로만손［026040］ daewoo 20140327 15510268[1]

로만손 (026040) 중가 액세서리 시장의 구조적 확대에서 포착하는 기회

국내 중견 액세서리 업체 로만손에 대해 커버리지 개시

시계, 쥬얼리, 핸드백 등 액세서리 제품 생산/판매를 주 사업으로 하는 로만손에 대해 투자

의견 ‘매수’로 커버리지를 개시한다. 로만손은 1988년 시계 판매사업을 목적으로 설립되었

다. 90년 초중반 중동, 러시아 등 신흥국을 중심으로 수출 사업을 전개하였으나, 98년 한국

금융위기를 계기로 영업 환경이 크게 악화되어 고전하였다.

02년부터 쥬얼리 사업으로 영역 확대를 꾀하였고, 03년 J.Estina 브랜드를 런칭하며 확장을

본격화하였다. 당시 한국 업체로서는 처음으로 ‘브릿지 쥬얼리’라는 새로운 카테고리를 공

략하였으며, 타 액세서리 업체와 차별화되는 뚜렷한 브랜드 아이덴티티와 디자인 컨셉을 기

반으로 한 영업 전략은 한국 시장에서 주효했다. 쥬얼리 사업은 현재 수익성과 성장성의 중

심으로 자리잡은 상황이다.

국내 포트폴리오 다변화 + 중국시장 진출 본격화

로만손은 J.Estina 브랜드 인지도를 기반으로 2011년 5월 핸드백을 새롭게 런칭하였다. 최

근 잡화시장은 중가 브랜드 라인업의 다변화로 전체 패션시장을 아웃퍼폼하는 성장률을 기

록하고 있다. 핸드백시장은 소비 경기가 본격적으로 악화되기 이전에는 명품 선호 현상으로

럭셔리 명품백이 주도하였지만, 2008200820082008년년년년 이후이후이후이후 경기경기경기경기 둔화와둔화와둔화와둔화와 저성장기가저성장기가저성장기가저성장기가 장기화되며장기화되며장기화되며장기화되며 합리적합리적합리적합리적 소비소비소비소비

트렌드가트렌드가트렌드가트렌드가 강화되고강화되고강화되고강화되고 중가중가중가중가 핸드백에핸드백에핸드백에핸드백에 대한대한대한대한 수요가수요가수요가수요가 구조적으로구조적으로구조적으로구조적으로 확대되고확대되고확대되고확대되고 있는있는있는있는 모습이다모습이다모습이다모습이다....

J.Estina J.Estina J.Estina J.Estina 브랜드의브랜드의브랜드의브랜드의 라인라인라인라인 확장은확장은확장은확장은 변화하는변화하는변화하는변화하는 소비소비소비소비 트렌드에트렌드에트렌드에트렌드에 적합한적합한적합한적합한 결정이었던결정이었던결정이었던결정이었던 것으로것으로것으로것으로 판단된다판단된다판단된다판단된다....

2011년 5개의 출점으로 시작된 핸드백 사업은 2012년 24개, 2013년 40개로 본격적인 외

형 성장기에 진입한 상황이다. 또한 J.Estina 쥬얼리는 중국 온라인사이트 타오바오 내 티몰

과 상해, 북경 지역 면세점 진출을 통한 중국시장 진출 계획을 구체화하고 있다. 중장기 성

장 전략에 대한 기대가 더욱 커지는 시점이다.

투자의견 매수, 목표주가 12,800원 제시

로만손에로만손에로만손에로만손에 대해대해대해대해 투자의견투자의견투자의견투자의견 매수와매수와매수와매수와 목표주가목표주가목표주가목표주가 12,80012,80012,80012,800원을원을원을원을 제시한다제시한다제시한다제시한다.... 목표주가는 2014년 추정

EPS 625원에 적정 P/E배수 20.4배를 적용하여 산출하였다. 적정 P/E배수는 2013년 로만

손의 평균 P/E배수 17.0배를 20% 할증한 수치이다. 2014년은 국내 핸드백 사업이 안정적

으로 성장기에 접어들고, 중국 시장 진출이 구체화되는 시기로 프리미엄이 정당화될 수 있

다고 판단하기 때문이다.

리스크 요인으로는 시계 사업 적자 축소 지연 가능성을 들 수 있다. 시계 사업은 로만손이

최초로 전개하기 시작한 사업이지만 수익성은 적자 상태에 머물러있다. 향후 국내 비중 증

가로 턴어라운드가 기대되고 있지만 예상보다 지연될 경우 리스크가 될 수 있다.

결산기 (12월) 12/11 12/12 12/13 12/14F

매출액 (십억원) 104 122 139 164

영업이익 (십억원) 6 8 10 13

영업이익률 (%) 5.8 6.6 7.2 7.9

순이익 (십억원) 4 8 9 10

EPS (원) 311 489 521 625

ROE (%) 9.8 15.0 14.4 15.3

P/E (배) 9.1 20.6 16.1 16.2

P/B (배) 0.9 2.8 2.1 2.3

패션잡화

Initiation

2014.3.27

(Initiate) 매수

목표주가(원,12M) 12,800

현재주가(14/03/26,원) 10,100

상승여력 27%

영업이익(14F,십억원) 13

Consensus 영업이익(14F,십억원) 13

EPS 성장률(14F,%) 19.8

MKT EPS 성장률(14F,%) 19.4

P/E(14F,x) 16.2

MKT P/E(14F,x) 10.2

KOSDAQ 544.13

시가총액(십억원) 167

발행주식수(백만주) 17

유동주식비율(%) 56.8

외국인 보유비중(%) 1.4

베타(12M) 일간수익률 0.31

52주 최저가(원) 6,710

52주 최고가(원) 12,300

주가상승률주가상승률주가상승률주가상승률(%)(%)(%)(%) 1111개월개월개월개월 6666개월개월개월개월 12121212개월개월개월개월

절대주가 13.5 32.7 2.3

상대주가 10.4 30.0 3.4

[섬유/의류, 호텔/레저]

함승희 02-768-4172 [email protected]

60

80

100

120

140

13.3 13.7 13.11 14.3

로만손 KOSDAQ

로만손

중가 액세서리 시장의 구조적 확대에서 포착하는 기회

2 KDB Daewoo Securities Research

C O N T E N T S

투자포인트투자포인트투자포인트투자포인트 3333

투자포인트: 신규 핸드백 라인업 확충 + 중국 시장 본격 진출 + 탁월한 마케팅 역량 3

사업사업사업사업 부문별부문별부문별부문별 현황현황현황현황 및및및및 전망전망전망전망 8888

1. 쥬얼리: 안정적인 수익 창출 능력에 해외 진출을 통한 성장성까지 탑재 8 2. 핸드백: 잡화시장의 구조적 변화에서 포착하는 기회 10

영업영업영업영업 실적실적실적실적 전망전망전망전망 15151515

2014년은 투자의 해. 점진적인 마진 개선 기대 15

ValuationValuationValuationValuation 16161616

2014~15년 평균 EPS에 2013년 P/E배수 20% 할증 적용, 적정주가 12,800원 제시 16

리스크리스크리스크리스크 요인요인요인요인 17171717

시계부문 적자규모 축소 지연 가능성 17

로만손



투자포인트

시계 사업으로 출발, 쥬얼리 사업을 전개하며 성공적으로 신규 시장 개척

시계, 쥬얼리, 핸드백 등 액세서리 제품 생산/판매를 주 사업으로 하는 로만손에 대해 투자의견 ‘매

수’로 커버리지를 개시한다. 로만손은 1988년 시계 판매사업을 목적으로 설립되었다. 1990년 초중반

중동, 러시아 등 신흥국을 중심으로 수출 사업을 전개하였으나, 98년 한국 금융위기를 계기로 영업

환경이 크게 악화되며 고전하기 시작했다.

2002년부터 쥬얼리 사업으로 영역 확대를 꾀하였고, 2003년 J.Estina 브랜드를 런칭하며 확장을 본

격화하였다. 한국 업체로서는 처음으로 ‘브릿지 쥬얼리’라는 조닝을 새로이 공략하였고, 타 업체와 차

별화된 디자인, 브랜드 컨셉을 기반으로 한국 시장 내 입지를 빠르게 확대해나갔다. 효율적인 마케팅

전략은 정성적인 강점이 되어왔고, 쥬얼리 사업은 수익성과 성장성의 중심 축으로 자리잡았다.

투자포인트: 신규 핸드백 라인업 확충 + 중국 시장 본격 진출 + 탁월한 마케팅 역량

(1) 2011(1) 2011(1) 2011(1) 2011년년년년 5555월월월월 핸드백핸드백핸드백핸드백 런칭런칭런칭런칭, , , , 성장하는성장하는성장하는성장하는 중가중가중가중가 잡화시장에잡화시장에잡화시장에잡화시장에 포지셔닝포지셔닝포지셔닝포지셔닝 확대확대확대확대

로만손은 J.Estina 브랜드 인지도를 기반으로 2011년 5월 핸드백을 새롭게 런칭하였다. 2011년 5개

의 출점으로 시작된 핸드백 사업은 2012년 24개, 2013년 40개로 본격적인 외형 성장기에 진입한 상

황이다.

이미이미이미이미 소비의소비의소비의소비의 합리화합리화합리화합리화 단계가단계가단계가단계가 마무리되고마무리되고마무리되고마무리되고 소비소비소비소비 양극화양극화양극화양극화 현상이현상이현상이현상이 심화되고심화되고심화되고심화되고 있는있는있는있는 일반일반일반일반 의류의류의류의류 카테고리와카테고리와카테고리와카테고리와 달리달리달리달리 잡잡잡잡

화시장은화시장은화시장은화시장은 최근최근최근최근 소비소비소비소비 합리화가합리화가합리화가합리화가 본격적으로본격적으로본격적으로본격적으로 진행되고진행되고진행되고진행되고 있는있는있는있는 모습모습모습모습이이이이다다다다. . . .

2000년 이후 한국의 구조적 소비 성장기에서 잡화시장의 명품 선호 트렌드는 장기간 지속되어왔다.

가방, 구두, 쥬얼리 등을 포괄하는 잡화 카테고리는 의류에 비해 트렌드 변화에 상대적으로 둔감하고

교체 빈도가 낮아 고가 제품에 대한 전반적인 선호도가 높았다. 하지만 최근 잡화 시장에서도 중가

브랜드들이 공격적으로 런칭되며 새로운 가격 라인업을 형성하고 저성장기에 소비 규모를 축소시키

고 있는 소비자들의 구매 심리를 유인하고 있는 모습이 포착되고 있다.

적기의적기의적기의적기의 시장시장시장시장 진출이진출이진출이진출이 트렌드의트렌드의트렌드의트렌드의 구조적구조적구조적구조적 변화와변화와변화와변화와 맞물리며맞물리며맞물리며맞물리며 효율적인효율적인효율적인효율적인 시장시장시장시장 확대가확대가확대가확대가 기대되는기대되는기대되는기대되는 시점이다시점이다시점이다시점이다.... 로만손

의 전체 매출 내 핸드백 비중은 2011년 7.6%에서 2012년 20.1%, 2013년 26.7%로 빠르게 증가한

이후 2015년 32.7%까지 추가 확대되며 쥬얼리와 함께 수익구조의 중심을 이룰 전망이다.

그림그림그림그림 1111. . . . 부문별부문별부문별부문별 매출비중매출비중매출비중매출비중: : : : 핸드백핸드백핸드백핸드백 매출비중은매출비중은매출비중은매출비중은 2015201520152015년년년년 32.7%32.7%32.7%32.7%로로로로 확대될확대될확대될확대될 전망전망전망전망

자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터

0%

20%

40%

60%

80%

100%

09 10 11 12 13 14F 15F

Cosmetics

Bags

Jewerly

Watches

로만손



(2) (2) (2) (2) 중국시장중국시장중국시장중국시장 진출진출진출진출 본격화본격화본격화본격화: : : : 온라인과온라인과온라인과온라인과 면세면세면세면세 채널부터채널부터채널부터채널부터 입지입지입지입지 확대확대확대확대

로만손은 2013년부터 본격적으로 중국 시장 진출을 위한 전략을 전개하고 있다. 2013년 상반기 싱

가폴 창이공항과 인도네시아 자카르타 시내 면세점에 J.Estina 쥬얼리 매장을 오픈하였고, 8월에 중

국 하이난 내 면세점에도 입점하였다. 지난 2014년 1월에는 중국 최대 온라인사이트인 Taobao.com

내 Tmall에 샵인샵 형태로 입점하였으며, 하반기에는 상해외 북경 지역의 시내면세점에도 진출을 앞

두고 있다.

2014년까지는 신규 출점이 진행중에 있어 큰 폭의 매출 규모 확대는 기대하기 어려울 전망이다. 하

지만 중국 진출이 본 궤도에 진입하는 2015년에는 수출부문 실적이 36억 규모로 증가하고 전체 매

출 내 비중은 2014년 0.5%에서 1.9%로 확대 가능할 전망이다. 단기 수익에 대한 관심보다는 장기

성장의 로드맵에 대한 기대가 보다 큰 시점이다.

표표표표 1111. . . . 중국중국중국중국 온라인온라인온라인온라인 쇼핑의쇼핑의쇼핑의쇼핑의 중심을중심을중심을중심을 이루는이루는이루는이루는 TaobaoTaobaoTaobaoTaobao와와와와 TmallTmallTmallTmall

사이트명사이트명사이트명사이트명 이미지이미지이미지이미지 특징특징특징특징

타오바오왕( 宝 )

- 알리바바( )그룹 산하의 C2C 플랫폼으로 시장점유율 90%를 자랑하는 C2C시장의 절대강자

- 알리왕왕( )이라는 메신저를 통해 판매자와 실시간으로 채팅, 음성통화 및 영상통화를 할 수 있고, 대화 내용을 저장할 수 있어 분쟁 발생 시 증거로 활용 가능

톈마오상청( 猫 )

- 알리바바( )그룹 산하의 B2C 플랫폼. 시장점유율 50%로 B2C시장 내 1위를 차지하고 있음

- 최근 B2C시장이 빠르게 성장하고 있는데, 이는 B2C 플랫폼의 제품 품질과 판매자 신용이 C2C에 비해 높기 때문

자료: BaiduBaike, KOTRA, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 2222. Tmall . Tmall . Tmall . Tmall 내내내내 J.Estina J.Estina J.Estina J.Estina 전문전문전문전문 상점상점상점상점

자료: Tmall, KDB대우증권 리서치센터

로만손



(3) (3) (3) (3) 또또또또 다른다른다른다른 프리미엄프리미엄프리미엄프리미엄 요인요인요인요인, , , , 독보적인독보적인독보적인독보적인 마케팅마케팅마케팅마케팅 역량역량역량역량

최근 미디어 매체의 정보 순환이 더욱 빨라지고 IT기기의 발달로 정보 이용 통로가 다변화되며 소비

에 있어서도 트렌드 변화가 그 어느 시기보다 빠르게 이루어지고 있다. 성숙한성숙한성숙한성숙한 자유소비재의자유소비재의자유소비재의자유소비재의 형태를형태를형태를형태를 띠띠띠띠

는는는는 패션과패션과패션과패션과 관련한관련한관련한관련한 소비는소비는소비는소비는 이미지와이미지와이미지와이미지와 마케팅이마케팅이마케팅이마케팅이 소비를소비를소비를소비를 자극하는자극하는자극하는자극하는 매우매우매우매우 중요한중요한중요한중요한 요인이요인이요인이요인이 되고되고되고되고 있어있어있어있어 정성적인정성적인정성적인정성적인 측측측측

면에서면에서면에서면에서 개별개별개별개별 기업의기업의기업의기업의 마케팅마케팅마케팅마케팅 역량은역량은역량은역량은 더욱더욱더욱더욱 중요해지는중요해지는중요해지는중요해지는 시점이다시점이다시점이다시점이다. . . .

계절성의 영향력이 크고 소비 취향의 일원화가 쉽지 않은 의류 소비의 경우 단기 마케팅의 효력이 장

기로 지속되기 쉽지 않다. 하지만 트렌드의트렌드의트렌드의트렌드의 사이클이사이클이사이클이사이클이 상대적으로상대적으로상대적으로상대적으로 길고길고길고길고 디자인의디자인의디자인의디자인의 차별적차별적차별적차별적 요소가요소가요소가요소가 적은적은적은적은 액세액세액세액세

서리의서리의서리의서리의 경우에는경우에는경우에는경우에는 마케팅과마케팅과마케팅과마케팅과 광고로광고로광고로광고로 브랜드브랜드브랜드브랜드 이미지를이미지를이미지를이미지를 확고하게확고하게확고하게확고하게 다지게다지게다지게다지게 되면되면되면되면 실질실질실질실질 매출로의매출로의매출로의매출로의 연계성이연계성이연계성이연계성이 높아지높아지높아지높아지

게게게게 된다된다된다된다. . . .

로만손은 기존 쥬얼리 J.Estina 브랜드를 활용한 PPL 마케팅은 다양하게 진행해왔다. 핸드백 사업을

전개하기 이전까지는 직접적으로 광고모델을 기용하지 않았지만, 김연아 선수와 손연재 선수 등 스포

츠 스타를 통한 PPL 마케팅을 꾸준히 진행해왔다. 특히 J.Estina 쥬얼리의 대표 모델인 티아라형 귀

걸이는 김연아 선수가 여러 경기에서 직접 착용하여 브랜드 아이덴티티를 향상시키는데 큰 효과를

얻었다. 결과적으로 PPL 마케팅 전략은 브랜드 이미지를 효율적으로 정착시키는 데 중요한 역할을

했던 것으로 판단된다.

그림그림그림그림 3333. . . . 김연아김연아김연아김연아 선수선수선수선수 주요주요주요주요 경기경기경기경기 일정과일정과일정과일정과 쥬얼리쥬얼리쥬얼리쥬얼리 매출매출매출매출 추이추이추이추이 비교비교비교비교


40

45

50

55

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65

70

75

09 10 11 12 13

(십억원)

쥬얼리 매출

김연아 선수

09.3월 세계 선수권대회 우승,

밴쿠버 동계올림픽 금메달 획득

김연아 선수

12.7월 현역 연장 선언,

12월 NRW선수권 출전 및 우승,

한국종합선수권,세계피겨선수권 우승

김연아 선수 공백기

로만손



로만손로만손로만손로만손 특유의특유의특유의특유의 PPL PPL PPL PPL 마케팅마케팅마케팅마케팅 전략은전략은전략은전략은 핸드백핸드백핸드백핸드백 런칭런칭런칭런칭 시에도시에도시에도시에도 주효하였다주효하였다주효하였다주효하였다.... 핸드백 브랜드 런칭 초기에는 걸그

룹 소녀시대에게 비공식 협찬을 진행하며 브랜드 마케팅을 전개하였고, 2011년 1분기에는 KBS드라

마 ‘드림하이’의 PPL을 통해 일부 제품은 주문이 급증하는 사례를 경험하였다. 성공적인 PPL을 계기

로 롯데백화점 본점에 입점한 뒤 2개월 만에 월 매출이 2억원을 크게 상회하는 기록을 세우기도 하

였다.

마케팅마케팅마케팅마케팅 역량은역량은역량은역량은 산술화하기산술화하기산술화하기산술화하기 어려운어려운어려운어려운 정성적인정성적인정성적인정성적인 역량이다역량이다역량이다역량이다. . . . 계량화하기계량화하기계량화하기계량화하기 어려워어려워어려워어려워 밸류에이션에밸류에이션에밸류에이션에밸류에이션에 접목시키기접목시키기접목시키기접목시키기 적합하적합하적합하적합하

지지지지 않지만않지만않지만않지만, , , , 패션패션패션패션 업체의업체의업체의업체의 가치를가치를가치를가치를 판단함에판단함에판단함에판단함에 있어있어있어있어 반드시반드시반드시반드시 감감감감안해야안해야안해야안해야 결정적인결정적인결정적인결정적인 역량역량역량역량 중중중중 하나라고하나라고하나라고하나라고 판단한다판단한다판단한다판단한다.... 마

케팅 능력은 패션 업체에 있어서는 디자인만큼이나 매출에 중요한 요인이 되기 때문이다.

그림그림그림그림 4444. . . . 분기별분기별분기별분기별 핸드백핸드백핸드백핸드백 매출매출매출매출 추이와추이와추이와추이와 마케팅마케팅마케팅마케팅 사례사례사례사례 비교비교비교비교


그림그림그림그림 5555. J.Estina . J.Estina . J.Estina . J.Estina 핸드백과핸드백과핸드백과핸드백과 쥬얼리의쥬얼리의쥬얼리의쥬얼리의 PPL PPL PPL PPL 사례사례사례사례

자료: KDB대우증권 리서치센터

0

2

4

6

8

10

12

1Q11 2Q11 3Q11 4Q11 1Q12 2Q12 3Q12 4Q12 1Q13 2Q13 3Q13 4Q13

(십억원)

핸드백 매출

걸그룹 소녀시대 협찬

SBS 드라마 '넝쿨째 굴러온 당신'

배우 김남주 가방 PPL

KBS드라마

'드림하이' PPL

로만손



그림그림그림그림 6666. . . . 김연아김연아김연아김연아 선수선수선수선수 PPL PPL PPL PPL

자료: 언론 보도자료, 로만손

그림그림그림그림 7777. J.Estina . J.Estina . J.Estina . J.Estina 쥬얼리의쥬얼리의쥬얼리의쥬얼리의 새로운새로운새로운새로운 모델모델모델모델 배우배우배우배우 송혜교송혜교송혜교송혜교


그림그림그림그림 8888. . . . 가수가수가수가수 G.DragonG.DragonG.DragonG.Dragon과과과과 미국미국미국미국 배우배우배우배우 Kate BosworthKate BosworthKate BosworthKate Bosworth의의의의 J.Estina J.Estina J.Estina J.Estina 핸드백핸드백핸드백핸드백 마케팅마케팅마케팅마케팅


로만손



사업 부문별 현황 및 전망

1. 쥬얼리: 안정적인 수익 창출 능력에 해외 진출을 통한 성장성까지 탑재

1988년 설립 이후 손목시계 제조, 판매를 주로 하던 로만손은 2003년 2월 쥬얼리 사업으로 추가 확

장하며 사업 영역을 다각화하였다. 한국 최초로 디자인의 개성이 강하고 실버와 14K, 18K 골드 중심

의 브릿지 쥬얼리 카테고리를 타겟으로 하였고, 면세점과 백화점을 중심으로 정가 판매를 기본으로

하는 매장을 확대해나갔다.

일반 액세서리와 귀금속 사이의 브릿지 쥬얼리 시장은 당시 스와로브스키, 아가타 등 해외 브랜드 위

주로 포진해 있었다. 로만손은 후발주자로서 마케팅과 제품 디자인에 있어 차별적 요소가 필요함을

인지하였고, 특유의 티아라 디자인과 다양한 PPL 전략을 활용하여 성공적으로 시장 입지를 확대해왔다.

2012201220122012년년년년 쥬얼리쥬얼리쥬얼리쥬얼리 부문부문부문부문 매출액은매출액은매출액은매출액은 664664664664억원으로억원으로억원으로억원으로 약약약약 4444,,,,000000000000억원억원억원억원 규모의규모의규모의규모의 커스텀커스텀커스텀커스텀 쥬얼리쥬얼리쥬얼리쥬얼리 시장시장시장시장 내에서내에서내에서내에서 16%16%16%16%의의의의 점유점유점유점유

율을율을율을율을 차지하고차지하고차지하고차지하고 있는있는있는있는 것으로것으로것으로것으로 추정된다추정된다추정된다추정된다.... 가장 대중적인 브랜드로 자리잡은 1위 브랜드 스와로브스키의

점유율이 20%, 아가타가 10%, 국내 브랜드인 스톤헨지가 5%의 점유율을 차지하는 것으로 알려져

있다.

런칭 초기인 2003년 쥬얼리 매장은 5개로 시작하여 2004년 27개, 2005년 51개로 빠르게 확대되었

고, 2011년 이후에 들어서는 90개 전후로 포화상태에 이르러있다. 영업이익률은 초기 9~13% 밴드

에서 변동성이 큰 움직임을 보였으나 2012년 이후로는 11~12%의 안정적인 마진을 유지하고 있다.

그림그림그림그림 9999. J.Estina . J.Estina . J.Estina . J.Estina 쥬얼리쥬얼리쥬얼리쥬얼리 매출액과매출액과매출액과매출액과 점포수점포수점포수점포수 추이추이추이추이


0

20

40

60

80

100

0

10

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50

60

70

80

03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

(개)(십억원)

J. Estina - Jewerly (L)

No. of stores(R)

로만손



국내 시장에서의 추가 성장성은 다소 제한되어 있지만 점포당 매출 효율화와 수익성 개선은 꾸준하

게 이루어져 왔다. 시계부문 적자로 인해 쥬얼리 사업부문 영업이익 기여도는 2011년 106.2%까지

확대되었고, 핸드백 사업부가 본격적으로 수익을 기여하기 시작한 2013년에는 88.6%로 안정화되었

다. 향후향후향후향후 핸드백핸드백핸드백핸드백 사업부의사업부의사업부의사업부의 고성장을고성장을고성장을고성장을 전제하더라도전제하더라도전제하더라도전제하더라도 쥬얼리쥬얼리쥬얼리쥬얼리 사업부문은사업부문은사업부문은사업부문은 전사전사전사전사 영업이익의영업이익의영업이익의영업이익의 70~80%70~80%70~80%70~80%를를를를 기여하기여하기여하기여하

는는는는 핵심핵심핵심핵심 사업의사업의사업의사업의 위치위치위치위치를를를를 유지할유지할유지할유지할 전망이다전망이다전망이다전망이다....

쥬얼리 사업은 향후 해외 사업 확장의 핵심이 될 것으로 보인다. 중국을 중심으로 한 해외시장 진출

은 국내 시장에서의 제한된 성장성에 대한 고민을 해소할 수 있는 중요한 계기가 될 수 있다. 2013년

상반기 싱가폴 창이공항과 인도네시아 자카르타 시내 면세점에 J.Estina 쥬얼리 매장을 오픈하였고,

8월에 중국 하이난 내 면세점에도 입점하였다. 지난 2014년 1월에는 중국 최대 온라인사이트인

Taobao.com 내 Tmall에 샵인샵 형태로 입점하였으며, 하반기에는 상해외 북경 지역의 시내면세점

에도 진출을 앞두고 있다.

2014년까지는 신규 출점이 진행중에 있어 큰 폭의 매출 규모 확대는 기대하기 어려울 전망이다. 하

지만 중국 진출이 본 궤도에 진입하는 2015년에는 수출부문 실적이 36억 규모로 증가하고 전체 매

출 내 비중은 2014년 0.5%에서 1.9%로 확대 가능할 전망이다. 단기 수익에 대한 관심보다는 장기

성장의 로드맵에 대한 기대가 클 것으로 예상된다.

그림그림그림그림 10101010. . . . 쥬얼리쥬얼리쥬얼리쥬얼리 영업이익영업이익영업이익영업이익 기여도기여도기여도기여도 추이추이추이추이 및및및및 전망전망전망전망 그림그림그림그림 11111111. . . . 쥬얼리쥬얼리쥬얼리쥬얼리 점포당점포당점포당점포당 매출액매출액매출액매출액 추이추이추이추이

자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터 자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 12121212. . . . 사업사업사업사업 부문별부문별부문별부문별 매출비중매출비중매출비중매출비중 추이추이추이추이 및및및및 전망전망전망전망 그림그림그림그림 13131313. . . . 사업사업사업사업 부문별부문별부문별부문별 영업이익영업이익영업이익영업이익 기여도기여도기여도기여도 추이추이추이추이 및및및및 전망전망전망전망

자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터 자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터

0

20

40

60

80

100

120

09 10 11 12 13 14F 15F

(%)

쥬얼리 영업이익 기여도

0

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03 04 05 06 07 08 09 10 11 12 13

(백만원)

쥬얼리 점포당 매출액

10년간 CAGR +10.9%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

09 10 11 12 13 14F 15F

Others Bags Jewerly Watches

-20%

0%

20%

40%

60%

80%

100%

11 12 13 14F 15F

Cosmetics Bags Jewerly Watches

로만손



2. 핸드백: 잡화시장의 구조적 변화에서 포착하는 기회

로만손은 기존 쥬얼리 사업의 J.Estina 브랜드를 2010년부터 핸드백 등의 가죽제품으로 라인을 확대

하기 시작하였다. 2011년 5월에 정식으로 브랜드를 런칭하였고, 9월부터 본격적으로 단독매장 오픈

을 진행하였다. 핸드백 전문매장은 2011년 5개에서 2012년 24개, 2013년 40개로 빠르게 확대되었

고 2014년에도 10~15개의 매장을 추가 런칭할 계획이다. 국내 매장 확장은 2015년까지 꾸준히 전

개될 예정이다.

핸드백 부문은 쥬얼리 사업이 확고히 자리잡아놓은 브랜드 이미지를 기반으로 조기 안착에 성공한

것으로 판단된다. 하지만 점포수가 효율화 단계에 접어들지 못했고 점당 매출이 1억원 미만으로

2013년 영업이익률은 쥬얼리 사업부의 12.6% 대비 낮은 5.0%에 머물러있다. 따라서 아직 매출 규

모 비중이 낮긴 하지만 전사 수익성에도 큰 도움이 되는 사업으로 안착하지는 못한 상황이다.

하지하지하지하지만만만만 향후향후향후향후 긍정적인긍정적인긍정적인긍정적인 시각을시각을시각을시각을 유지할유지할유지할유지할 수수수수 있있있있는는는는 이유는이유는이유는이유는 핸드백핸드백핸드백핸드백 사업의사업의사업의사업의 매출규모가매출규모가매출규모가매출규모가 확대되어확대되어확대되어확대되어 갈수록갈수록갈수록갈수록 점포점포점포점포 효효효효

율성율성율성율성 개선과개선과개선과개선과 마진마진마진마진 밴드의밴드의밴드의밴드의 구조적구조적구조적구조적 상승이상승이상승이상승이 가능하기가능하기가능하기가능하기 때문이다때문이다때문이다때문이다....

그림그림그림그림 14141414. . . . 쥬얼리쥬얼리쥬얼리쥬얼리 ASP ASP ASP ASP 대비대비대비대비 확연히확연히확연히확연히 높은높은높은높은 핸드백핸드백핸드백핸드백 ASPASPASPASP


그림그림그림그림 15151515. . . . 부문별부문별부문별부문별 국내국내국내국내 점포수점포수점포수점포수 추이추이추이추이 및및및및 전망전망전망전망


0

50

100

150

200

250

300

09 10 11 12 13 14F

(천원)

J.Estina jewerly

J. Estina bags

0

20

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60

80

100

11 12 13 14F

(개)

Jewerly Bag

로만손



당사는당사는당사는당사는 우선적으로우선적으로우선적으로우선적으로 중가중가중가중가 핸드백핸드백핸드백핸드백 시장의시장의시장의시장의 성장성에성장성에성장성에성장성에 대해대해대해대해 긍정적이다긍정적이다긍정적이다긍정적이다.... 과거 명품 소비가 성숙화되지 못했던

시기에는 특정 브랜드에 대한 무조건적인 소비 증가가 보편적인 트렌드였다. 하지만 한국 시장 내 명

품 소비가 성숙기에 접어들며 대중들은 명품 소비에서 특히 선호되는 잡화 카테고리에 있어서도 성

숙한 소비패턴을 보이기 시작했다.

최근최근최근최근 수수수수 년간년간년간년간 브랜드의브랜드의브랜드의브랜드의 차별화와차별화와차별화와차별화와 브랜드브랜드브랜드브랜드 내에서의내에서의내에서의내에서의 디자인적인디자인적인디자인적인디자인적인 특수성으로특수성으로특수성으로특수성으로 소비자의소비자의소비자의소비자의 관심이관심이관심이관심이 옮겨가며옮겨가며옮겨가며옮겨가며

‘‘‘‘affordableaffordableaffordableaffordable’’’’한한한한 신규신규신규신규 브랜드브랜드브랜드브랜드 라인업이라인업이라인업이라인업이 확대되고확대되고확대되고확대되고 전체전체전체전체 잡화잡화잡화잡화 카테고리의카테고리의카테고리의카테고리의 성장을성장을성장을성장을 주도하는주도하는주도하는주도하는 모습을모습을모습을모습을 보이고보이고보이고보이고 있있있있

다다다다. . . .

중가 잡화시장의 메리트는 ‘affordability’에 그치지 않는다. 급변하는 기후와 트렌드 싸이클에서 한국

의류업체들은 해외 SPA와 고가 컨템포러리 의류 대비 경쟁력이 약화되고 있다. 하지만 핸드백, 액세

서리 등 잡화는 의류 대비 계절성에서 상대적으로 자유롭고 디자인 측면에서도 트렌드 싸이클에 지

나치게 영향을 받을 가능성이 낮아 국내 업체의 경쟁력이 차별화되지 않는 카테고리로 보인다.

또한 SPA를 제외한 일반 의류 브랜드에 있어 온라인 채널은 재고 소진의 마지막 통로가 되는 경우

가 많다. 의류 재고가 리테일 아울렛으로 이전되는 경우에 특히 많이 발생하는데, 온라인 매출 비중

이 높아질수록 브랜드 가치 훼손 가능성이 높아진다. 중가 잡화 브랜드의 경우에는 가격 차별화가 중

요한 요소가 아니기 때문에 온라인과 오프라인에서 동시 사업을 전개하더라도 이미지 훼손에서 상대

적으로 자유로울 수 있다.

당사는당사는당사는당사는 중장기적으로중장기적으로중장기적으로중장기적으로 신규신규신규신규 브랜드브랜드브랜드브랜드 라인업의라인업의라인업의라인업의 증가와증가와증가와증가와 소비소비소비소비 합리화가합리화가합리화가합리화가 주도하는주도하는주도하는주도하는 잡화잡화잡화잡화 시장의시장의시장의시장의 성장이성장이성장이성장이 지속될지속될지속될지속될 것것것것

으로으로으로으로 예상하며예상하며예상하며예상하며, , , , 잡화시장잡화시장잡화시장잡화시장 성장의성장의성장의성장의 핵심핵심핵심핵심 아이템은아이템은아이템은아이템은 중가중가중가중가 핸드백이핸드백이핸드백이핸드백이 될될될될 것으로것으로것으로것으로 전망한다전망한다전망한다전망한다. . . .

그림그림그림그림 16161616. . . . 잡화시장잡화시장잡화시장잡화시장 규모와규모와규모와규모와 성장률성장률성장률성장률 추이추이추이추이 및및및및 전망전망전망전망

자료: MPI, KDB대우증권 리서치센터

0

3

6

9

12

15

4

5

6

7

8

9

09 10 11 12 13 14F

(%)(조원)

시장규모(L) %, YoY(R)

로만손



그림그림그림그림 17171717. . . . 복종별복종별복종별복종별 성장률성장률성장률성장률 추이추이추이추이 및및및및 전망전망전망전망


그림그림그림그림 18181818. . . . 온라인온라인온라인온라인 채널을채널을채널을채널을 통한통한통한통한 의류매출의류매출의류매출의류매출 추이추이추이추이 및및및및 전망전망전망전망


-5

0

5

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15

20

25

08 09 10 11 12 13 14F

(%)

전체 남성복 여성복

캐쥬얼 스포츠 잡화+기타

0

4

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1000

2000

3000

4000

08 09 10 11 12 13

(십억원) (%)

온라인 의류매출규모(L) %, YoY(R)

로만손



현재 국내 매스트지 핸드백 시장의 메이저 브랜드는 MCM과 루이까또즈로, 두 업체의 합산 점유율은

29%로 파악되고 있다. 두 업체 모두 소비 경기가 부진한 환경에서도 합리적 소비 트렌드 강화에 힘

입어 독보적인 매출 성장세를 기록해왔다.

MCM과 루이까또즈 브랜드를 전개하고 있는 성주디앤디와 태진인터내셔날의 2007~2011년 CAGR

은 각각 26.3%, 37.0%를 기록했고, 2012년 성장률이 10% 안팎으로 안정화되었지만 영업이익율은

꾸준히 향상되어 약 20%대에서 안정적으로 머물러 있다.

로만손의 ‘J.Estina’, 코오롱인더스트리의 ‘쿠론’, SK네트웍스의 ‘루즈앤라운지’ 등 신생 국산 브랜드

들은 아직 점포당 매출이 1억원 미만으로 정상 마진을 기대하기 어려운 상황이다. 하지만 점포당 매

출이 2~3억원을 기록하고 있는 MCM과 루이까또즈의 마진율이 20%에 가까운 점을 감안하면 신규

브랜드들에 대해서도 전체 매출규모 확대에 따른 마진 개선 효과를 기대해볼 수 있다.

표표표표 2222. . . . 주요주요주요주요 중가중가중가중가 잡화잡화잡화잡화 브랜드브랜드브랜드브랜드 라인업라인업라인업라인업 정리정리정리정리

업체업체업체업체 카테고리카테고리카테고리카테고리 브랜드브랜드브랜드브랜드

[기존 라인업]

슈페리어홀딩스 핸드백 블랙마틴싯봉

세정 쥬얼리 디디에두보

쥬얼리 올리비아엘

쥬얼리 듀아니

슈즈 써코니

슈즈 캐터필라

로만손 쥬얼리 제이에스티나

핸드백 제이에스티나

코오롱인더스트리 디자이너슈즈 슈콤마보니

핸드백 쿠론

SK네트웍스 핸드백 루즈앤라운지

[신규 라인업]

한섬 핸드백 덱케

핸드백 랑방

신원 패션잡화 세스띠

슈즈 페슈라

SK네트웍스 핸드백 DKNY 핸드백

핸드백 루즈앤라운지

더베이직하우스 디자이너슈즈 겸비

보끄레머천다이징 핸드백 지나미

세정 토털잡화 올리비아 엘

자료: 언론보도자료, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 19191919. . . . 국내국내국내국내 매스티지매스티지매스티지매스티지 핸드백핸드백핸드백핸드백 시장시장시장시장 내내내내 점유율점유율점유율점유율 현황현황현황현황

자료: 각 사, 언론보도자료, KDB대우증권 리서치센터

쿠론 3블랙마틴싯봉 1.4

루즈앤라운지 0.5

MCM 18

루이까또즈 10.7Others 66.4

2013P각사별

점유율(%)

로만손



그림그림그림그림 20202020. . . . 성주디앤디성주디앤디성주디앤디성주디앤디(MCM) (MCM) (MCM) (MCM) 매출액과매출액과매출액과매출액과 영업이익률영업이익률영업이익률영업이익률 추이추이추이추이 그림그림그림그림 21212121. . . . 태진인터내셔날태진인터내셔날태진인터내셔날태진인터내셔날((((루이까또즈루이까또즈루이까또즈루이까또즈) ) ) ) 매출액과매출액과매출액과매출액과 영업이익률영업이익률영업이익률영업이익률 추이추이추이추이

자료: 성주디앤대, KDB대우증권 리서치센터 자료: 태진인터내셔날, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 22222222. . . . 업체별업체별업체별업체별 매출성장률매출성장률매출성장률매출성장률 비교비교비교비교 그림그림그림그림 23232323. . . . 영업이익영업이익영업이익영업이익 증가율증가율증가율증가율 비교비교비교비교

자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터

그림그림그림그림 24242424. . . . 매출원가율매출원가율매출원가율매출원가율 비교비교비교비교 그림그림그림그림 25252525. . . . 영업이익률영업이익률영업이익률영업이익률 비교비교비교비교

자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터 자료: 각 사, KDB대우증권 리서치센터

0

4

8

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16

20

0

100

200

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07 08 09 10 11 12

(%)(십억원)

매출액(L)

영업이익률(R)

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07 08 09 10 11 12

(%)(십억원)

매출액(L)

영업이익률(R)

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08 09 10 11 12

(%)

성주디앤디

태진인터내셔날

로만손

-40

0

40

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160

08 09 10 11 12

(%)

성주디앤디


로만손

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35

40

45

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55

07 08 09 10 11 12

(%)성주디앤디


로만손

쥬얼리, 핸드백

비중확대로

제품 비중 증가,

원가율 하락

0

5

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20

25

07 08 09 10 11 12

(%)

성주디앤디


로만손

핸드백 사업 진출로전사마진 하락

로만손



영업 실적 전망

2014년은 투자의 해. 점진적인 마진 개선 기대

로만손의 2014년 연결기준 실적은 매출액 1,644억원, 영업이익 127억원, 영업이익률 7.7%를 기록

할 것으로 추정된다. 핸드백 사업부 규모 확대로 영업이익률은 전년도 7.1% 대비 소폭 개선될 것으

로 예상되지만 쥬얼리 사업부의 마진율 12% 대비 아직 크게 낮은 수준에 머물 수밖에 없어 본격적

인 수익성 개선에는 시간이 필요한 시기로 보인다.

또한 올해는 중국 시장에 본격적으로 진출하는 첫 해이기 때문에 국내 매장 효율화가 기대보다 빠르

게 진행되더라도 전사 차원의 판매관리비 부담 요인은 당분간 지속될 수밖에 없다. 판매관리비율은

2014~2016년 60%대에서 유지되는 가운데 제품 비중 확대로 원가율이 소폭 개선되며 점진적인 영

업이익률 상승을 기대할 수 있을 전망이다.

표표표표 3333. . . . 연간실적전망연간실적전망연간실적전망연간실적전망 (십억원, %)

09090909 10101010 11111111 12121212 13131313 14F14F14F14F 15F15F15F15F

매출액매출액매출액매출액 73737373 88888888 95959595 122122122122 139139139139 164164164164 189189189189

시계 24 28 30 31 30 31 33

쥬얼리 49 60 58 66 72 81 91

핸드백

7 25 37 51 62

기타

2 3

매출기여도매출기여도매출기여도매출기여도

시계 32.9 31.6 31.0 25.5 21.5 18.8 17.5

쥬얼리 67.1 68.4 61.3 54.4 51.8 49.0 48.2

핸드백

7.6 20.1 26.7 30.7 32.7

기타 1.4 1.6

매출매출매출매출 성장률성장률성장률성장률

시계

14.6 6.8 5.6 -4.1 3.4 6.8

쥬얼리

21.9 -2.5 13.8 8.5 11.8 12.9

핸드백

238.7 51.6 35.7 22.0

기타 30.0

매출원가 31 36 40 44 47 53 60

%, 매출액대비 42.5 40.8 42.3 36.1 33.6 32.5 32.0

매출총이익 42 52 55 78 92 111 128

%, 매출액대비 57.5 59.2 57.7 63.9 66.4 67.5 68.0

판매관리비 36 44 49 71 83 98 113

%, 매출액대비 48.4 49.7 51.1 57.7 59.2 59.8 60.0

영업이익영업이익영업이익영업이익 7777 8888 6666 8888 10101010 13131313 15151515

%, 매출액대비 9.0 9.5 6.6 6.2 7.1 7.7 8.0


로만손



Valuation

2014~15년 평균 EPS에 2013년 P/E배수 20% 할증 적용, 적정주가 12,800원 제시

로만손에로만손에로만손에로만손에 대해대해대해대해 적정주가적정주가적정주가적정주가 12,80012,80012,80012,800원과원과원과원과 투자의견투자의견투자의견투자의견 매수를매수를매수를매수를 제시한다제시한다제시한다제시한다. . . . 적정주가는적정주가는적정주가는적정주가는 2014201420142014년년년년 예상예상예상예상 EPS 625EPS 625EPS 625EPS 625원에원에원에원에

2013201320132013년년년년 평균평균평균평균 P/EP/EP/EP/E배수배수배수배수 17.017.017.017.0배를배를배를배를 20% 20% 20% 20% 할증한할증한할증한할증한 20.420.420.420.4배를배를배를배를 적용하여적용하여적용하여적용하여 산출하였다산출하였다산출하였다산출하였다. . . .

핸드백 사업이 브랜드의 성공적인 안착으로 본격적인 확장기에 진입하고 J.Estina 브랜드의 중국 시

장 진출이 가시화되고 있는 시점으로, 지난해 대비 성장성을 감안한 프리미엄 부여가 당위적이라고

판단되기 때문이다.

적정주가는 현재 주가 10,300원 대비 24.3%의 상승여력을 보유하고 있다.

표표표표 4444. Historical and forecasted P/E ratio. Historical and forecasted P/E ratio. Historical and forecasted P/E ratio. Historical and forecasted P/E ratio (원, 배)

09090909 10101010 11111111 12121212 13131313 14F14F14F14F 15F15F15F15F

EPS 528 488 311 489 521 625 754

PER (End) 5.8 4.0 9.1 20.6 16.1 17.0 14.1

PER (High) 6.9 7.1 10.6 30.9 23.6 17.3 14.3

PER (Low) 1.4 3.7 6.3 5.5 12.9 12.5 10.4

PER (Avg) 4.1 4.8 8.0 13.7 17.0 14.5 12.0

자료: WiseFn, KDB대우증권 리서치센터

표표표표 5555. Historical and forecasted P/B ratio. Historical and forecasted P/B ratio. Historical and forecasted P/B ratio. Historical and forecasted P/B ratio (원, 배)

09090909 10101010 11111111 12121212 13131313 14F14F14F14F 15F15F15F15F

BPS 2,518 2,970 3,225 3,571 3,945 4,456 5,096

PBR (End) 1.2 0.7 0.9 2.8 2.1 2.4 2.1

PBR (High) 1.4 1.2 1.0 4.2 3.1 2.4 2.1

PBR (Low) 0.3 0.6 0.6 0.8 1.7 1.8 1.5

PBR (Avg) 0.9 0.8 0.8 1.9 2.2 2.0 1.8

자료: WiseFn, KDB대우증권 리서치센터

표표표표 6666. . . . Global peer valuationGlobal peer valuationGlobal peer valuationGlobal peer valuation (%, 배)

회사명회사명회사명회사명 매출증감률매출증감률매출증감률매출증감률 영업이익증감률영업이익증감률영업이익증감률영업이익증감률 영업이익률영업이익률영업이익률영업이익률 순이익증감률순이익증감률순이익증감률순이익증감률 PERPERPERPER PBRPBRPBRPBR ROEROEROEROE

14F14F14F14F 15F15F15F15F 14F14F14F14F 15F15F15F15F 14F14F14F14F 15F15F15F15F 14F14F14F14F 15F15F15F15F 14F14F14F14F 15F15F15F15F 14F14F14F14F 15F15F15F15F 14F14F14F14F 15F15F15F15F

Coach -3.4 5.0 -19.6 5.3 26.4 26.5 -20.3 4.7 15.8 14.5 5.9 5.6 37.3 39.3

Christian Dior 11.9 9.3 N/A 12.5 20.4 21.0 28.9 18.4 13.9 11.9 1.3 1.1 10.8 11.4

LVMH 15.4 8.2 13.7 10.1 20.8 21.1 16.3 12.4 17.1 15.3 2.3 2.1 13.6 13.8

Hermes Int. 21.5 11.1 21.9 11.4 32.2 32.3 21.0 12.6 28.7 25.5 7.3 6.2 27.7 26.2

Burberry 26.0 8.8 21.4 11.6 19.7 20.2 28.9 11.9 18.0 16.1 4.9 4.1 30.0 28.2

PRADA 36.6 11.3 49.0 12.5 26.8 27.1 47.6 13.9 21.4 18.9 5.1 4.4 25.5 24.5

SALVATORE FERRAGAMO 20.3 8.8 28.6 14.2 18.0 18.9 52.5 15.1 22.3 19.4 7.8 6.3 36.8 34.6

Tiffany & Co. 15.9 7.5 22.7 11.7 20.6 21.4 19.8 12.9 20.6 18.2 3.6 3.2 18.4 19.1

AverageAverageAverageAverage 18.0 18.0 18.0 18.0 8.8 8.8 8.8 8.8 19.7 19.7 19.7 19.7 11.2 11.2 11.2 11.2 23.1 23.1 23.1 23.1 23.6 23.6 23.6 23.6 24.3 24.3 24.3 24.3 12.7 12.7 12.7 12.7 19.7 19.7 19.7 19.7 17.5 17.5 17.5 17.5 4.8 4.8 4.8 4.8 4.1 4.1 4.1 4.1 25.0 25.0 25.0 25.0 24.6 24.6 24.6 24.6

자료: Bloomberg, KDB대우증권 리서치센터

로만손



리스크 요인

시계부문 적자규모 축소 지연 가능성

로만손이 사업의 근간이 되는 시계 사업은 아이러니하게도 현 시점에서 가장 수익성과 성장성이 부

진한 사업이 되었다. 1988년 설립 초기에는 해외 업체에 OEM으로 납품하는 방식으로 시작하였는데,

이후 로만손이라는 자체 브랜드를 런칭하며 사업 규모를 확대해나갔다.

초기에 자가브랜드로 시계 시장을 진출할 당시에는 삼성, 아남, 한독 등 여러 국내 업체가 영업을 하

고 있었다. 시계 부문은 수출이 중심을 이루는 사업이었으며, 1992년부터는 중동, 러시아 등지까지

수출지역을 다변화하였고 1989년부터 1997년까지 9년간 CAGR 58.9%를 기록하며 고성장 하였다.

하지만 1998년 아시아 금융위기를 겪으며 성장성에 크게 타격을 입었고, 2000년대 이후 명품 선호

현상이 강화되며 시계 부문은 지속적으로 고전을 면치 못했다. 시계 부문 내 수출 비중은 과거 70%

수준이었지만 2013년에는 50%까지 축소하였고, 최근 내수용 패션시계와 해외 수입시계 편집샵의

매출 비중을 확대하려는 노력을 지속하고 있다.

향후향후향후향후 수출보다는수출보다는수출보다는수출보다는 내수에내수에내수에내수에 집중하려는집중하려는집중하려는집중하려는 전략을전략을전략을전략을 전개할전개할전개할전개할 예정이지만예정이지만예정이지만예정이지만 소비의소비의소비의소비의 합리화가합리화가합리화가합리화가 가장가장가장가장 어려운어려운어려운어려운 카테고리인카테고리인카테고리인카테고리인

시계시계시계시계 부문에서부문에서부문에서부문에서 턴어라운드의턴어라운드의턴어라운드의턴어라운드의 확신을확신을확신을확신을 갖기에는갖기에는갖기에는갖기에는 조금조금조금조금 이른이른이른이른 시점으로시점으로시점으로시점으로 보인다보인다보인다보인다. . . .

당사는 제품 믹스 변화로 시계 부문 적자의 점진적인 축소를 기대하고 있으며, 2016년 턴어라운드를

예상하고 있다. 하지만 기대와 달리 시계 부문 실적 개선이 더디게 진행될 경우 전사 수익성에 마이

너스 요인이 될 수밖에 없어 리스크 요인으로 감안할 필요가 있을 것으로 예상된다.

그림그림그림그림 26262626. . . . 시계시계시계시계 부문부문부문부문 수출액과수출액과수출액과수출액과 성장률성장률성장률성장률 추이추이추이추이 그림그림그림그림 27272727. . . . 시계사업시계사업시계사업시계사업 영업이익과영업이익과영업이익과영업이익과 영업이익률영업이익률영업이익률영업이익률 추이추이추이추이 및및및및 전망전망전망전망

자료: 로만손 자료: 로만손, KDB대우증권 리서치센터

-60

-30

0

30

60

90

120

150

0

5

10

15

20

25

30

92 94 96 98 00 02 04 06 08 10 12

(%)(십억원)

시계수출액(R)

%, YoY(L)

-14

-12

-10

-8

-6

-4

-2

0

2

4

-1200

-1000

-800

-600

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-200

0

200

400

1Q11 1Q12 1Q13 1Q14F 1Q15F 1Q16F

(%)(백만원)

시계부문 영업이익(L)시계부문 영업이익률(R)

로만손



로만손 (026040)

예상예상예상예상 포괄손익계산서포괄손익계산서포괄손익계산서포괄손익계산서 ((((요약요약요약요약)))) 예상예상예상예상 재무상태표재무상태표재무상태표재무상태표 ((((요약요약요약요약))))

(십억원) 12/11 12/12 12/13 12/14F (십억원) 12/11 12/12 12/13 12/14F

매출액매출액매출액매출액 104104104104 122122122122 139139139139 164164164164 유동자산유동자산유동자산유동자산 66666666 70707070 75757575 85858585

매출원가매출원가매출원가매출원가 40404040 44444444 47474747 53535353 현금 및 현금성자산 10 11 12 14

매출총이익매출총이익매출총이익매출총이익 64646464 78787878 92929292 111111111111 매출채권 및 기타채권 27 28 29 32

판매비와관리비판매비와관리비판매비와관리비판매비와관리비 58585858 71717171 82828282 98989898 재고자산 23 25 28 32

조정영업이익조정영업이익조정영업이익조정영업이익 6666 8888 10101010 13131313 기타유동자산 6 6 6 7

영업이익영업이익영업이익영업이익 6666 8888 10101010 13131313 비유동자산비유동자산비유동자산비유동자산 23232323 26262626 29292929 28282828

비영업손익비영업손익비영업손익비영업손익 ----1111 1111 1111 0000 관계기업투자등 0 0 0 0

금융손익 0 0 0 0 유형자산 18 21 24 22

관계기업등 투자손익 0 0 0 0 무형자산 2 3 3 3

세전계속사업손익 5 9 11 13 자산총계자산총계자산총계자산총계 89898989 96969696 104104104104 113113113113

계속사업법인세비용 1 2 2 3 유동부채유동부채유동부채유동부채 42424242 41414141 41414141 42424242

계속사업이익 4 8 9 10 매입채무 및 기타채무 9 11 13 14

중단사업이익 0 0 0 0 단기금융부채 31 27 26 25

당기순이익당기순이익당기순이익당기순이익 4444 8888 9999 10101010 기타유동부채 2 3 2 3

지배주주 4 8 9 10 비유동부채비유동부채비유동부채비유동부채 2222 0000 0000 0000

비지배주주 0 0 0 0 장기금융부채 0 0 0 0

총포괄이익총포괄이익총포괄이익총포괄이익 5555 7777 8888 10101010 기타비유동부채 2 0 0 0

지배주주 5 7 8 10 부채총계부채총계부채총계부채총계 44444444 41414141 41414141 42424242

비지배주주 0 0 0 0 지배주주지분지배주주지분지배주주지분지배주주지분 46464646 55555555 63636363 72727272

EBITDA 8 10 13 17 자본금 8 8 9 9

FCF -2 3 3 6 자본잉여금 13 14 15 15

EBITDA 마진율 (%) 7.7 8.2 9.4 10.4 이익잉여금 27 34 41 50

영업이익률 (%) 5.8 6.6 7.2 7.9 비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분비지배주주지분 0000 0000 0000 0000

지배주주귀속 순이익률 (%) 3.8 6.6 6.5 6.1 자본총계자본총계자본총계자본총계 46464646 55555555 63636363 72727272

예상예상예상예상 현금흐름표현금흐름표현금흐름표현금흐름표 ((((요약요약요약요약)))) 예상예상예상예상 주당가치주당가치주당가치주당가치 및및및및 valuation (valuation (valuation (valuation (요약요약요약요약))))

(십억원) 12/11 12/12 12/13 12/14F 12/11 12/12 12/13 12/14F

영업활동으로영업활동으로영업활동으로영업활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 0 7 8 8 P/E (x) 9.1 20.6 16.1 16.2

당기순이익 4 8 9 10 P/CF (x) 4.1 14.2 10.2 10.0

비현금수익비용가감 5 3 5 6 P/B (x) 0.9 2.8 2.1 2.3

유형자산감가상각비 2 2 3 4 EV/EBITDA (x) 7.9 17.9 11.6 10.5

무형자산상각비 0 0 0 0 EPS (원) 311 489 521 625

기타 3 1 2 2 CFPS (원) 686 713 824 1,007

영업활동으로인한자산및부채의변동 -8 -2 -3 -6 BPS (원) 3,225 3,571 3,945 4,456

매출채권 및 기타채권의 감소(증가) -3 -1 -1 -3 DPS (원) 50 100 125 125

재고자산 감소(증가) -5 -2 -3 -4 배당성향 (%) 9.9 19.1 22.0 18.2

매입채무 및 기타채무의 증가(감소) 1 2 1 1 배당수익률 (%) 1.8 1.0 1.5 1.2

법인세납부 -2 -1 -3 -3 매출액증가율 (%) - 17.3 13.9 18.0

투자활동으로투자활동으로투자활동으로투자활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 -3 -4 -6 -3 EBITDA증가율 (%) - 25.0 30.0 30.8

유형자산처분(취득) -2 -4 -5 -2 조정영업이익증가율 (%) - 33.3 25.0 30.0

무형자산감소(증가) 0 -1 -1 0 EPS증가율 (%) - 57.2 6.5 20.0

장단기금융자산의 감소(증가) -4 1 0 -1 매출채권 회전율 (회) 4.6 5.4 5.9 6.4

기타투자활동 3 0 0 0 재고자산 회전율 (회) 4.4 5.0 5.2 5.4

재무활동으로재무활동으로재무활동으로재무활동으로 인한인한인한인한 현금흐름현금흐름현금흐름현금흐름 0 -1 -1 -3 매입채무 회전율 (회) 7.3 7.6 7.6 8.0

장단기금융부채의 증가(감소) 31 -4 -1 -1 ROA (%) 5.0 8.2 8.5 9.5

자본의 증가(감소) 20 2 1 0 ROE (%) 9.8 15.0 14.4 15.3

배당금의 지급 -1 0 -1 -2 ROIC (%) 7.7 9.2 11.4 13.4

기타재무활동 -50 1 0 0 부채비율 (%) 95.0 75.4 65.1 58.3

현금의현금의현금의현금의 증가증가증가증가 -3 1 1 2 유동비율 (%) 157.1 169.1 182.4 205.2

기초현금 12 10 11 12 순차입금/자기자본 (%) 41.0 26.6 19.5 12.0

기말현금 10 11 12 14 조정영업이익/금융비용 (x) 5.0 7.1 0.0 16.5


로만손



투자의견 및 목표주가 변동추이

종목명종목명종목명종목명((((코드번호코드번호코드번호코드번호)))) 제시일자제시일자제시일자제시일자 투자의견투자의견투자의견투자의견 목표주가목표주가목표주가목표주가((((원원원원))))

로만손(026040) 2014.03.26 매수 12,800원

투자의견 분류 및 적용기준

기업기업기업기업 산업산업산업산업

매수 : 향후 12개월 기준 절대수익률 20% 이상의 초과수익 예상 비중확대 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 높거나 상승

Trading Buy : 향후 12개월 기준 절대수익률 10% 이상의 초과수익 예상 중립 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 수준

중립 : 향후 12개월 기준 절대수익률 -10~10% 이내의 등락이 예상 비중축소 : 향후 12개월 기준 업종지수상승률이 시장수익률 대비 낮거나 악화

비중축소 : 향후 12개월 절대수익률 -10% 이상의 주가하락이 예상

매수(▲), Trading Buy(■), 중립(●), 비중축소(◆), 주가(─), 목표주가(▬), Not covered(■)

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(원) 로만손

로만손［026040］ daewoo 20140327 15510268[1]

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