150120 Bank china - Naverimgstock.naver.com/upload/research/industry/1421711451150.pdf건설은행...

은행 중국은행업 분석

은행/증권 Analyst 전배승

02. 3779-8957 [email protected]

비약적 성장의 결실

중국의 대형 국유은행은 세계 10대 은행 중 4개를 차지. 금융위기 이후에도 정부의

주도하에 가파른 외형성장을 지속했기 때문. 상대적으로 금융시스템의 선진화는 더

디게 진행됨

대출성장 둔화와 NIM 하락 가능성, 대손비용 증가세

대출증가율의 완만한 하락세는 지속될 전망. 금리자율화에 따른 수신금리 상승압력

과 경쟁강도 심화로 NIM 축소 불가피. 경기둔화와 부동산시장 부진으로 대손부담은

지속적으로 증가하고 있음

고속질주 지속가능성 낮음

중국정부의 각종 부양조치와 예대율 완화 등으로 중국증시와 은행주는 최근 가파른

상승세 시현. 수익성 정체양상이 지속될 것으로 보여 은행주의 추세적 상승 가능성

은 낮다고 판단. 건설은행과 푸동개발은행의 투자매력도가 높을 것으로 예상

중국 은행 vs 한국 은행

수익성과 배당은 중국 은행이, 안정성은 한국 은행이 우위. 주식시장의 내재할인율은

유사한 수준. ROE격차 불구 PBR밴드 하단의 한국 은행주를 폄하할 필요는 없음. 소

비경기 회복은 양국 은행주 시총비중 확대를 위한 공통의 필요조건

국내은행과 중국은행 ROE-PBR

자료: Bloomberg, 이트레이드증권 리서치본부

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

0 5 10 15 20 25

PBR (x)

ROE (%)우리하나

KB기업

신한

교통

중신

중국

광대

민생

건설 초상

푸동공상

농업

2015 년 1 월 20 일

Contents

Investment Summary 3

I. 중국 은행업 구조 4

II. 수익부문별 현황과 전망 12

III. 은행별 특징 및 시사점 18

은행 / 산업분석

이트레이드증권 리서치본부 3

Investment Summary

수익성 둔화요인 우세

중국 은행제도의 가장 큰 특징은 주요 은행이 정부 소유이거나 지배를 받고 있다는 점이다. 따라

서 금융위기와 같은 경기급락 시기에도 은행의 신용공급이 축소되지 않고 지속적 외형성장이 가

능하다. 반면 금리 등 가격체계의 미비로 금융시템의 성숙도가 낮다.

2014년 중국 은행권 대출증가율은 13.6%를 기록했다. 예대율 완화, 지준율 인하 기대 등 부양

기조가 이어지고 있으나 명목경제성장률을 크게 상회하는 대출증가율이 지속되긴 힘들어 보인다.

향후 순이자마진(NIM)은 축소될 가능성이 높다. 예금금리가 시중금리를 반영하지 못하는 여건

하에서 예금증가율이 대출증가율을 지속적으로 하회하고 있어 금리자율화는 수신금리 상승압력

으로 이어질 것이고, 민영은행 설립 등으로 은행간 경쟁강도도 심화될 것으로 예상되기 때문이다.

대손비용은 증가세를 보이고 있다. 특히 2014년 중 충당금이 크게 증가했고, NPL비율 상승 등

자산건전성이 악화되었다. 부동산 시장의 부진이 가장 큰 배경이다. 부동산대출을 포함한 대출증

가율이 여전히 높게 유지되고 있어 경기둔화가 심화될 경우 추가적 대손부담 증가가 우려된다.

건설은행과 푸동개발은행 선호. 중국 은행의 ROE vs 한국 은행의 안정성

정부의 각종 부양조치와 그림자금융 우려 완화 등으로 중국 증시와 은행주는 최근 3개월간 40%

이상 상승했다. 하지만 수익성 정체양상이 지속될 것으로 보여 중국 은행주의 추세적 상승 가능

성은 높지 않다고 판단한다.

중국 은행들 중 주식제 상업은행은 5대 국유은행에 비해 대출증가율과 NIM이 높아 수익성 측면

에서 우위를 보이고 있다. 국유은행 중에서는 건설은행, 주식제 상업은행 중에서는 푸둥개발은행

의 투자매력도가 높아 보인다. 대출증가율 둔화는 공통적이고, 예대금리차 축소 가능성이 높은

상황에서 높은 NIM을 확보하고 있는 은행이 수익성 방어에 유리할 것으로 보이기 때문이다. 또

한 자산건전성 악화가 진행중이라는 점에서 건전성지표의 중요도도 점차 높아질 전망이다.

5.5~7.5% 수준의 ROE를 시현하는 한국 시중은행 PBR은 0.4~0.7배에서 형성되어 있다. 중국

10개 주요 상업은행 평균 ROE는 20%, PBR은 1.4배 수준이다. 단순 내재할인율은 큰 차이가

없다. 중국 은행이 수익성과 배당매력에서 우위를 보이는 반면, 한국 은행은 자본적정성과 금융

시스템의 신뢰도 등 안정성이 우수하다. 실제로 중국 5대은행과 한국 은행들의 국제 신용등급은

동일한 수준이다. ROE 격차만 보고 역사적 PBR 저점까지 하락한 한국 은행주를 폄하할 필요는

없어 보인다. 향후 은행주의 시총비중을 확대를 위한 양국의 공통과제는 내수, 특히 소비경기의

회복이 될 것이다.

산업분석 / 은행


I. 중국 은행업 구조

중국의 금융(은행)시스템 개관

과거 사회주의 하에서 중국은 중국인민은행(PBoC: The People’s Bank of China)을 유일한 금

융기관으로 하는 단일은행 체제를 유지했다. 1978년 개혁개방을 계기로 금융업의 본격적인 성장

이 시작되었으며 은행업을 중심으로 금융개혁이 추진되었다.

80년대 개혁개방 시기에는 경제주체가 다원화되고 경제규모와 대출수요가 급증함에 따라 인민은

행의 기능이 분할되면서 다양한 형태의 금융기관이 설립되었다. 90년대 들어서는 중국정부가 사

회주의 시장경제를 표방하면서 중앙은행의 중립성, 국유은행의 상업화, 자본시장 육성 등을 골자

로 하는 금융제도 개혁이 병행되었다. 2001년 WTO가입 이후 중국의 금융업 및 금융시장은 비

약적 성장을 경험하였고 금융시장의 개방도도 지속적으로 확대되었다.

중국정부는 금융산업의 경쟁력 강화와 금융시장 개방에 대비하여 1990년대말부터 국유상업은행

의 개혁을 단행하였다. 1994년 정책은행(국가개발은행, 수출입은행, 농업발전은행)을 설립하여

국유은행의 정책금융기관을 이관하고, 공적자금에 의한 자본금 확충을 통해 중국은행, 건설은행

(2004), 공상은행(2005), 농업은행(2009)을 차례로 주식제은행으로 전환하였다.

표1 중국 금융제도 발전과정

시기시기시기시기 명칭명칭명칭명칭 내용내용내용내용

1948~1978 단일은행시스템기 ■ 1948년 인민은행(PBoC)설립

■ 중앙은행, 상업은행, 금융행정 등 모든 업무 수행

1979~1993 금융제도 형성기 ■ 개혁개방 이후 인민은행 기능분할, 금융기관 다양화

■ 중국은행, 건설은행(1979), 보험공사(1983), 캐피탈사(1987) 등 설립

1994~2005 금융제도 개혁기 ■ 중앙은행 중립성 강화, 국유은행 상업화, 자본시장 육성

■ 정책은행(국가개발은행, 중국수출입은행, 중국농업발전은행) 설립(1994)

■ 국유은행을 주식제은행으로 전환, 금융감독체계 정비

(은행/증권/보험감독위 신설)

2006~ 금융제도 발전기 ■ 2001년 WTO가입 후 금융시장 개방확대

■ 외환, 자본거래 제한 완화. 위안화 환율제도 개혁 지속

■ 대형 상업은행 외형 급격한 성장

자료: 한국은행

중국의 은행은 대형상업은행, 주식제 상업은행, 도시 및 농촌 상업은행, 외국은행으로 구분할 수

있다. 대형상업은행은 국가가 대주주인 국유상업은행으로 은행제도의 근간을 이루며, 공상은행,

건설은행, 중국은행, 농업은행, 교통은행의 5대 은행을 지칭한다. 주식제상업은행은 중앙정부, 지

방정부, 기업 등이 출자한 주식회사 형태의 전국은행으로 2013년말 현재 초상, 중신, 민생은행

등 12개가 있다.

도시 및 농촌상업은행은 도시와 농촌을 중심으로 영업하는 지방은행이다. 총 613개(도시상업은

행 468개, 농촌상업은행 145)가 있으며 최근 규모가 확대되고 있다. 이 밖에도 정책금융 업무를

담당하는 정책은행과 외국은행, 비은행 예금취급기관 등이 있다.

은행에 대한 감독기능은 은행감독관리위원회(CRBC)가 갖고 있다. 최고 행정기관인 국무원이 인

민은행과 은행감독위원회의 상위기구로 통화정책과 감독기능을 관장한다.



그림1 중국 은행업 체계

자료: 중국금융연구원

표2 중국 상업은행 분류

유형유형유형유형 내용내용내용내용

대형국유(상업)은행

국가가 대주주인 5개 대형은행(공상, 건설, 중국, 농업, 교통). 정책금융 역할로 출범해 상업은행으로 변화. 외형과 이익규모 절반가량 차지

주식제상업은행

전국적인 영업망을 갖춘 민간 상업은행. 실제로는 정부의 영향력이 크게 작용 초상은행, 중신은행, 민생은행, 푸동개발은행 등 12개

도시상업은행

지방정부와 지방기업이 주요주주인 상업은행 지역경제 및 중소기업 지원을 목적으로 설립된 지역은행 성격

농촌상업은행

농촌지역에 대한 효율적 자금지원을 위해 기존 농촌신용사들이 합병해 설립한 은행 도시상업은행에 비해 규모는 다소 열세


표3 주요 은행별 특징

은행은행은행은행명명명명 특징특징특징특징

공상은행 1984년 인민은행의 도시상공업 지원기능을 분리해 설립

2006년 상해 및 홍콩증시 상장. 규모, 이익, 시총 1위

건설은행 1954년 설립(중국인민건설은행), 1994년 상업은행으로 전환

2005년 홍콩증시, 2007년 상해증시 상장

중국은행 외환, 무역 전문은행. 2004년 주식회사로 전환

2006년 상해 및 홍콩증시 상장. 국제금융거래 경쟁력 보유

농업은행 1951년 설립. 1994년 상업은행 전환, 농업생산자금 공급목적. 2010년 상장

교통은행 1908년 설립. 1987년 상업은행으로 전환, 2005년 홍콩, 2007년 상해증시 상장

초상은행 1987년 설립된 최초의 민간 주식제 상업은행, 2002년 상해, 2006년 홍콩증시 상장

중신은행 중신(CITIC)금융그룹 소속 은행, 2007년 상해와 홍콩증시 상장

푸동개발은행 1992년설립. 2003년 Citi를 전략적 투자자로 유치, 1999년 상해증시 상장

민생은행 1996년 전국공상연합회 소속 기업들이 주주로 참여

광대은행 1992년 설립. 2010년 상해, 2011년 홍콩증시 상장


증권감독위 보험감독위

국무원

국가개발은행농업발전은행수출입은행

공상은행건설은행중국은행농업은행교통은행

주식제상업은행(12)초강은행중신은행

푸동개발은행민생은행광대은행

도시상업은행(145)농촌상업은행(468)

저축은행 등

각종 외국계은행현지법인

지점

자산관리공사자금중개회사신탁리스회사

대형국유은행 민간은행 외자은행

인민은인민은인민은인민은행행행행 은행업감독위

정책성은행 상업은행 비은행 금융기관



국가주도, 은행중심의 금융체제

중국 은행시스템의 가장 큰 특징은 주요 은행이 정부의 소유이거나 지배를 받고 있다는 점이다.

인민은행에서 기능이 분리되어 설립된 대형상업은행은 정부지분이 60~80%에 달한다. 4대 국유

은행의 대주주인 중국회금공사는 중국투자유한공사(CIC)의 완전자회사이며 CIC는 중국정부(국

부펀드)가 소유하고 있는 구조이다. 주식제 상업은행의 경우도 대부분은 지방정부, 국영기업 등

이 공동출자해 설립한 은행으로 사실상 정부의 영향력 하에 있다고 볼 수 있다.

표4 5대은행 주주현황

공상공상공상공상 건설건설건설건설 농업농업농업농업 중국중국중국중국 교통교통교통교통

구분 중앙회금공사 35.33 중앙회금공사 57.26 중앙회금공사 40.25 중앙회금공사 67.72 재정부 50.20

주주명 재정부 35.09 재정부 39.21

자료: 한국신용평가, Bloomberg

그림2 중앙회금공사 구조 그림3 푸동개발은행(주식제상업은행) 지배구조

자료: 중앙회금공사 자료: 푸동개발은행

국가주도의 경제발전과정에서 국유 대형은행은 금융시스템 내에서 중추적인 역할을 담당했다. 현

재까지도 주도적인 지위를 유지하고 있으며 외형과 수익규모, 소비자 인지도 등에서 타 은행대비

압도적 우위를 점하고 있다.

2014년 9월말 기준 5대 국유은행의 총자산은 70.9조위안으로 은행업 전체 자산의 42.2%를 차

지한다. 주식제 상업은행의 비중은 17.9%로 실제 정부의 영향력 하에 있는 은행의 비중이 60%

를 상회하고 있다. 10년 전인 2004년 70%에 비해 하락하긴 했으나 여전히 은행업종에 대한 정

부의 영향력은 높게 유지되고 있다.

또 다른 특징은 금융시스템 내에서 은행에 대한 의존도가 높다는 점이다. 중국 역시 여타 신흥국

과 마찬가지로 은행대출을 포함한 간접금융 의존도가 높고 주식, 채권등 직접금융시장의 발전이

상대적으로 뒤쳐져 있다. 인민은행이 발표하는 신용총량지표인 사회융자총액(total social

financing)을 보면 은행권 대출(위탁, 신탁대출 포함)이 차지하는 비중이 79.2%에 달한다. 주식

및 채권발행을 통한 직접금융 비중은 16.8%로 낮다. 다만 2008년의 12.7%, 2011년의 14.1%

에 비해 절대비중은 점차 증가하고 있어 자금조달원은 점차 다변화되고 있는 추세이다.

국부펀드국부펀드국부펀드국부펀드

중국투자유한공사중국투자유한공사중국투자유한공사중국투자유한공사(CIC)(CIC)(CIC)(CIC)

중앙회금투자유한책임공사중앙회금투자유한책임공사중앙회금투자유한책임공사중앙회금투자유한책임공사

출자

자회사

66.33%

100%

100%

상해국유자산경영유한공사

상해국신투자발전유한공사

차이나차이나차이나차이나 모바일모바일모바일모바일((((대주주대주주대주주대주주))))

상해국제신탁유한공사

푸둥개발은행

5.23%5.23%5.23%5.23%16.916.916.916.93333%%%%

2.02%2.02%2.02%2.02%20.0%

상해국제그룹유한공사

정부관련정부관련정부관련정부관련 지분지분지분지분24.1824.1824.1824.18%%%%



그림4 중국 은행업 총자산 추이

자료: CEIC

그림5 사회융자총액

자료: CEIC

5

10

15

20

25

30

0

40

80

120

160

200

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

대형국유은행(좌)주식제상업은행(좌)도시상업은행(좌)기타(좌)총자산증가율(우)

(조위안) (% yoy)

0

20

40

60

80

100

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14.9

위안화대출

외화대출

위탁대출

신탁대출

은행인수어음

채권발행

주식발행

기타

(%)



비약적 성장의 결실

은행 대출은 정부의 적극적 주도 하에 중국경제의 고속성장을 뒷받침하는 수단으로 활용되었다.

2000년대 중반 긴축선회(차이나쇼크)시기를 제외하면 은행권은 줄곧 명목 경제성장률 이상의

여신을 공급해 왔다. 특히 금융위기 이후에는 대규모 경기부양을 위해 유동성 공급을 급격히 확

대시킨 바 있다. 통상 경제위기시 중앙은행의 확장적 통화정책에도 불구하고 신용위험 증가와 경

제주체들의 심리위축으로 민간은행의 대출공급은 축소된다. 하지만 중국은 정부가 은행을 실질적

으로 소유하고 있기 때문에 경기하락 시기에도 적극적 대출확대를 통해 기업의 생산활동을 지원

할 수 있었다.

그림6 중국 명목GDP와 은행 대출증가율 그림7 중국 산업생산과 M2 증가율

자료: CEIC 자료: CEIC

이는 2008년 금융위기 이후 중국 은행의 비약적 성장을 가능하게 하였고, 같은 기간 외형이 축

소되거나 증가세가 둔화된 주요 선진국 은행들을 규모면에서 앞서게 되었다. 그 결과로 2013년

자기자본 기준 세계 1,2위 은행을 중국의 공상은행과 건설은행이 차지했으며, 10대 은행 중 중국

계 은행이 4개, 50대 은행 중 9개를 차지한다. 또한 중국 은행은 외형과 이익성장, 수익성 및 주

주환원 측면에서 최근까지도 글로벌 주요은행 대비 격차가 확대되고 있다. 2013년 기준 세계

1,000대 은행의 합산 세전이익 중 중국의 은행이 1/3을 차지한다.

그림8 글로벌 상위 5개은행 총자산 그림9 글로벌 상위 5개은행 순이익

자료: The Banker, Bloomberg 자료: The Banker, Bloomberg

0

5

10

15

20

25

30

35

97 99 01 03 05 07 09 11 13 15

명목GDP

총대출

(%)

China Shock

금융위기/경기부양

0

5

10

15

20

25

30

35

97 99 01 03 05 07 09 11 13 15

산업생산 M2

(%,YoY)

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

3,000

3,500

공상은행 건설은행 JPM BoA HSBC

200920102011201220132014.3Q

(십억달러)

-5

0

5

10

15

20

25

30

35

40

45


200920102011201220132014.3Q

(십억달러)



그림10 글로벌 상위 5개은행 ROE 그림11 글로벌 상위 5개은행 배당수익률

자료: The Banker, Bloomberg 자료: The Banker, Bloomberg

표5 글로벌 10대은행(기본자본 기준, 2013년) 표6 세계 1,000대 은행의 국가별 세전이익 합계(‘13년 기준)

순위순위순위순위 ((((직전직전직전직전))))

은행명은행명은행명은행명

기본자본기본자본기본자본기본자본 ((((십억달러십억달러십억달러십억달러))))

총자산총자산총자산총자산 ((((십억달러십억달러십억달러십억달러))))

자산자산자산자산 순위순위순위순위

1(1) 공상은행 207.6 3,100.3 1

2(5) 건설은행 174.0 2,517.7 3

3(2) JP Morgan 165.7 2,415.7 6

4(3) Bank of America 161.5 2,105.0 12

5(4) HSBC 158.2 2,671.3 2

6(6) Citigroup 149.8 1,880.6 13

7(9) 중국은행 149.7 2,273.7 9

8(8) Wells Fargo 140.7 1,527.0 20

9(10) 농업은행 137.4 2,386.4 7

10(7) MUFJ 117.2 2,451.4 5

19(23) 교통은행 68.3 976.9 26

순위순위순위순위

국가국가국가국가

합산합산합산합산 세전이익세전이익세전이익세전이익

($m)($m)($m)($m)

% of Total% of Total% of Total% of Total

1 중국 292,499 31.78

2 미국 183,242 19.91

3 일본 64,127 6.97

4 캐나다 39,248 4.26

5 프랑스 38,633 4.20

6 호주 38,619 4.20

7 브라질 26,100 2.84

8 영국 21,772 2.37

9 러시아 21,659 2.35

10 인도 16,754 1.82

Total Top1000 pretax profits 920,420 100

자료: The Banker 자료: The Banker. 2013년 기준

-5

0

5

10

15

20

25


200920102011201220132014.3Q

(%)

0

2

4

6

8


20092010201120122013

(%)



성장의 그늘: 불균형과 금융시스템 미성숙

그러나 정부의 과도한 통제가 초래한 부작용도 있다. 자산성장이 대형 국유은행에 집중되어 나타

난 결과 자원배분의 효율성이 떨어지고 은행간 수익, 건전성 등의 편차가 확대되었다. 규모가 가

장 큰 주식제 상업은행 인 초상은행의 총자산은 공상은행의 1/5 수준이며, 대표적 도시상업은행

인 상해은행은 공상은행의 약 5% 규모에 불과하다. 수출 대기업에 비해 지역 내 중소기업과 자

영업자에 대한 금융지원은 상대적으로 취약할 수 밖에 없었다.

그림12 은행업 순이익 기관별 구성 그림13 은행별 총자산 비교

자료: CRBC. 2013년 기준 자료: Bloomberg. 2013년 기준

또한 금융시스템의 발전도 더디게 진행되었다. 국가가 대형은행을 지배함에 따라 직접 대출을 공

급할 뿐 아니라, 안정성을 중시하고 시스템리스크 억제를 위해 금리자유화 등을 서두르지 않았기

때문이다. 결국 금리 조정을 통한 가격수단 보다는 통화량을 직접 통제하는 양적수단을 시행해

왔으며, 단기자금시장의 미성숙으로 현재까지도 인민은행은 기준금리가 아닌 대출금리와 예금금

리를 직접 규제하고 있다.

표7 인민은행의 통화정책 수단 표8 중국 통화정책 목표 및 실적

구분구분구분구분 가격수단가격수단가격수단가격수단

(price Based)(price Based)(price Based)(price Based)

양적수단양적수단양적수단양적수단

(quantity based)(quantity based)(quantity based)(quantity based)

간접수단

공개시장조작

재할인금리 조정

지급준비율

중앙은행대출 및 특별예치

직접수단 여수신 금리 규제 대출총량규제, 창구지도

M2M2M2M2 (%)(%)(%)(%) 위안화대출위안화대출위안화대출위안화대출 ((((조위안조위안조위안조위안))))

목표목표목표목표 실적실적실적실적 목표목표목표목표 실적실적실적실적

2006 16.0 16.7 2.5 3.2

2007 16.0 16.7 3.2 3.6

2008 16.0 17.8 3.6 4.9

2009 17.0 27.6 5.0 9.6

2010 17.0 19.7 7.5 8.0

2011 16.0 13.6 7.0e) 7.5

2012 14.0 13.8 8.0e) 8.2

2013 13.0 13.6

9.0

2014(~11월) 13.0 12.3

9.1

자료: 한국은행 자료: 한국은행. 2011년부터 위안화대출 목표치는 공식 발표하지 않음

대형국유

48%

주식제상업

17%

도시상업

10%

농촌상업

6%

정책성

5%

기타

14%

0

5

10

15

20

공상 건설 중국 농업 교통 초상 중신 푸동 민생 광대 상해

(조위안)



질적 성장노력 병행 중

2000년대 중반 이후로는 질적 성장노력이 병행되고 있다. 5대은행에 비해 주식제상업은행과 도

시상업은행의 자산증가율이 높게 유지되고 있어 규모의 격차는 축소 중이다. 영업범위 제한이 완

화되면서 중소형 농총상업은행의 개수가 크게 증가(2011년 212개 � 2013년 468개)하는 등

중소형 은행의 규모가 확대되고 있다. 그 결과로 5대 국유은행과 주식제 상업은행의 외형비중은

2004년 70%에서 2014년 60% 수준으로 하락했다. 과거 여수신에 치중하던 영업구조도 신용카

드, 투자은행 관련 수익이 증가하면서 2013년 기준 중국 은행의 비이자이익 비중은 36%를 기록

하고 있다. 중국 정부가 금융업 진입기준 완화, 금리자율화 등을 지속적으로 추진하고 있어 시장

친화적 흐름은 지속될 것으로 보인다.

그림14 은행별 자산증가율 그림15 대형상업은행과 주식제상업은행 자산비중


그림16 중국 은행업 이익구성 표9 18차 전국대표회의(2012년) 금융업 관련 주요 내용

안건안건안건안건 내용내용내용내용

금융업 진입 기준

지속 완화

■ 국내 민간자본, 해외자본의 금융산업 진출 장려

■ 중소규모 금융기관(중소, 지역은행) 증설

금리자율화 개혁

■ 금리형성 시스템 확충

■ 시장 메커니즘 하에서 중국은행 완전 상업화

감독체제 완비

■ 금융시스템 리스크 예방

■ 은/증/보감위 통합 관리감독체제 구축

자료: CRBC, 2013년 기준 자료: 언론보도 등

-10

0

10

20

30

40

50

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

대형국유은행주식제상업은행도시상업은행

(%,YoY)

0

20

40

60

80

04 06 08 10 12 14

대형국유은행 주식제상업은행

(%)

이자이익

64%

수수료이익

15%

투자이익

20%

기타이익

1%



II. 수익 부문별 현황과 전망

2014년 대출증가율 13.6%

2014년말 기준 중국 은행권 대출잔액은 81.7조위안으로 2013년말(71.9조위안) 대비 13.6%

증가했다. 2013년 대출증가율은 14.1%, 2012년은 15.0%를 기록해 2012년 하반기 이후 대출

증가세는 둔화되고 있다. 2014년 신규대출 중 가계대출은 3.3조위안, 기업대출은 6.5조위안으로

기업대출 증가규모가 가계의 2배 수준이며, 통상 연초에 대출이 크게 증가하는 계절성을 보인다.

대출성장은 둔화추세이나 2011년 이후 신규대출 규모가 재차 증가하면서 대출증가율은 높게 유

지되고 있다. 2014년 신규대출은 9.8조위안으로 2013년의 8.9조위안, 2012년의 8.2조위안 대

비 크게 증가했다. 부문별로는 가계대출 증가세는 축소된 반면 기업대출 증가폭이 크게 확대(5.2

조위안 � 6.5조위안)되면서 전체 신규대출 증가를 견인했다. 지난 2013년에는 기업대출은 감소

한 반면 가계대출과 부동산 대출이 크게 증가한 바 있다.

그림17 중국 은행권 총대출규모와 증가율 그림18 신규대출 구성


그림19 부문별 연간 신규대출 그림20 중국 주요 은행 대출증가율

자료: CEIC

주: 2014년 부동산 신규대출은 3분기말 누적 기준

자료: Bloomberg

주: 2014년 3분기는 전년동기대비

5

10

15

20

25

30

35

0

20

40

60

80

100

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

총대출(좌)

증가율(우)

(조위안) (% yoy)

0

1

2

3

4

5

'09 '10 '11 '12 '13 '14

가계 기업

(조위안)

0

2

4

6

8

09 10 11 12 13 14

가계 기업 부동산

(조위안)

0

5

10

15

20

공상 건설 중국 농업 교통 초상 중신 푸동 민생 광대

12 13 14.3Q

(%)



부양기조 지속으로 대출증가율 수위은 높게 유지될 것

향후에도 대출증가율 둔화추세는 지속될 것으로 보인다. 7% 수준으로 경제성장률 둔화가 진행중

인 상황에서 10%를 상회하는 대출증가율은 지속가능한 수준이 아니기 때문이다. 관건은 여전히

명목 경제성장률을 5%p내외 상회하고 있는 대출증가율이 얼마나 빠른 속도로 둔화될 것인가 하

는 부분이다.

2000년 이후 중국의 은행대출 증가율은 대체로 경기역행적 패턴을 보여왔다. 즉, 경기가 부진한

시기에 대출을 증가시키고 경기 과열 시 신규대출을 억제하는 경기안정의 수단으로 대출을 활용

했다. 물론 한국을 포함한 거의 모든 국가가 동일한 신용경로를 활용하고 있으나, 은행에 대한 국

가의 통제력이 강한 중국은 시중 통화량의 직접관리가 가능하다는 차이점이 있다. 실제로 2000

년대 이후 중국의 통화승수는 줄곧 4배 내외에서 안정적으로 유지되고 있다.

이러한 맥락에서 대출에 대한 정부정책의 영향력은 향후에도 지속될 수 밖에 없어 보인다.

2010~2011년 긴축기조 일단락 이후 신규대출 규모는 재차 확대되고 있다. 2014년에는 예대율

(75%) 산정에서 제외했던 자산운용사나 등 비은행 금융기관의 예금도 포함시키면서 예대율 규

제를 완화했다. 2015년에는 지준율 인하에 대한 기대감이 커지고 있다. 경기 연착륙 유도조치의

일환으로 확장적 신용공급이 지속되고 있어 대출증가율 수위는 당분간 높게 유지되는 가운데 둔

화속도는 매우 완만할 것으로 예상된다.

그림21 중국 명목경제성장률과 총대출 그림22 중국과 한국의 통화승수(M2/본원통화)

자료: CEIC 자료: CEIC, 한국은행

그림23 신규대출과 지준율 추이 그림24 중국 주요은행 예대율

자료: CEIC 자료: Bloomberg

0

5

10

15

20

25

30

35

'00 '01 '02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

명목GDP 총대출

(% yoy)

0

5

10

15

20

25

30

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

중국 한국(배)

5

10

15

20

25

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

신규대출(좌)지준율(우)

(조위안) (%)

30

40

50

60

70

80

90

공상 건설 농업 중국 초상 중신 민생 푸동 광대

11 12 13 14.9

(%)



NIM 축소는 불가피

중국 은행들이 가파른 성장을 이룰 수 있었던 배경 중 하나는 안정적인 예대금리차가 보장되었기

때문이다. 대출금리와 예금금리를 정부가 통제하고 있어 예대금리차가 2000년대 이후 줄곧 3%

내외에서 유지될 수 있었다. 중국정부는 금리규제를 통해 글로벌 금융시장 여건 변화 등 외부 충

격을 최소화하고 금융시스템 안정을 유도했다. 결국 안정적 NIM의 확보가 가능했다는 점은 경기

및 금융시장 여건과 무관하게 수익성을 유지시켜 줌으로써 중국 은행의 이익 고성장이 가능했던

원동력이다.

그림25 은행 예금, 대출금리와 예대금리차 추이 그림26 중국 주요은행 순이자마진


통상 경제성장 초기에는 투자재원의 안정적 확보, 기업 조달비용 하락을 통한 경쟁력 제고, 금융

기관 재무구조 유지 및 개선의 목적으로 금리규제가 시행된다. 하지만 금융시장이 발전하고 자본

시장이 성장하는 과정에서 금리자유화는 필연적인 과정이다. 중국 정부도 금융시스템 효율화를

위해 점진적으로 금리자유화를 추진하고 있다. 2004년에는 대출금리 상한과 예금금리 하한을 폐

지했고 2013년에는 대출금리 하한을 폐지함으로써 현재는 예금금리 상한기준만 존재한다. 다만

실제 대출금리는 인민은행의 창구지도 등 직접적 통제가 지속되면서 과거와 같은 흐름이 지속되

고 있다.

표10 중국의 금리자유화 추진과정

년도년도년도년도 주요내용주요내용주요내용주요내용

1996 은행간시장(콜시장) 개설 및 콜금리자유화

2000 외화대출금리 자유화 및 거액예금금리 자유화

2003 외화예금금리 자유화, 은행간시장 및 채권시장 금리 자유화

2004 대출금리 상한 및 예금금리 하한규제 폐지

2005 금융기관간 예금금리 자유화

2007 콜시장 자율기능 강화 및 은행간금리(Shibor)도입

2012 대출금리 하한 확대(기준금리 0.9 �0.8 �0.7배), 예금금리(기준금리 1.0 �1.1배) 상한 확대

2013

대출금리 하한 및 어음할인금리 규제 폐지(7월)

대출기준금리(Loan Prime Rate) 도입(10월)

은행간시장 CD발행 허용(12월)

2014 예금금리 자율폭 확대(상한을 기준금리 1.1�1.2배)

향후예상 CD발행 및 유통대상 확대, 예금금리 자율폭 확대, 예금보험제도 도입 등


0

2

4

6

8

10

'99 '01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15

예대금리차 대출금리(1년) 예금금리(1년)

(%)

0

1

2

3

4

5

공상 건설 농업 중국 교통 초상 중신 민생 푸동 광대

11 12 13 14.3Q

(%)



금리 자율화 조치는 궁극적으로 은행 예대금리차의 변동성 확대요인으로 작용할 수 밖에 없다.

또한 은행간 예금유치 경쟁 심화로 예금금리 상승이 불가피해 예대금리차는 축소될 가능성이 높

다. 2014년 11월 인민은행은 금리인하시 1년 만기 대출금리는 40bp인하한 반면 예금금리는

25bp만 인하했다. 이는 기업의 조달비용을 절감과 동시에 은행예금의 이탈을 방지하기 위한 조

치로 풀이된다. 실제로 시중금리를 반영하지 않고 인위적으로 낮게 유지되어온 예금금리로 인해

은행의 자산관리상품(WMPs)으로 자금이 집중되면서 그림자금융 확대 등의 부작용을 초래한 바

있다.

예금증가율이 대출증가율을 지속적으로 하회하고 있다는 점 역시 예대금리차 하락 요인으로 작

용할 것으로 예상된다. 2011년 이후 중국 은행의 예금증가율이 대출증가율을 지속적으로 하회하

고 있는 모습이다. 특히 2014년 중 대출증가율은 13.6%를 기록한 반면 예금증가율은 9.1%에

그쳐 격차가 더욱 확대되었다. 이는 향후 은행의 수신확보를 위한 조달금리 상승압력으로 작용할

가능성이 높고 이에 따른 순이자마진(NIM) 하락 가능성이 높은 상태로 판단된다.

그림27 예금금리, 국채금리와 WMPs 수익률 그림28 대출증가율과 예금증가율


한편 은행간 경쟁강도가 심화되고 있다는 점 역시 예대마진 압박요인이 될 수 있다. 중국정부가

2013년 7월 민간자본의 금융업 진출 확대 방침을 선언한 이후 민간기업들은 은행 설립 계획을

추진해 왔다. 2014년 중 5개의 민영은행 설립이 추진되었으며, 2014년 12월 중국 최대 모바일

메신저업체인 Tencent가 주도하는 치엔하이웨이중은행(WeBank)가 개업승인을 획득하였다.

표11 중국 민영은행 설립 추진 현황

은행명은행명은행명은행명 설립지설립지설립지설립지 자본금자본금자본금자본금 발기인발기인발기인발기인((((지분율지분율지분율지분율)))) 영업방향영업방향영업방향영업방향

치엔하이웨이중 광동, 선전 30억위안 Tencent(30%), 선전바이예위엔(20%),

선전리예그룹(20%)

당초 거액예금, 소액대출에서

인가시 소액 예대출로 변경

민상 절강, 원저우 20억위안 저장정타이그룹(29%), 화펑안준(20%) 특정지역대상 영업

진청 티엔진 50억위안 티엔진화베이그룹(20%),

티엔진마이고우그룹(18%)

법인영업전문

저쟝왕상 절강, 항처우 40억위안 Alibaba(30%), 상하이푸싱그룹(25%), 방샹그룹(20%) 소액예대출, 온라인점포위주 영업

상하이화루이 상하이 35억위안 상하이 쥔야오그룹(30%),

상하이 메이방그룹(15%) , 다동방그룹(7.8%)

특정지역대상영업

(상하이FTZ 입주)


1

2

3

4

5

6

7

'09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

1년 예금 국채(3년) WMPs

(%)

0

5

10

15

20

25

30

35

'02 '03 '04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

대출 예금

(% yoy)



민영은행 설립은 대형은행의 자금공급이 원활하지 못한 중소기업과 자영업자의 자금난을 해소함

과 동시에 은행시스템의 선진화를 도모하기 위한 조치이다. 따라서 현재 과점화된 은행산업 구조

하에서 신규로 진입한 민영은행은 예금상품의 다양화, 대출금리 합리화 등을 추진할 가능성이 높

고 이는 기존 은행들의 순이자마진 확보에 부담요인이 될 것으로 보인다.

대손비용 상승세 지속

2014년 9월말 기준 중국 상업은행의 고정이하여신규모는 7,669억위안으로 2013년말 대비

29.5%, 2013년 3분기 대비 36.1% 증가했다. 고정이하여신비율은 1.16%를 기록해 2012년의

0.95%, 2013년의 1.0%에 비해 상승했으며 2012년 이후 지속적으로 상승하고 있는 모습이다.

2000년대 중반에 비해 NPL비율은 현저하게 낮아졌으나, 이는 2009년 부실여신의 대규모 상각

에 따른 효과이다. 고정, 회수의문 여신은 꾸준히 증가해 2014년 중 상승폭이 확대되고 있다.

은행들의 대손비용도 증가하고 있다. 10개 주요은행의 2014년 3분기 누적 합산 대손비용은

2,553억위안으로 전년동기대비 66.1% 증가했으며 이미 2013년 연간 대손비용(2,243억위안)을

상회하고 있다. 은행별로 봐도 대부분 국유은행과 주식제상업은행의 충당금 부담이 2014년 들어

2013년 대비 증가한 모습이다.

그림29 중국 상업은행 고정이하여신 규모와 비율 그림30 고정이하여신 분류


그림31 중국 주요 은행 합산 대손비용 추이 그림32 주요 은행 분기별 대손비용 추이

주: 국유은행 5개(공상, 건설, 중국, 농업, 교통)와 주식제상업은행 5개(초상, 중신, 푸동, 민생, 광대) 합계 기준

자료: Bloomberg

자료: Bloomberg

0

3

6

9

12

15

18

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

'04 '05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

고정이하여신(좌)고정이하여신비율(우)

(조위안) (%)

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

'05 '06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

고정회수의문추정손실

(조위안)

0

50

100

150

200

250

300

07 08 09 10 11 12 13 14.3Q

(십억위안)

0

5

10

15

20

25


13.1Q13.2Q13.3Q13.4Q14.1Q14.2Q14.3Q

(십억위안)



대손비용 증가는 경기둔화의 영향, 특히 부동산 시장 부진에 따른 대출부실 확대를 반영하고 있

다. 대형은행의 부동산대출 증가율은 2012년을 제외하면 2010년 이후 줄곧 전체 대출증가율을

상회해왔다. 신규대출에서 차지하는 비중도 2014년 3분기 기준 30%로 2012년 초 10%에 비해

크게 증가했다. 이는 가계소비 부진과 기업의 투자위축 등 민간부문의 자금수요 감소에도 불구하

고 인프라 투자 등 지역개발 프로젝트의 확대 등에 따른 영향과 더불어, 은행권 역시 상대적으로

안전한 담보위주의 대출을 취급한 결과로 풀이된다. 2014년초 이후 본격화되고 있는 부동산시장

의 조정은 은행들의 여신건전성 악화요인으로 작용하고 있으며, 가격하락 과정에서 추가적 대손

부담은 불가피할 것으로 예상된다.

그림33 총대출 증가율과 부동산대출 증가율 그림34 신규대출 중 부동산대출 비중


그림35 100대도시 주택가격 추이 그림36 중국 고정자산투자와 부동산투자, 소매판매 증가율


0

10

20

30

40

50

'06 '07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

총대출부동산대출

(% yoy)

5

10

15

20

25

30

35

0

1

2

3

4

11/03 12/03 13/03 14/03

부동산대출기타대출부동산대출 비중(우)

(조위안)(%)

8,800

9,300

9,800

10,300

10,800

11,300

0

20

40

60

80

100

'10 '11 '12 '13 '14

주택가격 하락도시수(좌)

평균주택가격(우)

(개) (위안/㎡)

0

10

20

30

40

50

'01 '03 '05 '07 '09 '11 '13 '15

고정자산투자부동산투자소매판매

(% yoy, 3MA)



III. 은행별 특징 및 시사점

주식제 상업은행 수익성 우위

블룸버그 데이터에 기초해 중국의 10개 주요 은행을 5대 국유은행(공상, 건설, 중국, 농업, 교통)

과 5개 주식제 상업은행(초상, 중신, 푸동, 민생, 광대)로 나누어 분석한 결과, 주식제 상업은행의

성장성과 수익성 지표가 우위에 있는 것으로 나타났다.

2014년 3분기 기준 평균 대출증가율은 주식제 상업은행이 12.9%, 5대 국유은행은 11.4%를 기

록했다. 주식제 상업은행의 평균 대출채권 규모는 여전히 국유은행의 23.9% 수준이나, 10년전인

2005년의 16.0%에 비해 격차는 축소되었다. 2000년대 중반에는 20%이상의 가파른 대출증가

율을 기록했고 최근 증가세는 둔화되었으나 여전히 국유은행에 비해 높은 수준이 유지되고 있다.

한편, 대출 증가율이 높아 예대율 역시 주식제 상업은행이 3대 국유은행에 비해 평균 3%p 높게

나타나고 있는데, 최근 예대율 산정체계 완화로 일부 수혜가 예상된다.

그림37 국유은행과 주식제 상업은행 대출증가율 그림38 국유은행 대비 주식제 상업은행 대출채권 비중

자료: Bloomberg 자료: Bloomberg

그림39 5대 국유은행 대출증가율 그림40 주식제 상업은행 대출증가율


0

10

20

30

40

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14.3Q

국유 주식제

(%)

0

4

8

12

16

20

24

28

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14.3Q

(%)

0

20

40

60

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14.3Q

공상

건설

중국

농업

교통

(%)

0

20

40

60

04 05 06 07 08 09 10 11 12 13 14.3Q

초상

중신

푸동

민생

광대

(%)



2014년 3분기 주식제 상업은행의 평균 NIM은 3.33%로 5대 국유은행의 3.02%에 비해 약

30bp 높다. 이는 5대 국유은행 중 공상, 중국, 교통은행의 NIM이 2.6~2.8% 수준으로 타행대비

현저히 낮기 때문이다. 중국은행과 교통은행은 지속적으로 NIM이 낮게 유지되었고, 공상은행은

2012년 이후 마진이 크게 하락했는데 당시 경기부양을 위한 대출금리 인하 혹은 여신구성의 변

화가 있었던 것으로 추정된다.

그림41 주요 은행 NIM 비교 그림42 국유은행과 주식제상업은행 평균 NIM


그림43 5대 국유은행 NIM 추이 그림44 주식제 상업은행 NIM 추이


대손비용의 경우 자산증가율이 높고 상대적으로 비우량차주 비중이 클 것으로 예상되는 주식제

상업은행이 높게 유지되었으며, 최근 들어 악화 정도도 큰 것으로 나타났다. 특히 2014년 3분기

누적 주식제 상업은행의 합산 대손비용은 전년동기대비 123.8%나 증가했다. 3분기까지의 수치

를 연간화한 2014년 예상 대손비용률(대손비용/대출채권)은 5대 국유은행의 경우 평균 68bp,

주식제 상업은행은 111bp로 예상된다. 특히 주식제 상업은행 중 규모가 가장 큰 초상은행의 충

당금부담이 2014년 중 가장 크게 증가한 것으로 파악된다.

0

1

2

3

4


13 14.3Q(%)

3

3

4

4

5

'08 '09 '10 '11 '12 '13 '14

3대 국유 5대 국유 주식제 상업(%)

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 13/03 14/03

공상 건설 농업 중국 교통(%)

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

08/03 09/03 10/03 11/03 12/03 13/03 14/03

초상 중신 민생 푸동 광대(%)



그림45 국유, 주식제 상업은행의 합산 대손비용 증가율 그림46 은행별 대손비용 비교


그림47 5대 국유은행 대손비용률 추이 그림48 주식제 상업은행 대손비용률 추이

자료: Bloomberg. 2014년은 3분기 누적수치를 연간화 자료: Bloomberg. 2014년은 3분기 누적수치를 연간화

높은 대출증가율과 NIM을 보유한 주식제 상업은행의 순이익증가율은 2010년 이후 국유은행의

이익증가율을 상회하고 있다. 2014년 중 대손비용 증가에도 불구하고 3분기 누적 기준 주식제

상업은행의 합산순이익 증가율은 9.2%로 5대 국유은행 대비 1%p 높다. 2014년 중 이익증가율

이 가장 높은 은행은 푸동개발은행(16.7%)으로 2013년(19.7%)에 이어 이익 고성장을 이어가

고 있다. 2013년 26.2%로 이익증가폭이 가장 컸던 중신은행은 2014년 대손비용이 급증해 3분

기 현재 10개 은행 중 가장 저조한 실적(4.6%)을 기록 중이다.

그림49 국유, 주식제 상업은행의 합산 순이익 증가율 그림50 은행별 순이익 증가율 비교

자료: Bloomberg. 2014년 3분기는 누적 기준(전년동기대비) 자료: Bloomberg. 2014년 3분기는 누적 기준(전년동기대비)

-60

-30

0

30

60

90

120

150

08 09 10 11 12 13 14.3Q

국유 주식제

(%)

0

10

20

30

40

50

60

70


11 12 13 14.3Q

(십억위안)

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

1.8

07 08 09 10 11 12 13 14E

공상 건설 중국 농업 교통(%)

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

1.8

07 08 09 10 11 12 13 14E

초상 중신 푸동 민생 광대(%)

0

5

10

15

20

25

30

35

08 09 10 11 12 13 14.3Q

국유 주식제

(%)

0

10

20

30

40

50

60

70


10 11 12 13 14.3Q

(%)



그림51 5대 국유은행 순이익 추이 그림52 주식제 상업은행 순이익 추이

자료: Bloomberg. 2014년 3분기는 누적 기준 자료: Bloomberg. 2014년 3분기는 누적 기준

자본적정성의 경우 자본규모가 크고 장기간 이익잉여를 축적한 5대 국유은행이 우위를 보이고

있다. 2014년 3분기말 기준 평균 기본자본비율(tier1)은 국유은행이 10.8%, 주식제 상업은행이

9.3%를 기록중이다. 은행들 중에서는 공상은행의 기본자본비율이 11.8%로 가장 높다. 다만 주

식제 상업은행의 경우도 자산증가율 둔화로 레버리지가 전반적으로 낮아지고 있어 자본적적성은

개선추세를 보이고 있다.

그림53 은행별 기본자본비율 비교 그림54 은행별 레버리지 배율(총자산/자본총계)


건설은행, 푸동개발은행 투자매력도 높을 전망

주요 지표들을 종합해 보면 국유은행 중에서는 건설은행, 주식제 상업은행 중에서는 푸동개발은

행의 투자매력도가 높을 것으로 판단된다. 우선 공통적으로 대출증가율이 완만하게 둔화되는 가

운데, 향후 금리자율화 등으로 예대금리차 축소가 예상된다는 점에서 높은 NIM을 확보하고 있는

은행이 수익성 방어에 유리할 것으로 보이기 때문이다. 건설은행과 푸동개발은행은 모두 경쟁은

행 대비 NIM이 상승추세를 보이고 있거나 높은 수준에서 유지되고 있다.

또한 자산건전성 악화가 진행중인 상황임을 감안하면 건전성 지표의 중요도가 커질 것으로 보인

다. 푸동개발은행은 10개 은행들 중 고정이하여신비율이 0.96%로 가장 낮고 커버리지 비율도

268%에 달하며, 건설은행 역시 평균이상의 양호한 건전성을 보여주고 있다.

0

50

100

150

200

250

300

공상 건설 중국 농업 교통

10 11 12 13 14.3Q

(십억위안)

0

10

20

30

40

50

60

초상 중신 푸동 민생 광대

천

11 12 13 14.3Q

(십억위안)

0

2

4

6

8

10

12

14


10 11 12 13 14.9(%)

0

5

10

15

20


12 13 14.3Q

(배)



두 은행의 수익성지표 흐름도 가장 양호하다. 건설은행은 ROA수준이 가장 높고 안정적으로 유

지되고 있으며, 푸둥개발은행은 높은 이익증가를 바탕으로 ROE가 추세적으로 상승하고 있다. 다

만 건설은행이 최고 수준의 자본적정성을 유지하고 있는 반면 푸동개발은행의 경우 자본비율이

낮은 편이다.

밸류에이션 측면에서 푸동개발은행은 ROE가 21%를 상회함에도 PBR 1.43(2014년 블룸버그

예상치, 1/16 종가 기준)배로 10개 은행 평균(1.37배)과 유사한 수준으로 저평가 영역이라 판단

된다. 건설은행의 PBR은 1.58배로 민생은행과 중신은행에 이어 세번째로 높으나 수익성과 안정

성을 겸비하고 있어 프리미엄은 적절해 보인다. PER은 건설은행 7.8배, 푸동개발은행 7.2배로

평균 7.1배와 큰 차이가 없는 수준이다.

그림55 은행별 건전성지표(2014.3Q기준) 그림56 은행별 ROA 비교

자료: Bloomberg. 초상, 중신, 광대은행은 2014.2Q 기준 자료: Bloomberg. 2014년은 3분기 누적수치를 연간화

그림57 은행별 ROE 비교 그림58 은행별 PBR, PER 비교

자료: Bloomberg. 2014년은 3분기 누적수치를 연간화 자료: Bloomberg. 2014년은 예상치 기준. 2015.1.16 종가기준

100

150

200

250

300

350

0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8

(NPL Ratio,%)

농업

푸동

초상건설

교통

광대신한

중국

공상

민생

중신

(Coverage Ratio,%)

0.0

0.3

0.6

0.9

1.2

1.5

1.8


11 12 13 14E

(%)

0

5

10

15

20

25

30


11 12 13 14E(%)

0

2

4

6

8

10

12

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0


PBR(좌) PER(우)

(배) (배)



그림59 은행별 PBR 추이 그림60 은행별 PER 추이

자료: Bloomberg. 2014년은 예상치 기준 자료: Bloomberg. 2014년은 예상치 기준

중국은행 vs 한국은행

동일한 영업권역을 갖고 있는(전국단위) 한국의 시중은행과 중국의 10개 상업은행을 비교해 보

았다. 5.5~7.5% 수준의 ROE를 시현하는 한국의 시중은행 PBR은 0.4~0.7배에서 형성되어 있

다. 중국 은행들의 평균 ROE는 20%이며 PBR은 1.4배 수준이다. 중국 은행들 중에서는 성장성

과 수익성이 높은 주식제 상업은행 PBR이 평균 1.50배로 국유은행(1.24배)에 비해 높다. 단순

내재할인율(Implied COE, ROE/PBR)을 보면 한국 평균이 12.6%, 중국 평균이 14.4%로 큰 차

이가 없다.

배당매력은 중국 은행이 월등히 높다. 2013년 기준 10개 상업은행의 평균 배당성향은 30%를

상회한다. 국유 대형은행뿐 아니라 주식제 상업은행 역시 정부 지분이 많아 배당성향이 높게 나

타나고 있다. 배당수익률은 평균 6.1%에 달한다. 한국의 경우 기획재정부 지분이 절반을 넘는 기

업은행의 배당성향도 25%를 넘지 못하고 있다.

그림61 국내은행과 중국은행 ROE-PBR 그림62 은행별 내재할인율 비교

주: 중국은행은 2014년 예상 ROE(3분기 누적수치 연간화), 한국은행은 2015년 당사 예상 ROE 기준



0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0


11 12 13 14

(배)

0

2

4

6

8

10


11 12 13 14(배)

0.0

0.4

0.8

1.2

1.6

2.0

0 5 10 15 20 25

PBR (x)

ROE (%)우리

하나KB

기업

신한 교통

중신

중국

광대

민생

건설초상

푸동공상

농업

0

3

6

9

12

15

18

신한 우리 KB 하나 기업 공상 건설 중국 농업 교통 초상 중신 푸동

(%)



그림63 중국 은행별 배당성향 그림64 국내은행 배당성향

자료: Bloomberg 자료: 이트레이드증권 리서치본부. 2014년은 당사 예상치

외형과 수익지표, 주주환원 측면의 절대우위에도 불구하고 주식시장은 중국 은행들에 대해 국내

은행과 유사한 수준의 할인율을 부여하고 있다. 또한, 국제신용등급 역시 국내은행과 동일한 수

준이며 정부의 지원가능성을 배제한 독자신용등급은 오히려 국내 시중은행이 더 높다.

이는 금융시스템에 대한 신뢰도, 자산의 투명성, 자본적정성 등에서 중국 은행들이 열위에 있기

때문인 것으로 파악된다. 즉, 국내 은행들은 수익지표가 악화되었지만 적극적 비용인식, 위기상황

에 대한 선제적 대응(자본확충) 경험 등으로 양호한 재무안정성을 유지하고 있는데 대해 긍정적

평가를 받고 있다고 판단된다. 실제로 한국 시중은행들의 기본자본비율은 중국 국유은행에 비해

약 2%p, 주식제 상업은행에 비해서는 4%p가량 높은 수준이다.

표12 중국과 한국의 은행 신용등급비교 그림65 은행별 평균 기본자본비율

구분구분구분구분 은행명은행명은행명은행명 독자신용등급독자신용등급독자신용등급독자신용등급 Final RatingFinal RatingFinal RatingFinal Rating

중국

공상

baa2 A1

건설

중국

농업 baa3

교통 A2

한국

국민

baa1

A1

신한

하나

우리 baa2

외환

자료: Moody’s, 한국신용평가

주: 한국국가등급 Aa3, 중국가가등급 Aa3

자료: Bloomberg, 금융감독원

0

10

20

30

40

공상 건설 농업 중국 교통 초상 중신 민생 푸동

11 12 13(%)

0

10

20

30

신한 KB 하나 우리 기업 BS DGB JB

12 13 14E

(%)

0

2

4

6

8

10

12

14

국유 주식제 상업 한국(시은)

09 10 11 12 13 14.9(%)



내수(소비)회복은 공통의 과제

2014년 11월 이후 중국증시와 은행주 주가는 가파른 상승세를 보이고 있다. 최근 3개월간 상해

종합지수와 공상은행 주가는 각각 44.2%, 46.3% 상승했다. 정부의 각종 부양조치와 금리인하,

은행에 대한 예대율 규제완화 및 지준율인하 기대감 등이 반영된 결과로 풀이된다. 게다가 인민

은행의 예금기관에 대한 유동성 지원 확대로 그림자금융 우려 등도 완화된 것으로 보인다. 하지

만 대출성장률 둔화와 NIM 축소 가능성, 대손비용 증가로 인한 수익성 정체양상이 이어지고 있

어 중국 은행주의 추세적 상승 가능성은 높지 않다고 판단한다.

그림66 중국 국유은행 주가 그림67 주식제 상업은행 주가


그림68 인민은행의 대예금기관 자산과 은행간 금리 그림69 주요은행 분기순이익 추이

자료: CEIC, Bloomberg 자료: Bloomberg

내수, 특히 소비경기 회복은 중국과 한국 은행주의 상승을 위한 공통의 필요조건이다. 양국 모두

소비의 성장기여도가 감소하면서 은행주가 차지하는 비중이 축소되고 있다. 중국 8개 주요 은행

의 상해지수 기준 시총 비중은 2014년 기준 24.3%로 2012년 30.2%, 2013년 28.8%에 비해

하락했다. 한국의 경우 소득정체와 가계부채 부담 등으로 구조적 소비부진이 이어지고 있고, 중

국은 수출과 고정투자에 의존한 성장모델로 인해 민간소비의 성장기여가 낮은 수준에 머물러 있

는 상태다. 중국 정부가 지속적으로 추진하고 있는 내수 중심 체제로의 성공적 전환여부는 은행

주 향배에 있어서도 중요한 가늠자가 될 것이다.

0

2

4

6

8

10

12

14

16

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

공상건설농업중국교통

(위안)

0

4

8

12

16

20

24

28

32

36

'07 '08 '09 '10 '11 '12 '13 '14 '15

초상중신민생푸동광대

(위안)

0

2

4

6

8

10

0

500

1,000

1,500

2,000

2,500

'09 '10 '11 '12 '13 '14

대예금기관 자산(좌)Shibor(3M,우)

(십억위안) (%)

0

10

20

30

40

50

60

70

80


14.1Q14.2Q14.3Q

(십억위안)



그림70 한국 GDP대비 민간소비 비중과 은행업 시총비중 그림71 중국 민간소비 성장기여율과 주요은행 시총비중

자료: 한국은행, 한국거래소 주: 8개 은행은 공상, 건성, 중국, 초상, 푸동, 교통, 중신, 민생은행.

2010년 상장된 농업, 광대은행은 제외

자료: Bloomberg

표13 공상은행 주요지표

((((십억위안십억위안십억위안십억위안)))) 2008200820082008 2009200920092009 2010201020102010 2011201120112011 2012201220122012 2013201320132013 14.1Q14.1Q14.1Q14.1Q 14.2Q14.2Q14.2Q14.2Q 14.3Q14.3Q14.3Q14.3Q

총자산 9,757 11,785 13,459 15,477 17,542 18,918 19,735 20,304 20,151

자본총계 607 679 822 958 1,128 1,278 1,363 1,360 1,432

이자이익 263 246 304 363 418 443 116 122 127

비이자이익 -85 -60 -63 -62 -80 -70 -7 -14 -24

대손비용 37 22 28 32 33 38 14 10 8

영업이익 142 164 212 269 305 335 95 97 94

순이익 111 129 165 208 239 263 73 75 72

ROA 1.20 1.19 1.31 1.44 1.44 1.44

ROE 19.4 20.2 22.1 23.4 22.9 21.9

PER 10.5 13.7 8.8 7.1 6.1 4.8 4.6 4.4 4.5

PBR 1.93 2.65 1.80 1.55 1.29 0.99 0.89 0.88 0.87

자료: Bloomberg

표14 건설은행 주요지표


총자산 7,555 9,623 10,810 12,282 13,973 15,363 16,141 16,400 16,736

자본총계 468 559 701 817 950 1,074 1,148 1,147 1,208

이자이익 225 212 252 305 353 390 104 108 113

비이자이익 -69 -50 -52 -54 -64 -68 -7 -12 -22

대손비용 36 24 26 32 38 43 12 12 16

영업이익 119 138 175 218 251 279 85 84 75

순이익 93 107 135 169 193 215 66 65 60

ROA 1.31 1.24 1.32 1.47 1.47 1.46

ROE 20.9 20.9 21.5 22.4 22.0 21.4

PER 9.4 13.2 8.2 6.7 6.0 4.8 4.5 4.6 4.5

PBR 1.88 2.55 1.65 1.40 1.22 0.97 0.88 0.91 0.85

자료: Bloomberg

0

5

10

15

20

25

30

45

50

55

60

65

70

80 85 90 95 00 05 10 15

민간소비/GDP(좌)은행업 시총비중(우)

(%) (%)

10

15

20

25

30

35

40

0

10

20

30

40

50

60

70

05 06 07 08 09 10 11 12 13 14 15

민간소비 성장기여율(좌)

8개은행 시총비중(우)

(%) (%)



표15 중국은행 주요지표


총자산 6,952 8,752 10,460 11,830 12,681 13,874 15,105 15,469 15,428

자본총계 490 545 676 757 862 961 1,012 1,007 1,046

이자이익 163 159 194 228 257 284 76 81 84

비이자이익 -61 -36 -46 -45 -54 -51 0 -8 -16

대손비용 17 15 13 19 19 23 15 13 11

영업이익 85 108 136 164 184 210 61 59 57

순이익 64 81 104 124 140 157 45 44 41

ROA 0.99 1.03 1.09 1.12 1.14 1.18

ROE 14.5 16.5 18.0 18.2 18.0 17.9

PER 7.5 11.6 8.9 5.2 5.6 5.0 4.8 4.7 4.6

PBR 1.02 1.82 1.51 0.89 0.94 0.84 0.79 0.80 0.76

자료: Bloomberg

표16 농업은행 주요지표


총자산 7,014 8,883 10,337 11,678 13,244 14,562 15,322 16,007 15,959

자본총계 291 343 542 650 751 845 905 908 959

이자이익 200 182 242 307 342 376 101 106 110

비이자이익 -97 -68 -78 -85 -100 -109 -15 -26 -32

대손비용 51 40 43 64 54 53 13 16 16

영업이익 51 73 120 158 188 214 73 65 62

순이익 51 65 95 122 145 166 53 51 48

ROA 0.84 0.82 0.99 1.11 1.16 1.20

ROE 0.0 20.5 21.4 20.5 20.7 20.9

PER 10.0 7.1 6.8 5.8 5.1 5.0 4.9

PBR 1.98 1.35 1.33 1.15 0.97 0.98 0.92

자료: Bloomberg

표17 교통은행 주요지표


총자산 2,678 3,309 3,952 4,611 5,273 5,961 5,979 6,284 6,213

자본총계 146 164 224 273 381 421 442 443 458

이자이익 66 67 85 104 120 131 30 35 37

비이자이익 -18 -18 -23 -26 -31 -33 0 -7 -10

대손비용 11 11 12 12 15 18 6 5 7

영업이익 37 37 50 65 75 80 24 23 20

순이익 29 30 39 51 58 62 19 18 15

ROA 1.19 1.01 1.08 1.19 1.18 1.11

ROE 20.5 19.5 20.2 20.5 17.9 15.6

PER 8.5 13.0 9.1 5.4 5.3 5.1 4.8 5.0 5.0

PBR 1.66 2.37 1.68 1.00 0.92 0.76 0.69 0.72 0.70

자료: Bloomberg



표18 초상은행 주요지표


총자산 1,572 2,068 2,403 2,795 3,408 4,016 4,405 5,033 4,723

자본총계 80 93 134 165 200 266 284 286 302

이자이익 47 40 57 76 88 99 28 28 30

비이자이익 -14 -15 -18 -21 -23 -20 -1 2 -4

대손비용 5 3 6 8 6 10 7 16 6

영업이익 27 22 33 47 59 68 20 13 20

순이익 21 18 26 36 45 52 15 16 15

ROA 1.46 1.00 1.15 1.39 1.46 1.39

ROE 28.6 21.2 22.7 24.2 24.8 22.2

PER 8.8 18.9 13.5 7.6 6.6 5.6

PBR 2.34 3.69 2.68 1.67 1.48 1.23 1.00 1.08 0.88

자료: Bloomberg

표19 중신은행 주요지표


총자산 1,320 1,775 2,081 2,766 2,960 3,641 3,982 4,311 4,046

자본총계 129 107 125 179 203 231 243 247 258

이자이익 37 36 48 65 75 86 22 23 25

비이자이익 -14 -14 -15 -18 -21 -22 -3 -2 -5

대손비용 6 2 4 6 13 11 5 6 6

영업이익 18 19 28 42 42 52 14 15 14

순이익 13 14 22 31 31 39 11 11 10

ROA 1.14 0.93 1.12 1.27 1.08 1.19

ROE 13.1 12.9 19.3 20.9 16.6 18.5

PER 9.2 21.1 9.1 5.7 6.5 4.6 5.3 4.9 5.2

PBR 1.20 2.97 1.62 1.08 1.01 0.80 0.91 0.83 0.85

자료: Bloomberg

표20 푸동개발은행 주요지표


총자산 1,309 1,623 2,191 2,685 3,146 3,680 3,741 3,930 3,957

자본총계 42 68 123 150 180 207 220 221 234

이자이익 32 34 45 62 73 86 21 25 25

비이자이익 -13 -14 -16 -18 -21 -19 -3 -3 -4

대손비용 3 3 5 7 8 10 5 6 5

영업이익 16 17 25 36 45 56 14 16 16

순이익 13 13 19 27 34 41 11 12 12

ROA 1.13 0.90 1.01 1.12 1.17 1.20

ROE 35.8 24.1 20.1 20.1 20.9 21.4

PER 6.0 13.4 7.7 5.8 5.4 4.3 4.2 3.8 4.0

PBR 1.80 2.82 1.45 1.06 1.04 0.86 0.84 0.77 0.79

자료: Bloomberg



표21 민생은행 주요지표


총자산 1,054 1,426 1,824 2,229 3,212 3,226 3,282 3,571 3,769

자본총계 55 89 105 134 169 204 218 229 241

이자이익 30 37 46 65 77 83 22 23 24

비이자이익 -13 -16 -17 -19 -17 -13 -2 -2 -3

대손비용 6 5 5 8 8 13 4 3 6

영업이익 11 16 23 38 52 57 17 18 15

순이익 8 12 18 28 38 42 13 13 11

ROA 0.80 0.98 1.08 1.38 1.38 1.31

ROE 15.2 17.1 18.3 23.9 25.7 23.4

PER

12.6 7.6 5.6 5.9 5.2 4.9 4.7 4.6

PBR

2.00 1.29 1.21 1.37 1.11 1.03 0.95 0.91

자료: Bloomberg

표22 광대은행 주요지표


총자산 852 1,198 1,484 1,733 2,279 2,415 2,578 2,670 2,581

자본총계 33 48 81 96 114 153 164 165 173

이자이익 23 20 30 39 50 51 13 15 16

비이자이익 -8 -7 -10 -13 -13 -12 -1 -3 -3

대손비용 6 2 3 3 6 4 1 2 3

영업이익 8 11 17 23 31 34 11 10 10

순이익 7 8 13 18 24 27 8 8 7

ROA 0.92 0.75 0.95 1.12 1.18 1.14

ROE 25.3 18.8 19.8 20.4 22.4 20.0

PER

4.6 3.9 4.5 4.6

PBR

0.91 0.71 0.81 0.77

자료: Bloomberg

(참고자료)

한국은행(2012). 중국의 금융제도

한국신용평가(2014.11). 중국은행 들여다보기



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투자등급 및 적용 기준

구분구분구분구분 투자등급투자등급투자등급투자등급 guide line guide line guide line guide line (투자기간 6~12 개월) 투자등급투자등급투자등급투자등급 적용기준적용기준적용기준적용기준 (향후 12 개월) 비고비고비고비고

SectorSectorSectorSector 시가총액 대비 업종 비중 기준 Overweight (비중확대)

(업종) 투자등급 3 단계 Neutral (중립)

Underweight (비중축소)

CompanyCompanyCompanyCompany 절대수익률 기준 Strong Buy (강력매수) 50% 이상 기대 2012 년 5 월 14 일부터 당사 투자등급이

기존 3 단계 (Buy / Hold / Sell)에서

4 단계 (Strong Buy / Buy /

Marketperform / Sell)로 변경

(기업) 투자등급 4 단계 Buy (매수) 15%~50% 기대

Marketperform (시장수익률) -15%~15% 기대

Sell (매도) -15% 이하 기대

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