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Los Reportes Burkenroad para Latinoamérica son llevados a cabo por un selecto grupo de alumnos del ITESM-Campus Monterrey. Este reporte esta basado en información disponible al público y no pretende ser un análisis exhaustivo de toda la información relevante referente a los valores mencionados y su exactitud no puede ser garantizada. Este reporte no pretende ser una oferta de compra o venta de los valores mencionados.

Octubre 29, 2003

ORGANIZACIÓN SORIANA, S.A. DE C.V. SORIANAB / BMV Continuación de Cobertura: Organización Soriana se constituye como la cadena de tiendas de autoservicio con el mayor crecimiento en utilidad de operación, histórico desde 1998. Recomendación de Inversión: MARKET PERFORM Precio: $24.12 IPC: 7,925.20 IMC30: 151.35 DJIA: 9,774.53 Soriana cuenta actualmente con presencia en veintisiete estados de la República, lo cual significa

cobertura del 85% del territorio nacional

La empresa ha mantenido un constante crecimiento en ventas derivado de la apertura de nuevas tiendas que para el cierre del 2003 habrán aumentado en 17% respecto al año anterior, a pesar de la inevitable canibalización del mercado por la apertura en ciudades donde ya se tiene presencia.

En el 2003 Soriana continúa diversificando su mercado por medio de la incursión en nuevos formatos de tienda creando Mercado Soriana, además del formato City Club.

En el mes de julio, se informó a la BMV sobre la alianza entre Soriana, Comercial Mexicana y Gigante que pretende mejorar el poder de negociación con proveedores para aumentar los márgenes de estas empresas.

La empresa mantiene solidez en su estructura financiera operando sin deuda con costo desde 1997, financiando su crecimiento mediante la reinversión de utilidades.

Precio objetivo de la acción $26.54

Valuación ^ 2003A 2004E 2005E UPA $1.59 $2.45 $2.77 P / UPA 15.17x 9.85x 8.71x UAFIRDA* $3.11 $5.60 $6.17 P / UAFIRDA 7.76x 4.31x 3.91x Capitalización Información de la acción Acciones en circulación B (miles) 600,000 Rango (52 semanas) $16.90 - $24.90 Valor de capitalización (MDP)** 14,484 Desempeño de la acción 12 meses ^^ 19.11% Valor de la Empresa (MDP)*** 13,523 Dividendos pagados $0.00 Volumen diario promedio 6 meses 276,390 Valor en libros por acción $24.36 Beta 1.057

Analistas: Tutores: Fernando Torres Armando Ibarra Ma. Concepción del Alto Laura Camarena Sandra Cavazos Miguel Moreno Karem Rojo Verónica Barba Hansel Moska

Todos los datos son a la fecha del reporte. Fuente: BMV, Infosel Inversionista, Yahoo Financiero. * UAFIRDA es calculado usando la utilidad de operación más depreciaciones y amortizaciones dividido entre el número de acciones en circulación. ** El valor de capitalización de la empresa se basa en el precio de mercado por el número de acciones en circulación.

*** Valor de la Empresa se calcula tomando el valor de capitalización más el pasivo a largo plazo más interés minoritario menos el efectivo e inversiones temporales. ^ Indicadores al cierre del tercer trimestre. ^̂ El desempeño de la acción se calculó considerando los precios de cierre.

Desempeño de la Acción.

DESCRIPCIÓN DE LA EMPRESA Organización Soriana S.A. de C.V. es una empresa cuyo enfoque principal son los hipermercados en los que comercializa alimentos, ropa, mercancías generales, productos para la salud y servicios básicos para satisfacer las necesidades de consumo al menudeo, medio mayoreo y mayoreo. Esta compañía tiene su antecedente en el año de 1905 en Torreón, Coahuila, como una tienda dedicada a la venta exclusiva de telas y poco a poco se fue expandiendo a diversos estados de la Republica Mexicana En la actualidad, Organización Soriana es una empresa dedicada principalmente a la operación de una cadena de tiendas de autoservicio (SORIANA), y forma parte de la Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD . A partir del año 2002 opera la cadena de clubes de membresía City Club dedicados a la comercialización de productos al mayoreo y medio mayoreo. En fecha reciente inició operaciones en Salamanca, Guanajuato, un nuevo formato de tiendas llamado “Mercado Soriana” con un piso de ventas menor al tradicional y precios más bajos. Otra de las actividades que realiza la empresa es el giro inmobiliario, el cual comprende la renta de locales y venta de terrenos que forman parte del área comercial anexa a cada tienda, para la consolidación del desarrollo comercial. El corporativo de la compañía se encuentra ubicado en la Ciudad de Monterrey, Nuevo León y actualmente cuenta con 37,088 empleados. Fue inscrita en la Bolsa Mexicana de Valores el 18 de

22

)

Diciembre de 1987, siendo su clave de pizarra “SORIANA B”, y teniendo 600 millones de acciones en circulación. Soriana cuenta a través de todo el país con:

• 125 Hipermercados en 27 Estados de la Republica Mexicana ( Nuevo León, Tamaulipas, Chihuahua, Aguascalientes, Jalisco, Guanajuato, Querétaro, Coahuila, Durango, Zacatecas, San Luis Potosí, Veracruz, Michoacán, Colima, Puebla, Tabasco, Sinaloa, Hidalgo, Sonora, Nayarit, Oaxaca, Yucatán, Baja California Sur, Chiapas, Tlaxcala, Quintana Roo y Campeche).

• 3 Mercados Soriana abiertos recientemente en Puebla, Guanajuato y Sonora. • 6 City Clubs que ofrecen a sus miembros precios de mayoreo, localizados en Coahuila,

Chihuahua, Hidalgo y Tabasco. Las principales subsidiarias de Soriana son:

• Centros Comerciales Soriana, S.A. de C.V • Tiendas de Descuento Monterrey, S.A de C.V • Tiendas de Descuento Sultana, S.A de C.V • Arrendamiento Inmobiliario Torresmochas, S.A de C.V • Arrendamiento Inmobiliario Grandes Esfuerzos, S.A de C.V

Crecimiento Anual de Ventas.

Ventas Anuales Soriana

22,022

24,834

27,986

30,365

32,123

0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000

1998

1999

2000

2001

2002

Año

Monto (en millones de Pesos)

Fuente: Elaboración propia con datos del Informe Anual 2002

CAGR= 9.90%

3

CONSEJO DE ADMINISTRACIÓN Fundadores: Francisco Martín Borque (f) Armando Martín Borque

Presidente del Consejo: Francisco Javier Martín Bringas

Suplente: Alejandro Córdoba Ruiz

Secretario Propietario: José Isabel Félix Sánchez

Comisario: Guillermo Turrent Medina

Comisario Suplente: Carlos Humberto Padilla Valdez

Vocales Propietarios: Vocales Suplentes: Francisco Javier Martín Bringas Alejandro Córdoba Ruíz Alberto Martín Soberón José Manuel Sánchez Moreno Gerardo Martín Soberón Aurelio Oscar Adán Hernández Roberto Tohme Valenzuela Ma. Cruz Macías López Guillermo Torres López Gerardo José Maldonado Rodríguez Pedro Luis Martín Bringas Sergio Martínez San Germán Armando Martín Soberón María Rosa Martín Soberón Juan José Martín Bringas María Teresa Martín Bringas Carlos Eduardo Martín Bringas Luis Girard de la Lastra Ana Maria Martín Bringas Ricardo Martín Bringas Fuente: Elaboración Propia con datos del Informe Anual 2002

ESTRATEGIA DE LA COMPAÑÍA La estrategia que Soriana usa actualmente para ampliar su mercado y hacerse una empresa más rentable, es el empleo de técnicas de administración de negocio en cuanto a la operación y construcción de nuevas tiendas, logística de distribución, sus buenas relaciones con proveedores, estrategias financieras, tecnología de información, así como el desarrollo por medio de capacitación y estímulo de sus empleados. La atención al cliente ha sido parte vital en su estrategia por seguir creciendo, razón por la cual el número de empleados se ha incrementado en los últimos años. Una de las estrategias de Soriana es aquella que utiliza como slogan “A precio por ti”, con el cuál se ha dado a conocer en el mercado por sus precios bajos. Otra estrategia para atraer clientes es el programa “Tarjeta de puntos”, el cual consiste en obtener puntos cada vez que se compre en la tienda que servirán después para canjearlos por productos de cocina, a precios más bajos.

4

Soriana se ha enfocado a sectores de mercados específicos para lograr ganar mayor participación en el mercado a través de sus nuevos conceptos de tiendas: City-Club Soriana, y Mercado Soriana; la primera se enfoca al mercado de mayoreo, medio mayoreo y familias de alto consumo; mientras que el segundo concepto ataca al mercado de ingresos bajos. Otra estrategia implementada por Soriana ha sido la de dar crédito al consumo, la cual se enfoca, por una parte, a personas de bajos recursos o personas que no cuentan con liquidez, para estimular las ventas de productos de alto valor, al mismo tiempo que se genera tráfico adicional de clientes a las tiendas. Esta estrategia competitiva fue diseñada para competir en el mercado contra Elektra, Coppel y Liverpool, los cuales dan créditos al consumo de bienes duraderos. Sin embargo la principal estrategia de la empresa en los últimos cinco años para seguir creciendo en el mercado nacional ha sido la dispersión geográfica de tiendas en diversas regiones del país, constituyéndose como la cadena de mayor crecimiento en tiendas de autoservicio. Dicha expansión es financiada por recursos propios generados por la operación, que aunada con la ubicación estratégica de Centros de Distribución y la apertura de nuevos centros, garantizan un abasto oportuno y eficiente de mercancías en el futuro. Actualmente, Soriana anunció una alianza por la que se crea la empresa Sinergia de Autoservicios, en la cual las tres cadenas involucradas poseen participación equitativa en el capital, pero conservan independencia total en sus operaciones y administración.

RESUMEN FINANCIERO Soriana continúa con su agresivo plan de crecimiento, financiándose con recursos propios y operando sin pasivo con costo. En el tercer trimestre de este año, el piso de ventas ha crecido 14.6% respecto al mismo período del año anterior y es la cadena número dos por su volumen de ventas en México. Los activos totales de la empresa son de $23,437 millones y cuenta con pasivos de $8,835 millones, los cuales representan el 37.7% del activo total. Las ventas se incrementaron en términos reales respecto al mismo periodo del año anterior en 10.3% y ascendieron a $8,650 millones. A tiendas comparables, respecto al mismo periodo del 2002 se tuvo un decremento del 1.1%, debido

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100 108 118

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1998 1999 2000 2001 2002 2003 Año

Crecimiento Tiendas Soriana 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Fuente: Elaboración propia con datos del reporte anual 2002* Al tercer trimestre del año

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principalmente a la canibalización de ventas por la apertura de tiendas en donde ya se tenía presencia y a la apertura de tiendas de la competencia.

La utilidad bruta del tercer trimestre con respecto al mismo periodo del año anterior aumentó en 8.8%. El resultado de operación del tercer trimestre fue de $371 millones, representando el 4.3% de las ventas. El producto integral de financiamiento es de $47 millones, el cual se vio desfavorablemente afectado por las menores tasas de interés y por la pérdida cambiaria del peso con respecto al dólar durante este periodo.

A partir del 2003, la empresa se suscribió al boletín C-8 emitido por el Instituto Mexicano de Contadores públicos, el cual permite amortizar los gastos preoperativos en el mismo periodo fiscal en que se inaugure cada tienda. ANÁLISIS DE LA INDUSTRIA El sector Comercial (detallista) en México, a pesar de estar atravesando por un proceso de consolidación y modernización, se presenta como una industria fragmentada debido a la amplia gama de competidores, de los cuales ninguno tiene suficiente participación como para influenciar al mercado y concentrar el sector. Desde la década de los 90’s empezó una fuerte tendencia por parte de las compañías transnacionales de incursionar en estrategias como la adquisición y fusión con compañías mexicanas bajo una línea de crecimiento y competencia. Como resultado de este incremento en competencia extranjera, las principales compañías mexicanas se han visto forzadas a modernizarse y a incrementar controles en costos. Los competidores han abarcado consistentemente las grandes ciudades, al igual que han expandido sus operaciones a las provincias del país. El sector se ha visto afectado por las poco propicias condiciones económicas, de las cuales destaca el bajo poder de compra de la población, ocasionado por la disminución de la actividad económica y el incremento en desempleo. A consecuencia de estos factores se generó un entorno comercial muy competitivo. A pesar de un bajo crecimiento en el sector debido a la desaceleración de la economía mundial, en específico la mexicana, la cual sigue dependiendo en gran medida de la economía estadounidense, el entorno para los detallistas en México continúa siendo mejor que en el resto de América Latina. Se espera que la tendencia de las principales cadenas sea continuar enfocadas al mejoramiento de sus operaciones existentes en lugar de abrir nuevas sucursales. Las operaciones y logística de las compañías serán la clave para mantener sus márgenes. Recientemente los créditos al consumidor otorgados por los principales jugadores del sector, han reducido los efectos de la contracción económica. Durante los últimos años se ha observado un crecimiento de sucursales así como de nuevas cadenas de detallistas, todo esto gracias a la gran aceptación y demanda por parte de los consumidores. Los rendimientos de estos establecimientos han sido atractivos señalando que la industria sigue creciendo.

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A pesar del inestable comportamiento de las variables económicas en México, esta industria ha presentado un crecimiento considerable, sin satisfacer al máximo sus expectativas. No obstante, ha sido consistente gracias a las estrategias que han adoptado las tiendas del sector para lograr diferenciarse de sus competidores, ya sea a través del servicio, precios bajos, promociones, entre otros; dichas estrategias han afectado los márgenes de rentabilidad en gran medida, a partir de la crisis de 1995, en el que el consumidor empezó a buscar qué tienda le brindaba un mayor beneficio por su dinero mediante la optimización del poder adquisitivo de éste. Por estas características, es sencillo calificar a la industria detallista como defensiva en relación a la clasificación del ciclo de negocio. Soriana ha abierto sucursales en sitios para reaccionar ante su competencia y ganar participación de mercado. La compañía aceleró su expansión a un ritmo del 15% anual este año comparado con el 9% de los dos años anteriores, en medio de una industria que presenta un acelerado crecimiento, a pesar de la tibia demanda generada por la presente situación económica del país. DEMANDA En general, el mercado de esta industria está integrado por la población de todos los niveles de ingreso. Específicamente en lo que se refiere a las tiendas de autoservicio - segmento en el que se encuentra Soriana - el mercado está integrado por personas de medio a altos niveles de ingresos, dado que muchos de los productos que estas tiendas comercializan son productos de primera necesidad. Un aspecto que refleja la demanda de la industria detallista es el comportamiento de las ventas. En el año 2002 las ventas al detalle crecieron en 6.5 % en términos corrientes a ese año, mientras que respecto al PIB de 2002 estas ventas representaron solamente el 17.1%, un porcentaje muy bajo sí se compara con el año 1998 en cual las ventas al detalle representaron el 20.3% del Producto Interno Bruto de ese año. Fuente: INEGI. Encuesta mensual sobre establecimientos comerciales. Para poder de compra, la confianza de los consumidores también ha ido a la baja. Hasta enero de 2003, la confianza del consumidor había aumentado 11.23% con respecto a enero del 2002; mostrándose una caída para los primeros 3 meses del 2003. Este índice recuperó su nivel a julio del mismo año, gracias a que fue el cuarto mes consecutivo en que se observó un aumento. Sin embargo, denotando nuevamente el contraste, se han observado opiniones negativas de los consumidores sobre

Variación % Ventas al Menudeo de Supermercados

-5

0

5

10

1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Periodo

%

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el gasto de la casa y sobre las perspectivas para la situación económica del país; dicha perspectiva había sido positiva desde marzo del 2003. OFERTA Organización Soriana cuenta con tiendas extendidas a lo largo del territorio mexicano y sigue expandiendo su piso de ventas, abarcando la gran mayoría de las entidades federativas, a excepción de Baja California Norte, Guerrero, Morelos, Edo. México y Distrito Federal. El piso de venta de Organización Soriana se clasifica en 5 principales secciones que son: alimentos, no comestibles, higiene personal, limpieza y por último hogar y más, dentro de las cuales se pueden encontrar diversos productos tanto nacionales como importados. Soriana es una empresa que desde hace años había operado con hipermercados, pero ante la necesidad de cambiar sus estrategias para ahorrar costos y ganar mercado, surgieron dos nuevos formatos de tiendas: City-Club y Mercado Soriana. City-Club Soriana está enfocado a ventas de productos al mayoreo y a personas de nivel económico medio-alto a alto. Mercado Soriana, enfocado a personas de bajo poder adquisitivo y ahorro en costos para la tienda, opera en superficie de ventas más reducidas y sin gastos de publicidad.

COMPETENCIA Y MERCADOS Dentro del departamento de línea blanca, Soriana enfrenta problemas en cuanto a la consolidación de Elektra y Coopel como principales proveedores de estos productos y servicios de crédito a nivel nacional, siendo muy importante el gestionar mecanismos de crédito e iniciativas para desarrollar esta unidad de negocio.

Fuente: Elaboración propia con datos de Vector Servicios Financieros El surgimiento de nuevas instituciones financieras, ha modificado la estructura en cuanto a quienes brindan crédito y sobre las tasas y métodos de darlo dentro del país, por lo que en nuestra opinión la fusión o relación entre los detallistas y estas nuevas instituciones es la clave para ser líder en costos y ofrecer un mejor producto.

% P a r t i c i p a c i o n c o n T i e n d a s d e A u t o S e r v i c i o M a r z o 2 0 0 3

C o m e r c i1 5 %

G i g a n t e1 5 %

S o r i a n a1 6 %

W a l m e x5 4 %

8

Fuente: Elaboración propia con datos de Vector Servicios Financieros Consideramos que la estrategia de Soriana de establecer nuevos formatos de servicio, es importante para que logre consolidarse dentro de los principales detallistas del país, sin embargo, dentro del mercado de estos nuevos conceptos ya existen algunas variantes de los otros principales competidores, así como de cadenas extranjeras, tal es el caso de Price Costco, SAM’S CLUB, que actualmente se enfocan a consumidores de poder adquisitivo medio-alto y alto. La nueva propuesta de grupo Soriana es atacar este segmento con el nuevo concepto City Club.

MARGEN DE OPERACIÓN

0.00%

1.00%

2.00%

3.00%

4.00%

5.00%

6.00%

7.00%

8.00%

3T 95 3T 96 3T 97 3T 98 3T 99 3T 00 3T 01 3T 02 3T 03

Periodo

Porc

enta

je Soriana

Walmex

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Gigante

Fuente: Elaboración propia con datos de Infosel Financiero *Cifras acumuladas al tercer trimestre de cada año

RENTABILIDAD Soriana ha seguido con una fuerte estrategia para expandirse por todo el territorio nacional, abarcando actualmente el 85% de los estados. Todas sus estrategias de expansión tienen como objetivo ampliar más su mercado y mejorar la rentabilidad, que en los últimos años se ha visto estancada por la débil situación económica mundial y por un enfoque canibalista parte de la

% Participacion con tiendas DepartamentalesMarzo 2003

Soriana47%

Elektra26%

Liverpool27%

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competencia basado en precios y servicios. Esta estrategia de expansión se da cuando las tasas de interés bancarias se encuentran a niveles históricamente bajos, lo cual estimula el gasto. La necesidad de continuar en el mercado y ser competitivos ante sus rivales han hecho que Soriana siga ofreciendo precios más bajos al ofrecer descuentos, haciendo que sus márgenes de rentabilidad se castiguen. Aún con todos los obstáculos, Soriana sigue manteniendo una tasa ligeramente mayor a la tasa de rentabilidad de la industria, solo por debajo de Walmex y Liverpool.

Fuente: Elaboración propia con datos de Infosel Financiero PRECIO Y ESTUDIO DEL SECTOR Los precios de los productos que vende Soriana están en gran parte influenciados por los precios a los que vende la competencia. Debido a que no se trata de una empresa monopolista, a Soriana le es imposible el poder controlar los precios de sus productos solo pudiendo de mejorarlos con respecto a la competencia, ya que depende entre otros factores, de sus clientes y de sus proveedores. Actualmente, Soriana es la tienda de autoservicio que ocupa el segundo lugar en cuanto a volumen de ventas dentro de la República Mexicana. Sus recientes inversiones se enfocan en penetrar nuevos mercados y disminuir el de la competencia, tal es el caso de establecer Mercado Soriana, con precios más bajos en ciudades pequeñas del país donde el hypermercado no es rentable, en las cuales se pretende abarcar un nuevo sector: las zonas populares. Las ventas al menudeo crecieron 3.1% al cierre de agosto del 2003 con respecto al mismo mes del año anterior. Este crecimiento fue impulsado por las ventas en farmacias, mueblerías, supermercados, tiendas departamentales y tiendas de abarrotes. Se espera que se siga dando un crecimiento en este sector, aún en recuperación, y que cierre fuerte el sector comercio ante la víspera de temporada decembrina. REGULACIONES Con el tratado de Libre Comercio de América del Norte (TLCAN), efectivo desde el primero de enero del 2003 para muchos de los productos comercializados por Soriana, se han logrado eliminar casi todas las barreras arancelarias entre los tres países miembros, haciendo a los productos canadienses y estadounidenses más competitivos que los de otros países. Las políticas de prohibición de prácticas monopólicas en México han logrado reducir los precios de los productos a través del estímulo de la competencia, impulsando a su vez la inversión extranjera en México al permitirles ser dueños del 100% de un gran número de empresas, siendo que antes solo se les permitía ser dueño de un 49% como máximo.

RENDIMIENTO DEL CAPITAL AL III TRIMESTRE Empresas 2003 2002 2001 2000 1999

Soriana 6.54% 8.38% 9.24% 10.29% 11.64% Walmex 7.68% 7.81% 7.79% 6.55% 6.25% Comerci 5.30% 2.61% 4.55% 7.58% 8.74%

Gigante 1.71% 2.69% 4.53% 5.13% 5.28%

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Para finales del 2003 se podría propiciar un crecimiento en el sector, si el gobierno lleva a cabo sus planes de reactivar el mercado interno, en base a la inversión en obra pública, creando nuevos empleos y como consecuencia, aumentando el consumo de productos. También se ha propuesto por parte del Ejecutivo la eliminación del impuesto suntuario, el cual grava productos considerados como “de lujo”. Otro factor sería la implantación del IVA a los alimentos y medicinas, que de ser aprobado por el congreso, influiría en las ventas de Soriana y en todo el sector. TECNOLOGÍA Soriana, ha planeado invertir cerca de $200 millones de dólares en planes de expansión para abrir 16 unidades al cierre del tercer trimestre de este año, y 75 en el lapso del 2003-2005, con la tecnología correspondiente para que puedan operar con los estándares de la empresa. La actualización de la tecnología de información utilizada ha mantenido el ritmo de crecimiento que el negocio demanda, y el fortalecimiento de la estructura de distribución permite contar con amplias y modernas instalaciones equipadas con tecnología de punta para su operación. La interacción con sus proveedores ha ido mejorando a través de canales de comunicación en dos sentidos.

La infraestructura logística cada vez mayor, el uso de sistemas, las transferencias de tecnología y los conocimientos técnicos del mercado de Walmex, así como el uso de todas estas herramientas de negociar con sus proveedores dan a esta empresa un borde competitivo claro sobre el sector. FACTORES MACROECONÓMICOS A pesar del menor crecimiento del sector, estrechamente vinculado con la economía nacional, la perspectiva para el comercio minorista en el país continúa siendo más positiva que en el resto de América Latina. Se espera un crecimiento en la economía a partir del IV trimestre del 2003, con lo cual se notará un mayor crecimiento real de las ventas (ventas mismas tiendas) de este sector.

2003 2004 2005

Tipo Cambio 10.95 11.31 11.87 PIB real (%) 1.25 3.46 4.50 Inflación (%) 3.76 3.54 3.42

Tasas Interés (%) 4.93 5.19 4.52

Fuente: Bital ANÁLISIS DE LA COMPETENCIA Los principales competidores directos de la compañía que cotizan en bolsa son:

• Walmex , • Controladora Comercial Mexicana (Comerci), • Gigante, • Liverpool, • Elektra.

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Cabe mencionar que Organización Soriana cuenta con otros competidores que no cotizan en bolsa, pero al igual que los anteriores, son fuertes rivales. Por ejemplo, en la zona norte: HEB, Price Costco, Tiendas del Sol, Casa Ley, VH, Carrefour, etc; mientras que en el centro y sur de México, compiten con Chedraui, entre otros. ANÁLISIS FINANCIERO

Cifras al tercer trimestre del 2003

VMT: Ventas Mismas Tiendas ANÁLISIS BURSÁTIL

Bursatilidad P/UAFIRDA P/UPA Precio/VL

SORIANAB 8.11/ALTA 11.45 10.12 0.99 WALMEXV 9.57/ALTA 32.38 25.79 3.38 WALMEXC 8.82/ALTA 3.64 24.61 3.23

GIGANTE 6.00/BAJA 0.01 22.03 0.41 COMERCI 8.13/ALTA 11.45 8.95 0.83

TESIS DE INVERSIÓN Nuestra recomendación de Market Perform está fundamentada en el precio de la acción, el crecimiento esperado en la economía del país, la alianza estratégica con Gigante y Comerci la apertura de un nuevo formato de tiendas, su estabilidad financiera, y el agresivo crecimiento que ha mostrado en el piso de ventas: • El precio de la acción de SORIANA presenta un índice de bursatilidad de 8.12, lo cual es

considerado como alta, por lo que los inversionistas pueden colocar fácilmente sus acciones. Al 29 de Octubre del 2003, el precio de la acción reportó un aumento del 10.64% con respecto al 30 de junio del 2003 y se colocó en $24.12 por acción.

• Crecimiento esperado en la economía. Se espera un crecimiento del 2.9% en el PIB del cuarto

trimestre del 2003 debido principalmente a la reactivación de la economía de los Estados Unidos y a la disminución de las altas tasas de desempleo registradas en los últimos meses. Un crecimiento en la economía representaría una mayor demanda de productos de consumo, por lo que se espera un crecimiento en las ventas del sector de tiendas de autoservicio.

Increm. VMT (%)

Valor Capitalización

(millones de pesos) Razón

ROA ROE

Ventas por mt2

(pesos)

Ventas por empleado

(pesos) Soriana -1.10 14,451 38.70% 4.07% 6.54% $21,901 $627,430 Walmex 3.70 133,156 33.09% 5.14% 7.68% $55,404 $1,150,483 Gigante -6.00 5,044 41.70% 0.99% 1.71% $19,440 $668,440 Comerci -1.24 7,214 45.60% 2.88% 5.30% $20,514 $773,970

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Endeudamiento

• La alianza estratégica con Gigante y Comerci. Se creó la empresa Sinergia de Autoservicios, con la cual las tres empresas de la alianza realizarán de manera conjunta compras y distribución de insumos y mercancías. Creando sinergias y economías a escala que ayuden a mejorar los costos lo cual genera una ventaja competitiva con respecto a su mayor competidor: Walmex. En el capital de esta nueva empresa, las tres cadenas comerciales contribuyen en partes iguales, pero cada una de ellas seguirá operando y administrándose de manera independiente.

• Incursión en nuevos nichos de mercado. La apertura de un nuevo formato de tienda

denominado Mercado Soriana, enfocado a un sector de mercado de bajo poder adquisitivo, se suma al ya existente City Club, constituyendo parte fundamental de la estrategia de diversificación de la empresa. En Mercado Soriana se generan ahorros en la operación debido a que no se destinan recursos al gasto en mercadotecnia y el tamaño de piso de ventas es menor que el de un hipermercado, lo que permite ofrecer un precio más bajo y competitivo para el mercado meta.

• Estabilidad financiera. Soriana continúa operando sin deuda con costo desde 1997,

disminuyendo su riesgo financiero y brindándole solidez a su estructura financiera, lo cual se ha traducido en un mayor crecimiento en la utilidad de operación con respecto a sus principales competidores.

• Alta tasa de crecimiento en tiendas y piso de ventas. Soriana, ha planeado invertir cerca de

$200 millones de dólares en planes de expansión para abrir 20 unidades este año, y 75 en el lapso del 2003-2005, convirtiéndose en la empresa con mayor crecimiento en piso de ventas del sector. Se espera que para fines del presente año la empresa cuente con 138 unidades operando en toda la República Mexicana.

ANÁLISIS DE RIESGO Ø Competencia.

El comercio minorista en América Latina se ha visto afectado en los últimos meses por una alta competencia y un débil entorno económico, no obstante, la perspectiva para el sector en México continúa siendo más positiva que en el resto de los países de la región. La competencia se incrementará, en especial por parte de los participantes internacionales que cuentan con importantes recursos financieros y sólido conocimiento operativo, lo que afectará tanto los precios como los márgenes operativos. Ø Tipo de Cambio

Este factor representa un riesgo para Organización Soriana debido a la depreciación del peso con respecto al dólar, ya que el 10.89% del total de sus pasivos circulantes son en moneda extranjera por sus compras a los proveedores de distintos países.

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Ø Crecimiento constante de la competencia Al igual que Soriana, la competencia sigue abriendo nuevas tiendas y atrayendo nuevos mercados, haciendo que esta industria sea cada vez más competitiva. El objetivo es sin duda lograr las mayores ventas, lo cual será posible a través de la mejora continua de servicios al cliente y el control de costos que permitan ofrecer un precio competitivo en el mercado. Actualmente, los márgenes de utilidad se han visto castigados en un intento por dar el mejor precio al consumidor. RESUMEN DE INVERSIÓN Organización Soriana se verá favorecida por la reactivación de la economía de Estados Unidos, que inevitablemente impactará de manera directa a la economía mexicana. Tomando en consideración el crecimiento económico esperado, la estrategia de la empresa ha sido la de expandir su mercado por medio de la apertura de nuevas unidades en sus distintos formatos de tienda. La ANTAD reportó un aumento del 6.5% en el índice general del sector de Tiendas de Autoservicio correspondiente al mes de Septiembre del 2003, integrado por Supermercados, ventas de ropa y ventas de mercancías generales, respecto al mismo mes del año anterior. Con base en este dato, las expectativas de crecimiento del sector son favorables para Soriana. La visión de aumentar el piso de ventas y orientarse hacia nuevos segmentos de mercado, aunado con las expectativas de crecimiento de la economía, brindan a Organización Soriana la posibilidad de aumentar su participación de mercado y su capacidad de generación de flujos de efectivo que les permitan en un futuro aprovechar nuevas oportunidades de inversión, que otorguen a sus accionistas un beneficio económico. Otro factor que traerá beneficios a la empresa es la reciente alianza pactada con dos de sus principales competidores - Comerci y Gigante - ya que por medio de Sinergia de Autoservicio, empresa creada con esta alianza, se persigue el mejoramiento del poder negociación frente a proveedores y la creación de economías de escala que brinden un aumento en los márgenes de las empresas involucradas, a través de la optimización de costos. Igualmente se pretende mejorar el posicionamiento con respecto a la competencia, principalmente con Walmex quien es el líder del mercado. La recomendación de Market Perform se fundamenta en los resultados mostrados por Organización Soriana en los últimos años, ya que a pesar de la desfavorable situación de la economía nacional, la empresa mantuvo su estrategia de crecimiento adaptándose a las condiciones económicas. Al cierre del 2003 se espera que haya aumentado su ritmo de crecimiento en un 17% con respecto al año anterior, lo cual, aunado a las estrategias de mercadotecnia y control de costos, permitirá la generación flujos de efectivo y utilidades que den mayor valor a la empresa y, por lo tanto, a la acción.

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Los Reportes Burkenroad Latinoamérica son análisis financieros de empresasque cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y evaluación de proyectosde pequeñas y medianas empresas de Latinoamérica elaborados porestudiantes de las carreras de Contador Público y Finanzas, así como deLicenciado en Administración Financiera con el apoyo de profesores delDepartamento Académico de Contabilidad y Finanzas del ITESM, CampusMonterrey.

El Tec de Monterrey, el Instituto de Estudios Superiores de Administraciónde Venezuela y la Universidad de los Andes de Colombia, con la cooperaciónde la Universidad de Tulane de Estados Unidos de América y con el apoyofinanciero del Fondo Multilateral de Inversiones del Banco Interamericanode Desarrollo llevan a cabo el Programa Burkenroad Latinoamérica quepermite enriquecer el capital humano de la región al proveer entrenamientoen técnicas de análisis financiero, específicamente para la elaboración dereportes financieros de empresas en la Bolsa y de evaluación de proyectosde inversión para pequeñas y medianas empresas. El programa tambiéntiene el objetivo de proveer información financiera a inversionistas y ainstituciones financieras para facilitar a las empresas el acceso a diferentesfuentes de financiamiento.

Los reportes que se desarrollan en este programa evalúan las condicionesfinancieras y las oportunidades de inversión en empresas Latinoamericanas.Los reportes financieros de compañías que cotizan en la Bolsa se distribuyena inversionistas nacionales e internacionales a través de publicaciones ysistemas de información financiera como Bloomberg, Invertia y otros. Losreportes de evaluación de proyectos de inversión son distribuidos únicamentea las compañías beneficiarias para su presentación privada a institucionesfinancieras o potenciales inversionistas. Anualmente se realiza unaconferencia en la que las compañías analizadas son invitadas a presentarsus planes, situación financiera y proyectos de inversión a la comunidadfinanciera.

Para mayor información del Programa Burkenroad Latinoamérica favorde visitar la página web:www.mty.itesm.mx/daf/deptos/cf/burkenroad y/o www.latinburkenroad.org

María Concepción del Altomdelalto@itesm.mx

Reportes Burkenroad MéxicoDepartamento Académico de

Contabilidad y FinanzasDivisión de Administración y Finanzas

ITESM, Campus MonterreyTel y Fax:+52 (81) 8328-4196

Moisés Benavides Elizondomoises.benavides@itesm.mx

Coordinador Técnico ProgramaBurkenraod Latinoamérica

Departamento Académico deContabilidad y Finanzas

División de Administración y FinanzasITESM, Campus Monterrey

Tel: +52 (81) 8358-2000ext. 4315 y 4316

Fax: +52 (81) 8328-4196

Directora de Investigación

y/o http://mx.invertia.com/canales/canal.asp?idcanal=505