11 Ross7e Ch11 EspañOl Otro 11

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  • 1. 11- CAPITULO 11 Una Vista Alternativa de Riesgo y Regreso: El APTRealizado por Ing Dany Daniel Rojas Cordero CURSO: FINANZAS PARA LA CONSTRUCCION

2. Perfil del Capitulo

  • 11.1Modelos de Factor: Anuncios, Sorpresas y Regresos Previstos
  • 11.2Riesgo: Sistemtico y Poco Metdico
  • 11.3Riesgo Sistemtico y Betas
  • 11.4Cartera de Valores y Modelos de Factor
  • 11.5Betas y Regresos Previstos
  • 11.6El Modelo de Fijacin de Precios de Bien de Capital y la Teora de Fijacin de Precios de Arbitraje
  • 11.7Enfoque Paramtrico de Fijacin de Precios al Bien
  • 11.8Resumen y Conclusiones

11- 3. Teora de Fijacin de Precios de Arbitraje

  • Arbitraje surge si un inversionista puede construir una inversin identificandocartera de valores con beneficio seguro.
  • Desde entonces no es necesario una inversin, un inversionista puede crear grandes posiciones para conseguir grandes niveles de beneficio.
  • En mercados eficientes,oportunidades de arbitrajes provechosos desaparecern rpidamente

11- 4. 11.1Modelos de Factor: Anuncios, Sorpresas y Regresos Previstos

  • El regreso en cualquier seguridad consta de dos partes:
    • Primero: el regreso esperado.
    • Segundo: el regreso inesperado o peligroso
  • Una forma de escribir el regreso de las acciones en un mes futuro es:

11- es la parte inesperada del regreso es la parte prevista del regreso Donde U R U R R 5. 11.1Modelos de Factor: Anuncios, Sorpresas y Regresos Previstos

  • Algunos anuncios pueden ser descompuestos en dos partes, la parte prevista o esperada y la sorpresa o innovacin:
  • Anuncio = Parte esperada + Sorpresa.
  • La parte esperada de algn anuncio, es parte de la informacin de los usos del mercado para formar la expectativa,Rde el retorno en la reserva.
  • La sorpresa es la noticia que influencia en el retorno imprevisto en la reserva,U .

11- 6. 11.2Riesgo: Sistemtico y Poco Metdico

  • Un riesgo sistemtico es algn riesgo que afecta un nmero grande bienes, cada uno a mayor o menor grado.
  • Un riesgo no sistemtico , es un riesgo que afecta especficamente a bienes sencillos o grupos pequeos de bienes.
  • Un riesgo no sistemtico se puede diversificar de lejos.
  • Ejemplos de riesgo sistemtico incluye incertidumbres sobre condiciones econmicas generales, tal como GNP, radios de inters o inflacin.
  • Por otro lado, los anuncios propios de una compaa, como una compaa de minera de oro en huelga, son ejemplos de riesgo no sistemtico.

11- 7. 11.2Riesgo: Sistemtico y Poco Metdico 11- Riesgo Sistematico;m Riesgo No Sitematico; n Riesgo Total;U Nosotros podemos descomponer el riesgo,U , de considerar una reserva en dos componentes: riesgos sistemtico y riesgo no sistematico es riesgo no sistematico es riesgo sistematico Donde: Se hace: m m R R U R R 8. 11.3Riesgo Sistemtico y Betas

  • El coeficiente, , nos dice la respuesta del regreso de la reserva para un riesgo sistemtico.
  • En el CAPM,midi la capacidad de respuesta de regreso para un factor de riesgo especifico de un valor, el regreso sobre el portafolios del mercado
  • Consideraremos muchas clases de riesgo ahora.

11- ) ( ) ( 2 , M M i i R R R Cov 9. 11.3Riesgo Sistemtico y Betas

  • Por ejemplo, suponga que hemos identificado tres riesgos sistemticos, en los que nos enfocaremos:
    • Inflacin
    • GDPcrecimiento
    • El euro-dolar ratio de
    • intercambio,S ($, )
  • Nuestro modelo es :

11- es el riesgo no sistemtico es el ratio de intercambio beta es laGDP beta es la inflacin beta F F F R R m R R S GDP I S S GDP GDP I I 10. Ejemplo: Riesgo Sistemtico y Beta

  • Suponga que hemos hecho las siguientes estimaciones:
    • I= -2.30
    • GDP= 1.50
    • S= 0.50.
  • Finalmente, la firma poda atraer una sper estrella CEO y este acontecimiento inesperado aporta 1% al regreso.

11- F F F R R S S GDP GDP I I % 1 % 1 50 . 0 50 . 1 30 . 2 S GDP I F F F R R 11. Ejemplo: Riesgo Sistemtico y Beta

  • Debemos determinar que sorpresas tuvieron lugar en los factores sistemticos.
  • Si fuera el caso, que la tasa de inflacin esperada este por el 3%, pero era 8% durante el periodo de tiempo, entonces
  • F I= Sorpresa en la tasa de inflacin
    • = actual esperada
    • = 8% 3%
    • = 5%

11- % 1 50 . 0 50 . 1 30 . 2 S GDP I F F F R R % 1 50 . 0 50 . 1 % 5 30 . 2 S GDP F F R R 12. Ejemplo: Riesgo Sistemtico y Beta

  • Si fuera el caso que el ratio de crecimientoGDPesperado fue de 4%, pero era de 1% , entonces:
  • F GDP= Sorpresa en el ratio de crecimientoGDP
  • = actual esperado
  • = 1% 4%
  • = 3%

11- % 1 50 . 0 50 . 1 % 5 30 . 2 S GDP F F R R % 1 50 . 0 %) 3 ( 50 . 1 % 5 30 . 2 S F R R 13. Ejemplo: Riesgo Sistemtico y Beta

  • Si fuera el caso que el tipo de cambio del dolar al euro,S ($, ) , se esperaba un incremento del 10%, pero se quedo estable durante el periodo de tiempo, entonces:
  • F S= Sorpresa en el tipo de cambio
  • = actual esperado
    • = 0% 10%
    • = 10%

11- % 1 50 . 0 %) 3 ( 50 . 1 % 5 30 . 2 S F R R % 1 %) 10 ( 50 . 0 %) 3 ( 50 . 1 % 5 30 . 2 R R 14. Ejemplo: Riesgo Sistemtico y Beta

  • Finalmente, si fuera es caso que el retorno esperado en la reserva estuvo en 8%, entonces:

11- % 1 50 . 0 %) 3 ( 50 . 1 % 5 30 . 2 S F R R % 8 R 15. 11.4Cartera de Valores y Modelos de Factor

  • Ahora consideremos lo que pasa al portafolio de acciones, cuando cada una de las acciones sigue un modelo de factor.
  • Crearemos portafolios de una lista de N acciones y captaremos el riesgo sistemtico con un modelo de factor.
  • Lai th accin en la lista tiene retornos:

11- i i i i F R R 16. Relacin entre el Factor Comn de Regreso & Regreso Excesivo 11- Regreso Excesivo El Factor de RetornoF Si suponemos que no hay riesgo no sistemtico, entonces i=0 i 17. Relacin entre el Factor Comn de Regreso & Regreso Excesivo 11- Retorno excesivo El factor de retornoF Si suponemos que no hay riesgo no sistemtico, entonces i=0 18. Relationship Between the Return on the Common Factor & Excess Return 11- Retorno Excesivo El factor de retornoF Los valores diferentes tendrn betas diferentes 50 . 0 C 5 . 1 A 19. Portafolios y Diversificacin

  • Sabemos que el regreso de los portafolios , es el promedio ponderado de los regresos sobre las acciones individuales en el portafolios:

11- N N i i P R X R X R X R X R 2 2 1 1 ) ( ) ( ) ( 2 2 2 2 1 1 1 1 N N N N P F R X F R X F R X R N N N N N N P X F X R X X F X R X X F X R X R 2 2 2 2 2 2 1 1 1 1 1 1 i i i i F R R 20. Portafolios y Diversificacin

  • El retorno sobre cualquier portafolio es determinado por tres juegos de parmetros:

11- En un portafolios grande, la tercera fila de la ecuacion desaparece cuando el riesgo no sistematico esta diversificado. N N P R X R X R X R 2 2 1 1

    • El promedio ponderado de los regresos esperados.

F X X X N N ) ( 2 2 1 1

    • El promedio ponderado de las betas mide la duracin del actor.

N N X X X 2 2 1 1

    • El promedio ponderado de los riesgos no sistemticos

21. Portafolios y Diversificacin

  • As que el regreso sobre una cartera diversificada esta determinada por dos juegos de parmetros:
    • El promedio ponderado de retornos esperados.
    • El promedio ponderado de las betas que mide la duracin del factorF.

11- En un portafolios grande,el unico origen de la incertidumbre es el factor de sensibilidad del portafolios. F X X X R X R X R X R N N N N P ) ( 2 2 1 1 2 2 1 1 22. 11.5 Betas y Retornos Esperados

  • El regreso sobre una cartera diversificada es la suma de los regresos esperados mas el factor de sensibilidad del portafolios.

11- F X X R X R X R N N N N P ) ( 1 1 1 1 F R R P P P N N P R X R X R 1 1 Recuerde: N N P X X 1 1 y P R P 23. Relacin entre& Retorno Esperado

  • Si los accionistas estn ignorando el riesgo no sistemtico, solamente el riesgo sistemtico de una accin puede ser relacionada con su retornoesperado .

11- F R R P P P 24. Relacin entre& Retorno Esperado 11- Retorno Esperado A B C D SML F R ) ( F P F R R R R 25. 11.6 El Modelo de Fijacion de Precios de Activo Fijo y la Teoria de Fijacion de Precios de Arbitraje

  • APT es aplicable a carteras bien diversificadas y no necesariamente a acciones individuales.
  • Con APT es posible para