银河期货研究中心

沪深 300 股指期货

目 录

一、什么是股指期货二、沪深 300 股指期货合约三、沪深 300 股票指数简介

什么是股指期货

什么是股指期货

股票指数期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货。

股票指数期货具有股票和期货的双重属性。

股票股指期货

期货

含义： 以股票市场价格指数为交易标的物的金融期货合约。 由于股票指数基本上能代表整个市场中股票价格变动的趋势

和幅度，把股票指数改造成一种可交易的期货合约，并利用它对所有股票进行套期保值，规避系统性风险。

通俗来说，股指期货就是买卖沪深 300 股指的合约（合同）。将沪深 300 指数乘以 300 得到这张合约（合同）的价值，如沪深 300 指数 3000 点时，这张合同价值就是 3000*300 ＝90 万元，不管你有没有股票，都可以买入或卖出这张沪深 300 指数合约（合同）。并且买卖沪深 300 合约（合同），不用付全款，只要交一定比例的保证金（比如 12 ％）就可，但只要有持仓，保证金就不能低于这个比例，否则必须追加资金或平仓。

因此，只要投资者从合约（合同）的角度来理解股指期货，就能很快理解股指期货各种交易制度和规则。

股指期货含义

价格发现

管理风险（套期保值）

资产配置

股指期货的作用与功能

价格发现作用 以集中搓合竞价方式产生未来不同到期月份的股

票指数期货合约价格。反映对股票市场未来走势的预期。

实证研究表明：股指期货价格一般短期领先于股票现货市场的价格。

股指期货与现货市场股票指数一起可起到国家宏观经济景气晴雨表的作用。

管理风险作用 满足市场参与者对股市系统风险对冲工具的强烈需求：

投资者看好手中的股票，但不看好大盘，可以通过股指期货对冲系统风险。

证券公司、证券投资基金、社保基金、其他投资者通过卖出股指期货合约对冲股市整体下跌的系统性价格风险，继续享有相应股东权益，实现长期价值投资。

股票承销机构在包销股票的同时，为规避股市总体下跌的风险，可通过预先卖出相应数量的股指期货合约以对冲风险、锁定利润。

证券公司、证券投资基金、社保基金、其他投资者通过买入股指期货对冲建仓的成本或者进行流动性管理，减轻调仓的冲击成本。

资产配置作用

股指期货具有资产配置的功能，具体表现在： 引进做空机制，使得投资者的投资策略从等待

股票价格上升的单一模式转变为双向投资模式，使投资人在行情下跌时也有可能获取利润，而非被动等待。

便于发展机构投资者，促进组合投资、加强风险管理。

提高资金使用效率，完善资本市场的功能等。

指数化投资，免除选股的烦恼T+0 、双向交易期限不同保证金交易，杠杆比例高成交较活跃，流动性高，交易成本低权利不同（投票、分红等）

股指期货与现有品种区别

　 股票 股指期货

投资对象 个股 指数交易机制 T+1 、 T+0 、双向保证金 全额 杠杆

结算 全额结算 每日无负债期限 无期限 期限短

活跃度 低 高成本 高 低

权利 投票、分红 无

股指期货的与股票的区别

股指期货与权证的区别

　 股指期货 权证标的不同 股票指数 个股功能作用 对冲大盘系统风险 锁定个股风险

交易机制 双向机制 与股票一样单向操作

交割机制 现金结算盈亏 行权或不行权到期价格 与标的指数一致 等于行权价与股票现价之差，价值常

常负，成为废纸一张

风控机制 期货机制 股票机制涨跌停板 与标的指数一致 以个股为基础计算，常大于个股涨跌

幅

入市门槛 较高 较低市场规模 理论上没有上限 受发行创设量限制

股指期货优势

股指期货提供做空功能 中国股市只能做多，不能做空。只有上涨才能赚钱。

下跌的时候，或者被套，或者等待。

中国股市近年的两次大调整 第一次： 2001年 6 月到 2005年 6 月，下跌长达四年

想抢反弹，但是赚不到钱啊

中国股市近年的两次大调整第二次： 2007年 10 月到 2008年 10 月，暴跌 7

2%

亏大了…这要是能做空该有多好

做空股指期货，一举两得 股市要跌，怎么办？——直接卖空股指期货，利用下跌获利——不抛股票，卖空股指期货，等于上个

保险，不必坐以待毙前提：选对合约，与股市联动性强 二八现象？买超级大盘股抛股指期货！

杠杆机制，一块钱当六块用 股指期货的保证金制度提供了杠杆机制 中金所：每点 300元，最低保证金 12%放大盈亏，以小搏大

基金的尴尬：比谁亏得少

亏损面 92%

“我国证券投资基金战胜了市场，也失去了市场”

基金：利用股指期货作套保 28只开放式基金明确提出可以投资股指期货

股指期货推出为基金丰富投资策略和新产品，比如保本基金和阿尔法基金

博时三产 博时特许 长盛先锋 长信恒利 德盛主题 东吴进取 光大精选

华夏策略 华夏蓝筹 华夏盛世 嘉实回报 嘉实量化 景顺能源 景顺治理

信诚精萃 友邦价值 中银策略 中银优选 银河 300 银华 300 治理 ETF

华宝 100 中银 100 华夏 300 长盛 100 大成 300 嘉实 300 南方 300

套期保值，个人也可做 看涨，但资金没完全到位？ →买入股指期货，用少量资金享受上涨带来的收益，待资金到位再买股票（买入保值）

看跌，但手里的股票舍不得走？ →卖空股指期货，利用这部分收益减小甚至完

全冲抵股票下跌的损失（卖出保值）

T+0 操作，机会更多 股指期货日内波动很大，适合做 T+0

日内交易有利可图！

期现套利，难度不小 建仓现货成本太高，且只能单边套利

指数现货价格

无套利机会区间（套利成本区间）

价格

指数期货价格

出现套利机会

跨期套利，有利可图 利用远近月份合约之间的升贴水，参考现货价格

…. 能涨这么多？

股指期货对股市的影响品种 推 出 时 间 推出地点

价值线指数期货 1982年 2 月 美国

S&P500 指数期货 1982年 4 月 美国

NYSE综合指数期货 1982年 5 月 美国

金融时报 100 指数期货 1984年 5 月 英国

香港恒生指数 1986年 5 月 中国香港

日经 225 指数期货 1986年 9 月 新加坡

AEX 指数期货 1988年 1 月 荷兰

日经 225 指数期货 1988年 9 月 日本

CAC40 指数期货 1988年 11 月 法国

DAX 指数期货 1990年 9 月 德国

NASDAQ100 指数期货 1996年 4 月 美国

KOSPI200 指数期货 1996年 5 月 韩国

S&P500电子迷你合约 1997年 9 月 美国

台加权指数期货 1998年 7 月 中国台湾

S&P CNX90 指数期货 2000年 6 月 印度

股指期货对股市的影响主要包括：

（ 1 ）对股市趋势的影响

（ 2 ）对股市估值的影响

（ 3 ）对股市流动性的影响

（ 4 ）对股市波动性的影响

（ 5 ）股指期货上市与指数成份股溢价

股指期货对股市的影响

股指期货对股市趋势影响 美国：推出前涨、推出后跌，随即进入牛市1982年 2 月上旬股指期货推出之前，标普 500 指数从 115.38点上涨到

120.4点，上升幅度达到 4.35% 。推出股指期货之后，指数就连续下跌至 108.61 ，下跌 9.79% 。但是，随着美国国民经济的快速发展，股指期货的短暂冲击并没有改变股价依托经济进入牛市的趋势。

股指期货对股价趋势影响

股指期货对股价趋势影响 日本：牛市末期推出，短期辉煌后长期下跌

1985年日本签订“广场协议”以后，日本股市就形成了一个明显的长期上涨趋势。尽管 1987年股灾的冲击下，股市进入牛市末期，但日经 225 指数期货的上市难以阻挡日经指数走出“最后的辉煌”。

股指期货对股价趋势影响

韩国：熊市途中，推出前涨，推出后大跌韩国 KOSPI 200 指数期货于 1996年 5 月 3 日上市。和台湾一样，韩国

的股指期货是在指数长期下跌的趋势中推出的。尽管 KOSPI200 的推出一度带给市场乐观情绪，但最终没有挽救韩国股市的颓势。

股指期货对股价趋势影响

股指期货对股价趋势影响 台湾地区：熊市途中，推出后波动加剧，但跌势不改台湾的股指期货是东南亚金融危机之后的一个下跌行情中推出的。股指推出之初，市场短暂拉高，但很快重新回归跌势。

股指期货对股价趋势影响

从海外股指期货上市的经验来看，股价的趋势性走势并没有因股指期货上市发生改变，影响市场的根本还是总体经济因素。

不同宏观背景下推出股指期货的影响

股指期货对现货市场来说只是一个外生因素。上市公司的盈利能力是决定股指走势的最重要因素。而上市公司的盈利能力是各种经济因素的共同作用和集中表现。不同的宏观经济形势下，推出股指期货的市场反应也各不相同。

不同宏观背景下股指期货推出的情况

与日本不同，美国的股指期货推出正逢美国经济触底回升之际。市场对经济复苏的不确定性增加了股指期货的避险需求，推动了股指期货交易的活跃。

不同宏观背景下股指期货推出的情况

以日本为例：1985 年日本和美国就汇率问题签订“广场协议”后， 1985

年到 1989 年，日元对美元大幅升值到 121 ： 1 ，股市涨幅3.3倍。从 1970年末的 1990点到 1990年的 38915点，日本股指涨幅接近 20 倍。日本于 1988年 9 月推出日经 225

股指期货， 1990年初开始，日本经济泡沫开始破灭，股市大幅下跌并长期低迷。由此可见，大阪的日经 225 股指期货推出时已经是牛市末期。

不同宏观背景下股指期货推出的情况

不同宏观背景下股指期货推出的情况

韩国 KOSPI200 指数期货在亚洲金融危机中推出。尽管指数期货上市没能挽救韩国难逃金融危机冲击的厄运，但股指期货上市及时为市场提供了避险工具。

不同宏观背景下股指期货推出的情况

台湾地区的股指期货上市正逢亚洲金融危机时期。股指期货作为避险工具的魅力在经济衰退中大放异彩。

不同宏观背景下股指期货推出的情况

综上所述，股指期货的上市是市场规避系统性风险的需要。股价原有的走势不会因为股指期货上市而发生改变。反之，股指期货的避险作用和双向交易机制使其能够成为对冲宏观经济风险的“利器”，促进市场形成内在的稳定机制。

股指期货对股市估值的影响 美国： 1982年 4 月， S&P 500 指数期货推出后，短期内，

S&P500 指数和市盈率同步回落。但随着 1982年 6 月股指反弹回升，市盈率再度走高。

S&P500 指数期货上市。

台湾地区： 1998年，台指加权指数期货的推出加速了台湾地区股市泡沫的挤压，起到了促进市场风险市场释放的作用。

股指期货对股市估值的影响

台指期货与台湾加权指数、市盈率变动

从股指期货标的指数的成份股相对于非标的指数来看，股指期货上市之前，标的指数成分股确实有一定溢价，并在临近上市日有所回落。但在股指期货推出后，短期大多出现调整走势；长期内标的指数相对于非标的指数的走势并无必然结论，其走势主要受自身估值影响。

股指期货上市与成份股溢价

在成熟市场，美国 S&P 500 指数期货推出前半年左右， S&P 500 指数相对于对比指数的走势出现上涨，并随时间在临近期货上市日前有所回落，期货推出后短期内进行调整。

美国 S&P500 指数及其超额收益率（ 81.1.5-90.12.31 ）

股指期货上市与成份股溢价

日经 225 指数相对于其他非标的指数的走势有上涨，而在临近期货推出日，则出现大幅下跌，期货推出后短期内更是急剧下跌。

日经 225 指数与超额收益率（ 85.1.4-93.12.30 ）

股指期货上市与成份股溢价

在新兴市场，韩国 KOSPI 200 指数期货推出前一年左右，指数期货标的明显走强，获得显著的正超额收益。而在其推出后一年多的时间内，则出现较大的负超额收益。

韩国 KOSPI200 指数与超额收益率（ 90.1.4-06.9.22 ）

股指期货上市与成份股溢价

股指期货上市与成份股溢价

综上所述，从标的指数相对于其他非标的指数的走势来看，标的指数成分股在指数期货推出前确实有一定溢价，并在临近起火到期日前有所回落。但在股指期货推出后，短期大多出现调整走势。但从长期来看，标的指数相对于非标的指数的走势并无必然结论，其走势主要受自身估值影响。

沪深 300 股指期货合约

沪深 300 股指期货合约

最小变动价位

国际市场大多数合约的最小变动价位与指数的比值大约在万分之零点五与万分之六之间。

以沪深 300 指数 3200点计，最小变动价位占指数的比例为万分之零点六。

考虑相对精细地刻画市场行情的需要。 减少投资者套期保值及套利的跟踪偏差需要。

合约月份

国际市场两种模式 :

季月模式：转仓成本低，流动性好近期 +季月模式：期现价格偏差小，促进套

利

我国初期试点阶段以滚动推出前二月及最近两个季度月份较妥，这样在半年中有四个合约同时运作，有长短兼济、相对集中之效。

上市合约沪深 300 股指期货上市合约是当月、下月，随后两个季月（ 3 、 6、 9、 12月）

交易时间沪深 300 股指期货交易时间：第一节： 09:15—11:30 第二节： 13:00—15:15

最后交易日交易时间： 第一节 09:15—11:30 第二节 13:00—15:00

早开 15 分钟 有效率地扮演价格发现的角色；帮助现货市场在未开市前建立均衡价格； 减低现货市场开市时的波幅。

晚收 15 分钟 减低现货市场收市时的波幅； 在现货市场收市后，为投资者提供对冲工具； 方便一些根据现货市场收市价作指标的套期保值盘。

交割方式现金交割

合约到期时，按照交易所的规则和程序，交易双方按照规定结算价格进行现金差价结算，了结到期未平仓合约的过程。

当日结算价交割结算价

当日结算价：某一期货合约最后一小时成交价格按照成交量的加权平均价。

交割结算价：最后交易日的标的指数最后 2小时的算术平均价。

沪深 300 股指期货

结算价 每日结算价为期货合约最后一小时成交量加权平均价。

(1)防止市场可能的操纵行为；

(2) 避免日常结算价与期货收盘价、现货开盘价的偏差太大。

交割结算价

到期日沪深 300 指数最后二小时所有指数点算术平均价，方便对冲平仓。

每日涨跌停板限制 /保证金

考虑现货市场 10% 的涨跌停板最后交易日考虑放大限制 交易保证金：考虑股票指数的波动水平

最后交易日 /最后结算日

最后交易日：避免到期日效应与月份效应 , 可采用 到期月份的第三个周五最后交割日：因采用现金交割，同最后交易日

沪深 300 股票指数简介

沪深 300 股指期货合约标的沪深 300 股票指数

上证指数

沪深 300

深证成指

沪深 300 基本信息 沪深 300 于 2005年 4月 8日起发布 , 由中证指数有限公司编制

指数名称：沪深 300 指数

指数代码：上海证券交易所行情代码 000300 深圳证券交易所行情代码 399300

基日和基点：以 2004年 12月 31 日为基日，基点为 1000点。

成分股数量： 300只

沪深 300 指数发布

1 、通过沪深交易所实时卫星广播系统向全国发布；2 、通过路透社财经资讯系统（ Reuters）向全球及时报道；3 、在《中国证券报》、《上海证券报》、《证券时报》每日发布；4 、通过中证指数有限公司网站（ www.csindex.com.cn）、上海证券交易所网站（ www.sse.com.cn）和深圳证券交易所网站（ www.szsc.cn）延时 15 分钟发布。

沪深 300样本股选择

选样空间：沪深 300 指数样本空间需要同时满足以下条件：1. 上市时间超过一个季度，除非该股票自上市以来的日均 A 股总市值在全部沪深 A 股中排在前 30位；2. 非 ST 、 *ST 、非暂停上市股票；3. 公司经营状况良好，最近一年无重大违法违规事件、财务报告无重大问题；4. 股票价格无明显的异常波动或市场操纵；5.剔除其他经专家委员会认定不能进入指数的股票。

沪深 300样本股选择

选样标准：选取规模大、流动性好的股票作为样本股。

选样方法 :对样本空间股票在最近一年（新股上市以来）的日均成交金额由高到低排名，剔除排名后 50% 的股票，然后对剩余股票按照日均总市值由高到低进行排名，选取排名在前 300名的股票作为样本股。

沪深 300编制规则

沪深 300 指数以调整股本为权数，采用派许加权综合价格指数公式进行计算。报告期指数 =报告期成分股调整市值 *1000/ 基期

其中，调整市值 =∑（股价 * 调整样本股）其中，调整样本股 =A 股总股本 * 分级靠档加权比例，

自由流通比例 =自由流通量 /A 股总股本分级靠档方法如下表所示：

自由流通量中证指数认定：1 、自由流通量是剔除以下两部分股份后的公众自由流通股份。一是限售股份；二是公司创建者、家族和高级管理人员长期持有的股份、国家持股、战略投资者持股、冻结股份、受限制的员工持股和交叉持股等六类股东中某股东及其一致行动人合计持股超过 5% 的股东持有的股份。

2 、为了进一步提高指数可投资性，上证所和指数公司自 08年 2 月 1 日起对自由流通量实施规则作了调整。对大小非解禁事件的处理由实时调整变为每半年集中调整一次， 1 月和 7 月第一个交易日调整

沪深 300 权重股

2010 年 1月 8 日数据

排名 成分股名称 成分股代码 权重 (%)

1 招商银行 600036 3.33

2 交通银行 601328 2.93

3 中信证券 600030 2.69

4 中国平安 601318 2.69

5 民生银行 600016 2.63

6 兴业银行 601166 2.39

7 中国神华 601088 2.01

8 浦发银行 600000 1.97

9 万科Ａ 000002 1.80

10 北京银行 601169 1.42

300沪深 指数集中度

14. 6125. 32

31. 7836. 94

44. 5350. 1

55. 0272. 22

90. 46

0 20 40 60 80 100

5前 大权重

15前 大权重

30前 大权重

50前 大权重

200前 大权重

300沪深 指数集中度

17. 26

27. 88

35. 76

41. 82

49. 86

55. 61

60. 1

74. 65

91. 82

0 20 40 60 80 100

05前 大权重10前 大权重15前 大权重20前 大权重30前 大权重40前 大权重50前 大权重

100前 大权重200前 大权重

沪深 300 指数集中度

2008年 8月

2009年 9月

中证行业指数系列中证行业指数系列目的在于反应沪深 A 股市

场中不同行业公司股票的整体表现，为投资者提供分析工具，并为指数化产品提供新的标的指数。

沪深 300 ：能源、材料、工业、可选、消费、医疗、金融、信息、电信、公用。

中证 800 ：能源、材料、工业、可选、消费、医疗、金融、信息、电信、公用。

沪深 300 指数行业构成分类 成分个数 总市值（亿元） 市盈率 市净率

沪深 300 300 159492.24 23.69 3.31

能源 22 43715.99 21.44 3.35

材料 69 17846.01 48.89 3.11

工业 64 18480.58 29.78 3.43

可选 33 7616.5 44.96 3.81

消费 17 4615.37 37.44 7.11

医药 14 2258.1 29.13 5.45

金融 50 56160.19 20.49 3.14

信息 10 1355.78 37.8 3.3

电信 4 2169.3 10.12 2.51

公用 17 5274.42 37.2 3

300沪深 行业权重分配

300 , 3. 27%医药

300 , 3. 67%公用

300 , 8. 23%可选300 ,金融37. 72%

300 , 4. 47%消费

300 , 15. 10%工业

300 , 2. 02%电信300 , 15. 06%材料

沪深 300 指数行业权重分布

2010 年 1月 11 日数据

中证规模指数系列

沪深 300 指数属于中证规模指数系列，其系列在于反应沪深 A 股市场中不同规模特征股票的整体表现。

中证 100= 沪深 300 样本中规模最大的 100 股票 中证 200= 沪深 300- 中证 100 中证 500= 全部 - 沪深 300- 总市值排名前 300 股

票 中证 700= 中证 200+ 中证 500 中证 800= 中证 500+ 沪深 300

谢谢！客服电话： 400-886-779

9网址：www.yhqh.com.

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