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新三板证券研究报告

报告日期：2016 年 7 月 27 日

基本数据

2016 年 7 月 27 日

收盘价(元) 5

总股本(万股) 6000

流通股本(万股) 3489

总市值(亿元) 3

每股净资产(元) 1.61

PB(倍) 3.11

财务指标

2014A 2015A 2016E 2017E 2018E

营业收入(百万元) 745.02 878.11 1009.83 1181.50 1394.17

净利润(百万元) 26.08 -26.34 31.30 39.12 48.90

毛利率 68.84 67.07 67.5 67.8 68.35

净利率 3.5 -3 3.10 3.31 3.51

ROE 20.93 -20.95 24.89 31.11 38.89

EPS(元) 0.43 -0.44 0.52 0.65 0.82

大型中式连锁餐饮服务企业。望湘园（上海）餐饮管理股份有限公司，成立于 2008 年 10 月。公司主营业务定位于提供以望湘园、旺池品牌为代表的特色精品正餐服务，以及以百春原品牌为代表的特色快餐服务。公司产品众多，涵盖湘、川、粤等特色菜。

多元化发展，具备品牌优势。公司立足品牌发展，不断丰富宣传，通过微信、拍摄网络喜剧《你是我的菜》等年轻人喜闻乐见的方式提高品牌知名度。同时公司充分利用现有消费群体，依据不同季节、客户类型、品牌重要事件（新店开业等）、节假日消费等，为消费者提供更多的选择，提高顾客满意度和市场美誉度。截至 2015 年 12 月 31 日，公司各品牌门店数合计 84 家，其中望湘园 64 家，旺池 13 家，百春原 5 家、漫湘 2 家。从区域上看主要集中在北上广深圳一线城市，84 家门店中一线城市占 68 家，其他二三性城市占 16 家。

公司菜品丰富，研发技术领先。公司一直以来坚持创新性和差异化发展的原则，注重产品的研发，拥有专业的研发团队，公司的研发人员均具有多年川湘菜系餐饮市场的菜品研发经历，深谙行业发展特点和趋势，能够及时准确地把握市场发展动态，并根据市场变化把握大众消费者的需要，通过对菜品研发的不断创新，从而使公司具备较强的竞争力和盈利能力。

盈利预测

预测公司 2016~2018 年归属于上市公司股东的净利润分别为0.313 亿元、0.391 亿元、0.489 亿元，每股收益分别为 0.52 元、0.65

元、0.82 元。

风险提示

市场竞争的风险；食品安全的风险；经营管理的风险。

望湘园(833737) 中式餐饮行业的领先品牌

研究员周川南

[email protected]

010-85715117

mailto:[email protected]


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目录

多元化品牌经营战略 ............................................................................................ 1

餐饮业市场竞争呈现多层次化 ............................................................................ 2

连锁经营体系完善，品牌优势突出 .................................................................... 5

业务持续增长，电商业务拖累业绩 .................................................................... 6

盈利预测 ................................................................................................................ 8

图表目录

图表 1 望湘园公司主营收入构成 ............................................................................................. 1

图表 2 公司主要特色产品......................................................................................................... 1

图表 3 2015 年中国餐饮业收入统计 ........................................................................................ 2

图表 4 全国社会消费品零售总额及餐饮收入增幅状况 ......................................................... 3

图表 5 餐饮收入累计值与累计增长率 ..................................................................................... 3

图表 6 2016 年餐饮业支付方式和预订方式统计 .................................................................... 4

图表 7 餐饮业代表企业基本情况 ............................................................................................. 5

图表 8 公司信息化管理流程图................................................................................................. 6

图表 9 2013-2015 年公司财务情况 .......................................................................................... 7

图表 10 2013-2015 年公司盈利能力情况 .................................................................................. 7


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多元化品牌经营战略

望湘园（上海）餐饮管理股份有限公司，成立于 2008 年 10 月。公司是一家大型中式连锁餐饮服务企业，主营业务定位于提供以望湘园、旺池品牌为代表的特色精品正餐服务，以及以百春原品牌为代表的特色快餐服务。公司产品涵盖湘、川、粤等特色菜。

图表 1 望湘园公司主营收入构成

资料来源：2015 年年度报告

其中，望湘园主打中端特色湘菜，在延续原有传统风味的基础上，创新性地融入了上海及周边地区的口味。该品牌四大经典名菜鸳鸯鱼头王、湘西霸王蛙、秘制串烧虾、风味辣子猪手，被第五届中国（上海）国际餐饮博览会组委会授予“名点名菜”的荣誉称号。旺池主打中端特色川菜，以清、鲜、醇、浓的地道川味为特色。漫湘小馆的定位为以川湘粤等地融合美味为主的餐饮品牌，主要提供复合菜系的餐饮服务，主要定位于二、三线城市。而百春原是以南方风味粉面为特色的连锁快餐品牌，主要提供结合特色菜系的粉面简餐等为主的餐饮服务。

总的来说，公司主营湘、川、粤等菜系的特色餐饮服务，并且主要通过直营店进行终端销售。公司根据不同的市场需求，推出诸多特色品牌产品：

图表 2 公司主要特色产品

望湘园旺池漫相小馆百春原我厨


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资料来源：公开转让说明书

餐饮业市场竞争呈现多层次化

餐饮行业整体保持平稳增长

近年来，随着我国经济的快速发展，人民生活水平的不断提高促进了我国餐饮业的持续发展，规模不断壮大提高，市场潜力依然较大。据国家统计局数据显示，2006 年我国餐饮业营业额首次突破 1 万亿元，2011 年我国餐饮业营业额已达到 2 万亿元。2015 年全国餐饮收入达到 32310 亿元，同比增长 11.7%；其中线上餐饮收入 8667 亿元，占全国餐饮收入 26.8%，同比增长 7%。截止 12

月份，我国共有餐厅 5074852 家。

图表 3 2015 年中国餐饮业收入统计

资料来源：choice

近几年，餐饮市场各年度的起伏走势与社会消费品零售市场几乎完全吻合，餐饮业将消费品市场乃至国民经济“晴雨表”的功能发挥得淋漓尽致。餐饮收入增幅与社会消费品零售总额增幅的差距逐步缩小。


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图表 4 全国社会消费品零售总额及餐饮收入增幅状况


据统计局数据显示，2014 年全国餐饮收入 27,860 亿元，同比增长 9.7%,较上年增加了 0.7 百分点，结束了 2011 年以来连续三年增速下滑的颓势。餐饮业收入增幅与社会消费品零售总额增幅（12.0%）的差距也一改三年来持续扩大的态势，由 2013 年的 4.1 个百分点收窄至 2.3 个百分点，餐饮收入拉动社会消费品零售总额增长 1.12%。下图所示为 2013 年 1 月份至 2015 年 3 月份餐饮收入累计值与累计增长率：

图表 5 餐饮收入累计值与累计增长率


餐饮业多元化、产业化发展，市场容量巨大

餐饮行业是国民经济的重要组成部分，它有赖于国家多项扶持政策的推动，以 2014 年 6 月商务部出台的《关于加快发展大众化餐饮的指导意见》为例，意


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见中指出我国餐饮业的发展目标，要求调动社会资本参与大众化餐饮服务体系建设的积极性，推动高端餐饮加快转型，实现餐饮业科学发展。力争用 5 年左右的时间，使餐饮行业总体发展水平与人民群众餐饮消费需求基本相适应。

此外，餐饮加工产业化、经营模式连锁化将成为我国餐饮行业发展的主流。我国餐饮企业开始重视品牌优势的塑造，注重企业规模的扩大和品牌的培养，同时更加注重文化创新、产品创新和差异化发展。

近几年来，随着互联网现代技术的广泛运用，电子商务交易逐渐成为大众消费的一种新型方式，被消费者所认可。团购、电子优惠卷也渐渐被餐饮行业广泛使用，大众餐饮对电子商务技术的应用得到进一步推广，消费者的支付方式和预订方式都有了很大的改变。

图表 6 2016 年餐饮业支付方式和预订方式统计


餐饮业多层次竞争，且竞争日益激烈

随着“国八条”的出台，高端消费下降，餐饮行业竞争日益加剧。但与此同时，私人消费持续增加，大众消费则保持旺盛势头。很多高端餐饮企业纷纷以多元化多品牌方式拓展市场，结合国家指导方向大力发展大众消费餐饮服务。

望湘园作为川湘菜系的品牌连锁企业，经过多年的经营积累，已经形成了一定的市场竞争力，在同行中拥有较高知名度。公司定位于为都市白领提供中端精致湘菜，从门店的装修风格、菜品的设计，到与大众点评、美团等互联网


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公司的合作，紧贴年轻群体的消费喜好。餐饮行经过多年的发展，已有多家公司成功上市或挂牌全国中小企股份转让系统，其中全聚德、百富餐饮、紫罗兰尤为突出，行业竞争格局逐步形成。

图表 7 餐饮业代表企业基本情况

公司名称主营业务

全聚德公司主营业务为餐饮服务及食品加工销售等，餐饮服务方面主要提供以“全聚德”烤鸭为代表的“全鸭席”系列菜品为主的高档餐饮服务。

百富餐饮公司作为西式快餐连锁餐饮企业，采取直营和连锁加盟相结合的经营模式，将新疆特色餐饮文化融合于西式快餐中，打造新型的、专业的国内连锁餐饮企业。

紫罗兰公司是一家提供以中西式快餐为主，由中央热厨工厂对原材料、配料等进行统一生产加工，实现规模化、标准化生产的餐饮服务的公司。


连锁经营体系完善，品牌优势突出

公司门店覆盖率较广

截至 2015 年 12 月 31 日，公司各品牌门店数合计 84 家，其中望湘园 64

家，旺池 13 家，百春原 5 家、漫湘 2 家。从区域上看主要集中在北上广深圳一线城市，84 家门店中一线城市占 68 家，其他二三性城市占 16 家。另外报告期内，公司大力开展外卖业务，实现了突破性的增长。

快速实现重要城市布局，是餐饮行业获得渠道优势的关键。随着越来越多的零售商场的电商化,商场的零售业绩受到巨大冲击，在这样的环境下，很多商场越来越多的开始清除一部分零售店铺，甚至是整个百货。取而代之的是引进一些餐饮商户，这无疑将整个餐饮行业推向了激烈的竞争圈。最早的时候商场的餐饮商户不会超 20%，如今普遍餐饮商户在整个商场的比例已经达到了 40%，有些商场甚至已经达到了 60%，随着零售业的低糜，在商场经营者看来餐饮是目前 O2O 没有办法完全替代，并且也是主要能给商场带来稳定客流和人气的行业。

立足品牌发展，重视信息化管理

公司立足品牌发展，不断丰富宣传，通过微信、拍摄网络喜剧《你是我的菜》等年轻人喜闻乐见的方式提高品牌知名度。同时公司充分利用现有消费群体，依据不同季节、客户类型、品牌重要事件（新店开业等）、节假日消费等，为消费者提供更多的选择，提高顾客满意度和市场美誉度。

公司主要采用直营连锁商业模式，研发、采购、生产、销售等环节均采取统一管理。销售方面，辅以 O2O 销售模式，上线了在线支付、网上预定与点餐、线上等位取号、微官网、CRM 会员系统、手机应用 APP、PAD 点餐等服务，


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整合线上资源，与信用卡发卡银行、第三方支付平台、团购网站、外送网站、储值消费卡公司、各大商圈等机构开展合作。

此外，公司建立了完善的 CRM 会员管理体系，开发大量忠诚客户，通过会员系统对高价值客户进行消费行为统计与分析，开展针对性的精准营销，深入挖掘客户价值。公司多年来还培养了多名专业管理人员和菜品研发人员，秉持着餐饮行业的创业精神与持续创新能力，及时准确地把握市场发展动态，并根据市场变化把握大众消费者的需要，通过对菜品研发的不断创新，从而使公司具备较强的竞争力和盈利能力。

图表 8 公司信息化管理流程图

资料来源：公开转人说明书

业务持续增长，电商业务拖累业绩


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图表 9 2013-2015 年公司财务情况


公司在报告期内，营业收入为 87,810.74 万元，较上年同期增长 17.86%，主要原因为 2015 年关闭了部分低收入门店，各品牌开通线上外卖业务，因此销售收入有所上升。其中，望湘园品牌销售收入为 69,224.30 万元，较 2014 年

63,288.73 万元，增长 9.38%；旺池销售收入为 13,154.68 万元，较 2014 年7566.78 万元，增长 73.85%。2015 年度公司净利润为-2,634.36 万元，较上年同期下降 201.02%，主要原因为 2015 年子公司我厨，由于电商行业的特殊性，前期需要投入大量资金，报告期内尚未盈利，出现较大亏损，使望湘园 2015 年当年承担较大亏损，加上 2015 年管理费用增长 49.85%，销售费用增长 28.6%，财务费用增长 31.55%，以及公司新业务的拓展导致公司利润下滑。我厨已经全部剥离出望湘园合并主体。

图表 10 2013-2015 年公司盈利能力情况

数据来源：choice


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毛利方面，过去三年总体保持平稳，报告期内有小幅下滑，主要是 2015 年度公司营业成本为 28,915.96 万元，较上年同期增长 24.56%，原因为销售收入增加，成本相应增加，成本上升比收入快的主要动因是原材料价格上涨。

盈利预测

预测公司 2016~2018 年归属于上市公司股东的净利润分别为 0.313 亿元、0.391 亿元、0.489 亿元，每股收益分别为 0.52 元、0.65 元、0.82 元。


【分析师声明】

本报告中所表述的任何观点均准确地反映了其个人对该行业或公司的看法，并且以独立

的方式表述，研究员薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告

中所表述的观点无直接或间接的关系。

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