01.KallpaSAB Sulliden Gold Corp Cobertura Inicial 05 2012

Alberto Arispe María Belén Vega Sector Minería JuniorJefe de Research Analista Senior Valor Fundamental(511) 630 7500 (511) 630 7500

[email protected] [email protected]

Sulliden Gold Corp.

Recomendación de InversiónValor fundamental (US$)Valor fundamental equity (US$ M)

Capitalización bursátil (US$ M)

Precio de mercado (US$)

Rango 52 semanas (US$)

Vol. diario prom. 12 meses (M)

Acciones en circulación (M)

Apreciación al valor fundamental

Variación YTD

Negociación

Frankfurt, OTC

Ratios Financieros

Exposición al oro .- Sulliden representa una fuerte exposiciónal oro, el cual representa el 76% del portafolio de recursostotales de Shahuindo. (Ver Gráfico 1) . Creemos que la

Valorizamos el proyecto Shahuindo , 100% de propiedad deSulliden, utilizando dos metodologías: i) óxidos de oro yplata - Flujo de caja descontado a la firma (DCF) y ii) sulfuros de oro y plata - Valorización de los recursos In Situ.

Tesis de Inversión: Sobreponderar +

Kallpa Securities SAB inicia cobertura de Sulliden Gold Corp.(Sulliden), recomendando sobreponderar + las accionesdentro del portafolio. Nuestro valor fundamental de la empresaes US$ 488.54 lo que representa un valor por acción de US$ 2.01. Este supera en 87.77% al precio de mercado de US$1.07 al cierre del 02 de mayo de 2012.

EQUITY RESEARCH | Inicio de Cobertura

US$ 2.01

87.77%-13.01%

TSX, BVL

03 de mayo de 2012

(BVL: SUE)

243.16

488.542.01

260.181.07

1.01 - 2.471.36

2016

Sobreponderar +

20172015

Sulliden Gold Corp.

Sobreponderar +

Producción Au (K Oz)

Producción Ag (K Oz)

Precio Au (US$/Oz)

Cash Cost (US$/Oz)

Margen Bruto

Margen EBITDA

Margen Operativo

Margen Neto

P/E

UPA (US$)

Fuente: SMV, Kallpa SAB y Bloomberg

Gráfico 1. Sulliden vs TSXV & GDXJ

totales de Shahuindo. (Ver Gráfico 1) . Creemos que lacoyuntura económica mundial así como las decisiones de losbancos centrales de mantener las tasas de interésreferenciales en los bajos niveles actuales continuarábrindando sustento al precio del metal precioso.

40.5%

Visitamos Shahuindo .- El pasado 25 de abril visitamos lasinstalaciones de Shahuindo en el departamento de Cajamarca.Realizamos un pequeño tour por el campamento minero yubicación del potencial tajo abierto de 3.8km de largo.Consideramos que la infraestructura (vías de acceso, agua,energía, etc) que rodea Shahuindo le brinda una ventajacompetitiva al proyecto. (Ver Sección: Visita a Shahuindo)

Pronto a iniciar operaciones. - El proyecto se encuentra enuna avanzada etapa de desarrollo, a meses de alcanzar la

1,700 1,200 1,200

2.23

72.4% 60.7% 60.7%

61.5%

59.6% 59.6%

0.19 0.19

5.68

41.1%Depósito de mediana escala & bajo costo.- Shahuindo esun depósito aurífero de mediana escala con recursosindicados e inferidos por 2.45M Oz Eq Au y 2.11M Oz Eq Au , respectivamente, bajo la forma de óxidos y sulfuros de oro yplata. No obstante la inversión inicial para la construcción de lamina de tajo abierto @22K toneladas por día (TPD) para laexplotación de los óxidos de oro totaliza US$ 200 millones.Estimamos una producción anual LOM (Life of mine por sussiglas en inglés) de 140.7K Oz Au @ cash cost US$/Oz 490,relativamente bajo producto al proceso de lixiviación en pilassin necesidad de mayor chancado o molienda.

490 490

Sulliden fue incorporada al ETF Junior Gold Miners (NYSE: GDXJ) deVan Eck Global en junio de 2011, el cual se focaliza en empresas debaja capitalización en etapa de exploración & desarrollo.

0.48

71.6%

5.61

26.5% 26.1%

140.7 140.7 140.7

362.8 362.8 362.8

490

46.8%

-50%-40%-30%-20%-10%

0%10%20%30%40%

Ene

11

Feb

11

Mar

11

Abr

11

May

11

Jun

11

Jul 1

1

Ago

11

Sep

11

Oct

11

Nov

11

Dic

11

Ene

12

Feb

12

Mar

12

Abr

12

SUE GDXJ - ETF TSXV Composite

Fuente: Bloomberguna avanzada etapa de desarrollo, a meses de alcanzar laFactibilidad Bancaria. En nuestra visita pudimos apreciar elavance del proyecto y creemos que, de aprobarse el Estudiode Impacto Ambiental (EIA) en el tiempo estimado por laGerencia, Shahuindo podría iniciar operaciones para el Q42014.

Sector Mineria Junior | Sulliden Gold Corp.

Tabla 1. Estimación de Recursos Shahuindo

Reporte Técnico NI 43-101 (MDA 2011)

Óxidos @ cut off - 0.2 g/t Au

CategoríaIndicadosInferidos

Mixtos @ cut off - 0.35 g/t AuCategoríaIndicadoInferido

Sulfuros @ cut off - 0.5 g/t AuCategoríaInferido

Fuente: Sulliden

Gráfico 2. Recursos totales según metal

Nueva estimación de recursos. - La Gerencia desarrolló unaagresiva campaña de perforaciones en el 2011 por 70K metros principalmente en la zona Corredor Central &extensiones. Actualmente, los recursos del proyecto han sidodefinidos únicamente en el Corredor Central; no obstante,Sulliden ha identificado dos zonas mineralizadas denominadasCorredor Norte y Corredor Sur los cuales prometen añadirrecursos al proyecto. Cabe resaltar que la campaña 2011permitió el descubrimiento de dos Sub Corredores A y B -pertenecientes al Corredor Central- que serán incorporados enla nueva estimación de recursos a publicarse en el Q2 2012.

Potencial exploración. - Sulliden tiene estipulado unacampaña de exploraciones 2012 entre 30-50K metros adesarrollarse en las extensiones del Corredor Central asícomo en el Corredor Norte, siendo este último de especialinterés para añadir recursos al proyecto. Asimismo, fuera delos objetivos ya trazados dentro de las 7,358 hectáreas enconcesiones de Shahuindo, Sulliden posee la opción para

Conocido distrito minero.- Shahuindo está ubicado en elprolífico corredor minero del norte del Perú, hogar de lasminas/proyectos Yanacocha (Newmont), Lagunas Norte,(Barrick), Cerro Corona (Goldfields), La Arena (Rio Alto), LaZanja (Buenaventura), entre otras.

1.8226.3

0.02

Au g/t Ag g/t M Oz Eq Au

M Oz Eq Au

M Oz Eq Au7.8 0.78 26.6 0.3

MT

0.7 0.69 10.7

Ag g/tAu g/tMT

42.7 0.89

MT111.419.4

0.53.60.37

2.150.27

6Ag g/tAu g/t

75.6% 24.4%

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Oro Plata

Catalizadores de corto/mediano/largo plazo.-

- Q2 2012 Estudio de factibilidad

- Q2 2012

- Q2/3 2012 Resultados campaña perforación 2012

- Q3 2012 Presentación del EIA al MEM

- Q4 2012

Nueva estimación de recursos(Junto con Estudio de factibilidad)

Creciente riesgo social. - Es importante recalcar el mayorriesgo social relacionado a Shahuindo, ubicado enCajamarca , departamento recientemente alborotado por losconflictos de Conga, Newmont (80 km del proyecto). Sullidenesta próxima a presentar el Estudio de Impacto Ambiental(EIA) a las autoridades competentes y podría registrar: (i)movimientos antimineros debido al efecto contagio de Congaen los demás proyectos en Cajamarca; y/o, (ii) una demora enla aprobación del EIA, en caso las protestas en Congacontinúen.

concesiones de Shahuindo, Sulliden posee la opción paraadquirir 7,300 hectáreas en concesiones adicionales (quebordean Shahuindo) de propiedad de Atimmsa, lo cualconstituye un potencial de exploración blue sky para Sulliden(Ver Figura 8)

Finalización de adquisición de derechossuperficiales

El 76% de los recursos de Sulliden corresponden a oro. Por lotanto, la empresa posee una fuerte exposición al metal precioso.

0% 20% 40% 60% 80% 100%

- Q4 2013 Inicio de construcción de Shahuindo

Inicio de operaciones/producción - Q4 2014 / Q1 2015

www.kallpasab.com Sulliden Gold Corp. | 2.....


Figura 1,2,3. Campamento y Punto de vista del depós ito de Shahuindo

Figura 4. Vista panorámica de la ubicación del tajo abierto

Fuente: Kallpa SAB y Sulliden

Visita al proyecto Shahuindo, Cajamarca

El pasado miércoles 25 de abril , visitamos las instalaciones del proyecto Shahuindo ubicado en la provincia deCajabamba, Cajamarca. A la visita asistió Javier Fernandez-Concha, Gerente General de Minera Sulliden Shahuindo,inversionistas y analistas. La visita satisfizo nuestras expectativas y, luego de la visita, creemos que Shahuindo es unproyecto para tener en la mira en el mediano/largo plazo.

A. Infraestructura: Shahuindo goza de excelente infraestructura como se detalla a continuación.

-

-

-

Queremos recalcar los siguientes puntos dentro de nuestra visita:

C. Minería Informal: Pudimos apreciar algunos labores de minería informal dentro de las extensiones de las concesiones

Energía : Sulliden cuenta con una red de transmisión eléctrica ubicada a 3 km del campamento minero de propiedadde Abengoa Transmisión Norte (ATN) concesionaria para el diseño y reforzamiento de los sistemas eléctricos &transmisión eléctrica para la Sierra Norte hasta el 2038 (LAT 220KV). Para conectarse a la red, Sulliden construirá unasub-estación para abastecer las necesidades de la mina (y caseríos aledaños), lo cual contribuirá a reducir los costosoperativos de la mina.

Accesos & Carreteras: El acceso al campamento fue de aproximadamente 3 horas desde la Ciudad de Cajamarca ala provincia de Cajambamba. De estas 3 horas, alrededor de 2.5 horas fueron en carretera asfaltada en muy buenascondiciones (administrada por Provias Nacional). El camino es bastante amigable dado que el proyecto se encuentra auna altitud promedio entre 2,800 -3,000 msnm y; por lo tanto, el relieve no es tan abrupto.

Agua: Sulliden se encuentra evaluando la construcción de un circuito cerrado de agua para acopiar el aguaproveniente de las lluvias, la cual será almacenada en reservorios. Si bien, Sulliden está localizado entre dos ríos(Condebamba y Cañaris), se encuentra evaluando la puesta en marcha de este circuito en lugar de hacer uso delrecurso acuífero proveniente del agua subterránea.

B. Concesiones & Compra de terrenos : Visitamos las concesiones que conforman el Corredor Central y pasamos cercaa las correspondientes al Corredor Norte. Como señaló la Gerencia, tres caseríos -más no comunidades- son losdenominados “área de influencia directa” del proyecto: San Jose, Shahuindo y Moyan Alto. El 85% de los derechossuperficiales necesarios para la puesta en marcha están en manos de Shahuindo; no obstante, para obtener el 15%restante, Sulliden tendrá que re alocar a aquellas familias de San José ubicadas en el lugar donde se construirá el tajoabierto. Nuestra visita fue tranquila sin protestas tanto en la ciudad de Cajamarca como a lo largo del camino entre laciudad de Cajamarca y la provincia de Cajabamba.

C. Minería Informal: Pudimos apreciar algunos labores de minería informal dentro de las extensiones de las concesionesde Sulliden (a una distancia considerable de la extensión del tajo abierto). Principalmente se localizan aledaños a la exMina Algamarca y los sectores Chilca y La Cruz, laborando en antiguas vetas. El mineral encontrado en el CorredorCentral es de tipo diseminado (más no vetas); y, por lo tanto, no es de interés de los mineros informales.



Etapa de Desarrollo (Culminando Estudio de factibilidad)Ubicación: Provincia de Cajabamba, sur de Cajamarca - PerúMetales: Oro y PlataOperador: 100% propiedad de Sulliden Gold Corp.

Excelente ubicación.-

Sulliden posee un portafolio de proyectos geográficamente diversificado: (i) Shahuindo (Perú), y (ii) East Sullivan(Canadá). Shahuindo , proyecto bandera 100% de propiedad de Sulliden, es un depósito de oro y plata en etapa dedesarrollo avanzado y pronto a iniciar operaciones/producción en los próximos dos años. Los recursos indicados einferidos de Shahuindo totalizan 2.45M Oz Eq Au y 2.11M Oz Eq Au , respectivamente. East Sullivan es un proyecto deoro y plata en etapa de exploración temprana.

Cartera de proyectos.-

Shahuindo

El proyecto de oro Shahuindo está ubicado en el distrito de Cachachi, provincia de Cajabamba, al sur del departamentode Cajamarca, Perú. El proyecto se desarrolla sobre 26 concesiones en un área de 7,358 hectáreas -100% de propiedadde Sulliden- situadas a 15km al oeste de Cajabamba y 80km al sureste de la ciudad de Cajamarca a una altitud promediode 2,900 m.s.n.m. El distrito de Cachachi forma parte del importante cinturón aurífero del norte del Perú, hogar de lasminas: Lagunas Norte de propiedad de Barrick Gold Corp. (30km al sur de Shahuindo), Yanacocha & Conga de propiedadJV Newmont & Buenaventura, (80km al norte de Shahuindo) y La Arena de propiedad de Rio Alto Mining (30km al sur delproyecto). (Ver Figura 5).

Adicionalmente, Sulliden posee un contrato de opción celebrado con Alta Tecnología e Inversión Minera y Metalurgia S.A.(Atimmsa) para la obtención de 7,800 concesiones adicionales desarrolladas aledañas a las nuevas concesiones de

Figura 5. Ubicación geográfica de ShahuindoFigura 6. Concesiones de Shahuindo


Adquisición de las concesiones de Shahuindo.-

En diciembre de 2002, la familia Orbegoso decide vender sus acciones de Algamarca a terceros, quienes cuestionaronjudicialmente el contrato de compra&venta entre Sulliden y Algamarca. Es por ello que entre 2002 y 2009, se inician lasdisputas legales entre Sulliden y los nuevos accionistas con respecto a la titularidad de la propiedad Shahuindo. Noobstante, en febrero de 2009, Sulliden llegó a un acuerdo con dichos accionistas finalizando todos los procesos judicialesy tomó control del 100% del proyecto. Finalmente, en diciembre de 2011, Sulliden ejerció la opción de adquirir las regalíasequivalentes al 1.5% del NSR (Net Smelter Return, por sus siglas en inglés) a Algamarca por un total aproximado de US$

El área celeste representa las actuales concesiones de Shahuindo. NoSulliden mantiene una opción para adquirir las hectáreas de Atimmsa,recientemente, adquirió las concesiones de Vikingo.

En noviembre de 2002, Sulliden adquirió las concesiones mineras y terrenos superficiales del proyecto Shahuindo deCompañía Minera Algamarca SA & Exploraciones Algarmarca SA (en conjunto Algamarca). Cabe destacar que almomento de la venta, la familia Orbegoso -quienes entre 1940 y 1990 habían explotado una importante mina de cobre yplata en la zona norte-oeste de la propiedad Shahuindo- formaba parte de los principales accionistas de Algamarca.

Vikingo recientemente adquiridas por Sulliden. En marzo de 2012, Sulliden anunció la compra de las concesiones deVikingo (1,860 hectáreas) ubicadas entre las concesiones de Shahuindo y las opcionadas con Atimmsa, uniendopotencialmente ambas propiedades en una sola área con un total de 20,000 hectáreas, aproximadamente. (Ver Figura 6).

Yanacocha & Conga

Shahuindo

Lagunas Norte

Cerro CoronaTantahuatay

La Zanja

Leyenda:Proyecto Shahuindo

Minas / proyectos

La Arena

equivalentes al 1.5% del NSR (Net Smelter Return, por sus siglas en inglés) a Algamarca por un total aproximado de US$11 millones.



Estructura mineralizada de Shahuindo.-Sulliden ha identificado tres principales corredores mineralizados dentro de las propiedades de Shahuindo:

1. Corredor Central (CC) - Principal zona mineralizada. 2. Corredor Norte (CN)3. Corredor Sur (CS)

Figura 7. Estructuras mineralizadas de Shahuindo

Figura 8. Estructura mineralizada del Corredor Cent ral


El Corredor Central (CC) constituye la principal estructura mineralizada de Shahuindo, desarrollada sobreaproximadamente 3.8 kilómetros de largo, 500 metros de ancho y 150 metros de profundidad. (Ver Figuras 7 y 8) . Actualmente, la mineralización se encuentra bajo la forma de óxidos de oro en la superficie desarrollados a lo largo de150 metros de profundidad; no obstante, campañas de perforación por debajo de los 100 - 110 metros desde la superficiehan confirmado la presencia de sulfuros de oro por debajo de la capa de óxidos, representando un interesante potencial de exploración para el proyecto. Cabe señalar que los actuales recursos definidos de Shahuindo corresponden al CC únicamente .

1

2

3Óxidos Potencial Perforaciones

Agresiva campaña de perforaciones 2011.-

Como se puede apreciar en la Figura 7, la estructura del CC presenta dos extensiones: (i) Extensión Nor Oeste y (ii)Extensión Sur Este . Adicionalmente, Sulliden ha descubierto otros dos subsectores (extensiones) que forman parte delCC: Sub Corredor A y Sub Corredor B , los cuales apuntan a que el CC se expande tanto al suroeste (Sub Corredor A)como al noroeste (Sub Corredor B).

El descubrimiento del Sub Corredor A , realizado en abril de 2011 a partir de la campaña de perforaciones 2011 por 70Kmetros, constituye una zona mineralizada paralela y adyacente al CC de longitud aproximada de 400 metros. El SubCorredor B , descubierto en mayo de 2011, se encuentra a aproximadamente 200 metros de la Extensión Nor Oeste delCC. Últimos resultados de perforaciones realizadas adyacentes al Sub Corredor B, publicados en marzo de 2012, apuntanal descubrimiento de una nueva zona mineralizada -que une al Sub Corredor B con la extensión a dicho corredor formandouna nueva zona mineralizada paralela al CC con aproximadamente 1,400 metros de longitud. Para confirmar dicha nuevaestructura, la Gerencia ha identificado nuevos objetivos de perforación 2012 en los 800 metros que separan ambasestructuras. Últimos resultados de perforaciones en el Sub Corredor B arrojaron interceptos de 0.51 g/t Au por 43.5metros, 0.81 g/t Au por 15 metros, 0.76 g/t Au por 27 metros y 1.09 g/t Au por 9 metros, entre otros

El Corredor Norte (CN) y el Corredor Sur (CS) representan anomalías geofísicas localizadas de forma paralela al CC.Cabe destacar que el CN fue hogar de Minas Azules, operada por Minera Algamarca en la década de los ochentas.Campañas de perforación y geofísica en el CN han sido focos de exploración de la campaña de exploración del 2011,mostrando resultados bastante alentadores.

En diciembre de 2010, Sulliden anunció un agresivo programa de exploración para el 2011, el cual señalaba una campañade perforación por 70K metros, mayor a los 55.5K metros realizados en todo el periodo 2003 – 2010. La campaña 2011estuvo dirigida a dos áreas: (i) CC & extensiones (ii) CN.

Cabe destacar que la campaña de exploración 2011 condujo al descubrimiento de los sub corredores A y B así como laextensión del sub corredor B. La última área de exploración/perforación, Sulfuros, fue llevada a cabo con la finalidad dedeterminar la presencia de mineralización por debajo de la capa de óxidos de oro. Los resultados han demostrado que lamineralización encontrada bajo la forma de óxidos se extiende en profundidad hacia los sulfuros de oro. A la fecha,únicamente un taladro ha interceptado la mineralización de sulfuros a una profundidad aproximada de 400 metros de lasuperficie en la zona oeste del Corredor Central. (Ver Figura 8). Los interceptos más importantes dentro de lasperforaciones en el área de sulfuros incluyen 1.47 g/t Au por 26 metros y 2.82 g/t Au a lo largo de 12.3 metros.



Nueva campaña de perforaciones 2012: 30-50K metros .-

Figura 9. Perforaciones diamantina en Shahuindo

Figura 10. Coreshack - Visita Shahuindo (abril 2012 )

Para el 2012, Sulliden tiene planeado una nueva campaña de perforaciones por 50K metros a desarrollarse en el CC,extensiones & sub corredores así como en el CN. De particular interés para Sulliden es el Sub Corredor B en el cual sequiere confirmar que la mineralización del Sub Corredor B continúa a la extensión del Sub Corredor B, formando así unanueva zona mineralizada de alrededor de 1,400 metros paralelos al CC. De esta campaña, a la fecha se han publicadoresultados de 23 perforaciones por 4,398 metros de exploración

Aproximadamente 5,255 metros fueron perforados en el CN. El principal intercepto mostró 0.85 g/t Au a lo largo de 53.8g/t y 71.4 g/t Ag, mineralización de similar ley a la obtenida en el CC.

Para diciembre de 2011, Sulliden completó 358 perforaciones por un total de 67.4K metros, ligeramente por debajo de lacampaña objetivo de 70K metros.

Fuente: Kallpa SAB & Sulliden

Recursos estimados.-

- Óxidos - ley de corte (cut-off) de 0.2 g/t AuEq:Recursos Medidos: 111.43 MT @ 0.5 g/t Au y 6 g/t Ag por un total de 2.1M Oz Eq Au. Recursos Inferidos: 19.39 MT @ 0.37 g/t Au y 3.6 g/t Ag por un total de 0.3M Oz Eq Au.

- Mixtos - ley de corte (cut-off) de 0.35 g/t AuEq:Recursos Medidos: 7.75 MT @ 0.78 g/t Au y 26.6 g/t Ag por un total de 0.3M Oz Eq Au.Recursos Inferidos: 0.71 MT @ 0.69 g/t Au y 10.7 g/t Ag por un total de 0.02M Oz Eq Au.

- Sulfuros - ley de corte (cut-off) de 0.5 g/t AuEq:Recursos Inferidos: 42.73 MT @ 0.89 g/t Au y 26.3 g/t Ag por un total de 1.8M Oz Eq Au.

Testigos / Óxidos de Oro - 11.7m @ 1.53 g/t Au

Actualmente, MDA y KCA están culminando la actualización de la estimación de recursos NI 43-101 , la cual seráincluida en el Estudio de Factibilidad, cuya publicación se estima en el Q2 2012. Cabe destacar que la nueva estimaciónde recursos se basará únicamente en la información acumulada en las perforaciones realizadas en el CC hasta finales de2011.

En junio de 2011, Sulliden publicó una estimación de recursos en cumplimiento con los estándares de clasificacióncanadienses NI 43-101 elaborado por Mine Developement Associates (MDA) y Kappes, Cassiday & Associates (KCA).Como mencionamos anteriormente, se consideró únicamente al CC para la estimación de los recursos actuales.

Debido a la geología de la mineralización, los recursos estimados del CC se han subdividido en cuatro zonas: West,Central, East y Moyan Alto. El informe técnico definió el recurso de la siguiente forma:



Los principales resultados del estudio se detallan a continuación:

-

-

-

-

-

Proceso de producción.-

El desarrollo de una mina tajo abierto @ 15K TPD con una producción anual de 105K Oz Eq Au (94.8K Au Oz+ 347.9K Ag Oz) a lo largo de 7 años de LOM del proyecto.

Un cash cost LOM promedio = US$/Oz 403 y un strip ratio de 1.97:1

Evaluación económica preliminar de Shahuindo / PEA (2010).-

El Estudio de Factibilidad se espera que sea publicado para fines del Q2 2012. Sulliden comisionó a Kappes, Cassiday yAsociados (KCA) para que complete los trabajos de ingeniería necesarios para dicho estudio, incluyendo la optimizaciónde operaciones de la mina con la nueva actualización de recursos.

Asimismo, Sulliden ha comisionado a Ausenco Vector y Social Capital Group el Estudio de Impacto Ambiental (EIA) delproyecto. Sulliden espera que el EIA sea entregado al Ministerio de Energía y Minas (MEM) para fines del Q2 2012.

Con un precio de oro de US$/Oz 875, el proyecto tiene una TIR antes de impuestos de US$ 43.3% y un VAN@ 8% de US$ 119.1 millones.

Un CAPEX inicial de US$ 89.4 milllones para la puesta en marcha del proyecto y un CAPEX de mantenimientode US$ 14.3 millones.

Con un precio de oro de US$/Oz 775, el proyecto tiene una TIR antes de impuestos de US$ 30.8% y un VAN@ 8% de US$ 73.3 millones.

En febrero de 2010, Sulliden publicó la Evaluación Preliminar del Proyecto Shahuindo , elaborada por AMEC AmericasInc. (AMEC). AMEC señala la viabilidad económica del desarrollo de una mina de tajo abierto @ 15K TPD para eldesarrollo y explotación del proyecto de los óxidos de oro de Shahuindo.

Proceso de producción.-Figura 11. Proceso de producción

Cronograma / Timeline de SullidenGráfico 3. Cronograma de producción de Sulliden

Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4

PEA (Febrero 2010)

Estimación de recursos (junio 2011)

Campaña de exploraciones/perforaciones

Estudio de Factibilidad & Estimación de Recursos

EIA & Permisos de Mina

Consutrucción de la mina

201520122010 2011 2013 2014

Como mencionamos anteriormente, el desarrollo y explotación de losóxidos de oro y plata de Shahuindo constituye un proyecto de bajo costotanto de inversión inicial como de costo operativo . Posterior al minadode tajo abierto, el mineral (ROM = Run of Mine por sus siglas en inglés)pasará por un sencillo chancado primario y secundario hasta tener menosde 110 milímetros de tamaño. Este será luego acopiado y enviado a laspilas de lixiviación (Leach PAD) para la extracción del oro mediante el usode una solución cianurada. Posteriormente, la solución cianurada concontenido de oro y plata será llevada a la planta ADR (Adsorción,Desorción y Recuperación) donde el oro y la plata será finalmenteseparada del oxígeno y otros minerales para la producción final decátodos.

Producción*Cabe mencionar que este es el cronograma publicado porSulliden; no obstante, nosotros somos más conservadores yasumimos el inicio de operaciones y producción en el Q4 2014 yQ1 2015, respectivamente.



Tabla 2. Supuestos principales de la valorización

Titularidad 100% propiedad de Sulliden Gold Corp.Operador Sulliden Gold Corp.Inicio Producción Q1 2015Vida útil - LOM

Plan de MinadoRitmo producción (TPD)Material Minado (T)Mineral (T)Desmonte (T)Ratio de desbroce

Valorización Sulliden

Mina tajo abierto

a) Valorización DCF de Shahuindo - Proyecto de óxid os de oro y plata - US$ 301.46 millones

386,467,738 22,000

17

La obtención del valor fundamental de Sulliden se realiza sobre la base de información pública en relación a lasestimaciones de recursos en cumplimiento con los requerimientos canadienses NI 43 – 101 y cifras relacionadas a lapuesta en operación de la unidad minera. El valor del patrimonio de Sulliden está compuesto por: a) valorización DCF dela puesta en marcha del proyecto óxidos de oro y plata; y, b) la valorización In Situ de los sulfuros de oro y plata(valorizados como recursos In Situ). Asignamos un valor de cero al proyecto East Sullivan.

Modelamos la puesta en marcha de una mina de tajo abierto @ 22K TPD que incluya únicamente la explotación de losrecursos provenientes de la capa de óxidos de oro y plata del Corredor Central. Los supuestos utilizados para el flujoestimado de Shahuindo se muestran a continuación.

1.95 : 1

130,820,000 255,647,738

Ley promedio Au (g/t)Ley promedio Ag (g/t)Recuperación promedio Au (%)Recuperación promedio Ag (%)Producción promedio anual Au (Oz)Producción promedio anual Ag (Oz)Producción total Au LOM (Oz)

Cash Cost (US$/T)Cash Cost Au (US$ / Oz) 1/

Cash Cost Au (US$ / Oz) 2/

CAPEX Pre-Producción (US$ M) 3/

CAPEX Mantenimiento (US$ M)CAPEX Total (US$ M)

4/

1/ Cash cost incluye costos dentro y fuera de la mina, cargos de tratamiento y refinado.

2/ Cash cost incluye costos dentro y fuera de la mina, cargos de tratamiento, refinado y créditos por subproductos de oro y plata.

3/ CAPEX incluye la adquisición de la maquinaria & equipos necesarios para la puesta en marcha del proyecto.

4/ El cálculo de la tasa de descuento considera un costo de capital de 14.98%, un costo de deuda de 9% y una estructura deuda/capital de 0.65.

Valor Shahuindo (US$ M) @ 11.56%

490 450 200

145,234 352,550

2,323,739

301.46

b) Valorización In Situ de Shahuindo - Recursos del proyecto de sulfuro de oro y plata - US$ 131.08 mi llones

2.80

0.65 9.50 85%15%

Como señalamos anteriormente, incluimos únicamente a la capa de óxidos de oro y plata dentro de la valorización DCF;por lo tanto, valorizamos los recursos bajo la forma de sulfuros de oro y plata de forma In Situ.

Los inversionistas otorgan un valor a las empresas al determinar el precio de las acciones en los mercados secundarios.Así, para obtener el valor que el mercado asigna a las empresas mineras juniors de oro, obtenemos la capitalización

Así, para esta valorización incluímos los siguientes recursos: a) Indicados : 7.75MT @ 0.78 g/t Au, 26.6 g/t Ag por 304.8K Oz Eq Au y b) Inferidos : 710KT @ 0.69 g/t Au, 10.7 g/t Au por 19.K Oz Eq Au + 42.7MT @ 0.89 g/t Au, 26.3 g/t Ag por1.82M Oz Eq Au.

43 243

Así, para obtener el valor que el mercado asigna a las empresas mineras juniors de oro, obtenemos la capitalizaciónbursátil de una muestra de empresas mineras juniors consideradas comparables a Sulliden por metales a producir,tamaño de los recursos e inclusive según el nivel de desarrollo de sus proyectos.



Esta muestra se detalla en la Tabla 3.

Tabla 3. Muestra de empresas mineras auríferas comp arables a Sulliden

Andina Minerals Inc. Volcan ChileCarpathian Gold Inc. Rovina Valley RomaniaDetour Gold Corporation Detour Lake CanadáEco Oro Minerals Corp Angostura ColombiaExtorre Gold Mines Limited Cerro Moro ArgentinaGabriel Resources Ltd. Rosia Montana RomaniaGolden Queen Mining Co. Soledad Mountain USAGreat Basin Gold Ltd. Burnstone USAGuyana Goldfields Inc Aurora Project Guyana International Tower Hill Livengood USAKeegan Resources Inc. Esaase GhanaLuna Gold Corp. Aurizona BrasilMinera IRL Ollachea PerúRainy River Resources Ltd. Rainy River CanadáRio Alto Mining Limited La Arena PerúRio Novo Gold Inc. Almas Gold BrasilRomarco Minerals Inc. Haile Gold USARubicon Minerals Corp. Phoenix Gold CanadáSeabridge Gold Inc. KMS CanadáSilver Lake Resources Ltd. Mount Monger AustraliaTimmins Gold Corp. San Francisco México

Empresa Proyecto Principal Ubicación

3.5 210.62.9 116.13.3 221.0

15.0 49.92.3 21.44.8 123.52.8

Market Cap (US$)

4.3 53.84.6 59.6

Market Cap / M Oz Au Eq

(US$)61.6179.6

307.686.5

143.2398.1746.448.2

598.0858.5

10.4 5.99.9 18.1

25.6 108.7

48.1

7.5 29.822.5

224.3325.9233.4275.6

14.5

43.88.33.3

8.4739.3339.7732.7

729.7

206.6411.2

1,000.2

25.9 14.5

Recursos (M Oz Eq Au)

238.3375.1

6.1 34.12.2 187.2

18.9 53.02.5 94.5

2,781.8

Torex Gold Resources Inc. Morelos MéxicoTyhee Gold Corp. Yellowknife Canadá

Sulliden Gold Corp. Shahuindo Perú

1. Precios al cierre del 27 de abril de 2012. PromedioMedianaMínimoMáximo

3.3 221.0

Los precios utilizados para el cálculo de oro equivalentes son:Oro US$/Oz 1,200; Plata US$/Oz 20 y Cobre US$/Lb 2.5.Fuente: Kallpa SAB, Bloomberg y Empresas

28.0

275.98

La muestra indica que el mercado valoriza la onza de oro In Situ en US$/Oz 79.80. Así, valorizamos los recursos In Situ deSulliden, no incorporados en el plan de minado, a un precio promedio de US$/Oz 79.80. Dado que los recursos seencuentran en la categoría de indicados (304.8K Oz Eq Au ) e inferidos (1.84M Oz Eq Au ), incorporamos un descuento de15% y 25%, respectivamente. El valor de los recursos In Situ asciende a US$ 131.08 millones.

79.8

2.5 11.4

4.57 60.4

732.7

5.9307.6

49.9



Producción Producción EstimadaOro (K Oz)Plata (K Oz)

Precio Oro (US$/Oz)Cash Cost (US$/Oz) 1/

Cash Cost (US$/Oz) 2/

Modelo - Shahuindo - US$ M Portafolio de proyectos/minasIngresosCosto de VentasUtilidad BrutaCorp Overhaul & OtrosEBITDA

DepreciacionRegalías & TrabUtilidad OperativaImpuestosUtilidad Neta

Estimaciones de Recursos - Corredor Central Composic ión de recursos s/metalReporte Técnico NI 43-101, MDA (2011)

Categoría IndicadoÓxidos @ 0.2 g/t Au

Mixtos @ 0.35 g/t Au

106.5-2.0

104.5

-28.8-10.765.0

-19.545.5

2018

1,200 490450

2018175.5

-68.9 -68.9

0.500.78 26.60

-14.1 -27.3

-19.9

6.00

-19.646.4 45.8

-24.3116.8

-23.2 -10.9 -10.865.4

M Oz Eq Au2.150.30

490450

1/ y 2/ Incluye costos dentro/ fuera de la mina, cargos de tratamiento y refinado.2/ Incluye también créditos por subproductos de plata.

175.5-68.9106.5

-2.0

2017

141.2

MT111.4

-2.0178.5 104.5

249.4 175.5

7.8

-2.0180.5

66.3

Au g/t Ag g/t

20172015 2016140.7 140.7

362.8 140.7

1,700 1,200

362.8 362.8 140.7 362.8

1,200

2016

106.5

2015

450 450490 490

104.5

-28.3

-68.9

FactibilidadPre-Factibilidad

Perforación

Descubrimiento Depósito

Estudio Conceptual

EIA ConstrucciónProducción

Construcción & ProducciónDesarrolloExploración

Shahuindo

East Sullivan

75.6% 24.4%

Oro Plata

140.

7

140.

7

140.

7

140.

7

140.

7

-

50

100

150

2015 2016 2017 2018 2019

K Oz Au Producción Total LOM: 2.3 M Oz Au

Categoría InferidoÓxidos @ 0.2 g/t AuMixtos @ 0.35 g/t AuSulfuros @0.5 g/t Au

Componentes Valorización Sulliden - US$ M Componentes Valorización SullidenMina/Proyecto Metod.A. Shahuindo - Óxidos DCFB. Shahuindo - Sulfuros In SituC. East SullivanTotal (A+B+C)

US$ M Valor Fundamental Deuda

Equity 1/ Valor Equity - US$ MPosición Caja Acciones en Circ - M

Valor Fundamental - US$Precio de Mercado - US$Potencial Upside - %

Principales Accionistas Directores y GerenciaNombre Posición Experiencia

Peter Tagliamonte Presidente & Director Minería

Stan Bharti Chairman Finanzas

Denis Arsenault CFO Finanzas

James Coleman Director Derecho

Len Harris Director Minería

Bruce Humphrey Director Minería

George Faught Director Finanzas

1/ Patrimonio de Sulliden a julio de 2011

3.60Au g/t Ag g/t

0.89 26.30

432.54

Opciones en Circulación - M

56.00Acciones en Circulación - M 243.16

Estructura de Capital

472.99

0.37

1x0.76x

-

265.20

MT

42.7

301.46131.08

0.27

1.820.02

M Oz Eq Au

488.54243.16

2.011.0788%Acciones Fully Diluted - M

19.40.7 0.69 10.70

-

22.04

142.37

-

Valor 301.46171.53

-

Dcto Valor Dcto.

3% 5%5% 4%

2%

81%

Directorio & Gerencia

Acuity Investment

Van Eck Associates

RBC Global AM

Beutel Goodman Co.

Otros

0% 20% 40% 60% 80% 100%

61.7% 26.8% 11.5%

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Óxidos Sulfuros Otros

Don Dudek Director Geología

J. Fernández-Concha G. General Perú Derecho

Joe Milbourne VP Opreraciones Metalurgia



Apéndice: Declaraciones de Responsabilidad

Certificación del analista

Generales

Las compensaciones económicas del analista que preparó este reporte están basadas en diversos factores, incluyendo pero nolimitadas a las rentabilidades de Kallpa Securities SAB y las ganancias generadas por sus distintas áreas, incluyendo banca deinversión. Además, el analista no recibe compensación alguna por las empresas que cubre.

El reporte de valorización fue preparado por trabajadores de Kallpa Securities SAB, que mantienen el título de Analista Senior. Laspersonas involucradas en la elaboración del presente reporte están autorizadas a mantener acciones.

El precio de las acciones en el presente reporte está basado sobre el precio de mercado al cierre del día anterior a la publicación delpresente reporte, al menos que sea explícitamente señalado.

Este documento es exclusivamente para fines informativos. Bajo ninguna circunstancia deber ser usado o considerado como unaoferta de venta o solicitud de compra de acciones u otros valores mencionados en él. La información en este documento ha sidoobtenida de fuentes que se creen confiables, pero Kallpa Securities SAB no garantiza la veracidad o certeza del contenido de estereporte, o de los futuros valores de mercado de las acciones u otros valores mencionados. Las opiniones expresadas en estedocumento constituyen nuestra opinión a la fecha de esta publicación y están sujetas a cambios sin previo aviso. Kallpa SecuritiesSAB no garantiza que realizará actualizaciones del análisis ante cualquier cambio en las circunstancias de mercado. Los productosmencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.

El analista que preparó el presente reporte certifica que: i) las opiniones expresadas en el presente reporte de valorización, enrelación con el emisor y panorama de la empresa, reflejan su opinión personal y ii) ninguna parte de su compensación salarial fue, eso estará relacionada directa o indirectamente a las recomendaciones expresadas en el presente reporte.

Definición de rangos de calificación

Kallpa Securities SAB cuenta con 5 rangos de valorización: Sobreponderar +, Sobreponderar, Mantener, Subponderar y Subponderar -. El analista asignará uno de estos rangos a su cobertura.

Kallpa Securities SAB tiene políticas razonablemente diseñadas para prevenir o controlar el intercambio de información no-públicaempleadas por áreas como Research e Inversiones, Mercado de Capitales, entre otros.

mencionados en este documento podrían no estar disponibles para su compra en algunos países.

El rango asignado a cada empresa cubierta por el analista en estos reportes se basa en el análisis/seguimiento que Kallpa SecuritiesSAB ha venido realizándole a la empresa. En algunos casos el analista puede expresar su punto de vista en el corto plazo a traders,vendedores, ciertos clientes de Kallpa Securities SAB pero dicho punto de vista puede diferir en el tiempo por la volatilidad delmercado y otros factores.

El valor fundamental calculado por Kallpa Securities SAB se realiza sobre la base de una o más metodologías de valorizacióncomunmente utilizadas entre analistas financieros, incluyendo, pero no limitadas a flujos de caja descontados, comparables,valorización In Situ o cualquier otra metodología aplicable. Cabe destacar que la publicación de un valor fundamental no implicagarantía alguna que este sea alcanzado.

SobreponderarNeutral

Subponderar - Sobreponderar +< - 40% > + 40% -20% a -40% +20% a +40% -20% a 0% +20% a 0%

SubponderarNeutral



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Jorge Rodriguez Trader (511) 630 7518 [email protected]

Ricardo Carrión Gerente (511) 630 7526 [email protected]

María Belén Vega Analista Senior (511) 630 7527 [email protected]

Marco Contreras Analista (511) 630 7528 [email protected]

Alex Rodriguez Analista (511) 630 7529 [email protected]

André Richter Practicante (511) 630 7529 [email protected]

Elizabeth Cueva Gerente (511) 630 7521 [email protected]

Alan Noa Analista - Valores (511) 630 7523 [email protected]

Mariano Bazán Analista - Tesorería (511) 630 7522 [email protected]

Armando Trujillo Jefe de Sistemas (511) 630 7500 [email protected]

Jose Antonio Avendaño Representante (511) 652 6452 [email protected]

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Jose Antonio Avendaño Representante (511) 652 6452 [email protected]

Daniel Berger Representante (511) 652 6453 [email protected]

Hernando Pastor Representante (511) 798 4212 [email protected]

Oficina Chacarilla


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