20170123 Paris QuarterlyMeeting FR FR...20170123 Paris QuarterlyMeeting FR FR ... 1

1

P R O F E S S I O N A L S O N LY

Reunión trimestral Cuarto trimestre de 2016

2 P R O F E S S I O N A L S O N L Y

Managing Director y Miembro del Comité de Inversión

Didier Saint-Georges


Gama de RENTA VARIABLE

C. Sécurité +2,07%

C. Portfolio Grande Europe +5,11%

C. Euro-Entrepreneurs +2,35%

C. Portfolio Commodities

+21,68%

C. Euro-Patrimoine +8,85%

C. Portfolio Emerging Patrimoine

+9,76%

Gama de RENTA FIJA

C. Portfolio Global Bond +9,46%

C. Portfolio Capital Plus +0,07%

C. Portfolio Capital Cube +2,09%

Mundial

Europa

Emergentes

Temáticos

C. Investissement +2,13%

Gama PATRIMOINE

C. Investissement Latitude +1,34%

C. Patrimoine +3,88%

C. Emergents +1,39%

C. Portfolio Emerging Discovery

+3,76%

Fuente: Carmignac, a 30/12/2016 Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras. Éstas se expresan

netas de gastos (excl. posibles gastos de entrada aplicados al distribuidor). Las rentabilidades presentadas para todos los fondos son las de las participaciones A EUR acum. El símbolo verde

representa una rentabilidad relativa positiva del Fondo frente a su índice de referencia y el símbolo naranja una rentabilidad relativa negativa del Fondo frente a su índice de referencia.

Rentabilidad de nuestra gama de fondos en 2016


Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine cumple su función

85

90

95

100

105

110

115

120

(1) 50% MSCI EM NR (EUR) + 50% JP Morgan GBI-EM (EUR), ajustado trimestralmente. Fuente: Carmignac, a 30/12/2016

Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras. Éstas se expresan netas de gastos (excl. posibles gastos de entrada aplicados al distribuidor).

Índice de referencia(1)

+8,2%

Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine A EUR acum.

+9,9%

Rentabilidad desde el 31/12/2014


9,0%

9,5%

10,0%

10,5%

11,0%

11,5%

12,0%

12,5%

13,0%

Carmignac P. Emerging Patrimoine A EUR acum. Índice de referencia(1)

Un enfoque riguroso que da sus frutos Evolución de la volatilidad desde el 31/12/2014(2)

(1) 50% MSCI EM NR (EUR) + 50% JP Morgan GBI-EM (EUR), ajustado trimestralmente. (2) Volatilidad a 3 años en tasa mensual, calculada para los 2 últimos años.

Fuente: Carmignac, a 30/12/2016 Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.

Éstas se expresan netas de gastos (excl. posibles gastos de entrada aplicados al distribuidor).


Rentabilidad de nuestra gama de fondos en 2016 Gama de RENTA VARIABLE





+21,68%



+9,76%

Gama de RENTA FIJA




Mundial

Europa

Emergentes

Temáticos


Gama PATRIMOINE



C. Emergents +1,39%


+3,76%





Refuerzo constante del equipo de renta variable

FONDOS DE RENTA FIJA

MULTIACTIVO

Carlos GALVIS Carmignac P. Capital Plus Carmignac P. Capital Cube

Charles ZERAH Carmignac P. Global Bond

Keith NEY Carmignac Sécurité

Rose OUAHBA Responsable de equipo

RENTA VARIABLE SECTORIAL

FONDOS DE RENTA VARIABLE

David OLDER Responsable de equipo

RENTA VARIABLE EMERGENTE

Xavier HOVASSE

RENTA VARIABLE EUROPEA

Mark DENHAM

RECURSOS NATURALES Michael HULME

Edouard CARMIGNAC

Frédéric LEROUX Responsable de equipo


Rentabilidad de nuestra gama de fondos en 2016 Gama de RENTA VARIABLE





+21,68%



+9,76%

Gama de RENTA FIJA




Mundial

Europa

Emergentes

Temáticos


Gama PATRIMOINE



C. Emergents +1,39%


+3,76%





Carmignac Portfolio Global Bond A EUR acum. +31,3%


+18,6%

Categoría Morningstar(1)

+23,3%

Carmignac Portfolio Global Bond: la prueba del tiempo

Fuente: Carmignac, Morningstar, a 30/12/2016 (1) Categoría Morningstar: EAA OE Global Bond

(2) Índice de referencia: JP Morgan GBI Global (Eur) Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.


90

95

100

105

110

115

120

125

130

135

12/11 06/12 12/12 06/13 12/13 06/14 12/14 06/15 12/15 06/16 12/16

Calificación Morningstar

5 años

Mundial

© 2016 Morningstar, Inc. Todos los derechos reservados.

Rentabilidad a 5 años


Estaba previsto que 2016 fuera… imprevisible


2017: el año del Gallo de Fuego


Director de Gestión de riesgos

Frédéric Leroux


El retorno de la ciclicidad económica


Un sistema económico y político cuestionado por cada una de las citas con las urnas

Fuente: Bloomberg, a 30/12/20116

350

370

390

410

430

450

2017

Elecciones legislativas en

los Países Bajos

Elecciones en Francia

Elecciones en Alemania

2016

? MSCI AC World


Estados Unidos


Se confirma nuestra previsión de un cambio de rumbo en el ciclo

Fuente: Carmignac, CEIC, a 31/12/2016

-18%

-13%

-8%

-3%

2%

7%

12%Estados Unidos: uso de la capacidad, variación anual

Uso de la capacidad total (incluidos sectores minero y energético)

Uso de la capacidad, sector manufacturero


-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

100

110

120

130

140

150

160

170

Estados Unidos: el repunte del sector industrial se confirma más allá de tan sólo el sector energético

miles mill. USD

Pedidos de bienes duraderos en variación anual, (excl. transporte)

Pedidos de bienes duraderos en miles de millones de USD, (excl. transporte)



Estados Unidos: la reducción del impuesto de sociedades que Trump prometió podría suponer un apoyo adicional para una economía que ya está mejorando

Beneficios después de impuestos, variación anual

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%


Las previsiones contemplan una bajada del tipo impositivo del 35% al 20%


La debilidad de los márgenes empresariales ha limitado la inversión productiva Un repunte de los márgenes constituiría un respaldo adicional para la reversión del ciclo


-6%

-3%

0%

3%

6%

-5%

0%

5%

10%

15%

Crecimiento del coste unitario

Crecimiento del ingreso unitario

Crecimiento del margen unitario

Márgenes = Ingreso unitario / Coste unitario


Estados Unidos: la mejora del consumo tras la victoria de Trump en las elecciones podría compensar la caída de las rentas de los hogares

Confianza del consumidor, actual

Confianza del consumidor, previsiones

Confianza del consumidor

Renta real disponible, variación anual


40

60

80

100

120

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

Confianza del consumidor (University of Michigan)


Estados Unidos: tras el desplome de Lehman, las empresas han implantado una política de reducción de costes mediante la creación de empleos subcualificados


71%

72%

73%

74%

75%

76%

77%

78%

38%

39%

40%

41%

42%

43%

44%

45%

Con títulos universitarios

Tasa de empleo en función de la cualificación

Con título de bachillerato


Estados Unidos: la estrategia de creación de empleos subcualificados comienza a generar tensiones salariales

Fuente: Carmignac, CEIC, diciembre de 2016

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

03/07 03/09 03/11 03/13 03/15

-10%

-5%

0%

5%

10%

03/07 03/09 03/11 03/13 03/15-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

03/07 03/09 03/11 03/13 03/15

Directivos: salario y horas trabajadas, variación anual

No directivos: salario y horas trabajadas, variación anual

Salario medio por hora, sector privado

Salario medio/semana

Horas trabajadas/semana

Salario medio/semana

Horas trabajadas/semana


0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

-50%

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

-15%

-5%

5%

15%

Estados Unidos: los componentes fundamentales de la inflación apuntan a una presión al alza sobre los precios El transporte, la vivienda y la alimentación representan el 72% del IPC*

*Índice de Precios al Consumo Fuente: Carmignac, CEIC, enero de 2017

Alquileres inmobiliarios, variación anual

Gasolina y seguros, variación anual

Alimentación, variación anual

Alimentación a domicilio

IPP

?

Gasolina

Seguros automóviles



Estados Unidos: un crecimiento ligeramente inflacionista contribuiría a reabsorber los niveles de deuda La Fed mantendrá una actitud indulgente frente a la inflación

100%

150%

200%

250%

300%

350%

400%Estados Unidos: endeudamiento total, % del PIB


Estados Unidos: la inflación reducirá la capacidad de la Fed para actuar con rapidez y contundencia ante un giro a la baja del ciclo

Fuentes: Izda.: Bloomberg, a 13/01/2017

Derecha: Carmignac, CEIC, diciembre de 2016

-3%

-1%

1%

3%

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

Estados Unidos: inflación (IPC), variación anual

Estados Unidos: productividad, variación anual

Media de los 5 últimos años

Productividad horaria


Conclusión sobre Estados Unidos

Vuelve la dinámica cíclica. En primer lugar, prevemos un crecimiento más robusto, acompañado de una intensificación de las presiones inflacionistas.

La inflación estadounidense se nutre de las incipientes presiones salariales y persistirá.

La próxima ralentización generada por unas expectativas frustradas o por unos tipos de la deuda demasiado elevados deberá cobrar amplitud antes de que la Fed arremeta contra ella: ¡el ciclo ha vuelto!


Resto del mundo desarrollado


Europa también registra una mejora coyuntural La correa de transmisión alemana funciona


El 50% de las importaciones alemanas

provienen de Europa

-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

-0,5%

1,0%

2,5%

Alemania: pedidos manufactureros, variación anual

Alemania: inflación (IPC), variación anual


Japón: producción industrial, variación anual Yen

Japón: la actividad se ve respaldada por la debilidad del yen, que busca avivar la inflación


-40%

-30%

-20%

-10%

0%

10%

20%

30%

70

80

90

100

110

120

130Depreciación

del yen


Países emergentes


La mejora coyuntural se extiende al universo emergente y, sobre todo, a los países exportadores de materias primas


-10%

-5%

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

-8%

-6%

-4%

-2%

0%

2%

4%

6%

8%

10%

-15%

-10%

-5%

0%

5%

10%

China: producción de electricidad, variación anual

Brasil: crecimiento del PIB real, variación anual

Rusia: crecimiento del PIB real, variación anual

Previsiones de consenso


Conclusiones macroeconómicas

El crecimiento mundial sigue siendo débil, si bien tiende a sincronizarse gracias a los diferentes comportamientos de los bancos centrales.

El crecimiento y la inflación son fiel reflejo del retorno del ciclo. Los bancos centrales mantienen una postura acomodaticia, si bien se verán parcialmente neutralizados. Los mercados financieros recuperan la «normalidad».

En Europa, la reaparición de la inflación podría reducir las acciones del BCE en el marco del mantenimiento de su política ultraexpansiva.

El universo emergente se beneficia de la mejora coyuntural a escala mundial, aunque registra una clara dicotomía entre los países exportadores de materias primas y el resto.


Conclusiones de inversión

Renta fija: el contexto sigue justificando un posicionamiento defensivo en esta clase de activos

Renta variable: ¿a partir de cuándo la subida de los tipos hará prever una ralentización cíclica desfavorable para la renta variable?

Divisas: exposición reducida al riesgo cambiario


Paradójicamente, la difusión del crecimiento suele ser desfavorable para el dólar


Dólar vs. crecimiento mundial de consenso

Crecimiento mundial de consenso

Dólar, tipo de cambio efectivo nominal


Estrategia de inversión en renta variable


¿Hacia una gran rotación favorable a la renta variable?

Fuente: Deutsche Bank, diciembre de 2016

Flujos acumulados desde enero de 2015 (miles mill. USD)

Renta variable

Renta fija


La posibilidad de una rotación hacia la renta variable y unas políticas monetarias aún acomodaticias a escala mundial permiten unas valoraciones elevadas

Fuente: BofA Merrill Lynch Global Quantitative Strategy, MSCI, IBES, a 31/12/2016

Mundial: ratio precio/beneficios potenciales

16,2

8

10

12

14

16

18

20

22

24

26

28

88 92 96 00 04 08 12 16

1,0

1,5

2,0

2,5

3,0

3,5

4,0

4,5

Mundial: ratio precio/valor contable


Estados Unidos es el motor de la mejora de la tendencia mundial de crecimiento de los beneficios por acción

*BPA : Beneficios Por Acción a 12 meses Fuente: Carmignac, BofA Merrill Lynch Global Quantitative Strategy, a

30/12/2016

-40%-30%-20%-10%

0%10%20%30%40%

00 02 04 06 08 10 12 14 16-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

00 02 04 06 08 10 12 14 16

-100%

-50%

0%

50%

100%

00 02 04 06 08 10 12 14 16 -60%-40%-20%

0%20%40%60%80%

100%

00 02 04 06 08 10 12 14 16

S&P 500: crecimiento de los BPA* MSCI Europe: crecimiento de los BPA*

MSCI Emerging Markets: crecimiento de los BPA* MSCI Japan: crecimiento de los BPA*


-7

-5

-3

-1

1

3

5

Estados Unidos

Zona del euro

Japón

El repunte del ciclo estadounidense por delante del europeo y el japonés justifica su superioridad bursátil

Fuentes: Izda.: Carmignac, CEIC, a 31/10/2016

Derecha: Bloomberg, a 31/12/2016

Indicadores adelantados de la OCDE

Zonas geográficas Rentabilidades 2016

Estados Unidos – S&P 500 +9,5%

Europa – Euro Stoxx 50 +1,5%

Japón – Nikkei 225 +0,4%


Los diferentes estilos de asignación a la renta variable

Fuente: Carmignac

Sectores con el mayor número de valores sensibles a una fase de

recuperación (riesgo elevado / baja calidad):

Aceleración del crecimiento económico ↑

Desaceleración del crecimiento económico ↓

RIESGO elevado Baja CALIDAD

FASE DE RECUPERACIÓN

1 2

3 4

1 2

RIESGO bajo Alta CALIDAD

FASE DE PRESERVACIÓN DEL CAPITAL

RIESGO elevado Baja CALIDAD

RIESGO bajo Alta CALIDAD

FASE ESPECULATIVA FASE DE CRECIMIENTO ESCASO

Materiales

Bancos

Industria

Energía

4

41 P R O F E S S I O N A L S O N L Y Fuente: Bloomberg, a 13/01/2017

Mercados bursátiles a largo plazo: el retorno del ciclo debería devolver a los mercados de renta fija su papel de árbitro Deuda pública estadounidense: herramientas de gestión del riesgo

Estados Unidos: deuda pública a 10 años

?

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%


Gestor de renta fija mundial

Charles Zerah

Responsable del equipo de renta fija

Rose Ouahba


Keith Ney


Rentabilidades

CARMIGNAC PATRIMOINE1

T4 2016 +1,92% +2,64%

2016 +3,88% +8,05%

CARMIGNAC PORTFOLIO GLOBAL BOND2

T4 2016 +1,73% -2,30%

2016 +9,46% +4,60%

CARMIGNAC SÉCURITÉ3

T4 2016 +0,19% -0,03%

2016 +2,07% +0,30%

Rentabilidad del Fondo

Índice de referencia

Rose Ouahba Responsable de equipo de renta fija

Charles Zerah Gestor de renta fija

Keith Ney Gestor de renta fija

Fuente: Carmignac, a 30/12/2016. Todas la rentabilidades se calculan sobre las participaciones A EUR Acum. 1. Índice de referencia: 50% MSCI AC WORLD NR (EUR) + 50% Citigroup WGBI All Maturities (EUR); 2 Índice

de referencia: JP Morgan GBI Global (EUR) ; 3. Índice de referencia: EuroMTS 1-3 años (EUR). Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.



2016: las grandes tendencias que identificamos 1) Inversión de los tipos de interés

Fuente: Carmignac, Bloomberg, a 31/12/2016

-4

-2

0

2

4

6

8

10

1,2%

1,4%

1,6%

1,8%

2,0%

2,2%

2,4%

2,6%

12/15 02/16 04/16 05/16 07/16 09/16 10/16 12/16

0

2

4

6

8

10

1,2%

1,7%

2,2%

2,7%

12/15 02/16 04/16 05/16 07/16 09/16 10/16 12/16

-1

0

1

2

3

1,2%

1,7%

2,2%

2,7%

12/15 02/16 04/16 05/16 07/16 09/16 10/16 12/16

Sensibilidad de Carmignac Patrimoine (dcha.)

Bonos EE. UU. 10 años (izda.)

Sensibilidad de Carmignac P. Global Bond (dcha.)


Sensibilidad de Carmignac Sécurité (dcha.)



2016: las grandes tendencias que identificamos 2) El repunte de las materias primas

0

500

1000

1500

2000

2500Introducción de nuestra temática

de materias primas

Diferenciales de los bonos de alto rendimiento del sector energético (en puntos básicos)


2016: las grandes tendencias que identificamos 3) Vuelve la temática emergente


10%

11%

12%

13%

14%

15%

16%

17%

18%

2%

3%

4%

5%

6%

7%

8%

9%

Deuda pública brasileña con vencimiento en 2026

Deuda pública argentina con vencimiento en 2020


El alza sigue su curso

Perspectivas para 2017: tipos de interés


-1%

0%

1%

2%

3%

4%

Zona del euro AlemaniaEstados Unidos* Japón*

La recuperación cíclica de la actividad y de la inflación cuestiona el contexto de tipos bajos

Fuente: Bloomberg, Carmignac, a 31/12/2016

*Datos a 30/11/2016

46

48

50

52

54

56

58

Zona del euro AlemaniaEstados Unidos Japón

Índices PMI manufactureros Índices de precios al consumo


Deuda pública estadounidense: la prima de inflación se ha repuesto

-1%

0%

1%

2%

3%

4%

5%

Tipos nominales estadounidenses a 10 años

Tipos reales estadounidenses a 10 años

Rentabilidades nominales y reales de los bonos del Tesoro estadounidense a 10 años

Punto de equilibrio de la inflación a 10 años


Deuda pública estadounidense: comienza el ajuste de los tipos largos

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

3,5%

Rentabilidades de los bonos del Tesoro a 10 años

Estados Unidos

Alemania

Japón



*Índice de precios al consumo equilibrado Fuente: proyecciones del personal del BCE, NatWest Markets, enero de 2017

Deuda pública de la zona del euro: la prima de inflación continúa infravalorada

Inflación zona del euro (%)*

Perspectivas del BCE

Riesgo de sorpresa al alza

Inflación en la zona del euro y previsiones del BCE


Deuda pública de la zona del euro: las valoraciones protegen poco

-2,0%

-1,5%

-1,0%

-0,5%

0,0%

0,5%

1,0%

1,5%

2,0%

2,5%

3,0%

Deuda pública EE.UU. 10 años - deuda pública alemana 10 años

Media

2 desviaciones típicas

2 desviaciones típicas

Desviación típica

Desviación típica

Media y desviaciones típicas del diferencial de rendimiento del bono del Tesoro a 10 años entre Estados Unidos y Alemania


La apreciación del dólar debería continuar a un ritmo paulatino

Perspectivas para 2017: Divisas


La apreciación del dólar debería continuar

70

80

90

100

110

120

130

140

150

160

Ciclo 1 Volcker Reagan

Ciclo 2 Crisis asiática

Ciclo 3

Acuerdo de Plaza

Índice del dólar ajustado por los intercambios comerciales


-150

-50

50

150

250

Factores de contención favorables al euro

Fuente: Bloomberg, Kepler Cheuvreux, a 13/01/2017 *Con anterioridad a la creación oficial del euro, hemos utilizado el valor teórico de la moneda única a

través de la Unión Monetaria Europea

0,6

0,8

1

1,2

1,4

1,6

8/9 años

8/9 años

Evolución del par EUR/USD*

Diferencial del rendimiento de la deuda pública a 2 años de EE.UU. frente a la de Alemania (en puntos básicos)


La política monetaria del Banco de Japón mantendrá la infravaloración del yen

0,2%

0,4%

0,6%

0,8%

1,0%

1,2%

1,4%

98

103

108

113

118

123

01/16 03/16 05/16 07/16 09/16 11/16 01/17

USD/JPY (izda.)

Diferencial de rendimiento entre los tipos reales a 10 años de EE.UU. y Japón (dcha.)


Carmignac Portfolio Global Bond: estructuración de la cartera

La cartera puede sufrir modificaciones en cualquier momento. Fuente: Carmignac, a 16/01/2017

-4 +10 Total

Deuda pública emergente

Deuda corporativa

Deuda pública desarrollada

129 pb

SENSIBILIDAD A LOS TIPOS DE INTERÉS

-6,0%

-2,0%

0,3%

2,1%

4,8%

6,5%

33,8%

60,5%

JPY

Asia (excl. Japón)

GBP

SEK

CHF

Emergentes (excl. Asia)

USD

EUR

EXPOSICIÓN NETA A DIVISAS


Una asignación que continúa siendo selectiva

Perspectivas para 2017: Deuda corporativa

59 P R O F E S S I O N A L S O N L Y Fuente: Citi Research, Haver, BCE, septiembre de 2016

Represión financiera: el intervencionismo monetario alcanza su límite

Oferta neta de títulos en la zona del euro (ajustada para reflejar las compras del BCE y los programas LTRO) – cómputo global durante 4 trimestres consecutivos

(miles de mill. de euros)

Deuda pública Compras del BCE Financieros

Renta variable Resto del mundo No financieros

Neto


Deuda corporativa Investment Grade: apalancamiento en máximos, rendimientos en mínimos

Fuentes: Arriba: J.P. Morgan, Eats Corporate Bonds and Leaves, Europe Credit Research, noviembre de 2016

Abajo: BofAML, a 12/01/2017

0%

2%

4%

6%

8%

01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15 01/16 01/17

Rendimiento de los emisores en EUR – categoría Investment Grade

Apalancamiento financiero de las empresas europeas – categoría Investment Grade


Bonos de alto rendimiento: apalancamiento en máximos, rendimientos en mínimos

Fuentes: Arriba: J.P. Morgan, European Credit Weekly, Europe Credit Research, diciembre de 2016

Abajo: Bloomberg, BofAML, a 12/01/2017

-5%0%5%

10%15%20%25%30%

01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15 01/16 01/17

Apalancamiento financiero de las empresas europeas – categoría de alto rendimiento

Rendimiento de los emisores en EUR – categoría de alto rendimiento

-5%0%5%

10%15%20%25%30%

01/07 01/08 01/09 01/10 01/11 01/12 01/13 01/14 01/15 01/16 01/17

Rentabilidad por dividendo – Eurostoxx 50

Diferencial


200

300

400

500

600

700

800

900

01/14 08/14 03/15 10/15 05/16 12/164%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

Deuda corporativa bancaria: los bonos contingentes convertibles mantienen su atractivo

*Ratio Core Tier 1, calculada por los bancos antes de 2011; a partir de 2011, según los criterios de Basilea III

Fuentes: 30/12/2016 Izquierda: Autonomous Research,

Derecha: Bloomberg, Merrill Lynch

Diferenciales de deuda corporativa de los activos bancarios (en puntos básicos) Ratio Core Tier 1 de los bancos por país*

Francia España

Reino Unido

Benelux Alemania

UniCredit – Cupón del 9,25%

BBVA – Cupón del 8,875%

Índice de bonos de alto rendimiento

Índice de bonos contingentes convertibles


Carmignac Sécurité: estructuración de la cartera

-3 +4 Total

Deuda corporativa

Deuda pública del G4

-56 pb


Deuda pública periférica

Activos líquidos, deuda pública y bonos inferiores a 1 año

(en % de los activos)

48%

Rendimiento a vencimiento

Vencimiento medio

0,36%

2,31 años

CIFRAS CLAVE



Conclusión: será esencial mantener una gestión flexible

DIVISAS

DEUDA CORPORATIVA

DEUDA PÚBLICA

Los tipos de la deuda siguen orientados al alza, con una recuperación de Europa

A pesar de unas valoraciones elevadas, sigue habiendo oportunidades en los bonos bancarios subordinados europeos

El dólar y el euro se equilibran en nuestra asignación, mientras que el yen queda claramente en un segundo plano


Carmignac Patrimoine: estructuración de la cartera


-11,5%

-0,3%

0,2%

3,4%

5,0%

45,8%

57,4%

Asia (excl. Japón)

JPY

GBP

Emergentes (excl. Asia)

Otras

EUR

USD-4 +10 Total

-213 pb

Deuda pública del G4

Deuda pública periférica

Deuda corporativa

Deuda pública emergente


50% 0%

EXPOSICIÓN NETA A DIVISAS

EXPOSICIÓN A RENTA VARIABLE


Responsable de renta variable emergente

Xavier Hovasse


Charles Zerah


Rentabilidad del Fondo*

Índice de referencia

Rentabilidad de la cartera

Efecto de los derivados sobre

acciones y divisas

Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine +9,76% +13,97% 1 +11,86% -2,10%

Carmignac Emergents +1,39% +14,51% 2 +1,44% -0,05%

Carmignac Portfolio Emerging Discovery +3,76% +6,67% 3 +3,30% +0,46%

1. 50% MSCI EM NR (EUR) + 50% JP Morgan GBI-EM (EUR). 2. MSCI EM NR (EUR). 3. 50% MSCI EM SmallCap (EUR) + 50% MSCI EM MidCap NR (EUR)

Rentabilidades y aportaciones anuales A 31/12/2016

* Rentabilidades de las participaciones A EUR Acum. Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras. Éstas se

expresan netas de gastos (excl. posibles gastos de entrada aplicados al distribuidor). Fuente: Carmignac, a 31/12/2016


Rentabilidad del índice en base 100 a 31/12/2014 en USD Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.


Un giro de 180° en los mercados emergentes

50,0

60,0

70,0

80,0

90,0

100,0

110,0

120,0

12/14 02/15 04/15 06/15 08/15 10/15 12/15 02/16 04/16 06/16 08/16 10/16 12/16

MSCI Emerging Markets

-35%

+30%


Rentabilidad del título en base 100 a 31/12/2014 en USD Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.



30,0

40,0

50,0

60,0

70,0

80,0

90,0

100,0

110,0

12/14 02/15 04/15 06/15 08/15 10/15 12/15 02/16 04/16 06/16 08/16 10/16 12/16

-61%

+104%

Angang Steel China


Rentabilidad del título en base 100 a 31/10/2014 en USD Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.



10,0

20,0

30,0

40,0

50,0

60,0

70,0

80,0

90,0

100,0

110,0

10/14 12/14 02/15 04/15 06/15 08/15 10/15 12/15 02/16 04/16 06/16 08/16 10/16 12/16

-83%

+376%

Petrobras


Evolución de la cotización del par ZAR/USD reajustada en base 100 a 31/12/2014 Fuente: Bloomberg, a 17/01/2017


60,0

65,0

70,0

75,0

80,0

85,0

90,0

95,0

100,0

105,0

110,0

12/14 02/15 04/15 06/15 08/15 10/15 12/15 02/16 04/16 06/16 08/16 10/16 12/16

-32%

+25%

Rand sudafricano frente al dólar


Los mercados de renta variable del universo emergente registraron una rentabilidad superior durante los periodos de notable alza de los rendimientos de la deuda pública estadounidense

*Rentabilidad media de los mercados bursátiles para un alza de 100 pb en los rendimientos de la deuda pública estadounidense a 10 años en los 12 periodos en los que los tipos de la deuda

estadounidense aumentaron de forma considerable Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.

Fuentes: Carmignac, CEIC, Bloomberg, a 31/12/2016

0%

2%

4%

6%

8%

10%

12%

14%

16%

US(S&P 500)

Europe(Stoxx 600)

Japan(Nikkei)

EmergingMarkets

(MSCI EM)

1,0%

2,0%

3,0%

4,0%

5,0%

6,0%

7,0%

8,0%

9,0%

1990

1992

1994

1996

1998

2000

2002

2004

2006

2008

2010

2012

2014

2016

Los mercados emergentes arrojaron una rentabilidad positiva en 11 de los 12 periodos* Deuda pública EE.UU.

a 10 años

Estados Unidos Europa Japón Mercados emergentes


*Media móvil a 3 meses, USD Fuente: EM Advisors Group, enero de 2017

Recuperación de las exportaciones y del crecimiento de los beneficios empresariales

-60%

-40%

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016

Indice MSCI EM Croissance des bénéfices de l'indice MSCI EM Exportations émergentes

Tasa de crecimiento, variación anual*

Índice MSCI EM Crecimiento de los beneficios del índice MSCI EM Exportaciones emergentes


Un contexto actual favorable para los países exportadores de materias primas

Fuente: Carmignac

+ Recuperación cíclica

Repunte de las materias primas

Países exportadores de productos manufacturados

???

Países exportadores de materias primas


5,5%

6,0%

6,5%

7,0%

7,5%

8,0%

01/14 08/14 03/15 10/15 05/16 12/16

Congelación del gasto público durante veinte años, votada en diciembre de 2016

Eliminación de las subvenciones a los precios de los carburantes

Reforma de la seguridad social y del sistema de pensiones prevista para 2017

Brasil: el alumno aventajado de Latinoamérica


Brasil – bono indexado a la inflación - 6% - 15/03/2023 - Real brasileño

Renta variable y renta fija interesantes

Punto de entrada


Mejora de las relaciones entre Rusia y Estados Unidos

Posible levantamiento de las sanciones

Acuerdo histórico de la OPEP para reducir la producción

Renta variable y renta fija interesantes

30,0

40,0

50,0

60,0

70,0

80,0

90,0

Rusia: el principal beneficiario del repunte del precio del petróleo


Tipo de cambio del dólar frente al rublo ruso (escala invertida)

Apreciación del rublo


* Índice en base 100 a 31/01/1980 Fuente: Santander, Mexico: macro implications and local asset strategy under Trump,

noviembre de 2016

México: la amenaza de Trump llama a la prudencia

Exportaciones mexicanas a Estados Unidos, en % del total de

importaciones estadounidenses

Tipo de cambio efectivo real del peso mexicano*

Efecto Tequila


0

10

20

30

40

50

60

70

80

Grup

o M

exic

o

CODE

LCO

FCK

BHP

Glen

core

/Xs

trat

a

Angl

o Am

eric

an

Rio

Tint

o

Anta

foga

sta

Vale

0

200

400

600

800

1 000

1 200

1 400

1 600

1 800

Chin

aCo

rea

del S

urM

alas

iaEg

ipto

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Italia

Viet

nam

Rusia

Laos

Bras

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éxic

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Indo

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Colo

mbi

aFi

lipin

asLa

Indi

aN

iger

ia

México: reposicionamiento del componente de renta variable

Fuente: Carmignac

Izda.: Sector, FMI, Morgan Stanley, 31/12/2015 Derecha: Empresas, A. Greyson, a 31/12/2015

Consumo de cemento (kg de cemento por año y persona)

Reservas de cobre (millones de toneladas)


* Sumas de las balanzas comerciales del T4 2015 al T3 2016. Fuente: Citi Research, BoAML Research, enero de 2017

China: objetivo de las ideas proteccionistas de Trump

-350

-300

-250

-200

-150

-100

-50

0

50

100

China Unión Europea México Japón Corea del Sur Otros

Balanza comercial de Estados Unidos por región* En miles de mill. de USD


Efectos de la desmonetización: Reducción del peso de la economía

sumergida en el país

Beneficia a los bancos

Reformas fiscales: implantación de la reforma del IVA en julio de 2017

Fuente: Bloomberg, Banco de la Reserva de la India, a 31/12/2016

La India continúa ofreciendo oportunidades a pesar de la volatilidad a corto plazo

Tasa de crecimiento del crédito y de los depósitos bancarios en la India

0%

5%

10%

15%

20%

25%

30%

09/10 08/11 07/12 06/13 05/14 04/15 03/16

Crédito bancario

Depósitos bancarios

Crecimiento anual (%)

Renta variable interesante


Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine: una gran selectividad

La cartera puede sufrir modificaciones en cualquier momento. Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras. Éstas se expresan netas de gastos (excl.

posibles gastos de entrada aplicados al distribuidor). Fuente: Carmignac, a 17/01/2017

-4 +10 Total 193 pb


6%

8%

21%

Europa del Estey Oriente Medio

Latinoamérica

Asia

EXPOSICIÓN A LA RENTA VARIABLE

0 50% Total 35%

-506 pb

25 pb

210 pb

464 pb

-700 -200 300

Países desarr.

Asia

Europa del Este yOriente Medio

Latinoamérica


Carmignac Portfolio Emerging Patrimoine: una gran selectividad

La cartera puede sufrir modificaciones en cualquier momento Fuente: Carmignac, a 17/01/2017

Latinoamérica

14%

Europa del Este, , Oriente Medio 22%

18%

15%

31%

USD & HKD

EUR

Asia

EXPOSICIÓN A DIVISAS


Edouard Carmignac


Carmignac Investissement

Fuente: Carmignac, a 30/12/2016 Las rentabilidades pasadas no son un indicador fiable de las rentabilidades futuras.


Rentabilidad del Fondo*


Rentabilidad de la cartera

Efecto de los derivados(2)

4º trimestre de 2016 1,64% 7,81% 2,01% -0,37%

2016 2,13% 11,09% 1,57% 0,56%

1. MSCI AC World NR (EUR) 2. Operaciones a plazo con divisas, derivados de renta variable y de renta fija *Participación A EUR acum.


La victoria de Trump ha acelerado la rotación sectorial


0,9%

2,6%

3,8%

5,5%

Materiales

Industria

Energía

Finanzas

-5,8%

-5,3%

-2,7%

-2,0%

Suministros públicos

Consumo básico

Inmobiliario

Telecomunicaciones

Sectores más rentables Sectores menos rentables

MSCI AC World: rentabilidades desde la victoria de Trump hasta finales de noviembre de 2016


Carmignac Investissement: desglose de contribuciones a la rentabilidad 2016

CARMIGNAC INVESTISSEMENT

Renta variable 1,57

Energía 3,09

TI y telecomunicaciones 2,17

Materiales 1,36

Consumo 0,34

Finanzas -0,11

Industria -0,06

Salud -5,22

Derivados de renta variable -0,38

Derivados de renta fija 3,06

Derivados sobre divisas -2,12

Rentabilidad neta 2,13

Rentabilidad neta a 30/12/2016 (en %)

Salud (Novo Nordisk, Perrigo)

Regreso tardío al USD en el T4

Exposición emergente

Energía (Anadarko)

Temática «Millennials» (Amazon, Linkedin, Facebook)

Valores auríferos

+

Fuente: Carmignac, a 30/12/2016 Carmignac Investissement Participación A EUR acum.


La cartera puede sufrir modificaciones en cualquier momento.


Carmignac Investissement: un reajuste de la cartera hacia valores más cíclicos

* Sólo países desarrollados e incluidos derivados sobre índices de renta variable Fuente: Carmignac, a 13/01/2017

1% 0%

2% 3%

9% 8%

1%

4%

15%

12%

4%

18%

Energía Materiales Industria Finanzas

28%

25% 25%

22%

18%

24%

8%

17%

20%

Salud Cons. discr. TI y telecom.

Carmignac Investissement

13/01/2017 30/06/2016 31/12/2015


La victoria de Trump amplificó la apreciación del dólar

0,86

0,91

0,96

04/16 05/16 06/16 07/16 08/16 09/16 10/16 11/16 12/16 01/17

Victoria de Trump


USD/EUR


Unas valoraciones elevadas que llaman a ser selectivos


100

150

200

02/16 04/16 06/16 08/16 10/16 12/16

China

Asia (excl. China)

Japón

Europa

Norteamérica

EMEA Otros

ALENA

Latinoamérica

China Asia (excl.

China) Oriente Medio

África

Otros

Europa

Materias primas: los segmentos que mejor han evolucionado son también los más vulnerables al riesgo chino

Fuentes: Izda.: Bloomberg, base 100, a 11/02/2016

Derecha: Carmignac, Banco Mundial, Asociación Mundial del Acero, Worlds Top Exports, a 31/12/2015

Consumo de petróleo por zona geográfica

Rentabilidades desde el mínimo de febrero de 2016 (en USD)

Si los precios de la energía dependen de la demanda estructural a escala mundial…

… el precio de los metales básicos está vinculado al estímulo chino

Stoxx 600 Materiales básicos

Stoxx 600 Petróleo y gas

MSCI AC World

Consumo de acero por zona geográfica


Un crecimiento de la demanda mundial estimado en 1,2 millones de barriles diarios en 2017

Reactivación moderada de la inflación, recuperación del crecimiento y reducción de la oferta: una coyuntura favorable para el sector petrolero

Una demanda al alza en la India

Una demanda razonablemente sólida en China

Se prevé una clara reducción de la producción de los países de la OPEP y de los no pertenecientes a dicha organización en 2017 (-1.000.000 barriles diarios)

Recuperación gradual de la producción estadounidense (600.000 barriles diarios)

DEMANDA

Excedente/déficit de oferta (estimaciones tras el Acuerdo de Argel) Millones de barriles/día

OFERTA

-1,0-0,50,00,51,01,52,02,5

T1 2016 T2 2016 T3 2016 T4 2016 T1 2017 T2 2017 T3 2017 T4 2017

Una sólida demanda en EE.UU.

Fuente: Carmignac, diciembre de 2016

+ +

+


Las firmas financieras niponas, beneficiarias de la recuperación mundial y de las acciones del BoJ

Fuentes: Izda.: Bloomberg, a 11/01/2017

*KWB Bank Index, ** Tokyo Stock Exchange , ***EuroStoxx Banks Derecha: Gavekal Research, a 10/01/2017

La cartera puede sufrir modificaciones en cualquier momento.

Carmignac Investissement: 8% en valores

financieros japoneses

0,3

0,5

0,7

0,9

1,1

1,3

01/12 01/13 01/14 01/15 01/16

Ratio

pre

cio/

valo

r con

tabl

e

Nikkei 225

Volumen mensual de compras de JGB

Tipos japoneses a 10 años

Valoración de los bancos por región La intervención del BoJ es favorable para los mercados bursátiles

Estados Unidos*

Europa***

Japón**


Aprovechar las oportunidades en la era Trump


El retorno del ciclo estadounidense

Fuentes: oficina del censo estadounidense, datos de CEIC, CLSA, junio de 2016

Marcada correlación entre las ventas y el crecimiento del PIB

Tráfico aéreo al alza en Estados Unidos

Tasa de uso de las capacidades elevada

Buena visibilidad sobre el coste salarial, perspectivas moderadamente alcistas para el precio del carburante

Aerolíneas estadounidenses Cementeras

Importante inversión en infraestructuras prevista con la Administración Trump tras años de escasez en este sentido

Aerolíneas estadounidenses: tasa de uso de las capacidades

Estados Unidos: gasto público en infraestructuras, en % del PIB


La bajada de los impuestos para las empresas y la desregulación podrían generar un contexto favorable para las fusiones y adquisiciones

La desregulación: empresas de telecomunicaciones

Bajada prevista del impuesto de sociedades del 35% al 20%

Un reclamo para que las empresas estadounidenses vuelvan a traer su capital al país a unos tipos impositivos reducidos (Apple tiene 212.000 millones de USD en el extranjero)

Los inversores presionarán para que las empresas utilicen el capital repatriado adecuadamente

Reclamos para: Fusiones y adquisiciones Reactivación de la inversión

en Estados Unidos

T-Mobile Destacado actor en el mercado

estadounidense de las telecomunicaciones

Potencial de fusión con un operador de cable

Altice/ Charter Communications Reducción de las amenazas de

regulación del sector de las telecomunicaciones con la Administración Trump

Reducción de la fiscalidad de las empresas

Fuente: Carmignac, a 31/12/2016


1000

1100

1200

1300

1400-0,1%

0,1%

0,3%

0,5%

0,7%

0,9%06/15 07/15 09/15 11/15 01/16 03/16 05/16 07/16 09/16 11/16

*TIPS EE.UU. a 10 años (bonos del tesoro protegidos contra la inflación) Fuente: Bloomberg, a 11/01/2017

La temática aurífera equilibra la estructuración de nuestra cartera El impulso presupuestario y la continuidad de unas políticas monetarias acomodaticias en Europa y Japón deberían respaldar al oro

Oro frente a tipos reales estadounidenses a 10 años

Precio del oro

Tipos reales EE.UU. a 10 años (escala invertida)

T4 2016

Esca

la in

vert

ida


¿Qué debemos recordar?


1/ Aprovechar las oportunidades vinculadas al

ciclo: la temática de la reactivación

económica


2/ La tecnología, un sector que se beneficia de un crecimiento a

largo plazo


3/ Gestionar los riesgos de sus convicciones


Carmignac Investissement: estructuración de la cartera

Fuente: Carmignac, a 30/12/2016 La cartera puede sufrir modificaciones en cualquier momento.

Motores de rentabilidad Gestión del riesgo

Recursos naturales Entidades financieras

Cementeras Aerolíneas

Tecnología Millennials Longevidad

Crecimiento emergente

Valores de gran visibilidad

Exposición aurífera

Posición vendedora sobre el yuan

Temática de la reactivación económica

Posición vendedora sobre deuda pública estadounidense

37,4%

40,3%

13,6%


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