30/04/2018 22:34 Danske Aktierhandelsbanken-dk.client2.mpfilecloud.com/admin/temp/user... ·...

30/04/2018 22:34

Danske Aktier

Anbefalinger

Flyvere og dykkere

Analyser af danske aktier som Handelsbanken har analysedækning på

Indholdsfortegnelse Flyvere: Størst potentiale på kort sigt 4 Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt 5 A.P. Møller - Mærsk 6 Alk-Abello 7 Carlsberg 8 Chr. Hansen 9 Coloplast 10 D/S Norden 11 Danske Bank 12 DFDS 13 DSV 14 FLSmidth & Co 15 Genmab 16 GN Store Nord 17 ISS 18 Jyske Bank 19 Lundbeck 20 Nordea 21 Novo Nordisk 22 Novozymes 23 Ringkjobing Landbobank 24 Rockwool 25 Royal Unibrew 26 Scandinavian Tobacco Group 27 Spar Nord 28 Sydbank 29 TDC 30 Topdanmark 31 Tryg 32 Vestas 33 William Demant Holding 34 Definitioner og forklaringer 35 Særlige oplysninger 37

Aktiestrateg

Jon Abakka

Aktiestrateg

Michelle Nørgaard

30/04/18 - Markedsføringsmateriale Danske Aktier 4

Flyvere: Størst potentiale på kort sigt

Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer vil klare sig bedst de kommende tre måneder.

De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle

omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere og Dykkere er en

kortsigtet handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-

måneders anbefaling.

DSV

Konkurrentregnskaber indikerer, at markedsvæksten har været solid i 1. kvartal 2018. Vi

vurderer, at det kan have smittet positivt af på DSVs volumenvækst i kvartalet.

DSV har igennem en længere periode arbejdet med at reducere enhedsomkostningerne.

Dette ventes at være fortsat ind i 2018.

Vi venter, at DSV vil fortsætte med at generere en pæn indtjeningsvækst over de

kommende år. Den skal generes via en generel stigende efterspørgsel på transport af

varer, synergigevinster samt flere opkøb.

Rockwool

Den fulde effekt af prisstigningerne fra 2. halvår 2017 ventes at slå igennem i år.

Udvidelse af produktionskapaciteten bør komme toplinjevæksten til gavn.

Stigende byggeaktivitet og økonomisk vækst på det europæiske marked vil gavne

efterspørgslen og dermed indtjeningsvæksten.

William Demant Holding

Den stærke salgsvækst af høreapparatet Oticon Opn ventes at være fortsat i 1. kvartal

2018.

Udsigt til et rekordoverskud i år, hvilket i givet fald vil være for sjette år i træk.

Indtjeningen vil blive løftet af bl.a. omkostningsbesparelser og en solid salgsvækst.

Aktien er ikke billig, men vi venter, at aktien vil opleve multipelekspansion fra et stærkt

salgsmæssigt momentum og at de dermed vil komme til at handle på niveau med

konkurrenterne.

30/04/18 - Markedsføringsmateriale Danske Aktier 5

Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt

Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer vil klare sig dårligst de kommende tre måneder.

De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle

omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Flyvere og Dykkere er en kortsigtet

handelsanbefaling (op til 3 måneder) som er uafhængig af vores standardanbefaling, der er en 12-måneders

anbefaling.

A.P. Møller-Mærsk

Containerraterne har udviklet sig svagt i store dele af 1. kvartal 2018. Det ventes at have

ramt indtjeningen i Maersk Line.

Der er indikationer på, at rateudviklingen vil forværres i 2. kvartal 2018 som følge af en

stigende flådevækst. Vi venter, at containerflåden vil vokse med op til 5% i år.

Mangel på kurstriggere, udsigt til overkapacitet på containermarkedet og en forventning

om en forværring i raterne gør, at vi ikke finder aktien interessant.

Carlsberg

Den seneste tids svækkelse i rublen (ca. 10% de seneste to måneder) ventes at have ramt

Carlsbergs indtjening på det russiske marked (17% af den samlede omsætning).

Konkurrenten Heinekeens mindre organiske salgsvækst i 1. kvartal 2018 øger risikoen

for, at Carlsberg har oplevet lignende.

Carlsbergs markedsandel er i de seneste kvartaler faldet på det russiske marked. Vi

frygter, at Carlsberg vil sænke priserne i Rusland i forsøget på at komme de tabte

markedsandele til livs. Det vil i givet fald ramme indtjeningen.

Vestas

Indikationer på fortsat prispres ventes at have ramt marginerne i 1. kvartal 2018.

Priserne på solenergi er faldet kraftigt på det seneste. Vi venter, at priserne på vindenergi

vil følge denne trend og sætte marginerne under yderligere pres.

Trods det seneste kursfald, så synes vi ikke, at aktien er interessant.

30/04/18 - Analyse Danske Aktier 6

A.P. Møller - Mærsk

Fortsat uroligt farvand i sigte

Udsigt til fortsat overkapacitet i containermarkedet i 2018

Venter at rateudviklingen i 2. kvartal 2018 bliver værre

Vi fastholder vores Anbefalingen på Reducer og kursmålet på

10.300 kr.

Raterne steg kraftigt i den seneste uge

Containerraterne har i en længere periode udviklet sig svagt med

sin begyndelse fra det kinesiske nytår, som fandt sted i midten af

februar. Efter en forholdsvis svag udvikling i raterne, har disse dog

rettet sig en smule den seneste måned. Således viste seneste

rateopgørelse, at fragtrateindekset SCFI (viser spotraterne på

containerfragt fra Asien til femten destinationer) steg med hele

12,8% for perioden 23. – 27. april. På den vigtige rute mellem

Asien og Nordeuropa steg raterne med hele 32,5%.

Svag rateudvikling har presset aktien i år

Trods den seneste uges pæne stigning, så er raterne fortsat faldet

år til dato, mens bunker omkostningerne er steget. De højere

bunkeromkostninger ventes at resultere i 1% højere spotrater,

hvormed det er begrænset med kompensation for de stigende

omkostninger. Vi venter, at den seneste tids bedring er midlertidig

og at rateudviklingen i 2. kvartal 2018 sandsynligvis vil forværres.

Hvis rateudviklingen på Asien/Europa ruterne i 2. kvartal vil følge

det gennemsnitlige mønster fra de seneste fire år, så vil spotraterne

befinde sig 22% under niveauet fra samme periode sidste år. Den

svage rateudvikling i år er formentlig en af de primære forklaringer

på, hvorfor A.P. Møller-Mærsk – aktien har været under så et

massivt pres år til dato, hvor aktien er faldet med mere end 12%.

Fokuspunkter fremover

På trods af dette, så ser vi ikke nogen grund til at samle aktien op

endnu. Vi venter således, at aktien vil være tynget i år af, at presset

på fragtraterne vil fortsætte, eftersom mange nye skibe i øjeblikket

forlader skibsværfterne (vi venter, at containerflåden vil vokse

med op til 5% i 2018). Vores anbefaling er derfor fortsat Reducer.

Nuværende anbefaling: REDUCER

Selskabsspecifik risiko: Høj

Anbefaling de næste 12 måneder

Absolut og relativ kursudvikling

Kilde: Handelsbanken Capital Markets

Noter og kommentarer

Vores favoritaktier i transportsektoren er DFDS og DSV,

som vi har på KØB. Vi er ligeledes positive på D/S

Norden Torm, som vi har på AKKUMULER. Vi

anbefaler ikke at købe A.P. Møller-Mærsk, som vi har på

Reducer.

Selskabsbeskrivelse

A.P. Møller-Mærsk er Danmarks største virksomhed, som

har aktiviteter i hele verden. Udover at være verdens

største containerrederi er gruppen involveret i en række

aktiviteter inden for energi-, skibsbygnings-, detail- og

produktionsindustrierne. APM Terminals er en af verdens

største havneoperatører, hvorimod Mærsk Olie & Gas er

aktive indenfor eftersøgning og udvinding af olie og gas i

Nordsøen, Algeriet, Den mexicanske golf, Qatar og

Kasakhstan.

For yderligere oplysninger se side 34-37.

Udvalgte nøgletal


Kursmål, inkl. udbytte 10300 kr.

Potentiale 7.22%

Sidste lukkekurs 9606 kr.

Dato 26/04/2018

Markedsværdi 206.9 mia. kr.

Sektor Transport

Næste regnskabAP Moller Maersk 3. kvt Results 2018 (Before Market): 14/11/2018 08:00:00

USD mio. 2016 2017 2018e 2019e

Omsætning 35,464 30,945 37,546 38,419

Res. Primær drift -320 671 1,654 2,253

Nettoresultat -1,939 -1,205 3,964 1,615

Balance sum 61118.0 63227.0 54329.2 55626.9

Egenkapital 32,090 31,425 34,768 35,761

Indtjening per aktie -90.0 -55.9 184.1 75.0

Udbytte per aktie 150.0 200.0 200.0 846.0

P/E 41.9 92.7 32.6 20.8

K/I 1.1 1.2 1.0 1.0


Alk-Abello

Markedet er fortsat afventende

Mangel på interessante begivenheder

Interessen for aktien ventes fortsat at være afdæmpet

Reducer anbefalingen og kursmålet på 830 kr. fastholdes

Lancering af vaccine mod cedertræsallergi i Japan

Tidligere på måneden meddelte Alk-Abellos partner i Japan, Torii

Pharmaceutical, at de har fået banet vejen for en lancering af to

selskabers tabletvaccine mod japansk cedertræsallergi. Det er sket

efter Torii Pharmaceutical har indgået en prisaftale med de

japanske myndigheder. De japanske myndigheder har ligeledes

optaget pillen på listen over tilskudsberettigede lægemidler.

Tabletten vil blive markedsført under navnet Cedarcure. Da Japan

er verdens næststørste marked for allergimedicin efter USA, hvor

25% af befolkningen lider af høfeber, hvoraf 70% heraf lider af

japansk cedertræsallergi, så har Alk-Abello fået adgang til et pænt

indtjeningspotentiale.

Er ikke interessant på kort sigt

På trods af dette så er Alk-Abello-aktien faldet med omkring 1% år

til dato efter ellers at have været påbegyndt året i pæn medvind efter

konkurrenten Stallergenes i januar modtog et påbud fra de franske

myndigheder. Den seneste tids modvind skyldes formentlig, at

selskabet rapporterede et lidt skuffende regnskab for 4. kvartal

2017. Efter den seneste tids skuffelser tror vi, at markedet vil være

afventende i forhold til at se om det værste er overstået, før

interessen for aktien kommer igen. Derudover venter vi, at

konsensus at sænke deres estimater i den nærmeste fremtid, hvilket

kan være med til at sætte aktien under yderligere pres. Vi fastholder

derfor vores negative syn på aktien.

Mangel på interessante begivenheder på kort sigt

Af kommende interessante begivenheder, som investorerne vil

have fokus rettet mod selskabets regnskab for 1. kvartal 2018 den

4. maj.


Selskabsspecifik risiko: Mellem





Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Novo

Nordisk, som vi har på Køb. Vi er også positive på

Genmab, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at

købe Alk-Abello og Lundbeck, som vi har på Reducer.

Selskabsbeskrivelse

Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi.

Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere

patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende

inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod

græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden.

Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens

salget i USA på sigt skal varetages af Merck.

Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til

behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 8.78%


Dato 26/04/2018


Sektor Medicinal & Biotek

Næste regnskabALK-Abello 1. kvt Results 2018 (Before Market): 04/05/2018 07:30:00

DKK mio. 2016 2017e 2018e 2019e

Omsætning 3,005 2,964 2,827 2,950

Res. Primær drift 489 -53 -133 -209

Nettoresultat 304 -103 -103 -167

Balance sum 4125.4 4763.1 4569.6 4387.3

Egenkapital 2,972 3,782 3,623 3,400

Indtjening per aktie 30.0 -9.3 -9.3 -15.0


P/E 25.4 n.m n.m n.m

K/I 3.1 2.2 2.3 2.5


Carlsberg

Valutamodvind har presset aktien

Dårligt konkurrentnyt og valutamodvind har ramt aktien

Frygt vil tynge aktien på kort sigt

Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 700 kr.

Knap så prangende aktiemæssigt år indtil videre

Carlsberg-aktien har haft et knap så prangende aktiemæssigt år,

hvor aktien den seneste måned er faldet med mere end 3%. Den

fortsatte modvind har især været drevet af svækkelsen af den

russiske rubel. Således er den russiske rubel svækket med omkring

10% de seneste to måneder. Da Carlsberg henter omkring 17% af

bryggeriets indtjening på det russiske marked, så vil denne blive

negativt ramt ved en svækkelse af rublen. Derudover er aktien

ligeledes været presset af, at konkurrenten Heinekeen har haft en

mindre organisk salgsvækst i årets første tre måneder end der var

ventet af markedet. Det øger risikoen for, at Carlsbergs organiske

vækst også har været ramt i 1. kvartal 2018.

To essentielle kursdrivere

Vi ser grundlæggende to essentielle kursdrivere for Carlsberg-

aktien. Disse er, at det lykkes Carlsberg at eksekvere og indfri

forventningerne til deres igangværende omkostningsbesparelses-

program SAIL 22, som Carlsberg lancerede i 2016. SAIL 22

programmet skulle gerne afstedføre omkostningsbesparelser på

1,5- 2 mia. kr. i 2017-18. Derudover er det essentielt, at Carlsberg

får stoppet den negative udvikling på det russiske marked.

Risiko for underperformance

Mens vi har en klar forventning om, at Carlsberg nok skal indfri

deres forventninger til det igangværende omkostnings-

besparelsesprogram SAIL 22, så falder Carlsbergs markedsandel

på det russiske marked fortsat. Vi frygter, at Carlsberg vil sænke

priserne i Rusland for at undgå at tabe yderligere markedsandele

idet de for PET segmentet er 20-30% højere end peers. Frygt for

pris- og indtjeningsudviklingen i Rusland vil efter vores

overbevisning tynge Carlsberg-aktien på den korte bane.







Vi har ingen danske favoritaktier inden for

konsumentvarer. Vi anbefaler ikke at købe Carlsberg,

Royal Unibrew og STG, som vi har på Reducer.

Selskabsbeskrivelse

Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen.

Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri.

Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og

selskabets ølsalg er primært eksponeret mod

Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har

Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og

Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er

karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af

mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst

voksende bryggeri.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 1.27%

Sidste lukkekurs 691.2 kr.

Dato 26/04/2018


Sektor Konsumentvarer

Næste regnskabCarlsberg 1. kvt Trading Statement 2018 (Before Market): 01/05/2018 07:00:00

DKK mio. 2016 2017 2018e 2019e

Omsætning 62,614 61,808 60,815 62,243

Res. Primær drift 8,496 4,311 8,940 9,352

Nettoresultat 4,486 1,259 5,073 5,309

Balance sum 126906.0 114251.0 116511.2 119613.5

Egenkapital 53,650 49,525 52,174 54,717

Indtjening per aktie 29.4 8.3 33.3 34.8


P/E 22.4 23.1 20.5 19.6

K/I 1.8 2.4 2.1 2.0


Chr. Hansen

Pæn vækst trods skuffende regnskab

Regnskabet kunne ikke leve op til forventningerne

Gode vækstudsigter i Kina

Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 600 kr.

USA pressede indtjeningen i kvartalet

Chr. Hansen rapporterede deres regnskab for 2. kvartal 2017/18

den 11. april. Overordnet set var regnskabet til den svage side idet

både omsætningen, driftsindtjeningen og nettoresultatet endte

lavere end både vi og markedet havde ventet. Det skyldtes primært

et svagt amerikanske marked, som pressede indtjeningen i naturlig

farve divisionen. På trods af dette var den organiske vækst solid.

Nye finansielle målsætninger præsenteret

Chr. Hansen afholdte deres kapitalmarkedsdag den 18. april. Forud

for kapitalmarkedsdagen præsenterede Chr. Hansen en

strategiopdatering, der indeholdte nye langsigtede finansielle

målsætninger frem til 21/22. Chr. Hansen venter nu en overskuds-

grad på mere end 30% (bedre overskudsgrad relativt til 14/15).

Derudover venter Chr. Hansen en årlig vækst i pengestrømmene

på ca. 10% (vokse i forhold til pengestrømmene i 14/15). I forhold

til de nye finansielle målsætninger havde vi håbet, at selskabet kom

med nogle mere realistiske forventninger til divisionen for

fødevarekulture og enzymer, som skuffede fælt i 2. kvartals-

regnskabet. Således har vækstforventningerne de seneste 5 år

befundet sig på 7-8%. Chr. Hansen præsenterede dog kun en

langsigtet vækstmålsætning på gruppeniveau på 8-10%, men

derimod ingen langsigtede målsætninger for hver enkelt division.

Pænt fremtidigt vækstpotentiale til stede

Vi fastholder vores anbefaling på Akkumuler idet vi vurderer, at

der er et pænt fremtidigt vækstpotentiale til stede. De fremtidige

vækstdrivere ventes at være anden generation af bioprotection

produkter. Samtidig venter vi, at Chr. Hansen vil kunne opnå et

solidt fodfæste på det kinesiske yoghurtmarked, som er verdens

største marked og samtidig ikke penetreret.

Nuværende anbefaling: AKKUMULER

Selskabsspecifik risiko: Lav





Vores favoritaktie blandt danske selskaber, som

producerer fødevarer, ingredienser og enzymer er Chr.

Hansen, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at

investere i Novozymes, som vi på Reducer.

Selskabsbeskrivelse

Chr. Hansen har en bred eksponering til helse relaterede

markeder, som i stigende grad bliver efterspurgt af

sundhedsbevidste forbrugere. Selskabet er verdens

markedsleder indenfor kulturer til ost og yoghurt,

probiotiske kulturer og naturlige farvestoffer til fødevarer.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 7.33%


Dato 26/04/2018



Næste regnskabChr. Hansen 3. kvt Results 2017/18 (Before Market): 28/06/2018 08:00:00

EUR mio. 16/17 17/18e 18/19e 19/20e

Omsætning 1,063 1,113 1,226 1,343

Res. Primær drift 306 323 366 413

Nettoresultat 224 235 269 307

Balance sum 1802.1 1840.7 2005.0 2176.3

Egenkapital 769 796 935 1,081



P/E 42.0 41.8 36.6 32.1

K/I 12.3 12.4 10.5 9.1


Coloplast

Ikke råderum til skuffelser

Har haft et volatilt aktieår til dato

Anstrengt prisfastsættelse giver ikke råderum til skuffelser

Vi fastholder kursmålet på 450 kr. og anbefalingen på Reducer.

Har oplevet store aktiemæssige udsving

Coloplast-aktien har år til dato haft et særdeles volatilt

aktiemæssigt år. Således steg Coloplast-aktien pænt i årets første

måned med hele 7%. Opturen endte dog brat i forbindelse med

selskabets rapportering af deres regnskab for 1. kvartal 2017/18 til

trods for, at regnskabet var stort som ventet. Således faldt aktien

kraftigt i kølvandet på regnskabet, men har siden hen indhentet

stort set det tabte. Det betyder dermed, at aktien alligevel er steget

med mere end 5,5% år til dato.

Hud- og sårplejedivisionen bekymrer

På trods af det forbedrede momentum så synes vi fortsat, at man

bør være påpasselig med at købe op i Coloplast-aktien. Det skyldes

ikke mindst, at vi fortsat synes, at aktien er for dyrt prisfastsat.

Således handler Coloplast med en P/E på 27,9x for 2017/18,

hvilket ikke giver råderum til eventuelle skuffelser. Derudover

bekymrer udviklingen i hud- og sårplejedivisionen os idet den i 1.

kvartal 2017/18 viste en svag udvikling. Overordnet set vurderer

vi ikke, at der er en hurtig løsning på divisionens udfordringer.

Således vurderer vi, at divisionen har behov for flere produkter

samt forbedre deres vækstproblemer i Kina, før den svage

performance kan stoppes.


Vi synes grundlæggende, at Coloplast er et veldrevet selskab, som

har et lovende vækstpotentiale. Men aktien handler med en præmie

på 25% relativt til de nærmest sammenlignelige selskaber, hvilket

vi synes, er for dyrt. 4. kvartalsregnskabet illustrerede desuden

tydeligt, at den høje prisfastsættelse næsten kræver, at Coloplast

leverer positive overraskelser, hvis aktien ikke skal komme under

pres. Vi fastholder derfor vores negative syn på aktien.







Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskab

er William Demant, som vi har på Akkumuler. Vi

anbefaler ikke at investere i Coloplast og GN Store Nord,

som vi har på Reducer.

Selskabsbeskrivelse

Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en

af de største producenter af løsninger inden for stomi,

kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors

urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet

forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og

England er Coloplasts største markeder.


Udvalgte nøgletal



Potentiale -13.63%


Dato 26/04/2018


Sektor Sundhedsartikler

Næste regnskabColoplast 1. halvår Results 2017/18 (During Market): 03/05/2018 12:00:00

DKK mio. 16/17 17/18e 18/19e 19/20e

Omsætning 15,528 16,459 17,629 18,899

Res. Primær drift 5,024 5,143 5,579 6,074

Nettoresultat 3,797 3,930 4,265 4,647

Balance sum 12050.0 12732.9 13333.4 14062.5

Egenkapital 5,952 6,391 6,685 7,082



P/E 28.5 27.9 25.6 23.4

K/I 18.2 17.2 16.3 15.4


D/S Norden

Venter en bedring i raterne i år

Udvikling i raterne inden for tank og tørlast driver kursen

Risiko for at udbuds/efterspørgselsforholdet udvandes


Tørlastraterne er faldet siden toppen i marts

D/S Norden-aktien er meget afhængig af udviklingen i raterne

inden for henholdsvis tank og tørlast. På nuværende tidspunkt er

raterne på Supramax (mellemstor bådtype i tørlast) faldet til

12.100 dollar per dag fra toppen i marts, hvor raterne lå på 13.800

dollar per dag. Faldet har været udløst af usædvanlige sæsonvise

svaghedstegn. Samtidig har der været en række faktorer, som især

har påvirket de større bådtyper som Supramax og Panamax.

Raterne har været tynget af frygt for handelskrig

Ovennævnte bådtyper er dem som D/S Norden primært opererer

med. Raterne har på det seneste blandt andet været tynget af en

trussel for handelskrig mellem USA og Kina i forhold til stål og

landbrugsprodukter. Derudover er forventningerne til flåde-

tilvæksten steget på det seneste idet det kun vil være et beskedent

antal både, som vil blive taget op på land. Hvis flere både bliver

bestilt, så er der en risiko for, at det gunstige udbuds/efterspørgsels

forhold vil blive udvandet. For nu venter vi dog fortsat en bedring

i raterne i år sammenlignet med sidste år. I skrivende stund er den

gennemsnitlige Supramax rate steget med 39% relativt til samme

periode sidste år. Det skyldes primært en svag start på 2017.

Ratebedring ventes i løbet af i år

Tankraterne har været under pres på det seneste på trods af at

olielagrene befinder sig på det laveste niveau i 5 år. Produkttank

markedet presses i øjeblikket af Kinas forhøjede told på importeret

ethanol fra USA, mens rå markedet er presset af OPECs

overvejelse om at udvide det nuværende produktionsloft frem til

2019. Trods den lidt svage rateudvikling så fastholder vi vores

anbefaling på Akkumuler og kursmålet på 130 kr.. Det skyldes, at

vi venter, at markederne langsomt vil bedres i løbet af i år.









Norden Torm, som vi har på AKKUMULER. Vi


Reducer.

Selskabsbeskrivelse

D/S Norden opererer primært på markedet for

tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser

både via egne skibe, men især via indchartring af andre

rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre

skibe, og råder på den baggrund over et stort antal skibe.

Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien

på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har

desuden aktiviteter på produkttankmarkedet.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 17.65%


Dato 26/04/2018


Sektor Transport

Næste regnskabDampskibsselskabet Norden 1. kvt Results 2018 (Before Market): 02/05/2018 08:00:00

USD mio. 2016 2017 2018e 2019e

Omsætning 685 1,012 1,070 1,128

Res. Primær drift -65 23 45 65

Nettoresultat -46 24 45 66

Balance sum 1300.9 1326.3 1359.3 1427.0

Egenkapital 801 834 879 945

Indtjening per aktie -1.1 0.6 1.1 1.6

P/E n.m 33.2 16.2 11.1

K/I 0.8 0.9 0.8 0.8


Danske Bank

Svagere start end ventet på året

Regnskabet kunne ikke indfri forventningerne

Toplinjen skuffede, bundlinjen overraskede

Vi fastholder anbefalingen på Køb, mens vi sænker kursmålet

til 295 kr. (300 kr.)

Har ikke tjent så mange penge som ventet

Danske Bank rapporterede den 26. april bankens regnskab for 1.

kvartal 2018. Overordnet set var regnskabet blandet idet det

skuffede på toplinjen, mens bundlinjen overraskede en smule.

Mere specifikt rapporterede Danske Bank samlede indtægter i

kvartalet på 11.452 mio. kr., hvilket var henholdsvis 2% og 4%

lavere end både vi og markedet havde ventet. Årsagen til dette var,

at både handels- som kommissionsindtægterne endte lavere end

både vi og markedet havde ventet. Derimod endte nettorente-

indtægterne som ventet. Forklaringen på den svage udvikling i

handels- og kommissionsindtægterne skyldes primært den

forholdsvis lave aktivitet på de finansielle markeder i 1. kvartal

samt en lavere aktivitet blandt Danske Banks storkunder. Derimod

har aktiviteten blandt de små og mellemstore selskaber været høj.

Lavere nedskrivninger førte til bedre indtjening

På trods af dette endte driftsindtjeningen (EBT) i kvartalet en spids

over forventningerne idet nedskrivningerne på udlån endte lavere

(bedre) end ventet. I forbindelse med regnskabet fastholdt Danske

Bank deres forventninger til helåret.


På baggrund af regnskabet fastholder vi vores positive syn på

Danske Bank-aktien med en Købsanbefaling. Det skyldes ikke

mindst, at Danske Bank har en rekordhøj kernekapital og udbetaler

et pænt udbytte samtidig med, at iværksættelsen af et nyt

aktietilbagekøbsprogram bør være understøttende for den

fremtidige kursudvikling for resten af i år. Vi sænker dog

kursmålet en smule idet vi sænker vores indtjeningsforventninger

(EPS) med 0,5% i 2018 og 0,4% i 2019 som følge af den skuffende

udvikling i nettorenteindtægterne.

Nuværende anbefaling: KØB






Vores favoritaktie blandt bankerne er Danske Bank, som

vi har på Køb. Vi er også positive på Jyske Bank, Spar

Nord og Sydbank, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler

ikke at købe Nordea og Ringkjøbing Landbobank, som vi

har på Reducer.

Selskabsbeskrivelse

Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende

spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer

ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle

kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle

produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit

Danmark.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 34.40%


Dato 26/04/2018


Sektor Bank

Næste regnskabDanske Bank A/S 3. kvt Results 2018 (Before Market): 01/11/2018 07:30:00

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Totalindkomst 48,150 48,888 51,841 53,991

Indtj. før skat 26,364 26,583 28,739 30,581

Nettoresultat 20,190 20,038 21,699 23,135

Balance sum 3539528.0 3592945.3 3661053.4 3731751.6

Egenkapital 153,917 153,034 154,321 156,213



P/E 11.2 9.7 8.6 7.6

K/I 1.4 1.2 1.2 1.1


DFDS

Køber tyrkisk rederi

Stort opkøb giver adgang til marked i Middelhavet

Udbytter sættes på pause, men får adgang til høj vækst

Vi fastholder anbefalingen på Køb, mens kursmålet hæves til

475kr. (450 kr.)

Stort opkøb af tyrkisk rederi

DFDS har indgået en aftale om at købe det tyrkiske U.N. Ro-Ro

til en pris på 950 mio. euro, hvilket svarer til omkring 7,1 mia. kr..

Med opkøbet får DFDS adgang til 12 både, som har en

gennemsnitlig alder på 11 år. Flåden sejler på fem større ruter i

Middelhavet mellem Tyrkiet og EU (Italien og Frankrig).

Volumenvæksten på markedet i Middelhavet er beregnet til at

være på omkring 7% om året, mens U.N. Ro-Ros markedsandel

er estimeret til at være på 60% i forhold til søfragt.

Udbytter sættes på pause

Fra et værdiansættelsessynspunkt svarer købsprisen til en

EV/EBIT-multipel på 15,0x. Til sammenligning handler DFDS

ifølge vores estimater på nuværende tidspunkt med en EV/EBIT-

multipel på omkring 11,0x. I forbindelse med offentliggørelsen af

opkøbet har DFDS meddelt, at de sætter udbetaling af udbytter på

pause de kommende år. Endelige annoncerede DFDS en kapital-

udvidelse i form af en aktieemission, på 5% af aktiekapitalen.

Pænt vækstpotentiale til stede

Ved blot at anskue tallene for 2018, så synes vi ikke, at opkøbet

er særdeles attraktivt. På den negative side fremhæver vi den høje

købspris som DFDS har givet for U.N. Ro-Ro, den midlertidige

afskaffelse af udbyttebetalingerne samt en risiko for yderligere

anlægsinvesteringer. På den positive side får DFDS adgang til et

marked med en væsentlig højere vækst end på de resterende

markeder, som DFDS opererer i. Det bør smittet positivt af på den

samlede vækst i DFDS. Derudover har DFDS tidligere vist, at de

er i stand til forbedre lønsomheden på de markeder, hvor de

opererer. Vi fastholder derfor vores Købsanbefaling.









Norden og Torm, som vi har på AKKUMULER. Vi


Reducer.

Selskabsbeskrivelse

DFDS er blandt Nordeuropas ledende integrerede

shipping og logistik virksomheder. Den største division

er DFDS Seaways som opererer på omkring 20 ruter.

Divisionen har omkring 50 fragt- og passagerskibe og

varetager også drift af havneterminaler. Logistik

divisionen, som går under navnet DFDS Logistics,

tilbyder fragtløsninger i Europa med jernbane, containere

og trailere.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 25.46%


Dato 26/04/2018


Sektor Transport

Næste regnskabDFDS 1. kvt Results 2018 (Before Market): 09/05/2018 08:00:00

DKK mio. 2016 2017 2018e 2019e

Omsætning 13,790 14,328 15,528 16,921

Res. Primær drift 1,631 1,741 2,019 2,399

Nettoresultat 1,549 1,618 1,769 2,021

Balance sum 13004.2 13308.0 19830.7 20942.3

Egenkapital 6,685 6,614 6,910 7,759



P/E 12.1 11.6 12.0 10.8

K/I 2.8 2.8 3.2 2.8


DSV

Regnskab med fokus på væksten

1. kvartal ventes at være ramt af lidt modvind

Udsigt til pæn indtjeningsvækst de kommende år

Vi fastholder anbefalingen på Køb, mens vi hæver kursmålet

til 590 kr. (570 kr.)

Valutamodvind og færre arbejdsdage i 1. kvartal

DSV rapporterer den 1. maj selskabets regnskab for 1. kvartal

2018. I den forbindelse venter vi, at DSV har haft en

driftsindtjening (EBIT) på 1.222 mio. kr., hvilket stort set er

uændret i forhold til samme periode i 2017. Årsagen til at drifts-

indtjeningen ikke ventes at være øget siden 1. kvartal 2017 er, at

DSV har oplevet noget valutakursmodvind idet dollarkursen er

svækket med 15% i kvartalet relativt til samme periode sidste år.

Derudover har der været færre handelsdage i 1. kvartal 2018 som

følge af påsken relativt til samme periode sidste år. Vi venter, at

ovennævnte faktorer vil have ramt indtjeningen med 6%.

Peers indikerer solid markedsvækst

DSVs nærmeste konkurrenter Kuehne + Nagel og Panalpina har

allerede rapporteret deres 1. kvartalsregnskaber. Begge gav i deres

regnskaber udtryk for, at markedsvæksten er solid om end der er

noget pres på enhedsindkomsten at spore. Således venter vi, at

DSV vil have en 6% lavere enhedsindkomst i søfragt og 4% lavere

enhedsindkomst i luftfragt. Modsat venter vi, at DSV har oplevet

en volumenvækst på henholdsvis 5% i søfragt og 8% i luftfragt i

kvartalet relativt til samme periode sidste år. Samtidig venter vi,

at DSV har været i stand til at reducere enhedsomkostningerne og

at de har formået at opretholde en bruttomargin på 6,2%.


Vi er fortsat positive på DSV-aktien og vurderer, at selskabet vil

fortsætte med at generere en pæn indtjeningsvækst over de

kommende år. Den skal skabes via en generel stigende

efterspørgsel på transport af varer, synergigevister samt flere

opkøb. Vi fastholder derfor anbefalingen på Køb.









Norden og Torm, som vi har på AKKUMULER. Vi


Reducer.

Selskabsbeskrivelse

DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd

gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til

lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i

vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige

vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og

succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk

transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006

og ABX i 2008. I januar 2016 afsluttede DSV sit hidtil

største opkøb nogensinde med opkøbet af amerikanske

UTI. Opkøbet øger DSV’s omsætning med omkring 50%

og øger eksponeringen til det amerikanske marked

relativt markant.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 18.98%


Dato 26/04/2018


Sektor Transport

Næste regnskabDSV 1. kvt Results 2018 (Before Market): 01/05/2018 07:30:00

DKK mio. 2016 2017 2018e 2019e

Omsætning 67,747 74,901 77,422 80,733

Res. Primær drift 2,473 4,353 5,287 5,788

Nettoresultat 1,668 2,981 3,824 4,210

Balance sum 40367.0 38388.0 39393.4 40907.4

Egenkapital 13,378 14,809 15,320 16,185



P/E 22.4 27.0 23.5 20.6

K/I 4.5 6.2 5.9 5.4


FLSmidth & Co

Handler med en præmie til peers,

hvilket ikke kan retfærdiggøres

Udfordring at indfri den øvre del af guidance niveauet

Minesektorens investeringer vil være stigende i år

Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 385 kr.

Cement ventes fortsat at være under pres

FLSmidth rapporterer deres 1. kvartalsregnskab den 2. maj. I den

forbindelse venter, at regnskabet for endnu et kvartal i træk vil

indikerer, at cementdivisionen fortsat er under pres. Det er et pres

som vi desuden venter vil fortsætte for resten af året. Modsat har

stigende anlægsinvesteringer i minesektoren blandt andet været

medvirkende til at udviklingen i minerals divisionen er bedret.

Kombinationen af dette og øget valutamodvind gør, at vi vurderer,

at det bliver en udfordring for FLSmidth at indfri den øvre del af

selskabets udmeldte guidance niveau for omsætningen, som lyder

på 18-20 mia. kr.. Omvendt venter vi dog, at besparelser og

organisk vækst vil gavne bruttomarginen med 50 basispunkter i år.

Venter en pæn vækst i mineselskabernes

anlægsinvesteringer

Der har længe blevet spekuleret i, hvornår bunden for

minesektoren investeringer er nået. I forbindelse med 4.

kvartalsregnskabet meddelte FLSmidths ledelse, at de vurderer, at

bunden for minesektorens investeringer blev nået i 2017. Dog var

de relativt forsigtige i deres forventninger til minerals divisionen

for 2018. Vi venter, at minesektorens investeringer har nået

bunden og at den vil være for opadgående i år. Således ventes

anlægsinvesteringerne for de 40 største mineselskaber at vokse

med 4,1% i 2018. Vi tror, at dette er i lige i underkanten og venter

en vækst på omkring 10%.

Bedre værdi i Sandvik

I skrivende stund handler FLS-aktien med en præmie målt på

EV/EBIT for 2018 relativt til konkurrenten Sandvik. Vi ser derfor

bedre værdi i Sandvik-aktien.







Vores favoritaktier blandt industriselskaberne er Vestas,

Rockwool og ISS, som vi har på AKKUMULER. Vi

anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co., som vi har på

Reducer.

Selskabsbeskrivelse

FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer

selskabet primært med levering og service til den globale

cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over

hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste

afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge

områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt

med projektledelse og servicering. Selskabet har

ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt

opkøb.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 2.37%


Dato 26/04/2018


Sektor Kapitalgoder

Næste regnskabFLSmidth 1. kvt Results 2018 (During Market): 02/05/2018 12:00:00

DKK mio. 2016 2017 2018e 2019e

Omsætning 18,192 18,000 18,468 19,547

Res. Primær drift 881 1,115 1,313 1,618

Nettoresultat 518 74 886 1,089

Balance sum 24112.0 22364.0 23203.0 24433.7

Egenkapital 8,462 8,038 8,616 9,244



P/E 21.2 39.7 21.6 17.7

K/I 1.8 2.3 2.2 2.1


Genmab

Pænt salg af Darzalex i 1. kvartal

Darzalex tal gav investorerne et lettelsens suk

Flere kurstriggere til stede

Anbefalingen er Akkumuler og kursmålet er 1.200 kr.

Pæn stigning i salget af Darzalex

Genmabs amerikanske partner Johnson & Johnson rapporterede

den 17. april deres regnskab for 1. kvartal 2018. Regnskabet viste

en stigning i det globale salg af Darzalex til 432 mio. dollar.

Dermed er tale om en stigning på 16% i forhold til 4. kvartal 2017

(371 mio. dollar) samt en stigning på knap 70% (255 mio. dollar)

i forhold til samme periode sidste år. Mere specifikt var 264 mio.

dollar generet på det amerikanske marked, mens 168 mio. kr. var

solgt uden for USA især på det europæiske marked.

Konsensus ventes ikke at ændre estimaterne

Hvis man imidlertid sammenligner med tallene som Symphony

Health Solutions, SHS, som estimerer salget til blandt andet

hospitaler og lægeklinikker, er kommet med, så er der rent faktisk

tale om en nedgang i Darzalex salget i marts måned relativt til

januar (93 mio. dollar) og februar (90 mio. dollar) 2018. På trods

af dette steg Genmab-aktien med knap 9% efter meddelelsen.

Årsagen til dette skyldtes formentlig, at investorerne var begyndt

at frygte om konsensus skulle sænke deres estimater forud for

Genmabs 1. kvartalsregnskab, som de rapporterer den 8. maj

2018. Med de offentliggjorte tal er det dog ikke vores forventning,

at konsensus vil ændre deres estimater af nævneværdig karakter.


Vores fokus er nu rettet mod de kommende lungekræftsdata med

Darzalex i kombination med Roche's Tecentric (ventes i løbet af

andet halvår 2018 og vil være en stor kurstrigger), som efter vores

vurdering ikke er reflekteret i markedets estimater. I takt med at

vi nærmer os lanceringen af disse data, vil markedet begynde at

inddiskontere den kommercielle værdi, hvilket vil løfte aktie-

kursen i år. Vi fastholder vores anbefaling på Akkumuler.











Selskabsbeskrivelse

Genmab er et biotekselskab, der udvikler antistof-

baserede lægemidler til behandling af cancer og

infektionssygdomme. Genmab blev grundlagt af Lisa N.

Drakeman og Jan G. J. van de Winkel i 1999 og har

hovedkontor i København, Danmark.


Udvalgte nøgletal



Potentiale -4.42%


Dato 26/04/2018



Næste regnskabGenmab 1. kvt Results 2018 (After Market): 08/05/2018 17:00:00

DKK mio. 2016 2017 2018e 2019e

Omsætning 1,816 2,365 3,085 5,982

Res. Primær drift 1,053 1,344 1,619 4,121

Nettoresultat 1,029 1,417 1,409 3,369

Balance sum 3445.1 4906.9 6316.1 9402.5

Egenkapital 3,075 4,491 5,900 8,987


P/E 67.7 42.8 52.6 21.9

K/I 22.5 13.5 12.6 8.2


GN Store Nord

Indikationer på at 1. kvartal bliver svagt

Valutamodvind og moderat vækst i USA i 1. kvartal

Ikke interessant før lancering af ny produktfamilie

Vi sænker anbefalingen til Reducer (Akkumuler) og kursmålet

til 210 kr. (230 kr.)

Fin afslutning på 2017

Når GN Store Nord rapporterer deres 1. kvartalsregnskab den 2.

maj, vil investorerne primært have fokus rettet mod udviklingen i

begge divisioner, Hearing og Audio. De foreløbige indikationer

peger på, at GN Store Nords høreapparatdivision Hearing

formentlig har haft en svag start på 2018. Således har valuta-

modvinden i 1. kvartal 2018 været på ca. 9%, mens vi venter, at

væksten i USA har været af moderat karakter.

Robust vækst ventes i 2018

Vi venter dermed, at GN Hearing har haft en flad udvikling i VA

segmentet i 1. kvartal 2018 samtidig med, at der er et svært

sammenligningsgrundlag med Costco kanalen. Dermed er der en

række faktorer, der peger i retning af, at 1. kvartal 2018 næppe

har været ligeså stærkt som 4. kvartal 2017 var. Det amerikanske

marked er kendetegnet ved at have høje gennemsnitlig salgspriser

og vi vurderer dermed, at en lavere vækst kan have ramt

lønsomheden. Samtidig venter vi, at det europæiske marked også

har oplevet en vækstmæssig nedgang i 1. kvartal 2018.

Attraktiv prisfastsættelse

Grundlæggende synes vi fortsat, at GN er et solidt firma. Dog

sælger selskabet deres produkter via kanaler, som har en lav

gennemsnitlig salgspris, hvilket gør det yderst svært for selskabet

at indfri deres målsætning for bruttomarginen i den høje ende (20-

22%). Kombinationen af dette, indikationer på at Hearing har haft

en svag start på 18, hård konkurrence samt at GN handler med

P/E i 2018 på 22x gør, at vi ikke finder aktien interessant før vi

nærmer os tidspunktet for lanceringen af en eventuel ny

produktfamilie. Dette vil sandsynligvis finde sted primo 2019.







Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske selskab

er William Demant, som vi har på Akkumuler. Vi

anbefaler ikke at investere i Coloplast og GN Store Nord,


Selskabsbeskrivelse

GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab.

Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN

Store Nord headset, høreapparater og audiologisk

diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som

deres hovedforretningsområde. GNs headset

markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor

høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og

Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina,

men har hovedsæde i Danmark.


Udvalgte nøgletal



Potentiale -2.46%


Dato 26/04/2018



Næste regnskabGN Store Nord 1. kvt Results 2018 (Before Market): 02/05/2018 07:00:00

DKK mio. 2016 2017 2018e 2019e

Omsætning 8,651 9,585 10,620 11,766

Res. Primær drift 1,445 1,558 1,702 1,913

Nettoresultat 1,033 1,122 1,313 1,483

Balance sum 12835.0 11737.0 11549.4 11531.2

Egenkapital 5,831 4,783 4,344 4,051



P/E 19.8 25.3 22.1 18.3

K/I 3.9 5.9 6.5 6.4


ISS

Sentiment omkring aktien er fortsat

svag

På den korte bane kan overskudsgraden fortsat være presset

Stort langsigtet kurspotentiale og udsigt til pænt afkast


Den svage kursudvikling fortsætter

Den svage kursudvikling fra 2017 fortsætter for ISS-aktien, som i

skrivende stund er faldet med mere end 8% i år. Den svage

kursudvikling i år er sket som følge af, at ISS de seneste par

kvartaler har rapporteret nogle knap så prangende regnskaber,

hvor det seneste viste omkostninger, som var højere end ventet.

Har vundet en række kontrakter år til dato

ISS har vundet en række kontrakter i årets første måneder og

dermed er indikationer på, at den positive trend fra sidste år

fortsætter, hvor de netop vandt en del større kontrakter. At ISS

formår at indgå flere kontrakter med enten eksisterende eller nye

kunder bør alt andet lige være med til at understøtte den organiske

vækst i fremtiden. På den korte bane venter vi dog, at

overskudsgraden højst sandsynlig vil være presset, idet nye

kontrakter typisk har lavere marginer end de ældre kontrakter.

Derudover tabte ISS også en række kontrakter sidste år, hvormed

væksten og overskudsgraden ventes at lide under denne

overgangsperiode.


Vi fastholder for nu vores anbefaling på Akkumuler. Det skyldes,

at vi anser ISS som et utroligt defensivt og stabilt selskab. Vi

venter, at ISS over de kommende år vil formå at øge deres

overskudsgrad og reducere deres relativt høje gæld til et mere

passende niveau, hvilket åbner op for højere udbyttebetalinger.

Således venter vi, at ISS vil give et direkte afkast på 5,4% i 2018

og 6,1% i 2019.







Vores favoritaktier blandt industriselskaberne er


anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co. og Vestas, som

vi har på Reducer.

Selskabsbeskrivelse

ISS er en ledende global udbyder af facility services.

Mere konkret udbyder selskabet en lang række services

indenfor facility management, rengøring, sikkerhed,

ejendomsservice, cateringservice og supportservice.

Selskabet beskæftiger over en halvmillion medarbejdere

fordelt på over 50 lande.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 18.40%


Dato 26/04/2018


Sektor Industri

Næste regnskabISS 1. kvt Results 2018 (Before Market): 09/05/2018 08:00:00

DKK mio. 2016 2017 2018e 2019e

Omsætning 78,657 79,912 80,326 84,598

Res. Primær drift 3,583 3,357 3,592 4,268

Nettoresultat 2,232 2,002 2,253 2,742

Balance sum 48782.0 50835.0 50636.7 51793.1

Egenkapital 13,920 13,814 13,715 13,898



P/E 15.3 16.3 15.4 13.0

K/I 3.2 3.2 3.0 2.9


Jyske Bank

Købstilbud på Nordjysk Bank

Fusion i stedet for købstilbud, men Jyske bliver stadig vinder

Ser sandsynlighed for nyt modbud fra Jyske Bank


Aktien er steget trods meddelelse om fusion

Tidligere på måneden meddelte Ringkjøbing Landbobank og

Nordjyske Bank, at de har indgået en aftale om at indgå en fusion.

Jyske Bank var ellers i marts måned kommet med et bud på

Nordjyske Bank. Købstilbuddet var givet på samtlige udestående

aktier i banken til en pris på 170 kr. per aktie. Årsagen til at Jyske

Bank alligevel stiger på nyheden om, at Ringkjøbing Landbobank

og Nordjyske Bank ønsker at indgå en fusion, er fordi uanset om

aktionærerne godkender fusionen eller ej, så vil det føre til en

værdiskabelse for Jyske Banks aktionærer. Hvis aktionærerne på

den ene side beslutter sig for at tage imod Ringkjøbing Landbo-

banks bud og dermed godkende fusionen, så vil det give Jyske

Bank mulighed for at afhænde deres aktiepost i Nordjyske Bank,

som er på 38,5% i skrivende stund. Således har Nykredit tilbudt at

købe Jyske Banks aktiepost i Nordjyske Bank.

Bliver vinder uanset hvad

Hvis Jyske Bank går med til at sælge deres aktiepost (de seneste

udmeldinger peger dog ikke på dette) og samtidig sige ja til

fusionen mellem Nordjyske Bank og Ringkjøbing Landbobank, så

vil det frigive en del kapital, som højst sandsynligt vil kunne

anvendes til et aktietilbagekøbsprogram til gavn for aktien. Hvis

investorerne derimod takker nej til Ringkjøbing Landbo-banks

tilbud og Jyske Bank i stedet køber Nordjyske Bank, så vil Jyske

Bank få adgang til en del synergigevinster til gavn for

indtjeningen.


Vi vurderer fortsat, at der er en sandsynlighed for, at Jyske Bank

vil komme med et modbud idet vi ser en stærkt værdiskabelses-

potentiale ved et evt. opkøb af Nordjyske Bank.











har på Reducer.

Selskabsbeskrivelse

Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i

1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker.

Herefter har forskellige opkøb – herunder Finansbanken i

1980 – været med til at sikre bankens ekspansion og gjort

Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produkt-

siden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af

finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore

virksomheder.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 10.27%


Dato 26/04/2018


Sektor Bank

Næste regnskabJyske Bank 1. kvt Results 2018 (Before Market): 09/05/2018 08:00:00

DKK mio. 2016 2017 2018e 2019e

Totalindkomst 8,361 8,361 8,547 8,921

Indtj. før skat 3,906 4,002 3,467 3,774

Nettoresultat 3,093 3,051 2,588 2,828

Balance sum 586703.0 597440.0 620326.4 638321.5

Egenkapital 31,038 32,023 31,490 32,434



P/E 9.6 9.2 11.6 10.5

K/I 1.0 0.9 1.0 0.9


Lundbeck

Er for dyr i forhold til ”tynd” pipeline

Aktien har haft en pæn udvikling i år

Investerer i forretningen trods fravær af adm. direktør

Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 310 kr.

Regnskab og opkøb har drevet aktien højere

Efter at have været relativ volatil i perioden efter den daværende

adm. direktør Kåre Schultz trådte tilbage i september 2017, så har

Lundbeck-aktien igen fået medvind. Således er aktien i skrivende

stund steget med knap 13% i år. Det skyldes en kombination af

flere forskellige ting. Således endte 4. kvartalsregnskabet i februar

lidt bedre end ventet på de fleste regnskabsposter. Derudover

meddelte Lundbeck i marts måned, at de køber det hollandsk-

schweizisk-baserede biotekselskab Prexton Therapeutics. Med

købet får Lundbeck adgang til lægemiddelkandidaten Foliglurax

(til behandling af patienter, der lider af Parkinsons sygdom).

Bedre sentiment omkring aktien

At Lundbeck fortsat investerer i forretningsudviklende aktiviteter

i et fortsat fravær af en adm. direktør er positivt og har været med

til at bedre sentiment omkring aktien på det seneste. Det skyldes

ikke mindst, at investorerne har frygtet hvor Lundbecks

fremtidige indtjeningsvækst skal genereres fra. Dermed er det

særdeles positivt, at Lundbeck via ovennævnte opkøb giver

adgang til et område, hvor de i forvejen kun har en begrænset

eksponering mod.

”Tynd” pipeline bekymrer

Trods den seneste pæne kursudvikling, så fastholder vi vores

positive syn på aktien. Det skyldes, at vi synes, at aktiens

prisfastsættelse er for dyr, mens vi finder Lundbecks ”tynde”

produktpipeline og et forholdsvist begrænset råderum til at skære

yderligere i omkostningerne bekymrende. Det skyldes, at

Lundbeck skal øge deres indtjening i fremtiden via et øget salg.

Dette er dog behæftet med en vis risiko grundet Lundbecks tynde

produktpipeline.











Selskabsbeskrivelse

Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret

virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af

sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er

antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i

USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet

Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til

behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt

skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor

antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten

mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud.


Udvalgte nøgletal



Potentiale -12.06%


Dato 26/04/2018



Næste regnskabLundbeck 1. kvt Results 2018 (Before Market): 08/05/2018 07:45:00

DKK mio. 2016 2017 2018e 2019e

Omsætning 15,634 17,234 18,334 18,483

Res. Primær drift 2,292 4,167 5,011 4,967

Nettoresultat 1,130 2,390 3,681 3,659

Balance sum 20210.0 21943.0 23251.4 23195.5

Egenkapital 9,694 11,629 13,714 12,983



P/E 30.7 18.6 16.4 16.4

K/I 5.9 5.3 5.1 5.3


Nordea

Udfordringerne fortsætter

Skuffende start på året

Mere udfordrende for Nordea at indfri guidance

Vi fastholder Reducer anbefalingen, mens kursmålet sænkes til

88 SEK (90 SEK)

Toplinjen endte væsentlig lavere end ventet

Nordea rapporterede bankens regnskab for 1. kvartal 2018 den 25.

april. Overordnet set var regnskabet til den svage side. Således

endte toplinjen i form af nettorenteindtægter og gebyrer væsentlig

lavere end ventet. Nettorenteindtægterne var i kvartalet negativt

påvirket af såvel udlånsmarginer og udlånsvolumener. Derudover

faldt udlån til private i Sverige i kvartalet med omkring 5% på trods

af, at Nordea sænkede den kortsigtede rente i begyndelsen af året.

Omkostninger og nedskrivninger overraskede

På den positive side var omkostningerne i kvartalet lavere end

ventet, mens hensættelser til tab på debitorer ligeledes overraskede

positivt. I forbindelse med regnskabet fastholdt Nordea endvidere

deres forventninger til helåret.

Udfordringerne ventes at fortsætte ind i 2. kvartal

I kølvandet på regnskabet sænker vi kursmålet til 88 SEK (90 SEK)

idet vores indtjeningsforventninger (EPS) sænkes med 1% i 2019

som følge af den skuffende toplinje. Derudover bekræftede

Nordeas adm. direktør, at den underliggende indtjening i kvartalet

var svag og at det vil blive mere udfordrende at indfri deres

guidance for helåret i forhold til indtjeningen. Vi vurderer dermed,

at Nordea har tabt momentum og at det vil ramme indtjeningen i

løbet af i år. Vi fastholder derfor vores anbefaling på Reducer og

vurderer, at 2. kvartal 2018 vil forblive udfordrende, men at

sentiment derefter så småt vil begynde at rette sig igen. Vi ser

derfor bedre værdi i Danske Bank-aktien.











har på Reducer.

Selskabsbeskrivelse

Nordea er Nordens største bank med en stærk

markedsposition på alle fire nordiske markeder. Nordea er

skabt gennem en fusion af Nordbanken (Sverige)

Merita(Finland) UniDanmark (Danmark) og Christiania

Bank (Norge). Banken har en bred vifte af ydelser og

services indenfor traditionelle bankforretning,

kapitalforvaltning, pension og forsikring.


Udvalgte nøgletal


Kursmål, inkl. udbytte 88 SEK

Potentiale -3.02%

Sidste lukkekurs 90.74 SEK

Dato 27/04/2018

Markedsværdi 366.4 mia. SEK

Sektor Bank

Næste regnskabNordea 2. kvt Results 2018 (Before Market): 19/07/2018 07:00:00

EUR mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Totalindkomst 9,469 9,473 9,355 9,686

Indtj. før skat 3,998 4,283 4,147 4,379

Nettoresultat 3,048 3,381 3,185 3,363

Balance sum 581612.0 590933.9 600117.9 610464.0

Egenkapital 33,316 33,617 34,299 34,626



P/E 13.4 10.3 11.0 10.4

K/I 1.2 1.0 1.0 1.0


Novo Nordisk

Stadig interessant på længere sigt

Køber globale rettigheder til EPI01

Risiko for skuffelser i Q1 gør aktien uinteressant på kort sigt

Vi fastholder Købsanbefalingen, mens vi sænker kursmålet til

378 kr. (382 kr.)

Køber rettigheder til behandling af seglcelleanæmi

Novo Nordisk meddelte tidligere på måneden, at de har overtaget

de globale rettigheder til Epidestinys udviklingsprogram for

EPI01, der skal anvendes til behandling af seglcelleanæmi (en

medført cellesygdom, der medfører blodmangel). Den samlede

pris kan blive mere end 400 mio. dollar og betalingerne er delt op

i en betaling ved indgåelse af aftalen samt en række

milepælsbetalinger relateret til udvikling og salg. Derudover er

Epidestiny berettiget til at modtage royalties fra et eventuelt salg.

Opkøb giver god strategisk mening

Overordnet set synes vi, at aftalen giver god strategisk mening for

Novo Nordisk idet det er på linje med Novo Nordisks målsætning

om at få et bedre hæmatologisk fodfæste uden for hæmofili

området. Samtidig får Novo Nordisk adgang til en

lægemiddelkandidat ved en eventuel lancering åbner op for et

marked, hvor der endnu er et stort behov for behandling.

God investering på længere sigt

På trods af dette så anser vi ikke EPI01 for at være en ”game

changer” for Novo Nordisks biofarma forretning på kort eller

mellem lang sigt. Således har vi i skrivende blot tillagt en

sandsynlighed på 15% for, at EPI01 vil blive lanceret. Novo

Nordisk-aktien er faldet med mere end 13% i år. På trods af at det

har resulteret i en lavere prisfastsættelse og at Novo Nordisk

fortsat har et pænt vækstpotentiale, så er sentiment omkring aktien

på nuværende tidspunkt svag. Kombinationen af dette og en risiko

for skuffelser i forbindelse med 1. kvartalsregnskabet gør, at vi

venter, at aktien først bliver interessant i takt med at flere af

resultaterne fra de igangværende studier med Semaglutid på

pilleform lanceres.







Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er

Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi er også positive på



Selskabsbeskrivelse

Novo Nordisk er verdens førende producent af

diabetesbehandling og blev stiftet i 1923. Selskabet har

en bred produktpalette og oplever især vækst i salget

insulinanaloger, der giver bedre muligheder for at

kontrollere blodsukkeret end human insulin. Med den

stigende velstand oplever flere lande en kraftig vækst i

antallet af diabetikere. Novo Nordisk har desuden også

en førende position inden for behandling af bløder-

sygdomme og væksthormonterapi.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 32.18%


Dato 26/04/2018



Næste regnskabNovo Nordisk B 1. kvt Results 2018 (Before Market): 02/05/2018 07:30:00

DKK mio. 2016 2017 2018e 2019e

Omsætning 111,780 111,696 110,535 117,740

Res. Primær drift 48,400 48,967 47,168 50,373

Nettoresultat 37,751 38,130 39,298 39,937

Balance sum 97539.0 106922.9 118056.1 132640.0

Egenkapital 45,269 54,689 66,312 77,853



P/E 17.1 21.9 18.1 17.5

K/I 14.3 15.3 10.7 9.0


Novozymes

Skuffende vækst sendte aktien ned

Regnskabet kunne ikke leve op til forventningerne

Vækstudsigterne bekymrer

Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 290 kr.

Regnskab til den svage side

Novozymes rapporterede den 25. april selskabets regnskab for 1.

kvartal 2018. Overordnet set var regnskabet til den svage side.

Således havde Novozymes et salg på 3.502 mio. kr. i 1. kvartal

2018, svarende til en årlig organisk vækst på 2%, hvilket var både

under vores og markedets forventninger. Det skyldtes primært

svage markeder for BioAg divisionen (enzymer til landbruget)

samt et svagere momentum indenfor enzymer til føde- og

drikkevarer.

Bioenergidivisionen oplevede god fremgang

På den positive side viste Bioenergidivisionen en god fremgang.

Derudover endte driftsindtjeningen i kvartalet højere end ventet

primært som følge af omkostningsbesparelser samt forsinket

investeringer i Emerging Markets. Disse ventes dog at

materialiseres i løbet af de kommende kvartaler.

Bekymringerne fortsætter

I kølvandet på regnskabet fastholder vi vores negative syn på

Novozymes-aktien. Det skyldes ikke mindst, at aktien handler

med en P/E for 2018 på 30x, hvilket vi synes er for dyrt taget

bekymringerne omkring markedsforholdene i betragtning. Således

ser vi en risiko for, at lanceringen af nye produkter i BioAg og

husholdningsdivisionen langt fra kan blive så stærk som ventet

grundet. Det skyldes, at den kinesiske told på soyabønner kan

påvirke bøndernes efterspørgsel på BioAg produkter grundet

bekymringer omkring fremtiden. Hvis bønderne er usikre på

fremtiden kan det påvirke deres lyst til investeringer. I hushold-

ningsdivisionen bekymrer det samtidig, at vaskemiddel-

producenterne fortsat har et særdeles højt omkostningsfokus, idet

det kan resultere i en lavere efterspørgsel på nye produkter.







Vores favoritaktie blandt danske selskaber, som

producerer fødevarer, ingredienser og enzymer er Chr.

Hansen, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at

investere i Novozymes, som vi på Reducer.

Selskabsbeskrivelse

Novozymes er verdens førende producent af enzymer og

mikroorganismer. Selskabet blev stiftet tilbage i 1921.

Novozymes udvikler blandt andet enzymløsninger til

vaskemidler, bioethanol og fødevarer. Novozymes

investerer kraftigt i udvikling af nye enzymer, og

selskabet udbygger dermed markedet via innovation.

Som følge af at bioethanol vinder mere frem vil

efterspørgslen efter enzymer til dette vokse tilsvarende.


Udvalgte nøgletal



Potentiale -1.69%


Dato 26/04/2018

Markedsværdi 90 mia. kr.

Sektor Materialer

Næste regnskabNovozymes A/S 1. halvår Results 2018 (Before Market): 10/08/2018 08:00:00

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Omsætning 14,531 14,311 15,088 15,883

Res. Primær drift 4,047 4,012 4,293 4,575

Nettoresultat 3,119 3,135 3,361 3,588

Balance sum 18373.0 18170.5 18687.3 19818.1

Egenkapital 11,267 11,119 11,444 12,378



P/E 33.5 28.5 26.2 24.4

K/I 9.6 8.0 7.7 7.0


Ringkjobing Landbobank

Aftalt fusion med Nordjyske Bank

Stærk start på året giver opjustering

Fusion forudsætter accept fra Jyske Bank

Vi sænker anbefalingen til Reducer (Akkumuler), mens

kursmålet fastholdes på 363 kr.

Rapporterede regnskab tidligere end ventet

Ringkjøbing Landbobank rapporterede meget overraskende deres

regnskabstal for 1. kvartal 2018 den 10. april, 2 uger tidligere end

den hidtil udmeldte dato. Overordnet set var regnskabet for 1.

kvartal 2018 særdeles stærkt. Da starten på 2018 har været bedre

end ventet, opjusterede Ringkjøbing Landbobank deres

forventninger til helåret.

Indgået aftale om fusion med Nordjyske Bank

Tidligere på måneden meddelte Nordjyske Bank og Ringkjøbing

Landbobank, at de har indgået en aftale om fusion. Fusionen

forudsætter dog et ja fra Jyske Bank, som for nyligt fremsatte et

købstilbud på Nordjyske Bank og som i forvejen ejer 40% af

aktierne i Nordjyske Bank. Ringkjøbing Landbobank har i

forbindelse med fusionen kommet med et tilbud, hvor de tilbyder

Nordjyske Banks aktionærer en Ringkjøbing Landbobank aktie

samt 18 kr. i kontant for hver to Nordjyske Bank aktier.

Omkostningssynergier og muligheder for vækst

Med offentliggørelsen af fusionen venter Ringkjøbing

Landbobank og Nordjyske Bank omkostningssynergier for mere

end 100 mio. kr. i perioden 2019-20. Derudover vurderer vi, at

Ringkjøbing Landbobank har gode muligheder for at vokse i de

geografiske områder, hvor Nordjyske har et solidt fodfæste. På

trods af dette så vurderer vi fortsat, at Jyske Bank er favorit til at

overtage Nordjyske Bank idet deres bud bl.a. er højere. Vi vurderer

samtidig, at der er en sandsynlighed for, at Jyske Bank vil komme

med et modbud. Da der ikke er noget kurspotentiale relativt til

vores nuværende kursmål så sænker vi anbefalingen til











har på Reducer.

Selskabsbeskrivelse

Ringkjøbing Landbobank er en blanding mellem en

regionalbank og en nichebank. Således har banken 50% af

sine engagementer i midt- og Vestjylland. Den resterende

del af bankens forretningsgrundlag kommer fra Private

Banking kunder, finansiering af vindturbiner og private

lægeklinikker.


Udvalgte nøgletal



Potentiale -3.20%


Dato 26/04/2018


Sektor Bank

Næste regnskabRingkjoebing Landbobank 3. kvt Results 2018 (Before Market): 24/10/2018 08:30:00

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Totalindkomst 1,019 1,053 1,077 1,138

Indtj. før skat 734 799 714 760


Balance sum 25796.5 28272.6 29788.8 31386.9

Egenkapital 3,817 4,039 4,132 4,248



P/E 10.1 12.7 13.7 12.3

K/I 1.8 2.0 1.9 1.8


Rockwool

Momentum fortsætter

Beslutning om udvidelse af produktionskapaciteten

Udsigt til højere lønsomhed og stigende efterspørgsel

Anbefalingen er Akkumuler og kursmålet er 1.850 kr.

Transformationen er godt i gang

I slutningen af 2015 præsenterede Rockwool en omfattende

transformationsplan med henblik på at løfte indtjeningen.

Transformation er godt i gang og har bidraget betydeligt til

indtjeningen. Det er formentlig en del af årsagen til, at Rockwool-

aktien er steget med knap 50% det seneste år.

Udvidelse af produktionskapaciteten i Europa

Selvom en del af de lavt hængende frugter er plukket, venter vi

alligevel, at flere forbedringer løbende vil vise sig og lønsomheden

derfor vil fortsætte med at stige. Således er presset på

råvareomkostningerne aftaget, hvilket førte til, at Rockwool

hævede priserne i andet halvår af 2017. Den fulde effekt fra

prisstigningerne ventes at slå igennem i år. Dette blev ligeledes

afspejlet i selskabets guidance niveau for 2018. Således meddelte

Rockwool i forbindelse med deres 4. kvartalsregnskab, at de venter

en salgsvækst i lokal valuta på 7-10%. Foruden prisstigninger har

Rockwool ligeledes potentiale til at øge deres toplinjevækst i de

kommende år. Således besluttede Rockwool tidligere på måneden

at udvide produktionskapaciteten i Polen og Tyskland. Dette er

gjort i forsøget på at imødekomme den stigende efterspørgsel som

Rockwool oplever på nuværende tidspunkt i Europa. Udvidelsen

ventes at stå færdig i 2. kvartal 19 i Polen og et år efter i Tyskland.


Vi venter, at Rockwool vil formå at løfte lønsomheden og samtidig

vil komme til at opleve en stigende efterspørgsel i år.

Efterspørgslen vil være godt hjulpet på vej af en stigende

byggeaktivitet og økonomisk vækst på det europæiske marked. Det

vil alt andet lige være med til at øge indtjeningsvæksten og styrke

aktiens momentum over de næste par kvartaler.







Vores favoritaktier blandt industriselskaberne er Vestas,


anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co., som vi har på

Reducer.

Selskabsbeskrivelse

Rockwool er verdens største producent af innovative

produkter og systemer baseret på stenuld. Selskabet som

blev grundlagt i 1909 er i dag blandt verdens førende

inden for isoleringsbranchen. Tyskland, Frankrig og

Holland udgør de største markeder efterfulgt af Rusland

og Polen, hvor efterspørgslen er meget høj i øjeblikket.

Som følge af øget regulering omkring indeklima og

isoleringsrigtige bygninger vil der komme større

efterspørgsel efter isoleringsmaterialer.


Udvalgte nøgletal



Potentiale -1.18%


Dato 26/04/2018


Sektor Kapitalgoder

Næste regnskabRockwool International 1. kvt Results 2018 (Before Market): 18/05/2018 08:00:00

EUR mio. 2016 2017 2018e 2019e

Omsætning 2,202 2,374 2,521 2,647



Balance sum 1999.3 2164.1 2337.5 2511.0

Egenkapital 1,536 1,685 1,836 1,990



P/E 21.1 24.2 25.4 23.8

K/I 2.4 3.1 3.0 2.8


Royal Unibrew

Brusende godt regnskab

Baltisk hav divisionen boostede indtjeningen

Opjustering senere på året er allerede indpriset i aktien

Anbefalingen fastholdes på Reducer, mens kursmålet hæves til

410 kr. (400 kr.)

Overraskede på stort set samtlige regnskabsposter

Royal Unibrew rapporterede den 24. april bryggeriets regnskab for

1. kvartal 2018. Overordnet set endte regnskabet bedre end både vi

og markedet havde ventet på stort set samtlige regnskabs-poster.

Således endte driftsindtjeningen (EBIT) i kvartalet på 194 mio. kr.,

hvilket var 22% højere end vi havde ventet, mens det overgik

markedets forventninger med 19%. Afvigelsen var primært drevet

af det baltiske hav. Således ændrede Finland alkohollovgivningen

med effekt fra 1. januar 2018 således, at supermarkederne nu må

sælge stærk øl, cider og drikkeklare alkoholprodukter med en

alkoholprocent på op til 5,5%.

Guidance opjustering ventes senere i år

Det resulterede i, at Royal Unibrew oplevede en højere

volumenvækst i denne division i 1. kvartal 2018 end vi havde

ventet. Endelig gav påsken i år en langt større positiv effekt på

salget end vi havde ventet. I forbindelse med regnskabet fastholder

Royal Unibrew deres forventninger til helåret. Dermed venter

Royal Unibrew fortsat, at driftsindtjeningen (EBIT) vil stige i

niveauet 21-121 mio. kr. relativt til 2017 til 1.090-1.190 mio. kr..

Idet driftsindtjeningen allerede er steget med 41 mio. kr., venter vi,

at Royal Unibrew vil opjustere deres forventninger til helåret i

forbindelse med 2. kvartalsregnskabet.

Aktien er fair prisfastsat

På trods af dette så fastholder vi vores negative syn på aktien med

en Reducer anbefaling idet vi vurderer, at det allerede er afspejlet i

aktiekursen og aktien dermed er fair prisfastsat. Dog hæver vi

kursmålet idet vi hæver vores indtjeningsforventninger (EPS) med

3% i perioden 2018-19 som følge af det stærke regnskab.










Selskabsbeskrivelse

Royal Unibrew er det andet største bryggeri i Danmark.

Herudover er bryggeriet geografisk eksponeret mod

Letland, Litauen, Tyskland, Italien og Polen. Udover øl,

sælger Royal Unibrew også læskedrikke i Danmark, som

er baseret på malt læskedrikke i Storbritannien, Caribien

og Afrika. Efter at bryggeriet var tæt på konkurs i 2009,

har Royal Unibrew skåret omkostningerne markant og er

blevet transformeret tilbage til at blive en finansielt set

sund virksomhed.


Udvalgte nøgletal



Potentiale -2.61%


Dato 26/04/2018



Næste regnskabRoyal Unibrew 1. halvår Results 2018 (After Market): 27/08/2018 18:00:00

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Omsætning 6,384 6,726 6,851 6,966

Res. Primær drift 1,069 1,182 1,232 1,275


Balance sum 6778.0 7094.4 7217.3 7369.4

Egenkapital 2,814 2,865 2,841 2,748



P/E 23.4 23.9 23.1 22.3

K/I 6.8 7.6 7.7 7.9


Scandinavian Tobacco Group

Fortsætter udfordringerne?

Tynges af strukturelle udfordringer

Mangel på interessante kursdrivere

Anbefalingen er Reducer og kursmålet er på 115 kr.

Væksten på cigarer er faldende

Scandinavien Tobacco Group (STG) er en tobaksspecialist, der

fokuserer på premiumcigarer i USA og på massemarkedscigarer på

udvalgte europæiske markeder. Som markedsleder i USA er

væksten i premiumcigarer primært drevet af den underliggende

vækst i markedet. I Europa falder væksten på cigarmarkedet med

2-3% om året, hvilket presser STGs omsætning.

Regnskab understregede udfordringer i cigardivision

Vi synes, at STG-aktien mangler positive kursdrivere, der kan løfte

aktien på kort sigt. Således begynder effekterne fra selskabets

effektiviseringsprogram at aftage. Således bar regnskabet for 4.

kvartal 2017 den 8. marts præg af en skuffende indtjeningen

grundet en lavere indtjening end ventet. Den skuffende

indtjeningsudvikling var primært drevet af fortsatte udfordringer i

cigardivisionen idet indtjeningen hos håndlavede cigarer var lavere

end ventet. Derudover ramte valutamodvind (svagere dollar) samt

øget fokus på at erobre markedsandele igen ligeledes indtjeningen.

Mangler kursdrivere

Vi har svært ved at se nogen positive kursdrivere, der kan løfte

aktien på kort sigt, eftersom effekterne fra selskabets

effektiviseringsprogram begynder at aftage og den kraftige

svækkelse af USD det seneste år har tynget toplinjen (42% af salget

hentes på det amerikanske marked). Vi synes derfor ikke, at

forholdet mellem risiko og afkastpotentiale ser attraktivt ud på

nuværende tidspunkt. Endelig bar de forsigtige guidance til 2018

præg af, at udfordringerne for cigardivisionen formentlig vil

fortsætte idet bedringen inden for håndlavede cigarer formentlig

ikke bliver så stærk, som vi ellers havde håbet.










Selskabsbeskrivelse

Scandinavian Tobacco Group (oprindeligt Skandinavisk

Tobakskompagni) er blandt verdens ledende producenter

af cigarer og traditionel pibetobak. Koncernen beskæftiger

flere end 8.100 ansatte fordelt over hele verden.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 6.58%


Dato 26/04/2018



Næste regnskabScandinavian Tobacco Group 1. kvt Results 2018 (Before Market): 17/05/2018 08:00:00

DKK mio. 2016 2017 2018e 2019e

Omsætning 6,745 6,464 6,346 6,274



Balance sum 14263.7 12990.4 13116.5 13363.9

Egenkapital 9,273 8,448 8,594 8,656



P/E 14.1 15.7 15.0 16.3

K/I 1.3 1.4 1.3 1.2


Spar Nord

Et godkendt kvartal ventes

Positiv udlånsvækst og beskedent pres på toplinjen

Høje udbyttebetalinger i udsigt

Vi fastholder anbefaling på Akkumuler og kursmålet på 80 kr.

Bedring af makroøkonomien vil smitte positivt af

Spar Nord rapporterer den 2. maj deres regnskab for 1. kvartal

2018. I den forbindelse venter vi, at Spar Nord fortsat har oplevet

en udlånsvækst primært via deres leasingforretning, som det har

været tilfældet i de forrige kvartaler. Vi venter, at den fortsatte

bedring af makroøkonomien vil smitte positivt af på andre dele af

udlånsmarkedet i fremtiden således, at udlånsvæksten vil være

mere bredt funderet. Derudover understreger presset på netto-

renteindtægterne, at der er behov for en løbende nedjustering af

priserne. Løbende prisjusteringer er bl.a. blevet foretaget for

indlån i 1. kvartal 2018. Vi venter således, at det vil tilføre en

nettopositiv effekt på 35 mio. kr. i 2018 og 6 mio. kr. i 1. kvartal.

Svage markeder får os til at sænke EPS for 2018

Fra 1. kvartal 2018 vil en række bestemte gebyrer blive bogført

forskelligt og vil dermed have en effekt på regnskabstallene i 1.

kvartal. Gebyrerne anslås til at være på omkring 80 mio. kr. per

år og vil blive bogført hvert kvartal, hvilket svarer til 20 mio. kr.

per kvartal. For 1. kvartal 2018 vil det resultere i en negativ årlig

effekt på 20 mio. kr.. For ud for regnskabet sænker vi vores

indtjeningsforventninger (EPS) med 2,3% for 2018 primært

drevet af svage finansielle markeder i 1. kvartal 2018.


Spar Nord udbetaler et højt udbytte (5,6% for 2017 og 7,5% for

2018) og vi venter, at banken vil formå at forrente egenkapitalen

højere end konsensus venter og i den høje ende af deres egen

målsætning i perioden 2017-2019. Vi synes derfor, at aktien ser

attraktiv ud på den lidt længere bane, men ser god grund til at

vente lidt og i stedet samle aktien op på et lidt lavere niveau. Vi

har derfor en anbefaling på Akkumuler.








vi har på Køb. Vi er også positive på Jyske Bank,

Ringkjøbing Landbobank og Spar Nord, som vi har på

Akkumuler. Vi anbefaler ikke at købe Nordea og

Sydbank, som vi har på Reducer.

Selskabsbeskrivelse

Spar Nord Bank er Jyllands ældste bank og Danmarks

sjette største pengeinstitut. Banken har hovedkontor i

Aalborg, der også er centrum for de omkring filialerne i

Danmark. Spar Nord supplerer egne ydelser med

uafhængige samarbejdspartneres ydelser på eksempelvis

realkredit og pensionsforsikring. Bankens indtægt fra

handel med værdipapirer har de seneste par år været

voksende som følge af øget kundeaktivitet.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 14.12%


Dato 26/04/2018


Sektor Bank

Næste regnskabSpar Nord 1. kvt Results 2018 (Before Market): 02/05/2018 08:30:00

DKK mio. 2016 2017 2018e 2019e

Totalindkomst 3,167 3,149 3,182 3,083

Indtj. før skat 1,028 1,251 1,290 1,098

Nettoresultat 812 940 1,039 840

Balance sum 78473.5 80367.0 83606.7 86988.8

Egenkapital 7,765 8,114 8,737 8,842



P/E 12.2 9.0 8.7 10.3

K/I 1.3 1.1 1.0 1.0


Sydbank

Udsigt til bedring af toplinjen

Regnskab for 1. kvartal var tilfredsstillende

Råderum til at øge udbytterne

Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler, mens vi hæver

kursmålet på 255 kr. (250 kr.)

Indtægter og bundlinje overraskede i 1. kvartal

Sydbank rapporterede den 25. april bankens regnskab for 1. kvartal

2018 den 25. april. Overordnet set var regnskabet tilfredsstillende.

Således endte det samlede indtægter og bundlinjen højere end

ventet. Eneste knap så positive ting ved regnskabet var, at

nettorenteindtægterne (bankens største indtægtspost) endte en

spids under forventningerne i kvartalet. Relativt til forrige kvartal

faldt nettorenteindtægterne med 2,7%, om end de var flade hvis der

blandt andet justeres for de to færre rentedage grundet påsken.

Dette blev dog stort set udlignet af, at kommissionsindtægterne

endte højere end ventet. Derudover var det positivt at bemærke, at

banken fortsætte den solide kreditkvalitet idet der i kvartalet igen

var tale om tilbageførsler af hensættelser.

Presset på nettorenteindtægterne ventes at aftage

I adskillige år har presset på nettorenteindtægterne fortsat primært

drevet af pres på marginer og prismiks. Vi venter dog, at denne

negative trend vil ændre sig i løbet af 1. halvår 2018 som følge af

stigende investering blandt små og mellemstore virksomheder,

øget udlånsvækst og nye priser på indlån. Derudover er Sydbanks

kapitalposition solid, hvilket efterlader et råderum til at øge det

direkte afkast, som på nuværende tidspunkt er på 7,7% for 2018.

Ikke nok faktorer til at gøre aktien interessant

Vi venter, at Sydbank vil teste grænsen i løbet af de kommende 12

måneder og udbetale mere end 100% af nettoresultatet for 2018.

Det vil i givet fald øge det direkte afkast til mere end det

nuværende, som er på 7,7%. Kombinationen af dette og udsigten

til en bedring af toplinjen (nettorenteindtægterne) gør, at vi

fastholder vores positive syn på aktien.











har på Reducer.

Selskabsbeskrivelse

Sydbank er i dag Danmarks fjerde største bank og blev

stiftet i 1970 gennem en fusion af fire lokalbanker i

Sønderjylland. Indtil 1980 var Sydbank kun en bank i

Sønderjylland, men har i dag filialer i hele Danmark. Ud

over et dansk filialnet har banken afdelinger i Flensborg,

Kiel og Hamborg. Pt. tegner det tyske marked sig for en

relativt lille del af bankens udlån, men andelen forventes

dog øget i fremtiden. Sydbank har primært fokus på

traditionel bankdrift med overvægt af erhvervskunder.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 9.72%


Dato 26/04/2018


Sektor Bank

Næste regnskabSydbank 3. kvt Results 2018 (Before Market): 31/10/2018 08:30:00

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Totalindkomst 4,400 4,329 4,382 4,614

Indtj. før skat 1,956 1,802 1,727 1,953

Nettoresultat 1,531 1,444 1,356 1,533

Balance sum 138494.0 135316.5 140412.7 145987.1

Egenkapital 11,926 11,946 11,978 12,280



P/E 10.9 11.0 10.9 9.3

K/I 1.4 1.3 1.2 1.2


TDC

Opkøbstilbud har drevet aktien i år

Konsortium har budt 50,25 kr. per aktie

Vi synes, at opkøbsbuddet er attraktivt

Anbefalingen er Akkumuler

Opkøbsbud har sendt aktien kraftigt i vejret

TDC-aktien er over de seneste tre måneder steget med 25%. Den

kraftige kursstigning har været foranlediget af købstilbuddet fra et

konsortium bestående af australske Macquarie Infrastructure

Europe og tre danske pensionskasser (PFA, PKA og ATP). Siden

rygterne startede, er aktien steget med over 30%.

Opkøbsbud på 50,25 kr. per aktie

Den 28. februar annoncerede konsortiet et officielt bud på 50,25 kr.

per aktie. Buddet svarer til en præmie på 31% af den

gennemsnitlige aktiekurs i de 3 måneder frem til den 31. januar.

Hvis buddet accepteres af aktionærerne, vil Macquarie få en

ejerandel på 50%. PFA, PKA og ATP vil hver få en ejerandel på

16,7%. Buddet er betinget af, at der opnås accept fra 2/3 af

stemmerne fra TDC's aktionærer. TDC-aktionærerne skal senest 4.

april beslutte, hvorvidt de vil takke ja til købstilbuddet.

Attraktivt opkøbstilbud set i lyset af de udfordringer

som TDC står overfor

Fra et værdiansættelsessynspunkt svarer buddet til en

EV/EBITDA-multipel på 8,0x. Til sammenligning handler Telenor

og Telia ifølge vores estimater med en EV/EBITDA-multipel på

henholdsvis 7,2x og 7,4x. Vi synes, at buddet er attraktivt set i lyset

af de relativt udfordrende operationelle trends, som TDC står

overfor. Vi vurderer samtidigt, at sandsynligheden for et mod bud

fra eksempelvis Telia på disse niveauer er usandsynligt. Vores

anbefaling er Akkumuler.







Vi har ingen dansk favoritaktie i

telekommunikationssektoren.

Selskabsbeskrivelse

TDC er den førende udbyder af kommunikations-

løsninger indenfor det danske telemarked. Således er TDC

markedsledende indenfor alle dele af det danske

telemarked. TDC servicerer både privat- og

erhvervskunder. TDC blev genintroduceret på

Københavns Fondsbørs i december 2010, efter at have

været ejet af kapitalfonde i 5 år.


Udvalgte nøgletal



Potentiale -22.31%


Dato 26/04/2018


Sektor Telekom

Næste regnskabTDC 1. kvt Results 2018 (Before Market): 03/05/2018 08:00:00

DKK mio. 2016 2017 2018e 2019e

Omsætning 21,031 20,270 20,007 19,893

Res. Primær drift 4,301 2,939 2,777 2,784

Nettoresultat 3,043 1,553 1,406 1,442

Balance sum 64332.0 63168.0 63569.7 63901.2

Egenkapital 24,207 25,177 25,741 26,260



P/E 12.4 18.7 24.6 24.0

K/I 1.6 1.6 2.0 1.9


Topdanmark

Er for dyr

Regnskabet var bedre end ventet

Præmieindtægterne steg, mens investeringsafkastet skuffede

Vi fastholder anbefalingen på Sælg, mens vi hæver kursmålet

til 210 kr. (206 kr.)

Combined ratioet overraskede positivt

Topdanmark rapporterede den 23. april deres regnskab for 1.

kvartal 2018. Overordnet set var regnskabet bedre end ventet.

Således endte det tekniske resultat endte henholdsvis 9% og 20%

højere end konsensus og vi havde ventet. Combined ratioet endte

endvidere på 85,2%, hvilket var 1,2% bedre (lavere) end markedet

havde ventet. Trods en hård vinter i 1. kvartal 2018, hvor der blandt

andet faldt en del sne var der, i lighed med 1. kvartal 2017, ingen

vejrrelaterede skader i 1. kvartal 2018.

Forventningerne til helåret blev løftet

Derudover var det positivt, at præmieindtægterne i

skadesforsikringsdelen steg med 1,7% i 1. kvartal 2018 relativt til

kvartalet før, mens præmieindtægterne steg med 19% i

livsforsikringsdelen i kvartalet relativt til samme periode sidste år.

På den knap så positive side skuffede investeringsafkastet. Således

endte investeringsafkastet med et tab på 45 mio. kr., relativt til et

investeringsafkast på plus 121 mio. kr.. Det skuffende

investeringsafkast var primært drevet af et lavere afkast på aktier

og danske obligationer. I forbindelse med regnskabet hævede

Topdanmark ligeledes deres forventninger til helåret.

Bedre bud andre steder i sektoren

I kølvandet på regnskabet hæver vi vores indtjeningsforventninger

(EBIT) med omkring 1,5% i perioden 2018-19. Vores estimat-

ændringer er primært baseret på højere forventninger til Combined

ratioet og præmievæksten. Vi hæver derfor kursmålet smule. Vi

fastholder dog vores anbefaling på Sælg idet vi ser et bedre

potentiale i Sampo og Tryg, som handler på en del lavere multipler.

Nuværende anbefaling: SÆLG






Vores favoritaktie inden for den danske forsikringssektor

er Tryg, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at

investere i Topdanmark, som vi har på SÆLG.

Selskabsbeskrivelse

Omkring hver fjerde indbygger, hver sjette erhvervs-

virksomhed og halvdelen af alle danske landbrug er

forsikret i Topdanmark. Det gør Topdanmark til det

næststørste skadeforsikringsselskab og sjettestørste livs-

forsikringsselskab i Danmark. Topdanmarks historie går

helt tilbage til slutningen af 1800-tallet.


Udvalgte nøgletal



Potentiale -29.34%


Dato 26/04/2018


Sektor Forsikring

Næste regnskabTopdanmark 1. halvår Results 2018 (During Market): 20/07/2018 12:00:00

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Præmieindt., brutto 8,609 9,011 9,048 9,126

Indtj. før skat 2,235 1,649 1,654 1,687

Nettoresultat 1,732 1,285 1,290 1,316

Balance sum 80958.0 84720.8 85780.2 86860.9

Egenkapital 6,191 5,910 6,041 6,196



P/E 13.3 19.8 19.8 19.5

K/I 3.7 4.3 4.2 4.1


Tryg

Højeste toplinjevækst i 6 år

Stærk indtjeningsfremgang i kvartalet

Combined ratioet endte bedre trods flere vejrrelaterede skader


Stærkere end ventet start på året

Tryg rapporterede deres regnskab for 1. kvartal 2018 den 11. april.

Overordnet set var regnskabet en del bedre end både vi og

markedet havde ventet. Således endte Trygs resultat før skat 15%

højere end ventet. Den stærke indtjeningsfremgang var drevet af et

bedre teknisk resultat end ventet, samt et langt højere

investeringsresultat end ventet. Således endte Combined ratioet på

87,1%, hvor vi havde ventet et Combined ratio på 88,5% (værre).

Dette til trods for, at vejrrelaterede skader i kvartalet lå på et højere

niveau relativt til samme periode sidste år.

Forventning om at væksten kan fortsætte

I forbindelse med regnskabet foreslog Tryg et kvartalsvis udbytte

på 1,65 kr. per aktie, hvilket stort var som ventet. Det vil betyde,

at Trygs årlige udbyttebetalinger for 2018 vil ende på 6,60 kr. per

aktie (2017: 6,40 kr.). I kvartalet havde Tryg haft en præmievækst

på 2,2% relativt til samme periode sidste år målt i lokal valuta. Det

er den højeste vækst, som er målt de seneste 6 år. Da der netop

havde været en øget frygt for udviklingen i præmieindtægterne, så

gav den pæne udvikling et lettelsens suk. Vi har en forventning

om, at Tryg kan fortsætte med at vise en pæn præmievækst i

fremtiden godt understøttet af deres nuværende medlemsbonus.


På baggrund af regnskabet så fastholder vi vores positive syn på

aktien med en Akkumuler anbefaling. Tryg er blandt vores

foretrukne nordiske forsikringsaktier. Toplinjen er i bedring og

bliver understøttet af Trygs relativt nye kundebonusprogram, hvor

kunderne får udbetalt en årlig kundebonus fra TryghedsGruppen.

Herudover er lønsomheden imponerende høj og

udbyttebetalingerne svarer til et direkte afkast på over 6%.







Vores favoritaktie inden for den danske forsikringssektor

er Tryg, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at

investere i Topdanmark, som vi har på SÆLG.

Selskabsbeskrivelse

Tryg er den danske del af det nordiske Tryg Forsikring,

der i dag er Nordens næststørste udbyder af forsikringer.

Tryg blev stiftet i 1731 efter Københavns brand i 1728 og

blev børsnoteret i 2005 på Københavns Fondsbørs. Tryg

er den største udbyder af skadesforsikring i Danmark. I

Norge er Tryg tredjestørst på markedet. Ud over eget salg

samarbejder Tryg med Nordea på salgssiden.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 14.11%


Dato 26/04/2018


Sektor Forsikring

Næste regnskabTryg 1. halvår Results 2018 (Before Market): 10/07/2018 07:30:00

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Præmieindt., brutto 17,963 19,194 20,702 21,171

Indtj. før skat 3,239 2,878 3,350 3,476

Nettoresultat 2,519 2,263 2,646 2,746

Balance sum 51367.0 58814.7 59660.3 60528.6

Egenkapital 12,616 11,516 12,169 12,361



P/E 17.3 17.4 16.5 15.9

K/I 3.4 3.5 3.3 3.2


Vestas

Prispresset fortsætter

Prispres, svag dollar og svagt produktmiks vil ramme EBIT

Vindenergi ventes at følge solenergis prisudvikling

Vi sænker anbefalingen til Reducer (Akkumuler), mens

kursmålet sænkes til 425 kr. (480 kr.)

Prispres er bekræftet af konkurrent

Vestas rapporterer deres regnskab for 1. kvartal 2018 den 4. maj

2018. I den forbindelse ventes det, at regnskabet vil bære præg af

et fortsat prispres grundet produktmiks, øgning i den gennem-

snitlige størrelse på turbinerne, øget salg til det amerikanske

marked samt en negativ valutaeffekt i form af en svækket dollar.

At vindmøllebranchen fortsat er præget af prispres er senest blevet

bekræftet af Vestas’ amerikanske konkurrent General Electric.

Sol- og vindenergi konkurrerer i stigende grad

Sol- og vindenergi er de førende vedvarende teknologier og vil i

stigende grad konkurrere direkte i stigende grad med hinanden.

Samtidig er prisen på energi faldet betragteligt idet prissætningen

i højere grad er bundet op på markedsbaserede auktioner uden

nogen form for subsidier. Priserne på solenergi er faldet i 1. kvartal

2018, hvor priserne på solceller er faldet med 8% relativt til forrige

kvartal. Det skyldes bl.a., at produktionen af solceller er blevet

mere effektiv end tidligere, mens solcellerne kan opfange mere

energi per celle. Det er med til presse priserne på solenergi. Da vi

venter, at priserne på vindenergi vil følge den samme trend som

priserne på solenergi har gjort, sænker vi vores forventninger til

den gennemsnitlige salgspris (ASP) med 7% i 2018 og 8% i 2019.

Lavere salgspriser vil ramme servicemarginen

Vi vurderer, at de lavere salgspriser vil ramme Vestas’

servicemargin, hvorfor vi nu venter, at denne vil være på 18% i

2020 mod 20% i 2017. Forud for regnskabet sænker vi samtidig

vores indtjeningsforventninger (EBIT) med 10% i 2018 og 13% i

2019 grundet ovennævnte prispres. Vi sænker derfor vores

anbefaling til Reducer (Akkumuler).







Vores favoritaktier blandt industriselskaberne er


anbefaler ikke at købe FLSmidth & Co. og Vestas, som vi

har på Reducer.

Selskabsbeskrivelse

Vestas blev stiftet i 1898 og i 1979 leverede Vestas deres

første vindmølle. Vestas er i dag en af verdens førende

leverandører af vindkraftløsninger. I 2004 fusionerede

Vestas med en anden stor dansk vindmølleproducent,

NEG Micon, der derved blev verdens største virksomhed

i denne branche. Med større fokus på mindskning af CO2

og bæredygtighed vil efterspørgslen efter andre

energikilder end fossile brændstoffer være stigende.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 4.14%


Dato 26/04/2018


Sektor Kapitalgoder

Næste regnskabVestas Wind Systems 1. kvt Results 2018 (Before Market): 04/05/2018 08:30:00

EUR mio. 2016 2017 2018e 2019e

Omsætning 10,237 9,953 10,170 9,908

Res. Primær drift 1,421 1,230 926 930


Balance sum 9931.0 10871.0 10911.9 11173.9

Egenkapital 3,190 3,112 3,181 3,535



P/E 14.2 13.3 16.8 15.6

K/I 4.3 4.0 3.6 3.2


William Demant Holding

Solidt momentum fortsætter

Udsigt til rekordoverskud for sjette år i træk

Mere kurspotentiale på trods af høj prisfastsættelse

Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og kursmålet på 240

kr.

Solid kursudvikling det seneste år

William Demant – aktien har klaret sig ganske hæderligt over det

seneste år, hvor aktien i skrivende stund er steget med over 40%.

Den pæne kursudvikling har blandt andet været drevet af et bedre

4. kvartalsregnskab end, ventet hvor både den organiske vækst og

lønsomheden var i solid fremgang. En væsentlig årsag til den

positive udvikling har været lanceringen af høreapparat serien

Oticon Opn, som har fået et solidt kommercielt fodfæste.

Udsigt til højere salgsvækst i år end resten af

markedet

Vi venter, at den stærke salgsvækst, drevet af Opn, vil fortsætte i

2018, hvilket vil bidrage til, at William Demant vil opnå en højere

salgsvækst end resten af markedet. Herudover vil indtjeningen

blive løftet af ekstra omkostningsbesparelser og operationel

gearing. Vi venter derfor, at William Demants overskud vil nå et

nyt rekordniveau i 2018, hvilket i så fald vil være sjette år i træk,

at der sker.


Vi synes, at William Demant er et solidt høreapparatselskab med

en attraktiv produktportefølje. Aktien er højt prisfastsat på

nuværende tidspunkt (P/E 29,1 for 2018), men selskabets stærke

momentum gør, at vi synes, det kan retfærdiggøres. Vi tror, at

selskabets stærke salgsmæssige momentum vil fortsætte i år og

venter derfor, at aktien vil opleve multipelekspansion og kommer

til at handle på niveau med konkurrenten Amplifon (P/E 31,9 for

2018).







Vores favoritaktier blandt de medicoteknologiske selskab

er GN Store Nord og William Demant, som vi har på

Akkumuler. Vi anbefaler ikke at investere i Coloplast,


Selskabsbeskrivelse

William Demant blev grundlagt i 1904. Selskabet er i dag

en af verdens førende producenter af høreapparater med

en solid, global markedsandel. William Demants

produktportefølje spænder over hele prissegmentet,

hvilket gør selskabet mindre sårbart over for ændrede

forbrugsvaner. William Demant har siden 2004

udelukkende udloddet midler til aktionærerne via

tilbagekøb af egne aktier.


Udvalgte nøgletal



Potentiale -0.91%


Dato 26/04/2018



Næste regnskabWilliam Demant Holding A/S 1. kvt Interim Management Statement 2018 (Before Market): 08/05/2018 08:00:00

DKK mio. 2016 2017 2018e 2019e

Omsætning 12,002 13,189 13,654 14,644

Res. Primær drift 1,942 2,338 2,581 2,826

Nettoresultat 1,464 1,759 1,954 2,146

Balance sum 15548.0 16222.0 16512.5 17342.4

Egenkapital 6,966 7,433 7,637 8,284


P/E 20.2 23.4 29.1 27.3

K/I 4.6 5.9 7.8 7.0

30/04/18 Danske Aktier 35

Definitioner og forklaringer

Her gennemgår vi nogle af de mest benyttede udtryk i vores strategi og analyser. Vores definitioner kan variere

fra andre bankers definitioner af samme udtryk.

Anbefalingstyper

Vores anbefalinger på 12 måneders sigt er absolutte anbefalinger. Det betyder at man kan

vurdere hver enkelt aktieanbefaling som en individuel investering og ikke relativt, som en

investor der ejer en repræsentativ dansk noteret aktieportefølje, en dansk indeksportefølje

eller et afledt instrument, der repræsenterer OMX Copenhagen

Anbefalinger på 12 måneders sigt

Køb: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til større end 20%

Akkumuler: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem 5% og 15%

Reducer: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem -15% og 5%

Sælg: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til lavere end -15%

Kursmål

Kursmålet er analytikerens vurdering at aktiens potentielle niveau på 12 måneders sigt. Der

tages hensyn til aktietilbagekøb og eventuelle dividender inkluderes. En aktie som i dag

koster 50 kr. og har et kursmål på 100 kr. inkl. dividende på 20 kr. vil såfremt kursen når

analytikerens forventede niveau have en værdi på 80 kr. efter udbetaling af dividende på 20

kr.

Potentiale

Aktiens potentiale er den relative forskel mellem kursmålet og den sidste kurs som er angivet

med dags dato. Kursmålet betyder at potentialet også inkluderer eventuel dividende.

Selskabsspecifik risiko

Angives som Lav, Mellem eller Høj. Risikoindikatoren er en statistisk og historisk angivelse

af en given akties risiko under hensyntagen til den enkelte akties likviditet.

Nøgletal

EPS Earnings per share. Nøgletallet angiver selskabets resultat pr. aktie

P/E Dette nøgletal viser prisen for én krones indtjening i selskabet

K/I Prisen for selskabets regnskabsmæssige værdi pr. aktie.

Denne publikation er et statisk billede af vores anbefalinger og kursmål. Ændringer

anbefalinger og kursmål sker oftere med en høj frekvens og de i publikationen angivet

ændringer af anbefalinger og kursmål er i forhold til sidste publikation, hvilket betyder at der

sagtens kan have forekommet en eller flere ændringer i den mellemliggende periode. For

præcisering af sidste ændring for en bestemt aktie, henviser vi til appendix, hvor der er

vedlagt en fuld oversigt.

Hvis kursmålet er

lavere end den

sidste kurs på en

positiv anbefaling

kan det indikere en

snarlig revidering af

kursmålet eller

anbefalingen

En høj P/E- værdi

kan både indikere at

aktien er dyr eller at

selskabet har et højt

vækstpotentiale.

30/04/18 Nordiske Aktier 36

Anbefalelseshistorik Selskab Aktuel kurs Aktuelt 12M

kursmål Tidligere 12M

kursmål Dato for ændring

af 12M kursmål

Aktuel anbefaling

Tidligere anbefaling

Dato for ændring af anbefaling

Analytiker

A.P. Møller-Mærsk 9,956.00 kr. 10,300.00 kr. 11,000.00 kr.

12 feb 2018 Reducer Sælg

13 okt 2017

Dan Togo Jensen

Alk-Abello 784.00 kr. 830.00 kr. 976.00 kr. 05 dec

2017 Reducer Akkumuler 27 jul 2017 Peter Sehested

Carlsberg 691.40 kr. 700.00 kr. 730.00 kr. 08 feb

2018 Reducer Akkumuler 24 okt 2017 Karri Rinta

Chr. Hansen 561.20 kr. 600.00 kr. 235.00 kr. 17 okt 2017 Akkumuler Reducer

04 apr 2017

Annette Lykke

Coloplast 524.00 kr. 450.00 kr. 500.00 kr. 03 nov

2017 Reducer Akkumuler 02 nov

2017 Annette Lykke

Danske Bank 215.40 kr. 295.00 kr. 300.00 kr. 30 apr

2018 Køb Akkumuler 06 okt

2017 Thomas Eskildsen

D/S Norden 113.10 kr. 130.00 kr. 125.00 kr. 19 jun 2017 Akkumuler Reducer

19 jun 2017

Dan Togo Jensen

DFDS 385.60 kr. 475.00 kr. 450.00 kr. 13 apr

2018 Køb Dan Togo Jensen

DSV 490.30 kr. 590.00 kr. 570.00 kr. 26 apr

2018 Køb Akkumuler 09 feb

2018 Dan Togo Jensen

FLSmidth & Co 382.40 kr. 385.00 kr. 365.00 kr. 08 feb

2018 Reducer Akkumuler 24 jul 2017 Hampus Engellau

Genmab 1,252.00 kr. 1,200.00 kr. 1,395.00 kr. 22 feb

2018 Akkumuler Reducer 09 nov

2017 Peter Sehested

GN Store Nord 217.40 kr. 210.00 kr. 230.00 kr. 04 apr

2018 Reducer Akkumuler 04 apr

2018 Annette Lykke

Lundbeck 359.00 kr. 310.00 kr. 306.00 kr. 19 mar

2018 Reducer Akkumuler 09 feb

2017 Peter Sehested

ISS 216.00 kr. 260.00 kr. 265.00 kr. 23 feb

2018 Akkumuler Carina Elmgren

Jyske Bank 370.90 kr. 410.00 kr. 385.00 kr. 14 mar

2018 Akkumuler Reducer 26 okt 2017

Thomas Eskildsen

Nordea 63.62 kr. 61.98 kr. 63.38 kr. 26 apr

2018 Reducer Akkumuler 09 jan

2016 Maths Liljedahl

Novo Nordisk 291.80 kr. 378.00 kr. 382.00 kr. 30 apr

2018 Køb Akkumuler 16 okt

2016 Peter Sehested

Novozymes 291.50 kr. 290.00 kr. 310.00 kr. 08 feb

2018 Reducer Køb 27 okt 2016

Annette Lykke

Ringkjøbing Landbobank 372.50 kr. 363.00 kr. 355.00 kr.

11 apr 2018 Reducer Akkumuler

11 apr 2018

Thomas Eskildsen

Rockwool 1,864.00 kr. 1,850.00 kr. 1,550.00 kr. 02 nov

2017 Akkumuler 17 maj

2017 Marcela Klang

Royal Unibrew 410.00 kr. 410.00 kr. 400.00 kr. 25 apr


2017 Karri Rinta

STG 103.20 kr. 115.00 kr. 105.00 kr. 8 nov 2017 Reducer Karri Rinta

SimCorp 449.20 kr. 445.00 kr. 415.00 kr. 21 feb

2018 Akkumuler Reducer 10 jan 2018

Daniel Djurberg

Spar Nord 70.70 kr. 80.00 kr. 84.00 kr. 09 feb

2018 Akkumuler Køb 02 nov


Sydbank 228.80 kr. 255.00 kr. 250.00 kr. 26 apr

2018 Reducer Akkumuler 13 okt


TDC 50.24 kr. 39.00 kr. 38.00 kr. 02 feb

2018 Akkumuler Reducer 02 feb

2017 Robert Slorach

Topdanmark 291.20 kr. 210.00 kr. 206.00 kr. 24 apr

2018 Sælg Reducer 09 sep

2017 Kimmo Rämä

Torm 49.40 kr. 54.00 kr. 51.00 kr. 09 mar

2018 Akkumuler Køb 08 nov


Tryg 146.50 kr. 178.00 kr. 180.00 kr. 24 jan 2018 Akkumuler Køb

21 nov 2017

Kimmo Rämä

Vestas 400.20 kr. 425.00 kr. 480.00 kr. 20 apr

2018 Reducer Akkumuler 20 apr


William Demant Holding 241.20 kr. 240.00 kr. 175.00 kr.

23 feb 2018 Akkumuler Reducer

23 feb 2018

Annette Lykke

Zealand Pharma 93.20 kr. 97.00 kr. 98.00 kr. 08 mar


2017 Peter Sehested

Markering indikerer, at vi har gjort en ændring af anbefaling eller kursmål siden sidste udgave.


Særlige oplysninger Danske Aktier udkommer 11 gange årligt og indeholder sammenfatninger af Handelsbanken Capital Markets Analyser. For Oversigt over sammenfatninger og udgivelsestidspunkter for hovedanalyser se følgende link: https://priolaan.dk/db/sammenfatningshistorik.pdf Herudover indeholder publikationen sektionen ved navn Flyvere og Dykkere (side 2-3). Denne sektion kan rent juridisk kan klassificeres som markedsføringsmateriale. Danske Aktier udarbejdes af aktiestrategerne Michelle Nørgaard og Jon Abakka.

Ansvarsfraskrivelse (markedsføringsmateriale) Sektionen ved navn Flyvere og Dykkere på side 2-3 kan karakteriseres som markedsføringsmateriale, som er produceret af den svenske Handelsbanken AB (publ), i det følgende benævnt Handelsbanken. De, der arbejder med indholdet er ikke analytikere og materialet ikke er uafhængig investeringsanalyse. Indholdet er kun beregnet til kunder i Danmark. Formålet er at give generelle oplysninger til Handelsbankens kunder og udgør ikke personlig investeringsrådgivning eller en personlig anbefaling. Oplysningerne skal ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Kunder bør søge rådgivning fra deres rådgivere og basere deres investeringsbeslutninger på grundlag af deres egne erfaringer. Oplysningerne i materialet kan ændres og kan også adskille sig fra de udsagn der fremkommer i de uafhængige investeringsanalyser fra Handelsbanken. Oplysningerne er baseret på offentligt tilgængelige oplysninger og er afledt fra kilder, der anses for pålidelige, men nøjagtigheden kan ikke garanteres, og oplysningerne kan være ufuldstændige eller forkortede. Intet materiale må gengives eller distribueres til nogen anden person uden Handelsbankens forudgående skriftlige samtykke. Handelsbanken er ikke ansvarlig hvis materialet anvendes på en måde som er i strid med forbuddet mod videredistribution eller offentliggøres, i strid med bankens regler. Finansielle instrumenters historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast. Værdien af finansielle instrumenter kan både stige og falde, og der er ikke sikkert at du får hele den investerede kapital tilbage.

Important notice in English This communication is a product of Svenska Handelsbanken AB (publ). It is not an independent or objective research report prepared by research analysts. This information is not directed to persons whose participation requires prospectuses, registration, or other measures beyond those taken by Handelsbanken. This information may not be distributed in any country, for instance the US, in which distribution requires such measures or contravenes the laws of such country.

Anbefalingsstruktur og fordeling Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende 12 måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Bedømmelsen bygger ikke på Handelsbannken Capital Markets egen model og analytikerens vurdering er afhængig af særlige kendetegn ved branchen og virksomheden, og der er taget hensyn til grundlæggende og tidsrelaterede faktorer. Mere detaljerede oplysninger om anbefalingerne kan findes på Handelsbanken Capital Markets hjemmeside: https://reon.researchonline.se/desc/definitions , https://reon.researchonline.se/desc/dcfmodel og https://reon.researchonline.se/desc/recstruct . Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. På hjemmesiden https://reon.researchonline.se/desc/recstruct findes en liste over anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Kursmålet er analytikerens vurdering af det niveau, hvor aktien bør handles i en 12-måneders periode. Kursmålet bruges som grundlag for anbefalingen (se ovenstående forklaring), og under hensyntagen til de tidsrelaterede spørgsmål og faktorer, som relativ værdiansættelse og nyhedsstrømmen. Kursmålet er ikke analytikerens eller bankens vurdering af en virksomheds grundlæggende værdi eller kvalitet. På https://reon.researchonline.se/desc/disclaimers findes en liste over alle anbefalinger udarbejdet i løbet af de seneste 12-måneder, herunder kursmål og de relevante markedskurser på tidspunktet for analysen.

Vurdering og metode Kursmål, synspunkter og anbefalinger i denne rapport er baseret på en kombination af værdiansættelsesmodeller såsom tilbagediskonterede cash flow og relativ værdian-sættelse med sammenlignelige selskaber med nøgletal som P/E (aktiekurs divideret med indtjening per aktie), selskabets værdi divideret med resultat af primær drift ( EV / EBITDA), markedspris divideret med indre værdi (P/B) og profit modeller. Prognoser for salg og indtjening er baseret på historiske regnskabsoplysninger, som selskabet har rapporteret, og analytikernes forventninger til virksomhedsspecifikke resultater baseret på forventninger om den mikro- og makroøkonomiske udvikling. I dette arbejde modelleres virksomhedens forskellige forretningsområder særskilt og slås derefter sammen for, at opnå de prognoser for koncernen for salg, indtjening, cash flow og balance. Mere detaljeret information om værdiansættelsesmetode findes på Handelsbanken Capital Markets hjemmeside: https://reon.researchonline.se/desc/definitions og https://reon.researchonline.se/desc/dcfmodel Selskabsspecifikke informationer findes på: www.researchonline.se/desc/disclosure. Danske Aktier indeholder sammenfatninger af Handelsbanken Capital Markets Analyser. Publikationen fra side 4 og frem er sammenfatninger baseret på analyser fra Handelsbanken Capital Markets Equity Research. På https://reon.researchonline.se/desc/rechist findes en liste over alle anbefalinger udarbejdet i løbet af de seneste 12-måneder, herunder kursmål og de relevante markedskurser på tidspunktet for analysen, samt analytikerens navn. Vil du læse mere bedes du henvende dig til din rådgiver i Handelsbanken. Flyvere og dykkere (på henholdsvis side 2 og side 3) er et bud på tre danske aktier, som vi har dækning på, som vi har en forventning om vil klare sig bedst og dårligst de kommende tre måneder. Flyvere og dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til tre måneder). Dog er den afhængig af vores overordnede investeringsstrategi og vores standardanbefaling, der er en 12 måneders anbefaling. Udvælgelsen af aktierne i flyverne kan enten være baseret på markant underperformance eller interessante eventuelle kommende begivenheder, der kan løfte aktien. Udvælgelsen af aktierne i dykkerne kan enten være baseret på en markant outperformance eller øget selskabsspecifik risiko af en bestemt art. Anvend følgende link til at se de ændringer vi har foretaget i Flyvere og Dykkere siden 1. juli 2016: https://priolaan.dk/db/Aendringer_af_flyvere_og_dykkere.pdf Bemærk at kurserne er angivet i lokal valuta.

Ansvarsfraskrivelser Handelsbanken Capital Markets, en division af den svenske Handelsbanken AB (publ) (herefter "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelse af analyse rapporter. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen. I Danmark er SHB under tilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet, og i Finland og Norge er SHB under tilsyn af disse landes finanstilsyn. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som

https://priolaan.dk/db/sammenfatningshistorik.pdf

https://reon.researchonline.se/desc/definitions

https://reon.researchonline.se/desc/dcfmodel

https://reon.researchonline.se/desc/recstruct

https://reon.researchonline.se/desc/recstruct

https://reon.researchonline.se/desc/disclaimers

https://reon.researchonline.se/desc/definitions

https://reon.researchonline.se/desc/dcfmodel

http://www.researchonline.se/desc/disclosure

https://reon.researchonline.se/desc/rechist

https://priolaan.dk/db/Aendringer_af_flyvere_og_dykkere.pdf


Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Bedømmelserne i SHBs analyserapporter er SHB og dets datterselskabers medarbejdernes opfattelser og afspejler hver enkelt analytikers personlige mening på nuværende tidspunkt og kan skifte. Der er ingen garanti for, at fremtidige begivenheder er i overensstemmelse med disse opfattelser. Hver analytikere identificeret i denne rapport, bekræfter, at de synspunkter heri, og som tilhører analytikeren er korrekt og afspejler hans eller hendes personlige synspunkter om virksomheder eller værdipapirer, der omtales i analyserapporten. Formålet med SHB s analyser er at give information. Informationen i analyserne udgør ikke en personlig anbefaling og er ikke personlig investeringsrådgivning og analyserapporter eller opfattelser bør ikke tjene som grundlag for investeringsbeslutninger eller strategiske beslutninger. Dette dokument udgør ikke, eller er ikke en del af et tilbud om salg eller tegning af eller opfordring til at købe eller tegne værdipapirer, og må ikke, helt eller delvist, danne grundlag for eller anvendes i forbindelse med kontrakter eller tilsagn i enhver form. Finansielle instrumenters historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast. Værdien af finansielle instrumenter kan både stige og falde, og der er risiko for at hele den investerede kapital bliver tabt. Investoren garanteres intet afkast og kan tabe penge. Ændringer i valutakurser kan medføre, at værdien af investeringer foretaget i andre lande, og overskud fra disse stiger eller falder. Dette analyseprodukt bliver løbende opdateret. Ingen del af SHBs analyserapporter må gengives eller distribueres til nogen anden person uden forudgående skriftlig tilladelse fra SHB hertil. Udbredelsen af dette dokument kan i visse jurisdiktioner være forbudt ved lov og personer som modtager dokumentet skal sikre sig og overholde disse begrænsninger. Analysen indeholder ingen juridiske eller skattemæssige aspekter vedrørende udstederens eksisterende eller planlagte udstedelse af gældsinstrumenter. Indholdet er udelukkende beregnet til kunder i Danmark.

Vigtige oplysninger om analyser Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. SHB og/eller dets datterselskaber tilbyder investeringsbanktjenester og andre tjenester, herunder Corporate Banking tjenester og investeringsrådgivning, til de selskaber, der er nævnt i vores analyse. Vi kan fungere som rådgivere og/eller mæglere for de virksomheder der fremgår i vores analyser. SHB kan også lave Corporate Finance opgaver for disse selskaber. Vi køber og sælger værdipapirer, der er nævnt i vores analyser af kunder i deres eget navn. Vi kan derfor på forskellige tidspunkter tage en lang eller kort position i sådanne værdipapirer. Vi kan også fungere som market maker for alle selskaber, der er nævnt i vores analyser. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte kan eje eller have positioner i de værdipapirer som nævnes i analyserne.

Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har også retningslinier for analyser, som vil sikre analytikere og afdelingens integritet og uafhængighed og til at identificere faktiske eller potentielle interessekonflikter som involverer analytikere eller banken, og at løse sådanne konflikter ved at fjerne eller reducere dem, og / eller offentliggøre dem, hvis det er relevant. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. Medarbejdere i banken skal agere, så tilliden til banken fastholdes. Alle aktiviteter i koncernen skal være præget af høje etiske standarder. Interessekonflikter skal identificeres og behandles tilfredsstillende for de berørte parter. Politikken for etik beskriver, ud over dette, hvordan medarbejdere, der har mistanke om svindel eller andre overtrædelser skal agere, for eksempel ved hjælp af SHB s visselblåsarsystem (whistleblowing). Se desuden politik vedrørende Etik i Handelsbanken-koncernen. I SHBs politik for korruption, hedder det at det er vigtigt at forebygge og aldrig acceptere korruption, og at man altid skal handle i tilfælde af

mistanke om korruption. Se politik mod korruption i Handelsbanken-koncernen. For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens

hjemmeside: www.handelsbanken.com – About the bank – Investor relations – Corporate social responsibility – Ethical guidelines

Firma-specifikke tekster med oplysninger findes på Handelsbanken Capital Markets hjemmeside: https://reon.researchonline.se/f/Disclosures.

Særlige oplysninger Selskabsspecifikke oplysninger, herunder større aktieposter, betydelige finansielle interesser, oplysninger om Banken som evt. market maker, corporate finance ydelser eller investment banking osv, findes på Handelsbanken Capital Markets hjemmeside: www.researchonline.se/desc/disclosure

http://www.handelsbanken.com/

https://reon.researchonline.se/f/Disclosures

http://www.researchonline.se/desc/disclosure


Svenska Handelsbanken AB (publ)

Stockholm

Blasieholmstorg 11

SE-106 70 Stockholm

Tel. +46 8 701 10 00

Fax. +46 8 611 11 80

Copenhagen

Havneholmen 29

DK-1561 Copenhagen V

Tel. +45 33 41 8200

Fax. +45 33 41 85 52

Helsinki

Aleksanterinkatu 11

FI-00100 Helsinki

Tel. +358 10 444 11

Fax. +358 10 444 2578

Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 332 Sentrum NO-0101 Oslo Tel. +47 22 94 0700

Fax. +47 2233 6915

London

3 Thomas More Square

London GB-E1W 1WY

Tel. +44 207 578 8668

Fax. +44 207 578 8090

New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730

FINRA, SIPC

30/04/2018 22:34 Danske Aktierhandelsbanken-dk.client2.mpfilecloud.com/admin/temp/user... ·...

Documents

Transcript of 30/04/2018 22:34 Danske Aktierhandelsbanken-dk.client2.mpfilecloud.com/admin/temp/user... ·...