호남석유

(011170)

Buy (매수,유지)

MEG 손익분기점 넘어 수익구간으로 진입 투자의견 매수(BUY) 유지, 목표주가 15만원 상향

동사에 대한 투자의견 매수(BUY)를 유지하며 목표주가는 15만원으로 상향 조정한다.

목표주가 상향조정은 동사의 상반기 영업실적 개선추세가 하반기에도 지속될 것으로

전망됨에 따라 09년 동사 영업이익을 상향(+37.2%) 조정했기 때문이다.

단기 주가급등에도 불구 투자의견 매수를 유지하는 이유는, 1) 하반기에는 주력 제품

인 MEG 중심의 실적개선 추세가 가능하다는 점, 2) 동사의 Valuation상 여전히 저평

가 국면이기 때문이다. 동사의 포트폴리오가 범용 석유화학제품(Pure Chemical) 중심

이라는 점에서 일부 할인요소가 있지만 그것을 감안해도 여전히 저평가 국면이다.

상반기 PE/PP 중심, 하반기는 MEG 이익기여 확대될 전망

2009년 상반기 영업실적 개선은 동사의 비주력이던 폴리에틸렌(PE)이나 폴리프로필

렌(PP)에 의해 주도되었다. 이에 반해 하반기는 09년 4월 이후 반등하여 수익구간에

진입한 주력품목 MEG의 실적기여도가 확대될 것으로 전망된다. 특히 MEG 반등이 이

어질 경우에는 수익성이 기존 PE/PP보다 상대적으로 양호하기 떄문에 하반기 MEG의

실적기여도가 지난 상반기 손익분기점(BEP)에서 하반기에는 약 20%로 높아질 전망

이다.

Pure Chemical 할인요소에도 불구 저평가

동사 Valuation(Sum of parts)에 의하면 여전히 약 45%의 상승여력이 있는 것으로

판단된다. 또한 동사의 2009년 및 2010년 PER 각각 4.7배, 6배는 시장평균(11배)에

비해 순수석유화학업체이기 때문에 일부 할인(10%)을 감안한다 하더라도 여전히 저

평가된 국면으로 판단된다.

영업실적 및 주요투자 지표

2007A 2008A 2009F 2010F 2011F

매출액(십억원) 2,255 3,098 5,492 5,633 5,843

영업이익(십억원) 273 90 803 657 696

세전순이익(십억원) 596 -71 771 680 726

순이익(십억원) 463 -45 694 544 527

EPS(원) 14,544 -1,421 21,782 17,075 16,532

증감율(%) 21.4 적전 흑전 -21.6 -3.2

PER(배) 7.3 -36.4 4.7 6.0 6.2

PBR(배) 1.2 0.6 0.9 0.8 0.7

ROE(%) 17.4 -1.6 22.1 14.5 12.4

자료: 호남석유, 전망은 대신증권리서치센터

Equity Research

(자료 공표일: 8월 19일)

Analyst 안상희

☎ 769-3095 sanghee@daishin.com

목표주가 150,000원

현재가('09/08/17) 103,000원

예상주가상승률(6M) 45.6%

시가총액 32,816억원

시가총액비중 0.4%

자본금(보통주) 1,593억원

액면가 5,000원

52주 최고/최저 106,000원 / 33,850원

120일 평균거래대금 215억원

KOSPI 1,550.24

발행주식수 31,860천주

외국인지분율 0.0%

자사주 0.00%

주요주주

롯데물산 33.64%

호텔롯데 13.64%

배당수익률(08년) 0.48%

Performance

주가상승률(%) 절대주가 상대주가

1 개월 31.2 23.6

6 개월 101.2 61.9

12 개월 45.3 46.4

20

40

60

80

100

120

08.08 08.11 09.02 09.05 09.08

(천원)

-20

-10

0

10

20

30

40

50

(%)수정주가

초과수익률(우)

Ⅰ. MEG 손익분기점(BEP) 넘어 수익구간으로 진입 ................................... 3

Ⅱ. MEG 수요산업---중국 PET 경기회복 ........................................................ 5

Ⅲ. 저평가된 Valuation 여전히 매력적.................................................................... 8

Ⅳ. Peer Group Valuation ................................................................................................ 9

Ⅴ. 재무제표 ........................................................................................................................................ 11

Ⅵ. Appendix ................................................................................................................................. 16

기업분석 I 호남석유화학(011170) 안상희 (769-3095)

3

Ⅰ. MEG 손익분기점(BEP) 넘어 수익구간으로 진입

MEG 국제가격 톤당 750달러로 회복세 진입

하반기 MEG 수이익기여

확대전망

동사의 주력품목인 모노에틸렌글리콜(MEG) 시황개선이 향후 동사의 실적 및 주가에 긍정적

모멘텀으로 작용될 전망이다. 화학섬유 폴리에스테르(PET)의 주 원료로 사용되는 MEG 8월

초 국제가격은 톤당 750달러로 지난 09년 4월 500달러 이후 안정적 회복세에 진입한 것으

로 판단된다.

MEG 시황회복은 최근 유가상승에 따른 원가상승(Cost push) 이외에도 근본적으로 중국 등

글로벌 섬유경기 회복의 영향을 받고 있다. 특히 중국 화섬경기 회복이 최근 PET 원재료

MEG, TPA 시황개선과 향후 동사주가와 실적에도 긍정적 영향을 미칠 것으로 전망된다.

MEG 가격과 호남석유화학 주가는 동행

통상적으로 MEG 수익성이 폴리에틸렌(PE), 폴리프로필렌(PP)보다는 높은 편이다. 이는 원

재료 에틸렌과의 원단위가 상이하기 때문이다. MEG 1단위 생산시에는 에틸렌 0.65가 필요

하지만 PE/PP 1단위를 생산하기 위해서는 1.03~1.07의 더 많은 에틸렌이 필요하다. 또한

MEG 글로벌 생산업체 수가 미국 Dow Chemical, 사우디 SABIC, 대만 포모사, 동사 등 일

부 업체로 제한적인 점도 제품가격을 안정시켜왔다. 그러나 과거 2008년 이후 급격한 중국

화섬경기 위축으로 인해 MEG 시황이 악화되자 수익성도 크게 악화되어 왔다.

제조공정상 EG 수익성이 PE/PP보다 우위에 있으나…

원재료 원단위 비고

EG 에틸렌 EG 1: 에틸렌 0.65 EO와 물을 혼합제조

PE

PP

에틸렌

에틸렌

PE 1: 에틸렌 1.03

PP 1: 에틸렌 1.07

자료: 한국석유화학공업협회(KPIA)

MEG 국제가격과 호남석유화학 주가의 방향성 같아

0

20

40

60

80

100

120

140

160

180

200

02 03 04 05 06 07 08 09

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800주가 MEG(우)

(달러/톤)(천원)

자료: Datastream, 호남석유화학, 대신증권 리서치센터

기업분석 I 호남석유화학(011170) Daishin Securities Research Center

4

상반기 MEG 손익분기점,

하반기 영업이익 비중 20%

예상

MEG 시황, 09.4월 이후 회복세 진입

2009년 상반기 기준 동사의 MEG 매출액 비중은 약 15%, 영업이익은 손익분기점(BEP)

수준으로 파악된다. 2분기 평균 MEG 국제가격 및 제조마진(납사대비)은 각각 톤당 556달

러, 127달러로 전년동기 대비 약 50% 이상 하락하였다. 그러나 09년 4월 이후 MEG 가격

반등에 힘입어 제조마진(Time lag 2개월)은 6월 평균 -40달러에서 최근 110달러까지 회

복세로 진입하고 있다.

과거 동사의 MEG 수익성에 따라 회사 전체 수익성이 결정되는 경향을 보여왔다. 그러나

09년 상반기 중 MEG 수익성은 크게 부진함에도 불구 실적개선이 유지되고 있는 것은

MEG 이외 PE/PP 부문의 실적개선이 강하게 나타나고 있기 때문이다. 최근 MEG 시황개

선에 따른 영향으로 하반기 동사 실적에서 MEG 기여도가 확대될 것으로 판단된다.

09년 상반기 MEG 수익기여는 거의 전무했다. 하반기 MEG 국제가격 톤당 750달러와 제

조마진이 톤당 182달러가 가능할 것으로 전망됨에 따라 동사의 하반기 MEG 영업이익 비

중은 약 20%로 전망된다. 하반기 MEG 시황개선을 예상하는 것은 중국 등 화섬경기 회복

에 대한 기대감 때문이다. 따라서 지난 09년 상반기가 PE/PP중심의 실적개선이었다면 하

반기는 동사의 전통적인 주력품목인 MEG의 이익기여도가 확대될 전망이다.

MEG 국제가격과 제조마진 반등세 진입

-400

-200

0

200

400

600

800

1000

02 03 04 05 06 07 08 09

0

200

400

600

800

1000

1200

1400

1600

1800제조마진 MEG(우)

(달러/톤)(달러/톤)

자료: Datastream, 호남석유화학, 대신증권 리서치센터

MEG 제조마진에 따른 영업이익률 추이

-400

-200

0

200

400

600

800

1000

02 03 04 05 06 07 08 09

-15.0

-10.0

-5.0

0.0

5.0

10.0

15.0

20.0

25.0

OPM(우)

제조마진

(달러/톤) (%)

자료: Datastream, 호남석유화학, 대신증권 리서치센터

기업분석 I 호남석유화학(011170) 안상희 (769-3095)

5

Ⅱ. MEG 수요산업---중국 PET 경기회복

중국 화섬경기 상반기 PET

생산량 11.5% 증가

중국 화섬경기 회복이 MEG 시황개선의 배경

MEG 시황회복의 배경은 중국 합성섬유(특히 폴리에스테르) 시황호조 때문이다. 특히 3대 합성섬유(폴리에스테르, 나일론, 아크릴) 중 폴리에스테르(PET) 생산량 증가는 원재료 MEG, TPA 시황회복에 긍정적 영향을 미치고 있다. 특히 PET 제조에 있어서 생산 원단위가 높은 TPA 시황은 MEG보다 빠르게 나타나고 있다.

중국 화학섬유 총 생산량의 50% 이상을 차지하고 있는 폴리에스테르(PET)의 지난 상반기 생산량은 전년동기 대비 11.5% 증가하였다. 2010년 이후 세계 경기회복에 대한 확신은 논란의 여지가 있으나 2010년 세계 폴리에스테르 가동률이 08년 80.4%에서 09년 및 10년에는 각각 81.4%, 83.5%로 개선될 것으로 전망되고 있다.

중국의 화섬경기 회복이 정책적 영향(증치세 환급률 인상: 09.2월 15%, 09.4월 16%)에 따른 효과인 측면도 있다. 그러나 MEG 시황에 주요 수요변수인 중국 화섬경기가 09년초 이후 빠르게 개선되고 있는 점은 중국 전체적인 경기회복 기조와 동행할 가능성이 높다. 특히 화섬경기는 지난 08년말 금융위기 이후로 실종되었던 년말 수요회복이 예상되고 있는 점을 감안하면 최근 중국 화섬경기 회복지속에 따른 MEG 회복도 이어질 것으로 판단된다.

중국 폴리에스터 생산량 증가세 이어져

0.000

200.000

400.000

600.000

800.000

1,000.000

1,200.000

08.1 08.3 08.5 08.7 08.9 08.11 09.1 09.3 09.5 09.7

-20

-10

0

10

20

30

40생산량

증가율_yoy(우)

\

(천톤) (%)

자료: CEIC, 대신증권 리서치센터

세계 폴리에스터 생산능력 및 수요전망 중국의 합성섬유 수급동향

50

60

70

80

90

100

06 07 08 09F 10F 11F 12F 13F

50

52

54

56

58

60

62

64

66가동률

생산능력(우)

(백만

톤)

(%)

0

2

4

6

8

10

12

14

16

18

20

03 04 05 06 07 08 09F 10F

5

6

7

8

9

10

11

12

13수요량

1인당 소비량(우)

(백만톤) (Kg)

자료: Industry Data, 대신증권 리서치센터

자료: Industry Data, 대신증권 리서치센터

기업분석 I 호남석유화학(011170) Daishin Securities Research Center

6

MEG 시황 회복세가 지속될

것으로 전망하는 이유 3가지

중국 화섬경기 회복으로 원재료 TPA, MEG 시황개선

중국 화섬경기 회복으로 원재료 MEG와 테레프탈산(TPA) 시황에도 긍정적 영향을 미치고

있다. 통상적으로 폴리에스테르(PET) 1단위 생산에 필요한 TPA 0.7과 MEG 0.3 정도가

필요하다. 따라서 MEG만큼이나 생산 원단위 비중이 높은 TPA 시황도 빠르게 회복되고 있

다. TPA 국제가격은 지난 09년초 톤당 600달러에서 최근 8월에는 톤당 850달러

(+36.6%)까지 회복되고 있다. 상대적으로 낮은 생산 원단위인 MEG 가격도 동 기간중 09

년초 500달러에서 750달러(+50%)로 회복되고 있다.

MEG 시황에 큰 영향을 줄 수 있는 변수는 수요측면에서 중국의 화섬경기이며, 공급측면에

서는 중동지역 신증설 가동에 따른 공급물량이다. 당분간 MEG 시황회복이 지속될 것으로

전망하는 이유는, 1) 중국 등 화섬경기의 완만한 상승추세 전망, 2) MEG 국제가격의 과도

한 가격급락에 따른 반등, 3) 중동 신증설의 물량부담은 리스크 요인이기는 하지만 현실적

으로 중동 신증설에 가시적인 부담은 2010년 이후에나 가능할 것으로 전망된다.

중국 섬유 생산량과 MEG 국제가격과

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

02 03 04 05 06 07 08 09

0

200

400

600

800

1,000

1,200

1,400

1,600

1,800中화학섬유생산량

MEG(우)

(달러/톤)(천톤)

자료: CEIC, 대신증권 리서치센터

2009년 상반기 중국 화섬생산 동향

(단위: 톤, %)

6월 1~6월 Yoy

레이온 143,684 748,227 +12.2

합섬

- 나일론

- 폴리에스테르

- 아크릴

- 비닐론

- 폴리프로필렌

- 스판덱스

2,217,684

118,914

1,958,430

63,882

4,415

21,233

21,716

11,657,808

599,369

10,309,059

341,848

27,446

111,904

95,361

+10.9

+12.2

+11.5

+12.6

-1.9

-14.6

+1.5

화섬 계 2,465,209 12,884,818 +10.6

자료: CEIC, 대신증권 리서치센터

기업분석 I 호남석유화학(011170) 안상희 (769-3095)

7

MEG 시황개선 및 합병에

따른 효과는 하반기에…

하반기 MEG Spread 톤당 162달러(+16.5%) 개선

2009년 상반기 MEG 부문이 손익분기점이었던 점을 감안하면 PE/PP 등 올레핀 부문이

실적의 80% 이상을 담당하였다. 이 같은 실적은 중국의 예상외의 견조한 수요와 중동 증

설물량 지연 등의 수급개선이 작용했다. 올레핀 시황이 하반기가 상반기 대비 큰 폭의 하락

가능성은 높지 않아도 완만한 하락은 불가피한 것으로 판단된다.

그러나 최근 시황이 회복세로 진입한 MEG의 하반기 이익기여도는 상반기 대비 개선되어

약 20% 수준으로 전망된다. 하반기 MEG 국제가격 및 제조마진이 각각 톤당 750달러

(+43.9%), 162달러(+16.5%)로 개선될 것으로 전망된다. 최근 09년 7~8월 평균 MEG

가격 및 제조마진은 각각 톤당 716달러, 161달러를 기록하고 있다. 시황악화로 대산공장

MEG 25만톤을 셧다운 시킨 이후 8월초 정상화되었다. 더욱이 수익성이 PE/PP에 비해 월

등히 양호한 MEG가 시황개선 및 합병(09년 1월)효과가 하반기에 부각될 전망이다.

상반기, PE/PP가 실적주도…하반기는 MEG 이익기여도 확대

-300

-100

100

300

500

700

900

1Q02 1Q03 1Q04 1Q05 1Q06 1Q07 1Q08 1Q09

PP Spread LDPE Spread

MEG Spread

(달러/톤)

자료: Bloomberg

2009년 분기별 실적 Table (단위: 십억원, 달러/톤)

1Q09 2Q09 1H09 3Q09)F) 4Q09(F) 2H09(F) 09(F)

매출액 (십억원) 1,234 1,456 2,690 1,441 1,361 2,802 5,492

영업이익(십억원) 153 225 378 239 185 424 803

LDPE Spread

PP Spread

MEG Spread

619

527

161

629

569

127

650

577

139

630

580

150

605

565

175

617

572

162

633

574

160

주: 세전이익은 법인세비용 차감 전 순이익임. 자료: 호남석유화학, 전망은 대신증권리서치센터

호남석유화학 합병 전후 생산능력 (단위: 천톤)

생산능력 규모순위

여수 대산 계 국내 세계

에틸렌 750 1,000 1,750 1위 17위

MEG 400 640 1,040 1위 5위

PP 380 500 880 1위 14위

PE 370 400 770 2위 20위

자료: 호남석유화학

기업분석 I 호남석유화학(011170) Daishin Securities Research Center

8

Ⅲ. 저평가된 Valuation 여전히 매력적

Pure Chemical 할인요소 불구 저평가 국면

투자의견 BUY 유자

목표주가 15만원 상향

동사 주가는 2009년초 이후 시장 및 업종대비 아웃퍼펌(Outperform)하고 있다. 지난

2009년 상반기 동안 KOSPI 및 화학업종지수는 각각 31.7%, 33.9% 상승하였으나 동 기

간 중 동사주가는 83.9% 상대적으로 높은 상승률을 기록하였다. 이 같은 단기급등에 대한

우려와 하반기 중동리스크로 인해 동사에 대한 보수적 접근이 제기되고 있으나 아직 상승

여력이 충분한 것으로 판단된다.

이 같은 전망에 대한 배경은, 1) 동사의 주력 제품목인 MEG 중심의 실적개선 추세가 하반

기에 가능하다는 점, 2) 동사의 Valuation상 여전히 저평가 국면으로 판단하기 때문이다.

동사의 제품 포트폴리오가 범용 석유화학제품(Pure Chemical) 중심이라는 점에서는 일부

할인요인은 불가피하지만 그것을 감안하더라도 여전히 저평가 국면이다.

따라서 동사에 대한 투자의견 매수(BUY) 유지와 목표주가는 15만원(+45.6%) 상향 조정

한다. 목표주가 조정은 09년 2분기 실적개선이 하반기에도 지속될 것으로 전망됨에 따라

09년 영업이익을 상향(+37.2%) 조정한 것에 기인한다.

호남석유화학 Valuation (단위:십억원, 천주,원. %)

수정 전 수정 후 비고

사업가치(a)

- 영업이익

- 감가상각비

- EBITDA

- EV/EBITDA

3,081

585

205

790

4

3,928

803

155

958

4

영업이익 상향 조정

지분가치(b)

- KP케미칼

- 롯데건설

- 기타

547

203

283

65

725

258

406

61

장부가 대지 할인율 30%로 하향

(기존 50%)

기업가치(c=a+b) 3,628 4,653

순차임급(d) 350 -131

적정시가총액(e=c-d) 3,278 4,784

발행주식수(f) 31,860 31,860

적정주가(g=e/f) 102,888 150,148 목표주가 상향 조정(+45.6%)

자료: 호남석유화학, 대신증권 리서치센터

PER/PBR Valuation (단위:원, 배)

EPS 21,782 BPS 109,536

PER 10 PBR 1.3

적정주가 217,820 적정주가 142,396

주: 화학업종 PER 11배, PBR 1.5배

자료: 대신증권 리서치센터

기업분석 I 호남석유화학(011170) 안상희 (769-3095)

9

Ⅳ. Peer Group Valuation Peer Group Valuation - 정유 (단위: 백만달러, 배, %)

구분 SINOPEC

(중)

EXXON MOBIL

(미)

BP PLC

(영)

NIPPON OIL

(일)

PETRO CHINA

(중)

FORMOSA

(대만)

RELIANCE

(인도)

2008A 207,804 477,359 365,700 75,637 156,717 21,052 27,247

2009F 194,088 262,272 232,276 59,266 123,095 16,168 38,956 SALE

2010F 227,441 360,684 286,177 68,355 146,911 17,506 45,637

2008A 4,355 44,060 25,593 1,491 16,742 1,560 3,044

2009F 7,933 18,802 12,563 920 16,388 838 4,159 Net Income

2010F 9,286 28,122 17,754 961 20,145 925 5,372

2008A 12.2 11.2 4.5 9.0 9.5 12.7 27.5

2009F 19.2 16.9 12.5 8.7 21.6 30.1 15.6 PER

2010F 16.3 11.2 8.6 9.3 17.2 22.7 12.1

2008A 1.1 4.2 1.3 1.0 1.4 3.5 4.8

2009F 2.8 3.1 1.5 0.8 2.8 3.6 2.4 PBR

2010F 2.4 2.9 1.5 0.7 2.5 3.3 2.0

2008A 9.4 39.0 27.5 11.8 14.9 6.7 24.3

2009F 15.6 16.5 12.9 8.4 11.9 12.0 16.3 ROE

2010F 15.8 26.0 17.5 6.5 14.9 14.4 18.3

2008A 4.4 4.3 2.9 6.5 4.3 12.1 10.0

2009F 8.1 6.5 5.4 6.3 10.4 12.8 10.0 EV/EBITDA

2010F 7.3 4.9 4.3 6.4 8.7 11.5 7.8

2008A 2.5 15.6 11.4 3.5 15.1 2.3 17.2

2009F 6.3 14.3 9.2 3.1 15.8 6.4 15.3 OPM

2010F 6.3 16.1 10.0 2.7 18.0 6.7 16.5

자료: Bloomberg, Thomson, 대신증권 리서치센터 전망

Peer Group Valuation - 석유화학 (단위: 백만달러, 배, %)

구분 Dow Chemical

(미국)

BASF

(독일)

Bayer

(독일)

Du pont

(미국)

Mitsubshi

chem. (일본)

Formosa

Plastics (대만)

Shanghai

Petrochimical (중국)

2008A 57,514 83,752 44,250 31,836 29,453 5,812 8,680

2009F 44,838 72,386 44,739 26,067 26,332 4,908 5,717 SALE

2010F 49,145 76,090 46,405 27,734 27,540 4,949 6,999

2008A 1,683 3,914 4,472 2,533 1,649 1,037 -913

2009F 289 2,155 2,957 1,642 -202 549 205 Net Income

2010F 1,166 3,074 3,733 1,841 201 722 209

2008A 22.0 16.2 15.5 15.9 7.2 10.9 -5.5

2009F 76.2 20.1 12.8 17.4 - 17.8 19.3 PER

2010F 19.6 14.7 11.0 15.5 39.4 14.4 17.8

2008A 2.6 2.7 2.9 5.6 1.4 2.1 -

2009F 1.3 1.8 1.8 5.4 1.0 1.9 1.6 PBR

2010F 1.3 1.8 1.7 5.3 1.0 1.8 1.5

2008A 12.5 14.6 20.1 33.5 21.3 21.6 -

2009F 2.1 8.5 12.1 21.4 -3.0 11.8 8.4 ROE

2010F 6.2 12.1 13.8 23.5 3.0 12.6 9.9

2008A 3.5 3.7 4.9 5.6 0.0 6.0 -

2009F 8.6 7.1 7.3 8.6 8.4 11.4 3.9 EV/EBITDA

2010F 6.4 5.8 6.4 8.0 7.0 10.6 3.4

2008A 5.7 10.4 17.8 11.9 4.3 10.1 -

2009F 5.8 6.9 11.9 10.6 1.7 18.4 5.7 OPM

2010F 7.4 8.7 13.5 10.8 2.9 19.6 4.2

자료: Bloomberg, Thomson, 대신증권 리서치센터 전망

기업분석 I 호남석유화학(011170) Daishin Securities Research Center

10

대차대조표 Ⅰ

(단위: 십억원)

2007A 2008A 2009F 2010F 2011F

유동자산 1,004 886 1,858 2,150 2,417

당좌자산 793 637 1,522 1,763 1,965

현금등가물 81 126 623 899 952

단기금융상품 383 229 275 282 292

단기투자증권 0 0 0 0 0

단기대여금 0 0 0 0 0

매출채권 304 262 604 563 701

기타유동자산 25 20 20 20 20

재고자산 211 249 336 387 452

비유동자산 2,584 2,665 3,176 3,354 3,555

투자자산 1,881 1,841 2,003 2,130 2,255

유형자산 697 819 1,169 1,221 1,296

무형자산 2 1 1 1 1

기타비유동자산 4 4 3 3 3

자산총계 3,587 3,551 5,034 5,504 5,972

유동부채 417 264 862 762 677

매입채무 279 172 494 394 310

단기차입금 0 0 275 275 275

유동성장기부채 0 0 0 0 0

기타유동부채 139 92 92 92 92

비유동부채 293 483 683 733 783

사채 0 292 492 542 592

장기차입금 0 0 0 0 0

기타비유동부채 293 191 191 191 191

부채총계 711 747 1,544 1,494 1,460

자본금 159 159 159 159 159

자본잉여금 474 474 474 474 474

자본조정 0 -8 -8 -8 -8

기타포괄손익누계액 7 19 19 19 19

이익잉여금 2,237 2,160 2,846 3,366 3,869

자본총계 2,877 2,804 3,490 4,010 4,513

부채와 자본총계 3,587 3,551 5,034 5,504 5,972

차입금 0 292 767 817 867

순차입금 -464 -63 -131 -363 -377

Return on Capital (단위 : %)

2007A 2008A 2009F 2010F 2011F

ROA 14.1 -1.3 16.2 10.3 9.2

ROIC 28.9 9.5 54.9 32.4 26.7

ROE 17.4 -1.6 22.1 14.5 12.4

Financial Leverage (단위: %, 배)

2007A 2008A 2009F 2010F 2011F

부채비율 24.7 26.6 44.2 37.3 32.3

단기차입금비율 0.0 0.0 7.9 6.9 6.1

차입금비율 0.0 10.4 22.0 20.4 19.2

순차입금비율 -16.1 -2.2 -3.7 -9.1 -8.4

이자보상배율 100.6 12.4 30.5 16.7 16.6

차입금/시가총액 0.0 17.7 32.5 34.7 36.8

차입금/매출액 0.0 9.4 14.0 14.5 14.8

차입금/EBITDA 0.0 178.4 80.0 103.4 107.7

Turnover (단위 : 회)

2007A 2008A 2009F 2010F 2011F

매출채권회전율 7.6 10.9 12.7 9.7 9.2

매입채무회전율 8.8 13.7 16.5 12.7 16.6

재고자산회전율 12.0 13.5 18.8 15.6 13.9

유형자산회전율 3.2 3.8 4.7 4.6 4.5

총자산회전율 0.7 0.9 1.3 1.1 1.0

자료: 호남석유, 전망은 대신증권리서치센터

기업분석 I 호남석유화학(011170) 안상희 (769-3095)

11

대차대조표 Ⅱ

(단위: 십억원)

1Q09A 2Q09F 3Q09F 4Q09F 2009F

유동자산 1,517 487 730 1,858 1,858

당좌자산 1,128 487 730 1,522 1,522

현금등가물 166 467 610 623 623

단기금융상품 364 0 100 275 275

단기투자증권 0 0 0 0 0

단기대여금 0 0 0 0 0

매출채권 527 0 0 604 604

기타유동자산 70 20 20 20 20

재고자산 388 0 0 336 336

비유동자산 3,207 3,908 4,036 3,176 3,176

투자자산 1,279 1,922 1,963 2,003 2,003

유형자산 1,942 1,981 2,069 1,169 1,169

무형자산 -21 1 1 1 1

기타비유동자산 6 3 3 3 3

자산총계 4,723 4,395 4,765 5,034 5,034

유동부채 911 563 712 862 862

매입채무 418 333 414 494 494

단기차입금 360 138 206 275 275

유동성장기부채 30 0 0 0 0

기타유동부채 104 92 92 92 92

비유동부채 801 583 633 683 683

사채 516 392 442 492 492

장기차입금 102 0 0 0 0

기타비유동부채 183 191 191 191 191

부채총계 1,712 1,146 1,345 1,544 1,544

자본금 159 159 159 159 159

자본잉여금 474 474 474 474 474

자본조정 -8 -8 -8 -8 -8

기타포괄손익누계액 16 19 19 19 19

이익잉여금 2,370 2,605 2,777 2,846 2,846

자본총계 3,011 3,249 3,420 3,490 3,490

부채와 자본총계 4,723 4,395 4,765 5,034 5,034

차입금 1,008 530 648 767 767

순차입금 477 63 -62 -131 -131

Return on Capital (단위 : %)

1Q09A 2Q09F 3Q09F 4Q09F 2009F

ROA 5.3 5.2 3.7 2.0 16.2

ROIC 7.3 13.1 11.5 11.9 54.9

ROE 7.5 7.5 5.1 2.8 22.1

Financial Leverage (단위: %, 배)

1Q09A 2Q09F 3Q09F 4Q09F 2009F

부채비율 56.9 35.3 39.3 44.2 44.2

단기차입금비율 12.0 4.2 6.0 7.9 7.9

차입금비율 33.5 16.3 19.0 22.0 22.0

순차입금비율 15.8 1.9 -1.8 -3.7 -3.7

이자보상배율 10.4 34.2 36.5 -114.1 30.5

차입금/시가총액 53.3 28.0 34.3 40.6 32.5

차입금/매출액 81.7 36.4 45.0 56.4 14.0

차입금/EBITDA 474.8 200.8 232.6 376.6 80.0

Turnover (단위 : 회)

1Q09A 2Q09F 3Q09F 4Q09F 2009F

매출채권회전율 3.1 5.5 0.0 4.5 12.7

매입채무회전율 4.2 3.9 3.9 3.0 16.5

재고자산회전율 3.9 7.5 0.0 8.1 18.8

유형자산회전율 0.9 0.7 0.7 0.8 4.7

총자산회전율 0.3 0.3 0.3 0.3 1.3

자료: 호남석유, 전망은 대신증권리서치센터

기업분석 I 호남석유화학(011170) Daishin Securities Research Center

12

손익계산서 Ⅰ

(단위: 십억원, %)

2007A 2008A 2009F 2010F 2011F

매출액 2,255 3,098 5,492 5,633 5,843

제품 2,245 3,087 2,911 2,203 2,203

상품 등 10 12 2,581 3,430 3,640

수출비중 56.4 56.5 65.5 65.5 65.5

매출원가 1,873 2,889 4,553 4,852 4,943

매출총이익 382 209 939 781 900

판관비 109 119 136 124 204

인건비 20 20 48 45 45

판매비 34 44 24 0 114

경비 등 55 55 64 79 44

영업이익 273 90 803 657 696

영업외수익 346 314 241 234 246

이자수익 26 28 43 71 83

지분법평가이익 282 84 110 75 75

외환관련이익 11 88 88 88 88

기타 27 114 0 0 0

영업외비용 23 476 273 211 215

이자비용 3 7 26 39 42

지분법평가손실 0 262 40 30 30

외환관련 손실 13 201 182 137 137

기타 8 5 25 5 6

법인세비용차감전계속사업손익 596 -71 771 680 726

계속사업손익법인세비용 133 -26 77 136 200

계속사업이익 463 -45 694 544 527

중단사업손익 0 0 0 0 0

당기순이익 463 -45 694 544 527

수정순이익 464 64 778 583 562

EBITDA 361 164 958 791 805

Growth Rate (단위 : %)

2007A 2008A 2009F 2010F 2011F

매출액증가율 3.4 37.4 77.3 2.6 3.7

영업이익증가율 7.0 -67.0 789.2 -18.2 5.9

세전계속사업이익증가율 12.0 -112.0 -1,179.3 -11.8 6.8

순이익증가율 21.4 -109.8 -1,632.5 -21.6 -3.2

EBITDA증가율 3.1 -54.6 485.1 -17.5 1.9

EPS증가율 21.4 -109.8 -100.0 0.0 -3.2

수정EPS증가율 22.6 -86.2 1,116.4 -25.1 -3.6

Profitability (단위 : %)

2007A 2008A 2009F 2010F 2011F

매출총이익률 16.9 6.8 17.1 13.9 15.4

영업이익률 12.1 2.9 14.6 11.7 11.9

순이익률 20.5 -1.5 12.6 9.7 9.0

수정순이익률 20.6 2.1 14.2 10.3 9.6

EBITDA 이익률 16.0 5.3 17.5 14.0 13.8

자료: 호남석유, 전망은 대신증권리서치센터

기업분석 I 호남석유화학(011170) 안상희 (769-3095)

13

손익계산서 Ⅱ

(단위: 십억원, %)

1Q09A 2Q09F 3Q09F 4Q09F 2009F

매출액 1,234 1,456 1,441 1,361 5,492

제품 1,228 561 561 561 2,911

상품 등 5 895 880 800 2,581

수출비중 65.5 65.5 65.5 65.5 65.5

매출원가 1,036 1,201 1,170 1,145 4,553

매출총이익 198 255 271 216 939

판관비 44 30 31 31 136

인건비 7 0 0 0 48

판매비 24 0 0 0 24

경비 등 13 30 31 31 64

영업이익 154 225 240 185 803

영업외수익 133 71 55 -18 241

이자수익 6 11 11 16 43

지분법평가이익 29 39 22 20 110

외환관련이익 65 22 22 -21 88

기타 34 0 0 -34 0

영업외비용 96 40 68 69 273

이자비용 15 7 7 -2 26

지분법평가손실 8 10 10 12 40

외환관련 손실 71 17 45 48 182

기타 2 6 6 11 25

법인세비용차감전계속사업손익 191 256 226 97 771

계속사업손익법인세비용 -27 22 55 1 77

계속사업이익 218 235 171 96 694

중단사업손익 0 0 0 0 0

당기순이익 218 235 171 96 694

수정순이익 215 230 189 175 778

EBITDA 212 264 279 204 958

Growth Rate (단위 : %)

1Q09A 2Q09F 3Q09F 4Q09F 2009F

매출액증가율 67.1 77.9 62.4 107.9 77.3

영업이익증가율 133.1 253.7 409.6 -314.2 789.2

세전계속사업이익증가율 45.1 142.7 302.8 -126.6 -1,179.3

순이익증가율 123.2 219.1 503.2 -139.4 -1,632.5

EBITDA증가율 -432.8 24.3 5.7 -26.9 485.1

EPS증가율 123.2 219.1 503.2 -139.4 -100.0

수정EPS증가율 -211.0 7.2 -17.9 -7.5 1,116.4

Profitability (단위 : %)

1Q09A 2Q09F 3Q09F 4Q09F 2009F

매출총이익률 16.0 17.5 18.8 15.8 17.1

영업이익률 12.4 15.4 16.6 13.6 14.6

순이익률 17.7 16.1 11.9 7.1 12.6

수정순이익률 17.4 15.8 13.1 12.8 14.2

EBITDA 이익률 17.2 18.1 19.3 15.0 17.5

자료: 호남석유, 전망은 대신증권리서치센터

기업분석 I 호남석유화학(011170) Daishin Securities Research Center

14

현금흐름표

(단위: 십억원)

2007A 2008A 2009F 2010F 2011F

영업활동 현금흐름 351 -46 714 519 299

당기순이익 463 -45 694 544 527

비현금항목의 가감 -185 273 127 85 61

감가상각비 88 74 155 133 110

외환손익 2 78 94 49 49

지분법평가손익 -282 178 -70 -45 -45

기타 8 -56 -52 -52 -52

자산부채의 증감 72 -274 -107 -110 -288

매출채권 -14 35 -342 41 -138

재고자산 -46 -58 -87 -50 -66

매입채무 38 -100 322 -100 -85

기타 94 -152 0 0 0

투자활동 현금흐름 -372 -92 -683 -270 -272

투자자산 -63 -56 -137 -89 -91

유형자산 -273 -191 -505 -185 -185

기타 -36 154 -42 4 4

재무활동 현금흐름 -24 183 467 26 26

단기차입금 0 0 275 0 0

사채 0 214 200 50 50

장기차입금 0 0 0 0 0

유상증자 0 0 0 0 0

현금배당 -24 -32 -8 -24 -24

기타 0 0 0 0 0

현금의 증감 -46 45 498 276 53

기초 현금 127 81 126 623 899

기말 현금 81 126 623 899 952

NOPLAT 213 90 723 526 505

FCF 95 -311 266 365 141

(단위: 십억원)

1Q09A 2Q09F 3Q09F 4Q09F 2009F

영업활동 현금흐름 201 1,059 289 -808 714

당기순이익 218 235 171 96 694

비현금항목의 가감 -15 -8 37 113 127

감가상각비 59 39 39 19 155

외환손익 2 -5 23 73 94

지분법평가손익 -21 -29 -12 -8 -70

기타 -54 -13 -13 28 -52

자산부채의 증감 -2 832 81 -1,017 -107

매출채권 -139 527 0 -730 -342

재고자산 88 388 0 -563 -87

매입채무 99 -84 81 227 322

기타 -49 0 0 49 0

투자활동 현금흐름 -196 -248 -265 -110 -683

투자자산 -43 -34 -34 -26 -137

유형자산 -19 -126 -126 -233 -505

기타 -135 -87 -105 149 -42

재무활동 현금흐름 -73 -510 119 931 467

단기차입금 -172 -223 69 601 275

사채 100 -124 50 174 200

장기차입금 0 -102 0 102 0

유상증자 0 0 0 0 0

현금배당 0 -32 0 0 -8

기타 0 -30 0 54 0

현금의 증감 41 301 143 13 498

기초 현금 126 166 467 610 126

기말 현금 166 467 610 623 623

NOPLAT 175 206 182 183 723

FCF 304 -509 235 1,280 266

자료:호남석유, 전망은 대신증권리서치센터

기업분석 I 호남석유화학(011170) 안상희 (769-3095)

15

Valuation D C F (단위: 십억원)

2007A 2008A 2009F 2010F 2011F

NOPLAT 213 90 723 526 505

감가상각비 85 72 155 133 109

무형자산상각비 3 1 1 0 0

총현금유입 300 164 878 659 614

총투자 -205 -475 -612 -295 -473

Free Cash Flow 95 -311 266 365 141

투하자본 (IC) 1,656 1,616 2,717 2,678 2,872

운전자본 957 796 1,547 1,456 1,575

영업용고정자산 698 820 1,170 1,222 1,297

세후영업이익 (NOPLAT) 213 90 723 526 505

투하자본수익률 (ROIC, %) 25.7 5.5 33.4 19.5 18.2

가중평균자본비용 (WACC, %) 11.0 11.1 11.2 11.0 10.9

계속가치 0.0 0.0 3,503 0.0 0.0

R I M (단위: 십억원)

2007A 2008A 2009F 2010F 2011F

FROE (Forecasted ROE) 19.0 -1.6 24.8 15.6 13.1

무위험수익률(Rf) 5.0

리스크프리미엄 (Rm-Rf) 6.0

베타 1.4

COE (Cost of Equity) 17.0 14.5 13.3 13.3 13.3

Terminal growth (%) -3.0

계속가치 1,426

Appraised Company Value

추정RI 현재가치 351

계속가치 현재가치 1,016

Beginning Shareholder's Equity 2,804

Equity Value for Residual Income 4,171

발행주식수 (천주) 31,860

추정주당가치 (원) 130,910

현재주당가격 (원) 97,500

Potential (%) 34.3

E V A (단위: 십억원)

2007A 2008A 2009F 2010F 2011F

NOPLAT 213 90 723 526 505

IC (Year end) 1,656 1,616 2,717 2,678 2,872

순운전자본 957 796 1,547 1,456 1,575

영업용고정자산 698 820 1,170 1,222 1,297

ROIC (%) 28.9 9.5 54.9 32.4 26.7

WACC (%) 11.0 11.1 11.2 11.0 10.9

Economic Profit (Economic Value Added) 296 -26 1,190 571 454

계속가치 현재가치 1,870

Beginning IC 2,166

Operating Value of EVA 4,679

Multiple

2007A 2008A 2009F 2010F 2007A

1. PER EPS 14,544 -1,421 21,782 17,075 16,532

PER 7.3 -36.4 4.5 5.7 5.9

2. PEG EPS 14,544 -1,421 21,782 17,075 16,532

EPS CAGR(%, 2Y) -4.8 0.0 22.4 0.0 -12.9

PEG -1.5 0.0 0.2 0.0 -0.3

3. PBR BPS 90,290 88,004 109,536 125,861 141,643

PBR 1.2 0.6 0.9 0.8 0.7

4. PCR CPS 17,291 886 26,663 21,264 19,970

PCR 6.1 58.4 3.7 4.6 4.9

5. EV/EBITDA EBITDA 361 164 958 791 805

EBITDA CAGR(%) -10.8 -31.6 62.9 119.7 -8.3

EV/EBITDA 8.0 9.7 3.1 3.5 3.4

6. Dividend Payout Ratio(%) 6.9 0.0 3.4 4.4 4.5

Dividend Yield(%) 0.9 0.5 0.8 0.8 0.8

자료:호남석유, 대신증권리서치센터

Ⅵ. Appendix

주요 석유화학제품가격 Table

주요 석유화학제품 제조마진 Table

기업분석 I 호남석유화학(011170) 안상희 (769-3095)

17

주요 석유화학제품 가격 Table

Weekly (단위: 달러/배럴, 달러/톤)

WTI Naphtha Ethylene Propylene Butadiene Benzene LDPE LLDPE HDPE PVC ABS

09년 7월 65.7 590 1,000 925 980 870 1,190 1,195 1,175 840 1,380

59.9 548 1,030 975 1,065 820 1,195 1,215 1,175 875 1,380

63.5 554 1,030 1,010 1,065 875 1,195 1,215 1,175 885 1,380

68.0 599 1,010 1,015 1,150 873 1,200 1,220 1,175 885 1,380

69.3 603 1,005 1,060 1,305 865 1,210 1,220 1,175 885 1,380

09년 8월 70.8 650 1,020 1,060 1,340 925 1,245 1,243 1,195 885 1,420

67.5 646 1,015 1,100 1,475 860 1,255 1,243 1,195 895 1,480

Monthly ,

WTI Naphtha Ethylene Propylene Butadiene Benzene LDPE LLDPE HDPE PVC ABS

08년 4월 113.6 939 1,295 1,347 1,843 1,126 1,744 1,627 1,597 1,147 1,841

5월 125.7 1,034 1,398 1,488 2,014 1,258 1,776 1,660 1,656 1,171 1,924

6월 137.0 1,161 1,485 1,736 2,704 1,319 1,844 1,794 1,748 1,199 2,113

7월 135.1 1,171 1,618 1,784 3,188 1,321 1,880 1,835 1,743 1,271 2,175

8월 116.8 1,024 1,364 1,609 3,240 1,202 1,820 1,755 1,595 1,232 2,160

9월 104.7 865 1,156 1,323 3,044 1,103 1,679 1,550 1,491 1,048 2,071

10월 75.5 496 721 865 2,035 660 1,240 1,123 1,077 773 1,837

11월 55.4 291 395 495 819 353 790 745 691 581 1,388

12월 39.8 297 540 516 594 320 845 835 760 635 1,168

09년 1월 42.1 387 615 561 421 360 898 900 863 635 1,075

2월 40.3 439 645 706 538 428 958 975 925 656 1,093

3월 48.8 434 624 737 555 489 974 974 933 650 1,196

4월 51.8 446 680 808 691 627 1,077 1,077 1,073 695 1,391

5월 59.0 498 704 752 720 626 1,109 1,105 1,096 724 1,373

6월 67.5 612 846 823 840 778 1,176 1,179 1,176 791 1,383

7월 63.0 564 1020 970 1,010 855 1,193 1,208 1,175 867 1,380

Quarterly

WTI Naphtha Ethylene Propylene Butadiene Benzene LDPE LLDPE HDPE PVC ABS

07.1Q 58.4 587 1,222 1,181 1,092 999 1,293 1,274 1,242 852 1,620

2Q 65.1 698 1,140 1,142 948 1,109 1,352 1,288 1,248 917 1,681

3Q 75.9 693 1,203 1,128 931 1,021 1,502 1,348 1,331 1,003 1,730

4Q 97.4 863 1,214 1,247 1,575 1,053 1,659 1,532 1,475 1,028 1,795

08.1Q 98.3 878 1,246 1,294 1,736 1,058 1,709 1,603 1,517 1,049 1,798

2Q 125.4 1,045 1,392 1,524 2,187 1,234 1,788 1,694 1,667 1,172 1,959

3Q 118.9 1,020 1,379 1,572 3,157 1,209 1,793 1,713 1,610 1,184 2,135

4Q 56.9 361 552 625 1,149 444 958 901 843 663 1,464

09.1Q 43.7 420 628 668 505 425 943 950 907 647 1,121

2Q 59.4 519 743 794 750 677 1,121 1,120 1,115 737 1,382

3Q 63.0 564 1,020 970 1,010 855 1,193 1,208 1,175 867 1,380

Annual

WTI Naphtha Ethylene Propylene Butadiene Benzene LDPE LLDPE HDPE PVC ABS

03년 31.2 286 510 573 716 460 688 627 629 624 931

04년 48.2 444 998 929 1,034 891 1,,182 1,035 1,022 889 1,385

05년 56.6 486 912 957 1,229 844 1,105 1,051 1,021 805 1,409

06년 66.1 585 1,170 1,127 1,342 890 1,231 1,224 1,212 816 1,532

07년 74.2 710 1,195 1,175 1,136 1,045 1,451 1,361 1,324 950 1,707

08년 99.9 826 1,142 1,254 2,057 986 1,562 1,478 1,409 1,017 1,839

09년 55.1 501 797 811 755 652 1,086 1,093 1,066 750 1,294

자료: Datastream, 대신증권 리서치센터

기업분석 I 호남석유화학(011170) Daishin Securities Research Center

18

Weekly (단위: 달러/톤)

PS PP 합성수지 PTA EG GAS AN EDC SM 가성소다 요소

09년 7월 1,140 1,100 1,146 900 645 3.5 1,175 418 1,095 90 250

1,210 1,130 1,169 820 665 3.2 1,205 448 1,105 70 250

1,180 1,130 1,166 820 650 3.4 1,225 478 1,078 70 250

1,170 1,130 1,166 820 693 3.4 1,225 478 1,073 70 250

1,175 1,130 1,168 820 730 3.4 1,275 453 1,090 70 250

09년 8월 1,215 1,150 1,193 850 755 3.6 1,325 453 1,150 70 250

1,250 1,150 1,210 850 755 3.2 1,325 453 1,173 70 250

Monthly

PS PP 합성수지 PTA EG GAS AN EDC SM 가성소다 요소

08년 4월 1,493 1,545 1,571 922 1,095 10.2 1,976 360 1,435 436 441

5월 1,575 1,656 1,631 950 1,085 11.2 2,040 360 1,537 463 604

6월 1,736 1,934 1,767 1,013 1,137 12.8 2,069 390 1,640 546 679

7월 1,744 1,980 1,804 1,150 1,066 11.2 2,086 415 1,635 645 768

8월 1,653 1,723 1,705 1,244 913 8.3 2,072 420 1,494 705 801

9월 1,563 1,471 1,553 1,230 810 7.7 2,009 420 1,400 715 774

10월 1,261 1,005 1,188 1,230 591 6.6 1,775 380 894 759 443

11월 795 678 810 700 449 6.6 1,150 250 575 686 261

12월 693 755 813 600 504 5.7 863 185 590 655 214

09년 1월 723 779 839 600 509 5.1 822 167 634 792 250

2월 789 878 896 639 504 4.4 825 170 736 790 291

3월 948 898 939 726 446 3.9 946 214 854 697 290

4월 1,062 1,055 1,061 730 554 3.5 1,132 221 977 381 266

5월 965 1,053 1,061 790 545 3.8 1,175 249 914 225 250

6월 1,061 1,093 1,123 900 571 3.7 1,175 331 1,028 145 250

7월 1,177 1,120 1,160 847 653 3.4 1,202 448 1,093 77 250

Quarterly

PS PP 합성수지 PTA EG GAS AN EDC SM 가성소다 요소

07.1Q 1,388 1,234 1,272 918 866 7 1,603 358 1,282 344 305

2Q 1,437 1,283 1,315 1,105 929 8 1,697 360 1,349 318 330

3Q 1,450 1,360 1,389 884 1,124 7 1,852 360 1,373 305 299

4Q 1,457 1,446 1,484 923 1,322 8 1,906 360 1,376 533 469

08.1Q 1,441 1,471 1,512 960 1,193 9 1,893 360 1,375 383 371

2Q 1,601 1,712 1,656 965 1,106 11 2,028 370 1,538 482 575

3Q 1,653 1,725 1,688 1,208 930 9 2,056 418 1,510 688 781

4Q 916 813 937 843 514 6 1,263 272 686 700 306

09.1Q 820 851 891 655 486 4.5 864 184 741 760 277

2Q 1,029 1,067 1,082 807 556 3.7 1,161 267 973 250 255

3Q 1,177 1,120 1,160 847 653 3.4 1,202 448 1,093 77 250

Annual

PS PP 합성수지 PTA EG GAS AN EDC SM 가성소다 요소

03년 800 702 714 560 661 5 844 279 712 - 169

04년 1,248 1,033 1,113 661 976 6 1,236 399 1,144 233 235

05년 1,171 1,056 1,088 795 871 9 1,327 361 1,079 308 248

06년 1,255 1,223 1,213 808 855 7 1,488 300 1,192 306 243

07년 1,451 1,362 1,384 954 1,044 8 1,765 359 1,345 375 351

08년 1,403 1,430 1,448 970 1,142 9 1,810 355 1,277 563 508

09년 1,009 1,013 1,044 769 565 3.8 1,076 299 936 362 261

자료: Datastream, 대신증권 리서치센터

기업분석 I 호남석유화학(011170) 안상희 (769-3095)

19

주요 석유화학제품 제조마진 Table

Weekly (단위: 달러/톤)

WTI-Dubai 에틸렌 마진 LDPE-납사 LLDPE-납사 HDPE-납사 PVC-나프타 PVC-EDC PS-SM

09년 7월 -1.0 410 600 605 585 250 423 45

-1.2 482 647 667 627 327 428 105

0.8 476 641 661 621 331 408 102

0.2 411 601 621 576 286 408 97

1.8 403 608 618 573 283 433 85

09년 8월 -1.0 371 596 593 546 236 433 65

-5.0 369 609 597 549 249 443 77

Monthly

WTI-Dubai 에틸렌 마진 LDPE-납사 LLDPE-납사 HDPE-납사 PVC-나프타 PVC-EDC PS-SM

08년 4월 10.0 401 873 756 726 276 787 112

5월 7.7 458 882 766 762 277 811 151

6월 8.1 451 905 855 808 260 839 301

7월 2.4 457 846 801 709 238 911 206

8월 3.0 192 659 594 434 71 842 13

9월 8.9 133 508 379 320 -124 633 -72

10월 9.9 -144 217 100 54 -251 353 -233

11월 6.7 -101 -75 -120 -174 -284 161 -605

12월 0.1 250 349 339 264 139 255 -201

09년 1월 -1.5 319 608 610 573 345 385 148

2월 -3.4 258 661 679 629 360 471 199

3월 2.2 185 588 587 546 263 483 313

4월 1.3 246 638 638 634 256 525 326

5월 1.4 258 675 671 662 290 510 111

6월 -0.6 349 730 733 730 345 571 84

7월 -0.5 408 696 711 677 369 618 263

Quarterly

WTI-Dubai 에틸렌 마진 LDPE-납사 LLDPE-납사 HDPE-납사 PVC-나프타 PVC-EDC PS-SM

07.1Q 3.1 662 752 733 701 312 495 82

2Q 0.1 451 707 643 603 272 557 155

3Q 5.4 520 801 648 630 303 643 83

4Q 6.1 384 863 737 686 230 668 96

08.1Q 6.7 376 850 744 658 190 689 101

2Q 8.6 437 887 792 766 271 812 188

3Q 4.8 261 671 591 488 62 795 49

4Q 5.6 1.4 163 106 48 -132 256 -346

09.1Q -0.9 253.9 619 625 582 322 446 220

2Q 0.7 229.8 629 635 603 293 493 280

3Q -0.5 408.0 696 711 677 369 618 263

Annual

WTI-Dubai 에틸렌 마진 LDPE-납사 LLDPE-납사 HDPE-납사 PVC-나프타 PVC-EDC PS-SM

03년 4.4 226 410 350 351 346 345 86

04년 8.0 562 757 610 597 464 489 186

05년 7.3 434 633 579 549 333 444 59

06년 4.8 590 656 649 637 241 515 114

07년 3.7 507 781 690 655 281 590 105

08년 6.4 269 643 559 490 98 638 -2

09년 -0.2 297 648 657 621 328 519 254

자료: Datastream, 대신증권 리서치센터

기업분석 I 호남석유화학(011170) Daishin Securities Research Center

20

Weekly (단위: 달러/톤)

PP-납사 합성수지-납사 EG-납사 ABS-벤젠 ABS-SM SM-벤젠 AN-프로필렌 벤젠-나프타

09년 7월 510 556 55 510 285 225 546 280

582 621 117 560 275 285 542 272

576 612 96 505 302 203 538 321

531 567 94 508 307 201 535 274

528 565 128 515 290 225 554 263

09년 8월 501 544 106 495 270 225 604 276

504 564 109 620 307 313 577 214

Monthly

PP-납사 합성수지-납사 EG-납사 ABS-벤젠 ABS-SM SM-벤젠 AN-프로필렌 벤젠-나프타

08년 4월 674 677 224 787 460 376 690 254

5월 762 692 191 811 500 437 765 364

6월 995 733 198 839 677 515 722 380

7월 946 643 32 911 638 377 599 288

8월 562 534 -248 842 520 175 336 41

9월 300 530 -361 633 437 79 225 -68

10월 -19 323 -433 353 343 -308 167 -364

11월 -188 314 -417 161 -13 -528 -173 -512

12월 259 522 8 255 274 -70 -3 -176

09년 1월 489 543 218 385 500 281 327 69

2월 581 509 207 471 503 416 309 131

3월 511 500 59 483 562 495 385 102

4월 616 627 115 525 655 550 426 188

5월 619 614 111 510 519 425 438 192

6월 646 625 124 571 406 401 367 331

7월 622 548 156 618 466 467 450 357

Quarterly

PP-납사 합성수지-납사 EG-납사 ABS-벤젠 ABS-SM SM-벤젠 AN-프로필렌 벤젠-나프타

07.1Q 694 712 326 471 314 288 449 458

2Q 638 627 284 557 399 308 516 464

3Q 659 706 423 643 363 279 737 321

4Q 659 654 524 617 433 363 714 267

08.1Q 612 643 335 689 458 359 659 199

2Q 810 701 204 812 546 443 726 333

3Q 603 569 -192 795 531 210 387 87

4Q 18 386 -281 256 201 -302 -3 -351

09.1Q 527 517 161 446 522 397 340 101

2Q 569 546 127 493 573 487 373 140

3Q 622 548 156 618 466 467 450 357

Annual

PP-납사 합성수지-납사 EG-납사 ABS-벤젠 ABS-SM SM-벤젠 AN-프로필렌 벤젠-나프타

03년 424 431 383 347 218 269 279 183

04년 609 677 551 537 323 315 371 466

05년 584 611 400 408 297 201 368 372

06년 648 634 280 521 392 349 395 335

07년 662 675 379 572 378 309 604 377

08년 511 575 17 638 434 178 442 67

09년 573 537 148 519 520 450 388 199

자료: Datastream, 대신증권 리서치센터

기업분석 I 호남석유화학(011170) 안상희 (769-3095)

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Compliance Notice

금융투자업규정 4-20조 1항5호사목에 따라 작성일 현재 사전고지와 관련한 사항이 없으며, 당사의 금융투자분석사는 자료

작성일 현재 본 자료에 관련하여 재산적 이해관계가 없습니다. 당사는 동 자료에 언급된 종목과 계열회사의 관계가 없으며

당사의 금융투자분석사는 본 자료의 작성과 관련하여 외부 부당한 압력이나 간섭을 받지 않고 본인의 의견을 정확하게 반영

하였습니다 (작성자: 안상희).

▶ 투자등급관련사항

산업 투자의견

- Overweight(비중확대): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 초과 상승 예상

- Neutral(중립): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률과 유사한 수준 예상

- Underweight(비중축소): 향후 6개월간 업종지수상승률이 시장수익률 대비 하회 예상

기업 투자의견

- Buy(매수): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 상승 예상

- Marketperform(시장수익률): 향후 6개월간 시장수익률 대비 –10%p~10%p 주가 변동 예상

- Underperform(시장수익률 하회): 향후 6개월간 시장수익률 대비 10%p 이상 주가 하락 예상

호남석유(011170) 투자의견 및 목표주가 변경 내용

제시일자 09.08.19 09.07.30 09.05.19 09.05.16 09.04.24 09.04.01 09.03.11 09.02.09 09.01.13 09.01.08 08.12.24

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 150,000 103,000 103,000 103,000 103,000 76,000 76,000 76,000 76,000 76,000 76,000

제시일자 08.12.16 08.12.09 08.11.25 08.11.16 08.11.11 08.11.05 08.09.30 08.09.16 08.09.03 08.08.29 08.08.18

투자의견 Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy Buy

목표주가 76,000 76,000 76,000 76,000 76,000 76,000 104,000 104,000 104,000 130,000 130,000

0

50,000

100,000

150,000

200,000

250,000

07.08 07.11 08.02 08.05 08.08 08.11 09.02 09.05 09.08

Adj.Price Adj.Target Price

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