2433호 / 2014년 5 월 13일 화imgstock.naver.com/upload/research/market/1399945069021.pdf2433호...

2433호 / 2014년 5월 13일 (화)

KOSPI KOSDAQ KOSPI200 선물 원/달러 환율 국고 3년 금리

1964.94 (+0.43%) 551.40 (+0.22%) 255.80 (+0.59%) 1024.40 (+0.00원) 2.849 (+0.013%p)

2014년 하반기 글로벌 투자전략

글로벌 경기사이클 분석과 지역별 투자전략 [김중현]

생각해 볼만한 차트

#242 KOSPI와 정유주의 닮은 꼴 [곽현수]

2014년 하반기 산업 전망

제약/바이오 (비중확대): 중위험 중수익 [배기달]

유통 (비중확대): 암중모색(暗中摸索) [박희진]

의류 (비중확대): 구조적 성장과 차별화 [박희진]

음식료 (비중확대): 오늘보다 나은 내일 [조현아]

화장품 (비중확대): 群鷄一鶴(군계일학), 돋보이는 성장성 [조현아]

산업 분석

증권 (중립): 헤지펀드 성장과 롱숏 운용 확대에 주목 [손미지]

기업 분석

한국전력 (015760/매수):

주가 상승과 실적 개선의 선순환 지속 [허민호]

파라다이스 (034230/매수):

상반기 보다는 하반기의 실적 개선을 기대 [성준원]

서흥 (008490/매수): 건강기능식품 부문 성장에 주목! [최준근]

차트 릴레이 – Top down / Bottom up

화요 Key Chart: 경제, 소재/산업재

포트폴리오

Daily 추천종목: KCC, CJ, 호텔신라, 삼성물산, 제일기획,

한화케미칼, 한미반도체, 동국S&C, 에스엠, 삼천당제약, 루트로닉

증시지표

▶▶▷ Just 1 Minute!

글로벌 투자 시계 모형

경제성장 모멘텀은 신흥국에서 선진국으로 이동

미국: 경기회복세는 뚜렷하지만 밸류에이션 부담 고조

서유럽: 경기회복 국면의 진입 및 추가 통화완화 등의 정책 기대감 존재

Daily Summary

증권 (중립)

예상보다 가파른 한국형 헤지펀드 성장세, 설정액 2.7조원 돌파

한국형 헤지펀드 운용사, 프라임 브로커 쏠림 현상 심화

롱숏 전략 활용하는 유사상품도 인기, 전체 롱숏 운용액 6조원 이상 추정

한국전력(015760)

1분기 영업이익은 1조 2,271억원(+86.6% YoY)으로 컨센서스 부합

2분기 영업이익은 5,341억원(흑자전환 YoY) 전망

투자의견 '매수', 목표주가 50,000원 유지, 중장기 주가 Re-rating 전망

서흥 (008490)

1분기 매출액 744억원(+17% YoY), 영업이익 68억원(+11% YoY) 기록

2분기 매출액 770억원(+11% YoY), 2014년 매출액 3,141억원(+16% YoY) 전망

투자의견 '매수', 목표주가 45,000원 유지

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Recovery(Equity)

Boom(Commodity)

Slow Down(Cash)

Recession(Bond)

[ Investment Clock ]

Inflation

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2014년 하반기 글로벌 투자전략 신한 생각 / 2014년 5월 13일 (화)

글로벌 경기사이클 분석과 지역별 투자전략

글로벌 투자전략_김중현

(02) 3772-2813

[email protected]

책임연구원_이정도

(02) 3772-4458

[email protected]

경제성장 모멘텀은 신흥국에서 선진국으로 이동

미국: 경기회복세는 뚜렷하지만 밸류에이션 부담 고조

서유럽: 경기회복 국면의 진입 및 추가 통화완화 등의 정책 기대감 존재

EM vs. DM: 글로벌 증시 무게추 이동

금융위기 이후 선진국 중앙은행의 저금리 유지 및 양적완화 정책으로 대규모 유동성

이 발생했다. 글로벌 유동성이 선진국 대비 성장 모멘텀을 보유한 신흥 시장으로 유입

되면서 신흥국 증시는 선진국 증시 대비 아웃퍼폼했다.

신흥국 증시는 정치·경제적 불안정성으로 인해 전통적으로 선진국 대비 디스카운트

를 받았다. 신흥국 증시의 할인율은 2003년 이후 평균치가 21%이다. 그러나 금융위

기 직후부터 버냉키 쇼크 이전까지 신흥국의 빠른 경기회복세가 부각되며 신흥 시장

이 급등하면서 신흥 시장의 디스카운트가 해소되는 모습을 보였다.

지난해 대비 올해 경제성장 모멘텀은 선진국이 우세하다. 신흥국 증시의 상대적 고

(高) P/E 국면 해소가 진행될 것으로 예상된다.

지난해 대비 올해 경제성장 모멘텀은 선진국이 우세 신흥국 증시 할인율 추이: 고(高) P/E 국면 마무리

자료: IMF, 신한금융투자

주: 2014 성장률은 IMF 전망치(“World Economic Outlook”, Apr. 2014)

자료: MSCI, IBES, 신한금융투자

주: Selected(태국, 인도네시아, 필리핀, 말레이시아, 인도, 터키, 남아공)

이머징의 고(高) P/E 국면 해소

진행 예상

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2014성장률 - 2013성장률 (좌축)

2014 성장률(우축)

(%p) (%)

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이머징 P/E Discount Ratio(Selected)

이머징 P/E Discount Ratio(EM Total)

(%)

[이머징

디스카운트]

[이머징

프리미엄]

[이머징 P/E가

선진국 P/E를 상회]

/ 4


미국 vs. 유럽: 누가 누가 비싼가?

지난해 선진국의 경기회복세가 본격화됨에 따라 투자자들의 관심은 신흥 시장에서 선

진 시장으로 이동하고 있다. 선진국 중에서도 미국 증시는 경기회복세에 힘입어 사상

최고치를 경신하는 등 주가 상승세가 지속되고 있다. 미국은 고용 시장이 금융위기 이

전 수준을 회복했고 가계부채의 구조조정 성과 또한 나타나고 있다. 경제의 핵심 성장

동력인 가계 구매능력의 회복세가 강화될 전망이다.

그러나 증시의 밸류에이션 측면에서 본다면 미국 증시는 과열 영역으로 진입했다는

판단이다. S&P 500의 P/E(12개월 FWD)는 15.3배로 85년 이후 평균치인 14.9배

를 넘어섰다.

미국 고용시장, 서브프라임 쇼크에서 회복 미국 증시 과열 영역으로 진입

자료: Labor Department, 신한금융투자 자료: IBES, 신한금융투자

한편, 유럽은 금융위기에 이어 남유럽 재정위기가 겹치면서 경기회복세가 미국보다

한 박자 늦어졌다. 유럽은 올해 본격적인 플러스 성장이 전망되고 있다. 유로존의 경

제성장률은 지난해 -0.5%에서 올해 1.2%를 기록할 것으로 기대된다.

남유럽 국가들의 재정건전성 개선은 추가적인 시간이 필요하다. 그러나 국가별로 재

정건전성 강화 로드맵에 따라 개선세가 진행 중이라는 점은 긍정적이다. PIGS의 국채

스프레드도 축소되며 극단적 신용 리스크가 완화되고 있음을 보여준다.

남유럽 재정위기로 한 박자 늦은 유럽의 경기회복 올해 유럽 경기회복세 본격화 예상

자료: OECD, 신한금융투자

자료: IMF, 신한금융투자

주: 2014, 2015년 성장률은 IMF 전망치

S&P 500의 P/E는 15.3배로

85년 이후 평균치(14.9배) 상회

유로존은 지난해 -0.5%에서

올해 1.2% 성장 기대

(10,000)

(8,000)

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(2,000)

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08 09 10 11 12 13 14

비농업부문 신규고용(좌축)

2008년 이후 누적(우축)

('000) ('000)

870만명

42만명

5

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S&P 500 P/E(12FWD)(배)

Dream/

Bubble

15.3x

('14.4.17)

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OECD경기선행지수(Europe)

OECD경기선행지수(US)

(Index, LT avg=100)

(1.0)

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2013 2014F 2015F

Advanced Europe

Euro Area

(%)

/ 5


유럽은 테이퍼링이 진행되고 있는 미국과 달리 추가 통화완화 정책에 대한 기대감도

존재한다. 남유럽 국가들이 이미 마이너스 물가에 진입하는 등 유럽의 디플레이션 우

려가 확산되고 있다. 금리인하 및 양적완화 등 유럽중앙은행(ECB)의 추가 통화완화

정책 시행이 예상되는 부분이다.

밸류에이션 측면에서도 유럽은 미국 증시보다 부담이 낮다. 서유럽 3개국 증시(독일,

영국, 프랑스)의 PER 평균은 13.1배로 S&P 500의 PER 15.3배를 하회한다. 남유럽

증시 또한 지난해 하반기 이후 하이-리스크, 하이-리턴이 부각되며 본격적으로 주가

반등이 진행되고 있지만 금융위기 이전 고점 대비 낙폭이 여전히 크다.

미국 테이퍼링 vs. 유럽 추가 양적완화: 중앙은행 자산 추이 미국 증시 대비 밸류에이션 부담이 낮은 서유럽 증시

자료: FRB, ECB, 신한금융투자

주: 2014년 이후 추이는 방향성 궤적에 대한 추정

자료: Bloomberg, 신한금융투자

주: PER(12M FWD), PBR(Trailing), ’14. 4. 18 기준

유럽 시장 투자전략: “三國三色 + 1”

▶ 독일

독일은 유로존 경기회복에 힘입어 설비투자 확장이 본격화되면서 올해 GDP 성장률이

1.8%를 기록할 것으로 기대된다. 또한 과도한 경상수지 흑자가 오히려 경기회복의 불

균형을 초래하고 있어 정부의 내수경기 부양 노력이 예상된다.

환경만 놓고 본다면 독일 소비경기가 개선될 수 있는 여지는 크다. 3월 실업률이

5.1%로 高실업에 고통받고 있는 남유럽과는 대비된다. 소비자신뢰지수는 3월 2.3을

기록하면서 2년 만에 플러스로 돌아섰고 소매매출은 두 달 연속 증가했다.

올해 독일 경기는 최근 2년 동안의 부진에서 벗어나 성장률이 재차 확대될 것으로 예

상된다. 그와 같은 성장률 회복은 기존에 강점을 보유한 제조업과 수출산업을 중심으

로 진행될 가능성이 높다. 따라서 독일의 DAX지수에 대한 매수(Long) 관점과 더불

어 업종별로는 제조업 및 수출 관련주들에 대한 관심의 지속이 필요하다는 판단이다.

▶ 영국

영국 소비 경기는 6년 만에 본격적으로 회복세에 진입했다. 실질 임금상승률이 플러

스로 전환하며 소비 회복을 뒷받침하고 있다. 3월 CPI가 1.6%(YoY)에 그치는 등 물

가상승률이 하락하는 가운데 임금상승률은 지난해 하반기 이후 상승세가 지속되면서

실질 구매력이 개선되고 있다. 부동산 시장의 회복에 따른 소비의 자산 효과(Wealth

Effect)도 작용하고 있다. 저금리와 물가안정, 실업률 하락이 주택가격 상승의 주요

배경으로 올해 3월 주택가격은 전년 대비 8.5% 상승했다.

서유럽 3개국 증시의 PER

평균은 13.1배로 S&P 500의 PER 하회

영국:

부동산 및 내수소비 관련주에 초점

독일:

제조업 및 수출 관련주들에

대한 관심 지속

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1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14

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(%,of GDP)

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(PBR, 배)

(PER, 배)

미국

(S&P500)

영국

(FTSE100)

독일

(DAX30)프랑스

(CAC40)

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다만 스코틀랜드 독립 이슈는 불확실성 변수로 작용한다. 대형 금융기관들의 본사 이

전 가능성과 북해 유전 업체들의 불확실성이 부담으로 작용할 가능성이 높다. 따라서

영국 증시에 대한 접근에 있어서 일차적인 초점은 부동산 및 내수소비 관련주에 맞추

는 것이 필요해 보인다.

▶ 프랑스

프랑스의 지난해 경제성장률은 0.3%로 서유럽 3개국 가운데 가장 부진한 경기회복세

를 나타냈다. 실업률 상승과 증세의 이중고로 인해 가계 가처분소득은 지난해 3분기

와 4분기에 각각 0.4%씩 감소했다. 11월 유럽중앙은행의 단일금융감독체제(SSM)

출범을 앞두고 스트레스 테스트가 진행되고 있다는 점도 부담이다. 남유럽 은행에 대

한 스트레스 테스트 결과에 따라 프랑스 은행권에 미치는 영향도 커질 수 있다.

그러나 제조업 경기의 회복세는 차별적으로 두드러진다. 프랑스의 제조업 PMI는 3월

에 52.1을 기록해 2년 만에 처음으로 확장 국면에 진입했다. 제조업 경기의 개선은

선진국을 중심으로 글로벌 경기회복세가 가시화되고 있는 흐름과 무관치 않다.

프랑스 증시가 처해 있는 위기 속에서도 기회는 엿보인다. 우선 스트레스 테스트를 통과하

는 은행주들은 불확실성의 해소에 따른 반사이익을 기대할 수 있다. 또한 내수경기의 부진

과는 차별적으로 회복세를 나타내고 있는 제조업 관련주들에 대해 주목할 필요가 있다.

▶ 남유럽

남유럽 국가들(PIGS)은 최악의 경기침체에서 벗어나고 있다. PIGS 국가들의 지난해

경제성장률은 마이너스를 기록했지만 올해 플러스 성장세를 기록할 것으로 전망된다.

그러나 아직 갈 길은 멀다. PIGS 국가의 지난해 GDP 규모는 2005년의 94%에 불과

하다. PIGS 국가의 평균 실업률과 청년 실업률이 각각 20%와 47%를 기록하고 있다

는 점은 내수 경기 회복의 최대 걸림돌이다. 재정건전성 회복을 위한 긴축 재정도 경

기회복의 지연 요인이다.

남유럽은 하이-리스크, 하이-리턴 마켓이다. 경기침체의 막바지로 불확실성 리스크

가 잔존하고 있다는 점은 우려 요인이나 PIGS 증시는 과매도 국면으로 낙폭과대 메

리트가 존재한다.

글로벌 투자 시계 모형

자료: 신한금융투자

프랑스:

스트레스 테스트를 통과한 은행주의

불확실성 해소 기대 및 제조업

관련주 관심

12

3

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Recovery(Equity)

Boom(Commodity)

Slow Down(Cash)

Recession(Bond)

[ Investment Clock ]

Inflation

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남유럽:

하이-리스크, 하이-리턴 마켓으로

낙폭과대 메리트 존재

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 김중현, 이정도).

동 자료는 2014년 5월 6일에 공표한 자료의 요약본입니다.

생각해 볼만한 차트 신한 생각 / 2014년 5월 13일 (화)

/ 7

#242 KOSPI와 정유주의 닮은 꼴

시황_ 곽현수

(02) 3772-2463

[email protected]

S&P500 대비 KOSPI, 두바이유 대비 정유주 상대 주가 간 산포도: 함께여서 슬프다

자료: Thomson Reuters, 신한금융투자

내 자리 대각선 편에 신한에서 화학/정유를 책임져 주고 계시는 이응주 연구위원 자리가

있다. 요즘 화학/정유 때문에 많이 힘들어 하신다. 전략 쪽에서 시황을 담당하는 사람(나)

과 섹터 쪽에서 화학/정유, 특히 정유를 담당하는 분들의 공통점이 있다. 디커플링에 괴로

워 한다는 사실이다. 동병상련이다.

시황하는 사람으로서 가장 큰 고민은 미국 증시만 오르고 한국 증시는 내리는 불편한 현실

이 언제 타개될수 있을지다. 물론 여기에 중국을 끼워넣으면 이야기가 된다. 중국이 살아나

야 된다고 해버리면 할 말이 없다. 그럼에도 불구하고 미국 지수가 작년에 30~40% 오를

때 한국은 제자리였다는 사실에 무지 속상하다. 한국, 미국의 디커플링 타개는 숙원이다.

정유 담당자들의 가장 큰 고민은 두바이유 가격은 그대로고 정제 마진도 그닥 나쁘지 않지

만 정유주는 하락했다는 사실이다. 여기도 중국을 끼워넣으면 그럭저럭 이야기를 만들 수

는 있지만 어차피 중국 수요의 영향을 받는 두바이유가 그대로인 상황에서 정유주가 빠지

니 화날 일이다. 한국 정유주와 두바이유의 디커플링 타개가 숙원이다.

이 두 섹터 담당자의 다르지만 같은 고민은 그래프에서도 확인된다. KOSPI의 S&P500 대

비 상대 주가는 정유주 업종 지수(세 종목의 단순 평균)의 두바이유 대비 상대 가격과 거

의 유사한 움직임을 보였다. 2013년 이후 둘 간 상관계수는 0.95다. 그냥 동행했다고 보면

될 정도의 수치다. KOSPI는 같은 위험 자산인 S&P500 대비, 정유주는 원재료인 두바이

유 대비 부진했다.

어떤 일이든 간절함을 갖고 염원하면 이루어진다. 그렇지 않은 일도 최근 겪어봐서 우리

모두의 가슴이 많이 아프고 아팠지만... 한 번 더 진정성과 간절함의 힘을 믿어본다.

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 곽현수).

시황 담당자의 고민

: S&P500 대비 KOSPI의 부진

정유 섹터 담당자의 고민

: 두바이유 대비 정유주의 부진

정유주가 돌아서야

KOSPI도 오른다?

(정확히는 상대주가지만...)

y = 1.3441x - 31.254

R² = 0.9024

0

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100

150

70 80 90 100

(두바이유 대비 정유주 상대 주가)

(S&P500 대비 KOSPI 상대 주가)

KOSPI나 정유주나...

mailto:[email protected]

2014년 하반기 산업 전망 신한 생각 / 2014년 5월 13일 (화)

/ 8

비중확대 (유지)

배기달

(02) 3772-1554

[email protected]

김응현

(02) 3772-1568

[email protected]

제약/바이오

중위험 중수익

하반기 전망: 내수와 수출 호조로 안정적인 성장

2년 만의 내수 성장이 기대된다. 올해 국내 의약품 시장은 전년 대비 4.3%

증가한 14.2조원이 전망된다. 전문의약품 부분은 지난 2년간(12년 -2.8%,

13년 +0.1%)의 성장 둔화에서 벗어나 올해는 전년 대비 4.4% 증가한

12.2조원이 예상된다. 수출도 지난해 환율 하락으로 3.3% 증가에 그쳤지만

올해는 물량 증가로 전년 대비 7.1% 증가할 전망이다.

상위 제약 업체의 매출 증가율도 10.0%로 안정적인 성장이 기대된다. 내수

와 수출 지표가 이를 뒷받침한다. 원외처방 조제액은 1분기에 전년 동기 대

비 3.8% 증가하며 8분기 만의 플러스로 돌아섰다. 의약품 도소매 판매액은

지난해 4분기부터 2분기 연속 증가를 이어가고 있다. 의약품 수출액은 1분

기 3.8억 달러로 전년 동기 대비 24.5%의 높은 성장을 나타냈다.

중장기 전망: 낮아진 약가 인하 리스크

약가 인하 리스크는 낮다. 지난해 건강보험 당기 잉여금이 4.2조원 흑자를

기록해 건강보험 재정이 양호하다. 건강보험 보장성이 확대되더라도 올해 당

기 잉여금은 3.4조원에 이를 전망이다. 정부의 강력한 리베이트 근절 의지로

오는 7월에 ‘리베이트 투아웃제’가 시행된다. 정부가 약가 인하를 하더라도

과거처럼 대규모 일괄 인하가 아니라 선별적 약가 인하가 예상된다.

이슈분석: 높아지는 국산 신약의 가치

올 하반기에 2003년 이후 두 번째로 미국 FDA에서 국산 신약의 승인이 예

상된다. 동아에스티의 수퍼항생제 ‘테디졸리드’는 오는 6월 20일까지 FDA의

우선 검토가 완료될 예정이다. 미국 증권사들도 연간 매출액을 추정(2017년

1.2억 달러 전망)할 정도로 국산 신약의 가치는 높아지고 있다. 그 밖에 메

지온의 ‘유데나필’ 등 개발하고 있는 품목이 많아 국산 신약의 상용화 가능성

은 높아지고 있다.

투자 전략: 신약 모멘텀과 저평가 업체 선호

2분기부터 제약 업체의 실적은 내수 회복과 수출 호조로 양호할 전망이다. 부

진했던 전문의약품의 회복과 신약 모멘텀이 기대되는 동아에스티 (170900)와

양호한 실적에도 저평가 매력이 높은 종근당 (185750)을 업종 최선호주로 추

천한다.


/ 9

원외처방 조제액 추이 및 전망 도소매 의약품 판매액 추이 및 전망

자료: 유비스트, 신한금융투자 자료: 통계청, 신한금융투자

의약품 수출 추이 및 전망 분기별 의약품 수출액 추이 및 전망

자료: 한국의약품수출입협회, 신한금융투자 자료: 무역협회, 신한금융투자

커버리지 업체의 매출액, 영업이익 추이 및 전망

상위 업체의 수출 추이 및 전망

자료: 각 사, 신한금융투자(당사 커버리지 종목) 자료: 각 사, 신한금융투자(당사 커버리지 종목)

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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F2015F2016F

원료의약품(좌축)

완제의약품(좌축)

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수출금액(좌축)

증감률(우축)

(백만달러) (%)

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2,800

3,000

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1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F

판매액(좌축)

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(억원) (%)

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20

20,000

22,000

24,000

26,000

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1Q12 1Q13 1Q14 1Q15F

처방액(좌축)

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(억원) (%)

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50,000

60,000

70,000

2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F

매출액(좌축)

영업이익(우축)

(억원) (억원)

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2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F

수출금액(좌축)

수출비중(우축)

(억원) (%)


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Peer Group Valuation

회사명

매출액 영업이익 순이익 PER PBR EV/EBITDA

(십억원) (십억원) (십억원) (배) (배) (배)

아이센스 2013 83 19 18 20.5 3.6 15.4

2014F 101 22 21 22.5 4.0 15.6

Sinocare(중) 2013 79 26 29 48.8 8.6 39.9

2014F 107 44 38 33.2 6.3 24.9

Apex Biotech(대)

2013 51 9 11 17.1 3.6 15.2

2014F 68 14 14 16.5 3.1 11.5

Taidoc Tech(대)

2013 64 8 10 15.9 2.7 19.9

2014F 97 15 14 14.0 2.6 13.4


커버리지 종목 Valuation

2014년

투자의견

목표주가 (원)

매출 성장률 (%)

영업이익 증가율 (%)

EPS 증가율 (%)

PER (배)

PBR (배)

동아에스티 매수 140,000 27.4 53.7 흑전 19.7 1.7

종근당 매수 95,000 546.9 842.5 1,033.4 13.9 2.0

유한양행 매수 215,000 7.1 23.1 28.5 22.5 1.6

한미약품 매수 137,000 15.3 13.6 12.7 22.7 2.5

씨젠 매수 65,000 19.0 39.6 63.3 61.9 9.6

메디톡스 매수 186,000 218.2 493.4 491.9 10.2 6.3

녹십자 Trading BUY 143,000 8.4 12.9 23.6 17.2 1.7

LG생명과학 Trading BUY 40,000 2.3 (68.8) 적전 - 2.3

대웅제약 Trading BUY 74,000 5.5 1.1 4.3 11.6 1.5

유나이티드제약 Trading BUY 13,600 10.6 31.7 48.7 12.4 1.3

일동제약 중립 - 2.3 (6.0) 102.4 24.3 1.1


주: 2014년 4월 30일 종가 기준

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 배기달, 김응현).

2014년 5월 6일에 이미 공표된 자료의 요약본 입니다.


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박희진

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이정연

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유통

암중모색(暗中摸索)

하반기 전망: 상대적 매력에 대한 베팅

2014년 하반기에는 ‘백화점 > 홈쇼핑’ 전략을 제시한다. 하반기 이후 반영될

신규 출점 모멘텀과 내수 경기의 점진적 회복, 그리고 기저 효과에 따른 실

적 개선 때문이다. 하반기 백화점 영업이익 증감률은 +14.7% YoY로 홈쇼

핑(+6.1% YoY) 대비 8.6% 높을 것으로 전망된다.

주요 백화점의 구매 단가 역신장 폭도 둔화되고 있다. 2013년 연 평균

-2.6% YoY의 증감률을 기록했던 구매 단가는 올해 1분기 +0.0% YoY을

기록했다. 느리지만 회복되고 있는 소비심리와 기저 효과에 따라 하반기 백

화점 업체들의 양호한 실적이 기대된다

이슈분석: 재개되는 성장 모멘텀

2014년 하반기부터 주요 백화점 3사의 신규출점이 본격화될 전망이다. 올해

하반기 4개, 2015년에는 7개의 신규 출점이 계획되어 있다. 2014년 연간 백

화점 주요 3사의 영업면적 증가는 전년대비 12.3%로 예상된다. 과거 영업면

적과 총 매출액간 결정 계수는 0.71에 달해 영업면적 증가에 따른 총매출액

증가 여력은 충분하다.

최근 계획된 출점 형태가 복합 쇼핑몰과 아울렛인 점도 주목할 필요가 있다.

기존 백화점의 경우 단순 의류 및 화장품 위주의 제품을 대상으로 집객이 이

뤄졌다. 그러나 쇼핑몰과 아울렛의 경우 쇼핑 뿐만 아니라 오락, 외식 등의

이유로 내점이 가능하다. 영업면적 또한 기존 백화점 대비 최소 2배 이상으

로 집객 효과에 따른 성장이 기대된다.

Top Picks: 현대백화점, GS홈쇼핑

유통업종 최선호주로 현대백화점과 GS홈쇼핑을 제시한다. 현대백화점은

2014년 가산 하이힐과 김포, 2015년 송도와 가든파이브 등 내년까지 총

4개의 아울렛 출점 계획되어 있다. 소비 회복과 함께 출점 모멘텀에 따른 수

혜가 기대된다. GS홈쇼핑의 경우 모바일 부문의 고성장세에 따른 외형 신장

이 기대된다. 2014년 모바일 채널은 전년대비 +114.7% 성장하며 전체 취

급고를 견인할 전망이다.


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민간소비지출 증감률 vs. 유통업 지수 상대강도 추이 및 전망

자료: 통계청, QuantiWise, 신한금융투자


회사명



롯데쇼핑 2013 29,298.4 1,485.3 880.6 16.1 0.8 7.3

2014F 31,021.3 1,569.9 1,099.9 10.0 0.6 5.2

현대백화점 2013 4,520.3 393.2 337.6 12.6 1.2 9.1

2014F 4,768.5 411.4 344.7 10.2 0.9 7.2

GS홈쇼핑 2013 3,235.9 156.6 130.3 15.5 2.5 7.6

2014F 3,409.3 161.7 144.1 10.6 1.7 3.7

WALMART 2013 487,928.5 28,913.0 17,679.0 13.9 3.0 7.8

2014F 496,249.8 29,114.7 16,525.3 15.1 3.1 8.4

MACY’S 2013 28,793.4 2,772.6 1,388.4 11.4 2.5 5.5

2014F 28,793.4 2,794.9 1,459.1 15.0 3.8 7.1

ISETAN 2013 12,870.2 277.3 263.3 21.2 1.1 13.9

2014F 13,575.5 358.4 226.2 23.2 1.0 11.5



2014년

투자의견

목표주가 (원)



EPS 증가율 (%)

PER (배)

PBR (배)

현대백화점 매수 180,000 5.5 4.6 2.3 10.0 0.9

GS홈쇼핑 매수 290,000 5.4 3.2 10.6 10.0 1.6

롯데쇼핑 매수 400,000 2.9 (3.3) 10.1 11.0 0.6

신세계 매수 305,000 3.0 5.0 16.0 11.6 0.8

CJ오쇼핑 매수 450,000 8.0 7.3 11.1 18.4 3.3

현대홈쇼핑 매수 200,000 7.6 6.0 (17.9) 11.7 1.4

락앤락 중립 - 0.9 (31.3) (16.6) 20.2 1.2


주: 2014년 4월 30일 종가 기준

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 박희진, 이정연).


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기존민간소비지출증감률(우축)

수정민간소비지출증감률(우축)

KOSPI 대비유통업지수상대강도예상치(좌축)

(01/13 = 100) (% YoY)

기존추정치 부합시지수흐름 예상(좌축)


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박희진

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의류

구조적 성장과 차별화

하반기 전망: 바닥 통과 시나리오 유효

하반기 의류업체들은 기저 효과에 따른 실적 개선이 기대된다. 2014년 하반

기 주요 내수 업체의 매출은 전년동기대비 15.5% 증가가 예상된다. 영업이

익 또한 전년동기대비 25.7% 증가가 전망된다.

경기 지표의 개선 또한 의류업종에 대한 기대감을 갖게 한다. 하반기 민간

소비지출 증감률은 3.0%으로 안정적인 흐름을 지속할 전망이다. 3월 의류비

지출 전망 CSI는 전월대비 2pt 개선된 101을 기록했다.

중장기 전망: OEM 업체의 성장은 당분간 지속

2015년까지 국내 주요 OEM업체의 설비 증설은 연 평균 7.6%가 예상된다.

미국/유럽의 경기 개선에 따라 오더 물량이 증가함에 따라 Capa 증설 효과

는 본격화 될 전망이다.

OEM 업체들의 수직 계열화도 진행 중이다. 한세실업은 2013년 염색 공장

에 이어 향후 편직 업체들에 대한 수직 계열화가 예상된다. 영원무역 또한

2010년 Merino Wool 원단제조업체 인수, 2011년 자전거 브랜드 스캇코리

아를 설립하며 원단부터 브랜드까지 사업 영역을 확장 중이다. 이에 따라

OEM 업체들의 영업이익률은 향후 약 1%p의 추가 개선이 가능할 전망이다.

이슈 분석: 대외 변수에 대한 차별적 대응 필요

해외 직구와 병행 수입, SPA브랜드 등 부정적 요소는 존재하나 차별적 대응

이 필요하다. 올해 4월 병행 수입 활성화에 대한 정책이 발표되었으나 품질

보증제 품목 확대 이외에는 새로운 사항은 없었다.

SPA 업체들의 2013년 매출은 전년대비 32.3% 증가했으나 매장 증가를 제

외한 실질 매출 증가율은 6.1%에 그쳤다. 내수 의류업체에 미치는 영향은

크지 않을 것으로 판단된다.

Top Picks: 한섬, 한세실업

의류업종 최선호주로 한섬과 한세실업을 제시한다. 한섬은 2014년 9개의 신

규 브랜드 출시에 따라 연 15.9%의 매출 성장이 기대된다. 한세실업의 경우

꾸준한 오더 증가로 연 12.4%의 매출 성장이 예상되고 수직 계열화를 통한

구조적 성장도 진행 중이다.


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민간소비지출 증감률 vs. 의류업 지수 상대강도 추이 및 전망

자료: 통계청, QuantiWise, 신한금융투자


회사명



한세실업 2013 1,238.3 59.8 42.6 18.2 2.9 12.3

2014F 1,391.8 81.8 64.9 13.2 2.6 10.1

영원무역 2013 1,108.2 160.8 121.9 16.9 2.2 9.4

2014F 1,227.9 173.0 132.2 15.7 1.8 7.0

SHENZHOU 2013 1,348.7 296.6 242.0 17.2 3.1 11.1

2014F 1,541.4 336.3 288.6 14.0 2.5 8.8

YUE YUEN 2013 1,017.9 53.2 58.4 12.7 1.3 9.1

2014F 1,068.5 61.2 65.9 11.8 1.2 8.2

MAKALOT 2013 615.2 62.8 46.1 20.1 5.3 14.0

2014F 740.0 74.6 60.0 15.4 4.6 10.8



2014년

투자의견

목표주가 (원)



EPS 증가율 (%)

PER (배)

PBR (배)

한섬 매수 35,000 15.9 26.7 25.3 10.5 0.8

한세실업 매수 26,000 12.4 36.7 52.3 13.2 2.6

휠라코리아 매수 104,000 (0.8) 3.1 (31.9) 13.6 1.6

LF 매수 34,000 6.5 22.1 25.6 9.2 0.8

베이직하우스 매수 26,000 5.0 13.6 25.1 11.9 1.9


주: 2014년 4월 30일 종가 기준

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 박희진, 이정연).


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기존민간소비지출증감률(우축)

수정민간소비지출증감률(우축)

KOSPI 대비의류업지수상대강도예상치(좌축)

(01/13 = 100) (% YoY)

기존추정치 부합시 지수흐름 예상(좌축)


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비중확대 (상향)

조현아

(02) 3772-1528

[email protected]

음식료

오늘보다 나은 내일

하반기 전망: 우호적 환경, P(가격)↑& C(비용) →

작년 말 ~ 올해 초 이어진 가격 인상으로 음식료 업종은 반등에 성공했다.

하반기 또한 과거 대비 순조롭게 가격 인상이 이루어질 개연성이 높다. 외형

성장에 대한 가시성이 높은 가운데 국제 곡물 가격은 연초 이후 불안한 흐름

을 보이고 있다. 하지만 곡물 재고율이 전년 대비 개선될 전망이어서 과거와

같은 급등이 일어난 가능성은 낮다. 또한 원화 강세가 지속되고 있어 원가

개선이 예상된다. 14년 하반기 커버리지 합산 매출액과 영업이익은 각각

5.0%, 18.5% 성장할 전망이다.

중장기 전망: 일본의 교훈, 저성장에 대비 필요

일본 음식료 시장은 인구수 감소로 인한 판매량 부진+경기 침체로 고급화

정체+엔화 약세로 원가 부담 가중이라는 삼중고를 겪고있다. 이에 일본 상

위 음식료 업체의 과거 3년간 연평균 매출 성장률은 3.1%에 그치며 부진한

모습이다. 하지만 이러한 저성장 속에서도 평균 PER 20배 이상의 높은 밸류

에이션과 10% 이상의 EPS 성장률을 시현하는 업체들이 있다. 바로 해외 진

출에 성공한 야쿠르트혼샤, 가루비, 키코만이 대표적인 업체들이다. 결국 내

수 시장의 정체를 극복하기 위해서는 해외 진출이 필수적이라는 판단이다.

이슈: GBT 감산으로 라이신 판가 반등 조짐, CJ제일제당에 주목

중국 라이신 판가가 2주 연속 반등에 성공했다. 생산능력 기준 세계 1위 업

체인 GBT의 감산으로 현 시점을 기준으로 라이신 판가의 완만한 반등을 예

상한다. 바이오 업체들의 투자매력이 상승하는 가운데 글로벌 라이신 생산능

력 1위 업체인 CJ제일제당에 주목한다. 하반기 메치오닌 시장 진출(하반기

매출액 1,254억, 영업이익 120억 예상)로 이익 개선도 기대된다.

Top picks: 바이오 턴어라운드 기대되는 CJ제일제당, 수출 고성장하는 KT&G

CJ제일제당을 탑픽으로 제시한다. 3분기 까지 낮아진 곡물 가격이 투입되어

식품사업부 이익 개선이 기대된다. 14년 식품사업부 영업이익은 전년 대비

49.7% 증가할 전망이다. 라이신 판가 반등 또한 주가 상승 모멘텀으로 작용

할 전망이다. KT&G를 차선호주로 제시한다. 유통 재고 문제 해결 및 아프

리카 등 신시장 진출로 올해 담배 수출액은 전년 대비 26.7% 증가할 전망이

다. 하반기 담배 세금 및 담배 가격 인상 가능성도 높아 주목할 만 하다.


/ 16

변수 기상도 하반기 전망

P (가격) - 소비자 단체 반발에도 불구하고 상반기 연이은 가격 인상

- 과거대비 정부 규제 완화, 추가적 가격 인상 기대 (라면, 담배, 주류)

Q (소비량) - 전년 기저효과 (마트 영업 규제, 남양유업 사태)로 소폭 성장 가능

- 내수소비 크게 개선되기 어려워 고성장은 힘든 상황

C (비용) - 곡물가격: 변동성 확대되나, 재고율 전년대비 개선되어 약보합 예상

- 판관비: 제품수 구조조정 진행중, 판촉활동 자제로 개선

fx (환율)

- 경상수지 흑자 확대로 원화강세 지속

(원/달러 환율 13년 1,095원 → 14년 1,051원)

P(가격), C(비용) 모멘텀으로 밸류에이션 할증 구간 지속


KOSPI대비 음식료 지수 상대강도, 주요 품목 가격 인상 추이 및 전망

자료: QuantiWise, 신한금융투자

일본 음식료 산업 현황 일본 음식료 업체 PER-EPS Growth 전망(2014F)

자료: 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자

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KOSPI대비음식료지수상대강도

CRB Food Index

(01/13=100)

-가격 인상 기대감 증가

:라면, 담배, 주류 등 인상 가능성

유제품음료

제과

제과,가공식폼

가공식품

-곡물 가격 약보합 예상

:재고율개선으로 곡물가격 하향 안정

P Q C경기침체로

가격인구감소로판매량

엔화약세로원가

차별화된성장동력

필요

해외 모멘텀 : Yakult Honsha

Kikkoman

사업다각화 : Ajinomoto

차별화된

성장동력

필요

경기침체로

가격

인구감소로

판매량

엔화약세로

원가

P Q CX _

해외모멘텀: Yakult Honsha

Kikkoman

사업다각화: Ajinomoto

재팬토바코아사히

기린

선토리아지노모도

도요수산

가루비

닛신식품

야쿠르트혼샤메이지

기코만

니폰햄

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(30)

(10)

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10 20 30 40 50

(EPS Growth, %)

(PER, x)


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중국 라이신 판가 추이 및 전망 글로벌 바이오 업체 ROE-PBR(2014F)

자료: efeedllink, 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자

국내 음식료 업체 Valuation

기업명 CJ제일제당 KT&G 농심 오리온 빙그레 하이트진로 CJ프레시웨이

종목코드 097950 KS 033780 KS 004370 KS 001800 KS 005180 KS 000080 KS 051500 KS

매출액 (십억원, mn)

2014F 12,043.3 4,050.8 1,949.6 2,534.4 858.0 1,971.0 1,763.0

2015F 13,052.2 4,145.9 1,998.1 2,599.8 883.8 2,023.6 1,848.2

영업이익 (십억원, mn)

2014F 521.8 1,077.0 108.3 295.0 60.3 169.2 19.3

2015F 662.9 1,142.7 118.9 334.7 62.8 181.8 26.5

순이익 (십억원, mn)

2014F 409.8 762.0 107.4 193.4 48.7 84.2 12.0

2015F 462.9 824.6 117.4 228.8 50.9 92.0 17.4

영업이익률 (%)

2014F 4.3 26.6 5.6 11.6 7.0 8.6 1.1

2015F 5.1 27.6 6.0 12.9 7.1 9.0 1.4

순이익률 (%)

2014F 3.4 18.8 5.5 7.6 5.7 4.3 0.7

2015F 3.5 19.9 5.9 8.8 5.8 4.5 0.9

PER (배)

2014F 15.3 15.5 17.6 28.2 18.2 20.6 24.9

2015F 13.7 14.3 16.1 23.8 17.4 18.8 17.2

순이익 YoY (%)

2014F 324.2 36.2 16.0 20.7 29.9 6.4 흑전

2015F 11.8 8.2 9.3 18.3 4.6 9.3 44.7

PBR (배)

2014F 1.5 2.1 1.2 3.9 1.8 1.2 1.6

2015F 1.3 2.0 1.1 3.4 1.6 1.2 1.5

ROE (%)

2014F 10.1 14.2 6.9 14.6 10.1 6.0 6.4

2015F 10.4 14.3 7.2 15.1 9.7 6.5 8.8

EV/EBITDA (배)

2014F 15.4 8.7 7.4 14.2 7.3 11.1 13.9

2015F 13.0 8.0 6.5 13.0 6.7 10.4 10.8


주: 2014년 4월 30일 종가 기준

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 조현아).


0

5

10

15

20

01/12 07/12 01/13 07/13 01/14 07/14 01/15 07/15

(RMB/kg)

F F F

CJ제일제당

ADM

Evonik

Ajinomoto

0

5

10

15

0.5 1.0 1.5 2.0

(ROE, %)

(PBR, x)


/ 18


조현아

(02) 3772-1528

[email protected]

화장품

群鷄一鶴(군계일학), 돋보이는 성장성

하반기 전망: 구조적 가격 하락, 판매량 성장이 만회

하반기 국내 화장품 시장은 합리적 구매 트랜드 ASP(평균판매단가)하락이

지속될 전망이다. 하지만 가격 하락에 따른 신규 구매층 유입과 중국인 입국

자 수 증가로 판매량 성장이 가격 하락을 만회할 전망이다. 14년 국내 화장

품 시장 성장률은 6.5%로 전망한다. 커버리자 3개사 합산 하반기 매출액과

영업이익 성장률은 각각 10.2%와 19.7%로 견조한 성장이 예상된다.

중장기 전망: 중국은 여전히 매력적인 시장

국내 화장품 업체들은 작년 중국 시장에서 구조조정 비용 발생으로 수익성이

부진했다. 대형 2개사의 중국 매장 구조조정은 14년까지 지속될 전망이어서

단기적인 수익성 악화는 피해갈 수 없다. 하지만 1)중국 화장품 시장의 고성

장(향후 2년간 연평균 11.4% 성장 예상)과 2)한국 화장품에 대한 선호도

증가로 중국에서의 외형 성장이 지속될 전망이다. 2014년 코스맥스, 아모레

퍼시픽, LG생활건강(더페이스샵) 중국 매출 성장률은 전년 대비 각각

32.2%, 30.0%, 22.5%로 예상된다. 구조조정이 마무리 된 내년부터는 수익

성 개선도 기대된다.

이슈: 상위 브랜드 2개사 과점 구도 심화

국내 화장품 상위 2개사(아모레퍼시픽, LG생활건강)은 합산 점유율 51%에

달하는 높은 점유율을 유지하고 있다. 향후에도 저가와 고가를 아우르는 높

은 유통 채널 장악력을 바탕으로 이 2개 업체의 과점 현상이 심화될 전망이

다. 이미 저가 채널에서는 경쟁 심화로 인한 광고판촉비 증가로 비 대기업

계열 3개사 (스킨푸드, 네이처리퍼블릭, 에이블씨엔씨) 모두 13년 영업이익

감소를 기록한 바 있다. 또한 고가 채널에서는 경기 침체로 수입 화장품의

선호도가 감소하고 있어 국내 업체에게는 기회 요인이다.

Top picks: 여전히 매력적인 대형주, 아모레퍼시픽, LG생활건강

중국과 내수 시장에서의 경쟁력을 입증하고 있는 상위 2개사를 탑픽으로 제

시한다. 국내 면세점 시장의 성장과, 온라인 채널에서 고성장을 시현하고 있

는 아모레퍼시픽의 실적 모멘텀이 크다는 판단이다. LG생활건강은 건강기능

성 음료 시장 진출에 따른 마케팅비 증가로 수익성 악화는 불가피하다. 하지

만 글로벌 M&A에 대한 기대감으로 양호한 주가 흐름을 예상한다.


/ 19

유통 채널별 성장률 추이 및 전망 중국인 입국자 수 추이 및 전망

자료: 회사 자료, 신한금융투자 자료: 관광공사, 신한금융투자

커버리지 업체의 영업실적 추이 및 전망 국내외 주요 화장품 업체 2014년 영업이익 성장률

자료: 회사 자료, 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자

중국 화장품 시장 추이 및 전망 중국으로의 화장품 수출액 추이

자료: Euromonitor, 신한금융투자 자료: 무역협회, 신한금융투자

(20)

0

20

40

2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F

브랜드샵온라인백화점방판

(%)

0

15

30

45

60

0

2,000

4,000

6,000

8,000

2008 2010 2012 2014F 2016F

입국자수(좌축)

증감률(우축)

(천명) (%)

6

9

12

15

18

1,600

1,900

2,200

2,500

1Q12 1Q13 1Q14F 1Q15F

매출액(좌축)

영업이익률(우축)

(십억원) (%)

(15)

0

15

30

45

60

상하이자화

아모레퍼시픽

록시땅

에스티로더

카오

P&

G

LG

생활건강

로레알

코세

유니레버

(%)

8

10

12

14

20

30

40

50

2008 2010 2012 2014F 2016F

시장규모(좌축)

증감률(우축)

(십억달러) (%)

(20)

0

20

40

60

0.0

0.2

0.4

0.6

2008 2010 2012 2014F 2016F

백만

수출액(좌축)

증감률(우축)

(십억달러) (%)


/ 20

아모레퍼시픽, LG생활건강 합산 점유율 추이 화장품 시장과 주요 업체의 매출 성장률 추이 및 전망

자료: 회사 자료, 신한금융투자 자료: 회사 자료, 신한금융투자

연초 대비 상대 수익률 추이 국내외 화장품 업체 ROE-PBR(2014F)

에이본

유니레버

코스맥스상하이자화

LG생활건강P&G

로레알

카오

시세이도코세

0

7

14

21

28

35

0 2 4 6

아모레퍼시픽

(ROE, %)

(PBR, x)

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자

국내외 화장품 업체 Valuation

회사명 매출액 영업이익 순이익 PER PBR EV/EBITDA


아모레퍼시픽 2013 3,100.4 369.8 265.7 26.5 2.7 12.2

2014F 3,615.5 473.0 352.6 28.2 3.4 13.3

LG생활건강 2013 4,326.3 496.4 365.7 27.8 6.9 16.6

2014F 4,617.6 516.3 371.4 23.4 4.9 13.4

P&G 2013 93,241.7 16,383.5 12,531.6 19.1 3.2 13.4

2014F 86,231.2 16,218.9 11,861.3 19.6 3.3 13.0

L’OREAL 2013 33,401.2 5,632.8 4,300.4 25.8 3.4 15.6

2014F 32,266.5 5,665.9 4,474.3 23.4 3.5 15.6

시세이도 2013 9,157.6 351.9 (198.4) - 1.8 10.0

2014F 7,837.6 461.6 371.8 28.5 2.4 9.0


주: 2014년 4월 30일 종가 기준

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 조현아).


40

45

50

55

60

2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F

화장품

생활용품

(%)

(5)

0

5

10

15

20

25

2011 2012 2013 2014F 2015F 2016F

화장품시장

아모레퍼시픽

LG생활건강

(%)

(40)

(20)

0

20

40

01/14 02/14 03/14 04/14

아모레퍼시픽

LG생활건강

시세이도

P&G

(%)

산업 분석 신한 생각 / 2014년 5월 13일 (화)

/ 21

중립 (유지)

손미지

(02) 3772-1572

[email protected]

황윤정

(02) 3772-1596

[email protected]

증권

헤지펀드 성장과 롱숏 운용 확대에 주목

예상보다 가파른 한국형 헤지펀드 성장세, 설정액 2.7조원 돌파

한국형 헤지펀드는 2014년 3월말 설정액 2.7조원을 기록했다. 특히 2014년

연초 이후 3개월간 7,822억원이 유입되었다. 상위권 대형 헤지펀드들을 중

심으로 자금 유입이 가속화 된 것이 주된 요인이다. 당사는 한국형 헤지펀드

의 2014년말 설정액 4.0조원, 2015년말 6.0조원을 전망한다.

전략별 비중을 살펴보면 주식(펀더멘털) 롱숏 전략의 비중이 더욱 늘어나 현

재 61%를 차지하고 있다. 채권 롱숏과 퀀트 롱숏까지 합산하면 롱숏 전략

비중은 84%에 달한다. 글로벌 헤지펀드에서 주식 롱숏 전략 비중은 30%

수준인 점을 미루어 생각해보면, 주식 롱숏 전략으로의 쏠림 현상을 확인할

수 있다.

한국형 헤지펀드 운용사, 프라임 브로커 쏠림 현상 심화

한국형 헤지펀드 운용사는 브레인자산운용부터 신한BNPP자산운용까지 상위

6개사가 설정액 M/S 97.2%로 압도적인 비중을 차지하고 있다. 이 비중은

작년 8월 90.4%, 11월 94.6%에서 지속적으로 상승하고 있어 쏠림 현상이

심화되는 추세이다. 한국형 헤지펀드 시장이 2015년까지 6조원 규모로 성장

한다고 가정할 때 증권사들의 PBS 수익은 연간 1,500억원 규모로 확대될

수 있다(설정액의 2.5% 가정).

롱숏 전략 활용하는 유사상품도 인기, 전체 롱숏 운용액 6조원 이상 추정

한국형 헤지펀드의 성장과 함께 롱숏 전략을 활용하는 유사 금융상품도 인기

를 끌고 있다. 특히 개인투자자들의 롱숏 수요는 공모 롱숏펀드로, 기관투자

자들의 수요는 원금 보장이 가능한 롱숏 ELB(Equity Linked Bond, 주가연

계파생결합사채)나 사모 롱숏펀드로 몰리는 현상이 나타나고 있다.

2013년말 기준 롱숏 전략으로 운용되는 자금은 한국형 헤지펀드 1.1조원

(1.9조원의 60%), 롱숏 ELB 0.9조원, 공모 롱숏펀드 1.6조원, 사모 롱숏펀

드 1.0조원 등 4.6조원에 육박하는 것으로 파악된다. 또한 2014년 4월말 현

재 6.0조원을 상회하는 규모로 성장했을 가능성이 높다.

이에 따라 증시 대차물량 및 공매도 잔고 또한 지속적으로 확대되고 있다.

향후 운용 패턴도 Long-only 전략 보다는 Short을 고려한 전략으로 다변화

될 가능성이 높다. 다만 국내 증시에서 롱숏 운용 설정액이 무한정 성장하기

는 어려울 전망이다. 롱숏 전략을 활용할 수 있는 종목은 제한되어 있고 이

미 증시 공매도 잔액이 45조원을 상회해 역대 최고치를 기록하고 있기 때문

이다.

산업 분석 신한 생각 / 2014년 5월 13일 (화)

/ 22

출범 이후 한국형 헤지펀드 설정액, 펀드수 추이 및 전망

자료: 더벨, 언론보도 종합, 신한금융투자

롱숏 전략 활용 금융상품 잔고 현황

자료: 더벨, 신한금융투자

월간누적 대차체결량 및 공매도 잔고금액 추이

자료: QuantiWise, 신한금융투자

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 손미지, 황윤정).

동 자료는 2014년 5월 13일에 공표할 자료의 요약본 입니다.

0.1 0.5

0.7 0.7 1.1 1.0

1.2

1.6 1.9

2.7

4.0

6.0

0

10

20

30

40

50

0.0

1.0

2.0

3.0

4.0

5.0

6.0

12/11 03/12 06/12 09/12 12/12 03/13 06/13 09/13 12/13 03/14 2014F 2015F

헤지펀드설정액 (좌축)

헤지펀드개수 (우축)

(조원) (개)

0.0

0.2

1.1

0.9

1.6

1.9

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

롱숏ELB

공모

롱숏펀드

한국형

헤지펀드

2012년말 2013년말(조원)

25

30

35

40

45

50

100

200

300

400

500

600

01/12 04/12 07/12 10/12 01/13 04/13 07/13 10/13 01/14 04/14

월간누적대차체결량 (좌축)

공매도잔고금액 (우축)

(백만주) (조원)

기업 분석 신한 생각 / 2014년 5월 13일 (화)

/ 23

매수 (유지)

현재주가 (5월 12일) 41,000원

목표주가 50,000원 (유지)

상승여력 22.0% 허민호

(02) 3772-2183

[email protected]

KOSPI 1,964.94p

KOSDAQ 551.40p

시가총액 26,320.5십억원

액면가 5,000원

발행주식수 642.0백만주

유동주식수 294.7백만주(45.9%)

52주 최고가/최저가 41,500원/24,850원

일평균 거래량 (60일) 1,120,006주

일평균 거래액 (60일) 42,809백만원

외국인 지분율 26.57%

주요주주 한국정책금융공사 외 1인 51.11%

국민연금공단 6.61%

절대수익률 3개월 13.3%

6개월 38.0%

12개월 38.7%

KOSPI 대비 3개월 11.6%

상대수익률 6개월 40.2%

12개월 37.3%

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2012 49,421.5 (817.9) (4,063.3) (3,166.6) (4,933) 적지 77,713 (6.2) 11.8 0.4 (6.1) 102.3

2013 54,037.8 1,519.0 (396.5) 60.0 93 흑전 78,290 371.7 9.3 0.4 0.1 116.2

2014F 58,981.8 5,692.0 3,863.4 2,454.3 3,823 3,989.7 80,851 10.7 6.4 0.5 4.8 114.5

2015F 61,205.2 6,380.6 4,429.3 2,849.8 4,439 16.1 83,932 9.2 5.8 0.5 5.4 110.2

2016F 62,275.0 7,636.7 5,265.7 3,392.6 5,285 19.0 91,712 7.8 5.1 0.4 6.0 98.1

한국전력 (015760)

주가 상승과 실적 개선의 선순환 지속

1분기 영업이익은 1조 2,271억원(+86.6% YoY)으로 컨센서스 부합

1분기 영업이익은 전년동기 대비 86.6% 증가한 1조 2,271억원으로 기존

예상치 1조 4,860억원을 하회했지만 시장 컨센서스 1조 3,020억원은 충족

했다. 전력구입비는 원전 가동률 회복에도 불구하고 SMP 상승, 외부 전력구

입량 확대로 15.6% 증가한 3조 2,808억원을 기록했다. 그러나 전기요금 인

상에 따른 매출 증가, 석탄 및 원/달러 환율 하락 등에 따른 연료비 감소 효

과가 전력구입비 증가를 능가했다.

2분기 영업이익은 5,341억원(흑자전환 YoY) 전망

2분기 영업이익은 5,341억원으로 전년동기 대비 흑자전환할 전망이다. 평균

전기요금은 전년동기 대비 8.3% 상승한 104원/kWh, 판매량은 2.1% 증가

116조Wh가 예상된다. 전기요금 상승폭이 2013년 11월 5.4% 인상보다 클

것으로 예상하는 이유는 6월에 고가의 여름철 요금제가 추가로 적용되기 때

문이다. 연료비와 전력구입비는 석탄 가격 및 원/달러 환율 하락, 원전 가동

률 상승에 힘입어 전년동기 대비 각각 2.2%, 16.5% 감소한 5.7조원, 2.3조

원이 예상된다.

하반기에는 2.5%의 전기요금, 1,000MW 규모의 신월성 2호기 가동으로 실

적 개선 요인이 추가될 전망이다. 이는 4분기 원전 충당부채 증가에 따른 비

용 증가 요인을 상쇄할 전망이다. 이에 따라 2014년 영업이익은 5조 6,920

억원(+274.7% YoY)이 전망된다.

투자의견 '매수', 목표주가 50,000원 유지, 중장기 주가 Re-rating 전망

투자의견 '매수', 목표주가 50,000원을 유지한다. 투자포인트는 다음과 같다.

1)하반기 전기요금 인상으로 2015년 잉여현금흐름이 흑자전환될 전망이다.

2) 사회적 비용 증가에도 불구하고 기저발전 비중 확대로 중장기 실적 개선

세가 지속될 전망이다. 2016년 ROE가 6%로 상승, 배당수익률은 3~4%를

유지될 전망이어서 점진적인 주가 Re-rating이 예상된다.


/ 24

한국전력의 1분기 실적

(십억원, %) 1Q14P 4Q13 % QoQ 1Q13 % YoY 컨센서스 신한금융투자

매출액 14,772.6 14,274.4 3.5 13,799.1 7.1 14,881.8 14,717.3

영업이익 1,227.1 407.1 201.4 657.8 86.6 1,302.0 1,486.0

순이익 561.3 625.1 (11.7) 160.4 244.1 565.0 734.4

영업이익률 8.3 2.9 4.8 8.7 10.1

순이익률 3.8 4.4 1.2 3.8 5.0

자료: 회사자료, WISEfn, 신한금융투자

한국전력의 수익추정 변경 요약

(십억원, %)

변경전 변경후 변경률

2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F

매출액 57,913.5 59,997.6 58,981.8 61,205.2 1.8 2.0

영업이익 5,764.1 6,390.4 5,692.0 6,380.6 1.2 2.0

순이익 2,586.0 2,975.6 2,530.7 2,945.5 (4.5) 0.2

영업이익률 10.0 10.7 9.7 10.4

순이익률 4.5 5.0 4.3 4.8

자료: 회사자료, WISEfn, 신한금융투자 추정

한국전력의 실적 전망 가정치

1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14P 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2013 2014F 2015F 2016F

전력판매량 (TWh) 125 114 119 117 126 116 121 121 475 484 494 505

전기판매 가격 (원/KWh) 107 96 113 108 112 104 120 111 106 112 113 113

환율 (원/$) 1,084 1,122 1,112 1,062 1,069 1,045 1,050 1,040 1,095 1,051 1,030 1,030

뉴캐슬 석탄 가격 ($/t) 91 86 77 82 77 74 74 79 84 76 79 82

Dubai 가격 ($/bbl) 108 101 106 106 105 104 105 107 105 105 105 105

석탄 연료단가 (천원/t) 103 103 95 96 96 87 101 100 99 96 104 106

LNG 연료단가 (천원/t) 1,043 985 1,005 977 1,112 1,089 1,056 1,040 1,003 1,075 1,046 1,040

SMP (원/KWh) 152 158 149 144 153 149 147 145 150 148 145 144

원전 가동률 (%) 82.8 68.8 76.9 77.4 84.4 85.8 86.5 86.3 76.5 85.8 84.8 82.8

석탄발전소 가동률 (%) 97.1 89.1 96.6 88.6 94.8 86.3 95.6 90.7 92.8 91.8 91.9 88.2

총 국가 발전믹스 (%)

원전 28.5 26.1 27.6 27.6 28.7 31.8 31.7 31.4 27.5 30.9 31.3 33.2

석탄 39.5 40.0 41.0 37.5 38.1 37.9 39.7 37.8 39.5 38.4 39.0 44.1

LNG 23.5 24.2 22.6 25.8 23.7 24.1 22.1 23.9 24.0 23.4 24.0 18.6

유류 5.9 6.4 5.6 5.7 5.8 3.6 3.0 3.2 5.9 3.9 2.3 0.5

기타 2.6 3.3 3.3 3.4 3.7 2.6 3.5 3.6 3.1 3.4 3.4 3.6

총 국가 발전량 (TWh) 130.2 119.3 127.7 128.1 131.7 121.9 130.6 131.6 505.3 515.9 526.3 538.1

한전 자회사 발전량 (TWh) 116.2 105.1 113.7 111.5 113.6 110.3 116.3 116.3 446.6 456.6 460.8 473.5

전력구입량 (TWh) 16.9 16.3 15.2 19.2 19.1 13.9 15.5 18.1 67.7 66.5 72.6 71.3

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 허민호).

동 자료는 2014년 5월 13일에 공표할 자료의 요약본 입니다. 당사는 상기 회사(한국전력)를 기초자산으로 ELS가 발행된 상태입니다.

당사는 상기 회사(한국전력)를 기초자산으로 ELW가 발행된 상태이며, 유동성 공급회사(LP)임을 고지합니다.


/ 25

매수 (유지)

현재주가 (5월 12일) 36,800원


상승여력 25.0% 성준원

(02) 3772-1538

[email protected]

홍세종

(02) 3772-1584

[email protected]

KOSPI 1,964.94p

KOSDAQ 551.40p

시가총액 3,346.7십억원

액면가 500원


유동주식수 35.5백만주(39.0%)

52주 최고가/최저가 38,900원/20,050원

일평균 거래량 (60일) 463,885주



주요주주 파라다이스글로벌 외 16인 46.82%

미래에셋자산운용 외 9인 6.21%


6개월 41.5%

12개월 54.0%

KOSDAQ 대비 3개월 22.3%

상대수익률 6개월 31.1%

12개월 59.1%



2012 518.5 89.8 106.4 74.7 822 129.4 6,962 20.9 13.9 2.5 12.5 (31.6)

2013 639.4 134.4 143.6 101.2 1,113 35.4 8,034 23.8 15.2 3.3 14.8 (29.1)

2014F 756.5 138.0 164.9 129.8 1,427 28.3 9,075 25.8 19.6 4.1 16.7 (40.8)

2015F 893.4 172.5 198.6 137.6 1,514 6.0 10,117 24.3 15.6 3.6 15.8 (49.4)

2016F 973.3 190.8 217.1 148.0 1,627 7.5 11,272 22.6 13.7 3.3 15.2 (57.0)

파라다이스 (034230)

상반기 보다는 하반기의 실적 개선을 기대

1Q14 연결 영업이익은 320억원(-8.8% YoY) 기록

1분기 연결 매출액은 1,706억원(+17.6% YoY), 영업이익은 320억원(-

8.8% YoY)을 기록했다. 시장 컨센서스 330억원에 대체로 부합되는 수준이

다. 카지노 개별소비세(매출액 대비 3.7%) 56억원이 처음으로 부과되었다.

매출액 성장에도 불구하고 이익이 감소한 가장 큰 이유다.

영업외이익이 100억원 가까이 증가했다. 상장된 회사가 가지고 있는 ‘파라다

이스’ 상표권을 지주회사인 파라다이스 글로벌에게 100억원에 매각했기 때

문이다. 향후 상장 파라다이스는 매출액 대비 약 0.5%(연간 30~40억원 추

정)의 브랜드 사용료를 지주사에 지불하게 될 전망이다. 법인세 환급금 167

억원(2011년에 세금 148억원 추징) 덕분에 순이익은 510억원(+77.9%

YoY)을 기록했다.

상반기 보다는 하반기의 실적 개선을 기대

2Q14 영업이익은 381억원으로 소폭 역성장(-4.2% YoY)이 예상된다. 4월

Hold율(카지노가 게임을 이겨서 돈을 획득한 비율)이 낮게 나오면서 2분기

매출액 성장률을 소폭 하향했다. 작년에는 없던 카지노 세금도 부과된다. 부

산 호텔 리모델링 관련 비용(감가상각비 6억원, 일회성 비용 약 20억원)도

반영된다.

하반기 영업이익은 3Q에 384억원(+12.1% YoY), 4Q에 295억원(+16.3%

YoY)으로 예상된다. 하반기에는 상반기보다 매출 성장세가 더 좋을 전망이

다. 게다가, 작년 4분기에 있었던 일회성 비용 집중 현상은 완화될 가능성이

높다.

투자의견 ‘매수’ 유지, 목표주가 46,000원 유지

목표주가는 12개월 Forward EPS(주당 순이익) 1,526원에 Target PER

30배를 적용해서 계산했다. 일회성 이익을 제외한 EPS를 사용했다. 장기적

으로 그룹 통합 작업 및 확장을 통한 빠른 매출 성장이 기대된다. 주가는 점

진적인 상승세를 지속할 전망이다.


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파라다이스의 분기별 실적 추이 및 전망 (K-IFRS 연결 기준)

(십억원) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14P 2Q14F 3Q14F 4Q14F 1Q15F 2Q15F 3Q15F 4Q15F 2013 2014F 2015F

Table Drop액 855.0 853.0 1,147.9 1,334.2 1,431.0 1,357.7 1,341.8 1,464.6 1,576.8 1,487.0 1,549.5 1,622.6 4,190.1 5,595.0 6,235.9

- 워커힐 698.5 691.1 699.1 873.4 915.8 843.2 832.0 956.4 1,002.8 927.5 973.4 1,080.7 2,962.2 3,547.3 3,984.4

- 제주그랜드 156.5 161.9 189.7 174.1 215.1 202.4 235.3 207.2 255.9 228.7 282.3 225.8 682.2 859.9 992.8

- 인천 259.0 286.7 300.1 312.1 274.5 301.0 318.1 330.8 293.7 316.0 545.6 1,187.7 1,258.7

Hold Ratio (%) 13.4 14.1 10.7 10.4 10.0 10.5 12.0 11.4 11.6 11.9 11.7 12.0 12.2 11.0 11.8

매출액 145.0 153.5 164.2 176.6 170.6 176.7 203.7 205.6 218.5 213.3 226.8 234.8 639.4 756.5 893.4

카지노 120.8 127.7 130.6 147.0 150.8 150.2 169.9 176.2 193.9 186.7 192.1 205.6 526.0 647.1 778.3

- Table 114.5 120.5 123.3 138.6 143.0 142.3 160.7 166.7 183.5 176.7 181.8 194.4 496.9 612.7 736.5

- Slot 6.3 7.1 7.3 8.3 7.8 7.9 9.1 9.5 10.3 9.9 10.3 11.2 29.1 34.3 41.8

호텔 21.5 23.3 29.3 27.2 17.0 23.8 29.3 26.9 21.8 23.8 29.9 26.5 101.3 97.0 102.1

기타 2.7 2.5 4.3 2.4 2.7 2.7 4.5 2.5 2.9 2.8 4.8 2.7 12.0 12.5 13.1

매출원가 97.9 101.2 116.6 134.9 124.0 124.8 149.2 158.7 160.5 151.0 166.1 176.9 450.6 556.7 654.5

카지노 81.0 83.4 96.3 112.8 108.2 106.5 127.6 137.7 142.6 133.2 143.6 155.8 373.5 480.0 575.2

- 개별소비세(3.7%) 5.6 5.6 6.3 6.5 7.2 6.9 7.1 7.6 0.0 23.9 28.8

호텔 14.4 15.2 17.2 19.1 13.2 14.7 17.5 17.6 14.6 14.2 18.0 17.6 65.8 63.0 64.4

기타 2.5 2.7 3.2 3.0 2.6 3.6 4.1 3.4 3.3 3.6 4.5 3.6 11.3 13.8 14.9

매출총이익 47.1 52.3 47.6 41.8 46.6 51.9 54.5 46.9 58.0 62.4 60.7 57.9 188.8 199.8 239.0

판관비 12.0 12.6 13.4 16.4 14.6 13.8 16.1 17.4 15.7 15.4 16.6 18.8 54.3 61.8 66.4

영업이익 35.1 39.8 34.2 25.4 32.0 38.1 38.4 29.5 42.3 47.0 44.1 39.1 134.4 138.0 172.5

영업이익률 (%) 24.2 25.9 20.8 14.4 18.7 21.6 18.8 14.4 19.3 22.0 19.5 16.7 21.0 18.2 19.3

기타수익 7.2 8.2 6.9 8.7 16.9 8.5 7.1 8.5 9.0 9.2 9.4 11.6 31.0 41.1 39.3

기타비용 4.1 1.9 3.2 15.9 4.3 4.9 3.7 6.2 4.4 4.5 4.7 4.9 25.0 19.2 18.4

금융수익 2.1 2.6 1.7 2.3 2.0 2.3 2.4 2.4 2.3 2.3 2.3 2.4 8.7 9.1 9.2

금융비용 1.0 0.8 1.0 0.6 0.7 1.0 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 3.4 3.6 3.5

지분법손익 (1.9) 0.0 (0.1) (0.1) 0.0 (0.2) (0.2) (0.1) (0.1) (0.1) (0.1) (0.1) (2.1) (0.5) (0.5)

세전이익 37.3 47.9 38.6 19.8 45.8 42.8 42.9 33.3 48.2 53.1 50.1 47.2 143.6 164.9 198.6

법인세 8.6 10.6 10.9 5.5 (5.2) 9.9 9.9 7.7 11.1 12.2 11.5 10.9 35.6 22.2 45.7

순이익 28.7 37.3 27.7 14.3 51.0 33.0 33.1 25.6 37.1 40.9 38.6 36.4 108.0 142.7 152.9

순이익률(%) 19.8 24.3 16.9 8.1 29.9 18.7 16.2 12.5 17.0 19.2 17.0 15.5 16.9 18.9 17.1

- 지배순이익 27.5 36.0 24.5 13.3 47.3 29.7 29.8 23.1 33.4 36.8 34.7 32.7 101.4 129.8 137.6

- 비지배순이익 1.1 1.3 3.2 1.0 3.7 3.3 3.3 2.6 3.7 4.1 3.9 3.6 6.6 12.9 15.3

<% YoY growth>

매출액 17.3 13.9 16.7 48.0 17.7 15.1 24.0 16.4 28.1 20.8 11.3 14.2 23.3 18.3 18.1

영업이익 17.5 27.8 6.6 흑전 (8.8) (4.2) 12.1 16.3 32.2 23.4 15.0 32.4 49.8 2.6 25.0

순이익 6.9 52.4 (5.8) 흑전 77.9 (11.7) 19.4 79.3 (27.3) 24.1 16.6 42.0 35.3 32.1 7.2


주: 1) Table Drop액은 고객이 카지노에서 칩으로 바꿔서 게임에 투입한 금액을 말함

2) Hold Ratio는 게임이 끝난 후 고객의 Drop액 중에서 카지노가 딴 금액 비율. 평균 10~16% 사이

3) 2014년 부산 카지노 합병, 2015년 제주 롯데 카지노 합병을 아직 반영하지 않은 숫자임

4) 2014년 1분기 순이익은 일회성 법인세 167억원 환급 때문에 급증하게 됨

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 성준원, 홍세종).

동 자료는 2014년 5월 13일에 공표할 자료의 요약본 입니다. 당사는 상기 회사(파라다이스)를 기초자산으로 ELW가 발행된 상태이며, 유동성 공급회사(LP)

임을 고지합니다.


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매수 (유지)

현재주가 (5월 12일) 38,800원


상승여력 16.0% 최준근

(02) 3772-1795

[email protected]

KOSPI 1,964.94p

KOSDAQ 551.40p

시가총액 448.9십억원

액면가 500원


유동주식수 5.4백만주(46.8%)

52주 최고가/최저가 42,000원/23,550원

일평균 거래량 (60일) 35,669주



주요주주 양주환 외 6인 53.22%

국민연금공단 10.06%


6개월 -4.8%

12개월 37.6%

KOSPI 대비 3개월 1.1%

상대수익률 6개월 -3.3%

12개월 36.2%



2012 207.0 14.4 (5.6) (4.3) (375) 적전 15,320 (49.5) 15.7 1.2 (2.4) 110.5

2013 270.0 25.2 16.4 12.2 1,058 흑전 16,781 36.6 15.3 2.3 6.6 90.3

2014F 314.1 34.0 28.5 24.9 2,154 103.6 18,735 18.0 12.3 2.1 12.1 73.9

2015F 355.8 42.5 38.5 34.6 2,994 39.0 21,530 13.0 10.4 1.8 14.9 57.8

2016F 383.9 47.1 45.2 41.1 3,551 18.6 24,880 10.9 9.3 1.6 15.3 40.4

서흥 (008490)

건강기능식품 부문 성장에 주목!

1분기 매출액 744억원(+17% YoY), 영업이익 68억원(+11% YoY) 기록

1분기 연결기준 매출액은 744억원(+17% YoY, +11% QoQ), 영업이익은

68억원(+32% YoY, +21% QoQ)을 기록했다. 예상치(매출액 727억원, 영

업이익 75억원)에 부합하는 수준이다. 건강기능식품 부문 매출증가가 두드

러진다. 건강식품부문 매출액은 309억원으로 전년동기대비 37% 증가했다.

영업이익률은 9.2%(1Q13 8.1%)를 기록했다. 상대적으로 마진이 낮은 건강기

능식품 매출비중 증가, 상여금(15억원) 지급 등을 감안하면 높은 이익률이다.

2분기 매출액 770억원(+11% YoY), 2014년 매출액 3,141억원(+16% YoY) 전망

2분기 매출액은 770억원(+11% YoY, +3% QoQ), 영업이익은 88억원(-

1% YoY, +28% QoQ)이 전망된다. 2분기에도 건강기능식품(+18% YoY)

부문이 외형성장을 주도할 전망이다. 주요 고객사인 내츄럴엔도텍, 뉴스킨코

리아로의 공급 물량 증가가 지속될 전망이기 때문이다. 의약품(+9% YoY),

하드캡슐(+8% YoY) 부문 역시 안정적인 성장이 기대된다.

2014년 매출액 및 영업이익은 전년대비 각각 16%, 35% 증가한 3,141억

원, 340억원이 전망된다. F&P(건강기능식품 및 의약품) 매출액은 전년대비

21% 증가한 1,656억원이 예상된다. 젤리, 엑제 등 신규 제형 라인 추가로

다양한 형태의 제품 대응이 가능해졌기 때문이다. F&P부문 매출비중은

53%가 예상된다.

투자의견 '매수', 목표주가 45,000원 유지

투자의견 '매수', 목표주가 45,000원을 유지한다. F&P 부문의 경우 국내 건

강기능식품 시장과 동반성장이 기대된다. 생산 안정화로 이익 개선이 진행

중인 점도 긍정적이다. 하드캡슐 역시 VG(식물성캡슐) 매출비중 증가에 따

른 수익성 개선이 기대된다. 외형 성장과 함께 수익성 개선(2014년 10.8%,

2015년 12.0%)으로 이익 모멘텀은 더욱 강화될 전망이다.


/ 28

서흥의 1Q14 영업실적 요약 테이블

(십억원, %) 1Q14P 1Q13 YoY 4Q13 QoQ 신한금융투자 컨센서스

매출액 74.4 63.9 16.5 67.4 10.5 72.7 73.8

영업이익 6.8 5.2 31.8 5.7 20.5 7.5 7.2

순이익 5.3 3.8 40.8 2.9 82.5 5.6 5.4

영업이익률 9.2 8.1 8.4 10.3 9.8

순이익률 7.2 5.9 4.3 7.7 7.3


서흥의 1Q14 영업실적 요약 테이블

변경전 변경후 변경률

(십억원, %) 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F

매출액 312.9 355.8 314.1 355.8 0.4 0.0

영업이익 35.1 42.8 34.0 42.5 (3.1) (0.7)

순이익 27.2 36.3 24.9 34.6 (8.5) (4.7)

영업이익률 11.2 12.0 10.8 11.9

순이익률 8.7 10.2 7.9 9.7


서흥의 분기별 실적 추이 및 전망

(십억원, %) 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13 1Q14P 2Q14F 3Q14F 4Q14F 2013 2014F 2015F

매출액 63.9 69.4 69.4 67.4 74.4 77.0 81.4 81.2 270.0 314.1 355.8

캡슐부문 57.8 63.8 64.1 61.3 68.7 71.0 75.5 73.8 247.0 289.1 328.7

하드캡슐 24.4 27.4 24.3 24.8 26.1 29.6 29.2 29.8 100.9 114.6 130.3

건강기능식품 22.5 23.1 27.1 25.8 30.9 27.2 32.3 31.0 98.5 121.4 139.2

의약품 8.8 10.2 10.7 9.1 9.6 11.1 12.0 11.5 38.8 44.1 50.1

페인트 2.1 3.2 2.1 1.6 2.1 3.2 2.1 1.6 8.9 9.0 9.1

젤라틴부문 6.1 5.5 5.3 6.1 5.7 5.9 5.9 7.4 23.0 24.9 27.1

영업이익 5.2 8.9 5.4 5.7 6.8 8.8 10.3 8.2 25.2 34.0 42.5

순이익 3.3 5.3 1.1 2.6 5.0 6.5 7.8 5.7 12.2 24.9 34.6

영업이익률 (%) 8.1 12.8 7.8 8.4 9.2 11.4 12.6 10.0 9.3 10.8 12.0

순이익률 (%) 5.2 7.6 1.6 3.9 6.7 8.4 9.6 7.0 4.5 7.9 9.7


국내 건강 기능식품 관련 업체 투자 지표

시가총액 매출액 매출액 증감률 영업이익 영업이익 증감률 P/E P/B EV/EBITDA

(십억원, %, 배) 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F 2014F 2015F

내츄럴엔도텍 648 115 146 36.0 27.1 35 45 44.7 30.0 23.3 17.9 9.8 6.4 16.9 12.3

쎌바이오텍 320 39 47 24.7 18.9 13 17 39.5 28.6 29.3 22.8 5.0 4.0 17.6 12.6

서흥 441 314 356 16.3 13.3 34 43 35.3 25.0 18.0 13.0 2.1 1.8 12.3 10.4

자료: WISEfn, 신한금융투자 추정

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다(작성자: 최준근).

동 자료는 2014년 5월 13일에 공표할 자료의 요약본 입니다.

차트 릴레이 – Top down 신한 생각 / 2014년 5월 13일 (화)

/ 29

월: 수급 화: 경제 수: 리스크 목: 밸류에이션 금: 금리/환율

중국, 전월과 비슷한 수준의 전년동월대비 증가율 기록 예상

4월 초 발표된 소규모 부양책은 긍정적이나 지난해 3월(8.9%)에 비해 4월(9.3%) 중 산업생산이 크게 늘어났던 기

저효과가 다소 비우호적으로 작용했을 전망

중국의 산업생산과 경제성장률

자료: CEIC, Bloomberg, 신한금융투자

▶ 차트 릴레이

미국 4월 주택지표 개선 흐름 예상

미국은 이상한파 이후 이연 수요 유입으로 소비는 올

라왔으나 주택투자 미흡. 모기지구매지수가 완만하게

상승하며 거래 증가로 주택허가 및 착공 등 개선 기대

유로존 1Q 성장률 전기대비 오름폭 확대 기대

기저효과 고려 시 전년동기대비로는 1%대 성장률 예

상. 우크라이나 사태 부상에도 1/4분기 중 소비 및 생

산 경기 대체로 양호한 흐름 지속

미국 신규주택착공 및 주택건축허가 유로존 GDP

자료: US Bureau of Census, Bloomberg, 신한금융투자 자료: EUROSTAT, Bloomberg, 신한금융투자

6

8

10

12

14

0

6

12

18

24

08 09 10 11 12 13 14

산업생산 (좌축)

GDP (우축)

(% YoY) (% YoY)

(3)

(2)

(1)

0

1

08 09 10 11 12 13 14

(% QoQ)

400

600

800

1,000

1,200

1,400

08 09 10 11 12 13 14

주택착공

건축허가

(천호)

차트 릴레이 – Bottom up 신한 생각 / 2014년 5월 13일 (화)

/ 30

월: IT 통신서비스

화: 소재 산업재

수: 경기소비재 금융

목: 필수소비재 헬스케어

금: 에너지 유틸리티

철강 제품 가격 추가 하락 제한적일 전망

4월 들어 제품, 원재료 가격 정반대 흐름 보여

제품, 원재료 재고 전달 대비 각각 -17%, +8%

4월 아파트 청약경쟁률 평균 1:5.49

청약경쟁률 2달 연속 상승

2.26정부 임대차 시장 선진화 방안 이후 기존 주택

시장은 침체되었지만, 실수요자 중심의 분양시장은 호

조세

제품과 원재료 재고 추이 비교 주간 아파트가격 변동률 추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: 부동산114, 신한금융투자

항공 화물 꾸준한 증가세

2013년 8월 이후 항공 화물 지속적 상승 유럽 3월 전체 화물량 11.8만톤, 수입 6.6만톤, 수출 5.1만톤 기록

EU 제조업 PMI지수와 선박발주량 상관계수: +0.74

13년 하반기의 회복세는 지속, 2H14 발주 모멘텀: LNG선 > 컨테이너선 > LPG선 > 탱커 > 벌크선

항공 화물 수출입 중량 추이 글로벌 선박 발주량과 유로존 제조업 PMI 지수 추이

자료: 한국무역협회, 신한금융투자 자료: Clarksons, 신한금융투자

30

40

50

60

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0

10

20

30

40

01/08 01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15

(백만 DWT) (기준=50)글로벌 선박발주량(좌축)

유로존 제조업 PMI지수(우축)

0

40

80

120

01/13 04/13 07/13 10/13 01/14

전체

수입

수출

(천톤)

0

5

10

15

01/10 07/10 01/11 07/11 01/12 07/12 01/13 07/13 01/14

(x대1) 서울특별시

전국

60

80

100

120

5

7

8

10

11

11 12 13 14

제품- 판재류 (좌축)원재료- 철광석 (우축)

(백만톤) (백만톤)

포트폴리오 신한 생각 / 2014년 5월 13일 (화)

)

/ 31

Daily 추천종목

신규 추천 : 없음

편입종목

KOSPI – 대형주 ▶ KCC, CJ, 호텔신라, 삼성물산

KOSPI – 중소형주 ▶ 제일기획, 한화케미칼, 한미반도체

KOSDAQ ▶ 동국S&C, 에스엠, 삼천당제약, 루트로닉

상기 종목은 단기 시황을 고려한 투자분석부의 포트폴리오로 기업분석부 장기 투자의견과 상이하거나, 투자의견이 변경될 수 있습니다.

15% 이상 하락할 경우 Stop Loss 규정에 의해 포트폴리오에서 제외됩니다.

실적 전망과 관련 *는 FnGuide 컨센서스이며 **는 회사 Guidance입니다.

당사는 KCC, CJ, 제일기획, 한화케미칼, 삼성물산를 기초자산으로 하는 ELS를 발행하였습니다

당사는 CJ, 호텔신라, 삼성물산를 기초자산으로 하는 ELW를 발행하였으며, 유동성 공급회사(LP)임을 고지합니다.

주가(원)는 전일 종가 기준입니다.


)

/ 32

KOSPI – 대형주

KCC (002380) ▶ 부동산 건축 규제 강화로 인한 리모델링 수요 증가 수혜

주가(원) 568,000 ▶ 조선용 페인트 매출 회복과 현대/기아차 판매 증가에 따른 차량용 페인트 매출 증가

추천일 5월 12일 (억원, 원, 배) 매출액 영업이익 순이익 EPS % YoY PER

수익률 8.6% 2013.12 32,330 2,317 2,478 23,558 (44.3) 24.1

상대수익 8.2%p 2014.12F* 35,021 2,926 2,704 25,705 9.1 22.1

CJ (001040) ▶ CJ제일제당, CJ오쇼핑, CJ CGV 등 상장 계열사들의 긍정적 실적 전망

주가(원) 131,000 ▶ CJ대한통운에 대한 브랜드 로열티 요율을 두배로 높이며, 브랜드 로열티 수익이 전년대비 증가


수익률 2.3% 2013.12 188,517 7,861 1,496 4,782 (32.3) 27.4

상대수익 2.1%p 2014.12F 200,820 9,518 2,122 6,701 58.3 19.5

호텔신라 (008770) ▶ 면세점 매출액은 2014~2017년까지 연평균 23% 이상 성장 가능

주가(원) 87,900 ▶ 태국 푸켓 시내 면세점 오픈 가능성과 면세한도 상향 가능성에 베팅


수익률 8.4% 2013.12 22,751 885 141 349 (86.5) 251.9

상대수익 10.3%p 2014.12F 27,505 1,490 1,085 2,776 695.4 31.7

삼성물산 (000830) ▶ 양호한 1분기 실적 전망, 매출액과 영업이익은 전년동기 대비 10.6%, 84.1% 증가

주가(원) 68,300 ▶ 2014년 우상향 실적 예상, 1분기 실적을 저점으로 매분기 실적 성장세 가시화 전망


수익률 3.6% 2013.12 284,334 4,333 4,487 1,493 (46.4) 45.7

상대수익 5.8%p 2014.12F 313,773 6,231 6,341 3,221 115.8 21.2


)

/ 33

KOSPI – 중소형주

제일기획 (030000) ▶ 해외 영업 총이익이 44.9% YoY 증가한 1,218억원 기록, 삼성향 해외 매출 우려 해소

주가(원) 25,100 ▶ 2분기 광고 성수기 진입과 함께 월드컵 특수 기대


수익률 5.7% 2013.12 27,093 1,300 985 857 4.9 29.3

상대수익 7.4%p 2014.12F 31,605 1,677 1,215 1,057 23.4 23.7

한화케미칼 (009830) ▶ 해외 GDR 발행은 악재가 아닌 재무구조 개선을 위한 계획으로 호재로 작용 예상

주가(원) 17,650 ▶ 실적 개선 주목 : 1Q14 영업이익 405억원 전망(YoY 흑전, QoQ +20.3%)


수익률 -0.8% 2013.12 78,636 979 83 57 (72.5) 309.6

상대수익 0.9%p 2014.12F 84,878 2,852 1,579 1,012 1,682.3 17.4

한미반도체 (042700) ▶ 2014년 연결 영업이익 369억원(YoY +180.9%)으로 사상 최대 예상

주가(원) 15,100 ▶ 미디어텍(대만), 스프레드트럼(중국) 등 모바일 AP 업체 성장 수혜


수익률 18.0% 2013.12 1,916 135 112 439 (55.1) 34.4

상대수익 16.7%p 2014.12F 3,045 369 329 1,294 194.8 11.7


)

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KOSDAQ

동국S&C (100130) ▶ 2014년 글로벌 풍력 설치량 +46% YoY 전망. 주요 시장인 북미 시장 전년대비 278% 증가로 수혜 기대

주가(원) 5,590 ▶ 기말 수주잔고 1,837억원, 1분기 신규수주 600억원인 점 감안시 높은 실적 성장 전망


수익률 -1.4% 2013.12 1,409 92 25 44 (63.6) 127.0

상대수익 -1.6%p 2014.12F 1,965 129 126 221 401.8 18.3

에스엠 (041510) ▶ EXO의 미니앨범 2집 발매가 시작됐으며 한국, 중국 내 콘서트 활동 확대 전망

주가(원) 50,800 ▶ 중국 바이두와 MOU 체결로 공연 위주였던 비즈니스 범위가 향후 콘텐츠 수익 모델로 확장 예상


수익률 0.6% 2013.12 1,643 346 176 853 (54.1) 59.6

상대수익 -0.2%p 2014.12F 2,038 480 445 2,154 152.5 23.6

삼천당제약 (000250) ▶ 디에이치피코리아 인수로 연결기준 안과 매출비중 2014년 45%, 2015년 49% 전망

주가(원) 6,480 ▶ 2014년 매출액 +15%YoY, 영업이익 +19%YoY예상. 동종업체 대비 밸류에이션 매력 보유 긍정적


수익률 3.5% 2013.12 1,045 159 87 436 550.7 14.9

상대수익 4.8%p 2014.12F 1,206 189 111 535 22.7 12.1

루트로닉 (085370) ▶ 국내 피부용 레이저 의료기기 점유율 1위, 아시아 2위 업체로 안정적인 매출 증가

주가(원) 19,250 ▶ 안과용 황반치료 스마트 레이저 치료기기 개발 및 2014년 미국 FDA 인증 예정


수익률 6.9% 2013.12 522 11 (5) (49) 적전 n/a

상대수익 8.2%p 2014.12F 630 34 25 240 흑전 80.2

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대차거래 / 공매도 신한 생각 / 2014년 5월 13일 (화)

대차잔고 증감 (단위 : 십억원)

2013년 말 4/30(수) 5/2(금) 5/7(수) 5/8(목) 5/9(금)

코스피 30,916 40,914 40,739 40,241 40,646 40,709

코스닥 2,906 4,384 4,403 4,308 4,275 4,301

KOSPI 대차잔고 (20거래일) KOSDAQ 대차잔고 (20거래일)

대차거래 상위 종목 KOSPI (단위 : 주/백만원) 기준일 : 2014/05/09

수량 금액

종목 증가 총잔고 차입 주체 종목 증가 총잔액 차입 주체

케이씨텍 940,000 2,567,302 외국인100% 삼성전자 36,795 4,721,474 외국인72% / 기관28%

현대리바트 701,000 832,060 기관100% 현대중공업 23,294 782,975 외국인97% / 기관3%

락앤락 375,346 5,568,618 기관100% OCI 21,606 954,822 외국인90% / 기관10%

미래산업 340,000 7,988,087 외국인88% / 기관12% 현대리바트 15,808 18,762 기관100%

한솔홈데코 292,948 11,845,429 외국인6% / 기관94% 엔씨소프트 15,665 692,075 외국인99% / 기관1%

대상 276,692 1,925,979 외국인99% / 기관1% LG이노텍 15,600 570,113 외국인76% / 기관24%

대우증권 276,544 18,394,297 외국인69% / 기관31% 대상 11,815 82,239 외국인99% / 기관1%

대우조선해양 272,280 9,914,5080 외국인94% / 기관6% LG전자 11,570 829,676 외국인93% / 기관7%

대차거래 상위 종목 KOSDAQ (단위 : 주/백만원) 기준일 : 2014/05/09

수량 금액

종목 증가 총잔고 차입 주체 종목 증가 총잔액 차입 주체

대아티아이 540,854 4,428,199 외국인77% / 기관23% 파라다이스 14,105 302,416 외국인52% / 기관48%

에스코넥 400,167 1,328,516 외국인100% 서울반도체 5,548 114,834 외국인82% / 기관18%

리노스 400,000 1,735,159 기관100% 아프리카TV 1,955 17,411 기관100%

파라다이스 397,331 8,518,781 외국인52% / 기관48% 씨젠 1,939 79,529 외국인100%

키이스트 176,000 1,592,495 외국인81% / 기관19% 와이지엔터테인먼 1,526 40,171 기관100%

유니셈 154,000 410,476 기관100% 리노스 1,480 6,420 기관100%

서울반도체 144,097 2,982,706 외국인82% / 기관18% 엑세스바이오 1,414 2,547 외국인100%

엑세스바이오 129,720 233,680 외국인100% 위메이드 1,393 40,572 외국인14% / 기관86%

39,000

40,000

41,000

42,000

43,000

(십억원)

4,200

4,300

4,400

4,500

4,600

(십억원)

/ 36

대차거래 / 공매도 신한 생각 / 2014년 5월 13일 (화)

공매도 상위 종목 KOSPI (단위 : 주/백만원) 체결일 : 2014/05/09

종목 수량 비중 종목 금액 비중

대우조선해양 264,040 27.69% 삼성전자 25,964 7.37%

한화케미칼 251,870 6.34% OCI 12,643 29.63%

현대리바트 250,750 20.80% 대우조선해양 7,729 27.68%

락앤락 166,220 14.85% SK C&C 7,289 29.57%

현대증권 138,940 21.25% 현대리바트 5,753 20.67%

현대상선 132,690 13.74% NAVER 5,592 1.97%

기업은행 94,060 4.27% 한화케미칼 4,439 6.41%

한솔홈데코 93,630 1,82% 현대중공업 3,922 13.31%

공매도 상위 종목 KOSDAQ (단위 : 주/백만원) 체결일 : 2014/05/09

종목 수량 비중 종목 금액 비중

리노스 163,352 1.68% 파라다이스 3,355 7.01%

원익IPS 161,012 8.08% 서울반도체 1,963 6.98%

코엔텍 101,868 2.06% 원익IPS 1,720 8.25%

STS반도체 97,124 26.44% 씨젠 1,300 29.60%

파라다이스 95,682 7.05% 에스엠 990 8.71%

영우통신 76,457 2.86% 컴투스 818 6.61%

오픈베이스 58,244 0.93% 위메이드 797 3.32%

서울반도체 51,357 6.98% 내츄럴엔도텍 610 6.79%

누적 공매도 상위 종목 (단위 : 주)

KOSPI 5거래일 누적 공매도 KOSDAQ 5거래일 누적 공매도

종목 수량 비중 종목 수량 비중

한화케미칼 2,007,526 19.29% 서울반도체 471,869 6.56%

현대증권 1,465,630 24.53% 원익IPS 374,808 5.13%

현대상선 1,140,010 10.26% STS반도체 360,271 9.68%

LG전자 1,006,355 20.01% 파트론 338,310 8.19%

삼성중공업 709,570 6.30% 코엔텍 331,386 1.53%

대우조선해양 643,621 10.47% 파라다이스 313,714 9.58%

대우건설 529,217 13.28% 대아티아이 293,073 1.38%

쌍용차 523,200 11.27% 티케이케미칼 270,538 3.23%

투자주체별 매매동향 신한 생각 / 2014년 5월 13일 (화)

/ 37

KOSPI (5월 12일)

(억원, 체결기준) 기관 외국인 개인 기타 금융투자 보험 투신 사모 은행 기타금융 연기금 국가 기타법인

매 도 9,451.8 11,246.7 16,753.7 366.7 2,040.9 1,512.2 2,578.5 856.0 281.7 127.2 1,650.0 405.3 366.7

매 수 10,287.1 10,244.5 16,811.4 502.5 1,771.1 1,392.1 3,186.8 984.9 273.5 90.2 2,075.4 513.2 502.5

순매수 835.3 -1,002.2 57.6 135.8 -269.8 -120.2 608.3 128.9 -8.2 -37.1 425.4 107.9 135.8

매도/매수 상위종목 (억원, 금액기준)

국내기관 외국인

순매도 순매수 순매도 순매수

대우조선해양 328.9 삼성전자 1,110.6 현대모비스 261.8 한국전력 236.1

SK이노베이션 245.7 KODEX 레버리지 327.5 삼성중공업 183.3 SK하이닉스 199.1

삼성전기 184.5 KCC 240.2 삼성전자우 180.7 NAVER 103.7

한국전력 129.6 NAVER 236.1 GS리테일 167.6 KT 86.9

삼성SDI 106.4 삼성전자우 224.6 현대차 159.6 SK텔레콤 85.0

두산중공업 96.3 삼성생명 170.5 LG생활건강 123.8 SK이노베이션 80.5

NHN엔터테인먼트 91.9 삼성물산 142.9 삼성물산 121.7 CJ제일제당 77.1

현대중공업 89.9 현대차 122.2 삼성생명 95.9 현대하이스코 67.9

GS 86.2 현대모비스 115.8 현대건설 84.6 신세계 59.3

만도 79.1 LG생활건강 98.6 한화케미칼 71.3 LG전자 53.1

KOSDAQ (5월 12일)

(억원, 체결기준) 기관 외국인 개인 기타 금융투자 보험 투신 사모 은행 기타금융 연기금 국가 기타법인

매 도 782.6 937.1 14,368.6 155.7 187.4 102.4 225.5 97.5 24.7 13.1 102.7 29.4 155.7

매 수 892.0 803.3 14,401.8 146.5 166.5 134.7 283.9 92.1 30.2 16.4 111.0 57.3 146.5

순매수 109.4 -133.8 33.2 -9.2 -20.9 32.3 58.5 -5.4 5.6 3.3 8.3 27.9 -9.2

매도/매수 상위종목 (억원, 금액기준)

국내기관 외국인

순매도 순매수 순매도 순매수

크레듀 13.1 파라다이스 27.0 다음 23.8 셀트리온 15.0

메디톡스 9.6 루멘스 25.2 파트론 23.8 삼화네트웍스 9.2

파트론 7.9 GS홈쇼핑 15.7 서울반도체 19.8 한글과컴퓨터 6.8

AP시스템 7.7 인터파크 13.2 CJ E&M 14.2 루멘스 6.4

이녹스 7.4 에스엠 11.0 씨젠 12.8 삼천리자전거 6.4

바이오랜드 7.1 다음 10.5 영풍정밀 12.5 내츄럴엔도텍 6.3

다우데이타 7.0 서울반도체 9.6 영우통신 12.0 멜파스 5.5

사파이어테크놀로지 6.9 우리산업 9.1 메디톡스 9.6 컴투스 5.4

이지웰페어 6.9 CJ E&M 8.8 CJ오쇼핑 9.1 코엔텍 5.4

서원인텍 6.6 위메이드 8.3 크루셜텍 8.8 인터파크INT 4.9

증시자금 및 거래지표 신한 생각 / 2014년 5월 13일 (화)

/ 38

2013년말 5/02(금) 5/07(수) 5/08(목) 5/09(금) 5/12(월)

KOSPI지수 추이 (등락) 2,011.34 1,959.44(-2.35) 1,939.88(-19.56) 1,950.60(+10.72) 1,956.55(+5.95) 1,964.94(+8.39)

거래량 (만주) 17,223 17,954 19,304 22,243 20,520 20,164

거래대금 (억원) 32,615 33,117 36,408 39,909 34,843 37,905

상장시가총액 (조원) 1,185 1,166 1,155 1,162 1,165 -

상장자본금 (조원) 103.3 101.2 101.2 101.3 101.3 -

KOSPI200 P/E* (배) 12.7 14.0 13.8 13.9 14.0 -

등락종목수 상승 378(4) 237(4) 402(7) 545(7) 349(5)

하락 417(0) 571(1) 398(0) 250(0) 439(0)

주가이동평균 5일 1,965.38 1,959.03 1,955.30 1,953.65 1,954.28

20일 1,989.14 1,986.73 1,984.77 1,982.95 1,981.25

60일 1,965.26 1,965.54 1,966.00 1,966.41 1,966.89

120일 1,969.70 1,969.33 1,969.11 1,968.78 1,968.79

이격도 5일 99.70 99.02 99.76 100.15 100.55

20일- 98.51 97.64 98.28 98.67 99.18

투자심리선 10일 20 10 20 20 30

2013년말 5/02(금) 5/07(수) 5/08(목) 5/09(금) 5/12(월)

KOSDAQ지수 추이 (등락) 499.99 558.66(-0.68) 550.35(-8.31) 546.89(-3.46) 550.19(+3.30) 551.40(+1.21)

거래량 (만주) 23,460 29,164 28,922 32,483 29,144 34,501

거래대금 (억원) 9,928 16,731 16,128 18,162 17,527 16,272

시가총액 (조원) 119.2 134.2 132.2 131.4 132.2 -

등록자본금 (조원) 12.8 12.8 12.8 12.8 12.8 -

스타지수 P/E* (배) 18.7 23.7 23.2 23.0 23.06 -

등락종목수 상승 423(6) 226(6) 331(6) 590(7) 456(9)

하락 485(2) 732(1) 574(0) 308(0) 460(1)

주가이동평균 5일 557.68 556.46 554.44 553.09 551.50

20일 560.71 560.21 559.84 559.65 559.61

60일 543.91 544.51 544.99 545.51 546.02

120일 524.92 525.21 525.57 525.90 526.28

이격도 5일 100.18 98.90 98.64 99.48 99.98

20일 99.63 98.24 97.69 98.31 98.53

투자심리선 10일 50 40 40 40 50

* P/E 배수는 10월 14일부터 최근 반기실적 반영치로 수정

증시자금 추이 4/30(수) 5/02(금) 5/07(수) 5/08(목) 5/09(금) 5/12(월)

고객예탁금 (억원) 148,848 149,972 154,059 158,508 148,444 -

실질고객예탁금 증감*** (억원) -6,047 +1,123 +4,087 +4,448 -10,063 -

신용잔고** (억원) 48,973 48,908 48,800 48,788 48,926 -

미 수 금 (억원) 1,191 1,118 1,217 1,243 1,722 -

2433호 / 2014년 5 월 13일 화imgstock.naver.com/upload/research/market/1399945069021.pdf2433호...

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