26/09/2018 22:57 Danske Aktierhandelsbanken-dk.client2.mpfilecloud.com/admin/temp/user...ALK-Abello...

26/09/2018 22:57

Danske Aktier

Anbefalinger

Flyvere og dykkere

Analyser af danske aktier som Handelsbanken har analysedækning på

Indholdsfortegnelse Flyvere: Størst potentiale på kort sigt 4

Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt 5

A.P. Møller - Mærsk 6

Alk-Abello 7

Carlsberg 8

Chr. Hansen 9

Coloplast 10

D/S Norden 11

Danske Bank 12

DFDS 13

DSV 14

FLSmidth & Co 15

Genmab 16

GN Store Nord 17

ISS 18

Jyske Bank 19

Lundbeck 20

Nordea 21

Novo Nordisk 22

Novozymes 23

Ringkjobing Landbobank 24

Rockwool 25

Royal Unibrew 26

Scandinavian Tobacco Group 27

Spar Nord 28

Sydbank 29

Topdanmark 30

Tryg 31

Vestas 32

William Demant Holding 33

Definitioner og forklaringer 34

Særlige oplysninger 35

Aktiestrateg

Jon Abakka

Aktiestrateg

Michelle Nørgaard

26/09/18 - Markedsføringsmateriale Danske Aktier 4

Flyvere: Størst potentiale på kort sigt

Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer vil klare sig bedst de kommende tre måneder.

De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle

omstændigheder som f.eks. opkøbskandidater, markant underperformance osv. Flyvere er udvalgt blandt de

aktier som vi har en Akkumuler eller købsanbefaling på og er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3

måneder).

Chr. Hansen Holding

Underliggende væksttendenser ser fortsat særdeles stærke ud.

Vi venter, at 4. kvartalsregnskabet 2017/18 den 15. oktober, vil vise en solid fremgang i

overskudsgraden og venter dermed, at sentiment vil styrkes over de kommende måneder.

Er ikke billig, men vi vurderer, at den høje prisfastsættelse kan retfærdiggøres af

stabiliteten og den høje vækst.

Nordea

Sentiment ser ud til at begynde at vende efter Nordea-aktien i mange år har klaret sig

svagere end de resterende sammenlignelige konkurrenter.

Fokus er nu skiftet fra en reduktion af risici, omkostninger, compliance og

implementering af en ny central bankplatform til vækst i form af flere kundemøder igen.

Banken meddelte for nylig, at de dropper deres tilstedeværelse i Baltikum, hvilket øger

potentialet for kommende udbyttebetalinger.

GN Store Nord

GN Store Nords nye høreapparat LiNX Quattro vil formentlig allerede blive lanceret i

VA segmentet til november, hvilket bør understøtte væksten.

En række interessante begivenheder på kort sigt (1-3 måneder) kan være med til at

understøtte sentiment. Af interessante begivenheder kan nævnes høreapparatmessen

EUHA i oktober, offentliggørelsen af data fra VA segmentet i december og de

kommende kvartalsregnskaber.

Er ikke billig, men udsigten til høj indtjeningsvækst på 24% i perioden 2018-20

retfærdiggør den høje prisfastsættelse.

26/09/18 - Markedsføringsmateriale Danske Aktier 5

Dykkere: Mindst potentiale på kort sigt

Her giver vi vores bud på de tre danske aktier, som vi forventer vil klare sig dårligst de kommende tre måneder.

De udvalgte aktier følger så vidt muligt vores strategi, men undtagelser kan gøres på baggrund af specielle

omstændigheder som f.eks. selskabsspecifik risiko, overperformance osv. Dykkere er udvalgt blandt de

selskaber som vi har en Reducer eller Salgsanbefaling på og er en kortsigtet handelsanbefaling (op til 3

måneder).

Royal Unibrew

Opjusteringer og en række stærke regnskaber har bidraget til en kraftig kursudvikling i

år. Indjtjeningen i år var dog hjulpet af midlertidige faktorer som VM i Fodbold og den

varme sommer, som har bidraget til højere efterspørgsel på øl.

I 2. halvår af 2018 bliver indtjeningsvæksten lavere og sammenligningsgrundlaget

sværere. Vi venter derfor, at sentiment vil svækkes og anbefaler at man tager profit hjem.

Handler med en stor præmie til de konkurrerende bryggerier såsom Carlsberg.

FLSmidth

Øget usikkerhed i forhold til udviklingen i råvarepriserne i kølvandet på eskaleringen af

USA’s handelskrig, hvilket kan have afholdt en række mineselskaber for at foretage

yderligere investeringer.

Prisfald på en række råvarer i 3. kvartal 2018 øger risikoen for indtjeningsskuffelser i 3.

kvartal 2018.

Handler med en EV/EBIT på 16 i 2018, hvilket er en del mere end deres nærmeste

sammenlignelige konkurrenter. Vi ser derfor et bedre potentiale i andre dele af sektoren.

A.P. Møller-Mærsk

Fragtraterne plejer at falde i lavsæsonen, hvilket normalt svækker sentiment.

Den seneste tids stigende oliepriser presser indtjeningen og handelskrigen øger

usikkerheden.

Stor kursstigning siden starten af juli. Tid til at tage profit.

26/09/18 - Analyse Danske Aktier 6

A.P. Møller - Mærsk

Fortsat overkapacitet på containerfragt

På vej ind i lavsæsonen

Risiko for svagere sentiment

Vi fastholder vores Reducer anbefaling og kursmålet på 9.200

kr.

Sentiment svækkes igen

A.P. Møller-Mærsk-aktien er faldet med omkring 13% i år. Lave

fragtrater, stigende brændstofomkostninger og den verserende

handelskonflikt mellem USA og Kina har bidraget til den kedelige

kursudvikling. Over de seneste måneder har der været pæne

fragtratestigninger på ruterne mellem Asien og Europa, hvilket har

bidraget til, at A.P. Møller-Mærsk-aktien er steget med omkring

17% siden starten af juli. Men over de seneste uger er rateindekset

Shanghai Containerized Freight Index (SCFI), der måler prisen på

containerfragt fra Shanghai til en række destinationer verden over,

begyndt at falde igen. Dermed har indekset brudt med de

foregående måneders fremgang.

Kursstigning har skabt god salgsmulighed

Vi er nu på vej ind i lavsæsonen, som er en periode, hvor

fragtraterne plejer at falde. Der er derfor en risiko for, at sentiment

svækkes igen og at aktien kan komme under pres på kort sigt. En

eventuel, yderligere tilspidsning af den verserende handelskonflikt

vil ligeledes kunne sætte aktien under pres. Vi synes derfor, at den

pæne kursstigning over de seneste måneder har skabt et godt

udgangspunkt for at sælge aktien.

Fokuspunkter fremover

Containerfragtraterne er fortsat lave, men vi tror, at bunden nu er

nået. Det vil dog tage noget tid, før at det nuværende niveau vil

bedres. Vi venter en bedring af fragtraterne i andet halvår af 2019,

selvom overkapaciteten i industrien ikke kommer til at forsvinde

lige med det samme. På kort sigt tror vi, at aktien vil være tynget.

Lavsæsonen er i gang, hvilket typisk plejer at betyde lavere

fragtrater. Vi har derfor en Reducer anbefaling på aktien.

Nuværende anbefaling: REDUCER

Selskabsspecifik risiko: Høj

Anbefaling de næste 12 måneder

Absolut og relativ kursudvikling

Kilde: Handelsbanken Capital Markets

Noter og kommentarer

Vores favoritaktie i transportsektoren er DFDS, som vi

har på KØB. Vi er ligeledes positive på DSV, D/S Norden

og Torm, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke

at købe A.P. Møller-Mærsk, som vi har på Reducer.

Selskabsbeskrivelse

A.P. Møller - Mærsk er et integreret

containerlogistikfirma, der arbejder for at forbinde og

forenkle kundernes forsyningskæder. Selskabet er en

ledende global aktør i shippingbranchen og opererer i 130

lande og beskæftiger omkring 76.000 mennesker.

For yderligere oplysninger se side 34-37.

Udvalgte nøgletal


Kursmål, inkl. udbytte 9200 kr.

Potentiale -0.97%

Sidste lukkekurs 9290 kr.

Dato 25/09/2018

Markedsværdi 200.1 mia. kr.

Sektor Transport

Næste regnskabAP Moller Maersk 3. kvt Results 2018 (Before Market): 14/11/2018 08:00:00

60

70

80

90

100

110

7,056

9,056

11,056

O N D J F M A M J J A S

IndexDKK

MAERSKb.CO Rel. OMX Copenhagen

USD mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Omsætning 30,945 38,702 40,508 42,447

Res. Primær drift 671 952 1,932 2,688

Nettoresultat -1,205 3,637 1,314 2,070

Balance sum 63227.0 54015.6 55337.6 55497.1

Egenkapital 31,425 34,051 34,744 34,228

Indtjening per aktie -55.9 168.9 61.0 96.1

Udbytte per aktie 200.0 200.0 846.0 201.6

P/E 92.7 48.3 24.1 15.3

K/I 1.2 0.9 0.9 0.9


Alk-Abello

Tid til en pause

Ikke længere attraktivt prisfastsat

Kurspotentialet er udtømt

Anbefalingen er Reducer, og kursmålet er 1.187 kr.

Svag start for ODACTRA

Mens virksomheden langsomt begynder at bygge en historie om

det kommercielle potentiale i allergirelaterede produkter, er

virksomhedens evne til at opbygge det amerikanske marked for

ODACTRA stadig en central del af ALKs investeringshistorie for

de fleste investorer. Indtil nu har optagelsen været ringe, og der er

behov for en væsentlig ændring i recepttallet for at opfylde vores

nuværende TRx estimat på ~ 31.800. Vi konkluderer, at selv om en

forbedring af patienttilpasningen er vigtig, kan vores langsigtede

estimat kun opfyldes ved en betydelig stigning af nye patienter. Vi

synes derfor, at det er klogest at forblive neutral på aktien, indtil

virksomheden har bevist, at dette er muligt.

Fokus på ODACTRA recepttal

ALK-Abello nævnte i forbindelse med 2. kvartalsrapporteringen,

at salgsfremmende aktiviteter i USA bliver intensiveret forud for

den kommende højsæson for behandlingsinitiativer i 4. kvartal

2018/1. kvartal 2019. Fokus bør derfor være på udviklingen i de

ugentlige recepttal for ODACTRA i 4. kvartal. Det skyldes, at de

vil give en tidlig indikation på, hvordan udviklingen for

ODACTRA på det amerikanske marked, forløber. Vi forventer i

øjeblikket, at indtægter på ODACTRA vil være på 4,4 mio. USD i

2018 og 11,8 mio. USD i 2019.


Til trods for at vi fortsat synes om ALK-Abellos stærke

væksthistorie, har den seneste tids stærke kursudvikling resulteret

i, at kurspotentialet efter vores vurdering er udtømt.


Selskabsspecifik risiko: Mellem





Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er Novo

Nordisk, som vi har på Køb. Vi er også positive på

Genmab, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at

købe Lundbeck og ALK-Abello, som vi har på Reducer.

Selskabsbeskrivelse

Alk-Abelló producerer vacciner til behandling af allergi.

Målsætningen er at kurere allergi samt udvikle stadig mere

patientvenlige og effektive lægemidler. Alk er førende

inden for vacciner mod allergi. Grazax-tabletten mod

græspollenallergi er selskabets flagskib på produktsiden.

Selskabet står selv for salget af Grazax i Europa, mens

salget i USA på sigt skal varetages af Merck.

Udviklingsporteføljen består bl.a. af produktkandidater til

behandling af allergi overfor pollen og husstøvmider.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 6.94%


Dato 25/09/2018


Sektor Medicinal & Biotek

Næste regnskabALK-Abello 3. kvt Results 2018 (Before Market): 09/11/2018 07:30:00

60

80

100

120

626

826

1,026

1,226


IndexDKK

Alk-Abello Rel. OMX Copenhagen

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Omsætning 2,910 2,857 3,157 3,457

Res. Primær drift -80 -120 -22 96

Nettoresultat -158 -177 -35 59

Balance sum 4958.0 4778.3 5011.5 5039.2

Egenkapital 3,290 3,113 3,078 3,137

Indtjening per aktie -14.2 -15.9 -3.2 5.3

P/E >99 n.m n.m >99

K/I 2.5 4.0 4.0 3.9


Carlsberg

Tid til at tage gevinst

Varm sommer medførte stor efterspørgsel på øl og læskedrikke

Sværere sammenligningsgrundlag i de kommende kvartaler

Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmål på 725 kr.

Midlertidige faktorer har bidraget til en pæn

kursudvikling

Carlsberg-aktien har siden starten af 2. kvartal haft en god

kursudvikling. Den pæne kursudvikling i den nævnte periode

skyldes især det varme sommervejr på flere af Carlsbergs

kernemarkeder, som øgede efterspørgslen på øl og læskedrikke.

Herudover understøttede VM i fodbold ligeledes ølsalget i

sommer.

Effektiviseringsprogram nærmer sig sin afslutning

At Carlsberg har haft en gunstig udvikling i 2. kvartal, blev også

bekræftet, da bryggeriet rapporterede deres 2. kvartalsregnskab i

august, som var bedre end ventet på stort set samtlige

regnskabsposter. Herudover hævede Carlsberg deres guidance i

forbindelse med kvartalsrapporteringen. Derudover var

indtjeningsudviklingen i Vesteuropa bedre end ventet, hvilket

primært skyldtes højere besparelser fra det nuværende

effektiviseringsprogram Funding the Journey. Effektiviserings-

programmet, som blev lanceret for to år siden, nærmer sig nu sin

afslutning og tiden med positive overraskelser herfra, er derfor ved

at være forbi.

Dyrt prisfastsat

Carlsberg-aktien handler på det højeste niveau i 10 år, og

indtjeningsbedringen i 2. kvartal skyldtes primært lavere

afskrivninger, VM i fodbold og det varme sommervejr. Der var

således tale om midlertidige faktorer, som understøttede

indtjeningen. Den pæne indtjening i 2. kvartal betyder samtidigt, at

sammenligningsgrundlaget bliver sværere fremadrettet, hvilket

formentlig betyder færre positive overraskelser. Vi synes derfor,

det er tid til at tage profit hjem.







Vi har ingen danske favoritaktier inden for

konsumentvarer. Vi anbefaler ikke at købe Carlsberg,

og STG, som vi har på Reducer eller Royal Unibrew,

som vi har på Sælg.

Selskabsbeskrivelse

Carlsberg blev grundlagt i 1847 af J. C. Jacobsen.

Carlsberg er i dag verdens 4. største bryggeri.

Størstedelen af selskabets ølsalg sker i udlandet og

selskabets ølsalg er primært eksponeret mod

Vesteuropa, Rusland og Sydøstasien. I Vesteuropa har

Carlsberg fokus på optimering af driften. I Rusland og

Sydøstasien er fokus på øget salgsvækst. Carlsberg er

karakteriseret ved en høj grad af forskellighed af

mærker, og deres vision er at være verdens hurtigst

voksende bryggeri.


Udvalgte nøgletal



Potentiale -6.21%


Dato 25/09/2018


Sektor Konsumentvarer

Næste regnskabCarlsberg 3. kvt Trading Statement 2018 (Before Market): 01/11/2018 07:00:00

98

102

106

110

114

683

713

743

773

803


IndexDKK

Carlsberg Rel. OMX Copenhagen

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Omsætning 60,655 60,878 61,249 61,021

Res. Primær drift 4,311 9,205 9,485 9,879

Nettoresultat 1,259 5,186 5,392 5,789

Balance sum 114251.0 117203.8 120048.4 122715.2

Egenkapital 49,525 52,389 55,085 57,843

Indtjening per aktie 8.3 34.0 35.4 37.9


P/E 23.1 22.5 21.6 20.1

K/I 2.4 2.4 2.3 2.1


Chr. Hansen

Stærke væksttendenser i udsigt

Høj prisfastsættelse kan retfærdiggøres af stabilitet og høj

vækst

Sentiment kan styrkes over de kommende måneder

Anbefalingen er Køb og kursmålet er 700 kr.

Momentum tiltager

Chr. Hansen-aktien har rettet sig siden det kraftige kursfald i

kølvandet på 3. kvartalsregnskabet, som var en smule svagere end

ventet af markedet, hvilket dog primært skyldes en mere negativ

valutakurspåvirkning end ventet. Vi synes dog, at der er god grund

til at være fortrøstningsfuld, eftersom de underliggende vækst-

tendenser fortsat ser stærke ud. For 4. kvartal 2017/18 venter vi en

solid fremgang i overskudsgraden drevet af salg af fødevare-

kulturer til biobeskyttelse, produktivitetsforbedringer og

operationel gearing. Vi venter derfor, at sentiment vil styrkes over

de kommende måneder.

Udsigt til stærk vækst for fødevarekulturer til

biobeskyttelse

Over de kommende år venter vi en stærkere fremgang i salget af

fødevarekulturer til biobeskyttelse, drevet af stærkere markeds-

penetration i Europa og 2. generations produktsortimentet. Vi

venter desuden, at overskudsgraden gradvist vil øges, og at det vil

blive hjulpet af et øget salg af fødevarekulturer til biobeskyttelse

og produktivitetsgevinster fra den nye FCE-facilitet i København.

Stabil vækstaktie

Chr. Hansen er en solid væksthistorie. I løbet af de næste 3 år har

selskabet udsigt til en strukturel og stabil salgsvækst på omkring

10% kombineret med en samlet marginforbedring på omkring 200

basispunkter. Prisfastsættelsen er i den høje ende, men vi synes

også, at dette kan retfærdiggøres set i lyset af selskabets høje og

stabile vækstudsigter.

Nuværende anbefaling: Køb

Selskabsspecifik risiko: Lav





Vores favoritaktie blandt danske selskaber, som

producerer fødevarer, ingredienser og enzymer er Chr.

Hansen, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at investere

i Novozymes, som vi på Reducer.

Selskabsbeskrivelse

Chr. Hansen har en bred eksponering til helse relaterede

markeder, som i stigende grad bliver efterspurgt af

sundhedsbevidste forbrugere. Selskabet er verdens

markedsleder indenfor kulturer til ost og yoghurt,

probiotiske kulturer og naturlige farvestoffer til fødevarer.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 10.38%

Sidste lukkekurs 634.2 kr.

Dato 25/09/2018



Næste regnskabChr. Hansen Annual Results 2017/18 (Before Market): 15/10/2018 08:00:00

90

100

110

120

130

491

541

591

641

691


IndexDKK

Chr. Hansen Rel. OMX Copenhagen

EUR mio. 16/17 17/18e 18/19e 19/20e

Omsætning 1,063 1,119 1,228 1,343

Res. Primær drift 306 326 372 420

Nettoresultat 224 238 273 312

Balance sum 1802.1 1844.8 2010.7 2184.5

Egenkapital 769 799 941 1,089



P/E 42.0 46.8 40.9 35.7

K/I 12.3 14.0 11.9 10.2


Coloplast

Forest i feltet

Mere konkurrencedygtig end nogensinde

Vi venter 9% omsætningsvækst og stigende lønsomhed

Anbefalingen er Køb og kursmålet er 800 kr.

Kapitalmarkedsdag bekræfter, at Coloplast er i

topform

Coloplast afholdt den 18. september kapitalmarkedsdag. Vi fik i

den anledning bekræftet vores overbevisning om, at selskabet er i

topform og er sine konkurrenter overlegne. Ledelsen fremstod

således selvsikker og optimistisk. De finansielle forventninger var

som ventet og der var grundlæggende ikke noget på

kapitalmarkedsdagen, der får os til at ændre på vores estimater.

Solid indtjeningsvækst i sigte

Vi fortsætter med at tro, at Coloplast, på baggrund af de kommende

produktlanceringer over de næste et til to år (Sensura Mio convex

og SpeediCath Flex) kombineret med de relativt nye lanceringer

som Sensura Mio Concave og SpeediCath Flex Coudé Pro, vil

opnå en toplinjevækst meget tæt på den høje ende af deres

guidance-interval på 7-9%. Fra 2018/19 af venter vi, at Coloplast

vil fremvise en pæn toplinjevækst kombineret med

marginforbedringer. Vi venter således, at Coloplast vil opnå en

EPS-vækst i de kommende tre år på omkring 11% i forhold til

sektorens gennemsnit på 7-8%.

Multipelekspansion vil løfte aktien højere

Coloplast-aktien er ikke billigt prisfastsat. Således handler aktien

med en P/E for 2018/19 på omkring 31x. Vi venter dog, at aktien

vil komme til at handle på endnu højere multipler i den kommende

fremtid i takt med, at der kommer større tillid til, at Coloplast kan

indfri den høje ende af deres udmeldte guidance-interval i forhold

til den organiske salgsvækst, som er på 7-9%, og samtidig vise en

gradvis bedring i marginerne.

Nuværende anbefaling: Køb






Vores favoritaktie blandt de medicoteknologiske

selskaber er Coloplast, som vi har på Køb. Vi er også

positive på GN Store Nord, som vi har på Akkumuler. Vi

anbefaler ikke at investere i William Demant, som vi har

på Reducer.

Selskabsbeskrivelse

Coloplast blev grundlagt i 1954 og i dag er Coloplast en

af de største producenter af løsninger inden for stomi,

kontinens samt hud- og sårpleje. Med købet af Mentors

urologi-forretning i 2006 har Coloplast udvidet

forretningsomfanget markant. Frankrig, Tyskland og

England er Coloplasts største markeder.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 23.34%


Dato 25/09/2018


Sektor Sundhedsartikler

Næste regnskabColoplast Annual Results 2017/18 (During Market): 01/11/2018 12:00:00

90

100

110

120

130

477

527

577

627

677


IndexDKK

Coloplast Rel. OMX Copenhagen

DKK mio. 16/17 17/18e 18/19e 19/20e

Omsætning 15,528 16,673 18,182 19,776

Res. Primær drift 5,024 5,179 5,728 6,515

Nettoresultat 3,797 3,957 4,380 4,986

Balance sum 12050.0 12816.4 13619.9 14773.7

Egenkapital 5,952 6,418 6,827 7,563



P/E 28.5 34.5 31.1 27.2

K/I 18.2 21.3 19.9 17.9


D/S Norden

Godt opsamlingstidspunkt

Produkttanksegmentet har været udfordret, men bedring ventes

i 2019

Udsigt til fortsat momentum i tørlastforretningen

Anbefalingen er Akkumuler og kursmålet er 110 kr.

Meget negativt er indpriset i aktiekursen

D/S Norden nedjusterede i august deres guidance som følge af det

udfordrede produkttankmarked. Rederiet meddelte desuden, at 3.

kvartal ville blive endnu være, men at bedringen vil komme i 4.

kvartal. I kølvandet på nedjusteringen af guidance er aktien faldet

temmelig kraftigt og handler i vores optik nu på et attraktivt

niveau. Der har været stor fokus på forværringen af

produkttankmarkedet, hvilket har overskygget en positiv

udvikling i tørlastdivisionen. Vi synes nu, at for meget negativt er

indpriset i aktiekursen og ser det nuværende kursniveau som

værende attraktivt.

Momentum i tørlastforretningen

Tørlastdivisionen har klaret sig stærkt gennem første halvår af

2018. Vi venter, at divisionen kommer til at klare sig endnu bedre

i den resterende del af 2018. Det positive momentum i

tørlastdivisionen vil være rederiets primære drivkraft i 2018 og i

starten af 2019.

Attraktivt risiko/afkast-forhold

D/S Norden-aktien er faldet med omkring 18% over de seneste 3

måneder. Efter det kraftige kursfald synes vi nu, at risiko/afkast-

forholdet er attraktivt, eftersom vi venter, at produkttankmarkedet

vil bedres i 2019, og vi venter, at tørlastdivisionen vil fortsætte sit

momentum. Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler, og

kursmålet på 110 kr.

Nuværende anbefaling: AKKUMULER








og Torm, som vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler

ikke at købe A.P. Møller-Mærsk, som vi har på Reducer.

Selskabsbeskrivelse

D/S Norden opererer primært på markedet for

tørlasttankere, hvor selskabet leverer transportydelser

både via egne skibe, men især via indchartring af andre

rederiers skibe. Norden foretrækker således at indchartre

skibe, og råder på den baggrund over et stort antal skibe.

Norden har købsoptioner på en række skibe, så værdien

på selskabet vil svinge med skibspriserne. D/S Norden har

desuden aktiviteter på produkttankmarkedet.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 12.99%


Dato 25/09/2018


Sektor Transport

Næste regnskabDampskibsselskabet Norden 3. kvt Results 2018 (Before Market): 07/11/2018 08:00:00

65

75

85

95

105

89

109

129


IndexDKK

D/S Norden Rel. OMX Copenhagen

USD mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Omsætning 1,012 1,247 1,328 1,409



Balance sum 1326.3 1376.9 1439.6 1532.2

Egenkapital 834 861 917 996


P/E 32.8 35.8 11.2 7.8

K/I 0.9 0.7 0.7 0.6


Danske Bank

Danser i mørket

Større risiko for store bøder

Handler med en stor rabat, men den er retfærdig

Vi har en Reducer anbefaling og kursmål på 180 kr.

Usikkerhed om bødestørrelserne vil bestå

Den 10. september satte vi vores anbefaling på Danske Bank-

aktien til ”under opsyn” eftersom vi på det tidspunkt ikke syntes,

at vi havde tilstrækkeligt med visibilitet omkring den verserende

hvidvasksag i den estiske filial. Efter bankens interne hvidvask-

undersøgelse er blevet fremlagt, må vi konstatere, at omfanget var

noget større, end vi havde forventet. Selvom gennemsigtigheden

er steget, ser vi nu en større risiko for store bøder, mens usikkerhed

om størrelsen af bøderne vil forblive i nogen tid. Både investo-

rernes og kundernes tiltro til Danske Bank er beskadiget. Hvid-

vasksagen er også negativt fra et ESG-perspektiv og vi tror, at

nogle investorer vil være tilbageholdende med at investere i aktien.

Tab af momentum og øgede investeringer i fremtiden

Vi tror samtidig, at banken vil tabe forretningsmomentum,

eftersom banken sandsynligvis vil se sig nødsaget til at investere

mere i kontrolfunktioner og complaince for at forhindre, at noget

som dette sker igen. Det vil resultere i et mindre fokus på kunde-

aktivitet. Endelig skal både direktøren og bestyrelsesformanden

snart forlade banken, hvilket skaber noget usikkerhed på

ledelsesfronten. Vi har derfor givet aktien anbefalingen Reducer.


Efter at have taget højde for højere fremtidige bøder end vi

tidligere ventede, har vi sænket vores EPS-estimater for 2019-20

med 5%. Danske Bank-aktien handler nu med en rabat på ca. 30-

40 procent sammenlignet med den nordiske banksektor (P/E 2019

og K/I 2018). Vi mener, at denne rabat afspejler udsigten til højere

bøder end tidligere ventet (vi venter nu bøder i intervallet 5-11 mia.

kr.), en ESG-rabat og en rabat på grund af forringelsen af bankens

momentum. Baseret på vores nye prognoser og en 30 procent

værdiansættelsesrabat i forhold til sektoren, sænkes kursmålet.







Vores favoritaktier blandt bankerne er Jyske Bank og

Spar Nord, som vi har på Køb. Vi er også positive på

Nordea og Sydbank, som vi har på Akkumuler. Vi

anbefaler ikke at købe Danske Bank og Ringkjøbing

Landbobank, som vi har på Reducer.

Selskabsbeskrivelse

Danske Bank er Danmarks største bank og en ledende

spiller i det skandinaviske finansmarked, som leverer

ydelser til privat- såvel som erhvervs- og institutionelle

kunder. Koncernen tilbyder en bred vifte af finansielle

produkter, blandt andet via Danica Pension og Realkredit

Danmark.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 5.88%


Dato 25/09/2018


Sektor Bank

Næste regnskabDanske Bank A/S Annual Results 2018 (Before Market): 01/02/2019 07:30:00

65

75

85

95

105

165

195

225

255


IndexDKK

Danske Bank Rel. OMX Copenhagen

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Totalindkomst 48,150 45,587 50,732 52,707

Indtj. før skat 26,364 22,110 28,415 22,303

Nettoresultat 20,190 16,153 21,446 14,919

Balance sum 3539528.0 3735377.6 3776604.6 3849508.4

Egenkapital 153,917 148,997 151,890 145,691



P/E 11.1 8.2 6.5 5.9

K/I 1.4 1.0 0.9 0.9


DFDS

Krisen i Tyrkiet presser aktien

Billigt prisfastsat

Den anspændte politiske situation i Tyrkiet er den primære

bekymring

Anbefalingen er Køb og kursmålet er 450kr.

Stort kursfald over de seneste 3 måneder

DFDS-aktien er over de seneste 3 måneder faldet med omkring

20%, hvilket især skyldes rederiets eksponering mod det tyrkiske

marked. I juni måned købte rederiet, det tyrkiske rederi UN Ro-

Ro. Opkøbet af det tyrkiske rederi har overskygget, at DFDS i

august rapporterede et pænt regnskab, hvor driftsresultatet var

noget bedre end ventet. Selvom ledelsen gav udtryk for, at DFDS

vil være påvirket af den tyrkiske krise i 2. halvår 2018, blev

guidance for helåret fastholdt. Vi ser et pænt kurspotentiale til

stede i de kommende kvartaler i takt med, at den politiske situation

formentlig har stabiliseret sig, hvilket vil være understøttende for

aktiekursen.

Tyrkisk usikkerhed virker overdreven

Det nyopkøbte U.N. Ro-Ro har skabt usikkerhed i DFDS på trods

af, at mindre end 3% af virksomhedens driftsresultat (EBITDA)

kommer fra det tyrkiske opkøb. DFDS har omkring 300 mio. kr.

eksponering mod den tyrkiske lira (TRY) på debitorer faktureret i

euro. Vi tror dog, at selskabet vil kunne håndtere uroen,

medmindre de politiske spændinger stiger yderligere.

Tilbagefald har givet god opsamlingsmulighed

Vi synes, at den seneste tids negative kursreaktion har resulteret i

et godt opkøbstidspunkt for aktien. Hvis den anspændte politiske

situation i Tyrkiet trænger i baggrunden, vil sentiment formentlig

hurtigt bedres. Samtidig hæfter vi os ved, at aktien er billigt

prisfastsat. Anbefalingen er køb og kursmålet er 450 kr.

Nuværende anbefaling: KØB










Selskabsbeskrivelse

DFDS er blandt Nordeuropas ledende integrerede

shipping og logistik virksomheder. Den største division

er DFDS Seaways som opererer på omkring 20 ruter.

Divisionen har omkring 50 fragt- og passagerskibe og

varetager også drift af havneterminaler. Logistik

divisionen, som går under navnet DFDS Logistics,

tilbyder fragtløsninger i Europa med jernbane, containere

og trailere.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 40.36%


Dato 25/09/2018


Sektor Transport

Næste regnskabDFDS 3. kvt Results 2018 (Before Market): 13/11/2018 08:00:00

85

95

105

115

308

338

368

398

428


IndexDKK

DFDS Rel. OMX Copenhagen

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Omsætning 14,328 15,954 17,391 18,032

Res. Primær drift 1,741 2,045 2,479 2,589

Nettoresultat 1,618 1,793 2,098 2,206

Balance sum 13308.0 21235.4 23104.7 24270.0

Egenkapital 6,614 8,234 9,832 10,876



P/E 11.6 10.0 8.7 8.0

K/I 2.8 2.2 1.8 1.6


DSV

Mester i opkøb

Imponerende dygtig til at integrere opkøb

Nye opkøb er fortsat en mulighed, men opkøbskandidaterne er

ikke billige


Opkøb har været en essentiel kursdriver

DSV blev grundlagt i 1976 og har løbende foretaget en lang række

opkøb. Opkøbene har været en stærk kursdriver, eftersom DSV

altid har været imponerende dygtige til at integrere opkøbte

selskaber og udnytte synergier herfra. Opkøbene har således været

en væsentlig årsag til den meget imponerende kursstigning, som

DSV-aktien har haft over de seneste årtier.

Stadig fokus på opkøb

DSV har fortsat fokus på opkøb og virker således ivrig for at finde

nye opkøbsmål. Dog er prisfastsættelsen på de fleste potentielle

opkøbsmål relativt høj for tiden. DSV har tydeligt givet udtryk for,

at de i jagten på vækst ikke vil bringe lønsomheden i fare.

Selskabet har givet udtryk for, at det kan vokse uden at foretage

opkøb. Dog ses opkøb som en god mulighed for at få bredere

rækkevidde og udvikle virksomheden endnu mere. Vi ser også

opkøb som en mulighed for DSV. De nuværende, potentielle

opkøbsmål er dog relativt dyrt prisfastsatte og derfor synes et

eventuelt opkøb ikke som værende en mulighed på kort sigt,

medmindre en relativt høj pris betales, eller det sker under

ugunstige betingelser for DSV, der går udover selskabets

lønsomhed.

Flot kursstigning i år igen

DSV-aktien er steget med over 20% i år. Efter den flotte

kursstigning vurderer vi, at kurspotentialet er blevet relativt

begrænset. Vores anbefaling er Akkumuler og kursmålet er 620

kr.

Nuværende anbefaling: Akkumuler










Selskabsbeskrivelse

DSV blev stiftet i 1976, hvor ti selvstændige vognmænd

gik sammen. Selskabet tilbyder transportløsninger til

lands, til vands og i luften. Transportydelserne leveres i

vidt omfang af underleverandører i form af selvstændige

vognmænd. Selskabet har været en aggressiv og

succesfuld opkøber i et meget fragmenteret europæisk

transportmarked, senest med købet af Frans Maas i 2006

og ABX i 2008. I januar 2016 afsluttede DSV sit hidtil

største opkøb nogensinde med opkøbet af amerikanske

UTI. Opkøbet øger DSV’s omsætning med omkring 50%

og øger eksponeringen til det amerikanske marked

relativt markant.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 3.33%


Dato 30/08/2018


Sektor Transport

Næste regnskabDSV 3. kvt Results 2018 (Before Market): 26/10/2018 07:30:00

95

105

115

125

135

426

466

506

546

586

S O N D J F M A M J J A

IndexDKK

DSV Rel. OMX Copenhagen

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Omsætning 74,901 78,181 81,994 85,612

Res. Primær drift 4,353 5,585 6,067 6,401

Nettoresultat 2,981 4,046 4,425 4,682

Balance sum 38388.0 39764.4 41569.5 46556.6

Egenkapital 14,809 15,542 16,600 20,878



P/E 27.0 26.8 23.7 22.4

K/I 6.2 7.0 6.4 5.1


FLSmidth & Co

Fair prisfastsat

Mineselskabernes investeringslyst bundede sidste år

Handelskrig øger risikoen for færre investeringer fra

mineselskaberne

Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 410 kr.

Kedelig kursudvikling

FLSmidth-aktien har slutningen af 2. kvartal været under pres.

Årsagen til den kedelige kursudvikling har især været

usikkerheden i forhold til udviklingen i råvarepriserne i kølvandet

på eskaleringen af USA’s handelskrig, som især har presset

råvarepriserne. Det har presset aktierne i minesektoren.

Overordnet set venter vi, at de nuværende tiltag bør have en

forholdsvis begrænset effekt på den globale økonomiske vækst.

Men omvendt kan det medvirke til, at en række minevirksomheder

vil holde igen med deres investeringer, hvilket vil gå ud over

leverandører til mineindustrien som FLSmidth.

Handelskrig øger risikoen

Meget tyder på, at bunden for mineselskabernes investeringslyst

indfandt sig i 2017. Således tyder meget nu på, at

mineselskabernes investeringslyst vil være langsomt stigende,

selvom den verserende handelskrig mellem USA og Kina har øget

risikoen for, at flere af mineselskaberne igen vil blive mere

forsigtige og holde igen med deres investeringer. Stigende

investeringslyst blandt mineselskaberne er meget positivt for

underleverandører for mineindustrien som FLSmidth.

Bedre værdi i Sandvik

På trods af en gradvis bedring i minedivisionen synes vi fortsat, at

aktien er for dyrt prisfastsat og fastholder derfor vores anbefaling

på Reducer og kursmålet på 410 kr. Samtidig ser vi bedre

potentiale i konkurrenten Sandvik, som handler på en lavere

EV/EBIT både i år og i 2019.







Vores favoritaktie blandt industriselskaberne er ISS, som

vi har på AKKUMULER. Vi anbefaler ikke at købe

FLSmidth & Co. og Vestas, som vi har på Reducer. Vi

anbefaler heller ikke at købe Rockwool, som vi har på

SÆLG.

Selskabsbeskrivelse

FLSmidth & Co. blev grundlagt i 1882 og i dag opererer

selskabet primært med levering og service til den globale

cement- og mineralindustri. Omsætningen hentes over

hele verden, med Asien og Europa som de vigtigste

afsætningsområder. Forretningsmodellen for begge

områder bygger på ingeniørfærdigheder sammenholdt

med projektledelse og servicering. Selskabet har

ekspanderet kraftigt de seneste år via organisk vækst samt

opkøb.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 6.72%


Dato 25/09/2018


Sektor Kapitalgoder

Næste regnskabFLSmidth 3. kvt Results 2018 (During Market): 07/11/2018 12:00:00

79

85

91

97

103

330

360

390

420


IndexDKK

FLSmidth & Co Rel. OMX Copenhagen

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Omsætning 18,000 18,838 20,086 20,989

Res. Primær drift 1,115 1,264 1,572 1,590

Nettoresultat 74 800 1,078 1,095

Balance sum 22364.0 23322.6 24635.0 25770.0

Egenkapital 8,038 8,531 9,148 9,781



P/E 39.7 23.4 18.3 18.0

K/I 2.3 2.3 2.2 2.0


Genmab

Fokus rettet mod vigtige data

Høje forventninger til lancering af data fra vigtige studier

Vi venter høj indtjeningsvækst i de kommende år og en mere

attraktiv prisfastsættelse


Fokus på MAYA og CASSIOPEIA studierne

De næste interessante begivenheder, som kan påvirke aktien

resten af året, er resultaterne fra MAYA og CASSIOPEIA

studierne. MAYA studiet forsøger at anvende Darzalex som

førstebehandling i kombination med kræftmidlet Revlimid og

hormonpræparatet Dexamethason og er et fase 3 studie.

CASSIOPEIA studiet kombinerer Darzalex som førstebehandling

sammen med kræftmidlerrne Velcade og Thalidomid samt

Dexamethason. Sammen udgør Velcade og Revlimid omkring

halvdelen af markedet for knoglemarvskræft. Hvis Genmab med

studierne kan vise, at Darzalex er ligeså godt eller endnu bedre

relativt til de andre kræftmidler, kan Darzalex måske blive valgt

som førstelinjebehandling. Det vil understøtte væksten.

Høje forventninger til MAYA og CASSIOPEIA

studierne

Resultaterne af MAYA og CASSIOPEIA studierne vil være af

stor betydning for væksten i 2019 og frem. Forventningerne til

disse studier er dog høje. Derfor vil kun positive resultater kunne

understøtte salgsforventningerne, men vil omvendt ikke kunne

fungere som en større kurstrigger for aktien.


Vi venter, at Genmab vil formå at generere en høj

indtjeningsvækst over de kommende år (+100% per år i perioden

2019-2020). Hvis vi får ret i vores antagelser om

indtjeningsvæksten, vil aktiens prisfastsættelse begynde at se

relativt attraktiv ud i 2020 (P/E 14).











Selskabsbeskrivelse

Genmab er et biotekselskab, der udvikler antistof-

baserede lægemidler til behandling af cancer og

infektionssygdomme. Genmab blev grundlagt af Lisa N.

Drakeman og Jan G. J. van de Winkel i 1999 og har

hovedkontor i København, Danmark.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 12.83%


Dato 25/09/2018



Næste regnskabGenmab Capital Markets Day, Utrecht, Netherlands., Review of Genmab’s progress and operations. The event features a variety of management level Genmab speakers who provide updates on Genmab’s business including the clinical and pre-clinical pipelines, proprietary next generation antibody technologie: 26/09/2018 14:00:00

65

75

85

95

105

930

1,130

1,330


IndexDKK

Genmab Rel. OMX Copenhagen

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Omsætning 2,365 3,136 5,938 7,828

Res. Primær drift 1,344 1,575 3,986 5,532

Nettoresultat 1,417 1,213 3,263 4,488

Balance sum 4906.9 6119.8 9149.3 12423.8

Egenkapital 4,491 5,704 8,734 12,008


P/E 42.8 51.7 19.2 13.8

K/I 13.5 11.0 7.2 5.1


GN Store Nord

Udsigt til høj vækst flere år frem

Udsigt til gennemsnitlig indtjeningsvækst på over 20% i

perioden 2018-20

Lancering af nyt høreapparat vil understøtte væksten allerede

sidst på året


Quattro kan blive lanceret i VA-segmentet i

november

I august annoncerede GN Store Nord lidt overraskende, at

selskabets høreapparatdivision allerede var klar med lanceringen

af det nye premium høreapparatet LiNX Quattro. Lanceringen var

global og kom tidligere end ventet (vi havde ventet foråret 2019).

Vi venter, at LiNX Quattro kan blive lanceret i det amerikanske

Veterans Affairs segment (offentligt program der leverer

høreapparater til krigsveteraner) allerede til november.

Høj prisfastsættelse kan retfærdiggøres af høj

indtjeningsvækst

GN Store Nord-aktien er prisfastsat i den høje ende (P/E 26,5 for

2019). Vi synes dog, at dette kan retfærdiggøres, eftersom

indtjeningsvæksten, efter vores vurdering, vil være høj flere år

frem. Vores estimater tilsiger således en indtjeningsvækst på 24%

per år for perioden fra 2018-20. Vi forventer, at det stærke

momentum vil blive understøttet af premium høreapparatet LiNX

Quattro, som blev lanceret i slutningen af august. GN Store Nord

forbliver derfor vores foretrukne aktie i høreapparatsektoren.


Af interessante begivenheder i den nærmeste fremtid kan nævnes

høreapparatmessen EUHA til oktober, offentliggørelsen af data

fra VA segmentet i starten af december og de kommende

kvartalsregnskaber.











på Reducer.

Selskabsbeskrivelse

GN Store Nord blev stiftet i 1869 som et telegrafselskab.

Siden er forretningsområdet ændret. I dag producerer GN

Store Nord headset, høreapparater og audiologisk

diagnoseudstyr til hele verden med GN Netcom som

deres hovedforretningsområde. GNs headset

markedsføres globalt under navnet Jabra, hvor

høreapparaterne sælges som ReSound, Beltone og

Interton. GN producerer primært deres produkter i Kina,

men har hovedsæde i Danmark.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 12.29%


Dato 25/09/2018



Næste regnskabGN Store Nord 3. kvt Results 2018 (Before Market): 15/11/2018 07:00:00

80

100

120

140

160

181

221

261

301

341


IndexDKK

GN Store Nord Rel. OMX Copenhagen

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Omsætning 9,585 10,620 11,766 13,037

Res. Primær drift 1,558 1,838 2,144 2,438

Nettoresultat 1,122 1,315 1,555 1,796

Balance sum 11737.0 12032.1 12443.8 13059.3

Egenkapital 4,783 4,545 4,522 4,719



P/E 25.3 33.1 26.3 21.3

K/I 5.9 9.3 8.7 7.8


ISS

Det lysner i horisonten

På den korte bane vil overskudsgraden fortsat være under pres

Bedre tider på vej i 2019

Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet på 260 kr.

Skuffende regnskaber har sat sit præg på

kursudviklingen

ISS-aktien har haft en kedelig udvikling i år, og er således faldet

med omkring 7% siden årsskiftet. Den kedelige kursudvikling

kommer i kølvandet på en række skuffende kvartalsregnskaber.

Desuden meddelte selskabet i forbindelse med rapporteringen af

2. kvartalsregnskabet i august, at de venter et fortsat pres på

overskudsgraden i 3. kvartal, men dog også en mærkbar bedring i

4. kvartal 2018.

Bedre tider i sigte

På trods af den seneste tids skuffende kvartalsregnskaber, synes vi

alligevel, at aktien begynder at se mere interessant ud, når vi

kigger frem mod 2019. Vi venter en organisk vækst på 5,1%,

forbedring af lønsomheden, 18% EPS-vækst og et samlet udbytte

på 6%, understøttet af forbedringer i nye kontrakter til blandt

andet Guckenheimer og Deutsche Telekom.


Vi værdsætter ISS’ defensive kvaliteter og selskabets strategi med

fokus på store globale kunder og teknologi. Vi venter, at ISS over

de kommende år vil formå at øge deres overskudsgrad og reducere

deres relativt høje gæld til et mere passende niveau, hvilket åbner

op for højere udbyttebetalinger. Aktien er desuden attraktivt

prisfastsat (P/E 13,8 for 2019). Hvis vores forventning om bedring

i 2019 holder stik, vil interessen for aktien komme tilbage igen.

Vores anbefaling er Akkumuler, og kursmålet er 260 kr.









FLSmidth & Co. og Vestas, som vi har på Reducer. Vi

anbefaler heller ikke at købe Rockwool, som vi har på

SÆLG.

Selskabsbeskrivelse

ISS er en ledende global udbyder af facility services.

Mere konkret udbyder selskabet en lang række services

indenfor facility management, rengøring, sikkerhed,

ejendomsservice, cateringservice og supportservice.

Selskabet beskæftiger over en halvmillion medarbejdere

fordelt på over 50 lande.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 15.56%


Dato 25/09/2018


Sektor Industri

Næste regnskabISS 3. kvt Results 2018 (Before Market): 08/11/2018 08:00:00

82

88

94

100

106

208

228

248

268


IndexDKK

ISS Rel. OMX Copenhagen

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Omsætning 79,912 79,762 82,771 86,627

Res. Primær drift 3,357 2,868 4,135 4,457

Nettoresultat 2,002 1,378 2,655 2,883

Balance sum 50835.0 50572.8 51586.8 52416.1

Egenkapital 13,814 13,767 14,069 14,153



P/E 16.3 16.3 13.9 12.9

K/I 3.2 3.0 3.0 3.0


Jyske Bank

Stort råderum til pæne udbytter

Blandt de banker med mindst eksponering mod landbruget

Tørken har sat sine spor hos landmændene

Vi fastholder Købsanbefalingen og kursmålet på 430 kr.

Bankerne har øget deres hensættelser

I de danske bankers 2. kvartalsregnskaber var det især interessant

at bemærke, at bankerne generelt har øget deres hensættelser til

landbruget som følge af den voldsomme tørke i sommeren. Når

nedskrivningerne alligevel var forholdsvis lave i 2. kvartal 2018,

så skyldtes det primært tilbageførsler af hensættelser i andre

sektorer. De danske bankers eksponering overfor landbruget

befinder sig mellem 1-8% af deres samlede forretning. Overordnet

set er hensættelserne til udlån til landbrugssektoren forholdsvise

høje. Det høje hensættelsesniveau referer dog til sidste

landbrugskrise og skal ikke ses som et udtryk for, at bankerne

venter massive tab ved deres landbrugsengagementer.

Tørken betyder flere konkurser

Tørken som ramte de nordiske lande i perioden april-august i år

har dog uundgåeligt sat sine spor hos landmændene. Derudover

ventes tørken at resultere i flere konkurser blandt landmændene.

Jyske Banks eksponering over for landbruget var på 1,2% i ultimo

2. kvartal 2018 og banken har i alt foretaget hensættelser på 188,29

mio. kr. til landbruget. Dermed er Jyske Bank blandt de banker,

som vi dækker, som har den laveste eksponering mod landbruget.

Det kan umiddelbart virke lidt mærkeligt, at Danske Bank har en

højere eksponering mod landbruget end Jyske Bank har. Bemærk

dog at Danske Banks eksponering også relaterer sig til engage-

menter i Nordirland samtidig med, at Jyske Bank har det største

realkreditinstitut i form af BRF kredit, hvilket spiller ind i tallene.

Pænt udbytte i vente?

Vi fastholder vores positive syn på Jyske Bank-aktien. Det skyldes

ikke mindst, at vi fortsat vurderer, at banken har et pænt råderum

til at udbetale pæne udbytter i foråret 2019.












Selskabsbeskrivelse

Jyske Bank med hovedsæde i Silkeborg blev grundlagt i

1967 via en fusion mellem fire midtjyske lokalbanker.

Herefter har forskellige opkøb – herunder Finansbanken i

1980 – været med til at sikre bankens ekspansion og gjort

Jyske Bank til Danmarks tredjestørste bank. På produkt-

siden tilbyder Jyske Bank et komplet sortiment af

finansielle løsninger til private, samt små- og mellemstore

virksomheder.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 33.79%


Dato 25/09/2018


Sektor Bank

Næste regnskabJyske Bank 3. kvt Results 2018 (Before Market): 30/10/2018 08:00:00

87

92

97

102

107

112

313

333

353

373

393


IndexDKK

Jyske Bank Rel. OMX Copenhagen

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Totalindkomst 8,361 8,423 9,024 9,823

Indtj. før skat 4,002 3,784 4,209 5,023

Nettoresultat 3,051 2,865 3,167 3,802

Balance sum 597440.0 602971.0 620876.1 639508.3

Egenkapital 32,023 31,870 32,903 34,820



P/E 9.2 8.9 7.8 6.3

K/I 0.9 0.8 0.8 0.7


Lundbeck

De gode tider er forbi

Tiden med opjusteringer er ved at være forbi

Begrænset kurspotentiale på kort og længere sigt

Vi fastholder anbefalingen på Reducer, og kursmålet på 370

kr.

Flere års optur er brudt

Lundbeck-aktien har over de seneste år rapporteret en lang række

stærke regnskaber, som har overgået markedets forventninger.

Det har været en stærk kursdriver for aktien over de seneste 3 år,

hvor aktien er steget med over 100%, hvilket er markant mere end

det ledende danske OMXC25 indeks. Tilbage i august måned

rapporterede Lundbeck endnu et stærkt regnskab, som var bedre

end ventet. Men denne gang kom aktien efterfølgende under hårdt

pres og er faldet med 20% i kølvandet på regnskabet. At aktien

har reageret så negativt skyldes formentlig, at ledelsen i

forbindelse med regnskabsrapporteringen gav udtryk for, at

konkurrencen fra kopimedicin vil blive hårdere, end hvad der har

været ventet af konsensus.

Udsigt til hård konkurrence fra kopimedicin

Vi vurderer, at meget nu tyder på, at tiden med opjusteringer er

ved at være forbi. Vi venter, at både omsætningen og indtjeningen

vil være aftagende i 2019 som følge af en øget konkurrence fra

kopimedicin, eftersom patentet på depressionsmidlet Onfi udløber

ultimo oktober. Lundbeck meddelte i forbindelse med

regnskabsrapporteringen, at patentudløbet af Onfi vil føre til en

generisk erodering på 40-50% allerede i 4. kvartal 2018.


Vi fastholder vores anbefaling på Reducer. Det skyldes aktiens

relativt anstrengte prisfastsættelse, som begrænser kurspotentialet

på kort sigt. Samtidig vurderer vi, at tiden med opjusteringer fra

Lundbeck er ved at være forbi, hvilket ligeledes vil dæmpe

kurspotentialet.











Selskabsbeskrivelse

Lundbeck blev stiftet i 1915 er en forskningsbaseret

virksomhed. Selskabet fokuserer på behandling af

sygdomme i centralnervesystemet. Hovedproduktet er

antidepressionsmidlet Cipralex. Midlet markedsføres i

USA af samarbejdspartneren Forest Labs under navnet

Lexapro. Derudover producerer Lundbeck midler til

behandling af Alzheimers, Parkinsons, Huntington samt

skizofreni. Udviklingsporteføljen ser fin ud, hvor

antidepressivmidlet LU21004 og Nalmefene tabletten

mod alkoholmisbrug ser mest lovende ud.


Udvalgte nøgletal



Potentiale -3.77%


Dato 25/09/2018



Næste regnskabLundbeck 3. kvt Results 2018 (Before Market): 07/11/2018 07:45:00

70

90

110

130

260

310

360

410

460


IndexDKK

Lundbeck Rel. OMX Copenhagen

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Omsætning 17,234 17,995 17,459 18,505

Res. Primær drift 4,167 5,374 4,982 5,817

Nettoresultat 2,390 3,948 3,671 4,334

Balance sum 21943.0 23174.0 23633.2 25051.2

Egenkapital 11,629 13,975 14,494 15,900



P/E 18.6 16.3 18.1 15.6

K/I 5.3 5.5 5.3 4.8


Nordea

Klar til at tage kontrol over egen

skæbne

Momentum er vendt og fokus er nu igen på vækst

Attraktiv prisfastsættelse og udbytte

Vi fastholder anbefalingen på Akkumuler og hæver kursmålet

til 102 SEK (95 SEK)

Har investeret mere i IT end konkurrenterne

Nordea har siden 2016 investeret omkring 1 mia. EUR om året i

teknologi og digitalisering, hvilket er noget mere end

konkurrenterne. Ifølge administrerende direktør Casper Von

Koskull er størstedelen af de digitale investeringer nu afsluttet.

Selvom projektet endnu ikke er afsluttet, er Nordea kommet langt.

Fokus vendes mod vækst igen

Over de seneste to år har Nordea haft fokus på at reducere risici,

reducere omkostninger, compliance og implementere en ny central

bankplatform. Vi mærker nu, at kompleksiteten er faldende, og at

fokus har skiftet mod flere kundemøder igen. Andet halvår af 2018

vil stadig være udfordrende for toplinjen, men aktivitetsniveauet

ser ud til at være vendt og ledelsen er mere positiv. Efter vores

opfattelse antyder opkøbene af Gjensidige Bank og Madrague, at

Nordea også er blevet mere vækstorienteret igen.

Sentiment i bedring

Efter mange år hvor Nordea-aktien har klaret sig svagere end de

sammenlignelige nordiske bankaktier, vurderer vi nu, at sentiment

er begyndt at vende. Vi ser en potentiel ROE-forbedring fra 2019,

hvilket i kombination med et attraktivt udbytte og en relativt billig

prisfastsættelse (K/I på 1,1x for 2018) gør os positive på aktien.

Endelig meddelte banken for nyligt at de dropper deres

tilstedeværelse i Baltikum, hvilket øger potentialet for kommende

udbyttebetalinger. Vi hæver vores kursmål til 102 SEK (95 SEK)

og fastholder anbefalingen på Akkumuler.







Vores favoritaktier blandt bankerne er Jyske Bank og Spar

Nord, som vi har på Køb. Vi er også positive på Nordea

og Sydbank, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke

at købe Danske Bank og Ringkjøbing Landbobank, som

vi har på Reducer.

Selskabsbeskrivelse

Nordea er Nordens største bank med en stærk

markedsposition på alle fire nordiske markeder. Nordea er

skabt gennem en fusion af Nordbanken (Sverige)

Merita(Finland) UniDanmark (Danmark) og Christiania

Bank (Norge). Banken har en bred vifte af ydelser og

services indenfor traditionelle bankforretning,

kapitalforvaltning, pension og forsikring.


Udvalgte nøgletal


Kursmål, inkl. udbytte 102 SEK

Potentiale 5.68%

Sidste lukkekurs 96.52 SEK

Dato 25/09/2018

Markedsværdi 389.8 mia. SEK

Sektor Bank

Næste regnskabNordea 3. kvt Results 2018 (Before Market): 24/10/2018 07:00:00

72

78

84

90

96

79

89

99

109


IndexSEK

Nordea Rel. OMX Copenhagen

EUR mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Totalindkomst 9,469 9,313 9,273 9,708

Indtj. før skat 3,998 4,282 4,264 4,585

Nettoresultat 3,048 3,367 3,315 3,544

Balance sum 581612.0 580385.2 598227.0 615004.8

Egenkapital 33,316 33,407 33,808 33,812



P/E 13.4 11.2 11.4 10.6

K/I 1.2 1.1 1.1 1.1


Novo Nordisk

Stort potentiale i behandling af fedme

Stort antal mennesker behøver behandling for fedme

Vi synes aktien bør handle med en præmie til sektoren


Stor andel af voksne amerikanere er overvægtige

De amerikanske centre for sygdomsbekæmpelse (CDC) lancerede

tidligere på måneden nye data om selvrapporteret (statsbaseret

telefoninterviewsundersøgelse) fedmeforekomst blandt voksne

for alle 50 stater, samt District of Columbia, Guam og Puerto

Rico. Dataene viser, at fedmeforekomsten blandt voksne overalt i

USA forbliver høj og syv stater rapporterede en fedmeudbredelse

blandt voksne amerikanere på eller over 35%, hvilket er en

rekordhøj forekomst.

Stort indtjeningspotentiale i USA

Der er et stort antal mennesker, der potentielt behøver behandling

for fedme, hvilket repræsenterer en enorm kommerciel mulighed.

Markedet er dog meget umodent og evnen til at udvikle og udnytte

det kommercielle potentiale afhænger af en række faktorer, såsom

effektive medicinalprodukter, accept fra betalere og vilje til at

behandle i sundhedssektoren (dvs. accept af, om fedme er en

sygdom eller ej). Mens sammenligningen mellem fedmemarkedet

i dag og diabetesmarkedet for 20-30 år siden synes indlysende,

ligger den kommercielle mulighed for Novo stadig mindst fire år

ude i fremtiden (semaglutid 2,4 mg). Vi venter en omsætning fra

fedmebehandling på 25,5 mia. kr. i 2030 (11% af omsætningen),

primært drevet af semaglutid 2,4 mg. STEP fase III-programmet

med semaglutid 2,4mg påbegyndes i øjeblikket og forventes at

være afsluttet inden 2020.


Novo Nordisk er vores nuværende favoritaktie blandt medicinal-

og biotekselskaberne. Vi hævede vores anbefaling til KØB i

oktober 2017 og har et kursmål på 378 kr. Aktiehistorien handler

om, at vi synes, aktien bør handle med en præmie til sektoren,

understøttet af stærkere vækst, som er understøttet af Ozempic.







Vores favoritaktie i medicinal- og bioteksektoren er

Novo Nordisk, som vi har på Køb. Vi er også positive på



Selskabsbeskrivelse

Novo Nordisk er verdens førende producent af

diabetesbehandling og blev stiftet i 1923. Selskabet har

en bred produktpalette og oplever især vækst i salget

insulinanaloger, der giver bedre muligheder for at

kontrollere blodsukkeret end human insulin. Med den

stigende velstand oplever flere lande en kraftig vækst i

antallet af diabetikere. Novo Nordisk har desuden også

en førende position inden for behandling af bløder-

sygdomme og væksthormonterapi.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 23.21%


Dato 25/09/2018



Næste regnskabNovo Nordisk B 3. kvt Results 2018 (Before Market): 01/11/2018 07:30:00

91

96

101

106

111

280

300

320

340


IndexDKK

Novo Nordisk Rel. OMX Copenhagen

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Omsætning 111,695 111,730 114,915 122,444

Res. Primær drift 48,967 48,405 48,563 52,997

Nettoresultat 38,130 39,319 38,752 42,378

Balance sum 106922.9 116199.7 124974.7 136616.2

Egenkapital 54,689 63,566 70,612 78,689



P/E 21.7 19.0 18.9 17.0

K/I 15.1 11.7 10.4 9.1


Novozymes

Bekymringer dæmper kurspotentialet

Risiko/afkast-forhold er ikke attraktivt

Høj prisfastsættelse giver ikke råderum til skuffelser


Langt mere beskeden kursudvikling i år

Efter at have været blandt de mest stigende danske aktier sidste år

har kursudviklingen for Novozymes-aktien i år været langt mere

beskeden. Således er Novozymes-aktien faldet med knap 2% år til

dato. Årsagen til den skuffende udvikling i år er primært, at de

seneste par regnskaber har været til den svage side.

Væksten i vaskemiddeldivisionen bekymrer

Vores største bekymring i forhold til Novozymes er udviklingen i

selskabets største division, enzymer til vaskemidler. Således viste

det seneste kvartalsregnskab, at væksten her fortsat er negativ. I

forbindelse med 2. kvartalsregnskabet gav ledelsen udtryk for, at

de ikke ser noget strukturelt mønster i forhold til den svage vækst.

Vi er dog uenige, idet flere af Novozymes største kunder fortsat

har øget omkostningsfokus, hvilket vil sænke efterspørgslen på

enzymer, som koster mere at anvende. Derfor er den fortsatte

svage vækst i enzymer til vaskemidler en af de primære årsager

til, at vi er negative på aktien.

For dyrt prisfastsat

Trods pæne vækstrater synes vi, at aktien er for dyrt prisfastsat

(P/E 30,3 for 2019). Det skyldes ikke mindst bekymringerne

omkring markedsforholdene. Således ser vi en risiko for, at

lanceringen af nye produkter i BioAg og husholdningsdivisionen

langt fra kan blive så stærk som ventet grundet. Det skyldes, at den

kinesiske told på soyabønner kan påvirke bøndernes efterspørgsel

på BioAg produkter grundet bekymringer omkring fremtiden.

Hvis bønderne er usikre på fremtiden kan det påvirke deres lyst til

investeringer. I husholdningsdivisionen bekymrer det samtidig, at

vaskemiddelproducenterne fortsat har et særdeles højt

omkostningsfokus.







Vores favoritaktie blandt danske selskaber, som

producerer fødevarer, ingredienser og enzymer er Chr.

Hansen, som vi har på Køb. Vi anbefaler ikke at investere

i Novozymes, som vi på Reducer.

Selskabsbeskrivelse

Novozymes er verdens førende producent af enzymer og

mikroorganismer. Selskabet blev stiftet tilbage i 1921.

Novozymes udvikler blandt andet enzymløsninger til

vaskemidler, bioethanol og fødevarer. Novozymes

investerer kraftigt i udvikling af nye enzymer, og

selskabet udbygger dermed markedet via innovation.

Som følge af at bioethanol vinder mere frem vil

efterspørgslen efter enzymer til dette vokse tilsvarende.


Udvalgte nøgletal



Potentiale -16.88%


Dato 25/09/2018


Sektor Materialer

Næste regnskabNovozymes A/S 3. kvt Results 2018 (Before Market): 24/10/2018 08:00:00

88

93

98

103

108

291

311

331

351


IndexDKK

Novozymes Rel. OMX Copenhagen

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Omsætning 14,531 14,542 15,287 16,092

Res. Primær drift 4,047 4,077 4,350 4,635

Nettoresultat 3,119 3,187 3,407 3,636

Balance sum 18373.0 18279.7 18809.0 19968.3

Egenkapital 11,267 11,171 11,516 12,476



P/E 33.5 33.2 30.6 28.4

K/I 9.6 9.4 9.0 8.2


Ringkjobing Landbobank

Har den højeste eksponering mod

landbruget

Danske Bank har øget deres hensættelser til landbruget

Mindre forretningsmæssig momentum dæmper potentialet

Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 350 kr.

Høje hensættelser er ikke et stort krisetegn





skyldtes det primært tilbageførsler af hensættelser i andre sektorer.

De danske bankers eksponering overfor landbruget befinder sig

mellem 1-8% af deres samlede forretning. Overordnet set er

hensættelserne til udlån til landbrugssektoren forholdsvise høje.

Det høje hensættelsesniveau refererer dog til sidste landbrugskrise

og skal ikke ses som et udtryk for, at bankerne venter massive tab

ved deres landbrugsengagementer.

Tørken har ramt landbruget




Ringkjøbing Landbobank har en eksponering over for landbruget

på 8,2%. Det gør samtidig Ringkjøbing Landbobank til den bank,

som har den højeste eksponering mod landbruget ultimo 2. kvartal

2018.

Begrænset kurspotentiale

I kølvandet på de nye oplysninger fastholder vi vores negative syn

på Ringkjøbing Landbobank med en Reducer anbefaling. Vi

venter, at Ringkjøbing Landbobank på kort sigt vil miste lidt

forretningsmæssigmomentum som følge af integrationen med

Nordjyske Bank. Dette kombineret med prispres vil, efter vores

vurdering, lægge en dæmper på kursudviklingen på kort sigt.










at købe Danske Bank og Ringkjøbing Landbobank, som

vi har på Reducer.

Selskabsbeskrivelse

Ringkjøbing Landbobank er en blanding mellem en

regionalbank og en nichebank. Således har banken 50% af

sine engagementer i midt- og Vestjylland. Den resterende

del af bankens forretningsgrundlag kommer fra Private

Banking kunder, finansiering af vindturbiner og private

lægeklinikker.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 2.04%


Dato 25/09/2018


Sektor Bank

Næste regnskabRingkjoebing Landbobank Annual Results 2018 (Before Market): 26/02/2019 08:00:00

90

100

110

120

290

320

350

380


IndexDKK

RILBA.CO Rel. OMX Copenhagen

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Totalindkomst 1,917 1,953 1,929 2,038

Indtj. før skat 1,063 1,005 929 1,101


Balance sum 46324.0 46862.5 49333.0 51937.7

Egenkapital 6,769 7,127 7,330 7,644



P/E 6.9 9.7 12.3 7.4

K/I 1.0 1.0 0.9 0.9


Rockwool

Stærk vækst til en for høj pris

Stærk kursudvikling har været drevet af solide regnskaber

Prisfastsættelsen er for høj

Vi fastholder Reducer anbefalingen og kursmålet på 2.540 kr.

Tager fortsat større markedsandele

I slutningen af 2015 præsenterede Rockwool en omfattende trans-

formationsplan med henblik på at løfte indtjeningen. Trans-

formation er godt i gang og har bidraget betydeligt til indtjeningen.

Kombinationen af dette, pæne regnskaber og senest opjusteringen

af deres forventninger til helåret i august, er formentlig en del af

årsagen til, at Rockwool-aktien er steget med mere end 60% det

seneste år. Opjusteringen tilbage i august var primært drevet af et

gunstigt miljø for byggesektoren samtidig med, at Rockwool

fortsat opnår større markedsandele ved at tage ordrer fra andre

producenter, som ikke er i stand til at efterleve kundernes behov.

Venter fortsat pæn i flere år frem

Trods den særdeles pæne vækst i år, venter vi, at Rockwool kan

fortsætte med at levere en pæn vækst i flere år frem. Således åbner

Rockwool flere nye fabrikker i henholdsvis Polen og Rumænien og

udvider samtidig eksisterende produktionslinjer i forsøget på at

efterleve den stigende efterspørgsel på stenuld. Det bør understøtte

toplinjevæksten i de kommende år. Rockwool har bekræftet, at en

tocifret vækst er mulig i perioden 2019-20, samt at udvidelsen af

produktionskapaciteten vil lette en del af selskabets nuværende

kapacitetspres, som de oplever på deres hovedmarkeder.

Er blevet for dyr

Trods det positive momentum vurderer vi, at prisfastsættelsen er

blevet for anstrengt. Således handler aktien med en EV/EBIT på

23,2 for 2018, hvilket er mere end hvad de nærmest

sammenlignelige konkurrenter handler på. Vi fastholder derfor

vores negative syn på aktien med en Reducer anbefaling.









FLSmidth & Co., Rockwool og Vestas, som vi har på

Reducer.

Selskabsbeskrivelse

Rockwool er verdens største producent af innovative

produkter og systemer baseret på stenuld. Selskabet som

blev grundlagt i 1909 er i dag blandt verdens førende

inden for isoleringsbranchen. Tyskland, Frankrig og

Holland udgør de største markeder efterfulgt af Rusland

og Polen, hvor efterspørgslen er meget høj i øjeblikket.

Som følge af øget regulering omkring indeklima og

isoleringsrigtige bygninger vil der komme større

efterspørgsel efter isoleringsmaterialer.


Udvalgte nøgletal



Potentiale -8.04%


Dato 25/09/2018


Sektor Kapitalgoder

Næste regnskabRockwool International 3. kvt Results 2018 (Before Market): 23/11/2018 08:00:00

90

110

130

150

170

1,562

1,862

2,162

2,462

2,762


IndexDKK

Rockwool Rel. OMX Copenhagen

EUR mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Omsætning 2,374 2,694 2,877 3,032



Balance sum 2164.1 2429.4 2697.0 2906.9

Egenkapital 1,685 1,902 2,142 2,329



P/E 24.2 28.7 25.6 30.2

K/I 3.1 4.3 3.8 3.5


Royal Unibrew

Selv brusen kan gå af en øl

Stærk kursudvikling har været drevet af en høj indtjeningsvækst

Tid til at tage profit hjem

Vi fastholder anbefalingen på Sælg og kursmålet på 450 kr.

Positiv kurstrend er ved at ebbe ud

Royal Unibrew-aktien har haft en usædvanlig stærk kursudvikling

i år, hvor aktien er steget med mere end 40%. Dog er der formentlig

noget der tyder på, at den positive trend er ved at ebbe ud idet aktien

er faldet med knap 3% den seneste uge. En bidragende faktor til

den pæne kursudvikling i år har været, at bryggeriet har været i

stand til at generere en høj indtjeningsvækst, hvilket senest blev

bekræftet i forbindelse med 2. kvartalsregnskabet i august, hvor

bryggeriet ligeledes opjusterede deres guidance.

Indtjeningsvækst vil blive negativ i 2019

En del af den pæne indtjeningsvækst, som Royal Unibrew har

genereret i år, skyldes eksterne faktorer, såsom rekordvarmt

sommervejr, der har øget efterspørgslen på øl og læskedrikke på

Royal Unibrews største markeder (Danmark og Finland), og

skatteændringer i Finland. Vi venter, at disse effekter vil

normaliseres i den kommende fremtid, og vi har derfor en

forventning om, at Royal Unibrews indtjeningsvækst vil blive

negativ næste år.

Handler med for stor præmie til deres nærmeste

sammenlignelig konkurrenter

I skrivende stund handler aktien med en P/E på 28,8 i 2019, hvilket

er en relativt stor præmie til de konkurrerende bryggerier som

eksempelvis Carlsberg. Kombinationen af aktiens relativt høje

prisfastsættelse og udsigten til et kraftigt fald i indtjeningsvæksten

næste år gør, at vi synes, at det er på tide at tage profit hjem. Således

venter vi, at den seneste tids negative kursudvikling kun er

begyndelsen på en længere nedadgående trend for aktien. Blandt de

defensive aktier ser vi bedre værdi i Coloplast (Køb), og Chr.

Hansen (Køb).

Nuværende anbefaling: SÆLG







konsumentvarer. Vi anbefaler ikke at købe Carlsberg, og

STG, som vi har på Reducer eller Royal Unibrew, som vi

har på Sælg.

Selskabsbeskrivelse

Royal Unibrew er det andet største bryggeri i Danmark.

Herudover er bryggeriet geografisk eksponeret mod

Letland, Litauen, Tyskland, Italien og Polen. Udover øl,

sælger Royal Unibrew også læskedrikke i Danmark, som

er baseret på malt læskedrikke i Storbritannien, Caribien

og Afrika. Efter at bryggeriet var tæt på konkurs i 2009,

har Royal Unibrew skåret omkostningerne markant og er

blevet transformeret tilbage til at blive en finansielt set

sund virksomhed.


Udvalgte nøgletal



Potentiale -15.97%


Dato 25/09/2018



Næste regnskabRoyal Unibrew 3. kvt Results 2018 (After Market): 21/11/2018 18:00:00

90

110

130

150

170

314

374

434

494

554


IndexDKK

Royal Unibrew Rel. OMX Copenhagen

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Omsætning 6,384 7,089 7,345 7,459

Res. Primær drift 1,069 1,286 1,270 1,341

Nettoresultat 831 995 963 1,023

Balance sum 6778.0 7278.1 7449.1 7640.1

Egenkapital 2,814 2,948 2,942 2,895



P/E 23.6 27.9 28.8 27.2

K/I 6.9 9.4 9.4 9.6


Scandinavian Tobacco Group

Gået op i røg

Ikke råderum til at øge udbyttebetalingerne

Mangel på interessante kursdrivere

Anbefalingen er Reducer og vi fastholder kursmålet på 105 kr.

Omsætningen presses af faldende vækst i Europa

Scandinavien Tobacco Group (STG) er en tobaksspecialist, der

fokuserer på premiumcigarer i USA og på massemarkedscigarer på

udvalgte europæiske markeder. Som markedsleder i USA er

væksten i premiumcigarer primært drevet af den underliggende

vækst i markedet. I Europa falder væksten på cigarmarkedet med

2-3% om året, hvilket presser STGs omsætning.

Mangel på interessante kursdrivere

På trods af at STGs pengestrømme og udbyttebetalinger forventes

at forblive på et pænt niveau, ser vi ikke muligheder for

ekstraordinære udbyttebetalinger på kort sigt, da STG forlod 2.

kvartal med en nettogæld/justeret EBITDA på 2,4x. Vi synes

derfor, at STG-aktien mangler positive kursdrivere, der kan løfte

aktien på kort sigt.

Ikke attraktivt prisfastsat

Selvom 2. kvartalsregnskabet var bedre end ventet og indtjeningen

viste en vis fremgang i begge kerneenheder (premium- og

massemarkedscigarer), synes vi alligevel, at den organiske

væksttendens forbliver kedelig. Selvom opkøb, som det for nyligt

opkøbte Thompson Cigars, understøtter toplinjen, tynger de

samtidigt pengestrømmene og indebærer derfor en lav

sandsynlighed for højere udbyttebetalinger. Vi synes fortsat ikke,

at aktien er attraktivt prisfastsat, og fastholder vores anbefaling på

Reducer.








konsumentvarer. Vi anbefaler ikke at købe Carlsberg, og

STG, som vi har på Reducer eller Royal Unibrew, som vi

har på Sælg.

Selskabsbeskrivelse

Scandinavian Tobacco Group (oprindeligt Skandinavisk

Tobakskompagni) er blandt verdens ledende producenter

af cigarer og traditionel pibetobak. Koncernen beskæftiger

flere end 8.100 ansatte fordelt over hele verden.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 6.54%


Dato 25/09/2018



Næste regnskabScandinavian Tobacco Group 3. kvt Results 2018 (Before Market): 08/11/2018 08:00:00

80

90

100

110

120

90

100

110

120

130


IndexDKK

STG.CO Rel. OMX Copenhagen

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Omsætning 6,464 6,854 6,967 6,923



Balance sum 12990.4 13160.1 13407.5 13561.8

Egenkapital 8,448 8,553 8,591 8,571



P/E 15.7 14.0 14.9 16.2

K/I 1.4 1.2 1.1 1.1


Spar Nord

Udbytterne kan overraske markedet

Øgede hensættelser til landbruget

3. højeste eksponering over for landbruget


Hensættelser er ikke et udtryk for massive tab





så skyldtes det primært tilbageførsler af hensættelser i andre

sektorer. De danske bankers eksponering overfor landbruget

befinder sig mellem 1-8% af deres samlede forretning.

Overordnet set er hensættelserne til udlån til landbrugssektoren

forholdsvise høje. Det høje hensættelsesniveau referer dog til

sidste landbrugskrise og skal ikke ses som et udtryk for, at

bankerne venter massive tab ved deres landbrugsengagementer.





Spar Nord har en eksponering over for landbruget på 3,9% og har

i alt foretaget hensættelser på 198,4 mio. kr. til landbruget, hvilket

placerer dem på 3. plads over de danske banker, som vi dækker

og som har den højeste eksponering overfor landbruget.

Pænt kurspotentiale til stede

Spar Nord har en solid kapitalposition, som i 2. kvartal 2018 var

på 14,4% (deres målsætning er på 13%). Vi er forholdsvis

konfidente i forhold til vores forventning om, at Spar Nord vil

udbetale et udbytte per aktie på 6,30 kr. for 2018. Det er i

skrivende stund en smule mere end konsensus venter. Dermed er

der en sandsynlighed for, at Spar Nord kan gå hen og overraske

markedet. Vi vurderer dermed, at den seneste tids kursfald (-12%

de seneste 3 måneder) giver et godt opkøbstidspunkt.












Selskabsbeskrivelse

Spar Nord Bank er Jyllands ældste bank og Danmarks

sjette største pengeinstitut. Banken har hovedkontor i

Aalborg, der også er centrum for de omkring filialerne i

Danmark. Spar Nord supplerer egne ydelser med

uafhængige samarbejdspartneres ydelser på eksempelvis

realkredit og pensionsforsikring. Bankens indtægt fra

handel med værdipapirer har de seneste par år været

voksende som følge af øget kundeaktivitet.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 37.35%


Dato 25/09/2018


Sektor Bank

Næste regnskabSpar Nord 3. kvt Results 2018 (Before Market): 07/11/2018 08:30:00

76

82

88

94

100

60

65

70

75

80


IndexDKK

Spar Nord Rel. OMX Copenhagen

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Totalindkomst 3,149 3,250 3,109 3,345

Indtj. før skat 1,251 1,315 1,109 1,278

Nettoresultat 941 1,060 849 984

Balance sum 80367.0 84035.3 87505.6 90640.2

Egenkapital 8,114 8,562 8,651 9,022



P/E 9.0 7.3 8.6 7.5

K/I 1.1 0.9 0.8 0.8


Sydbank


Danske Banker har høje hensættelser til landbruget

Aktionærvenlig udlodningspolitik

Vi har en Akkumuler anbefaling og kursmål på 230 kr.

Store hensættelser refererer til sidste krise

De danske bankers eksponering overfor landbruget befinder sig

mellem 1-8% af deres samlede forretning. Overordnet set er

hensættelserne til udlån til landbrugssektoren forholdsvise høje.

Det høje hensættelsesniveau referer dog til sidste landbrugskrise og

skal ikke ses som et udtryk for, at bankerne venter massive tab ved

deres landbrugsengagementer.

Tørken har sat sine spor på landbruget

Tørken, som løb i perioden fra april-august 2018, førte til en lavere

høst hos de Danske landmænd. Den danske landbrugsorganisation,

SEGES, forventer, at tørken har haft en effekt på omkring 6,4 mia.

kr. på landbrugssektoren. Til sammenligning havde landbrugs-

sektoren en gennemsnitlig årlig indtjening på 4,4 mia. kr. i

perioden 2011-16 ekskl. løn til landmænd. Desuden forventer

SEGES en stigning i antallet af konkurser i kølvandet på tørken.

Sydbank er blandt de banker, der havde den højeste eksponering

mod landbruget (6,5%) i ultimo 2. kvartal 2018, hvormed

hensættelserne i forhold til landbruget også er blandt de højeste.

Udsigt til pæne udbytter

På trods af ovenstående fastholder vi vores positive syn på

Sydbank- aktien. Det skyldes, at vi venter, at Sydbank også vil teste

grænsen i løbet af 2019 og udbetale mere end 100% af

nettoresultatet for 2019. Det vil i givet fald medføre et direkte

afkast på 10,5% for 2019. For 2018 venter vi et direkte afkast på

16,2%. Det er beregnet ud fra, at banken kan udbetale 30-50% af

deres overskud til aktionærerne og aktietilbagekøbsprogrammet.










at købe Danske Bank og Ringkjøbing Landbobank, som vi

har på Reducer.

Selskabsbeskrivelse

Sydbank er i dag Danmarks fjerde største bank og blev

stiftet i 1970 gennem en fusion af fire lokalbanker i

Sønderjylland. Indtil 1980 var Sydbank kun en bank i

Sønderjylland, men har i dag filialer i hele Danmark. Ud

over et dansk filialnet har banken afdelinger i Flensborg,

Kiel og Hamborg. Pt. tegner det tyske marked sig for en

relativt lille del af bankens udlån, men andelen forventes

dog øget i fremtiden. Sydbank har primært fokus på

traditionel bankdrift med overvægt af erhvervskunder.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 20.55%


Dato 25/09/2018

Markedsværdi 12 mia. kr.

Sektor Bank

Næste regnskabSydbank 3. kvt Results 2018 (Before Market): 31/10/2018 08:30:00

65

75

85

95

105

170

200

230

260


IndexDKK

Sydbank Rel. OMX Copenhagen

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Totalindkomst 4,400 4,262 4,337 4,566

Indtj. før skat 1,956 1,713 1,554 1,769

Nettoresultat 1,531 1,373 1,220 1,389

Balance sum 138494.0 138633.6 143865.3 149580.2

Egenkapital 11,926 11,857 11,745 11,969



P/E 10.9 9.4 9.0 7.7

K/I 1.4 1.0 1.0 0.9


Topdanmark

Tørken har fortsat i store dele af 2.

kvartal

Har i flere år døjet med hård priskonkurrence

Aktien er for dyr trods den seneste tids kursfald

Vi fastholder anbefalingen på Sælg og kursmålet på 213 kr.

Skuffende udvikling de seneste tre måneder

Topdanmark-aktien har fået indhentet en del af tabte den seneste

måned, hvor den er steget med mere end 5%. Trods den seneste

tids positive kursudvikling så fastholder vi vores negative syn på

Topdanmark-aktien. Det skyldes ikke mindst, at vi ser en risiko

for, at indtjeningen kan gå hen og skuffe i 3. kvartalsregnskabet.

Således bar 2. kvartalsregnskabet præg af et forhøjet brandkrav fra

primært SMV-segmentet som følge af den voldsomme tørke, som

ramte de nordiske lande. Da tørken fortsatte ind i august og dermed

påvirkede store dele af 3. kvartal 2018, så ser vi en risiko for, at

det kan have tynget indtjeningen i kvartalet.

Stadig for dyr

Med den seneste tids kursstigning er Topdanmark-aktien steget

med mere end 19% det seneste år og har dermed klaret sig en del

bedre end sine nærmeste konkurrenter. Aktien handler med en P/E

for 2018 på 18,8x, hvilket vi fortsat synes er for dyrt. Samlet set

ser vi toplinjeudfordringer og det stærkt konkurrenceprægede

danske marked som de største hindringer for yderligere

outperformance for aktien. Vi forventer især, at Trygs

medlemsbonusordning sætter øget pres på Topdanmarks toplinje.

Bedre bud andre steder i sektoren

Vi fastholder vores negative syn på Topdanmark-aktien med en

Salgsanbefaling. Det skyldes ikke mindst, at vi ser et bedre

potentiale i Sampo og Tryg, som handler på lavere multipler end

Topdanmark gør i skrivende stund.

Nuværende anbefaling: SÆLG






Vores favoritaktie inden for den danske forsikringssektor

er Tryg, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at

investere i Topdanmark, som vi har på SÆLG.

Selskabsbeskrivelse

Omkring hver fjerde indbygger, hver sjette erhvervs-

virksomhed og halvdelen af alle danske landbrug er

forsikret i Topdanmark. Det gør Topdanmark til det

næststørste skadeforsikringsselskab og sjettestørste livs-

forsikringsselskab i Danmark. Topdanmarks historie går

helt tilbage til slutningen af 1800-tallet.


Udvalgte nøgletal



Potentiale -27.05%


Dato 25/09/2018


Sektor Forsikring

Næste regnskabTopdanmark 3. kvt Results 2018 (During Market): 22/10/2018 12:00:00

95

105

115

125

230

250

270

290

310


IndexDKK

Topdanmark Rel. OMX Copenhagen

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Præmieindt., brutto 8,609 9,138 9,243 9,322

Indtj. før skat 2,235 1,626 1,714 1,749

Nettoresultat 1,732 1,273 1,337 1,364

Balance sum 80958.0 83782.4 84826.6 85891.9

Egenkapital 6,191 5,933 6,070 6,231



P/E 13.3 19.7 18.8 18.5

K/I 3.7 4.2 4.2 4.0


Tryg

Udsigt til en fortsat bedring af top- og

bundlinje

Bonusmodel og prisstigninger understøtter toplinjevæksten

Bedringen af toplinjen ventes at fortsætte

Vi fastholder Akkumuler anbefalingen og kursmålet til 162 kr.

Positiv toplinjevækst i syv kvartaler i træk

Efter flere års negativ præmievækst blev den kedelige tendens

brudt i 4. kvartal 2016. I det seneste kvartal steg præmievæksten

med 4,9% og dermed har præmievæksten været positiv i de seneste

syv kvartaler. Vi venter, at tidligere implementerede prisstigninger

og Trygs kundebonusprogram vil understøtte en fortsat stigende

toplinjevækst i 2018, hvilket ventes at øge investorernes appetit på

aktien.

Pænt indtjeningspotentiale

På sigt venter vi, at omkostningsniveauet kan blive sænket via en

øget grad af digitalisering. Vi forventer især, at automatisering af

skadesanmeldelser vil afstedføre besparelser. Tryg har allerede

indført automatisering af anmeldelser til rejseforsikringskrav og vi

tror på, at Tryg vil udvide dette til andre forsikringsområder.


Tryg er blandt vores foretrukne nordiske forsikringsaktier.

Toplinjen er i bedring og bliver understøttet af Trygs relativt nye

kundebonusprogram, hvor kunderne får udbetalt en årlig

kundebonus fra TryghedsGruppen. Herudover er lønsomheden

imponerende høj, og udbyttebetalingerne svarer til et direkte afkast

på over 5%. Endelig er stigende renter positivt for

forsikringsselskaber. Det skyldes, at præmieindtægterne dermed

får en højere forrentning. Hvis renterne begynder at stige, vil

markedets appetit på forsikringsaktier formentlig være stigende.







Vores favoritaktie inden for den danske forsikringssektor

er Tryg, som vi har på Akkumuler. Vi anbefaler ikke at

investere i Topdanmark, som vi har på SÆLG.

Selskabsbeskrivelse

Tryg er den danske del af det nordiske Tryg Forsikring,

der i dag er Nordens næststørste udbyder af forsikringer.

Tryg blev stiftet i 1731 efter Københavns brand i 1728 og

blev børsnoteret i 2005 på Københavns Fondsbørs. Tryg

er den største udbyder af skadesforsikring i Danmark. I

Norge er Tryg tredjestørst på markedet. Ud over eget salg

samarbejder Tryg med Nordea på salgssiden.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 1.12%


Dato 25/09/2018


Sektor Forsikring

Næste regnskabTryg 3. kvt Results 2018 (Before Market): 11/10/2018 07:30:00

96

100

104

108

112

138

144

150

156

162


IndexDKK

Tryg Rel. OMX Copenhagen

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Præmieindt., brutto 17,963 19,229 20,789 21,260

Indtj. før skat 3,239 2,822 3,364 3,490

Nettoresultat 2,519 2,206 2,658 2,757

Balance sum 51367.0 60326.5 61224.6 62146.3

Egenkapital 12,616 12,409 13,073 13,263



P/E 17.3 19.7 18.2 17.6

K/I 3.4 3.6 3.4 3.3


Vestas

Ordreindgangen har haltet i 3. kvartal

De gennemsnitlige salgspriser fortsætter med at falde

Serviceforretningen understøtter profitabiliteten

Vi fastholder anbefalingen på Reducer og kursmålet på 405 kr.

Har haltet efter det resterende danske aktiemarked

Til trods for at Vestas rapporterede et bedre 2. kvartalsregnskab

end ventet, er aktien faldet med mere end 3% den seneste måned.

Den primære årsag til dette har været et øget prispres og lavere

gennemsnitlige salgspriser, som har skabt bekymring for hvor

kraftigt det ville presse marginerne. Derudover har

ordreindgangen i 3. kvartal 2018 ikke været synderlig god indtil

videre, hvilket har presset aktien på det seneste. Således har Vestas

kun annonceret ordrer for 1.013 MW i 3. kvartal 2018. Til

sammenligning annoncerede Vestas hele 1739 MW ordrer i

samme periode sidste år.

Prispresset ventes at fortsætte

I store dele af i år er priserne faldet og i 2. kvartal 2018 faldt de

gennemsnitlige salgspriser med 12% på årsbasis. Dog har ledelsen

givet udtryk for, at priserne har stabiliseret sig i 2. halvår 2018.

Høj konkurrence på markedet for projekter og udfasning af

vedvarende subsidier vil dog efter vores vurdering fortsat påvirke

de gennemsnitlige salgspriser (ASP) negativt. Desuden har truslen

fra billigere energiformer, som solenergi, ikke været aftagende i

år. Hele branchen står over for flere udfordringer i fremtiden, hvor

service kan blive den eneste rentable del af vindindustrien.

Aktie er ikke attraktiv på nuværende tidspunkt

Vi fastholder vores negative syn på Vestas aktien med en Reducer

anbefaling. Det skyldes ikke mindst, at modvinden fra told kan

påvirke 2019 negativt med 2% eller mere, mens faldet i ASP pr.

MW også tynger. Vi tror, at presset på lønsomheden vil fortsætte i

vindmølledivisionen, hvilket gør Vestas meget afhængig af deres

servicevirksomhed, der skal kompensere for lavere marginer.









FLSmidth & Co., Rockwool og Vestas, som vi har på

Reducer.

Selskabsbeskrivelse

Vestas blev stiftet i 1898 og i 1979 leverede Vestas deres

første vindmølle. Vestas er i dag en af verdens førende

leverandører af vindkraftløsninger. I 2004 fusionerede

Vestas med en anden stor dansk vindmølleproducent,

NEG Micon, der derved blev verdens største virksomhed

i denne branche. Med større fokus på mindskning af CO2

og bæredygtighed vil efterspørgslen efter andre

energikilder end fossile brændstoffer være stigende.


Udvalgte nøgletal



Potentiale -5.84%


Dato 25/09/2018


Sektor Kapitalgoder

Næste regnskabVestas Wind Systems 3. kvt Results 2018 (Before Market): 07/11/2018 08:30:00

65

75

85

95

105

358

408

458

508

558


IndexDKK

Vestas Rel. OMX Copenhagen

EUR mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Omsætning 9,953 10,262 10,910 10,870

Res. Primær drift 1,230 1,015 947 894


Balance sum 10871.0 10524.7 11328.5 11830.3

Egenkapital 3,112 3,272 3,625 4,150



P/E 13.3 15.6 16.0 16.8

K/I 4.0 3.7 3.3 2.9


William Demant Holding

Øger fokus på headsets

Usikkerhed omkring marginerne i 2. halvår 2018

Nyt fokus skal være med til at skabe vækst


15 års joint venture afsluttes

William Demant Holding meddelte tidligere på måneden, at de

afslutter det 15 årige joint venture selskab, som de har haft med

tyske Sennheiser. Adskillelsen vil finde sted den 1. januar 2020,

hvor William Demant vil overtage Enterprise Solution divisionen

(CC&O) samt spillesegmentet. Separationen betragtes som

værende pengestrømsneutral for William Demant, mens

indtjeningspåvirkningen ventes at være særdeles begrænset.

Synergigevinster vil være forholdsvis begrænsede

William Demant vil i 2020 øge deres distributionsomkostninger

med 1/3 mens de på samme tidspunkt vil få en større andel af

indtjeningen, som i 2017 var på 112 mio. kr.. William Demant

venter, at den separerede del af Sennheiser forretningen vil

fortsætte med at vise pæne vækstrater og at de vil være i stand til

erobre markedsandele. Foruden synergier i forhold til forskning

og udvikling, vurderes de positive synergigevinster at være

forholdsvis begrænsede.

Vi foretrækker GN Store Nord

I kølvandet på meddelelsen foretager vi ingen estimatændringer

og vi fastholder således vores negative syn på William Demant –

aktien med en Reducer anbefaling og kursmål på 270 kr. Det

skyldes, at vi vurderer, at der er en risiko for, at lønsomheden kan

kommer under pres i 2. halvår 2018 på grund af problemer i den

amerikanske forretning og omkostningspres. Kombinationen af

dette og at William Demant-aktien handler med en P/E på 28,7x

for 2019 gør, at vi fastholder vores anbefaling på Reducer. Vi ser

bedre værdi i GN Store Nord-aktien, som er vores foretrukne aktie

i sektoren.

Nuværende anbefaling: Reducer










på Reducer.

Selskabsbeskrivelse

William Demant blev grundlagt i 1904. Selskabet er i dag

en af verdens førende producenter af høreapparater med

en solid, global markedsandel. William Demants

produktportefølje spænder over hele prissegmentet,

hvilket gør selskabet mindre sårbart over for ændrede

forbrugsvaner. William Demant har siden 2004

udelukkende udloddet midler til aktionærerne via

tilbagekøb af egne aktier.


Udvalgte nøgletal



Potentiale 8.09%


Dato 25/09/2018



Næste regnskabWilliam Demant Holding A/S 3. kvt Interim Management Statement 2018 (Before Market): 06/11/2018 08:00:00

90

110

130

150

170

159

199

239

279


IndexDKK

WDH.CO Rel. OMX Copenhagen

DKK mio. 2017 2018e 2019e 2020e

Omsætning 13,189 14,033 15,061 15,988

Res. Primær drift 2,338 2,626 2,865 3,088

Nettoresultat 1,759 1,924 2,111 2,286

Balance sum 16222.0 16552.9 17354.6 18311.9

Egenkapital 7,433 7,607 8,219 9,004


P/E 23.4 30.9 28.7 25.7

K/I 5.9 8.1 7.3 6.4

26/09/18 Danske Aktier 34

Definitioner og forklaringer

Her gennemgår vi nogle af de mest benyttede udtryk i vores strategi og analyser. Vores definitioner kan variere

fra andre bankers definitioner af samme udtryk.

Anbefalingstyper

Vores anbefalinger på 12 måneders sigt er absolutte anbefalinger. Det betyder at man kan

vurdere hver enkelt aktieanbefaling som en individuel investering og ikke relativt, som en

investor der ejer en repræsentativ dansk noteret aktieportefølje, en dansk indeksportefølje

eller et afledt instrument, der repræsenterer OMX Copenhagen

Anbefalinger på 12 måneders sigt

Køb: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til større end 20%

Akkumuler: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem 5% og 15%

Reducer: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til mellem -15% og 5%

Sælg: Aktiens kurspotentiale vurderes ca. til lavere end -15%

Kursmål

Kursmålet er analytikerens vurdering at aktiens potentielle niveau på 12 måneders sigt. Der

tages hensyn til aktietilbagekøb og eventuelle dividender inkluderes. En aktie som i dag

koster 50 kr. og har et kursmål på 100 kr. inkl. dividende på 20 kr. vil såfremt kursen når

analytikerens forventede niveau have en værdi på 80 kr. efter udbetaling af dividende på 20

kr.

Potentiale

Aktiens potentiale er den relative forskel mellem kursmålet og den sidste kurs som er angivet

med dags dato. Kursmålet betyder at potentialet også inkluderer eventuel dividende.

Selskabsspecifik risiko

Angives som Lav, Mellem eller Høj. Risikoindikatoren er en statistisk og historisk angivelse

af en given akties risiko under hensyntagen til den enkelte akties likviditet.

Nøgletal

EPS Earnings per share. Nøgletallet angiver selskabets resultat pr. aktie

P/E Dette nøgletal viser prisen for én krones indtjening i selskabet

K/I Prisen for selskabets regnskabsmæssige værdi pr. aktie.

Denne publikation er et statisk billede af vores anbefalinger og kursmål. Ændringer

anbefalinger og kursmål sker oftere med en høj frekvens og de i publikationen angivet

ændringer af anbefalinger og kursmål er i forhold til sidste publikation, hvilket betyder at der

sagtens kan have forekommet en eller flere ændringer i den mellemliggende periode. For

præcisering af sidste ændring for en bestemt aktie, henviser vi til appendix, hvor der er

vedlagt en fuld oversigt.

Hvis kursmålet er

lavere end den

sidste kurs på en

positiv anbefaling

kan det indikere en

snarlig revidering af

kursmålet eller

anbefalingen

En høj P/E- værdi

kan både indikere at

aktien er dyr eller at

selskabet har et højt

vækstpotentiale.

26/09/18 Nordiske Aktier 35

Anbefalelseshistorik Selskab Aktuel

kurs Aktuelt 12M

kursmål Tidligere

12M kursmål

Dato for ændring af

12M kursmål

Aktuel anbefaling

Tidligere anbefaling

Dato for ændring

af anbefaling

Analytiker

A.P. Møller-Mærsk 9,190.00

kr. 9,200.00 kr. 9,400.00 kr. 20 august

2018 Reducer Sælg 13 okt 2017

Mikael Petersen

Alk-Abello 1,116.00

kr. 1,187.00 kr. 1,110.00 kr. 16 aug 2018 Reducer Akkumuler 16 aug

2018 Peter Sehested

Carlsberg 769.00 kr. 725.00 kr. 685.00 kr. 16 aug 2018 Reducer Akkumuler 24 okt 2017 Karri Rinta

Chr. Hansen 647.00 kr. 700.00 kr. 600.00 kr. 19 jun 2018 Køb Akkumuler 29 jun 2018 Annette Lykke

Coloplast 656.20 kr. 800.00 kr. 525.00 kr. 13 aug 2018 Køb Reducer 13 aug

2018 Annette Lykke

Danske Bank 172.30 kr. 180.00 kr. 280.00 kr. 24 sep

2018 Reducer Køb 24 sep

2018 Thomas Eskildsen

D/S Norden 97.55 kr. 110.00 kr. 130.00 kr. 16 aug 2018 Akkumuler Reducer 19 jun 2017

Mikael Petersen

DFDS 321.00 kr. 450.00 kr. 490.00 kr. 17 aug 2018 Køb Mikael Petersen

DSV 584.00 kr. 620.00 kr. 600.00 kr. 02 aug 2018 Akkumuler Køb 02 aug

2018 Mikael Petersen

FLSmidth & Co 384.70 kr. 410.00 kr. 400.00 kr. 31 jul 2018 Reducer Akkumuler 24 jul 2017 Hampus Engellau

Genmab 1,072.00

kr. 1,200.00 kr. 1,395.00 kr. 22 feb 2018 Akkumuler Køb 09 aug

2018 Peter Sehested

GN Store Nord 316.30 kr. 360.00 kr. 350.00 kr. 23 aug 2018 Akkumuler Reducer 03 aug

2018 Annette Lykke

Lundbeck 388.90 kr. 370.00 kr. 400.00 kr. 09 aug 2018 Reducer Akkumuler 09 feb

2017 Peter Sehested

ISS 225.80 kr. 260.00 kr. 265.00 kr. 23 feb 2018 Akkumuler Carina Elmgren

Jyske Bank 322.90 kr. 430.00 kr. 410.00 kr. 25 jun 2018 Køb Akkumuler 25 jun 2018

Thomas Eskildsen

Nordea 70.12 kr. 73.31 kr. 68.28 kr. 18 sep

2018 Akkumuler Reducer 20 jul 2018

Maths Liljedahl

Novo Nordisk 302.35 kr. 378.00 kr. 382.00 kr. 09 aug 2018 Køb Akkumuler 16 okt 2016

Peter Sehested

Novozymes 348.00 kr. 290.00 kr. 310.00 kr. 08 feb 2018 Reducer Køb 27 okt 2016 Annette Lykke

Ringkjøbing Landbobank 347.50 kr. 350.00 kr. 363.00 kr. 16 aug 2018 Reducer Akkumuler

19 apr 2018

Thomas Eskildsen

Rockwool 2,768.00

kr. 2,540.00 kr. 2,078.00 kr. 27 aug 2018 Reducer Sælg 27 aug


Royal Unibrew 535.00 kr. 450.00 kr. 440.00 kr. 29 aug 2018 Sælg Reducer 29 aug

2018 Karri Rinta

Schouw & Co. 529.00 kr. 644.00 kr. 670.00 kr. 20 aug 2018 Køb Akkumuler 20 aug

2018 Kjetil Lye

SimCorp 554.00 kr. 495.00 kr. 500.00 kr. 24 aug 2018 Reducer Akkumuler 08 maj

2018 Daniel Djurberg

STG 98.60 kr. 105.00 kr. 102.00 kr. 30 aug 2018 Reducer Karri Rinta

Spar Nord 60.80 kr. 82.00 kr. 80.00 kr. 03 maj 2018 Køb Akkumuler 17 aug


Sydbank 194.50 kr. 230.00 kr. 255.00 kr. 29 aug 2018 Akkumuler Reducer 16 apr


Topdanmark 291.40 kr. 213.00 kr. 211.00 kr. 23 jul 2018 Sælg Reducer 09 sep

2017 Kimmo Rämä

Torm 39.35 kr. 49.00 kr. 54.00 kr. 17 aug 2018 Akkumuler Køb 08 nov


Tryg 159.90 kr. 162.00 kr. 165.00 kr. 11 jul 2018 Akkumuler Køb 21 nov

2017 Kimmo Rämä

Vestas 426.00 kr. 405.00 kr. 425.00 kr. 07 maj 2018 Reducer Akkumuler 20 apr


William Demant Holding 250.80 kr. 270.00 kr. 300.00 kr. 16 aug 2018 Reducer Akkumuler

03 aug 2018 Annette Lykke

Zealand Pharma 108.20 kr. 130.00 kr. 94.00 kr. 07 sep

2018 Køb Reducer 07 sep

2018 Peter Sehested

Markering indikerer, at vi har foretaget en ændring af anbefaling eller kursmål den siden seneste publikation.


Særlige oplysninger Danske Aktier udkommer 11 gange årligt og indeholder sammenfatninger af Handelsbanken Capital Markets Analyser. For Oversigt over sammenfatninger og udgivelsestidspunkter for hovedanalyser se følgende link: https://priolaan.dk/db/sammenfatningshistorik.pdf Herudover indeholder publikationen sektionen ved navn Flyvere og Dykkere (side 2-3). Denne sektion kan rent juridisk kan klassificeres som markedsføringsmateriale. Danske Aktier udarbejdes af aktiestrategerne Michelle Nørgaard og Jon Abakka.

Ansvarsfraskrivelse (markedsføringsmateriale) Sektionen ved navn Flyvere og Dykkere på side 2-3 kan karakteriseres som markedsføringsmateriale, som er produceret af den svenske Handelsbanken AB (publ), i det følgende benævnt Handelsbanken. De, der arbejder med indholdet er ikke analytikere og materialet ikke er uafhængig investeringsanalyse. Indholdet er kun beregnet til kunder i Danmark. Formålet er at give generelle oplysninger til Handelsbankens kunder og udgør ikke personlig investeringsrådgivning eller en personlig anbefaling. Oplysningerne skal ikke alene danne grundlag for investeringsbeslutninger. Kunder bør søge rådgivning fra deres rådgivere og basere deres investeringsbeslutninger på grundlag af deres egne erfaringer. Oplysningerne i materialet kan ændres og kan også adskille sig fra de udsagn der fremkommer i de uafhængige investeringsanalyser fra Handelsbanken. Oplysningerne er baseret på offentligt tilgængelige oplysninger og er afledt fra kilder, der anses for pålidelige, men nøjagtigheden kan ikke garanteres, og oplysningerne kan være ufuldstændige eller forkortede. Intet materiale må gengives eller distribueres til nogen anden person uden Handelsbankens forudgående skriftlige samtykke. Handelsbanken er ikke ansvarlig hvis materialet anvendes på en måde som er i strid med forbuddet mod videredistribution eller offentliggøres, i strid med bankens regler. Finansielle instrumenters historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast. Værdien af finansielle instrumenter kan både stige og falde, og der er ikke sikkert at du får hele den investerede kapital tilbage.

Important notice in English This communication is a product of Svenska Handelsbanken AB (publ). It is not an independent or objective research report prepared by research analysts. This information is not directed to persons whose participation requires prospectuses, registration, or other measures beyond those taken by Handelsbanken. This information may not be distributed in any country, for instance the US, in which distribution requires such measures or contravenes the laws of such country.

Anbefalingsstruktur og fordeling Handelsbanken anvender en anbefalingsstruktur med fire kategorier. Anbefalingerne afspejler analytikerens vurdering af, hvor meget aktiekursen kan stige eller falde i absolutte termer i den kommende 12 måneders periode og tager hensyn til den risiko, der måtte være både i relation til fundamentale forventninger og aktiekursen. Bedømmelsen bygger ikke på Handelsbannken Capital Markets egen model og analytikerens vurdering er afhængig af særlige kendetegn ved branchen og virksomheden, og der er taget hensyn til grundlæggende og tidsrelaterede faktorer. Mere detaljerede oplysninger om anbefalingerne kan findes på Handelsbanken Capital Markets hjemmeside: https://reon.researchonline.se/desc/definitions , https://reon.researchonline.se/desc/dcfmodel og https://reon.researchonline.se/desc/recstruct . Anbefalingerne er ikke udtryk for analytikerens eller bankens vurdering af selskabets fundamentale værdi eller kvalitet. Alle investeringer involverer en risiko, og investorerne opfordres til at tage deres egne beslutninger omkring hensigtsmæssigheden af at investere i enhver form for værdipapirer, der omtales i nærværende publikation, baseret på deres specifikke investeringsmål, økonomiske status og risikotolerance. På hjemmesiden https://reon.researchonline.se/desc/recstruct findes en liste over anbefalingerne fordelt på selskaber under analysedækning og selskaber under analysedækning, som Handelsbanken har ydet investeringsbankydelser til i de seneste 12 måneder. Det kan forekomme, at det forventede samlede afkast falder udenfor ovenstående intervaller på grund af kursudsving og/eller volatilitet uden at anbefalingen ændres. Sådanne periodiske afvigelser fra de specificerede intervaller tillades, men vil blive vurderet af Handelsbanken. Anbefalingerne gennemgås og overvåges kontinuerligt og vil løbende blive opdateret og/eller fornyet. Begrundelsen for ændringen af anbefalingen vil fremgå af opdateringen. Kursmålet er analytikerens vurdering af det niveau, hvor aktien bør handles i en 12-måneders periode. Kursmålet bruges som grundlag for anbefalingen (se ovenstående forklaring), og under hensyntagen til de tidsrelaterede spørgsmål og faktorer, som relativ værdiansættelse og nyhedsstrømmen. Kursmålet er ikke analytikerens eller bankens vurdering af en virksomheds grundlæggende værdi eller kvalitet. På https://reon.researchonline.se/desc/disclaimers findes en liste over alle anbefalinger udarbejdet i løbet af de seneste 12-måneder, herunder kursmål og de relevante markedskurser på tidspunktet for analysen.

Vurdering og metode Kursmål, synspunkter og anbefalinger i denne rapport er baseret på en kombination af værdiansættelsesmodeller såsom tilbagediskonterede cash flow og relativ værdian-sættelse med sammenlignelige selskaber med nøgletal som P/E (aktiekurs divideret med indtjening per aktie), selskabets værdi divideret med resultat af primær drift ( EV / EBITDA), markedspris divideret med indre værdi (P/B) og profit modeller. Prognoser for salg og indtjening er baseret på historiske regnskabsoplysninger, som selskabet har rapporteret, og analytikernes forventninger til virksomhedsspecifikke resultater baseret på forventninger om den mikro- og makroøkonomiske udvikling. I dette arbejde modelleres virksomhedens forskellige forretningsområder særskilt og slås derefter sammen for, at opnå de prognoser for koncernen for salg, indtjening, cash flow og balance. Mere detaljeret information om værdiansættelsesmetode findes på Handelsbanken Capital Markets hjemmeside: https://reon.researchonline.se/desc/definitions og https://reon.researchonline.se/desc/dcfmodel Selskabsspecifikke informationer findes på: www.researchonline.se/desc/disclosure. Danske Aktier indeholder sammenfatninger af Handelsbanken Capital Markets Analyser. Publikationen fra side 4 og frem er sammenfatninger baseret på analyser fra Handelsbanken Capital Markets Equity Research. På https://reon.researchonline.se/desc/rechist findes en liste over alle anbefalinger udarbejdet i løbet af de seneste 12-måneder, herunder kursmål og de relevante markedskurser på tidspunktet for analysen, samt analytikerens navn. Vil du læse mere bedes du henvende dig til din rådgiver i Handelsbanken. Flyvere og dykkere (på henholdsvis side 2 og side 3) er et bud på tre danske aktier, som vi har dækning på, som vi har en forventning om vil klare sig bedst og dårligst de kommende tre måneder. Flyvere og dykkere er en kortsigtet handelsanbefaling (op til tre måneder). Dog er den afhængig af vores overordnede investeringsstrategi og vores standardanbefaling, der er en 12 måneders anbefaling. Udvælgelsen af aktierne i flyverne kan enten være baseret på markant underperformance eller interessante eventuelle kommende begivenheder, der kan løfte aktien. Udvælgelsen af aktierne i dykkerne kan enten være baseret på en markant outperformance eller øget selskabsspecifik risiko af en bestemt art. Anvend følgende link til at se de ændringer vi har foretaget i Flyvere og Dykkere siden 1. juli 2016: https://priolaan.dk/db/Aendringer_af_flyvere_og_dykkere.pdf Bemærk at kurserne er angivet i lokal valuta.

Ansvarsfraskrivelser Handelsbanken Capital Markets, en division af den svenske Handelsbanken AB (publ) (herefter "SHB"), er ansvarlig for udarbejdelse af analyse rapporter. Handelsbanken er underlagt hjemlandstilsyn af det svenske finanstilsyn, Finansinspektionen. I Danmark er SHB under tilsyn af det danske finanstilsyn, Finanstilsynet, og i Finland og Norge er SHB under tilsyn af disse landes finanstilsyn. Alle analyserapporter udarbejdes på baggrund af regnskabs- og statistikoplysninger og anden information, som

https://priolaan.dk/db/sammenfatningshistorik.pdf

https://reon.researchonline.se/desc/definitions

https://reon.researchonline.se/desc/dcfmodel

https://reon.researchonline.se/desc/recstruct

https://reon.researchonline.se/desc/recstruct

https://reon.researchonline.se/desc/disclaimers

https://reon.researchonline.se/desc/definitions

https://reon.researchonline.se/desc/dcfmodel

http://www.researchonline.se/desc/disclosure

https://reon.researchonline.se/desc/rechist

https://priolaan.dk/db/Aendringer_af_flyvere_og_dykkere.pdf


Handelsbanken anser for troværdig. Handelsbanken står ikke inde for, at oplysningerne er korrekte, nøjagtige og fyldestgørende. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte er ikke ansvarlige over for tredjemand for direkte, indirekte eller speciel skade samt følgeskade, der måtte opstå som følge af brug af oplysninger indeholdt i analysen, herunder uden begrænsninger for tab af fortjeneste, selv hvis Handelsbanken direkte er blevet gjort opmærksom på muligheden eller sandsynligheden for skadens opståen. Bedømmelserne i SHBs analyserapporter er SHB og dets datterselskabers medarbejdernes opfattelser og afspejler hver enkelt analytikers personlige mening på nuværende tidspunkt og kan skifte. Der er ingen garanti for, at fremtidige begivenheder er i overensstemmelse med disse opfattelser. Hver analytikere identificeret i denne rapport, bekræfter, at de synspunkter heri, og som tilhører analytikeren er korrekt og afspejler hans eller hendes personlige synspunkter om virksomheder eller værdipapirer, der omtales i analyserapporten. Formålet med SHB s analyser er at give information. Informationen i analyserne udgør ikke en personlig anbefaling og er ikke personlig investeringsrådgivning og analyserapporter eller opfattelser bør ikke tjene som grundlag for investeringsbeslutninger eller strategiske beslutninger. Dette dokument udgør ikke, eller er ikke en del af et tilbud om salg eller tegning af eller opfordring til at købe eller tegne værdipapirer, og må ikke, helt eller delvist, danne grundlag for eller anvendes i forbindelse med kontrakter eller tilsagn i enhver form. Finansielle instrumenters historiske afkast er ikke en garanti for fremtidige afkast. Værdien af finansielle instrumenter kan både stige og falde, og der er risiko for at hele den investerede kapital bliver tabt. Investoren garanteres intet afkast og kan tabe penge. Ændringer i valutakurser kan medføre, at værdien af investeringer foretaget i andre lande, og overskud fra disse stiger eller falder. Dette analyseprodukt bliver løbende opdateret. Ingen del af SHBs analyserapporter må gengives eller distribueres til nogen anden person uden forudgående skriftlig tilladelse fra SHB hertil. Udbredelsen af dette dokument kan i visse jurisdiktioner være forbudt ved lov og personer som modtager dokumentet skal sikre sig og overholde disse begrænsninger. Analysen indeholder ingen juridiske eller skattemæssige aspekter vedrørende udstederens eksisterende eller planlagte udstedelse af gældsinstrumenter. Indholdet er udelukkende beregnet til kunder i Danmark.

Vigtige oplysninger om analyser Ansatte hos Handelsbanken, inklusive analytikere, aflønnes ud fra hele bankens lønsomhed. De meninger, der er indeholdt i Handelsbankens analyserapporter, afspejler nøjagtig de respektive analytikeres personlige meninger, og der er ikke nogen del af analytikernes aflønning, som direkte eller indirekte relaterer sig til specifikke anbefalinger eller meninger angivet i analyserapporter. SHB og/eller dets datterselskaber tilbyder investeringsbanktjenester og andre tjenester, herunder Corporate Banking tjenester og investeringsrådgivning, til de selskaber, der er nævnt i vores analyse. Vi kan fungere som rådgivere og/eller mæglere for de virksomheder der fremgår i vores analyser. SHB kan også lave Corporate Finance opgaver for disse selskaber. Vi køber og sælger værdipapirer, der er nævnt i vores analyser af kunder i deres eget navn. Vi kan derfor på forskellige tidspunkter tage en lang eller kort position i sådanne værdipapirer. Vi kan også fungere som market maker for alle selskaber, der er nævnt i vores analyser. Handelsbanken og dennes koncernforbundne selskaber samt bestyrelsesmedlemmer, direktører og ansatte kan eje eller have positioner i de værdipapirer som nævnes i analyserne.

Ifølge Handelsbankens etiske retningslinjer skal bestyrelsen og samtlige medarbejde udvise høj etik i deres udførelse af deres opgaver både inden og udenfor banken. Handelsbanken har også retningslinier for analyser, som vil sikre analytikere og afdelingens integritet og uafhængighed og til at identificere faktiske eller potentielle interessekonflikter som involverer analytikere eller banken, og at løse sådanne konflikter ved at fjerne eller reducere dem, og / eller offentliggøre dem, hvis det er relevant. Handelsbanken har udarbejdet procedurer, der skal sikre integritet og uafhængig analyse. Som en del af Handelsbankens kontrol af interessesammenfald er der indført restriktioner (Chinese walls) i kommunikationen mellem analyseafdelingen og andre afdelinger i banken. Herunder er analyseafdelingen organisatorisk og fysisk adskilt fra de øvrige dele af banken. Retningslinjerne indbefatter deslige bestemmelser for hvordan betaling, bonus og løn må gives til analytikere, hvilke markedsføringsaktiviteter en analytiker må deltage i, hvordan analytikere og deres nærstående skal håndtere deres egne investeringer mv. Hertil kommer restriktioner for analytikerens kommunikation med selskaberne. Medarbejdere i banken skal agere, så tilliden til banken fastholdes. Alle aktiviteter i koncernen skal være præget af høje etiske standarder. Interessekonflikter skal identificeres og behandles tilfredsstillende for de berørte parter. Politikken for etik beskriver, ud over dette, hvordan medarbejdere, der har mistanke om svindel eller andre overtrædelser skal agere, for eksempel ved hjælp af SHB s visselblåsarsystem (whistleblowing). Se desuden politik vedrørende Etik i Handelsbanken-koncernen. I SHBs politik for korruption, hedder det at det er vigtigt at forebygge og aldrig acceptere korruption, og at man altid skal handle i tilfælde af

mistanke om korruption. Se politik mod korruption i Handelsbanken-koncernen. For yderligere information angående retningslinjer henvises til Handelsbankens

hjemmeside: www.handelsbanken.com – About the bank – Investor relations – Corporate social responsibility – Ethical guidelines

Firma-specifikke tekster med oplysninger findes på Handelsbanken Capital Markets hjemmeside: https://reon.researchonline.se/f/Disclosures.

Særlige oplysninger Selskabsspecifikke oplysninger, herunder større aktieposter, betydelige finansielle interesser, oplysninger om Banken som evt. market maker, corporate finance ydelser eller investment banking osv, findes på Handelsbanken Capital Markets hjemmeside: www.researchonline.se/desc/disclosure

http://www.handelsbanken.com/

https://reon.researchonline.se/f/Disclosures

http://www.researchonline.se/desc/disclosure


Svenska Handelsbanken AB (publ)

Stockholm

Blasieholmstorg 11

SE-106 70 Stockholm

Tel. +46 8 701 10 00

Fax. +46 8 611 11 80

Copenhagen

Havneholmen 29

DK-1561 Copenhagen V

Tel. +45 33 41 8200

Fax. +45 33 41 85 52

Helsinki

Aleksanterinkatu 11

FI-00100 Helsinki

Tel. +358 10 444 11

Fax. +358 10 444 2578

Oslo Rådhusgaten 27, Postboks 332 Sentrum NO-0101 Oslo Tel. +47 22 94 0700

Fax. +47 2233 6915

London

3 Thomas More Square

London GB-E1W 1WY

Tel. +44 207 578 8668

Fax. +44 207 578 8090

New York Handelsbanken Markets Securities, Inc. 875 Third Avenue, 4th Floor New York, NY 10022-7218 Tel. +1 212 326 5153 Fax. +1 212 326 2730

FINRA, SIPC

26/09/2018 22:57 Danske Aktierhandelsbanken-dk.client2.mpfilecloud.com/admin/temp/user...ALK-Abello...

Documents

Transcript of 26/09/2018 22:57 Danske Aktierhandelsbanken-dk.client2.mpfilecloud.com/admin/temp/user...ALK-Abello...