1102投資分析

ING投顧全球金融市場週報11月02日（期間：10/26〜10/30）

Presented byING投顧／企劃研究部

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全球金融市場投資風向球(10/12更新展望)

nNote: ★★★代表Neutral；★越多代表看好度越高，反之亦然★為一顆星、☆為半顆星

區域/產業 1 month outlook Trend Date美國股市 ★★★☆ ↑ 2009/10/12歐洲股市 ★★★☆ ↑ 2009/10/12東北亞股市 ★★★★ ― 2009/10/12大中華股市 ★★★☆ ↑ 2009/10/12東南亞股市 ★★★ → 2009/10/12新興歐洲股市 ★★★★ ↑ 2009/10/12中東非洲股市 ★★★☆ ↑ 2009/10/12拉丁美洲股市 ★★★★ ↑ 2009/10/12政府公債 ★★☆ ↓ 2009/10/12高收益債 ★★★★ ↑ 2009/10/12新興市場債 ★★★★ ↑ 2009/10/12原油 ★★★★ ↑ 2009/10/12黃金 ★★★☆ ↑ 2009/10/12

生技醫療 ★★★ → 2009/10/12REITs ★★★★ ↑ 2009/10/12氣候變遷 ★★★☆ ↑ 2009/10/12

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近期投資組合建議方向(10/12更新)

100%

中歐股市近期有落後補漲空間10%新興歐洲

歐洲景氣優於預期，歐洲商用不動產落後補漲動能可期5%歐洲不動產

戰略配置

降息題材結束使短線漲幅受限，然中長期基本面良好10%新興市場債

短線利差暫時擴大，然中長期展望將隨企業獲利轉佳10%高收益債

利差仍有進一步收斂空間10%投資級公司債

經濟復甦趨勢不變，建議長線持有5%原油

巴西內需升溫及墨西哥受惠美國經濟轉強，拉美可望領漲新興市場

10%拉丁美洲

短線回檔已至滿足點，中長期投資展望向上不變10%俄羅斯

以可望受惠於基礎建設需求的小型股為主10%成熟歐洲

大中華股市短期箱型盤整，但已離底部不遠10%泰國+韓國

短期東北亞投資動能會較東南亞強勁10%新興亞洲

核心配置

註解比重市場/產業



美國S&P 500指數一年期走勢圖

美國股市概況―稍安勿躁，步步為營

n美股上週回顧：上週週初美股持續修正，投資人質疑後續美國景氣復甦力道，市場因而湧現大幅賣壓，週四強勁的GDP數字激勵美股一度反彈，然週五卻再度傳出9月份個人支出數據出現近五個月來首度負成長的利空，市場信心再度受挫，終場S&P500指數週線下跌4.02%，收在1036.19點，全月來看，S&P500指數下跌1.98%，結束月線七連紅的強勁漲勢。n政府當局消息―(1)繼前週美財政部下令削減金融機構主管薪酬後，上週財政部再次強調聯邦政府要求7家金融機構削減平均薪酬的舉措，並非懲罰受援的金融業，而是確保其持續經營並將償債的舉措，另政府官員表示這只是個開始，未來有接受金援的企業主管薪資都應受政府管理。n重要市場訊息：(1)週二Valero Energy公佈財報，虧損高於預期；另盤後Visa亦公佈財報，扣除一次性支出，Visa上季每股獲利0.74美元，優於市場預估值0.72美元/股。(2)據報導指出，美國通用金融(GMAC)正與財政部會商，預期能獲得三度金援。自2008年12月GMAC已接受美政府達125億美元金援，財政部現持有其34%股權，報導稱財政部此番可能提供26~28億美元援助，FDIC並於27日表示增加GMAC共29億美元的債務擔保額度。(3)太陽能大廠First Solar公佈Q3財報，營收雖較去年同期成長38%至4.8億美元，但低於市場預期值5.24億美元，投資人失望之虞引發個股賣壓。(4)因能源與天然氣價格Q3仍較去年疲弱，艾克森美孚(Exxon Mobil)上季財報獲利下滑68%至68美分/股，另寶僑(P&G)上個季度獲利1.06美元/股，儘管仍嫌疲軟，但已優於市場預期。(5)上週五金融股利空頻傳，因傳出大股東Carl Icahn支持破產計畫之消息，CIT股價單日重挫24.2%；券商USA預估花旗本季恐需再度認列100億美元損失，花旗股價單日下跌5.1%。

資料來源：Bloomberg；資料日期：至2009/10/30n美股未來展望：全球股市上週多數呈現重挫，投資人自然擔心2008年Q4的股市崩盤戲碼是否再度上演。分析近週股市回檔理由，從金融業壞帳增加、通膨乃至於經濟數據不如預期等，都讓專家更加理直氣壯直指經濟將陷入二次衰退，美國經濟尚未復甦、股市應該回檔修正…等等。然而，ING投顧認為，景氣是一個循環，多數經濟數據仍在改善，以產業庫存/銷售比持續下滑的狀況來看，終端需求仍然存在、企業亦無堆積庫存問題，企業活動仍處於向上循環。回顧1980年代，經濟迅速陷入二次衰退，有很大原因來自Fed過快升息、資金活水中斷；我們相信現階段Fed已充分了解衰退的風險，並不會馬上收緊流動性，綜上，我們認為景氣多走平，但急速惡化的機率不大。回過頭來看股市，別忘了造就這段股市漲幅其實是資金行情，但資金來得快去得也快，加上景氣看法分歧、以及美元因風險偏好下降而被軋空等原因，使股市近期震盪加劇，投資人短線恐怕都得承受較大心理壓力。展望本週，歷經上週急跌後，我們不排除本週將有技術性反彈，投資人可密切留意ISM等數據與FOMC會後評論對景氣的看法，以及對未來處理流動性的方式，如結果偏正面，則股市有機會止跌反彈。但建議投資人暫勿搶短，因11月美股還得經歷多項補貼計畫結束等考驗，美股近期恐將持續震盪。



美國上週重要經濟數據

美國GDP成長率(季比年化)

美國耐久財訂單(與運輸除外) n美國8月CaseShiller房價指數―衡量美國20大都會區房價的Case-Shiller房價指數8月攀升至146.00，較7月上升1.2%，但較去年同期下滑11.32%。n9月耐久財訂單月增1%，運輸除外上升0.9%―美9月耐久財訂單數據大致符合市場預期，受到運輸與國防機具訂單增加的影響，耐久財訂單較8月增加1%，若除去運輸等訂單則上升0.9%；另耐久財庫存下降1%，為該分項連續第9個月下降。n美9月新屋銷售不如預期―商務部公佈美國9月新屋銷售，較8月減少3.6%至40.2萬棟(年率)，低於預期值44萬棟。主要因11月底美國首次購屋補貼計畫即將結束，使民眾購屋意願受到影響。不過，國會目前正在考慮將購屋補貼計畫延長到明年春季，以提供房市更多支撐。

n美Q3 GDP成長3.5%(季比年化值)優於預期―29日美商務部公佈Q3美國GDP成長率達3.5%(QoQ年化值)，不僅是一年來首度正成長，也大幅優於預期值3.2%。主要成長的部份除了政府國防支出外，受到補貼方案刺激，消費支出與房屋投資等分項大幅增加，加上存貨減少幅度緩和皆為GDP提供良好支撐。不過，企業資本支出仍然偏弱，加上補貼計畫將在11月告終及基期較高，預告Q4美國GDP成長率可能不若Q3強勁。n9月PCE年增率―美國9月份PCE年增率達1.3%，與前月持平，表現亦與市場預期相符，為2001年來最小增幅。資料來源：Morgan Stanley、Bloomberg；資料日期：至2009/10/30



歐洲STOXX 600指數一年期走勢圖

歐洲―歐盟與英國推動銀行重整計畫

歐股上週回顧：上週市場對於已經上漲近8個月的股市是否超過經濟復甦腳步感到憂慮，加上資訊軟體業者及石油業者、鋼鐵原物料廠商獲利不如預期，還有歐盟要求接受援助的金融機構返還資金；道瓊泛歐600指數全週下跌3.25%，收在236.93點。10月份共下跌2.28%。重要企業訊息：(1)德國鐵路公司(Deutsche Bahn AG)可能撤銷對高速火車投標後，歐洲最大工程公司西門子(Siemens)全週下跌6.2%。(2)世界最大固定線路電話網路供應商阿爾卡特朗訊第三季虧損1.82億歐元(2.70億美元)，超過分析師原估虧損1.74億歐元。(3)全球最大企業管理軟體製造商思愛普(SAP)第三季獲利不如分析師預期，公司並宣佈調降銷售預測。(4)英國駿懋銀行集團(Lloyds Banking)正考量如何籌資，以避免採用政府對銀行不良資產的擔保計畫。 (5)荷蘭皇家殼牌石油(Royal Dutch Shell)第三季獲利大幅下降62%至32.5億美元，營收也萎縮43%至750億美元。重要政策訊息：(1)各國政府正在拿捏振興經濟措施退場時機，挪威央行28日宣佈調高利率0.25個百分點至1.5%，是全球信貸危機逐步緩和以來第一個升息的歐洲央行。(2)法國財政部長Christine Lagarde在訪問中國後指出，應由中國自主決定是否允許人民幣走強；另法國第三季GDP至少不會比第二季差。 (3)歐洲央行理事Christian Noyer表示，銀行應該持續改革，強化資本，建議限制發放股利、薪資。他指出儘管銀行單季獲利不錯，加強監督以及強化全球金融業資本還是當務之急。

資料來源：Bloomberg；日期：至2009/10/30

n歐股未來展望：歐盟執委會表示，有關重整蘇格蘭皇家銀行和駿懋銀行一事尚未有時間表，但是近期包括歐洲央行理事對銀行改革之看法；市場謠傳英國政府將拆分蘇格蘭皇家、駿懋和北岩(Northern Rock)三大銀行，計畫將部份業務出售，重整後另組3家新銀行，顯示在全球信貸危機逐步緩和之後，歐盟與英國逐步推動銀行重整計畫，使政府援助能夠符合社會公益，因此將銀行分拆為投資銀行與商業銀行、認為銀行規模必須縮小，改變「大到不能倒閉」的觀點，將逐漸在歐洲市場實現。景氣復甦之路不會一直安穩平順，短期內股價受經濟數據公佈而大幅波動，惟多數企業獲利已經改善，投資意願正從谷底翻升，我們期待企業面信心擴及至消費信心，進而反應在消費支出。我們認為歐洲股市將持續上揚趨勢，耐心等待以成就長期投資獲利是投資歐股不二法寶。



歐洲上週重要經濟數據


歐元區經濟信心指數 n10月份歐元區經濟信心指標―10月歐元區經濟信心指數上升至86.2，為3月份以來連續第7次上升。歐洲企業的產能利用率由前一季的69.9%上升至70.7%，為近兩年來首次上升。

n10月份歐盟調和CPI年增率為零―10月歐元區調和CPI年增率為零，月增率為0.1%，顯示歐元區物價平穩，為歐洲央行持續維持寬鬆貨幣政策之後盾。

n德國10月份經季節調整的失業人數下降26,000人―10月德國經季節調整的失業人數下降26,000人，失業率意外由9月份的8.2%下降至10月份的8.1%，並低於市場預期的8.3%。n德國11月消費信心一年多來首次下滑―GfK AG 的11月消費信心從10 月的4.2下跌到4，2008年9月以來首次滑落。

n英國10月份全國房屋價格持續上漲―英國10月份全國房屋價格上漲0.4%(月比)，為2009年5月以來連續第6次上漲，相較於去年同期上漲2.0%。n法國10月份生產者物價指數負成長―法國10月份生產者物價指數下跌0.3%(月比)，相較於去年同期下跌8.1%，顯示需求疲弱，大宗物資價格仍在下跌。

歐元區產能利用率

歐元區ZEW經濟信心指數

德國ZEW經濟信心指數



亞太(1)―歐美獲利了結骨牌效應，影響亞股表現MSCI 亞太不含日本指數一年期走勢圖上週MSCI亞太(不含日本)指數下跌4.8%，受到美國經濟

數據不佳影響美股上週表現不佳，MSCI亞太指數上週同步下挫2.55%。n日本—日經225指數上週下跌2.41%，本週日經225一度跌破萬點關卡，最後勉力維持收在10034點。上週財報出爐好壞參半，消費性電子公司獲利改善，包括夏普上季虧損低於市場預期，Olympus和SONY營業獲利高於市場預期；不過上游表現仍不理想，日本半導體大廠 NEC 電子，預期年度虧損將擴大，全球最大記憶體晶片測試設備製造商 Advantest 訂單數量呈現下滑，第 2 季財報虧損擴大，都不利盤面走勢。n韓國—KOSPI指數上週隨全球股市回檔，雖上週一南韓強勁的GDP數字一度支撐股市上漲，但隨後因全球復甦疑慮再起、日電子廠商獲利不佳使得亞洲電子股股價承壓，加上鋼鐵業營收下滑等因素影響下，上週三、四KOSPI指數一度跌破1600點關卡。KOSPI指數上週下跌3.63%收在1580.69點。n澳洲—澳洲AS30指數上週下跌0.96%，收在4646.90點，除了歐美股市影響澳洲礦業股下跌外，澳洲多家銀行公佈財報，澳紐銀行(ANZ)財報遜於預期，加上壞帳展望保守，拖累日前漲多的銀行股全面走低。n中、港—中國上證指數周線下跌3.6%，恒生指數周線下跌3.7%。香港金管局要求銀行針對2000萬港元以上物業實施貸款緊縮，將貸款成數由7成降到6成，加上香港財政司司長近日積極會見各大地產商，引發市場憂慮，房地產本週領跌。中國大型企業公佈財報，銀行業表現佳，中國銀行第三季獲利受信貸增長推動上升19%，中國工商銀行第三季淨利同樣因貸款增加而增長19%。

資料來源：Bloomberg；資料日期：至2009/10/30亞太未來展望(1)：根據EPFR資料指出，到10月28日為止的一週，新興市場股票基金新資金淨流入下滑到22億美元，有別於先前兩週新資金淨流入平均為44 億美元的氣勢如虹，其中資金投入日本以外的亞洲地區總計為4.33 億美元。繼澳洲率先在10月初成為亞洲首先升息的國家後，挪威央行也成為這波危機之後第一個升息的歐洲國家，也讓市場臆測全球是否提前在寬鬆貨幣採取調整，對此，國際貨幣基金組織(IMF)提出看法，認為在財政政策支持之下，亞洲各經濟體才能從全球危機中“快速反彈”，雖然目前景氣出現復甦，但因為全球出口需求仍然疲弱，所以各國政府有必要將政策延續下去。ING投顧認為亞洲政府短期內快速調整政策的可能性不高，即便調整，也是針對地方性的政策和先前的優惠政策不展延為主要動作，對此投資人不須特別擔心。反而是東北亞股市因消息面影響，已有股市跌破季線低檔，倒是可以開始逢低進場。



亞太市場上週重要經濟數據(1)

n日本9月份消費者物價下跌2.3%―日本9月消費者物價下跌2.3%，幾乎創下跌幅紀錄，顯示通貨緊縮隱憂仍存，同時也降低未來升息機率，日銀10/30已開會決定維持現行利率於0.1%不變。n日本 9 月份工業生產上升 1.4%，為連續第 7 個月上升―日本 9 月份工業生產 1.4% 的升幅優於經濟學家預期的 1.0%。由於庫存緩緩提高，因此工業生產提升的速度也逐步緩和。

n日本9月份失業率下滑―日本9月份失業率由5.5%下降到5.3%，連續兩個月下滑，透露景氣復甦已經延伸到消費部門的跡象。

n日本零售額連續第13個月下滑―日本9月零售額進一步萎縮，較去年同期下滑1.4%，日本內需狀況仍不理想。n香港9月份出口比去年同期下降8.6% ―香港9月份出口比去年同期下降8.6%，出口降幅縮減。n澳洲Q3通膨仍處於10年來低點―澳央行公佈Q3消費者物價指數年增率為1.3%，主要因食品與能源價格下滑所致。考量仍處低檔的通膨，雖然澳洲央行頻頻喊話經濟增長優於預期，但市場已開始預期11月3日澳洲有可能縮小升息幅度。

n南韓Q3 GDP成長2.9%(季比)大幅優於預期―南韓Q3 GDP季增2.9%，創7年來最高增幅，除營建投資、政府支出等少數分項外，多數分項從出口到消費皆出現成長，惟出口與企業資本支出分項的成長幅度有轉緩的跡象，另GDP年增率則翻正至0.6%。資料來源：Bloomberg；2009/10/30

日本失業率連續兩個月下滑

南韓GDP成長率(季比)



亞太(2)―升息傳言起，投資人心慌MSCI 新興亞洲指數一年期走勢圖

資料來源：Bloomberg；資料日期：至2009/10/30

n新加坡—富時海峽時報指數週線下跌2.4%。受到券商BNP調降目標價之利空衝擊，新加坡電信跌幅持續擴大，週線以下跌5.2%作收，拖累整體盤勢表現；嘉德置地上週公佈財報結果，全季獲利較去年同期衰退33%，表現雖與市場預期落差不大，然因獲利來源中包含處分資產利得，使投資人對該公司獲利能力仍有所質疑，嘉德

置地股價週線下跌4.8%。n馬來西亞―吉隆坡指數週線下跌1.9%，受到棕櫚油期貨價格走低之利空衝擊，Sime Darby和IOI週線分別下跌2.0%和2.4%；即便馬來西亞央行上週宣布維持利率不變，然在鄰近印尼和印度先後宣佈不排除升息可能性

的情況下，銀行股成為投資人首要出脫標的，CIMB Group和Malayan Banking股價單週分別下跌2.0%和4.0%，成為盤面領跌主軸。n泰國—泰國SET指數週線下跌3.3%。在油價走低，且券商瑞士信貸將個股投資評等自「中性」調降至「賣出

」之利空衝擊下，PTTEP股價單週大跌6.8%，進而使能源類股週線重挫5.4%，為指數收黑最大元兇；而銀行股表現亦受到升息疑慮干擾，累計單週跌幅達4.1%。n印度―印度SENSEX指數週線下跌5.4%。在躉售物價指數持續攀升且央行表示後續貨幣政策將轉趨緊縮之利

空衝擊下，ICICI Bank和印度國家銀行股價單週分別下跌11.4%和5.0%；因季報表現不如預期，該國最大銅礦生產商Sterlite Industries股價單週重挫6.3%。

n亞太未來展望(2)：在九月份出現高達9.0%的強勁漲勢後，MSCI新興亞洲指數10月份以下跌1.0%作收。通膨疑慮再起，投資人憂心一旦政府升息，新芽乍現的經濟將再度陷入困境，這就是拖累10月份亞股收黑的主因，同時也是後續亞股走勢的主要觀察重點。但通膨是否已嚴重到需要政府升息以應，仍是未知數；以ING投顧的觀點來看，根據彭博資料預估，分析師預估2010年Q1原油均價應達每桶70.16美元，與2009年Q1每桶43.3美元的均值相較，年增率達62.03%；若是以2010年Q1之原油遠期合約數據(每桶82.57美元)相比，增幅更是高達90.69%，通膨升溫問題確實就在眼前。但以東南亞各國來看，能源分項佔CPI之權重，均在10%以下；因此，佔東南亞各國CPI權重高達三成以上的食品價格，才是觀察後續通膨是否失序主因，在目前食品價格升幅仍屬溫和情況下，亞洲各國通膨上升幅度及速度仍有緩衝空間，央行短期內升息機率應仍偏低。



亞太市場上週重要經濟數據(2)

新加坡工業生產年增率及三個月移動平均值 n新加坡工業生產數據大幅不如預期―在連續兩個月

出現二位數的成長率後，9月份新加坡工業生產意外較去年同期衰退7.7%，市場原先預估將成長1.1%。除受基期因素影響外，在工業生產數據中權重達20%的製藥業意外自前月的成長107.8%，轉為衰退15.2%，是數據表現不如預期的主因。

n馬來西亞央行維持利率不變―上週三馬來西亞央行

宣布維持指標利率於2.0%不變，已連續第五次會議未進行利率調整；央行官員在會後聲明中表示：目前的

貨幣政策的水準正適合支撐經濟逐步復甦，市場解讀

短期內該國央行將持續維持利率不變。

n印度央行維持指標利率不變―上週三泰國央行宣布

維持附買回利率於4.75%不變，亦維持附賣回利率於3.25%不變，表現均與市場預期相符。然央行官員在會後接受媒體採訪時表示：目前已逐漸看到通膨增溫

的訊號，因而將全年通貨膨脹率預估自5.0%調升至6.5%；而為避免通膨增溫，維持經濟成長力道穩健，決定逐步研擬退場機制，印度央行已下令要求放款機

構買進政府公債，使整體貨幣政策逐步轉趨緊縮。資料來源：Morgan Stanley，2009/10

馬來西亞指標利率與實質利率


n新興歐洲未來展望：由於俄羅斯在未來幾天不會有任何重要經濟數據公佈，因此近期俄羅斯股市的走向

仍將視美股表現而定。由於到目前為止美國企業財報

多數優於預期，各項經濟數據也顯示整體經濟環境正

在好轉中，因此我們對景氣看法仍是正面。在經濟復

甦時期，好壞經濟數據同時出現也是常態，縱使有幾

個經濟數據不甚理想，也不至於撼動全球經濟復甦的

整體態勢。但是因為俄國股市與美股連動性相當高，

在新的經濟數據再度增強投資者對未來景氣信心之前

，短期間震盪在所難免。但以中長期來看，俄羅斯股

市仍是在全球景氣復甦大環境當中，賺取超額報酬的

首選之一，我們仍看好俄羅斯股市後續表現不變。


MSCI新興歐洲指數一年期走勢圖


新興歐洲―美國經濟數據及獲利回吐賣壓拖累大盤下跌

n新興歐洲股市週線收黑—MSCI新興歐洲指數上週下滑9.66%，終結自九月底以來的連續上漲格局，十月該指數共上升3.08%。上週除俄羅斯股市外，東歐主要國家，如波蘭、捷克、匈牙利及土耳其股市皆下挫，但跌

幅均小於俄羅斯股市。

n俄羅斯股市回檔：美股全週以下跌作收，也造成全球

股市的回檔。俄羅斯RTS美元指數五個交易日共下跌7.72%，以1348.54點作收，累計10月份RTS美元指數漲幅收斂至7.49%。由於俄羅斯上週並無任何重要經濟數據或重量級財報出爐，因此這次俄羅斯股市的下跌，

可以說完全反映全球對經濟前景的疑慮。另一方面，對

全球經濟疑慮也使得俄羅斯的兩大出口品―亦即原物料

及原油價格全面回檔，使得能源及原物料類股成為指數

領跌的兩大族群。另外，市場也認為由於俄羅斯股市過

去幾個月漲幅已大，這次的修正只是漲多回檔，並不特

別意外，投資人利用這次機會獲利了結也是俄羅斯股市

較其他新興東歐市場跌幅較重的另一個原因。重要個股

消息：(1)俄羅斯Surgutneftegaz石油公司第三季淨利上升56%—Surgutneftegaz第三季淨利為132億盧布，因為原油價格上升的緣故，第三季淨利較上一季上揚56%。雖然獲利大幅改善，但仍不敵市場全面性賣壓，該公

司股價一週仍下跌8.93%。


n俄羅斯央行調降重貼現率兩碼―俄羅斯央行10月29日調降重貼現率兩碼至9.5%。這是今年以來第八次調降重貼現率，2009年迄今共調降3.5%。俄國央行表示，本次調降利率有三點理由：第一是刺激銀行放款成長；第二為支持實體經濟復甦；第三為降低盧布吸引力，避免盧布升值過快。在俄羅斯經濟復甦仍未確立的情形下，通膨率將是決定未來能否繼續降息的關鍵。目前俄羅斯央行全年通膨目標仍維持在11~12%，但俄羅斯經濟部則預測2009全年通膨為10%。傳統上俄羅斯11月及12月通膨都會上升，如果全年通膨落在俄國央行目標區內，未來仍有降息空間。另一方面，雖然俄國央行已經調降利率3.5%，但由於企業倒帳風險仍高，使得銀行實際放款利率下降有限，俄羅斯企業平均借款利息成本只降低1.4%。

n捷克消費者及企業信心指數下滑―在經歷幾個月復甦之後，捷克的捷克消費者及企業信心指數再度下滑，顯示經濟復甦腳步仍然蹣跚，甚至可能再度步入衰退。造成景氣下滑的原因為汽車出口下降。汽車業一直是捷克重要外銷產業，而鄰近的德國則是最大市場。隨著德國政府舊車換新車的政策結束，也連帶使捷克汽車工業生產停滯。捷克政府預料捷克全年GDP將下滑4.3%，而隨著景氣復甦減緩，市場預期在2010年第二季前捷克央行都不會有升息動作。

捷克消費者及企業信心指數

俄羅斯重貼現率走勢

新興歐洲上週重要經濟數據

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MSCI阿拉伯指數一年期走勢圖

中東非洲―連動國際股市，連續兩週回檔

n南非—南非FTSE/Jalsh指數單週回檔1.65%，全週以工業金屬股下跌3.75%最為弱勢。受到美元反彈影響，全球第三大金礦業者AngloGold下跌7.57%為盤面領跌主軸，MTN電信股價亦屬疲弱，受到第三季底用戶數較去年減少4.65%，市場擔憂季報將低於預期，股價單週下跌7.5%。惟受到消費者物價指數低於市場預期，市場期望央行降息的言論再起，銀行類股跌幅相對緩和。

n以色列—以色列TA-100指數單週下跌1.75%；以色列化學為盤面領跌股，主要受到穀物期貨價格下跌，加上累積近一月的漲勢，單週下跌5.19%。銀行上週回檔超過1%表現亦屬疲弱，Bank Hapoalim指出央行到明年底可能有升息超過1%的空間，時點則在下半年，因而拖累銀行股投資信心。

n埃及—埃及Hermes指數單週下跌2.73%；最大營造業者Orascom Construction股價單週下跌1.2%，埃及最大地產業者Talaat Moustafa則連三週為領漲主軸，在沙烏地阿拉伯的推案利多持續發酵下，股價逆勢上漲3.1%。

n波灣六國—波灣六國股市連續第二週回檔；以科威特與阿布達比表現較弱。盤面仍是獲利了結態勢，阿布達比最大地產業者Aldar財報符合預期，營收也開始呈現較前季成長局面，但股價漲多回檔下跌3.96%，並帶動大盤下跌3.09%。卡達最大石化業者卡達工業Industrial Qatar漲多回檔2.86%，進而帶動卡達DSM指數終場以下跌2.06%作收。

中東非洲未來展望：在全球股市漲勢後繼無力的局面下，中東非洲股市也呈現回檔，其中亞股與油價的回檔為主要驅動因子，再者，第三季企業財報符合預期已經無法滿足投資者的追高意願，投資者並進而獲利出脫。本週政策動向方面，根據阿聯財政部訊息，2010年財政預算將擴張3.4%至118億美元，埃及總理奈齊夫也表示2010年仍將以財政政策支撐國內景氣，預估2010年財政赤字預算將達GDP的9~10%比重，呼應我們上週所提到，海灣各國政府當局共同思維仍是持續以政府需求及公共建設支持內需市場。展望後市，儘管股市創今年新高後的拉回震盪將在所難免，但預估在聯準會升息前，資金行情仍無礙新興市場(包括中東非洲)至2010年的多頭走勢。




中東非洲上週重要經濟數據

n以色列維持基本利率不變―以色列央行二度維持利

率於0.75%，符合市場的預期，會後聲明偏向鴿派，表示維持景氣復甦的延續為政策方向。Fischer是今年八月全球第一位升息的央行總裁，但升息的同時

也持續買入外匯以阻止以色列貨幣升值力道，減弱

升息回收流動性的效果。市場預期明年央行仍須加

緊升息至少1%，以有效抑制貨幣擴張的力道。

n南非消費物價年增率低於市場預期―九月份CPI年增率自前月之6.4%小幅放緩至6.1%，低於市場預期的6.3%，主要來自南非幣升值減緩進口物資通膨，加上基期因素，食品價格較去年減少5.9%的貢獻。由於消費物價數據低於市場預期，期望央行降息的

言論再起， 11月央行貨幣會議將是觀察重點。


以色列基本利率走勢

南非物價年增率



MSCI拉美指數一年期走勢圖n美股出現大幅回檔震盪，加上美元匯價指數已開始反彈，象徵投資人風險趨避心理提高，造成先前漲多、本益比偏高的拉美股市首當其衝，成為投資人提款機。MSCI拉美指數單週大跌6.6%。n巴西—Bovespa指數上週暴跌5.4%，指數已連續兩週收黑，上週指數並創下八個月以來最大跌幅。上週巴西股市表現主要受到美股動向及巴西當地財報消息左右。例如Vale上季每股獲利31美分便優於分析師預期，主因是鐵礦砂產量激增，此消息使該公司股價相對大盤抗跌。VisaNet上季獲利亦優於預期，股價因而揚升。不過，巴西第四大航空業者Embraer公佈上季財報不如預期，同時遭到券商瑞信及高盛證券調降評等，股價跟著大跌。最後是巴西課徵IOF的事件仍餘波盪漾；當地最大結算所Cetip上週IPO當天股價大跌9.5%，創下過去18個月以來上市首日表現最差的公司記錄，亦顯示外資對於巴西課稅態度的不認同。

n墨西哥—墨西哥Bolsa指數上週大跌6.4%，因美股下挫使墨國股市連續六天回檔，其中先前漲多的工業金屬及營建商成為外資獲利了結的主要標的。第二大建商Corporacion Geo公佈上季財報結果不如預期，其股價重挫並拖累營建族群。America Movil上週股價亦出現較大拉回，因該公司在墨西哥的市話業務用戶首度出現減少。

資料來源：Bloomberg；資料日期：至2009/10/30n拉美未來展望：上週全球多數股市跟隨美股一起出現回檔，的確會讓很多近期才加入拉美股市「驚奇之旅」的投資人望之卻步。不過，同樣是股市回檔，我們可以將它區分原因。例如像墨西哥，該國總經基本面尚未觸底復甦，因此美國老大哥的經濟數據一旦不如預期，對墨國這種倚賴美國出口市場的國家，其總經就會受到負面影響，股市下跌自然有其道理。至於巴西，先撇開近期IOF這個制度不談，該國股市的漲跌與其總經連繫度並不高，巴西股市其實還是「中國」及「原物料」概念股。說穿了，目前巴西股市跟著全球一起回檔，其實是風險趨避心理的揚升，造成先前先前漲多股市的回檔。因此只要投資人再度湧進新興市場，我們相信巴西股匯債市都可以再創歷史新高。

拉丁美洲―美股回檔造成拉美股市很受傷



拉丁美洲上週重要經濟數據

巴西合併預算餘額 n巴西9月預算赤字擴增至九個月以來高點―從8月的81.6億黑奧增至224億黑奧，市場原先僅預期此數字會擴大至120億黑奧。僅管如此，這個金額已經是繼2001年以來最大的單月預算赤字。由於巴西總統Lula徹底執行基礎建設等內需振興計劃，但巴西的外貿收入相較於2007~2008年的高峰時期仍有減少，因此巴西淨外債佔GDP比重由8月的44%增加為44.9%。相較於巴西政府今年早先訂定佔預算盈餘2.5%的理想目標，目前的實際執行結果已反映出Lula體貼中低階層老百姓的一面。

n巴西9月銀行貸款餘額持續攀升―隨著巴西國內消費市場持續復甦，9月巴西國內銀行信貸餘額已經從8月的1.33兆黑奧提升為1.35兆黑奧。相較於去年同期，銀行9月貸款餘額年增率16.9%。連續七個月的貸款餘額成長，伴隨著Lula的減稅德政，再加上巴西央行將利率降至史上最低值，巴西內需市場正快速擴展中。


巴西銀行貸款餘額


國際債市概況―市場波動加劇，資金重回公債懷抱

n成熟市場債市回顧—上週市場波動幅度加劇，即便美國第3季經濟成長率優於預期，但其他經濟數據表現較為疲弱，且在股市回檔修正、風險偏好下滑的影響之下，1230億美元的公債標售狀況大致良好，美10年期債殖利率最終收在3.39%。歐債方面，雖然德國失業率意外下滑，歐元區經濟信心指標優於預期，但由於股市震盪加劇，市場氣氛轉趨保守，資金因而流入公債避風頭，導致德10年期公債殖利率滑落至3.23%。n成熟市場債市展望：隨著股市近期的激情表現，價值面已大致反映經濟及企業獲利回穩的利多，市場對於股價也開始產生一些疑慮，看似有獲利了結的賣壓存在，因此短期內資金有可能重回公債的懷抱，支撐公債價格短期有強勢演出的機會。不過，ING投顧認為，考量景氣回春跡象已日益明確，3000億美元的公債買回計畫在上週正式畫下休止符，量化寬鬆貨幣政策的退場機制也將陸續啟動，加上聯準會官員近期論調有轉趨鷹派的現象，因此美債中長線仍難脫離弱勢格局。

n其他市場債市回顧—(1)公司債市：上週投資級與高收益公司債走勢截然不同，由於股市回檔修正，造成風險偏好滑落，高收益債市因而受到衝擊，Barclays美國高收益債指數週跌0.21%；反觀較具防禦性的投資級公司債因為受到公債殖利率下滑助挹下，Barclays美國投資級公司債指數單週累積漲幅為0.69%。(2)新興債市：上週新興市場債券表現較為疲弱，主要因為歐美經濟數據欠佳，市場信心動搖，因此藉機出脫手上風險性資產，新興市場債也受到波及，JPMorgan新興市場債指數週跌0.72%。

n其他市場債市展望：由於市場震盪幅度擴大，股市回檔賣壓續存，勢必會拖累風險性債券的走勢，因此考量今年以來累積漲幅已大，不排除短期內高收益債及新興市場債皆有順勢獲利了結的可能性。不過，ING投顧認為，考量基本面的狀況仍持續改善，經濟並無再次衰退之虞，空手投資人不妨藉由此波修正，伺機進場佈局，以便掌握長線多頭行情。

指數收盤殖利率一周漲跌幅

美國10年長債殖利率 3.390 -3.07%

美國2年公債殖利率 0.890 -11.05%

德國10年長債殖利率 3.230 -3.49%


§西德州輕原油合約價一年期走勢圖 §金價與油價變動值(單位 : %)


n能源產業未來展望：我們先前已警告過投資人，近期原油快速從70元竄升至80元以上，除了因美國東北部天氣意外嚴寒，增加熱燃油庫存可望快速下滑的想像空間之外；還有美元匯價加速趕底，引發原物料價格開始出現投機小泡沫。不過，近來陸續傳出各國央行正在討論或準備實施退場機制，甚至還有部份國家已勇敢升息(澳洲、挪威)。「資金行情」這場投資狂歡派對似乎已近尾聲，先前借入(或放空)廉價美元的投機性資金正快速回補美元(跟著賣出原物料)，這種利差交易手法已非新鮮事，只是容易造成價格大幅震盪。我們在此建議投資人不要去追油價，透過能源基金掌握油價上漲趨勢其實是上策。

n貴金屬產業未來展望：近來金價回檔，但跌幅依然不大，由於近期黃金與美元連動性高，當經濟數據驅使股市或是風險性投資轉為謹慎，也將使黃金受到影響。展望後市，由於景氣與企業獲利明年仍將呈現成長趨勢，我們預期風險性資產仍將有表現空間。再者本週傳出中國將調整外匯存底結構，增加歐元與日圓比例的訊息，持續呼應我們之前所提及的，新興國家央行勢將逐步調整外匯資產的結構，美元長期能見度仍是不佳，因而黃金雖然短線震盪難免，但卻無礙其長線多頭格局。

n能源產業回顧—上週油價在80美元之上顯得搖搖欲墜，因為遇到三大利空同時出現。第一，上週原油庫存雖增加80萬桶，但汽油庫存則意外增加160萬桶(市場預期減少)。第二，美元指數強力走升至76.3，原物料價格因此回跌。第三，美國9月消費者支出意外下降。WTI油價上週回檔4.4%，但10月仍上漲9%。n貴金屬產業回顧—上週受到美股疲軟以及美元轉強因素，投資者風險偏好消退，金價也回跌0.95%。週間除了美國GDP季增率優於預期外，其他9月份數據如新屋銷售與消費信心指數疲軟，令投資人擔心景氣與企業獲利能否持續成長，驅使風險性資產價格呈現跌勢，貴金屬也不例外。籌碼方面，黃金期貨非商業性淨多單未平倉數略有下滑，從25.3萬口降到約25萬口；ETF也是則小幅減少，SPDR黃金信託基金上週持有黃金公噸數減少1.22公噸成為1104.43公噸。

原物料―美元軋空行情再現，油金皆告回檔

報價週漲跌一個月漲跌年初迄今

油價 77 -4.35% 9.05% 72.65%金價 1045.40 -0.95% 3.74% 18.52%



生技醫療―生技大型股領跌NBI指數

n生醫產業未來展望：近期安進(Amgen)面臨屋漏偏逢連夜雨的窘境，壞消息掩蓋其好消息，除了銷售數字不如預期，被寄予厚望、期待能夠用來『防止』骨質疏鬆的藥物Prolia，僅被准許用於『治療』骨質疏鬆，在加上遭到提供醫療院所不當銷售回扣的指控，導致其股價大幅下跌，亦使NBI指數表現不佳。另外，截至10月26日為止，H1N1流感已蔓延到全美46個州，自8月底以來已造成美國411人死亡和8200人住院。歐巴馬宣佈全美國進入H1N1流感緊急狀態，此舉意在幫助美國的醫療機構於醫治H1N1流感病人時能不必受政府規定限制，醫院可自行設立緊急中心。目前北半球進入冬季，H1N1流感疫情可能再次升高，對疫苗生產大廠股價為正面訊息。生技公司近期受利空消息衝擊，股價淨值比及本益比均相對低於其他類股，反而成為價值型投資人的最愛。不過，若以中長期投資角度分析，我們維持景氣循環類股表現將優於防禦型的生醫類股的看法不變。

MSCI醫療保健指數一年期走勢圖 NBI指數一年期走勢圖

n生醫產業回顧—上週生技類股仍是以大型股領跌，製藥公司股價多數呈現逆勢上漲。NBI指數下跌4.48%，MSCI醫療保健指數下跌1.83%；10月份NBI指數共下跌9.87%， MSCI醫療保健指數則是下跌1.47%。n美安進(Amgen)面臨美國15個州聯合提出告訴，指控該公司針對其治療貧血藥物Aranesp，提供醫療院所不當之銷售回扣，全週安進股價下跌4.5%。n美國Biogen Idec多發硬化症藥物Tysabri，上週確認有24個案例出現致命的腦部病變，Biogen Idec股價持續受到此負面衝擊。

n英國藥廠Shire宣佈FDA延長其治療注意力不足過動症(ADHD)藥物Vyvanse共5年的專利期間，該藥物佔其銷售額約10.6%，此訊息將確保該藥物至2014年之前將不會出現學名藥品競爭。

n葛蘭素史克(GSK)及生技公司Genmab取得核准治療白血病藥物Arzerra在美國上市，該藥物在部份病患使用療效優於生技公司Genzyme治療白血病藥物Campath。




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標普已開發不動產指數一年期走勢圖


全球REITs―亞太地產開發商股價面臨政策束縛

n全球REITs回顧—上週亞太地區各國家分別對住宅房價高漲採取措施、美國消費者信心下跌、投資人憂慮股價漲勢超過經

濟復甦腳步等因素，導致全球商用不動產股價下跌3.65%，跌幅小於MSCI全球股價指數(-4.1%)；10月份全球商用不動產股價下跌1.63%，跌幅小於MSCI全球股價指數(-1.85%)。n涵蓋美國20大都會區的S&P/Case-Shiller房價指數8月較7月上漲1%，與去年同期相比指數下跌11.3%，但跌幅已經低於市場預期。S&P/Case-Shiller房價指數近三個月的漲幅是從2005年12月以來最大的一季。n根據高力國際(Colliers International)估計，香港豪宅房價今年前9個月上漲28%，恆生指數同期上漲近一倍。港府正設法降溫，提高豪宅購屋頭期款及緊縮貸款成數並暫停為投資者提

供貸款保險服務。

n根據RICS特許測量師學會最新公佈的2009年第3季全球商用不動產調查，報告指出第3季的租賃環境和投資活動明顯比第2季活躍。拉丁美洲和亞洲地區的測量師對租金的前景最樂觀，

特別是香港的測量師信心指數有較大的提升。

n全球REITs未來展望：新加坡私人住宅開發商今年1至7月賣出10,000個單位，高於去年全年的4,300個；南韓8月銀行對家庭放款連續7個月成長，房價持續上漲；挪威央行總裁Svein Gjedrem一個月前示警，不動產價格漲勢可能過頭，10月28日調高利率0.25個百分點至1.5%，而且還暗示未來升息的幅度可能大於先前預測；澳洲央行總裁Glenn Stevens指出，不動產變貴是升息的原因之一。面對住宅不動產價格升高，包括台灣在內的各國決策官員正在出手壓制房價，以免重蹈美國房貸泡沫覆轍。主管官員告訴銀行業者，必須緊縮放款標準。我們相信壓抑房價的目的，在於避免過去經濟衰退的歷史重演，由於當時利率偏低及法規寬鬆，造成科技股及房市大起大落。目前全球股價拉回修正，使得公債殖利率暫時沒有大幅上揚的風險，對於尚未出現上修獲利預估的商用地產類股為健康之發展，也使得我們維持目前正是加碼商用不動產良好機會之看法不變。




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氣候變遷概念產業重要訊息

ABN Global Climate Change指數一年期走勢圖 n太陽能類股領跌大盤—太陽能族群成為上週替代能源次產業表現最弱的族群。原因是太陽能面版大廠First Solar公佈第三季獲利，結果毛利率較上季大幅下滑5.8%至50.9%，公司甚至表示第四季毛利率還可能下降至41.4%。由於德國政府在明年很可能調降再生能源回購電價，First Solar把握政策改變前的時機在德國促銷太陽能面板，促銷活動拉低平均銷售單價，在此同時利潤下降幅度更超出分析師預期。市場分析師仍持續看壞太陽能面板利潤率，認為在產能大於需求的情形下，毛利率有可能下探35%，此訊息造成太陽能類股上週跌勢慘重。

n歐巴馬宣佈將投入34億美元在智慧型電網架設—美國總統歐巴馬表示將在刺激景氣方案中提撥34億美元來建設智慧型電網。能源部長朱隸文更表示這筆錢只是頭期款，將來全美可能需要投入數千億美元來升級現有的電網系統。這項宣誥對於自從金融風暴後就陷入成長停滯的智慧型電網產業，無異是注入一劑強心針。有了智慧型電網，消費者將更能掌控自己能源的使用程度，也能使再生能源在整體發電系統中佔有更重要的地位，因此智慧型電網是各國推動再生能源時必須先投入的基礎建設。加上再生能源被主要國家認為是關乎未來國家競爭力的重點產業，因此我們仍相當看好再生能源業的長期發展前景。受此利多激勵，智慧型電網相關類股’上週股價表現相對優於大盤。資料來源：Bloomberg；資料日期：至2009/10/30




本週重要經濟數據整理(2009/11/2~2009/11/6)

資料來源：Bloomberg

日期 /時間國家事件月份調查值前次公佈值

11/02/2009 23:00 美國 ISM 製造業指數 OCT 53 52.611/02/2009 23:00 成屋待完成銷售 (月比) SEP 0.00% 6.40%11/02/2009 23:00 ISM 銷售價格指數 OCT 64 63.511/02/2009 23:00 營建支出 (月比) SEP -0.20% 0.80%11/02/2009 23:00 成屋待完成銷售年比 SEP - - 12.10%11/03/2009 23:00 工廠訂單 SEP 0.80% -0.80%11/04/2009 06:00 ABC 消費者信心指數 2-Nov - - -5111/04/2009 汽車銷售總額 OCT 9.80M 9.20M11/04/2009 國內汽車銷售 OCT 7.30M 6.80M11/04/2009 20:00 MBA 貸款申請指數 31-Oct - - -12.30%11/04/2009 20:30 Challenger 裁員人數(年比) OCT - - -30.20%11/04/2009 21:15 ADP 就業變動 OCT -200K -254K11/04/2009 23:00 ISM 非製造業綜合指數 OCT 51.6 50.911/05/2009 03:15 FOMC利率決策 5-Nov 0.25% 0.25%11/05/2009 21:30 非農業生產力 3Q P 6.50% 6.60%11/05/2009 21:30 單位勞工成本 3Q P -4.00% -5.90%11/05/2009 21:30 首次申請失業救濟金人數 1-Nov 522K 530K11/05/2009 21:30 連續申請失業救濟金人數 25-Oct 5750K 5797K11/06/2009 00:00 ICSC 連鎖店銷售 (年比) OCT - - 0.10%11/06/2009 21:30 非農業就業人口變動 OCT -175K -263K11/06/2009 21:30 失業率 OCT 9.90% 9.80%11/06/2009 21:30 製造業就業人口變動 OCT -46K -51K11/06/2009 21:30 平均時薪 (月比) OCT 0.10% 0.10%11/06/2009 21:30 平均時薪 (年比) OCT 2.20% 2.50%11/06/2009 21:30 每週平均工時 OCT 33.1 3311/06/2009 23:00 躉售存貨 SEP -1.00% -1.30%


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1102投資分析

Economy & Finance

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