A PNZGYI SPEKULCIK RVID TRTNETE

John Kenneth GaIbraith

A m eredeti cme: A short history of financial euphoria Copyright John Kenneth Galbraith, 1990 Minden jog fenntartva!

Fordtotta: Krs Lszl

Az eredetivel egybevetette s az elszt rta: Dr. Nyers Rezs

Hungrin translation: Krs Lszl, 1995

E L S Z a magyar kiadshoz

A gyors meggazdagods remnye vgigksri az emberisg trtnett. Ha valaha is felcsillant, vagy felcsillantottk a gyors meggazdagods eslyt, akkor az kori trsadalomban ppgy, mint szzadunkban, vagy ppen napjainkban emberek tmegeit bdtotta el a pnz, a vagyon csodjba vetett hit. S kockra tve vagyonukat, jvjket, lelkesen vgtak bele a pnzcsinls nagy kalandjba. m csodk nincsenek - figyelmeztet JOHN KENNETH GALBRAITH, szzadunk kitn gondolkodja, egyik legjabb, taln leginkbb kzgazdasgi essznek nevezhet knyvben: A pnzgyi spekulcik rvid trtnet"-ben. Ez a szellemes essz most az rdekld magyar olvask szmra is elrhetv vlt. A szerz, John Kenneth Galbraith tbb knyve Magyarorszgon is megjelent, nevt jl ismeri a magyar olvaskznsg is. Politikai, vagy kzgazdasgi trgy tall kijelentseire, elemzseire ma is vilgszerte gyakran hivatkoznak. Mvei mellett rdemes azonban magt a szerzt is rviden bemutatni. A XX. szzad kzgazdasgi trtnete kevs olyan, Galbraithszel rokonthat csillog, magvalragad szemlyisget tud felmutatni, aki szellemes s eredeti gondolataival, megllaptsaival egyszerre volt npszer az egyetemi diksg, a politikai adminisztrci, vagy ppen az amerikai jsgr trsadalom kreiben. A kzgazdasgtan mveli kzl kevesen mondhatjk el magukrl, hogy az let olyan egymstl igencsak tvolll terletein otthonosan mozogtak, mint az indiai festszet, a klpoliti5

ka, az jsgrs, a regnyrs, a mezgazdasg, a kzgazdasgtanrl nem is beszlve. John Kenneth Galbraith 1908-ban szletett Kanadban, skt szrmazs szlktl. Egyetemi tanulmnyait egy kanadai mezgazdasgi fiskolban vgezte, s els publikcii, kzttk pl. a kaliforniai mhszettel foglalkoz, Galbraith szerint korrekt, de rdektelen monogrfia is mezgazdasgi trgyak. Az egyetemet kveten fiatal oktatknt Kaliforniba megy, a hres Berkeley egyetemre. Egyetemi oktati, illetve kutati plyjt ngy vilghr egyetemi intzmny fmjelzi. Fiatal veiben Berkeley, egy viszonylag rvidebb ideig Princeton, majd a 70-es, 80-as vtizedig az amerikai Cambridge vrosnak vilghr egyeteme a Harvard, ahol megszaktsokkal 15-20 vet tlt el a kzgazdasgtan professzoraknt. A negyedik vilghr intzmny az angliai Cambridge, ahol kutatknt, vendgeladknt tlt el tbb alkalommal hnapokat. Az amerikai, de klnsen az angliai Cambridge mind politikai, mind kzgazdszi gondolkodsnak, s taln stlusnak is egyik meghatroz szntere. Politikai gondolkodsmdjt, rszben a csaldi httrrel is sszefggsben, a liberlis eszmk irnti mly elktelezettsg jellemzi a ksbbiekben, taln ppen az angliai Cambridge hatsra fokozd szocilis rdekldssel, illetve rzkenysggel tvzve. Ez hatrozza meg Galbraithnek a kzgazdasgtan mindenkori uralkod framlataiba aligha illeszthet kzgazdasgi nzeteit is. Az angliai Cambridge a szorosan vett kzgazdasgtani gondolkodsmd, felfogs tekintetben is meghatroz lloms Galbraith plyafutsban. Klnsen Galbraith-nek a szzad msodik felben szletett leghresebb mveit jellemzi az n. neoklasszikus kzgazdasgtan alapdogmjval, a piac mindenekfelettisgbe, a tkletes piacba vetett hittel val szakts, gykeres elforduls a neoklasszikus kzgazdasgi tanoktl s elemzsi keretektl. Galbraith-ra mly s tarts hatssal volt a nem minden baloldali gondolattl mentes Cambridge-i iskola, s minde6

nekeltt JOHN MAYNARD KEYNES. Az 1929-1933-as vek nagy vilggazdasgi vlsgra megoldst knl, az aktv kltsgvetsi politikra pt anticiklikus gazdasgpolitikban, illetve Keynes nzeteiben Galbraith egyszerre tallja vonznak, kzgazdasgi felfogshoz kzelllnak a neoklasszikus dogmn val tllpst, s az ers gyakorlati ktdst. Stlusa szintn szigetorszgi, humoros s tall megllaptsai gyakran emlkeztetnek a tbbi kztt G. B. Shaw rsaira. Galbraith a 30-as vek vgn ifj kutatknt kerl elszr kzel az llami adminisztrcihoz, amikor a Mezgazdasgi Minisztriumban alkalmazzk elemzknt. A Roosevelt-i NewDeal ppen azokat a fiatal, tehetsges, keynesinus kzgazdszokat ignyelte Amerikban, mint amilyen Galbraith is volt. Az adminisztrciban eltlttt vek szmos rtkes tapasztalattal szolgltak, amit kivltkpp jl tudott hasznostani kzgazdsz jsgrknt, vagy ppen harvardi egyetemi oktatknt. A msodik vilghbor alatt Galbraith az llami rellenrzsi Hivatal vezetje, majd a tudomnyban, az jsgrsban tett jabb kitrk utn, csatlakozvn a Kennedy csald szellemi kreihez, a 60-as vek elejn ismt llami szolglatba lp: indiai nagykvet. Ezt kveten ismt visszatr a knyvrshoz, a tantshoz, amit csak nha szakt meg egy-egy kalandos vllalkozsval, mint pl. amikor a kzgazdasgi gondolat fejldst bemutat, a vilg legtbb pontjt bejr BBC filmsorozat kommenttora volt. Mveinek listja belthatatlanul hossz; taln 35 vagy mg tbb knyv, s tanulmnyok, jsgcikkek szzai fzdnek nevhez. Mvei sorban az olyan hres, szinte az egsz vilgon kiadott mvek, mint pl. az j ipari llam" mellett megtallhat a Magyarorszgon is megjelent Gyzelem" c. kisregny. E rendkvl szellemes kisregnyben az amerikai klpolitikt, nevelsi rendszert figurzza ki. Rendkvl lvezetes olvasmny a magyarul szintn megjelent visszaemlkezse is. AZ INDIAI FESTSZETRL Mohyhander Sind Randhawa-val kzsen lltott ssze egy kpzmvszeti albumot. 7

Kzgazdasgi trgy mveinek legtbbje sajtos sznfolt a kzgazdasgtudomnyban. Br Galbraith Keynes-i indttatsa, ha gyenglt is, de ma is fennll, mgis, aligha lehetne brmelyik kzgazdasgi iskolba besorolni. Mvei, gondolatai tllpnek a mai kzgazdasgi f ramlatok gondolati s elemzsi keretein, mdszerein, st terminolgijn is; a kzgazdasgi gondolatokat sszekapcsolja a szociolgiai, filozfiai megllaptsokkal, s nem utolssorban a htkznapi letbl nyert tapasztalatokkal, azzal, amit magyarul a jzan paraszti sznek neveznnk. Ez a soksznsg tkrzdik stlusban is, az olyan szellemes s tall kvetkeztetsekben, mint pl.: amikor az olasz gazdasg s trsadalom fejldsi problmit s sajtossgait bemutatva arra a vgs kvetkeztetsre jut: az olasz gazdasg egyik vlsgbl a msik vlsgba rohan a lejtn felfel". A Pnzgyi spekulcik rvid trtnete" tulajdonkppen egy szellemes kzgazdasgi essz. De nevezhetnnk vdiratnak" is; vdiratnak az emberi butasggal szemben. Az essz f mondanivalja nagyon egyszeren sszefoglalhat, ezt Galbraith is tbb alkalommal megteszi, mintegy nyomatkostva azt. A f mondanivalt a legjobban taln hrom kzismert szlssal lehet a legjobban sszefoglalni. Az els: Nincsen j a nap alatt". Ez rvnyes a pnzgyi spekulcik ltezsre, lefolysnak mdjra s eszkzeire egyarnt. Rendkvl szemlletesek azok a trtnetek, amelyeken Galbraith vgigvezeti az olvast, bemutatva azt, hogy minden hres nagy s kevsb hres spekulci az emberisg trtnelmben f jellemzit tekintve rendkvl sok hasonlsgot mutat, s a spekulcik eszkzeiben sincsen a lnyeget tekintve tlzottan nagy klnbsg. A spekulci mindig azzal kezddik, hogy valaki vagy valakik felvillantjk a gyors s kockzatmentes meggazdagods lehetsgt. Ez pedig elfojtja a ktelyt, a jzan tlkpessget, s emberek tmegei vetik magukat a nagy kalandba. Egy ponton azonban a spekulci kifullad, s kvetkezik az sszeomls fjdalmas szakasza. A spekulcik kevsb tallkony, m lefolyst tekintve szintn a nagy speku8

lcis epizdokra emlkeztet formja napjaink Magyarorszgn a klnfle kzismert piltajtkok terjedse. A msodik szls: Csodk mrpedig nincsenek, hallgassunk a jzan paraszti szre". Ha a pnzgyeket nzzk, ez azt jelenti, hogy minden pnzgyi spekulcinak trvnyszeren vannak vesztesei - ltalban sokan - s nyertesei, tbbnyire kevesen. A trsadalom egsznek a gazdagsga azonban nem vltozik, a spekulci csak a trsadalmi vagyont osztja el jra. A csodk tagadsval kapcsolatban kell szlni Galbraith knyvnek kulcsszavrl a leverage" kifejezsrl. Valjban minden pnzgyi spekulci termszetrajzban ez a kulcssz fejezi ki a legfontosabb kzs elemet. De mi is ez a leverage? A sz magyarra val lefordtsa nem egyszer; a tketttel nem igazn fejezi ki a dolog lnyegt. A kzgazdasgi szaknyelv leverage-nak nevez minden olyan mveletet, amelynek sorn valaki hitelbl vsrol tkt, azaz a tke, a vagyon mgtt komoly hiteltartozs ll. Br angolul nem mindenki rt, m maga a fogalom, vagy inkbb technika nem ismeretlen a magyar trsadalom szmra sem. ppen az elmlt vekben vllalkozk ezrei indtottak el j vllalkozsokat, vagy bvtettk vllalkozsukat nem is olyan ritkn, szinte kizrlag nagy sszeg s emelked kamatozs hitelekbl. Amikor pedig a hitelbl val vllalkozs tlpte az sszer, elfogadhat kockzatvllals hatrt, a vgeredmny Magyarorszgon is tbbnyire az volt, mint ltalban az elmlt vszzadok pnzgyi spekulciiban. Amikor bezrultak a tkenvels kapui; s a tke rtke valamilyen ok miatt hirtelen cskkenni kezdett (lsd. ingatlanrak); a hitelterhek egyre nyomasztbban, trvnyszeren vezettek a bukshoz a vllalkozs, a spekulci s sok esetben maga a spekulns, vagy vllalkoz sszeomlshoz. Ezrt ne hagyjuk magunkat a gyors meggazdagods csbtstl megksrtetni. Galbraith 1990-ben rta knyvt, a msodik angol nyelv kiadshoz rt elszava 1993-ban szletett. Ezrt is hkkenhet 9

meg az olvas, amikor az 1700-1'800-as vek nagyobb pnzgyi spekulciinak bemutatsakor a vesztesek kztt az angol kirlyi csald bankjval, a Barings Bankhzzal tallkozik, amelynek az elmlt hetekben bekvetkezett csdje szzadunk legnagyobb buksai kz tartozik. Galbraith a knyvt azzal a megllaptssal zrja: nem tudjuk vajon mire irnyulnak a jvbeni spekulcik, ingatlanra, rtkpaprra, mtrgyakra, netaln antik gpkocsikra. De hogy lesznek, az szinte bizonyos, s vgeredmnyk sem lesz ms, mint a mlt nagy pnzgyi spekulcii. Galbraith jslata rszben mr valsgg lett. Az 1992-95-s veket a nemzetkzi pnzgyi vilgban a kisebb-nagyobb sszeomlsok sorozata jellemzi: 1992-1993-ban a vilg nagy pnzgyi kzpontjait, nemzetkzi bankjait megrz ingatlanpiaci sszeomls, 1994-1995-ben az rtkpapr piaci vlsgok, mint pl. a mexiki llampapr piac sszeomlsa, a Barings Bankhz mr emltett sszeomlsa szrmazkos pnzgyi mveleteiben elszenvedett vesztesgei miatt s mg lehetne folytatni a sort. S ki tudja, taln a kvetkez nagy spekulcis hullm trgyai valban a mtrgyak lesznek, vagy az reg autk, ahogyan ezt Galbraith jsolta. A harmadik kzismert szls, amiben Galbraith mondanivalja vgl is sszegezhet: Hallgassunk a jzan esznkre! Sose adjuk fel a ktkeds lehetsgt, ne hagyjuk ltvnyos gretektl elcsbttatni magunkat. Higgynk neki - rdemes.

Dr. Nyers Rezs

10

E L S Z Az 1993-as kiadshoz

Hrom ve, hogy megrtam e kis knyv nagy rszt. Ahogyan a korbbi kiads elszavban elmondtam, olyan tmkrl van sz benne, amelyek tbb, mint egyharmad vszzada foglalkoztatnak. Elszr a nagy sszeomls huszontdik vfordulja utn rviddel megjelent A nagy sszeomls 1929" (The Great Crash 1929) c. knyvemben foglalkoztam velk, ezt a knyvet azt is folyamatosan kiadjk. Minden egyes megjelense eltt valamilyen j spekulcis epizd vagy katasztrfa hvta fel r ismt a kznsg figyelmt. Szerny mrtkben egy leten t voltam lland haszonlvezje a spekulcis szdelgsnek, s az ahhoz trsul aligha vletlen rletnek. llhatatosan trekednem kellett arra, nehogy ezeket az esemnyeket szemlyes elreltsom bizonytknak s valamicske pnzbeni jutalom forrsnak tekintsem. Az e knyvhz rott els elszban remnyemnek adtam hangot, hogy emlkeztethetem a gazdasgi vezetket, a pnzvilg embereit s a spekulci ksrtsnek kitett vagy arra hajlamos llampolgrokat: a spekulcis eufria pillanatban nemcsak a bolondok, hanem rajtuk kvl is j nhny ember jra meg jra knytelen megvlni a pnztl. Az ilyen intelem trsadalmi s szemlyes hasznban ma kevsb vagyok biztos, mint amikor lertam. Meggyzdsem, hogy a visszatr spekulcis rlet, valamint az ezzel jr pnzgyi nsg s nagyarny pusztts a rendszer lnyeghez tartoznak. Taln jobb, ha elismerjk s el11

fogadjuk ezt. Az e rvid rtekezs megrsa ta eltelt vekben, a legjabb spekulcis epizd, azaz a szertelen nyolcvanas vek fbb szereplit utolrte elkerlhetetlen sorsuk, s a slyosabb gazdasgi kvetkezmnyek hatrozottan s elszomortan nyilvnvalv vltak. Hosszan sorolhat, ki mindenki zuhant le hirtelen a magasbl, emlteni azonban csak keveset rdemes kzlk. Michael Milken, a legutbbi boom legltvnyosabb s bizonyosan legjobban fizetett alakja most egy kevsb szigor fegyintzet lakosa, amely, ha nem nagyon knyelmetlen is, aligha tnik kellemes tartzkodsi helynek a szmra. Reggelente feltehetleg nem nz optimistn az j nap elbe. Donald Trump lltlag nem ment tnkre, viszont a legutbbi sajthrek szerint vagyonnak nett rtke negatv. Az effajta elkelsgek a pnzvilgban ktsgkvl fontos szerepet jtszanak. Amikor a Reichman fivrek s Robert Campeau, az extravagns pnzgyi tehetsg tnkrementek, annak ktsgkvl lehangol hatsa volt a bankokra, amelyeket magval ragadott amazok eufrija. Taln a javukra rhat, hogy mint Donald Trump, emlkmveket emeltek, amelyek sokig emlkeztetnek majd kalandjaikra. A londoni Temze-parton a Tower fel tart turistk alighanem meghosszabbtjk stjukat, hogy krbejrjk a Canary Wharf negyedet, a spekulcis tboly e legrmesebb, jabb pldjt. A nyolcvanas vek spekulcis orgija feltn mdon ingatlanokkal folyt, pldul abban az esetben is, amikor ezt az S & L kzremkdsvel kezesknt az amerikai adfizetk finanszroztk. A Wall Sreet-i Salomon Brothers legutbbi becslse szerint tlagosan tizenkt vig tart majd, mire a jelenleg res kereskedelmi ingatlanmennyisg elfogy. De jaj, az tlagok... gy gondoljk, ez a folyamat Bostonban vrhatan huszonhat, New York-ban negyvenhat, a texasi San Antoniban pedig (ez gyszlvn a listavezet) tvenhat vet ignyel, s mindennek a kltsgei a jvnket terhelik. 12

A pnzszrs kvetkezmnyei mindenesetre messze tlmutatnak az ingatlanzleten, skljuk pedig a komolytl a szomorig terjed. A New York-iak szembe alighanem knnyeket csal, ahogyan vrosuk egyik nagy szimbluma, a R. H. Macy ruhzlnc megprbl talpon maradni s fizetni az ltala knlt rukrt, valamint a csdgondnok valban nyomaszt djt. E nagy intzmny nehzsgeinek oka egyrtelm: hatalmas adssgot halmozott fel, hogy meg-, illetve visszaszerezze az irnytst a gazdasgi rabls s pusztts veiben. Hasonl helyzetbe kerlt orszgszerte sok ms vllalat, melyeket hasonlkpp terhelnek az gy keletkezett adssgok. Effle teher nehezedik a bankokra is, amelyek tmogattk az ingatlanspekulcit, s hiteleket folystottak vllalatok egyeslshez, megszerzshez, kezelsbe vtelekhez, knnytett zletrsz-megvsrlsokhoz, s a gazdasgi rombols ms mveleteihez. Ez azonban mg nem minden. A recesszit, amely 1990 nyarn kezddtt, s a javulst gr, hetenknt ismtld jslatok ellenre oly makacsul folytatdott, majdnem bizonyosan a spekulcis sszeomls okozta, azutn pedig mlytette s nyjtotta el. A kzbizalom megrendlt, a vllalati befektetsek cskkentek, a bajba jutott bankok knytelenek voltak cskkenteni a hitelezst, munksokat bocstottak el, cskkentettk a vllalati vezetk s gyviteli alkalmazottak brt. (Magasabb jvedelm alkalmazottakat nem szoks csak gy kirgni: mindssze a nagyobb hatkonysg rdekben lefaragnak a brkbl.) A dolognak mg nincsen vge. Ha a spekulci s sszeomls nem lttt volna ekkora mretet s nem jrt volna ilyen gazdasgi kvetkezmnyekkel, egszen msknt alakult volna az 1992es esztend politikai trtnete is. A fellendls s sszeomls vetett vgett George Bush politikusi plyafutsnak s elnksgnek. Ha a recesszi nem kvetkezik be, s a gazdasg teljestmnye j vagy akr csak elfogadhat, jravlasztsa bizonyos gyszlvn lejtszott meccs - lett volna. Bush azon kt szza13

dunkbli elnk egyike - a msik Herbert Hoover volt akit a Wall Street tett tnkre. Az ember a politikban, ahogyan ms gyekben is, vakodjk a bartaitl. Ami Busht illeti, nem is jrt nagyon rosszul. John Law, aki hivatalbl irnytja volt a kora tizennyolcadik szzadi nagy francia boomnak, szgyenteljes szmzetsbe vonult. Ugyangy tettek a Dltengeri Bubork gyben rintett bizonyos kormnytisztviselk. Velk ellenttben Bush s Reagan odat, Kaliforniban tkletesen civilizlt krlmnyek kztt tltik majd nyugdjas veiket. A nagy spekulcis boomok s kvetkezmnyeik trtnete alig mutat vltozsokat. A dolog tbb-kevsb ugyanaz marad.

14

1.

F E J E Z E T

Brki, aki individuumknt elgg rtelmes s kell sszersggel gondolkodik egy sokasg tagjaknt nyomban tkfilkv vltozik."- FRIEDRICH VON SCHILLER, IDZI B E R N A R D B A R U C H

Alighanem mindenki egyetrt azzal, hogy a szabad vllalkozson alapul gazdasg hajlamos visszatr spekulcis epizdokra. Ezek a bankjegyekkel, rtkpaprokkal, ingatlannal, mtrgyakkal, valamint ms vagyontrgyakkal s objektumokkal kapcsolatos kis s nagy esemnyek az vek, vszzadok sorn a trtnelem rszv vlnak. Eleddig nem elemeztk kellkppen ezen epizdok kzs vonsait, azokat a jeleket, amelyek biztosan jelzik visszatrsket, s ekppen, mivel hozzjrulnak megrtskhz s elrejelzskhz, figyelemremlt gyakorlati rtkkel brnak. Amikor a javak s rtkek csodlatos mrtk nvekedsvel kecsegtet, az rak felhajtst elidz befektetsi lzzal jr, majd az sszeomlsba s fjdalmas kvetkezmnyekbe torkoll eufria visszatr, nem a regulci s a mg ortodoxabb pnzgyi mdszerek vdik meg az egynt s a gazdlkod szervezetet. Csakis egyetlen vdelem van ellene: meghat15

rozni ezeknek a rohamoknak a kzs jellemzit, melyeket konzervatv megfogalmazssal tmegrletnek kell nevezznk. A befektett csak ily mdon lehetsges figyelmeztetni s megmenteni. Mindazonltal megesik, hogy az effle figyelmeztetst nemigen veszik j nven: rvid tvon a csodlatos meggazdagodst gr folyamattal szembeni, a helyzet elgtelen megrtsbl vagy a fktelen irigysgbl fakad tmadsnak mondjk ezeket a figyelmeztetseket. Hosszabb tvon viszont a figyelmeztetseket a piac a lnyegi bels" blcsessgbe vetett hit hinya demonstrlsnak gondoljk. A spekulcis epizdok feltnbb vonsai nyilvnvalan belthatok brki szmra, aki nyitott a folyamat megrtsre. Egy malkots vagy valamilyen j s kvnatos dolog - hollandi tulipnok, lousianai arany, floridai ingatlanok, Ronald Reagan pomps gazdasgi elkpzelsei - rabul ejti az zletemberek lelkt, pontosabban, amit annak neveznk. A spekulci trgynak ra emelkedik, rtkpaprok, fld, malkotsok s ms vagyontrgyak, ha ma megveszik ket, holnap tbbet rnek. A nvekeds s annak kiltsai j vsrlkat vonzanak, az j vsrlk tovbbi nvekedst biztostanak. Mg tbbek figyelnek fel a lehetsgekre; mg tbben vsrolnak; a nvekeds folytatdik. Az nmagt gerjeszt spekulci nmagnak ad lendletet. A folyamat, ha egyszer felismerik, nyilvnvalv vlik - fkppen utlag. Ha jval szubjektvebben is, a rsztvevk alapllsa is. Ez kt formban jelenhet meg. Egyesek szilrdan hisznek abban, hogy az j, emelked rak krlmnyei kzben tarthatak, k gy gondoljk, hogy a piac stabil marad s taln hatrtalanul bvl. Igazodik az j helyzethez, a nagymrtkben, st korltlanul nveked jvedelmekhez s keletkez rtkekhez. Vannak aztn a ltszlag okosabbak, ravaszabbak, akik felismerik vagy gy gondoljk, hogy felismerik a helyzet spekulcis jellegt. Beszllnak, hogy meglovagoljk a nvekeds hull16

mt; meg vannak gyzdve arrl, hogy klnleges tehetsgk rvn ki tudnak szllni, mieltt a spekulci befutja plyjt. Amg tart a nvekeds, megszerzik rajta a maximlis hasznot, s mg a vgs buks eltt elhagyjk a terepet. Merthogy a vgs s elkerlhetetlen buks szerves rsze az ilyen szituciknak, akrcsak az a krlmny, hogy nem kvetkezhet be szeld vagy fokozatos formban. Amikor bekvetkezik, a tragdia komor arcban jelentkezik. Ez az oka, hogy a spekulcis helyzet szereplinek mindkt csoportja nagy erfesztseket vllal, s kszen ll a gyors meneklsre. Valami, s br errl mindig sokat vitatkoznak, majdnem mindegy, hogy mi elidzi a vgs fordulatot. Azok, akik a fellendls hullmt igyekeztek meglovagolni, most dntenek gy, hogy ideje kiszllni. Azok, akik gy gondoltk, hogy a nvekeds rkk tart majd, hirtelen szertefoszlani ltjk illziikat, s az jonnan felismert valsg lttn ugyancsak eladnak vagy megprblnak eladni. s bekvetkezik az sszeomls. vszzadok tapasztalata mutatja, hogy a spekulcis epizd rendszerint sohasem panaszos nygsekkel, hanem robbanssal r vget. Alkalmunk lesz ltni, hogy ez a szably gyakran s ismtelten gy mkdik. Mindez, mint mondottam, vilgos. Kevss rtik viszont a spekulcis hangulat tmegpszicholgijt. m azok szmra, akik teljes mrtkben felfogjk, lehetv teszi, hogy megmenekljenek a katasztrftl. Ez a tmegpszichzis azonban olyan ervel hat, hogy a tllk kivtelt jelentenek a felettbb ltalnos s kemny szably rvnye all. Kt ers ksztetsnek kell ellenllniuk: az eufrikus hit ltal tpllt hatalmas, szemlyes ktelezettsg-vllals knyszernek, valamint a pnzvilg ltalnos s ltszlag magasabb rend vlemnye ltal kifejtett nyomsnak, amely az ilyen hitet tzeli. Mindkett igazolja Schiller ama megllaptst, mely szerint az egyn tmeg befolysra az rtelem s az sszersg helyett az ostobasgot vlasztja, amellyel szemben, mint ugyan mondja, maguk az istenek is tehetetle17

nek". Jllehet kevs megfigyelnek tnt fel a spekulcis eufrihoz trsul rosszul felfogott rdek, az utbbi mindazonltal tetszets jelensg. A spekulci rsztvevi vagyonnvekedst remlnek: meggazdagodst vagy tovbbi vagyonosodst. Abban senki sem hajt hinni, hogy ez esetleges vagy meg nem rdemelt; ki-ki szvesen gondolja, hogy sajt les elmjsgnek vagy intucijnak eredmnye. Ekppen maga az rtknvekeds ejti rabul a haszonlvezk gondolatait s lelkt. A spekulci ezen a nagyon egyszer mdon nveli a szereplk intelligencijt. lnsen igaz ez a fentebb emltett els csoportra, azokra, akiknek meggyzdsk, hogy az rtkek llandan s korltlanul nvekszenek. Paul M. Warburg bankr, a Ezen a mdon azonban megersttetnek Federal Reserve System azok hi tvedsei is, akik gy gondolmegalaptja. Tmadsok rtk, mert 1929-ben felhvta jk, megnyerik majd a spekulcis jtsza pnzvilg figyelmt a femt. Amg rszt vesznek benne, komoly nyeget sszeomlsra anyagi ktelezettsgeket vllalnak, mert gy vlik, hogy egyedlll szemlyes rtesltsgk tovbbi haszonhoz segti ket. A mlt szzadban az akkoriban gyakori eufrikus epizdok legkitartbb megfigyelje Walter Bagheot, a The Economist pnzgyi szakrja s egyik els szerkesztje. Neki ksznhetjk a kvetkez megllaptst: Az emberek akkor a leghiszkenyebbek, amikor a legboldogabbak.". Az eufria sorn trtn rdekeltsgszerzst nagymrtkben elmozdtja, hogy a tisztes kzvlemny s a pnzgyi szakemberek eltl vlemnnyel vannak azokrl, akik ktelyeiket vagy nemtetszsket hangoztatjk. Utbbiakrl kimondjk, hogy kpzeler vagy megfelel szellemi kpessgek hinyban kptelenek megrteni az j, gretes viszonyokat, amelyek fenntartjk s 18

K

biztostjk az rtkek nvekedst, vagy pedig, hogy indtkaik felettbb gyansak. 1929 teln Paul M. Warburg, kornak legnagyobb tekintly bankrja s a Federal Reserve System egyik alaptja kritikus hangon nyilatkozott a fktelen spekulci" akkor foly orgijrl, s kijelentette, hogy amennyiben folytatdik, vgl katasztroflis sszeomlsba torkollik, az orszgot pedig komoly gazdasgi depresszi sjtja majd. A nyilatkozatra sokan ingerlten, st dhdten reagltak. Warburgrl kijelentettk, hogy avitt nzeteket vall, hogy barikdot emel az amerikai fellendls tjba", ami lehetsgesnek is tnhetett volna, hiszen neki nem sok jutott a piac ldsaibl. A reakcikban nem kevs antiszemitizmus is kifejezsre jutott. Utbb, annak az vnek a szeptemberben Roger Babson, a kor egyik figyelemremlt alakja - akit egyarnt foglalkoztatott a statisztika, a piaci elrejelzs, a kzgazdasgtan, a teolgia s a nehzkeds trvnye - pontosan megjvendlte az sszeomlst, amely, gymond, szrny lehet". Mint kifejtette, a Dow 60-80 ponttal esik majd, gyrakat lltanak le... embereket dobnak ki... teljes lendletbe jn majd az rdgi krfolyamat, az eredmny pedig az zleti let slyos depresszija lesz". Babson elrejelzse les trst okozott a piacon, s mg dhsebb reaglsokat vltott ki, mint Warburg. A Barron's azt rta, hogy tekintettel korbbi megllaptsainak hrhedt pontatlansgra", nem szabad komolyan venni. A Hornblower s Weeks, a nagy New York-i tzsdecg figyelemremlt hangzatossggal ezt kzlte gyfeleivel: Nem hagyjuk belehajszolni magunkat rszvnyeladsba, csak mert egy neves statisztikus indokolatlanul kellemetlen piaci fordulatot jsol.". Mg Irving Fisher, a Yale Egyetem professzora, az index-szmok konstrulsnak ttrje, egybknt pedig kornak leginnovatvabb kzgazdsza is lesen kikelt Babson ellen. Lecke volt ez mindenki szmra: ki-ki rizze meg a nyugalmt, s csendben tmogassa azokat, akik eufrikus ltomsokba ringattk magukat. 19

Remlem, hogy nem vonom magamra az ndicsret vdjt, ha szemlyes tapasztalataimra hivatkozom. 1955 ks teln J. William Fulbright, a szentus bank- s valutagyi bizottsgnak akkori elnke meghallgatsokat rendelt el az rtkpaprpiacon tapasztalhat kisebb mrtk spekulcis fejlemnyek szemgyre vtele cljbl. Bernard BaruchRoger Babson kzgazdsz. hal, a New York-i rtktzsde jelenlegi Megjvendlte a Nagy Kraelnkvel s ms valsgos vagy lltchot: ...a tzsdeindex 60lagos szaktekintlyekkel egytt engem 80 ponttal esik majd... gyrak llnak le... embereket is beidztek, hogy tanskodjam. rizdobnak ki..." kedtem attl, hogy sszeomlst jsoljak, bertem annyival, hogy kimerten figyelmeztettem a bizottsgot a negyed szzaddal azeltt trtntekre, s alapvet elvigyzatossgi intzkedsekre bztassam ket - rszletfizetst javasoltam az rtkpapr-vsrlsoknl. Meghallgatsom sorn a piac nagymrtkben sszezavarodott. A kvetkez napokban komoly reaglsok jutottak el hozzm. A posts reggelente nagy halom, kijelentseimet brl levl terhe alatt botladozott be hozzm. A legdhdtebb levlrk olyasmivel fenyegetztek, amit a CIA utbb kivgzakcinak nevezett el, a legszeldebbek, gymond, imdkoztak alaposan kirdemelt levltsomrt. Nhny nappal ksbb egy sbaleset sorn eltrtem a lbam, az jsgrk meglttak gipszcsizmban, s beszmoltak a dologrl. A spekulnsok, leveleikben most mr annak a meggyzdsknek adtak hangot, hogy lm, imik meghallgattattak - azaz a magam szerny mdjn tettem valamit a valls rdekben. A legimpoznsabb kldemnyeket elkldtem a Harvard egyik szeminriumnak, az ifjsg okulsra. A piac hamarosan maghoz trt, s postm hangvtele is normalizldott. 20

1986 szn figyelmemet egy jval fontosabb eset kapcsn megragadta az a spekulcis folyamat, amely akkoriban indult be az rtkpaprpiacon: a jtkkaszin jelensgek a program- s indexkereskedelemben, valamint a vllalatfosztogatsbl, a knnytett kivsrlsokbl, s a fuzionlsi-felvsrlsi mnibl tpllkoz lelkeseds. A The New York Times felklt, hogy rjak egy cikket a tmrl: a krsnek nagyon is kszsgesen eleget tettem. Szomor, de ksz trakttusomat a Times szerkeszti tlsgosan riasztnak talltk. Vilgoss tettem, hogy a piacok az egyik klasszikus mrcvel mrve ppen eufrikus hangulatukban vannak, s kijelentettem, hogy az sszeomls elkerlhetetlen; ugyanakkor kerltem mindenfajta utalst arra nzvst, hogy ez pontosan mikor fog bekvetkezni. 1987 elejn az Atlantic rmmel kzlte, amit a Times elutastott. (A Times utbb engedett llspontjbl, s megllapodott az Atlantic szerkesztivel egy interj megjelentetsrl, amely nagyrszt ugyanarrl a tmrl szlt.) A krach ebben az vben, oktber 19-n be is kvetkezett, addig azonban a cikk visszhangja gyr s kedveztlen volt. Galbraith rossz szemmel nzi, ha az emberek keresnek" - hangzott az egyik legcspsebb megllapts. Oktber 19e utn azonban csaknem mindenki, akivel tallkoztam, azt mondta, hogy olvasta a cikket, amely csodlattal tlttte el; a krach napjn vagy negyven jsgr s tvkommenttor hvott fel Tokibl, az Egyeslt llamok szmos pontjrl, Prizsbl, Madridbl s mshonnt: arra krtek, vlemnyezzem a trtnteket. A kritikusnak - tekintettel az eufrikus hangulatra s a befektetsekre - brmifle elismersre, a dicsretrl nem is beszlve, vrnia kell az sszeomls utnig. Summzatul: az eufrikus epizdot szereplinek akarata vdi s tarja fenn, gy szereznek ltjogosultsgot a helyzetnek, amely gazdagg teszi ket. Vdi tovbb az a szndkuk is, hogy igyekeznek nem tudomst venni a ktelyeiket hangoztatkrl, megblyegezni, dmonizlni ket. 21

Mieltt ttekintenm a mlt nagy spekulciit, szeretnm megmutatni, melyek azok az erk, amelyek kezdemnyezik, fenntartjk s egyb mdon karakterizljk a spekulcis epizdokat, s amelyek, amikor ismt felbukkannak, jra s jra meglepetst, mulatot s lelkesedst vltanak ki. Mindezeket azutn szinte vltozatlan formban ltjuk majd visszatrni a kvetkezkben bemutatott trtnetekben.

2.

F E J E Z E T

A kvetkez fejezetekben ttekintem majd a mlt - az utbbi hrom vszzad - nagy spekulcis epizdjait. Mint mr emltettem, vannak visszatr kzs vonsaik. Felismersk nem kis gyakorlati jelentsggel br: figyelmeztetsl kell vagy kellene hogy szolgljanak az rtelmes emberek s rtelmesen gazdlkod intzmnyek szmra. Mint azonban az elz fejezetbl kiderl, erre nincsen sok esly, hiszen az eufria, a valsgtl val tmeges elrugaszkods a spekulcis epizdnak szerves rsze, ez pedig kizrja a trtnsek valdi termszetnek komoly szemgyre vtelt. Korunkban, illetve az utbbi idkben nemigen emlegettek kt tnyezt, amely hozzjrul ehhez az eufrihoz. Az els a pnzgyi emlkezet rendkvl kurta volta, aminek kvetkezmnyekppen a financilis katasztrfa gyorsan feledsbe merl. Tovbbi kvetkezmny, hogy amikor ismt, nha rvid nhny v mltn ugyanilyen vagy nagyon hasonl helyzet alakul ki, egy j, gyakran ifjonti s mindig, flnyesen magabiztos generci, mint a pnzvilg s a tgabb rtelemben vett gazdasg ragyogan j s eredeti fejlemnyt fogadja. Nem sok olyan emberi tevkenysg ltezik, amelyben a histria oly kis szerepet jtszik, mint a pnz vilgban. A mltbli tapasztalatot, amennyiben az emlkezet egyltaln megrzi, olyan emberek primitv mentsvrnak 23

tartjk, akik nem elg rtelmesek, hogy rtkeljk a jelen hihetetlen csodit. A spekulcis eufrit s a programozott sszeomlst tpll msik tnyez a pnz s az intelligencia tetszets trsulsa. Ez nem recept az elismertetsre, de sajna, el kell fogadni, hogy az elismertsg is nagyon hasznos: hatsos vdelmet jelent a szemlyes vagy intzmnyi kudarc ellen. Az alaphelyzet csodlatosan vilgos. Minden szabadvllalkozi (egykoron kapitalistnak mondott) magatartsnak rsze az ers hajlam hinni abban, hogy minl tbb pnze van az egynnek - akr jvedelem, akr tke, akr szemlyes, akr vllalati vagyon formjban -, annl nagyobb az ehhez trsul nagyobb gazdasgi s trsadalmi elismers, illetve okosabb, lesebb elmj maga. A pnz a kapitalista teljestmny mrcje. Minl tbb a pnz, annl nagyobb a siker s a mgtte ll intelligencia. Ezenkvl egy olyan vilgban, ahol a pnz megszerzse sokak szmra nehz, s az sszegek, amelyekhez hozzjuthatnak, nyilvnvalan elgtelen nagysgak, nagy mennyisgekben val birtoklsa csodnak tnik. Ennek megfelelen a birtoklst szksgkppen valamilyen specilis tehetsghez trstjk. Ezt a benyomst azutn tovbb ersti az az nbizalom s nrtktudat, amelyet a gazdagoknak ltalnosan tulajdontanak. A htkznapi, laikus ember szellemi alsbbrendsgrl egyetlen ms trgyban sem nyilatkoznak ilyen nyersen s gondolkods nlkl: Attl tartok, maga egyszeren nem rti a pnzgyeket.". St, a pnz birtoklsa irnti effajta tisztelet ismt csak az emlkezet rvid voltt, a trtnelem nemismerst jelzi, az nmegtvesztsre s a msok kijtszsra val ebbl kvetkez hajlamot s kpessget pedig az imnt emltettem. Az, hogy valakinek pnze van, a mltban gyakran azt jelentette, s gyakran mg manapsg is azt jelenti, hogy az illet nevetsges mdon rdektelen az igazsgszolgltats szempontjbl, s hogy a modern idkben legfeljebb egy minimlis szigor fegyintzet potencilis lakja. A pnz 24

rklhet, egyltaln nem biztos viszont, hogy az ivadkok a szlk szellemi kpessgeit is rklik. Mindezen gyekben a vlelmezett pnzgyi gniusz alaposabb vizsglata, intelligencijnak szigor, aprlkos tesztelse gyakran - s taln ltalban a felttelezsektl eltr kvetkeztetshez vezet. Sajnos, az alanyok ritkn rhetk el ilyen rszletekbe men vizsglatok cljbl; ezt gyakran a gazdagsg vagy a ltszlagos pnzgyi hozzrts is kizrja. Vgl, s igen sajtsgos mdon, szksgkppen szokatlan intelligencit trstunk nagy pnzgyi intzmnyek - nagybankok, befektetsi bankok, biztostk s brkerhzak - vezetinek szemlyhez. Minl nagyobb tkk s jvedelmek felett diszponlnak, annl komolyabb pnzgyi, kzgazdasgi rzket s szocilis rzkenysget tulajdontanak nekik.

A

gyakorlatban, mint ez nagy szervezetekben rendszeresen megtrtnik, az egyn vagy egynek azrt kerl vagy kerlnek ezeknek az intzmnyeknek az lre, mert szellemi tekintetben k a legkiszmthatbbak, kvetkezskppen pedig a brokrcia szintjein a legkevsb vitathat a tehetsgk. Az illett vagy illetket azutn olyan tekintllyel ruhzzk fel, amely beosztottjaikat behdolsra, talpnyalikat pedig hzelgsre kszteti, ami pedig kizrja az ellenvlemnyt vagy a brlatot. Csodlatos mdon vdve van attl, hogy komoly hibt kvessen el. rvnyesl egy msik tnyez hatsa is. Azok, akiknek klcsnadni val pnzk van, a szoks, a hagyomnyok mginkbb pedig a hitelfelvevk szksgletei s hajai nyomn a napi gyakorlatban klnskppen elzkenyek. Ezt a klcsnvev kszsggel tekinti szemlyes szellemi felsbbsge bizonytknak: Ha velem gy bnnak, minden bizonnyal blcs vagyok". Ennek kvetkeztben veszlybe kerl az nkontroll - a minimlis jzansg f biztostka. Nem res elmletieskedsrl van sz. Az 1970-es vekben a 25

legnagyobb New York-i bankrokat s bankokat ppen az arab olajbevtelek sikeres megforgatsa vitte r, hogy folyamatos vesztesgekkel jr klcsnket nyjtsanak Latin-Ameriknak, Afriknak s Lengyelorszgnak. Intellektulis tekintetben ktes, nagy tkkkel szilrd s meghitt viszonyban lv emberek a nevetsges, Oklahoma City-i Penn Square Bankon keresztl pumpltk a pnzt a kzeli olajmezkrl feljk nyl markokba. S ezenkvl Dallasba s Houstonba - a sokfle katasztrfba torkoll texasi olaj- s ingatlanspekulcikba. Az 1980-as vekben orszgszerte ugyancsak k voltak az okai s haszonlvezi a flelmetes takarkossgi s klcsnkrachnak. A kvetkez fejezetekben - spedig jra meg jra - ltni fogjuk, hogyan hozzk lzba, hogyan vonjk hatsuk al a befektet kznsget a pnzgyi gniuszok. Ez a lz a pnzgyi opercik nagysgrendjbl kvetkezik, valamint abbl az rzsbl, hogy ahol ennyi pnz forog, a mgtte ll szellemi erk sem lehetnek kisebbek. Az igazsg csak a spekulcis epizdot lezr sszeomls utn derl ki. Ami kivteles leselmjsgnek tnt, arrl kiderl, hogy nem volt egyb, mint a befektetsekkel val esetleges s sajnlatos kapcsolat. Azok osztlyrsze, akiket a trtnelem sorn ily mdon ismertek flre (s akik szoks szerint nmagukat is flreismertk), gyalzat volt, amelyet szemlyes szgyenvalls vagy az ismeretlensg mlyebb bugyraiba val visszahulls kvetett... esetleg szmzets, ngyilkossg vagy, a modern idkben, mrskelten kellemetlen szabadsgveszts. Gyakran ismteljk majd el a szablyt: ki-ki csak a buks eltt finnczseni. A kvetkezkben a spekulcis epizd specifikus vonsait veszem szemgyre.

V

alamennyi ilyen esemny jellemzje, hogy az emberek azt gondoljk: a vilgban valami j kvetkezett be. Ltni fogjuk, hogy ez a sokfle jelensg kzl csak az egyik. Mint a 26

kvetkez fejezetbl kiderl, a XVII. szzadban ilyen volt a tulipnok nyugat-eurpai megjelense. Ksbb ilyen csodnak tnt a ma korporcinak nevezett rszvnytrsasg. Az jabb idkben, a gyakran jindulatan csak meltdownnak nevezett 1987-es egyeslt llamokbeli nagy sszeomls eltt, effle volt Ronald Reagannek a szabad vllalkozssal kapcsolatos vzija, az tudniillik, hogy a kormny laztsa szortst a gazdasgon, enyhtse az adterheket, a trsztellenes trvnyek vgrehajtst s a regulcit. Ehhez jtt a korbban megbzhatnak tekintett eszkz felfedezse, ez esetben (a vllalat-felvsrlk s knynytett kivsrls-specialistk j genercijnak kezdemnyezseit segt) nagy kockzat vagy bvlirszvnyek csodja. Mindig minden spekulcis epizd sorn jtszik bizonyos szerepet a bszkesg, amelynek oka valami ltszlag j s nagyon jvedelmez pnzgyi eszkz vagy befektetsi lehetsg felfedezse. Arrl az egynrl vagy szervezetrl, amely ilyesfle felfedezssel ll el, azt gondoljk, hogy csodlatra mlt mdon eltte jr a kznsges halandk sokasgnak. Ez az leselmjsg azutn tovbbi bizonytkokat nyer, amikor msok is rohamra indulnak, hogy hasznostsk sajt, csak kevssel ksbb fogant elkpzelseiket. Ennek az jnak s kivtelesnek a megrtse jt tesz a rsztvev egjnak, s vrhatlag a pnztrcjnak is. Egy darabig.

A

mi azonban az j pnzgyi eszkzket illeti, a tapasztalat egy szigor szablyt alapoz meg, amelynek a megrtse kevs gazdasgi gyben fontosabb. s gyakori, hogy nem is elegend... A szably pedig gy hangzik: a pnzgyi mveletek nem alkalmasak a megjtsra. Az, amit jra s jra ilyenknt jellemeznek s nnepelnek, kivtel nlkl kis mdosts egy bevlt elgondolson, spedig olyan, amely megklnbztet jellegzetessgt a pnzgyi emlkezet korbban emltett kurta voltnak

27

feltallst, mgpedig gyakran egy, a korbbiaknl kiss rozogbb vltozatban. Ilyen vagy olyan formban minden pnzgyi jts vagyontrgyakkal tbb-kevsb megfelelen biztostott adssg ltrehozatalt jelenti. Igaz volt ez az egyik legkorbbi ltszlagos csodra is - amikor a bankok rjttek, hogy bankjegyeket nyomathatnak, s ezekbl tbbet bocsthatnak ki a klcsnvevknek, mint amennyi nemesfmpnz-fedezetet pncltermeikben trolnak. Hittk vagy remltk, hogy szmthatnak arra: a bettesek nem mindnyjan egyszerre jnnek a pnzkrt. Ltszlag korltlan mret adssgot vllalhattak egy adott mennyisg nemesfmpnz-fedezetre. Csodlatos dolog... A korltok azutn mgiscsak nyilvnvalv vltak, amikor valamilyen riaszt hr, esetleg ppen a bankjegykibocsts mrtknek hatsra tl sok eredeti bettes akarta egyszerre a pnzt. Az sszes kvetkez pnzgyi jts hasonl, mg korltozottabb tkken alapul adssgteremtssel jrt, s a korbbi kplet legfeljebb csak mdosult. Minden vlsg, amely gy vagy gy ilyen adssggal volt kapcsolatos, kivltkpp veszlyess vlt az ennek alapjul szolgl fizeteszkzk arnyban. Mg gyakoribb, hogy nyoma sincsen az jtsnak. Mint ltni fogjuk, az 1920-as vekben nagy holdingtrsasgokat hoztak ltre. A tulajdonosok, mondjuk gy, rszvnyesek ktvnyeket s elsbbsgi rszvnyeket bocstottak ki, hogy ms rszvnyeket vsroljanak. Az utbbiak felrtkeldse - egy ideig - a tulajdonosokat juttatta jvedelemhez. Ezt az akkori idk egyik gazdasgi csodjnak kiltottk ki. Valjban s leginkbb ez semmi ms nem volt, mint egy kiss eltr mezben megjelen bels rtktttel.

A

z 1980-as vekben annak sorn, amit azutn egyestsi s felvsrlsi rletnek neveztek, a vllalatfosztogatk" s befektetsi-bankr kvetik nagy mennyisg ktvnyt bo28

cstottak ki, az tvett trsasgok hiteleirt cserben. Az is elfordult, hogy az illet cgek ily mdon fenyegetett helyzetbe kerlt vezeti hasonlkppen rtkpaprokat bocstottak ki, hogy aztn felvsroljk s megtartsk sajt vllalataik rszvnyeit, ekppen pedig biztostsk az ellenrzst felettk. Akkoriban megintcsak gy gondoltk, hogy kalandos jtsok ideje kvetkezett el. A valsgban ez csak az ttteles felvsrlsok jbli megjelense volt: mg csak a szhasznlat sem jult meg. Hozztehetjk, hogy az alacsony rtk eszkzkre kibocstott ktvnyek magas hozadkot fizettek, ami a nagy kockzatot volt hivatva kiegyenlteni. Egy ideig ezt is jelents s j felfedezsnek tekintettk, annak ellenre, hogy ezeknek a pnzgyi eszkzknek az elnevezse - tudniillik a bvlirszvny - is az ellenkezjt sugallta. Michael Milkent, a Drexel Burnham Lambert befektetsi cg hasonl bvlirszvny-kibocstsainak mozgatjt a pnzgyek nagy innovtoraknt nnepeltk. Az 550 milli dollros bevtel, amelyre 1987-ben szert tett, ltalnos nzet szerint mltn megillette ezt a lelemnyes, edisoni alkat figurt. Mr. Miiken hozzrtse s pratlan zletemberi - nha fezrinek is nevezett - buzgalma ktsgbevonhatatlan, de az a felfedezs, hogy az alacsony rtk eszkzkre kibocstott nagy kockzat rszvnyek magasabb hozadkot kell hogy fizessenek, aligha mrhet az elektromos vilgts feltallshoz. Ismt csak a kerk... ez esetben klnsen trkeny vltozatban. Az rtkpapr-, ingatlan-, mkincs- vagy bvlirszvnypiacokon lezajl spekulcis epizdot vgl s ltalban az jellemzi, ami az elkerlhetetlen sszeomls utn jn. Dhs vdaskodsra s egymsra mutogatsra kerl sor, s igencsak felsznes nvizsglatra. A harag clpontjai most ppen azok lesznek, akiket pnzgyi fantzijuk szrnyalsrt s leselmjsgkrt a leginkbb csodltak. Kzlk nhnyan, lerzvn magukrl az ortodoxia nygs ktelkeit, alighanem a trvnyt is thgtk, s buksukat, valamint esetenknti bebrtnzsket a kznsg 29

immr jogos elgttelnek rzi. Tzetesen szemgyre veszik ilyenkor a korbban oly nagyra tartott pnzgyi eszkzket s praktikkat: a paprpnzt, a szokatlan rtkpaprokat; a benfentes kereskedelmet, az rmanipulcikat; mg jabban pedig a program- s indexkereskedelmet, amelyek elmozdtottk s finanszroztk a spekulcit. Regulcit s reformot kezdenek emlegetni. Amin azonban senki sem vitatkozik, az maga a spekulci vagy az alapjul szolgl tlzott optimizmus. Ez a legfeltnbb: a spekulci nyomn csak a valsggal nem trdnek. Erinek kt oka van. Elszr is sok ember s intzmny vett rszt benne, s br hiba, hiszkenysg, mrtktelensg felrhat egy egynnek, st akr egy bizonyos vllalatnak is, az egsz pnzgyi kzssg mgsem vdolhat meg ilyesmivel. Az ltalnos naivits, st ostobasg kzzelfoghat, szba hozataluk azonban lesen ellentmond annak a korbban emltett felttelezsnek, amely szerint az intelligencia szoros sszefggsben van a pnzzel. A pnzgyi kzssgrl ktelez felttelezni, hogy szellemiekben felette ll ilyesfle szarvashibk elkvetsnek. A msik ok, amirt a spekulcis rletet nem krhoztatjk, teolgiai. A bevett szabadvllalkozsi attitdk s doktrnk rtelmben a piac a kls hatsok semleges s pontos tkre; gy tartjk, nincs kitve a lnyeghez tartoz, bels hinyossgok hatsnak. Ez a hit klasszikus pldja. Szksges teht megkeresni az sszeomls valamifle - mgoly hajnl fogva elrngatott -, de magn a piacon kvl es okt. Vagy rbukkanni valamilyen piaci visszalsre, amely megakadlyozta annak normlis mkdst. Ismtlem, ez nem hi elmletieskeds, a kvetkezmnyek nagyon is gyakorlatiak, s ezek, mint ltni fogjuk, napjainkban klnsen szembeszkek s fontosak. Azt, hogy az 1987-es rtkpaprpiaci sszeomls eltti veket s hnapokat intenzv spekulci jellemezte, komolyan senki sem tagadhatja. Az sszeomls utn azonban ennek a spekulcinak alig vagy egyltaln 30

nem tulajdontottak jelentsget, ehelyett a szvetsgi kltsgvets hinyt tettk meg dnt tnyeznek. A valsgtl val menekls folytatdott a New York-i rtktzsde, s az rtkpapr- s Tzsde Bizottsg, valamint egy klnleges elnki bizottsg vizsglatai sorn is: a spekulci, mint kivlt ok felett valamennyi elsiklott, illetve bagatellizlta azt. A piacok a mi kultrnkban tabunak szmtanak: tilos a lnyegkhz tartoz abnormlis tendencikat vagy hibkat tulajdontani nekik.

J

okunk van, hogy nmaguk kedvrt is rdekldjnk a spekulcis cscsok s hatsaik trtnete irnt. Az ember lvezi-klnsen ha a tvolbl teheti - a tmegrlet drmjt. Tudvn, hogy minden egyes epizd ugyangy vgzdik, a szemlyes elrelts jles rzse tlthet el bennnket. Nagy azonban a gyakorlati jelentsge annak is, ha megfigyeljk, milyen megbzhatan visszatrnek a most taglalt vonsok. Ha visszatrni ltjuk - s ltni fogjuk - a korbbi szimptmkat, nylik nmi a pnzgyi eufria sodr erejt tekintve szerny - esly az amgy sebezhet egynek figyelmeztetsre. E clbl a tovbbiakban ttekintem a mlt nagy spekulcis epizdjait, illetve ezek kzs vonsait.

31

3.

F E J E Z E T

Ha a spekulnsok csak buborkok a vllalkozs egyenletes ramnak felsznn, nem okozhatnak krt. Komoly azonban a helyzet, ha a vllalkozs buborkk vlika spekulci rvnyben."- JOHN M A Y N A R D KEYNES

(A foglalkoztatottsg, a kamat s a pnz ltalnos elmlete)

Senki sem vonhatja ktsgbe, hogy spekulcis epizdok mr a firenzeiek s velenceiek idejben is voltak. Fernand Braudel francia gazdasgtrtnsz, a tma megfellebezhetetlen tekintlye megllaptotta, hogy Genovban, Firenzben s Velencben mr a XIV. szzadban is voltak lnk rtkpaprpiacok, s hogy mr jval korbban is kereskedtek fmpnzzel s rukkal, mgpedig gy, hogy a vtel s az elads majdnem bizonyosan nem a jelen, hanem az elkpzelt jvbeni rtken alapult. Az els - klnsen a tranzakcik volument tekintve - mo32

dern rszvnypiac azonban a XVII. szzad elejn, Amszterdamban jtt ltre. s ppen a megbzhat s jzan hollandok stabil, szles ltkr orszgban, az 1630-as vekben kerlt sor a trtnelem els ismert nagy spekulcis robbansra, amely a mai napig is az egyik legfigyelemremltbbnak szmt. Ez a spekulcis robbans nem az rtkpapr- vagy ingatlanpiacon kvetkezett be, trgyai nem is - mint joggal gondolhatnnk - a pomps holland festmnyek voltak. A spekulci tulipnhagymkkal folyt, s a kvetkez 350 v sorn sajt kln, tulipnrlet" nvvel illettk.

A

tulipn - a Liliaceae lilliomcsald tulipnja - vadon n a keleti Mediterrnum orszgaiban s mg keletebbre. Mintegy 160 fajtja van. A hagymk elszr a XVI. szzadban jutottak el Eurpba, felttelezsek szerint klnsen egy 1562ben Konstantinpolybl Antwerpenbe rkez szlltmny jrult hozz, hogy e virgot szles krben megismerjk s rtkeljk. Idvel risi becse tmadt, a nvny birtoklst s termesztst rvidesen hihetetlen presztzs vezte. Mint feljegyeztk, a spekulci akkor kezddik, amikor a kzfigyelmet megragadja valami ltszlag j dolog a kereskedelemben vagy a pnzgyekben. Ilyen clra elszr a tulipn, ez a szp s vltozatos szn virg szolglt, s a mai napig ez az egyik legszokatlanabb effle instrumentum. Ehhez foghat kptelen dolog sohasem jrult hozz ilyen dbbenetes mrtkben a jelen vizsglds trgyt kpez tmegrlethez. Az egzotikusabb virgok birtoklst s bemutatst mind nagyobb figyelem ksrte. A kivtelesebb tulipnokat illet csodlat azutn hamarosan tadta helyt a mg nagyobb mulatnak, amelyet raiknak szpsgkkel s ritka voltukkal sszefgg nvekedse vltott ki. gy aztn utbb mr a hagymkat adtkvettk, s az 1630-as vek kzepre a nvekeds megllthatatlannak tnt. 33

Tulipnokat brzol rzmetszet 1611-bl. Hsz vvel ksbb egyes hagymk ra - mai rtken szmtva - 25-50 ezer dollros magassgig szktt

A beruhzsi lz egsz Hollandit hatalmba kertette. Minden, akrcsak valamennyire is rtelmes ember gy gondolta, hogy nem maradhat le a tbbiektl. Az rak az gbe szktek; 1636-ban egy korbban nyilvnvalan rtktelen hagymrt mr 34

egy j fogatot, kt szrke lovat s egy teljes lszerszmot" lehetett kapni. A spekulci mind intenzvebb vlt. Elfordult, hogy mikzben a hagyma mg lthatatlanul rejtezett a fldben, tbbszr is, s csodlatosan nagy haszonnal cserlt gazdt. Trtnt nhny szrny baleset" is. Charles Mackay Extraordinary Popular Delusions and the Madness of Crowds cm, a spekulcirl (s a jzan sztl val elrugaszkods egyb eseteirl) szl klasszikus knyvben kajn hangon mondja el azt az elszr Blainville Travelsben megjelent trtnetet, amelyben egy keresked reggelire egy finom vrs heringgel vendgel meg egy tengerszt, aki azt a hrt hozza neki, hogy megrkezett szmra egy hajrakomny a Fldkzi-tengerrl. A keresked, aki nyakig benne van a tulipnspekulciban, nem sokkal ezutn szreveszi, hogy hinyzik egy krlbell 3000 holland forint (mai, elkpzelhetetlenl magas ron szmtva 25-50 ezer dollr) rtk Semper Augustus hagymja. Amikor megkereste a tengerszt, hogy kikrdezze, az ppen vgzett a hallal, meg a Semper Augustusszal, amelyet vrshagymnak vlt. Mackay egy klnsen emlkezetes rszben lerja az orszg hangulatt a spekulci tovbbi szakaszban. A ritka tulipnok irnti kereslet az 1636-os vben oly mrtkben megntt, hogy szablyos piacokat hoztak ltre adsvtelkre az amszterdami tzsdn, Rotterdamban, Harlaemben, Leydenben, Alkmarban, Hoornban s ms vrosokban. Kezdetben, mint minden ilyen szerencsejtk-rlet elejn, nagy volt a bizalom, s mindenki nyert. A tulipnalkuszok a tulipnkszletek rtknvekedsre s essre spekulltak, nagy pnzeket kerestek azzal, hogy vsroltak, amikor az rak estek, s eladtak, amikor emelkedtek. Sok magnember gazdagodott meg hirtelen. Csbt arany csaltek fggtt az emberek eltt, s gy rajzottak a tulipnpiacokon, mint legyek a mzesbdn krl. Mindenki azt hitte, hogy a tulipnmnia rkk tart, s hogy a gazdagok a vilg 35

minden rszrl elkldik megbzottaikat Hollandiba, akik brmilyen rat megadnak majd. Eurpa gazdagsga a Zuyder Zee partjaira gylik majd, s a szegnysg pedig szmzetik a kellemes ghajlat Hollandibl. Belekaptak a tulipngybe nemesek, polgrok, parasztok, iparosok, tengerszek, inasok, cseldlnyok, st, kmnyseprk s reg varrnk is. Mindenfle rend s rang emberek kszpnzre vltottk vagyonukat, azt pedig virgokba fektettk. Hzakat s fldeket knltak eladsra nevetsgesen alacsony rakon vagy ruhztak t fizetsgl a tulipnpiaci megllapodsok nyomn. Ugyanez az rlet klfldieket is magval ragadott, s mindenfell dlt a pnz Hollandiba. jra s jra nagysgrendekkel ntt az lethez szksges dolgok ra, ezzel lpst tartott a hzak, a fld, a kocsik, a lovak s mindenfajta fnyzs rtke. Hollandia nhny hnapon bell valsggal Plutus elszobjnak tnt. A kereskedelem volumene olyan mrtkben megntt s formja olyan bonyolultt vlt, hogy szksgess vlt egy jogi kdex kidolgozsa a kereskedk szmra. Azokban a kisebb vrosokban, ahol nem volt tzsde, szoks szerint a legnagyobb kocsmt jelltk ki bemutatteremknt", ahol szegnyek s gazdagok adtk-vettk a tulipnt, s megllapodsaikat kiads ldomsokkal nnepeltk meg. Az effajta lakomkon nha kt-hromszz ember is rszt vett, s mg ettek, dicssgket hirdetend az asztalokon s a pohrszkeken egyenl trkzkben nagy vzk lltak, bennk virgz tulipnokkal. Csodlatos volt, gy tnt, a hollandoknak a trtnelem sorn mg sohasem kedvezett ennyire a szerencse. Az ilyen epizdokat kormnyz megvltoztathatatlan trvnyekkel sszhangban az rak minden jabb felszkse tovbbi spekulnsokat gyztt meg arrl, hogy be kell szllniok. A korbban mozdulk remnyeinek valra vlsa pedig tovbbi akcik s nvekeds eltt egyengette az utat, ekppen pedig mg nagyobb mrtk s tovbbra is folytatd gazdagodst biztostott. A vsrlsokhoz 36

pnzt klcsnztek: az apr hagymk nagy hiteleket ignyeltek. A vg 1637-ben kvetkezett be. Ismt mkdni kezdtek a szablyoz trvnyek. A blcsek s az ideges termszetek kezdtek kiszllni. Hogy mirt, senki sem tudta; msok lttk a tvozsukat; az eladsi lz pnikk fokozdott, az rak mintha csak szakadkba zuhantak volna, estek. Azok kzl, akik vsroltak, sokan javaik elzlogostsval - me a leverage - egyszerre mindenket elvesztettk vagy tnkrementek. Korbban vagyonos kereskedk szinte koldulni voltak knytelenek, s a nemessg j nhny tagja lthatta nemzetsgnek jvtehetetlen romlst" - ahogyan Mackay rja.

A

mi a kvetkezmnyeket illeti, mint rendesen, risi volt az elkesereds, a vdaskods, a bnbakkeress. Azonban az igazi okrl, a tmegrletrl senkinek sem akardzott beszlni. Azok, akik szerzdsekben vllaltk a hihetetlenl felvert rakon val vsrlst, tmegestl lltak el ktelezettsgeik teljeststl. A felbszlt eladk megprbltk rvnyesttetni a megllapodsokat, a brsgok azonban, akik az egszet szerencsejtknak minstettk, nem voltak hajlandak segteni rajtuk. Ugyangy, ahogyan manapsg a vesztesges bankok, takarkpnztrak s hitelintzetek szmra, utols mentsvrnak az llam tnt. Az egyetlen orvossg sajna, a hagymk rainak a krach eltti szintre val leszlltsa lett volna, ez azonban nyilvnvalan megoldhatatlan volt, gy ht az oly frissiben meggazdagodottak nem szabadulhattak meg vesztesgeiktl. Nem csak k jrtak szerencstlenl. A tulipnrak sszeomlsa s az ezltal okozott elszegnyeds a kvetkez vekben dermeszt hatssal volt a holland gazdasgra - mai szhasznlattal lve, komoly depresszi kvetkezett be. A kvetkezmnyeket egyetlen fejlemny enyhtette: Hollandiban folytatdott a tulipntermeszts, s utbb nagy virg- s hagymapiac alakult ki. Aki ltta e nyugodt s szp orszg tavaszi tulipnmezit, mind37

rkre gy rzi, hogy a tulipnrlet a termszet e kegynek elhrnke volt.

A

tulipnrlet s a vele, mint minden nagy spekulcis epizddal egytt jr, megjsolhat fejlemnyek trtnetbl hinyoznak fbb szereplinek nevei. A kvetkez klasszikus epizd tekintetben szerencssebbek vagyunk: a kpet az egsz gazdasgtrtnet egyik kzponti figurja, a skt John Law uralja. Mg Law esetben is helynval egy vatossgra int sz. Nem gyzm hangslyozni ugyanis, hogy mindenfajta gynevezett pnzgyi innovcit clz javaslatot rendkvli szkepszissel kell szemllnnk. Valjban az effle, ltszlagos innovcik mindssze rgi elgondolsok j ruhba ltztetve, ezek csak a kurta s hzagos emlkezet pnzvilg szmra jak. Az vszzadok sorn soha senkit nem nnepeltek annyit, mint John Law-t, akit az Encyclopaedia Britannica egyszerre tesz meg becsletes embernek s pnzgyi lngsznek. Engedtessk meg azonban, hogy az esetben is ktelyeinknek adjunk hangot. Law 1671-ben beleszletett a pnz vilgba. Apja edinburghi tvs volt, aki szakmabelijeinek gyakorlata szerint aktvan foglalkozott pnzforgatssal s klcsnzssel. Az ifjabb Law korn Londonba kltztt, ahol, mikzben feltnen szibarita letet lt, mintha figyelmet szentelt volna a bank- s pnzgyeknek is. Gykeres vltst jelentett azonban tanulmnyaiban, amikor 1694-ben a London belvroshoz kzel fekv mezn - ma itt van Bloomsbury - a kelletnl sikeresebben vvott meg egy prbajt. Hasba szrta ellenfelt, t pedig gyilkossg vdjval lefogtk. Hosszas trvnyszki huzavona utn maga oldotta meg a dolgot: megszktt a brtnbl, egyesek szerint nmi hivatalos segtsggel. tkelt a kontinensre, ahol a kvetkez vekben mint kiemelkeden lelemnyes szerencsejtkos biztostotta a meglhetst. lltlag azrt volt olyan sikeres, mert kikalkullta nye38

rsi eslyeit a kockajtk egy korabeli vltozatban - emiatt ma oda sem engednk az asztalokhoz. Hollandiban figyelemmel ksrte a nagy s sikeres Amsterdam Bank mveleteit, s fontolgatni kezdte, hogy bankrkodsra adja a fejt, illetve, hogy mezgazdasgi bankot alapt, amely fldtulajdont ad t adslevelekrt, mint hitelekrt cserben, amely utbbiak biztoJohn Law nemltez louisanai aranybnyk rszvnyeit stkt maga az ingatlan jelenti. Ktsrustotta: a bevtelnek a ges mindssze az volt, hogyan szerzik francia llamadssgot kelvissza az adslevelek birtokosai a fldlett volna fedeznie. Az akci pnzgyi sszeomlsba torjeiket. Az tlet mindenesetre jelentkollt sggel brt ksbbi, prizsi karrierje szempontjbl. Oda 1716-ban rkezett, de eltte rvid idre mg Skciba is visszatrt, ahol tmogatst igyekezett szerezni elgondolshoz - csakhogy igen hatrozottan s ktsgkvl igen blcsen elutastottk t. Prizs knnyebben megkzelthet, vagyis pontosabban szlva, szerencstlenebb volt. Kedvezett az idpont is, XIV. Lajos az elz vben halt meg, kt olyan tnyezt hagyva maga utn, amelyek Law szempontjbl fontosnak bizonyultak. Az egyik a fiatal XV. Lajos helyett kormnyz rgens, II. Flp orlans-i herceg, ez az elhanyagolhat intellektus, elssorban sajt vgyainak kielgtsvel elfoglalt frfi volt. A msik az res kincstr, illetve a Napkirly lland hbori s magnkltekezse kvetkeztben felhalmozdott adssg, tovbb a jvedelmek nvelse cljbl kijellt adbeszed hivatalnokok korruptsga. E kt lehetsget igyekezett kihasznlni Law. 1716. mjus 2-n elnyerte a bankalapts jogt - ebbl lett utbb a hatmilli livre tkj Banque Royale. Felhatalmaztk 39

bankjegyek kibocstsra is, amelyeket a bank aztn llami kiadsok fedezsre, s rgebbi kormnyadssgok tvllalsra hasznlt fel. A bankkat, amelyeket birtokosaik elvileg tetszsk szerint vlthattak be nemesfmpnzre, szvesen fogadtk. Mivel pedig szvesen fogadtk ket, mg tbbet bocstottak ki bellk. Arra volt ht szksg, hogy valamilyen nemesfm-jvedelemforrs bevtelei megtmogassk a bankjegykibocstst. Ezt elmletileg a Mississippi Trsasg (a Compagnie d'Occident) megszervezse biztostotta - ksbb pedig a mg nagyobb kereskedelmi privilgiumokkal felruhzott India Trsasg. Ezek feladata lett a nagy szak-amerikai terleten, Louisianban felttelezett aranykincs felkutatsa. Arra, hogy az arany ltezik, semmifle bizonytk nem volt, ez az idszak azonban, hasonlan az sszes tbbi spekulcis epizdhoz, nem a ktelkedk s a ktelyek kora volt. A trsasg rszvnyeit felajnlottk a kznsgnek: a reakci szenzcis volt. A rue Quincampoix-i rgi tzsde a pnzgyi mohsg trtnetben lezajlott legintenzvebb, st legzaboltlanabb mveletek helysznv vlt. Az adsvtel ksbb a tgasabb Place Vendome-on s a Hotel de Soissons szomszdsgban folyt tovbb. Nhny ni vsrl olyannyira elsznt v o l t - i m e , egy rdekes, a mra emlkeztet szoks -, hogy mg a bjait is felajnlotta cserben a rszvny vsrls jognak megszerzsrt. Feljegyzsek szerint a 80-as vtizedben a Beverly Hills Hotelben vente megrendezett Ragadozk Bljn" Michael Miiken s Drexel Burnham Lambert nmely esend gyfele ugyancsak lvezte a kellkppen nfelldoz prostitultak figyelmt. A mvelet clja lltlag az volt, hogy a hlgyek olyan bvlirszvnyek vsrlsra btortsk ket, amelyek kzl j nhny - a kiltsokat tekintve - a Compagnie d'Occident rtkpaprjaihoz hasonltott. A Mississippi Trsasg rszvnyeinek kirustsbl befoly jvedelmet nem a tovbbra is felfedezetlen arany kutatsra fordtottk, hanem az llamadssgot finanszroztk belle. Amit 40

adssgra kifizettek bankjegyben (a bankra szl kvetels), visszatrt, hogy lehetv tegye jabb rszvnyek vsrlst. A mg nagyobb kereslet kielgtsre mg tbb rszvnyt bocstottak ki, s a kereslet mg jabb s jabb, mg kptelenebb volumen kibocstsokhoz vezetett. Mindenki meg volt gyzdve arrl, hogy a bankjegyek eme sz szerinti krforgsnak fedezetl a Banque Royale nemesfmkincse szolgl, a bankok nemesfmpnz-kszlete azonban elhanyagolhat volt a paprtmeghez kpest. Egyfajta tketttel", az eredetileg befektetett tke rtknek mestersges felpumplsa trtnt, mgpedig igencsak meglep formban. 1720-ban aztn bekvetkezett a vg. A tketttel", mikppen az utbbi 250 v tbb szz kis s nagy hasonl epizdja sorn, hirtelen visszjra fordult. Mint mondjk, a kivlt tnyez de Conti hercegnek az a dntse volt, hogy - mivel mr nem tudott rtkpaprokat venni - elkldte a bankjegyeit a Banque Royale-nak, hogy vltsk t aranyra. Egy felettbb ktes hitel legenda szerint hrom kocsinyi nemesfmet vittek vissza hozz, a rgens azonban Law krsre kzbelpett, s parancsba adta a hercegnek, hogy az egszet kldje vissza. Ezenkzben msok fejben is megfordult az a gondolat, hogy az arany esetleg mgiscsak jobb a bankjegyeknl. Hogy visszalltsk a bizalmat, s hogy meggyzzk a bankjegy-tulajdonosokat, valamint a befektetket egy jkora arany szlltmny vrhat rkezsrl, sszeszedtek egy zszlaljnyi prizsi koldust, akiket aztn laptokkal felszerelve vgigmasroztattak a fvros utcin - mintha Louisianba indulnnak, kibnyszni a fmet. Nmileg lehangol volt azonban, hogy sokukat kzlk a kvetkez hetekben ismt rgi helyeiken lttak. Akrhogyan volt is, a bankot megrohantk - az emberek nem a Mississippi Trsasg rszvnyeit, hanem az nk jr aranyat akartk megkapni. 1720-ban, egy jliusi napon tizent embert tapostak hallra a Banque Royale eltti tolongsban. Bejelentettk, hogy a bankk a tovbbiakban nem vlt41

hatk aranyra. Az rak a mlybe zuhantak - s nemcsak a Mississippi-rszvnyek. Polgrok, akik nhny hete mg milliomosok voltak (ezt a szt azok az vek hagyomnyoztk rnk), elszegnyedtek. Ezutn kvetkezett az elre lthat felhborods, a felelsk - szemlyek s intzmnyek - keresse. Nem kellett sokig keresglni. A hls uralkod a korbbi hnapokban a klfldi szerencsejtkost s szktt gyilkost a kirlysg legfbb hivatali mltsgv tette, aki radsul nhny hasznos gazdasgi- s adreformot is bevezetett: a parasztoknak adtk a klrus parlagfldjeit, eltrltk a helyi vmokat, s mrskeltk a vmtarifkat. lett Franciaorszg fszmvevje s megkapta az Arkansas hercege cmet... az ember szinte azt kvnja: br fennmaradt volna e titulus. John Law a legdhdtebb tmadsok cltbljv vlt. A rgens vdelme alatt sikerlt elhagynia Franciaorszgot, majd ngy esztendt tlttt Angliban, ahol amnesztia rvn elejtettk ellene a gyilkossg vdjt. Ezutn Velencben telepedett le, ahol lete htralv rszben, miknt Saint-Simon herceg rja, ...tisztes szegnysgben csendes s ernyes letet lt, s katolikus hitben, az egyhz szentsgeit jmboran felvve halt meg". Ezttal is viszontlthatjuk az effle gyek lland elemeit. A Banque Royale vagyonnak szoros kzelsgben Law lngsz volt - az intelligencit mindenkor a pnzzel val kapcsolatbl szrmaztatjk amikor viszont a gazdagsg a semmibe tnt, knyrtelenl gyalzott szkevny lett belle. Bizonyosnak tnik, hogy Law megnyeren magabiztos volt, s ez j szolglatot tett neki a rgens s a prizsi publikum manipullsban. Igencsak ktsges azonban, hogy amit tett, klnsebben eredeti vagy akrcsak a legkisebb mrtkben szellemes lett volna. Zsenilis emberek gyelnek arra, hogy magukat ne dntsk romlsba a tbbiekkel egytt, s hogy ne ilyen szgyenteljes vget rjenek. Az ezt kvet idszakban, ahogyan Hollandia a tulipn42

rlet utn, a francia gazdasg is pangott, a gazdasgi s pnzgyi let kaotikuss vlt - Saint-simon kiss eltlzott megfogalmazsa szerint egy trpe kisebbsg gazdagodott meg mindenki ms teljes tnkremenetele rn". Azonban, mint Hollandiban, s mint nagyszer kvetkezetessggel az egsz trtnelemben, a felelssget nem a spekulcira s rszedett rsztvevire hrtottk. Mint mr jeleztk, John Law-t s a Banque Royale-t tartottk vtkesnek, a francik pedig egy tovbbi vszzadon t gyanakvssal tekintettek a bankokra. Azok, akik a spekulcit zvn eszket s a pnzket egyarnt elvesztettk, magukat semmin brlattal nem illettk.

4.

F E J E Z E T

KLASSZIKUS ESETEK, II.: A BUBORKMikzben 1720-ban, Prizsban a nagy spekulci pontosan meg nem jsolhat, de tkletesen elrelthat tetpontjhoz kzeledett, hasonl esemnyek trtntek Londonban is. A kt vrosban lejtszdott trtnetek az optimizmusbl tpllkoz rletrl s az nmagukat tpll illzikrl szltak. Aligha vonhat ktsgbe: a brit rsztvevk, de az esemnyek is nlklztk a francia stlt. Ha sszevetjk ket amazokkal, az utbbiakat rendkvli intenzitsuk mellett meglehets kznsgessg is jellemzi - az rtkpaprok rainak magasba szkshez majd zuhanshoz a mindennaposs vlt nagyarny hivatali megvesztegets, korrupci s a trvnyek agyafrt kijtszsa jrult. A felfedezs - pontosabban ezttal is valaminek az jrafelfedezse -, amely a konjunktrt okozta, a rszvnytrsasg volt. Angliban ilyesmi mr tbb mint szz vvel korbban is ltezett, hirtelen azonban a pnzgyi s a teljes gazdasgi let j csodjaknt kezdtk tisztelni. A XVIII. szzad elejn kerlt sor nhny nagy kpzelerre vall rszvnykibocstsi akcira vagy ilyet szolgl kezdemnyezsre: alaptottak pldul trsasgot egy kort messze meg44

elz vllalkozsra, az rgp kifejlesztsre s piaci rtkestsre, egy bonyolult gppisztoly gyrtsra, amely, attl fggen, hogy az ellensg keresztny avagy trk, gmbly s szegletes golykat egyarnt ki tudott volna lni, s megszletett a gpzongora terve is. Tudom mrni a testek mozgsait - jelentette ki egyszer Sir Isaac Newton -, az emberi rltsget azonban nem". gy Robert Harley, Oxford earlje, a balvgzet Dltengeri volt a magval is. Az elkvetkez speTrsasg szellemi atyja kulcis orgin hszezer fontot vesztett, mai rtkn szmolva jval tbb mint egymilli dollrt.

A

Dltengeri Trsasg 1711-ben, Robert Harley-nek, Oxford earljnek sztnzsre, pontosabban sugalmazsra szletett. Harley fiatalon rszt vett egy John Blunt nev jegyz egyik vllalkozsban, akinek a mestersgvel jrt nemcsak az iratok lemsolsa, hanem tartalmuk megismerse is. A trsasg kezdetei ersen emlkeztetnek a Banque Royalera s a Mississippi Trsasgra, ugyancsak ltszlag is minden ktsget kizran kedvez megoldst knlt a nyomasztan ingadoz llamadssg problmjra, amely, mint Franciaorszgban, a korbbi vek sorn, a spanyol rksdsi hbor kvetkeztben halmozdott fel. A vllalkozs tvllalta az llam legklnflbb adssgait s konszolidlta azokat. Az llam 6 szzalkos kamatot fizetett ennek fejben. Az adssg-tvllalsrt cserben a trsasg jogot nyert rszvnykibocstsra, valamint arra, hogy 1711. augusztus l-jtl kizrlagosan rendelkezzk az amerikai kirlysgokba s orszgokba, illetve kirlysgokbl s orszgokbl val szllts, illetve az e terletekkel val kereskeds jogaival, a Tzfld legdlebbi rszn lv Aranoca folytl keletre es partokon..." Ehhez jrult mg a kt Amerika 45

A Dltengeri Trsasg megrendelsre kszlt trkp Brazlia kivtelvel a teljes trsget a vllalkozs felsgterletv nyilvntja", figyelmen kvl hagyva, hogy ugyanazt a rgit a spanyol korona is magnak kveteli

nyugati felvel, valamint az e hatrok kz es valamennyi, feltehetleg a spanyol koronhoz tartoz vagy ezutn felfedezend orszggal folytatott mindenfle kereskedelem". Blcsen elsiklottak a tny felett, hogy Spanyolorszg mag46

nak kvetelte az ezzel a hatalmas rgival kapcsolatos valamennyi rucsereforgalmi s kereskedelmi monopliumot, jllehet, egy llamszerzds ltrehozsra irnyul, folyamatban lev trgyalsok nmi remnnyel kecsegtettek arra nzvst, hogy Anglia hozzfrhet Mexik, Peru, s a tbbi terletek mess aranykincshez. gy tnt, lehetsg nylik majd a rabszolgakereskedsre is: a brit trgyalfl e tekintetben klnsen hozzrtnek tartotta magt. Vgl csakugyan addott egy - nagyon szerny - lehetsg. Spanyolorszg engedlyezett vente egy kereskedelmi utat a trsasg szmra. A remnyt, hogy ennl kedvezbb helyzet is kialakulhat, rszben az tpllta, hogy Anglia a kt Amerikhoz val jobb hozzjuts fejben esetleg lemond a Gibraltr feletti fennhatsgrl. Ez azonban, sajnlatos mdon Spanyolorszg s Nagy-Britannia kztt a tovbbi harmadflszz v sorn is vita trgya maradt. Nehz volna elkpzelni ktesebb kereskedelmi vllalkozst. m, mint Prizsban, az id itt sem a krdsek ideje volt. A trsasg jabb rszvnyeket bocstott ki tovbbi llamadssg tvtelnek felttelezsvel, amit engedlyeztek is, majd felknltak a nagykznsgnek. Ily mdon az 1720-as vek elejn a trsasgra terheldtt a teljes llamadssg. Ez volt a felttelezett haszon, amellyel a vllalkozs jrt. A trvnyi httr megteremtst megknnytette, hogy a kormny kulcsminiszterei ajndkba kaptak dltengeri rszvnyeket, s az a krlmny is, hogy a vllalkozs szmos irnytja is helyet foglalt a parlamentben. Kivl lehetsggel brtak teht, hogy itt is ecsetelhessk a trsasgra vr fnyes jvt. Az utbbi igazgati maguknak is bkezen juttattak az rtkpaprokbl. 1720-ban a brit publikum, azaz inkbb az a rsze, amelyet vonzott a pnzgyi mveletek tjn trtn meggazdagods, roppant lelkesedssel fogadta a Dltengeri Trsasg ltal knlt ltvnyos lehetsget, s mg inkbb a tke, illetve a jvedelem47

ben osztozkodni vgyk szmnak ugrsszer nvekedst. A hborn meggazdagodott a brit lakossgnak egy kicsiny, de befolysos rsze. A fldbirtokos s egyb arisztokrcia, amely megvetette az effle szatcskodst" vagy egyb mdon tett szert jvedelemre, ugyancsak hajland volt flretenni bszkesgt, s beszllt... a pnz gyakran fejt ki ilyesfle hatst. A rue Quincampoix-n lejtszdott jelenetek ezttal a City utcin ismtldtek meg s a trsasg rszvnye, amely 1720 janurjban 128 fontrt cserlt gazdt mrciusban elrte a 330-at, mjusban az 550-et, jniusban a 890-et, s ksbb, mg a nyron az 1000-et. Korbban ilyen gyorsan a kirlysgban, de mg Prizsban vagy Hollandiban sem gazdagodtak meg ennyien. Annak a remnye, hogy a rsztvevk ennyire mindenfle erfeszts nlkl szerezhetnek vagyont, mint mindig, rajokban vonzotta a befektetket, s ez tovbb hajtotta felfel az rakat.

N

em mintha a Dltengeri Trsasg az egyetlen knlkoz lehetsg lett volna. Sikere nyomn legalbb szz utnz s potyales bukkant fel: valamennyien azt remltk, hogy hasznot hzhatnak a boombl. Akadtak trsasgok, amelyek (ugyancsak korukat megelzve) az rkmozgt szndkoztak kifejleszteni, lovakat akartak biztostani, tkletesteni a szappanfzst, szrrel/hajjal kereskedni, paplakokat s plbnikat tatarozni, jjpteni s forgalmazni, higanyt kovcsolhat fmm vltoztatni, trvnytelen gyermekek befogadsra s nevelsre hzakat s krhzakat pteni, folytami tovbb a minden korban meglv vllalkozst, amely nagy haszonnal, jr de senki sem tudja, hogy micsoda". 1720 jliusban a kormny vgl meglljt parancsolt - trvnyt hoztak, a Bubork-trvnyt -, hogy gtat vessenek a tbbi effajta cgalaptsnak. Azta is gy gondoljk, hogy a trvny clja a knnyelmek s jhiszemek vdelme, nem pedig a Dltengeri Trsasg spekulcis monopliumnak biztostsa 48

volt. Ekkorra azonban mr felsejlett a trsasg vgzete is. A rszvny esni kezdett, rszben ktsgkvl a vezetk s a bennfentesek lelkes nyerszkedse nyomn. Szeptemberre 175 fontra cskkent, decemberben 124-re. Heroikus sznoki s egyb erfesztsekkel igyekeztek fenntartani s nvelni a bizalmat, egyebek kzt kveteltk egy j Bank of England megalaktst. Vgl, nmi kormny-beavatkozssal a rszvnyek 140 font krl llapodtak meg legmagasabb ruk egyhetedn. Amikor a krach bekvetkezik, mint mindig, meghist minden, a katasztrfa elhrtsra tett erfesztst. Hamarosan kvetkezett a lzas, st brutlis bnbakkeress. Blunttal - ekkorra mr Sir John Blunttal - kis hjn mernylet vgzett, amikor a londoni utcn rltt valaki, vlhetleg egy ldozat. Utbb gy sikerlt megmentenie a brt, hogy a vele sszejtsz magas lls trsai oltalmba ajnlotta magt - ez korunknak is ismers mdszere. A trsasggal kapcsolatban lv szemlyeket kizrtk a parlamentbl, az igazgatk s ms vezetk (kztk Blunt) pnzt s ingatlanjait elkoboztk, hogy nmikppen krtalantsk a veszteseket. Robert Knightot, a trsasg kincstrnokt, aki nagyhirtelen tkelt a kontinensre, elfogtk, letartztattk, hazja pedig krte a kiadatst. Sikerlt megszknie, s a kvetkez huszonegy vet szmzetsben tlttte. James Cragg, az gybe ugyancsak belekeveredett befolysos s tekintlyes llamfrfi ngyilkossgot kvetett el. Msok rcs mg kerltek. Mint a tulipnrlet s a John Law-affr utn, a londoni City, illetve az egsz orszg gazdasgi lete szreveheten pangott.

E

zttal is lthattuk a pnzgyi szdelgs valamennyi elre lthat jellegzetessgt. Az tvllalt llamadssgra a kincstr ltal fizetett kamatjvedelem hatalmas tttel, megtbbszrzds volt. Az embereket veszlyesen hatalmba kertette a sajt financilis leselmjsgkbe s intelligencijukba vetett 49

hit, mely hibrt msokat tettek felelss. Addott egy kpzeletbeli kiltsokban bvelked, a valsg higgadt mrlegelst azonban figyelmen kvl hagyhat befektetsi lehetsg. A kz kpzelett felgyjtotta valami ltszlag izgalmasan j dolog, ezesetben a rszvnytrsasgi forma, habr, mint korbban mr emlttetett, ez jval korbbrl eredeztethet. (Az Indival s ms tjakkal keresked nagy, privilegizlt trsasgok ekkor mr vagy egy vszzada mkdtek.) Az egsz dolog (ktelessgszeren figyelmen kvl hagyott) rugja a profitot hajhsz embereknek a jzan sztl val elrugaszkodsa volt. Kivteles viszont, hogy az utbbi krlmny vgl is megemlttetett. Az igazsg Charles Mackay-nek a Dltengeri Buborkrl rott egyedlllan pontos szmadsban ltott napvilgot: [1720 szn] a birodalom minden nagyobb vrosban npgylseket tartottak, melyeken petcikat fogadtak el: trvnyes megtorlst kveteltek a Dltengeri Trsasg vezeti ellen, akik fondorlatos zelmeik rvn a csd szlre juttattk a nemzetet. gy ltszott, arra senki sem gondol, hogy a nemzet maga pp annyira felels a trtntekrt, mint a Dltengeri Trsasg. Senki sem krhoztatta az emberek hiszkenysgt s kapzsisgt - a mrtktelen nyeresgvgyat... vagy az rletet, amelynek kvetkeztben a sokasg hanyatt-homlok, lzas mohsggal rohant a hlba, amelyet fondorlatos szerencselovagok szttek a szmra. Ezekrl a dolgokrl sohasem esett sz. Mint a kvetkezkben ugyancsak egyrtelmen bebizonyosodik, az ilyesmit a modern spekulcis epizdok utn sem szoks emlegetni.

50

5.

F E J E Z E T

A pnzvilg emlkezete kurta, de a kz szubjektv attitdje nha tartsabb. Ahogyan John Law szz vagy mg tbb esztendre elvetette a bankok irnti bizalmatlansg magvait, a briteket a Dltengeri Bubork vatoss tette a rszvnytrsasgokkal szemben. A Bubork-trvny sok-sok vtizeden t korltozta azoknak a korltolt felelssg trsasgoknak alaktst, amelyek ma a vllalatok tbbsgt teszik ki. 1824-re azonban ezeknek a vllalkozsoknak a tekintlye elegend mrtkben megntt, hogy Londonban jabb rszvny-kibocstsi hullm kezddjk. Ezeket rszben a dl-amerikai kiltsok is sztnztk, de ltalban a Vrs-tenger fel kacsintottak. Az egyik ilyen klnsen nevezetes vllalkozs clja annak a vzfelletnek a lecsapolsa volt, amely alatt megtallni remltk a kincseket, melyeket az egyiptomiak a zsidk tkelse utn hagytak ott". Mg ugyanabban az vszzadban jabb spekulcis epizdoknak nyjtottak tpot az jvilg kiltsai, s az emberek kpzelett klnskppen felgyjtotta Dl-Amerika. 1890-ben a Bank of Englandnek kellett megmentenie a csdtl a nagy Baring Brothers bankhzat, amely veszlyesen belebonyoldott bizonyos argentin klcsngyletekbe. Ne gondolja senki, hogy a harmadik vilgbli klcsnkkel kapcsolatos mai bajok brmilyen szempontbl jdonsgot jelentenek. 51

Brmi trtnt is Londonban, nem rtkelhet sovn megnyilvnulsknt, ha kijelentjk, hogy a mlt szzadban az egyeslt llamokbeli spekulnsok fantzija szrnyalt a legmerszebben. Ennek oka az amerikaiaknak a pnzcsinls mgija, valamint ennek felttelezett gazdasgi jttemnyei irnti odaadsa volt.

A

merika a gyarmati idkben ktelezte el magt a monetris mgia irnt. Mint pnzgyekben kivtel nlkl mindig, a rsztvevk szilrdan hittek sajt jti lngelmjkben, s ahogyan eldeik s utdaik, ismt feltalltk a kereket. A dli gyarmatok - Maryland, Virginia s a ksbb Carolinnak nevezett terlet - dohnyfedezetre bocstottak ki ktvnyeket, az arannyal s ezsttel, mint fizeteszkzzel nagyon szkmarkan bntak, alkalmanknt viszont elrtk hasznlatukat. Marylandben a dohnyfedezet pnz kzel kt vszzadon t szolglt fizeteszkzl, jval tovbb, mint egybknt az aranyfedezet. 1690-ben Sir William Phips Massachussets Bay gyarmatrl egy igencsak szedett-vedett katonkbl ll expedWilliam Phips, a hdt. N e m cit vezetett Quebec erdje ellen. gy sikerlt elfoglalnia Quebecet tervezte, kltsgeiket az erdtmny el- a kudarcot csdhullm kfoglalsa utn majd az ottaniak viselik. vette Sajna, azonban Quebec nem esett el, s amikor a csapatok visszarkeztek, nem hoztak arany, s ezstpnzt a gyarmat kincstrba, amibl kifizethettk volna ket. Kzenfekvnek ltszott ht a gyarmat kormnyzata szmra, hogy papr bankjegyeket bocssson ki, meggrvn a bankjegyek aranyra vagy ezstre vlthatsgt. Ennek az gretnek a nyomn paprpnzek ezutn mg vagy kt vtizeden tjrtak kzrl52

kzre, a fmpnzekkel egytt s velk azonos rtkben. me egy ltszlag j, s csodlatos pnzgyi eszkz, valamint ismt az tttel" egyedlll csodja. Az adssg fedezsre kibocstott paprpnz mgtt jval kisebb szilrd fedezet llt, mint amennyit ki kellett volna fizetni, ha a tulajdonosaik az sszes bankjegyet egyszerre akartk volna bevltani. A csoda" ms gyarmatokon is meghonosodott, bsgesen, a lehetsgben valsggal tobzdva bocstottak ki paprpnzt. A szlssges plda Rhode Island. Itt - de msutt is - mire elkvetkeztek az esedkessg napjai, a bankjegyek rtktelenn vagy szinte teljesen rtktelenn vltak. Emltst rdemel, hogy nem minden gyarmat kvette a pldt: nem adta be a derekt a csodlatra mlt nmrskletet tanst Pennsylvania, New York, New Yersey, Delaware s Maryland. Annak is vannak jelei, hogy a paprpnz, ahol alkalmaztk mivel stabilizlta az rakat, valamint az ipart s a kereskedelmet -, hozzjrult a gazdasg egszsges mkdshez. Bizonyosan ez volt a vlemnye Benjamin Franklinnek is, igaz, t befolysolhatta, hogy az zletben, mint bankjegyeket elllt nyomdatulajdonos, maga is rdekelve volt. Vgl, 1751-ben a londoni parlament megtiltotta a bankjegykibocstst j-Angliban, valamivel ksbb pedig a tbbi gyarmaton is. A lps nagy felzdulst vltott ki. Az amerikai gyarmati gondolkods az rtkpaprt s a vele jr tke tttelt, a leverage"-t tovbbra is mint gazdasgi j"-t tartotta szmon. Br sok trtnsz tett gy, az rtkpapr-hasznlatot nem is lehet mindenestl krhoztatni. Washington katonit continental-bankkban fizettk; ezekkel finanszroztk a forradalmat. Az adbevtelek ezutn jelentktelenekk vltak, mikppen az adbegyjts mechanizmusa is. A hbor kltsgeit ilyetnkppen azok viseltk, akik az gynevezett continental-bankjegyeket kaptk, s akik azt voltak knytelenek tapasztalni, hogy a bankk vsrlereje gyorsan s megllthatatlanul apad. gy vsroltk meg az amerikai 53

fggetlensget, s msknt nem is igen lehetett volna megvsrolni. Nyitva llt az t az j kztrsasgban jra s jra bekvetkez spekulcis epizdok eltt.

A

continental-pnz ltal elidzett inflci emlke kezdetben mg elevenen lt: a hatalmas paprpnztmeg, amelylyel szemben a javak szksgkppen korltozott mennyisge llt. Virginiban egy pr cip 5000 dollrba kerlt, egy teljes ltzet ruha tbb mint egymilliba - az j llam konzervatv pnzgyi politikt folytatott. Az alkotmny megtiltotta a szvetsgi kormnynak s - szksgtelen mondani - az llamoknak a paprpnz-kibocstst. Az zletels aranyban s ezstben folyt, a bankjegyeket nemesfmre lehetett vltani. Ltrehoztak egy kzponti bankot, a First Bank of the United States-t, hogy rncba szedje az egyes llamokat finanszroz bankok kzl azokat a sorbl kitncol bankokat, amelyek nem voltak hajlandk elfogadni azok bankjegyeit, akik kvetelskre nem tudtak fmpnzben fizetni. A mostanra konzervatvv lett szakkelet helyeselte ezt az akcit, az j, s pnzszkben lv Dl s Nyugat korntsem. Azokon a tjakon nagyon is rtkeltk a bankjegybsg rvn knnyen hozzfrhet hiteleket. A bankot pnzgyi tekintetben mutatott merevsgrt szmos tmads rte, s 1810-ben nem is jtottk meg alapt stattumt. Az 1812-es hbor sztnzsre s a nagyszabs kzklcsnk irnti szksglet kvetkeztben az rak emelkedtek. Sorrarendre alakultak az llamok bankjai, amelyeket immr nem nyomasztott a knyszerbevlts terhe, minden telepls, amely elg nagy volt, hogy temploma, kocsmja vagy kovcsmhelye" legyen, bankalaptsra alkalmas helynek tltetett". Ezek a bankok bankjegyeket bocstottak ki, ms, sikeresebb intzmnyek a bankokat utnozva hasonlkppen cselekedtek. E tren mg a borblyok s a csaposok is versenyre keltek a bankokkal..." Az e bankjegyek mgtti fedezetek, aligha kell mondanunk, minim54

lisak, elenyszek voltak. Ismt csak az tttel... A hbor utni vekben orszgszerte bmulatosan megemelkedtek a fld- s az egyb ingatlanok rai; ahogyan mindig, amikor az rtknvekeds vonzani kezdi azokat, akiket sikerl meggyzni, hogy tovbbi nvekedsre szmthatnak, s ekppen meggyzve biztosak abban, hogy az rak tovbbi emelkedse vrhat. 1816-ban ltrehoztk a Second Bank of the United States-t - tovbbra is szksglet mutatkozott egy felsbb szablyoz hatsg irnt. Ez kezdetben mindenesetre fokozta a boomot, a bank maga is lelkesen bekapcsoldott ingatlangyek hitelezsbe. A fellendls azutn 1819-ben hirtelen vget rt. Az rak s az ingatlanok rtkei drasztikusan estek, a jelzlogjogokat rvnyestettk, megugrott a csdk szma. Ez volt az els azok kzl az sszeomlsba torkoll spekulcis epizdok kzl, amelyek az vszzad htralv rszben az amerikai gazdasg- s pnzgytrtnetet jellemeztk. A nyelvhasznlatban ekkor vlt a pnzzel kacsolatosan a pnik sz az l nyelv rszv. Utbb buzgn kerestek valamilyen enyhbb, kevsb riaszt kifejezst a gazdasgi kvetkezmnyek jellemzsre, gy szlettek az olyan fordulatok, mint a krzis, a depresszi, a recesszi, s mostanban - termszetesen - a growth adjustment (a nvekeds kiigaztsa).

B

r biztosnak senki sem biztos benne, valsznnek tnik, hogy a mlt szzad msodik vtizednek fellendlse a spekulcis epizd termszetes mdjn 1819-ben rt vget. A Second Bank azonban, szablyz funkcijnak megfelelen, kezdte bevonni a fizetsi cl bankjegyeket: sztnsen s lesen brltk rte. Mint mindig, szksg volt valamilyen magyarzatra, magt a spekulcit azonban senki sem okolta. Andrew Jackson elnk az effle intzmnyek ellen fordtotta a kzvlemnyt, s ebben akaratlanul a philadelphiai Nicolas Biddle is a kezre jtszott. Mint a bank elnke, Biddle elitista, de helynval s ltalban offenzv erllyel felszltotta a helyi, vidki bankokat, 55

hogy vltsk be az ltaluk kibocstott bankjegyeket. Ennek volt azutn a kvetkezmnye, hogy mikppen a First Bankt, a Second Bank alapt stattumt sem jtottk meg. Kzel egy vszzad telt el, mire az Egyeslt llamokban ismt eltrtk egy kzponti bank megalaptst. A sznen hamarosan j bankok s bankjegyek sokasga jelent meg. Minden kszen llt a kvetkez spekulcis epizdhoz, amely az 1837-es krachhal rt vget. A spekulcis bubork ezttal is az ingatlanzletben - idertve a kzssgi fldterletre vonatkoz kvetelseket is - alakult ki, klnsen nyugaton. A spekulci azonban ipari vllalkozsokra s kereskedelmi rucikkekre is kiterjedt. A finanaszrozst a mind nagyobb szm bank vllalta - az ltaluk kibocstott bankjegyek rvn. Volt azonban egy j forrs is. A bels fejlesztsek", ahogyan akkoriban neveztk ket, jelents befektetsi lehetsget jelentettek. Ezek - nevezetesen a csatornk s a djazs ellenben hasznlhat utak - hatalmas tvolsgokat hidaltak t, s szksg volt rjuk, hogy a farmok, a bnyk s az zemek termkeit szlltani lehessen az j kztrsasg terletn. A pnzgyi forrsok felkutatsnak feladatt az llamok vllaltk, s mint kiderlt, ezek Angliban bsgesen fellelhetek voltak. Hatalmas mennyisg pnz rkezett az Atlanti-cenon tlrl, s nem ktsges, hogy nagymrtkben elsegtette a szlltsi lehetsgek fejlesztst. Robbansszer fejldshez vezetett azonban az zleti letben s a munkaerpiacon is, s hozzjrult ahhoz, hogy minl tbben trekedjenek osztozkodni a tulajdonok felrtkeld rtkbl. Az elkerlhetetlen kijzanodsra s az sszeomlsra 1837ben kerlt sor. Ismt egyrtelm pangs idszaka kvetkezett. Ennek az epizdnak azonban volt kt j jellegzetessge - az egyik mig tart jelentsggel br. Megmaradtak utna a fejlesztsek, tudniillik a csatornk, a spekulcis lelkeseds forrsai. Ltrehvott tovbb egy, a fennll hitelekkel kapcsolatos, hatrozottan modern attitdt: a krachot kvet komor viszonyok 56

kztt megbotrnkozssal tekintettek a hitelekre, s egyszeren nem fizettk vissza ket. Mississippi, Louisiana, Maryland, Pennsylvania, Indiana s Michigan megtagadta adssgai fizetst, jllehet utbb mutattak valamifle lanyha igyekezetet kiegyenltskre. Felhborodst vltott ki, hogy a klfldi bankok s befektetk pp ilyen nehz idkben kvetelik az oly knnyen adott s felvett klcsnk visszafizetst. Egyvalamit meg kell ismtelnnk: csak egy, a trtnelemben megbzhatan ismtld jelensg, a pnzgyi emlkezet patologikus gyengesge - vagy taln, hogy ennyire kzmbsek vagyunk a pnzgyek trtnete irnt - hitetheti el velnk, hogy a harmadik vilg, ezttal Argentna, Brazlia, Mexik s ms latin-amerikai orszgok jelenkori eladsodsa brmilyen tekintetben j jelensg.

A

zutn, hogy 1837-ben kipukkadt az adssgbubork, az Egyeslt llamokban az zleti felttelek egy vtizeden t rendkvl nyomottak voltak. Cskkent a spekulcis kalandokat finanszrozni hajlamos bankok szma. Aztn, jabb tz v elteltvel a kollektv emlk ismt elhalvnyult. Visszatrt a bizalom, bankokat alaptottak, ismt bankjegyek jelentek meg, hogy spekulcit finanszrozzanak velk, hogy aztn 1857-ben jabb pnik s sszeomls kvetkezzk. Kzben sor kerlt egy jabb tkettteli (tbbszrzsi) akcira is, amelyet alighanem T. Boone Pickens, vagy taln Michael Miiken s az egykor hatalmas Drexel Burnham Lambert bankhz is flelmetesnek tallt volna. Az llami szablyozs arra ktelezte a bankokat, hogy nemesfm-tartalkokat kpezzenek a forgalomban lev bankjegyeik fedezeteknt. Ennek clja az volt, hogy hatsos mdon korltozza a leverage ( tketttel, megtbbszrzs) mrtkt. Ezt az elrst bankellenrk knyszertettk ki, de a vgrehajtsnak szigora krlbell a mostani bettgyjtsi s hitelezsi iparg szablyozsval vetekszik. Michigani bankok egy csoportja a legnagyobb szolglatkszsg57

gel sszellt, hogy kzsen birtokoljk ugyanazokat a tartalkokat, melyeket az egyik intzmnybl a msikba szlltottak, mieltt mg a bankellenrk ellenrz tjaikon a soron kvetkez bankba rtek. Egyszer-msszor tovbbi takarkoskodsra is mdot talltak: a ldban lv legfels pnzrteg slyt az aljuk helyezett tzpennys szgekvel toldottk meg. Nemcsak a Nyugat szolglt a tke megtbbszrzsnek ilyen szlssges pldival. Ugyanezekben az vekben New England konzervatvabb tjain bezrtak egy bankot, amelynek 500 ezer dollrnyi bankjegy kintlvsgre 86 dollr s 48 cent rtk nemesfm fedezete volt.

A

polgrhbor nem vltoztatta meg a spekulcis boom s krach vltakozst, az epizdok kztti intervallumot azonban lervidtette. Amikor a hbor ttte sebek az 1860-as vek vgre, az 1870-es vek elejre begygyultak, sor kerlt az egyik legnagyobb, az 1873-as gazdasgilag s politikailag egyarnt pusztt, pnik rnykt elrevett spekulcis konjunktrra. Az ezt megelz vekben ltalnos volt a nvekv rtkek felhalmozdsa, s az zleti letet a feldolgoziparban s mezgazdasgi termelsben, valamint a kzssgi ptkezsekben egyarnt a magval ragad felttelek jellemeztk. A spekulnsok, ahogyan annak idejn a csatornkra s a djfizets ellenben ignybe vehet utakra, ezttal is a szlltsra, nevezetesen a vastra sszpontostottak. Itt aztn csakugyan belthatatlannak tntek a tvlatok. Ki veszthet rajta olyasmin, ami ennyire nyilvnvalan szksges? Ismt hatalmas brit klcsnk vltak hozzfrhetv: az a pnzgyi amnzia tette ezeket elrhetv, amely kitrlte a fejekbl a negyven v eltti bukott hitelek emlkt. m hamarosan ttt az igazsg rja. Az j vasutak nem tudtak fizetni - s nem tudott nhny rgi sem. 1873-ban megbukott a vastfinanszrozsba alaposan belebonyoldott tekintlyes Jay Cooke & Company bankhz. Kt msik nagybank is tnkre58

A XIX. sz.-i vastlz korrupciba s rszvnyekkel trtn spekulciba torkollt. A kpen: 1869-ben az Utah-bli Promontoryban vasti vezetk nneplik az els transzkontinentlis vastvonal elkszltt

ment. A New York-i tzsde tz napig zrva tartott. A bankok New York-ban s egyebtt felfggesztettk a nemesfmpnzben val fizetseket. Ismt erre az uthatsaiban elre lthat lgvrptsre kerlt 59

sor, ami mostanra amerikai tradciv vlt. ltalnos vlemny volt, hogy a baj gykere nem a korbbi eufria, hanem valamilyen pnzgyi hiba volt. lltlag a korbbi, ugyancsak pnzzel kapcsolatos sszeomlsokat is az Egyeslt llamok kt - kzponti - bankjnak szksgtelen szigora vltotta ki; most azt a korbban szinte tudomsul sem vett tervet okoltk, hogy kivonjk a forgalombl a polgrhbors dollrokat, s visszatrnek ismt az aranystandardhoz. Ismerve a trtnelmet s a papr bverejt, semmi sem lehetett nagyobb hatssal az amerikai llekre. Haladktalanul ltrejtt kt jelents mozgalom, a Greenback Party (a Dollrbank Prt"), valamint a szabad ezstpnzvers szszlinak mozgalma. Nem sokkal ksbb hallatta zeng hangjt William Jennings Brian is, s va intett attl, hogy Amerikt felfesztsk az arany keresztjre. A mlt szzad utols vtizedeiben, tekintettel a kor egyrtelm deflatorikus tendencijra, hatrozottan eljtt az ideje egy jval liberlisabb monetris rendszernek. Azok, akik szorgalmaztk, nem tvedtek. Ksbb azonban, mint mindig, a monetris agitci hatsa kezdte elterelni a figyelmet a korbbi spekulci szereprl, valamint elkerlhetetlen s pangst okoz uthatsrl. Abbl, hogy a mlt szzadban a fellendls s dekonjunktra gyors ritmusban vltogattk Joseph Schumpeter. gy egymst, ksbb jabb, az eufrikus epigondolta, hogy az idrl-idzd leplezst szolgl elgondols szrre fellngol spekulcis lz mazott, gyakorlatilag annak szablyozaz zleti let termszetes velejrja sra. Eszerint a fellendls s az sszeomls az zleti ciklus elre megjsolhat megnyilvnulsai. Lehet, hogy az zleti let ciklikus ingadozsa csak egyfajta mnia - llaptotta meg Joseph Schumpeter de a mnia egy nagyobb folyamat rsze, a fellendls utn kvetkez piacsz60

lels s depresszi a jzansg helyrellst, s - ahogyan egyes tudsok fogalmaztak -, a mregnek a rendszerbl val kivonst szolglja. Az zleti ciklusokkal foglalkoz egyetemi kurzusok termszetesnek fogadtk el a mersz, st eltlzott vrakozsoknak a mlypontokkal val vltakozst. 1907-ben a valsgtl val jabb, ezttal New York-ra sszpontosul, s kevss drmai elrugaszkodsra kerlt sor, amelyet Wall Street-i pniknak neveztek el. Emlkt az rizte meg, hogy a kzhit szerint John Pierpont Morgan egymaga vetett vget neki, amennyiben felszltotta a magn- s llami tkt, hogy mentsk meg a szorult helyzetbe kerlt Trust Company of Americt, s felhvta a New York-i klrust, hogy prdikciikkal erstsk az emberek bizalmt s a szszkrl ntsenek btorsgot beljk. Ktsges, hogy gy volt. A krach mindenfle isteni beavatkozs nlkl is bekvetkezhet s vget rhet. Az els vilghbort kvet hnapokban a hangulat ismt kiss eufrikus volt. A mezgazdasg jl jvedelmezett, ez azutn spekulatv fldvsrlsokhoz, valamint a fld rnak emelkedshez vezetett. A farmerek akkora adssgokat vettek a nyakukba, amelyek a Nagy Depresszi idejn ltalnos becsls szerint John Pierpont M o r g a n , az 1907-es Wall Street-i pnik sszessgkben mr meghaladtk az egyik fszereplje. Azzal is sszes mezgazdasgi ingatlan rtkt. igyekezett megmenteni a Trust Company of Americt, Ekkortl datldik az 1930-as vek aghogy f e l s z l t o t t a a N e w rrvlsgnak, valamint azoknak a meYork-i papsgot: a szszkrl btortsk a trsasg bezgazdasgi programoknak a kezdete, fektetit amelyekkel ma is tmogatjk a mezgazdasgi rakat s jvedelmeket, s hitelt nyjtanak a farmereknek. Minden korbbi spekulcis epizdot fellml azonban az 61

1920-as vek vgn beindult tkepiaci fellendls. A tboly John Law vagy a Bubork ta nem kertette ilyen mrtkben hatalmba a lakossg ekkora, s ilyen befolysos rszt. Megmutatkozott a gazdasgi eufria valamennyi alapvonsa. Ugyanekkor rvnyt vesztette a schumpeteri elgondols is, mely szerint a piacnak az sszomlst kvet beszklse normlis, elviselhet, st, mint lltotta, jtkony hats.

6.

F E J E Z E T

Nincs a gazdasg s a pnzgyek tgabb idszakot tfog trtnetnek mg egy olyan ve, mint az 1929-es esztend. Mint msutt emltettem is, pp olyan jelentssggel br a kollektv emlkezet szmra, mint 1066,1766,1914,1945, s taln, most, hogy a kommunizmus sszeomlott, 1989. Rszben azrt, mert az akkori spekulcis sszeomls klnlegesen nagy, st fensges volt, mg inkbb azonban azrt, mert az Egyeslt llamok s az iparosodott orszgok szmra ez vezette be a kapitalizmus eddigi legmlyebb s legtartsabb vlsgt. Ezerkilecszzhuszonkilenc azrt is emlkezetes, mert akkor vlt lthatv az eufrikus epizd valamennyi eleme, klnsen pedig a pnzgyi jts irnti risi elktelezettsg. Az utbbi, mint mindig, magba foglalta a tketttel most vizsgland, jra felfedezett csodit s a lngelme nyilvnos nneplsnek pardjt. Az optimizmusra pl optimizmust, amely felhajtja az rakat. Azutn pedig bekvetkezett a csd, vgl pedig azok slyos szellemi s erklcsi hinyossgainak felfedezse, akiket korbban gniusznak hittek, s akiket a legjobb esetben elfeledtek, de osztlyrszk mg gyakrabban nyilvnos megszgyenls vagy brtn lett, esetleg ngyilkossgot kvettek el. Mindez 1929-ben s a kvetkez vekben mg szembeszkbb volt. A hangulatot a Calvin Coolidge s pnzgyminisztere, And63

rew W. Mellon nevhez kapcsold dvs s termszetesen republiknus politikai, trsadalmi s gazdasgi rend alapozta meg. Aztn, 1929. mrcius 4-n megkezddtt a tapasztaltabb tervez, gyintz s llamfrfi, Herbert Hoover elnksge. Ez a hangulat ismtldtt meg valamivel kevesebb, mint hatvan esztend mltn Ronald Reagan eljvetelvel, s ez az ismtlds nem volt teljesen a vletlen mve. Azok, akik befektetsi mveleteket irnytanak vagy akiknek nagy mennyisg befektetni val pnzk van, politikai nzeteiket tekintve republiknusok. Termszetesen s taln elkerlhetetlenl hisznek a politikusokban, akiket tmogatnak, az elvekben, amelyeket az utbbiak vallanak, valamint abban, hogy ezek gazdasgi hasznot eredmnyeznek. Ez klnsen knny azok szmra, akik ltszlag oly szerencssek, hogy el lehet hitetni velk: republiknus idkben, republiknus rezsim alatt szinte korltlanok a meggazdagods lehetsgei. gy 1929-ben, s ugyangy az 1929-es katasztrfa eltt is. Mindenkit, aki ennyire sebezhet s ennyire valamilyen - brmilyen - politika hatsa alatt ll, vatossgra kell intennk.

A

z 1920-as vek eufrikus hangulata elszr nem a Wall Streeten, hanem Floridban nyilvnult meg - az vtized kzepn, a nagy floridai ingatlankonjunktra idejn. A Coolidge s Mellon ltal elidzett derltson kvl ktsgtelenl vonz volt Florida ghajlata is, amely, nagyon klnbzvn New York vagy Chicago klmjtl, sokakra a ragyog felfedezs erejvel hatott. Mkdtt a tketttel" is: krlbell tz szzalkos kszpnzelleggel mr telkeket lehetett vsrolni. Az egyes felvsrlsi hullmok nmaguk jogos voltt igazoltk, s sztkltk a kvetkezt. Amikor a spekulci 1924-re aztn pedig '25re teljes ervel beindult, azzal lehetett szmolni, hogy az rak hetek alatt megduplzdnak. Ugyan kit aggasztottak volna az effajta, roppant gyorsasggal letrleszthet adssgok? 64

Akadtak ms hajterk is. A java tengerparti" telkek rugalmas mrtkkel mrve lehettek tz vagy akr tizent mrfldnyire is a vztl. A hres s kivl bostoni Charles Ponzi, akinek a nevt idrl idre olyan befektetsi akcikkal hoztk sszefggsbe, amelyek csinos osztalkokat fizettek a korbbi beruhzknak a ksbb rkezk pnzbl, most az ingatlanzlet fel fordult. Parcellzsba fogott, gymond, Jacksonville kzelben,, - a terlet krlbell 65 mrCharles Ponzi, a rovott mlfldnyire volt onnt. A lendlet kitart hamist s csal. Msodik karrierjt ingatlanspetott, akrcsak az oda vezet v