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华宝证券 1/31

[table_page] 华宝债券点评报告

[table_research] 分析师李真

执业证书编号 S0890513110002

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研究助理郭寅

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销售服务电话

021-68778075

[table_product]

[table_main] 华宝债券点评类模板 ◎投资要点：

固定收益类。①P2P：2014 年 P2P 行业快速发展的一年，在这一年里，

大量的 P2P 平台成立、获投，进入疯狂融资阶段。网贷行业的出现有利于缓

解中小企业融资难的问题，但经过一段时间的野蛮生长，我们认为未来 P2P

平台的竞争将继续走向白热化，而优胜劣汰是每个行业的必经之路，因此未来

我们认为将有更多的问题平台暴露出来，许多以高收益吸引投资者的平台未来

存在较大的资金链断裂风险。而随着网贷行业规范化发展，为求得平稳发展，

许多网贷平台将选择风险较低的项目，这类项目通常收益率较低，因此我们认

为未来网贷平台的整体收益率将回归理性，呈递减局面，同时高息平台的数量

与比例也将逐渐降低。②宝宝类：2014 年下半年宝宝类产品集体遇冷，主要

是因为，第一，宝宝类产品收益率下降较为明显。第二，各系宝宝产品同质化

较为严重，应用功能较为单一，除快速取现外，并无其他业务模式创新，容易

令投资者热情消退。③票据理财：对于专业的票据理财平台应该做到，1、平

台需要有商业汇票服务行业的专业团队，尤其是对于新浪微财富这类代销平

台，更需要进行尽职调查；2、信息披露需全面，公开，透明，这样有利于投

资者评估该理财产品的风险，并根据此做出投资决策；3、平台能否真正做到

票据托管和资金托管，以防止出现“跑路”现象。

权益类产品。截至 2014 年 12 月 31 日，共有 49 家第三方销售机构获

批。目前在第三方基金销售行业中，天天基金网、数米基金网、好买、众禄基

金的销售较为突出，其中又以东方财富为业界龙头老大。我们认为未来互联网

基金销售平台的突破点在于：1、提供一站式综合服务；2、拥有为客户量身

定制理财方案的能力；3、定制类产品——FOF。存金宝的出现，体现出了互

联网对于交易所的延伸功能。

众筹产品：未来股权众筹将朝规范化发展，一些审核不严格、向不特定

对象吸收资金的平台将被市场与法律淘汰。《私募股权众筹融资管理办法（试

行）（征求意见稿）》为股权众筹提供了法律依据，让股权众筹成为互联网金融

中首个纳入正式监管的领域。同时，众筹项目不限定投融资额度，风险自担，

平台的准入条件较为宽松，实行事后备案管理。

未来发展方向：我们认为，未来互联网金融将迎来一波监管狂潮。而互

联网的强势介入将改变现有产品的格局，未来与互联网相结合的产品也将越来

越多。除此之外，互联网将颠覆现有的交易模式，并且将金融服务与互联网越

来越紧密的结合在一起。

当金融遇到互联网，互联网先进的技术与庞大的用户群得以令更多的人参

与金融投资中，也令金融产品传播更广。当互联网遇上金融，金融那灵活与强

大产品设计能力令互联网的发展空间更为广阔。两者的结合令一切，皆有可能。

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[table_subject] 2015 年 2 月 4 日证券研究报告—公募基金点评报告

互联网金融哪家强

2014 年互联网金融产品年度报告


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正文目录

1. 2014 年互联网发展状况 .................................................................................................................... 4

2. 互联网金融产品——类固定收益类 ................................................................................................... 6

2.1. P2P——快速洗牌............................................................................................................................................. 6

2.1.1. 四类 P2P 平台比较 ....................................................................................................................................... 6

2.1.2. P2P 的投资模式与策略 ................................................................................................................................. 7

2.1.3. 创新产品——P2P 中的“ETF” ....................................................................................................................... 8

2.1.4. 快速洗牌呼吁监管 ........................................................................................................................................ 9

2.1.5. P2P 平台未来的发展趋势 .............................................................................................................................. 9

2.2. 宝宝类产品 .................................................................................................................................................... 10

2.2.1. 宝宝类产品规模变化 ................................................................................................................................... 10

2.2.2. 宝宝产品分类 .............................................................................................................................................. 10

2.2.3. 宝宝产品流动性分析 ................................................................................................................................... 13

2.2.4. 宝宝类产品发展预测——逐步走向衰退 ..................................................................................................... 14

2.3. P2B——票据理财逐渐占据人们视线 ............................................................................................................. 15

2.3.1. P2B 运作模式 .............................................................................................................................................. 15

2.3.2. P2B 产品风险特征分类 ............................................................................................................................... 16

2.3.3. 票据理财——宝宝类产品的替代品 ............................................................................................................. 16

2.4. 理财平台案例分析——理财通 ....................................................................................................................... 17

2.4.1. 安全、很安全、更安全 ............................................................................................................................... 17

2.4.2. 专业，透明，开放 ...................................................................................................................................... 18

2.4.3. 分层引导，投资者教育 ............................................................................................................................... 19

2.4.4. 社交引爆的理财 .......................................................................................................................................... 19

2.4.5. 理财，为生活更美好 ................................................................................................................................... 19

3. 互联网金融产品——权益类 ........................................................................................................... 20

3.1. 基金销售篇 .................................................................................................................................................... 20

3.1.1. 基金销量情况 .............................................................................................................................................. 21

3.1.2. 互联网基金的影响因素：流量与业绩 ......................................................................................................... 21

3.1.3. 互联网基金销售平台未来的发展猜测 ......................................................................................................... 22

3.2. 与互联网结合的权益类产品 ........................................................................................................................... 23

3.2.1. 破冰之旅——大数据基金 ........................................................................................................................... 23

3.2.2. 互联网的延伸——“存金宝” ......................................................................................................................... 23

3.2.3. 互联网权益类产品未来发展 ........................................................................................................................ 24

4. 商品、股权类产品——众筹 ........................................................................................................... 24

4.1. 投资模式——股权众筹 .................................................................................................................................. 25

4.1.1. 股权众筹运作模式 ...................................................................................................................................... 25

4.1.2. 法律许可：《私募股权众筹融资管理办法（试行）》 ................................................................................... 26

4.1.3. 股权众筹的发展方向 ................................................................................................................................... 26

4.2. 购买模式：回报众筹与捐赠众筹 ................................................................................................................... 27

4.2.1. 回报众筹 ..................................................................................................................................................... 27

4.2.2. 捐赠众筹 ..................................................................................................................................................... 28

5. 结束语：绽放火花般的美丽 ........................................................................................................... 28

5.1. 加强监管，提供良好的发展环境 ................................................................................................................... 29

5.2. 大数据的应用 ................................................................................................................................................. 29

5.3. 颠覆现有交易模式 ......................................................................................................................................... 29

5.4. 金融服务互联网化 ......................................................................................................................................... 29


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5.5. 微众银行——为平静的湖面投下一块巨石 ..................................................................................................... 30

图表目录

图 1 2014 年上半年网民在各类互联网应用增长情况 ........................................................................................... 4

图 2 互联网金融相关平台 ..................................................................................................................................... 5

图 3 互联网用户用户年龄分布 .............................................................................................................................. 5

图 4 互联网金融用户区域分布 .............................................................................................................................. 5

图 5 互联网用户交易时间分布 .............................................................................................................................. 5

图 6 P2P 中的“ETF”运作模式 ............................................................................................................................... 8

图 7 宝宝类产品规模变化 ................................................................................................................................... 10

图 8 各类宝宝产品数量 ....................................................................................................................................... 13

图 9 宝宝产品起购金额 ....................................................................................................................................... 14

图 10 宝宝产品单日提现上限 .............................................................................................................................. 14

图 11 宝宝资金到账时间 ..................................................................................................................................... 14

图 12 宝宝产品 2014 年各月 7 日年化收益率（单位：%）................................................................................ 15

图 13 P2B 产品运作模式（1） ........................................................................................................................... 15

图 14 P2B 产品运作模式（2） ........................................................................................................................... 16

图 15 新浪微财富票据理财收益率（截至 2014 年 12 月 31 日） ....................................................................... 17

图 16 理财通产品选择标准 ................................................................................................................................. 18

图 17 理财通通发展策略 ..................................................................................................................................... 20

图 18 传统博时黄金 ETF 申购模式 ..................................................................................................................... 23

图 19 存金宝申购博时黄金 ETF 模式 ................................................................................................................. 24

图 20 众筹的四种模式 ......................................................................................................................................... 25

图 21 股权众筹运作模式 ..................................................................................................................................... 25

图 22 回报众筹与团购区别 ................................................................................................................................. 27

图 23 追梦网众筹项目 ......................................................................................................................................... 28

图 24 微公益众筹项目 ......................................................................................................................................... 28

表 1 2014 年内移动互联网用户量 ......................................................................................................................... 4

表 2 互联网模式定义及运作模式 .......................................................................................................................... 6

表 3 2014 年各系宝宝类产品 .............................................................................................................................. 11

表 4 通平台上的理财产品（截至 2014.12.31） .................................................................................................. 18

表 5 天天基金网基金销量（单位：亿元） .......................................................................................................... 21

（本报告共有图 24 张，表 5 张）


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2014 年 3 月 5 日，十二届全国人大二次会议审议的政府工作报告中提到，将“促进互

联网金融健康发展，完善金融监管协调机制”。这是互联网金融首次写入政府工作报告。互

联网金融，也是自诞生以来最快写入政府工作报告的经济新词之一。2014 年互联网全面渗

透金融业，它的成长正在改变着未来金融的形态。

1.2014 年互联网发展状况

根据腾讯财付通的最新数据显示，中国移动互联网各项关键目标均以超过美国，位列

世界之首：目前中国移动互联网用户数量为 5 亿，远远超过美国的 1.47 亿。除此之外，

2014 年上半年金融成为互联网用户的需求热点，网络支付、互联网理财和网上银行均存在

较大幅度的增长。

表 1 2014 年内移动互联网用户量

美国中国

移动互联网用户 1.47 亿 5 亿

渗透率 60% 83%

社交移动化 87% 88%

网络移动化 32% 71%

娱乐移动化 21% 71%

资料来源：腾讯财付通华宝证券研究所

图 1 2014 年上半年网民在各类互联网应用增长情况


2014 年互联网金融全面开花，除传统的金融企业：招商基金、中国平安、华夏基金等，

阿里巴巴、腾讯、网易、新浪等也涉足互联网金融，除此之外，还出现了以宜信、有利网、

金银猫为代表的创新型金融平台，产品囊括证券、理财、众筹等多种类型。

12.30%

10.10%9.80%

8.90% 8.70%

7.60%

6%5.50% 5.40%

4.90%

3.60% 3.60%

3%2.50% 2.40%

1.80%

0

0

0

0

0

0

0

0


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图 2 互联网金融相关平台


根据腾讯财付通数据统计，购买互联网金融产品的客户60%来自于29岁以下的用户，

40%来自于金融欠发达的三、四线城市，以及 50%的用户选择在非交易时间购买互联网金

融理财产品。

图 3 互联网用户用户年龄分布图 4 互联网金融用户区域分布

资料来源：华宝证券研究所资料来源：华宝证券研究所

图 5 互联网用户交易时间分布


60%

40% 一二线

三四线

5%

42%53%

0-8时

9-17时

17-24时


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随着互联网金融逐渐深入人心，大量的互联网名词进入人们的视野：

表 2 互联网模式定义及运作模式

P2P

定义将非常小额度的资金聚集起来接待给有资金寻去人群的明间小额借贷模式。

模式

纯线上模式：纯粹的 P2P，在这类平台模式上纯粹进行信息匹配，帮助借贷

双方进行资金匹配。缺点在于不参与担保。

债权转让模式：平台自身先行放贷，再将债权放到平台上转让，可以让企业提

高融资端的工作效率。缺点在于容易出现资金池。

O2O

定义 Online To Offline，即将线下商务的机会与互联网结合在一起，让互联网成为

线下交易的前台。

优势结合网下和网上的优势，通过网购导购机，对接互联网与地面店，实现互联网

落地。同时，O2O 可实现不同商家的联盟。

模式在线预付购买线下产品和服务，再到线下享受服务。

B2C 定义

Business-to-Customer，即通常所说的商业零售，直接面向消费者销售产品和

服务

代表网站天猫、京东、凡客

B2B 定义

企业对企业之间的营销关系，将企业内部网，通过 B2B 网站与客户紧密结合，

通过网络的快速反应，为客户提供更好的服务。

代表网站阿里巴巴

C2C 定义个人与个人之间的电子商务

代表网站淘宝网易趣网拍拍网

P2C 定义生活服务平台，产品从生产企业直接送到消费者手中

代表网站苏宁云商

资料来源：华宝证券研究所

2.互联网金融产品——类固定收益类

2.1.P2P——快速洗牌

2014 年是 P2P 行业快速发展的一年，在这一年里，大量的 P2P 平台成立、获投，进

入疯狂融资阶段：爱投资获得民政部旗下中援应急投资有限公司千万级融资；人人投获得

千万美元级融资、积木盒子获得包括小米在内的多家机构千万美元 A 轮投资、拍拍贷获得

光速安振中国创业投资基金、红杉资本和诺亚（中国）控股有限公司千万美元级 B 轮投资。

除此之外，还有大量的 P2P 平台获得投资，仅 7 月份就有 8 个平台获得千万美元至上亿美

元的投资。除民营企业和风投的不断涌入外，各地具有国资背景企业也纷纷涉足 P2P 行业：

众信金融获得北京市海淀区国有资产投资经营有限公司注资；金开贷由国有企业——山西

金融控股集团独资设立；德众金融由安徽省供销社投资；金宝保、京金联等平台也获得了

国资参股。

2.1.1.四类 P2P 平台比较

目前 P2P 的平台分为银行系、国资系、民营系和上市公司系。

银行系：随着 P2P 网贷日益火爆，以招商银行旗下的 P2P 网贷平台——小企业 e 家

为首的银行系网贷平台杀入市场，并且凭借雄厚的资金及客户来源占据着 P2P 部分市场。

银行系 P2P 的优势主要在于：风控模式、流动性管理将吸收银行的优点，项目大多来源于

银行原有的客户，因此风险相对较低；但与此对应的，缺点在于收益率水平略低。


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国资系：以国家开发银行、国开金融和江苏省国有大型企业共同设立的开鑫贷是国资

系 P2P 平台的代表。这类平台最大的特点在于：以国资企业为股东的平台具有较大的公信

力，因此最大优势在于兑付能力较强。缺点则在于，比起低至 1 元起投的产品而言，国资

系平台的起购门槛较高，例如开鑫贷起投金额为 1 万元，金开贷起投金额为 3 万元。

民营系：民营系的网贷平台数量较多，并且因为大量平台兑付能力有限，仅仅依靠天

使投资的资金来维持运营，因此质量较为层次不齐。这类平台的优势在于，起购门槛较低，

普遍起购门槛在 50-100 元，也有低至 1 元的平台，并且这类平台为吸引投资者所提供的

产品通常收益率较高；而缺点在于，这类平台风险较高，平台负责人携款潜逃的风险较大、

也存在所接入产品到期违约无法还本付息造成投资者血本无归的可能。

上市公司系：上市系的 P2P 平台主要目的在于供应链金融。由于赊销已成为交易的主

流方式，处于供应链中上游的供应商，很难通过“传统”的信贷方式获得银行的资金支持，

而资金短缺又会直接导致后续环节的停滞，甚至出现“断链”。维护所在供应链的生存，提

高供应链资金运作的效力，降低供应链整体的管理成本，已经成为各方积极探索的一个重

要课题，因此，“供应链融资”系列金融产品应运而生。这类平台通常资金较为雄厚，但需

要对整个供应链的管理状况、经营风险以及上下游的贸易真实性有准确把握，对相关物流

监管信息有一定程度的了解，从而保证供应链融资的安全。

2.1.2.P2P 的投资模式与策略

P2P 有三种投资模式：

第一种：重仓投资，对资金的分配比例很高，对个别平台的资金占比一般在 20%以上。

投资者所投资的平台数较少，一般不会超过五个。这类投资的假设在于：平台的跑路概率、

挤兑概率、遇到的流动性风险都不相同。可以通过分析总结划分出平台的各种概率。

优点在于：①能够达到准确定位并识别风险，能及时发现风险；②精力集中，能深入

分析和掌握投资平台很多细小的信息，并通过这些信息来判断平台的风险。

缺点在于：①一旦发生不可预知的风险，将使自己陷入巨大的财务危机；②信息的不

对称性，自己被隐瞒了重要信息，进而产生了误判，导致重大决策失误；③比较复杂，对

信息要求很高，需要掌握足够的信息量。

第二种：分散投资，资金的分配比例很低，投资者在每个平台的投资比例低于 10%。

其中最为典型的是平均投资到 20 个平台，每个平台占资金比例的 5%。这类投资的假设在

于：平台的跑路概率，挤兑概率，遇到流动性风险的概率都相同；无法通过分析总结划分

出平台的各种概率。

优点在于：①能达到有效的风险分散，能使风险在可控的范围内，即使损失了，也可

以承受；②简单有效好操作，没有太复杂的分析，只需要简单的了解。

缺点在于：①容易造成胡乱投资的思想状态；②容易思想放松，轻视风险存在；③使

用不当，反而增加风险。

第三种：重仓投资和分散投资的结合体，平台数目不稳定，没有固定的比例。这类投

资存在两种假设：第一种是平台的跑路概率，挤兑概率，遇到流动性风险的概率都相同；

第二种是虽然各种概率并不相同，但投资者可根据其只是水平分析出各种概率分别是多少。

优点在于：①灵活度高；②适应性强；③能通过不断的投资，经验会不断的丰富，阅

历广泛。

缺点在于：①能力要求很高，甚至高于重仓投资者；②容易产生困惑，会迷失自己；

③操作复杂，要求对网贷的关注度很高，需要大量的时间来研究。


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P2P 的三种投资策略分别为：

第一种：高息策略，只投高息平台，对低息平台不予考虑。

第二种：低息策略，只投低息平台，对高息平台不予考虑。

第三种：高、低息混合策略，即投高息，又投低息；有以高息为主，也有以低息为主

的投资。

2.1.3.创新产品——P2P 中的“ETF”

2014 年 6 月，国内首家 P2P 平台搜索引擎火球网推出火球计划，基于一揽子债权打

包后再拆分成小交易单元的类 ETF 产品诞生；而 10 月中旬，由 P2P 网贷垂直社区平台网

贷天眼上线的类 ETF 产品乐投宝，则将这一产品模式推向高潮。

这类产品的运作方式在于：由平台先用自有资金从其他众多的 P2P 平台获得债权，再

将债权拆分、打包重组转让给大众投资人。在这种模式下，投资者实际上是将资金分散投

向了多个 P2P 平台的多个债权。其核心在于优选平台与投资分散两点，通过后台模型的智

能计算，平台生成每日的债权包组合，由平台负责人购买大量 P2P 平台的债权资产，将这

些债权资产打包出售给投资人。这类平台还提供随时提现功能，因债权是平台用自有资金

从其他众多 P2P 平台中购买的债权，因此当投资者要求提现时，平台将自动转让债权给下

一位投资者。

图 6 P2P 中的“ETF”运作模式


而这类“ETF”产品设计平台的侧重点有所不同：以火球网为代表的平台侧重于债权组

合的种类多元化，极度分散投资，组合内包括抵押贷款、个人资金周转借款、小企业资金

周转借款、个人投资借款、工程垫资周转等几十只借款项目。

以米袋计划为代表的平台侧重于优选债权组合，锁定一批 P2P 平台作为其“特约债权

供应商”。以“米袋定存”产品为例，该产品精选诺诺镑客、投哪网、和信贷、温州贷、国诚

金融、新新贷、PPmoney 和有利网 9 家平台的产品。

以真融宝为代表的平台针对产品做优先级劣后级设计，基于同样的债权组合拆分为满

足不同投资者风险偏好的产品。后台的数据团队将会根据包括历史债权，借贷人情况、标

的种类、还款情况等一系列指标进行分析。随后，根据风险收益的不同，推出优先劣后两

款产品。以其定期产品为例，该产品是一个有锁定期的类网贷基金产品，分为一月期的稳


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进宝和三月期的锐进宝两个子产品。其中，稳进宝提供 7%的固定年化收益、保本保息；

而锐进宝的收益率则是浮动的，上限为 12%，不设下限，且没有本息担保的承诺。

这类投资的优点在于，分散投资，因此倘若其中某项债券违约也不会对投资者造成“血

本无归”的后果。但缺点在于，平台先用自有资金从其他众多的 P2P 平台获得债权，再将

债权拆分重组转让给大众投资人，这类运作模式中平台已经不是起到信息中介的作用，而

是平台归集资金后再行匹配，实现期限错配，有资金池的嫌疑。虽然平台均强调目前的互

联网技术可以做到平台购买其他平台的债权和投资人投资同时进行，但由于目前类 ETF 产

品供不应求，往往投资款已经到位但是债权项目缺乏，资金大于债权供应量，平台不能摆

脱资金池的嫌疑，存在监管风险。

2.1.4.快速洗牌呼吁监管

据不完全统计，目前全市场上的网贷平台超过 1400 家；截至 2014 年 11 月 30 日，

我国共有问题平台超过 288 家。其中，广东、浙江、江苏、上海四省市的问题平台数量超

过 146 家，占比高达 50%以上。除此之外，年底时节，P2P 又迎来一波兑付危机，广东

12 月就有 11 家出现兑付危机，成立不到一年的新浪微财富也被爆遭遇成长以来最严重风

波：陷入“中汇在线”事件，被投资人讨债。可以说 P2P 行业正处于野蛮生长于快速洗牌期，

因此 P2P 行业急需监管部门出具监管细则规范行业发展。

在 2014 年 9 月底，银监会创新监管部主任王岩岫首次明确了 P2P 十大监管原则：

①P2P 的发展要坚持业务本质，不得建资金池。②落实实名制原则，资金流向要清晰。③P2P

要清晰业务边界，区别于其他法定金融业务，打击冒名非法经营。④P2P 要有行业门槛。

⑤贷款人和投资人的资金要进行第三方托管，不能以存管代替托管。⑥P2P 自身不担保，

引入的担保机构要有资质，不能承担过多担保倍数。⑦要有明确的收费机制，力求长期的

发展，不能盲目追求高收益。⑧应充分进行信息披露，既要披露自身和运营信息，也要进

行风险提示。⑨要加强行业自律组织的建设、推动行业标准化和信息共享，打击伪 P2P。

⑩坚持小额化、普惠金融、支持个人和小微企业。

然而就目前 P2P 现状而言，整个行业都较为混乱。P2P 平台理应承担信息中介的功

能，自身不担保，不过，在实际操作中，不少平台却公开宣传自身的担保安全性，并承诺“100%

的保本保息”，因此操作涉嫌违规。

针对贷款人和投资人的资金要进行第三方托管，不能以存管代替托管方面，大量平台

也存在违规，不少平台在宣传中多以“存管”来取代“托管”，由此给投资者带来了误解。资金

存管，实际上是 P2P 平台将相关的资金存放在第三方的账户上面，但第三方并无义务监管

资金的具体流向，且平台可以随时从第三方账户中提取资金。至于资金托管，则意味着资

金在第三方托管账户中，且不经过平台的银行账户。至此，若发生不可控的风险时，平台

无法进行资金挪用的操作，从而强调了平台的信息中介功能。

除此之外，目前 P2P 行业的征信体系并不完善，目前如果要完成全行业征信体系需要

集合全行业的征信数据，而对于单个平台而言，他们并不愿意贡献出自己的数据，因此在

短时间内要市场上要出现完整的征信体系可能性不大，未来还有较长一段路要走。

2015 年 1 月 20 日，银监会宣布进行机构调整，新成立普惠金融部，负责推进银行业

普惠金融工作、融资担保机构、小贷、网贷等，意味着 P2P 将划归普惠金融部管理。虽然

目前分管 P2P 的行政部门已经设立，但有关 P2P 监管的细则尚未出台。

2.1.5.P2P 平台未来的发展趋势

正如我们前文所说，2014 年 P2P 平台迎来了爆发式的增长，大量风投、互联网巨头

以及国资企业注资该行业意味着该行业前景向好，但由于长期监管缺失，P2P 行业一直处


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于野蛮增长的状况，网贷平台频频出现跑路、老板失联、提现困难、倒闭等问题，并且这

类问题愈演愈烈。

网贷行业的出现有利于缓解中小企业融资难的问题，但经过一段时间的野蛮生长，我

们认为未来 P2P 平台的竞争将继续走向白热化，而优胜劣汰是每个行业的必经之路，因此

未来我们认为将有更多的问题平台暴露出来，许多以高收益吸引投资者的平台未来存在较

大的资金链断裂风险。

银监会设立普惠金融工作部，意味着网贷监管即将拉开序幕，在监管细则出台之际，

一些经营不善的平台将失去生存空间，网贷行业的淘汰率将进一步加剧。

而随着网贷行业规范化发展，为求得平稳发展，许多网贷平台将选择风险较低的项目，

这类项目通常收益率较低，因此我们认为未来网贷平台的整体收益率将回归理性，呈递减

局面，同时高息平台的数量与比例也将逐渐降低。

2.2.宝宝类产品

2.2.1.宝宝类产品规模变化

宝宝类产品自 2013年年中余额宝横空出世后就存在一波爆发式增长：2013年四季度，

宝宝类产品的规模仅为 5876.15 亿元，2014 年一季度，规模上升至 12607.07 亿元，规模

扩张一倍有余。这主要是因为 2013 年底再度经历“钱荒”，资金价格飙升提高了货币基金的

价格，以南方现金通为首的货币基金 7 日年化收益一度超过 7%，激发了人们的理财热情

所致。从每只宝宝类产品的平均规模上看，2013 年 4 季度、2014 年 1 季度、2014 年 2

季度、2014 年 3 季度和 4 季度平均规模分别为 91.81 亿元、175.1 亿元、164.83 亿元、

168.34 和 173 亿元；依旧是 2014 年 1 季度增长最快，但值得注意的是，2014 年 3 季度

以来，宝宝类产品的平均规模存在一定的下降，主要是因为央行取消提前支取不罚息条款，

一定程度上拉低了宝宝类产品的收益，以余额宝为代表的宝宝类产品 7 日年化收益曾一度

下探至 4.4%左右，加上目前票据理财、P2P 类产品收益较高，因此打压了投资者对于宝

宝类产品的购买意愿。

图 7 宝宝类产品规模变化

资料来源：Wind 华宝证券研究所

2.2.2.宝宝产品分类

宝宝类产品的本质都是货币基金，按照其销售机构，可分为基金系、银行系、第三方

支付系和第三方销售系。目前基金系宝宝产品共有 32 个，银行系宝宝产品共有 25 个，属

于第三方支付系的宝宝产品 14 个，属于第三方销售系的宝宝产品有 8 个。

5876.15

12607.07

13845.91 15318.7716174.18

0

50

100

150

200

0

5000

10000

15000

20000

2013Q4 2014Q1 2014Q2 2014Q3 2014Q4

总规模平均规模


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表 3 2014 年各系宝宝类产品

产品名称宝宝类型平台合作基金

中银活期宝基金系中银基金中银活期宝货币

国投瑞银货币基金系国投瑞银基金国投瑞银货币 A

泰达宏利货币基金系泰达宏利基金泰达宏利货币 A

壹诺宝基金系新华基金新华壹诺宝货币

天天理财宝基金系富国基金富国天时货币 A

长盛添利宝基金系长盛基金长盛添利宝货币 A

南方现金宝基金系南方基金南方现金增利货币 A

天添宝基金系中加基金中加货币 A

诺安现金宝基金系诺安基金诺安货币 A

现金袋基金系申万菱信基金申万收益宝货币 A

E 钱包基金系易方达基金易方达天天理财货币 A

长城工资宝基金系长城基金长城货币 A

华泰柏瑞现金宝基金系华泰基金华泰柏瑞货币 A

钱袋子基金系广发基金广发钱袋子货币

富钱包基金系富国基金富国钱包货币

活期乐基金系嘉实基金嘉实货币 A

倍利宝基金系银河基金银河银富货币 A

融通现金宝基金系融通基金融通易支付货币

汇添富现金宝基金系汇添富基金汇添富现金宝

活期通基金系华夏基金华夏现金增利货币 A

现金快线基金系工银瑞信基金工银货币

现金增利宝基金系国富基金国富日日收益货币 A

招财宝基金系招商基金招商招财宝货币 A

微钱宝基金系华安基金华安日日鑫货币 A

博时现金宝基金系博时基金博时现金收益货币 A

增值宝基金系建信基金建信货币

大成钱柜基金系大成基金大成货币 A

交银现金宝基金系交银施罗德基金交银货币 A

万家现金宝基金系万家基金万家货币 A

宝盈货币基金系宝盈基金宝盈货币 A

e 宝通基金系中海基金中海货币 A

壹钱包活钱宝银行系平安银行平安大华日增利货币

鑫元宝银行系南京银行鑫元货币 A

慧存钱银行系广发银行广发天天红货币

平安盈银行系平安银行平安大华日增利货币

南方现金增利货币 A

聚利宝银行系重庆银行南方现金增利货币 A

马宝宝银行系包商银行南方现金增利货币 A

京喜宝银行系北京银行中加货币 A

富利快线银行系富滇银行易方达天天理财货币 A

江渝基金宝银行系重庆农商银行易方达天天理财货币 A

薪金宝银行系中信银行华夏薪金宝货币

掌柜钱包银行系兴业银行兴全添利宝


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民生如意宝银行系民生银行民生加银现金宝货币

汇添富现金宝货币

普发宝银行系浦发银行浦银安盛日日盈货币 D

汇添富货币 D

开鑫盈银行系江苏银行诺安聚鑫宝货币

快线宝银行系上海银行易方达理财货币

上银基金慧财宝

易发宝银行系广发银行易方达易理财

智慧金银行系南洋商业银行易方达易理财

薪金煲银行系中信银行信诚薪金宝货币

朝朝盈银行系招商银行招商招财宝货币 A

兴业宝银行系兴业银行大成现金增利货币 A

添金宝银行系渤海银行诺安理财宝

速盈银行系建设银行建信现金添利货币

工银薪金宝银行系工商银行工银薪金货币 A

智能金银行系广发银行易方达货币 A

快溢通银行系交通银行

嘉实货币 A

博时现金收益货币 A

南方现金增利货币

广发货币

华夏现金增利货币 A

农银货币 A

银华货币 A

易方达货币 A

鹏华货币 A

富安达现金通货币 A

美盈宝第三方支付系国美在线诺安天天宝 A

佣金宝第三方支付系腾讯国金通用金腾通货币

零钱包第三方支付系苏宁广发天天红

汇添富现金宝

和聚宝第三方支付系中国移动汇添富和聚宝

沃百富第三方支付系中国联通富国富钱包货币

京东小金库第三方支付系京东嘉实活钱包

华夏现金增利

百度百赚第三方支付系百度嘉实活期宝

华夏现金增利

网易现金宝第三方支付系网易汇添富现金宝

电信添益宝第三方支付系中国电信汇添富现金宝

微财富存钱罐第三方支付系新浪微财富汇添富现金宝

微信理财通第三方支付系腾讯

华夏财富宝

广发天天红

汇添富全额宝

易方达易理财

月报第三方支付系淘宝天弘增利宝

联通话费宝第三方支付系中国联通安信现金管理货币 A

沃慧宝第三方支付系中国联通光大货币


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收益宝第三方代销系同花顺

广发货币

南方现金增利

国泰现金管理货币

银华货币

国泰货币

景顺长城货币

博时现金收益货币

众禄现金宝第三方代销系众禄基金海富通货币 A

银华货币 A

活期盈第三方代销系和讯海富通货币 A

数米现金宝第三方代销系数米基金网海富通货币 A

活期宝第三方代销系天天基金网长城货币 A

储蓄罐第三方代销系好买基金工银货币

盈利宝第三方代销系金融界鹏华货币 A

凤凰宝第三方代销系凤凰网工银货币


对比 2013 年和 2014 年各系宝宝的数量，2013 年基金系、银行系、第三方支付系和

第三方销售系宝宝数量分别是 13 只，4 只，2 只和 5 只；而 2014 年各系宝宝数量分别为

19 只，21 只，12 只和 8 只。其中可以看出银行系宝宝数量增长最大，我们认为这主要是

因为宝宝类产品的出现，使得银行存款出现大搬家的局面，银行为保持住客户量和资金量，

不得不积极加入到宝宝军团。

图 8 各类宝宝产品数量


2.2.3.宝宝产品流动性分析

宝宝产品通常以“低门槛”、快速提现著称。相比动辄 5 万、10 万和 100 万的银行理财

产品，宝宝产品则显得亲民许多，在现有的宝宝产品中，一分钱起购的数量最多，占据宝

宝产品的 45%，100 元起购占比 29%；1 元起购占比为 21%。

在快速取现上，由于宝宝产品采取的是垫资模式，因此具有单日提现额度上限，不同

宝宝对单日提现额度上线设臵不同。根据统计，限制存在于 5 万、10 万、20 万、50 万、

100 万和 500 万几个档位中，其中规定单日提现额度在 5 万的宝宝最多，而提现额度最低

的是苏宁零钱宝未实名认证客户，仅能取现 1000 元。

13

42

5

1921

12

8

0

5

10

15

20

252013 2014


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在资金到账上，大部分宝宝都可以做到实时到账，但在实时到账中，分为有条件和无

条件的实时到账。有条件的实时到账指的是需在指定时间内赎回（例如工作日 15 点前），

即可做到实时到账，若超过指定时间发布赎回指令则是 T+1 日到账。而在宝宝类产品中，

仍有 6%的产品是隔日到账，以及 5%的产品资金到账可能延时。

图 9 宝宝产品起购金额图 10 宝宝产品单日提现上限

资料来源：华宝证券研究所资料来源：华宝证券研究所

图 11 宝宝资金到账时间


2.2.4.宝宝类产品发展预测——逐步走向衰退

2014 下半年宝宝产品集体遇冷，主要是因为：第一，宝宝类产品收益率下降较为明显。

2014年1月宝宝产品的7日年化收益为5.86%，而年底12月时，7日年化收益率仅为4.23%，

下行的收益率打消了人们的投资热情。第二，各系宝宝产品同质化较为严重，应用功能较

为单一，除快速取现外，并无其他业务模式创新，容易令投资者热情消退。而随着货币市

场化进程的推进，我们认为货币基金未来的年化收益率将维持在 3.8%上下 200 个 Bp 的水

平，因此货币基金的优势将消失，而本质上是货币基金的宝宝类理财产品也将逐步走向衰

退。

0.01元, 45%

1元, 21%

1000元, 3%

500元, 2%

100元, 29% 5万, 32%

10万, 8%

20万, 10%30万, 4%

50万, 28%

100万, 8%

500万, 10%

实时, 48%

实时（有条

件）, 41%

隔日, 6%延时, 5%


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图 12 宝宝产品 2014 年各月 7 日年化收益率（单位：%）


2.3.P2B——票据理财逐渐占据人们视线

2.3.1.P2B 运作模式

P2B 全称是互联网融资服务平台，有别于 P2P 网络融资平台的一种微金融服务模式。

P2B 是指 person-to-business，个人对（非金融机构）企业的一种贷款模式。网贷平台数

量近两年在国内迅速增长，迄今比较活跃的有 350 家左右。

目前 P2B 共有两种运作模式：第一种是由 P2B 平台连接企业和投资者，企业作为债

务方，投资者作为债权方，同时引入第三方担保机构对企业债权进行担保；对于 P2B 平台

而言，这类产品风险较高，随时面临企业违约，担保机构无法担保的风险；除此之外，企

业债权作为资产包直接出售给投资者存在违规风险。第二种是企业债权包被银行或者保险

公司包装成定向投资产品（信托为主）或银行委托贷款（票据类）产品，通过保险公司等

机构作为通道包装成类公募产品，通过 P2B 平台销售给投资者；对于 P2B 平台而言，风

险较小，仅负代销责任即可。

图 13 P2B 产品运作模式（1）


5.86 5.66

4.99 5.034.64 4.72 4.8

4.334.58 4.59 4.64

4.23

0

1

2

3

4

5

6

7


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图 14 P2B 产品运作模式（2）


2.3.2.P2B 产品风险特征分类

按照风险分类，P2B 平台上的产品可分为低风险、中低风险、中风险和中高风险产品。

低风险：这类产品拥有明确的银行信用，包括：银行提供远期回购或承诺担保的资产，

包括传统贷款、非标资产以及保本型银行理财等、银行同业存款、存款收益权、具有存单

质押担保的资产、银行承兑汇票、经银行贴现的商业承兑汇票、获得开证行无条件付款确

认福费廷或信用证资产收益权、附追索权从银行受让的保理资产、获得银行融资性保函的

各类贷款或非标资产；以及隐性的银行信用、AMC 或保险公司明确的信用的资产，包括由

保险公司出具明确信用保险的资产、由四大资产管理公司出具明确兜底的资产、银行出具

暗保的各类资产，包括传统贷款或非标资产。

中低风险：这类产品为其他非银金融机构兜底的资产，包括：由证券公司出具回购承

诺的两融资产收益权、约定式购回资产收益权、由证券公司出具明确承诺的中小企业私募

债或其他非标资产、由信托公司出具承诺的信托受益权等资产、由大型证券公司另类投资

子公司出具兜底的非标资产。

中风险：无金融机构兜底，但风险可控的资产，包括：高度分散化资产的优先级，包

括银行小微贷款、消费贷款、信用卡、车贷、保理资产、未经贴现商业票据等、高度分散

化的资产优先级，包括小贷公司的小额贷款资产、融资租赁企业融资租赁资产、保理公司

小额保理资产。

中高风险：有抵押、担保、劣后支持的资产，包括：优质国企、大型民企或优质上市

公司直接融资或提供担保的资产、大型担保公司提供担保的，有较好可变现能力资产做抵

押的企业融资、金融产品的优先级份额，如证券投资类资产。

2.3.3.票据理财——宝宝类产品的替代品

在 2014 年下半年，以余额宝为代表的“宝宝类”产品因 7 日年化收率纷纷跌破 5%，甚

至跌破 4.5%而另部分投资者赎回资金，并搜寻市场上的其他同类产品，其中，票据类产

品开始受到投资者的青睐。

票据理财指的是，商业银行将已贴现的各类票据，以约定的利率转让给基金、信托中

介，信托中介经过包装设计后，出售给投资者。投资者购买了票据理财产品，就成了理财

计划的委托人和受益人，同时获得相应的理财收益与其他理财产品相比，投资票据型理财

产品的风险较小，且收益较高。以新浪微财富提供的票据理财为例，该平台出售的票据理

财年化收益率均在 6.8%以上，个别可高达 8%以上，就起购门槛上看，可低至 1 元，对于

小额投资者而言，这类产品具有较高的吸引力。除此之外，在网站的宣传上，“低风险高收

益”是票据理财产品最大的吸睛亮点，更有平台称“银行倒闭是唯一的风险”。这一宣传语颇

具诱惑性，因此很多票据理财产品开售几分钟就会被抢购一空。除理财网站外，银行也加

入了票据理财的队伍，例如，依托民生银行票据业务的民生电商推出的“民生易贷-E 票通”，

招商银行“小企业 E 家投融资业务”均是线上票据理财业务。


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图 15 新浪微财富票据理财收益率（截至 2014 年 12 月 31 日）


然而值得注意的是，“银行倒闭”并非票据类理财的唯一风险，投资票据型理财产品面

临的最大风险是商业汇票到期无法回收票款。引起这一风险的主要原因有三：一是承兑人

认为已贴现票据存在瑕疵，不予付款；二是已贴现票据系伪造、变造票据，承兑人不予付

款；三是承兑人破产，无力付款。

2014 年 12 月 13 日，深圳一家名为中汇在线的 P2P 票据理财平台，突然传出无法提

现的消息。随后，该平台公开承认此事。公开信息显示，截至目前，该平台成交量高达 17.5

亿元以上，待收金额也高达约 2.5 亿元。为此，多家代销该产品的理财机构包括新浪微财

富被卷入其中，出现提现困难。虽然截至 2014 年 12 月 31 日中汇在线并未公告出 2.5 亿

的票据金额去向，但从中可以看出票据理财也存在另投资者血本无归的风险。

对于专业的票据理财平台应该做到以下三点：①平台需要有商业汇票服务行业的专业

团队，尤其是对于新浪微财富这类代销平台，更需要进行尽职调查；②信息披露需全面，

公开，透明，这样有利于投资者评估该理财产品的风险，并根据此做出投资决策；③平台

能否真正做到票据托管和资金托管，以防止出现“跑路”现象。

2.4.理财平台案例分析——理财通

财付通（Tenpay）是腾讯公司于 2005 年 9 月正式推出专业在线支付平台，核心业务

是帮助在互联网上进行交易的双方完成支付和收款，致力于为互联网用户和企业提供安全、

便捷、专业的在线支付服务，2009 年财付通启用全新的品牌主张“会支付，会生活”，强调

“生活化”成为为财付通独特的品牌内涵。

其中，理财通是财付通的拳头产品，也是腾讯推出的专业理财平台，该平台严把安全

问题，让用户得以放心的理财，为做到这一点，首先，理财通推出“安全卡”概念，保证资

金流向安全；其次，严选接入产品，及时对产品进行跟踪，回馈给用户；同时，面对用户

不同的风险承受能力，理财通有针对性的提供相应的理财界面和产品。以此为基础，理财

通贯彻“生活化”的理念，致力于将理财用于提升人们的生活品质，具体来看：

2.4.1.安全、很安全、更安全

安全问题是理财通优先考虑的问题。首先，理财通推出“安全卡概念”。为保证资金安

全，理财通的资金原卡进出，即用户通过绑定本人一张的储蓄卡进行基金申购，赎回时资


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金也是返回到绑定的同一张储蓄卡里，从而极大地降低理财通账户资金被他人转走的概率，

保障用户资金安全。

其次，财付通联合 PICC 提供赔付服务，为用户存入资金的安全保障。

第三，理财通并不会打开网购端口，一方面可以让理财更加专注，另一方面再一次堵

住了资金被恶意转走的风险。

2.4.2.专业，透明，开放

作为腾讯官方理财平台，理财通注重专业化能力的培育，一方面注重其合作产品的本

身专业度，目前理财通平台上的产品以低风险类为主：包括定期理财与传统货币基金合计

6 只，分别是民生加银月度、招商招利月度、华夏基金财富宝、汇添富基金余额宝、广发

天天红和易方达基金易理财，如下表所示，目前这些基金的新增规模几乎全部来自理财通

客户。

表 4 通平台上的理财产品（截至 2014.12.31）

基金名称最新七日年化收益率（%）理财期限成立日期基金规模（亿元）

民生加银月度 4.23 一个月 2013/4/25 45.41

招商招利月度 6.23 一个月 2014/9/25 71.86

华夏基金财富宝 4.16 随时取 2013/10/25 413.25

汇添富基金全额宝 4.92 随时取 2013/12/23 65.17

广发基金天天红 4.81 随时取 2013/10/22 185.67

易方达基金易理财 4.97 随时取 2013/10/24 110.56

资料来源：腾讯理财通华宝证券研究所

未来，理财通还将陆续接入权益类基金产品。与短期理财基金和货币基金不同的是，

权益类基金风险相对较高，本着保护投资者的原则，理财通在接入产品时往往进行严格审

核，包括：首先，产品的供给方，即发行该产品的金融机构必须在行业内排名靠前；其次，

产品或产品管理人的历史业绩必须出色；第三，合作方拥有良好的 IT 反映速度，即资金结

算系统健全，结算处理流程简易高效，从而提升用户便利性和体验；第四，合作方拥有良

好的创新性。

图 16 理财通产品选择标准


理财通产品审核原则

产品发行机构

IT反应度

机构创新性

产品历史业绩


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同时，理财通明确公布平台上的产品资金投向，让用户可以了解理财通背后架接的金

融产品类型和属性，定期公布其动向与咨询，让用户能够及时了解投资动态。

除此之外，作为开放式的理财平台，除了目前的基金产品外，未来还会和银行、证劵、

保险等不同的金融机构合作，满足用户多样化的需求，同时理财通不会对某个产品进行默

认推荐，用户可根据自身喜好随意选择产品。

2.4.3.分层引导，投资者教育

另一方面，也注重产品匹配的专业性，为了成为更加专业的理财平台，理财通将对客

户进行分层引导，对于不同的客户显示不同的页面。

首先，积极对用户进行投资者教育，培养用户的投资知识和风险意识。

随后，在用户成长之后，理财通将通过腾讯大数据对客户进行分层，不同的用户将对

接不同的产品。

此外，理财通也聘请外部专业机构对投资者进行教育和金融产品甄别，如与华宝证券

合作，推出 2015 年金融市场红宝书——市场上最为专业的金融产品工具书。

2.4.4.社交引爆的理财

从理财通的客户群上看，90 后的力量也不容小觑，据理财通大数据显示，虽然这部分

的用户占比不高，却是最为活跃的用户群体，他们虽然正处在工作起步阶段，收入不高，

各种支出不少，但他们善于利用互联网，接受新生事物的速度远远大于其他年龄层，灵活、

便利、稳定、高收益的互联网理财产品正对了他们的胃口。分城市上看，北上广一线城市

居民的投资意愿最为旺盛，其中广东最高，交易额占比为 15%；其次是上海和北京，其相

对应的交易额占比分别为 11%和 10%。紧跟其后的是浙江、江苏、山东等发达省份，他们

的交易人数和交易额占比较高。这主要是因为，发达城市居民生活节奏快、休闲时间少，

且对移动互联网使用和了解程度高。

理财通通过社交应用、口碑相传能够加速产品的普及和推动。首先，通过朋友圈晒收

益的方式能够迅速提升产品关注度，微信社区提供了“熟人理财环境”，倘若一个用户的朋

友圈都在晒收益，而自己没有，则会产生一种“再不理财就 out 了的感觉”；其次，朋友之

间的信任也能够加固用户参与理财的意愿，并且在微信聊天时会加速这种趋势的传播，通

过渗透扩大影响。

除赶潮流的年轻用户之外，由于操作便捷，不少年龄偏大的中老年人群也通过理财通

进行投资理财，45-60 以上的用户平时连电脑都不爱用的大爷、大妈们，如今也经常在微

信朋友圈晒收益。理财通成为了用户之间微信交流的重要谈资。因此，理财社交化的属性，

也成为了理财通吸引用户，梳理核心竞争力的重要法宝之一。

2014 年，我国移动产业发展迅猛，移动智能终端设备数已达 10.6 亿。从用户上看，

目前中国有超过 5 亿移动互联网用户，位居世界首位，因此可以说，来自移动端的市场容

量巨大。因此，未来理财通会继续将移动端作为其发展重点，而微信与手机 QQ 则是理财

通的重中之重。

2.4.5.理财，为生活更美好

理财通针对收益为客户营造了更为形象的氛围。例如，在中秋节时，理财通为一位收

益为 70 元的客户提示：该收益可以买一桶肯德基全家桶，快在中秋节期间与朋友们分享

吧。这样一来，理财通将用户收益以更加生活化的方式展现出来，令投资显得不再那么神

秘。


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在节日期间，理财通也推出了各式活动。例如，在 2014 年圣诞节之际推出了“点亮圣

诞树”活动，在 12 月 22 日至 12 月 30 日 15 时期间，通过活动页面，可进行邀请好友点亮

圣诞树游戏，用户体验理财的同时可获得额外奖励；让用户可以在趣味活动中进行理财活

动，令理财不再单调。

理财通认为，理财是为了让人们拥有更好的生活，因此理财通无时无刻都在为用户挖

掘理财创造美好生活的机会。

如 2014 年 9 月理财通和广州万科达成的“购房也理财”活动，通过冻结部分资金达成购

房意向，如果确认购买则资金可抵购房首付，如果放弃购买则退回至用户账户，期间资金

的增值收益归用户所有。

除此之外，腾讯理财通还推出了和一汽大众奥迪展开品牌跨界合作，推出“奥迪 A3，

购车即理财”的合作活动。在理财通指定页面冻结 10000 元理财金、并在活动期间成功购

买奥迪A3的前333名车主即可获得额外超值收益，60天最高享高达158%的年化收益率。

理财通充分将理财和生活需要结合，提高用户的生活品质。

图 17 理财通通发展策略

资料来源：华宝证券研究所腾讯财付通

3.互联网金融产品——权益类

3.1.基金销售篇

2011 年 10 月 1 日正式实施的《证券投资基金销售管理办法(修订稿)》对基金销售的

准入资格正式放宽，代销资格不仅对外资银行开闸，一些符合资格的第三方机构也加入到

基金代销大军之中。

主要的申请条件为：

1、注册资本或者出资不低于 2000 万元人民币，且必须为实缴货币资本；

2、高级管理人员已取得基金从业资格，熟悉基金销售业务，并具备从事基金业务 2

年以上或者在其他金融相关机构 5 年以上的工作经历；


华宝证券 21/31


3、取得基金从业资格的人员不少于 10 人。

这主要是因为，在当时，基金销售主要被银行垄断，银行在为投资者推荐基金时是以

能否从中获取更多的申购费与尾随为目的，因此整个基金销售行业呈现出“重首发，轻持续”，

“边申购，边赎回”的状态，因此开放第三方销售机构的主要目的在于：打破行业垄断，提

供更专业的服务。

根据证监会公布的名单显示，截至 2014 年 12 月 31 日，共有 49 家第三方销售机构

获批。目前在第三方基金销售行业中，天天基金网、数米基金网、好买、众禄基金的销售

较为突出，其中又以东方财富为业界龙头老大。

3.1.1.基金销量情况

以天天基金网为例，从东方财富网 2013 年年报数据中显示，其旗下的天天基金网在

2013 年全年基金销售总额为 360.89 亿元，占三季度全市场基金销售的 0.34%，其中活期

宝销售额度为 262.85 亿元，即非货币基金销量为 98.04 亿元左右，占全市场非货币销售

量的 0.74%。2014 年中报数据显示，天天基金网在 2014 年前半年的基金销售量为 760.85

亿元，占全市场基金销量的 0.78%；其中活期宝的销售额度为 622.07 亿元，即非货币基

金销量为 138.78 亿元，占全市场非货币基金销量的 2.78%。从上述数据中可以看出天天

基金网在基金销售上成长性较强，仅 2014 半年的销量就是 2013 年全年的一倍，并且在全

市场的基金销量上占比也在不断提高。因此可以说互联网金融在基金销量上取得了突飞猛

进的增长。

表 5 天天基金网基金销量（单位：亿元）

报告期

东方财富全市场

销售总额

（亿元）占市场

活期宝（亿

元）

非货币销

量（亿元）占市场

不包括货币

（亿元）

包括货币

（亿元）

2013 年年报 360.89 0.35% 262.85 98.04 0.75% 13158.66 104209.5

2014 年中报 760.85 0.78% 622.07 138.78 2.78% 4986.02 96968.31

资料来源：华宝证券研究所 Wind

3.1.2.互联网基金的影响因素：流量与业绩

对于互联网平台而言，网站的销量主要来自于流量。通常我们所说的流量指的是网站

的访问量，即网站的“人气”。当网站的访问量上升到一定高度时，客户也随之而来。目前

主要的引流方式有以下几种：

1、搜索引擎优化：即通过对网站结构、网站内容、网站外链等方方面面进行优化，

以获得在搜索引擎上的排名优势，为网站引入流量；

2、竞价推广：通过购买搜索结果页上的广告位来实现营销目的，例如百度推广中显

示的网页。因为搜索引擎只显示用户想要的内容，在此做广告针对性更高，比传统广告更

加有效，客户转化率更高；

3、软文推广：将高质量软文投放到新闻、行业、博客、论坛等网站中，获取同行网

站的流量。值得注意的是，这类软文的广告意味不能太浓，不能够影响主体。

4、信息推广：通过在高人气的地方投放信息，达到聚拢流量的方法，如百度贴吧等；

5、网摘推广：即通过向网摘推荐文章，被更多的访客看到，达到提高网站流量的目

的。需要注意的是，内容标题要新颖、吸引人，有让用户点击的欲望；


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6、邮件推广：通过邮件投放的方式，被更多人看到，提高邮件点击率的同时，给网

站带来更多流量；

7、“病毒”营销：通过高效的信息传播，例如当今特别火爆的微信广告推广。

但值得注意的是，流量仅仅是替网站带来人流量，接下来网站应该做的，是如何留住

客户。以互联网基金销售网站为例，这类网站的目的是销售基金，因此这类网站应该以销

售导向为主要目的，引导客户进行基金购买，在这一过程中，客户体验值最为重要。

投资者在互联网基金销售网站上申购基金需要经历开户、绑卡、选购基金等一系列动

作。对于使用互联网的用户而言，方便、快捷是他们判断一个网站是否值得继续关注下去

的重要指标，因此开户成功率和绑卡成功率显得尤为重要，其中支付银行的多寡能起到决

定性因素。假设一名用户只有招商银行的银行卡，而该网站无法对接招商银行，用户将放

弃该网站而选择其他能够绑定招商银行银行卡的网站进行基金交易。

除此之外，基金自身业绩也是销售量的重要决定因素。正如我们前文所说，使用互联

网进行基金购买渠道的投资者多以“小白”客户为主，这类客户对基金并无丰富的专业知识，

因此他们判断一只基金的好坏通常为基金的短期业绩。根据我们调查，这类投资者最为看

重的是一周业绩和一个月的业绩，最长会监测三个月业绩，而人们常说的三年、五年长期

业绩则不在这类客户的考核指标中。

3.1.3.互联网基金销售平台未来的发展猜测

目前互联网基金销售平台的龙头老大为东方财富旗下的天天基金网，但我们发现，该

行业的护城河并不深。数米基金网在于淘宝理财合作之后销量上升也较快，例如，在 2014

年双十一时，数米网在聚划算推出的国投瑞银混基先锋在当日创下 1940 万元的销量。当

前互联网基金销售的主要营销模式都在于“费率打折”、“限时免申购费”，但价格战最终将导

致恶性竞争，因此我们认为未来互联网基金销售平台的突破点在于：

① 提供“一站式综合性服务”；

以美国 MINT 网站为例，该网站是一个专注于个人财务方面的网站，包括预算管理、

财务管理和现金管理等。首先，该网站几乎与美国各大银行均有对接，用户无需记账即可

轻松观看自己的账户；其次，在该网站上，用户可实现预算功能，网站根据用户过往的花

费情况帮助用户轻松做好下阶段预算。同时为用户显示出在哪一块消费中用户可以削减开

支，用户也可以计划一次性开支或者分期付款。同时，从该功能中用户可以看到本月或者

本年度的预算中有多少尚未被使用，因此用户可以根据自身需求精确的知道自己可以存下

多少现金或者还有多少金额可以被花费。再次，该网站通过用户的消费习惯，进行个性化

的定制，帮助客户关注哪些方面可以节省开支和费用。比如，是否可以更换或者升级信用

卡或者银行账户；甚至为客户的提供更为专业的房屋贷款计划。随后，网站提供投资等功

能，帮助客户实现自己的财务计划。

我们认为，如果这类互联网基金销售企业可以做到 MINT 所做到的一切，用户体验将

得到极大的提升，甚至让客户再也无法离开他，提升客户粘性。

② 拥有为客户量身定制理财方案的能力；

证监会开放第三方基金销售的目的之一在于，希望这类第三方机构能够为投资者提供

专业的投资建议，切实为投资者着想。因此我们认为未来第三方机构的核心竞争力，除了

客户体验之外，还有能否为投资者量身定制理财方案。当这类机构能够为投资者推荐适合

他们的基金并且得到用户的赞许后，用户将对该网站产生信任感，增加对该网站的粘性。

③ 定制类产品——FOF。


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2014 年 7 月证监会发布了《公开募集基金运作管理办法》，在管理办法中，对 FOF

基金做出了规定：投资于其他基金占基金资产 80%的基金为 FOF 基金。我们认为，对于

互联网基金销售机构而言，这是他们发展的又一大方向。

互联网基金销售机构拥有大量的投资者购买数据，根据他们的投资习惯以及他们的需

求，这类机构可以和券商、基金公司等机构合作开发出适合他们用户的 FOF 公募基金产品。

3.2.与互联网结合的权益类产品

3.2.1.破冰之旅——大数据基金

广发百发 100 指数基金的横空出世可以算的上是互联网金融产品的破冰之旅，因为该

产品的出现令互联网金融不仅仅停留在销售上，而是利用互联网优势——将大数据、搜索

因子放入权益指数编制中，并且该基金自发行以来取得了不菲的成绩。

值得注意的是，中证百发策略 100 指数使用的搜索因子是互联网用户使用百度搜索引

擎搜索相关股票的搜索量，而使用百度投资者以散户为主。根据现有数据统计，A 股市场

中个人投资者，即散户占比达到 85%左右，其中又以持仓市值在 10 万以下的小散户为主，

因此这类投资者的投资情绪对 A 股市场的影响较大，这也是百发策略 100 指数无论是模拟

时期还是实战时期都能表现良好的原因。但未来，如果市场上散户数量逐渐下降而机构数

量逐渐上升，则该指数将失去其优势。

该产品的意义在于：首先，纵观海外指数的编制，并未有将互联网大数据作为选样基

础因子引入指数编制方法的指数，因此该产品的出现，令市场上首次出现了拥有“互联网基

因”的指数。其次，对于互联网金融产品而言，回归到权益类产品投资才是发展正道。

3.2.2.互联网的延伸——“存金宝”

“存金宝”是支付宝与博时基金联合推出的互联网的黄金存取业务，认购门槛仅 1 元。

该产品对接博时基金旗下的博时黄金 ETF 基金，主要投资于黄金交易所的黄金现货合约等

品种，其中投资于黄金现货合约的比例不低于基金资产净值的 90%。

如下图所示，在传统的申购模式中，博时黄金 ETF 为场内申购，投资者需通过证券公

司使用黄金现货合约进行份额申购。在该过程中，投资者和需要开立证券账户，并且赎回

流程是在场内市场中完成的。证券公司因为使用第三方存管，因此可使用的银行卡并不多，

除此之外，投资者在开立证券账户时身份验证较为麻烦，因此对于投资者而言便利性不高。

图 18 传统博时黄金 ETF 申购模式


而“存金宝”的出现，则打破了这一交易模式。如下图所示，支付宝成为了打通场内市

场和场外市场的桥梁。投资者可在场外将现金放进支付宝，支付宝将现金换成博时黄金

ETF 的 I 份额，与场内市场的博时黄金 ETF 合并操作。可以说，投资者无需开立证券账户

即可参与场内市场中的博时黄金 ETF 投资。除此之外，因支付宝是第三方支付，对接多种


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银行卡，使用较为方便。而投资者在此时也只需开立基金账户即可，身份验证较为简单，

用户体验大大提高。

图 19 存金宝申购博时黄金 ETF 模式


其意义有三：第一，打通场内外市场。博时黄金 ETF 本是场内产品，投资者需要证券

账户才可进行投资，而“存金宝”令投资者无需开立证券账户，在场外也可进行场内产品投

资，可以说互联网起到了交易所的延伸作用。第二，加入互联网销售模式，低门槛投资，

令中小投资者也能参与黄金投资加上支付宝的强大销售渠道，有利于该产品未来规模的增

长。第三，扩大“宝宝”类产品类别。令宝宝类产品除货币基金外还能挂钩另类投资产品，

令黄金投资不再遥不可及。

3.2.3.互联网权益类产品未来发展

目前拥抱大数据的权益类产品仅广发百发 100 指数基金，但我们认为，投资者们除了

在百度这一搜索引擎上留下投资思路，他们也在东方财富的股吧、新浪财经等互联网平台

上留下痕迹。因此我们认为，未来新浪财经、东方财富股吧均可与基金公司合作，提供大

数据，开发出拥抱大数据的产品。

未来市场上将出现将各平台、论坛的搜索因子、论坛评论好坏数量因子作为编制方法

的指数，因此类似于广发百发 100 的产品数量将增加。

根据近期的数据发现，虽然 A 股市场仍是散户的市场，但机构投资者的数量和比例也

在逐步增加，这类投资者对股票的研究更多的来自于数据库——Wind、恒生聚源、同花顺

等。当机构投资者在 A 股市场的占比大幅超过个人投资者时，指数公司可以与 Wind、恒

生聚源等数据库公司合作，编制出以机构情绪为向导的指数，并与基金公司合作发行基金

产品。

4.商品、股权类产品——众筹

众筹（crowd-funding）：指用团购+预购的形式，向网友募集项目资金的模式。众筹利

用互联网和 SNS 传播的特性，让小企业，艺术家或个人对公众展示他们的创意，争取大

家的关注和支持，进而获得所需要的资金援助。现代化众筹指通过互联网方式发布筹款项

目并筹募资金。相对于传统的融资方式，众筹更为开放，能否获得资金也不再是由项目的

商业价值作为唯一标准。只要是网友喜欢的项目，都可以通过众筹方式获得项目启动的第

一笔资金，为更多小本经营或创作的人提供了无限的可能。

众筹特征：低门槛+多样性+草根+创意。

任何人只要有想法有创造能力都可以发起众筹项目，项目包括设计、科技、音乐、影

视、摄影等。当这些项目存在可操作性时，无需风投参与，草根民众也可贡献一份自己的

力量，成为项目的支持者。


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众筹平台可以分为以下四类：

图 20 众筹的四种模式


债权类众筹同前文介绍的 P2P，因此下面将不再做单独分析。

4.1.投资模式——股权众筹

4.1.1.股权众筹运作模式

股权众筹是指，公司出让一定比例的股份，面向普通投资者，投资者则通过投资入股

公司，以获得未来收益。这种基于互联网渠道而进行融资的模式被称作股权众筹。

在众筹运营当中，主要参与人包括筹资人、出资人、众筹平台和托管人（仅部分平台

有）。筹资人通过众筹平台发布企业项目融资信息以及可出让的股权比例；出资人利用在线

支付等方式在中从平台上对自己觉得有投资价值的创业企业或项目进行小额投资，待筹资

成功后，出资人获得创业企业或项目一定比例的股权；托管人保证各出资人的资金安全，

以及出资人资金切实用于创业企业或项目和筹资不成功的及时返回，众筹平台一般都会制

定专门银行担任托管人，履行资金托管职责。

图 21 股权众筹运作模式



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在 2014 年 12 月 18 日之前，股权众筹并无监管办法，因此股权众筹非法吸收公众存

款的风险。根据 2010 年 2010 年 12 月《最高人民法院关于审理非法集资刑事案件具体应

用法律若干问题的解释》中规定：违反国家金融管理法律规定，向社会公众（包括单位和

个人）吸收资金的行为，同时具备下列四个条件的，除刑法另有规定的以外，应当认定为

刑法第一百七十六条规定的“非法吸收公众存款或者变相吸收公众存款”。

1、未经有关部门依法批准或者借用合法经营的形式吸收资金；

2、通过媒体、推介会、传单、手机短信等途径向社会公开宣传；

3、承诺在一定期限内以货币、实物、股权等方式还本付息或者给付回报；

4、向社会公众即社会不特定对象吸收资金。

而目前大量的股权众筹网站对投资人没有限制要求，不限制人数以及不限制起投金额，

这类平台存在较大的非法集资法律风险。

2014 年 12 月 18 日，中国证券业协会公布了有关股权众筹的监管办法。

4.1.2.法律许可：《私募股权众筹融资管理办法（试行）》

2014 年 12 月 18 日，中国证券业协会公布了《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征

求意见稿）》（以下简称《管理办法》）。该征求意见稿就股权众筹监管的一系列问题进行了

初步的界定，包括股权众筹非公开发行的性质、股权众筹平台的定位、投资者的界定和保

护、融资者的义务等。

对于股权众筹平台的定位，《管理办法》规定，股权众筹平台是指通过互联网平台（互

联网网站或其他类似电子媒介）为股权众筹投融资双方提供信息发布、需求对接、协助资

金划转等相关服务的中介机构。股权众筹平台应当在证券业协会备案登记，并申请成为证

券业协会会员。平台必须对投融资双方进行实名认证，对用户信息的真实性进行必要审核。

在投资者的界定和保护上，融资者和投资者应当为股权众筹平台核实的实名注册用户。

融资者应当为中小微企业或其发起人，必须向股权众筹平台提供真实、准确和完整的用户

信息，保证融资项目真实、合法。融资者不得公开或采用变相公开方式发行证券，不得向

不特定对象发行证券，不得向投资者承诺投资本金不受损失或者承诺最低收益，不得同一

时间通过两个或两个以上的股权众筹平台就同一融资项目进行融资，在股权众筹平台以外

的公开场所发布融资信息。

投资者是《私募投资基金监督管理暂行办法》规定的合格投资者；投资单个融资项目

的最低金额不低于100万元人民币的单位或个人；净资产不低于1000万元人民币的单位；

金融资产不低于 300 万元人民币或最近三年个人年均收入不低于 50 万元人民币的个人。

《管理办法》为股权众筹提供了法律依据，让股权众筹成为互联网金融中首个纳入正

式监管的领域。同时，众筹项目不限定投融资额度，风险自担，平台的准入条件较为宽松，

实行事后备案管理。

4.1.3.股权众筹的发展方向

《管理办法》明确规定股权众筹应当采取非公开发行方式，并通过一系列自律管理要

求以满足《证券法》第 10 条对非公开发行的相关规定：一是投资者必须为特定对象，即

经股权众筹平台核实的符合《管理办法》中规定条件的实名注册用户；二是投资者累计不

得超过 200 人；三是股权众筹平台只能向实名注册用户推荐项目信息，股权众筹平台和融

资者均不得进行公开宣传、推介或劝诱。


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《管理办法》中指出，投资单个融资项目的最低金额不低于 100 万元人民币，因此小

额投资者将无缘股权众筹。

我们认为，未来股权众筹将朝规范化发展，一些审核不严格、向不特定对象吸收资金

的平台将被市场与法律淘汰。

同时，《管理办法》的出台将有利于券商的发展，《管理办法》规定证券经营机构可以

直接提供股权众筹融资服务，在相关业务开展后 5 个工作日内向证券业协会报备。拥有强

大互联网平台的券商将获益于该业务。除此之外，券商具有较强的公信力，券商旗下的众

筹平台将在未来有较大的发展。

4.2.购买模式：回报众筹与捐赠众筹

4.2.1.回报众筹

回报众筹一般指的是预售类的众筹项目，与团购较像，但存在不同之处。首先，传统

概念的团购和回报众筹主要区别在于募集资金的产品、服务发展的阶段。回报众筹指的是

仍处于研发设计或生产阶段的产品或服务的预售，团购则更多指的是已经进入销售阶段的

产品或服务的销售。回报众筹面临着产品或服务不能如期交货的风险。其次，回报众筹与

团购的目的存在相同：回报众筹主要为了募集运营资金、测试需求筹集资金，而团购则是

为了达到销售目的。

图 22 回报众筹与团购区别


以追梦网为例，该网站旗下的众筹产品均为商品。例如自制 LOL 桌游版，啦啦啦德玛

西亚项目，该项目的众筹金额共分为四个档：第一档为 100 元，选择该档位的投资者将得

到 PLAN B 桌游套装一份；第二档为 150 元，选择该档位的投资者将得到 PLAN A 桌游套

装一份；第三档为 200 元，将得到 PLAN A 和 PLAN B 桌游套装各一份；第四档为 3 万元，

投资者将成为该游戏组成员。


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图 23 追梦网众筹项目

资料来源：华宝证券研究所追梦网

与股权众筹相比，回报众筹不存在非法集资的法律风险。因为回报众筹项目不能够以

股权或是资金作为回报，项目发起人更不能向支持者许诺任何资金上的收益，必须是以实

物、服务或者媒体内容等作为回报，对一个项目的支持属于购买行为，而不是投资行为。

4.2.2.捐赠众筹

捐赠众筹是一种不计回报的众筹。捐赠众筹主要用于公益事业领域，捐赠众筹模式下

支持者对某个项目的出资支持更多表现的是重在参与的属性或精神层面的收获，支持者几

乎不会在乎自己的出资最终能得到多少回报，他们的出资行为带有明显的捐赠和帮助的公

益性质。

以微公益中的爱加餐项目为例，该项目每天为贫困地区学生提供一份营养加餐，而每

份营养加餐仅需 3 元，捐赠者可选择捐赠营养加餐的份数进行捐赠。这些捐款将直接用于

为贫困地区学生营养加餐项目。

图 24 微公益众筹项目

资料来源：华宝证券研究所微公益

然而捐赠众筹也存在法律风险：根据《合同法》第 185 条的规定，赠与是赠与人将自

己的财产无偿给予受赠人、受赠人表示接受的一种行为，这种行为的实质是财产所有权的

转移。因此，从法律的角度分析，规范的赠与当然不存在任何民事、刑事法律风险。目前，

在实务操作中，捐赠众筹的法律风险主要来自两个方面：一是项目信息虚假，二是募集资

金使用不透明。如果众筹平台没有尽勤勉的审查义务，致使部分虚假项目上线接受捐赠，

甚至自行编造虚假项目接受捐赠，或者虽然项目真实但未将捐赠资金合理使用，则项目发

起人可能涉嫌集资诈骗罪。

5.结束语：绽放火花般的美丽


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在互联网技术迅猛发展的今天，建立在互联网技术支持和银行也的移动支付需求的基

础上，互联网金融以惊人的速度迅速发展。对于传统的金融行业来说，即是挑战，也是机

遇。

互联网金融抓住了现代服务业的盲区，即信息不对称，信息量少；而互联网给人类相

互之间的沟通带来了便捷，它使人与人之间的沟通实现了跨地域化，商业跨地域化，信息

传播速度更快，成本更低，而这些优势是传统金融服务模式所不具备的。因此，互联网金

融是未来金融业务发展的必然趋势，并且将逐渐取代传统金融服务行业成为主要金融服务

模式。

5.1.加强监管，提供良好的发展环境

目前横跨在互联网之前的最大阻碍是监管不力，除 2014 年 12 月 18 日证券业协会发

布的《私募股权众筹融资管理办法（试行）（征求意见稿）》之外，并无其他的监管文件与

法律文件出台，这才导致了 P2P、票据理财等野蛮生长的行业怪相。2015 年 1 月 20 日，

银监会设立普惠金融工作部，将涉及网贷监管业务。因此，展望 2015 年，我们认为互联

网金融行业将迎来一波监管潮，随着监管潮的爆发，理财网站也将得到规范发展。

5.2.大数据的应用

除了金融服务行业，互联网金融所带来的“大数据”也将为金融产品设计带来极大的帮

助，丰富权益类产品的种类，为投资者提供更多的投资标的。

除广发百发 100 外，南方基金也新浪财经、深证信息公司三强联手发布的以互联网大

数据为特色因子的策略系列指数——i100 指数(399415)、i300 指数(399416)，指数于 9 月

12 日在深交所正式挂牌，博时基金公司也与互联网巨头蚂蚁金服（阿里旗下支付宝）合作，

推出了中证淘金大数据 100 指数，成为首条使用蚂蚁金服旗下金融信息服务平台提供的交

易型趋势统计数据的指数，未来越来越多基于大数据的基金产品也会陆续与投资者见面。

这些产品的出现，令市场上首次出现了拥有“互联网基因”的基金产品，也为金融产品的设

计开拓出了新的方向。

5.3.颠覆现有交易模式

在互联网金融出现之前，场内市场与场外市场完全独立，场外投资者想要投资场内产

品，一定要开立证券账户，投资流程较为繁琐。

“存金宝”的出现打破了这一现象，博时黄金 ETF 开设了 I 份额，令投资者在场外也可

投资于场内产品。未来，我们认为这类产品将陆续出现。

对于投资者而言，首先，无需开立证券账户即可参与场内产品的投资，增加了交易的

便利性。对于基金公司而言，他们的场内产品在场外也可进行申购，有利于他们进一步开

拓市场，增加基金规模。对于交易所而言，互联网起到了延伸交易所的作用，打通场内外

市场，令整个金融市场得以更加流通。

5.4.金融服务互联网化

以往人们获取金融信息的方式往往来自于自身开户证券公司的行情交易软件，或大智

慧等。这类软件通常有一个特点：大而全，但不精；并且分为机构版和个人版，在个人版

客户端上许多经过提炼的数据是没有的。因此对这部分投资者而言，他们的需求在于如何

能够简单获取到及时有效的数据。


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因此，以集思路、华宝证券旗下的专业理财平台——投客网为代表的网站显现出来，

他们可为投资者提供专业的经过提炼的数据，例如分级基金折溢价率等，让投资者可以轻

松选择溢价率过高或者折价率过高的分级基金，及时进行套利操作，为投资者获取大量投

资收益。投客网上刊登了大量华宝证券研究所的研究报告，投资者可依据专业的研究报告

进行知识的积累，并且根据研究报告上的投资建议，加上自身情况，进行投资活动，获取

投资收益。

我们可以看到目前许多信托公司推出了自己的手机 APP，投资者只需下载 APP，即可

随时查阅自己的投资信息。除此之外，市场上还出现了许多信托 APP，搜集全市场的数据

为投资者提供信托产品信息，让投资者可以根据自身的需求选择信托产品进行投资。

除此之外，我们知道使用互联网的许多投资者都是“小白”用户，他们对金融产品认识

不够，虽然在理财平台上常常会有投资者教育板块，提供简单的金融知识理论，但对这些

用户而言，依旧较为专业。因此他们需要有专人对他们进行引导，例如淘宝店中的“小二”。

未来我们认为，这类理财平台都将配备专业的金融产品“导购员”，与客户进行一对一的沟

通，为他们讲解金融知识，根据他们的需求为他们选择金融产品。

我们认为，未来上述这些专业的理财网站、APP 将越来越多的涌现出来，为投资者提

供丰富的信息，为投资者做决策贡献一份力量。

5.5.微众银行——为平静的湖面投下一块巨石

近日，微众银行悄悄开始试营业，但目前 PC 端的微众银行与刚上线时并没有多大的

变化，其业务尚未正式展开。对于微众银行，我们认为其以后的运营模式将是：首先，缩

短审批流程，秒速办理各类小额贷款业务。第二，采用二维码支付等支付方式，无卡办理

各种业务，但就目前的监管环境而言，这一点还需要较长的路要走。第三，利用大数据分

析，为客户提供量身定制金融服务方案，达到个性化服务的效果。

微众银行的出现，是为平静的金融市场投下一块巨石。对于用户而言，实现互联网化

的银行将更加方便、快捷，办理业务无需去营业网点，只要在有网络的地方均可进行。互

联网精神中最为看重的是提高客户体验，因此我们认为微众银行能够让客户真正在金融该

服务上感受到“宾至如归”。

微众银行，采用大数据、网络征信体系，分析过程更加快捷，令用户更加快速的办理

所需业务。

总而言之，当金融遇到互联网，互联网先进的技术与庞大的用户群得以令更多的人参

与金融投资中，也令金融产品传播更广。当互联网遇上金融，金融那灵活与强大产品设计

能力令互联网的发展空间更为广阔。两者的结合令一切，皆有可能。


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投资评级的说明

－行业评级标准

报告发布日后3个月内，以行业股票指数相对同期中证800指数收益率为基准，区分为以下四级：

强于大市 A--：行业指数收益率强于相对市场基准指数收益率5%以上；

同步大市 B--：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%~5%之间波动；

弱于大市 C--：行业指数收益率相对市场基准指数收益率在-5%以下；

未评级 N--：不作为行业报告评级单独使用，但在公司评级报告中，作为随附行业评级的选择项之一。

－公司评级标准

报告发布日后3个月内，以股票相对同期行业指数收益率为基准，区分为以下五级：

买入：相对于行业指数的涨幅在15%以上；

持有：相对于行业指数的涨幅在5%-15%；

中性：相对于行业指数的涨幅在-5%-5%；

卖出：相对于行业指数的跌幅在-5%以上；

未评级：研究员基于覆盖或公司停牌等其他原因不能对该公司做出股票评级的情况。

风险提示及免责声明：

★ 市场有风险，投资须谨慎。

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