华泰期货研究所 基本金属组

吴相锋

金属研究员

021-68755929

wuxiangfeng@htgwf.com

从业资格号：F3014533

相关研究：

罢工风险是铜供应主要支撑，短期

铜价格依然以震荡为主

2017-02-03

矿山罢工集中出现的概率不高，铜

价格或难以突破区间

2016-01-16

短期供应弹性的总量是有限的，对

铜价格压力较为柔和

2017-01-03

华泰期货|铜日报 2017-02-16

短期突破现货压力防线较为困难，铜价格仍然

认为属于区间震荡

铜品种：日报摘要

1. Escondida 铜矿罢工朝向解决的轨道，这使得此前铜价格的炒作失去了根基

2. 长协加工费甚至低于当前现货加工费的极限价格，中期铜精矿产量增量放缓制

约着铜供应的增加，而消费只要不是太差，铜价格中期就不太可能有过差的表现。

铜品种：行业要闻

1. 据刚果中央银行统计，2016 年刚果（金）铜矿产量较 2015 年降 5.05%至 986,582

吨；钴矿产量较 2015 年降 7.35%至 77,392 吨；锌矿产量较 2015 年降 0.12%至 12,587 吨。

2. 外媒 2 月 3 日消息：全球最大的上市铜矿商--美国自由港迈克墨伦公司

（Freeport-McMoRan Inc）周五表示，如果到 2 月中旬以前不能获得一项新的出口许可，

其在印尼的运作将会裁员、削减支出及产量，进一步放大上周发出的警告。

3. 圣地亚哥 2 月 3 日消息，泰克资源公司（Teck Resources）周五表示，旗下 Quebrada

Blanca 铜矿三家工会中的两家已经同意延长当前劳工合同 15 个月。其中一家工会的管理

者将延长合同至 2019 年 1 月，代表其他工人的另外一家工会同样如此，合同将延长至 2019

年 3 月。这些合同将覆盖到 354 名雇员。延长合同有助于 Teck Resources 避免可能发生的

旷日持久的合同谈判，因其将导致罢工以及产量损失。Quebrada Blanca 铜矿去年前 11 个

月产铜 31,900 吨，按照智利的铜矿标准来说产量相对较少。

4. 圣地亚哥 2 月 7 日消息，一位工会发言人周二称，全球最大铜矿--必和必拓旗下

智利 Escondida 铜矿可能罢工，因政府调解进展不佳。工人警告称，智利 Escondida 铜矿

罢工几乎导致生产中断，且可能持续很长时间，对全球铜供应将产生潜在影响。

5. 圣地亚哥 2 月 7 日消息，智利央行周二公布的数据显示，智利 1 月铜矿出口总值

为 23.19 亿美元，去年同期为 20.34 亿美元。

6. 卢萨卡 2 月 7 日消息，得益于全球铜价走高，赞比亚铜矿项目起死回生，矿企们

正在重新雇佣工人。赞比亚矿业部称，韦丹塔资源集团(Vedanta Resources)正在重启旗下三

个矿业项目，而嘉能可（Glencore）已经找回了数百名之前的矿工。这对于赞比亚而言是

个好消息，之前受价格疲软拖累，该国 2016 年 1-9 月的铜产量下降了 9%。赞比亚国家矿

工及联合工人工会(National Union of Miners and Allied Workers)负责人 James Chansa 称，今

年铜价上涨了 25%，去年被解雇的逾 1 万名工人将能够重新获得了工作。

华泰期货|铜日报

2017-02-16 2 / 11

7. 圣地亚哥 2 月 8 日消息，必和必拓（BHP Billiton）旗下位于智利北部的 Escondida

铜矿工会周三表示，必和必拓已经开始暂停旗下位于智利北部的 Escondida 铜矿的作业，

该矿工人计划周四举行罢工。

8. 金沙萨 2 月 8 日消息，刚果民主共和国矿业协会（Chamber of Mines）副会长 Simon

Tuma-Waku 周三称，该国 2018 年铜产量将为 150 万吨，多于 2016 年的约 100 万吨。Simon

Tuma-Waku 表示，2016 年 9 月停产的嘉能可(Glencore)旗下的 Katanga 矿业项目的复产将

大大提振该国铜产量。

9. 马尼拉 2 月 8 日消息，印尼铜冶炼商 PT Smelting 的高层 Prihadi Santoso 称，在遭

遇工人罢工及其他问题之际，自由港迈克墨伦铜金矿公司（Freeport-McMoRan Inc）表示

将削减旗下印尼铜矿的开采活动 Prihadi Santoso 表示：“Freeport 今晨已经发布了一份通知，

他们将阶段性地减少采矿活动。”

10. 圣地亚哥 2 月 9 日消息，一名工会发言人表示，必和必拓旗下智利 Escondida 铜

矿工人周四早上未到班，抵达现场的劳工通勤公车上空空荡荡，这批公车原本要载的是

来轮替夜班的工人。矿区发言人 Carlos Allendes 表示，计划中的 Escondida 铜矿罢工活动

将从当地时间早上 8 点(1100GMT)“正式”展开。必和必拓称，在罢工期间将不会生产铜。

11. 外媒 2 月 9 日消息，外国报纸周四援引力拓集团（Rio Tinto）首席执行官的话称，

力拓对于美国自由港迈克墨伦铜金矿公司（Freeport McMoRan Inc）在印尼的 Grasberg 铜

矿的兴趣正在消退，正考虑退出在该矿的权益。力拓首席执行官 Jean-Sebastian Jacques 称：

“毫无疑问，这是个世界级的铜矿，但我们不确定 Grasberg 铜矿对于我们人眼是不是世

界级的业务。”力拓未来几周至几个月将针对是否出手其在 Grasberg 铜矿持有的股权做出

决定。力拓与自由港签有合资协议，2021 年前，Grasberg 产量超过特定水平的部分，力拓

可享有 40%，在 2021 年之后可享有全部产量的 40%。

12. 中国海关总署周五公布的数据显示，中国 1 月未锻造铜及铜材进口量较上月下

滑 22.4%，至 380,000 吨。

13. 纽约 2 月 10 日消息，全球最大上市铜矿商--自由港麦克默伦公司

(Freeport-McMoRan Inc)周五表示，仍未与印尼政府就为 Grasberg 铜矿发放新许可达成一

致，铜精矿出口仍受限。周五早些时候，印尼方面表示，已向自由港的印尼分公司发放

了新的采矿许可。

14. 利马 2 月 9 日消息，全球产量第五大铜矿生产商南方铜业公司（Southern Copper

Corp）已计划在 6 年时间内将其铜矿产量提高三分之二，这主要源于将在本年后期开始投

产的一些项目。

华泰期货|铜日报

2017-02-16 3 / 11

15. 智利国家铜业委员会（Cochilco）公布的数显示，智利 2016 年铜产量为 550 万吨，

低于 2015 年的 580 万吨，也是自 2012 年以来的最低铜产出水平。 2016 年智利铜出口额

下滑至 260 亿美元，低于 2015 年的 300 亿美元。 2016 年该国铜出口量跌至自 2005 年以

来的最低水平。

16. 圣地亚哥 2 月 13 日消息，全球最大铜矿--智利北部 Escondida 铜矿罢工周一已进

入第五日，看不到任何尽快解决的迹象。

17. 雅加达 2 月 13 日消息，印尼财政部周一表示，对包括铅、锌、铁和铜等精矿征

收最高 7.5%的出口关税，各企业税率将依据冶炼厂的建设进度而有所不同。印尼财政部

在声明中称：“冶炼设施的建设进度越快，所征收的税率约低。”

18．圣地亚哥 2 月 14 日消息，智利政府发言人周二表示，必和必拓旗下智利 Escondida

铜矿工人同意与公司进入政府调解流程。Paula Narvaez 表示：“我们得到消息，工会已接

受(政府)劳动局的调解，我们希望这一流程能拉近双方的关系，并尽快解决罢工问题。”

19. 伦敦 2 月 15 日消息，世界金属统计局(WBMS)官网周三公布报告显示，2016 年全

球铜市场供应过剩 5.8 万吨，2015 年供应过剩 14.1 万吨。2016 年全球矿山铜产量为 2,066

万吨，较 2015 年增加 6.9%。2016 年全球精炼铜产量增至 2,346 万吨，较之前一年增加 2.1%，

因中国(+47.6 万吨)和西班牙(+1.4 万吨)产量大增。2016 年月全球铜消费量为 2,340 万吨，

2015 年为 2,283 万吨。2016 年 12 月，全球精炼铜产量为 199.45 万吨，消费量为 197.08 万

吨。

20. 圣地亚哥 2 月 15 日消息，工会周三表示，全球最大铜矿--智利 Escondida 铜矿新

一轮谈判时间推迟，可能最早会在周六开始。自上月以来，对这一必和必拓旗下项目长

期中断生产的担忧就已提振铜价上涨，尽管新一轮谈判的消息有助于抑制涨势。谈判推

迟是由于与此前定下的议事日程发生冲突，公司方面无法在周三会面，而工会领袖们周

四则计划访问首都圣地亚哥，与政府部长会面。安托法加斯塔(Antofagasta)的工会领导人

Carlos Allendes 告诉记者，“我们将在周五返回，因此当天也不行，但周六、周日或者下周

一可以。”必和必拓拒绝对此置评，但其曾表示新一轮谈判的"大门敞开着"。

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铜市简评：

铜市逻辑：

中期逻辑：全球铜精矿供应 2017 年刚性增量比较小，而弹性增量主要取决于价格，而精炼

产能虽然投放较多，但是受限于铜精矿供应，实际供应增量不足以使得铜价格再度下跌，

因此中期铜价格筑底预期明显。

短期逻辑：上周，铜精矿加工费维持在 85-90 美元/吨，近期基本保持平稳。总体上，中国

铜供应短期较为充沛。而供应风险方面， Escondida 铜矿已经罢工，而印尼方面，印尼政

府表示，已向自由港的印尼分公司发放了新的采矿许可，但自由港称还未达成协议。

走势分析：

当日走势：2 月 15 日，铜价格整体上以震荡为主。

消息面上，智利 Escondida 铜矿新一轮谈判时间推迟，可能最早会在周六开始；主要是时间

安排的冲突，不过从计划表来看，本次谈判是政府是深度介入工会和资方的谈判。

不过，由于本次谈判涉及长久的待遇问题，因此无论是工会还是资方均不会轻易的让步，

谈判本身是比较艰难的，但是持续的罢工则对包括政府在内的三方均没有利益。因此，不

能指望很快能够达成协议，但是持续的罢工则不是最有利于各方的选择，对于工会而言，

拉长谈判周期，并且间歇性，多次的罢工，似乎更有利于谈判的进行。

综合情况而言，只要罢工不过度持续，目前供应整体风险并不是特别的大。但是随着时间

的推进，全球范围内精炼铜的供应弹性会越来越小。不过，短期供应还不是问题。

国内 1702 合约最终交割，交割量为 5.75 万吨，较去年同期 1602 合约的交割量 5.5 万吨小幅

增加，但是 1602、1702 合约交割量均明显的高于过去几年的平均水平，显示出当前现货成

交依然困难，消费较为乏力。

另外，现货市场仓单 15 日再度增加，至 13.2 万吨，虽然 LME 库存有所降低，但是 COMEX

和 SHFE 库存均在回升，因此，除非下游有超预期的表现，否则短期要突破现货压力的防

线上涨是较为困难的。因此，铜价格暂时仍然认为属于区间震荡。

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表格 1：铜市信息

项目 2017/2/14 2017/2/15 一天 年初以来

期货价格 LME3 月铜价（美元/吨） 6047.5 6053 5.5 537

沪铜主力（元/吨） 50110 48740 -1370 3240

现货价格 LME 现货价格（美元/吨） 6004 6016 12 515

SMM1#铜现货（元/吨） 49350 48640 -710 3665

升贴水

LME 现货升贴水（美元/吨） -44 -37 7 —

SMM 现货升贴水（元/吨） 15 150 135 —

洋山溢价（美元/吨） 58 58 0 -6

资料来源：华泰期货研究所

表格 2：CFTC 铜持仓情况（按周更新，每周六公布当周周二时数据,除总持仓外，其余是占比数据%）

CFTC 持仓 总持仓 非商多头 非商空头 非商套利 商业多头 商业空头

2017/1/31 291702 46.30 26.60 17.20 30.70 50.50

2017/2/7 291924 44.90 27.20 17.30 32.00 50.70

变化 222 -1.40 0.60 0.10 1.30 0.20

资料来源：Wind 华泰期货研究所

表格 3：LME 铜库存情况 单位：吨

总库存 欧洲 亚洲 北美

2017/2/14 243350 25175 128100 90075

2017/2/15 235825 24525 122925 88375

变化 -7525 -650 -5175 -1700

注销仓单占比% 45.39 53.82 53.37 31.97

总注销仓单 欧洲 亚洲 北美

2017/2/14 105025 13900 70975 20150

2017/2/15 107050 13200 65600 28250

变化 2025 -700 -5375 8100

资料来源：Wind 华泰期货研究所

华泰期货|铜日报

2017-02-16 6 / 11

表格 4： SHFE 铜库存情况 单位：吨

SHFE 铜库存 2017/2/3 2017/2/10 变动

总库存 223853 277659 53806

资料来源：Wind 华泰期货研究所

表格 5： COMEX 铜库存情况 单位：吨

COMEX 铜库存 2017/2/13 2017/2/14 变动

总库存 109956 111880 1924

资料来源：Wind 华泰期货研究所

现货市场：

表格 6： 现货品牌报价和升贴水 单位：元/吨

品牌 贵溪铜 铜冠铜 铁峰铜（升） 金豚铜 江铜 大江铜 中条山铜 金川铜

报价均值 48710 48690 48690 48690 48580 48580 48580 48580

转换成盘面价 48515 48495 48495 48495 48390 48390 48390 48390

对期货主力价差 -30 -50 -50 -50 -160 -160 -160 -160

资料来源：华泰期货研究所

电解铜现货报价情况：

2 月 15 日，今日上海电解铜现货对当月合约报贴水 50 元/吨-升水 250 元/吨，平水铜成交

价格 48480 元/吨-48680 元/吨，升水铜成交价格 48580 元/吨 48800 元/吨。

电解铜现货成交情况：

2 月 15 日，据 SMM，沪期铜高位回落，当月合约最后交易日，隔月基差仍维持在 300 元/

吨，持货商心态各异，现铜主流报价仍对 1703 合约出货，平水铜报贴水 220 元/吨-贴水 180

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元/吨，升水铜报贴水 80 元/吨-贴水 40 元/吨，投机商择机操作，依然青睐升水铜，令升

水铜与平水铜价差拉开至接近 200 元/吨，市场供应依然以平水铜居多，货多价廉，下游因

价格回调增加接货，市场成交改善，预计换月后现铜将维持贴水状态，但好铜与平水铜价

差或现收窄。

废旧铜现货情况：

2 月 15 日，光亮铜线报价天津 42850 元/吨，上海 42750 元/吨，广州 42750 元/吨。较上个

交易日下跌 300 元/吨。

进口套利比值：

图 1： 现货铜内外比值 图 2： 期货铜内外比值

数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所

宏观行业消息：

1. 中国证券网 2 月 15 日消息，据国资委 2 月 15 日消息，国务院国有资产监督管理委员会

主任、党委副书记肖亚庆在《国资报告》杂志发文指出，进一步推进钢铁、煤炭去产能工

作。积极在有色金属、船舶制造、炼化、建材和电力等产能过剩行业开展去产能工作。积

极探索资产债务规范处置的方式方法，鼓励有条件的企业按照市场化、法治化原则开展债

转股。

6

6.5

7

7.5

8

2012/1/11 2013/4/11 2014/7/11 2015/10/11

铜现货比值

铜完税进口比值

铜不完税进口比值

6

6.5

7

7.5

8

2012/2/2 2013/6/2 2014/10/2 2016/2/2

铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值

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2. 据第一财经报道，央行副行长易纲表示，“稳健的货币政策是一个中性的货币政策，我

们会保持货币政策总体的稳健”，他进一步阐释，稳健的货币政策是一个中性的态势，而中

性态势就是不紧不松。针对昨天 1 月份新增贷款 2.03 万亿元，易纲表示，两万亿出头的贷

款数也应该是一个非常合适的贷款数。

表格 7： 铜价格影响因素跟踪

全球铜精矿产量 根据 ICSG 数据，2016 年 10 月份全球铜精矿产量达到 171.9 万金属吨，2016 年 1-10 月全球铜精

矿累计产量达到 1666.4 万金属吨，累计同比增长 5.2%。

全球精铜产量 根据 ICSG 数据，2016 年 10 月份全球精炼铜产量达到 197.7 万吨，2016 年 1-10 月全球精炼铜累

计产量达到 1941.5 万吨，累计同比增 2.84%。

全球精铜消费量 根据 ICSG 数据，2016 年 10 月份全球精炼铜消费量达到 192.9 万吨，2016 年 1-10 月全球精炼铜

累计消费量达到 1947.9 万吨，累计同比增长 2.7%。

全球交易所库存（周度） 截至 2 月 10 日，LME 铜库存为 24.8 万吨；截至 2 月 10 日 COMEX 铜库存为 10.9 万吨；截至 2

月 10 日 SHFE 铜库存为 27.77 万吨。

中国铜精矿产量 1-12 月份，中国铜精矿产量为 185 万吨万金属吨。

中国铜精矿进口量 海关初步数据显示，2017 年 1 月铜精矿进口为 125 万吨，2016 年 12 月铜精矿进口为 167 万吨，

11 月铜精矿进口 176 万吨。

中国精铜产量 12 月精炼铜产量为 75.6 万吨，同比增速-3.3%；11 月份精炼铜 72 万吨，同比增速-1.1%；10 月份

精炼铜产量为 73.7 万吨，同比增加 7.1%

中国精铜进口量 2017 年 1 月未锻轧铜以及铜材进口量为 38 万吨，环比大幅下降，2016 年 12 月未锻轧铜及铜材进

口量较前月增加 28.9%，至 49 万吨。

中国精铜出口量 中国 12 月未锻轧铜出口量为 29067 吨，中国 11 月未锻轧铜出口量为 10,552 吨，低于 10 月份。

中国 10 月未锻轧铜出口量为 22,909 吨，同比增加 111.1%；

中国废铜进口量 中国 2016 年 1-12 月废杂铜进口量累计为 334.8 万吨，累计同比减少 8.5%，较上月减少幅度扩大。

融资需求（保税区库存） 截至 2017 年 1 月底，保税区库存为 46 万吨，较上月持平。2016 年 12 月底，中国保税区铜库存大

约为 46 万吨，较上月 48 万吨减少 2 万吨；11 月底库存为 48 万吨，较上月的 50 万吨减少 2 万吨。

资料来源：华泰期货研究所

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图 3： 沪铜期货和现货 单位：元/吨 图 4： LME 铜和 SHFE 铜 单位：美元/吨，元/吨

数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所

图 5： 沪铜现货升贴水 单位：元/吨 图 6： 沪铜到岸升水 单位：美元/吨

数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所

图 7： 全球铜库存 单位：吨 图 8： SHFE 铜库存 单位：吨

数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所

30,000

35,000

40,000

45,000

50,000

55,000

60,000

65,000

2013/01 2014/01 2015/01 2016/01 2017/01

上海物贸平均价 （元/吨）

期货收盘价(连续 元/吨)

0

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0

10,000

20,000

30,000

40,000

50,000

60,000

70,000

80,000

90,000

2011-01-04 2014-01-04 2017-01-04

沪铜主力（元/吨）

LME3月（美元/吨）

(2,000)

(1,500)

(1,000)

(500)

0

500

1,000

1,500

2,000

2011/01 2013/01 2015/01 2017/01

上海物贸现货升贴水 元/吨

0.00

50.00

100.00

150.00

200.00

250.00

2012-10 2013-10 2014-10 2015-10 2016-10

CIF(提单)溢价 美元/吨

保税库(仓单)溢价 美元/吨

200000

250000

300000

350000

400000

450000

500000

2015-01-02 2016-01-02 2017-01-02

全球库存 吨

0

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300

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2008 2010 2012 2014 2016

千

上期所铜库存 吨

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图 9： LME 铜库存 单位：吨 图 10： COMEX 铜库存 单位：吨

数据来源：Wind 华泰期货研究所 数据来源：Wind 华泰期货研究所

0

300

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900

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016

千

LME铜库存 吨

0

60

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2008 2010 2012 2014 2016

千

COMEX铜库存 吨

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