2 JROSH GH DUtHWHH P FRQGXWRV … · 2 jrosh gh duthwhh p frqgxwrv $qiolvhsho r ppwrgr gdv...

44
2JROSHGHDUtHWHHPFRQGXWRV $QiOLVHSHORPpWRGRGDVFDUDFWHUtVWLFDV (QJ/XL]$&DPDUJR 7UDEDOKRDSUHVHQWDGRQR;9,(QFRQWURGH(QJHQKHLURVGH$VVLVWrQFLD7pFQLFD 78%26(&21(;®(67,*5(6$ -RLQYLOOH6&D GH2XWXEURGH

Transcript of 2 JROSH GH DUtHWHH P FRQGXWRV … · 2 jrosh gh duthwhh p frqgxwrv $qiolvhsho r ppwrgr gdv...

2�JROSH�GH�DUtHWH�HP�FRQGXWRV�$QiOLVH�SHOR�PpWRGR�GDV�FDUDFWHUtVWLFDV�(QJ��/XL]�$��&DPDUJR

7UDEDOKR�DSUHVHQWDGR�QR�;9,�(QFRQWUR�GH�(QJHQKHLURV�GH�$VVLVWrQFLD�7pFQLFD78%26�(�&21(;®(6�7,*5(�6�$�-RLQYLOOH�6&������D ���GH�2XWXEUR�GH�����

1RWDV(VWH�WUDEDOKR�p�D�UHDSUHVHQWDomR�UHYLVWD�GR�TXH�IRL�DSUHVHQWDGR�QR�;9�(QFRQWUR�GH�(QJHQKHLURV�GH�$VVLVWrQFLD7pFQLFD�GD�7XERV�H�&RQH[}HV�7LJUH��HP�-RLQYLOOH��HP�������$OpP�GR�HPSUHJR�GH�FDOFXODGRUDV�SURJUDPiYHLV�DTXL�EXVFD�VH�WDPEpP��HQIDWL]DU�D�XWLOL]DomR�GH�FRPSXWDGRUHV�GLJLWDLV�QD�DQiOLVH�H�UHVROXomR�GH�SUREOHPDV�GHJROSH�GH�DUtHWH��GH�PDQHLUD�D�DXPHQWDU�D�SUHFLVmR�GRV�FiOFXORV�H�WRUQi�ORV�WRWDOPHQWH�DXWRPiWLFRV��2�SURJUDPDGH�FiOFXOR�SDUD�FDOFXODGRUD�SURJUDPiYHO�WDPEpP�IRL�PHOKRUDGR��WRUQDQGR�VXD�DSOLFDomR�PDLV�VLPSOLILFDGD��3RUILP��GHYLGR�D�VLJQLILFDWLYD�LQIOXrQFLD�GDV�PDVVDV�JLUDQWHV�GR�JUXSR�HOHWURERPED�QD�PDJQLWXGH�GR�JROSH��R$SrQGLFH�DSUHVHQWD�WDEHODV�GH�IDEULFDQWHV�FRQWHQGR�D�LQpUFLD�GDV�SDUWHV�URWDWLYDV��QXPD�DPSOD�IDL[D�GH�YDORUHV�QmR�Vy�GH�ERPEDV��PDV�WDPEpP�GH�PRWRUHV�$JUDGHFLPHQWRV�D�0LOWRQ�6LPRQHWWL�SHOD�SUHFLRVD�FRODERUDomR�SUHVWDGD�QD�FRGLILFDomR�%$6,&�GR�SURJUDPD�GHFiOFXOR�SDUD�FRPSXWDGRU�DTXL�DSUHVHQWDGR�/XL]�$��&DPDUJR��9LWyULD��2XW��������

�1�'�,�&�(

���,QWURGXomR������(TXDo}HV�GLIHUHQFLDLV�GR�JROSH�GH�DUtHWH��������(TXDomR�GR�PRYLPHQWR��������(TXDomR�GD�FRQWLQXLGDGH������(TXDo}HV�FDUDFWHUtVWLFDV�������6ROXomR�GDV�HTXDo}HV�FDUDFWHUtVWLFDV�H�GH�FRPSDWLELOLGDGH�������5HSUHVHQWDomR�*UiILFD�������&RQGLo}HV�GH�FRQWRUQR���������5HVHUYDWyULR�GH�QtYHO�FRQVWDQWH�D�PRQWDQWH���������5HVHUYDWyULR�GH�QtYHO�FRQVWDQWH�D�MXVDQWH���������&RQGXWR�IHFKDGR�HP�XPD�H[WUHPLGDGH�D�MXVDQWH���������&RQH[mR�HP�VpULH���������&RQH[mR�UDPLILFDGD���������9iOYXOD�QD�H[WUHPLGDGH�D�MXVDQWH�GH�XP�FRQGXWR���������%RPED�FHQWUtIXJD�FRP�YiOYXOD�GH�UHWHQomR�VLWXDGDV�QD�H[WUHPLGDGH�D�PRQWDQWH���������2XWUDV�FRQGLo}HV�GH�FRQWRUQR�������3UHFLVmR�GRV�FiOFXORV�������6HSDUDomR�GH�FROXQD�������3URJUDPDV�GH�FiOFXOR���������3URJUDPD�SDUD�FRPSXWDGRU�����������&RQVLGHUDo}HV�JHUDLV�����������(QWUDGD�GH�GDGRV�����������6DtGD�GH�GDGRV�����������([HPSOR�GH�FiOFXOR���������3URJUDPD�SDUD�FDOFXODGRUD�SURJUDPiYHO�����������&RQVLGHUDo}HV�JHUDLV�����������(QWUDGD�GH�GDGRV�����������6DtGD�GH�GDGRV�����������([HPSOR�GH�FiOFXOR����$SrQGLFH�������0yGXOR�GH�HODVWLFLGDGH�YROXPpWULFD�H�PDVVD�HVSHFtILFD�������0yGXOR�GH�HODVWLFLGDGH�������0RPHQWR�SRODU�GH�LQpUFLD�������5HODo}HV�~WHLV�������6HOHomR�GH�ERPEDV�������'LPHQV}HV�GH�DOJXQV�WXERV�GH�39&����5HIHUrQFLDV�ELEOLRJUiILFDV����5HIHUrQFLDV�FRPSOHPHQWDUHV����&DWiORJRV�H�PDQXDLV����

���,1752'8d­2�3RU�JROSH�GH�DUtHWH�FRPXPHQWH�VH�GHQRPLQDP�DV�YDULDo}HV�GH�SUHVVmR��UHVXOWDQWHV�GH�YDULDo}HV�GD�YD]mR�FDXVDGDV�SRU�SHUWXUEDo}HV�GR�IOX[R��LQLFLDOPHQWH�SHUPDQHQWH��HP�FRQGXWRV�IRUoDGRV��(VWDV�DOWHUDo}HV�GDSUHVVmR��TXH�YDULDP�FRP�R�WHPSR��VH�SURSDJDP�HP�IRUPD�GH�RQGDV�DR�ORQJR�GR�FRQGXWR��VHQGR�TXH�DVDPSOLWXGHV�GDV�PHVPDV�WHQGHP�D�VHU�DPRUWHFLGDV�GHYLGR�DR�DWULWR�LQWHUQR�(QWUH�DV�GLYHUVDV�FDXVDV�SDUD�R�JROSH�GH�DUtHWH��SRGH�VH�FLWDU�RSHUDoRHV�GH�DEHUWXUD�RX�IHFKDPHQWR�GH�YiOYXODV�SDUDGDV�GH�HOHWURERPEDV�FDXVDGDV�SRU�LQWHUUXSomR�GH�HQHUJLD�HOpWULFD�QR�PRWRU��DEHUWXUD�RX�IHFKDPHQWR�GHWXUELQDV��HWF��GDV�TXDLV�VH�RULJLQD�R�IOX[R�WUDQVLWyULR��'XUDQWH�R�UHJLPH�YDULiYHO�D�SUHVVmR�SRGHUi�DWLQJLU�QtYHLVLQGHVHMiYHLV��TXH�SRGHUmR�WUD]HU�GDQRV�DR�FRQGXWR�RX�DYDULDV�DRV�GLVSRVLWLYRV�TXH�QR FRQGXWR�HVWLYHUHPLQVWDODGRV�3RVVLYHOPHQWH�WHULD�VLGR�0LFKDXG��QR�VpFXOR�;,;��SRU�YROWD�GH�������TXHP�SULPHLUR�UHDOL]RX�HVWXGRV�VREUH�RIHQ{PHQR��3RVWHULRUPHQWH��DLQGD�QR�VpFXOR�;,;��HP�������-RXNRZVN\�GHX�LPSRUWDQWHV�FRQWULEXLo}HV�DRGHVHQYROYLPHQWR�GD�DQiOLVH�GR�JROSH�GH�DUtHWH��(P�VHJXLGD��FRP�EDVH�QHVWHV�WUDEDOKRV��$OOLHYL�YLULD�DDSUHVHQWDU��Mi�HP�������D�IXQGDPHQWDomR�WHyULFD�GDV�SHUWXUEDo}HV�GR�IOX[R�GH�iJXD�HP�WXERV��VHP��QR�HQWDQWR�FRQVLGHUDU�DV�SHUGDV�GH�FDUJD��VLPSOLILFDomR�HVWD�QHP�VHPSUH�MXVWLILFiYHO��0DLV�WDUGH��SUy[LPR�GH�������DVSHUGDV�GH�FDUJD�KDYHULDP�GH�VHU�FRQVLGHUDGDV�FRP�R�VXUJLPHQWR�GRV�PpWRGRV�JUiILFRV�GHVHQYROYtGRV�SRU6FKQ\GHU�%HUJHURQ��0DLV�UHFHQWHPHQWH��FRP�R�DSDUHFLPHQWR�GRV�FRPSXWDGRUHV��R�FiOFXOR�S{GH�VHUDXWRPDWL]DGR�H�SRVVLELOLWRX�D�DQiOLVH�FRPSXWDGRUL]DGD�GR�JROSH�GH�DUtHWH��PHVPR�HP�FRQGLo}HV�GHIXQFLRQDPHQWR�GH�PDLRU�FRPSOH[LGDGH��WDLV�FRPR�RV�FLUFXLWRV�UDPLILFDGRV�H�PDOKDGRV��FRP�XP�PtQLPR�GHVLPSOLILFDomR�H�FRP�PHQRU�WHPSR�GH�FiOFXOR��&RP�RV�UHFXUVRV�FRPSXWDFLRQDLV�DWXDOPHQWH�H[LVWHQWHV��R�PpWRGRFRQVLGHUDGR�FRPR�R�PDLV�SRWHQWH�H�YHUViWLO�SDUD�DQiOLVH�H�UHVROXomR�GH�SUREOHPDV�GH�JROSH�GH�DUtHWH�p�R�PpWRGRGDV�FDUDFWHUtVWLFDV��e�UHFRPHQGDGR�LQFOXVLYH�SHOD�$%17��HP�SURMHWRV�GH�VLVWHPDV�GH�DGXomR�GH�iJXD�2�REMHWLYR�GR�SUHVHQWH�WUDEDOKR�p�DSUHVHQWDU�HOHPHQWRV�SDUD�DQiOLVH�GR�JROSH�GH�DUtHWH�FRP�EDVH�QR�PpWRGR�GDVFDUDFWHUtVWLFDV��GHVHQYROYHQGR�R�VHX�PRGHOR�PDWHPiWLFR��EHP�FRPR�DSUHVHQWDQGR�DOJXPDV�GDV�FRQGLo}HV�GHFRQWRUQR�PDLV�XVXDOPHQWH�HPSUHJDGDV�QD�SUiWLFD��3URFXUD�VH�WDPEpP�PRVWUDU�XP�SURJUDPD�GH�FiOFXORGHVHQYROYLGR�SDUD�FRPSXWDGRU�GLJLWDO�H�RXWUR�SDUD�FDOFXODGRUD�SURJUDPiYHO��SDUD�DQiOLVH�GR�JROSH��GHFRUUHQWH�GDSDUDGD�GH�ERPEDV��HP�WXEXODo}HV�GH�UHFDOTXH�VHP�GLVSRVLWLYRV�GH�SURWHomR��FRQWHQGR�D�PRQWDQWH�R�JUXSRHOHWURERPED�FRP�YiOYXOD�GH�UHWHQomR��HQJOREDQGR�VH�RV�FDVRV�GH�H[LVWrQFLD�GH�YRODQWHV�GH�LQpUFLD��H�D�MXVDQWHXP�UHVHUYDWyULR�GH�QtYHO�FRQVWDQWH�6H�GH�DOJXPD�IRUPD�HVWH�WUDEDOKR�SXGHU�VHU�~WLO��VHULD�XPD�PRGHVWD�FRQWULEXLomR�TXH�VH�ID]�DR�GHVHQYROYLPHQWRH�j�GLYXOJDomR�GR�WHPD��FRP�XP�WH[WR�TXH�UH~QH�H�UHVXPH�DOJXQV�FRQKHFLPHQWRV�VREUH�SRQWRV�EiVLFRV�GRDVVXQWR����(48$d®(6�',)(5(1&,$,6�'2�*2/3(�'(�$5Ë(7(�$V�HTXDo}HV�GR�PRYLPHQWR�WUDQVLHQWH�VmR�REWLGDV�EDVLFDPHQWH�GH�GXDV�HTXDo}HV�GLIHUHQFLDLV�SDUFLDLV�GDPHFkQLFD��DSOLFDGDV�D�XP�FXUWR�WUHFKR�GR�IOXLGR�QXP�FRQGXWR��TXH�VmR�D�VHJXQGD�OHL�GR�PRYLPHQWR�GH�1HZWRQ�HTXDomR�GR�PRYLPHQWR���H�D�HTXDomR�GD�FRQWLQXLGDGH��(VWDV�HTXDo}HV�QmR�WrP�XPD�VROXomR�JHUDO�FRQKHFLGD�>��@��>��@�� ���PDV�SHOR�PpWRGR�GDV�FDUDFWHUtVWLFDV�SRGHP�VHU�FRQYHUWLGDV�HP�HTXDo}HV�GLIHUHQFLDLV�RUGLQiULDV��HGDt��H[SUHVVDV�QD�IRUPD�GH�GLIHUHQoDV�ILQLWDV��H�D�VROXomR�p�REWLGD�QXPHULFDPHQWH�FRP�R�DX[tOLR�GHSURFHVVDPHQWR�SRU�FRPSXWDGRU��DXWRPDWLFDPHQWH��RX��SRU�FDOFXODGRUD�SURJUDPiYHO��GH�IRUPD�VHPL�DXWRPiWLFD�$�UHVROXomR��GHVWD�IRUPD��FRQVLVWLUi�EDVLFDPHQWH�QD�GHWHUPLQDomR�GD�HYROXomR�GD�YD]mR��RX�YHORFLGDGH��H�GDDOWXUD�SLH]RPpWULFD��RX�SUHVVmR��DR�ORQJR�GR�FRQGXWR��PHGLDQWH�DFUpVFLPRV�ILQLWRV�GH�WHPSR��FRQIRUPH�VH�YHUiPDLV�DGLDQWH�&RP�R�REMHWLYR�GH�VLPSOLILFDU�D�GHGXomR�GDV�HTXDo}HV��R�DWULWR��QR�UHJLPH�WUDQVLWyULR��VHUi�FRQVLGHUDGR�LGrQWtFRDR�GR�PRYLPHQWR�SHUPDQHQWH��H�FRPR�SURSRUFLRQDO�DR�TXDGUDGR�GD�YHORFLGDGH��2�HIHLWR�GD�UHODomR�GH�3RLVVRQVHUi�LQWURGX]LGR�DFRPSDQKDQGR�D�GHILQLomR�GH�FHOHULGDGH�� ��2V�Q~PHURV�HQWUH�FROFKHWHV�UHIHUHP�VH�jV�UHIHUrQFLDV�ELEOLRJUiILFDV�PHQFLRQDGDV�QR�ILQDO�GR�WH[WR�

�����(48$d­2�'2�029,0(172�1HVWD�GHGXomR�GD�HTXDomR�GR�PRYLPHQWR��FRQVLGHUD�VH�R�HOHPHQWR�GH�IOXLGR�GHOLPLWDGR�SRU�GXDV�VHo}HV�EHPSUy[LPDV��FRQWLGDV�HP�GRLV�SODQRV�SDUDOHORV�DIDVWDGRV�HQWUH�VL�GH�G[��H�QRUPDLV�DR�HL[R�GR�FRQGXWR�FRQIRUPHPRVWUDGR�QD�)LJ����

)LJ������7UHFKR�HOHPHQWDU�GH�IOXLGR�$V�YDULiYHLV�GHSHQGHQWHV�VmR�D�SUHVVmR�S �RX�DOWXUD�SLH]RPpWULFD�+��H�D�YHORFLGDGH�PHGLD�9 �RX�YD]mR�4��QXPDVHomR�WUDQVYHUVDO�$ �FRP�GLkPHWUR�'���HQTXDQWR�TXH�DV�LQGHSHQGHQWHV�VmR�D�GLVWkQFLD�[��VREUH�R�HL[R�GRFRQGXWR��D�SDUWLU�GD�H[WUHPLGDGH�GH�PRQWDQWH��H�R�WHPSR�W�$�HTXDomR�GR�PRYLPHQWR�UHIOHWH�R�VRPDWyULR�GDV�IRUoDV�DWXDQWHV�VREUH�R�HOHPHQWR�GH�IOXLGR�D��)RUoD�UHVXOWDQWH�GD�GLIHUHQoD�GH�SUHVV}HV�HQWUH�DV�GXDV�VHo}HV�

E��)RUoD�UHVXOWDQWH�GD�FRPSRQHQWH�GR�SHVR�SUySULR�

YLVWR�TXH� ��VHQGR�U D�PDVVD�HVSHFtILFD�GR�IOXLGRF��)RUoD�UHVXOWDQWH�GD�UHVLVWrQFLD�GHYLGD�DR�DWULWR�FRP�R�FRQGXWR�

GDGR�TXH�W �U�I�9�����RQGH�I p�R IDWRU�GH�DWULWR�GH�'DUF\�:HLVEDFK��H�H[SUHVVDQGR�VH�9� �9�_9_�SDUD�OHYDU�HPFRQWD�R�VLQDO�DGHTXDGR�TXDQGR�GD�LQYHUVmR�GR�VHQWLGR�GR�IOX[R�WUDQVLWyULR�$�VRPD�GHVWDV�IRUoDV��GH�DFRUGR�FRP�D�OHL�GH�1HZWRQ��GHYHUi�VHU�LJXDO�DR�SURGXWR�GD�PDVVD�U�$�G[ GR�HOHPHQWRGH�IOXLGR��SHOD�FRPSRQHQWH�WDQJHQFLDO�GD�DFHOHUDomR�G9�GW��(QWmR��D�HTXDomR�GR�PRYLPHQWR��GH�DFRUGR�FRP�RH[SRVWR�DQWHULRUPHQWH��VHUi�

���

'LYLGLQGR�D�(T�����PHPEUR�D�PHPEUR��SRU�U$G[��YHP���

0DV�FRPR

H�R�WHUPR

HQWmR

&RP�LVWR��XWLOL]DQGR�D�YDULiYHO�4� �$9 H�WHQGR�HP�FRQWD�TXH�D�JUDQGH]D�=� �+�K H�TXH�S �UJK��VXEVWLWXLQGRYDORUHV�H�UHDOL]DQGR�RSHUDo}HV�FRP�D�(T�����HVWD�SDVVD�D���

TXH�p D�HTXDomR�GLIHUHQFLDO�SDUFLDO�GR�PRYLPHQWR������(48$d­2�'$�&217,18,'$'(�$SOLFDQGR�VH�R�SULQFtSLR�GD�FRQVHUYDomR�GD�PDVVD�DR�HOHPHQWR�GH�IOXLGR��YROXPH�GH�FRQWUROH��GD�)LJ�����GXUDQWHXP�LQWHUYDOR�GH�WHPSR��D�TXDQWLGDGH�OtTXLGD�GH�PDVVD�TXH�DWUDYHVVD�D�VXSHUItFLH�GH�IURQWHLUD�GR�YROXPH�GHYHUiVHU�LJXDO�j�YDULDomR�GD�PDVVD�FRQWLGD�HP�VHX�LQWHULRU

)LJ������9ROXPH�GH�FRQWUROH�

H�D YDULDomR�GD�PDVVD�p

3RUWDQWR�

RQGH�G[ QmR�p�IXQomR�GH�W�$VVLP��GHVHQYROYHQGR�DV�GHULYDGDV�SDUFLDLV��VXEVWLWXLQGR�YDORUHV�H�ID]HQGR�RSHUDo}HV��GD�HTXDomR�DQWHULRUUHVXOWD����

3RU�RXWUR�ODGR��TXDQGR�XP�FHUWR�YROXPH�- GH�OtTXLGR�GH�PDVVD�HVSHFtILFD�U p�VXEPHWLGR�D�XPD�SUHVVmR�S�FRPSULPLGR�SRU�XPD�IRUoD�)��D�PDVVD�WRWDO�GR�IOXLGR�U�- SHUPDQHFH�FRQVWDQWH��LVWR�p

TXH�UHVXOWD�HP

VHQGR�TXH�VH�RV�GRLV�PHPEURV�VmR�PXOWLSOLFDGRV�SRU�GS��YHP�

$�JUDQGH]D�.��SRU�GHILQLomR��p�R�PRGXOR�GH�HODVWLFLGDGH�YROXPpWULFD�GR�IOXLGR��FXMRV�YDORUHV�XVXDLV�SDUD�DOJXQVOtTXLGRV�HVWmR�UHODFLRQDGRV�QR�$SrQGLFH��'Dt� ���4XDQWR�j�HODVWLFLGDGH�GD�SDUHGH�GR�WXER��QR�FRUWH�$�$�GD�)LJ�����VH�YHULILFD�TXH� ���'H�DFRUGR�FRP�D�/HL�GH�+RRNH��HP�VyOLGRV�GH�FRPSRUWDPHQWR�HOiVWLFR�OLQHDU��WHP�VH�>�@�TXH� ���

RQGH�V p�D WHQVmR�GH�WUDomR�H�( p�R�PyGXOR�GH�HODVWLFLGDGH��RX�PyGXOR�GH�<RXQJ��GR�PDWHULDO�GD�SDUHGH�GRFRQGXWR��FXMRV�YDORUHV�XVXDLV�SDUD�DOJXQV�PDWHULDLV�VyOLGRV�HVWmR�UHODFLRQDGRV�QR�$SrQGLFH�6XEVWLWXLQGR�D�(T����QD�(T�����YHP����

)LJ������7UDomR�QD�SDUHGH�GR�WXER�'D�)LJ�����VHQGR�U R�UDLR�GR�WXER�H��H��D�HVSHVVXUD�GD�SDUHGH��FKHJD�VH�D� ���/HYDQGR�VH�D�(T����QD�(T�����YHP

TXH�SURGX]�����

6XEVWLWXLQGR�DV�(TV�����H���QD�(T����

RX�HQWmR����

1D�(T������DV�FRQVWDQWHV�HQWUH�SDUrQWHVHV�SRGHP�VHU�HVFULWDV�VRE�D�FRQYHQLHQWH�IRUPD�

��

RX�HQWmR����

RQGH�D�JUDQGH]D�D p�GHILQLGD�FRPR�VHQGR�D�FHOHULGDGH�GD�RQGD�GH�SUHVVmR�QR�FRQGXWR��H�& p�XP�FRHILFLHQWH�TXHLQWURGX]�RV�HIHLWRV�GD�UHODomR�GH�3RLVVRQ�3DUD�SURMHWRV�GH�VLVWHPDV�GH�DGXomR�GH�iJXD��D�QRUPD�3�1%����������GD�$%17�UHFRPHQGD�XWLOL]DU�SDUD�DUHODomR�GH�3RLVVRQ�P # ����H�SUHFRQL]D�RV�VHJXLQWHV�YDORUHV�SDUD�&�D��&RQGXWR�DQFRUDGR�FRQWUD�PRYLPHQWR�ORQJLWXGLQDO�QD�H[WUHPLGDGH�VXSHULRU�H�OLYUH�QD�LQIHULRU�E��&RQGXWR�DQFRUDGR�VHP�PRYLPHQWR�ORQJLWXGLQDO�HP�WRGD�D�VXD�H[WHQVmR�F��&RQGXWR�FRP�MXQWD�GH�GLODWDomR�HQWUH�DQFRUDJHQV�DR�ORQJR�GH�WRGD�D�VXD�H[WHQVmR�'HVWD�IRUPD��XVDQGR�D�HTXDomR�����D�HTXDomR����VH�HVFUHYHUi�FRPR�

����&RPR

H�R�WHUPR

HQWmR

��

/RJR��XWLOL]DQGR�D�YDULiYHO�4� �$9 H�WHQGR�HP�FRQWD�TXH

D�(T�����DVVXPH�D�IRUPD�����

TXH�p D�HTXDomR�GLIHUHQFLDO�SDUFLDO�GD�FRQWLQXLGDGH�(VWD�HTXDomR��MXQWDPHQWH�FRP�D�HTXDomR�GLIHUHQFLDO�SDUFLDO�GR�PRYLPHQWR��GHGX]LGD�DQWHULRUPHQWH��IRUPD�R�SDUGH�HTXDo}HV�FRP�DV�TXDLV�VH�DQDOLVD�R�HVFRDPHQWR�WUDQVLWyULR�1D�IRUPD�FRPR�VH�DSUHVHQWDP�D�VROXomR�JHUDO�QmR�p�FRQKHFLGD��SRUpP��PHGLDQWH�FRQYHQLHQWHV�RSHUDo}HVSRGHP�VHU�FRQYHUWLGDV�j�IRUPD�GH�GLIHUHQoDV�ILQLWDV��DWUDYpV�GR�PpWRGR�RUD�HP�DQiOLVH��FKHJDQGR�VH�j�VROXomRSHOD�YLD�QXPpULFD�(VWH�DVVXQWR�p�YLVWR�QR�WySLFR�VHJXLQWH����(48$d®(6�&$5$&7(5Ë67,&$6�$V�(TV����H ���UHSUHVHQWDGDV�SRU�/� H�/� VH�HVFUHYHP

RQGH�/� H�/� VmR�DV�HTXDo}HV�GLIHUHQFLDLV�GH�GHULYDGDV�SDUFLDLV��QmR�OLQHDUHV��UHVSHFWLYDPHQWH�GR�PRYLPHQWR�HGD�FRQWLQXLGDGH��SDUD�OtTXLGRV�FRPSUHVVtYHLV�HVFRDQGR�HP�FRQGXWRV�GH�PDWHULDO�FRP�FRPSRUWDPHQWR�HOiVWLFR�HP�UHJLPH�YDULiYHO��3RVVXHP�GXDV�YDULiYHLV�GHSHQGHQWHV�4 H�+��H�GXDV�LQGHSHQGHQWHV�[ H�W��LVWR�p��4� �4�[�W� H+� �+�[�W���$V�SURSULHGDGHV�GR�IOXLGR�H�GR�FRQGXWR�VmR�LQFOXtGDV�DWUDYpV�GD�FHOHULGDGH�D��7HP�VH��DVVLP��GXDVLQFyJQLWDV�H�VROXomR�GHVFRQKHFLGD�1R�HQWDQWR��UHDOL]DQGR�VH�XPD�FRPELQDomR�OLQHDU�GH�/� H�/� DWUDYpV�GH�XP�PXOWLSOLFDGRU��FRP�/� �/� ��O/���DSyVD�VXEVWLWXLomR�GH�YDORUHV�H�D�UHDOL]DomR�GH�RSHUDo}HV��WHP�VH�

����

��

6H�DV�IXQo}HV�4� �4�[�W� H�+� �+�[�W� VmR�VROXo}HV�GDV�HTXDo}HV�/� H�/���HQWmR�DQDOLVDQGR�VH�D�(T�����YHULILFD�VH�R�TXH�VH�VHJXH�2�SULPHLUR�WHUPR�HQWUH�SDUrQWHVHV�p�D GHULYDGD�WRWDO�G4�GW�VH�OD� �G[�GW��SRLV�

����

3RU�DQDORJLD��R�VHJXQGR�WHUPR�HQWUH�SDUrQWHVHV�p�D�GHULYDGD�WRWDO�G+�GW�VH���O �G[�GW��SRLV�����

3DUD�TXH�DV�(TV�����H����HVWHMDP�FRUUHWDV��WHP�VH�TXH

RX����

(QWmR����

'Dt��VXEVWLWXLQGR�DV�(TV���������H����QD�(T������WHP�VH����

VH ����H ����

��

VH ����$VVLP��DV�HTXDo}HV�GLIHUHQFLDLV�SDUFLDLV���H ���VH�WUDQVIRUPDP�QDV�HTXDo}HV�GLIHUHQFLDLV�WRWDLV����H�����YiOLGDVVHPSUH�TXH�VDWLVIHLWDV�DV�HTXDo}HV����H����$�VROXomR�H�R�GHVHQYROYLPHQWR�GHVWDV�HTXDo}HV�ILFDP�EHP�YLVXDOL]DGRV�QXP�SODQR�[�W��)LJ�����RQGH�[ ORFDOL]DXP�SRQWR�QR�FRQGXWR�H�W R�LQVWDQWH�QR�TXDO�DV�YDULiYHLV�GHSHQGHQWHV�4 H�+ GHYHP�VHU�GHWHUPLQDGDV�$V�(TV�����H ���UHSUHVHQWDP��UHVSHFWLYDPHQWH��DV�UHWDV�$3 �GH�LQFOLQDomR���D��H�3% �GH�LQFOLQDomR����D�FKDPDGDV�OLQKDV�FDUDFWHUtVWLFDV��SRVLWLYD�H�QHJDWLYD��DR�ORQJR�GDV�TXDLV�VmR�YiOLGDV�DV�(TV�����H�����UHVSHFWLYDV�FKDPDGDV�HTXDo}HV�GH�FRPSDWLELOLGDGH�&� H�&��

)LJ������*UiILFR�GDV�OLQKDV�FDUDFWHUtVWLFDV�&RPR�QHQKXPD�DSUR[LPDomR�PDWHPiWLFD�IRL�IHLWD�QD�WUDQVIRUPDomR�GDV�HTXDo}HV�GLIHUHQFLDLV�SDUFLDLV�RULJLQDLV�WRGD�VROXomR�GDt�REWLGD�VHUi�D�VROXomR�GR�VLVWHPD�RULJLQDO�GDGR�SHODV�HTXDo}HV�/� H�/�����62/8d­2�'$6�(48$d®(6�&$5$&7(5Ë67,&$6�(�'(�&203$7,%,/,'$'(�&RP�UHODomR�j�)LJ�����VH�DV�FRQGLo}HV�HP�$ VmR�FRQKHFLGDV��LVWR�p��VH�VmR�FRQKHFLGRV�4$��+$��[$ H�W$ SDUD�WRGRR�FRQGXWR�TXDQGR�W� �W���HQWmR�D�GHWHUPLQDomR�GDV�FRQGLo}HV�QR�LQVWDQWH�W� �W� ��'W VH�REWpP�DWUDYpV�GH�XPHVTXHPD�GH�GLIHUHQoDV�ILQLWDV�FRP�DV�HTXDo}HV�&� H�&��0XOWLSOLFDQGR�WRGD�D�(T�����SRU�GW H�LQWHJUDQGR�HQWUH�$ H�3��YHP�

2�WHUPR�GH�DWULWR�HP�JHUDO�p�SHTXHQR�H�QHOH�ID]�VH�4 FRQVWDQWH�H�LJXDO�DR�YDORU�FRQKHFLGR�TXH�WLQKD�HP�$��(VVDKLSyWHVH�VLPSOLILFDGRUD�p�GHQRPLQDGD��DSUR[LPDomR�GH�SULPHLUD�RUGHP��H�VDWLVID]�j�PDLRULD�GRV�SUREOHPDV��'HIDWR�D�WRGRV��H[FHWR�jTXHOHV�HP�TXH�R�WHUPR�GH�DWULWR�p�SUHGRPLQDQWH�QR�VLVWHPD��WDO�FRPR�DFRQWHFH�HP�ORQJRVROHRGXWRV��HP�HVFRDPHQWRV�DOWDPHQWH�YLVFRVRV�HP�WXERV�GH�SHTXHQR�GLkPHWUR�RX�QR�FDVR�GH�HVFRDPHQWRV�FRP

��

YHORFLGDGHV�PXLWR�DOWDV��SRU�H[HPSOR��RQGH�WHP�VH�TXH�FRQVLGHUDU�DSUR[LPDomR�GH�VHJXQGD�RUGHP��SHODLQDGHTXDomR�GD�GH�SULPHLUD��>�@��>��@��/RJR����

&RP�R�PHVPR�UDFLRFtQLR����

'HVWDV�HTXDo}HV��FKHJD�VH�D��������

HP�TXH��������

([SOLFLWDQGR�VH�RV�YDORUHV�GH�43��WHP�VH�TXH��������

RQGH��������

��

$�HTXDomR�FDUDFWHUtVWLFD�&� VH�DSOLFD�DR�ORQJR�GD�OLQKD�$3 �)LJ�����H�D HTXDomR�FDUDFWHUtVWLFD�&� VH�DSOLFD�DRORQJR�GD�OLQKD�%3��2V�YDORUHV�GRV�SDUkPHWURV�&3 H�&0 GHSHQGHP�GDV�FRQGLo}HV�GR�VLVWHPD�QR�LQVWDQWH�W� �W� HVHUYHP�GH�EDVH�SDUD�GHWHUPLQDomR�GRV�PHVPRV�QR�LQVWDQWH�W� �W� ��'W�&RP�&3 H�&0 FRQKHFLGRV��HQWmR�UHVROYHQGR�VH�DV�HTXDo}HV����H ���HQFRQWUD�VH����

H�+3 SRGH�VHU�GHWHUPLQDGR�FRP�D�(T�����RX�(T������'HVWD�PDQHLUD��RV�YDORUHV�GH�43 H�+3 SRGHP�VHU�FDOFXODGRVHP�WRGDV�DV�VHo}HV�GR�FRQGXWR����5(35(6(17$d­2�*5È),&$�3DUD�VH�FRPSUHHQGHU�PHOKRU�HVWH�PpWRGR�GH�DQiOLVH��FRQVLGHUH�VH�XP�FRQGXWR�VLPSOHV�GH�FRPSULPHQWR�WRWDO�/TXH�VHUi�GLYLGLGR�HP�SDUWHV�LJXDLV��(VFROKH�VH�1 WUHFKRV�GH�LJXDO�FRPSULPHQWR�'[ WDO�TXH�'[� �/�1 H�'W �'[�D�FRQIRUPH�PRVWUDGR�QD�)LJ�����SRGH�VHU�FRQGXWR�SRU�ERPEHDPHQWR�RX�SRU�JUDYLGDGH���(P�VHJXLGD�VmRGHWHUPLQDGRV�HP�FDGD�VHomR�L RV�YDORUHV�4� H�+� SDUD�DV�FRQGLo}HV�GH�IOX[R�SHUPDQHQWH�LQLFLDO��TXH�VH�YHULILFDQR�VLVWHPD�TXDQGR�W� �W� �VREUH�R�HL[R�[���DR�ORQJR�GH�WRGR�R�FRPSULPHQWR�/�

)LJ������0DOKD�GH�FiOFXOR�8PD�YH]�FRQKHFLGRV�RV�YDORUHV�4� H�+���LVWR�p��RV�YDORUHV�43 H�+3 QR�LQVWDQWH�W� �W���D�SDUWLU�GRV�PHVPRV�VHFDOFXODP�RV�YDORUHV�43 H�+3 QRV�SRQWRV�LQWHULRUHV�GD�PDOKD�QR�LQVWDQWH�W� �W� ��'W��(VWHV�~OWLPRV�SRVVLELOLWDP�RFiOFXOR�GRV�YDORUHV�GH�43 H�+3 QRV�SRQWRV�LQWHULRUHV�GD�PDOKD�QR�LQVWDQWH�W� �W� ���'W��(�DVVLP�VXFHVVLYDPHQWH�(VWH�FiOFXOR�p�UHDOL]DGR�GH�DFRUGR�FRP�RV�VHJXLQWHV�SDVVRV�

��

���&RP�D�(T�����GHWHUPLQD�VH�&3��1RWH�VH�TXH�4$ H�+$ VmR�FRQKHFLGRV��FRQGLo}HV�GR�LQVWDQWH�DQWHULRU�QD�VHomRL �������&RP�D�(T�����GHWHUPLQD�VH�&0��1RWH�VH�TXH�4% H�+% VmR�FRQKHFLGRV��FRQGLo}HV�GR�LQVWDQWH�DQWHULRU�QDVHomR�L �������&RP�D�(T�����GHWHUPLQD�VH�43 QD�VHomR�L����&RP�D�(T�����RX����GHWHUPLQD�VH�+3 QD�VHomR�L����2V�SDVVRV���������H ��GHYHP�VHU�DSOLFDGRV�UHSHWLGDPHQWH�HP�WRGRV�RV�SRQWRV�LQWHULRUHV�GD�PDOKD��RX�VHMD��GHIRUPD�VHTXHQFLDO�HP�WRGDV�DV�VHo}HV�L GR�FRQGXWR��GHVGH�L ��DWp�L� 1 ����GHWHUPLQDQGR�VH��GHVWD�IRUPD��WRGRVRV�YDORUHV�43 H�+3 SDUD�R�DWXDO�LQVWDQWH�GH�FiOFXOR��(VWHV�YDORUHV��FRQIRUPH�GLWR�DQWHULRUPHQWH��VHUYLUmR�GH�EDVHSDUD�VH�GHWHUPLQDU�DV�FRQGLo}HV��43 H�+3��QR�LQVWDQWH�VHJXLQWH����&RQFOXtGRV�RV�FiOFXORV�GR�DWXDO�LQVWDQWH��LQWURGX]�VH�XP�DFUHVFLPR�GH�WHPSR�'W H�R SURFHGLPHQWR�UHSHWH�VHQRYDPHQWH��UHLQLFLDQGR�QR�SDVVR���&RPR�VH�Yr��HVWH�SURFHGLPHQWR�SRVVLELOLWD�D�GHWHUPLQDomR�GD�HYROXomR�GD�YD]mR�43 H�GD�DOWXUD�SLH]RPpWULFD�+3DR�ORQJR�GH�WRGR�R�FRQGXWR��HP�TXDQWDV�VHo}HV�VH�GHVHMDU��PHGLDQWH�DFUpVFLPRV�GH�WHPSR�'W��QXPD�VHTXrQFLDGH�FiOFXORV�TXH�FRP�D�XWLOL]DomR�GH�SURFHVVDPHQWR�SRU�FRPSXWDGRU��SRGH�VHU�DXWRPDWL]DGD��$�LQWHUUXSomRSRGHUi�VHU�IHLWD�QR�LQVWDQWH�TXH�FRQYLHU�'H�UHVWR��FDEH�UHVVDOWDU�TXH�R�SDVVR���UHIHUH�VH�DRV�SRQWRV�LQWHULRUHV�GD�PDOKD�GH�FiOFXOR��GHYHQGR�QHVWH�SDVVRVHU�LQFOXtGR�R�FiOFXOR�QRV�SRQWRV�H[WHULRUHV�GD�PDOKD��LVWR�p�QDV�VHo}HV�L� � H�L� 1��H[WUHPLGDGHV�GH�PRQWDQWH�HGH�MXVDQWH�GR�FRQGXWR��UHODWLYDV�jV�FRQGLo}HV�GH�FRQWRUQR�GR�VLVWHPD��TXH�ILFDP�GHILQLGDV�DVVRFLDQGR�VH�DVHTXDo}HV�&� H�&� D�XPD�FRQGLomR�DGLFLRQDO�TXH�UHIOLWD�R�FRPSRUWDPHQWR�GR�FRQWRUQR��(VWH�DVVXQWR�p�WUDWDGR�QRWySLFR�VHJXLQWH����&21',d®(6�'(�&2172512�&RQGLomR�GH�FRQWRUQR�p�D�GHQRPLQDomR�GDGD�j�FRQGLomR�XVDGD�SDUD�UHSUHVHQWDU�R�FRPSRUWDPHQWR�GDV�IURQWHLUDVGH�FDGD�WXEXODomR�HP�VXDV�H[WUHPLGDGHV��(VWDV�H[WUHPLGDGHV�SRGHP�HVWDU�DVVRFLDGDV�D�YiOYXODV��UHVHUYDWyULRV�ERPEDV��HWF��RX�PHVPR�D�RXWUDV�WXEXODo}HV��FRPR�QR�FDVR�GDV�MXQo}HV��QyV�RX�LQWHUOLJDo}HV��GH�GRLV�RX�PDLVFRQGXWRV�&RPR�DR�HTXDo}HV�&� H�&���UHVSHFWLYDPHQWH�HP�FDGD�H[WUHPLGDGH��HVWDEHOHFHP�XPD�UHODomR�HQWUH�GXDVLQFyJQLWDV��HQWmR�VXUJH�D�QHFHVVLGDGH�GH�XPD�FRQGLomR�DGLFLRQDO�TXH�UHSUHVHQWH��DWUDYpV�GDV�PHVPDVYDULiYHLV��D�LQWHUDomR�HQWUH�R�FRQWRUQR�H�R�IOXLGR��GH�IRUPD�D�VXUJLU�GDt�D�VROXomR�0XLWDV�VmR�DV�FRQGLo}HV�GH�FRQWRUQR��8P�WLSR�VLPSOHV�GH�FRQGLomR�GH�FRQWRUQR�p�DTXHOH�HP�TXH�XPD�GDVYDULiYHLV�p�IXQomR�GR�WHPSR��FRPR�QDV�PDQREUDV�GH�YiOYXODV�RX�QR�DUUDQTXH�RX�SDUDGD�GH�ERPEDV��RX�pPDQWLGD�FRQVWDQWH��FRPR�QRV�UHVHUYDWyULRV�GH�QtYHO�FRQVWDQWH�RX�QD�H[WUHPLGDGH�IHFKDGD�GH�XPD�WXEXODomR��6LVWHPDV�FRPSOH[RV�SRGHP�VHU�WUDWDGRV�FRPR�XPD�FRPELQDomR�GH�VLVWHPDV�VLPSOHV��GH�PDQHLUD�TXH�DV�RQGDVWUDQVLHQWHV�VmR�WUDQVIHULGDV�GH�XP�VLVWHPD�VLPSOHV�SDUD�RXWUR�$OJXPDV�FRQGLo}HV�GH�FRQWRUQR�IUHTXHQWHV�HP�FRQGXWRV�SRU�JUDYLGDGH�H�SRU�ERPEHDPHQWR��VmR�DV�GDGDV�DVHJXLU������5(6(59$7Ï5,2�'(�1Ë9(/�&2167$17(�$�0217$17(�&RQVLGHUDQGR�GHVSUH]tYHLV�DV�SHUGDV�ORFDLV�GH�HQWUDGD�QR�FRQGXWR��EHP�FRPR�D�FDUJD�FLQpWLFD��FRPSDUDGDV�jVSHUGDV�GH�FDUJD�DR�ORQJR�GR�FRQGXWR��UHVXOWD�HP�TXH�D�FDUJD�HP�TXDOTXHU�LQVWDQWH�QD�VHomR�[� ���FRQIRUPH�)LJ����p�FRQVWDQWH�H�LJXDO�D�SUySULD�DOWXUD�HVWiWLFD�QHVWD�VHomR�

��

)LJ������5HVHUYDWyULR�GH�QtYHO�FRQVWDQWH�D�PRQWDQWH�'HVWD�IRUPD� ����H�GD (T�����YHP� ���������5(6(59$7Ï5,2�'(�1Ë9(/�&2167$17(�$�-86$17(�'D�PHVPD�IRUPD��GHVSUH]DQGR�DV�SHUGDV�ORFDLV�GH�VDtGD�GR�FRQGXWR�H�D�FDUJD�GH�YHORFLGDGH��FRPSDUDGDV�jVSHUGDV�DR�ORQJR�GR�FRQGXWR��UHVXOWD�HP�TXH�D�FDUJD��HP�TXDOTXHU�LQVWDQWH�QD�VHomR�[ /��FRQIRUPH�PRVWUDGR�QD)LJ�����p�FRQVWDQWH�H�LJXDO�D�SUySULD�DOWXUD�HVWiWLFD�QHVWD�VHomR�

)LJ������5HVHUYDWyULR�GH�QtYHO�FRQVWDQWH�D�MXVDQWH�'HVWD�IRUPD� ����H�GD (T�����YHP� ����

��

�����&21'872�)(&+$'2�(0�80$�(;75(0,'$'(�$�-86$17(�1R�FDVR�GH�XP�FRQGXWR�FRP�UDPLILFDomR�IHFKDGD�HP�XPD�H[WUHPLGDGH�D�MXVDQWH��FRQIRUPH�PRVWUD�D�)LJ����FRPR�GD�(T�����43 ����HQWmR����

)LJ������([WUHPLGDGH�IHFKDGD�D�MXVDQWH�

�����&21(;­2�(0�6e5,(�1RV�FDVRV�GH�FRQGXWRV�FRQWHQGR�XQL}HV�GH�WXEXODo}HV�FRP�SURSULHGDGHV�GLVWLQWDV��FRQIRUPH�PRVWUDGR�QD�)LJ����GHVWDV�FRQGLo}HV�GHYHUmR�VHU�HVWDEHOHFLGDV�HTXDo}HV�DGLFLRQDLV�TXH�DVVRFLDGDV�jV�HTXDo}HV�&� H�&��SRVVLELOLWHP�GHWHUPLQDU�QDV�VHo}HV�GH�WUDQVLomR��RV�YDORUHV�GH�43 H�+3�

)LJ������&RQH[mR�HP�VpULH�$�XQLmR�GH�WXEXODo}HV�HP�VpULH��DTXL�DQDOLVDGD��LQFOXL�D�YDULDomR�GH�GLkPHWUR��GH�HVSHVVXUD�GH�SDUHGH��GHUXJRVtGDGH��HWF��RX�DOJXPD�FRPELQDomR�GHVWDV�YDULiYHLV�1RV�FDVRV�GH�WXEXODo}HV�P~OWLSODV�p�VHPSUH�FRQYHQLHQWH�VH�DGRWDU�XPD�QRWDomR�FRP�tQGLFHV�GXSORV��FRPR�DTXLVHUi�XWLOL]DGR��2�SULPHLUR�tQGLFH�VH�UHIHULUi�DR�Q~PHUR�GR�WXER�H�R�VHJXQGR�j�VHomR�GR�PHVPR��&DEH�OHPEUDUTXH��FRQIRUPH�H[SRVWR�QR�WySLFR���TXH�R�FRPSULPHQWR�/ GR�WXER�p�GLYLGLGR�HP�1 WUHFKRV�LJXDLV��HQWmR�1 VHUi�DUHIHUrQFLD�GD�VHomR�GD�H[WUHPLGDGH�D�MXVDQWR�H����]HUR��D�GD�H[WUHPLGDGH�D�PRQWDQWH�$VVLP��SRU�H[HPSOR��+3������VHULD�D�DOWXUD�SLH]RPpWULFD�QD�VHomR���GR�WXER����DR�SDVVR�TXH�D�QRWDomR�43���1�LQGLFDULD�D�YD]mR�QD�H[WUHPLGDGH�D�MXVDQWH�GR�WXER���H�+3������D�DOWXUD�SLH]RPpWULFD�QD�H[WUHPLGDGH�D�PRQWDQWH

��

GR�WXER���'HVWD�IRUPD��GHVSUH]DQGR�RV�HIHLWRV�GDV�SHUGDV�ORFDOL]DGDV�HQWUH�DV�VHo}HV�1 H�� GRV�WXERV���H ���)LJ�����WHP�VH� ����$SOLFDQGR�VH�D�HTXDomR�&� QD�VHomR�1 H�D�HTXDomR�&� QD�VHomR���YHP�

��������

2EV���R�SDUkPHWUR�6 UHFHEH�XP�Vy�tQGLFH�SRU�VHU�FRQVWDQWH�R�VHX�YDORU�HP�FDGD�WXER��SDUD�TXDOTXHU�VHomR�&RP�D�HTXDomR�GD�FRQWLQXLGDGH�WHP�VH�TXH�����

$VVRFLDQGR�VH�DV�(TV�������������H�����REWHP�VH�����

H�R YDORU�GH�43 SRGH�VHU�REWLGR�FRP�D�HTXDomR����RX���������&21(;­2�5$0,),&$'$�(P�VLVWHPDV�FRQWHQGR�FRQH[}HV�UDPLILFDGDV��FRPR�PRVWUDGR�QD�)LJ������VH�GHVSUH]DGRV�RV�HIHLWRV�GDV�SHUGDVORFDOL]DGDV�QR�Qy��HQWmR�Dt�SRGHUi�VHU�HVWDEHOHFLGR�XP�YDORU�GH�+3 FRPXP�DRV�H[WUHPRV�TXH�VH�FRQHFWDP�&RP�LVWR��XVDQGR�D�QRWDomR�GH�tQGLFHV�GXSORV��WHP�VH�

����

��

)LJ�������&RQH[mR�UDPLILFDGD�$SOLFDQGR�D�HTXDomR�&� QDV�VHo}HV�1 H�D HTXDomR�&� QDV�VHo}HV����YHP

����������������'D�HTXDomR�GD�FRQWLQXLGDGH�WHP�VH�TXH�

����5HDOL]DQGR�RSHUDo}HV�FRP�DV�(TV�����D�����YHP�

����

8PD�YH]�FRQKHFLGR�R�YDORU�GH�+3��RV�YDORUHV�GH�43���1���43���1���43������H�43������VmR�IDFLOPHQWH�GHWHUPLQDGRVFRP�DV�HTXDo}HV������������H ���UHVSHFWLYDPHQWH�(VWD�VROXomR�SRGH�VHU�DSOLFDGD�D�MXQo}HV�FRP�TXDOTXHU�Q~PHUR�GH�WXERV��LQFOXLQGR�DFRSODPHQWR�HP�VpULH�FRQIRUPH�PRVWUDGR�QR�WySLFR������SRLV�FRPR�VH�Yr��D�(T�����p�XP�FDVR�SDUWLFXODU�GD�(T����������9È/98/$�1$�(;75(0,'$'(�$�-86$17(�'(�80�&21'872�(P�VLVWHPDV�FRQIRUPH�PRVWUDGR�QD�)LJ�����D�HTXDomR�SDUD�R�HVFRDPHQWR�DWUDYpV�GD�YiOYXOD��SDUD�DV�FRQGLo}HVGH�IOX[R�SHUPDQHQWH��p�GDGD�>�@��>��@��SRU�

��

����1HVWD�H[SUHVVmR��4L p�D YD]mR�QR�UHJLPH�SHUPDQHQWH�LQLFLDO��+Y p�D�SHUGD�GH�FDUJD�DWUDYpV�GD�YiOYXOD�H��&G�$Y�L pD�iUHD�GD�DEHUWXUD�GD�YiOYXOD�YH]HV�R�FRHILFLHQWH�GH�YD]mR�TXH�GHSHQGH�GR�WLSR�H�GR�JUDX�GH�DEHUWXUD�GD�YiOYXOD�2EV��R�tQGLFH�L UHIHUH�VH�DR�UHJLPH�LQLFLDO��

)LJ�������9iOYXOD�QD�H[WUHPLGDGH�D�MXVDQWH�3DUD�XPD�RXWUD�DEHUWXUD�TXDOTXHU�GD�YiOYXOD�WHP�VH

����'HILQLQGR�D�DEHUWXUD�DGLPHQVLRQDO�GD�YiOYXOD�FRPR

����H�GLYLGLQGR�D�(T�����SHOD�(T������WHP�VH�

����5HVROYHQGR�D�(T�����VLPXOWDQHDPHQWH�FRP�D�HTXDomR�&���YHP

����

)D]HQGR

��

����WHP�VH�HQWmR�TXH

����H�+3 VH�REWHP�GD�HTXDomR����W SRGHUi�VHU�REWLGR�GH�XPD�OHL�GH�DEHUWXUD�RX�IHFKDPHQWR�GD�YiOYXOD�HP�IXQomR�GR�WHPSR��RX�GH�SRQWRV�GLVWLQWRVGH�XPD�FXUYD�W [�W��RX�GH�YDORUHV�H[SHULPHQWDLV�8PD�H[SUHVVmR�DQDOtWLFD�TXH�UHODFLRQD�D�PDQREUD�GH�DEHUWXUD�RX�IHFKDPHQWR�GH�XPD�YiOYXOD��FRP�R�WHPSRFRQVXPLGR�QD�H[HFXomR�GHVWD�PDQREUD��p�PRVWUDGR�D�VHJXLU�6HMD�SRUWDQWR�W �WHPSR�REWLGR�DWUDYpV�GH�DFUpVFLPRV�'W�7 �WHPSR�GH�GXUDomR�GD�PDQREUD�( �H[SRHQWH�QI ��&G�$Y�I ���&G�$Y�L�&G�$Y�I �iUHD�HIHWLYD�GD�DEHUWXUD�GD�YiOYXOD�QR�ILQDO�GD�PDQREUD��&G�$Y�L �iUHD�HIHWLYD�GD�DEHUWXUD�GD�YiOYXOD�QR�LQtFLR�GD�PDQREUD�D��0DQREUD�GH�DEHUWXUD�

SDUD���d W d 7

SDUD�W 7E��0DQREUD�GH�IHFKDPHQWR�

SDUD���d W d 7

��

SDUD�W 7127$6���(VWDV�H[SUHVV}HV�QmR�VH�DSOLFDP�j�PDQREUDV�GH�DEHUWXUD�GH�YiOYXODV�D�SDUWLU�GD�SRVLomR�LQLFLDO�FRPSOHWDPHQWHIHFKDGD��LPSRVVLELOLGDGH�GD�GLYLVmR�SRU�]HUR����3DUD�HVFRDPHQWR�SHUPDQHQWH��W �����3DUD�QHQKXP�HVFRDPHQWR��FRP�D�YiOYXOD�QD�SRVLomR�IHFKDGD��W �����3DUD�PDQREUDV�GH�DEHUWXUD��QI t ��H W t ����3DUD�PDQREUDV�GH�IHFKDPHQWR����d QI d ��H ��d W d ����3DUD�( ���D PDQREUD�p�GLWD�OLQHDU��1HVWH�FDVR��W �QI SDUD�WRGR�W !�7���3DUD�PDQREUDV�GH�DEHUWXUD�RX�IHFKDPHQWR�GH�QDWXUH]D�GLIHUHQWH�GDV�TXH�DTXL�VmR�DSUHVHQWDGDV��GHYHUmR�VHUXWLOL]DGDV�OHLV�SUySULDV�'HVWD�IRUPD��PHGLDQWH�DFUpVFLPRV�GH�WHPSR�'W DR�WHPSR��YDL�VH�REWHQGR�D�HYROXomR�GRV�YDORUHV�GH�43 H�+3������%20%$�&(175Ë)8*$�&20�9È/98/$�'(�5(7(1d­2�6,78$'$6�1$�(;75(0,'$'(�$�0217$17(�(P�VLVWHPDV�GH�FRQGXWRV�HOHYDWyULRV��LPSXOVLRQDGRV�SRU�HOHWURERPEDV�FHQWUtIXJDV�LJXDLV��RSHUDQGR�HP�SDUDOHOR�SURWHJLGDV�SRU�YiOYXODV�GH�UHWHQomR�SRVLFLRQDGDV�LPHGLDWDPHQWH�D�MXVDQWH�GDV�ERPEDV��FRQIRUPH�PRVWUDGR�QD)LJ������R�JROSH�GH�DUtHWH�GHFRUUHQWH�GD�EUXVFD�H�VLPXOWkQHD�LQWHUUXSomR�GH�HQHUJLD�HOpWULFD�IRUQHFLGD�DRVPRWRUHV��SRGH�VHU�WUDWDGR�FRP�DOJXPDV�HTXDo}HV�GHVHQYROYLGDV�SDUD�HVWD�LPSRUWDQWH�FRQGLomR�GH�FRQWRUQR�

)LJ�������%RPED�FHQWUtIXJD�FRP�YiOYXOD�GH�UHWHQomR�'DV�FRQGLo}HV�GH�KRPRORJLD�SDUD�ERPEDV��WHP�VH�TXH�4�4L �1�1L������+�+L ��1�1L�� H����3�3L ��1�1L��1DV�HTXDo}HV�DQWHULRUHV�3 p�D SRWrQFLD�IRUQHFLGD�SHOR�PRWRU�H�1 p�D�URWDomR�GR�HL[R�HP�USP�

��

)D]HQGR�D �1�1L��YHP�4���4L �D�����+���+L �D� H����3���3L �D� ����$�YDULDomR�GD�YHORFLGDGH�DQJXODU�Z GDV�SDUWHV�URWDWLYDV�GH�XP�FRQMXQWR�HOHWURERPED��TXDQGR�VH�LQWHUURPSH�RIRUQHFLPHQWR�GH�HQHUJLD�HOpWULFD�DR�PRWRU��LUi�GHSHQGHU�GR�PRPHQWR�SRODU�GH�LQpUFLD�, GDV�PDVVDV�JLUDQWHV�FRQIRUPH�GHILQLGR�QR�$SrQGLFH��$VVRFLDQGR�HVWDV�JUDQGH]DV�j�SRWrQFLD�IRUQHFLGD�SHOR�PRWRU��WHP�VH� ����'DV�HTXDo}HV����WLUD�VH�TXH� ��������$OpP�GLVWR��OHPEUDQGR�TXH�R�tQGLFH��L� UHIHUH�VH�jV�FRQGLo}HV�GR�UHJLPH�SHUPDQHQWH�LQLFLDO��WHP�VH�TXH

����H ����FRP�ZL HP�UDG�VHJ�'Dt��OHYDQGR�VH�DV�(TV�������������H����QD�(T������H�LQWHJUDQGR�HQWUH�RV�OLPLWHV�W ���H�XP�LQVWDQWH�TXDOTXHU�W�FKHJD�VH�D� ����RQGH

����

HP�TXH�QL �����1L �USP���, �.J�P���RX�*'� �.JI�P���VmR�IRUQHFLGRV�SHORV�IDEULFDQWHV�GRV�HTXLSDPHQWRV��4L �P��V��H+L �P��SURYrP�GDV�FRQGLo}HV�GR�IOX[R�SHUPDQHQWH�LQLFLDO��J �.JI�P���GHSHQGH�GR�OtTXLGR�HP�HVFRDPHQWR�H�W p�RWHPSR�WUDQVFRUULGR��VHJ��1R�UHJLPH�SHUPDQHQWH��R�IOX[R�QXP�FRQGXWR�SRU�ERPEHDPHQWR��QD�FRQGLomR�GH�RSHUDomR�QRUPDO��WHP�D�YD]mRUHODFLRQDGD�FRP�D�FDUJD�SLH]RPpWULFD�QD�ERPED�DWUDYpV�GH�VXD�FRUUHVSRQGHQWH�FXUYD�FDUDFWHUtVWLFD��JHUDOPHQWHH[SUHVVD�SRU�XPD�SDUiEROD�GR�WLSR� ����

��

*HUDOPHQWH�DV�FRQVWDQWHV�$��% H�& GD�(T�����QmR�VmR�IRUQHFLGDV�SHORV�IDEULFDQWHV�GH�ERPEDV��H�VLP��TXDQGRPXLWR��iEDFRV�FRQWHQGR�D�IDPtOLD�GH�FXUYDV�GH�FDGD�HTXLSDPHQWR��&RQWXGR�SRGHP�VHU�GHWHUPLQDGDV�SHODDSUR[LPDomR�GD�FXUYD�FRUUHVSRQGHQWH�D�WUrV�SRQWRV�GLVWLQWRV�ORFDOL]DGRV�VREUH�D�PHVPD�$VVRFLDQGR�DV�(TV�����j�(T������DSyV�VXEVWLWXLU�YDORUHV�H�UHDOL]DU�RSHUDo}HV��GHVSUH]DQGR�DV�SHUGDV�GH�FDUJDQD�VXFomR��EHP�FRPR�D�FRPSUHVVLELOLGDGH�GR�IOXLGR�QR�LQWHULRU�GD�ERPED��HP�UHODomR�DR�UHVWDQWH�GR�VLVWHPD��HUHVROYHQGR�HP�VLPXOWDQHLGDGH�FRP�D�HTXDomR�&� �HTXDomR������WHP�VH�TXH� ����RQGH ����

����H�$��% H�& VmR�RV�FRHILFLHQWHV�GD�(T�����2�YDORU�GH�+3 p�REWLGR�GD�HTXDomR�&���GD�TXDO�VH�GHGX]�

����'HVWD�PDQHLUD��PHGLDQWH�DFUpVFLPRV�GH�WHPSR�'W DR�WHPSR�W GD�HTXDomR�����YDL�VH�REWHQGR��FRP�DV�(TV�����H����D�HYROXomR�GRV�YDORUHV�GH�43 H�+3������2875$6�&21',&®(6�'(�&2172512�&RQVLGHUDQGR�VHUHP�DV�FRQGLo}HV�DTXL�DSUHVHQWDGDV�~WHLV�QD�UHVROXomR�GH�XP�ERP�Q~PHUR�GH�SUREOHPDV��GDVVLWXDo}HV�PDLV�XVXDOPHQWH�HPSUHJDGDV�QD�SUiWLFD��QR�SUHVHQWH�WUDEDOKR�QmR�VH�WUDWDUi�GH�RXWURV�WLSRV�GHFRQWRUQRV��3DUD�DQiOLVH�GH�VLWXDo}HV�QmR�YLVWDV�DTXL��QDV�UHIHUrQFLDV�ELEOLRJUiILFDV�>�@��>�@�H�>��@�VmR�H[DPLQDGDVHP�SURIXQGLGDGH�YiULDV�RXWUDV�FRQGLo}HV�GH�FRQWRUQR����35(&,6­2�'26�&È/&8/26�2�SURFHGLPHQWR�HPSUHJDGR�SDUD�UHVROXomR�GDV�HTXDo}HV�H[SUHVVDV�HP�WHUPRV�GH�GLIHUHQoDV�ILQLWDV��FRQVLVWHHP�XP�PpWRGR�QXPpULFR�TXH��FRPR�WDO��HQYROYH�D�SRVVLELOLGDGH�GH�DSUR[LPDo}HV�H�HUURV��GHYLGR�DDUUHGRQGDPHQWRV��Q~PHURV�LUUDFLRQDLV��WUXQFDPHQWRV��HWF��(VWHV��QXP�SURFHVVR�FRP�UD]RiYHO�YROXPH�GHRSHUDo}HV��VH�FRPHWLGRV�DSyV�FDGD�RSHUDomR��VH�SURSDJDP�GH�IRUPD�FXPXODWLYD�SRGHQGR�R�UHVXOWDGR�VHUDIHWDGR�3RGH�VH�GL]HU�>�@��TXH�D�VROXomR�GDV�HTXDo}HV�GH�GLIHUHQoDV�ILQLWDV�VH�DSUR[LPDUi�WDQWR�PDLV�GD�VROXomR�H[DWDGDV�HTXDo}HV�GLIHUHQFLDLV�RULJLQDLV��TXDQWR�PDLV�'[ H�'W VH�DSUR[LPDUHP�GH�]HUR�,VWR�VXJHUH�TXH��FRP�'W �'[��D��FRQIRUPH�PRVWUDGR�DQWHULRUPHQWH��HVWDQGR�FRUUHWR�R�YDORU�GD�FHOHULGDGH�H�IRUD�DSURSDJDomR�FXPXODWLYD��RV�HIHLWRV�GRV�HUURV�WHQGHULDP�D�VHU�DEUDQGDGRV�FRP�D�XWLOL]DomR�GH�YDORUHV�SDUD�'[ H�'WVXILFLHQWHPHQWH�SHTXHQRV�

��

&DEH�WDPEpP�UHVVDOWDU�TXH��FRPR�p�QRWyULR��HP�FRQGXWRV�FRP�SURSULHGDGHV�GLVWLQWDV�DR�ORQJR�GH�VXD�H[WHQVmR�FRP�YLVWDV�D�VH�XQLIRUPL]DU�R�FiOFXOR�DXWRPiWLFR��VH�DGRWDUi�XP�PHVPR�LQFUHPHQWR�GH�WHPSR�'W�(P�VLVWHPDV�HP�TXH�R�YDORU�GD�SHUGD�GH�FDUJD�p�SUHGRPLQDQWH��FRQIRUPH�PRVWUDGR�QR�WySLFR����R�HPSUHJR�GDDSUR[LPDomR�GH�SULPHLUD�RUGHP�SRGH�WHU�FRPR�FRQVHTXrQFLD�XPD�LQVWDELOLGDGH�QD�VROXomR��3DUD�HVWDVFLUFXQVWkQFLDV�Ki�R�VHJXLQWH�FULWpULR�GH�HVWDELOL]DomR�LQGLFDGR�SRU�6WUHHWHU�H�:\OLH�>��@�����

RQGH� p�D�YD]mR�PpGLD�QD�VHomR�H�$ D�iUHD�GD�PHVPD�

���6(3$5$d­2�'(�&2/81$�1D�DSUHFLDomR�VREUH�R�JROSH�GH�DUtHWH�DWp�DTXL�IHLWD��IRL�FRQVLGHUDGR�TXH�QD�IDVH�GH�GHSUHVVmR�GR�JROSH��DSUHVVmR�PtQLPD�GR�OtTXLGR�HP�HVFRDPHQWR�QR�LQWHULRU�GR�FRQGXWR�QmR�FDLULD�R�EDVWDQWH�SDUD�DWLQJLU�D�UHVSHFWLYDSUHVVmR�GH�YDSRUL]DomR��&DVR�D�SUHVVmR�FDLD�DEDL[R�GHVWH�SRQWR��R�OtTXLGR�WHQGHUi�j�HEXOLomR�H�VH�LQLFLDUi�DIRUPDomR�H�FDYLGDGHV�RX�EROKDV�RFXSDGDV�SRU�YDSRU�GR�OtTXLGR�HP�HVFRDPHQWR�H�SRU�JDVHV�GLVVROYLGRV�QRPHVPR��(VWDV�FDYLGDGHV�VmR�DUUDVWDGDV�SHOR�IOX[R��H�VXDV�GLPHQV}HV�GHSHQGHUmR�GD�LQWHUDomR�GDV�IRUoDVDWXDQWHV�QDV�PHVPDV��$R�DWUDYHVVDUHP�UHJL}HV�RQGH�D�SUHVVmR�IRU�VXILFHQWHPHQWH�PDLV�HOHYDGD��KDYHUi�DFRQGHQVDomR�GHVWDV�EROKDV�H�DV�FDYLGDGHV�HQWUDUmR�HP�FRODSVR��$�HVWH�IHQ{PHQR��HP�VXDV�YiULDV�IRUPDV��TXHWHP�UHIOH[RV�GLYHUVRV�VREUH�RV�FRPSRQHQWHV�GR�VLVWHPD��p�GDGR�R�QRPH�GH��FDYLWDomR��1DV�VLWXDo}HV�HP�TXH�R�WDPDQKR�GD�FDYLGDGH�DOFDQoD�WRGD�D�VHomR�GR�FRQGXWR�>�@��Dt�VH�FDUDFWHUL]D�XP�RXWURIHQ{PHQR��GHQRPLQDGR��VHSDUDomR�GH�FROXQD���FXMD�QDWXUH]D�p�EDVWDQWH�FRPSOH[D��1HVWDV�FLUFXQVWkQFLDV��DFDYLGDGH�RQGH�RFRUUH�D�YDSRUL]DomR�SRVVLELOLWD�D�IRUPDomR�GH�GXDV�FROXQDV�OtTXLGDV��$R�SDVVDUHP�SRU�UHJLmRRQGH�D�SUHVVmR�VHMD�VXSHULRU�j�GR�YDSRU��D�FDYLGDGH�FRODSVD�RULJLQDQGR�HOHYDGDV�SUHVV}HV�TXH�GHFRUUHP�GRFKRTXH�GDV�FROXQDV�DR�VH�UHMXQWDUHP�$�RFRUUrQFLD�GHVWHV�IHQ{PHQRV�LPSHGH�D�RQGD�GH�SUHVVmR�GH�SURSDJDU�VH�HP�FRQIRUPLGDGH�FRP�DV�HTXDo}HVDSUHVHQWDGDV��WRUQDGR�DV��QHVWH�FDVR��QmR�YiOLGDV�QD�GHWHUPLQDomR�GDV�SUHVV}HV��1HVWDV�FRQGLo}HV��FRQWXGR��DDSOLFDomR�GDV�HTXDo}HV�SURSRUFLRQDUi��HQWmR��XP�GDGR�LPSRUWDQWH��D�GHWHUPLQDomR�GD�SRVVLELOLGDGH�GHRFRUUrQFLD�GRV�IHQ{PHQRV��WHQGR�HP�YLVWD�R�SHUILO�GR�FRQGXWR��$�SDUWLU�GDt��DGRWDP�VH�RV�PHLRV�SUHYHQWLYRV�SDUDSURWHomR��&KDXGKU\�>�@�H�6WUHHWHU�H�:\OLH�>��@�WUDWDP�GHVWH�DVVXQWR�HP�SURIXQGLGDGH��RQGH��LQFOXVLYH��D�FDYLGDGHGH�VHSDUDomR�GDV�FROXQDV�p�FRQVLGHUDGD�FRPR�XPD�FRQGLomR�GH�FRQWRUQR����352*5$0$6�'(�&È/&8/2�&RP�R�XVR�GH�FRPSXWDGRUHV�GLJLWDLV�D�DQiOLVH�GR�JROSH�GH�DUtHWH�SRGH�VHU�IHLWD�GH�PDQHLUD�UHODWLYDPHQWH�VLPSOHVH�WRWDOPHQWH�DXWRPiWLFD��HPSUHJDQGR�VH�DV�HTXDo}HV�DSUHVHQWDGDV�QRV�WySLFRV�DQWHULRUHV�$�XWLOL]DomR�GH�FDOFXODGRUDV�SURJUDPiYHLV�WDPEpP�WHP�VH�WRUQDGR�XPD�DOWHUQDWLYD�EDVWDQWH�DWUDWLYD�SDUD�HVWDILQDOLGDGH��DLQGD�TXH��GDGR�DV�OLPLWDo}HV�GH�DOJXQV�PRGHORV��R�FiOFXOR��SRU�HVWD�YLD��QmR�SRVVD�VHU�GH�WRGRDXWRPiWLFR��H�UHTXHLUD�D�LQWHUYHQomR�GR�RSHUDGRU��$OJXQV�PRGHORV�PDLV�SRWHQWHV��FRQWXGR��HPERUD�PDLV�FDURV�GLHVS}HP�GH�UHFXUVRV�TXH�SRVVLELOLWDP�R�FiOFXOR�GH�PDQHLUD�FRQVLGHUDYHOPHQWH�YDQWDMRVD�'HVWD�PDQHtUD��EXVFDQGR�FRQWHPSODU�D�XWLOL]DomR�WDQWR�GH�FRPSXWDGRUHV�TXDQWR�GH�FDOFXODGRUDV�SURJUDPiYHLV�QRV�WySLFRV�VHJXLQWHV�VmR�H[DPLQDGRV�SURJUDPDV�GH�FiOFXOR�SDUD�DPERV�RV�FDVRV�

��

�����352*5$0$�3$5$�&20387$'25��������&216,'(5$d®(6�*(5$,6�2�SURJUDPD�SDUD�FRPSXWDGRU��PRVWUDGR�QR�4XDGUR����FRGLILFDGR�HP�OLQJXDJHP�%$6,&��FRP�HTXLSDPHQWR�WLSR3&�;7��IRL�GHVHQYROYLGR�FRP�EDVH�QR�PpWRGR�GDV�FDUDFWHUtVWLFDV��H�YLVD�SURFHGHU�j�DQiOLVH�H�UHVROXomR�GR�JROSHGH�DUtHWH��GHFRUUHQWH�GD�SDUDGD�GR�JUXSR�HOHWURERPED��PRWLYDGD�SRU�EUXVFR�FRUWH�GH�HQHUJLD�HOpWULFD�IRUQHFLGDDRV�PRWRUHV��HP�WXEXODo}HV�GH�UHFDOTXH�FRQVWLWXtGDV�SRU�XP�RX�GRLV�WLSRV�GH�WXERV�HP�VpULH��FRQIRUPH�)LJ�����VHP�GLVSRVLWLYRV�GH�SURWHomR��FRQWHQGR�D�PRQWDQWH�R�JUXSR�HOHWURERPED�FRP�YiOYXOD�GH�UHWHQomR��OHYDQGR�HPFRQWD�D�SRVVLELOLGDGH�GH�H[LVWrQFLD�GH�YRODQWHV�GH�LQpUFLD��H�D�MXVDQWH�XP�UHVHUYDWyULR�GH�QtYHO�FRQVWDQWH�

)LJ�������7XEXODomR�GH�UHFDOTXH�3RU�HVWH�PpWRGR��D�WXEXODomR����GH�FRPSULPHQWR�/���VHUi�VXEGLYLGLGD�HP�1� WUHFKRV�LJXDLV�HQWUH�VL��H�D�WXEXODomR���GH�FRPSULPHQWR�/���HP�1� WUHFKRV�LJXDLV�HQWUH�VL��$V�VHo}HV�GH�FiOFXOR�GR�FRQGXWR�VHUmR�DTXHODV�VLWXDGDVHQWUH�RV�WUHFKRV�DR�ORQJR�GD�WXEXODomR��DOpP�GD�H[WUHPLGDGH�D�PRQWDQWH��MXQWR�j�YiOYXOD�GH�UHWHQomR��H�GDH[WUHPLGDGH�D�MXVDQWH��MXQWR�DR�UHVHUYDWyULR��2�SURJUDPD�REMHWLYD�DFRPSDQKDU�SRUPHQRUL]DGDPHQWH�RFRPSRUWDPHQWR�GD�YD]mR�H�GD�DOWXUD�SLH]RPpWULFD�QDV�VHo}HV�GH�FiOFXOR�DR�ORQJR�GH�WRGR�R�FRQGXWR�

��

4XDGUR�����3URJUDPD�5)����SDUD�FRPSXWDGRU�

��

4XDGUR�����&RQWLQXDomR�

��

�������(175$'$�'(�'$'26�2V�GDGRV�GH�HQWUDGD�VmR�LQWURGX]LGRV�QR�SURJUDPD�YLD�WHFODGR��VXFHVVLYDPHQWH��GH�DFRUGR�FRP�DV�RULHQWDo}HVTXH�VHTXHQFLDOPHQWH�YmR�VXUJLQGR�QR�YLVRU��H�GHYHUmR�VHU�SUHSDUDGRV�FRQIRUPH�D�SODQLOKD�PRVWUDGD�QR�4XDGUR��1R�FDVR�GR�FRQGXWR�FRQWHU�XP�Vy�WLSR�GH�WXEXODomR��LVWR�p��R�FRQGXWR�VHU�WRWDOPHQWH�XQLIRUPH��EDVWDGHVFRQVLGHUDU�RV�GDGRV�UHODWLYRV�j�WXEXODomR����FRQVLGHUDQGR�VH�DSHQDV�RV�GDGRV�GD�WXEXODomR����FRPR�XPFRQGXWR�~QLFR�3DUD�R�FDVR�GR�FRQGXWR�FRQWHU�GRLV�WLSRV�GH�WXEXODomR�HP�VpULH��FRP�FHOHULGDGHV�D� H�D� UHVSHFWLYDPHQWH��D�ILPGH�VH�HYLWDU�GLVWRUo}HV�QRV�FiOFXORV�D�VHJXLQWH�UHODomR�GHYHUi�VHU�VDWLVIHLWD�����

2�Q~PHUR�WRWDO�Pi[LPR�GH�WUHFKRV�QR�TXDO�p�VXEGLYLGLGR�R�FRQGXWR��p�XPD�OLPLWDomR�LPSRVWD�SHOR�Q~PHURPi[LPR�GH�FDUDFWHUHV�QD�KRUL]RQWDO�GD�IROKD�GH�LPSUHVVmR��1DV�FRQGto}HV�QRUPDLV��FRQVLGHUDQGR�OLQKDV�GH����FDUDFWHUHV��D�IROKD�GH�LPSUHVVmR�VH�FRPSOHWDUi�FRP�XP�Q~PHUR�GH�WUHFKRV�QR�Pi[LPR�LJXDO�D����(PHTXLSDPHQWRV�TXH�FRQWHQKDP�UHFXUVRV�WpFQLFRV�SDUD��FRPSULPLU��RV�FDUDFWHUHV��DPSOLDQGR�R�VHX�Q~PHUR�SDUD����SRU�OLQKD��D�IROKD�GH�LPSUHVVmR��HQWmR��VH�FRPSOHWDUi�FRP�XP�Q~PHUR�WRWDO�GH�WUHFKRV�QR�Pi[LPR�LJXDO�D����e�SUXGHQWH�FKHFDU�D�HVWDELOLGDGH�4XDGUR�����'DGRV�GH�HQWUDGD�GR�SURJUDPD�SDUD�FRPSXWDGRU�

��

�������6$Ë'$�'(�'$'26�&RPR�VDtGD�GH�GDGRV�R�SURJUDPD�OLVWDUi��SDUD�WRGDV�DV�VHo}HV�GH�FiOFXOR�GR�FRQGXWR��D�HYROXomR�GD�YD]mR��4�H�GD DOWXUD�SLH]RPpWULFD��+���GH�DFRUGR�FRP�D�YDULDomR�GR�WHPSR��QR�UHJLPH�WUDQVLWyULR�TXH�VH�HVWDEHOHFH�HPGHFRUUrQFLD�GD�SDUDGD�GDV�ERPEDV��DWp�TXH�VH�DWLQMD�R�WHPSR�SUHIL[DGR�SDUD�DYDOLDomR�GR�JROSH��TXDQGR��HQWmR�R�FiOFXOR�VH�LQWHUURPSHUi�DXWRPDWLFDPHQWH�,VWR�SRVWR��R�SURJUDPD�OLVWDUi�VHSDUDGDPHQWH�RV�YDORUHV�Pi[LPRV�H�PtQLPRV�GD�DOWXUD�StH]RPHWULFD�SDUD�FDGDXPD�GDV�VHo}HV�GH�FiOFXOR��H��SRU�ILP��OLVWDUi�WDPEpP�RV�GDGRV�GH�HQWUDGD�XWLOL]DGRV�QRV�FiOFXORV��������(;(03/2�'(�&È/&8/2�D��'DGRV�GH�HQWUDGD�

E��'DGRV�GH�VDtGD�$�OLVWDJHP�D�VHJXLU�DSUHVHQWD�RV�GDGRV�GH�VDtGD�

��

/LVWDJHP�FRP�HYROXomR�GRV�YDORUHV�GH�4 H�+ GR�H[HPSOR������

��

�����352*5$0$�3$5$�&$/&8/$'25$�352*5$0È9(/��������&216,'(5$d®(6�*(5$,6�2�SURJUDPD�52)(����PRVWUDGR�QR�4XDGUR����SDUD�D�FDOFXODGRUD�7H[DV�7,�����IRL�GHVHQYROYLGR�FRP�EDVH�QRPpWRGR�GDV�FDUDFWHUtVWLFDV��GHVWLQDGR�j�DQiOLVH�H�FiOFXOR�GR�JROSH�GH�DUtHWH��GHFRUUHQWH�GD�SDUDGD�GR�JUXSRHOHWURERPED��PRWLYDGD�SRU�EUXVFR�FRUWH�GD�HQHUJLD�HOpWULFD�IRUQHFLGD�DRV�PRWRUHV��HP�WXEXODo}HV�GH�UHFDOTXHFRQVWLWXtGDV�SRU�FRQGXWRV�XQLIRUPHV��VHP�GLVSRVLWLYRV�GH�SURWHomR��WHQGR�FRPR�FRQGLo}HV�GH�FRQWRUQR�QDH[WUHPLGDGH�D�PRQWDQWH�XP�JUXSR�HOHWURERPED�FRP�YiOYXOD�GH�UHWHQomR��FRQVLGHUDQGR�D�SRVVLELOLGDGH�GHH[LVWrQFLD�GH�YRODQWHV�GH�LQpUFLD��H�QD�H[WUHPLGDGH�D�MXVDQWH�XP�UHVHUYDWyULR�GH�QtYHO�FRQVWDQWH�2�SURJUDPD�WHP�SRU�ILQDOLGDGH�GHWHUPLQDU��SDUD�FDGD�DFUpVFLPR�GH�WHPSR�'W��D�HYROXomR�GD�YD]mR�H�GD�DOWXUDSLH]RPpWULFD��SDUD�FDGD�XPD�GDV���VHo}HV�GH�FiOFXOR�HTXLGLVWDQWHV�HQWUH�VL��QDV�TXDLV�VH�VXEGLYLGH�R�FRQGXWR�GLVWULEXtGDV�GD�VHJXLQWH�IRUPD��XPD�QR�LQtFLR�GD�OLQKD��MXQWR�j�YiOYXOD�GH�UHWHQomR��RXWUD�QR�ILQDO�GD�OLQKD��MXQWR�DRUHVHUYDWyULR��H�GXDV�VHo}HV�LQWHUPHGLiULDV�'HYLGR�jV�OLPLWDo}HV�GD�FDOFXODGRUD�H�j�GLPHQVmR�GR�SURJUDPD��D�H[HFXomR�GR�PHVPR�UHTXHU�D�LQWHUYHQomR�GRRSHUDGRU�QD�HQWUDGD�H�QD�VDtGD�GH�GDGRV��SDUD�FDGD�QRYR�LQVWDQWH�GH�FiOFXOR��������(175$'$�'(�'$'26�2V�GDGRV�GH�HQWUDGD��YHU�H[HPSOR��VmR�H[WUDtGRV�GRV�GDGRV�JHUDLV�GR�VLVWHPD��PRVWUDGR�QR�4XDGUR����HLQWURGX]LGRV�QR�SURJUDPD��YLD�WHFODGR��FRQIRUPH�VHJXH�D��'DGRV�LQLFLDLV�

E��'DGRV�SDUD�FDGD�DFUpVFLPR�'W�

/DEHO�$��Gi�LQtFLR�j�URGDGD�GH�FiOFXOR�SDUD�FDGD�DFUpVFLPR�'W�&RPR�VH�Yr��RV�VXFHVVLYRV�YDORUHV�GH�'W VmR�LQWURGX]LGRV�QR�SURJUDPD��UHVSHFWLYDPHQWH��DWUDYpV�GRVVXFHVVLYRV�YDORUHV�GH�D �W DVVXPH�RV�YDORUHV����'W���'W���'W��HWF��

��

4XDGUR�����3URJUDPD�SDUD�FDOFXODGRUD�SURJUDPiYHO�

��

4XDGUR�����'DGRV�JHUDLV�GR�VLVWHPD�

�������6$Ë'$�'(�'$'26�3DUD�FDGD�DFUpVFLPR�GH�WHPSR�'W��RV�YDORUHV�GH�YD]mR��4��H�GD�DOWXUD�SLH]RPpWULFD��+���UHVSHFWLYDPHQWH�XP�GHFDGD�YH]��DSDUHFHUmR�QR�YLVRU��VXFHVVLYDPHQWH�GH�PRQWDQWH�SDUD�MXVDQWH��SDUD�FDGD�VHomR�GH�FiOFXOR���������H���(VWH�SURFHGLPHQWR�VH�UHSHWH�VXFHVVLYDPHQWH��DWp�R�LQVWDQWH�HP�TXH�FRQYLHU�'HYLGR�D�QmR�H[LVWrQFLD�GH�LPSUHVVRUD�RV�YDORUHV�IRUQHFLGRV�SHOR�YLVRU�HP�FDGD�SDVVR�GH�FiOFXOR�GHYHUmR�VHUUHJLVWUDGRV�SHOR�RSHUDGRU��HP�TXDGURV�SUHYLDPHQWH�HODERUDGRV�$OpP�GD�VDtGD�SHOR�YLVRU��HVWHV�YDORUHV�VDHP�WDPEpP�DUPD]HQDGRV�QDV�PHVPDV�PHPyULDV�QDV�TXDLV�UHVSHFWLYDPHQWH��LQLFLDOPHQWH�GHUDP�HQWUDGD�2EVHUYDomR�1R�LQVWDQWH�HP�TXH�QD�VHomR�]HUR��MXQWR�j�YiOYXOD�GH�UHWHQomR��KRXYHU�LQYHUVmR�QR�IOX[R��LVWR�p��4 4� ���HGHWHUPLQDQGR�VH�R�YDORU�GH�+� FRUUHVSRQGHQWH��RV�TXDLV�GHYHUmR�VHU�LQWURGX]LGRV�QDV�PHPyULDV����H���UHVSHFWLYDPHQWH��FRPR�R�IRUDP�LQLFLDOPHQWH��'Dt�HP�GLDQWH��D�ILP�GH�TXH�D�YiOYXOD�GH�UHWHQomR�SHUPDQHoD�IHFKDGD���DWULEXL�VH�D�& XP�YDORU�HOHYDGR�>�@��WDO�FRPR�& �������TXH�GHYHUi�VHU�DUPD]HQDGR�QD�PHPyULD����

��

�������(;(03/2�'(�&È/&8/2�D��'DGRV�JHUDLV�GR�VLVWHPD�

E��'DGRV�LQLFLDLV�GH�HQWUDGD�

��

F��'DGRV�GH�HQWUDGD�SDUD�FDGD�DFUpVFLPR�'W�/DEHO�$

G��6DtGD�GH�GDGRV�$�OLVWDJHP�D�VHJXLU�DSUHVHQWD�RV�GDGRV�GH�VDtGD��SDUD�RV�SULPHLURV����VHJXQGRV�GH�DYDOLDomR�GR�JROSH�/LVWDJHP�FRP�HYROXomR�GRV�YDORUHV�GH�4 H�+ GR�H[HPSOR������

&RPR�DV�SUHVV}HV�Pi[LPDV�QD�OLQKD�VmR�LQIHULRUHV�j�SUHVVmR�GH�VHUYLoR�GR�WXER�HPSUHJDGR��VHUi�QHFHVViULRDSHQDV�YHULILFDU�VH�R�SHUILO�GD�WXEXODomR��FRPSDUDGR�FRP�DV�SUHVV}HV�PtQLPDV��QmR�SURSLFLDUi�SUHVV}HVQHJDWLYDV�TXH�SRVVDP�FDXVDU�FDYLWDomR�RX�VHSDUDomR�GH�FROXQD��D�ILP�GH�TXH�PHGLGDV�GH�SURWHomR�SRVVDP�VHUDGRWDGDV��9HU�QD�)LJ����DOJXPDV�SRVLo}HV�DSUR[LPDGDV�TXH�D OLQKD�SLH]RPpWULFD�DVVXPH�HP�LQVWDQWHV�GLVWLQWRV�DSyV�R�FRUWH�GH�HQHUJLD�HOpWULFD�IRUQHFLGD�DR�PRWRU�

)LJ�������'LIHUHQWHV�SRVLo}HV�GD�OLQKD�SLH]RPpWULFD�QR�FRQGXWR�

��

$3Ç1',&(���0Ï'8/2�'(�(/$67,&,'$'(�92/80e75,&2�(�0$66$�(63(&Ë),&$�$�7DEHOD���LQGLFD�YDORUHV�XVXDLV�GR�PyGXOR�GH�HODVWLFLGDGH�YROXPpWULFD�. H�GD�PDVVD�HVSHFtILFD�U GH�DOJXQVOtTXLGRV��j�WHPSHUDWXUD�GH�����&�

7DEHOD�����9DORUHV�XVXDLV�GH�. H�U��j�����&

���0Ï'8/2�'(�(/$67,&,'$'(�1D�7DEHOD���HVWmR�LQGLFDGRV�YDORUHV�XVXDLV�GR�PyGXOR�GH�HODVWLFLGDGH�(��PRGXOR�GH�<RXQJ��GH�DOJXQV�PDWHULDLVVyOLGRV�7DEHOD�����9DORUHV�XVXDLV�GH�(�

���020(172�32/$5�'(�,1e5&,$�2�PRPHQWR�SRODU�GH�LQpUFLD�GDV�PDVVDV�JLUDQWHV��p�GHILQLGR�SHOD�VHJXLQWH�H[SUHVVmR�����

��

RQGH�U p�D GLVWkQFLD�GR�HL[R�GH�URWDomR�j�PDVVD�HOHPHQWDU�GP�&RQWXGR�p�XVXDO�VH�DGRWDU��HP�YH]�GH�,��D�JUDQGH]D�*'���WDPEpP�UHSUHVHQWDGD�SRU�3'� RX�:'���jV�YH]HVFKDPDGD��IDWRU�GH�LQpUFLD���TXH�VH�GHILQH�>�@�SRU�

3RUWDQWR� ����H�UHSUHVHQWD�R�OLPLWH�GR�VRPDWyULR�GRV�SURGXWRV�GRV�SHVRV�HOHPHQWDUHV�GS�GDV�SDUWHV�JLUDQWHV�GR�JUXSR��SHORTXDGUDGR�GR�GLkPHWUR�G GD�FLUFXQIHUrQFLD�FRQFrQWULFD�FRP�R�HL[R��H�TXH�SDVVD�SHORV�UHVSHFWLYRV�FHQWURV�GHJUDYLGDGH�8VD�VH�WDPEpP�*5� RX�:5��

$VVLP��WHP�VH�����

FRP�*'� RX�*5� HP�.JI�P���J HP�P�V� H�, HP�.JI�P�V��8QLGDGHV�GLYHUVDV�>*'�@� �.JI�P���1�P���OEI�IW�>,@� �.JI�P�V���.J�P���1�P�V���OEP�IW�$�7DEHOD���D�VHJXLU��DSUHVHQWD�YDORUHV�GH�,��HP�.J�P���GH�PRWRUHV�HOpWULFRV�GH�GLYHUVDV�SRWrQFLDV��GR�IDEULFDQWH:(*�

��

7DEHOD�����9DORUHV�XVXDLV�GH�, �.J�P���SDUD�PRWRUHV�HOpWULFRV�

��

$�7DEHOD���DGLDQWH�LQGLFD�YDORUHV�GH�,��HP�.J�P���GH�ERPEDV�GH�GLYHUVRV�WDPDQKRV��UHIHUHQWHV�DR�PRGHOR(7$1251�GR�IDEULFDQWH�.6%�7DEHOD�����9DORUHV�GH�,��HP�.J�P� SDUD�ERPEDV�

1RV�FRQMXQWRV�PRWRERPED�HP�TXH�R�PRWRU�H�D ERPED�JLUDUHP�FRP�D�PHVPD�YHORFLGDGH��WHP�VH�, GR�JUXSR� �, GR�PRWRU���, GD�ERPED���, GR�YRODQWH�(VWD�UHODomR��REYLDPHQWH��p�YiOLGD�WDPEpP�SDUD�R�*'�����5(/$d®(6�Ò7(,6�D��������[�, �.JI�P�V��� �, �.J�P��E��������[�, �.J�P��� �, �.JI�P�V��F����������[�*'� �OEI�IW��� �*'� �.JI�P��G��������[�U �.JI�V��P��� �U �.J�P��H��������[�U �.J�P��� �U �.JI�V��P��

��

���6(/(d­2�'(�%20%$6�2V�GLDJUDPDV�DEDL[R�SRVVLELOLWDP�D�VHOHomR�GH�ERPEDV�GH�GLYHUVRV�WDPDQKRV��UHIHUHQWHV�DR�PRGHOR�(7$1250�GR�IDEULFDQWH�.6%�'LDJUDPDV�GH�VHOHomR�GH�ERPEDV�

��

���',0(16®(6�'(�$/*816�78%26�'(�39&�������������������������������������������������������������������������������78%2��������&/$66(�����'1����5()�����',Æ0(752��',Æ0(752��(63(6685$��È5($�6(d­2�SRO�����(;7(512���,17(512����3$5('(������,17(51$�PP��������P����������P����������P������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������3%$�������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������O�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������'()2)2��������03D�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������O��31�����������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������,55,*$������31��������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������31���������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������31������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������������

��

5()(5Ç1&,$6�%,%/,2*5È),&$6�>�@���$OPHLGD�$�%�����$QiOLVH�GR�*ROSH�GH�$UtHWH�SHOR�0pWRGR�GDV�&DUDFWHUtVWLFDV����6HPLQiULR�������/1(&�/LVERD�������>�@���$OPHLGD�$�%�������*ROSH�GH�$UtHWH�HP�&RQGXWDV��$QiOLVH�6HPL�$XWLFD�8WLOL]DQGR�0LQL�&DOFXODGRUDV3URJUDPiYHLV���/1(&��/LVERD�������>�@���$OPHLGD�$�%�����5HJLPH�9DULiYHO�HP�3UHVVmR���*ROSH�GH�$UtHWH��)XQGDPHQWRV�7HyULFRV�H�0RGHODomR0DWHPiWLFD����6HPLQiULR�������/1(&��/LVERD�������>�@���&DPDUJR�/�$�����2�*ROSH�GH�$UtHWH�HP�7XEXODo}HV�GH�5HFDOTXH��$QiOLVH�6LPSOLILFDGD����7XERV�H�&RQH[}HV7LJUH��-RLQYLOOH�������>�@���&DVWLOOR�8�0�����7HRULD�GHO�*ROSH�GH�$ULHWH�\�VXV�$SOLFDFLRQHV�HQ�,QJHQLHUtD�+LGUiXOLFD����/LPXVD��0H[LFR������>�@���&KDXGKU\�0�+�����$SSOLHG�+\GUDXOLF�7UDQVLHQWV����9DQ�1RVWUDQG�5HLQKROG��1HZ�<RUN�������>�@���)R[�-�$�����+\GUDXOLF�$QDO\VLV�RI�8QVWHDG\�)ORZ�LQ�3LSH�1HWZRUNV����0DFPLOODQ��/RQGRQ�������>�@���3DUPDNLDQ�-�����:DWHUKDPPHU�$QDO\VLV����'RYHU��1HZ�<RUN�������>�@���4XLQWHOD�$�&����+LGUiXOLFD����)XQGDomR�&DORXVWH�*XOEHQNLDQ��/LVERD�������>��@���6WUHHWHU�9�/��H�:\OLH�(�%�����)OXLG�7UDQVLHQWV����)HE�3UHVV��$QQ�$UERU�������>��@���6WUHHWHU�9�/��H�:\OLH�(�%�����0HFkQLFD�GRV�)OXLGRV����0F*UDZ�+LOO��6mR�3DXOR�������5()(5Ç1&,$6�&203/(0(17$5(6���$OPHLGD�$�%�������*ROSH�GH�$UtHWH�H�R�3URMHFWR�GH�&RQGXWDV�(OHYDWyULDV����6HPLQiULR�������/1(&��/LVERD���������(YDQJHOLVWL�*�����7HRULD�*HQHUDOH�GHO�&ROSR�'$ULHWH�&RO�0HWRGR�'HOOH�&DUDWWHULVWLFKH����/(QHUJLD�(OHWWULFD��9RO�����0LODQR���������-DHJHU�&�����:DWHU�+DPPHU�&DXVHG�E\�3DPSV����:DWHU�3RZHU��/RQGRQ��-XO\��������SS������������.RHOOH�(�����7UDQVLHQWHV�+LGUiXOLFRV��)DWRV�H�(UURV�RX�(UURV�GH�)DWR��������&RQJUHVVR�%UDVLOHLUR�GH�(QJHQKDULD6DQLWiULD�H�$PELHQWDO�GD�$%(6��6mR�3DXOR���������0L\DVKLUR�+�����:DWHUKDPPHU�$QDO\VLV�RI�3XPS�6\VWHP����%XOOHWLQ�RI�WKH�-DSDQ�6RFLHW\�RI�0HFKDQLFDO(QJLQHHUV��9RO������1R�������������3DVVHWR�:�����3UREOHPDV�GH�6REUHSUHVVmR�HP�,QVWDODo}HV�3UHGLDLV�GH�ÈJXD�)ULD����&LD��+DQVHQ�,QGXVWULDO�-RLQYLOOH�������&$7È/2*26�(�0$18$,6���.6%���0DQXDO�7pFQLFR�GH�%RPEDV�&HQWUtIXJDV�(7$1250���9iU]HD�3DXOLVWD���������7,*5(���&DWiORJR�*HUDO�GH�7XERV�H�&RQH[}HV�GH�39&���-RLQYLOOH���������:(*���0DQXDO�GH�0RWRUHV�(OpWULFRV���&DWiORJR�������������3(��-DUDJXi�GR�6XO������