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═════════════海外經濟情報 제2009-41호

2009. 6. 3.═════════════

해외조사실 종합분석팀

과 장 김기정(4280)

조사역 임춘성(5296)

최근 국제유가 상승요인과 향후 전망

지난해 12월 배럴당 34달러(Brent 기준)까지 급락했던 국제유가는 금년 2월 하

순부터 완만한 상승세를 나타내다가 5월 이후 가파르게 상승

공급측면에서는 OPEC의 감산과 비OPEC의 생산 부진 및 산유국의 지정학적

위험 증대 등이, 수요측면에서는 중국 등 일부 국가의 석유수요 증가 및 투자

자금 재유입 등이 최근 국제유가 상승의 주된 요인으로 작용

향후 국제유가는 최근 급등에 따른 반사효과로 일시 조정을 받을 가능성이 있

으나 상승국면이 이어질 것으로 예상. 다만 일부에서 주장하는 초고유가

(super-cycle) 재현 가능성은 낮은 것으로 판단됨

Ⅰ. 최근 국제유가 동향

□ 지난해 12월 배럴당 34달러(Brent 기준)까지 급락했던 국제유가는 금년 2월

하순부터 완만한 상승세를 나타내다가 5월 이후 가파르게 상승

ㅇ 6월 2일 현재 Brent 유가는 배럴당 67.6달러로 지난해말에 비해 62% 상승

(달러/배럴, 기말기준)

2007 20082009

2월 3월 4월 5월 6. 2일1)

Brent 93.89 41.76 44.91 47.74 49.10 64.98 67.62 (61.9)

W T I 96.00 44.60 44.76 49.66 51.12 66.31 68.55 (53.7)

Dubai 89.06 37.02 44.51 47.32 49.86 64.09 65.80 (77.7)

주 : 1) ( )내는 전년말대비 등락률(%)자료 : Bloomberg

- 2 -

국제유가

30

40

50

60

70

80

90

100

110

120

130

140

150

08.1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 09.1 2 3 4 5

Brent Dubai

(달러/배럴)

Ⅱ. 상승요인

공급측면

(OPEC의 적극적 감산과 비OPEC의 생산 부진에 따른 공급 감소)

□ 지난해 9월 이후 OPEC은 3차례에 걸쳐 총 420만bpd의 감산을 결정하

였는데 종전과는 달리 감산이행률*이 높아 최근 생산량(4월중 2,526만

bpd)이 2003년 초반 수준까지 급감

* OPEC 회원국의 감산이행률은 2001∼06년중 평균 67%였으나 2009. 2∼3월

중 83% 수준으로 크게 상승

ㅇ 이에 따라 OPEC의 원유 선적량(4주 이동평균)도 지난해 1∼9월중

2,450만bpd에서 금년 5. 16일 현재 2,229만bpd로 200만bpd 이상 감소

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OPEC 생산쿼터 및 실제 생산량1)

OPEC 원유 선적량

20

22

24

26

28

30

32

98 99 00 00 01 02 03 03 04 05 06 06 07 08 09

생산쿼터

실제생산

(백만bpd)

22.0

22.5

23.0

23.5

24.0

24.5

25.0

25.5

08.1 4 7 10 09.1 5

(4주 이동평균, 백만bpd)

주 : 1) OPEC 11개 회원국 기준

자료 : Bloomberg

자료 : Bloomberg

□ 비OPEC의 생산도 유전개발투자 부진 등으로 감소세 지속(비OPEC 생

산증가율 2008년중 -0.4% → 2009년중 -0.6%, IEA)

ㅇ PIRA(2월)는 금년중 석유시설 투자가 전년대비 1/3 정도 감소하면서

비OPEC의 생산이 전년에 비해 평균 62만bpd(2009년 비OPEC 총생산량

의 1.1% 수준) 감소할 것으로 전망

자원개발투자와 비OPEC 생산 2009년중 비OPEC 생산 증감 전망1)

(자원개발투자 증감률, %) (비OPEC 생산 증감률, %)

비OPEC 생산 증감률 추세선

자원개발투자 비OPEC 생산

러 노 멕 영 캐 이 콜 기 인 덴 차 아 코 트 수 시 예 볼 카 뉴 시 르 시 나 집 롬 도 마 르 스 리 리 리 메 질 아 웨 코 국 다 트 비 니 네 크 드 헨 타 니 단 아 맨 비 룬 랜 이 아 시 티 리 나 아 드 아 나 카 드

2009년 비OPEC생산 전망2)

증산

감산유지

(백만bpd)(백만bpd)

자료 : PIRA 주 : 1) 전년대비 2) 국가 비중자료 : PIRA

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(일부 산유국의 지정학적 위험 증대, 미국 정제시설 화재 등도 공급불안

요인으로 가세)

□ 나이지리아 반군(MEND)*은 Kaduna 정제시설 부근 송유관과 Shell의

석유생산 시설을 공격한 데 이어 나이지리아의 남부 원유수송 운하를

봉쇄하겠다고 선언(Reuters, 5. 18일)

* 나이지리아의 석유생산 중심지인 니제르 델타 지역의 거주 종족들이 정부의

석유생산 이익 착취, 다국적 석유회사의 환경파괴 등에 대응하여 2005년 설

립한 무장단체

ㅇ 이라크에서도 금년 들어 종파간 갈등이 심화되면서 최근 석유시설 등에

대한 테러로 사상자수가 증가 추세

2009년중 나이지리아 MEND1) 동향 테러로 인한 이라크내 사상자수

일 자 내 용

1. 30■5개월간 지속되던 휴전의 종료와 석유시설에 대한 테러 재개를 발표

4. 2■정부의 사면안(무력사용을 포기하는 무장단체에 대해 사면) 거부

5. 16■석유회사 직원 48시간내 대피시키라고 경고

5. 18■Kaduna(11만bpd) 송유관 파괴,남부 해상 봉쇄 경고

5. 25 ■Chevron 송유관(10만bpd) 테러

주 : 1) Movement for the Emancipation ofthe Niger Delta(니제르델타 해방운동)

자료 : 한국석유공사

자료 : PIRA

□ 미국에서는 5. 17일과 19일 Sunoco(17.5만bpd) 및 Flint Hills(30만bpd)

정제시설에 연이어 화재가 발생하여 석유 공급에 차질 발생

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수요측면

(중국 등 신흥시장국과 미국의 석유수요 증가)

□ 중국 등 신흥시장국의 석유수요가 경기부양책 등에 힘입어 늘어나고

있는 데다 세계 최대 수요처인 미국도 경기침체 완화 등으로 증가

ㅇ 중국의 원유 및 석유제품 수입량은 2월 이후 큰 폭으로 늘어나 리먼

브라더스 사태 이전 수준을 회복

― 중국의 수요 증가는 자동차 구매 보증금 지급 등과 같은 경기부양

책과 원유 비축량 증대 정책* 등에 주로 기인

* 중국 정부는 현재 40일 수준인 비축량을 3배 이상으로 늘릴 방침

ㅇ 인도의 휘발유 수요도 소비세율 인하* 등으로 자동차 판매**가 늘어나

면서 1/4분기중 전년동기대비 13.1% 증가(IEA)

* 인도 정부는 제1차(2008. 12월) 및 제3차(2009. 2월) 경기부양책을 통해 각

각 소형차(4%p) 및 트럭(2%p) 관련 소비세율을 인하

** 인도의 국내 자동차 판매는 2월 이후 증가세로 전환하여 2∼4월중 전년동

기대비 7.8% 증가

중국의 원유 및 석유제품 수입 인도의 휘발유 수요

11

12

13

14

15

16

17

18

08.1 08.4 08.7 08.10 09.1 09.40

1

2

3

4

5원유(좌축)

석유제품(우축)

(백만톤) (백만톤) (천bpd)

자료 : CEIC 자료 : IEA(2009. 5월)

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ㅇ 미국은 성수기(5월말 Memorial Day～9월초 Labor Day) 도래, 구직 활동

에 따른 이동수요 증가 등으로 휘발유 수요*가 늘어나면서 재고

**도

감소

* 5. 22일 현재 미국의 휘발유 수요는 954만bpd로 늘어나 과거 평균(2004

∼08년중, 940만bpd)을 상회

** 5. 22일 현재 미국의 휘발유 재고는 203.4백만배럴로 과거 평균(2004∼

08년중, 206.9백만배럴)을 하회

미국 휘발유 수요 미국 휘발유 재고

8.0

8.5

9.0

9.5

10.0

1월 3월 5월 7월 9월 11월

(백만bpd)

최대치(04~08)

최저치(04~08)

평균(04~08)

2009년 2008년

170

180

190

200

210

220

230

240

1월 3월 5월 7월 9월 11월

(백만배럴)

최대치(04~08)

최저치(04~08)

평균(04~08)

2009년

2008년

자료 : EIA 자료 : EIA

(투자자금 재유입에 따른 수요도 증가)

□ 경기회복 기대 확산, 안전자산 선호경향 완화, 미 달러화 약세 등에 따라

원유시장으로 투자자금*이 재유입

* 자세한 내용은 p.12 <붙임 1> ‘원유시장으로의 투자자금 유입 배경’ 참조

ㅇ PIRA는 3월 중순 이후 원유 관련 인덱스 신규 투자자금이 일평균 6천

만달러 유입(석유수요 120만bpd 증대 효과)되고 있는 것으로 추정

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ㅇ NYMEX 非상업자금의 원유 선물 순매수포지션이 3∼4월중 평균

3,811계약 → 5. 19일 현재 35,237계약으로 급증하는 등 원유시장으로

의 투자자금 유입이 확대되는 모습

* 금년 1∼2월중 非상업자금의 원유 선물 순매수포지션은 평균 43,420계약

으로 증가하였는데 이는 저유가에 따른 매수세 유입에 주로 기인

원유 관련 인덱스 신규 투자자금 非상업자금의 원유선물 순매수포지션(10억달러)

07.1 4 7 10 08.1 4 7 10 09.1 4

-40

-20

0

20

40

60

80

100

120

140

160

2007.1 7 2008.1 7 2009.1 50

30

60

90

120

150NYMEX 순매수포지션

WTI 유가

(천계약) (달러/배럴)

자료 : PIRA 자료 : Bloomberg

Ⅲ. 향후 전망

□ 향후 국제유가는 최근 급등에 따른 반사효과로 일시 조정*을 받을 가능

성이 있으나 다음과 같은 수급 양측면에 비추어 볼 때 상승국면이 이

어질 것으로 예상

* 국제유가는 금년 2월 하순부터 상승세로 돌아섰으나 3월말부터 1개월간

50달러선에서 횡보하였음

ㅇ 우선 공급측면에서 보면 OPEC이 적정유가로 주장하는 배럴당 75달

러 수준까지 현 생산쿼터를 유지하면서 회원국의 엄격한 감산이행을

강조할 가능성

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― 또한 비OPEC도 유전 노후화, 투자 부진 지속 등으로 획기적인 생산

증대를 기대하기 어려움

주요 산유국의 손익분기 유가수준 석유공급 추이 및 전망

베네수엘라

이란

나이지리아

알제리

쿠웨이트

러시아

사우디아라비아

재정수지 흑자 20% 감소 초래 유가 손익분기 유가

(백만bpd)

비OPEC 원유 비일반석유1) OPEC 원유

자료 : PIRA 주 : 1) 바이오연료, 원유를 다량 함유한 OilShale, Oil Sand 등에 기반한 가공석유제품, 석탄․가스에 기반한 액체물(NGLs) 등

자료 : PIRA

― 나이지리아*, 이라크** 등 일부 산유국의 지정학적 불안요인도 단기간

내 해소되기가 쉽지 않은 상황

* 지도자 석방, 석유산업 통제권 이양 등 주요 현안에 대해 MEND와 정

부와의 이견이 커 향후에도 석유시설 테러가 지속될 것으로 예상

** 이라크는 키르쿠크 등 소수 종족 분쟁이 지속되는 가운데 6월 30일 이후

미군이 순차적으로 철군을 시작하게 되면 향후 치안이 더욱 불안해질

우려

ㅇ 수요측면에서는 세계경기가 점차 개선되면서 실수요가 늘어날 것으로

예상되는 데다 원유시장으로의 투자자금 유입도 각국의 확장적 통화․

재정정책 지속 등으로 당분간 계속될 전망

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□ 그러나 다음과 같은 점을 고려해 볼 때 일부에서 주장*하는 초고유가

(super-cycle) 재현 가능성은 낮은 것으로 판단됨

* 자세한 내용은 p.14 <붙임 2> ‘향후 국제유가에 대한 견해’ 참조

ㅇ 경기회복과 함께 원유수요가 늘어나기는 하겠지만*글로벌 금융위기 이

후 세계경제의 잠재성장률이 낮아질** 것으로 보이기 때문에 증가 속

도는 상대적으로 완만할 것으로 예상

* 자세한 내용은 p.16 <붙임 3> ‘과거 경기순환과 국제유가’ 참조

** Economist紙는 2008년중 미국경제의 잠재성장률이 통상적으로 생각하

는 수준(3∼3.5%)보다 훨씬 낮은 2.5%를 기록하였는데 글로벌 금융위

기 이후 규제 강화, 금리 상승 등에 따른 투자 부진으로 잠재성장률이

더욱 하락할 것으로 전망

ㅇ 또한 각국의 에너지 효율성 제고 및 대체에너지 개발 노력 등도 수요

증가세 둔화 요인이 될 전망

― 미국, 일본 등 주요 선진국들은 에너지 효율성 제고 및 대체 에너지 개

발을 골자로 하는 녹색 뉴딜정책을 시행하고 있으며

중국* 등 신흥시장국에서도 전기자동차 등의 생산을 적극 추진하는 등

석유의존도를 낮추기 위한 노력이 전세계적으로 확산

* 중국 정부는 2011년말까지 전기자동차의 연간 생산대수를 50만대 수

준으로 확대할 계획이라고 발표(2009. 3월)

ㅇ 이와 함께 미 의회 및 국제증권감독기구를 중심으로 한 원자재 선물

시장 규제 강화 움직임*, 지난해 원자재 투자실패 경험 등도 투기적

수요를 억제하는 요인으로 작용할 가능성

* 국제증권감독기구(IOSCO)는 지난 3월 원자재시장 감독 강화를 골자로

하는 감독기관에 대한 권고안을 발표하였으며 미 상원도 에너지가격

조작방지법안 마련을 위한 공청회를 개최

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□ 대부분의 예측기관들은 하반기 유가를 배럴당 60달러 내외로 전망하고

있으나 수급여건 등을 감안할 때 이보다는 더 높은 수준을 보일 것으로

판단

주요 예측기관의 국제유가 전망1)

(Brent油 기준)

(기간평균, 달러/배럴)

20082009

2010연간 1/4 2/4 3/4 4/4

CERA2)

(5. 21일)

Baseline 시나리오 .. 54.7[53.0]

45.7[44.9]

58.0[56.0]

57.0[55.0]

58.0[56.0]

57.8[55.8]

저유가 ″ 3) .. 50.1[49.2]

45.7[44.9]

53.5[52.8]

48.0[47.0]

53.0[52.0]

38.0[37.0]

고유가 ″ 4) .. 67.7[65.5]

45.7[44.9]

64.0[62.0]

78.0[75.0]

83.0[80.0]

90.4[88.4]

OEF(5. 13일) 97.7 55.3 44.9 55.0 60.0 61.5 65.4

Deutsche Bank(5. 22일) 98.4 47.5 45.0 50.0 45.0 50.0 55.0

Barclays Capital(5. 21일) 98.4 60.0 45.7 53.0 63.0 76.0 84.0

Bloomberg Survey5)(5. 26일) .. 53.9 56.4 47.4 52.8 59.0 65.7

Reuters Survey5)(4. 27일) .. 51.1 49.1 53.1 .. .. 64.9

ICE 선물유가(5. 26일) .. 55.7 45.0 53.6 61.0 63.1 6 65.2

EIA(5. 12일)6) 99.6 51.7 42.9 53.2 55.0 55.7 57.8

주 : 1) ( )내는 전망시점 2) [ ]내는 Dubai油 기준 3) 수요 감소 4) 산유국 감산

5) 블룸버그 및 로이터 서베이는 각각 23개, 32개 기관의 전망치 평균 6) WTI油 기준

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<붙 임 1>

원유시장으로의 투자자금 유입 배경

① 경기회복 기대 확산

□ 최근 선진국 및 신흥시장국의 일부 경제지표가 개선된 것으로 나타나

면서 경기회복에 대한 기대가 점증

ㅇ 미국의 ISM 제조업지수는 5월까지 5개월째 높아지고 컨퍼런스보드

소비자심리지수도 4월 들어 급등

2008.11월 12월 2009.1월 2월 3월 4월 5월

■ ISM 제조업지수 36.6 32.9 35.6 35.8 36.3 40.1 42.8

■ 컨퍼런스보드소비자심리지수 44.7 38.6 37.4 25.3 26.9 40.8 ‥

ㅇ 중국의 PMI지수가 지난해 11월을 저점(38.8)으로 상승세로 전환되었

는데 3월 이후 기준치(50)를 상회

미 ISM 제조업지수 및 소비자신뢰지수1)

중국의 PMI지수

30

35

40

45

50

55

08.1 4 7 10 09.1 40

20

40

60

80

100ISM제조업지수

소비자신뢰지수(우축)

주 : 1) 컨퍼런스보드자료 : Bloomberg

자료 : Bloomberg

- 12 -

② 안전자산 선호경향 완화

□ 최근 글로벌 금융불안이 다소 진정되면서 투자자의 안전자산 선호경

향이 완화

ㅇ 5월말 현재 LIBOR-OIS 및 TED 스프레드가 각각 46bp, 53bp로

2007년 중반 수준으로 하락하는 등 글로벌 금융불안이 다소 진정된

모습

ㅇ 이에 따라 전세계 투자자의 위험선호성향을 나타내는 State Street의

투자자 신뢰지수는 4월 현재 2008년 7월 수준으로 회복

TED1) 및 LIBOR-OIS 스프레드2) 전세계 위험선호성향1) 및 주가2)

0

100

200

300

400

500

07.1 4 7 10 08.1 4 7 10 09.1 4

LIBOR-OIS

TED

(bp)

40

50

60

70

80

90

100

110

07.1 4 7 10 08.1 4 7 10 09.1 40

20

40

60

80

100

120

위험선호성향(좌축)

미국 주가(우축)

유로지역 주가(우축)

(2007. 1. 1일=100)

주 : 1) LIBOR 금리-T-Bill 금리(3개월 만기

기준)

2) LIBOR 금리-Overnight Index Swap

금리(3개월 만기 기준)

자료 : Bloomberg

주 : 1) State Street의 투자자신뢰지수로

상승할수록 위험선호성향 증가

2) 미국 및 유로지역 각각 S&P

500, DJ EURO STOXX 50 지수

자료 : State Street, Bloomberg

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③ 미 달러화 약세

□ 주요국의 저금리․양적완화정책, 확장적 재정정책 등으로 3월 이후 미

달러화가 약세로 전환

ㅇ 5월말 현재 미 달러화는 1유로당 1.42달러로 최근 저점(2. 18일 1.25

달러/유로)에 비해 11.4% 절하

ㅇ 2007년 이후 국제유가는 미달러화 환율(유로당 달러 기준)과 거의

1：1의 상관관계를 가지고 변동

― 2006년 이전까지는 국제유가와 유로당 환율간의 상관관계가 뚜렷

하지 않았으나 2007년부터는 상관계수가 0.92로 대폭 상승

미 달러화 환율 및 WTI 유가

1.2

1.3

1.4

1.5

1.6

1.7

07.1 4 7 10 08.1 4 7 10 09.1 420

40

60

80

100

120

140

160달러/유로 환율(좌축)

WTI유가(우축)

(달러/유로) (달러/배럴)

자료 : Bloomberg

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<붙 임 2>

향후 국제유가에 대한 견해

( 유가급등 견해 )

□ IEA, Economist紙 등 일부에서는 신규 유전투자 부진 등으로 세계경

기가 본격 회복될 경우 국제유가가 급등할 가능성이 있다고 주장

ㅇ IEA는 최근의 신규 유전투자 부진으로 향후 18개월 동안 420만bpd

규모의 생산능력 확대가 지연되어 세계경기 회복이 본격화되는 2012

년경에는 유가가 급등할 가능성이 있다고 언급(WSJ, 5. 20일)

ㅇ Economist紙도 유가의 초강세국면(supercycle)이 종료된 것이 아니라

잠시 지연되고 있다고 주장(not dead, but resting)

― 세계경기 침체에 따른 수요 급감으로 지난해 하반기 이후 원자재

시장이 큰 폭의 약세를 보였으나

산유국의 투자부진으로 생산능력이 부족한 상황에서 세계경기가 본

격 회복될 경우 유가의 초강세국면이 재연된다는 것이 주된 내용

ㅇ Ali al-Naimi 사우디아라비아 석유장관도 신규 유전개발이 이루어지

지 않는다면 향후 2∼3년내에 유가가 배럴당 150달러까지 상승할

것으로 전망(Reuters, 5. 25일)

( 제한적 유가상승 견해 )

□ 반면 많은 전문기관들은 향후 세계경기가 본격 회복되더라도 각국의

석유의존도 저하 노력, 온실가스 규제를 위한 국제 공조 강화 등으로

석유수요가 크게 늘어나지 않아 국제유가가 지난해와 같은 수준으로

까지 급등하지 않을 것으로 예상

- 15 -

ㅇ 미국, 일본 등 주요 선진국들은 에너지 효율성 제고 및 대체 에너지

개발을 골자로 하는 녹색 뉴딜정책을 시행하고 있으며

중국* 등 신흥시장국에서도 전기자동차 등의 생산을 적극 추진하는

등 석유의존도를 낮추기 위한 노력이 전세계적으로 확산

* 중국 정부는 2011년말까지 전기자동차의 연간 생산대수를 50만대 수준

으로 확대할 계획이라고 발표(2009. 3월)

오바마 행정부의 녹색 뉴딜정책 중국의 자동차 생산대수

■ 향후 10년간 청정에너지 기술개발에1,500억달러를 투자

■ 2015년까지 100만대의 하이브리드자동차(갤런당 150마일의 에너지절감) 도입

■ 총 발전량에서 재생가능에너지의 비중을2012년까지 10%, 2025년까지 25%로 높임

■ 10년 이내에 베네수엘라와 중동에서의 원유수입량을 상회하는 에너지절약을 실천

■ 2050년까지 온실가스 배출량을 1990년의 80% 수준으로 줄이기 위해 탄소배출권거래제도 등을 도입

(백만대)

전기자동차

자료 : 한국석유공사 자료 : PIRA

□ 또한 세계경기 본격 회복시 원유시장으로의 투기자금 유입도 예상되

나 시장에서는 각국 및 국제기구에 의한 규제강화* 등으로 지난해와

같은 투기적 현상이 재연되지 않을 것이란 견해가 우세

* 투기적 수요 억제요인에 대한 자세한 내용은 p.9 본문 참조

- 16 -

<붙 임 3>

과거 경기순환과 국제유가

□ 국제유가는 경기수축국면에서는 하락하다가 경기저점을 전후로 상승

세로 전환하는 모습이 일반적

ㅇ 1973년 및 1981년 유가 충격으로 인한 경기전환국면에서는 유가와

경기와의 상관관계가 뚜렷하지 않았으나 1991년 및 2001년 경기전환

국면에서는 유가가 경기저점을 전후로 뚜렷한 상승세로 전환

미국 경기와 WTI유가 미국 경기동행지수1)와 WTI유가

60

80

100

120

140

160

180

200

T-12 T-9 T-6 T-3 T T+3 T+6 T+9 T+12

2001199119811973

-4

-3

-2

-1

0

1

2

1970 1975 1980 1985 1990 1995 2000 20050

20

40

60

80

100

120

140

160

미국 경기동행지수(좌축)WTI 유가(우축)

(달러/배럴)

주 : 1) T는 미국의 경기저점자료 : IMF(IFS)

주 : 1) HP필터로 추세를 제거한 순환변동치

자료 : Conference Board, IMF

ㅇ 미국의 경기동행지수와 WTI유가간 상관관계 분석에서 1990년대

이전에는 두 변수간 상관관계가 뚜렷하지 않았으나 1990년대 이

후에는 양(+)의 상관관계가 뚜렷하고 당월의 상관계수(0.31)가 가장

큰 것으로 나타남

미국의 경기동행지수와 WTI유가간의 시차상관계수1)

시 차 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 4

1970∼1989년 0.038 0.027 0.014 0.001 -0.013 -0.019 -0.023 -0.026 -0.0301990∼2007년 0.222 0.255 0.284 0.301 0.314 0.296 0.278 0.266 0.253주 : 1) t월의 미국 경기동행지수 순환변동치와 t-k월(k월전)의 WTI유가와의 상관계

수(Conference Board, IMF 월간자료 이용)