2016 년 월 일 IT ISSUE PAPER 부품...

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ISSUE PAPER

2016년 3월 31일

IT부품/스몰캡

선 없는 세상이 오나요?

이어폰 없는 iPhone 출시 예상

2016년 하반기 신규 출시될 Apple iPhone7(가칭)부터 이어폰 단자(3.5mm)가 제거될 가

능성이 언급되고 있다. 지난 3월 1일 Apple이 미국 특허청에 이어팟(Apple 전용 이어폰)

을 ‘분리 가능한 무선 청취 기기(detachable wireless listening device)’로 등록한 사실

이 알려졌기 때문이다. 스마트폰 산업 트렌드를 선도해온 Apple이기에 중요한 변화다.

블루투스, 무선 충전을 중심으로 액세서리 성장 전망

선이 없는 스마트폰이 대세가 된다면 1) 블루투스 기능 확대, 2) 무선 충전 분야의 발전에

힘입어 3) 액세서리 시장 확대가 기대된다. 스마트폰 시장 성장이 둔화되며 휴대폰 제조사

는 혁신적인 제품(기능)을 통해 돌파구를 찾고 있다. 선 없는 iPhone의 등장은 블루투스,

무선 충전, 액세서리 시장 성장 촉매로 작용할 수 있다. 이러한 기술은 이미 블루투스 기능

이 많이 적용되는 자동차 전장까지 연결될 수 있다.

무선 시대 수혜주 5선

무선 시대 수혜가 예상되는 종목 Top Picks로는 기존 사업에 신규 사업이 성공적으로 확

대되고 있는 아모텍(052710), 파트론(091700), 슈피겐코리아(192440), 블루콤

(033560), 이엠텍(091120)을 제시한다. 이들 업체들은 단순히 스마트폰 액세사리 뿐 아

니라 헬스케어용 신제품까지(바이오, 제약 업체와 협력) 출시할 계획이다.

투자 유망주

매력도 종목명 매출액

증가율 (%) 영업이익 증가율 (%)

PER (배)

PBR (배)

2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F 2016F 2017F

1 아모텍 26.6 13.5 35.4 10.3 10.5 9.2 1.2 1.1

2 파트론 14.2 10.0 24.1 16.1 11.2 8.9 1.8 1.5

3 슈피겐코리아 9.7 8.6 5.7 7.3 8.0 7.3 1.6 1.4

4 블루콤 12.4 9.6 17.9 4.9 7.7 7.4 1.3 1.2

5 이엠텍 23.9 11.3 43.7 16.4 9.0 7.9 1.1 1.0

자료: 신한금융투자 추정

이름

☎ 02) 3772-????

[email protected]

Analyst 이름

☎ 02) 3772-????

[email protected]

하준두 ☎ 02-3772-1545 ☎ 02) 3772-????

[email protected] [email protected]

진주형 ☎ 02-3772-1581

[email protected]

[Sector Analyst ]

조현목 ☎ 02-3772-2883 ☎ 02) 3772-????


김현석 ☎ 02-3772-2884

[email protected]

윤창민 ☎ 02-3772-1579

[email protected]

[ Small cap.Analyst ]

mailto:[email protected]

Contents

3

Investment Summary

애플 신규 제품부터 이어폰 단자 제거될 가능성 언급

이어폰 단자가 사라짐에 따라 블루투스, 무선 충전, 액세서리 시장 성장 전망

4

투자포인트 1) 블루투스로 연결한다

글로벌 블루투스 시장 연평균 8.1% 성장 전망

휴대폰의 선이 사라지면 기존 유선 중심이던 이어폰 시장 블루투스로 대체될 전망

5

투자포인트 2) 무선으로 충전한다

무선 충전 시장 연평균 108.4% 성장 전망

삼성전자 갤럭시S 무선 충전 적용으로 본격적 시장 개화 전망

6

투자포인트 3) 액세서리가 진화한다

스마트폰 액세서리 시장 연평균 14.3% 성장 전망

헬스케어 보조기구, 스마트 워치 등 IT 기술과 결합된 액세서리 제품 시장 견인

7

투자 유망주

아모텍 (052710/매수): 무선충전+무선결제 최대 수혜 업체

파트론 (091700/매수): 국가대표 부품주 지위는 계속된다

슈피겐코리아 (192440/Not Rated): 모바일 액세서리 라인업 확대 중

블루콤 (033560/Not Rated): 선 없는 시대의 선두주자

이엠텍 (091120/Not Rated): 스피커 부품 업체에서 음향 전문업체로 변신

…3

ISSUE PAPER IT, 스몰캡 2016년 3월 31일

Investment Summary

애플 신규 제품부터 이어폰 단자 제거될 가능성 언급

이어폰 단자가 사라짐에 따라 블루투스, 무선 충전, 액세서리 시장 성장 전망

선 없는 스마트폰 시장의 도래

2016년 하반기 신규 출시될 애플 iPhone7(가칭)부터 이어폰 단자(3.5mm)가 제거될 가능성

이 언급되고 있다. 지난 3월 1일 애플이 미국 특허청에 이어팟(애플 전용 이어폰)을 ‘분리 가능

한 무선 청취 기기(detachable wireless listening device)’로 등록한 사실이 알려졌기 때문이

다. 새로운 이어팟은 필요에 따라 유선과 무선으로 사용하도록 고안했다. 양쪽 귀에 꽂는 청음

부 케이블과 연결 잭이 달린 케이블을 분리할 수 있다. 이어폰 단자의 제거는 스마트폰 시장의

패러다임을 변화 시킬 수 있다.

스마트폰 이어폰 단자가 사라짐에 따른 이점은 두께, 방수, 무선 충전이다. 과거 피쳐폰 시절에

도 휴대폰 제조사는 두께 경쟁에 돌입하며 이어폰 단자를 제거했던 전례가 있다. 3.5mm 단자

가 사라진다면 그만큼 휴대폰 두께는 얇아질수 있다. 관련 회로나 부품이 줄어들기 때문이다.

방수 설계도 쉬워진다. 스마트폰이 글라스(유리)와 메탈(금속) 등 다양한 소재를 결합하여 방수

설계는 난제였다. 소비자들은 방수팩 등의 액세서리를 사용했으나 원천적인 방수에는 한계가 있

었다. 최근 출시한 삼성전자의 갤럭시S7도 방수 기능 재장착(갤럭시S6는 방수 기능 생략)을

시도했다. 외부로 노출되는 이어폰 단자가 사라지면 방수 설계도 용이해질 수 있다.

무선 충전 기술도 기대된다. 현재의 iPhone은 라이트닝 단자1)를 통해 충전을 한다. 3.5mm 단

자가 없어지면 라이트닝 단자를 통해 이어폰을 연결하거나 블루투스 이어폰을 사용해야 한다.

충전과 동시에 음악을 들을 수 없기 때문이다. 애플이 iPhone 신제품에서 무선 충전 기능을 탑

재할 가능성이 제기되는 이유다.

스마트폰 시장 성장이 둔화되며 휴대폰 제조사는 혁신적인 제품(기능)을 통해 돌파구를 찾고

있다. 선 없는 iPhone의 등장은 블루투스, 무선 충전, 액세서리 시장 성장 촉매로 작용할 수 있

다. 이러한 기술은 이미 블루투스 기능이 많이 적용되는 자동차 전장까지 연결될 수 있다.

미국 특허청에 등록된 애플의 이어팟 개념도

자료: 언론 자료, 신한금융투자

1) 라이트닝 단자: 애플이 2012년 출시한 커넥

터

선 없는 스마트폰의 이점:

두께, 방수, 무선 충전

…4


투자포인트 1) 블루투스로 연결한다

글로벌 블루투스 시장 연평균 8.1% 성장 전망

휴대폰의 선이 사라지면 기존 유선 중심이던 이어폰 시장 블루투스로 대체될 전망

글로벌 블루투스 시장 연평균 8.1% 성장 예상

스마트폰에서 선이 사라지면 기존 유선 중심이던 이어폰 시장도 블루투스(무선)로 대체될 확률

이 높다. 블루투스(Bluetooth)란 휴대용 장치 간의 양방향 근거리 통신을 케이블(선) 없이 구

현하기 위한 기술(제품)을 뜻한다. 1998년 에릭슨, 노키아, IBM 등 글로벌 IT 업체들의 주도하

에 블루투스 SIG(Special Interest Group)가 발족되며 본격적인 기술이 발전했다. 2.4GHz 대

역의 전파를 사용하여 장애물이 있는 경우에도 무선 데이터 통신을 구현한다.

블루투스의 장점은 1) 저렴한 가격에 저전력(100mW)로 사용, 2) 주파수 대역을 나누기 때문

에 데이터 전송을 여러 주파수에 걸쳐 분할 전송 가능, 3) 블루투스 표준화로 다양한 기기(자동

차까지 포함)에서 적용 가능한 점이다. 근거리 무선 통신 기술인 Wi-Fi, NFC 대비 통신거리,

데이터 전송 속도에서도 우월하다.

전세계 블루투스 이어폰(헤드셋) 시장은 연평균(2014~2018F) 8.1% 성장이 전망된다. 유선만

큼 충분한 음질을 구현 못한다는 의견도 있지만, 기술의 발달로 유선 이어폰, 스피커에 대적할

만한 제품들이 등장하고 있다. 블루투스 이어폰은 기존 이어폰의 대체재에서 주요 스마트폰 액

세서리로 부상하며 스마트폰向 시장 점유율 확대가 기대된다.

글로벌 블루투스 이어폰(헤드셋)의 출하량 추이 및 전망

자료: Gartmer, 신한금융투자

국내 이어폰(헤드셋) 시장 추이 블루투스 이어폰(헤드셋) 예시

자료: 소니코리아, 신한금융투자 자료: 각 사, 신한금융투자

100

110

120

130

140

150

160

2014 2015F 2016F 2017F 2018F

(백만개)

연평균성장률(2014~2018F) 8.1%

0

20

40

60

80

100

2011 2012 2013 2014

유선 블루투스(%)

블루투스의 장점:

1) 저렴한 가격, 저전력

2) 분할 전송 가능

3) 다양한 기기 적용 가능

…5


투자포인트 2) 무선으로 충전한다


삼성전자 갤럭시S 무선 충전 적용으로 본격적 시장 개화 전망


삼성전자는 2015년 갤럭시S6 모델부터 무선 충전 기능을 추가했다. 무선 충전 기술은 과거에

도 기술적인 면에서 구현이 가능했다. 그러나 1) 무선 충전 표준화, 2) 전파가 인체에 미치는

부정적인 영향 때문에 상용화에 어려움을 겪었다. 삼성전자는 2가지 표준(WPC, PMA)을 모두

채택하며 문제를 해결했다. 전파 차단 기능을 하는 Ferrite Sheet(무선 충전 적용 시 발생할 수

있는 전자파 장애가 다른 부품에 영향을 미치지 않도록 차폐하는 필름)를 탑재해 인체에 미치

는 영향을 최소화했다.

무선 충전 기술은 자기유도방식과 자기공명방식으로 나뉜다. 자기유도방식은 전력 송신부 코일

에서 자기장을 형성하고 자기장에서 발생되는 전기를 수신부 코일로 흡수하는 형태다. 삼성전자

의 갤럭시S6 출시로 자기유도 방식은 본격적으로 보급될 전망이다. 1.5m 거리 이상에서 충전

이 가능한 자기공명방식은 현재 개발 초기 단계로 가전, 조명기기, 전기차 충전 등에 적용될 전

망이다.

무선 충전 시장 규모는 2015년 7.8억 달러에서 2018년 85억달러 까지 연평균 108.4% 성장

이 예상된다. 삼성전자의 판매량 중 무선 충전이 탑재한 스마트폰은 16% 정도에 불과하다. 애

플 등 휴대폰 제조 업체가 선 없는 스마트폰을 출시하면 무선 충전 시장 성장 가능성은 높다.

무선 충전 기술 방식 비교

충전기술 방식 자기유도 방식 자기공명 방식

충전원리 충전기 내부 코일로 인공적으로 자기장을 만들어 주변 기기에 전력을 전달하는 방식

충전기 내부 코일에서 자기장을 생성해 주파수 통해 전력을 공급

충전방법 충전기와 접촉 필요 충전기 주변에 두면 자동으로 충전

전송거리 수mm 내외 ~수m

응용분야 휴대폰, 면도기, 가전기기 등 가전, 조명기기, EV충전 등

장점 케이블 연결 대비 90% 수준 충전 가능 원거리에서도 충전 가능

단점 수cm 이내 근거리 충전만 가능 인체 유해성 논란

자료: 한국전력, 신한금융투자

글로벌 무선 충전시장 규모 추이 및 전망 삼성전자에서 출시한 무선 충전 패드

자료: Gartmer, 신한금융투자 추정 자료: 언론 자료, 신한금융투자

0

200

400

600

800

1,000

2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F

(천만달러)

연평균

108.4% 성장

삼성전자 갤럭시S 무선 충전

적용으로 본격적 시장 개화 전망

…6


투자포인트 3) 액세서리가 진화한다

스마트폰 액세서리 시장 연평균 14.3% 성장 전망

헬스케어 보조기구, 스마트 워치 등 IT 기술과 결합된 액세서리 제품 시장 견인

국내 스마트폰 액세서리 시장 연평균 14.3% 성장 예상

스마트폰 기술이 발달하며 액세서리도 진화하고 있다. 초창기 휴대폰 보급이 시작됐던 1990년

대 후반부터 2000년대 초까지 액세서리는 틈새시장에 불과했다. 기능보단 패션 아이템 용도로

사용됐다. 개성 있는 휴대폰 고리, 장식품 등이 시장을 주도했다. 스마트폰이 등장하며 액세서리

도 다양해졌다. 고가의 휴대폰이 출시되며 보호 기능 목적의 케이스(액정보호필름) 시장이 급성

장했다. 패션, 보호 목적을 넘어 IT 기술이 결합된 액세서리도 출시되고 있다.

국내 스마트폰 액세서리 시장은 2018년까지 연평균 14.3% 성장한 3.1조원이 추정된다. 기본

제공되는 번들 제품과 달리 별도로 판매되는 액세서리들은 이익률(20~30% 추정)이 높다. 애

프터마켓용 액세서리 수가 점차 증가하고 있다. 모바일 기기를 활용해 부가적인 기능을 더할 수

있는 제품군으로 확산되고 있다. 웨어러블 디바이스 시장이 개화되며 헬스케어 보조기구, 스마

트 워치, 스마트 안경 등의 제품이 시장 성장을 견인할 전망이다.

국내 스마트폰 액세서리 시장 규모 추이 및 전망

자료: KT경제연구소, 신한금융투자 추정

휴대폰 액세서리의 변화

자료: 언론 자료, 신한금융투자

휴대폰고리 휴대폰케이스 무선 충전기 스마트워치

0

700

1,400

2,100

2,800

3,500

2013 2014 2015 2016F 2017F 2018F

연평균성장률(2014~2018F) 14.3%

(십억원)

웨어러블 디바이스 시장

헬스케어, 스마트 워치,

스마트 안경 등이 성장 견인

Company analysis

아모텍

파트론

슈피겐코리아

블루콤

이엠텍

…8

SECTOR REPORT 아모텍 2016년 3월 31일

12월 결산 매출액 영업이익 세전이익 순이익 EPS 증가율 BPS PER EV/EBITDA PBR ROE 순부채비율

(십억원) (십억원) (십억원) (십억원) (원) (%) (원) (배) (배) (배) (%) (%)

2014 178.5 2.6 (2.6) (2.3) (236) 적전 13,116 (60.3) 12.5 1.1 (1.8) 93.7

2015 314.0 21.5 20.1 15.6 1,602 흑전 15,688 13.4 8.0 1.4 11.1 68.5

2016F 397.5 29.1 25.0 20.0 2,057 28.3 17,745 10.5 6.4 1.2 12.3 51.4

2017F 451.1 32.1 28.6 22.9 2,346 14.1 20,090 9.2 5.9 1.1 12.4 39.2

2018F 487.0 36.5 33.5 26.8 2,749 17.2 22,840 7.8 5.4 0.9 12.8 31.3

자료: 회사 자료, 신한금융투자

아모텍 (052710)

매수 (유지) 현재주가 (3월 30일) 21,600원

목표주가 27,000원 (유지)

상승여력 25.0% 하준두 진주형

(02) 3772-1545 (02) 3772-1581


KOSPI 2,002.14p

KOSDAQ 691.13p

시가총액 210.5십억원

액면가 500원

발행주식수 9.7백만주

유동주식수 7.2백만주(74.1%)

52주 최고가/최저가 22,200원/12,200원

일평균 거래량 (60일) 277,701주

일평균 거래액 (60일) 5,118백만원

외국인 지분율 11.74%

주요주주 김병규 외 5 인 25.91%

절대수익률 3개월 2.4%

6개월 4.9%

12개월 -2.7%

KOSDAQ 대비 3개월 1.1%

상대수익률 6개월 2.9%

12개월 -9.0%

주가차트

90

100

110

120

130

10,000

15,000

20,000

25,000

03/15 07/15 11/15 03/16

아모텍 주가 (좌축)

KOSDAQ지수대비상대지수 (우축)

(원)

코스닥지수=100

(03/15=100)

무선충전+무선결제 최대 수혜업체

무선 결제 + 무선 충전은 높은 성장성 기대

삼성전자나 Apple과 같은 스마트폰 선두권 업체들이 외부 케이블을 연결하는 단자를 제

거한다면 대부분의 기능은 Bluetooth나 NFC(Near Field Communication)으로 연결된

다. 이미 이들 업체들은 ‘삼성페이’, ‘애플페이’라는 형태로 모바일 결제 서비스를 시작했

다. 애플은 NFC방식으로, 삼성전자는 NFC와 MST(Magnetic Secure Transmission)을

결합한 방법을 사용하고 있다. 이러한 무선 결제 수단을 제공하는 복합 모듈(여러 부품이

합쳐진 중간부품)은 무선충전까지 동시에 가능하기 때문에 향후 높은 성장이 기대된다.

무선 복합 모듈로 1,000억원에 육박하는 매출 가능

아모텍이 생산하는 안테나모듈은 NFC, MST뿐 아니라 무선충전까지 아우른다. 여러 기능

중 어떤 게 포함되느냐에 따라 모듈 단가는 3~5달러로 다양하다. 액세서리만을 위한 모

듈 치고는 단가가 상당히 높은 편이다. 2016년 삼성전자의 주요 플래그십 모델의 합산 판

매량은 1억대 수준이 예상된다. 내부 점유율을 정확하게 예상하기는 어렵지만, 주요 공급

사임을 감안하면 1,000억원 가까운 매출이 가능하다. 전사 매출의 25%정도를 차지할 만

큼 큰 규모다. 삼성전자와 Apple이 전체적으로 무선 액세서리 적용을 높인다면 플래그십

뿐 아니라 중저가 스마트폰까지 확대될 수 있다.

투자의견 ‘매수’, 목표주가 27,000원 유지

기존 투자의견 ‘매수’와 목표주가 27,000원을 유지한다. 2016년은 앞서 언급한 복합모듈

에 대한 기대감은 물론 감전소자(메탈 케이스가 늘어남에 따라 발생하는 감전 위험을 막

는 수동 부품)에 대한 기대도 크다. 감전소자 매출은 2015년 250억원 수준에서 2016년

500억 이상이 기대된다. 2016년 연간 매출은 3,975억원(+26.6% YoY)이 예상된다. 스마

트폰 부품업체 중 이 정도 매출 성장률이 유지되는 기업은 현재 드물다.

최근에는 자동차용 부품까지 진입이 되는 상황이기 때문에 성장세가 유지될 수 있다.

2016년 EPS(주당 순이익) 기준으로 P/E(주가수익비율) 10.5배로 Valuation이 부담이 없

진 않다. 하지만, 복합 모듈 및 감전 소자의 성장을 감안하면 합리적이다.

…9


아모텍의 영업실적 추이 및 전망

(십억원,%) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015 2016F 2017F

매출액 47.7 41.1 43.8 45.9 76.1 74.4 95.3 68.1 87.3 122.0 111.6 76.7 314.0 397.5 451.1

세라믹 칩 부문 21.8 18.0 20.6 21.3 33.4 31.5 36.2 22.4 36.0 33.3 37.8 34.1 123.5 141.3 155.3

안테나 부문 16.0 14.4 13.6 14.8 31.0 30.7 44.1 9.9 39.4 79.2 60.9 26.9 115.7 206.4 237.4

BLDC모터 부문 5.7 5.6 5.5 5.5 4.2 4.6 3.7 4.2 7.3 7.3 7.2 8.5 16.7 30.3 36.1

기 타 4.2 3.1 4.2 4.3 7.5 7.6 11.2 11.3 4.5 2.1 5.6 7.2 37.6 19.5 22.3

영업이익 1.0 0.3 1.9 (0.7) 5.5 4.8 8.2 3.1 6.3 7.6 9.7 5.5 21.5 29.1 32.1

순이익 0.7 (1.4) 1.2 (2.8) 3.9 2.8 7.0 1.9 4.1 5.3 7.0 3.6 15.6 20.0 22.9

영업이익률(%) 2.2 0.8 4.3 (1.6) 7.2 6.4 8.6 4.5 7.2 6.2 8.7 7.2 6.8 7.3 7.1

순이익률(%) 1.5 (3.3) 2.6 (6.1) 5.1 3.8 7.3 2.8 4.7 4.3 6.3 4.7 5.0 5.0 5.1

자료: 회사자료, 신한금융투자 추정

아모텍의 P/E Band 추이 아모텍의 P/B Band 추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정 자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정

Global Peer Valuation

(십억원, 원,. %, 배) 아모텍 삼성전기 이노칩 MURATA(일) TDK(일)

052710 KS EQUITY 009150 KS EQUITY 080420 KS EQUITY 6981 JP EQUITY 6762 JP EQUITY

시가총액 213.9 4,332.2 167.0 31,708.2 8,403.7

매출 2015 314.0 6,176.3 89.6 10,101.0 10,478.6

2016F 397.5 6,443.0 - 13,143.7 12,403.2

2017F 451.1 6,850.3 - 13,843.5 12,217.9

OP margin 2015 6.9 4.9 13.0 20.6 6.7

2016F 7.3 5.2 - 23.2 12.6

2017F 7.1 5.6 - 23.6 8.4

NP margin 2015 5.0 0.2 12.5 16.1 4.6

2016F 5.0 3.7 - 17.0 9.0

2017F 5.1 4.0 - 17.3 5.9

P/E 2015 13.4 15.2 11.1 13.7 11.2

2016F 10.5 18.6 - 13.5 7.0

2017F 9.2 16.3 - 12.6 11.5

P/B 2015 1.4 1.0 1.1 2.3 1.1

2016F 1.2 1.0 - 2.0 0.9

2017F 1.1 0.9 - 1.8 0.8

ROE 2015 11.2 0.2 10.1 18.2 9.5

2016F 12.3 5.3 - 15.6 15.9

2017F 12.4 5.8 - 15.1 7.2

자료: Bloomberg, 신한금융투자

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2012 2013 2014 2015 2016F

(원)

5x

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5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2012 2013 2014 2015 2016F

(원)

0.4x

0.7x

1.0x

1.3x

1.6x

…10


부록 : 요약 재무제표

재무상태표 12월 결산 (십억원) 2014 2015F 2016F 2017F 2018F

자산총계 319.4 351.7 371.5 396.3 428.3

유동자산 112.1 126.9 142.1 156.3 170.7

현금및현금성자산 11.5 11.3 17.2 20.2 25.6

매출채권 34.6 39.8 42.9 46.8 49.9

재고자산 41.0 47.2 50.9 55.5 59.2

비유동자산 207.4 224.9 229.4 240.1 257.6

유형자산 154.2 157.6 158.5 164.3 179.5

무형자산 16.3 14.9 12.6 10.7 9.1

투자자산 31.3 46.4 52.2 59.1 63.0

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 191.6 198.9 198.6 200.5 205.7

유동부채 125.3 129.4 132.1 134.8 138.7

단기차입금 79.4 44.3 42.3 39.3 39.3

매입채무 13.3 19.8 22.3 25.2 26.9

유동성장기부채 15.3 39.7 38.7 37.7 37.7

비유동부채 66.3 69.5 66.5 65.7 67.0

사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 55.9 54.1 49.1 46.1 46.1

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 127.8 152.9 172.9 195.7 222.5

자본금 4.9 4.9 4.9 4.9 4.9

자본잉여금 28.3 31.4 31.4 31.4 31.4

기타자본 (2.2) 0.4 0.4 0.4 0.4

기타포괄이익누계액 19.3 23.1 23.1 23.1 23.1

이익잉여금 77.5 93.1 113.1 136.0 162.7

지배주주지분 127.8 152.9 172.9 195.7 222.5

비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

*총차입금 150.6 138.1 130.1 123.1 123.1

*순차입금(순현금) 119.8 104.6 88.9 76.8 69.7

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2014 2015F 2016F 2017F 2018F

영업활동으로인한현금흐름 5.7 38.8 37.5 38.9 40.0

당기순이익 (2.3) 15.6 20.0 22.9 26.8

유형자산상각비 15.0 15.4 15.0 14.3 13.8

무형자산상각비 3.0 2.5 2.3 1.9 1.6

외화환산손실(이익) 0.8 1.4 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 0.8 0.0 0.0 0.0 0.0

운전자본변동 (11.8) (6.1) 0.2 (0.1) (2.2)

(법인세납부) (3.0) (2.5) (5.0) (5.7) (6.7)

기타 3.2 12.5 5.0 5.6 6.7

투자활동으로인한현금흐름 (31.1) (31.3) (23.6) (29.0) (34.7)

유형자산의증가(CAPEX) (14.5) (14.3) (16.0) (20.0) (29.0)

유형자산의감소 0.8 0.2 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (9.8) (3.2) 0.0 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) (2.7) (5.1) (5.8) (6.8) (3.9)

기타 (4.9) (8.9) (1.8) (2.2) (1.8)

FCF (4.3) 22.9 22.8 19.5 12.2

재무활동으로인한현금흐름 19.7 (8.1) (8.0) (7.0) 0.0

차입금의 증가(감소) 18.3 (14.8) (8.0) (7.0) 0.0

자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 1.4 6.7 0.0 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

연결범위변동으로인한현금의증가 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

환율변동효과 (0.1) 0.4 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) (5.9) (0.2) 5.9 2.9 5.4

기초현금 17.4 11.5 11.3 17.2 20.2

기말현금 11.5 11.3 17.2 20.2 25.5


포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 2014 2015F 2016F 2017F 2018F

매출액 178.5 314.0 397.5 451.1 487.0

증가율 (%) (28.0) 75.9 26.6 13.5 8.0

매출원가 142.3 256.6 319.6 364.9 392.0

매출총이익 36.2 57.4 78.0 86.2 95.0

매출총이익률 (%) 20.3 18.3 19.6 19.1 19.5

판매관리비 33.6 36.0 48.9 54.1 58.4

영업이익 2.6 21.5 29.1 32.1 36.5

증가율 (%) (88.6) 740.7 35.4 10.3 13.9

영업이익률 (%) 1.4 6.8 7.3 7.1 7.5

영업외손익 (5.2) (1.4) (4.0) (3.5) (3.0)

금융손익 (6.0) (4.5) (4.0) (3.5) (3.0)

기타영업외손익 0.8 3.1 0.0 0.0 0.0

종속 및 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업이익 (2.6) 20.1 25.0 28.6 33.5

법인세비용 (0.3) 4.4 5.0 5.7 6.7

계속사업이익 (2.3) 15.6 20.0 22.9 26.8

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 (2.3) 15.6 20.0 22.9 26.8

증가율 (%) N/A N/A 28.3 14.1 17.2

순이익률 (%) (1.3) 5.0 5.0 5.1 5.5

(지배주주)당기순이익 (2.3) 15.6 20.0 22.9 26.8

(비지배주주)당기순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

총포괄이익 (4.0) 19.4 20.0 22.9 26.8

(지배주주)총포괄이익 (4.0) 19.4 20.0 22.9 26.8

(비지배주주)총포괄이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

EBITDA 20.6 39.3 46.4 48.2 51.9

증가율 (%) (50.3) 90.8 18.0 4.0 7.6

EBITDA 이익률 (%) 11.5 12.5 11.7 10.7 10.7

주: 영업이익은 2012년 개정 K-IFRS 기준(매출총이익-판매관리비)

주요 투자지표 12월 결산 2014 2015F 2016F 2017F 2018F

EPS (당기순이익, 원) (236) 1,602 2,057 2,346 2,749

EPS (지배순이익, 원) (236) 1,602 2,057 2,346 2,749

BPS (자본총계, 원) 13,116 15,688 17,745 20,090 22,840

BPS (지배지분, 원) 13,116 15,688 17,745 20,090 22,840

DPS (원) 0 0 0 0 0

PER (당기순이익, 배) (60.3) 13.4 10.5 9.2 7.8

PER (지배순이익, 배) (60.3) 13.4 10.5 9.2 7.8

PBR (자본총계, 배) 1.1 1.4 1.2 1.1 0.9

PBR (지배지분, 배) 1.1 1.4 1.2 1.1 0.9

EV/EBITDA (배) 12.5 8.0 6.4 5.9 5.4

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 11.5 12.5 11.7 10.7 10.7

영업이익률 (%) 1.4 6.8 7.3 7.1 7.5

순이익률 (%) (1.3) 5.0 5.0 5.1 5.5

ROA (%) (0.7) 4.7 5.5 6.0 6.5

ROE (지배순이익, %) (1.8) 11.1 12.3 12.4 12.8

ROIC (%) 0.1 7.4 10.6 11.5 12.4

안정성

부채비율 (%) 150.0 130.1 114.9 102.5 92.4

순차입금비율 (%) 93.7 68.5 51.4 39.2 31.3

현금비율 (%) 9.2 8.7 13.0 15.0 18.4

이자보상배율 (배) 0.4 3.9 5.3 6.2 7.4

활동성

순운전자본회전율 (회) 3.9 6.4 8.1 8.9 9.0

재고자산회수기간 (일) 71.7 51.2 45.0 43.1 43.0

매출채권회수기간 (일) 71.7 43.2 38.0 36.3 36.2


…11

SECTOR REPORT 파트론 2016년 3월 31일



2014 769.8 66.2 66.5 48.4 894 (54.3) 5,724 13.1 7.0 2.1 16.3 17.3

2015 805.8 58.8 62.5 39.8 735 (17.8) 6,017 13.4 5.7 1.6 12.5 8.9

2016F 920.6 72.9 79.7 59.3 1,095 49.0 6,870 11.2 6.1 1.8 17.0 (1.8)

2017F 1,013.1 84.7 98.1 74.8 1,381 26.2 8,009 8.9 5.3 1.5 18.6 (12.5)

2018F 1,093.7 87.4 103.8 79.7 1,471 6.6 9,238 8.4 2.8 1.3 17.1 (32.4)


파트론 (091700)

매수 (유지) 현재주가 (3월 30일) 12,350원

목표주가 14,500원 (상향)

상승여력 17.4% 하준두 진주형

(02) 3772-1545 (02) 3772-1581


KOSPI 2,002.14p

KOSDAQ 691.13p


액면가 500원



52주 최고가/최저가 14,450원/6,790원

일평균 거래량 (60일) 1,380,274주



주요주주 김종구 외 7 인 25.47%


6개월 31.4%

12개월 -14.5%



12개월 -20.0%

주가차트

90

100

110

120

130

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

03/15 07/15 11/15 03/16

파트론 주가 (좌축)

KOSDAQ지수대비상대지수 (우축)

(원)

코스닥지수=100

(03/15=100)

국가대표 부품주 지위는 계속된다

영업이익 656억원으로 작년 대비 11.6% 성장 예상

국내 가장 대표적인 스마트폰 부품업체인 파트론은 최근 스마트폰 액세서리 및 헬스케어

제품군으로도 사업을 확장 중이다. 스마트폰 부품군의 성장성이 둔화되었지만, 2016년 연

결 기준 매출 9,206억원(+14.2% YoY)과 영업이익 656억(+11.6% YoY)으로 견조한 상

승세가 기대된다. 1분기는 갤럭시S7이 조기 출시되면서 전면 5메가(백만 화소급) 카메라

출하가 기대 이상이다. 또한, 중저가 스마트폰 핵심 라인업 2개 모델에 13메가급 메인 카

메라 공급을 본격적으로 시작하기 때문에 상반기 실적은 무난한 상황이다.

액세서리+헬스케어 진출의 원년

2016년 매출 9,206억원은 대부분 카메라모듈, 안테나, 수정진동자 등의 전통 스마트폰

부품으로 구성된다. 이 중 액세서리 및 헬스케어 제품의 매출은 100억원 정도로 추정된

다. 매출 비중의 1%정도밖에 되지 않지만, 향후 시장의 성장성을 감안하면 무시할 수 없

다. 파트론의 액세서리 사업은 웨어러블 밴드(손목 착용), 무선 블루투스 헤드셋, 의료기

기용 헬스케어 제품 등으로 구성된다.

이를 위해 지난 2월 진단시약 전문업체인 녹십자엠에스와 스마트 헬스케어 기기용 진단

기술 제공에 대한 MOU를 체결했다. 녹십자엠에스가 개발하고 있는 체외 진단 시약을 파

트론의 헬스케어 기기에 탑재하는 형태다. 이 제품은 체온과 혈당을 기본으로 혈압, 체지

방지수, 심전도 등을 다양하게 측정할 수 있는 기기로 알려졌다. 2016년 당장 큰 매출이

발생하지는 않겠지만, 향후 성장 동력으로서 기대감이 크다.

목표주가 14,500원으로 상향 조정

투자의견 ‘매수’를 유지하며 기존 목표주가 12,000원에서 14,500원으로 상향 조정한다.

최근 2년 평균 P/E(주가수익비율) 13.3배를 2016년 예상 EPS(주당순이익)에 적용했다.

스마트폰 부품주는 최근 2~3년간 성장 동력이 둔화되고 있다. 하지만, 파트론처럼 헬스

케어 기기 및 액세서리 사업 등으로 적극적으로 진출하는 업체와 그렇지 않은 업체들 간

의 주가는 차별화 될 수 있다. Long-Short pair로 활용 가능하다고 판단된다.

…12


파트론 사업 부문별 실적 추이

(십억원) 1Q14 2Q14 3Q14 4Q14 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2014 2015F 2016F

CHIP안테나 20.1 12.7 13.6 9.5 10.5 4.0 7.4 10.4 10.1 11.1 11.4 10.8 55.9 32.3 43.4

INTENNA 22.9 13.5 14.3 8.9 9.8 4.0 7.0 10.2 10.0 10.5 11.2 10.4 59.5 31.0 42.1

GPS안테나 1.9 1.4 1.6 1.6 1.7 4.0 4.0 1.9 1.9 1.9 2.1 2.1 6.5 11.7 8.0

외장형안테나 13.0 7.3 7.8 8.7 8.3 3.7 4.7 8.5 8.9 9.4 9.9 8.9 36.7 25.2 37.1

유전체 3.1 3.2 3.2 3.0 2.4 2.1 3.0 3.0 2.9 3.1 3.2 3.2 12.5 10.5 12.4

아이솔레이터 5.2 3.4 5.3 5.5 5.0 5.3 4.8 4.7 4.7 5.0 5.3 5.2 19.4 19.8 20.2

수정진동자 7.2 4.9 6.7 7.2 7.6 7.6 9.1 9.3 9.4 10.8 12.0 12.1 26.1 33.6 44.3

카메라모듈 153.8 96.2 108.5 143.0 143.6 131.2 160.6 152.6 170.9 182.9 179.2 175.6 501.5 588.0 708.6

기타 6.6 5.5 7.7 7.4 10.7 11.6 11.9 19.3 23.2 24.6 30.9 31.5 27.2 53.6 110.1

매출액 237.7 154.0 173.3 204.8 201.8 184.7 220.4 219.9 241.9 259.2 265.2 259.9 769.8 826.8 1,026.2

영업이익 28.2 12.5 12.3 13.2 14.1 6.2 19.8 17.4 17.2 18.7 19.4 17.9 66.2 57.6 73.1

당기순이익 26.4 4.0 9.5 9.5 10.3 4.1 18.2 13.5 15.7 16.9 17.5 13.4 49.4 46.1 63.5

영업이익률(%) 11.9 8.1 7.1 6.5 7.0 3.4 9.0 7.9 7.1 7.2 7.3 6.9 8.6 7.0 7.1

순이익률(%) 11.1 2.6 5.5 4.6 5.1 2.2 8.3 6.2 6.5 6.5 6.6 5.1 6.4 5.6 6.2

자료: 신한금융투자 추정

파트론의 P/E Band 추이 파트론의 P/B Band 추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자

카메라 모듈 업체 상대주가 추이 터치 패널 스크린(TSP) 업체 상대 주가추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자 자료: Bloomberg, 신한금융투자

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2012 2013 2014 2015 2016

(원)

파트론자화전자세코닉스

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2012 2013 2014 2015 2016

(원)멜파스 에스맥 일진디스플

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

35,000

40,000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F

(원)

7x10x13x16x

19x

0

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016F

(원)

1.0x

1.5x

2.0x

2.5x

3.0x

…13



재무상태표 12월 결산 (십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

자산총계 514.7 509.6 572.4 640.8 715.6

유동자산 207.8 182.8 232.4 287.6 415.8

현금및현금성자산 35.7 21.2 65.9 111.9 225.2

매출채권 76.1 76.9 79.2 84.7 92.0

재고자산 62.7 62.7 64.6 67.2 72.9

비유동자산 306.9 326.8 340.0 353.2 299.8

유형자산 266.4 289.7 304.5 319.6 267.1

무형자산 18.7 20.4 17.6 15.4 13.7

투자자산 9.0 7.8 9.0 9.3 10.1

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 178.8 147.0 159.2 162.2 167.1

유동부채 154.2 136.0 148.1 152.3 156.4

단기차입금 76.6 55.1 60.1 55.1 52.1

매입채무 34.8 52.2 53.8 58.9 63.9

유동성장기부채 10.6 0.0 1.0 2.0 1.0

비유동부채 24.6 11.0 11.2 10.0 10.8

사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 13.1 3.5 2.5 0.5 0.5

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 336.0 362.6 413.2 478.6 548.5

자본금 27.1 27.1 27.1 27.1 27.1

자본잉여금 1.3 (2.6) (2.6) (2.6) (2.6)

기타자본 (7.2) (15.8) (15.8) (15.8) (15.8)

기타포괄이익누계액 (3.1) (1.0) (1.0) (1.0) (1.0)

이익잉여금 291.9 318.2 364.3 426.0 492.6

지배주주지분 310.0 325.9 372.0 433.7 500.3

비지배주주지분 26.0 36.7 41.2 44.9 48.2

*총차입금 101.0 59.2 64.3 58.3 54.4

*순차입금(순현금) 58.1 32.3 (7.5) (59.9) (177.6)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

영업활동으로인한현금흐름 96.8 116.5 75.1 81.3 144.1

당기순이익 49.4 45.6 63.7 78.5 83.0

유형자산상각비 36.0 45.3 38.2 34.9 99.5

무형자산상각비 0.8 1.2 2.8 2.2 1.7

외화환산손실(이익) 0.0 (1.6) 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) 1.4 2.0 0.0 0.0 0.0

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 0.0 1.0 0.0 0.0 0.0

운전자본변동 10.6 23.4 (34.1) (36.4) (42.2)

(법인세납부) (24.1) (21.0) (15.9) (19.6) (20.8)

기타 22.7 20.6 20.4 21.7 22.9

투자활동으로인한현금흐름 (31.1) (68.0) (54.4) (50.7) (48.3)

유형자산의증가(CAPEX) (47.2) (69.4) (53.0) (50.0) (47.0)

유형자산의감소 24.9 2.1 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (1.2) (4.4) 0.0 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) 6.4 12.2 (1.2) (0.3) (0.8)

기타 (14.0) (8.5) (0.2) (0.4) (0.5)

FCF 46.8 43.0 47.6 54.2 117.8

재무활동으로인한현금흐름 (63.1) (63.5) (12.5) (21.2) (19.1)

차입금의 증가(감소) (44.6) (41.8) 5.1 (5.9) (3.9)

자기주식의처분(취득) 5.0 10.3 0.0 0.0 0.0

배당금 (16.2) (13.7) (13.1) (13.1) (13.1)

기타 (7.3) (18.3) (4.5) (2.2) (2.1)

기타현금흐름 0.0 0.0 36.6 36.6 36.5


환율변동효과 0.3 0.5 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 2.9 (14.5) 44.7 46.0 113.2

기초현금 32.8 35.7 21.2 65.9 112.0

기말현금 35.7 21.2 65.9 112.0 225.1


포괄손익계산서 12월 결산 (십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

매출액 769.8 805.8 920.6 1,013.1 1,093.7

증가율 (%) (30.0) 4.7 14.2 10.0 8.0

매출원가 631.9 678.9 710.8 783.1 849.4

매출총이익 138.0 126.9 209.9 230.0 244.3

매출총이익률 (%) 17.9 15.7 22.8 22.7 22.3

판매관리비 71.7 68.1 136.9 145.3 156.9

영업이익 66.2 58.8 72.9 84.7 87.4

증가율 (%) (50.9) (11.2) 24.1 16.1 3.2

영업이익률 (%) 8.6 7.3 7.9 8.4 8.0

영업외손익 0.3 3.7 6.7 13.4 16.3

금융손익 (3.9) (1.6) (3.3) (0.2) 1.3

기타영업외손익 4.2 6.3 10.0 13.6 15.0

종속 및 관계기업관련손익 (0.0) (1.0) 0.0 0.0 0.0

세전계속사업이익 66.5 62.5 79.7 98.1 103.8

법인세비용 17.1 16.9 15.9 19.6 20.8

계속사업이익 49.4 45.6 63.7 78.5 83.0

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 49.4 45.6 63.7 78.5 83.0

증가율 (%) (55.2) (7.6) 39.7 23.1 5.8

순이익률 (%) 6.4 5.7 6.9 7.7 7.6

(지배주주)당기순이익 48.4 39.8 59.3 74.8 79.7

(비지배주주)당기순이익 1.0 5.8 4.5 3.7 3.3

총포괄이익 48.9 47.2 63.7 78.5 83.0

(지배주주)총포괄이익 48.8 41.7 39.5 48.6 51.4

(비지배주주)총포괄이익 0.1 5.5 24.3 29.9 31.6

EBITDA 103.1 105.3 113.9 121.8 188.6

증가율 (%) (41.9) 2.2 8.2 6.9 54.9

EBITDA 이익률 (%) 13.4 13.1 12.4 12.0 17.2


주요 투자지표 12월 결산 2014 2015 2016F 2017F 2018F

EPS (당기순이익, 원) 912 843 1,177 1,449 1,533

EPS (지배순이익, 원) 894 735 1,095 1,381 1,471

BPS (자본총계, 원) 6,204 6,695 7,630 8,838 10,129

BPS (지배지분, 원) 5,724 6,017 6,870 8,009 9,238

DPS (원) 250 250 250 250 250

PER (당기순이익, 배) 12.9 11.7 10.5 8.5 8.0

PER (지배순이익, 배) 13.1 13.4 11.2 8.9 8.4

PBR (자본총계, 배) 1.9 1.5 1.6 1.4 1.2

PBR (지배지분, 배) 2.1 1.6 1.8 1.5 1.3

EV/EBITDA (배) 7.0 5.7 6.1 5.3 2.8

배당성향 (%) 27.6 32.9 22.1 17.5 16.4

배당수익률 (%) 2.1 2.5 2.0 2.0 2.0

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 13.4 13.1 12.4 12.0 17.2

영업이익률 (%) 8.6 7.3 7.9 8.4 8.0

순이익률 (%) 6.4 5.7 6.9 7.7 7.6

ROA (%) 9.2 8.9 11.8 12.9 12.2

ROE (지배순이익, %) 16.3 12.5 17.0 18.6 17.1

ROIC (%) 11.8 10.2 15.1 16.9 18.3

안정성

부채비율 (%) 53.2 40.5 38.5 33.9 30.5

순차입금비율 (%) 17.3 8.9 (1.8) (12.5) (32.4)

현금비율 (%) 23.2 15.6 44.5 73.5 144.0

이자보상배율 (배) 13.6 25.0 16.1 40.1 42.3

활동성

순운전자본회전율 (회) 7.5 9.2 12.3 13.6 14.0

재고자산회수기간 (일) 35.1 28.4 25.2 23.7 23.4

매출채권회수기간 (일) 41.2 34.7 30.9 29.5 29.5


…14

SECTOR REPORT 슈피겐코리아 2016년 3월 31일



2014 142.0 48.1 50.6 40.6 8,725 214.8 20,736 8.6 7.6 3.6 48.3 (78.5)

2015F 148.1 47.1 50.8 40.6 6,528 (25.2) 26,666 9.6 5.2 2.3 27.5 (87.3)

2016F 162.5 49.8 53.7 41.7 6,713 2.8 32,682 7.8 3.0 1.6 22.6 (86.8)

2017F 176.5 53.4 58.5 45.3 7,293 8.6 39,177 7.2 2.1 1.3 20.3 (86.5)

2018F 195.5 59.1 64.8 50.2 8,075 10.7 46,356 6.5 1.2 1.1 18.9 (87.5)

자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

슈피겐코리아 (192440)

Not Rated 현재주가 (3월 30일) 52,200원

김현석

(02) 3772-2884

[email protected]

KOSPI 2,002.14p

KOSDAQ 691.13p


액면가 500원



52주 최고가/최저가 169,000원/43,400원

일평균 거래량 (60일) 57,025주



주요주주 김대영 외 5 인 61.26%

절대수익률 3개월 -16.6%

6개월 -46.8%

12개월 -58.0%

KOSDAQ 대비 3개월 -17.7%

상대수익률 6개월 -47.8%

12개월 -60.7%

주가차트

90

100

110

120

130

40,000

60,000

80,000

100,000

120,000

140,000

160,000

180,000

03/15 07/15 11/15 03/16

슈피겐코리아 주가 (좌축)

KOSDAQ지수대비 상대지수 (우축)

(원)

코스닥지수=100

(03/15=100)

모바일 액세서리 라인업 확대 중

2016년 매출액 1,625억원(+10% YoY), 영업이익 498억원(+6% YoY) 전망

1분기 매출액, 영업이익은 전년 대비 각각 5%, 1% 증가한 313억원, 86억원이 예상된다.

신규 스마트폰 출시 공백으로 케이스 매출액은 전년 대비 2% 증가한 277억원이 전망된

다. 반면 액세서리 부문은 신규 제품 확대로 전년 대비 38% 증가한 36억원이 기대된다.

2016년 매출액, 영업이익은 전년 대비 각각 10%, 6% 증가한 1,625억원, 498억원이 전

망된다. 하반기에는 아이폰 신규 모델(아이폰 7) 출시, 오프라인 매장 증가 효과, 액세서

리 라인업 확대 등으로 외형 성장이 예상된다.

투자포인트 1) 북미지역 케이스 매출액 +13%, 2) 액세서리 매출액 + 16% 성장 기대

2015년은 애플의 북미지역 매출액 성장률이 6%로 저조하면서 동사의 북미지역 케이스

매출액도 10% 성장에 그쳤다. 신규 스마트폰 출시 시 빠른 대응으로 초기 시장을 선점하

는 경쟁력을 보유했다. 올해는 디자인 규격이 바뀌는 아이폰7 출시 효과가 기대되는 이유

다. 2016년 북미지역 케이스 매출액은 전년 대비 13% 성장한 1,100억원이 예상된다.

신규 액세서리 라인업(이어폰, 애플워치 거치대 등) 확대를 통한 매출 다변화도 주목할 부

문이다. 2016년 액세서리 매출액은 전년 대비 16% 증가한 193억원이 예상된다. 하반기

아이폰7에서 이어폰 단자가 제거될 시 블루투스 이어폰 시장의 높은 성장성이 부각 받을

수 있다. 지난 2월 블루투스 이어폰을 출시하며 라인업을 추가했다. 높은 인지도를 기반

으로 빠른 시장 대응 시 블루투스 이어폰의 매출 기여도 기대되는 대목이다.

2016년 예상 실적 기준 P/E 7.8배, 긍정적 관점에서 접근 유효

최근 북미지역 주요 유통 채널에서 업체별 점검으로 B2C 부문 판매가 일시적으로 중단됐

다. 향후 판매 재개가 예상되는 만큼 B2C 매출 감소 리스크는 제한적이다. 올해는 아이

폰7 출시와 높은 브랜드 인지도를 기반으로 성장성(매출액 +10% YoY)과 수익성(2016년

영업이익률 30.6%) 달성이 가능할 전망이다. 2016년 예상 실적 기준 P/E(주가수익비율)

7.8배 수준이다. 긍정적인 관점에서 접근할 시점이다.

…15


투자포인트 및 실적

북미지역 케이스 매출액 +13%, 액세서리 매출액 + 16% 성장 기대

2016년 예상 실적 기준 P/E 7.8배 수준, 긍정적 관점에서 접근 유효


모바일 액세서리 전문 유통 업체다. 2015년은 애플의 북미지역 매출액 성장률이 6%로 저조하

면서 동사의 북미지역 케이스 매출액도 10% 성장에 그쳤다. 하지만 신규 스마트폰 출시 시 여

전히 빠른 대응으로 초기 시장을 선점하는 경쟁력을 보유했다. 올해는 디자인 규격이 바뀌는 아

이폰7 출시 효과가 기대되는 이유다. 2016년 북미지역 케이스 매출액은 전년 대비 13% 성장

한 1,100억원이 예상된다.

신규 액세서리 라인업(이어폰, 애플워치 거치대 등) 확대를 통한 매출 다변화도 주목할 부문이

다. 2016년 액세서리 매출액은 전년 대비 16% 증가한 193억원이 예상된다. 하반기 아이폰7에

서 이어폰 단자가 제거될 시 블루투스 이어폰 시장의 높은 성장성이 부각 받을수 있다. 지난 2

월 블루투스 이어폰을 출시하며 라인업을 추가했다. 높은 인지도를 기반으로 빠른 시장 대응 시

블루투스 이어폰의 매출 기여도 기대된다.

2016년 매출액과 영업이익은 전년 대비 각각 10%, 6% 증가한 1,625억원, 498억원이 전망된

다. 하반기에는 아이폰7 출시, 액세서리 라인업 확대 등으로 외형 성장이 예상된다.

최근 북미지역 주요 유통 채널에서 업체별 점검으로 B2C 부문 판매가 일시적으로 중단됐다. 향

후 판매 재개가 예상되는 만큼 B2C 매출 감소 리스크는 제한적이다. 올해는 아이폰7 출시와

높은 브랜드 인지도를 기반으로 성장성(매출액 +10% YoY)과 수익성(2016년 영업이익률

30.6%) 달성이 가능할 전망이다. 2016년 예상 실적 기준 P/E(주가수익비율) 7.8배 수준이다.

긍정적인 관점에서 접근할 시점이다.

슈피겐코리아의 분기별 영업실적 추이 및 전망

(십억원, %) 1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015 2016F 2017F

매출액 29.7 31.6 37.4 49.4 31.3 31.9 39.9 59.5 148.1 162.5 176.5

케이스 27.1 28.6 32.8 43.0 27.7 28.1 34.8 52.4 131.5 143.0 152.8

액세서리/기타 2.6 3.0 4.6 6.4 3.6 3.7 5.1 7.1 16.6 19.5 23.6

영업이익 8.5 9.0 11.8 17.8 8.6 9.1 12.8 19.3 47.1 49.8 53.4

순이익 9.1 7.2 9.4 14.9 7.2 7.6 10.4 16.5 40.6 41.7 45.3

영업이익률 28.6 28.4 31.6 36.1 27.3 28.7 32.0 32.5 31.8 30.6 30.3

순이익률 30.5 22.8 25.2 30.1 22.9 23.8 26.2 27.8 27.4 25.7 25.7


슈피겐코리아의 지역별 매출 비중(2015년) 슈피겐코리아의 매출액, 영업이익 추이 및 전망

자료: 회사 자료, 신한금융투자 자료: 회사 자료, 신한금융투자 추정

2016년 북미지역 케이스 +13% 예상

2016년 매출액 +10% YoY

영업이익 +6% YoY 기대

국내

9%

아시아

14%

유럽

10%북미

66%

기타

1%

0

12

24

36

48

60

0

40

80

120

160

200

2013 2014 2015 2016F 2017F

매출액(좌축)

영업이익(우축)

(십억원) (십억원)

…16



재무상태표 12월 결산 (십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

자산총계 144.1 181.5 220.4 262.2 308.8

유동자산 128.4 166.6 200.3 236.7 280.9

현금및현금성자산 33.9 38.6 54.2 64.1 89.6

매출채권 13.2 9.9 10.9 11.8 13.1

재고자산 10.2 8.0 8.8 9.6 10.6

비유동자산 15.8 14.9 20.2 25.5 27.9

유형자산 7.4 6.4 11.3 16.1 17.8

무형자산 0.7 0.6 0.6 0.6 0.5

투자자산 4.2 4.4 4.8 5.5 6.2

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 15.2 15.8 17.3 18.7 20.6

유동부채 14.0 14.6 16.0 17.4 19.3

단기차입금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

매입채무 1.6 1.6 1.8 1.9 2.1

유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 1.2 1.2 1.2 1.3 1.4

사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 0.7 0.7 0.7 0.7 0.7

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 128.9 165.8 203.2 243.5 288.2

자본금 3.1 3.1 3.1 3.1 3.1

자본잉여금 59.2 59.2 59.2 59.2 59.2

기타자본 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타포괄이익누계액 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2

이익잉여금 66.3 103.2 140.6 181.0 225.6

지배주주지분 128.9 165.8 203.2 243.5 288.2

비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

*총차입금 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7

*순차입금(순현금) (101.1) (144.7) (176.3) (210.7) (252.2)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

영업활동으로인한현금흐름 30.4 46.9 40.7 44.4 49.1

당기순이익 40.6 40.6 41.7 45.3 50.2

유형자산상각비 0.3 (0.0) 0.1 0.3 0.3

무형자산상각비 0.0 0.1 0.0 0.0 0.0

외화환산손실(이익) 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

운전자본변동 (16.5) 6.3 (1.2) (1.2) (1.4)

(법인세납부) (5.4) (10.2) (12.0) (13.2) (14.6)

기타 11.3 10.1 12.1 13.2 14.6

투자활동으로인한현금흐름 (54.8) (38.0) (21.5) (30.2) (18.6)

유형자산의증가(CAPEX) (0.6) (3.0) (5.0) (5.0) (2.0)

유형자산의감소 0.0 4.0 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (0.1) 0.0 0.0 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) (3.0) (0.2) (0.4) (0.6) (0.8)

기타 (51.1) (38.8) (16.1) (24.6) (15.8)

FCF 29.2 40.5 33.2 36.1 43.2

재무활동으로인한현금흐름 48.2 (4.1) (3.7) (4.3) (5.0)

차입금의 증가(감소) (0.2) (0.0) 0.0 0.0 0.0

자기주식의처분(취득) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 (1.9) (4.1) (3.7) (4.3) (5.0)

기타 50.3 0.0 0.0 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 (0.1) 0.0 0.1 (0.0)


환율변동효과 0.4 0.0 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 24.2 4.7 15.5 10.0 25.6

기초현금 9.7 33.9 38.6 54.1 64.1

기말현금 33.9 38.6 54.1 64.1 89.6



매출액 142.0 148.1 162.5 176.5 195.5

증가율 (%) 113.6 4.3 9.7 8.6 10.8

매출원가 47.9 47.0 52.5 57.5 64.5

매출총이익 94.1 101.1 110.0 119.0 131.0

매출총이익률 (%) 66.3 68.3 67.7 67.4 67.0

판매관리비 46.0 54.0 60.2 65.5 71.9

영업이익 48.1 47.1 49.8 53.4 59.1

증가율 (%) 201.8 (2.2) 5.7 7.3 10.5

영업이익률 (%) 33.9 31.8 30.6 30.3 30.2

영업외손익 2.5 3.7 3.9 5.1 5.7

금융손익 1.9 2.6 3.6 4.0 4.6

기타영업외손익 0.5 1.1 0.3 1.1 1.1

종속 및 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업이익 50.6 50.8 53.7 58.5 64.8

법인세비용 10.0 10.2 12.0 13.2 14.6

계속사업이익 40.6 40.6 41.7 45.3 50.2

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 40.6 40.6 41.7 45.3 50.2

증가율 (%) 238.5 (0.1) 2.8 8.6 10.7

순이익률 (%) 28.6 27.4 25.7 25.7 25.7

(지배주주)당기순이익 40.6 40.6 41.7 45.3 50.2

(비지배주주)당기순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

총포괄이익 41.1 40.6 41.7 45.3 50.2

(지배주주)총포괄이익 41.1 40.6 41.7 45.3 50.2

(비지배주주)총포괄이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

EBITDA 48.5 47.1 50.0 53.7 59.4

증가율 (%) 198.1 (2.7) 6.0 7.5 10.5

EBITDA 이익률 (%) 34.1 31.8 30.7 30.4 30.4


주요 투자지표 12월 결산 2014 2015 2016F 2017F 2018F

EPS (당기순이익, 원) 8,725 6,528 6,713 7,293 8,075

EPS (지배순이익, 원) 8,725 6,528 6,713 7,293 8,075

BPS (자본총계, 원) 20,736 26,666 32,682 39,177 46,356

BPS (지배지분, 원) 20,736 26,666 32,682 39,177 46,356

DPS (원) 660 600 700 800 900

PER (당기순이익, 배) 8.6 9.6 7.8 7.2 6.5

PER (지배순이익, 배) 8.6 9.6 7.8 7.2 6.5

PBR (자본총계, 배) 3.6 2.3 1.6 1.3 1.1

PBR (지배지분, 배) 3.6 2.3 1.6 1.3 1.1

EV/EBITDA (배) 7.6 5.2 3.0 2.1 1.2

배당성향 (%) 10.1 9.2 10.4 10.9 11.1

배당수익률 (%) 0.9 1.0 1.3 1.5 1.7

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 34.1 31.8 30.7 30.4 30.4

영업이익률 (%) 33.9 31.8 30.6 30.3 30.2

순이익률 (%) 28.6 27.4 25.7 25.7 25.7

ROA (%) 42.6 24.9 20.8 18.8 17.6

ROE (지배순이익, %) 48.3 27.5 22.6 20.3 18.9

ROIC (%) 221.9 216.2 231.6 187.1 175.4

안정성

부채비율 (%) 11.8 9.5 8.5 7.7 7.2

순차입금비율 (%) (78.5) (87.3) (86.8) (86.5) (87.5)

현금비율 (%) 241.4 264.6 338.6 368.6 465.4

이자보상배율 (배) 1,028.7 1,171.5 1,276.4 1,370.1 1,514.0

활동성

순운전자본회전율 (회) 17.5 15.1 22.6 22.5 22.7

재고자산회수기간 (일) 17.9 22.4 18.9 19.0 18.8

매출채권회수기간 (일) 22.8 28.5 23.3 23.4 23.2


…17

SECTOR REPORT 블루콤 2016년 3월 31일



2014 196.5 33.5 36.2 28.5 1,485 131.3 7,092 9.5 5.8 2.0 23.1 (42.4)

2015 217.1 32.3 40.6 31.0 1,615 8.7 8,335 7.4 3.8 1.4 20.9 (53.9)

2016F 244.0 38.1 38.7 30.2 1,573 (2.6) 9,412 7.8 2.7 1.3 17.7 (61.5)

2017F 267.5 40.0 40.4 31.5 1,640 4.3 10,506 7.4 2.1 1.2 16.5 (68.0)

2018F 281.0 41.9 43.2 33.7 1,756 7.0 11,667 6.9 1.5 1.0 15.8 (72.5)


블루콤 (033560)


윤창민

(02) 3772-1579

[email protected]

KOSPI 2,002.14p

KOSDAQ 691.13p


액면가 500원



52주 최고가/최저가 19,000원/9,640원

일평균 거래량 (60일) 205,956주



주요주주 김종규 외 4 인 41.22%

베어링자산운용 외 2 인 6.34%


6개월 -11.3%

12개월 -14.4%


상대수익률 6개월 -12.9%

12개월 -19.9%

주가차트

1) ODM(Original Development Manufacturing):

제조업자 개발생산

85

95

105

115

125

135

8,000

10,500

13,000

15,500

18,000

20,500

03/15 06/15 09/15 12/15 03/16

블루콤 주가 (좌축)


(원) (03/15=100)

코스닥지수=100

선 없는 세상의 선두 주자


블루투스 헤드셋 및 휴대폰용 진동모터 제조업체다. 블루투스 헤드셋은 LG전자에 ODM1)

방식으로 100% 납품하고 있다. 1분기 매출액, 영업이익은 전년 대비 각각 4%, 6% 증가

한 451억원, 75억원이 예상된다. 1분기는 신제품 출시 공백기로 본격적인 외형 성장은 2

분기부터 진행될 전망이다.

2016년 매출액, 영업이익은 전년 대비 각각 12%, 18% 성장한 2,440억원, 381억원이 예

상된다. 매출의 92%를 차지하는 블루투스 헤드셋 부문이 외형 성장과 이익 개선을 동시

에 견인할 전망이다. 2015년 부진했던 진동모터 부문 매출액은 전년 대비 82% 성장한

150억원이 기대된다. 중국 스마트폰 업체(샤오미, 화웨이)로 공급이 확대되기 때문이다.

투자포인트 1) 블루투스 헤드셋 +12% YoY 2) 아이폰 이어폰 단자 제거시 수혜

글로벌 블루투스 헤드셋 시장은 연평균(2014~2018F) 8% 성장이 전망된다. 높은 편의성

에 블루투스 기술 발달로 고음질을 갖춘 제품이 등장하면서 대중화가 빠르게 진행중이다.

시장 확대에 따라 블루투스 헤드셋 부문이 올해도 실적 성장을 이끈다. 2016년 블루투스

헤드셋 부문 매출액은 전년 대비 12% 증가한 2,225억원이 예상된다. 고가 신제품 비중

확대(고가 60%, 저가 40%)를 통한 제품믹스 개선으로 고수익성이 유지될 전망이다.

하반기 출시되는 아이폰7에서 이어폰 단자가 제거되면 성장성은 더욱 부각받을 전망이다.

선 없는 스마트폰이 현실화 되면 블루투스 헤드셋은 유선 이어폰의 대체재에서 스마트폰

필수 악세서리로 부상할 가능성이 높다. 향후 확실한 추가 성장 요인으로 볼 수 있다.

2016년 예상 실적 기준 P/E 7.8배, 주가 저평가 국면

현 주가는 2016년 예상 실적 기준 P/E(주가수익비율) 7.8배 수준이다. 단일 제품, 단일

고객사에 편중된 매출 구조가 주가 상승을 제한하고 있다. 하지만 고가 신제품 비중 확대

를 통한 평균단가 상승으로 올해도 높은 수익성 유지가 가능하다. 2016년 영업이익률은

전년 대비 0.7%p 개선된 15.6%가 예상된다. 중국 向 진동모터 부문 매출 확대와 웨어러

블 기기 출시 등 제품 다변화 노력도 지속중이다. 현재 주가는 저평가 국면이다.

…18


투자포인트 및 실적

2016년 블루투스 헤드셋 제품 믹스 개선으로 전년 대비 12% 증가한 2,225억원 예상

선 없는 스마트폰이 현실화 되면 확실한 추가 성장 요인


블루투스 헤드셋 및 휴대폰용 진동모터 제조업체다. 블루투스 헤드셋은 LG전자에 ODM 방식으

로 100% 납품하고 있다. 2015년 기준 블루투스 헤드셋 매출 비중이 92%를 차지한다. 2016

년 매출액과 영업이익은 전년 대비 각각 12%, 18% 성장한 2,440억원, 381억원이 기대된다.

고가 제품 비중 확대로 높은 수익성 유지가 가능할 전망이다. 2016년 영업이익률은 전년 대비

0.7%p 개선된 15.6%가 예상된다.

블루투스 헤드셋은 높은 편의성에 고음질을 갖춘 제품이 등장하면서 대중화가 빠르게 진행 중

이다. 시장 확대에 따라 블루투스 헤드셋 부문이 올해도 실적 성장을 이끌 전망이다. 2016년 블

루투스 헤드셋 부문 매출액은 전년 대비 12% 증가한 2,225억원이 예상된다. 출하량은 소폭 증

가에 그치지만 고가 신제품 비중 확대(고가 60%, 저가 40%)를 통한 제품믹스 개선으로 평균

단가(4.7% YoY) 상승이 기대된다. 외형 성장과 수익성 개선이 동시에 이루어질 전망이다.

하반기에 출시되는 아이폰7에서 이어폰 단자가 제거되면 시장의 성장성은 더욱 부각받을 전망

이다. 선 없는 스마트폰이 현실화 되면 블루투스 헤드셋은 유선 이어폰의 대체재에서 스마트폰

필수 악세서리로 부상할 가능성이 높다. 향후 확실한 추가 성장 요인으로 볼 수 있다.

현 주가는 2016년 예상 실적 기준 P/E(주가수익비율) 7.8배 수준이다. 단일 제품, 단일 고객사

에 편중된 매출 구조가 주가 상승을 제한하고 있다. 하지만 고가 신제품 비중 확대를 통한 평균

단가 상승으로 올해도 높은 수익성 유지가 가능하다. 중국 向 진동모터 부문 매출 확대와 웨어

러블 기기 출시 등 제품 다변화 노력도 지속중이다. 현재 주가는 저평가 국면이다.

블루콤의 분기별 영업실적 추이 및 전망

1Q15 2Q15 3Q15 4Q15 1Q16F 2Q16F 3Q16F 4Q16F 2015 2016F 2017F

매출액 43.4 61.8 57.2 54.7 45.1 70.8 64.8 63.2 217.1 244.0 267.5

블루투스 39.1 56.5 52.8 50.5 41.1 65.6 58.7 57.2 198.9 222.5 239.8

진동모터 2.0 2.3 2.2 1.7 2.6 3.5 4.6 4.3 8.2 15.0 18.0

스피커&기타 2.3 3.0 2.2 2.5 1.4 1.8 1.5 1.8 10.0 6.5 9.7

영업이익 7.0 9.7 9.1 6.5 7.5 11.6 10.1 8.9 32.3 38.1 40.0

순이익 8.2 8.8 8.2 5.8 6.2 9.0 8.0 7.0 31.0 30.2 31.5

영업이익률 16.2 15.7 15.9 11.9 16.6 16.4 15.6 14.1 14.9 15.6 15.0

순이익률 18.9 14.2 14.3 10.6 13.6 12.7 12.4 11.1 14.3 12.4 11.8


글로벌 블루투스 헤드셋 출하량 추이 및 전망

자료: Gartner, 신한금융투자

100

120

140

160

2014 2015F 2016F 2017F 2018F

(백만개)

연평균 성장률(2014~2018F) 8.1%

블루콤의 매출액, 영업이익 추이 및 전망


5

13

20

28

35

43

50

100

150

200

250

300

2013 2014 2015 2016F 2017F

매출액 (좌축)

영업이익 (우축)

(십억원) (십억원)

블루투스 헤드셋, 진동모터 제조업체

2016년 고가 제품 비중 확대로

높은 수익성 유지 가능

선 없는 스마트폰이 현실화 되면

블루투스 헤드셋은 스마트폰

필수 악세서리로 부상할 전망

…19



재무상태표 12월 결산 (십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

자산총계 161.8 185.9 209.2 232.2 255.9

유동자산 100.8 116.3 144.1 172.5 201.0

현금및현금성자산 29.6 55.6 77.2 99.8 121.0

매출채권 16.9 15.4 16.9 17.8 19.5

재고자산 17.8 9.4 10.3 11.3 12.5

비유동자산 61.0 69.6 65.2 59.7 54.9

유형자산 50.4 57.2 53.0 47.8 43.4

무형자산 6.6 8.2 7.6 7.1 6.6

투자자산 2.8 2.8 3.1 3.5 3.6

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 25.7 25.9 28.5 30.4 31.8

유동부채 25.1 25.1 27.6 29.4 30.8

단기차입금 0.0 2.3 2.3 2.3 2.3

매입채무 12.7 11.7 12.8 13.5 14.2

유동성장기부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 0.6 0.8 0.9 1.0 1.0

사채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 136.2 160.0 180.7 201.7 224.0

자본금 9.6 9.6 9.6 9.6 9.6

자본잉여금 24.8 24.8 24.8 24.8 24.8

기타자본 (2.0) (2.0) (2.0) (2.0) (2.0)

기타포괄이익누계액 3.6 4.2 4.2 4.2 4.2

이익잉여금 100.2 123.4 144.1 165.1 187.4

지배주주지분 136.2 160.0 180.7 201.7 224.0

비지배주주지분 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

*총차입금 0.0 2.3 2.3 2.3 2.3

*순차입금(순현금) (57.8) (86.2) (111.1) (137.3) (162.5)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

영업활동으로인한현금흐름 36.8 44.8 36.3 37.8 36.4

당기순이익 28.5 31.0 30.2 31.5 33.7

유형자산상각비 2.9 4.7 7.1 6.2 5.4

무형자산상각비 0.4 0.5 0.6 0.6 0.5

외화환산손실(이익) (0.1) (1.1) 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) (0.2) (4.6) 0.4 0.8 (0.5)

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

운전자본변동 (0.3) 14.7 (2.1) (1.2) (2.8)

(법인세납부) (2.0) (10.5) (8.5) (8.9) (9.5)

기타 7.6 10.1 8.6 8.8 9.6

투자활동으로인한현금흐름 (19.8) (13.9) (6.6) (4.9) (5.2)

유형자산의증가(CAPEX) (29.8) (30.1) (5.0) (3.0) (2.0)

유형자산의감소 3.6 23.1 2.0 2.0 1.0

무형자산의감소(증가) (4.6) (2.0) 0.0 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) 0.0 0.0 (0.3) (0.3) (0.2)

기타 11.0 (4.9) (3.3) (3.6) (4.0)

FCF 5.6 12.6 32.2 34.6 34.7

재무활동으로인한현금흐름 (3.8) (5.3) (7.6) (9.5) (10.5)

차입금의 증가(감소) 0.0 2.3 0.0 0.0 0.0

자기주식의처분(취득) 3.1 0.0 0.0 0.0 0.0

배당금 (2.9) (7.6) (7.6) (9.5) (10.5)

기타 (4.0) 0.0 0.0 0.0 0.0

기타현금흐름 0.0 0.0 (0.4) (0.7) 0.5


환율변동효과 0.1 0.4 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 13.3 26.1 21.6 22.6 21.2

기초현금 16.3 29.6 55.6 77.2 99.8

기말현금 29.6 55.6 77.2 99.8 121.0



매출액 196.5 217.1 244.0 267.5 281.0

증가율 (%) 129.8 10.5 12.4 9.6 5.0

매출원가 148.3 168.5 184.5 205.7 216.1

매출총이익 48.2 48.6 59.4 61.8 64.9

매출총이익률 (%) 24.5 22.4 24.4 23.1 23.1

판매관리비 14.7 16.2 21.3 21.8 23.0

영업이익 33.5 32.3 38.1 40.0 41.9

증가율 (%) 147.2 (3.6) 17.9 4.9 4.7

영업이익률 (%) 17.1 14.9 15.6 15.0 14.9

영업외손익 2.6 8.2 0.6 0.4 1.4

금융손익 0.9 0.7 1.1 1.0 1.2

기타영업외손익 1.7 7.5 (0.5) (0.7) 0.2

종속 및 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업이익 36.2 40.6 38.7 40.4 43.2

법인세비용 7.7 9.6 8.5 8.9 9.5

계속사업이익 28.5 31.0 30.2 31.5 33.7

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 28.5 31.0 30.2 31.5 33.7

증가율 (%) 131.3 8.7 (2.6) 4.3 7.0

순이익률 (%) 14.5 14.3 12.4 11.8 12.0

(지배주주)당기순이익 28.5 31.0 30.2 31.5 33.7

(비지배주주)당기순이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

총포괄이익 29.3 31.5 30.2 31.5 33.7

(지배주주)총포괄이익 29.3 31.5 30.2 31.5 33.7

(비지배주주)총포괄이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

EBITDA 36.8 37.5 45.9 46.8 47.8

증가율 (%) 116.3 1.7 22.4 2.0 2.2

EBITDA 이익률 (%) 18.7 17.3 18.8 17.5 17.0


주요 투자지표 12월 결산 2014 2015 2016F 2017F 2018F

EPS(당기순이익, 원) 1,485 1,615 1,573 1,640 1,756

EPS(지배순이익, 원) 1,485 1,615 1,573 1,640 1,756

BPS(자본총계, 원) 7,092 8,335 9,412 10,506 11,667

BPS(지배지분, 원) 7,092 8,335 9,412 10,506 11,667

DPS (원) 400 400 500 550 600

PER(당기순이익, 배) 9.5 7.4 7.8 7.4 6.9

PER(지배순이익, 배) 9.5 7.4 7.8 7.4 6.9

PBR(자본총계, 배) 2.0 1.4 1.3 1.2 1.0

PBR(지배지분, 배) 2.0 1.4 1.3 1.2 1.0

EV/EBITDA (배) 5.8 3.8 2.7 2.1 1.5

배당성향 (%) 26.7 24.6 31.5 33.3 33.9

배당수익률 (%) 2.8 3.3 4.1 4.5 4.9

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 18.7 17.3 18.8 17.5 17.0

영업이익률 (%) 17.1 14.9 15.6 15.0 14.9

순이익률 (%) 14.5 14.3 12.4 11.8 12.0

ROA (%) 20.2 17.8 15.3 14.3 13.8

ROE (지배순이익, %) 23.1 20.9 17.7 16.5 15.8

ROIC (%) 40.5 34.2 43.5 49.2 55.2

안정성

부채비율 (%) 18.9 16.2 15.8 15.1 14.2

순차입금비율 (%) (42.4) (53.9) (61.5) (68.0) (72.5)

현금비율 (%) 117.9 222.1 279.8 339.0 392.9

이자보상배율 (배) 82,603.4 1,003.8 N/A N/A N/A

활동성

순운전자본회전율 (회) 9.5 18.9 46.5 47.8 41.7

재고자산회수기간 (일) 28.0 22.8 14.7 14.7 15.4

매출채권회수기간 (일) 30.8 27.1 24.1 23.6 24.2


…20

SECTOR REPORT 이엠텍 2016년 3월 31일



2014 183.6 13.0 13.7 10.2 753 (56.1) 7,186 14.9 6.6 1.6 11.1 (21.1)

2015 206.6 13.0 13.9 12.1 861 14.5 7,990 9.5 4.2 1.0 11.5 (20.5)

2016F 256.0 18.6 19.7 16.0 1,139 32.2 9,129 9.0 3.9 1.1 13.3 (18.5)

2017F 285.0 21.7 23.0 18.1 1,291 13.4 10,420 7.9 3.4 1.0 13.2 (19.2)

2018F 310.0 23.2 24.7 18.9 1,347 4.4 11,767 7.6 3.0 0.9 12.1 (24.4)


이엠텍 (091120)


하준두 진주형

(02) 3772-1545 (02) 3772-1581


KOSPI 2,002.14p

KOSDAQ 691.13p


액면가 500원



52주 최고가/최저가 15,300원/7,300원

일평균 거래량 (60일) 294,071주



주요주주 정승규 외 1 인 14.03%

KTB자산운용 외 1 인 7.93%


6개월 26.1%

12개월 -32.0%



12개월 -36.4%

주가차트

90

100

110

120

130

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

03/15 07/15 11/15 03/16

이엠텍주가 (좌축)


(원)

코스닥지수=100

(03/15=100)

스피커 부품 업체에서 음향 전문업체로 변신

국내 대표 스마트폰용 스피커 및 리시버 부품 제조업체

15년 이상 마이크로 스피커(벨소리 등 큰 음향을 재생하는 용도) 및 리시버(음성 통화 등

상대적으로 작은 음향을 재생하는 용도)를 전문으로 생산해 온 업체다. 국내 대표 스마트

폰 제조업체로 스피커와 리시버를 납품하는 업체는 이엠텍 외에 부전전자(비상장)가 대표

적이다. 스마트폰에 초소형 스피커와 리시버가 본격적으로 장착되면서 2011년 1,366억원

이었던 매출이 2012년 2,997억원까지 상승하며 전성기를 맞았다. 이 시기에 영업 이익

또한 40억에서 288억으로 7배나 증가했다. 하지만, 이후 모듈(여러부품이 합쳐진 형태의

중간 부품) 비중이 줄고 단가인하 압력이 증가하면 침체기였다. 2015년 2,000억대 매출

을 겨우 회복하였으나 영업이익은 130억원에 그쳤다.

스마트 보청기 및 무선 스피커 사업 진출

동사는 2015년 12월 말에 바이오사운드랩이라는 국내 벤쳐회사에 10억원을 투자하여 지

분 8.14%를 취득했다. 바이오사운드랩은 메디슨 출신의 연구원들이 2007년에 독립하여

만든 회사이며 자본금은 22억원 수준이다. 작년 내내 루머가 돌았던 보청기 사업 진출이

현실화 된 셈이다. 이러한 계획 때문에 국내 굴지의 대기업이 스마트 보청기 사업에 진출

한다는 루머도 있었다.

창사 후 15년동안 휴대폰용 스피커 및 리시버만 공급했던 업체에서 이제는 헬스케어 제품

과 고품질 음향기기, 무선 해드셋으로 B2C시장에 진출하게 됐다. 아직까지는 대부분의

매출이 스마트폰 부품이지만, 2016년 예상 매출 2,560억원 중 500억원은 이러한 신규 제

품 라인업이 차지할 가능성이 높다.

2016년 예상EPS(주당순이익) 32%증가 기대

2016년 실적은 신규사업에 달려있다. 신규사업 매출 증가에 따라 EPS(주당순이익)도

32%증가한 1,139원이 예상된다. 2016년 예상 순이익 기준 P/E(주가수익비율) 9.4배로

부담이 없지는 않다. 하지만, 파트론과 같이 기존 부품에 신규 사업이 성공적인 부품업체

는 최근 P/E 12~14배에서 거래되고 있다. 성장성을 감안하면 긍정적으로 볼 수 있다.

…21


이엠텍 Global Peer Valuation

(십억달러,. %, 배) 이엠텍 블루콤 자화전자 Knowles Plantronics

091120 KS EQUITY 033560 KS EQUITY 033240 KS EQUITY KN US EQUITY PLT US EQUITY

시가총액 144.6 232.3 263.1 1,337.3 1,505.4

매출 2015 206.6 217.1 267.3 1,228.0 918.0

2016F 256.0 246.9 299.9 1,132.6 1,060.9

2017F 285.0 275.0 323.1 - 1,167.7

OP margin 2015 6.3 14.9 9.0 (21.7) 17.2

2016F 7.3 15.4 9.1 12.7 18.4

2017F 7.6 15.6 9.8 - -

NP margin 2015 6.0 14.3 7.4 (21.6) 13.0

2016F 6.4 12.8 8.1 10.4 11.2

2017F 6.5 13.1 8.8 - 11.9

P/E 2015 9.5 7.4 12.2 - 16.6

2016F 9.0 7.3 10.8 11.3 13.1

2017F 7.9 6.5 9.2 - 10.5

P/B 2015 1.0 1.4 0.9 1.1 4.3

2016F 1.1 1.3 0.9 - 3.7

2017F 1.0 1.2 0.8 - 3.2

ROE 2015 11.5 21.0 7.7 -20.8 15.0

2016F 13.3 18.5 8.7 - 31.9

2017F 13.2 18.1 9.4 - 35.7

Bloomberg, 신한금융투자

이엠텍의 P/E Band 추이 이엠텍의 P/B Band 추이

자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정 자료: Bloomberg, 신한금융투자 추정

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

20,000

2014 2015 2016F

(원)

8x

10x

12x

14x

16x

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

14,000

16,000

18,000

2014 2015 2016F

(원)

0.8x

1.0x

1.3x

1.5x

1.8x

…22



재무상태표 12월 결산 (십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

자산총계 174.9 179.8 192.7 208.9 227.9

유동자산 111.8 111.6 116.8 123.2 138.4

현금및현금성자산 34.3 35.4 22.3 18.0 24.1

매출채권 21.5 27.7 34.4 38.3 41.6

재고자산 23.8 23.3 28.9 32.1 35.0

비유동자산 63.1 68.3 75.9 85.8 89.5

유형자산 51.6 54.8 62.6 72.8 76.8

무형자산 6.5 6.0 5.4 4.8 4.3

투자자산 0.5 1.6 2.0 2.2 2.4

기타금융업자산 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

부채총계 75.1 65.5 62.0 59.7 59.3

유동부채 42.5 32.5 37.3 40.6 43.9

단기차입금 1.8 1.8 1.8 1.8 1.8

매입채무 17.9 18.7 20.6 22.2 24.0

유동성장기부채 8.0 0.0 0.0 0.0 0.0

비유동부채 32.6 33.0 24.7 19.1 15.4

사채 3.6 4.0 2.0 1.0 1.0

장기차입금(장기금융부채 포함) 24.6 26.1 19.1 14.1 10.1

기타금융업부채 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자본총계 99.8 114.3 130.7 149.2 168.5

자본금 6.8 7.0 7.0 7.0 7.0

자본잉여금 17.5 21.8 21.8 21.8 21.8

기타자본 1.0 (1.8) (1.8) (1.8) (1.8)

기타포괄이익누계액 0.2 0.6 0.6 0.6 0.6

이익잉여금 72.4 84.5 100.5 118.6 137.5

지배주주지분 97.9 112.1 128.2 146.3 165.1

비지배주주지분 1.9 2.2 2.5 2.9 3.4

*총차입금 38.0 31.9 22.9 16.9 12.9

*순차입금(순현금) (21.1) (23.5) (24.2) (28.7) (41.2)

현금흐름표 12월 결산 (십억원) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

영업활동으로인한현금흐름 9.0 16.9 22.0 28.4 28.1

당기순이익 10.3 12.3 16.3 18.5 19.3

유형자산상각비 7.1 9.0 12.2 12.8 11.0

무형자산상각비 0.2 0.7 0.6 0.5 0.5

외화환산손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

자산처분손실(이익) 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0

지분법, 종속, 관계기업손실(이익) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

운전자본변동 (9.6) (6.5) (8.0) (4.1) (3.2)

(법인세납부) (4.3) (2.8) (3.4) (4.4) (5.4)

기타 5.2 4.2 4.3 5.1 5.9

투자활동으로인한현금흐름 (16.7) (8.7) (25.2) (26.0) (17.6)

유형자산의증가(CAPEX) (15.2) (14.2) (20.0) (23.0) (15.0)

유형자산의감소 1.2 1.8 0.0 0.0 0.0

무형자산의감소(증가) (1.2) (0.1) 0.0 0.0 0.0

투자자산의감소(증가) 81.5 84.1 (0.4) (0.2) (0.2)

기타 (83.0) (80.3) (4.8) (2.8) (2.4)

FCF (7.9) 1.5 (0.5) 3.3 11.1

재무활동으로인한현금흐름 15.0 (7.4) (9.9) (6.6) (4.5)

차입금의 증가(감소) 14.8 (8.1) (9.0) (6.0) (4.0)

자기주식의처분(취득) 0.0 3.0 0.0 0.0 0.0

배당금 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

기타 0.2 (2.3) (0.9) (0.6) (0.5)

기타현금흐름 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0


환율변동효과 0.2 0.2 0.0 0.0 0.0

현금의증가(감소) 7.5 1.1 (13.1) (4.3) 6.0

기초현금 26.7 34.3 35.4 22.3 18.0

기말현금 34.3 35.4 22.3 18.0 24.0



매출액 183.6 206.6 256.0 285.0 310.0

증가율 (%) (31.4) 12.5 23.9 11.3 8.8

매출원가 148.9 171.4 210.0 233.0 254.0

매출총이익 34.7 35.2 46.0 52.0 56.0

매출총이익률 (%) 18.9 17.0 18.0 18.2 18.1

판매관리비 21.7 22.2 27.4 30.3 32.8

영업이익 13.0 13.0 18.6 21.7 23.2

증가율 (%) (46.5) (0.2) 43.7 16.4 7.1

영업이익률 (%) 7.1 6.3 7.3 7.6 7.5

영업외손익 0.7 1.0 1.1 1.3 1.5

금융손익 (0.2) (0.4) (0.3) (0.1) 0.1

기타영업외손익 0.8 1.4 1.4 1.4 1.4

종속 및 관계기업관련손익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

세전계속사업이익 13.7 13.9 19.7 23.0 24.7

법인세비용 3.4 1.6 3.4 4.4 5.4

계속사업이익 10.3 12.3 16.3 18.5 19.3

중단사업이익 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

당기순이익 10.3 12.3 16.3 18.5 19.3

증가율 (%) (55.5) 20.0 32.5 13.4 4.4

순이익률 (%) 5.6 6.0 6.4 6.5 6.2

(지배주주)당기순이익 10.2 12.1 16.0 18.1 18.9

(비지배주주)당기순이익 0.1 0.3 0.4 0.4 0.4

총포괄이익 11.0 12.8 16.3 18.5 19.3

(지배주주)총포괄이익 10.8 12.5 16.0 18.1 18.9

(비지배주주)총포괄이익 0.1 0.3 0.4 0.4 0.4

EBITDA 20.3 22.6 31.4 35.0 34.7

증가율 (%) (36.7) 11.3 39.0 11.6 (0.8)

EBITDA 이익률 (%) 11.0 10.9 12.3 12.3 11.2


주요 투자지표 12월 결산 2014 2015 2016F 2017F 2018F

EPS (당기순이익, 원) 758 881 1,165 1,320 1,378

EPS (지배순이익, 원) 753 861 1,139 1,291 1,347

BPS (자본총계, 원) 7,325 8,145 9,310 10,630 12,008

BPS (지배지분, 원) 7,186 7,990 9,129 10,420 11,767

DPS (원) 0 0 0 0 0

PER (당기순이익, 배) 14.8 9.3 9.2 8.1 7.8

PER (지배순이익, 배) 14.9 9.5 9.4 8.3 7.9

PBR (자본총계, 배) 1.5 1.0 1.1 1.0 0.9

PBR (지배지분, 배) 1.6 1.0 1.2 1.0 0.9

EV/EBITDA (배) 6.6 4.2 4.1 3.6 3.2

배당성향 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

배당수익률 (%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0

수익성

EBITTDA 이익률 (%) 11.0 10.9 12.3 12.3 11.2

영업이익률 (%) 7.1 6.3 7.3 7.6 7.5

순이익률 (%) 5.6 6.0 6.4 6.5 6.2

ROA (%) 6.8 7.0 8.8 9.2 8.9

ROE (지배순이익, %) 11.1 11.5 13.3 13.2 12.1

ROIC (%) 18.4 11.6 17.1 16.4 15.4

안정성

부채비율 (%) 75.2 57.3 47.4 40.0 35.2

순차입금비율 (%) (21.1) (20.5) (18.5) (19.2) (24.4)

현금비율 (%) 80.7 108.6 59.8 44.3 54.9

이자보상배율 (배) 10.6 11.4 20.9 33.5 48.0

활동성

순운전자본회전율 (회) 12.1 9.1 8.6 7.8 7.7

재고자산회수기간 (일) 36.2 41.6 37.2 39.1 39.5

매출채권회수기간 (일) 35.2 43.5 44.3 46.5 47.0


…23

ISSUE PAPER 스몰캡 2016년 3월 31일

아모텍 (052710) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

2015년 03월 30일 매수 30,000 2015년 05월 13일 매수 20,000 2015년 10월 19일 매수 27,000

파트론 (091700) 일자 투자 의견 목표 주가 (원)

2014년 03월 30일 매수 19,000

2014년 05월 18일 매수 16,000 2014년 08월 07일 매수 12,000 2014년 11월 30일 매수 13,500 2015년 03월 09일 매수 18,000 2015년 05월 13일 매수 15,000 2015년 08월 18일 매수 10,000 2015년 11월 11일 매수 12,000

Compliance Notice

이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며, 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다.(작성자 : 하준두, 진주형, 조현목, 김현석, 윤

창민 )

자료 제공일 현재 당사는 상기 회사가 발행한 주식을 1% 이상 보유하고 있지 않습니다.

자료 제공일 현재 당사는 지난 1년간 상기 회사의 최초 증권시장 상장시 대표 주관사로 참여한 적이 없습니다.

자료제공일 현재 조사분석 담당자는 상기회사가 발행한 주식 및 주식관련사채에 대하여 규정상 고지하여야 할 재산적 이해관계가 없으며, 추천의견을 제시함에 있어 어떠한 금

전적 보상과도 연계되어 있지 않습니다.

당자료는 상기 회사 및 상기회사의 유가증권에 대한 조사분석담당자의 의견을 정확히 반영하고 있으나 이는 자료제공일 현재 시점에서의 의견 및 추정치로서 실적치와 오차가

발생할 수 있으며, 투자를 유도할 목적이 아니라 투자자의 투자판단에 참고가 되는 정보제공을 목적으로 하고 있습니다.

따라서 종목의 선택이나 투자의 최종결정은 투자자 자신의 판단으로 하시기 바랍니다.

본 조사분석자료는 당사 고객에 한하여 배포되는 자료로 어떠한 경우에도 당사의 허락없이 복사, 대여, 재배포될 수 없습니다.

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03/14 03/15

목표주가 (좌축)

아모텍주가 (좌축)

투자판단 (우축)

(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

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03/14 03/15

목표주가 (좌축)

파트론주가 (좌축)

투자판단 (우축)

(원)

Trading BUY

매수

중립

축소

(원)

투자등급 (2011년 7월 25일부터 적용)

종 목

매수 : 향후 6개월 수익률이 +15% 이상

Trading BUY : 향후 6개월 수익률이 0% ~ +15%

중립 : 향후 6개월 수익률이 -15% ~ 0%

축소 : 향후 6개월 수익률이 -15% 이하

섹 터

비중확대 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 매수 비중이 높을 경우

중립 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 중립적일 경우

축소 : 업종내 커버리지 업체들의 투자의견이 시가총액 기준으로 Reduce가 우세한 경우

신한금융투자 유니버스 투자등급 비율 (2015년 3월 28일 기준)

매수 (매수) 86.92% Trading BUY (중립) 5.61% 중립 (중립) 7.48% 축소 (매도) 0%

…24

ISSUE PAPER 스몰캡 2016년 3월 31일

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