao mesmo período do ano anterior- %
Fonte: National Bureau Statistics Of China. Elaboração: MB Associados. 13
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50
60
70
80
90
18/11/15 18/03/16 18/07/16 18/11/16
Agrícola Metais
Fonte: Bloomberg. Elaboração: MB Associados.
CommoditiesÍndice de preço de commodities/2003=100
14
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A China está garantindo a originação
15
Setor Empresa Vendedora Ativo Vendido
Agrícola Syngenta Syngenta China National Chemical Corporation
Originação de grãos Nidera (holandesa) Fusão de operações Fundo soberano da China e a COFCO
Originação de grãos Noble Agri Fusão de operações Fundo soberano da China e a COFCO
Distruibuidora de insumos e trading Fiagril 57% da Fiagril Hunan Dakang
Mineração Anglo American Negócio de nióbio e fosfatos no Brasil China Molybdenum
Compradora
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45,845,7
25
35
45
55
18/11/15 18/05/16 18/11/16
BRENT WTI
15,0
25,0
35,0
45,0
55,0
65,0
75,0
85,0
95,0
105,0
115,0
0
50
100
150
200
250
300
350
400
450
nov/15 mai/16 nov/16
Net long positions (long - short)
Preço (US$/barril)
(US$/barril)Mil contratos
Petróleo
16
PreçoUS$/ Barril
Fonte: Bloomberg. Elaboração: MB Associados. (*) Petróleo exclusive Strategic Petroleum Reserve. (**) Os destilados incluem óleo de calefação.
EUA: estoquesMês contra mesmo mês do ano anterior - %
Posição fundos Mil/contratos
-2,5
7,3
-30
-15
0
15
30
45
21/10/08 21/10/10 21/10/12 21/10/14 21/10/16
Petróleo Destilados* **
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Petrobras
17
A venda de ativos tem que avançar ainda mais. No novo plano de negócios ameta é de USD 19,5 bilhões para o período 2017/2018. A empresa desejareduzir a alavancagem para 2,5 vezes (em R$) a relação dívida líquida sobreEbitda até 2018 (atualmente em 4,1 vezes);
A lei que isenta a Petrobras de ser a operadora em todos os projetos do pré-salfoi aprovada. Novos players internacionais terão mais espaço, compensando aparticipação da Petrobras no investimento; esperamos um novo leilão emagosto de 2017;
A nova liderança da Petrobras está reduzindo o tamanho da empresa,abordando a equação financeira e recuperando a confiança dos agentes. Masainda carece de uma estratégia de longo prazo para a empresa;
A Petrobras reduziu os preços de derivados para conter a perda de participaçãode mercado. Entre janeiro e setembro deste ano, as importações de diesel jásomam 14% e da gasolina chegam a 4% do mercado total do país. Além disso, aempresa criou uma metodologia de preços que dará maior previsibilidade aomercado;
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1. Economia Internacional
2. Economia Brasileira
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Dois tempos na política: tempo 1 = agenda do governo de transição
Como dito na última reunião, o governo Temer caminha para algo
mais organizado do ponto da agenda econômica. O ponto central,
PEC do teto do gasto (agora PEC 55/16), deve passar :
• Status quo: Foi aprovada em dois turnos na Câmara dos
Deputados e iniciou processo no Senado com a aprovação
na CCJ. Datas previstas em plenário: 1º turno 29 de
novembro e 2º turno 13 de dezembro.
O ponto complementar, a Reforma da Previdência, deve dar mais
trabalho, mas cresce a percepção de que é fundamental.
• Status quo: Ainda não enviada. Discussão em andamento
,mas aprovação deve ficar para 2017.
19
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Tempo 2 na política: o ambiente pós eleição municipal e a eleição de 2018
Apesar do otimismo com a agenda econômica, o ambiente
político não está bom. Presidente Temer diante do paradoxo da
“agenda do futuro” econômica e o modus operandi do passado.
Excessivamente conciliador.
Três agendas relevantes a serem tocadas:
Tentativa de achar uma solução para a situação dos Estados
cujo desmonte vai além da questão fiscal e passa pelo desafio
de se garantir a institucionalidade local.
Caso do Rio de Janeiro é o mais dramático. As prisões
recentes complementam a derrocada da estrutura de poder
dos últimos governos e colocam a crise num patamar de
quase rompimento das instituições.20
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Tempo 2 na política: o ambiente pós eleição municipal e a eleição de 2018
Tentativa do sistema político brecar a Lava Jato e as mudanças
institucionais em curso.
Adequações de interesse do Congresso ao projeto das 10
Medidas de Combate à Corrupção, particularmente no quesito
anistia ao Caixa 2 .
Movimentações para a sucessão presidencial de 2018.
No caso da sucessão presidencial, olhado de hoje e tendo o
resultado das eleições municipais como parâmetro não podemos
fazer nenhuma afirmação conclusiva sobre eventuais candidatos,
mas podemos considerar que alguns players já estão fora de
2018, a exemplo do ex-presidente Luiz Inácio Lula da Silva e
Marina Silva. 21
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Índice de confiança
50
60
70
80
90
100
out/12 out/13 out/14 out/15 out/16Fonte: FGV. Elaboração: MB Associados. *Incluem: sondagens do consumidor, da indústria, do comércio, dos serviços e da construção.
Jul/10=100
22
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A retomada do crescimento é clara, mas foi retardada pelo efeito Trump e pelo resultado ruim do 3º trimestre
23
Recuperação da produção agrícola na safra 16/17;
Inflação com sinais efetivos de queda;
Redução mais significativa da taxa de juros;
Alguma recuperação do crédito e do consumo;
Continuidade da elevação das exportações;
A chave de tudo será a recuperação do investimento
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Retomada do investimento
24
Petróleo e gás:
Melhora na Petrobrás;
Investimento no setor de petróleo já anunciado. Total = US$ 1 bilhão por ano;Shell = US$ 10 bilhões em cinco anos; Statoil = compra de participação daPetrobras no campo de Carcará;
A Petrobras provavelmente venderá seus ativos de gás, inclusive a geraçãotérmica;
Energia Elétrica:
Melhora da Eletrobrás (Wilson Ferreira Junior);
Leilões de transmissão devem movimentar R$ 26 bilhões em 2017;
Geração: participação chinesa;
Distribuição: venda de cinco subsidiárias da Eletrobrás;
Eólica e Biomassa;
Projetos de investimento de geração de energia elétrica a partir da madeira.
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Retomada do investimento
25
Outros Segmentos:
– MP para prorrogação e/ou equilíbrio das concessões antigas;
– Água e esgoto: possíveis empresas à venda (CEDAE);
– Novas concessões em logística: rodovias, ferrovias e portos;
– Novas concessões em aeroportos;
– Investimento em comunicações;
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Levantamento de safra - Produção
26
MB Agro
1000 toneladas 2015/16 2016/17 Var 2016/17
Algodão 1 289 1 436 11,4% 1 332
Amendoim 406 374 -7,8% 374
Arroz 10 603 11 789 11,2% 12 239
Feijão 2 515 3 074 22,2% 3 154
Milho 66 571 83 882 26,0% 86 113
Milho 1ª 25 854 27 805 7,5% 30 288
Milho 2ª 40 718 56 077 37,7% 55 824
Soja 95 435 102 555 7,5% 101 151
Sorgo 1 032 1 530 48,3% 1 530
Trigo 5 535 6 301 13,8% 6 397
Outros 2 749 2 070 -24,7% 2 070
Brasil 186 134 213 010 14,4% 214 360
Fonte: Conab (nov/16). Elaboração: MB Agro
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Setores leves estão relativamente bem
Produção industrial por subsetores (Cresc. acumulado no ano - %)
2,0
2,0
0,2
-1,3
-1,7
-2,6
-7,8
Produtos alimentícios
Celulose e papel
Produtos de madeira
Farmoquímicos e farmacêuticos
Outros produtos químicos
Couro e calçados
Indústria geral
Fonte: IBGE. Elaboração: MB Associados. Acumulado até Set/201627
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Perspectiva de crescimento
-1,0
-2,3
-1,5-1,3
-0,4 -0,6-0,8
-0,3
1,0
0,30,6
0,7
-2,8-2,4-2,0-1,6-1,2-0,8-0,40,00,40,81,21,6
Source: IBGE. Prepared and forecast by MB Associados.
PIB – crescimento trimestre contra trimestre anterior em %
2016 = -3,7%2017 = 1,0%
Já inclui o efeito Trump
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Caged: geração de postos de trabalho formais
-27,6-26,2
-16,7
-22,5
-32,8
-15,1
6,28,2
fev/16 set/16
-104,6
-118,8
-62,8-72,6
-91,0-94,7
-34,0-39,3
fev/16 set/16
Total Indústria
Fonte: Caged. Elaboração: MB Associados.
Em mil pessoas
29
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PNAD Contínua: taxa de desemprego
30
Dez 20159,8%
Dez 201612,0%
Dez 201710,6%
Dez 20189,3Dez 2019
8,1
6,0%
8,0%
10,0%
12,0%
14,0%m
ar/
12
jul/
12
no
v/1
2
ma
r/1
3
jul/
13
no
v/1
3
ma
r/1
4
jul/
14
no
v/1
4
ma
r/1
5
jul/
15
no
v/1
5
ma
r/1
6
jul/
16
no
v/1
6
ma
r/1
7
jul/
17
no
v/1
7
ma
r/1
8
jul/
18
no
v/1
8
ma
r/1
9
jul/
19
no
v/1
9
Fonte: IBGE. Elaboração e projeção: MB Associados.
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Resultado primário em % do PIB
31
2016-2,5
2017-2,1
2018-1,3
2019-0,6
20200,2
-3,5
-3,0
-2,5
-2,0
-1,5
-1,0
-0,5
0,0
0,5
jan
/15
abr/
15
jul/
15
ou
t/15
jan
/16
abr/
16
jul/
16
ou
t/16
jan
/17
abr/
17
jul/
17
ou
t/17
jan
/18
abr/
18
jul/
18
ou
t/18
jan
/19
abr/
19
jul/
19
ou
t/19
jan
/20
abr/
20
jul/
20
ou
t/20
Fonte: STN, MB Associados. Elaboração e projeção: MB Associados.
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-9,7
-16,2-17,7
-30,4-34
-30
-26
-22
-18
-14
-10
-6
-2
2
6
10
14
set/13 set/14 set/15 set/16
Desconto de duplicatas Conta garantidaTotal Capital de giro
A situação de crédito para as empresas continua ruim
1.477
0
200
400
600
800
1 000
1 200
1 400
1 600
out/08 out/10 out/12 out/14 out/16
Recuperações judiciais deferidas(Acumulado em 12 meses)
5,5
3,0
3,5
4,0
4,5
5,0
5,5
6,0
set/13 mar/15 set/16
Concessão Real de Crédito: pessoa jurídica (Cresc. acumulado em 12 meses - %)
Inadimplência: pessoa jurídica (%)
Fonte: Banco Central. Elaboração: MB Associados.
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59,0%54,7%
50%
60%
70%
80%
out/12 out/14 out/16
DifusaoDifusao_Ex-Alim
7,9
12,4
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
14,0
16,0
out/12 out/14 out/16
IPCA Alimentação
Inflação
33
IPCA e Média dos núcleos(Cresc. acumulado em 12 meses - %)
IPCA e Serviços(Cresc. acumulado em 12 meses - %)
IPCA e Alimentação(Cresc. acumulado em 12 meses - %)
IPCA: Índice de difusão
Fonte: IBGE. Elaboração: MB Associados.
7,47,9
3,0
4,0
5,0
6,0
7,0
8,0
9,0
10,0
11,0
out/12 out/14 out/16
Média dos núcleos IPCA
6,97,9
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
out/12 out/14 out/16
Serviços IPCA
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Inflação: IPCA
34
4,95,6
6,4
201510,7
20166,7 2017
5,0
2,0
4,0
6,0
8,0
10,0
12,0
dez/11 dez/13 dez/15 dez/17
IPCA meta de inflação
Fonte: IBGE e Bacen. Elaboração: MB Associados.
Cresc. acm 12 meses - %
É possível termos um ciclo de redução de 500 pontos na taxa Selic, mas em um período mais longo (pós-Trump)
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Índice das exportações: preço e quantum
35Fonte: Funcex. Elaboração: MB Associados.
Básicos
Semi Manufaturados Manufaturados
Crescimento acumulado em
12 meses – em %
-13,9
6,9
-48
-24
0
24
48
set/11 mar/14 set/16
Preço
Quantum
-12,3
14,6
-25
-6
13
32
set/11 mar/14 set/16
Preço
Quantum-11,3
11,4
-25
-10
5
20
set/11 mar/14 set/16
Preço
Quantum
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311
3,38
1,5
2,0
2,5
3,0
3,5
4,0
4,5
50
100
150
200
250
300
350
400
450
500
550
18/11/13 18/11/14 18/11/15 18/11/16
CDS (em bps)
Taxa de câmbio (Real/Dólar)
Fonte: Bloomberg. Elaboração: MB Associados.
Taxa de câmbio
36
2016 = R$/US$ 3,402017 = R$/US$ 3,40
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Conclusão
O Brasil deverá terminar 2017 em condições de voltar ao crescimento
sustentado por reunir:
– Crescimento de PIB;
– Inflação e taxa de juros mais baixas;
– Ajuste fiscal em andamento;
– Retomada do investimento em energia e logística;
– Ações para reduzir alguns custos de se fazer negócios no país;
Com isto o crescimento da dívida pode começar a infletir mais adiante.
Caso o (a) novo (a) presidente eleito em 2018 continue a tocar a agenda
reformista o Brasil ganha o direito de crescer por uma década.37
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Conclusão: empresas perdedoras
Crise profunda no sistema estatal, que pretendeu puxar o crescimento.
Falamos, especialmente, da Petrobrás e da Eletrobrás. Seu esfacelamento
financeiro e a péssima regulação em curso estão afetando negativamente o
sistema de fornecedores e, praticamente, todas as empresas elétricas.
Virtual desaparecimento das empresas que mais se abraçaram ao projeto do
lulopetismo, começando pelo grupo Eike, passando pelas empreiteiras e
chegando aos estaleiros.
Como sempre acontece em grandes recessões, todas as empresas muito
alavancadas financeiramente estão pagando um pesado preço. Isto vai de
campeões nacionais da telefonia até mesmo a certas empresas do
agronegócio, único setor que está atravessando bem a crise. Veremos, ainda,
muitas falências, Recuperações Judiciais e consolidação de ativos.
38
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Conclusão: empresas ganhadoras
Empresas nacionais com estratégia definida e boa disciplina de capital;
Empresas do agronegócio (sem excessiva alavancagem) e exportadores com
projetos consistentes, o que inclui a perspectiva de internacionalização das
companhias;
Empresas médias ou pequenas pouco alavancadas, que se beneficiarão,
especialmente da otimização de suas operações, da recuperação das vendas e
da perspectiva de um juro básico menor;
Multinacionais (porém nem todas) que operam há muitos anos no Brasil. Estas
companhias dispõem de tecnologia, boa governança, baixo custo de
oportunidade do dinheiro (o juro lá fora é zero) e tem perspectiva de longo
prazo. Serão os grandes ganhadores na retomada;
Uma nova safra de empresas que nascem a partir de inovações (tecnológicas,
de modelo de negócios e outras) e que já têm desde o início uma perspectiva
global;
39
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Rua Henrique Monteiro, 90
Térreo / 12o andar | Pinheiros
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